次貸危機資產(chǎn)證券化精選(九篇)
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第1篇：次貸危機資產(chǎn)證券化范文
【關(guān)鍵詞】次貸危機，資產(chǎn)證券化
次貸危機是現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展周期的必然結(jié)果，是資產(chǎn)證券化的產(chǎn)物。次債危機的發(fā)生，為我國的資產(chǎn)證券化的方向和路徑帶來啟示，同時也為我國資產(chǎn)證券化的進程敲響了警鐘，其警示我們在追求資產(chǎn)使用率高效化的同時，不能忽略其潛在的風(fēng)險，一定要積極防范風(fēng)險的發(fā)生。
一、資產(chǎn)證券化概述
所謂資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)， 通過一定的結(jié)構(gòu)安排， 對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進行分離與重組， 并以這些資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行可在二級市場上交易的固定收益證券， 據(jù)以融通資金的技術(shù)和過程（如圖1所示）。其主要特點是將原來不具有流動性的融資形式變成流動性的市場性融資。正是由于這種特點，使貸款機構(gòu)將目光由優(yōu)質(zhì)的抵押貸款轉(zhuǎn)向信用記錄交叉的次優(yōu)抵押貸款人群，次級抵押貸款就成了信用條件達不到優(yōu)惠級貸款要去的購房者的選擇，導(dǎo)致次級房貸迅速發(fā)展。
然而這種次級抵押貸款并不能保障貸款能如約還款，一旦出現(xiàn)大量違約，以這些次級貸款為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品的投資者就會遭受重大損失。如果這些投資者是銀行機構(gòu)，那么會由于這些重大損失而導(dǎo)致銀行信用危機和流動性問題，造成大量不良貸款，危機整個金融體系和社會穩(wěn)定。
二、我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程
（一）企業(yè)資產(chǎn)證券化的探索與實踐。由于我國在上世紀九十年代才開始推行住房體制改革，因而銀行住房按揭貸款業(yè)務(wù)起步較晚。同時，當時我國的銀行基本處于資產(chǎn)擴張階段，風(fēng)險意識淡薄，資產(chǎn)證券化研究動力不足。因而，我國資產(chǎn)證券化沒有像國外一樣從銀行MBS開始，而是從企業(yè)資產(chǎn)證券化開始。
1992 年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標的物， 以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券，開始了我國資產(chǎn)證券化的探索。而隨后的1996 年至2003 年初， 我國又間斷性進行了幾個資產(chǎn)證券化的項目， 如中遠集團資產(chǎn)證券化項目、珠海公路交通收費資產(chǎn)證券化項目、中集集團應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化項目、信達資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化項目等。
（二）金融機構(gòu)資產(chǎn)證券化的探索與實踐。對我國的金融機構(gòu)而言， 資產(chǎn)證券化真正開始于2005 年12 月兩項試點交易的成功發(fā)行。2005 年4 月20 日，中國人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，隨后又頒布了相關(guān)配套規(guī)則。于是，在該年的12月，在各有關(guān)部門的配合與推動下國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行分別在全國銀行間債券交易市場公開發(fā)行了國內(nèi)首單41.7727 億元信貸資產(chǎn)支持證券（ABS）和30.19 億元個人住房抵押支持證券（MBS），為我國探索推進不良資產(chǎn)證券化奠定了政策框架和發(fā)行交易制度的基礎(chǔ)，意味著我國已經(jīng)真正啟動了信貸資產(chǎn)證券化項目。
三、次貸危機對我國資產(chǎn)證券化的影響
（一）我國外債資產(chǎn)價值大幅縮水。我國商業(yè)銀行在美國房地產(chǎn)泡沫興起之時，也涉足了美國的房產(chǎn)債券市場，在此次的危機發(fā)生后，都不同程度地承受了損失。
（二）對我國股市的影響。受美次債危機的影響，我國股市也在各經(jīng)濟面的影響下呈現(xiàn)跌勢。穆迪、標準普爾2007 年7 月10 日宣布降級聲明，恒生指數(shù)下跌1.22%;8 月9 日，巴黎銀行卷入次債危機，引發(fā)全球股市下跌，恒生指數(shù)跌0.43%;全球金融市場陷入流動性危機浪潮，各央行紛紛注資救市，8 月16 日亞太股市暴跌，上證綜合指數(shù)跌2.14%，恒生指數(shù)跌3.29%。隨著次債危機影響的擴大，全球各主要股市以及我國股市都在隨經(jīng)濟形勢的變化總體呈現(xiàn)出下跌的趨勢，上證指數(shù)一度降至2，319.87 點，創(chuàng)全年最低。
四、次貸危機對我國資產(chǎn)證券化的啟示
（一）要正確認識資產(chǎn)證券化。次貸危機的產(chǎn)生是因為風(fēng)險的控制不當， 因此資產(chǎn)證券化不僅不是風(fēng)險源， 反而是銀行分散信貸風(fēng)險有效手段， 可以有效防止房地產(chǎn)市場風(fēng)險向金融體系高度聚積。建議在完善市場監(jiān)管的基礎(chǔ)上， 建立金融風(fēng)險的轉(zhuǎn)移、轉(zhuǎn)嫁、分擔(dān)、分散機制， 從而使資產(chǎn)證券化正常地運轉(zhuǎn)， 與此同時國民也可以分享房地產(chǎn)行業(yè)高成長性帶來的收益。
（二）要完善資產(chǎn)證券化制度。制度從來是健康安全、健全有序的保障。從次債危機映射出的資產(chǎn)證券化制度的重要性，也應(yīng)當引起我國政策制定者的注意。制度在資產(chǎn)證券化過程中的作用不僅體現(xiàn)在未雨綢繆，也體現(xiàn)在危機發(fā)生時的化解措施。我國的資產(chǎn)證券化處在初始階段，在探索的初始，積極借鑒他國的經(jīng)驗，建立完善的資產(chǎn)證券化制度，我國的資產(chǎn)證券化將最終受益。
（三）要加強對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管。在次債危機中， 資產(chǎn)證券化技術(shù)特有的風(fēng)險轉(zhuǎn)移機制使得貸款發(fā)放者不必承擔(dān)相應(yīng)的信貸風(fēng)險就能獲取發(fā)放貸款的收益，這無形中就在鼓勵貸款者不顧信貸質(zhì)量的努力擴大貸款規(guī)模。這種風(fēng)險收益的不匹配導(dǎo)致的是總體貸款質(zhì)量的下降，相關(guān)證券化產(chǎn)品市場基礎(chǔ)的脆弱， 以及抗風(fēng)險能力的不足。為克服這種市場運作中出現(xiàn)的問題， 就需要監(jiān)管機構(gòu)制定嚴格的貸款條件， 并對貸款者發(fā)放貸款情況及時審核。
（四）要規(guī)范信用評級和擔(dān)保體系。信用評級機構(gòu)及相應(yīng)的信用評級規(guī)則體系在資產(chǎn)證券化中發(fā)揮著極為重要的作用。次債危機爆發(fā)的原因之一，就是信用評級機構(gòu)對次級抵押借款人的信用，以及證券產(chǎn)品的評級缺乏嚴格的制度約束。而我國的信用評級制度仍舊不完善， 評級機構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求， 缺乏經(jīng)驗和專業(yè)特長， 難以保證信用評級的準確性。因此， 當務(wù)之急是著重培養(yǎng)幾家在國內(nèi)具有權(quán)威性的、在國際具有一定影響力的資信評級機構(gòu)。
（五）要強化信息披露制度。次貸危機中，眾多投資機構(gòu)的破產(chǎn)倒閉，很大部分的原因就歸結(jié)于對投資產(chǎn)品認識不清，只是憑借一些發(fā)行商的數(shù)據(jù)和市場數(shù)據(jù)做出投資決策，而真實的信息卻無法準確得到。這樣，盡管投資者做足了投資評估工作，但實際效果與最初的預(yù)測卻不啻天淵。
加強證券化產(chǎn)品的信息披露， 不僅包括與各類金融工具風(fēng)險相關(guān)的描述性信息和數(shù)量信息， 還要披露信用風(fēng)險、流動風(fēng)險、市場風(fēng)險等方面的信息， 提高該類業(yè)務(wù)的透明度; 對于證券化衍生產(chǎn)品， 僅僅通過表內(nèi)確認或者表外披露均不能充分揭示其風(fēng)險， 應(yīng)當將兩者結(jié)合; 除了要報告衍生工具的財務(wù)信息， 還應(yīng)當加強非財務(wù)信息的披露; 評級體系建設(shè)要把內(nèi)部評級和外部評級綜合起來考慮， 復(fù)合結(jié)構(gòu)產(chǎn)品要和傳統(tǒng)證券的評級加以區(qū)分; 證券化產(chǎn)品評價的基本標準、依據(jù)與方法要向投資者公開， 使投資者能對結(jié)構(gòu)化信貸產(chǎn)品的風(fēng)險進行充分評估。
目前， 我國第三方信用評級市場尚不完善， 試點的證券化產(chǎn)品也僅有一個評級， 信息不對稱引致投資者難以正確判斷投資風(fēng)險。解決這一問題， 從長期看，需要加強對信用評級公司的監(jiān)管， 發(fā)展并提高我國信用評級公司的業(yè)務(wù)能力。從短期來看， 可借鑒美國的“雙評級”制度， 以弱化信息不對稱導(dǎo)致的投資風(fēng)險。
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第2篇：次貸危機資產(chǎn)證券化范文
關(guān)鍵詞:風(fēng)險緩釋;次貸;資產(chǎn)證券化;衍生工具
信用風(fēng)險緩釋技術(shù)是指通過采取抵押、擔(dān)保或信用衍生工具以及凈扣協(xié)議中沖銷頭寸的辦法等轉(zhuǎn)移或降低信用風(fēng)險的方法和技術(shù)。抵押品作為債務(wù)人違約時的償還債務(wù)來源,可以有效地消除或降低債務(wù)人違約時商業(yè)銀行的損失,從而消除或降低信用風(fēng)險,擔(dān)保和信用衍生品則可以將信用風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給擔(dān)保提供方和信用衍生產(chǎn)品交易對手,凈扣協(xié)議允許銀行將對同一債務(wù)人的債權(quán)和債務(wù)對沖,這也有效地降低了信用風(fēng)險頭寸暴露。
無論是抵押擔(dān)保,還是衍生工具,都無法從實質(zhì)上消除信用風(fēng)險,只能使風(fēng)險在各資產(chǎn)證券化參與者之間進行分配,而在資產(chǎn)證券化層層風(fēng)險緩釋技術(shù)的使用中,衍生品設(shè)計的技術(shù)越復(fù)雜、證券化產(chǎn)品種類越多、參與證券化各個環(huán)節(jié)的結(jié)構(gòu)層次越多、產(chǎn)品定價便越難。原始抵押信貸資產(chǎn)經(jīng)過多次分割包裝和信用增級后,最終的結(jié)果是投資者根本無法確切了解其中所蘊含的風(fēng)險。而在結(jié)構(gòu)化技術(shù)的多次使用中,不但沒有減少信用風(fēng)險,風(fēng)險緩釋技術(shù)的作用大打折扣,反而由于參與機構(gòu)的增多、鏈條的拉長加大了操作風(fēng)險和道德風(fēng)險。
一、抵押品信用風(fēng)險緩釋的效率
對于合格抵押品,信用風(fēng)險緩釋的作用體現(xiàn)為違約損失率的下降;資產(chǎn)池的匯集一定程度上有效分散了非系統(tǒng)風(fēng)險,但由于傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的資產(chǎn)池資產(chǎn),例如按揭貸款及結(jié)構(gòu)化貸款的違約概率和違約損失率之間存在強相關(guān)性,在市場繁榮時,抵押品價格上升,金融機構(gòu)定期重估價值并需追加貸款,如市場持續(xù)繁榮,則可能出現(xiàn)早償風(fēng)險;而進入衰退周期,由于抵押品的同質(zhì)性造成違約率上升。
在次貸危機中,次級抵押貸款的一個普遍特征是通過貸款產(chǎn)品設(shè)計,使頭兩到三年還款額較低甚至低于應(yīng)付利息,而利息累計到幾年后(通常是三年)重新設(shè)定或本金重新計算,于是,對貸款者而言,非常理想的狀態(tài)是:房地產(chǎn)價格持續(xù)上升,當ARM利率進入重新安排期時,借入新的ARM合同提前償還舊合同,或者直接出售房地產(chǎn)來提前還款,這種情況下證券化產(chǎn)品沒有信用風(fēng)險,但卻增加了早償風(fēng)險,次貸規(guī)模不斷擴大;反之,如果房地產(chǎn)價格在重新設(shè)定期時已進入下跌周期,由于借款者在此時還款額突然上升,而因房產(chǎn)價格下跌又無法通過出售房地產(chǎn)提前還貸,借款者無法承擔(dān),最終只能選擇違約,而由于MBS資產(chǎn)池抵押品的同質(zhì)性,違約率必然大幅上升,造成相關(guān)產(chǎn)品風(fēng)險顯著增加。
可見,次級抵押貸款產(chǎn)品的設(shè)計存在很多問題,這種誘惑性利率設(shè)計貸款對房地產(chǎn)價格上升依賴性極強,具有掠奪性和欺騙性,即使在繁榮時也對金融效率有損傷。在美國,對按揭貸款條件的監(jiān)控分散在各州,美國聯(lián)邦儲備委員會沒有統(tǒng)一的標準和監(jiān)管的職能。在資產(chǎn)價格不斷上漲的情況下,聯(lián)邦儲備委員會除了使用長期利率的調(diào)控手段之外,不能更有效地調(diào)控和規(guī)范金融機構(gòu)的放款和證券化行為。
二、信用衍生工具(CDO等)的風(fēng)險緩釋機制
隨著抵押支持證券市場的發(fā)展,金融創(chuàng)新的深入,Alt-AI貸款和次級抵押貸款被劃分后重新打包,成為公開發(fā)行的資產(chǎn)支持型的抵押債務(wù)權(quán)益(CDO)的抵押品。這一金融創(chuàng)新方式使得不同風(fēng)險偏好的投資者得以參與,因此使更多的次級抵押貸款得以證券化發(fā)行。
但這一證券化過程牽涉對抵押貸款池進行復(fù)雜的切分,并且只能用金融計算模型來估計未來CDO的現(xiàn)金流狀況,而不同的債券評級機構(gòu)、抵押發(fā)行人、投資機構(gòu)的金融模型都不盡相同。這雖然促進了此類產(chǎn)品交易的活躍,但同時也埋下了定價機制模糊、評級變化巨大的隱患。
如圖1,廣義的次級抵押支持債券市場分為三個層次,第一層是初級證券化產(chǎn)品,既次級住宅抵押支持證券(RMBS);第二層次是次級RMBS的衍生證券市場,包括抵押擔(dān)保債券(CMO),房地產(chǎn)抵押貸款投資融資信托(REMIC)以及剝離式抵押支持證券(SMBS)等市場;第三層次是在上述基礎(chǔ)衍生化的CDO市場。
在CDO的構(gòu)筑之中,SPV通過對基礎(chǔ)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流進拆分和組合,構(gòu)筑出久期凹性、收益風(fēng)險特性各不相同的證券,以滿足不同投資者的投資需求。如圖2,基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流按照約定在投資者之間進行分配,這種現(xiàn)金流的分配方式被稱做“現(xiàn)金流瀑布”,通常,分為高級、中級、低級三層次,另外還有一個不公開發(fā)行的權(quán)益級,多為發(fā)行者自行買回,與股本作用相同。現(xiàn)金流依照信用等級次序進行償付,當其他層級的債券本金和收益全部得到償付時,權(quán)益級將獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)全部剩余現(xiàn)金流。
高級衍生品合成CDO則是具有杠桿性的證券化產(chǎn)品。在合成性CDO結(jié)構(gòu)中,SPV并不真正擁有基礎(chǔ)資產(chǎn),而是通過結(jié)構(gòu)性的信用違約互換(CDS)間接擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)的敞口(圖3),并將發(fā)起人的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移給CDO投資者,而投資者以保險金的形式獲得收益。
可見,無論是現(xiàn)金流還是合成型CDO,本質(zhì)是通過一組與信用相關(guān)的資產(chǎn)組合起來,利用現(xiàn)金流分配等金融技術(shù),通過信用分層等手段創(chuàng)造出來的新型信用證券,這種產(chǎn)品是被設(shè)計出來的,與普通金融證券產(chǎn)品有較大的區(qū)別,現(xiàn)金流支付機制在整個證券化過程中起了重要作用,通過現(xiàn)金流支付機制形成信用分檔,每個信用檔次具有不同的久期和凹性。而合成CDO,除了具有分檔特征外,還是只針對基礎(chǔ)資產(chǎn)敞口的高杠桿性衍生品。而由于每種CDO產(chǎn)品每個檔次都有不同的風(fēng)險特征,又是場外交易的產(chǎn)品,其價格只能通過模型計算,缺乏市場價格形成機制,價格確定是否合理完全依賴于模型的準確度。
CDO構(gòu)造過程中,通過多次證券化和結(jié)構(gòu)性金融安排,風(fēng)險被高度集中在中間檔和股權(quán)檔,當然,高風(fēng)險也伴隨著高收益,實際上等于是提高了投資于次級抵押風(fēng)險的杠桿性,迎合市場上以對沖基金為代表的激進類投資者的風(fēng)險偏好。
由此我們可知CDO的風(fēng)險轉(zhuǎn)移并不能發(fā)揮穩(wěn)定市場的作用,反而會使得市場變得更加不穩(wěn)定。
(一)從整體上講,CDO分散信用風(fēng)險效果有限,甚至?xí)e累風(fēng)險
分層技術(shù)雖然通過結(jié)構(gòu)化將證券化產(chǎn)品分成不同收益和風(fēng)險的檔級,適應(yīng)不同風(fēng)險偏好投資者的要求,實際上做的是金融產(chǎn)品細分工作,而風(fēng)險集中在低級和權(quán)益級,導(dǎo)致風(fēng)險隨時間推移被積累。特別是在權(quán)益層為發(fā)行者購回的情況下,實際上并沒有起到風(fēng)險緩釋的作用。
(二)多檔次多環(huán)節(jié)導(dǎo)致操作風(fēng)險和道德風(fēng)險
當傳統(tǒng)貸款功能分散給多個有限責(zé)任的承受者,檔次劃分復(fù)雜,環(huán)節(jié)重重,導(dǎo)致風(fēng)險呈現(xiàn)連續(xù)性與復(fù)雜性,而由于CDO 的構(gòu)造和定價相當復(fù)雜,不但容易產(chǎn)生操作風(fēng)險,而且CDO整個運作過程中環(huán)節(jié)和參與機構(gòu)頗多,每多一個環(huán)節(jié),便多一層費用和道德風(fēng)險,不但參與者的風(fēng)險難于控制,而且監(jiān)管機構(gòu)對風(fēng)險監(jiān)管困難重重。由于定價模型多樣,當外行投資者涉足CDO 市場,難免有損于金融穩(wěn)定。
(三)信用違約互換的違約風(fēng)險難以估計
合成CDO中由于信用違約互換CDS的使用,使證券化過程中多了一個交易合約,多了一重違約風(fēng)險,交易合約的違約風(fēng)險比證券化的信用風(fēng)險更為復(fù)雜,也會隨著時間推移不斷變化。
(四)發(fā)起人道德風(fēng)險問題突出
由于能夠通過發(fā)行CDO 將信用風(fēng)險轉(zhuǎn)出,這降低了商業(yè)銀行進行借款人分析和貸款質(zhì)量管理的激勵,從而有可能導(dǎo)致整體信用質(zhì)量的下降。
三、金融機構(gòu)的資產(chǎn)證券化風(fēng)險管理策略
隨著金融深化,商業(yè)銀行、投資銀行、基金、保險等金融機構(gòu)難免作為發(fā)起行或投資者等角色參與到資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中,基于資產(chǎn)證券化風(fēng)險緩釋過程中存在的問題,金融機構(gòu)應(yīng)加強資產(chǎn)證券化的風(fēng)險管理,準確衡量其風(fēng)險暴露。
(一)在計量資產(chǎn)證券化風(fēng)險時應(yīng)以其經(jīng)濟實質(zhì)為依據(jù)
金融機構(gòu)參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時,應(yīng)重視證券化交易的經(jīng)濟本質(zhì),而不應(yīng)只看其法律與會計形式,無論資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)如何變化,使用了何種衍生工具,應(yīng)對其風(fēng)險分配或轉(zhuǎn)移的過程進行準確衡量,例如對于發(fā)起人的隱形支持、CDO分檔中權(quán)益檔的實際風(fēng)險等都必須根據(jù)實際情況計量風(fēng)險。
(二)改進信用風(fēng)險計量模型,準確衡量資產(chǎn)證券化及其衍生產(chǎn)品的風(fēng)險
次貸危機中損失最大者幾乎全是頂尖金融機構(gòu),這些機構(gòu)擁有完善的風(fēng)險管理系統(tǒng),雇用大批專家運作高度復(fù)雜的風(fēng)險模型。然而,包括JP 摩根在內(nèi)的眾多機構(gòu)都未能探察到2007 年發(fā)生的次貸風(fēng)險。這次危機中暴露出了金融機構(gòu)現(xiàn)在使用的信用風(fēng)險計量模型缺乏前瞻性、未對極端條件進行分析等缺陷。即使這些計量模型可取,其仰仗的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也必須涵蓋至少一個經(jīng)濟周期以上,事實上大部分參與資產(chǎn)證券化交易的金融機構(gòu)很少采用超過五年以上的經(jīng)濟數(shù)據(jù),這也嚴重影響了模型計算結(jié)果的準確性。要準確計量資產(chǎn)證券化的風(fēng)險,除了對違約率和損失率的估算以外,還需對系統(tǒng)性風(fēng)險進行處理,在模型中增加壓力測試、敏感度分析等方法。
定性分析的作用也不能忽略,資深分析師依靠經(jīng)驗所做出的定性預(yù)測也可與模型計算結(jié)果參照互補,更全面地評估資產(chǎn)證券化的風(fēng)險。
(三)改變過于依賴外部評級的狀況
由于評級機構(gòu)過去一直以來的良好表現(xiàn),許多金融機構(gòu)在進行證券化的過程中,過分依賴評級機構(gòu)而忽略了自身的風(fēng)險評估職能。金融機構(gòu)應(yīng)將資產(chǎn)證券化監(jiān)管作為銀行風(fēng)險管理的重要組成部分,努力提升自身風(fēng)險管理計量與管理水平,將外部評級作為內(nèi)部評級的參考標準,二者結(jié)合準確衡量資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險。
(四)加強內(nèi)控管理,減少操作風(fēng)險
證券化產(chǎn)品因為其交易結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性、交易市場的靈活性、交易手段的多樣性必然會面臨更大的市場波動, 會需要更多的操作流程, 因此其操作風(fēng)險絲毫不亞于基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)的風(fēng)險程度。金融機構(gòu)參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時,必須制訂規(guī)范的執(zhí)行程序,加強內(nèi)部控制,防范操作風(fēng)險。
參考文獻:
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第3篇：次貸危機資產(chǎn)證券化范文
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化;次貸危機;風(fēng)險
一、導(dǎo)言
在20世紀30年以來的金融市場中，作為創(chuàng)新力體現(xiàn)最突出的資產(chǎn)證券化，已經(jīng)在全球的資本市場中越來越成熟，并且非常流行。在金融業(yè)資產(chǎn)證券化的全盛時期，資產(chǎn)證券化對全球經(jīng)濟的發(fā)展確實做出了顯著貢獻，但隨后美國次貸危機卻給其敲響了警鐘。次貸危機不僅破壞了美國經(jīng)濟，也使蝴蝶效應(yīng)、多米諾連鎖反應(yīng)在世界范圍內(nèi)爆發(fā)。隨著資本的不斷積累，迅速蔓延到整個世界。
不同學(xué)者對于次貸危機和資產(chǎn)證券化的相關(guān)內(nèi)容有不同的看法。郭羽認為，當前我國資產(chǎn)證券化的運行風(fēng)險比較大的原因之一是當前資本市場的不完善以及相應(yīng)法律法規(guī)的缺乏。
對于資產(chǎn)證券化試點，因為其沒有通過標準化合約形式打包并出售，因此難以形成移動市場，是一種不完全的資產(chǎn)證券化。而且大多數(shù)中小投資者都不愿意參與，所以銀行擔(dān)保資產(chǎn)證券化的發(fā)展出現(xiàn)了預(yù)料之外情理之中的瓶頸。
雖然我國資產(chǎn)證券化只是處于萌芽階段，但隨著經(jīng)濟和金融的不斷發(fā)展和延伸，我們必須要看到，在資產(chǎn)證券化的不同發(fā)展階段，存在的風(fēng)險和風(fēng)險的防范重點的差異。因此，我認為，在防范和管理風(fēng)險中要突出風(fēng)險管理的協(xié)調(diào)性和著重性。通過認真吸取美國次貸的教訓(xùn)，我國開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，從而提出科學(xué)、完備、具有操作性和協(xié)調(diào)性的全面的監(jiān)管和控制制度體系。本文首先對美國次貸危機進行全面分析，進一步探析資產(chǎn)證券化風(fēng)險，最后提出我國在資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險防范對策。
二、我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及其潛在的風(fēng)險
1992年，我國已經(jīng)開始了對地產(chǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化，但是因為發(fā)展資產(chǎn)證券化的諸多條件如市場制度、法律制度、風(fēng)險監(jiān)管及稅收等的不具備，到現(xiàn)在都沒有對銀行信貸資產(chǎn)證券化。直到2005年才出現(xiàn)，聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)支付租賃費收益計劃的發(fā)放、2005年12月建設(shè)銀行股份有限公司建元2005-1住房抵押貸款證券化的發(fā)行及國家開發(fā)銀行發(fā)行的國開元2005-1信貸資產(chǎn)證券化。
從以上資料我們可以看出，目前資產(chǎn)證券化尚處于創(chuàng)新階段，其真正開始發(fā)展僅有短短三年左右的發(fā)展歷程。因此，在我國資產(chǎn)證券化作為一個新型市場的資產(chǎn)證券化，未來還有很長的路需要我們?nèi)ッ鳌?/p>
(一)信用、道德風(fēng)險
信用風(fēng)險的產(chǎn)生來自它的不確定性。信用評級是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品十分重要的特征之一。一定程度上，基礎(chǔ)資產(chǎn)信用的保護與資產(chǎn)證券化投資收益有很大的關(guān)聯(lián)性。在證券化過程中，信用評級機構(gòu)提供的信用級別信息能幫助投資者做出更好的投資決策，因此要對信用增級提高資產(chǎn)證券的信用級別，為投資者建立嚴格、易于理解的信用評級標準。但在我國，對資產(chǎn)信用評估屬于新興產(chǎn)業(yè)，而且目前的信用評級機構(gòu)缺乏評級標準以及資產(chǎn)本身的因素，還不能滿足我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展要求。不僅缺乏專業(yè)評級機構(gòu)的完整性，信息的不對稱性在資產(chǎn)評估中也非常突出，這將是一個很大的導(dǎo)致信貸風(fēng)險的人為因素。因而，營造良好的信用環(huán)境是我國創(chuàng)新資產(chǎn)證券化制度的重要任務(wù)，然而更重要的是道德風(fēng)險的防范。
(二)法律、法規(guī)風(fēng)險
相比市場的發(fā)展，由于我國資產(chǎn)證券化剛剛起步，我國的基礎(chǔ)法規(guī)制度建設(shè)處于劣勢，仍需逐步的完善。資產(chǎn)證券化在金融實踐與理論相結(jié)合方面缺乏經(jīng)驗，也就是說，我國資產(chǎn)證券化正在進行試點研究和缺乏經(jīng)驗的不斷摸索階段。證券化市場沒有相應(yīng)的法律做后盾，與之相關(guān)的現(xiàn)有政策和法規(guī)也嚴重滯后于金融市場發(fā)展的資產(chǎn)，因而很難保障投資者的合法權(quán)益。此外，部門規(guī)章只有相關(guān)的政策指引，其法律效力比較低，我國并沒有針對資產(chǎn)證券化推出法律法規(guī)，這樣容易產(chǎn)生立法沖突。再加上我國的金融法律法規(guī)不健全，參與者不能很好地規(guī)范權(quán)利和義務(wù)，這些因素都將使我國的資產(chǎn)證券化面臨我國式的法律法規(guī)風(fēng)險。資產(chǎn)證券化大規(guī)模的發(fā)展，必然會導(dǎo)致各利益相關(guān)者之間權(quán)利和義務(wù)的糾紛。
(三)宏觀的經(jīng)濟狀況與政策的風(fēng)險
發(fā)行資產(chǎn)證券化、取得與分發(fā)收益，管理者對資產(chǎn)的管理都與宏觀經(jīng)濟有不可分割的關(guān)系。面對不斷變化錯綜復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟形勢，不同的國家對資產(chǎn)證券化采取不同的保護與支持政策。在政治、社會、經(jīng)濟等宏觀因素的考慮下，政策的制定者可能做出非合理的博弈決斷，錯誤的政策很大程度上會阻止我國資產(chǎn)證券化的順利發(fā)展。
(四)金融產(chǎn)品本身的缺陷
在我國，資產(chǎn)證券化的發(fā)展不僅有利于通過分散金融風(fēng)險，改善銀行資本結(jié)構(gòu)，有助于保障金融業(yè)的穩(wěn)定，而且能建立多角度、多層次、更全面的資本市場，進一步拓寬融資投資渠道。但是，我們必須清醒地認識到資產(chǎn)證券化只是能分散風(fēng)險，并不能從根本上消除風(fēng)險。也就是說，資產(chǎn)證券化僅僅做到提高儲貸或銀行機構(gòu)自身平衡表的轉(zhuǎn)移能力，但如果遇到同樣的風(fēng)險，我們?nèi)匀粫o法應(yīng)對。
三、我國資產(chǎn)證券化風(fēng)險的防范對策
這場在美國爆發(fā)的次級抵押貸款危機，目前已被認為是近年來全球損失最慘重的金融危機。這次危機有其不同于傳統(tǒng)金融危機的原因，我們必須清晰地認識到美國次貸危機的成因和性質(zhì)，總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，積極探索我國金融衍生品的發(fā)展道路。做到以下幾點，能幫助我們有效地防止資產(chǎn)證券化過程中可能產(chǎn)生的風(fēng)險。
(一)逐步完善我國相關(guān)的法律法規(guī)體系
1.建立配套的資產(chǎn)證券化法律法規(guī)。資產(chǎn)證券化是一個特別復(fù)雜的業(yè)務(wù)，它涉及到各個領(lǐng)域，如法律、融資、會計、稅務(wù)、評估、基金擔(dān)保等，所以我國需要建立一套涉及各領(lǐng)域的完善的資產(chǎn)證券化的法律和政策。實踐中發(fā)現(xiàn)，我國的交易制度、稅收制度和會計制度等方面的法律政策還不夠完善。在資產(chǎn)證券化進程中，制定有關(guān)資產(chǎn)證券化的制度，要考慮我國國情，在實施過程中更要注意與我國實際相結(jié)合。此外，合理的稅收政策大大地降低了資產(chǎn)證券化的融資成本，為我國的資產(chǎn)證券化提供了良好的法律環(huán)境。
2.提高與資產(chǎn)證券化相關(guān)的法規(guī)的法律效率。資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)性金融融資的范疇，它的順利發(fā)行依賴于相關(guān)法律法規(guī)。當前我國已出臺的一系列與之相關(guān)的規(guī)范性文件都是相對較低層次的部門規(guī)章，如《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，其法律效力較低，而涉及資產(chǎn)證券化許多問題亟須解決，并不是一些臨時性管理措施和規(guī)定就能解決的問題。因此，發(fā)展更高層次的資產(chǎn)證券化法律法規(guī)迫在眉睫。
(二)加強對資產(chǎn)證券化的信用管理
1.確保基礎(chǔ)資產(chǎn)的資信質(zhì)量。證券化的資產(chǎn)價值與實際價值不相符是證券化過程中最大的風(fēng)險。雖然從目前來看，我國資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)資信情況還不錯，但并不是所有的資產(chǎn)都適合證券化，資產(chǎn)證券化是通過分散風(fēng)險對非系統(tǒng)風(fēng)險的規(guī)避。我國銀行的不良資產(chǎn)風(fēng)險較高是一個不可忽略的問題，為了保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的資信質(zhì)量，銀行和金融機構(gòu)必須選用適合證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。
2.規(guī)范信用評級制度。要逐步完善信用評級標準，從而使其更好地發(fā)揮指示作用。建議證監(jiān)會在審批過程中，除了要重視信用評級的要求以外，還應(yīng)按規(guī)定公布信用評級機構(gòu)的評級標準，幫助更好地預(yù)測產(chǎn)品的信用評級結(jié)果，發(fā)揮客觀性和指示性作用。這樣的公共信用評級標準將不僅能使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計多樣化，同時也對國際資產(chǎn)證券化在合適的時間對外國投資者開放具有戰(zhàn)略重要性。
(三)完善金融監(jiān)管機制
由于它與傳統(tǒng)的股票、債券、基金和證等品種相比具有特殊性，在監(jiān)管上也明顯不同，所以我國應(yīng)繼續(xù)加強資產(chǎn)證券化的全面系統(tǒng)監(jiān)管，從對基礎(chǔ)資產(chǎn)評估到資產(chǎn)池的評估，再到證券的發(fā)行和交易的全過程監(jiān)管，加強以披露信息為本質(zhì)的監(jiān)管方式。通過非常嚴格有效的監(jiān)管，以確保不損害投資者的利益。
在目前分業(yè)監(jiān)管情形下，銀監(jiān)會在制定相關(guān)披露要求的同時要重點考慮銀行信貸資產(chǎn)證券化自身的特點。隨著資產(chǎn)證券化的不斷深化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷復(fù)雜化，監(jiān)管當局的監(jiān)管形式和責(zé)任就會不斷變化。因此，銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會應(yīng)當關(guān)注資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展方向，建立協(xié)調(diào)和對話制度研究監(jiān)管對策，加強監(jiān)管機構(gòu)的合作與優(yōu)勢分享，使資產(chǎn)證券化活動過程中的各個環(huán)節(jié)的監(jiān)管到位，增強資產(chǎn)證券化市場的透明度，防范風(fēng)險于未然，保證我國資產(chǎn)證券化順利快速地發(fā)展。
參考文獻：
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第4篇：次貸危機資產(chǎn)證券化范文
關(guān)鍵詞:次級債;次債危機;資產(chǎn)證券化
中圖分類號:F831.6 文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)02-0095-02
自2007年美國次債危機爆發(fā)以來,它就成為了各國政府和理論界關(guān)注的焦點。到了2008年,由于次債危機的影響進一步擴大,并隨著雷曼兄弟的破產(chǎn),金融海嘯席卷而來。這次金融海嘯影響之大,波及范圍之廣,為歷史罕見,嚴重影響了世界經(jīng)濟的發(fā)展。時至今日,世界經(jīng)濟總體趨好,中國經(jīng)濟也進入了企穩(wěn)回升的階段。但金融海嘯的影響仍在繼續(xù),中國經(jīng)濟以及世界經(jīng)濟的發(fā)展前景仍不完全明朗,要真正走出危機尚需加倍努力。在我國經(jīng)濟逐步回暖、房地產(chǎn)市場逐漸升溫、銀行信貸較為寬松的情況下,研究美國次債危機和中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展具有一定的現(xiàn)實意義。我們不可忘記美國次債危機的教訓(xùn),要加強金融監(jiān)管,防止類似危機的發(fā)生,但更不可因噎廢食,全盤否定資產(chǎn)證券化能給中國帶來的好處,中斷資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展步伐。總之,中國應(yīng)借鑒美國先進管理經(jīng)驗和方法,并總結(jié)美國次債危機的教訓(xùn),加強金融監(jiān)管,防范和化解金融風(fēng)險,積極推進資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展。
一、次級債
次級債,全稱是“次優(yōu)級抵押貸款證券”,是相對優(yōu)先級抵押貸款證券而言的。要了解次級債,先要知道次級抵押貸款和抵押貸款證券化的含義。
次級抵押貸款是相對于優(yōu)級抵押貸款而言的,次級抵押貸款發(fā)放的對象是那些沒有信用記錄、缺乏還款能力的借款人,對這些人的信用程度和還款能力要求很低,因此,貸款的風(fēng)險較大,而貸款利率也相應(yīng)比較高,典型的風(fēng)險大受益高。而抵押貸款證券化是指金融機構(gòu)把所持有的流動性較差、但可在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的抵押貸款匯集重組為抵押貸款群,通過信用擔(dān)保或增級后以證券的形式出售給投資者的融資過程。這一過程將原先不易被出售給投資者、缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn),轉(zhuǎn)換成可以在市場上流通的證券。次級債就是以次級抵押貸款作擔(dān)保所發(fā)行的證券。
二、次債危機及其影響
由于美國金融市場十分發(fā)達,金融機構(gòu)之間的競爭非常激烈,因此,美國各商業(yè)銀行的盈利水平不斷下滑,為了提高盈利能力,擴大市場吸收更多的客戶,商業(yè)銀行開始對沒有信用記錄且缺乏還款能力的客戶發(fā)放住房抵押貸款,即為次級住房抵押貸款,簡稱次貸。由于當時房價一直上漲,因此,即使這些客戶到期不能還款,商業(yè)銀行也會因房價的上漲而得益,所以,美國的次級住房抵押貸款增長迅速。據(jù)統(tǒng)計,在2006年,美國房地產(chǎn)抵押貸款中有40%為次級貸款,總額超過了4 000億美元。美國的次債危機正是在這樣的環(huán)境下應(yīng)運而生的,它的產(chǎn)生主要是由次級住房抵押貸款證券所引起的,次級債實際是資產(chǎn)證券化的表現(xiàn)形式。由于次級住房抵押貸款缺乏流動性,故而商業(yè)銀行把這些貸款打包銷售出去,再通過信用擔(dān)保或增級等方式后,抵押證券公司把它們以次級債的形式賣給投資者,這樣銀行既提高了收益又解決了流動性問題。但由于次級債發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)是次級住房抵押貸款,而次貸的借款人就是那些信用低、還貸能力不高的群體,這相對于優(yōu)級債而言,風(fēng)險很高,這些借款人的還款能力主要是建立在房價上漲的基礎(chǔ)之上的,在房價高時,他們可以以房子的增值去向銀行貸款,并以此來歸還貸款甚至消費,這時一切似乎都那么美好。
事實上,起初在房價走高時,次貸的違約率確實較低,而由此發(fā)行的證券收益卻很高,因而引來了眾多的投資者,尤其是一些機構(gòu)投資者,如養(yǎng)老基金、保險公司、投資銀行等。正是由于次債市場的不斷擴大,參與的投資者不斷增多,尤其是由次債形成的金融衍生工具的迅速發(fā)展,使得次債的波及范圍越來越廣,影響越來越大。許多機構(gòu)投資者利用財務(wù)杠桿的比率不斷提高,次債市場的風(fēng)險也急劇增大。而隨著房市的低迷,次貸的借款人無力還貸,還不起債的人越來越多,次貸的違約率會不斷提高,截至2006年底,美國次級抵押貸款市場的違約率達到10.5%,是優(yōu)級貸款市場的7倍,建立在次級貸基礎(chǔ)上的次債風(fēng)險可想而知。投資者們不斷拋售手里的次債,導(dǎo)致證券價格迅速下降,更為糟糕的是,由次債所形成的金融衍生品市場受到重大打擊。由此,次債風(fēng)波迅速蔓延導(dǎo)致了美國次債危機的爆發(fā),次債危機重創(chuàng)了美國和全球的股市,并最終引發(fā)了歷史罕見的金融海嘯,給美國經(jīng)濟乃至世界經(jīng)濟的發(fā)展帶來了巨大的影響。次債危機及金融海嘯影響甚廣,就中國而言,首先,實體經(jīng)濟受到嚴重影響,危機使得我國在外貿(mào)交易中蒙受巨大損失,在境外投資方面面臨了更大的挑戰(zhàn)。其次,中國資產(chǎn)價格波動劇烈,股市從6 000多點下降到1 000多點,使國內(nèi)投資者遭受了前所未有的災(zāi)難,阻礙了資本市場在中國的發(fā)展。最后,美國次債危機導(dǎo)致美元下滑,由于我國的外匯儲備巨大,且主要以美元和美元資產(chǎn)形式持有,因此,美元的走弱會使我國面臨巨額損失。
盡管次債危機給美國、中國乃至全球經(jīng)濟都帶來了巨大影響,但在經(jīng)濟金融全球化深入發(fā)展,世界金融市場聯(lián)系越來越緊密的今天,我們不可因噎廢食,不能中斷中國資產(chǎn)證券化改革的步伐,應(yīng)積極參與國際市場的競爭與合作,積極提高金融產(chǎn)品的創(chuàng)新能力,支持資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展,并為其提供良好的發(fā)展環(huán)境,不斷提高我國金融市場的抗風(fēng)險能力。在2005年,中國建設(shè)銀行已經(jīng)發(fā)行過住房抵押貸款支持證券,在銀行間市場運作的相當成功。我國在很大程度上已經(jīng)具備了住房抵押貸款證券化的條件,在加強市場監(jiān)管的前提下,我們應(yīng)加大資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)的發(fā)展,通過資產(chǎn)證券化防范、分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險,提高金融市場運作的效率,推動我國投融資體制改革,提高銀行的經(jīng)營管理水平,增強我國國有銀行的整體競爭力。
三、中國資產(chǎn)證券化發(fā)展的若干政策建議
我國資產(chǎn)證券化即抵押貸款證券化的發(fā)展還存在一些障礙,如參與證券投資的機構(gòu)投資者不多、缺乏權(quán)威的中介機構(gòu)、法制不夠健全,等等。如何解決上述困難,為資產(chǎn)證券化在中國的健康穩(wěn)定發(fā)展提供有力支持,是我們應(yīng)關(guān)注和努力解決的問題。
(一)大力發(fā)展機構(gòu)投資者
機構(gòu)投資者是支持和推動資產(chǎn)證券化發(fā)展的重要力量,但我國對一些機構(gòu)投資者限制較多,因此,要放寬對此的限制, 在加強監(jiān)管的前提下,適當調(diào)整和放寬市場, 使這些擁有長期資金的機構(gòu)投資者能進入市場,這樣才能更好地發(fā)展資產(chǎn)證券化市場。
(二)加強金融監(jiān)管
高效的金融監(jiān)管是資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的重要保障,在當前中國經(jīng)濟逐步回暖,房地產(chǎn)市場逐漸升溫,銀行信貸較為寬松的情況下,應(yīng)加強金融監(jiān)管,規(guī)范市場化行為,防范和化解資產(chǎn)證券化的發(fā)展可能給金融市場帶來的風(fēng)險。同時,我國目前銀行信息披露制度還不夠完善,需要大力推進銀行信息披露制度的改革,增強信息的透明度。
(三) 完善法律制度
完善的法律制度是資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的重要保證。要建立健全法律保障制度,加強資產(chǎn)證券化的法規(guī)建設(shè),構(gòu)筑證券化所需要的法律框架,研究制定相關(guān)的法律法規(guī),并根據(jù)我國現(xiàn)行的會計和稅收法則,在會計和稅務(wù)方面制定合適的政策,確保抵押貸款證券化的順利實施。加強各有關(guān)部門的相互協(xié)調(diào),為資產(chǎn)證券化的順利實施和健康發(fā)展提供法律保障,對試點階段的資產(chǎn)證券化實施稅收優(yōu)惠政策,以促進資產(chǎn)證券化的全面推行。
(四)完善信用評級制度
完善信用評級制度是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵,因此,要完善資產(chǎn)評估和信用評級制度。對于資產(chǎn)支持證券的發(fā)行,既要進行對交易機構(gòu)及資產(chǎn)支持證券考核評價的內(nèi)部評級,也要進行發(fā)行評級,且將結(jié)果公告投資者。這就要求我國的資產(chǎn)評估機構(gòu)規(guī)范資產(chǎn)評估和信用評級行為,采用科學(xué)的評級方法,完善資產(chǎn)評級制度,從而提高國內(nèi)信用評級質(zhì)量。
(五)培養(yǎng)專業(yè)人才隊伍
培養(yǎng)高素質(zhì)的專業(yè)人才是資產(chǎn)證券化發(fā)展的動力。資產(chǎn)證券化涉及金融、證券、法律、房地產(chǎn)、評估等多專業(yè)領(lǐng)域,需要既有理論基礎(chǔ)知識,又有實際操作經(jīng)驗的專業(yè)型高素質(zhì)人才, 因此要培養(yǎng)高素質(zhì)的專業(yè)人才隊伍。
隨著國際金融一體化的不斷發(fā)展,金融市場環(huán)境越加復(fù)雜,各國政府與金融機構(gòu)要及時協(xié)調(diào)和應(yīng)對,國際金融合作趨勢已成必然。金融衍生品是增強市場流動性和分散風(fēng)險的良好工具,但它卻不會消滅風(fēng)險。因此,我們應(yīng)吸取美國次債危機的經(jīng)驗教訓(xùn),加強國際金融合作,防范和化解金融風(fēng)險,維持經(jīng)濟和金融穩(wěn)定。但我們不可因噎廢食,在金融產(chǎn)品的創(chuàng)新不斷發(fā)展的大趨勢下,資產(chǎn)證券化在中國也一定會生根發(fā)芽,茁壯成長,為了支持和保證我國資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展,我們應(yīng)加強金融監(jiān)管,完善法律制度,提高我國金融市場的抗風(fēng)險能力,為資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展建立良好的生存環(huán)境,促進我國經(jīng)濟的長期穩(wěn)定發(fā)展。
參考文獻:
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第5篇：次貸危機資產(chǎn)證券化范文
【關(guān)鍵詞】 資產(chǎn)證券化 金融體系 政策建議
一、引言
資產(chǎn)證券化是20世紀60年代末產(chǎn)生于美國的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，它以可以預(yù)見的現(xiàn)金為支持，是一種新型的結(jié)構(gòu)化融資創(chuàng)新產(chǎn)品，可以降低借款者的融資成本、提高金融機構(gòu)的資本充足率、轉(zhuǎn)移和分散金融機構(gòu)面臨的信用風(fēng)險以及增強金融機構(gòu)的流動性，其中轉(zhuǎn)移風(fēng)險和擴大流動性是資產(chǎn)證券化的兩項基本功能。從次貸危機可以看出，資產(chǎn)證券化造成了系統(tǒng)性風(fēng)險的積累、金融體系的不穩(wěn)定、資產(chǎn)的價格泡沫以及內(nèi)生流動性的擴張等，其對金融風(fēng)險的作用機制遵循以下四個階段：形成—積累—爆發(fā)—傳導(dǎo)及擴散，本文遵循這四個階段來分析資產(chǎn)證券化在金融風(fēng)險動態(tài)演進中的作用。
二、資產(chǎn)證券化的復(fù)雜運作機制——金融風(fēng)險的形成
資產(chǎn)證券化在運作過程中涉及到初始債務(wù)人、貸款發(fā)放機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、投資者、服務(wù)者以及第三方等主體，因此其運作機制是極其復(fù)雜的，這使參與主體難以掌握資產(chǎn)證券化的有效信息并形成理性的市場預(yù)期，同時導(dǎo)致大量委托—問題，這些不利因素均導(dǎo)致金融風(fēng)險的潛在形成。
第一，種類繁多的基礎(chǔ)資產(chǎn)導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的定價難度上升，證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類繁多，不同的資產(chǎn)具有不同的風(fēng)險收益特征，這也相應(yīng)的有不同的風(fēng)險收益評估方式。在利率的波動下，各項資產(chǎn)價值評估的難度越來越大，這時市場會傾向于依賴假設(shè)條件模型進行評估，但這種評估結(jié)果大多不符合市場走勢。如果基礎(chǔ)資產(chǎn)不止一種，則定價的難度會上升。在金融市場中，有效的定價可以優(yōu)化資源配置并減少市場波動，因此資產(chǎn)證券化定價難度的上升無疑使?jié)撛陲L(fēng)險不斷形成。
第二，資產(chǎn)證券化繁多的創(chuàng)新品種增加了信息披露和市場預(yù)期的難度資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新品種是極其繁多的，并在初始證券化基礎(chǔ)上形成的證券化平方和立方，再加上眾多的參與主體，使資產(chǎn)證券化形成一個種類繁多、錯綜復(fù)雜的市場，增加了信息披露和市場預(yù)期的難度。一方面，眾多創(chuàng)新產(chǎn)品導(dǎo)致信息披露花費較高的成本，當信息分析成本超過收益時，市場參與者就不會進行信息分析，這是目前資產(chǎn)證券化評級機構(gòu)壟斷的主要原因，這也會引起信息披露不充分以及評級機構(gòu)的道德風(fēng)險。另一方面，這些創(chuàng)新產(chǎn)品具有復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，加上難懂的定價模型，使投資者很難對價格走勢形成有效的預(yù)期，導(dǎo)致了潛在風(fēng)險的形成。
第三，資產(chǎn)證券化的眾多參與者存在信息不對稱。資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新過程中有一個不斷拉長的利益鏈條，其中包括借款人、貸款發(fā)放者、金融機構(gòu)、投資銀行、信用評級公司、投資者以及服務(wù)商等。由于缺乏有效的激勵機制，資產(chǎn)證券化運作中的每個參與者都存在信息不對稱，每多一層的信息不對稱就會產(chǎn)生一層委托—問題，形成嚴重的逆向選擇和道德風(fēng)險。隨著證券化的不斷創(chuàng)新，初始借貸關(guān)系變得越來越不清晰，參與主體之間的責(zé)任也變得越來越模糊，委托—問題會越來越多，使資產(chǎn)證券化的運作鏈條極其脆弱，并隱含了大量風(fēng)險。
三、資產(chǎn)證券化的基本功能——金融風(fēng)險的潛在積累
資產(chǎn)證券化具備轉(zhuǎn)移風(fēng)險和增加流動性兩項基本功能。在資產(chǎn)證券化誕生之初，這兩項功能為解決儲蓄存款機構(gòu)的流動性短缺、降低融資成本、優(yōu)化資源分配以及提高資本充足率等方面發(fā)揮了有效作用。一般在金融危機爆發(fā)之前，風(fēng)險會有一個積累階段，而資產(chǎn)證券化基本功能的過度濫用能夠促使金融風(fēng)險潛在積累。
1、增加流動在風(fēng)險潛在積累中的作用
（1）增加流動性導(dǎo)致抵押貸款機構(gòu)的道德風(fēng)險。在次貸危機中，抵押貸款機構(gòu)通過證券化將一些缺乏流動性的資產(chǎn)變現(xiàn)。隨著流動性的增加，抵押貸款機構(gòu)放貸的動機會隨之提高，從而忽視對借款人信用等級和財務(wù)狀況的調(diào)查，放松對基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)督，由此引發(fā)道德風(fēng)險。
（2）增加流動性導(dǎo)致了內(nèi)生流動性擴張。抵押貸款機構(gòu)通過證券化實現(xiàn)了流動性增加，而證券化的投資者比如投資銀行也可以將其持有的證券化作為基礎(chǔ)資產(chǎn)再次證券化，從而實現(xiàn)流動性的擴張。這種手段在次貸危機中被不斷利用，即只要資產(chǎn)證券化存在，“投資約束”就等同于不存在。這種擴張集中在金融市場內(nèi)部，沒有像貸款那樣從金融機構(gòu)延伸至實體產(chǎn)業(yè)，因此這種流動性增加只能是內(nèi)生流動性擴張，同時這種增加與基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格緊密相關(guān)，一旦價格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，流動性供給就會驟然減少，流動性危機就有可能爆發(fā)。
（3）增加流動性導(dǎo)致了資產(chǎn)價格泡沫。隨著流動性資源的增加，抵押貸款機構(gòu)更熱衷于發(fā)放抵押貸款，導(dǎo)致大量信貸資金流入住房貸款市場，引起房價不斷上漲，形成資產(chǎn)價格泡沫。若房價上漲速度能與租金上漲速度持平，則房市就不存在泡沫。
2、風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能在風(fēng)險潛在積累中的作用
在金融危機中，資產(chǎn)證券化風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能是金融風(fēng)險積累的直接推手。首先，抵押貸款機構(gòu)通過發(fā)行證券化將借款人的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移至投資者。隨后，投資銀行通過金融創(chuàng)新將初始證券化作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進行再次打包和重組，這些產(chǎn)品又會被其他投資者購買，形成風(fēng)險的再次轉(zhuǎn)移。隨著監(jiān)管的放松，這一過程會不斷衍生下去，形成巨大的信用鏈條。同時由于證券化產(chǎn)品之間的相關(guān)系數(shù)較高，其價格的漲跌幾乎趨同于基礎(chǔ)資產(chǎn)價格，由此引起金融風(fēng)險的積累。一旦貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮，前期積累的金融風(fēng)險就會超出投資者所能承受的水平，風(fēng)險就會轉(zhuǎn)化為損失，引發(fā)借款者無力還貸、投資者得不到償付、資產(chǎn)價格下跌和金融機構(gòu)破產(chǎn)的惡性循環(huán)。
四、資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格波動——金融風(fēng)險的爆發(fā)
資產(chǎn)證券化由基礎(chǔ)資產(chǎn)衍生而來，在初始證券化基礎(chǔ)上又衍生出了證券化的平方和立方等。衍生工具的價值取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值波動會帶動衍生品的價值波動。如果經(jīng)濟出現(xiàn)負向沖擊，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格就會下降，各類證券化資產(chǎn)的評級會隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格下降而下調(diào)，從而其價格也會降低，這時就會出現(xiàn)類似傳統(tǒng)融資中所面臨的“投資約束”，資產(chǎn)證券化的基本功能也會喪失，市場不能正常的擴充流動性和轉(zhuǎn)移風(fēng)險，內(nèi)生流動性擴張和資產(chǎn)價格上漲就會失去根基，整個市場將會出現(xiàn)下滑的趨勢，從而引起金融風(fēng)險的爆發(fā)。
五、資產(chǎn)證券化在金融風(fēng)險傳導(dǎo)中的作用
在金融風(fēng)險爆發(fā)后，資產(chǎn)證券化的運作機制會通過兩種渠道引起風(fēng)險的傳導(dǎo)：一種是基礎(chǔ)資產(chǎn)渠道，另一種是證券化產(chǎn)品渠道。
1、基礎(chǔ)資產(chǎn)渠道
金融風(fēng)險爆發(fā)后，基礎(chǔ)資產(chǎn)價格不可避免的會發(fā)生下跌。在基礎(chǔ)資產(chǎn)價格下跌過程中，由于財富效應(yīng)和托賓效應(yīng)的影響，市場中微觀主體的消費和投資均會以乘數(shù)倍下降，市場有效需求不足，由此引起金融風(fēng)險的傳導(dǎo)及經(jīng)濟蕭條。
2、證券化產(chǎn)品渠道
金融風(fēng)險爆發(fā)后，基礎(chǔ)資產(chǎn)價格下跌會引起證券化資產(chǎn)的降級和價格下降，發(fā)行者和投資者均會遭受影響，主要體現(xiàn)在以下兩方面。
（1）對于證券化投資者而言，證券化的降級及價格下跌將導(dǎo)致資本市場出現(xiàn)新的擠兌形式——“資本市場擠兌”，其特征是：作為證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)市場的信貸市場發(fā)生違約，與信貸資產(chǎn)相關(guān)的證券化資產(chǎn)減值，投資者為了避免損失向市場套現(xiàn)，紛紛拋售資產(chǎn)，這會減少資金供給與資產(chǎn)交易，導(dǎo)致流動性危機爆發(fā)，而危機的爆發(fā)會導(dǎo)致資產(chǎn)進一步減值，資金供給又會進一步減少，最終導(dǎo)致整個市場出現(xiàn)流動性危機和緊縮。
（2）對于商業(yè)銀行來講，一方面，它們是市場中證券化的投資者，因此“資本市場擠兌”也會發(fā)生在其身上。另一方面，它們也是證券化發(fā)行者，隨著商業(yè)銀行持有的證券化資產(chǎn)不斷減值，其擁有的一些信貸資產(chǎn)也難以證券化，這使它們無法有效的補充流動性，這時商業(yè)銀行就會發(fā)生流動性危機和償付危機。因此可看出，在金融風(fēng)險爆發(fā)后，資產(chǎn)證券化會從基礎(chǔ)資產(chǎn)和證券化產(chǎn)品兩個渠道，對資產(chǎn)證券化的發(fā)行者和投資者造成影響，使市場產(chǎn)生流動性危機和償付危機，從而引起風(fēng)險的傳導(dǎo)。
六、政策建議
從上面的分析可以看出，資產(chǎn)證券化從宏觀的角度上也會對金融體系產(chǎn)生影響，甚至?xí)a(chǎn)生負面影響，因此我國在發(fā)展和創(chuàng)新資產(chǎn)證券化時必須審慎使用其各項功能。在本文中以次貸危機為背景，討論資產(chǎn)證券化對金融體系的各種影響，可以得出以下幾點啟示。
第一，重視金融創(chuàng)新和金融穩(wěn)定之間的協(xié)調(diào)，加強對系統(tǒng)性風(fēng)險的防范。金融創(chuàng)新在提高金融體系運作效率的同時，也有可能對金融體系的穩(wěn)定造成影響，資產(chǎn)證券化也不例外。因此，應(yīng)重視金融創(chuàng)新和金融穩(wěn)定的協(xié)調(diào)，加強對金融創(chuàng)新的風(fēng)險管理。此外，如果不能對金融創(chuàng)新產(chǎn)品進行有效的風(fēng)險控制，有可能造成系統(tǒng)性風(fēng)險的積累，必須加強對系統(tǒng)性風(fēng)險的研究和認識，防止系統(tǒng)性風(fēng)險的過度積累和擴散。
第二，在發(fā)展和創(chuàng)新資產(chǎn)證券化的同時，構(gòu)建合理的資產(chǎn)證券化監(jiān)管規(guī)則。要明確監(jiān)管當局的監(jiān)管權(quán)限、加強信息披露、加強資產(chǎn)證券化監(jiān)管的協(xié)調(diào)以及正確處理金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的關(guān)系。在信用評級方面，加強信用評級機構(gòu)跟蹤評級和利益沖突規(guī)避機制的建設(shè)、加強對信用評級機構(gòu)的監(jiān)管、提高評級機構(gòu)的透明度以及強化評級機構(gòu)的數(shù)據(jù)積累。我們可從風(fēng)險識別、風(fēng)險預(yù)警和風(fēng)險對策三個方面來構(gòu)建資產(chǎn)證券化的風(fēng)險預(yù)警機制。
第三，構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管的框架。傳統(tǒng)的微觀審慎監(jiān)管只重視單個金融機構(gòu)的安全，缺乏對整個金融體系風(fēng)險的防范，無法有效的解決系統(tǒng)性風(fēng)險，因此我們必須構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管的框架，將金融體系視為一個整體來制定監(jiān)管原則，關(guān)注金融體系的穩(wěn)定性，強化事前監(jiān)管和功能監(jiān)管，對各類金融機構(gòu)的同類型業(yè)務(wù)進行統(tǒng)一標準的監(jiān)管，減少監(jiān)管的盲區(qū)，提高監(jiān)管的效率，同時也要進一步加強跨部門的監(jiān)管協(xié)調(diào)和溝通合作。
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第6篇：次貸危機資產(chǎn)證券化范文
關(guān)鍵詞:次貸危機資產(chǎn)證券化投資者保護
資產(chǎn)證券化作為一項金融創(chuàng)新,是銀行分散信用風(fēng)險的最基礎(chǔ)的工具。美國于1969年末推行住房抵押貸款證券化,30多年的時間里在世界范圍內(nèi)發(fā)展迅速。我國首批證券化試點于2005年12月由中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行開始,隨后浦發(fā)銀行和中國工商銀行也成功發(fā)行了信貸資產(chǎn)支持證券。資產(chǎn)證券化可加速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金,提前回收流動性。資產(chǎn)證券化的推出,會給商業(yè)銀行利用其專業(yè)化優(yōu)勢發(fā)展中間業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)擴大收益來源提供可能。始于美國2007年4月的次級抵押貸款危機(以下簡稱“次貸危機”)引發(fā)的金融危機已由單一市場波及多個市場,由一個國家迅速蔓延至全球。此次次貸危機發(fā)端于次級住房抵押貸款的大規(guī)模違約,由此引發(fā)以其為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品收益大幅下降,價格急劇下滑,投資者遭受了巨大損失。然而,資產(chǎn)證券化能否成功運行、能否吸引投資者的關(guān)鍵取決于投資者保護機制的建立與完善,也是資產(chǎn)證券化市場能否健康、繁榮發(fā)展的核心問題。因此,重新思考和審視信貸資產(chǎn)證券化的制度設(shè)計,完善投資者利益保護機制成為發(fā)展資產(chǎn)證券化市場的關(guān)鍵。本文以保護投資者合法權(quán)益為主線,以次貸危機為背景,嘗試構(gòu)建資產(chǎn)證券化的投資者保護機制。
影響資產(chǎn)證券化投資者利益的主要因素
(一)資產(chǎn)的品質(zhì)
所謂資產(chǎn)的品質(zhì),是指證券化的資產(chǎn)到期能夠產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流的可靠程度。資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化的邏輯起點,資產(chǎn)的品質(zhì)是資產(chǎn)證券化的信用基礎(chǔ)。對于投資者而言,關(guān)注資產(chǎn)的品質(zhì)更勝于發(fā)行人的經(jīng)營狀況,因此如何提升資產(chǎn)的品質(zhì)、降低資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險和流動風(fēng)險,關(guān)系到投資者的利益,也是吸引投資者的關(guān)鍵。美國次貸危機發(fā)生的主要原因就在于一些貸款機構(gòu)為了獲取高額收益而向信用程度較差、收入不高的借款人提供貸款,當利息上升、房產(chǎn)市場降溫時,不可避免地出現(xiàn)債務(wù)人違約和貸款機構(gòu)的破產(chǎn),歸根結(jié)底,問題在于貸款的品質(zhì)。
(二)證券化資產(chǎn)的獨立性
證券化資產(chǎn)的獨立性包括與發(fā)起人資產(chǎn)的獨立、與發(fā)起人以外的其他機構(gòu)的獨立。確保證券化資產(chǎn)的獨立性,能夠最大限度地降低發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險對證券化的影響,實現(xiàn)證券化資產(chǎn)與發(fā)起人資產(chǎn)的“破產(chǎn)隔離”。首先,在資產(chǎn)證券化的制度設(shè)計中,發(fā)起人與投資者之間設(shè)立了一種特殊的機構(gòu),即特殊目的載體(SPV)。根據(jù)SPV設(shè)立方式的不同,目前主要有公司型SPV和信托型SPV,2005年中國人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》肯定了信托型SPV,沒有涉及公司型SPV。在我國,如何構(gòu)造SPV并且在法制框架下運行是迫切需要解決的問題。其次,為了確保資產(chǎn)池中的資產(chǎn)的獨立性,阻斷發(fā)起人與證券化資產(chǎn)的聯(lián)系,應(yīng)遵循“真實出售”的做法,在會計上、法律上確定“真實出售”的標準也成為影響投資者的因素之一。
(三)信息披露程度
資產(chǎn)證券化的環(huán)節(jié)復(fù)雜、參與者眾多,證券化資產(chǎn)的信息與原始債務(wù)人、發(fā)起人、SPV、資產(chǎn)的管理人、中介機構(gòu)密切相關(guān),真實、準確、完整地披露影響投資者利益的信息是保護投資者的重要方面,也是維護投資者的知情權(quán)、實現(xiàn)信息公平的重要機制。在美國次級抵押貸款證券化的運行中,存在信息不透明的問題,投資者無法全面了解次級貸款申請人的真實償付能力,也就無法準確了解證券化資產(chǎn)的信息,妨礙了投資者對潛在的風(fēng)險進行識別。
(四)投資者權(quán)利的行使機制及救濟機制
“徒法不足以自行”,除了規(guī)定投資者的權(quán)利外,還應(yīng)建立相應(yīng)的權(quán)利行使機制,當投資者權(quán)利受到不法侵犯后,還應(yīng)有完善的救濟機制,這樣才能充分地保護投資者的權(quán)益。如我國臺灣在信托型SPV的構(gòu)造方面設(shè)置了受益人會議和信托監(jiān)察人,投資者通過受益人會議行使決策權(quán)、監(jiān)督權(quán)等,信托監(jiān)察人則從外部進行監(jiān)督。
(五)監(jiān)督機制
資產(chǎn)證券化的監(jiān)督機制包括兩個方面:一是內(nèi)部監(jiān)督機制,即證券發(fā)行人內(nèi)部的監(jiān)督機制;二是外部監(jiān)督機制,即政府對金融機構(gòu)的監(jiān)管機制。次貸危機暴露出美國政府監(jiān)管的缺位,也進一步證實了政府干預(yù)的必要性。
資產(chǎn)證券化投資者保護機制的構(gòu)建策略
(一)整合現(xiàn)行的法律規(guī)范且提高立法的效力層次
由于缺乏資產(chǎn)證券化的實踐經(jīng)驗,我國在進行資產(chǎn)證券化試點工作中采取了邊試點邊立法的思路,大部分是以部門規(guī)章的形式。以信貸資產(chǎn)證券化為例,從2005年試點至今,共有十余部規(guī)范文件出臺,的主體包括央行、銀監(jiān)會、建設(shè)部、財政部、國家稅務(wù)總局、銀行間同業(yè)拆借中心、中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司等。本文認為,在總結(jié)實踐經(jīng)驗的基礎(chǔ)上,整合、完善現(xiàn)有的規(guī)章制度,制定一部資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)性法律,內(nèi)容包括證券化的資產(chǎn)的范圍,投資者的范圍,資產(chǎn)轉(zhuǎn)移,風(fēng)險隔離,抵押權(quán)變更登記,資產(chǎn)支持證券的發(fā)行、交易、結(jié)算,信息披露制度,法律責(zé)任等,立法層次可提升為行政規(guī)章,待理論及實踐均成熟后再上升為法律。
(二)SPV的法律構(gòu)造
資產(chǎn)證券化架構(gòu)的核心是風(fēng)險隔離機制,SPV則是風(fēng)險隔離機制的產(chǎn)物。SPV是連接發(fā)起人與投資者的橋梁,在資產(chǎn)證券化中起著舉足輕重的作用。信托、公司、合伙等是SPV采用的常見的組織形態(tài),且以信托和公司最為常見。完善SPV的法律構(gòu)建,減少投資者的法律風(fēng)險,是投資者保護機制應(yīng)該關(guān)注的重要方面。
1.理順資產(chǎn)證券化與信托法的關(guān)系,完善信托型資產(chǎn)證券化。2005年中國人民銀行頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》(以下簡稱《管理辦法》)規(guī)定了以信托的形式進行資產(chǎn)證券化的操作,“然而,在法理上,以信托為特殊目的載體的交易結(jié)構(gòu)依然面臨著一些似乎無法逾越的障礙。”信托的基本結(jié)構(gòu)為委托方—受托方—受益人,《管理辦法》構(gòu)建的信托結(jié)構(gòu)可以簡化為委托人(即發(fā)起人)—受托人(信托SPV)—受益人(投資者),問題在于,此信托是自益信托還是他益信托?由于發(fā)起人與投資者不可能是同一主體,因此可排除自益信托,如果是他益信托,則按照信托理論,發(fā)起人應(yīng)無償?shù)貙⑿磐胸敭a(chǎn)轉(zhuǎn)移給受托機構(gòu),顯然,這與“真實出售”相違背。有學(xué)者提出可將信托型資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)理解為“雙信托”,即存在兩個自益信托,那么,這兩個信托間是何種關(guān)系?如果相互割裂,則如何體現(xiàn)信托型資產(chǎn)證券化的完整性?況且,在發(fā)起人為委托人的自益信托結(jié)構(gòu)中,發(fā)起人的受益權(quán)在《管理辦法》中并未規(guī)定。兩組信托的存在使資產(chǎn)證券化的運作陷入困境,以上的種種障礙,影響到信托資產(chǎn)證券化的有序進行。因此,改變兩組信托并存的局面,轉(zhuǎn)為以其中一種信托為主,比如保留發(fā)起人為委托人的信托關(guān)系,則發(fā)起人可以委托SPV轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán);或者保留投資者為委托人的信托關(guān)系,則發(fā)起人與SPV間僅為資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓者與受讓者的關(guān)系,上述的障礙將不復(fù)存在。中國-.構(gòu)建SPV與自身破產(chǎn)風(fēng)險隔離機制。在實踐中,SPV多以“空殼”公司的形式出現(xiàn),為了避免SPV自身破產(chǎn)的風(fēng)險影響投資者的利益,構(gòu)建SPV時應(yīng)從以下方面考慮:首先,在公司章程或信托契約中嚴格限制SPV的經(jīng)營范圍,禁止其從事與證券化無關(guān)的經(jīng)營和投資活動,避免發(fā)生與證券化無關(guān)的債務(wù)和提供擔(dān)保;其次,建立有力的監(jiān)督機制。不受監(jiān)督的權(quán)力必定會走向腐敗,為了防止發(fā)起人與SPV串通或控制SPV進行有損投資者的行為,SPV應(yīng)設(shè)置監(jiān)督機制。可參照公司法的相關(guān)規(guī)定設(shè)置獨立董事,或引用公益信托中信托監(jiān)察人的設(shè)置,在信托型資產(chǎn)證券化中設(shè)置信托監(jiān)察人,賦予其監(jiān)督權(quán)和提訟權(quán)。
(三)完善真實出售制度
為了實現(xiàn)發(fā)起人與證券化資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離,“真實出售”是重要環(huán)節(jié)。從合同法的角度看,“真實出售”實質(zhì)是合同債權(quán)的轉(zhuǎn)讓,按照我國《合同法》的規(guī)定,債權(quán)的轉(zhuǎn)讓應(yīng)當通知債務(wù)人,否則債權(quán)的轉(zhuǎn)讓對債務(wù)人不生效力,即債務(wù)人仍然可以向原債權(quán)人清償債務(wù),雖然可因不當?shù)美埱笤瓊鶛?quán)人返還,但無疑會使操作更加復(fù)雜,也增加了運行成本。為了減少這種風(fēng)險,在法律上可確認公告通知的效力,同時,由發(fā)起人充當資產(chǎn)管理者的角色也可簡化其中的繁雜。
(四)強化信用增級制度且增強信用評級機構(gòu)的公信力
信用增級一方面可吸引投資者,另一方面可以保護投資者,通常分為內(nèi)部增級和外部增級,前者如劃分優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、開立信用證、進行超額抵押等;后者主要由發(fā)起人以外的第三人對SPV證券提供擔(dān)保。在我國,由于市場發(fā)展不成熟及傳統(tǒng)觀念的影響,并沒有建立信用較高的專門的擔(dān)保機構(gòu),在試點操作中,主要采用內(nèi)部信用增級的手段。在美國、韓國等國家,均組建了專門的擔(dān)保機構(gòu),甚至由政府出面,如美國的政府國民抵押協(xié)會。本文認為,在我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的初期,成立由政府參股的專門擔(dān)保機構(gòu)以增加資產(chǎn)的信用等級是發(fā)展資產(chǎn)證券化市場的推動力。信用增級后的環(huán)節(jié)是信用評級,信用評級是投資者決策的主要依據(jù)。目前我國信用評級機構(gòu)公信力不高,獨立性較差,有必要建立一套信用評級的基本準則,確定信用評級機構(gòu)的資質(zhì),提高其質(zhì)量。
(五)完善信息披露制度
一切關(guān)于資產(chǎn)投資價值的信息均屬應(yīng)披露的范疇,要求真實、準確、完整、及時。美國次貸危機一個重要警示即強化資產(chǎn)證券化信息披露制度。2007年8月,中國人民銀行的第16號公告要求發(fā)起機構(gòu)、受托機構(gòu)等就信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池加強相關(guān)信息披露,并規(guī)定了受托機構(gòu)詳盡披露基礎(chǔ)資產(chǎn)池的標準。這一舉措進一步保障了投資者的信息獲取權(quán),但仍存在一些問題,如沒有建立資產(chǎn)信息共享機制、信息傳遞不及時、責(zé)任缺失等,對于虛假陳述、誤導(dǎo)性陳述的責(zé)任主體及內(nèi)容不明確,投資者的救濟權(quán)得不到實現(xiàn)。針對上述問題,應(yīng)盡快建立信息共享機制,增加信息披露的渠道,完善責(zé)任體系。
(六)完善監(jiān)督機制
首先,加強證券發(fā)行人的內(nèi)部監(jiān)督。資產(chǎn)證券化和其他金融產(chǎn)品一樣,投資者均面臨“內(nèi)部人控制”的狀況,通常,SPV是發(fā)起人建立的子公司,資金的管理機構(gòu)也由發(fā)起人擔(dān)任,資產(chǎn)證券化的參與者間或者存在關(guān)聯(lián)關(guān)系,或者存在角色重合的現(xiàn)象,因此,對發(fā)行人內(nèi)部不同利益主體間權(quán)力的分配、不同部門間權(quán)力的制衡進行制度安排,引入獨立董事或信托監(jiān)察人,防止權(quán)力的濫用。其次,完善金融監(jiān)管制度。應(yīng)借鑒國際上先進的風(fēng)險管理方法,結(jié)合我國國情,完善金融監(jiān)管制度。在進行金融創(chuàng)新的同時應(yīng)加強監(jiān)管,平衡效率與安全的關(guān)系。金融監(jiān)管體系有必要從針對機構(gòu)進行監(jiān)管的模式向功能監(jiān)管模式過渡,即對各類金融機構(gòu)的同類型的業(yè)務(wù)進行統(tǒng)一監(jiān)管和統(tǒng)一標準的監(jiān)管,以減少監(jiān)管的盲區(qū),提高監(jiān)管的效率。
參考文獻:
1.卜壯志.從美國次貸危機看我國商業(yè)銀行房貸風(fēng)險管理[J].經(jīng)濟縱橫,2007,10
第7篇：次貸危機資產(chǎn)證券化范文
關(guān)鍵詞:次貸危機資產(chǎn)證券化投資者保護
資產(chǎn)證券化作為一項金融創(chuàng)新,是銀行分散信用風(fēng)險的最基礎(chǔ)的工具。美國于1969年末推行住房抵押貸款證券化,30多年的時間里在世界范圍內(nèi)發(fā)展迅速。我國首批證券化試點于2005年12月由中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行開始,隨后浦發(fā)銀行和中國工商銀行也成功發(fā)行了信貸資產(chǎn)支持證券。資產(chǎn)證券化可加速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金,提前回收流動性。資產(chǎn)證券化的推出,會給商業(yè)銀行利用其專業(yè)化優(yōu)勢發(fā)展中間業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)擴大收益來源提供可能。始于美國2007年4月的次級抵押貸款危機(以下簡稱“次貸危機”)引發(fā)的金融危機已由單一市場波及多個市場,由一個國家迅速蔓延至全球。此次次貸危機發(fā)端于次級住房抵押貸款的大規(guī)模違約,由此引發(fā)以其為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品收益大幅下降,價格急劇下滑,投資者遭受了巨大損失。然而,資產(chǎn)證券化能否成功運行、能否吸引投資者的關(guān)鍵取決于投資者保護機制的建立與完善,也是資產(chǎn)證券化市場能否健康、繁榮發(fā)展的核心問題。因此,重新思考和審視信貸資產(chǎn)證券化的制度設(shè)計,完善投資者利益保護機制成為發(fā)展資產(chǎn)證券化市場的關(guān)鍵。本文以保護投資者合法權(quán)益為主線,以次貸危機為背景,嘗試構(gòu)建資產(chǎn)證券化的投資者保護機制。
影響資產(chǎn)證券化投資者利益的主要因素
(一)資產(chǎn)的品質(zhì)
所謂資產(chǎn)的品質(zhì),是指證券化的資產(chǎn)到期能夠產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流的可靠程度。資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化的邏輯起點,資產(chǎn)的品質(zhì)是資產(chǎn)證券化的信用基礎(chǔ)。對于投資者而言,關(guān)注資產(chǎn)的品質(zhì)更勝于發(fā)行人的經(jīng)營狀況,因此如何提升資產(chǎn)的品質(zhì)、降低資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險和流動風(fēng)險,關(guān)系到投資者的利益,也是吸引投資者的關(guān)鍵。美國次貸危機發(fā)生的主要原因就在于一些貸款機構(gòu)為了獲取高額收益而向信用程度較差、收入不高的借款人提供貸款,當利息上升、房產(chǎn)市場降溫時,不可避免地出現(xiàn)債務(wù)人違約和貸款機構(gòu)的破產(chǎn),歸根結(jié)底,問題在于貸款的品質(zhì)。
(二)證券化資產(chǎn)的獨立性
證券化資產(chǎn)的獨立性包括與發(fā)起人資產(chǎn)的獨立、與發(fā)起人以外的其他機構(gòu)的獨立。確保證券化資產(chǎn)的獨立性,能夠最大限度地降低發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險對證券化的影響,實現(xiàn)證券化資產(chǎn)與發(fā)起人資產(chǎn)的“破產(chǎn)隔離”。首先,在資產(chǎn)證券化的制度設(shè)計中,發(fā)起人與投資者之間設(shè)立了一種特殊的機構(gòu),即特殊目的載體(SPV)。根據(jù)SPV設(shè)立方式的不同,目前主要有公司型SPV和信托型SPV,2005年中國人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》肯定了信托型SPV,沒有涉及公司型SPV。在我國,如何構(gòu)造SPV并且在法制框架下運行是迫切需要解決的問題。其次,為了確保資產(chǎn)池中的資產(chǎn)的獨立性,阻斷發(fā)起人與證券化資產(chǎn)的聯(lián)系,應(yīng)遵循“真實出售”的做法,在會計上、法律上確定“真實出售”的標準也成為影響投資者的因素之一。
(三)信息披露程度
資產(chǎn)證券化的環(huán)節(jié)復(fù)雜、參與者眾多,證券化資產(chǎn)的信息與原始債務(wù)人、發(fā)起人、SPV、資產(chǎn)的管理人、中介機構(gòu)密切相關(guān),真實、準確、完整地披露影響投資者利益的信息是保護投資者的重要方面,也是維護投資者的知情權(quán)、實現(xiàn)信息公平的重要機制。在美國次級抵押貸款證券化的運行中,存在信息不透明的問題,投資者無法全面了解次級貸款申請人的真實償付能力,也就無法準確了解證券化資產(chǎn)的信息,妨礙了投資者對潛在的風(fēng)險進行識別。
(四)投資者權(quán)利的行使機制及救濟機制
“徒法不足以自行”,除了規(guī)定投資者的權(quán)利外,還應(yīng)建立相應(yīng)的權(quán)利行使機制,當投資者權(quán)利受到不法侵犯后,還應(yīng)有完善的救濟機制,這樣才能充分地保護投資者的權(quán)益。如我國臺灣在信托型SPV的構(gòu)造方面設(shè)置了受益人會議和信托監(jiān)察人,投資者通過受益人會議行使決策權(quán)、監(jiān)督權(quán)等,信托監(jiān)察人則從外部進行監(jiān)督。
(五)監(jiān)督機制
資產(chǎn)證券化的監(jiān)督機制包括兩個方面:一是內(nèi)部監(jiān)督機制,即證券發(fā)行人內(nèi)部的監(jiān)督機制;二是外部監(jiān)督機制,即政府對金融機構(gòu)的監(jiān)管機制。次貸危機暴露出美國政府監(jiān)管的缺位,也進一步證實了政府干預(yù)的必要性。
資產(chǎn)證券化投資者保護機制的構(gòu)建策略
(一)整合現(xiàn)行的法律規(guī)范且提高立法的效力層次
由于缺乏資產(chǎn)證券化的實踐經(jīng)驗,我國在進行資產(chǎn)證券化試點工作中采取了邊試點邊立法的思路,大部分是以部門規(guī)章的形式。以信貸資產(chǎn)證券化為例,從2005年試點至今,共有十余部規(guī)范文件出臺,的主體包括央行、銀監(jiān)會、建設(shè)部、財政部、國家稅務(wù)總局、銀行間同業(yè)拆借中心、中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司等。本文認為,在總結(jié)實踐經(jīng)驗的基礎(chǔ)上,整合、完善現(xiàn)有的規(guī)章制度,制定一部資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)性法律,內(nèi)容包括證券化的資產(chǎn)的范圍,投資者的范圍,資產(chǎn)轉(zhuǎn)移,風(fēng)險隔離,抵押權(quán)變更登記,資產(chǎn)支持證券的發(fā)行、交易、結(jié)算,信息披露制度,法律責(zé)任等,立法層次可提升為行政規(guī)章,待理論及實踐均成熟后再上升為法律。
(二)SPV的法律構(gòu)造
資產(chǎn)證券化架構(gòu)的核心是風(fēng)險隔離機制,SPV則是風(fēng)險隔離機制的產(chǎn)物。SPV是連接發(fā)起人與投資者的橋梁,在資產(chǎn)證券化中起著舉足輕重的作用。信托、公司、合伙等是SPV采用的常見的組織形態(tài),且以信托和公司最為常見。完善SPV的法律構(gòu)建,減少投資者的法律風(fēng)險,是投資者保護機制應(yīng)該關(guān)注的重要方面。
1.理順資產(chǎn)證券化與信托法的關(guān)系,完善信托型資產(chǎn)證券化。2005年中國人民銀行頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》(以下簡稱《管理辦法》)規(guī)定了以信托的形式進行資產(chǎn)證券化的操作,“然而,在法理上,以信托為特殊目的載體的交易結(jié)構(gòu)依然面臨著一些似乎無法逾越的障礙。”信托的基本結(jié)構(gòu)為委托方—受托方—受益人,《管理辦法》構(gòu)建的信托結(jié)構(gòu)可以簡化為委托人(即發(fā)起人)—受托人(信托SPV)—受益人(投資者),問題在于,此信托是自益信托還是他益信托?由于發(fā)起人與投資者不可能是同一主體,因此可排除自益信托,如果是他益信托,則按照信托理論,發(fā)起人應(yīng)無償?shù)貙⑿磐胸敭a(chǎn)轉(zhuǎn)移給受托機構(gòu),顯然,這與“真實出售”相違背。有學(xué)者提出可將信托型資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)理解為“雙信托”,即存在兩個自益信托,那么,這兩個信托間是何種關(guān)系?如果相互割裂,則如何體現(xiàn)信托型資產(chǎn)證券化的完整性?況且,在發(fā)起人為委托人的自益信托結(jié)構(gòu)中,發(fā)起人的受益權(quán)在《管理辦法》中并未規(guī)定。兩組信托的存在使資產(chǎn)證券化的運作陷入困境,以上的種種障礙,影響到信托資產(chǎn)證券化的有序進行。因此,改變兩組信托并存的局面,轉(zhuǎn)為以其中一種信托為主,比如保留發(fā)起人為委托人的信托關(guān)系,則發(fā)起人可以委托SPV轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán);或者保留投資者為委托人的信托關(guān)系,則發(fā)起人與SPV間僅為資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓者與受讓者的關(guān)系,上述的障礙將不復(fù)存在。
2.構(gòu)建SPV與自身破產(chǎn)風(fēng)險隔離機制。在實踐中,SPV多以“空殼”公司的形式出現(xiàn),為了避免SPV自身破產(chǎn)的風(fēng)險影響投資者的利益,構(gòu)建SPV時應(yīng)從以下方面考慮:首先,在公司章程或信托契約中嚴格限制SPV的經(jīng)營范圍,禁止其從事與證券化無關(guān)的經(jīng)營和投資活動,避免發(fā)生與證券化無關(guān)的債務(wù)和提供擔(dān)保;其次,建立有力的監(jiān)督機制。不受監(jiān)督的權(quán)力必定會走向腐敗,為了防止發(fā)起人與SPV串通或控制SPV進行有損投資者的行為,SPV應(yīng)設(shè)置監(jiān)督機制。可參照公司法的相關(guān)規(guī)定設(shè)置獨立董事,或引用公益信托中信托監(jiān)察人的設(shè)置,在信托型資產(chǎn)證券化中設(shè)置信托監(jiān)察人,賦予其監(jiān)督權(quán)和提訟權(quán)。
(三)完善真實出售制度
為了實現(xiàn)發(fā)起人與證券化資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離,“真實出售”是重要環(huán)節(jié)。從合同法的角度看,“真實出售”實質(zhì)是合同債權(quán)的轉(zhuǎn)讓,按照我國《合同法》的規(guī)定,債權(quán)的轉(zhuǎn)讓應(yīng)當通知債務(wù)人,否則債權(quán)的轉(zhuǎn)讓對債務(wù)人不生效力,即債務(wù)人仍然可以向原債權(quán)人清償債務(wù),雖然可因不當?shù)美埱笤瓊鶛?quán)人返還,但無疑會使操作更加復(fù)雜,也增加了運行成本。為了減少這種風(fēng)險,在法律上可確認公告通知的效力,同時,由發(fā)起人充當資產(chǎn)管理者的角色也可簡化其中的繁雜。
(四)強化信用增級制度且增強信用評級機構(gòu)的公信力
信用增級一方面可吸引投資者,另一方面可以保護投資者,通常分為內(nèi)部增級和外部增級,前者如劃分優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、開立信用證、進行超額抵押等;后者主要由發(fā)起人以外的第三人對SPV證券提供擔(dān)保。在我國,由于市場發(fā)展不成熟及傳統(tǒng)觀念的影響,并沒有建立信用較高的專門的擔(dān)保機構(gòu),在試點操作中,主要采用內(nèi)部信用增級的手段。在美國、韓國等國家,均組建了專門的擔(dān)保機構(gòu),甚至由政府出面,如美國的政府國民抵押協(xié)會。本文認為,在我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的初期,成立由政府參股的專門擔(dān)保機構(gòu)以增加資產(chǎn)的信用等級是發(fā)展資產(chǎn)證券化市場的推動力。信用增級后的環(huán)節(jié)是信用評級,信用評級是投資者決策的主要依據(jù)。目前我國信用評級機構(gòu)公信力不高,獨立性較差,有必要建立一套信用評級的基本準則,確定信用評級機構(gòu)的資質(zhì),提高其質(zhì)量。
(五)完善信息披露制度
一切關(guān)于資產(chǎn)投資價值的信息均屬應(yīng)披露的范疇,要求真實、準確、完整、及時。美國次貸危機一個重要警示即強化資產(chǎn)證券化信息披露制度。2007年8月,中國人民銀行的第16號公告要求發(fā)起機構(gòu)、受托機構(gòu)等就信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池加強相關(guān)信息披露,并規(guī)定了受托機構(gòu)詳盡披露基礎(chǔ)資產(chǎn)池的標準。這一舉措進一步保障了投資者的信息獲取權(quán),但仍存在一些問題,如沒有建立資產(chǎn)信息共享機制、信息傳遞不及時、責(zé)任缺失等,對于虛假陳述、誤導(dǎo)性陳述的責(zé)任主體及內(nèi)容不明確,投資者的救濟權(quán)得不到實現(xiàn)。針對上述問題,應(yīng)盡快建立信息共享機制,增加信息披露的渠道,完善責(zé)任體系。
(六)完善監(jiān)督機制
首先,加強證券發(fā)行人的內(nèi)部監(jiān)督。資產(chǎn)證券化和其他金融產(chǎn)品一樣,投資者均面臨“內(nèi)部人控制”的狀況,通常,SPV是發(fā)起人建立的子公司,資金的管理機構(gòu)也由發(fā)起人擔(dān)任,資產(chǎn)證券化的參與者間或者存在關(guān)聯(lián)關(guān)系,或者存在角色重合的現(xiàn)象,因此,對發(fā)行人內(nèi)部不同利益主體間權(quán)力的分配、不同部門間權(quán)力的制衡進行制度安排,引入獨立董事或信托監(jiān)察人,防止權(quán)力的濫用。其次,完善金融監(jiān)管制度。應(yīng)借鑒國際上先進的風(fēng)險管理方法,結(jié)合我國國情,完善金融監(jiān)管制度。在進行金融創(chuàng)新的同時應(yīng)加強監(jiān)管,平衡效率與安全的關(guān)系。金融監(jiān)管體系有必要從針對機構(gòu)進行監(jiān)管的模式向功能監(jiān)管模式過渡,即對各類金融機構(gòu)的同類型的業(yè)務(wù)進行統(tǒng)一監(jiān)管和統(tǒng)一標準的監(jiān)管,以減少監(jiān)管的盲區(qū),提高監(jiān)管的效率。
參考文獻:
1.卜壯志.從美國次貸危機看我國商業(yè)銀行房貸風(fēng)險管理[J].經(jīng)濟縱橫,2007,10
第8篇：次貸危機資產(chǎn)證券化范文
關(guān)鍵詞：次貸危機；資產(chǎn)證券化；新資本協(xié)議
中圖分類號：F822.5 文獻標識碼：A 文章編號：1003-7217(2009)02-0002-05
美國次貸危機引發(fā)的全球金融市場持續(xù)動蕩和經(jīng)濟增長放緩受到廣泛關(guān)注。與本輪次貸危機幾乎同步，新資本協(xié)議在主要經(jīng)濟體開始實施，金融領(lǐng)域兩個重大事件時間上的耦合使得新資本協(xié)議再次成為公眾關(guān)注的焦點。有觀點認為，新資本協(xié)議建立在國際化大銀行風(fēng)險管理先進做法基礎(chǔ)之上，而曾以風(fēng)險管理著稱的花旗、瑞銀等國際化大銀行不僅未能成為抵御次貸危機的中流砥柱，而且還蒙受了巨額經(jīng)濟損失，并由此質(zhì)疑新資本協(xié)議制度的合理性和有效性。以下試圖分析次貸危機中商業(yè)銀行扮演的角色，對新舊協(xié)議進行對比，以期說明新巴塞爾協(xié)議具備制度上的先進性和合理性，并建議中國應(yīng)加快推進實施新協(xié)議的步伐。
一、次貸危機的成因：商業(yè)銀行扮演的角色
本質(zhì)上，次貸危機是在利率上升、房價下跌雙重壓力下，次級按揭貸款單個借款人違約的信用風(fēng)險，通過證券化的渠道演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險。在這一過程中，商業(yè)銀行不僅未能成為減輕次貸危機的緩沖器和穩(wěn)定器，反而在一定程度上扮演了推波助瀾的重要角色。
(一)放寬房貸授信標準，擴大了信用風(fēng)險
20世紀90年代初期，美國次級貸款開始起步，進入新世紀以來，擴張速度明顯加快，次級貸款余額從2002年的1670億美元增長到2006年的6000億美元左右，占全部按揭貸款比例由2002年的7％提高到2006年21％。次級貸款的迅猛發(fā)展表面上看是由于包括商業(yè)銀行在內(nèi)的貸款發(fā)放機構(gòu)放寬房貸授信標準，向許多不具備還款來源的個人發(fā)放了貸款，深層次則是房價持續(xù)上升、利率結(jié)構(gòu)創(chuàng)新和MBS等二級市場快速發(fā)展的結(jié)果，主要表現(xiàn)為：
1.近年來美國房地產(chǎn)市場的持續(xù)升溫。2000～2006年，美國現(xiàn)房銷售價格上漲了1倍，資產(chǎn)價格持續(xù)上漲導(dǎo)致的“景氣幻覺”，不僅引起次級貸款需求的膨脹，而且導(dǎo)致金融機構(gòu)主要基于抵押品價格進行授信決策，忽視最重要的因素――對借款人償債能力的評估；放寬授信標準使大量不具備還款能力的借款人購買房屋，這類“非有效”需求又進一步推動房價上漲，形成了房價上漲螺旋。
2.次級貸款利率結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新。通常在貸款期初的2～3年利率較低，甚至只付息不還本，而2～3年后實行浮動利率，根據(jù)市場利率水平重新確定貸款利率，誘導(dǎo)了潛在高風(fēng)險客戶借款。
3.次級貸款支持的債券二級市場快速發(fā)展。金融工程的廣泛運用使得包括商業(yè)銀行在內(nèi)的次貸發(fā)放機構(gòu)能夠通過打包和證券化，將貸款輕松出售給投資者而獲利，從而形成“風(fēng)險轉(zhuǎn)移幻覺”，其發(fā)放貸款的基礎(chǔ)逐漸演變?yōu)椤胺績r會不斷上漲”這一假設(shè)前提，而不是貸款人的還款能力。只要房價還在上升，貸款發(fā)放機構(gòu)就可以通過將貸款證券化輕松賺取更多利潤；投資銀行更是積極響應(yīng)，通過杠桿融資大量收購銀行貸款并打包出售給投資者而獲利。流動性過剩催生的對高收益?zhèn)耐⑿枨螅苿恿舜渭墏袌隹焖侔l(fā)展。次級債券市場的繁榮弱化了市場參與者監(jiān)測風(fēng)險的動力，造成貸款占抵押品價值的比重從2000年的78％上升到2006年的86.5％。芝加哥大學(xué)新近一項研究表明，經(jīng)過反復(fù)打包最終出售給非銀行機構(gòu)投資者的次級貸款違約率比未證券化的次級貸款高20％。
(二)商業(yè)銀行向全能化發(fā)展，使本已轉(zhuǎn)移的信用風(fēng)險循環(huán)回歸，并同時承擔(dān)了市場風(fēng)險和操作風(fēng)險
通過貸款證券化，作為間接融資中介的商業(yè)銀行等次貸發(fā)放機構(gòu)退出市場，使得資金需求者和供應(yīng)者之間建立起直接的融資關(guān)系，商業(yè)銀行在出售信貸資產(chǎn)的同時也轉(zhuǎn)移了風(fēng)險。然而，綜合化轉(zhuǎn)型后的銀行全面覆蓋了信貸發(fā)放、信用增級、證券投資、基金發(fā)起、杠桿授信等市場環(huán)節(jié)，不但回收了間接融資市場的信貸風(fēng)險，還同時承擔(dān)了市場風(fēng)險和操作風(fēng)險(如圖1)。這種風(fēng)險循環(huán)改變了證券化設(shè)計的基本功能，把銀行推入全面市場風(fēng)險之中。在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，銀行的全面市場風(fēng)險主要包括：
(1)信貸資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險。在經(jīng)濟的繁榮周期發(fā)放的大量次級貸款，在2006年遭遇利率上升和房價下跌后就難以還貸，大大降低了MBS及其他衍生證券的價值，從而完全動搖了證券化市場的根基。1996～2007年，美國次級抵押貸款從650億美元攀升至16700億美元。而2007年第4季度美國抵押貸款拖欠比率已高達5.82％，為1985年以來最高。
(2)擔(dān)保供應(yīng)服務(wù)的信用增級風(fēng)險。作為內(nèi)部擔(dān)保，出讓資產(chǎn)的銀行可能自行購買部分次級受償?shù)淖C券，從而保留了部分風(fēng)險。不過，為了滿足破產(chǎn)隔離和會計下賬的嚴格要求，這種風(fēng)險留存比例一般很小。直到20世紀90年代，為了提高證券化產(chǎn)品的吸引力，銀行開始通過信用違約互換(CreditDefault Swap，CDS)互相提供外部信用擔(dān)保，從而大幅增加了風(fēng)險負擔(dān)。至2007年底，以次級受償權(quán)為核心的信用增級證券就逾1000億美元，一些銀行機構(gòu)持有的該類證券甚至超過了自身所有者權(quán)益的10％。
(3)直接融資市場的杠桿授信風(fēng)險。為了爭奪有限的間接融資市場，也為了從日益繁榮的直接融資市場中分取利益，美國的銀行放任大量銀行資金通過投資機構(gòu)注入證券化市場。這種授信業(yè)務(wù)具有高度的杠桿性，尤其是衍生品對沖交易信貸往往能達到數(shù)十倍的杠桿，其破壞性遠比信貸資產(chǎn)內(nèi)含的違約風(fēng)險要大。當使用杠桿授信的投資機構(gòu)深陷困境時，商業(yè)銀行賬上的擔(dān)保物――資產(chǎn)支持證券也急劇貶值。
(三)表外業(yè)務(wù)的快速發(fā)展增加了商業(yè)銀行的投資風(fēng)險
在高額利潤的誘惑和市場競爭的壓力下，商業(yè)銀行紛紛開展投資業(yè)務(wù)，大量投資于高度衍生的證券化產(chǎn)品，而銀行的傳統(tǒng)內(nèi)控機制難以有效管理高度專業(yè)化和復(fù)雜化的證券投資業(yè)務(wù)，從而使風(fēng)險處于失控狀態(tài)。如美國商業(yè)銀行大量通過在表外設(shè)立的投資渠道(conduit)和結(jié)構(gòu)化投資工具(Structured Invest- ment Vehicles，SIV)參與次級債券交易，持有大量超高級(superseniorAAA)MBS CDOs。從業(yè)務(wù)分類的角度來看，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險點主要包括：未納入表內(nèi)核算的銀行內(nèi)部投資部門、包銷制度下必須自行承擔(dān)未能賣出的資產(chǎn)支持證券的證券承銷部門、銀行設(shè)立的對投資者開放的投資機構(gòu)等。
2006年，隨著房價的下降，出于對基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)
量的擔(dān)心，投資者不愿繼續(xù)持有這些表外實體發(fā)行的債務(wù)工具，流動性困難以及所持有的資產(chǎn)價格下跌使得表外實體損失慘重，面臨破產(chǎn)清算的危險。雖然大多數(shù)表外實體都是單獨法律實體，商業(yè)銀行沒有法定義務(wù)承擔(dān)表外實體的投資損失，但為降低表外實體破產(chǎn)給銀行集團帶來的聲譽風(fēng)險，銀行被迫將這些表外風(fēng)險暴露重新收回表內(nèi)。一方面，表內(nèi)資產(chǎn)迅速膨脹和集中度風(fēng)險上升要求銀行增持資本；另一方面，巨額的投資損失侵蝕了銀行的資本基礎(chǔ)，導(dǎo)致資本充足率驟然下降，損害了銀行信貸供給能力。
二、新舊資本協(xié)議的對比：從次貸危機看新協(xié)議的制度合理性
次貸危機的爆發(fā)表明，即便在市場主導(dǎo)的金融體系中，穩(wěn)健的商業(yè)銀行體系對于維護金融平穩(wěn)運行仍具有非常重要的意義。次貸危機暴露出現(xiàn)行銀行監(jiān)管制度的缺陷，作為審慎銀行監(jiān)管核心的資本監(jiān)管制度已不能適應(yīng)21世紀復(fù)雜的金融市場發(fā)展的需要。在一定程度上，1988年資本協(xié)議框架下次貸危機的孕育、演化、爆發(fā)乃至蔓延有其必然性。
與1988年的資本協(xié)議相比，新資本協(xié)議“三大支柱”的設(shè)計更為全面和科學(xué)，資本監(jiān)管方法更加靈活、更具前瞻性，體現(xiàn)了商業(yè)銀行加強風(fēng)險管理體系建設(shè)的要求，是全球銀行監(jiān)管者為提高資本監(jiān)管有效性所做出的重要努力。
(一)新資本協(xié)議對資產(chǎn)證券化及表外實體提出了資本要求，擴大了資本覆蓋風(fēng)險的范圍
1988年的巴塞爾協(xié)議對證券化未提出明確的處理方法。為解決這一問題，巴塞爾新資本協(xié)議要求銀行重視證券化交易的經(jīng)濟本質(zhì)。從資本監(jiān)管的角度，無論資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)如何設(shè)計，關(guān)鍵是看風(fēng)險是否通過資產(chǎn)的真實出售有效地從銀行轉(zhuǎn)移出去了。如果風(fēng)險得以轉(zhuǎn)移，銀行就無需再為這部分資產(chǎn)計提監(jiān)管資本；如果銀行還保留了相當數(shù)量的風(fēng)險，就必須計提相應(yīng)的監(jiān)管資本。銀行在資產(chǎn)證券化過程中所面臨的風(fēng)險被稱作“資產(chǎn)證券化風(fēng)險暴露”，主要包括：資產(chǎn)支持型證券ABS(asset- backed securities)、住房抵押貸款支持型證券MBS(mortgage-backedsecurities)、信用提升(credit en- hancements)、提供流動性(1iquidity facilities)、利率互換或貨幣互換(interest rate or curency swaps)、信用衍生工具(credit derivatives)以及分檔次抵補的擔(dān)保(tranched cover)等。
巴塞爾協(xié)議對資產(chǎn)證券化風(fēng)險暴露規(guī)定了標準法和內(nèi)部評級法(IRB)兩種計量方法。按照標準法，銀行必須按一系列要求對證券化風(fēng)險暴露采用監(jiān)管當局規(guī)定的風(fēng)險權(quán)重計提資本。內(nèi)部評級法又進一步分為評級基礎(chǔ)法RBA(Ratings-based Ap- proach)、內(nèi)部評估法IAA(1n-temal AssessmentApproach)和監(jiān)管公式法SF(Supervisory Formula)，隨著方法由簡到繁，資本要求的風(fēng)險敏感度逐步增強(見表1)。如應(yīng)用監(jiān)管公式法，新協(xié)議要求估計證券化之前的資本要求、該檔次證券的信用增級水平、厚度、資產(chǎn)池中資產(chǎn)數(shù)量和資產(chǎn)池的加權(quán)平均違約損失率5個監(jiān)管指標，然后使用統(tǒng)一的公式計量監(jiān)管資本要求。總體而言，委員會規(guī)定的方法基于資產(chǎn)池中對應(yīng)資產(chǎn)的質(zhì)量，一旦資產(chǎn)質(zhì)量下滑，其資本要求必然增加，以引導(dǎo)銀行穩(wěn)健經(jīng)營和開展非投機性業(yè)務(wù)，糾正市場上形成的資產(chǎn)證券化可以達到轉(zhuǎn)移風(fēng)險、逃避資本監(jiān)管的錯誤觀念。巴塞爾新資本協(xié)議的靈活度加大正是為了能夠更加準確、客觀地評價證券化風(fēng)險暴露，提高資本配置的風(fēng)險敏感度。同時，考慮到銀行混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展趨勢，風(fēng)險計量方法設(shè)計過程中考慮到了資產(chǎn)證券化角色的多樣化和所面臨風(fēng)險的復(fù)雜性，改變了以前從業(yè)務(wù)主體來衡量風(fēng)險計量標準的方法，而是從業(yè)務(wù)參與的角度對銀行進行資本監(jiān)管。
同時，根據(jù)新資本協(xié)議確定的資本監(jiān)管范圍，商業(yè)銀行表外建立的、包括專門用于資產(chǎn)證券化交易的投資渠道和結(jié)構(gòu)化投資工具等從事金融交易的附屬機構(gòu)應(yīng)該達到所適用的監(jiān)管資本標準。這些附屬機構(gòu)都必須納入并表資本充足率計算的范圍，如果未納入并表范圍，對這些附屬機構(gòu)的資本投資應(yīng)從銀行資本中扣除(BCBS，2006)。總之，新協(xié)議下監(jiān)管資本要求與證券化過程中商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險高度相關(guān)，為商業(yè)銀行合理回避風(fēng)險提供了正向資本激勵。
(二)新資本協(xié)議要求商業(yè)銀行審慎計量風(fēng)險參數(shù)并進行壓力測試，提高了監(jiān)管資本要求的前瞻性
在內(nèi)部評級法框架下，商業(yè)銀行無論采取何種違約概率估計方法，都應(yīng)基于嚴格的實證分析和歷史違約經(jīng)驗，并校準到長期平均違約水平。銀行內(nèi)部估計的違約損失率應(yīng)反映長期違約加權(quán)平均損失率，若經(jīng)濟衰退時期的違約貸款回收水平明顯低于長期平均回收率，銀行應(yīng)采用經(jīng)濟衰退時期的違約損失率。違約風(fēng)險暴露的估計應(yīng)反映經(jīng)濟緊縮時期違約事件發(fā)生時或發(fā)生后債務(wù)人繼續(xù)提款的可能性，保守地估計表內(nèi)外授信限額和授信承諾的使用率和風(fēng)險暴露的變化。
在新協(xié)議第一支柱框架下，商業(yè)銀行應(yīng)對自行估計的風(fēng)險參數(shù)進行壓力測試，考察壓力情況下風(fēng)險參數(shù)變化的影響。若壓力測試結(jié)果顯示資本不能覆蓋壓力情況下的風(fēng)險，監(jiān)管當局應(yīng)要求商業(yè)銀行降低風(fēng)險或增加額外資本，確保商業(yè)銀行的資本充足率能夠達到按照壓力測試結(jié)果要求。在第二支柱框架下，商業(yè)銀行應(yīng)開展更加全面的壓力測試，評估外部極端(尾部)事件對銀行抵御風(fēng)險能力的負面影響，商業(yè)銀行董事會和高級管理層應(yīng)清楚了解極端事件的影響，并在制定資本規(guī)劃時考慮壓力測試的結(jié)果，或制定特別應(yīng)急預(yù)案，降低極端事件的負面影響，減少意外沖擊的損失。
(三)新協(xié)議對信息披露的嚴格要求
實踐中，銀行對各類信息中的一般信息往往會有一定程度的披露，對風(fēng)險信息的披露則不夠詳細。銀行管理者相信，風(fēng)險信息的披露越多，銀行的市場價值貶值的可能性就越大。因此，新協(xié)議通過將市場約束作為三大支柱之一，對信息披露在銀行風(fēng)險管理和銀行監(jiān)管中的地位進行了強調(diào)，以推進信息披露來確保市場對銀行的約束效果。不僅要披露風(fēng)險和資本充足狀況的信息，而且要披露風(fēng)險評估和管理過程、資本結(jié)構(gòu)以及風(fēng)險與資本匹配狀況的信息；不僅要披露定性的信息，而且要披露定量的信息；不僅要披露核心信息，而且要披露附加信息。巴塞爾委員會還計劃于2009年第三支柱的詳細指引，對商業(yè)銀行披露內(nèi)容提出更明確的要求。這些規(guī)定對銀行業(yè)的自律提出了更高的要求，參與市場的各利益相關(guān)主體通過密切關(guān)注銀行的經(jīng)營活動，根據(jù)銀行經(jīng)營狀況好壞采取對銀行有利或不利的行動，以影響銀行的資產(chǎn)價格，甚至生存環(huán)境，從而通過金融市場對銀行的經(jīng)營產(chǎn)生約束作用。
在本輪次貸危機中，大型商業(yè)銀行在證券化信息披露方面不盡人意。經(jīng)過組合、分層、打包并多次
轉(zhuǎn)讓后，基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險特征越來越模糊和不透明，增加了風(fēng)險揭示和分析的難度，使得本來就缺乏動力提供基礎(chǔ)資產(chǎn)信息的發(fā)起人、SPV和評級機構(gòu)也無法提供清晰的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品風(fēng)險圖譜，致使投資者無法真正理解這些交易工具，最終釀成了巨額損失。
總之，在金融創(chuàng)新浪潮的推動下，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)模式和風(fēng)險變得越來越復(fù)雜，任何一個簡單的監(jiān)管指標都無法充分反映這些風(fēng)險，并經(jīng)受得住金融創(chuàng)新的考驗。新資本協(xié)議賦予了資本充足率更加豐富的風(fēng)險管理內(nèi)涵，在提高資本監(jiān)管有效性的同時，為審視商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)行為提供了更加寬泛的視角，督促商業(yè)銀行穩(wěn)健地、前瞻性地識別和計量所面臨的風(fēng)險，事前建立起充足資本，增強單個銀行及銀行體系應(yīng)對外部沖擊的能力。在這個意義上，次貸危機不僅未否認新資本協(xié)議制度的合理性，反而為資本監(jiān)管制度從舊資本協(xié)議向新資本協(xié)議變遷提供了有力的證明。
三、次貸危機對我國商業(yè)銀行推進新資本協(xié)議的啟示
1.次貸危機的根源不是資產(chǎn)證券化，而是對風(fēng)險控制不當。從上面的分析可以看出，雖然次貸危機中各個利益主體由資產(chǎn)證券化這個紐帶連在一起，并且最終正是資產(chǎn)證券化這個紐帶的斷裂導(dǎo)致了危機的爆發(fā)。但是，從次貸危機演變過程及其發(fā)生的條件來看，資產(chǎn)證券化并不是危機爆發(fā)的根本原因。根本原因在于：包括商業(yè)銀行在內(nèi)的次級抵押貸款發(fā)放機構(gòu)忽視了對貸款者償還能力的考察。在資產(chǎn)可以輕易證券化并出售獲利的引導(dǎo)下，其發(fā)放貸款的基礎(chǔ)逐漸演變?yōu)椤胺績r會不斷上漲”這一假設(shè)前提，而不是貸款人的還款能力。在利益機制驅(qū)動下，貸款條件不斷放松，更多沒有還款能力的人參與購買房屋，又反過來進一步推高了房價，造成房市的過度繁榮，泡沫越吹越大，危機最終爆發(fā)。因此，危機的原因不是資產(chǎn)證券化，而是對資產(chǎn)證券化的錯誤使用，其表現(xiàn)為：(1)放貸機構(gòu)在進行證券化時，沒有正確評估基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量與風(fēng)險；(2)沒有及時、準確地披露基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息，以便讓投資者進行客觀的分析和判斷；(3)美國金融監(jiān)管部門對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管不力，使得次級抵押貸款的證券化過程不能得到有效的監(jiān)督，為危機出現(xiàn)埋下了隱患。
2.嚴格執(zhí)行新資本協(xié)議可在一定程度上緩解金融危機的破壞力。新資本協(xié)議“三大支柱”設(shè)計的科學(xué)性表示為：(1)對資產(chǎn)證券化風(fēng)險暴露提出了明確的監(jiān)管資本標準，表外實體必須納入并表資本充足率計算的范圍；(2)要求商業(yè)銀行審慎計量風(fēng)險參數(shù)并進行壓力測試，并考慮壓力測試的結(jié)果，制定特別應(yīng)急預(yù)案；(3)將市場約束作為三大支柱之一，對信息披露在銀行風(fēng)險管理和銀行監(jiān)管中的地位進行了強調(diào)。
歷史不容復(fù)制，更不能重來，但處在旋渦中的思考仍具有積極的意義。從此次危機中大型商業(yè)銀行的表現(xiàn)來看，新資本協(xié)議并沒有得到足夠的重視：對證券化資產(chǎn)的風(fēng)險暴露不足，未將其納入風(fēng)險報告和內(nèi)部資本規(guī)劃；未充分重視壓力測試的結(jié)果和尾部事件風(fēng)險；未能向投資者提供清晰的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品風(fēng)險圖譜，致使投資者無法真正理解這些交易工具。我們是否可以做一個大膽的假設(shè)，如果新資本協(xié)議能夠早幾年推行，雖然未必能阻止此次危機的爆發(fā)，但至少可以緩解其破壞力，從而提升金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。
四、結(jié)束語
為了維護我國以商業(yè)銀行為中心的金融市場的穩(wěn)定發(fā)展，巴塞爾新資本協(xié)議必須盡快實施。新協(xié)議只是個國際監(jiān)管框架，各國還需要時間與國內(nèi)各大銀行商定具體的操作步驟。從美國推行情況看，自2004年巴塞爾新資本協(xié)議出臺后，美國針對巴塞爾協(xié)議的國內(nèi)監(jiān)管框架也處于不斷修改之中，美聯(lián)儲2007年11月2日投票通過了針對美國大型銀行的新資本協(xié)議標準，美國大型銀行包括花旗銀行到2009年4月份才會完全采用該協(xié)議。以此來看，實際上巴塞爾新資本協(xié)議在美國的實行也至少需要一年多的時間。按照我國政府的承諾，中國大型商業(yè)銀行將在2010年底開始推行新資本協(xié)議。
第9篇：次貸危機資產(chǎn)證券化范文
關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)證券化； 財務(wù)風(fēng)險； 信用評級
次貸危機使世界各國開始重新審視資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具，有的國家甚至對其有效性產(chǎn)生了強烈懷疑，認為資產(chǎn)證券化是導(dǎo)致這次次貸危機的罪魁禍首。誠然，資產(chǎn)證券化存在著它內(nèi)在的弊端。
一、中集集團背景資料
2000年3月，中集集團與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為8 000萬美元的應(yīng)收賬款證券化項目協(xié)議。此次協(xié)議有效期限為3年。在3年內(nèi)，凡中集集團發(fā)生的應(yīng)收賬款，都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購買公司，由該公司在國際商業(yè)票據(jù)市場上多次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不超過8 000萬美元。在此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付給中集集團，中集集團的債務(wù)人則將應(yīng)付款項交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責(zé)。而商業(yè)票據(jù)的投資者可以獲得高出倫敦同業(yè)拆借市場利息率1%的利息。
中集集團資產(chǎn)證券化項目的基本流程：
1.中集集團首先要把上億美元的應(yīng)收賬款進行設(shè)計安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標準，挑選優(yōu)良的應(yīng)收賬款組合成一個資金池，然后交給信用評級公司評級。
2.中集集團向所有客戶說明abcp融資方式的付款要求，令其應(yīng)付款項在某一日付至海外spv（特別目的公司）賬戶。
3.中集集團仍然履行所有針對客戶的義務(wù)和責(zé)任。
4.spv再將全部應(yīng)收賬款出售給tapco公司（tapco公司是國際票據(jù)市場上享有良好聲譽的資產(chǎn)購買公司）。
5.由tapco公司在商業(yè)票據(jù)（cp）市場上向投資者發(fā)行cp。
6.tapco從cp市場上獲得資金并付給spv，spv又將資金付至中集集團設(shè)于經(jīng)國家外管局批準的專用賬戶。
項目完成后，中集集團只需花兩周時間，就可獲得本應(yīng)138天才能收回的現(xiàn)金。作為服務(wù)方的荷蘭銀行可收取200多萬美元的費用。
二、中集集團資產(chǎn)證券化相關(guān)方財務(wù)風(fēng)險分析
（一）可能導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的主要交易環(huán)節(jié)分析
1.設(shè)立特設(shè)信托機構(gòu)環(huán)節(jié)
特設(shè)信托機構(gòu)是專門為完成資產(chǎn)證券化交易而設(shè)立的一個特殊機構(gòu)，它是資產(chǎn)證券化運作的名義主體。在本案例中，荷蘭銀行就是為了完成中集集團本次資產(chǎn)證券化的特殊信托機構(gòu)。該信托機構(gòu)必須和中集集團（證券化資產(chǎn)銷售方）沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系，這是為了使證券化資產(chǎn)和中集集團的其他資產(chǎn)達到風(fēng)險隔離的目的。該信托機構(gòu)購買資產(chǎn)證券化權(quán)益受益人銷售給它的資產(chǎn)組合，并負責(zé)對該資產(chǎn)組合進行管理，以確保到期本金及利息按時支付。然而中集集團仍然承擔(dān)著對客戶的支付責(zé)任，因此它與信托機構(gòu)仍然有利益上的關(guān)聯(lián)，沒能保持應(yīng)有的獨立性。這是導(dǎo)致證券化相關(guān)方財務(wù)風(fēng)險的原因之一。
2.金融資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)
金融資產(chǎn)的出售必須是“真實銷售”，以保證買方在特殊情況下?lián)碛袕娭菩蕴幹觅Y產(chǎn)的權(quán)利。通過“真實銷售”以實現(xiàn)“風(fēng)險隔離”，即特設(shè)機構(gòu)對委托管理資產(chǎn)的權(quán)益將不會因發(fā)起人的破產(chǎn)而喪失。中集集團某子公司將未來幾年向客戶的未來運輸收入以協(xié)議形式出售給特設(shè)信托機構(gòu)，中集集團對該資產(chǎn)不再擁有所有權(quán)。但是中集集團仍然需要對客戶承擔(dān)責(zé)任，當資產(chǎn)池中資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期債券的本金和利息時中集集團負有法律上的補足責(zé)任。因此該證券化資產(chǎn)沒有實現(xiàn)真實出售，相關(guān)風(fēng)險沒有實現(xiàn)轉(zhuǎn)移。
3.信用增級環(huán)節(jié)
信用增級也稱信用的提高，是指特設(shè)機構(gòu)為了確保發(fā)行人按時支付投資者本息而采用的各種有效手段，是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)成功的關(guān)鍵所在。信用增級不但保證投資者免受資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險損失，還可以大大降低證券化結(jié)構(gòu)風(fēng)險，是提升資產(chǎn)證券投資級別的重要手段，也是資產(chǎn)證券能夠交易成功、降低融資成本的重要保證。
在本案例中中集集團采用的內(nèi)部信用增級方式，即當資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息時中集集團負有補足清償?shù)呢?zé)任。這就增加了中集集團未來的財務(wù)風(fēng)險，使中集集團未來的現(xiàn)金流量具有很大的不確定性。
4.破產(chǎn)隔離環(huán)節(jié)
償付資產(chǎn)支持證券到期本金與利息的來源必須與原始權(quán)益人隔離開來，以避免發(fā)起人遇到麻煩或者破產(chǎn)所帶來的不利影響。因此，首要的問題是，必須保證無論發(fā)起人發(fā)生什么問題，都不會殃及特別載體；其次，要保證應(yīng)收賬款從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到特別載體的過程中不受到干預(yù)。
在中集集團資產(chǎn)證券化這個案例中沒有做到
特殊載體的破產(chǎn)隔離。因為，中集集團在出售證券化資產(chǎn)后仍然承擔(dān)著對客戶的清償責(zé)任，與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險沒有實現(xiàn)轉(zhuǎn)移。中集集團的經(jīng)營發(fā)生重大變化時，該資產(chǎn)池中現(xiàn)金流量勢必受到影響，資產(chǎn)支持證券的信用級別會受到很大的沖擊。
（二）違背資產(chǎn)證券化原則導(dǎo)致的相關(guān)財務(wù)風(fēng)險
資產(chǎn)證券化的終極目的就是做到證券化資產(chǎn)的“真實銷售”，從而做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的“風(fēng)險隔離”，然而中集集團資產(chǎn)證券化既沒有做到證券化資產(chǎn)的真實銷售，也沒有做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險隔離。
1.違背真實銷售原則的財務(wù)風(fēng)險分析
中集集團的資產(chǎn)證券化違背真實銷售的原則主要體現(xiàn)在兩個方面。一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的管理權(quán)沒有轉(zhuǎn)移。在本案例中，中集集團雖然以協(xié)議的形式把資產(chǎn)出售給了特設(shè)信托機構(gòu)，轉(zhuǎn)移了對資產(chǎn)的所有權(quán)，但是其作為該資產(chǎn)證券化的服務(wù)商仍然負責(zé)對該證券化資產(chǎn)進行管理。根據(jù)會計上實質(zhì)重于形式的原則，中集集團仍然對該證券化資產(chǎn)承擔(dān)著責(zé)任，沒有實現(xiàn)證券化資產(chǎn)的真實銷售。
另一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險沒有完全轉(zhuǎn)移。中集集團子公司資產(chǎn)證券化的信用增級方式是中集集團為特設(shè)信托機構(gòu)提供超額擔(dān)保的內(nèi)部信用增級方式，當特設(shè)信托機構(gòu)資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期資產(chǎn)支持證券的本金和利息時，中集集團承擔(dān)著補充清償?shù)呢?zé)任。由此看來，中集集團某子公司雖然通過一紙文書的形式實現(xiàn)了真實銷售，但是與其所售資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險沒有完全轉(zhuǎn)移到購買方。因此，根據(jù)實質(zhì)重于形式的原則該子公司沒有實現(xiàn)真實銷售。
2.違背風(fēng)險隔離原則導(dǎo)致的相關(guān)財務(wù)風(fēng)險
一方面違背真實銷售原則就意味著證券化資產(chǎn)相關(guān)的權(quán)利和義務(wù)沒有完全轉(zhuǎn)移，中集集團仍然承擔(dān)著該證券化的資產(chǎn)未來運營失敗的風(fēng)險，證券化資產(chǎn)也沒有完全擺脫中集集團自身的風(fēng)險，如破產(chǎn)風(fēng)險的影響。中集集團整體信用度的高低，直接影響著該資產(chǎn)支持證券的信用度的高低，中集集團本身的運營風(fēng)險也會傳遞到該證券化資產(chǎn)。因此，作為發(fā)起方的中集集團沒有和證券化資產(chǎn)實現(xiàn)風(fēng)險隔離。
另一方面，該資產(chǎn)證券化采用的信用增級方式是中集集團為特殊信托結(jié)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持債券提供擔(dān)保的內(nèi)部信用增級方式。在證券化資產(chǎn)運營失敗，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息的情況下，中集集團存在著承擔(dān)補充清償責(zé)任的財務(wù)風(fēng)險。即證券化資產(chǎn)的風(fēng)險和中集集團本身的風(fēng)險沒有實現(xiàn)完全的風(fēng)險隔離。
三、資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范方案
（一）資產(chǎn)證券化財務(wù)風(fēng)險防范方案概述
正如歷史上所有的經(jīng)濟危機的救市方案一樣，在此次金融危機中世界各國政府都擔(dān)當著主要角色。在這個資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范方案（圖1所示）中，由政府出面成立一個資產(chǎn)證券化財務(wù)風(fēng)險防范基金。各個資產(chǎn)證券化的參與者及其后來證券投資者都要根據(jù)自己的收益提取一定比例的風(fēng)險防范基金，交由資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范基金管理部門進行管理。當在某個資產(chǎn)證券化案例中，由于某些原因資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付證券到期的本息時由該基金管理部門進行補足，因此可以防止資產(chǎn)證券化的失敗，進而避免其導(dǎo)致相關(guān)財務(wù)風(fēng)險。
（二）資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范方案的運行
1.風(fēng)險防范基金管理者必須是政府部門。因為只有政府才可以在出現(xiàn)如利率下降、物價下跌及自然災(zāi)害等嚴重系統(tǒng)風(fēng)險時有能力擔(dān)當起救市的角色，市場經(jīng)濟其他參與者自身都處于市場風(fēng)險之中，很難承擔(dān)救市重任。例如在2008年的金融危機中一些財大氣粗的跨國企業(yè)諸如著名的投資銀行雷曼兄弟，美林證券及其美國三大汽車巨頭等都沒能躲過金融危機帶來的巨大的系統(tǒng)風(fēng)險。如果不是美國政府及時地出手相救，相信美國的通用、福特和克萊斯勒三大汽車巨頭很難逃脫破產(chǎn)的命運。
2.風(fēng)險防范基金提取比例必須多樣化。在要求資產(chǎn)證券化的參與者提取一定比例的風(fēng)險防范基金時必須對其資產(chǎn)池中的證券化資產(chǎn)進行信用評估，根據(jù)其信用度確定計提標準。信用度越高計提比例越低，信用度越低計提比例越高。以此防止濫用資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具在金融市場中圈錢的行為，保持金融市場的健康發(fā)展，也有利于促進市場參與各方的公平。
3.風(fēng)險防范必須堅持按收益計提的原則。按資產(chǎn)證券化各參與者所獲收益計提資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范基金，體現(xiàn)了金融的公平原則。即從資產(chǎn)證券化中獲得了收益，就要支付一定的代價來防范可能由該資產(chǎn)證券化導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險。因為各參與者的收益越多，那么該資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險就越大。因為投資收益是銷售該證券的收入與投資該證券的成本之差。收益大就必然意味著該證券的轉(zhuǎn)手價格較高，那么當資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付該證券到期本息時該證券持有者就會承受較大的投資失敗的財務(wù)風(fēng)險。因此，各參與者從該資產(chǎn)證券化中獲取的收益越大，其計提的用以防范其后投資失敗的風(fēng)險防范基金就應(yīng)該越多。
（三
）資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范方案的綜合評價
首先，該資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范方案側(cè)重于對證券化資產(chǎn)的信用評估。因為，初次資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范基金的計提是根據(jù)信用評級機構(gòu)對資產(chǎn)池中證券化資產(chǎn)的信用評級來確定計提比例的。因此，證券化資產(chǎn)一般都會經(jīng)過嚴格的信用評級，其信用度較高，其資產(chǎn)證券化失敗的可能性較小，進而減少了各資產(chǎn)證券化參與者因資產(chǎn)證券化失敗而引起的財務(wù)風(fēng)險。
其次，該風(fēng)險防范方案能有效應(yīng)對因資產(chǎn)證券化而引起的金融泡沫的膨脹。該資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范基金的計提是根據(jù)各資產(chǎn)證券化的參與者從資產(chǎn)證券化中獲取的收益的一定比例計提的，該資產(chǎn)支持證券在市場上的交易次數(shù)越多，產(chǎn)生的泡沫越大，而相應(yīng)計提的風(fēng)險防范基金也會越多。同時，風(fēng)險防范基金的計提也會降低投資者轉(zhuǎn)手交易該資產(chǎn)支持證券的積極性，進而有效抑制了金融泡沫的產(chǎn)生，降低了資產(chǎn)證券化參與者因過度膨脹的金融泡沫破滅造成資產(chǎn)證券化失敗而引起的財務(wù)風(fēng)險。
最后，在該風(fēng)險防范方案下，政府能積聚數(shù)額巨大的資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范基金，當出現(xiàn)利率下跌，物價下降以及自然災(zāi)害等系統(tǒng)風(fēng)險引起的資產(chǎn)證券化失敗而造成的市場震蕩時，政府有足夠的實力來規(guī)范金融市場秩序，促進金融市場的健康發(fā)展。
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