資產證券化融資方式精選(九篇)

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第1篇：資產證券化融資方式范文

【關鍵詞】資產證券化；煤炭企業；融資

一、資產證券化的含義，種類，可進行證券化的資產基礎條件

（一）所謂的資產證券化，就是將金融機構或其他企業持有的缺乏流動性、未來能產生穩定現金流的資產，通過一定的結構安排，對其風險和收益進行重組，以原始資產為擔保，創設可以在金融市場上銷售和流通的金融產品（證券）。

（二）資產證券化的種類。資產證券化包括實體資產的證券化、信貸資產證券化、證券資產證券化和現金資產證券化。

（三）可進行證券化的資產基礎條件。

1.能在未來產生可以預測的穩定的現金流量。

2.現金流量的期限、結構清晰。

3.保持一定時期的低違約率、低損失率的歷史記錄。

4.本息的償還分攤于整個資產的存續期內。

5.原所有者已持有該資產一段時間，且資產達到一定的信用標準。

6.該資產具有標準化、高質量的合同條款。

二、煤炭企業采取資產證券化方式融資的有利方面

1.不增加負債的同時，獲得新的增量資金

煤炭企業以采礦權收益進行的資產證券化采用的是表外融資的模式，因此在移出資產的同時，煤炭企業將獲得新的增量資金，使得發起人在不影響資產負債率的情況下，獲得了發展資金。

2.資金使用靈活

煤炭企業資產證券化融資，其實質是對未來一定時期凈現金流的買斷，而對募集資金的使用并無限制。因此，與銀行貸款、發行股票等傳統融資方式相比，資產證券化融資具有資金使用靈活的特點，便于煤炭企業整體調配使用資金。

3.規避宏觀政策風險

在政府實施銀根緊縮政策的趨勢下，依賴銀行貸款的煤炭企業，其發展將受到制約。而資產證券化項目則由于募集資金在企業資產證券化發行時已經一次性全部到位，即可規避此類風險。

4.規避行業風險

煤炭行業具有明顯的周期性特征，因此，取得銀行貸款的難易程度、貸款利率的高低與行業景氣度密切相關。資產證券化項目不僅可使煤炭企業在資產證券化發行時全部募集的資金到位，更可在未來3～5年期內向擔保銀行支付對價，保證了資金的使用安全。

5.籌資成本較低

與目前享受優惠政策的同期銀行貸款利率（即按照基準利率下浮10%）的票面利率相比，實施資產證券化項目融資的成本能降低約60～100個基點。

6.資金使用期限較長

目前管理層對于發行5年期、具有一定規模的資產證券化產品持支持的態度。與期限在一年以內的流動資金貸款或逐年評議的長期貸款相比，資產證券化項目融資無疑具有資金使用期限較長的特點，有助于煤炭企業長期建設項目的資金使用需求。

7.具有良好的社會、經濟影響

企業資產證券化作為國內新興的金融衍生產品，在相關法規、細則尚未完善的背景下，能夠順利實施完畢，對于煤炭企業而言，不僅抓住了一次融資的優良先機，鋪展開一個融資潛力巨大的良好平臺，更于無形中在全國范圍內起到了宣傳、樹立企業形象的作用。

三、資產證券化程序

1.成立SPV。由投資機構組建一個特別目標公司SPV。在組建SPV時必須做到：債務限制、設立獨立董事、保持分立性、滿足禁止性要求。

2.信用增級。為吸引投資者并降低融資成本，必須對資產證券化產品進行信用增級，以提高發行證券的信用級別。對于煤炭企業的信用增級可采用內部信用增級和外部信用增級兩種方式。內部信用增級通過發行優先級債券和次級債券的方式實現。外部信用增級主要通過金融機構擔保的方式來實現。

3.信用評級。在完成信用增級后，由評級機構進行正式的發行評級，并向投資者公布最終的評級結果。信用等級越高，表明證券的風險越低，從而能夠降低發行成本。

4.發售證券。由SPV在資本市場中發行證券募集資金，并將資金用于購買被證券化的資產。

5.資產出售。SPV獲得募集資金后，先支付聘請的各專業機構的相關費用，再以《資產購買協議》的方式由SPV向煤炭企業購買采礦權收益，實現資產的真實出售。

6.服務商實施資產和資金管理。服務商對基礎資產組合進行管理，其管理的主要內容是收取、記錄采礦權收益產生的現金流收入，并把全部收入存入托管銀行的收款專用賬戶中。

7.清償本息。SPV委托托管銀行按時足額向投資者支付本息。本息清償完畢，各種合同終止，全過程結束。

四、資產證券化會計處理對財務和稅收的影響

1.財務影響

資產證券化會計處理可以分為表外處理和表內處理兩類。這兩種確認方法將帶來不同的財務影響：表外處理將流動性較差的證券化資產從資產負債表中轉出的同時確認損益，通?？梢越档桶l起人的資產負債率，改善其資本結構，有利于發起人再融資，且有積極的財務影響；表內處理將證券化資產保留在資產負債表內，將獲得的資金確認為借款，通常會提高發起人的資產負債率，不利于發起人再融資，具有消極的財務影響。

實踐中，資產證券化的目的在于將流動性差的資產轉變為現金收入，且多數公司關心財務報表的負債水平，希望保持適度的財務杠桿比率。而金融機構為提高資本充足率，也希望減少風險資產的總額，因此發起人都傾向于將證券化作為銷售處理。

2.稅收影響

資產證券化過程中要涉及的稅種較多，包括所得稅、營業稅、印花稅等。如果將資產證券化作為一項“真實銷售”作表外處理，發起人將確認相關的損益。我國稅法規定發起人對確認的收益應繳納企業所得稅，確認的損失可沖抵應納稅所得。發起人向SPV轉移資產作為銷售資產處理應征營業稅，并按購銷合同稅率征收印花稅。因資產證券化業務往往涉及金額巨大，對其征收營業稅將帶來沉重的稅收負擔，在一定程度上抵消了證券化融資的成本優勢。另外，如果將資產證券化作為“擔保融資”來進行表內處理，發起人不確認損益，從而不需要繳納所得稅。另外，發起人向SPV轉移資產屬于轉移質押資產，可以不用繳納營業稅，但應按借款合同稅率繳納印花稅。

五、煤炭企業在進行資產證券化中須注意的問題

作為一種在國內開始發展的較新的融資工具，煤炭企業進行資產證券化過程中需要注意以下幾個問題：

（一）募集資金投向問題。通過資產證券化借入的資金一般規模比較大，因此必須要對資金的使用做整體規劃，避免不必要的資金閑置。

（二）由于其資金來源、資金成本、資金運用、歸還方式等方面與銀行貸款存在諸多不同之處，因此要求煤炭企業調整現金流管理理念。

（三）由于資產證券化產品在中國是創新產品，中國的資產證券化實踐只有零星個案，對于煤炭企業采礦權收益進行資產證券化還沒有先例，所有的工作都將在實踐中摸索，因此具有一定的風險性。

參考文獻

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第2篇：資產證券化融資方式范文

論文關鍵詞：資產證券化融資方式

論文摘要：資產證券化融資是企業融資方式中重要的一種，全面的了解資產證券化融資對于企業合理采取融資方式、正確配置資源有很大幫助。針對這一點，筆者就資產證券化融資的各個方面進行了闡述。

一、資產證券化融資基本知識

資產證券化是指將缺乏流動性但又能夠產生可預見的穩定現金流的資產，通過一定的結構安排，對資產中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。

資產證券化具有提高資產的流動性和信用等級，緩解原始權益人的流動性風險壓力，拓寬低成本的融資渠道，促進資本市場的發展，有效地轉移和規避風險的作用。

二、資產證券化融資優勢

（一）發起人的收益

其收益包括以下方面：（l）資產表外化。通過“真實出售”，把資產移至表外，改善資產負債狀況，滿足監管機構的要求。（2）資產的流動性。證券化的產品存在一個流動性相當高的二級市場，因此，發起人可以利用該市場獲得流動性，從而增強自身的資產負債管理能力。（3）低成本的融資渠道。通過“破產隔離”，把資產信用與發起人的整體信用隔離開，降低融資成本的同時達到融資渠道多樣化的目的。（4）穩定的服務費收入。發起人在出售資產后往往充當服務人角色，因此在相當長的時期內將有穩定的服務費現金流流入。

2.借款人的收益

對于作為發起人的金融機構來說，資產證券化意味著能夠及時回籠資金，增加融資能力，從而為借款人提供更多的低成本資金。

（二）投資人的收益

資產證券化產品類型多樣，具有不同的風險和收益搭配，能夠滿足投資人的多樣化需求，便于投資人分散風險，提高投資收益。

（三）投資銀行的收益

投資銀行不但可以擔任證券承銷機構的角色，也可以參與甚至主導資產證券化交易結構的設計和執行、產品的設計和二級市場的交易等活動，這些業務為投資銀行帶來可觀收益。

（四）金融監管機構的收益

資產證券化能夠促使金融市場健康發展，它提高了金融機構資產的流動性，降低金融機構流動性危機風險。資產證券化產品豐富了金融產品種類，促進了資本市場的深化和整個金融體系的完善。它可以提高金融、法律、財會和信用評估制度的完善程度，提高相關掃機構和人才的專業化水平，有利于市場監督的形成等等。

三、資產證券化融資過程

資產證券化的過程中，主要參與的是發起人、特設機構和投資者，此外還有服務人、履行受托和管理職能的受托人、承銷商、資信評級機構和信用增級機構等其他參與人。資產證券化操作的基本過程是：

（一）確定證券化資產并組建資產池

首先選用比較容易實現證券化且具有以下特征的資產組建資產池：以產生穩定的可預測的現金流，能夠容易增強流動性；原始權益人持有該資產已有一段時間，且信用記錄良好；資產應具有標準化的合約文件，屬于同一種類，即資產具有很高的同質性；資產抵押物容易變現，且具有一定的變現價值高的特點；債務人的地域和人口統計分布廣泛；資產的記錄良好；資產的相關數據容易獲得。

（二）組建特別目的機構(SPV)

SPV是一種特殊載體，專門為資產證券化而設計，是保證資產證券化的關鍵性主體。設計SPV的日的是為實現證券化資產在結構上與其他資產隔離。SPV可以是發起人設立的附屬機構，也可以是信托投資公司或其他獨立法人實體。

（三）將證券化資產組合真實出售給特設目的載體

設立SPV的目的在于使發起人實現表外融資，割斷發起人與投資者在法律上的關聯，達到證券化資產破產隔離的目的。其職能是從發起人處購買基礎資產并以此為支撐設計和發行資產支持證券，用發行收入支付出讓資產的發起人。

（四）四級和信用評級

信用增級目的在于保障投資者的利益，信用增級可以使證券產品在上述方面更好地滿足投資者的需要，同時滿足發行人在會計、監管和融資目標方面的要求。聘請評級機構對增級后的證券，進行信用評級資產證券化交易中的信用評級，通常要進行兩次，即初評和發行評級。初評的目的是確定為達到所需的信用等級必須進行的信用提高程度。（五）發售

SPV將經過信用評級后的證券交給券商承銷，可采用公開發售或私募的方式進行。資產支持證券主要由機構投資者購買。

（六）受托管理及清償

尋找服務商和支付機構，簽訂委托協議，約定受托人管理標的資產、歸集標的資產的現金流以及向投資者進行支付等事項。在證券的到期償付日，SPV將委托受托人時，足額向投資者償付本息。利息通常是定期支付，而本金償付日期及順序因標的資產和所支持的證券結構安排的不同而異。證券全部償付完后，如果資產池還有現金流，這些現金流將被返還給發起人。

四、融資模式及效用

（一）應收賬款證券化

即企業將應收賬款匯集后出售給專門從事資產證券化的特設機構SP從注入SPV的資產池。與其他融資方式相比，應收賬款證券化是一種以資產估用為基礎的融資方式，以企業應收賬款的現金流為基礎。應收賬款證券化是一種結構型融資方式。另外，應收賬款證券化是一種信用級別較高的表外融資方式。通過應收賬款證券化，企業也實現了風險的轉移。

第3篇：資產證券化融資方式范文

一、國有企業資產證券化融資作用

1.資產證券化改變了企業融資面貌

國有企業在經營過程中采用資產證券化方式進行融資是十分有利的，這種融資方式可以改變企業缺少流動資金的情況，并為企業的長期發展提供足夠的資金支持，即便是在企業經營狀況不良或擔負著巨額債務的情況下，資產證券化融資方式也可以幫助企業改良經濟狀況，扭轉經營局勢。

2.資產證券化投入成本低

經營成本是企業經營所必須考慮的重要因素，在國有企業生產經營過程中采用資產證券化融資手段可以有效降低投入成本，這種方式可以幫助企業在改革過程中減少資金流失，從而能實現更大的經濟效益。

3.資產證券化降低企業負債壓力

資產證券化最主要的作用就是幫助企業增加資金償還能力，以此減低企業負債壓力，進而促使企業逐漸扭轉負債局面，獲得盈利。

二、國有企業資產證券化融資可行性分析

1.動力加大

針對目前國有企業的經營現狀，我國相關部門制定出了一系列管理制度，這些制度包括：產權分明，政企分離以及科學管理。這些制度使得人們對于融資方式的相關理論更加理智和清晰。為了滿足國有企業的需求，相關部門可以積極推動資產證券化融資方式的發展，以這種方式來降低企業投資風險，為企業的發展奠定基礎。

2.規模擴大

資產證券化融資形式要求企業要具備較低的壞賬率，而國有企業是我國的支柱性產業，這些企業有中國政府做后盾，壞賬率必然較低，國有企業的這一特點是符合資產證券化要求的。

三、國有企業資產證券化融資形式探討

1.企業應收賬款

在資產證券化的融資模式下，國有企業的應收賬款應該具備以下三個條件：

（1）質量必須過關，在國有企業的經營過程中，企業的歷史應收賬款水平決定了應收賬款的質量，企業在采用資產證券化進行融資時，一定要考慮企業歷史上的應收賬款的水平，并根據企業的實際經營情況預留出損失準備金，以便確保企業能夠順利融資。

（2）規模必須過關，企業在選擇資產證券化進行融資時，一定要考慮企業的應收賬款規模，并盡量保證應收賬款規模滿足資產證券化的要求，這樣就可以保證企業在融資過程中減少投資成本。

（3）國有企業在使用資產證券化進行融資時，一定要盡量縮短應收賬款證券化的時間。

2.國有企業基礎設施收費

據調查，我國大部分基礎設施建設是由國有企業把持的，這種情況就會帶來一系列的問題，例如基礎設施收費問題，我國相關部門雖然對此采取了一些投資措施，但是仍然無法扭轉這種壟斷局面，因此國有企業采用資產證券化進行融資勢在必行。在我國當前的融資模式下，基礎設施收費問題主要體現在公路和橋梁兩個方面，為了保證國家經濟的穩定發展，相關部門在推動資產證券化融資時，一定要保證國有企業基礎設施收費穩定。比如公路收費，它是一種典型的基礎設施證券化，是以項目所屬資產收費權為支撐的證券化融資方式 ，廣東、安徽、江蘇等省市是資產證券化最高的省份。

3.資產證券發行人SPV的選擇

國有企業資產證券化融資形式包含三個主要因素，即企業、SPV和投資者。為了實現企業的發展目標，保證企業資產證券化融資的順利進行，企業相關部門應該根據企業的特點來構建一個符合企業發展需要的SPV。當今社會上存在的SPV主要有信托型SPV和公司型SPV，在信托型SPV當中，SPV是作為受托人的形象而存在的，因此在融資過程中，SPV會根據企業的經營狀況來決定其行為，并以此做依據來向企業發行信托收益證書，信托還可分為授予人信托和所有者信托，這兩種都具有較好的股權性。

自20世紀70年代起，西方國家開始實行不良資產證券化，目前已成為發達國家商業銀行處理不良信貸資產主要手段之一。

SPV（特別目的載體）在資產證券化中最重要的作用是實現基礎資產的破產隔離。證券化資產的“破產隔離”是資產證券化融資結構的核心，它確保在發起人破產時，證券化資產不被作為發起人的破產資產而遭受清算，從而達到保護投資者的目的。目前在我國較可行的破產隔離方式是信托模式，2003年以來，中國華融資產管理股份有限公司已成功操作了多起不良資產證券化項目。利用信托財產獨立性這個特征，以信托作為資產證券化的特設載體實現證券化過程中的破產隔離。

資產證券化的投資對象應是能在交易市場公開流通的證券，信托方式雖然能解決破產隔離問題，但在制度上無法實現真正的流通。

公司型SPV可以證券化多個企業，這是它的一大優勢。筆者認為采用國有獨資或政府主導的公司型SPV，一方面可以利用政府在立法和機構組建方面的支持；另一方面可以借助政府背景提高SPV資信力度，增強投資者的信心。在規范資產證券化發展的同時加強對SPV的監管，使其能切實履行其在資產證券化中的重要功能。

第4篇：資產證券化融資方式范文

所謂資產證券化，就是將原始權益人不流通的資產或可預見的未來收入構造和轉變成為在資本市場上可銷售和流通的金融產品的過程。進行資產轉化的公司稱為資產證券化的發起人，發起人把持有的各種流動性較差的金融資產，如住房抵押貸款、基礎設施收費等，分類整理為一批批資產組合，售給特殊目的機構SPV，再由SPV根據購買下的金融資產為擔保發行資產支撐證券，以收回購買資金。受托人管理的存量資產所發生的現金流入用于支付投資者回報，而發起人則得到了用以進一步發展業務的資金。

用資產證券化來解決瓊州海峽跨海通道的融資難問題，是指以該項目未來提供的現金流（過路費）為支撐，并通過適當的信用增級在資本市場上發行中長期的證券來獲取建設資金的融資方式。

一、瓊州海峽跨海通道項目的基本情況和存在的主要問題

“區域合作，交通先行”瓊州海峽跨海通道工程是完善泛珠三角區域交通網絡的重要內容，它將使海南全面融入泛珠三角區域經濟圈起到一個推動作用。既有利于增加海南對國內外投資者的吸引力，也能方便更多的內地游客到海南旅游觀光度假，對于加快海南特區經濟發展具有重要的戰略意義。

存在的主要問題是瓊州海峽粵海線的運輸量還達不到要求，而且修建瓊州海峽跨海通道將花費巨資，如在瓊州海峽修建海底隧道將花費約600億元。不管是建跨海大橋還是海底隧道，這對海南都會帶來前所未有的發展機遇。這篇論文

長期以來，基礎設施的建設資金主要依賴財政支出，項目資金來源單一，流動性差。另外傳統的融資方式如銀行、國家及國際金融組織的信用貸款等，還有通過企業的上市融資、企業債券以及BT,BOT等相對比較先進的融資方式也仍然不能滿足當前基礎設施資金的短缺現象。

綜上所述，通過資產證券化融資模式來解決州海峽跨海通道的資金問題可立馬提上議程。

二、瓊州海峽跨海通道資產證券化和其他融資方式的比較

瓊州海峽跨海通道項目采用資產證券化融資相比較上市融資和債券融資而言具有以下優勢：

1.項目采用資產證券化的融資成本較低，因為項目在實施資產證券化融資后，將有資本擔保公司的加入，提高了資產證券的信用評級，便可以適當的降低利息率，從而減少了融資成本的支出。

2.在資產證券化中，通過風險隔離原理的應用來實現破產隔離。在設立特殊目的機構(SPV)后，原始權益人把基礎資產出售給SPV，資產在出售以后原始權益人即使被破產清算，己出售資產也不會被列入清算資產的范圍。通過這種安排，基礎資產與原始權益人之間就實現了破產隔離，證券的收益僅僅與項目未來的現金收入有關，而與原始權益人的風險無關，達到了分散風險的目的。

3.由于瓊州海峽跨海通道項目關系到海南的未來發展，影響較大。因此對該項目的控制權要求比較高。而資產證券化融資出售的只是資產未來一定時期內的現金收入流，投資者只有權監督和限制特殊目的機構（SPV）的經營活動，對該項目沒有直接的約束權利。

三、瓊州海峽跨海通道資產證券化的可行性

1.中國正處于社會主義的初級階段，對基礎設施的發展需求極大,而單純依靠政府財政支出已顯得捉襟見肘,無法滿足日益增長的資金的需要。另一方面，國內龐大的民間游資和日益成熟的機構投資者以及國外資金對穩定收益投資項目的需求完全可以滿足基礎設施的發展。

2.項目符合資產證券化的資產池特點:能在未來產生可預測的現金流;本息的償還分攤于整個資產的存續期間;金融資產具有標準化、高質量的合同條款;資產具有一定的規模。

3.政府作為瓊州海峽跨海通道項目的發起人，直接參與到了該項目資產證券化的整個過程中，證券能已更高的信用等級和更高的價格發售，民眾的認可度也會很高。所謂的信用增級是指運用各種有效手段和金融工具確保債務人按時支付債務本息，以提高資產證券化交易的質量和安全性，從而獲得更高級的信用評級。

四、實施瓊州海峽跨海通道資產證券化可能會遇到的障礙

1.法律制度上的障礙。SPV是一個特殊的法律實體，我國的公司法對有限責任公司的立法較為完善，較適于采用此種形式。但我國目前規定證券發行主體資格的法規如《企業債券管理暫行辦法》、《貸款通則》等不僅使成為發行人存在障礙，而且現行的證券法規對證券發行的規模、種類的限制，也違背了資產證券化多種類、多級別的屬性。公司除了發行商業票據外，只能發行股票與債券來募集資金，因此以公司形式出現的只能發行債券形式的證券。

2.環境上的障礙。一方面，資產證券化需要一個成熟的資本市場，就目前我國的資本市場而言還不夠完善，投資者對這種新興的融資模式的認知度不高，而且政府的支持力度也不夠。另一方面資產證券化是一項綜合性很強的融資項目，涉及到證券、擔保、金融、評估等各個領域，需要大量既要有先進的金融理論與實踐知識，又要充分了解我國的基本國情、市場情況、法律和財務等的金融人才。而目前我國現有金融人才數量和質量都難以滿足資產證券化的要求，擁有實踐操作技術和經驗的專業人才更是奇缺。

3.工程建設風險和收費風險。瓊州海峽跨海通道的建設周期長，工程需要克服的技術難題很多，且自然環境（如臺風，海嘯）可能會對項目的施工進度和建設質量等造成不同程度的影響。

第5篇：資產證券化融資方式范文

PPP需要資產證券化

PPP是指由政府發起的、在政府公共部門與社會資本方之間針對特定新建公共項目所形成的長期性合作伙伴關系，目前是我國在基礎設施及公共服務供給方面增長最快的一種融資方式。如今，國內絕大部分PPP項目融資方式以銀行貸款為主，極少利用其他金融工具，而且項目參與者都更加重視項目的前期建設和實物資本投資，對于后期的運營及其虛擬資本的關注度不夠。為了PPP模式可持續發展，提高投入資本的流動性和解決PPP項目融資問題是必須考慮的關鍵點，因此，PPP模式下的資產證券化勢不可擋。

從資金角度考慮，PPP項目的優缺點鮮明。一方面，PPP項目有著投資大、經營長且回報率不高的特點，這樣的運營特點與投資形式導致PPP項目中的資本流動性不足，大大影響了社會資本進入此領域的積極性。這樣的情況下，僅靠銀行貸款作為主要融資方式是遠遠難以解決資本需求的。而另一方面，由于PPP項目大多為公共基礎設施項目，面向全體公民，受眾面較廣，且價格穩定，因此擁有穩定而長久的現金流。并且，PPP項目能夠擁有未來的穩定收益（比如收費權、PPP項目每年產生的經營性收入），以此收回前期投資，加上充分地調查研究，其現金流可以很好地被預測。而一個穩定現金流的存在，正是操作任何一個資產證券化項目的基礎和前提。

作為一種結構化的融資方式，資產證券化（Asset-Backed Securitization，簡稱“ABS”）通過一定的結構安排、信用增級及信用評級等手段，將流動性較差但能在未來產生穩定現金流的資產轉化成金融市場上流通的證券。在現實業務中，所出售的并不是企業的某項資產，而是未來的現金流量。

從現金流來源可以被細分為債權、收費權和PPP項目公司股權等幾大類。債權資產指社會資本方或者金融機構向PPP項目公司提供股東借款、項目融資或其他流動性支持而形成的信貸資產。對于經營性項目而言，收費權是指項目公司直接向最終使用者提供服務和公共產品而享有的取得服務費收入、設施使用費收入等相關收益，主要體現在水電、燃氣、公交、高速公路等行業。在非經營性項目中，社會資本方基于其對該等公共設施的投資、建設和運營行為而應取得的可用性付費等屬于其合法的收益權的范圍。股權模式指的是以社會資本方所持的項目公司股權為底層資產，以股權收益對應的現金流為支持而發行的資產證券化產品。

PPP項目的資產證券化的基本操作流程與大部分產品無異，離不開開展盡職調查、確認基礎資產、構建特殊目的載體、基礎資產轉讓、信用增級以及設立于發行等等。并且，由于PPP項目所涉及得參與方眾多、資金需求量大，可以更多維度地拆分其資金流以實現資產證券化，從而切實保證PPP項目的長久發展。

PPP資產證券化的

關鍵法律問題

（一）基礎資產的適格性

PPP項目資產證券化的基礎性資產是項目公司的經營性收益權，屬于企業資產證券化中的收益權資產證券化類型。

PPP項目收益權在法律層面上包括兩個層次，第一個層次是PPP 項目的特許經營權，第二個層次是基于特許經營權產生的向社會公眾收取使用基礎設施及公用產品的費用的權利，即PPP項目收益權。后者是依附于前者的核心資產，兩者是依附與被依附的關系。這在操作上存在以下問題：（1）轉讓特許經營收入時是否需要同時轉讓特許經營權；（2）如特許經營權同時轉讓，SPV機構是否能夠成為特許經營權的持有主體；（3）如特許經營權未同時轉讓，收費收入單獨轉讓是否可以滿足資產證券化真實出售及破產隔離的需求。

（二）收益權質押擔保

一般情況下，在PPP項目公司正式成立并得到政府授權后，社會資本方就會立即把經營收益權質押給商業銀行作為貸款擔保。而資產證券化中有著“相關基礎資產以及產生該基礎資產的相關資產不應附帶權利限制”的要求。因此，如果又需要把經營收益權作為基礎資產出售給SPV公司進入資產池，那么就必須先解除收益權上的質押。這就需要有足額的資金償還債權銀行貸款或以等值的財產進行置換，才能實現資產權屬的清晰和合規。但這對PPP項目公司而言是存在很大難度的。在實操中，可通過過橋貸款替換金融機構供款解除質押，或與金融機構達成一致，在通過資產證券化融資后歸還借款后解除質押的方式解決，具體方式需與金融機構協商。

（三）產品期限的不匹配

PPP項目的周期長，經營期大部分在10-30年，原則上不能低于10年。而資產證券化產品的存續期限一般在5年以內，很少有超過7年的資產證券化產品。因此，如果只通過發行單個的資產支持專項計劃，并不能完全覆蓋PPP項目的全生命周期，只有循環發行和循環購買，才能解決PPP項目和資產證券化產品存續期的期限錯配問題。而如果接續發行另外的資產支持專項計劃，不僅程序繁瑣，也會增加融資成本。為此，PPP項目設計需要在投資主體準入和產品流動性方面提出更嚴的標準和更高的要求，同時不斷推動政策的完善和交易機制的創新，逐步解決好期限不匹配的問題。

（四）現金流保障的風險

PPP項目的底層資產，是指PPP項目中能夠產生收益權等基礎資產的設備、基礎設施、路面資產、土地、物業等，如道路、橋梁、管道、供水、供電、供氣設備等。在進行資產證券化的構建過程中，除需要考慮這部分資產的權利限制外，還要特別關注項目的使用效率和運營情況，這也是現金流持續穩定的基礎和保障。PPP資產證券化產品現金流屬于未來債權，項目公司以提供符合要求的公共服務為基礎方能獲得相應付費。如果目設施、設備的運營狀況不好，獲取的付費會大量減少，甚至項目終止，那么就會嚴重影響到資產證券化的執行和投資者的根本利益，甚至造成無法兌付的違約后果。

（五）資產證券化的增信措施

第6篇：資產證券化融資方式范文

[關鍵詞] 體育產業證券化融資方式

體育產業作為現代體育事業中的主要經濟單位，在體育事業中占有極其重要的地位。積極推進我國體育產業資產證券化的發展。盡快建立一個市場經濟體制以及與現代體育產業發展相符合而又科學可行的融資方式就顯得尤為重要。

一、體育產業證券化的含義和本質特征

1.體育產業證券化的含義。體育產業資產證券化是指作為非金融機構的體育企業(或企業)將其缺乏流動性但未來能夠產生現金流的資產，通過結構性重組和信用增級后真實出售給遠離破產的(SPV)或信托后由SPV在金融市場上向投資者發行資產支持證券的一種融資方式。圍繞著體育產業資產證券化的含義，學界和體育產業界形成了許多不同的觀點，但都涉及到體育產業資產證券化的3個本質內涵：(1)體育產業證券化的資產或資產集合是指缺乏流動性但未能產生預期穩定現金收入的金融資產，這是體育產業資產證券化的物質基礎。(2)特有的交易結構和技術是指通過資產的打包或解捆的結構重組，信用增級和真實出售后，由遠離破產的SPV或信托向投資者發行ABS，投資者與發起人企業之間并不形成投資關系，企業實現表外融資。這是體育產業資產證券化的技術基礎。(3)資產支持證券(ABS)是指可流動、可交易的、投資者的收益支付由資產的未收入做支持的有價證券，這是體育產業資產證券化提供流動性的保障和吸引投資者的動力。

2.體育產業資產證券化的本質特點。體育產業資產證券化作為20世紀90年展起來的一項金融創新融資方式，以其先進的技術和特有的構造，已成為投資者很受青睞的一種新的投資工具。體育產業資產證券化融資與股權融資、債權融資(包括銀行貸款)和一般融資方式比較存在本質區別。

(1)信用體制不同。體育產業資產證券化作為一種信用體制創新，是間接融資的直接化，把市場信用的資產組合功能與中介信用的投資者組合功能有機地結合起來。綜合股權融資、債權融資和一般融資信用制度的優勢為一體，打通間接融資與直接融資的通道，構建體育產業與金融體系中銀行信用與市場信用之間的轉化機制，形成了體制上的雜交優勢，降低了信用交易成本。

(2)信用基礎與風險不同。體育產業資產證券化融資通過破產隔離和真實出售等構造技術，實現了從整體信用基礎向特定資產信用基礎的轉化。而且，企業對已出售資產沒有追索權，實現廠資產的出售與投資者償付現金流路徑的分離，其風險只與證券化資產的現金流相關。

(3)融資成本不同。體育產業資產證券化將具有流動性的資產從公司整體風險中隔離出來，并進行信用增級，證券化資產的信用要求低于發行體育股票與體育債券，支付給投資者的利息也低于體育債券融資；而且體育產業資產證券化融資雖然涉及的中介機構較多，但支付的中介機構費用較低，信用增級的擔保費用也較低，因此減少了酬金、差價等中間費用，加上資產支持證券具有的分級結構而降低了利息支出，因此，體育產業資產證券化的融資成本較低。

(4)融資風險不同。體育產業資產證券化融資過程中，使得證券資產與發起人的整體風險相隔離，可避免企業融資過程中的整體信用風險暴露，降低了系統風險。企業資產證券化還存在股東財富增加效應，增加了發起人的自由現金流，SPV可通過實施積極的資產管理實現資產增值，發起人也可通過結構設計獲得剩余索取權。

(5)融資效率不同。 體育產業資產證券化融資實現了籌資者與投資者的雙贏，提高了融資效率。

(6)對企業的約束和控制權不同。體育產業資產證券化的融資中，ABS投資者只對SPV的經營活動存在限制，對原始權益人不夠成投資關系，對企業沒有直接的約束權利，并不會導致發起人企業的股權分散和股東收益攤薄，由擔保機構實施對企業的約束。

(7)投資者收益來源不同。體育產業資產證券化通過把兌付來源從原始權益人中隔離出來，改變了證券持有人對企業兌付的依賴性。資產支持證券投資者的償付請求并不直接針對發起人企業，而是來源于證券化資產的未來現金流及信用增級機構。

(8)應用條件不同。體育產業資產證券化融資通常是將多個發起人所需融資的資產集中成一個資產集合進行證券化，證券化資產的范圍可以包括將許多不同地域、不同企業以及不同的期限的具有預期穩定現金流量的資產，應用范圍廣，而且未來現金流越多，可支持的融資規模越大。這樣就可使那些本來沒有資格進入資本市場融資的企業可以獲得資本市場融資渠道。由于獲得高評級的證券發生違約破產的比例很低，證券化融資可以使投資者放心，從而拓展了體育產業投資主體。

(9)對應于資產負債表的位置及項目不同。體育產業資產證券化對于資產負債表左方的“資產”項，如應收賬款，反映了資產負債表左側的“資產融資”方式，證卷化的基礎資產未來產生的現金流，其融資活動并不反映在資產負債表中，是一種表外融資方式，在不改變企業資本的情況下降低了資產存量。改善了企業的財務結構。

二、體育產業資產證券化的適用條件

一般地，當體育產業需要籌集新的資金時，在下列情況下:1.體育產業融資成本較高，但將部分能產生現金流的資產隔離進行融資將會改善體育產業融資狀況；2.體育產業資產的盈利性、流動性及信用水平一般;3.體育產業受到資本約束或其他管制;4.體育產業資產規模不大或成立時間不久;5.具有信用增級和信用評級所需的數據資料;6.為了獲得更多的、成本更低的或持續的資金來源。

三、體育產業資產證券化對我國體育產業發展的作用

體育產業融資與體育產業投資緊密相連，互為因果，體育產業投資證券化是快速實現體育產業融資的必經之路，體育產業融資及融資渠道對我國體育事業最有力的發展是啟動體育產業資產證券化市場。體育產業資產證券化的有利于推動我國體育產業資本市場的現代化和規范化發展。

四、發展我國體育產業資產證券化的政策措施與建議

1.建立政府主導型的體育產業資產證券化市場。2.發展體育產業資產證券化的一級市場。3.大力培育機構投資者、對機構投資者開放體育產業資產證券化市場。4.建立高效的體育產業資產證券化市場人才市場管理機制。

參考文獻：

第7篇：資產證券化融資方式范文

【關鍵詞】鐵路建設;融資;模式

引言

2004年,國務院提出了《中長期鐵路網規劃》,該規劃提出了鐵路建設的目標,根據最新的鐵路建設網絡規劃,到2012年中國鐵路營運里程要達到11萬公里。這個目標意味著鐵路建設高峰期的到來,鐵路建設不僅面臨著新建新鐵路,還面臨更新舊鐵路的難題。基于保守的估計,如果要達到這一目標,中國每年在鐵路建設上投入必須達到3000億元以上,這對于國家投入僅五六百億的鐵路建設,困難較大。同時為應對金融危機并促進國家鐵路的升級,國家對鐵路建設的投入明顯加大,例如,今年的鐵路建設將達到了8000億元,這更是對鐵路建設的融資帶來了不小的挑戰。

目前,國家鐵路基本建設困境不少。來自鐵道部的數據,2007年鐵道部的資產負債率為42.4%,到2009年,其資產負債率已經達到了53.1%,上升了10.7個百分點,負債總額已經達到了1萬億。因此,拓寬融資渠道不可避免,下文就主要探討中國鐵路建設的融資現狀和利用證券市場融資模式。

一、鐵路建設融資現狀

鐵路建設對于國家的戰略性意義不言而喻,因此國家也不遺余力進行鐵路建設。但是,鐵路建設面臨回收期間長、運營價格受限、回報率低、投入大等難題,同時鐵路不僅有經濟意義,還有其他戰略意義,限制了其投資方和運營方,這些都極大的限制了鐵路建設的融資。

目前我國的鐵路建設現狀主要有以下特點:

(1)投資主體單一。目前鐵路建設主要投資方仍然是國家或各級地方政府和鐵道部,以政府投入為主,民間企業參與力度有待提升。

(2)融資方式主要以債務融資和國家建設資金投入為主。由于國家建設資金投入較為固定,債務融資額呈現逐年上升的趨勢,這加大了鐵道部的還本付息的風險,而不斷上升的資產負債率也限制了其融資總額。

(3)融資方式創新不足。目前國際上對鐵路建設的資金難題有各自的解決方式,融資方式也在不斷的創新。但是在中國,鐵路建設融資方式較為單一,且主動創新意識不強,對國際上通行的某些融資方式也沒有實行的動力。

可以說,目前鐵路建設的融資困境亟需國家予以重視并解決。本文就是基于這樣的背景,探討證券市場融資方式。

二、鐵路建設利用證券市場的融資方式探討

根據國際通行的鐵路融資方式和我國的現狀,并參考鐵道部下發的文件,本文對利用證券市場的融資方式進行了探討。

(一)利用證券市場融資的優勢分析

利用證券市場進行融資有多種方式,這些方式和債務融資等方式相比較有比較明顯的優勢。

第一,使用證券市場融資一般不需要面臨還本付息,財務風險小。證券市場融資可以通過發行股票、資產證券化、其他證券產品融資等方式,這些方式的共同點一般不需要面臨強制性的付息壓力,這就減少了企業財務破產的壓力。對于鐵路公司,這種優勢就更加明顯。鐵路系統的運營穩定,但是盈利率較小且本身債務額較大,需要償付的利息較大,對公司財務已經造成較大的影響。

第二,使用證券市場融資直接聯系了投資者和融資者,減少了大量中介的介入。同時部分投資者還可以參與公司的決策和投票,這也就部分減少了問題。這種方式的采用有利于博弈雙方的平衡。

第三,使用證券化融資可以降低融資成本。在中國,證券市場融資,如股權融資的實際融資成本是遠遠低于債務融資,因此,使用證券市場進行融資是可以降低融資方的融資成本。

第四,使用證券化融資可以實現資產滾動融資,盤活已有資產。證券市場融資需要將目前已存的資產打包重組,這有利于將固定資產盤活,將未來的盈利提前實現,以未來盈利和預期滾動融資將有利于加快鐵路的建設和升級。

第五,使用證券化融資,能夠促進鐵路管理的現代化、標準化、市場化。對建立科學的管理體系、科學的法人治理結構、科學的運營管理提供有利環境。對深化鐵路體制改革,具有極其重要的促進作用。

(二)利用證券市場融資的可行方式

根據鐵道部的文件和我國證券市場的發展態勢,本文羅列出下列三種方式用以融資。這些方式融資來源于證券市場,主要是股權融資、資產證券化和其他融資產品等。下面我們一一對這三種方式進行探討。

第一,股權融資是目前鐵路系統可用且可較快融資的方式。所謂證券市場的股權融資是指用相關鐵路公司的股票進行融資。鐵路建設要鼓勵優質資產上市融資,但是目前中國鐵路建設在股票市場的融資較少。

在中國目前的股票市場,利用股票市場進行融資,有利于降低融資的實際成本,并避免了按期付息和償還本金的債務融資問題,這將有利于目前快速擴張的鐵路建設。目前鐵路建設可以借助融資的股票市場已有平臺包括廣深鐵路、大秦鐵路和鐵龍物流等。但是大部分可借助融資的股票地域性較強,且鐵道部目前仍沒有較有利于融資的資產注入上市公司。比較合理的方法應該是將優質資產打包進入上市公司進行定向增發等。

第二,資產證券化融資將有利于鐵路融資的升級。目前在國內,資產證券化尚處于新興階段,鐵路系統可以借此方式進行融資。資產證券化是利用項目未來的收益為基礎,進行信用評級和打包增級,出售給社會投資者,實現項目融資的方式。這種方式在國外非常興盛,但是也存在潛在的危機,對評級機構和券商等參與者均有較高的要求。一般而言,鐵路未來的運營收入比較有保障且穩定,在鐵路建設融資需要時可以做嘗試。

第三,利用其他證券產品進行融資。目前在國內,證券市場發展正逐步完善,其產品也將逐步增加。鐵路系統可以在條件成熟下,使用認股權證、優先股、期權等方式進行融資。

目前,國家對后面這兩種融資模式暫時也沒有予以明確的文件規范,鐵路建設可以在國家允許的范圍內,進行類似嘗試。

(三)利用證券市場融資方式選擇和使用的注意點

雖然以上方式均是證券市場的融資方式,但是需要內外部環境的允許,仍有很多的注意點。具體如下:

第一,要根據內外環境的需要選擇和使用恰當的方式,并要考慮參與方的意愿。例如,股權市場融資需要股市較為活躍,投資者較為認可資產的注入等;其他證券產品需要國家對相關產品的開放和批準;資產證券化也需要社會各級機構的踴躍參與等。因此,具體執行和選擇上仍需要國家和政府進行環境甄別和篩選。

第二,選擇合適的資產進行證券融資。證券市場融資需要滿足《公司法》和《證券法》等法律的要求。因此,必須選擇股權比較明確的資產進行融資,以避免產權不明的資產上市。同時,證券市場融資畢竟是面向廣大投資者,需要對投資者負責。鐵路系統很多的資產是為了國家戰略,其盈利性和穩定性較差,也不適合上市融資,更不適合用于資產證券化。

最后,在使用證券市場融資時,需要考慮多種方式的相關性。這種相關性有包括互補性和互棄性。由于鐵路建設融資額大,且融資期限長,一般需要運用多種方式進行混合融資。這就需要融資方的智慧,他們必須在復雜的項目建設中,選擇好投資方,選擇好融資方式和融資時機。

多種融資方式的組合必須考慮到融資方式之間的矛盾和沖突。例如,使用資產證券化融資必然會引起鐵路系統剩余資產未來盈利絕對值的下降,這也就為股權融資帶來了風險,并且有可能導致其他融資的限制擴大甚至導致其他融資的失敗等。這都需要融資方的甄別和選擇。

本文結合實際探討了部分融資方式,限于本文作者的經歷和知識,提出的觀點可能有所偏頗。希望提出的方式能對決策者有所幫助。

第8篇：資產證券化融資方式范文

關鍵詞：資產證券化；特征；法律關系及問題

一、資產證券化概述

（一）資產證券化的含義

所謂資產證券化，主要是指發起人將公司或者企業現有的缺乏流動性，但在未來不確定時間段內能夠產生穩定的、預期的現金流的特定資產或資產集合出售給特殊目的載體，該載體采用正規化渠道，如優化資產結構安排等方式，增加資產收益、降低資產風險和增強資產信用，最終將這部分資產轉化為在資本市場可以實現自由流通的市場化證券，并且借助證券經營機構銷售給投資者的活動。在我國，依據基礎資產的不同可以將資產證券分為住房抵押貸款證券化和資產支持證券化兩大類。

（二）資產證券化的特征

首先，資產證券作為一種資產信用融資方式，與銀行信用、企業信用以及其他傳統的融資方式相比，大有不同。一方面，資產證券化所體現出的資產信用融資方式既能適應現代金融市場發展的需求，不斷拓寬自身內涵與外延，另一方面，又能體現新形勢下對金融市場的創新與發展，以及對促進金融資產流通、金融體制改革相關目標的追求。其次，資產證券化是一種提供表外融資的融資方式。從對資產證券化過程中相關資產安全以及對投資者的相關合法利益的保護的角度出發，在證券化資產實現過程中，將證券化的資產與發起人自身的資產相互隔離，以免出現兩種資產被人為故意的相互參合。最后，資產證券化是一種結構性融資方式。在這種融資運行模式下，相關機構參與人往往利用自身的專業化優勢在對擬證券化的資產全面查詢、分析、評估的基礎上，依據一定的標準（如資產的信用等級和預期發展狀況），對資產進行結構性優化整合。也有的是將此類資產進行信用增級，以提高證券化資產的質量和信用等級。

二、資產證券化法律關系分析

（一）資產證券化法律關系的主體

資產證券化法律關系中包含多方主體，除了證券發起人、發行人、證券承銷人和投資者，還包括資產服務人、信用增級人、信用評級機構等。其中，資產服務人主要是提供與資產證券化活動開展有關的服務，并以此作為資深經營業務范圍的機構或者組織，簡言之即為提供服務管理資產、獲取報酬；信用增級人顧名思義是為了增加證券化資產的信用等級、減少其信用風險，以期讓更多的投資觀望者將目光集中于該種證券，最終進行購買投資行為；信用評級機構對各種名目的證券化進行評級以幫助投資者科學決策，降低成本、減少風險。

（二）資產證券化法律關系的客體

資產證券化往往是由多個法律關系復合而來的，所以它的法律關系的客體也呈現出多樣化。例如，在資產證券化過程中所產生的大量現金流。這些現金流是擔保資產證券化、保證證券發行業務得以落實的資金基礎，倘若該現金流基礎出現問題，那么勢必會造成資產證券化過程受阻、中斷。因此，該現金流必須足夠支付資產證券化服務費用、足以償付資產支持證券的權益。

（三）資產證券化法律關系的內容

資產證券化活動是一項十分復雜的工作，廣泛涉及多方參與主體，而各主體間存在不同的法律關系，這也導致了資產證券化法律關系的內容復雜多樣。具體來說，資產證券化過程中主要的法律關系包括但不限于以下幾個方面:1.發行人和投資者之間在證券法意義上存在著投資法律關系。根據法律推理，投資者在支付相應資金購買資產轉化證券后，必將享有相應的權利。例如，投資者能夠如期收到預期承諾的投資收益、根據自己意志自由地轉讓債券以及其他能夠轉讓的權益、如實獲取本人購買的資產證券的相關信息等權利；而作為另一方的發行人則需承擔相應的義務，如應該按期支付證券收益，按照規定披露證券信息等。2.發行人和資金保管機構之間存在著的委托法律關系。在該法律關系中，發行人作為委托人把資金交付給資金保管機構，即受托人來進行保管。依據資金保管合同的約定，保管人負有保障資金安全、定期向資產支持證券持有人支付投資收益，以及定期向發行人提供服務報告的義務。

三、我國開展資產證券化過程中的若干法律問題

（一）信用評級法律問題

20世紀80年代以后，我國大力倡導發展社會主義市場經濟并不斷推進、深化經濟體制改革。伴隨著政策的倡導和支持，諸多形式各異的證券爭相在證券市場及相關場外市場發行，且隨著經濟的繁榮，證券發行量也逐步攀高、蒸蒸日上。改革開放至今，信用評級業在我國的發展狀況已今非昔比，相關制度及措施也逐步構建。但不得不承認的是，雖然我國的信用評級業發展迅速，但與歐美等信用評估業較發達的西方發達國家相比，我國的信用評級業還存在諸多問題，需要完善之處眾多。典型的問題在于我國在信用評級方面的立法比較薄弱，相關法律法規制定的欠缺及貫徹落實的不到位。在我國，目前主要有《證券法》《公司法》《企業債券管理條例》以及配套的法規、規章。在這其中，需要重點提一下《證券法》，其作為我國調整證券發行的具有最高級別的法律，卻沒有對證券信用評級予以詳細的規定，這直接造成了證券信用評級沒有明確的指導規范，也極大地阻礙了整個行業的健康發展，這非常值得反思。關于信用增級法律問題，通過對國外實踐的觀察，我們可以看到，由第三人提供擔?；虮ｋU是相對來說最有效的信用增級方式。雖然我國1995年頒布的《擔保法》為第三人提供擔保這種外部信用增級方式提供了一定的法律依據，但就現階段來講，我國第三方金融擔保機構的發展尚且處于起步階段，還沒有得到完全的釋放與發展，因而將為資產證券化提供外部信用增級的期望寄托于金融擔保機構時機尚不成熟?？偨Y外國的相關實踐經驗，資產證券化發達的國家（地區）的政府或政府性質的機構，多是通過提供擔保的方式給予資產證券化極大的支持。與之相反的是，我國《擔保法》不僅不對此提供支持鼓勵，甚至對政府擔保做出嚴格限制，不準許政府或政府性質的機構為資產證券化提供擔保。種種因素都將導致我國在資產證券化中很難充分發揮外部信用增級機制的作用，最終束縛了我國資產證券化的健康平穩發展。經過上述對資產證券化的具體分析以及對資產證券化過程中依然存在的法律問題的指明，筆者認為資產證券化是促進社會主義市場經濟發展的必然選擇，但只有完善各方面制度，有效規范其運作，才能發揮其巨大的優越性。一方面，可以借鑒外國經驗，如可以適當放寬政府作為第三方提供擔保作為外部信用增級的強大后盾；另一方面，應當完善信用評級法律法規，填補法律空白，為今后資產證券化的發展提供有利條件，并且還要對法律存在沖突的地方做出明確規定，糾正以往法律適用錯誤。

參考文獻：

第9篇：資產證券化融資方式范文

1.1部分水利資產不符合資產證券化融資的要求。資產證券化融資的基礎資產，必須具備一定的條件，理論上包括:能夠在未來產生可預測的現金流，可以同其他資產所形成的現金流相分離，資產本身可以從持有者的資產負債表中被完全剝離出來，具有低違約率和低損失率，并且違約率和損失率時期長、較穩定，在整個資產的存續期內可以償還本息。目前，從水利資產的整體情況來看，具有供水、污水處理、水力發電、水上旅游及水利綜合經營等功能的基礎資產，一般都會有穩定的現金流收入，整體上能夠做到資金的良性循環，符合證券化的要求。大量以公益為主的水利資產，如防洪除澇、水土保持、生態建設、水資源保護、防汛通信、水文測量等資產，難以產生可預見的現金流，不符合資產證券化融資的條件。一方面，這些資產涉及民生，是公共基礎設施的重要組成部分，具有很強的社會性和外部溢出效應，雖然其本身沒有直接的經濟效益，但是其產生的社會效益融入到各個行業，表現在社會的多個方面;另一方面，由于這些資產不受市場機制調節，其產品難以作為商品進入市場，因而無法對其進行有效定價，很難向用戶征收費用并形成持續穩定的現金流，也就難以開展資產證券化融資。1.2相關政策限制了水利資產證券化的基礎資產選擇范圍。我國資產證券化分3類，即中國人民銀行和中國銀行業監督管理委員會主管的信貸資產證券化、中國證券業監督管理委員會主管的企業資產證券化、中國銀行間市場交易商協會主管的資產支持票據。近些年來，主管部門對這3類資產證券化均出臺了相關的管理文件，對擬證券化的基礎資產進行了嚴格的限定。2005年，中國銀行業監督管理委員會出臺《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》，明確指出“從事信貸資產證券化業務的商業銀行應當基于信貸資產證券化業務的經濟實質，而不僅限于法律形式計提資本。”也就是說，信貸資產證券化的基礎資產必須是優良的信貸資產。2012年，中國銀行間交易商協會出臺《銀行間債券市場非金融企業資產支持票據指引》，明確提出“基礎資產不得附帶抵押、質押等擔保負擔或其他權利限制。”2014年，中國證券業監督管理委員會出臺《資產證券化業務基礎資產負面清單指引》，明確要求資產證券化業務基礎資產實行負面清單管理，實行資產證券化的基礎資產應當符合《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定》等相關法規的規定，且不屬于負面清單范疇。以上關于基礎資產的有關政策很大程度上限制了可以開展資產證券化的水利基礎資產選擇范圍，不利于水利資產證券化融資業務的推進。目前，我國有許多水利建設項目是以地方政府為直接或間接債務人，或者是以地方融資平臺公司為債務人開展建設，如果按照中國證券業監督管理委員會負面清單的要求，這類水利建設項目就不能開展資產證券化業務。另外，還有部分地區的水利建設項目是通過向銀行抵押、質押等途徑貸款進行建設，如果按照中國銀行間交易商協會出臺的文件要求，這類水利建設項目也不能開展資產證券化。相關主管部門出臺的基礎資產管理文件，大大增加了水利資產證券化的難度，水利資產證券化的基礎資產可選范圍進一步縮小。1.3部分水利資產較難做到真實出售和破產隔離。資產證券化區別于其他融資方式的一個非常重要的特點就是真實出售和破產隔離，這是資產證券化的核心，也是資產證券化所特有的技術。在股票、債券等融資方式中，基礎資產與企業的其他資產混在一起，沒有從企業的整體資產中剝離出來并真實出售給特殊目的載體，一旦該企業經營不好或破產，那么這些風險直接影響到股票、債券持有人的收益。而資產證券化則不同，在資產證券化過程中，發起人必須將基礎資產從資產負債表中剝離，以真實出售的方式出售給特殊目的載體，通過建立一種風險隔離機制，在該基礎資產與發起人之間筑起一道防火墻，即使其破產，也不影響該基礎資產，實現破產隔離。也就是說，基礎資產不作為破產主體的財產用于償還破產主體的債務。在水利資產證券化中，部分水利資產綜合性強，很難將其中一部分完全單獨剝離出來，真實出售給特殊目的載體。例如，對于以公益性收益為主兼具經營性收益的綜合性水利樞紐，要將具有經營性的水力發電、供水等資產完全從資產負債表中剝離出來，具有很大難度。1.4水利資產證券化的主體參與意愿相對較弱。目前，水利資產證券化的各類市場主體參與意愿相對較弱，市場需求未能得到有效滿足。首先，作為水利資產證券化的發起人———一些有資金需求的水利企業或水利機構，習慣使用傳統的融資方式，對資產證券化這種新型融資方式處于初步認識了解的階段，還沒有了解到資產證券化融資的優勢，不敢也不愿意進行探索嘗試。其次，由于目前資產證券化在我國還處于試點階段，審查較為嚴格，監管部門強調選取優質資產進行證券化，金融機構積極性不高。例如，在信貸資產證券化試點中，用于證券化的基礎資產均是銀行資產負債表中風險較低的資產，銀行不愿意將這部分優質資產從表內剝離出來，其結果導致部分金融機構開展資產證券化的積極性不高。第三，水利資產的特殊性導致部分資產證券化主體不愿參與進來。許多水利建設項目工程量大、周期長，建設所形成的資產難以完全從資產負債表中剝離;部分參與者認為水利資產證券化過程耗時費力，最終能否發行存在相當大的不確定性，不愿參與。第四，信托公司、證券公司等中介機構雖然將資產證券化視為“藍海”業務，但由于證券化業務耗時較長、所獲報酬有限，大多數機構參與不多。

2推進水利資產證券化融資的對策建議

為推進我國水利資產證券化融資發展，建立水利投入穩定增長機制，提出如下對策建議。2.1抓緊出臺推進水利資產證券化融資的指導性文件。水利以公益性目的為主，水利資產證券化屬于新生事物，要積極鼓勵、引導和規范其發展。國家水行政主管部門可以聯合中國人民銀行、中國銀行業監督管理委員會、中國保險監督管理委員會以及中國銀行間市場交易商協會，出臺推進水利資產證券化融資的指導性文件，給予政策性支持。水利資產證券化融資指導性文件應放寬水利資產證券化的基礎資產范圍，鼓勵和支持有條件的水利資產積極開展證券化融資;明確水利資產證券化的市場準入條件、業務規則與風險防控。同時，還要建立統一完備的引導和規范體系，對各個參與者進行引導、約束和協調，對相關環節進行監督管理，推動水利資產證券化融資健康良性發展。2.2積極培育水利資產證券化市場。水利資產證券化是一個非常復雜的金融交易過程，涉及眾多機構及其利益。因此，積極培育水利資產證券化市場有利于水利資產證券化發展。第一，要促進投資者類型多元化，逐步引入私募基金、銀行理財產品、社?；?、養老基金、企業年金及境外合格機構投資者，改善市場投資者結構，一定程度上降低資產證券化的發行成本;此外，機構投資者在資金運用上具有明顯的結構性，有利于資產證券化的長期穩定、期限優化，推動證券化市場不斷向縱深發展。第二，要擴大發起主體范圍，鼓勵水利證券化產品創新，充分發揮資產證券化對盤活水利基礎資產的作用。第三，要進一步健全水利資產證券化產品托管、結算和流通轉讓機制，增強水利證券化產品的流動性。2.3加快完善全成本水價形成機制。資產證券化需要以未來穩定持續現金流為基礎，對于水利資產證券化來說，未來現金流主要來源之一就是水費。但是，目前我國絕大部分地區水價遠低于供水成本，需要進一步完善水價形成機制，包括:積極穩妥全面推進水價改革，建立充分反映水資源稀缺程度、促進節水意識增強的水價機制。全面推進農業水價綜合改革，通過改革農業用水管理體制、完善水價形成機制、建立精準補貼和節水獎勵機制、完善計量設施等措施，建立健全合理反映供水成本、水資源稀缺程度，有利于促進農業節水增效，實現農田水利工程良性運行農業水價形成機制。全面實行城鎮居民用水階梯價格制度、非居民用水超計劃超定額累進加價制度，拉開高耗水行業與其他行業的水價差價。鼓勵新建工程供水單位與用水戶之間協商定價。健全水資源有償使用制度，推進水資源費改革。2.4積極協調相關金融機構和證券機構。金融機構和證券機構是水利資產證券化融資的重要參與者，應積極與相關的金融機構和證券機構進行溝通聯系，就合作開展水利資產證券化融資的必要性、可行性和實現途徑展開探討合作。積極與國家開發銀行、中國農業發展銀行等政策性銀行聯系，開展水利建設貸款信貸資產證券化業務，為水利項目建設提供更多的融資空間?？梢赃x擇具有一定條件的經營性水利資產，和相關金融機構進行磋商開展水利資產證券化業務，提供科學、合理的優惠條件，提高金融機構開展水利資產證券化融資的積極性，努力推動水利資產證券化融資工作。2.5適時開展水利資產證券化融資試點。目前，在全國大規模推廣水利資產證券化融資的基本條件尚不成熟，但可在一些水利基礎資產較好、金融機構和證券機構積極性較高的地區進行探索性的試點。一是可以選擇基礎條件較好、具有一定預期收益的經營性水利資產，開展企業資產證券化試點;二是可以通過銀行金融機構選擇較好的水利建設貸款，開展信貸資產證券化試點探索。通過試點，總結經驗，完善水利資產證券化融資的政策，為在全國開展水利資產證券化融資提供可復制、可推廣的典型案例。

參考文獻:

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