股權投資項目投后管理精選(九篇)

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第1篇：股權投資項目投后管理范文

關鍵詞：股權投資基金；投資性主體；后續計量

一、股權投資基金業務特點和企業會計準則要求

(一)股權投資基金業務特點

我國股權投資基金，是指主要投資于“私人股權”，即企業非公開發行和交易股權的投資基金。私人股權包括未上市企業和上市企業非公開發行和交易的普通股、依法可轉換為普通股的優先股和可轉換債券。本文研究對象為股權投資基金投資的“未上市企業和上市企業非公開發行和交易的普通股”。本文中的股權投資基金泛指所有主營業務為股權和準股權投資業務的基金，包括在中國證券投資基金業協會備案登記的基金、按照私募投資基金法律法規設立的其他基金和按照國家戰略需要設立的各類基金等。股權投資基金運作一般包括募資、投資、管理和退出四個階段，單個投資項目運作期限通常需要3年以上。

(二)企業會計準則要求

1.CAS2關于非投資性主體權益性投資的核算要求

企業會計準則“第2號—長期股權投資”(以下簡稱CAS2)對投資業務的后續計量按照控制、共同控制、重大影響等進行劃分，“第22號—金融工具確認和計量”(以下簡稱CAS22)也做了相關要求。

2.CAS33關于投資性主體權益性投資的核算要求

企業會計準則“第33號—合并財務報表”(以下簡稱CAS33)對投資性主體的投資業務后續計量做了專門要求。投資性主體是指同時滿足下列條件的公司：“該公司是以向投資者提供投資管理服務為目的，從一個或多個投資者處獲取資金；該公司的唯一經營目的，是通過資本增值、投資收益或兩者兼有而讓投資者獲得回報；該公司按照公允價值對幾乎所有投資的業績進行考量和評價”。

準則對于投資性主體權益性投資后續計量和披露約定為“如果母公司是投資性主體，則母公司應當僅將為其投資活動提供相關服務的子公司(如有)納入合并范圍并編制合并財務報表；其他子公司不應當予以合并，母公司對其他子公司的投資應當按照公允價值計量且其變動計入當期損益”(不予合并的子公司以下簡稱“項目投資”)。不合并的規定豁免了投資性主體對項目投資編制合并報表，CAS2也豁免了投資性主體的聯營合營類投資的權益法核算，而且豁免后所披露信息對于投資者來說相關性更強。投資性主體在權益性投資后續計量中，依照企業會計準則“第39號-公允價值計量”(以下簡稱CAS39)中對估值技術的要求于各會計期末對項目投資進行估值。

二、股權投資基金長期股權投資核算方法可能選擇

股權投資基金按是否是投資性主體，分別適用不同的會計準則，會計核算方法和披露要求也顯著不同。股權投資基金按運作和考核的市場化程度從高往低分可分為市場化基金、市場和政策性混合基金、政策性基金等。CAS33對投資性主體有“按照公允價值對幾乎所有投資的業績進行考量和評價”的要求，股權投資基金按照上述分類，在該要求的符合度方面隨市場化程度的降低而下降。相應地，各投資基金對投資性主體定義的符合度也由強到弱，其投資業務的后續計量方法也相應有所變化。

(一)市場化股權投資基金

市場化基金由于投資者對投資回報和投資期限一般有較為明確要求，基本都是符合投資性主體要求的股權投資基金。為了體現投資業績便利于考核，也為了加強投資項目價值實現的過程管理，一般都依據投資性主體和金融工具相關準則，通過公允價值計量方式對所有股權投資業務進行后續計量。

(二)市場化和政策性混合基金

部分股權投資基金的投資業務即包括市場化運作項目也包括政策性項目。這類基金依據實際情況，可能符合非投資性主體，也可能符合投資性主體定義。對于具備“成立時間不長、投資業務數量不大、投資項目公允價值與投資成本差異不大、尚未有進入退出期的項目、尚未按照公允價值對項目投資業績進行考核和評價、政策性項目占絕大部分”等一個或多個特征的基金，更加符合非投資性主體的定義，可依據非投資性主體對投資業務進行后續計量；對于具備市場化投資機制(含項目估值體系)完善、存量投資項目中政策性項目占總的投資金額比例較小、具備按照公允價值對項目投資業績進行考核和評價”等特征的基金，比較符合投資性主體定義，按照投資性主體對投資業務進行后續計量。

(三)政策性股權投資基金有的基金

設立和運作特征具備明顯的政策性，如：無市場化業績考核要求、基金的募資成本低或沒有成本、投資機制直接受政策引導、沒有市場化的退出通道、所投資項目公允價值難以取得等，不符合投資性主體定義，一般按非投資性主體對投資業務進行后續計量。

(四)非投資性主體和投資性主體后續計量比較分析對于股權投資基金的投資業務后續計量按照投資性主體和非投資性主體劃分，在財務信息披露、管理機制等方面存在差異。具體而言，對于三無類投資差異不大，聯營合營類投資、具有控制權的投資差異較大。

三、股權投資基金投業務后續計量方法建議

股權投資基金行業有力地促進了創新創業和經濟結構轉型升級④，對于經濟健康可持續發展發揮較大作用，股權投資基金投資業務的價值實現是其自身可持續發展的重要前提。對于被投資項目而言，股權投資相比較債權類資金具有共擔風險、利益共享的優勢，能有效解決項目快速發展面臨的資本金短缺問題；對于股權投資基金本身而言，由于所投項目預期經濟效益實現、設計的退出方案能否落實存在較大不確定性而面臨較大風險，但所投項目一旦成功實現超額收益或在資本市場成功退出，也能為投資者獲得巨額回報。投資基金在發現項目價值并實現出資后，及時、有效的價值管理對于最終的價值實現尤為重要。對于市場化基金和更符合投資性主體定義的市場和政策性混合基金而言，應按照投資性主體后續計量要求，對所投資項目進行定期估值，并采取公允價值進行后續計量能及時反映投資項目的投資績效，通過對影響價值變動的重要因素進行專項管理努力提升項目價值。

第2篇：股權投資項目投后管理范文

一、本通知適用于國有金融企業，包括所有獲得金融業務許可證的國有企業、國有金融控股公司、國有擔保公司以及其他金融類國有企業。

本通知所稱直接股權投資，是指國有金融企業依據《中華人民共和國公司法》、相關行業監管法律法規等規定，以自有資金和其他合法來源資金，通過對非公開發行上市企業股權進行的不以長期持有為目的、非控股財務投資的行為。

本通知所稱投資機構，是指在中國境內外依法注冊登記，從事直接股權投資的機構；所稱專業服務機構，是指經國家有關部門認可，具有相應專業資質，為投資非上市企業股權提供投資咨詢、財務審計、資產評估和法律意見等服務的機構。

二、國有金融企業開展直接股權投資業務，應當遵守法律、行政法規的規定，遵循穩健、安全原則，綜合考慮效益和風險，建立完備的決策程序，審慎運作。直接股權投資項目應當符合國家產業、投資、宏觀調控政策。

三、國有金融企業開展直接股權投資業務，可以按照監管規定組建內部投資管理團隊實施，也可以通過委托外部投資機構管理運作。內部投資管理團隊和受托外部投資機構應當符合監管部門要求的資質條件，建立完善的管理制度、決策流程和內控體系，設立資產托管和風險隔離機制。

四、國有金融企業通過內部投資管理團隊開展直接股權投資業務的，應當按照風險控制的要求，規范完善決策程序和授權機制，確定股東（大）會、董事會和經營管理層的決策及批準權限，并根據投資方式、目標和規模等因素，做好相關制度安排。

五、國有金融企業開展直接股權投資，可以聘請符合相關資質條件的專業服務機構，提供盡職調查和估值、投資咨詢及法律咨詢等專業服務，對擬投資企業的經營資質、股權結構、財務狀況、法律風險等進行清查、評價。

六、國有金融企業開展直接股權投資，應當根據擬投資項目的具體情況，采用國際通用的估值方法，對擬投資企業的投資價值進行評估，得出審慎合理的估值結果。估值方法包括：賬面價值法、重置成本法、市場比較法、現金流量折現法以及倍數法等。

國有金融企業可以按照成本效益和效率原則，自主確定是否聘請專業機構對擬投資企業進行資產評估，資產評估結果由企業履行內部備案程序。

國有金融企業應參照估值結果或評估結果確定擬投資企業的底價，供投資決策參考。

七、國有金融企業開展直接股權投資，應當根據盡職調查情況、行業分析、財務分析、估值或評估結果，撰寫投資項目分析報告，并按公司章程、管理協議等有關規定履行投資決策程序。決策層在對投資方案進行審核時，應著重考慮項目的投資成本、估值或評估結果、項目的預計收益、風險的可控性等因素，并結合自身的市場定位和經營情況統籌決策。

八、國有金融企業開展直接股權投資，應當加強項目投后管理，充分行使股東權利，通過向被投資企業提供綜合增值服務，提高企業核心競爭力和市場價值。

進行直接股權投資所形成的不享有控股權的股權類資產，不屬于金融類企業國有資產產權登記的范圍，但國有金融企業應當建立完備的股權登記臺賬制度，并做好管理工作。

九、國有金融企業開展直接股權投資，應當建立有效的退出機制，包括：公開發行上市、并購重組、協議轉讓、股權回購等方式。

按照投資協議約定的價格和條件、以協議轉讓或股權回購方式退出的，按照公司章程的有關規定，由國有金融企業股東（大）會、董事會或其他機構自行決策，并辦理股權轉讓手續；以其他方式進行股權轉讓的，遵照國有金融資產管理相關規定執行。

十、國有金融企業所投資企業通過公開發行上市方式退出的，應按國家有關規定履行國有股減轉持義務。可豁免國有股轉持義務的，應按相關規定向有關部門提出豁免申請。

十一、國有金融企業應當根據本通知要求，加強對直接股權投資業務的管理。各地方財政部門可依據本通知制定相關實施細則。

第3篇：股權投資項目投后管理范文

這一紙公文，讓券商直投機構的規模迅速擴張，一度達到40多家，成為不可忽視的一股PE力量。據chinaventure統計，目前共有13家券商成立多支人民幣直投基金，其中有10支人民幣基金披露目標募資規模，總計達360億元；另有兩支美元基金由中金在海外成立，基金規模分別為5億美元和8億美元。

他們，與深創投、達晨創投等老牌PE機構相比，究竟有哪些優勢？誰將一躍成為行業的佼佼者？

“先天”平臺優勢

俗話說，大樹底下好乘涼。對于券商直投機構來說，可利用母公司各種資源，在退出及投資領域具有天然的優勢，讓PE機構無法望其項背。

“依托券商平臺，券商直投天然地具有一些并購及投資優勢。”國信弘盛投資有限公司（下稱“國信弘盛”，即國信證券旗下從事直投業務的子公司）董事、總裁龍涌告訴記者。

據他透露，相對于投資中后期的PE機構，券商直投的業績普遍要更好些，最主要的原因是后者主要投資PRE-IPO項目，周期短，退出快，通常IRR（內部收益率）較好，成功率也較高。

以光大證券旗下券商直投子公司光大資本為例。據年報顯示，2012年，光大資本在國內股權投資市場低迷的環境下，本著‘風險控制、好中選優’的原則，新增3個投資項目，合計新增投資金額1.72 億元；已投項目中已上市項目1個，在會項目2個，啟動退出機制項目5個，已完成退出項目3 個。全年實現營業收入7560萬元，同比增長6%，實現凈利潤2042萬元。

據分析，券商直投項目成功率高的原因在于，他們依托各大券商的投行平臺，有效規避投資風險。

“在投資過程中，我們與券商平臺有很多溝通及整合。我們盯投行，而很多項目投行已經跟了一、兩年，比通常PE對企業花一兩周做盡職調查的時間長得多，在此期間，信息不對稱的矛盾基本解決，一些容易出現的問題也有效排查了，自然成功率比較高。”龍涌表示。

除此之外，券商直投無論是融資還是投資、退出、增值服務等各個領域，也都具有PE機構無可比擬的天然優勢，

“在中國現有環境下，券商平臺類公司優勢非常明顯，母公司貫穿于整個投資的早期和中后期，這對被投企業具有很大價值，正因如此，券商直投就可以利用母公司的資源進行整合，比如券商的投行團隊、新三板團隊、研究員及遍布全國的網絡體系。這是任何一家PE機構都不具備的。”龍涌表示說。

眾所周知，在PE市場行情不好的時候，募資對于大部分PE機構而言較為困難。然而，對券商直投來說，券商作為其股東，一般在其困難的時候會進行增資，關鍵時刻支援，而PE機構背后往往缺乏這樣的“鐵桿老大”。

“在具有不錯投資機會的時候，很多PE機構拿不到股東的錢，而券商直投機構往往可以，能不能拿到錢在關鍵時刻很重要。”龍涌說。

2012年，東北證券對直投子公司東證融資的增資就是一個明顯例證。

根據直投子公司東證融通的業務開展情況，東北證券在2012 年對其進行增資，使其注冊資本增長至5 億元，及時滿足了業務開展的資金需求。目前，東證融通已經完成5個投資項目，并開發儲備多個項目，為下一步創收打下了基礎。

同樣增資的還有海通證券。2012年，海通證券對直投子公司海通開元投資有限公司（下稱“海通開元”）再次增資17.50 億元，注冊資本達到57.50 億元，資本實力進一步增加。海通開元2012年全年完成股權投項目23個，投資金額12.1 億元，累計投資項目59個，投資金額27.2 億元。

“除了利用平臺優勢之外，券商直投機構還可依托券商本身的募資渠道，形成自己的募資優勢。實際上，券商的客戶結構實際上與券商直投的LP是重合的，比如，投資銀行的客戶、經紀業務的客戶等。”龍涌告訴《融資中國》記者。

更為關鍵的是，作為子公司，券商與直投機構可謂“同患難 共榮辱”。龍涌說，“衡量一家PE的標準之一就是尋找項目資源的能力，能否找到好項目，需要建立項目源體系。而券商直投的優勢是，投行部門、行業研究部門等都會源源不斷地為我們提供項目。”

誰的投行基因最強？

并非具有券商平臺，券商直投就能夠獲得成功。由于投行基因不同，券商直投的發展也是天壤之別。

根據上市公司數量及股東統計數據顯示，目前排在第一梯隊的券商直投機構包括中信證券旗下的金石投資、國信證券旗下的國信弘盛、廣發證券旗下的廣發信德以及平安證券旗下的平安財智等。

他們成功的主要原因，除了抓住2009年投資的好時機，還有一個共同特征，就是投行基因非常強，同時有較強的風險控制及專業投資能力。

“作為投行的一部分，很多券商直司采取了與母公司類似的風險管控措施，這些措施是經歷過多次經濟周期及震蕩之后積淀下來的。相對于只有十幾年發展歷史的PE行業，券商直投的風險管控制度要完備得多。”宏源匯富創業投資有限公司（宏源證券旗下從事直投業務的子公司）有關負責人告訴記者。

此外，承銷業務是券商的主要盈利來源之一。評價一家券商，很多時候在于承銷團隊是否足夠優秀。同樣，判斷一家企業能否上市，也是評價一家券商直投機構是否具有發展潛力的重要指標。換句話說，這家券商直司是否有核心競爭力，取決于其投行基因。

比較最早從事券商直投的公司，負責人不斷變動的，業績相對落后；處于成功陣營的，大多起源于該券商的投行部門；其他一些公司，則起源于經紀業務公司，或研究團隊出身，這些公司目前業績平平。

與此同時，即使券商直投管理團隊來自券商的投行部門，如果不能在實際投資過程當中實現與投行部門及平臺無縫對接，也同樣不能實現業績的突破。

“在券商直投不斷做大的過程中，能不能整合投行資源，非常關鍵。”龍涌表示。

觀察一家券商直投機構是否具備投行基因，一方面是看他們能否整合投行資源，另一方面，對不準備將直接投資業務作為重點的券商直投來說，能否與券商平臺緊密結合，則是考量競爭力的關鍵因素。因為，2010年以后成立的券商直司，生不逢時，主要投資方向并不是直接投資項目。

譬如，興業證券全資子公司興業創新資本管理有限公司（下稱“興業資本”），雖然2011年7月，興業證券對興業資本增資2億元，注冊資本由2億元變更為4億元，但截至2012年，興業創業在股權投資領域，項目并不多。

除了直接投資業務之外，無論是債券投資還是集合資產管理計劃等項目，赫然在列。2012年年報顯示，“興業資本經營范圍為使用自有資金對境內企業進行股權投資；為客戶提供股權投資的財務顧問服務；在有效控制風險、保證流動性的前提下，以現金管理為目的，將閑置資本金投資于依法公開發行的國債、投資級公司債、貨幣市場基金、央行票據等風險較低、流動性較強的證券，以及證券公司經批準設立的集合資產管理計劃、專項資產管理計劃；證監會同意的其他業務”。

受限中轉型

與專業PE機構可廣泛從銀行及保險機構獲得資金支持相比，出身券商的券商直投由于身份問題到處受到限制。同時，投行與保薦相結合的模式，也讓后者陷入利益輸送的漩渦當中。

2013年3月25日，銀監會下發《中國銀監會關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》。某券商直投機構董事總經理告訴記者，這使PE基金包括券商直投從銀行渠道募集資金受到限制。同時，保監會等機構也下達文件，不允許保險機構作為LP投向券商直投。

保監會對券商直投的限制一點不手軟，規定“保險資金投資的股權投資基金，非保險類金融機構及其子公司不得實際控制該基金的管理運營，或者不得持有該基金的普通合伙權益”，這也同時導致券商直投基金將無緣保險資金。

同時，一些出身國有性質的券商直投機構還不得不受制于關于“國有股劃轉社保基金”的規定，讓許多券商直投倍感寒意。

2009年6月19日，由財政部、國資委、證監會、社保基金會四部委聯合《境內證券市場轉持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》規定，“凡在境內證券市場首次公開發行股票并上市的含國有股的股份有限公司，除有規定外，均須按首次公開發行時實際發行股份數量的10%，將股份有限公司部分國有股轉由全國社會保障基金理事會持有。”

這些都讓券商直投開展投資業務雪上加霜。同時，“投行+保薦”的模式也讓他們難逃利益輸送的嫌疑。

其中，平安直司平安財智與平安證券之間就明源軟件是否進行利益輸送，在去年一直備受各大媒體的質疑。 2012年2月，深圳明源軟件向中國證監會預披露了《深圳明源軟件股份有限公司招股書申報稿》。根據明源軟件的招股說明書顯示，上市保薦機構為平安證券，其旗下的直投平安財智于2010年7月8日，以現金方式增資，實際出資500萬元，持有92.996萬股，發行后占總股本1.74%。不到一個月，天津達晨創世股權投資基金、天津達晨盛世股權投資基金也以現金方式對明源軟件增資，合計實際出資2000萬元，分別持有149.888萬股、130.276萬股，發行后占總股本的2.80%、2.44%。

在這種背景下，券商直投機構轉型在即。當然，并非所有券商直司都想轉型專業PE，作為金融機構的子公司，可選的投資類型也并不少。

的確，很多券商直投該機構不僅局限于PE投資，而且在嘗試創業投資基金、并購基金、夾層基金、FOFs等多種類型基金。

譬如，中金佳成成立首支直投基金中金佳泰產業整合基金，目前已獲批開展不動產投資基金業務，并在籌劃進行新興產業投資基金的管理。正在籌劃直投基金的廣發信德，也有望進行多元化嘗試，擬設立新三板基金和并購基金，同時其夾層基金也正在緊張籌備當中。

但是，越來越多的券商直司正在向專業PE機構轉型，包括金石投資、中金佳成以及國信弘盛。

記者在調查中發現，幾乎券商直投的從業人員大部分都與券商緊密相關，或出身券商投行部，或者是其他部門，與券商之間“扯不清，理還亂”的關系讓許多券商直投無論是募資還是投資，都難以擺脫母公司的庇護做大。那么，如何獨立塑造核心競爭力，成為一個繞不過去的問題。

第4篇：股權投資項目投后管理范文

“關于未上市股權管理辦法目前正在業內廣泛征求意見。”一位保險資產管理公司人士說。此前保監會人士曾表示,保險資金投資不動產和未上市公司股權的細則最遲10月份正式出臺。

面對新開辟的投資渠道,各大保險公司都在積極備戰。 而保險公司設立私募股權投資的資本公司作為平臺進行股權投資又成為業界所關注的焦點。據了解,繼人保資本投資管理有限公司(以下簡稱“人保資本”)獲批后,中國人壽、中國平安和泰康人壽等均已向保監會遞交了設立資本公司的申請,等待保監會批準。

“等10月份相關投資細則確定后,估計年底差不多都能放行。”上述資產管理公司人士表示。盡管具體細則尚未出臺,但多位業內人士均表示,組建以直投業務為主的資本公司乃行業發展的大勢所趨。

積極備戰

繼人保資本獲批后,人壽資本、平安資本和泰康資本都遞交了申請,在保監會門口“排隊”待批,此外,其余幾家資產管理公司也在積極備戰。

“成立單獨的資本公司可以使投資決策更加獨立并且更加專業,但與資產公司內部設立單獨的部門相比,費用相對比較高。”申銀萬國保險分析師孫婷表示。

將專門從事PE投資的團隊分離出去單獨設立資本公司已成為業內的共識。“擁有獨立的團隊、獨立的風險控制、獨立的決策和獨立的運作機制,PE投資和養老金一樣,都要分出去成立單獨的公司,這是行業大勢所趨。”一位中型保險資產管理公司的投資經理表示。

人保資本被業內認為是第一個“吃螃蟹”者。

人保資本原名人保金控投資有限公司,于2008年開始籌建,注冊資本1億元,人保資產和人保投控分別持股55%和45%。公司人員基本來自人保資產的創新業務部原班人馬,原鵬華基金助理總經理兼投資總監袁超出任董事長兼首席執行官,人保資產投資總監白宏波兼任總裁。但由于監管政策的原因,人保資本一直沒有正式掛牌。

據了解,人保資產于2006年開始創新業務,主要包括私募股權投資、基礎設施投資和投資銀行服務等。私募股權投資方面,已對多個重點行業進行深入研究,走訪大量目標企業,完成若干項目儲備。基礎設施投資方面,已同國內多家行業重點公司建立了合作關系,積極關注、跟蹤國家重點建設區域的基礎設施建設情況,已與若干大企業達成合作意向。

雖然尚未正式掛牌,但并不影響其業務的開展。今年4月29日,由人保資產作為受托人發起設立的濱海債權計劃在天津設立,是2008年金融“國九條”后,最大一筆保險資金債權投資計劃。該債權計劃用于支持天津濱海新區交通基礎設施項目,分為5年期和10年期兩個項目,各募集50億元,總規模為100億元。

而2009年初,中國平安也遞交了設立專門從事PE投資子公司的申請,簡稱“平安資本”,該公司整合了平安信托、平安資產管理和平安證券的股權投資的相關團隊和資源。

“隔離”風險

目前,保險公司仍在等待保監會出臺保險資金投資不動產和未上市股權的管理辦法。而許多保險公司都在尋找和儲備相關項目,等待10月開閘大限的到來。

開放了各種投資渠道之后,一向以“安全第一”的保險資金,在面對風險不斷升級的未知的投資領域,資金的安全如何保障成為關鍵問題。

“在項目的選擇上,我們非常著重風險控制。”上述資產管理公司人士表示,一方面,保險PE的投資著重于投資項目的中后期。由于保險資金的期限長,抗風險能力相對比較差,因此偏向于一些低風險、低收益的項目。出于風險的考慮,不做早期項目。

另一方面,對于投資未上市公司的股權,在行業選擇上也體現了保險資金追求安全的要求。據了解,保險資金投資主要集中于金融企業、大型基礎設施、大型機械化工企業等能夠容納大項目的行業,但諸如IT、傳媒等行業則并不受保險公司青睞。

對于放開保險資金做PE,保監會也是慎之又慎。

2006年3月20日,保監會《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》,正式開閘保險資金間接投資基礎設施領域,規定其可通過債權計劃的形式投資于交通、通訊、能源、市政和環境保護等國家級重點基礎設施項目。同年10月16日,保監會又《關于保險機構投資商業銀行股權的通知》,規定保險資金可以用于商業銀行股權投資,但對投資的比例和范圍等作出了相應的限制。

對于每一單投資的項目,保險公司都要報保監會審核通過后,方可進行投資。即便如此,保監會仍然“不放心”,或要求PE單獨設立子公司,通過獨立的機制來加強監管以防范風險。

第5篇：股權投資項目投后管理范文

一、股權投資基金概述

股權投資基金（Private Equity Fund或PE），是指通過對少數投資者非公開發行基金份額，設立基金公司、基金合伙公司或契約式基金組織，投資于事業項目和非上市公司股權的一種金融制度創新安排，是市場經濟發展到一定程度后出現的一種以定向募集、組合投資、整體核算、專業管理為運作特點的新型投融資工具，是完善多層次資本市場體系的一個重要組成部分。在國內目前習慣沿用“風險投資”、“創業投資”等名稱來表述股權投資。

股權投資是一種向成長性企業提供資本支持和管理服務，并通過股權轉讓獲得增值收益的投資方式。作為支持創業和創新活動的投資制度，股權投資能夠有效支持創業和創新活動，極大的刺激國內實體經濟的迅速發展。它一方面可以培育出大批類似微軟、英特爾、思科、蘋果等具有核心競爭力的高成長性企業，另一方面可以促進傳統產業的改造升級。

二、股權投資基金相關規章制度

2005年11月，國家發改委、科技部、財政部等十部委聯合了《創業投資企業管理暫行辦法》，對創業投資企業的設立、注冊資本以及在主管部門的備案等日常經營管理進行規范，使我國創業投資企業的設立和管理有法可依，2007年2月財政部、國家稅務總局聯合《關于促進創業投資企業發展有關稅收政策的通知》，明確了創業投資企業的納稅抵扣問題。政策后，各省級管理部門認真貫徹實施了管理辦法和稅收政策優惠，對促進創業投資企業規范運作和健康發展，起到了積極作用。

2008年，我國管理部門了《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法（征求意見稿）》，為股權投資基金利用投資企業在創業板上市之機實現資本退出鋪平了政策性道路。2009年10月，創業板實現掛牌交易，讓股權投資基金擁有了一個實現快速增值的場所，也為我國眾多創業投資基金參與創業企業解決了后顧之憂。

三、當前股權投資基金規模及發展

近幾年，我國的股權投資基金獲得了長足發展，無論從基金數量還是基金資產規模等獲得了迅速增長。總體來說，股權投資基金的發展呈現出了以下幾方面的特點：

1、股權投資基金數量增加，控制的資產總額相應迅猛增長。2010年末，全國備案創業投資企業數量增加到706家，資產規模達1502.89億元（不含承諾資本額）。

2、股權投資基金投資案例和投資金額保持穩步增加態勢。從投資案例數量看，2010年新增投資案例為1507個，年末投資案例余額增加到5129個，歷年累計投資案例由2006年的2380個增加到2010年的6622個。2010年度新增投資金額為235.37億元，年末投資余額為729.53億元，歷年累計投資金額由2006年的219.26億元增加到2010年的845.49億元。

3、股權投資基金對被投資企業的持股比例呈現出由集中到較為分散的狀態。2006～2010年度，股權投資企業對被投資企業持股10%～30%的案例一直占第一位。但是，2010年，持股比例5%以下的案例占比提高到30.26%，同比上升4.31個百分點。2006～2010年度，創業投資企業對被投資企業持股10%～30%的金額也總體上占第一位。

4、投資行業相對集中于傳統制造業、新材料工業和金融服務業。2006～2010年，創業投資企業對傳統制造業產業、軟件產業、新材料工業和金融服務業等4個行業的投資案例數量較高。從投資金額看，投資金額居前三位的行業也分別是：金融服務產業、傳統制造業產業和新材料工業產業。

5、投資階段主要集中在起步期，特別是擴張期。2006～2010年度，在起步期和擴張期進行投資的案例占多數，在種子期和成熟期進行投資的案例都相對較少。

6、股本退出案例和金額總體呈“雙增”局面。2010年實現股本退出案例數有357個。截至2010年末，股權投資企業累計實現股本退出案例1493個。2010年實現股本退出金額達32.23億元，截至2010年末，股權投資企業累計實現股本退出的金額達115.96億元。

7、經濟社會貢獻顯著。2010年，股權投資企業所投資企業的年末就業人數108.8萬人，股權投資企業所投資企業的研發投入合計達253.69億元，銷售額合計達7615億元，2010年股權投資企業的當年新增投資額僅為232.52億元，只相當于全社會國內生產總值的0.06%，但其所投資企業創造的GDP增加值卻占到國內生產總值的0.47%，兩者相差6.83倍，倍增效應明顯。股權投資企業所投資企業繳納稅金358.23億元，比上年增長29.87%，相當于當年全社會稅收增長速度23%的1.3倍。

8、股權投資基金持股期限較短。持股不足1年的股本退出案例占比較高，而持股7年以上的股本退出案例占比反而較低。

四、股權投資基金發展方向

隨著國內股權投資基金規模壯大，掌管的資金和投資項目越來越多，以及IPO節奏放緩，特別是監管部門對股票發行人創投股東持股鎖定期的要求，必然導致股權投資基金的發展發生變化。筆者認為，未來股權投資基金發展方向必將向以下幾種方向發展：

發展方向一：實行項目長短期搭配，尋求潛力行業。清科數據顯示，8月在境內市場IPO的15家VC/PE支持的中國企業，共實現了35筆VC/PE的退出，平均賬面回報率為4.67倍，但相比去年同期平均十多倍的回報率，已大幅回落。回報率的降低增加了項目投資風險，對高市盈率取得的PRE-IPO項目更是如此。為了降低項目投資風險，部分股權投資企業開始轉變思路，減少PRE-IPO項目在資產配置中的比重，增加早中期項目的配比。比如，達晨創投將PRE-IPO項目占總投資項目的比重減至20%，早期項目8%左右，中期項目約占62%-72%。

發展方向二：轉型為資產管理公司，從資產管理中獲取利潤。隨著股權投資基金利用項目IPO獲取利潤率的降低，基金管理公司必然要為掌握的大量資金尋找出路，尋找其他相對穩妥、利潤相對較高的業務。例如，去年硅谷天堂創業投資有限公司更名為硅谷天堂資產管理公司。一年來，硅谷天堂將已發行股權投資基金的PE投資占比降至約30%，新發行基金則明確PE投資比重降至25%以下，同時，加大對中早期項目與并購重組（包括定向增發）的投資力度，形成中早期投資、PE投資與并購重組的“三駕馬車”業務鏈。

發展方向三：國有創司實現市場化轉型，力爭在創投行業中處于有利地位。今年，湖南省國資委與湘投控股集團已同意湘投創業投資增資擴股申請。對一家國有創司而言，引進民間企業戰略投資，打開了市場化運作的一扇門。轉型基金管理公司，一方面是讓公司管理團隊參股基金管理公司部分股權，形成風險共擔與利益共享機制，另一方面形成激勵機制，鼓勵國有創司更好的留住PE人才。

參考文獻：

第6篇：股權投資項目投后管理范文

隨著我國金融市場的逐漸放開，市面上私募股權投資基金大量涌現，該文針對當前私募股權投資基金發展中出現的合同陷阱現象進行了剖析，列舉出幾種常見問題，并分析了問題的成因。由于私募股權基金市場的不規范，一些企業利用投融資雙方的信息不對稱，通過在合同設計上制造陷阱，達到融資欺詐的目的。該文針對這些問題的成因提出了解決辦法。以期對市場的規范有所幫助。

【關鍵詞】

合伙制；私募股權投資基金

0 引言

2007年6月1日中國合伙企業法正式實施，對中國的私募股權投資基金的發展起到了巨大的推動作用。大量私募股權投資基金采用合伙制的方式，推出一批又一批的投資項目，對金融與產業的結合做出了貢獻。但是由于發展中監管的缺位，私募股權基金行業出現了大量的不規范操作，尤其以合同設計陷阱為最。筆者將針對此方面進行初步的探討，期望能夠對該類基金行業的發展提供有益的建議。

在我國現階段，合伙制私募股權投資基金（以下簡稱：股權投資基金）往往是由一家投資公司發起，以項目融資為目的，向資金方進行融資。出資方往往被設計成為有限合伙人，承擔80%以上的出資任務，獲得固定收益。投資公司成為普通合伙人，負責項目的管理和資金投資，一般會以自有資金承擔20%左右的出資任務，在支付有限合伙人的收益后獲得超額收益。

隨著股權投資基金的發展，該類型基金出現了良莠不齊的現象，一些投資公司在項目設計和合同設計上為有限合伙人埋下陷阱。主要有以下幾個方面：

1 有限合伙人承擔不對稱的風險收益

我國現階段的合伙制股私募股權投資基金多是由融資方或者融資方中介發起，在股權投資基金的設計上普遍采取有利于普通合伙人的條款。而在出資時，則是由有限合伙人承擔80%以上的出資，出資人由于信息不對稱或者不具有投資鑒別能力，不但其收益被限制在一個較低水平，而一旦產生風險，則要以全部出資承擔。風險和收益明顯不對稱。下面以某項目為例：

項目簡介：某省某生物能源有限公司總投資5億元人民幣，將建設成為一個年產生物柴油10萬噸，清潔燃料20萬噸，三年內達到年銷售額100億以規模的大型生物能源企業。……融資用于該生物能源有限公司建設生物柴油、生物航油項目，以達到年產生物柴油5萬噸、生物航油5000噸。融資額為2個億、融資期限為2年。項目擔保為該能源有限公司的母公司，有限合伙人預期年化收益率為10%。

分析：該項目以當下熱議的新能源為包裝吸引眼球。但其所投資生物柴油項目以木本植物油為制造主要原料，目前市場上代表性的木本植物油棕櫚油的批發價格在7800元/噸上下，市場上柴油零售價為8600元/噸。不考慮經營成本，單是原料價格就已經與市場上柴油價格相差無幾，所能產生的年銷售毛利不足1億元，考慮上經營成本，稅前利潤將更低。這已在還款來源上無法保證對有限合伙人的本金的償還。而該項目的年化收益率為10%，同期在深圳證券交易所綜合協議交易平臺上發行的“12樂視01”債券，其票面利率已經達到了9.99%，這使得該項目的合伙人在同等風險條件下獲得的收益遠低于市場水平。由此我們可以認為，該項目在設計上利用信息不對稱，通過熱點包裝，夸大未來經營收益的方式對投資者形成欺騙。

2 對普通合伙人無監督約束機制，普通合伙人容易喪失信托責任

合伙制私募股權投資基金在設立上往往由項目管理人發起并作為普通合伙人，依照現行的合伙法，其自然地獲得了資金運作人的地位。角色的分配使得項目管理人具有很大的權力，作為有限合伙人的投資人卻很難對其行使有效的監督。在利益的誘惑下，項目管理人有放棄信托責任，為自己管理的其他項目或者合作伙伴進行利益輸送的沖動。例如某城市進行的舊城改造投資項目，該項目在發起時其實已經接近完工。但項目管理人依然發起該項目，利用該項目進行融資并投往其他方向。作為投資方的有限合伙人因為無法干涉資金管理，無從知曉該項目資金的運作情況，從而使自己的資金處在風險未知的境地。

3 項目設計上無風險控制措施

在現有的合伙制私募股權基金在基金的設立上，項目管理人將巨大的精力放在項目的收益設計上，而忽略了項目的風險控制設計。對一個投資項目而言，風險體現在兩個方面：一方面是投資風險防范與擔保的措施的設計；另一方面是上述防范與擔保措施的實施設計。絕大部分項目在風險的防范和擔保措施上陣容強大，但在實施設計上卻存在巨大漏洞。

漏洞之一：項目擔保無法兌付。

項目風險防范設計上通常會有可靠的擔保方為項目進行擔保。但對擔保方的情況介紹，諸如擔保方財務狀況，對外擔保總額等往往避而不談，甚至采取造假的手段；還有些項目中承諾由當地政府提供擔保，但是對于政府提供擔保的來源，以及如何索賠等方面均語焉不詳，或者不予提及。一旦發生風險需要擔保方進行償付時，則往往由于各種原因而無法形成保障。

漏洞之二：對項目管理人無約束機制。

由于私募股權投資基金的單方面發起，項目管理人在合同條款的設計上往往采取有利于自己的條款，借此將自己的權限無限放大。其既是資金的使用人，又是資金的保管人。對于投資虧損，往往推卸對投資人的責任。投資人無法對資金的使用實施監控，只能將希望寄托在項目管理人的道德水平上。這使得普通的股權投資基金變成了風險投資基金。一般的投資人不自覺的變成了風險投資人。

上述問題對于合伙制私募股權投資基金的發展存在巨大隱患，一旦出現大面積問題暴露，該類基金將遭遇全面的信任危機。筆者認為這些問題產生的原因主要有以下幾個方面：

4 法律制度設計上缺少制衡的機制

我國在金融領域的立法數量遠遠少于西方發達國家，現有法條和司法解釋的細致程度也遠不及國外。尤其是我國金融立法的思維方式仍停留在一般商業立法的思路上，對于這個脫胎于商業而高于商業的領域，立法思維和前瞻意識都遠不能適應金融行業的發展。例如，專門針對私募股權投資基金的相關法律文件，僅有2011年底發改委的《關于促進股權投資企業規范發展》的通知。而此類基金運作中的各類問題均以其他經濟法條兼顧。這使得對于基金的管理以及相應的訴訟存在大量漏洞。從而使得投資者與項目管理人之間力量不對稱。

5 可靠的投資渠道偏少，資金難以獲得投資途徑

我國金融領域產品的創新一直以來比較貧乏。尤其是為資金降低風險提高收益的渠道創新更是少之又少。在國外，金融行業通過混業經營，使得資金可以借助安全、優質的渠道進入實體經濟領域。歷史數據顯示，在美國西部大開發期間，華爾街的銀行業為實業籌措了巨額資金。而這些資金多數是通過華爾街的支柱——銀行業發放出去的。銀行家們為投資者尋找收益高而風險相對較低的投資標的，投資人出于對銀行的安全性和專業性的信任進行投資。從而形成實業、投資人和銀行業三方共贏的局面。而我國當前銀行業、證券業和公募基金行業均處于政策的束縛中，行業內不能為投資者尋找收益高且安全的投資渠道。這使得本應由信譽可靠的公司來提供的投資渠道，變成了一種魚龍混雜的市場。投資人只能憑著運氣進行嘗試。

6 投資人缺少相關知識，投資顧問制度不發達

合伙制私募股權基金所面向的投資人，大多數并不具備投資能力。這些投資人的財富都是隨著中國近30年高速增長而積累起來的，但投資人本身并不具備相應的財務、法律的專業知識。而我國相應的經紀人和投資顧問制度尚處于創建初期，投資人既不能夠通過第三方對于投資項目進行評價，也無法通過專業機構進行委托投資。這樣，投資人落入合同陷阱就無可避免了。

上述問題的存在，主要是由于市場監管和制度設計存在較大漏洞造成的。對于上述問題可以考慮以下幾個解決辦法：

（1）加強立法，重視對投資人的保護。針對私募股權投資基金的一般合伙人天然具有的優勢，相關立法應更加側重保護投資者的利益。譬如可以規定一般合伙人必須提供一定規模的資金質押，從而限制其無成本擴張的沖動。還可以強制對項目融資方和項目管理人進行集中公示，從而通過曝光方式提高一般合伙人的違約成本。

（2）盡快放開對正規、優質金融機構的業務限制，使得投資者可以通過這些機構的信譽降低投資風險。正規的金融機構在長期的積累中，風險控制能力和從業人員素質均比較高。通過這些機構的介入，可以有效地改善行業環境，提高投資人的安全感。

（3）建立全國性的征信制度，規范市場信用。私募股權投資基金市場存在的問題的愿意之一就是信用的缺失。由于我國在征信制度方面的長期不完善，信用市場規范一直缺失。從而使私募股權投資基金這類完全市場化運行的行業撞上了信用墻。通過建立第三方獨立的評級機構，對市場上發行的股權投資基金進行客觀評價，可以有效的降低信用風險和成本，推動這個市場的發展。

綜上所述，合伙制私募股權投資基金在我國的發展還有很多需要解決的問題。監管機構應該重新進行框架設計，解決上述問題，保護投資者利益，從而保證金融市場的穩定。

第7篇：股權投資項目投后管理范文

關鍵詞 創業板私募股權基金投資機制

一、引言

1998年3月,有“中國風險投資之父”之稱的成思危代表民建向中央提交了《關于借鑒外國經驗,盡快發展風險投資事業的方案》,開啟了在中國設立創業板的征程。2009年10月30日,醞釀了十年之久的創業板終于華麗登場,首發日即以幾乎全部漲停的業績在資本市場上上演。前有納斯達克的繁榮及香港等一些國家和地區的失敗,中國的創業板到底如何,必然引起各方關注。同時,在資本市場亟待完善的中國,創業板的推出還帶有標志性的意義。私募股權基金及私募股權融資產業作為一種創新的融資方式,通過一個個中小企業高速發展,回報可觀,近年來在中國資本市場受到高度關注。創業板對于完善私募股權投資的退出機制起到了至關重要的發展,對PE及中小企業的發展起了巨大的推動作用。以下,我們通過分析PE與創業板來具體闡述。

二、文獻綜述

國內外學者對創業板的研究不僅在于美國等已經推出的市場,還有對中國的預期。Lee.Joy(2001)分析了中國很有可能在深圳設立創業板,并分析了新設立的創業板對深圳乃至廣東經濟的深厚影響,以及對中國完善資本市場體系的巨大作用。對于風險投資的研究也不在少數。Tomas Hellmann&Manju Puri(1999)的研究結論表明在投資者類型和產品市場空間之間具有顯著的相互聯系,同時還表明了風險資本對創新型高新技術企業的潛在作用。Gilson和Chelier(2003)從稅收角度出發對不同風險投資退出方式進行比較,得出在可轉換優先股條件下,IPO是效率最優的退出方式。

國內對于創業板及風險投機的研究早已有了,只是缺少案例實證。趙文昌、童牧、何奕(2000)在歐洲風險資本的退出機制分析認為:順暢的退出機制是風險資本融資投資和退資鏈條中的重要一環。若沒有安全有效的投資出口,高風險所要求的高收益就無法得以實現,風險資本也無法實現收益。何帥領(2002),王立國(2004)等對中國創業板市場的制度問題研究比較深入,從理論與實踐兩個層面分析了創業板實際運行的機制,對創業板市場上市條件、程序和規則都作了比較詳細的論述。國證監會副主席范福春(2007)指出,盡快推出適應市場需要,符合中國國情的創業板是資本市場所面臨的一項重要任務。

三、風險資本的來源與運作

風險資本是一種以私募方式募集資金,以公司等組織形式設立,投資于未上市的新興中小型企業(尤其是新興高科技企業)的一種承擔高風險、謀求高回報的資本形態。在我國,風險資本主要以私募股權基金的形式存在。私募基金是指通過非公開方式,一般形式有三種,公司型的私募基金,契約式,有限合伙制。所謂私募股權基金(PE),是指通過非公開方式向特定的機構投資者和個人投資者募集資金,對非上市企業進行權益性投資,待企業成熟后通過上市、并購、管理層收購等方式出售持股獲利,實現退出。

從制度經濟學角度來看,私募股權投資基金是一種成功的制度安排,它一方面可以為市場參與者提高收益和降低交易成本,同時又解決了問題。從這種制度的需求來看,對今年中國中小企業對私募股權投資基金之所以需求增長如此迅速,是因為它的制度上的創新,替代了原有的融資制度難以獲得的潛在收益,提供給其消費者經濟價值。私募股權基金為解決我國中小企業融資難題日益提供了解決渠道方法。從制度的供給角度來看,私募股權基金一方面能籌集社會的閑散資金,滿足人們金融工具多樣化的需求,獲得更高的資本預期收益,提高社會閑散資金配置效率。另一方面,私募股權基金又有相對與單個個體投資者,多樣化的經營又使其風險承受能力增強,能降低交易成本,同時幫助企業提高自身價值,獲得更廣的融資渠道。

目前,私募基金在中國正處于高速發展時期,2006年12月30日,天津濱海新區籌建和試點運作我國首個中資產投資基金――渤海產業投資基金,是真正意義上的PE。而在2009年6月10日在天津召開的“第三屆中國企業國際融資洽談會”,與會的我國基金類投資機構達374家,可見一斑。

四、風險投資資本行為分析

根據Pecking Order理論,存在一個可以使公司價值最大化(公司發行的股票和債券的價值最大化)的最優資本結構,并且以對不同性質的資本進行排序的方式,給出了決策者應當遵循的行為模式。當要為自己的項目融資時,往往苦于找不著資本支持,發展遇到瓶頸。考慮到股權融資,而股市門檻較高,此時的私募股權基金無疑是雪中送炭。通過對較高整長潛力創業企業注資、風險控制和增殖服務等,將企業推入資本市場后,實現退出。

2009年10月30日,中國的創業板終于開啟,這對以創業板上市為主要退出機制的私募股權基金是重大的好消息。截至2010年3月29日,在創業板上市的61家企業中,引入私募股權基金的達到50家之多。同時,數家私募股權投資資金投資兩家或更多的創業板企業。以國信宏盛為例,國信弘盛同樣通過“突擊增資”的方式分別持有金龍機電、陽普醫療、鋼研高納、三川水表700萬股、380萬股、300萬股,成本分別為2.68元、2.8元、4.0元、3.9元。國信弘盛持有的這4家創業板公司賬目價值為3.66億元,而其成本不過4920萬元,浮盈達643.90%。

基金管理者通常以企業成長潛力和效率作為投資選擇原則。投資者用自己的資金作為選票,將社會稀缺生產資源使用權投給社會最需要發展的產業,投給這個行業中最有效率的企業,只要產品有市場、發展有潛力,不管這個企業是小企業還是民營企業。這樣整個社會的稀缺生產資源的配置效率可以大幅度提高。

風險投資(VC)是對“創業”階段的,具有高成長性的公司進行資金注入,投資這些公司,要比它們后期進入資本市場的私募股權投資,承擔更大的風險,存在極大的波動與不確定性。風險投資者是運用優先權、債券、普通股等投資方式,與企業家將投資項目組成一個共同創立的新公司。通過以類似債務的證券和普通股來為新公司融資,風險投資者可以降低其投資所帶來的財務風險,并在某些司法轄區可以獲得對公司和企業家更為優惠的稅收政策。可轉換優先股通常能夠保證投資者優先于其他股東換回投資本金以及事先約定好的利息。之后,公司的剩余資產將在持有可轉換優先股的風險投資者和其他股東(包括企業家)之間按普通股持有比例進行分配(李靜筠,2008)。

可以優先回報,風險投資者也可以獲得一個或多個公司董事席位,參與公司的重大決策,但也有例外。回天膠業招股說明書顯示,大鵬創投持有回天膠業1255.16萬股,占發行前股份數的25.62%,占發行后股份的19.02%(所占比重遠遠超過其它公司創投投資比重)。不過,按照2004年大鵬創投和回天膠業核心管理層簽署的協議,大鵬創投承諾只作財務投資者,不具有經營控制權。

但在我們中也發現了一些私募股權投資公司,他們并不是投資于成長性的企業,而是從事Pre-IPO后期的直投項目,類似于臨門一腳,而這些在創業板市場,按照風險投資劃分,主要都是PE,而非真正意義上的VC。如國信弘盛于2009年6月,以780萬元對三川水表增資200萬股,占發行前總股本的5.13%,增資價為3.90元/股(又比如神舟泰岳和特銳德的風投股東都是類似這種上市前的股份改制中介入的)。由于從事后期的直投項目風險大大降低,因而這些私募股權投資公司的成本大大增加。

五、風險投資對創業板發展影響

登陸創業板的61家企業中,50家背后有創投的身影,比例占到了81.96%,可見私募股權對我國創業板以及上市企業的意義重大。我國的高新技術行業,在完成資本的初始的原始積累階段,它們并不乏高新技術,不乏在企業管理,行業運作,供應鏈管理等放面的卓越能力與經驗。但由于權益性資本缺乏,難以找到合適的資產進行商業銀行抵押貸款,缺乏資本的支持,難以持續發展。而這正體現在如下幾個方面:

1.私募股權融資可以提供中小企業,尤其是高新技術(統計下共20家)服務業等行業,在上市前快速擴張所需要的資金,保持企業在上市前的高速發展,獲得更高的銷售收入和利潤,根據《福布斯》雜志的統計,在首批上市的28家創業板公司中,20家有風險投資公司參與,它們在這些公司上市前一共投入了6.89億元的資金,贏得了平均5.76倍的回報,資金相當可觀。

2.中國的中小企業在公司治理結構、財務制度和信息透明度等方面都存在一些問題,有些甚至不能滿足IPO的種種限制和要求,而私募股權基金在這些方面有著豐富的經驗,通過重組等手段,幫助企業在財務、管理、決策方面等實現規范化,許多私募股權公司冠以投資管理公司(如上海力鼎投資管理公司等),也是在強調這一職能。

3.引入創投,一方面既可優化股本結構,同時可吸納企業治理經驗和管理模式,增加了上市成功率。聲譽良好的私募股權基金,尤其是企業如果能吸引到國際知名私募股權基金,無疑將為企業的投資者帶來正面影響,提高企業的信譽。

六、結論

風險資本退出在風險投資中的中心地位使得致力于提高退出的效率成為必然,退出的效率體現在較小的退出成本和較高的資本收益,而不同的退出方式對產權制度的影響也是不同的,通過股票市場可將原風險資本持有的大宗股權方便快捷地出售給公眾股東,再加上增發的新股,使大量新加盟的投資者進入公司所有權結構中。一是企業家作為創業者往往擁有較大份額的股權。二是企業家作為管理者,即使股權份額較小,由于沒有控股股東的存在,他也會成為企業的實際控制者。另一方面,在風險企業進入股票市場以后,企業也引入了新的治理機制。蓬勃發展的NASDAQ市場對于推動美國風險投資業的發展所起的功不可沒的作用已是眾人皆知,而創業板的推出無疑也將成為未來推動我國年輕的風險投資業發展的強大孵化器創業板最終將起到進一步優化風險投資產權制度和推動國內風險投資實現良性循環的巨大作用。

參考文獻:

[1]左松林.風險投資項目內容研究.2007.6.

[2]汪潔.創業板市場與我國風險投資相關問題研究.2009.3.

[3]王磊.我國私募股權投資的融資研究--基于中美比較的視角.2009.6.

第8篇：股權投資項目投后管理范文

（1上海城投控股股份有限公司　200080 ；2上海誠鼎創業投資有限公司　200080 ；3上海市城市建設投資開發總公司　200020）

【摘要】作為一個迅速發展并已具備較大規模的行業——PE 行業在會計實務處理上嚴重滯后，傳統的“長期股權投資成本法”的會計計量方法受到市場的質疑和挑戰。文章從PE 行業特點和會計計量模式應用現狀入手，提出對PE 投資應按“可供金融資產”進行分類并按“公允價值”進行后續計量。在此基礎上，對市盈率（P/E）估值模型的應用思路提出了建議。

【關鍵詞】PE　會計計量　公允價值 估值

一、問題的提出

（一）PE 行業發展現狀

私募股權投資是通過私募形式對非上市企業進行的權益性投資，通過上市退出、股權轉讓等方式出售股權獲利。自2006 年深圳證券交易所推出中小板以來，國內PE 投資機構獲得了充足的資金來源和有效的退出渠道，大批機構成立。尤其是在創業板推出后，PE 行業得到井噴式增長，在2011 年達到高峰，行業當年投資總金額達到276 億美元。截至2012 年年底，國內有限合伙制私募股權投資基金數量已達到7 511 家，披露可投資總額共計8 073 億美元。PE 投資在緩解資金市場資本流動性過剩壓力、提供多元化投融資渠道、引導社會資源的優化配置、推動產業結構升級、平衡區域經濟發展、促進中小企業成長等方面的作用，使其在經濟發展和金融體系中扮演著重要角色，呈現方興未艾的發展趨勢。

隨著PE 行業規模的急劇擴大和資本市場的發展，市場各方需要準確的PE 投資業務的會計信息。因此，會計準則制定機構和行業監管部門有必要對PE 行業的會計核算進行統一規范，以準確反映PE 投資價值，為投資人和資本市場提供更為準確的會計信息，促進PE 行業的健康發展。

（二）目前實務中PE 業務的會計分類和計量

根據原《企業會計準則》規定，對于股權投資的會計核算通常可以分為長期股權投資和金融工具。2014 年3月，財政部公布了最新修訂的《 企業會計準則第2號——長期股權投資》（自2014 年7 月1 日起執行），基本明確該類私募股權投資應該分為金融工具。

1. 會計分類。目前實務中，國內PE 機構通常是將PE 項目股權投資分為“對被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響，并且在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的權益性投資”。主要依據是：（1）PE機構作為財務投資人，一般在被投資企業持股比例較低，對被投資企業基本不具有控制、共同控制或重大影響。（2）PE 投資項目在交易所上市交易前受到流動性限制，在活躍市場中沒有持續、有效的市場報價。

2. 后續計量。基于對PE 投資業務會計分類的上述判斷，目前在會計實務中，對PE 投資業務的后續會計計量一般都按“成本法”進行核算。在股權投資持有期間，如果不出現較大風險因素，則賬面價值基本是保持初始投資成本。

（三）按成本法核算的弊端

PE 投資的標的企業通常是處在成長期的中小企業，內外部環境的影響會導致企業價值波動較為頻繁。而對PE 投資項目采用成本法進行后續會計計量，則會導致：（1）不能及時和準確地反映PE 投資項目的資產價值變化。（2）不利于項目投資后管理過程中的風險控制，當發生對標的企業估值出現較大不利影響因素時，企業不能及時地發出預警信息。（3）不利于對項目責任人進行考核。

二、PE 投資業務的會計后續計量模式選擇

（一）PE 投資業務的特點分析

PE 投資業務具有以下幾個方面特點：（1）PE 投資業務是一種風險投資，價值波動相對較大。（2）投資持有的目的是獲取股權價值增值收益，通常不會控制企業，退出意愿相對明確。（3）投資持有期不確定，退出時間取決于企業增長是否達到預期，或者是否需要提前退出規避風險。（4）投資人的關注和風控要求高。

（二）會計分類和后續計量

1. 會計分類。PE 投資從性質上劃分屬于權益性投資，但由于其具有風險投資特征，且對被投資企業基本不具有控制、共同控制或重大影響，因此，PE 投資業務的確認、計量和相關信息的披露應參照《企業會計準則第22 號——金融工具確認和計量》。根據PE 投資業務的特點，決定該類投資不是為了近期的出售、回購或贖回，再加上其持有期限不確定，沒有明確意圖將該項投資持有到期，因此，PE 投資持有的股權可直接分類為可供出售金融資產。

2. 后續計量。按照《企業會計準則第22 號——金融工具確認和計量》規定，可供出售金融資產應按“公允價值”進行后續計量，公允價值變動計入資本公積。公允價值亦稱公允市價、公允價格，是熟悉市場情況的買賣雙方在公平交易的條件下和自愿的情況下所確定的價格，或無關聯的雙方在公平交易的條件下一項資產可以被買賣或者一項負債可以被清償的成交價格。因此，PE 機構應當在股權投資持有期間，按照公允價值對持有投資進行后續計量，以準確核算和反映各個會計期間企業的價值。

由于PE 投資持有的股權在沒有完成上市前，其標的企業的股權交易不可能很活躍，其公允價值很難通過活躍的交易市場取得。理論上確定公允價值可以選擇的模型有很多，但大部分模型的可操作性存在偏差，參數的設定和數據的取得存在太多的主觀性，因此，如何選擇合理的估值方法對標的企業的價值進行估值，是會計實務中需要解決的主要問題。

三、公允價值估值模型的選擇

（一）常用的估值模型

“公允價值”計量模式需要合理、操作性強的估值模型作為應用基礎，以保證數據的相對可靠性。基于收益法和市場法的評估原理，實務中較常用的方法有現金流折現法和相對價值法。

1. 現金流量折現法。現金流量折現法是對企業未來的現金流進行預測，選擇合適的折現率，將未來現金流量折合成現值的方法。基本公式如下：

式中：p 代表企業的評估值；n 代表企業的經營期；CFt 代表企業在第t 年產生的現金流； r 代表折現率。

該方法的優點在于理論上可以反映行業趨勢、公司策略和經營管理的變動，較少受市場波動和會計政策調整的影響；缺點在于基于大量假設和主觀判斷，無法相對準確地估測企業未來現金流，偏理論化，可操作性較差，計算出的數據質量不高。

2. 相對價值法。相對價值法，也叫價格乘數法或可比交易價值法，是利用可比企業的市場定價來估計目標企業價值的方法。該類模型基于市場法原理，它的假設前提是存在一個支配企業市場價值的主要變量，并根據這個變量找到一組類似企業，通過相關指標求得目標企業的評估價值，通過比較來判斷目標企業價值的合理性。主要模型有市盈率模型(P/E)、市凈率模型(P/B) 和市銷率（也叫收入乘數）模型(P/S)。

這里主要介紹市盈率模型，基本公式為：

企業價值= 標的企業實際凈利潤× 可比市盈率倍數(P/E)

該方法的優點在于可變參數只有一個，且其取得是基于公開市場的上市公司數據、交易數據和行業數據，公允性程度和透明度較高；缺點是難以找到大量真正可比的公司和交易，易受到信息披露、并購和交易量的影響，且并非各個方面均可比（如法律結構、協調效應、管理層變化），會計政策的差異也可能影響比較基礎。

（二）PE 估值模型的應用思路

1. 方法選擇。由于現金流量折現法所需要的參數基于大量假設和主觀判斷，并且對大多數標的企業來說，其未來現金流量的準確估測幾乎沒有可能，因此在PE 投資項目估值實務中應用意義不大。而相對價值法卻能彌補現金流量折現法的不足：一是可變參數少，很大程度上減少了主觀因素的影響；二是標的企業最近一期私募所確定的P/E 倍數是完全的市場行為，反映了標的企業的市場價值，可以作為很好的參考；三是隨著資本市場的發展，其可比公司或可比交易的數量規模、數據來源不斷擴大，市場對標的企業行業估值倍數的變化也相對容易獲得。因此，運用相對價值法對PE 投資項目進行估值在實務中比較可行。由于PE 投資的企業多數為處于細分領域的成長類公司，個體差異較大、收入增長較快，很多為輕資產公司，資產賬面值波動相對較大，市凈率（P/B）模型無法反映企業的盈利能力差異，市銷率(P/S) 模型又會受到收入大幅波動的沖擊，因此，在國際和國內并購市場，尤其是對成長型企業，普遍是采用市盈率（P/E）模型進行估值。

2. 操作思路。PE 估值模型的兩個參數中，企業的實際凈利潤是確定的，難點在于對可比市盈率（PE）倍數的確定。具體到PE 投資的標的企業，我們建議采用該標的企業最近一次融資或股權轉讓的P/E 倍數作為計算參數，即市場價格。主要是因為：（1）目前國內的PE 行業發展已相當市場化，項目信息在市場上已相對較為透明，通常一個投資標的項目，會有多家PE 機構參與競標，并會進行詳細的盡職調查。因此，我們可以認為，該類投資交易是“公平自愿的”，且交易雙方是“熟悉情況的”，交易價格是經過市場競爭和商務談判得出的，其交易確定的市盈率倍數最具有公允性。（2）與業內常用的行業市盈率相比，采用標的企業最近一期股權交易結果，能夠規避個體企業價值與行業平均水平的差異，最能體現標的企業的實際價值。隨著時間的推移，標的企業的價值會受到企業經營戰略、資產業務結構、核心團隊，以及市場對標的企業所處行業估值變化等因素的影響。因此，在實務中我們可以通過估測一個調整系數對之前確定的市盈率倍數進行修正。基本公式為：

企業價值= 標的企業實際凈利潤× 市盈率倍數(P/E)× 調整系數

上式中由于是采用標的企業最近一期股權交易形成的市盈率倍數，在企業內部環境未發生重大變化的情況下，調整系數的運用只需考慮外部大環境因素的變化，復雜程度顯著下降。如果最近一期交易間隔時間較長，可以考慮結合企業業務結構、核心團隊、商業模式等方面的變化因素，對調整系數進行修正。

外部環境影響系數主要體現外部環境變化對標的企業所處行業的估值變化。實務中我們可以通過計算二級市場可比公司在相同會計期間的市盈率倍數變動來確定。

參考文獻

[1] 國際私募股權和風險投資估值理事會. 國際私募股權和風險投資估值指引[S].2010.

第9篇：股權投資項目投后管理范文

關鍵詞：私募股權投資 業務模式 策略選擇

PE，即Private Equity，私募股權投資的簡稱，是指對非上市股權，或者上市公司非公開交易股權的一種投資方式。向有風險辨別和承受能力的機構或個人募集資金。在中國，私募股權投資資金有時也被稱為產業投資基金、股權投資基金或直接投資。

一、PE的特點和作用

上市公司能夠通過銀行貸款、發債、股市等多種方式滿足資金需求；那些管理水平較高、競爭能力較強的未上市企業也能夠容易獲得銀行貸款資金；而那些或處于初創期(成長期)或管理水平不高但具有市場前景的項目，卻很難獲傳統市場資金的青睞。PE的出現正好能夠同時滿足這類項目對資金、管理或技術等多要素的需要。私下募集資金、根據標準篩選確定投資目標、洽談并投資企業、引進管理等資源提升企業價值、通過上市(或其他方式)退出實現投資價值是PE運作的五個通常階段。因此，PE投資的價值不僅在于其投入的資金資源，更在于投入了稀缺的智力資源，能夠分析發現潛在投資目標和提供高水平的管理或企業急需的其他稀缺要素。

PE市場對地方經濟發展的帶動作用主要包括以下幾個方面：其一，吸引外來資本，形成巨額資金流，促進資本落地，推動經濟增長；其二，PE通過引導社會資本支持產業結構升級優化、通過推動資本和管理的進一步結合，加快地方經濟結構調整，提高地方經濟整體素質；其三，引進高端人才和通過PE扶持有潛力企業做大做強帶動地方人員就業。

二、PE市場發展狀況以及濱海地區的比較優勢

（一）中國PE市場的發展態勢與競爭格局

從當前我國PE產業的市場參與者構成看，既有獨立國際PE基金，也有外資金融集團如高盛、摩根斯坦利、匯豐集團，還有以淡馬錫、GIC為代表的投資基金；近幾年大量的國內本土PE也蓬勃發展，其中既有全國社保基金投資的鼎暉、弘毅基金，也包括新近開閘的券商和保險背景的PE基金，國內商業銀行也通過子投資公司等多種方式進行參與。

（二）京滬津深四城市競爭PE業務中心

目前，京滬津深出臺的促進PE發展的政策中，都有財政支持政策選項和稅收減免優惠政策，同時提供綜合配套服務。天津憑借著濱海新區的政策優勢，致力于打造PE投資的領軍者，在四城市競爭中搶占先機，例如天津股權投資基金中心在國內率先推出了“一條龍”式服務,服務涵蓋了從基金設立咨詢、設立、資金募集、項目運作及退出等整個過程,已成為國內最大的股權投資基金聚集平臺。

三、我國商業銀行PE業務發展現狀分析

（一）不同參與者及其競爭能力分析

從PE投資運行能力來看，國外的專業PE基金投資者如凱雷和黑石，具有較強的資金募集實力，可以利用其專業投資技能、市場人脈和資金支持追尋投資項目并幫助投資對象實現快速發展并最終成功上市。而國內已有和潛在的PE投資商普遍具備較強的資金實力，尤其是以保險公司和商業銀行為代表的金融機構，其資金實力強但其普遍缺乏專業的產業投資管理能力，人力資源儲備不足。

（二）商業銀行參與PE業務的優勢分析

商業銀行參與PE業務具有其他機構不可比擬的優勢：其一，充足的資金儲備是商業銀行參與PE業務的重要保證；其二，商業銀行直接面對企業經營業務的前線，掌握了大量企業融資需求以及經營發展信息，具備了較強的項目選擇能力和項目儲備實力；其三，商業銀行也具備了較為完善的金融服務體系。

（三）商業銀行參與PE業務模式分析

現階段我國商業銀行參與PE業務的基本路徑可概括為：

1.迂回“直投”模式，包括通過境外子公司投資和通過收購信托公司投資兩類。

2.合作模式。根據合作對象與方式不同，分為與信托公司合作、與私募基金管理公司合作、借道產業基金等模式。

3.間接模式。商業銀行目前多以此種模式參與PE業務，具體包括以下幾種類型：提供咨詢、推薦、評估等PE中介服務；提供資金托管服務；跟進貸款。

四、商業銀行發展PE業務的必要性以及策略選擇

（一）商業銀行發展PE業務的必要性

1.得到與優勢客戶戰略合作的先機

融資渠道匱乏是制約絕大多數企業發展的“先天頑疾”，PE正成為其發展過程中獲得融資的重要渠道；而且，除了注入股權資本之外，PE一般還會在戰略發展、后續融資和人力資源尤其是企業IPO方面，對于投向企業提供幫助。中國近年來一批新興企業都是借助PE而發展起來的，如新浪、搜狐、騰訊、百度、尚德及分眾等，商業銀行恰恰可以利用與PE合作的先機，拓展和深化與目標客戶的戰略合作關系。

2.維護和吸引高端機構和個人客戶

私人財富的日積月累，加之創業板創富效應顯現，催生了富裕客戶（包括機構和個人客戶）投身中國PE市場熱情空前高漲的局面。而相比第三方理財或其他機構，與銀行合作的PE更具公信力，豐富銀行高端理財產品。

3.開辟中間業務收入新渠道

通過與PE的合作可幫助銀行多元化收入轉型，一方面，通過與PE合作，銀行不僅可在其募集和投資期實現巨額低成本存款的沉淀，而且還可通過資金保管業務收取資金保管費；同時，對于通過銀行渠道進行的資金募集，銀行還能收取募資費，還可從PE每年的管理費和分紅收益中分享收入。另一方面，銀行通過為PE在尋求合適的股權投資目標客戶過程中，可以通過咨詢、推薦、評估等中介服務取得收益；更重要的是實現真正意義上的財務顧問服務。

4.各家商業銀行積極參與PE競爭

2008年7月，浦發銀行作為首家推出PE綜合金融服務方案的商業銀行，以“財務顧問+托管”的綜合服務模式，為PE機構和成長型企業的投融資提供一體化的綜合金融服務。

工商銀行也推出“PE主理銀行”計劃，基金出資人全部來自于高端客戶，與工商銀行合作的PE將分享到工行大客戶的資源，同時對于PE投資的企業，工行在投資項目決策中參與，確保大客戶的投資收益，并享有優先受益權。

（二）商業銀行發展PE業務的策略選擇

商業銀行可以間接方式通過搭建綜合金融服務平臺進軍PE市場，為PE機構及企業提供投融資相關的“一條龍”服務，以此拓展客戶、存款及中間業務。

1.借助商業銀行中小企業業務的高速發展以及客戶快速增長的契機，利用所掌握的商業金融信息儲備，為PE投資商提供企業資信評估服務、盡責報告調查服務，發掘建立有投資潛力的PE投資項目庫，推進業務構成轉型和金融服務創新。

2.提供PE資金托管及結算服務，包括財務顧問、介紹出資人、介紹投資項目等所有中介服務，從而形成“財務顧問+托管”的商業銀行PE服務業務。

3.將傳統的信貸業務與PE投資業務相結合，在為投資項目提供股權投資資金支持后，根據項目進展狀況，通過發放貸款，為企業提供信貸支持，從而實現了商業銀行投資中股權和債權的結合，完善銀行的資產結構，并有效降低了商業銀行的投資風險。

4.可以利用商業銀行現有的私人銀行等服務模式，向有風險辨別和承受能力的機構或個人提供PE投資機會，進一步發展，可以利用私人銀行搭建PE投資交流平臺，一方面增加了商業銀行中間業務收入來源，更為重要的是豐富了我行產品投資渠道，建立客戶之間投資項目信息共享交流平臺。

5.目前全國各路資本紛紛進軍濱海新區，構建人脈關系網尋找投資機會，商業銀行可利用品牌信譽和風控把握能力，為其提供項目風險識別服務、項目對接服務、客戶投資交流服務等內容，成為資本進入天津的首選服務之所。

參考文獻：