風(fēng)險投資政策精選(九篇)

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第1篇：風(fēng)險投資政策范文

風(fēng)險投資是指在高風(fēng)險的情況下，向處于起步階段或發(fā)展初期、具有市場前景和風(fēng)險的高科技項目進(jìn)行的投資，是一種高風(fēng)險和高收益的長期投資，它不需要任何資本抵押和擔(dān)保，一般通過企業(yè)上市或收購、兼并獲得回報。從世界各國的實踐經(jīng)驗可以看出風(fēng)險投資在拓展融資渠道、克服高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化資金障礙、加快高技術(shù)成果轉(zhuǎn)化、促進(jìn)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面發(fā)揮了重要的作用，它是知識經(jīng)濟的重要支持體系。隨著經(jīng)濟全球化步伐的加快，為了提高我國在世界市場上的競爭力，培育和發(fā)展風(fēng)險投資體系在我國具有非常重大的理論和現(xiàn)實意義。本文擬從稅收政策的角度探討如何對我國風(fēng)險投資進(jìn)行扶持。

風(fēng)險投資在我國的發(fā)展及存在的問題

我國的風(fēng)險投資事業(yè)是在改革開放以后才發(fā)展起來的。1985年，中央在關(guān)于科技體制改革的決定中明確指出：“對于變化迅速、風(fēng)險較大的高科技工業(yè)可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資給予支持”。同年初，選擇以深圳為代表的華南地域四個經(jīng)濟特區(qū)作為第一批研究風(fēng)險投資可行性的調(diào)研地。9月，第一家專營風(fēng)險投資的全國性金融機構(gòu)一一中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司(中創(chuàng)公司)成立，1987年全國第一家風(fēng)險投資基金在深圳成立。

90年代后期，我國的風(fēng)險投資事業(yè)進(jìn)入一個新的階段，一批超大規(guī)模的風(fēng)險投資基金開始形成。例如，經(jīng)過近一年的調(diào)查與研究，中國國家科技部、深圳市科技局、深圳市投資管理公司、深圳國際信托投資公司以及國情證券有限公司聯(lián)合發(fā)起，于1997年12月決定成立“深圳科技風(fēng)險投資基金”，該基金的規(guī)模為10億元。再如1998年10月28曰由中青旅股份有限公司發(fā)起創(chuàng)立的“北京科技風(fēng)險投資股份有限公司”，其注冊資金為5億元人民幣。至1999年底，全國規(guī)模超過1億元的風(fēng)險投資基金已經(jīng)超過30個。

國外的風(fēng)險投資資金也開始進(jìn)入我國，例如，中外合資的“北京太平洋優(yōu)聯(lián)風(fēng)險技術(shù)創(chuàng)業(yè)有限公司(bptv)”，它是美國國際數(shù)據(jù)集團(tuán)所屬的美國太平洋技術(shù)風(fēng)險基金會與北京市優(yōu)聯(lián)科技發(fā)展公司共同創(chuàng)辦的。該公司擁有注冊資金1000萬美元，投資總額達(dá)3000萬美元。與此同時，我國一些企業(yè)也開始積極地引進(jìn)外資，例如四通利方信息技術(shù)有限公司最初是在吸引500萬港幣種子貸金的基礎(chǔ)上創(chuàng)立的，它經(jīng)過長期準(zhǔn)備與精心挑選，終于得到美洲銀行羅世公司、華登國際投資集團(tuán)、艾芬豪國際集團(tuán)等三家高科技風(fēng)險投資公司的650萬美元新投資。

顯然，我國的風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展是比較快的，它在促進(jìn)我國高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)立和成長方面起到積極作用。但是，我們也看到，我國的風(fēng)險投資業(yè)只經(jīng)歷了較短的發(fā)展歷史，至今尚處于初始階段，還無法獨立支撐高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，風(fēng)險投資在發(fā)展中還存在大量的問題，其發(fā)展的主要障礙主要表現(xiàn)在：

1、風(fēng)險投資資金來源不足。據(jù)統(tǒng)計，1990年我國科技成果轉(zhuǎn)化需要的資金總額為1257．3億元，而實際僅投入資金188．49億元，存在1068．8億元的缺口。

2、風(fēng)險投資主體單一。目前，我國許多風(fēng)險投資總會看到政府的身影，主角大多是政府，或者是帶有很明顯的行政色彩。

3、風(fēng)險投資人才極度缺乏。搞風(fēng)險投資既要有經(jīng)驗豐富的風(fēng)險資本家，又要有具備創(chuàng)新能力和創(chuàng)業(yè)管理能力的風(fēng)險企業(yè)家或創(chuàng)業(yè)家。而我國這方面的人才還是比較匱泛的。

我國現(xiàn)行稅收制度不利于風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展

風(fēng)險投資的最明顯特征，即這種投資行為具有較高的失敗率。從一些發(fā)達(dá)國家的有關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，它的失敗率平均在50％以上。例如日本，1983年所進(jìn)行的26項重要投資中，有10項最后成功了，另外16項卻失敗了。另外根據(jù)美國權(quán)威雜志《風(fēng)險投資期刊》刊登的研究報告中對1969年至1985年接受了風(fēng)險投資的393家風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行統(tǒng)計表明，有6．9%的風(fēng)險企業(yè)當(dāng)初的投資在回收時翻了10倍，而投資收不回來的企業(yè)占60%。

正是由于風(fēng)險投資具有高風(fēng)險性，收益很不穩(wěn)定，與傳統(tǒng)投資相比處于不利的地位。而我國現(xiàn)行的稅收制度卻不利于風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展，主要表現(xiàn)在以下方面：

1、從企業(yè)所得稅來看，主要存在兩個問題。首先，風(fēng)險企業(yè)的無形資產(chǎn)(技術(shù)投入)投入比重大，資產(chǎn)更新?lián)Q代的時間短，而當(dāng)前折舊速度不夠快，往往是資產(chǎn)的自然壽命尚未到達(dá)就因為技術(shù)進(jìn)步而不得不被淘汰。其次，當(dāng)前的企業(yè)所得稅優(yōu)惠措施重產(chǎn)品和企業(yè)，輕研究開發(fā)過程，但風(fēng)險企業(yè)的研究開發(fā)費用往往占企業(yè)支出的相當(dāng)大部分。

2、從增值稅來看，生產(chǎn)型的增值稅不利于鼓勵投資。接受風(fēng)險投資的企業(yè)通常是高科技企業(yè)，一般都是知識密集型企業(yè)，尤其是軟件開發(fā)行業(yè)的風(fēng)險企業(yè)，其產(chǎn)品附加值高，銷售收入也較高，但由于它消耗的原料較少，而且由于技術(shù)轉(zhuǎn)讓費不能抵扣，所以風(fēng)險企業(yè)增值稅的進(jìn)項稅額就低，因而事實上承受了比一股企業(yè)更高的增值稅負(fù)擔(dān)。

3、從個人所得稅來看，沒有年度抵扣制度，不利于發(fā)揮風(fēng)險資金提供者的積極性。對于投資者來說，他們進(jìn)行投資必然希望獲得一個較高的收益，而風(fēng)險投資者的收益具有很高的不確定性，有的年度可能會獲得很高的收益，而有的年度則一無所獲，甚至要承受較大的虧損。而個人所得稅是累進(jìn)的，并且沒有虧損前轉(zhuǎn)或后轉(zhuǎn)的條款，顯然這非常不利于風(fēng)險投資者的經(jīng)營，在他們獲得較高收益時，他們要承受較高的個人所得稅邊際稅率，在虧損時則只能完全自己消化，而虧損的情形對于風(fēng)險投資者來說又是經(jīng)常發(fā)生的。而且，國家對高科技企業(yè)有一定的稅收優(yōu)惠政策，對高科技企業(yè)的投資者卻沒有所得稅方面的優(yōu)惠。

我國應(yīng)該制定促進(jìn)風(fēng)險投資事業(yè)的稅收政策

從理論上講，稅收政策的制定者在設(shè)計稅收制度時，必須考慮稅收的兩個基本原則，即公平原則與效率原則。筆者認(rèn)為，從稅收原則的角度出發(fā)，我國應(yīng)該制定促進(jìn)風(fēng)險投資的稅收政策，它既有必要性又有現(xiàn)實可能性。

前面已經(jīng)討論，風(fēng)險投資由于它獨有的特征，使得它在稅收負(fù)擔(dān)方面與傳統(tǒng)投資相比處于不利的地位，即處于劣勢地位。而通過對它實行稅收上的優(yōu)惠政策，讓政府也分擔(dān)部分投資風(fēng)險，這顯然可以降低風(fēng)險投貿(mào)的風(fēng)險程度，從而使風(fēng)險投資的競爭條件有所改善，使之與其他類型的投資處于相對公平的競爭環(huán)境下。從這個意義上說，對風(fēng)險投資實施稅收激勵措施具有必要性，它有利于維護(hù)稅收的公平原則。

稅收效率原則要求稅收制度的設(shè)計應(yīng)該有利于提高資源在全社會配置的效率，從而提高整個社會的經(jīng)濟效率，即通過稅收的征收，引導(dǎo)或促使資源從低效率部門流向高效率部門，并促進(jìn)人們更有效地利用現(xiàn)有資源，積極探索開發(fā)新資源，以此提高全社會的勞動生產(chǎn)率，促進(jìn)社會的進(jìn)步。對風(fēng)險投資實施優(yōu)惠的稅收政策，可以促進(jìn)風(fēng)險資金的形成，推動對高科技企業(yè)的投入，加快高技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化，從而可以把資金引導(dǎo)到效率更高的部門，提高整個社會的效益和效率，帶動整個國民經(jīng)濟的發(fā)展。所以，從稅收效率的原則來看，對風(fēng)險投資實施稅收激勵措施是可行的。

我國促進(jìn)風(fēng)險投資的稅收政策措施選擇

既然對風(fēng)險投資實行稅收優(yōu)惠政策既有必要性，又是切實可行的，那么，我們究竟應(yīng)該采取什么樣的稅收激勵措施呢?筆者認(rèn)為，可以從以下三方面著手：

首先，企業(yè)所得稅應(yīng)當(dāng)給予風(fēng)險投資適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠。企業(yè)所得稅是對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所得和其它所得依法征收的一種稅，它直接關(guān)系到企業(yè)凈收益的多少，影響著企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的最終結(jié)果。風(fēng)險投資是一種高風(fēng)險的投資活動，其收益也具有不確定性，因此，在對風(fēng)險投資適當(dāng)給予企業(yè)所得稅上的優(yōu)惠時，可以采取以下措施：1、允許接受風(fēng)險投資資金的企業(yè)在計提折舊時采取加速折舊的方法。高新技術(shù)生產(chǎn)部門是風(fēng)險投資的主要對象之一，它們所采用的生產(chǎn)設(shè)備及技術(shù)更新速度大大高于傳統(tǒng)生產(chǎn)部門，經(jīng)常在它們的自然壽命結(jié)束之前就不得不被淘汰，因而，對于這類資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)采取加速折舊的方法計提折舊，以支持其技術(shù)發(fā)展。2、允許把風(fēng)險投資的損失直接用于抵減其他投資的資本利得。風(fēng)險投資發(fā)生虧損的情況是很常見的，這項措施可以直接降低風(fēng)險投資的風(fēng)險，有利于增強風(fēng)險投資者進(jìn)行投資的愿望和信心。3、對風(fēng)險投資者實行再投貿(mào)減免。也即如果風(fēng)險投資者把從其風(fēng)險投資中取得的收益再用于風(fēng)險投資，則這部分收益應(yīng)當(dāng)免征所得稅。從理論上說，這項措施可以促進(jìn)新風(fēng)險投資行為的發(fā)生，加速風(fēng)險投資資金積累。4、適當(dāng)降低風(fēng)險投資企業(yè)的所得稅邊際稅率，或者實行所得稅的適當(dāng)減免。這是最直接的措施，也是最有效的措施，許多國家已經(jīng)實際采取了該項措施，例加瑞典的稅收改革之一就是實行企業(yè)所得稅的減免，其減免總額達(dá)到股東所獲股利的70％，減免額最高達(dá)到70萬克郎。這樣做可以鼓勵小企業(yè)支付股利，從而促進(jìn)小企業(yè)的股票交易，增加小企業(yè)吸引權(quán)益資本的可能性。

其次，結(jié)合風(fēng)險投資企業(yè)及被投資企業(yè)的特征，應(yīng)當(dāng)改革當(dāng)前增值稅的征稅方法，即由生產(chǎn)型增值稅改革為消費型增值稅。生產(chǎn)型增值稅不允許把購入固定資產(chǎn)所含增值稅額作為進(jìn)項稅額去抵扣當(dāng)期的銷項稅額；收入型增值稅則允許隨著固定資產(chǎn)的使用而分次把其所含增值稅額納入進(jìn)項稅額進(jìn)行抵扣；而消費型增值稅則允許把購入固定資產(chǎn)所含增值稅額一次性地用于抵減當(dāng)期銷項稅額。顯然，消費型增值稅對于新企業(yè)和生產(chǎn)設(shè)備更新速度快的企業(yè)來說是一個有利條件。這也有利于扶持風(fēng)險投資的發(fā)展，因為風(fēng)險投資企業(yè)大多投資于那些高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，相對而言，它們所投資的企業(yè)一般都是比較年輕的企業(yè)。由此可見，實行消費型增值稅可以促進(jìn)接受風(fēng)險投資的企業(yè)加速生產(chǎn)設(shè)備更新，提高產(chǎn)品的技術(shù)含量，從而鼓勵風(fēng)險投資行為的發(fā)生。

再次，促進(jìn)風(fēng)險投資行為還要注意發(fā)揮風(fēng)險投資資金提供者和管理者的積極性，這主要從個人所得稅上入手。為了確保風(fēng)險投資者不至于在稅收上處于劣勢，可以采取一種求平均的方式，即對于投資于風(fēng)險行業(yè)所取得的收益，在每年年末按其實際收益適用稅率預(yù)交個人所得稅，然后按照一定的期限(例如5年)確定該期限內(nèi)每年的平均收益，并根據(jù)這個平均收益選擇適用的邊際稅率．按照該稅率計算出風(fēng)險投資者在此期限內(nèi)(投資期限內(nèi))應(yīng)該繳納的稅款。假設(shè)該稅為b、而投資者實際已繳納的稅款為a，比較b與a，以此來決定是否應(yīng)當(dāng)對投資者退稅或補征稅款，若b大于a，則應(yīng)當(dāng)對其退稅，反之則應(yīng)當(dāng)補稅。而對于投資管理者，從某種意義上說，他們其實也在進(jìn)行投資，只不過他們所提供的不是貨幣資金，而是人力資本，他們代表了一種先進(jìn)的管理理念，體現(xiàn)了管理技能與資金的結(jié)合，世界上大多數(shù)國家都是對其進(jìn)行扶持的，因此，對他們的個人所得也應(yīng)該適當(dāng)照顧，給予一定的稅收優(yōu)惠，以促進(jìn)他們更好地進(jìn)行風(fēng)險運營，具體采取的措施可以是提高他們的免征額，或者專門為他們制定一個減稅條款，降低其所得適用的邊際稅率。

對促進(jìn)風(fēng)險投資稅收政策措施的效應(yīng)分析

那么，對風(fēng)險投資實施稅收優(yōu)惠，將會產(chǎn)生什么樣的結(jié)果呢?我們不妨以個人所得稅為例來分析一下實施這些稅收優(yōu)惠措施的效應(yīng)。

我們現(xiàn)在假設(shè)有一個風(fēng)險投資者，其擁有的資金總額為q，市場利率為r，稅率為t，他們可以投資于三個方案，其投資項目稅前收益的概率分布情況如表1：

*

a方案相當(dāng)于進(jìn)行儲蓄，b方案是一般性的投資方案，而c具有風(fēng)險投資的特性。該投資者投資于a，b，c方案，稅前收益的期望值都為r，(a方案顯然是r，而對于b方案，為：

-r×15％＋o×20%＋r×35％+2r×40％＝r，對于c方案，為：一2r×20％十(-r)×40%十o×o十r×5％十2r×5％十5r×15%十6×15%＝r)

可以看出，這三種投資方案的稅前預(yù)期收益率相等，但我們接著再考慮稅后的情況，則會發(fā)現(xiàn)c方案將處于很不利的地位。由于現(xiàn)行個人所得稅一般沒有虧損后延的做法，所以這三種方案的納稅情況加下表2：

從表2可以看出，投資于方案a，該投資者預(yù)期繳納的稅收頗為qrt，投資于方案b，該投資者預(yù)期繳納的稅額為q(o．35rt+o．8rt)，而投資于c方案，預(yù)期繳納的稅額為q(o．o5+o．1+o．75＋o．9)rt＝1．8qrt。顯然，c方案明顯處于不利的競爭地位，而且，如果我們注意到絕大多數(shù)國家奉行的都是累進(jìn)的個人所得稅制。則這種稅收上的不利地位將會更加突出。如果不給予其一定的稅收方面的優(yōu)惠。顯然，任何理性的投資者都會把資金從這種方案撤出，造成大量類似c方案的投資項目不能獲得足夠的資金，不利于新興企業(yè)的成長與發(fā)展。

而扶持新興產(chǎn)業(yè)，尤其是高科技產(chǎn)業(yè)，是大多數(shù)國家的一貫做法。從稅收方面，我們前面已經(jīng)說過，可以采取一些措施來彌補這種不平等的狀況。假設(shè)我們對高風(fēng)險產(chǎn)業(yè)實行減稅的政策，減稅率為50％，則經(jīng)過計算后，可知c方案應(yīng)納稅額將降為o．9qrt，此時c方案在稅收上不僅沒有處于劣勢，還擁有一定程度上的優(yōu)勢。就一般情況來說，任何產(chǎn)業(yè)都會經(jīng)歷產(chǎn)生、發(fā)展、成熟和衰弱四個階段，從此意義上說，風(fēng)險投資行業(yè)目前可以被歸入處于發(fā)展階段的行業(yè)，它具有很大的發(fā)展?jié)摿Γ绕涫窃谝愿呖萍紴楦偁幓A(chǔ)的當(dāng)今，它的發(fā)展對于國民經(jīng)濟具有非常重要的意義，應(yīng)該對其采取一定的扶持措施。因此，對c方案實行減半征收后，稅收負(fù)擔(dān)為o．9qrt，這在短期內(nèi)可能被看作是產(chǎn)生了新的不公平(不考慮到實際中的累進(jìn)稅制，情況也許未必如此)，但從長期的產(chǎn)業(yè)發(fā)展計劃來看，這其實是符合公平原則的，因為所謂公平并不是平均主義，對弱者的扶持就是對強者的激勵，只有采取相應(yīng)的支持策略，才會有更多的弱勢產(chǎn)業(yè)成長為強勢產(chǎn)業(yè)。

另外，從表現(xiàn)來看，對c方案實行減稅后，國家就會減少從類似c的產(chǎn)業(yè)中獲得的稅收收入，便如本例中該投資者所交納的稅收額將會減少0.9qrt,但注意到長期的效應(yīng)，我們就會發(fā)現(xiàn)情況就未必如此了，假設(shè)實行優(yōu)惠措施后，該投資者的經(jīng)營積極性被充分調(diào)動起來，他的投資資金迅速成長為3q，那么盡管稅率下降為以前的50％，但稅額反而多于減稅之前的稅額。因此，對c方案實行一定稅收優(yōu)惠措施，從長期來看，并不會導(dǎo)致國家稅收收入的減少。

總之，一系列實踐和理論證明，稅收激勵措施對風(fēng)險投資行業(yè)有重要的促進(jìn)作用，至少它可以使風(fēng)險投資相對于其他類型的投資而言不會處于不利的地位，并使之在“公平的基礎(chǔ)上”競爭。許多發(fā)達(dá)國家從相關(guān)的稅收政策方面給予了風(fēng)險投資一定的優(yōu)惠，我國也應(yīng)及早重視和完善有關(guān)的稅收政策。

注釋：

①見《風(fēng)險投資：理論、政策、實務(wù)》第217頁經(jīng)濟學(xué)出版社99年12月黃寶印等著

②《風(fēng)險投資和中國經(jīng)濟建設(shè)》《中國對外貿(mào)易》99年第5、6期作者：張海燕

②《資本利得―一無原則的稅種》《稅收譯叢》99年第5期羅寧、杜毅輝譯

參考資料：

王峻峰主編：《風(fēng)險投資：實務(wù)與案例》，清華大學(xué)出版社2000年6月

venturecapital作者：mike?wright

ken?robbiel994

buildingeuropeanventures編者：sue.biriey1995

riskyassetsandthechoiceoftaxbase作者：iba?kobowitzannr．korowitz

第2篇：風(fēng)險投資政策范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資 資本進(jìn)入 風(fēng)險管理

中圖分類號：F276 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1672-3791（2012）10（b）-0190-05

1 緒論

1.1　選題背景

風(fēng)險投資的發(fā)端最早可追溯到20世紀(jì)40年代的美國。在近20年的迅速發(fā)展中，風(fēng)險投資已被公認(rèn)為創(chuàng)新企業(yè)增長的“引擎”。風(fēng)險投資的資本來源于私人資本、公共養(yǎng)老金、保險公司、捐贈基金、公司及個人天使投資等。由于其回報極為豐厚，使得近幾年來風(fēng)險投資基金規(guī)模急劇增長，從而極大地補充了創(chuàng)新企業(yè)的資金。微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司都因風(fēng)險投資者提供了最初啟動資本，已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。風(fēng)險投資基金規(guī)模也已因為在這些公司的投資及回報，從1970年的1億美元發(fā)展到今天的超過1千億美元。

國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資界有這樣的一個說法“20世界80年代看銀行，90年代看證券，21世紀(jì)看風(fēng)險投資。最近一兩年來，創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險、高收益、高增長潛力的特性，已經(jīng)逐漸為國人所認(rèn)識，國內(nèi)風(fēng)險投資行業(yè)迅速崛起，并帶動了相關(guān)行業(yè)的發(fā)展，例如投資顧問公司、中介公司等等。不僅如此，政府、券商、上市公司、外資金融機構(gòu)等紛紛介入風(fēng)險投資，如四通、聯(lián)想，清華同方、寶鋼等公司或獨自或聯(lián)合其他機構(gòu)成立風(fēng)險投資公司，實行戰(zhàn)略投資。

由此看來，風(fēng)險投資行業(yè)的崛起和發(fā)展已是勢不可擋，其高收益的特征吸引著一大批具有雄厚經(jīng)濟實力的風(fēng)險投資家。高收益必然伴隨著高風(fēng)險，在當(dāng)今人人都想分一杯羹的大環(huán)境下，如果盡最大可能規(guī)避風(fēng)險？如果能獲得最高的投資回報？成為擺在風(fēng)險投資家們前的一大難題。一套行而有效的風(fēng)險投資管理理論看來必不可少。

1.2　研究意義

經(jīng)過多年的探索，中國風(fēng)險投資事業(yè)在不斷發(fā)展壯大，逐漸顯示出其對中國科技成果轉(zhuǎn)化及高科技產(chǎn)業(yè)化的重要作用。風(fēng)險投資時的投資資金最終都要落實到具體項目中，由于風(fēng)險投資項目大多數(shù)是由技術(shù)創(chuàng)新而產(chǎn)生的高科技項目，過去同行業(yè)的歷史資料很少或幾乎沒有，因此在項目運作過程中除了具有一般項目的風(fēng)險以外，還具有本身的特殊性。風(fēng)險企業(yè)在整個項目運作過程中因管理不善而導(dǎo)致投資失敗的風(fēng)險統(tǒng)稱為風(fēng)險投資的管理風(fēng)險，主要表現(xiàn)為：市場風(fēng)險、決策風(fēng)險和技術(shù)風(fēng)險等。進(jìn)行科學(xué)的風(fēng)險管理，對于有效運用風(fēng)險投資這一手段促進(jìn)科技成果的轉(zhuǎn)化，使風(fēng)險投資項目實現(xiàn)最好的綜合經(jīng)濟效益，具有重要的現(xiàn)實意義。

1.3　研究框架

本文主要通過研究風(fēng)險投資家在進(jìn)行風(fēng)險投資的各個階段可能遇到的各類風(fēng)險以及對各類風(fēng)險的有效風(fēng)險防范和風(fēng)險管理，得出相關(guān)規(guī)避和降低風(fēng)險帶來的相關(guān)損失，警惕風(fēng)險投資家在做風(fēng)險投資時應(yīng)該審慎考慮，隨機應(yīng)變。在創(chuàng)新方面，由于中國在風(fēng)險預(yù)警理論方面還比較缺乏，在以經(jīng)濟建設(shè)為中心和資本市場發(fā)展迅速的大環(huán)境下，風(fēng)險投資行業(yè)蓬勃發(fā)展，急需建立起一套行而有效的風(fēng)險管理理論，從風(fēng)險投資的各個階段的風(fēng)險進(jìn)行詳細(xì)的分析，并得出相應(yīng)的結(jié)論，從而給風(fēng)險投資家們一個有效的警示和明確的指導(dǎo)。令風(fēng)險投資家們在多變的政治經(jīng)濟大環(huán)境中，站穩(wěn)腳，得到最大的回報，在經(jīng)濟危機發(fā)生之前能及時抽離，減少最大的損失。

本文多采用上網(wǎng)搜集數(shù)據(jù)表格，集合教材的理論知識，綜合多方面的社會調(diào)查資料等方式完成。

1.4　術(shù)語說明

風(fēng)險投資（Venture　Investment）概念的界定是研究風(fēng)險投資的起點，目前國內(nèi)外對這一基本問題的認(rèn)識尚有很大分歧。從國內(nèi)外文獻(xiàn)看，關(guān)于風(fēng)險投資的各種表述多達(dá)10多種。美國風(fēng)險投資協(xié)會的定義如下：風(fēng)險投資時由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本；歐洲投資銀行將其定義為風(fēng)險投資是為形成和建立專門從事某種新思想或新技術(shù)生產(chǎn)的小型公司而持有一定的股份形式承諾的資本……[1]總括各種對風(fēng)險投資的定義，可以得出：風(fēng)險投資是指具備資金實力的投資家對具有專門技術(shù)并具備良好市場發(fā)展前景，但缺乏啟動資金的創(chuàng)業(yè)家進(jìn)行資助，幫助其圓創(chuàng)業(yè)夢，并承擔(dān)創(chuàng)業(yè)階段投資失敗的風(fēng)險的投資。投資家投入的資金換得企業(yè)的部分股份，并以日后獲得紅利或出售該股權(quán)獲取投資回報為目的。風(fēng)險投資主要分四個階段：資本導(dǎo)入（種子期），資本成長（創(chuàng)建期），資本管理（成長期）和資本退出（成熟期）。

風(fēng)險投資家（Venture　Investor）既是投資者又是經(jīng)營者。風(fēng)險投資家與銀行家不同，他們不僅是金融家，而且是企業(yè)家，他們既是投資者，又是經(jīng)營者。風(fēng)險投資家在向風(fēng)險企業(yè)投資后，便加入企業(yè)的經(jīng)營管理。也就是說，風(fēng)險投資家為風(fēng)險企業(yè)提供的不僅僅是資金，更重要的是專業(yè)特長和管理經(jīng)驗。

種子期是指風(fēng)險投資的第一個階段，是指技術(shù)的醞釀與發(fā)明階段，這一時期的資金需要量很少，從創(chuàng)意的醞釀，到實驗室樣品，再到粗糙樣品，一般由科技創(chuàng)業(yè)家自己解決。創(chuàng)業(yè)家在這個階段要主動尋找風(fēng)險投資公司，推銷自己的產(chǎn)品及經(jīng)營理念，吸引更多風(fēng)險投資家去投資。

資本管理（Capital　management），是指技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴大階段。這一階段的資本需求相對前兩階段又有增加，一方面是為擴大生產(chǎn)，另一方面是開拓市場、增加營銷投入，最后，企業(yè)達(dá)到基本規(guī)模。這一階段的資金稱作成長資本，其主要來源于原有風(fēng)險投資家的增資和新的風(fēng)險投資的進(jìn)入。另外，產(chǎn)品銷售也能回籠相當(dāng)?shù)馁Y金，銀行等穩(wěn)健資金也會擇機而入。這也是風(fēng)險投資的主要階段，這一階段的風(fēng)險已主要不是技術(shù)風(fēng)險，因為技術(shù)風(fēng)險在前二階段應(yīng)當(dāng)已基本解決，但市場風(fēng)險和管理風(fēng)險加大。

資本退出（Capital　Exit），風(fēng)險投資最終將退出風(fēng)險企業(yè)。風(fēng)險投資雖然投入的是權(quán)益資本，但他們的目的不是獲得企業(yè)所有權(quán)，而是盈利，是得到豐厚利潤和顯赫功績從風(fēng)險企業(yè)退出。風(fēng)險投資從風(fēng)險企業(yè)退出有三種方式：首次公開發(fā)行；被其他企業(yè)兼并收購或股本回購；破產(chǎn)清算。顯然，能使風(fēng)險企業(yè)達(dá)到首次公開上市發(fā)行是風(fēng)險投資家的奮斗目標(biāo)。破產(chǎn)清算則意味著風(fēng)險投資可能一部分或全部損失。

2 文獻(xiàn)綜述

根據(jù)學(xué)者的研究表明，中國的風(fēng)險投資公司在投資項目時，都不同程度地出現(xiàn)了在項目盡職調(diào)查階段對很多風(fēng)險估計不足，一般較少使用相關(guān)的定量分析方法，而且對估計到的風(fēng)險處理和控制辦法并不得當(dāng)，從而在一定程度上造成了在投資前對風(fēng)險的規(guī)避不力。

2.1　國內(nèi)學(xué)者的研究結(jié)果

韓樹榮（2007）認(rèn)為，風(fēng)險投資為那些勇于涉足新技術(shù)、新的商業(yè)模式的投資者提供了豐厚的增值回報，但實際上每一次風(fēng)險投資計劃的實施都會涉及到一系列的難以估計的風(fēng)險。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)忽略了這些風(fēng)險的存在沒有采取有效的風(fēng)險管理與控制措施時，將會給投資者帶來巨大的損失，甚至是血本無歸。

趙志運和申景奇（2007）也認(rèn)為由于風(fēng)險投資項目大多數(shù)是由技術(shù)創(chuàng)新而產(chǎn)生的高科技項目，過去同行業(yè)的歷史資料很少或幾乎沒有，因此在項目運作過程中除了具有一般項目的風(fēng)險以外，還具有本身的特殊性。風(fēng)險企業(yè)在整個項目運作過程中因管理不善而導(dǎo)致失敗的案例屢見不鮮。進(jìn)行科學(xué)的管理風(fēng)險控制，對于有效運用風(fēng)險投資這一手段促進(jìn)科技成果的轉(zhuǎn)化，使風(fēng)險投資項目實現(xiàn)最好的綜合經(jīng)濟效益，具有重要的現(xiàn)實意義。另外，由于經(jīng)驗不足，在投資協(xié)議的擬定中，往往沒有充分考慮到控制投資風(fēng)險的需要，存在諸多不完善的地方。例如對于“一票否決制”、“股權(quán)逐步釋放”等條款，有些早期的風(fēng)險投資項目的投資協(xié)議中就沒有設(shè)置，結(jié)果造成投資后碰到此類問題，缺乏有效的控制手段，甚至束手無策。

2.2　創(chuàng)新之處

在以上學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，本文通過案例分析和比較論證等方法繼續(xù)深入探討在風(fēng)險投資的過程中投資家們可能遇到的各種風(fēng)險，并提出相關(guān)的建議和對策，這對我國的風(fēng)險投資行業(yè)有重要的意義。

3 風(fēng)險投資管理的階段特征

無論是哪個階段的風(fēng)險投資，一般都包含三方當(dāng)事人，分別是投資者，風(fēng)險投資公司和風(fēng)險企業(yè)。資金從投資者流向風(fēng)險投資公司，經(jīng)過風(fēng)險投資公司的篩選決策，再流向風(fēng)險企業(yè)，通過風(fēng)險企業(yè)的運作，資本得到增值，再回流至投資公司，風(fēng)險投資公司再將收益回饋給投資者，構(gòu)成一個資金循環(huán)。周而復(fù)始的循環(huán)，形成風(fēng)險投資的周轉(zhuǎn)。

性質(zhì)上講，風(fēng)險投資大體上可以分為四個階段。第一階段為資本種子期；在這一階段，普通合伙人要用6個月到1年的時間，尋找有限合伙人，籌集各類資金。第二個階段是資本投資增長階段；在這一階段資金已經(jīng)進(jìn)入風(fēng)險企業(yè)，并且風(fēng)險企業(yè)已經(jīng)開始研發(fā)產(chǎn)品推出市場。第三個階段為管理階段；風(fēng)險投資家在投資后，并不以為大事已成，他們還是要間接參與風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營管理，幫助后者成長壯大。在這一階段，風(fēng)險投資家的目標(biāo)都很明確，需要增加風(fēng)險企業(yè)的市場價值，因為增加它的價值就是增加自己的投資收益。最后一個階段是風(fēng)險投資的結(jié)束階段；這個階段在風(fēng)險投資界也叫做退出階段，風(fēng)險投資家將所有的資產(chǎn)變?yōu)橘Y金，從而收回全部所投資的資金。

3.1　資本種子期的風(fēng)險階段特征

投資項目的篩選是風(fēng)險投資的第一個步驟，也是最重要的步驟。在種子期，風(fēng)險投資家面臨著極高的投資風(fēng)險。由于風(fēng)險投資家對創(chuàng)業(yè)者的產(chǎn)品領(lǐng)域不熟悉不了解，從而存在很高的信息不對稱的風(fēng)險。當(dāng)風(fēng)險投資家籌集到資金后，就要投向風(fēng)險企業(yè)。這些企業(yè)主要靠一些關(guān)鍵技術(shù)，這些技術(shù)只被少數(shù)創(chuàng)業(yè)者掌握；另外，企業(yè)在創(chuàng)業(yè)期一般缺乏完善的公司治理結(jié)構(gòu)和財務(wù)數(shù)據(jù)，也沒有可供觀測的信譽記錄。由于創(chuàng)業(yè)者更了解自己、自己開發(fā)的技術(shù)和企業(yè)，因此，風(fēng)險投資家在選擇創(chuàng)業(yè)者是存在著信息不對稱。

除了上述的信息不對稱風(fēng)險外，風(fēng)險投資家還可能面臨著極大的信息成本。這尤其針對首次接觸風(fēng)險投資的人來說，由于不熟悉各行業(yè)的運作，盲目地去尋找一個創(chuàng)業(yè)家去合作是一件很難的事。有些風(fēng)險投資家大費周章地找了一個相對稱心的投資項目，但是到頭來還是發(fā)現(xiàn)沒有合作的機會，導(dǎo)致計劃告吹。有些風(fēng)投家在尋找中介時，沒有了解中介公司的信譽，往往遭遇騙局。現(xiàn)今的風(fēng)險投資中介公司的發(fā)展良莠不齊，中介人員素質(zhì)不高，中介監(jiān)察考核制度不完善等都對風(fēng)投家造成嚴(yán)重的損失。所以信息成本也是風(fēng)投家們要考慮的一個因素[2]。

3.2　資本導(dǎo)入期的風(fēng)險階段特征

在資本導(dǎo)入期，風(fēng)險投資家主要考察風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營計劃得可行性，以及產(chǎn)品功能與市場競爭力。如果風(fēng)險投資公司覺得投資對象具有相當(dāng)?shù)拇婊盥剩瑫r在經(jīng)營管理與市場開發(fā)上也可提高有效幫助，則會進(jìn)行投資。這一階段風(fēng)險主要是技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險。

技術(shù)風(fēng)險是指在風(fēng)險投資過程中，因技術(shù)因素導(dǎo)致創(chuàng)新失敗、風(fēng)險資本無法收回的可能性。風(fēng)險企業(yè)所擁有的技術(shù)是吸引風(fēng)險投資的重要因素之一。正是因為技術(shù)的先進(jìn)性、獨立性和市場性，才賦予了風(fēng)險企業(yè)巨大的發(fā)展?jié)摿透叱砷L性，風(fēng)險投資才會產(chǎn)生高額投資回報。然而，一項技術(shù)的商品化和產(chǎn)業(yè)化過程中面臨著諸多技術(shù)風(fēng)險。高技術(shù)產(chǎn)品的重要特點之一就是壽命周期短、更新?lián)Q代快。如計算機的電路技術(shù)在短短四十多年內(nèi)已經(jīng)更換了五代，新技術(shù)取代舊技術(shù)的周期越來越短，從最初的真空管到晶體管，周期13年；從晶體管道集成電路，周期8年；從大規(guī)模集成電路到超大規(guī)模集成電路，周期僅為3年[3]。

市場風(fēng)險是指風(fēng)險投資主體由于市場的不確定性所面臨的虧損的可能性。即新產(chǎn)品成功地制造出來后能否將其順利地推向市場。產(chǎn)品銷售不暢的原因有：（1）產(chǎn)品的功能與價格之比過高，顧客難以接受；（2）目標(biāo)市場定位不準(zhǔn)；（3）廣告宣傳不當(dāng)或不力；（4）產(chǎn)品有嚴(yán)重的副作用或缺陷。

3.3　資本管理期的風(fēng)險階段特征

當(dāng)風(fēng)險投資家和創(chuàng)業(yè)家簽訂合作協(xié)議后，風(fēng)險投資家酒藥參與風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營管理。這就進(jìn)入了第三個階段，管理階段。

在風(fēng)險管理期這個階段，風(fēng)險投資家主要面臨著決策風(fēng)險，管理風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。其中，決策風(fēng)險是指在項目選項、投資決策等重大決策上由于信息的失真、判斷預(yù)測不準(zhǔn)而造成的決策失誤。比如對風(fēng)險的分析，預(yù)測不準(zhǔn)，沒有權(quán)衡收益和風(fēng)險，當(dāng)項目出現(xiàn)不利因素時沒有及時進(jìn)行控制等。管理風(fēng)險是指在企業(yè)管理過程中，由于受到政策、法律、利率等外部環(huán)境的影響以及企業(yè)管理層自身管理水平的限制、使企業(yè)在經(jīng)營中存在著許多風(fēng)險。比如人事大變動造成的人才流失和利益損失。財務(wù)風(fēng)險是指當(dāng)企業(yè)采取借貸方式融資時，企業(yè)的負(fù)債比例增大，到期還不上貸款的財務(wù)風(fēng)險也增大。由于各種因素的影響，企業(yè)發(fā)展的后續(xù)資金缺乏，使企業(yè)發(fā)展受阻。面臨不進(jìn)則退的危險。

風(fēng)險投資家與創(chuàng)業(yè)家同甘共苦，共同管理企業(yè)。風(fēng)險投資家獲得一定的支配權(quán)是減少風(fēng)險的一種方式。

3.4　資本退出期的風(fēng)險階段特征

一項風(fēng)險投資的時間大約為四到五年，一些特殊的投資可能需要更長的時間。風(fēng)險資本家進(jìn)行投資的目的是為了獲得最大的投資回報，上市是風(fēng)險投資公司最希望看到的，也是最理想的結(jié)果。但是高技術(shù)公司的風(fēng)險極大，同業(yè)競爭性較強，即使能順利地開發(fā)出產(chǎn)品，也可能因類似產(chǎn)品已面市或新產(chǎn)品推出的時機不對而導(dǎo)致失敗，而且高科技公司還可能因經(jīng)營不善或產(chǎn)品無法順利開發(fā)成功而倒閉。

風(fēng)險投資本身就是一個高風(fēng)險的合作項目，當(dāng)投資企業(yè)經(jīng)營到一定成熟階段時，風(fēng)險投資家應(yīng)該要考慮資本退出。其實與其說資本退出是風(fēng)險投資的最后一個步驟不如說資本退出也是防范風(fēng)險的一個方法。

3.4.1　資本退出的方式

（1）上市。若一個公司發(fā)展迅速，業(yè)績較好，可首先選擇公司上市這種方法。公司上市這種方法較靈活，風(fēng)險資本家可以通過出售所有的股票而立即獲得全部的收益，也可在一段時間內(nèi)逐漸將股票買出而逐漸獲得收益。這是從企業(yè)中完全抽身的一種好方法。

以蘋果公司為例，這個最初在車庫里的小作坊，在極短的時間內(nèi)發(fā)展成為現(xiàn)代化企業(yè)，成為風(fēng)險投資成功的案例。1977年4月，蘋果公司首次公開推出了新產(chǎn)品——蘋果二號，1977年銷售額為250萬美元，1980年達(dá)1.17億美元，1982年達(dá)5.83美元，成為《幸福》雜志500家大公司之一，這是第一次，一家新興企業(yè)在5年之內(nèi)進(jìn)入《幸福》雜志500家大公司排行榜。1980年12月12日，蘋果公司首次公開發(fā)行股票（IPO），以每股22美元的價格公開發(fā)行460萬股，集資1.01億美元。喬布斯、馬古拉、沃茲尼克、斯科特4人共擁有蘋果公司40%的股份。早期在蘋果公司投下賭注的風(fēng)險投資家，都獲得豐厚的回報。阿瑟洛克1978年花5.76萬美元，以每股9分的價格買了64成股票，首次公開發(fā)行進(jìn)價格1400萬美元，增值243倍。而馬拉古最初投入的9.1萬美元已增值1637倍。蘋果公司是風(fēng)險投資成功的案例。公司首次公開發(fā)行使投資者滿載而歸。這是風(fēng)險投資的理想結(jié)果。從蘋果公司成功的經(jīng)驗看出，風(fēng)險投資的退出政策市獲取高額回報的關(guān)鍵[4]。

（2）賣出選擇權(quán)。把公司出售給第三者，是退出的一種快捷方法。尤其在被投資公司經(jīng)營業(yè)績不接時，這種權(quán)利使得風(fēng)險投資基金能抽回資金，將資金運用在其他的投資項目上。但在這種情況下，風(fēng)險投資家都希望能將該項目盡快售出，退出資金。因此，在價格的談判上，商業(yè)買主會利用風(fēng)險投資家的這種心情，盡量壓低價格。這種賣出選擇權(quán)還可運用于被投資公司經(jīng)營業(yè)績不錯，但是因為某些原因無法在短期內(nèi)上市。

（3）管理層收購。風(fēng)險資本家可將其持有的股份出售給被投資公司的管理層。這種方法會促進(jìn)被投資公司的管理層努力工作，并保證公司的所有權(quán)及管理權(quán)變動不至于過度。

4 風(fēng)險投資管理的意義及策略

國內(nèi)風(fēng)險投資的發(fā)展歷史不長，而且由于客觀環(huán)境的特殊性，使國內(nèi)風(fēng)險投資存在一定的先天不足。中國風(fēng)險投資缺乏相關(guān)的規(guī)范化法律制度環(huán)境，同時又缺乏合格的專業(yè)風(fēng)險投資人才，更缺乏風(fēng)險投資的經(jīng)驗。這些都使中國風(fēng)險投資項目的風(fēng)險表現(xiàn)出一定的特殊性，因而就對投資項目的風(fēng)險管理提出了特殊的要求。

4.1　風(fēng)險管理的方法

隨著社會的發(fā)展和科技的進(jìn)步，風(fēng)險投資中的風(fēng)險因素越來越多，無論風(fēng)險投資家還是創(chuàng)業(yè)家，都日益認(rèn)識到進(jìn)行內(nèi)部風(fēng)險管理的必要性和迫切性。人們想出種種辦法來對付風(fēng)險，但無論采用何種方法，風(fēng)險管理的一條基本原則是：以最小的成本獲得最大的保障。對風(fēng)險的處理有回避風(fēng)險、預(yù)防風(fēng)險、自留風(fēng)險和轉(zhuǎn)移風(fēng)險等四種方法。

（1）回避風(fēng)險。回避風(fēng)險是指主動避開損失發(fā)生的可能性。如考慮到游泳有溺水的危險，就不去游泳。雖然回避風(fēng)險能從根本上消除隱患，但這種方法明顯具有很大的局限性，因為并不是所有的風(fēng)險都可以回避或應(yīng)該進(jìn)行回避。如人身意外傷害，無論如何小心翼翼，這類風(fēng)險總是無法徹底消除。再如，因害怕出車禍就拒絕乘車，車禍這類風(fēng)險雖可由此而完全避免，但將給日常生活帶來極大的不便，實際上是不可行的。

（2）預(yù)防風(fēng)險。預(yù)防風(fēng)險是指采取預(yù)防措施，以減小損失發(fā)生的可能性及損失程度。興修水利、建造防護(hù)林就是典型的例子。預(yù)防風(fēng)險涉及一個現(xiàn)時成本與潛在損失比較的問題：若潛在損失遠(yuǎn)大于采取預(yù)防措施所支出的成本，就應(yīng)采用預(yù)防風(fēng)險手段。以興修堤壩為例，雖然施工成本很高，但與洪水泛濫造成的巨大災(zāi)害相比，就顯得微不足道。

（3）自留風(fēng)險。自留風(fēng)險是指自己非理性或理性地主動承擔(dān)風(fēng)險。"非理性"自留風(fēng)險是指對損失發(fā)生存在僥幸心理或?qū)撛诘膿p失程度估計不足從而暴露于風(fēng)險中；“理性”自留風(fēng)險是指經(jīng)正確分析，認(rèn)為潛在損失在承受范圍之內(nèi)，而且自己承擔(dān)全部或部分風(fēng)險比購買保險要經(jīng)濟合算。自留風(fēng)險一般適用于對付發(fā)生概率小，且損失程度低的風(fēng)險。

（4）轉(zhuǎn)移風(fēng)險。轉(zhuǎn)移風(fēng)險是指通過某種安排，把自己面臨的風(fēng)險全部或部分轉(zhuǎn)移給另一方。通過轉(zhuǎn)移風(fēng)險而得到保障，是應(yīng)用范圍最廣、最有效的風(fēng)險管理手段，保險就是其中之一。

4.2　風(fēng)險投資管理的策略

為了應(yīng)對風(fēng)險投資在各個階段可能遇到各種風(fēng)險，結(jié)合風(fēng)險管理的四個手段，我們可以得出以下的策略，做到預(yù)防和減低風(fēng)險帶來的損失和危害。

（1）認(rèn)真分析項目計劃書的可行性。這是最重要的一個環(huán)節(jié)。一份可行的計劃書應(yīng)該顯示出對投資者足夠的誘惑。風(fēng)險投資家應(yīng)該看看其是否完整地說明了企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀、發(fā)展規(guī)劃以及未來的發(fā)展前景；另外，還要綜合分析該產(chǎn)品的核心技術(shù)。很多風(fēng)險投資項目的技術(shù)設(shè)想還只停留在實驗階段，因而必須分析判斷該技術(shù)設(shè)想是否具有超前意識，在目前是否可以實現(xiàn)，是否還需克服很多技術(shù)難關(guān)才能將其變?yōu)閷嵱玫募夹g(shù)等等。還要評估該新產(chǎn)品是否需要依靠其他廠家的產(chǎn)品，技術(shù)產(chǎn)品是否具有獨特的核心技術(shù)。這些都要靠風(fēng)險投資家仔細(xì)分析研究計劃書，盡量降低信息不對稱帶來的風(fēng)險。

（2）考慮創(chuàng)業(yè)家的素質(zhì)。風(fēng)險投資家和創(chuàng)業(yè)家實質(zhì)上是一種合伙人的關(guān)系，企業(yè)是否經(jīng)營得穩(wěn)妥都直接與企業(yè)家的素質(zhì)掛鉤。風(fēng)向投資家應(yīng)該從多個角度去考察創(chuàng)業(yè)家是否在他所從事的技術(shù)領(lǐng)域里具有敏銳的觀察力，是否掌握新產(chǎn)品的市場全貌，是否懂得如何去開拓新產(chǎn)品的市場，是否具有利用各種辦法去籌措發(fā)展資金的能力，是否有想自己的技術(shù)設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實產(chǎn)品的能力等。當(dāng)然這種考慮并不是絕對的，往往與企業(yè)家自身的素質(zhì)水平有很大的關(guān)系。對于風(fēng)險投資家來說，選對了人，也就成功了一半。一個優(yōu)秀的企業(yè)家，可以不具備精深的技術(shù)知識，但必須具備這樣的一些素質(zhì)：具有強烈的創(chuàng)新意識和愿望，不墨守成規(guī)，不人云亦云；具有敏銳的機會意識和高超的決策水平，善于發(fā)現(xiàn)機會，八五機會并利用機會；具有強烈的責(zé)任心和自信心，敢于在困境中奮斗，在低谷中崛起。

發(fā)達(dá)國家的高技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新的成功經(jīng)驗之一，就是技術(shù)專家、管理專家、財務(wù)專家、營銷專家的有機組合，形成企業(yè)管理的整體優(yōu)勢，從而為高技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新奠定堅實的組織基礎(chǔ)。那種由技術(shù)所有者包攬一切，集眾權(quán)于一身的家長式管理，往往由于管理水平、管理模式等方面的問題，導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新活動的失敗。

（3）要想解決技術(shù)風(fēng)險，風(fēng)險企業(yè)可以走合作研究之路。合作研究是指企業(yè)與企業(yè)之間或科研單位之間發(fā)揮各自的優(yōu)勢，聯(lián)合研究開發(fā)，共同生產(chǎn)銷售。它是提高開發(fā)效率、減少技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險的有效途徑。其特點是合作的各方共擔(dān)風(fēng)險共享成果。合作的方式可以使多種多樣的，歐洲各國在進(jìn)行獨立開發(fā)的同時，還特別注重加強國與國之間的合作，對于那些一國開發(fā)有困難，而對各國發(fā)展都有利的高科技項目，如“尤里卡”計劃、航天技術(shù)等都由各國聯(lián)合開發(fā)，經(jīng)費由各國共同提供。我國企業(yè)的很多重要新產(chǎn)品大都是聯(lián)合開發(fā)的結(jié)果。

（4）為了應(yīng)對市場風(fēng)險，風(fēng)險投資家和企業(yè)家在產(chǎn)品投入生產(chǎn)之前，應(yīng)該做一套完善的市場調(diào)查。要了解該產(chǎn)品在市場的價格定位以及消費者對該產(chǎn)品的接受度和受歡迎程度。做好一個詳盡的市場銷售計劃和宣傳計劃。在解決決策風(fēng)險方面，首先不選擇具有兩個風(fēng)險以上的項目；選擇可接受的風(fēng)險和可控制的風(fēng)險；盡量選擇低風(fēng)險高收益的項目。

（5）管理風(fēng)險的解決方法：建立一套靈活的激勵機制。允許企業(yè)管理者投資入股，也可以技術(shù)入股，占有企業(yè)一定比例股份甚至絕大部分的股份；允許管理層在完成經(jīng)營指標(biāo)的情況下可以持有更多的股份，安排期權(quán)制；允許企業(yè)在一定條件下回購企業(yè)的全部股份。風(fēng)險投資公司控股的目的是為了保證投資的安全，當(dāng)資本增值時就退出，允許企業(yè)持有絕大部分的股份即是約束也是激勵；在對風(fēng)險企業(yè)管理層的激勵機制中，美國普遍采用期權(quán)制。將企業(yè)的股份的10%～20%做成期權(quán)計劃，按照不同層次管理人員的不同比例，分期賦予其預(yù)定價格優(yōu)先購買股份，并在公司上市時以市價售出的權(quán)利。以此來約束企業(yè)管理隊伍；在企業(yè)的薪酬制度方面，可以參考如下方案：員工的基礎(chǔ)工資處于浮動中，達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，就按照規(guī)定獲取報酬。同時在薪酬機制加入一些常量和變量。常量即是基本工資，董事長工資由股東確定，總經(jīng)理工資由董事會確定，員工工資由總經(jīng)理董事會批準(zhǔn)。變量即是與業(yè)績掛鉤的獎金。

5 一個案例分析——攜程的成功之路

攜程旅行網(wǎng)（　International，　Ltd）創(chuàng)立于1999年初，主要的投資者有美國Carlyle　Group（凱雷集團(tuán)）、日本Soft　Bank（軟銀）、美國IDG（國際數(shù)據(jù)集團(tuán)）、上海實業(yè)、美國Orchid（蘭馨基金）等。作為一個創(chuàng)業(yè)型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，攜程協(xié)助私募股權(quán)基金的力量得到了迅速的發(fā)展，并與2003年12月9日登陸美國納斯達(dá)克（NASDAQ）正式掛牌交易。

作為中國領(lǐng)先的在線旅行服務(wù)公司，攜程旅行網(wǎng)成功整合了高科技產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)旅行業(yè)，向超過4000萬會員提供集團(tuán)酒店預(yù)訂、機票預(yù)訂、度假預(yù)訂、商旅管理、特惠商戶及旅游資訊在內(nèi)的全方位旅行服務(wù)，被譽為互聯(lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)旅游業(yè)的無縫結(jié)合的典范。

5.1　攜程網(wǎng)的創(chuàng)立

1999年春節(jié)后的一天中午，一頓再平常不過的午餐，成就了沈南鵬、梁建章和季琦三人的商業(yè)帝國，成就了沈南鵬“攜程之父”的美名。他是耶魯MBA出身，時任德意志中國資本市場主管，多年的工作經(jīng)歷讓他具有相當(dāng)?shù)娜谫Y力和宏觀決策能力；梁建章，曾在甲骨文公司做過研發(fā)工作，技術(shù)背景深厚；季琦，有豐富的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗，擅長交際，對管理和銷售都有一套。三人都具備了創(chuàng)業(yè)家的素質(zhì)，這為以后的成功奠定了夯實的基礎(chǔ)。經(jīng)過一番討論，最終他們決定：向旅游業(yè)進(jìn)軍。在攜程創(chuàng)始之前，沈南鵬等四人共投資了200萬元。不過單靠這點資金，攜程不可能得到快速的發(fā)展。沈南鵬便積極向外尋求合作機會，而在此時，有不少的風(fēng)險投資公司對攜程產(chǎn)生了濃厚的興趣，認(rèn)為旅游業(yè)在國內(nèi)市場大有可圖之利。

5.2　攜程網(wǎng)風(fēng)險投資歷程

第一步：吸引IDG第一筆投資50萬美元。1999年4月，創(chuàng)始人梁建章、沈南鵬、范敏和季琦四人成立攜程香港公司[　（Hong　Kong）Limited]，注冊資本約200萬元人民幣，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)完全以出資的比例而定，沈南鵬是“最大”股東。攜程在國內(nèi)的業(yè)務(wù)實體攜程計算機技術(shù)（上海）有限公司[Ctrip　Computer　Technology（Shanghai）Co，Ltd]早在1994年就已成立，攜程香港公司成立后，以股權(quán)轉(zhuǎn)讓形式100%，控股攜程上海公司。1999年10月，在攜程網(wǎng)站還沒有正式推出的情況下，基于攜程的商業(yè)模式和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊的價值，最早進(jìn)入中國市場的美國風(fēng)險投資公司之一，IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金憑借攜程一份僅10頁的商業(yè)計劃書向其投資了50萬美元作為種子基金。作為對價，IDG獲得了攜程20%多的股份。在攜程隨后進(jìn)行的每輪融資中，IDG都繼續(xù)跟進(jìn)。

第二步：吸引軟銀等風(fēng)險投資450萬美元，攜程集團(tuán)架構(gòu)完成。2000年3月，攜程國際（　International，　Ltd）在開曼群島成立。由軟銀中國創(chuàng)業(yè)投資有限公司（Softbank　China　Venture　Investments）牽頭，IDG，蘭馨亞洲投資集團(tuán)（Orchid　Asia，　LP.），Ecity　Investment　Limited、上海實業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司（S.I.　Technology　Venture　Capital　Limited　and　Certain　Individual　Shareholders）五家投資機構(gòu)與攜程簽署了股份認(rèn)購協(xié)議、攜程以每股1.0417美元的價格，發(fā)售432萬股“A類可轉(zhuǎn)可贖回優(yōu)先股”。其中，除了IDG追加投資認(rèn)購了48萬股以外，軟銀認(rèn)購144萬股；蘭馨亞洲認(rèn)購921，600股；上海實業(yè)和一些個人股東認(rèn)購48萬股。本次融資共籌得約450萬美元。隨后，攜程國際通過換股100%控股攜程香港。這樣，攜程的集團(tuán)架構(gòu)完成，為攜程以紅籌模式登陸海外證券市場掃平了道路。

第三步：引來美國凱雷集團(tuán)等機構(gòu)的第三筆投資。2000年11月，凱雷等風(fēng)險投資機構(gòu)與攜程簽署了股份認(rèn)購協(xié)議，以每股1.5667美元的價格，認(rèn)購了攜程約719萬股“B類可轉(zhuǎn)可贖回優(yōu)先股”。其中凱雷亞洲認(rèn)購了約510萬股，投資額約達(dá)800萬美元，取得約25%的股權(quán)；而軟銀、IDG和上海實業(yè)分別增持約64萬股、41萬股和83萬股；蘭馨亞洲增持了約18萬股。至此，攜程完成了第三次融資，獲得了超過1000萬美元的投資。

第四步：吸引老虎基金，提升了國際投資者的認(rèn)可度。2003年9月，攜程的經(jīng)營規(guī)模和贏利水平已經(jīng)達(dá)到上市水平，此時獲得了上市前最后一輪1000萬美元的投資，攜程以每股4.5856美元的價格向老虎基金（Tiger　Technology　Private　Investment　Partners，　L.P.　and　Tiger　Technology，　L.P）發(fā)售218萬股“C類可轉(zhuǎn)可贖回優(yōu)先股”。這筆投資全部用于原有股東包括凱雷、IDG、上海實業(yè)及沈南鵬、季琦等創(chuàng)始人等的套現(xiàn)退出：攜程以每股4.5283美元的價格贖回普通股和A類可贖回股票共約122萬股，以每股6.7924美元價格贖回約64萬股和B類可轉(zhuǎn)可贖回股票。對于準(zhǔn)備在美國上市的攜程來說，能在上市之前獲得重量級的美國風(fēng)險投資機構(gòu)或者戰(zhàn)略投資者的投資，對于提升公司在國際投資者的認(rèn)可度有著非常大的幫助。

第五步：登陸納斯達(dá)克市場，私募完成增值。2003年12月9日晚11時45分，攜程國際以美國存托股份（ADS）形式在美國納斯達(dá)克股票交易所正式掛牌交易。本次攜程共發(fā)行420萬股ADS，發(fā)行價為每股18美元，其中270萬股為新發(fā)股份，募集資金歸攜程；150萬股為原股東減持套現(xiàn)，募集資金歸原股東，扣除承銷等各項費用，攜程得款4520萬美元，站IPO總額的60%；原股東得款2511萬美元。

IPO后，攜程總股本3040萬股，市值約5.5億美元。上市當(dāng)天，攜程以24.01美元開盤，最高沖高至37.35美元，最終以33.94美元的價格價格結(jié)束全天的交易，收盤價相對發(fā)行價上漲了88.56%，一舉成為美國資本市場2000年10月以來首日表現(xiàn)最好的IPO。

憑借著一輪又一輪海外風(fēng)險投資入主攜程，攜程擁有了更充足的資金、資本，進(jìn)一步加強了攜程集團(tuán)公司化的進(jìn)程。目前，攜程旅行網(wǎng)擁有國內(nèi)外五千余家會員酒店可以供預(yù)訂，是中國領(lǐng)先的酒店預(yù)訂服務(wù)中心，每月酒店預(yù)定量達(dá)到五十萬余家。在機票預(yù)訂方面，攜程旅行網(wǎng)是中國領(lǐng)先的機票預(yù)訂服務(wù)平臺，覆蓋國內(nèi)外所有航線，并在四十五個大中城市提供免費送機票服務(wù)。

從最初的一個商業(yè)計劃、三四個合伙伙伴，到現(xiàn)在這樣一家市值15億美元的公司，攜程憑借著海外風(fēng)險投資走到今天國內(nèi)的數(shù)一數(shù)二的低位，實在是強大。

6 結(jié)論與建議

風(fēng)險投資者的風(fēng)險管理目標(biāo)有兩個方面：資本增值和資本的保值。資本的增值是指通過對新興增長企業(yè)的資本投資獲取長期增值收益；資本的保值是指風(fēng)險投資者通過積極的風(fēng)險企業(yè)管理來實現(xiàn)風(fēng)險資本的保值。綜上所述，我們可以得出以下結(jié)論。

（1）審慎選擇投資機會。風(fēng)險投資家應(yīng)對擬投資對象進(jìn)行充分的風(fēng)險識別與前期的評估。在投資之前，應(yīng)對影響風(fēng)險資本增值與退出的風(fēng)險充分加以分析，在科學(xué)分析的基礎(chǔ)上設(shè)計出相應(yīng)的風(fēng)險管理與控制方案并付諸實踐。

（2）全面分散投資來降低風(fēng)險。眾所周知，把雞蛋放在同一個籃子里是很危險的，風(fēng)險資本的投資必須分散化，資金應(yīng)投向有較好前景的高增長行業(yè)中，風(fēng)險資金的20%以上不能投向任何一個單獨的風(fēng)險企業(yè)，應(yīng)投向?qū)⑷抠Y金投射30～40個組合投資風(fēng)險企業(yè)，且這些企業(yè)應(yīng)處于不同的發(fā)展階段，從而避免非系統(tǒng)風(fēng)險。

（3）建立和完善風(fēng)險投資管理體系。風(fēng)險因素不但錯綜復(fù)雜，而且因時、因地、因人、因事、因市場競爭而不斷變化，不易被察覺，不易被識別，不易把握。為了控制風(fēng)險，投資者應(yīng)當(dāng)認(rèn)真履行投資原則，并與企業(yè)一道，同心協(xié)力，共同建立和完善風(fēng)險投資管理體系。

（4）加強對風(fēng)險投資管理人才的培養(yǎng)。人才是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，風(fēng)險的察覺，識別和控制，機遇的洞察，捕捉和把握，都有賴于風(fēng)險投資管理人員智力和能力的有機結(jié)合與發(fā)揮。因此，大力開發(fā)人力資源，培養(yǎng)高素質(zhì)，高水平的風(fēng)險管理人才應(yīng)作為大事認(rèn)真抓好。

綜上所述，由于風(fēng)險投資作為一種投資于高新技術(shù)企業(yè)中的投資活動，對于國家的發(fā)展和建設(shè)具有舉足輕重的作用，因此化解其風(fēng)險就具有非常重要的意義，而通過對風(fēng)險投資的風(fēng)險分析，我們找到了對風(fēng)險投資進(jìn)行風(fēng)險管理的一系列方法和手段。運用這些方法和手段可以降低風(fēng)險投資失敗的概率，從而保障對于高新技術(shù)企業(yè)的投資獲得良好的經(jīng)濟和社會效益，并以高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展為契機，促進(jìn)整個國民經(jīng)濟的發(fā)展，增強我國的綜合國力。

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第3篇：風(fēng)險投資政策范文

理論分析

(一)認(rèn)證理論企業(yè)融資的兩種傳統(tǒng)方式是債權(quán)融資和股權(quán)融資，這兩種融資方式主要發(fā)生在企業(yè)發(fā)展的中、晚期階段。風(fēng)險投資的出現(xiàn)將社會的融資功能擴展到企業(yè)發(fā)展的早期階段。由于風(fēng)險投資不僅可以改善企業(yè)的融資問題，還為企業(yè)提供增值服務(wù)，從而降低投資者與企業(yè)之間的信息不對稱問題〔’4〕。IPo是風(fēng)險投資退出的重要渠道，由于風(fēng)險投資是IPO市場的經(jīng)常參與者，而且十分關(guān)注自己的聲譽，因此風(fēng)險投資參與的IPO公司的發(fā)行價非常接近發(fā)行公司的內(nèi)在價值，從而發(fā)揮了對IPO公司的認(rèn)證作用。公司IPO的過程伴隨著信息不對稱，發(fā)行公司擁有比外部投資者更多的信息。為了避免信息不對稱引起的市場崩潰，就需要第三方的認(rèn)證來保證發(fā)行的成功。風(fēng)險投資比證券承銷商、審計機構(gòu)等金融機構(gòu)相比能更好地發(fā)揮認(rèn)證作用，原因在于其持有股份、占有董事會地位，直接參與經(jīng)營管理等，因此與其他金融中介相比，風(fēng)險投資與風(fēng)險企業(yè)的管理層之間會建立更密切的關(guān)系，而且這種密切關(guān)系持續(xù)的時間更長;此外由于多數(shù)風(fēng)險投資以有固定存續(xù)期限的有限合伙制存在的，若要未來成功地籌集資金以繼續(xù)存活，則過去的業(yè)績表現(xiàn)以及所建立的聲譽就是極端重要的，因此風(fēng)險投資會控制可能出現(xiàn)的認(rèn)證錯誤。總之，風(fēng)險投資必須要具有下列的條件才能發(fā)揮認(rèn)證作用:具備認(rèn)證資本、認(rèn)證資本大于其虛假認(rèn)證所能獲得的最大收益以及企業(yè)取得認(rèn)證服務(wù)要支付較高的成本這三項條件。風(fēng)險投資的認(rèn)證作用是梅吉森和韋斯(Me驪nson&weiss)等學(xué)者提出t’〕，并得到了廣泛的認(rèn)同。認(rèn)證理論認(rèn)為，質(zhì)量好的公司會吸引風(fēng)險投資的參與，當(dāng)市場中缺乏傳達(dá)公司真實價值的有效途徑時，風(fēng)險投資對發(fā)行公司的持股將被認(rèn)為是發(fā)行公司的認(rèn)證，被投資者視為公司具有良好前途的信號。此外，風(fēng)險投資也會通過持股參與公司的決策，全程監(jiān)控持股公司的運作，為其提供增值服務(wù)。梅吉森和韋斯(Me驪nson&Weiss)之后，有很多學(xué)者也開始研究風(fēng)險投資的認(rèn)證問題，然而得出的結(jié)論卻不盡相同。有些學(xué)者的研究表明風(fēng)險投資具有.認(rèn)證作用，如賈因和基尼(Jainand瓦ni)認(rèn)為風(fēng)險投資參與的IP0公司具有更好的運行效率，說明此類公司具有.更好的投資價值，從而認(rèn)為風(fēng)險投資具有認(rèn)證功能〔”〕。王(W恤唱)等對新加坡市場的研究發(fā)現(xiàn)有風(fēng)險投資支持的企業(yè)腳股票抑價程度更低，因此在新加坡市場上風(fēng)險投資業(yè)存在認(rèn)證作用[s]。查欣(Cha響hine)等人基于英國和法國進(jìn)行了類似研究，同樣表明風(fēng)險投資在IpO中具有認(rèn)證功能困。唐運舒等(么l粥)經(jīng)過實證分析發(fā)現(xiàn)，香港創(chuàng)業(yè)板市場有風(fēng)險投資持股公司的發(fā)行價格要高于無風(fēng)險投資持股的公司，其結(jié)論支持風(fēng)險投資在香港創(chuàng)業(yè)板市場已初步具有西方發(fā)達(dá)證券市場那樣的“認(rèn)證，’功能，有風(fēng)險投資持股是被市場認(rèn)為公司具有.良好前途的信號[7]。而有些學(xué)者的研究卻表明風(fēng)險投資沒有認(rèn)證作用，如巴里(Ban了)等基于1盯8一1卿年美國市場的IPO數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資的參與對叨抑價并沒有顯著影響〔’‘};布雷夫和貢拍茨(B~andGol叫姆玲)及李和瓦哈(硫andwa-ha)也獲得類似的研究結(jié)果[17，18];林德曼(凡nde~)對德國Neuer市場、法國N~市場及英國Tech市場的1姚-1朔年的IPo所開展的研究，同樣沒有發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資的參與可以降低IPo抑價[’0};基于日本市場和中國中小企業(yè)板的研究也得到類似的答案仁19，明。綜上所述，學(xué)術(shù)界雖然認(rèn)為風(fēng)險投資可能會對IPO公司發(fā)揮認(rèn)證作用，但學(xué)者們的實證研究并沒有得出統(tǒng)一的結(jié)論。本文認(rèn)為目前所開展的關(guān)于風(fēng)險投資認(rèn)證作用的研究，主要考慮是否有風(fēng)險投資參與，并沒有考慮風(fēng)險投資本身的差異性，如美國的風(fēng)險投資一般是獨立機構(gòu)，而德國的風(fēng)險投資大多是銀行的附屬機構(gòu)，日本的風(fēng)險投資一般是大保險公司的附屬機構(gòu)，這也許是基于這三個國家的研究結(jié)果存在差異性的原因之一。而中國的風(fēng)險投資的資本來源中政府資金一直以來占據(jù)著較大比例，因此有必要對政府背景風(fēng)險投資對理O的影響進(jìn)行研究。

(二)政府背景風(fēng)險投資對認(rèn)證作用的影響根據(jù)《中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展報告》對風(fēng)險投資類型的劃分，并結(jié)合國內(nèi)外學(xué)者對風(fēng)險投資的分類〔”，瓦川，本文把目前活躍于中國風(fēng)險資本市場的風(fēng)險投資分為政府背景風(fēng)險投資(包括各級政府及國有獨資企業(yè)對風(fēng)險投資的直接資金支持)和民營風(fēng)險投資(包括國內(nèi)股份有限公司，含上市公司和有限責(zé)任公司提供的資金，非金融機構(gòu)風(fēng)險資本如證券機構(gòu)和信托投資機構(gòu)等提供的資金以及自然人組建的風(fēng)險投資)，下文將分析這兩類風(fēng)險投資的差異。1.具備認(rèn)證資本政府背景風(fēng)險投資的資金大多來自于各級政府或國有獨資企業(yè)，政府之所以投資于風(fēng)險投資，主要原因在于風(fēng)險投資不僅是高新技術(shù)公司早期資金的重要來源，而且其產(chǎn)生的社會效益不僅帶給投資者收益，還會擴散到廠商、消費者乃至整個社會[22]。正是由于風(fēng)險投資具有強烈的外部性，對本國或本地區(qū)的科技進(jìn)步和經(jīng)濟發(fā)展有巨大貢獻(xiàn)，因此才會形成了政府背景的風(fēng)險投資。政府背景風(fēng)險投資的主要目的并不是未來獲取巨額投資回報，而且后續(xù)融資的壓力較小，因此政府背景風(fēng)險投資的認(rèn)證資本較弱。民營風(fēng)險投資大多受到風(fēng)險投資巨大投資回報的誘惑而出現(xiàn)。民營風(fēng)險投資若要生存下去，則后續(xù)融資的壓力會一直存在，因此要求民營風(fēng)險投資在市場中具有良好的信譽，從而說明民營風(fēng)險投資具有較強的認(rèn)證資本。2.虛假認(rèn)證的負(fù)收益風(fēng)險投資不僅僅只是一種融資渠道，更重要的是為風(fēng)險企業(yè)在經(jīng)營和管理方面提供咨詢幫助和信息，這也是風(fēng)險投資區(qū)別于其他融資方式的一個重要特征川。由于政府背景風(fēng)險投資的高層管理人員多為政府委派，不熟悉專業(yè)技術(shù)，缺乏經(jīng)營和管理企業(yè)的經(jīng)驗，對市場反應(yīng)不敏銳，且投資萬一失敗，還將可能要承擔(dān)較多的非經(jīng)濟責(zé)任，從而影響其在仕途上的晉升，因此政府背景風(fēng)險投資的虛假認(rèn)證帶來的負(fù)收益較高。民營風(fēng)險投資往往在專業(yè)技術(shù)、業(yè)務(wù)知識、市場渠道、人脈資源、相關(guān)的技術(shù)創(chuàng)新等方面為風(fēng)險企業(yè)提供幫助，還利用自身在行業(yè)中的地位為風(fēng)險企業(yè)背書〔23]，因此民營風(fēng)險投資的參與程度較深;而且民營風(fēng)險投資的投資目標(biāo)是期望獲取巨額投資回報，因此會盡量避免虛假認(rèn)證。3.企業(yè)取得認(rèn)證服務(wù)要支付的成本政府背景風(fēng)險投資的出現(xiàn)就是為了幫助當(dāng)?shù)刂行⌒推髽I(yè)的發(fā)展以促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟發(fā)展，因此企業(yè)要取得政府背景風(fēng)險投資的認(rèn)證服務(wù)要付出的成本較少;而民營風(fēng)險投資在投資之前要對企業(yè)進(jìn)行“審慎調(diào)查”以保證投資的成功率，因此企業(yè)獲取民營風(fēng)險投資的認(rèn)證服務(wù)要支持的成本較高。風(fēng)險投資發(fā)揮認(rèn)證作用的基礎(chǔ)是其對企業(yè)的識別、管理以及監(jiān)督等行為的綜合結(jié)果，這些行為使其作為第三方降低了投資者與風(fēng)險企業(yè)之間信息不對稱。由于政府背景風(fēng)險投資和民營風(fēng)險投資在所具有的認(rèn)證資本、虛假認(rèn)證獲取的負(fù)收益以及企業(yè)為獲取認(rèn)證服務(wù)要支付的成本方面都存在顯著差異，因此證明風(fēng)險企業(yè)價值真實性的可信度會有差異，從而導(dǎo)致其影響認(rèn)證作用的效果。

實證分析

(一)研究假設(shè)1.風(fēng)險投資的差異性與抑價抑價是研究公司IP0的重要指標(biāo)，它是在信息不對稱條件下克服“贏家詛咒”的一種方法，因此風(fēng)險投資可以通過改變信息不對稱從而影響正0抑價，但不同的風(fēng)險投資解決信息不對稱問題的能力并不相同。IP0抑價是包括中國在內(nèi)的世界各國股票市場中普遍存在的現(xiàn)象，在中小企業(yè)板抑價問題同樣存在，它是研究風(fēng)險投資參與對IPO影響的重要指標(biāo)[9]。已有研究表明Ipo抑價之所以存在，是因為一級市場外部投資者對公司真實價值認(rèn)識的不確定，這種不確定性越高，公司的IPO抑價率就會越大上24j。由于風(fēng)險投資在投資企業(yè)之前進(jìn)行了盡職調(diào)查，在投資企業(yè)之后可以深人到風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營管理之中，因此風(fēng)險投資可以改善投資者與企業(yè)之間的信息不對稱問題，通過改變信息不對稱影響抑價。風(fēng)險投資的差異性導(dǎo)致其解決信息不對稱問題的能力并不相同，因此在中小企業(yè)板，不同類型風(fēng)險投資的參與會導(dǎo)致所投資公司的抑價程度不同。根據(jù)上文的分析，本文提出第一個假設(shè):假設(shè)Hl:風(fēng)險投資的差異性會影響IPo抑價。由于中小企業(yè)板的設(shè)立較早，當(dāng)時風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展不成熟，尤其政府背景風(fēng)險投資在資本數(shù)量上較大，但管理機制落后，從而政府背景風(fēng)險投資在投資目的、管理人員的投資水平及對風(fēng)險企業(yè)的管理能力等方面相對較弱，因此改善信息不對稱的能力不如民營風(fēng)險投資，導(dǎo)致投資者對政府背景風(fēng)險投資參與的企業(yè)要求的折價程度要高。因此本文推斷政府背景風(fēng)險投資參與的公司將會具有較高的抑價;Hla:政府背景風(fēng)險投資對風(fēng)險企業(yè)的抑價影響程度較低。與政府背景風(fēng)險投資相比，民營背景的風(fēng)險投資則是典型的活躍、長期投資者口幾在以退出為導(dǎo)向，股權(quán)投資一獲得資本增值一退出的風(fēng)險投資的投資程序中，民營風(fēng)險投資在進(jìn)行投資之前和投資之后，會深人企業(yè)的調(diào)查和管理之中，所以民營風(fēng)險投資比政府背景風(fēng)險投資能更好地解決信息不對稱問題。此外，民營風(fēng)險投資特別關(guān)注其聲譽，因為聲譽對其能否獲得資金組建下一個風(fēng)險投資基金有重要影響，而聲譽和其以往的投資收益率密切相關(guān)，因此市場可以通過民營風(fēng)險投資的聲譽來判斷其所投資公司，從而降低信息不對稱問題。因此，本文推測在中小企業(yè)板，民營風(fēng)險投資能更好地解決信息不對稱問題，進(jìn)而能產(chǎn)生較低的抑價。Hlb:相比較政府背景的風(fēng)險投資，民營風(fēng)險投資對風(fēng)險企業(yè)的抑價的影響程度要高。2.風(fēng)險投資的差異性與IPO后收益由于資金來源、投資目的、投資經(jīng)驗以及管理經(jīng)驗等方面存在差異，因此將導(dǎo)致風(fēng)險投資對其所投資的IPO公司的長期收益產(chǎn)生影響。民營風(fēng)險投資通常專注于某些特定行業(yè)，并且會建立社會網(wǎng)絡(luò)[25]，在增加企業(yè)價值方面表現(xiàn)在能夠幫助受資企業(yè)開發(fā)戰(zhàn)略、獲取其他融資、招募經(jīng)理人等[26]。一般認(rèn)為高度的專業(yè)化和良好的社會網(wǎng)絡(luò)能增加所投資公司的長期價值〔川，即IPo后收益表現(xiàn)較好。政府參與風(fēng)險投資的目的是為了使那些尋求資金的企業(yè)順利獲得風(fēng)險資金(而非擠出私人風(fēng)險資本)，以及為企業(yè)提供增值服務(wù)的機會使其更好地發(fā)展[28];由于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有極高的成長性和效益性，而且對國民經(jīng)濟具有極強的帶動性和滲透性，是國民經(jīng)濟的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，而風(fēng)險投資與高科技發(fā)展之間存在緊密聯(lián)系，因此政府背景風(fēng)險投資希望催生本國或本地區(qū)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。雖然政府背景風(fēng)險投資也發(fā)揮了價值增加作用，但由于其投資目標(biāo)、管理人員的能力等多方面原因，因此對風(fēng)險企業(yè)的價值增加程度較小。綜上所述，這兩類風(fēng)險投資對風(fēng)險企業(yè)的價值增加作用存在差異，因此風(fēng)險投資參與的公司在IPo后收益上應(yīng)該有顯著差異。基于上文的分析，本文提出以下假設(shè):H2:風(fēng)險投資的差異性會影響風(fēng)險企業(yè)IPO后收益。HZa:民營風(fēng)險投資參與的上市公司IPO后收益較高。HZb:政府背景風(fēng)險投資參與的上市公司IPO后收益較低。

(二)研究樣本與變t本文選取2011年n月n日前在中小板上市的631家企業(yè)為研究樣本，其中有風(fēng)險投資持股的上市公司有149家。本文以公司十大股東是否包含風(fēng)險投資公司判斷其是否具有風(fēng)險投資參與。若十大股東的名稱中有“風(fēng)險投資”、“創(chuàng)業(yè)資本投資”、“創(chuàng)業(yè)投資”等“投資”字樣的公司，則進(jìn)一步根據(jù)《創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展報告》中的風(fēng)險投資公司名錄，若被名錄收錄，則認(rèn)定為風(fēng)險投資;或者查詢該公司主營業(yè)務(wù)，若其主營業(yè)務(wù)包括“創(chuàng)業(yè)投資”或“風(fēng)險投資”，則認(rèn)定其為風(fēng)險投資公司。①本文采用橫截面回歸方法研究風(fēng)險投資背景差異對中國中小企業(yè)板IPO抑價及IPO后收益的影響，涉及風(fēng)險投資背景、市場收益率、市場熱度、賬面市值比等研究變量，各研究變量的具體定義如表2所示。各項指標(biāo)的數(shù)據(jù)來源為深圳證券交易所的各個企業(yè)的招股說明書，股價信息來源于通達(dá)信軟件。

(三)實證分析研究上市公司IPO后收益一般有四種方法，其一是通過比較新上市公司的收益與市場指數(shù)的比較進(jìn)行研究，其缺點在于隱含著在同一時段，所有公司具有相同的平均系統(tǒng)風(fēng)險;其二是采用配對方法進(jìn)行研究風(fēng)險投資參與的公司的IPo收益，如基于公司規(guī)模，或規(guī)模及行業(yè)，或規(guī)模和賬面市值比等，采用這種方法需要有足夠的樣本數(shù)量才不至于產(chǎn)生偏斜;其三是采用時間序列三因素模型;其四是基于市場收益，對不同的控制變量進(jìn)行回歸分析。

結(jié)論

第4篇：風(fēng)險投資政策范文

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險投資；稅收政策；機制

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2017.12.068

[中圖分類號]F832.48；F812.42 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1673-0194（2017）12-0-02

1 稅收政策對風(fēng)險投資的重要性

1.1 市場失靈需要政府進(jìn)行糾正

一般來說，風(fēng)險投資的投資對象都是具有高技術(shù)背景的。一項新的技術(shù)研究成果，不管其是否具有競爭性，都可以為他人提供可以利用的知識，因此其具有外部性。如果其他的廠商對這個產(chǎn)品進(jìn)行了仿冒，就容易獲得巨額的利潤，導(dǎo)致風(fēng)險企業(yè)和風(fēng)險投資者受到巨大的損失，這是風(fēng)險投資的外部性，它是和高風(fēng)險同時并存的，容易造成風(fēng)險投資的供給不足。一般來說，風(fēng)險投資的失敗損失都是由風(fēng)險投資方承擔(dān)，而外部性又會使成功的風(fēng)險投資，無法達(dá)到預(yù)期的收益。在這種風(fēng)險水平和商業(yè)水平不對稱的投資中，市場中的風(fēng)險投資會在風(fēng)險厭惡的特征下出現(xiàn)望而卻步的狀態(tài)。在這時，需要政府從經(jīng)濟發(fā)展的戰(zhàn)略角度出發(fā)，采取相應(yīng)的措施，對風(fēng)險投資領(lǐng)域的市場失靈進(jìn)行糾正。在具體的措施中，稅收政策是其中一個非常重要的手段和方式。

1.2 稅收政策扶持風(fēng)險投資發(fā)展

我國的稅收政策在制定上，會遵循公平性原則和效率性原則。公平性原則，指的是政府實行稅收等優(yōu)惠政策，可以讓政府通過稅收支出的形式對部分投資的風(fēng)險進(jìn)行分擔(dān)，從而降低風(fēng)險投資的風(fēng)險程度。稅收的優(yōu)惠政策，可以對市場主體風(fēng)險投資的積極性進(jìn)行調(diào)節(jié)，從而加快風(fēng)險資金的形成，促進(jìn)高科技企業(yè)加快發(fā)展的步伐，帶動國民經(jīng)濟發(fā)展。

2 我國風(fēng)險投資中稅收政策存在的主要問題

2.1 風(fēng)險投資稅收立法滯后

當(dāng)前，我國還沒有形成專門針對風(fēng)險投資的具體法規(guī)和管理條例，缺乏專門對風(fēng)險投資進(jìn)行鼓勵的稅收政策。在我國現(xiàn)有的稅收法規(guī)中，也沒有針對風(fēng)險投資中的高風(fēng)險進(jìn)行規(guī)定，以減輕或者防范風(fēng)險。另外，對于用風(fēng)險投資收益再投資于風(fēng)險投資沒有相應(yīng)的稅收優(yōu)惠，在現(xiàn)行的稅制中，也沒有相關(guān)的風(fēng)險投資所得稅的減免規(guī)定。

2.2 稅收政策導(dǎo)向不明顯，致使調(diào)控缺位

我國的稅收優(yōu)惠政策一般都是對科技的成果實現(xiàn)收入，在事前的資金投入和科研開發(fā)活動的稅收支持方面還不夠，缺乏對風(fēng)險投資者的優(yōu)惠政策。重成果、輕轉(zhuǎn)化，重產(chǎn)品、輕投入，重結(jié)果、輕過程的現(xiàn)象較為嚴(yán)重。對于一些正在進(jìn)行研發(fā)活動的企業(yè)，也缺乏相應(yīng)的稅收鼓勵措施，從總體上說，稅收政策缺乏了雪中送炭的機制，從而使企業(yè)在進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新時，積極性得不到良好的提升，在促進(jìn)科技成果和轉(zhuǎn)化方面出現(xiàn)調(diào)控缺位的現(xiàn)象。

2.3 稅收等優(yōu)惠方式比較單一，對風(fēng)險投資激勵不足

在稅收等優(yōu)惠方式方面有稅率式的優(yōu)惠、稅額式的優(yōu)惠和稅基式的優(yōu)惠等，前兩種優(yōu)惠方式注重的是事后的利益讓渡，只有獲得盈利，才能享受到這方面的優(yōu)惠政策；第三種優(yōu)惠方式側(cè)重的是事前的優(yōu)惠，只要企業(yè)開展相關(guān)的風(fēng)險投資活動，就會成為稅收的優(yōu)惠對象。我國的稅收優(yōu)惠政策是偏重于直接到優(yōu)惠的，也就是說，稅率式的優(yōu)惠方式和稅額式的優(yōu)惠方式比較多。對于風(fēng)險投資來說，它本身的風(fēng)險性是比較大的，沒有盈利，就沒有辦法享受到相關(guān)的稅收優(yōu)惠，這對虧損的企業(yè)來說是不公平的，也不利于激勵從事技術(shù)研究和開發(fā)的企業(yè)的不斷進(jìn)步和發(fā)展。

3 我國風(fēng)險投資稅收政策機制的調(diào)整策略

3.1 建立健全風(fēng)險投資稅收的法律體系

借鑒國際稅收的經(jīng)驗可以發(fā)現(xiàn)，發(fā)達(dá)國家在風(fēng)險投資稅收法律體系上是比較完善的，對于這方面的很多問題，都會進(jìn)行統(tǒng)一的規(guī)定和規(guī)范的調(diào)整，從而使風(fēng)險投資稅收有法可依。我國需要對風(fēng)險投資的稅收服務(wù)于風(fēng)險投資進(jìn)步的目的進(jìn)行實現(xiàn)，因此必須要建立一個健全的風(fēng)險投資稅收法律體系。具體來說，包括相關(guān)法律的制定，通過立法的形式，對風(fēng)險投資的主體，以及風(fēng)險投資的退出渠道進(jìn)行規(guī)定，促進(jìn)風(fēng)險投資的發(fā)展，使稅收的政策得到法制化和規(guī)范化。與此同時，還應(yīng)該在相關(guān)條例的基礎(chǔ)上，加強其他稅收法律法規(guī)的制定，結(jié)合風(fēng)險投資發(fā)展的不同階段，采取不同的政策和措施，圍繞風(fēng)險投資的市場和投資成果轉(zhuǎn)讓，靈活地對稅收優(yōu)惠政策進(jìn)行制定，刺激市場主體進(jìn)行風(fēng)險投資的投入。

3.2 對風(fēng)險投資的稅收優(yōu)惠政策進(jìn)行完善

在我國的風(fēng)險投資稅收政策機制的調(diào)整中，首先要在稅收的優(yōu)惠方式上促進(jìn)多樣化的發(fā)展。在國際上，關(guān)于稅收優(yōu)惠的措施有減免稅、加速折舊、投資抵免、虧損轉(zhuǎn)結(jié)等方式，商業(yè)等優(yōu)惠稅種也包括所得稅和流轉(zhuǎn)稅等，而我國主要以流轉(zhuǎn)稅作為主體。由于法律體系的建立和健全需要較長的時間，在這樣的階段中，應(yīng)該盡快地對稅種中關(guān)于風(fēng)險投資的稅收優(yōu)惠政策進(jìn)行完善，具體來說，主要對以下幾個方面的稅種進(jìn)行完善。第一是改革增值稅，完善消費型的增值稅。我國雖然在2008年開始實行了消費型的增值稅，但是相關(guān)的增值稅還不夠完善，只有相關(guān)增值稅轉(zhuǎn)型得到了完善，才能更好地減輕國家財政的負(fù)擔(dān)，另外，還應(yīng)該擴大增值稅進(jìn)項稅額的抵扣范圍。第二是盡量加大風(fēng)險投資企業(yè)所得稅的優(yōu)惠政策，切實推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，對于科技生產(chǎn)型企業(yè)可以長期實行比較低的所得稅率，鼓勵采取有限合伙制的方式進(jìn)行工作的開展，同時還可以借鑒國外的經(jīng)驗，對風(fēng)險投資者實行投資理念和再投資減免的政策。第三是o予風(fēng)險投資者和管理者適當(dāng)?shù)膫€人所得稅優(yōu)惠，要從個人所得稅入手，切實確保風(fēng)險投資者不至于在稅收方面處于劣勢的狀態(tài)，要對優(yōu)惠的對象進(jìn)行調(diào)整，使這些對象更加突出。

3.3 實行法人所得稅制度，避免重復(fù)征稅

我國應(yīng)該實行法人所得稅制度，取消合伙企業(yè)所得稅和個人獨資企業(yè)所得稅。從法學(xué)的理論上出發(fā)，法人是有自己的獨立財產(chǎn)的，因此他們應(yīng)該和自然人一樣，向國家繳納所得稅。但是合伙企業(yè)或者個人獨資企業(yè)，是沒有自己的獨立財產(chǎn)的，他們的財產(chǎn)都是出資人的，因此，出資人不會因為對合伙企業(yè)或者獨資企業(yè)出資而喪失自己的所有權(quán)，且他們的對外責(zé)任也是由出資人承擔(dān)無限責(zé)任，在這樣的情況下，讓合伙企業(yè)或者個人獨資企業(yè)像法人企業(yè)一樣進(jìn)行企業(yè)所得稅的繳納，不符合稅收的公平原則。

3.4 強化對風(fēng)險投資的稅收監(jiān)督和管理

我國風(fēng)險投資項目的立項登記制度還沒有得到完全的建立和實行，在這樣的情況下，稅務(wù)部門要λ笆盞母蹤和管理進(jìn)行加強，同時檢查和監(jiān)督企業(yè)所享受的稅收優(yōu)惠，是否真正用在了風(fēng)險投資事業(yè)方面，從而確保稅收優(yōu)惠政策的實施。其次，還要注重稅收優(yōu)惠政策和財政、金融、外匯、融資等其他政策的配合使用，從而更好地為企業(yè)推進(jìn)風(fēng)險投資機構(gòu)創(chuàng)造一個良好的環(huán)境。此外，還應(yīng)該建立風(fēng)險投資稅收執(zhí)法的機制，對任何侵犯風(fēng)險投資公司或者風(fēng)險投資基金等行為進(jìn)行制止，切實地保障其合法權(quán)益不會受到非法侵犯，對違反法律的各項活動進(jìn)行嚴(yán)厲的打擊，使風(fēng)險投資稅收的強制作用與優(yōu)勢功能得到充分的發(fā)揮。如果風(fēng)險投資企業(yè)在稅收優(yōu)惠規(guī)定的年限內(nèi)，沒有從事風(fēng)險投資事業(yè)，除了取消他們的稅收優(yōu)惠外，還應(yīng)該責(zé)令他們及時退還所享受的優(yōu)惠，否則可以把這些行為當(dāng)作偷稅漏稅的行為并給予相關(guān)處罰。

4 結(jié) 語

稅收政策是市場基礎(chǔ)的自動調(diào)節(jié)器，是各個國家政府促進(jìn)風(fēng)險投資的一個重要政策手段，我國在風(fēng)險投資的稅收優(yōu)惠政策方面雖然有所確定，對風(fēng)險投資的發(fā)展起到了促進(jìn)作用，但還存在著需要完善的地方，相關(guān)人員仍然需要不斷進(jìn)行改進(jìn)，從而更好地促進(jìn)我國風(fēng)險投資的發(fā)展。

主要參考文獻(xiàn)

[1]陳群平.促進(jìn)我國風(fēng)險投資稅收政策的思考[J].企業(yè)研究，2006（5）.

[2]張明喜.關(guān)于完善我國風(fēng)險投資稅收政策體系的研究[J].證券市場導(dǎo)報，2012（9）.

第5篇：風(fēng)險投資政策范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資　委托關(guān)系　政府對策

風(fēng)險投資指風(fēng)險資本投資于高新科技企業(yè)或高風(fēng)險型企業(yè)，以獲取高收益的一種投資方式。風(fēng)險投資體系是以資金的流動為紐帶，從資本供應(yīng)者(投資者)流向資金運作者(風(fēng)險資本家，基金管理人)，然后由風(fēng)險資本家通過對風(fēng)險投資項目的選擇，投向風(fēng)險企業(yè)(創(chuàng)業(yè)者)。通過風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營與發(fā)展，使風(fēng)險資本價值增值，流回風(fēng)險投資公司，風(fēng)險投資公司將收益再作為使用資金的回報支付給投資者。

在這個運作體系中，涉及投資者、風(fēng)險資本家、創(chuàng)業(yè)者三者利益主體，這三方利益主體通過風(fēng)險資本這條紐帶組成了雙重委托關(guān)系。一是投資者和風(fēng)險投資家之間的委托；二是風(fēng)險投資家與創(chuàng)業(yè)者(風(fēng)險企業(yè)家)之間的委托，由此而產(chǎn)生相應(yīng)的委托風(fēng)險。風(fēng)險資本的高效運作，必須建立起促進(jìn)各利益主體之間形成相互協(xié)調(diào)，相互制約的激勵約束機制，克服信息不對稱帶來的風(fēng)險，有效地解決風(fēng)險投資中委托的風(fēng)險問題。

一、政府的影響

我國目前的大多數(shù)風(fēng)險投資機構(gòu)主要是以政府投資為主體，采用由各級政府和科技主管部門發(fā)起，國有大企業(yè)、銀行等參加，主要是財政撥款和科技開發(fā)貸款，一般以國有控股或參股的公司制形式來運作。因此，我國的風(fēng)險投資中委托關(guān)系是多重關(guān)系鏈。正是這種特殊的委托鏈，使得逆向選擇和道德風(fēng)險問題更加嚴(yán)重，成本居高不下。

第一層――委托關(guān)系的變化。本來應(yīng)該由市場自發(fā)形成的第一層委托關(guān)系被政府的行政命令所替代。政府既是主要投資者又是資金管理者，政府官員一方面代表國家具體行使人的職責(zé)，有責(zé)任保證國家金融資產(chǎn)的保值增值，以維護(hù)金融資產(chǎn)的安全；另一方面也在風(fēng)險投資公司中作為委托人，通過國家財政撥款，把部分資金作為風(fēng)險投資委托風(fēng)險投資公司進(jìn)行管理。事實上，由于這兩層關(guān)系都是通過政治權(quán)利對資金的分配來形成，因此標(biāo)準(zhǔn)的委托模型并不適用。也可以認(rèn)為，某些風(fēng)險投資公司實際上是政府職能在投資領(lǐng)域的一定延伸，其投資行為多是政府行政命令的結(jié)果，其資本運營過程無法擺脫政府的行政干擾。在現(xiàn)實中，多數(shù)風(fēng)險投資家認(rèn)為風(fēng)險資金是由政府來買單，即使項目失敗，也只是為自己的投資失誤負(fù)責(zé)，而不用賠償巨額的投資損失，所以會無視項目所蘊藏的高風(fēng)險，盲目出資。而有的風(fēng)險投資家雖然意識到某些項目可以帶來可觀的收益，但這些收益與自身的收益、職位提升關(guān)系不大，所以往往選擇與自己發(fā)展關(guān)系密切的項目。總之，由于風(fēng)險投資內(nèi)部沒有也不可能形成有效的激勵機制，“官辦官營”模式并不能有效地推動風(fēng)險投資的發(fā)展。同時，風(fēng)險投資公司的主要管理者大都是政府委派或聘請的，以深厚的社會背景和政治背景見長，不具備風(fēng)險資本家所必需的知識、能力、品質(zhì)和經(jīng)驗，無法對風(fēng)險投資活動進(jìn)行有效管理。因此，形式上的風(fēng)險投資公司僅僅是作為國家投資的代言人，無法真正起到推動科技產(chǎn)業(yè)化和活躍市場經(jīng)濟的作用。

第二層――委托關(guān)系的變化。西方的風(fēng)險投資有一條經(jīng)驗：一流的技術(shù)配合二流的管理，這種項目往往失敗；二流的技術(shù)配合一流的管理，則可能成功。這正說明了管理在風(fēng)險投資中的重要作用。風(fēng)險投資公司把資本投入風(fēng)險企業(yè)，并積極參與企業(yè)的管理運作，以保證投資的高回報。成功的投資過程其實是資本和科技的結(jié)合，也是金融和管理的結(jié)合。

一種情況是，我國已有的風(fēng)險投資公司，不僅在確定投資對象時缺乏系統(tǒng)、細(xì)致的挑選，而且確定投資對象后，只對高科技產(chǎn)業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，很少參與企業(yè)的經(jīng)營管理。有的甚至不參與風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營管理，直接以發(fā)放貸款的形式進(jìn)行投資。這種僅限于科技信貸的投資形式，實際上與銀行的傳統(tǒng)貸款方式?jīng)]有太大的區(qū)別。這時候，原來的委托關(guān)系被簡化為單一的信貸關(guān)系了。另外，由于缺少高素質(zhì)的風(fēng)險投資專業(yè)人員，投資經(jīng)理人市場尚未形成，傳統(tǒng)的經(jīng)營方式很難適應(yīng)新的風(fēng)險投資管理體制和國際規(guī)范的運作方式，造成被投資方與投資方在投資理念方面存在較大差異，投資效率低下。現(xiàn)實的情況是，如何更好地運作和管理，以科學(xué)研究促進(jìn)不斷的創(chuàng)新并不是企業(yè)家所關(guān)心的問題，真正讓他們傷腦筋的是如何更好地與政府部門打交道拉關(guān)系，如何使自己的項目更符合當(dāng)?shù)卣咭匀〉觅Y金。在這種情況下，風(fēng)險企業(yè)家“圈錢”的意圖顯然會強于創(chuàng)業(yè)的意圖。其結(jié)果是大部分的資金并未真正用于支持高新科技企業(yè)或具有商業(yè)創(chuàng)新模式的企業(yè)，風(fēng)險投資的主旨被摒棄，為部分利益集團(tuán)所利用以牟取私利。

另一種情況，有人認(rèn)為，為了促進(jìn)風(fēng)險投資的發(fā)展，政府不僅要管投融資，而且要管運營，要管人、財、物，總之是要“一管到底”。這顯然是對風(fēng)險投資和政府職能的誤解。風(fēng)險投資的一個顯著特點是“專業(yè)投資”。從國際上看，各國政府主要是負(fù)責(zé)風(fēng)險投資法律規(guī)范和制度的建設(shè)，為風(fēng)險投資的發(fā)展提供良好的政策環(huán)境，管理和監(jiān)督風(fēng)險投資機構(gòu)的行為。而在我國，各級政府成立各種風(fēng)險投資機構(gòu)及基金后，往往沒有按照出資人與管理人分離的原則，不是將基金交給成熟的專業(yè)公司去運營，而是成立官辦公司，出資人與管理人一體化。這樣就使風(fēng)險投資易受政府的行政干預(yù)，利益激勵機制難以強化，“一管到底”的結(jié)果往往是資金有時必須投向與行政傾向聯(lián)系密切的項目，如用于幫助國有企業(yè)脫困等。在缺少規(guī)范的管理辦法和有效的激勵措施的情況下，風(fēng)險投資公司容易產(chǎn)生資金周轉(zhuǎn)困難。在項目篩選、評估和決策過程中，也不是以市場為導(dǎo)向、以盈利為目的。這樣很容易導(dǎo)致基金管理缺乏效率，沒有相應(yīng)健全的監(jiān)督機制和制度保證，甚至出現(xiàn)人為因素或產(chǎn)生錢權(quán)交易。

二、政府的對策

一個風(fēng)險投資項目的成功一般涉及到風(fēng)險投資機構(gòu)外部的諸多因素，而風(fēng)險投資機構(gòu)是無法掌控這些要素的，必須借助政府的力量來完善風(fēng)險投資的外部大環(huán)境。特別是在面對風(fēng)險投資市場的失靈，即壟斷、外部性和信息不對稱問題時，政府應(yīng)及時采取相應(yīng)的監(jiān)管、應(yīng)急措施來減少市場失靈的成本從而保護(hù)投資者的利益，促進(jìn)社會福利水平的增加。因此，要降低這特殊的委托關(guān)系所帶來的高額成本，最為核心的部分就是政府。

第一，在解決第一層委托關(guān)系時應(yīng)積極轉(zhuǎn)變政府職能，實現(xiàn)風(fēng)險投資由“官辦官營”向“官助民營”轉(zhuǎn)變。政府應(yīng)主導(dǎo)制定培育風(fēng)險資本市場的總體規(guī)劃，鼓勵形成一個完善的市場體系，主要包括私人風(fēng)險市場，風(fēng)險資本與科技板股票市場，大力鼓勵科技成果和科技人才市場化。其中，要弱化政府在資本市場中的份額，積極培養(yǎng)鼓勵民

間資本進(jìn)入風(fēng)險資本市場，應(yīng)逐步允許和引導(dǎo)企業(yè)、個人、保險公司、證券公司及其他非銀行金融機構(gòu)涉足風(fēng)險投資業(yè)，鼓勵銀行在實施風(fēng)險管理和風(fēng)險控制的前提下開展與風(fēng)險投資相配合的科技貸款業(yè)務(wù)，允許養(yǎng)老、保險基金等民間資本進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域。

第二，在解決第二層委托問題時關(guān)鍵在于風(fēng)險投資家。風(fēng)險投資家在風(fēng)險投資中起到了關(guān)鍵的作用，從融資、投資到退資的全過程都有參與，其業(yè)務(wù)素質(zhì)和個人能力將直接影響到風(fēng)險投資項目的最終產(chǎn)出。風(fēng)險投資需要大批掌握金融知識、懂經(jīng)營管理，有一定科技知識的復(fù)合型風(fēng)險投資企業(yè)家。目前我國十分缺乏風(fēng)險投資從業(yè)人員，應(yīng)積極創(chuàng)造條件，建立起完善的風(fēng)險投資人才教育培養(yǎng)體系，同時提供包括經(jīng)濟的、政治的、科技的等各方面完善的配套機制，為風(fēng)險投資人才的快速成長提供必要的機會。應(yīng)建立一個風(fēng)險投資人才流動升遷的市場機制，為風(fēng)險投資人才資源的優(yōu)化配置創(chuàng)造一個寬松的市場環(huán)境。

第三，制定配套的法律法規(guī)。根據(jù)我國風(fēng)險投資實踐的要求和國外風(fēng)險投資立法的經(jīng)驗，積極修訂現(xiàn)有的法律、法規(guī)，建立系統(tǒng)、完善的風(fēng)險投資法律體系，逐步塑造以法律監(jiān)管為主，行政監(jiān)管為輔的格局。國家應(yīng)盡快制定和出臺有關(guān)風(fēng)險投資的法律法規(guī)，嚴(yán)格規(guī)定風(fēng)險投資機構(gòu)的性質(zhì)、經(jīng)營目標(biāo)、投資方式、投資方向、組織形式、運作方式等。明確風(fēng)險投資機構(gòu)對風(fēng)險企業(yè)的權(quán)利與責(zé)任等，使風(fēng)險資本的運作有法可依，為風(fēng)險資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展提供強有力的法律保障。特別要注意修訂、建立關(guān)于在風(fēng)險資金進(jìn)入、運作和退出過程中發(fā)生的委托與關(guān)系的法律法規(guī)，如《公司法》、《風(fēng)險投資公司法》、《合同法》、《信托法》，從而使委托人與人權(quán)利、義務(wù)明確，并有法可依。

第6篇：風(fēng)險投資政策范文

[關(guān)鍵詞] 企業(yè)核心競爭力投資決策風(fēng)險預(yù)警

一、引言

在I999年上海財富論壇上，有專家指出:核心能力是企業(yè)致勝的法寶，是企業(yè)生存的根基。中國企業(yè)與世界500強的重大差距在于缺乏核心能力。近幾年來，聯(lián)想、海爾、華為、長虹等一批國內(nèi)知名企業(yè)都在積極探索培育、鞏固和發(fā)展自己核心能力的路子，并取得了一些成績。但是，總體看來，我國絕大多數(shù)企業(yè)還沒有自己的核心能力。因此，對我國的企業(yè)來說培育核心競爭力是重中之重。

二、企業(yè)核心競爭力價值實現(xiàn)中的投資決策特性及其風(fēng)險

核心競爭力價值實現(xiàn)的過程包括核心競爭力的確定，培育，應(yīng)用最后市場接受這四個過程。由于核心競爭力具有競爭性，局部優(yōu)勢性，相對性，動態(tài)性導(dǎo)致了核心競爭力的價值實現(xiàn)過程中具有不穩(wěn)定性、風(fēng)險性，結(jié)果具有不確定性的特點，從而導(dǎo)致核心競爭力的價值實現(xiàn)過程中充滿著決策，并且是動態(tài)的決策過程并且決策充滿著風(fēng)險，貫穿于核心競爭力的確定，培育，應(yīng)用最后市場接受這四個環(huán)節(jié)當(dāng)中。

三、企業(yè)投資決策風(fēng)險對企業(yè)核心競爭力價值實現(xiàn)的影響

核心競爭力價值實現(xiàn)的過程是一個戰(zhàn)略系統(tǒng)，核心競爭力價值實現(xiàn)過程中充滿著決策，因此在核心競爭力價值實現(xiàn)的過程中始終與決策風(fēng)險相伴。核心競爭力價值實現(xiàn)的過程中是一系列的決策集合，這些集合在核心競爭力這個大的戰(zhàn)略系統(tǒng)下，形成了由若干決策組成的一個決策系統(tǒng)。決策之間存在時間先后順序，前一決策在制定時就后一決策存在獨立性，但其執(zhí)行時又會影響后一決策，或后面的一系列決策。核心競爭力每一階段的決策風(fēng)險可做調(diào)整，當(dāng)遇到不利于核心競爭力價值實現(xiàn)的決策時，可進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，減少執(zhí)行風(fēng)險，但如果沒有做調(diào)整，任其發(fā)展，則會波及后面的決策，最終影響核心競爭力的價值實現(xiàn)。因此，在核心競爭力的決策系統(tǒng)中，可出現(xiàn)三種情況。第一種，決策沒有問題，維持原決策執(zhí)行。第二種，中途某些決策出現(xiàn)不利于核心競爭力價值實現(xiàn)時，可適當(dāng)做調(diào)整，第三種是決策有問題沒發(fā)現(xiàn)，執(zhí)行帶來一系列后果，核心競爭力的價值沒實現(xiàn)。第四種，事后發(fā)現(xiàn)決策問題，后面的決策做適當(dāng)調(diào)整，如果不調(diào)整，那么在培育的某一個階段出錯，那將會導(dǎo)致整個培育的核心競爭力夭折，但如果發(fā)現(xiàn)及時，也可挽回一部分損失。從這四種情況來看，核心競爭力的決策風(fēng)險的防范對核心競爭力的價值實現(xiàn)的影響是非常大的。那么如何防范決策風(fēng)險呢，我可從每一個階段的決策是否有利于核心競爭力的價值實現(xiàn)，也就是對核心競爭力的價值實現(xiàn)進(jìn)行判斷，使核心競爭力的價值實現(xiàn)處于一種動態(tài)的穩(wěn)定中，降低決策風(fēng)險，使核心競爭力的價值最終實現(xiàn)。

四、企業(yè)核心競爭力價值實現(xiàn)中的投資決策風(fēng)險預(yù)警措施

1.從系統(tǒng)的角度對核心競爭力的價值實現(xiàn)進(jìn)行判斷

對核心競爭力的價值實現(xiàn)進(jìn)行判斷要從系統(tǒng)的角度來進(jìn)行。因為，第一，核心競爭力的價值實現(xiàn)過程一般是漫長的但不排除個別特殊情況。但不管情況如何，它是一個戰(zhàn)略規(guī)劃，戰(zhàn)略投資，在執(zhí)行的過程中，受核心競爭力的特性――動態(tài)性，核心競爭力價值實現(xiàn)特性――過程不穩(wěn)定，結(jié)果不確定的影響，往往有些決策者在變化沒測的市場中，看不到長遠(yuǎn)目標(biāo)，被短期利益誘惑，做出顧及眼前目標(biāo)，淡化長遠(yuǎn)的、整體的核心競爭力價值實現(xiàn)的目標(biāo)決策，即把決策的依據(jù)從核心競爭力的價值實現(xiàn)的長遠(yuǎn)目標(biāo)移到了眼前與核心競爭力無關(guān)的項目上.從而出現(xiàn)決策失誤，進(jìn)而危及公司。決策目標(biāo)錯誤制定，其威脅是最大的。在前些年發(fā)展較好的公司近年來紛紛，也就是這個方面的原因。從系統(tǒng)的角度對核心競爭力的價值實現(xiàn)進(jìn)行判斷，第一，可使決策者目標(biāo)明確，凡是與核心競爭力無關(guān)的決策都可排除在決策的范圍之外，避免決策偏離目標(biāo)方向，提高決策的有效性，起到對決策目標(biāo)篩選的作用。第二，核心競爭力是戰(zhàn)略投資，是長遠(yuǎn)的規(guī)劃，企業(yè)不僅要面對大量的成本投入的問題，同時也是機遇的問題。如果核心競爭力的確定的不對，那么企業(yè)不僅在成本上損失重大，更重要的是它有可能從此失去占領(lǐng)這個市場的機會。因此，對核心競爭力的價值實現(xiàn)，要從系統(tǒng)的，整體的角度進(jìn)行判斷，檢查核心競爭力的確定是否可行，降低企業(yè)核心競爭力的決策風(fēng)險。

2.必須在核心競爭力價值實現(xiàn)判斷的系統(tǒng)下，進(jìn)行系統(tǒng)分析，動態(tài)、靈活調(diào)整決策，對核心競爭力的價值實現(xiàn)進(jìn)行判斷

第一，這主要針對核心競爭力在價值實現(xiàn)的過程中，對部分決策的調(diào)整，使其在核心競爭力價值實現(xiàn)的系統(tǒng)下進(jìn)行分析、調(diào)整。如果不在其中調(diào)整，一是其調(diào)整往往會使子目標(biāo)脫離總體目標(biāo)，即脫離核心競爭力價值實現(xiàn)的總體目標(biāo)，不利于核心競爭力總體目標(biāo)的價值實現(xiàn)。二，是難以保證對子目標(biāo)的價值實現(xiàn)判斷是準(zhǔn)確的，是依據(jù)核心競爭力價值實現(xiàn)的總體目標(biāo)進(jìn)行判斷的。第二，核心競爭力的價值實現(xiàn)過程是由若干個子目標(biāo)群集合而成，有時間先后，決策前后有風(fēng)險影響，同時核心競爭力的作用發(fā)揮機制是動態(tài)的，因此，對核心競爭力中的決策調(diào)整，一要看其是否有利于核心競爭力價值的總體實現(xiàn)，二要看，該子決策的調(diào)整對后面決策的風(fēng)險影響是否大，三要看，該子決策的調(diào)整是否可以靈活方便的調(diào)整。最后這一點是非常重要。因為決策需要在實施過程中檢驗，也就是說，決策有無風(fēng)險、風(fēng)險大小也只有在執(zhí)行過程中才能體現(xiàn)出來。如果決策有誤，執(zhí)行時能及時發(fā)現(xiàn)、靈活調(diào)整，及時反饋、及時補救，就可以避免或減少損失、降低風(fēng)險。如果決策有誤，執(zhí)行時不能發(fā)現(xiàn)，或者發(fā)現(xiàn)后不能靈活調(diào)整，及時反饋，甚至任其笙延，那么決策的風(fēng)險就不可避免。因此，在系統(tǒng)、靈活、動態(tài)的系統(tǒng)下進(jìn)行核心競爭力的價值實現(xiàn)判斷是非常重要的，通過執(zhí)行時有效、及時的信息反饋，靈活、動態(tài)調(diào)整，可以不斷靈活修正決策，使決策與執(zhí)行互動，最大限度地降低決策風(fēng)險，提高決策質(zhì)量與決策水平。

3.對核心競爭力的價值實現(xiàn)判斷要定性分析與定量分析相結(jié)合

對于核心競爭力的價值實現(xiàn)判斷，在市場的動態(tài)變化中，需要專家或智囊團(tuán)與具體的數(shù)據(jù)分析相結(jié)合，進(jìn)行判斷。核心競爭力的價值實現(xiàn)過程具有很大的不確定性因素，很多方面是需要專家智囊直觀判斷的，但完全直觀判斷又可能缺乏科學(xué)性，因此，對核心競爭力的價值實現(xiàn)判斷要綜合運用各種可能的決策手段和方法進(jìn)行系統(tǒng)分析，取長補短，保證決策的科學(xué)性。在決策判斷時要積累和總結(jié)實踐經(jīng)驗，注重實地考察、問卷調(diào)查，掌握數(shù)據(jù)統(tǒng)計、模型分析、計算機信息網(wǎng)絡(luò)等決策方法和手段的運用；注意定性分析，重視定量分析；注重直觀判斷，邏輯推理論證；注重“點”的剖析，注重“面”的把握;重視發(fā)揮專家智囊的參謀咨詢作用。只有這樣，才會減少決策風(fēng)險與失誤，保證決策的科學(xué)性，保證核心競爭力價值實現(xiàn)判斷的準(zhǔn)確性。

4.在核心競爭力價值實現(xiàn)判斷過程中，其判斷方法運用上要能體現(xiàn)整個決策程序

在核心競爭力價值實現(xiàn)判斷過程的方法上要能體現(xiàn)整個決策程序，決策程序包括發(fā)現(xiàn)問題、確立目標(biāo)、確立價值準(zhǔn)則、擬定方案、對方案分析評佑、擇優(yōu)、試點、普遍實施等環(huán)節(jié)。核心競爭力價值實現(xiàn)過程充滿著決策，并且決策是動態(tài)的，決策過程的各階段是環(huán)環(huán)相扣的，前面一個環(huán)節(jié)正確與否，直接影響到下一個環(huán)節(jié)的正誤，其中任何一個環(huán)節(jié)的錯誤，都會導(dǎo)致最終決策結(jié)果的失誤。因此在核心競爭力價值實現(xiàn)的整個過程中，判斷方法如能體現(xiàn)整個決策程序，那么我們在對某個環(huán)節(jié)的修改以及它對整個系統(tǒng)風(fēng)險的影響，我們都可以一幕了然，利于了解前一個環(huán)節(jié)的操作情況，分析下一個環(huán)節(jié)，使決策過程的每一個環(huán)節(jié)都能系統(tǒng)的反映體現(xiàn)。保證發(fā)現(xiàn)問題，追蹤問題，如果風(fēng)險大，我們可以及時規(guī)避，找到癥結(jié)，最大限度地降低決策風(fēng)險，同時對決策風(fēng)險比較大的決策也能起到預(yù)警的作用，利于在決策過程的不同階段，尋求最大限度的優(yōu)化保證。

第7篇：風(fēng)險投資政策范文

【關(guān)鍵詞】民間融資 中介 風(fēng)險 建議

近幾年來，我國民間投融資中介服務(wù)機構(gòu)發(fā)展較快，民間投融資中介服務(wù)機構(gòu)作為從事民間抵押貸款、民間投融資的中介機構(gòu)，為探索解決中小企業(yè)融資難題提供了新的渠道。2010年，國家出臺了《關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》，相關(guān)國家部委也相繼出臺了一系列配套的辦法和措施，有效引導(dǎo)和規(guī)范了民間投融資行為，但由于政策的制定實施與整個社會的資金游動規(guī)律存在一定偏差，特別是在股市低迷、房市限購和通貨膨脹壓力較大的背景下，民間融資的趨利行表現(xiàn)的較為突出，特別是部分民間投融資中介服務(wù)機構(gòu)經(jīng)營欠規(guī)范，缺乏風(fēng)險防范意識，存在非法集資隱患、違規(guī)經(jīng)營金融業(yè)務(wù)、資金來源及去向不明等問題，潛藏較大的資金安全風(fēng)險，影響了民間融資中介機構(gòu)這與金融行業(yè)密切相關(guān)特殊群體的規(guī)范發(fā)展，亟待引起有關(guān)部門的高度重視。因此，本文以保山市陶然和豐投資公司集資詐騙案為例，對民間融資中介機構(gòu)的運行風(fēng)險及現(xiàn)實影響進(jìn)行了分析，并結(jié)合地方實際，提出規(guī)范發(fā)展民間融資中介市場及機構(gòu)的相關(guān)建議。

一、引言

近幾年來，受全球經(jīng)濟金融環(huán)境復(fù)雜以及國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩影響，中小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營面臨著融資難度大、資金緊張的局面。為拓寬融資渠道，滿足社會融資需求，國家陸續(xù)出臺了一系列相關(guān)政策措施，引導(dǎo)和鼓勵民間資本市場發(fā)展。特別是2012年3月，國務(wù)院設(shè)立溫州市金融綜合改革試驗區(qū)，穩(wěn)步推進(jìn)民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域試點。此后全國許多地方以溫州模式為樣本，出臺地方性指導(dǎo)意見，旨在推動民間金融發(fā)展，這在客觀上也促進(jìn)了民間融資中介機構(gòu)的快速增加，而民間投融資中介服務(wù)機構(gòu)作為從事民間抵押貸款、民間投融資的中介機構(gòu)，為探索解決中小企業(yè)融資難題提供了新的渠道。但我們也應(yīng)該看到，民間融資中介機構(gòu)雖然具有補充正規(guī)金融體系服務(wù)能力不足的積極意義，但客觀上也潛在著較大的風(fēng)險隱患。只有通過健全相關(guān)法律法規(guī)體系、完善登記服務(wù)平臺、拓展民間資本投資渠道、規(guī)范民間融資行為、優(yōu)化民間融資的條件與環(huán)境等一系列相互匹配的措施，才能促進(jìn)民間融資中介服務(wù)機構(gòu)健康有序發(fā)展。

二、保山市民間投融資中介服務(wù)機構(gòu)基本情況

（一）機構(gòu)數(shù)量少，總體規(guī)模較小

截止2016年5月末，保山市現(xiàn)有經(jīng)省金融辦批準(zhǔn)開業(yè)經(jīng)營的融資登記服務(wù)公司3家，分別為云南聚源民間融資登記服務(wù)公司、保山信保民間融資登記服務(wù)公司、騰沖金鼎民間融資登記服務(wù)公司，總注冊資本金2000萬元。其中：聚源公司1000萬元、信保公司500萬元、金鼎公司500萬元。3家公司中，保山信保民間融資登記服務(wù)公司、騰沖金鼎民間融資登記服務(wù)公司正常開展業(yè)務(wù)經(jīng)營，而云南聚源民間融資公司因開業(yè)后一個季度未開展業(yè)務(wù)，金融辦已要求市工商局，提請吊銷營業(yè)執(zhí)照，目前，該公司營業(yè)執(zhí)照、公章已收繳，公司門牌已拆除。

（二）業(yè)務(wù)經(jīng)營正常，融資方式較為靈活

目前，保山轄區(qū)2家正常營業(yè)的民間投融資中介服務(wù)機構(gòu)秉著“收益合理、風(fēng)險可控”的服務(wù)理念，為投資人提供相應(yīng)的金融理財服務(wù)。在開展融資業(yè)務(wù)的過程中，所有融資項目均采用按月付息、到期還本、按月償還本息的方式，所有項目未出現(xiàn)逾期付息或逾期還本現(xiàn)象，到期項目能夠按時、足額收回本金，保證了投資人的投資收益和本金的安全。截止2016年5月末，保山市2家正常營業(yè)的公司共上線36個項目，完成投融資對接2.53億元，累計投資人次達(dá)2281人，項目的融資企業(yè)均為行業(yè)內(nèi)經(jīng)營情況良好、資金實力較強和發(fā)展前景好的企業(yè)，項目的投資人收益率為10%～15%。融資登記公司在為大額投資人提供多種投資理財選擇的同時為中小型投資人提供了一種比較理想的投資理財渠道，相較于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，融資登記公司因投資門檻低、投資方便靈活、投資收益較高和風(fēng)險較低吸引了更多中小投資人的參與。

（三）民間資本管理機構(gòu)穩(wěn)步發(fā)展

截止2016年5月末，保山市轄區(qū)內(nèi)經(jīng)省金融辦批復(fù)同意開業(yè)經(jīng)營的民間資本管理公司共有2家。分別為龍陵縣匯金資本管理公司和保山市錦融資本管理公司。其中：龍陵縣匯金資本管理公司注冊資本金達(dá)3000萬元，但開業(yè)后還未發(fā)生過任何業(yè)務(wù)；保山市錦融資本管理公司注冊資本金達(dá)10000萬元，該公司已累計完成融資項目24個（包括個人項目），融資額達(dá)14144萬元，已結(jié)清項目11個，收回金額1314萬元。目前，該公司運營的融資項目13個，融資余額12830萬元。

三、案例分析

（一）基本情況

保山市陶然和豐投資咨詢有限公司注冊成立于2015年4月，注冊資本1000萬元，公司組織形式為企業(yè)法人，按公司所屬行業(yè)的看，該公司為服務(wù)業(yè)，主要對融資提拱中介服務(wù)。按照相應(yīng)的法律制度規(guī)定，公司在其經(jīng)營過程中，主要是為投資人提供投資信息，并且不能吸納資金。但是，該公司在具體經(jīng)營過程中，并未按照相應(yīng)的制度規(guī)定經(jīng)營業(yè)務(wù)，而是以公司的名義，采取簽訂借款合同的方式，承諾付給資金出借人高利息的方式來發(fā)展自己的業(yè)務(wù)。在此業(yè)務(wù)發(fā)展模式下，該公司雖然是以實體經(jīng)濟做支撐，但卻以正規(guī)注冊的公司為掩護(hù)，通過對親朋好友的的誤導(dǎo)宣傳，公司法人張某在短期間內(nèi)就吸納了大量的資金。但從這些資金的用途看，該公司一方面支付借款利息，一方面則是是用來再次放貸，從公司運作的過程看，該公司的實質(zhì)其實是一個“龐氏騙局”。公司僅僅運作了兩個月的時間，就出現(xiàn)了資金鏈斷裂，無法償還貸款和支付借款人利息，不得不宣告破產(chǎn)。由于公司破產(chǎn)，資金鏈斷裂，大量的資金無法收回，使資金出借者的利益受到了損失。最終，張某等相關(guān)人員因涉嫌集資詐騙罪已被公安機關(guān)刑事拘留。公司涉案的金額十分巨大，其中大部分資金是高利息滾出來的泡沫，其資金被用于投資、放貸或是償還高利貸等，而受害人的錢往往是難以追回的。

（二）案例啟示

近年來，民間融資活躍，但由于缺乏有效監(jiān)管，一些投資者受高利誘惑，忽視了風(fēng)險防范，導(dǎo)致案件糾紛頻發(fā)。從保山陶然和豐投資咨詢有限公司集資詐騙案中，對如何警惕民間投融資中介服務(wù)的“融資陷井”我們可以得出以下幾點啟示：

一是不要被高利息誘惑。近幾年來，隨著各類互聯(lián)網(wǎng)融資平臺、投融資中介機構(gòu)等融資方式的興起，投資者通過此類中介機構(gòu)進(jìn)行投資時，在投資前要對投資方面的情況進(jìn)行多方了解，不能盲目投資。第一，要認(rèn)真了解相應(yīng)投融資機構(gòu)的合法性，主要了解該機構(gòu)的業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍和業(yè)務(wù)類型。第二，要向相應(yīng)的政府及行業(yè)監(jiān)管理部門了解該公司是否有主管部門和行業(yè)管理部站。第三，要詳細(xì)了解該公司的行業(yè)信譽度和風(fēng)險應(yīng)對能力。特別是要詳細(xì)了解具體投資項目的真實性和可行性。

二是相關(guān)部門應(yīng)加強宣傳教育。民間借貸手續(xù)便捷且有高額利息誘惑，公眾往往忽視風(fēng)險，首選民間借貸作為投資升值的途徑，這是民間借貸得以迅猛發(fā)展的重要原因。從調(diào)查的情況看，有不少參與融資的居民大部分是因為手里有閑散資金，為了吃高息盲目地放在各類投資擔(dān)保公司等融資中介機構(gòu)，這部分居民因缺乏相關(guān)金融知識，沒有認(rèn)識到其風(fēng)險的嚴(yán)重性。因此，相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)通過多種途徑，加強對公民誠實信用觀念、投資風(fēng)險意識等方面的教育，引導(dǎo)民間資金合理流向，強化投資者風(fēng)險防范意識。

三是投資者應(yīng)樹立風(fēng)險防范意識。一方面，政府相關(guān)部門應(yīng)通過網(wǎng)絡(luò)、電視、廣播等新聞媒體，宣傳民間融資、民間借貸相關(guān)政策規(guī)定，同時，通過各種渠道，采取相應(yīng)措施，加強對投資者的理財知識的培訓(xùn)。對違規(guī)民間借貸案例要加大曝光力度，引導(dǎo)社會公眾充分認(rèn)識到民間融資和借貸具有一定風(fēng)險性，讓投資者樹立自我保護(hù)和風(fēng)險防范意識，投資須謹(jǐn)慎。另一方面，通過主流媒體，刊登合格的民間融資中介服務(wù)機構(gòu)名單，提高投資者對民間借貸中介機構(gòu)的識別能力，在投資前能夠做好充足的準(zhǔn)備。

四、民間投融資中介服務(wù)機構(gòu)運營面臨的風(fēng)險

目前，各類民間投融資中介服務(wù)機構(gòu)對拓寬企業(yè)和個人的投融資渠道，促進(jìn)市場多元化融資格局的形成起到了積極的推動信用，在一定程度上彌補了金融產(chǎn)品和服務(wù)上的缺失，促使金融機構(gòu)改善服務(wù)方式，創(chuàng)新信貸產(chǎn)品，加大信貸營銷，拓展信貸市場，增強競爭實力。但隨著民間融資中介服務(wù)機構(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大，其機構(gòu)運營和業(yè)務(wù)發(fā)展面臨著一定的風(fēng)險隱患，需進(jìn)一步加以規(guī)范。

（一）政策風(fēng)險

目前，由于缺乏與國家產(chǎn)業(yè)調(diào)控政策相呼應(yīng)的當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)政策指引，民間融資服務(wù)中介機構(gòu)因其業(yè)務(wù)發(fā)展的自發(fā)性和信息滯后性，加之受一些行業(yè)高利潤的誘惑，極易導(dǎo)致民間資金流入受限制行業(yè)，在一定程度上削弱了宏觀調(diào)控的效果。如：保山市錦融資本管理公司在其融資過程中，資金投向過于集中，房地產(chǎn)、建筑行業(yè)等國家限制行業(yè)投資的比重達(dá)到了50%以上。同時，部分民間投融資服務(wù)中介機構(gòu)在其經(jīng)營過程中，不按照相關(guān)政策規(guī)定經(jīng)營業(yè)務(wù)，影響了政策的制訂和執(zhí)行。如：部分民間投融資中介服務(wù)機構(gòu)違反相關(guān)政策規(guī)定，在融資過程中，資金供給方超過30人項目達(dá)到了16個，有的機構(gòu)在經(jīng)營過程中，委托多家銀行機構(gòu)辦理當(dāng)事人資金清算業(yè)務(wù)，分別在多家金融機構(gòu)開設(shè)基本帳戶和資金監(jiān)管專用賬戶；有的機構(gòu)在鄉(xiāng)鎮(zhèn)設(shè)立分支機構(gòu)或服務(wù)中心，開展相關(guān)業(yè)務(wù)宣傳但不辦理相關(guān)業(yè)務(wù)。

（二）信息不對稱風(fēng)險

目前，在民間借貸市場上，各類民間融資中介服務(wù)機構(gòu)數(shù)量眾多，良莠不齊，居民對民間融資中介服務(wù)公司的了解主要是通過公司宣傳、網(wǎng)絡(luò)、廣告、朋友介紹等方式，而對公司背景、業(yè)務(wù)流程、財務(wù)狀況等方面的詳細(xì)信息則無法獲取，部分居民因法律、投資理財?shù)确矫娴闹R欠缺，不能對中介服務(wù)公司的合法性、真實性做出準(zhǔn)確的判斷。一些中介機構(gòu)利用人們的盈利心理，通過向出借人許諾支付高額的利息等方式，以吸引客戶參與借貸。在信息不對稱的情況下，人們往往選擇回報承諾高，但運作不規(guī)范、風(fēng)險控制力較差的融資服務(wù)中介機構(gòu)，這此機構(gòu)在資金運營、風(fēng)險控制、經(jīng)營管理等方面或多或少存在缺陷，一旦流動性出現(xiàn)困難，容易造成資金鏈斷裂。而有些融資中介機構(gòu)本事就從事一些非法吸收存款、非法集資及集資詐騙等活動，從而造成投資者的資金損失。因此，由于存在信息不對稱的情況，往往會使資金投資人在通過融資服務(wù)中介機構(gòu)進(jìn)行融資的過程中處于較大的風(fēng)險之中，資金的安全缺乏基本保障。

（三）道德風(fēng)險

在民間借貸過程中，各類民間投融資服務(wù)中介機構(gòu)在借貸交易過程中起到了關(guān)鍵性的橋梁紐帶作用。投資者通常與中介機構(gòu)簽訂融資服務(wù)協(xié)議，即投資者委托融資服務(wù)中介機構(gòu)收集、審查借款人的基本信息、信用評價、資產(chǎn)抵押、收入、還款來源等方面的情況，并受資金投資者的委托，辦理抵押、擔(dān)保、公證、還本付息等相關(guān)借貸手續(xù)，并監(jiān)督借款人的資金使用情況、經(jīng)營狀況。在投融資過程中，雖然投資者與中介機構(gòu)形成了委托關(guān)系，但由于信息不對稱，資金投資者對中介機構(gòu)資金運作機制、資金管理等方面的情況不能做出真實的判斷，從而面臨著中介機構(gòu)在借款人信息收集、風(fēng)險識別等方面的道德風(fēng)險。主要表現(xiàn)在：中介機構(gòu)對借款人的基本信息、資信狀況、信用評價、借款用途等方面的情況不作認(rèn)真調(diào)查，無法為投資者提供借款人的真實信息，在貸款發(fā)放后，中介機構(gòu)不認(rèn)真監(jiān)督借款人的資金使用情況、經(jīng)營狀況、還款能力變化等方面情況，甚至借款出現(xiàn)違約風(fēng)險后，不及時采取措施追討資金，從而使投資者收回本息的難度加大。

（四）監(jiān)管風(fēng)險

目前，各級地方政府在對民間融資中介服務(wù)機構(gòu)管理方面，缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)，各類中介服務(wù)機構(gòu)在工商部門注冊登記成立時，僅按照服務(wù)業(yè)登記，從而忽視它的融資活動性質(zhì)。在現(xiàn)階段，各地方政府雖然設(shè)立了相應(yīng)的部門其業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)督和管理，但主要是通過已發(fā)生的違法融資活動進(jìn)行處罰，屬于事后監(jiān)管。這種事后監(jiān)管只是針對違法融資活動已經(jīng)發(fā)生、社會影響較大而采取的措施，沒有對違法融資起到預(yù)防的作用。因此，對各類民間融資服務(wù)中介機構(gòu)監(jiān)管不能僅僅限于局部監(jiān)管，應(yīng)該采取全程監(jiān)管的方式，只有這樣，監(jiān)管才能起到跟蹤、提示、控制、規(guī)避、防范民間融資風(fēng)險的作用，才能實現(xiàn)監(jiān)管的目標(biāo)。

五、政策建議

（一）加強政府監(jiān)管的力度和措施

一是盡快建立和出臺相應(yīng)的法律法規(guī)和管理辦法。在國家政策允許的情況下，應(yīng)建立健全適應(yīng)民間融資服務(wù)中介機構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展的法規(guī)體系，明確民間投融資活動的法律地位，對合法的民間借貸行為與非法的集資行為要作出明確的法律解釋，對借貸雙方的權(quán)利義務(wù)、違約責(zé)任、合同簽訂等方面要加以規(guī)定，規(guī)范、保護(hù)合法的民間融資服務(wù)中介機構(gòu)的投融資活動，引導(dǎo)民間融資服務(wù)中介機構(gòu)健康有序發(fā)展。二是探索建立多部門聯(lián)合的監(jiān)管協(xié)調(diào)機制。進(jìn)一步明確牽頭部門，通過建立由人民銀行、銀監(jiān)、工商、財政等多個部門聯(lián)合的監(jiān)管機制，形成對民間融資服務(wù)中介的合力監(jiān)管。同時，加快建立相關(guān)部門監(jiān)督管理信息資源的共享機制，充分發(fā)揮多個部門的監(jiān)督約束機制，并在此基礎(chǔ)上，建立通報機制，定期適時對中介機構(gòu)的相關(guān)信息進(jìn)行披露、并進(jìn)行風(fēng)險提示，從而達(dá)到提高監(jiān)管效率的目的。

（二）提高民間融資服務(wù)中介機構(gòu)的風(fēng)險管理水平

一是完善內(nèi)部管理體系。各民間融資服務(wù)中介機構(gòu)應(yīng)加強自身管理，建立健全相應(yīng)的規(guī)章制度和管理體系，明確自身的職能和業(yè)務(wù)范圍，不斷完善業(yè)務(wù)操作規(guī)程，加強對資金使用的監(jiān)測、跟蹤和管理，不斷提高投融資活動的風(fēng)險管理水平。二是建立風(fēng)險管理體系。各類民間融資服務(wù)中介機構(gòu)在投融資活動過程中，應(yīng)借鑒商業(yè)銀行，針對不同類型的客戶建立相應(yīng)的信用風(fēng)險評估系，對其投資的項目應(yīng)認(rèn)真調(diào)查，評估其風(fēng)險大小，充分為投資者提供真實、詳細(xì)的信息，避免因信息不對稱而產(chǎn)生的資金損失風(fēng)險。

（三）建立和發(fā)揮行業(yè)自律組織和機制的作用

一是充分發(fā)揮自律組織作用。通過建立民間融資中介服務(wù)行業(yè)協(xié)會，在協(xié)會的統(tǒng)一組織下，不斷完善民間投融資中介服務(wù)行業(yè)的自律準(zhǔn)則，對其準(zhǔn)入門檻設(shè)置相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)定。并通過培訓(xùn)等方式，對其從業(yè)人員的道德素質(zhì)和業(yè)務(wù)知識進(jìn)行培訓(xùn)。在其業(yè)務(wù)經(jīng)營過程中，以行業(yè)自律形式，規(guī)定融資利率和服務(wù)中介費，從面達(dá)到規(guī)范民間融資行為，促進(jìn)民間投融資中介機構(gòu)合理有序發(fā)展。二是充分發(fā)揮行業(yè)引導(dǎo)作用。嘗試在行業(yè)協(xié)會中建立地方融資信息服務(wù)登記平臺，通過平臺，及時各類融資信息、投資項目進(jìn)行逐筆登記，并對登記的信息進(jìn)行分類匯總，形成詳細(xì)的數(shù)據(jù)報告，及時掌握和分析相應(yīng)資金的流向、利率水平等信息，對防范和化解民間金融風(fēng)險起到一定的數(shù)據(jù)信息支持。

（四）探索建立民間投融資風(fēng)險補償機制

一是地方政府應(yīng)根據(jù)民間投融資的風(fēng)險類型，按照風(fēng)險等級建立風(fēng)險基金，并將此納入地方財政預(yù)算，對投融資活動過程中所產(chǎn)生的風(fēng)險，按照風(fēng)險等級給予一定補償。地方政府也可要求各類民間融資中介機構(gòu)按一定比例提取風(fēng)險準(zhǔn)備金，一旦產(chǎn)生融資風(fēng)險和融資糾分，可用于風(fēng)險補償。二是成立民間信用管理組織。地方政府可嘗試建立民間信用管理組織，對民間融資服務(wù)中介機構(gòu)的信用行為進(jìn)行管理和評級，對因信用行為而產(chǎn)生風(fēng)險可能性的行為，民間信用管理組織可按照法律允許的范圍，對其風(fēng)險進(jìn)行提示，為風(fēng)險補償提供支持。同時，應(yīng)不斷完善地方融資擔(dān)保體系，積極支持并引導(dǎo)民間資本發(fā)起設(shè)立信用擔(dān)保公司，對信用擔(dān)保公司的風(fēng)險補償及分擔(dān)機制要不斷完善，要求各擔(dān)保公司每年提取的損失準(zhǔn)備金可按風(fēng)險分擔(dān)比例用于民間投融資活動所產(chǎn)生的風(fēng)險補償。

參考文獻(xiàn)

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[3]郭常民等.融資中介監(jiān)管與規(guī)范民間融資.北京：中國金融，2012.11.

第8篇：風(fēng)險投資政策范文

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，資本市場的發(fā)展與國家的宏觀經(jīng)濟狀況，特別是與經(jīng)濟的起伏波動有著緊密的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，更受到財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、收入分配政策等諸多經(jīng)濟政策變量的直接影響。正因如此，但凡關(guān)注資本市場的人，沒有不關(guān)心國家經(jīng)濟政策的變動和走勢的。其中又尤以對財稅政策與貨幣政策的關(guān)注為最。從我國當(dāng)前的現(xiàn)實情況看，有利于促進(jìn)資本市場發(fā)展的財稅政策選擇，似需著重考慮和解決如下的幾個突出問題：

一、關(guān)于國有股、法人股上市政策的調(diào)整問題

在社會主義市場經(jīng)濟條件下，資本市場不僅具有企業(yè)融資和優(yōu)化資源配置的功能，而且對建立現(xiàn)代企業(yè)制度、推進(jìn)國有企業(yè)和國有資產(chǎn)管理體制改革也有積極作用與重要影響。

在當(dāng)前我國上市公司的股份結(jié)構(gòu)中，由于強調(diào)上市公司以國有企業(yè)為主，國有股必須占控股地位，同時為了防止國有資產(chǎn)流失，還作出了禁止國有股上市流通的規(guī)定。不僅如此，在股份中還設(shè)置了法人股，其中有屬于發(fā)起人的法人股和募集的法人股，也不準(zhǔn)上市流通（只有少數(shù)法人股在CTAQ系統(tǒng)和NET系統(tǒng)流通）。此外，又設(shè)置了內(nèi)部職工股（事實上是給職工的一種福利性安排），上市三年內(nèi)也不許流通。這樣，如果不考慮B股的情況，在公司上市后三年內(nèi)，能在市場上流通的就只是向公眾募集的那一部分。根據(jù)證監(jiān)會的資料，1998年全國上市公司的總股份中可流通的股份（包括A股、B股和H股）僅占34.11%。這種股份結(jié)構(gòu)，特別是國有股、法人股和職工內(nèi)部股的長期不流通，不僅使這幾種股票與公眾募集股處于同股不同價（前者按票面價或原始價，后者按市場價）的非公平狀態(tài)，而且60%以上的股份不流通，也使證券市場特有的優(yōu)化資源配置的功能、資源（資產(chǎn)）重組功能嚴(yán)重受損，還使國家因國有股、法人股的不上市而付出了巨大代價。

因此，無論是從推進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營機制轉(zhuǎn)換，解決國有企業(yè)資金困難，還是從有利于資源優(yōu)化配置、產(chǎn)權(quán)流動和資產(chǎn)重組等角度來看，配合國有資產(chǎn)管理體制改革，逐步改變國有股、法人股乃至職工內(nèi)部股的僵化不流通局面，都是我國改革和發(fā)展的題中應(yīng)有之義，也是政策轉(zhuǎn)變的一項重要內(nèi)容。

特別是在今年8月8日中國證監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于法人配售股票有關(guān)問題的通知》，準(zhǔn)許國有企業(yè)、國有資產(chǎn)控股公司、上市公司投資證券二級市場的股票以后，這個問題就顯得更為突出，也更不合時宜了。

二、關(guān)于財政性融資政策問題

國家的財政性、政策性融資，是一個牽延性強、牽涉面較廣的大問題，許多方面都與資本市場有著直接或間接的關(guān)聯(lián)。就我國當(dāng)前的現(xiàn)實情況看，以下幾個問題的研究解決，顯得尤為突出：

──政策性銀行的融資政策有待改革和改進(jìn)。就當(dāng)前情況看，我國的政策性銀行主要是指國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和國家進(jìn)出口銀行。他們分別承擔(dān)著具體的社會目標(biāo)，不實行公司化體制而實行完全的國家所有、國家經(jīng)營，是真正的國有金融機構(gòu)。然而，由于受制于國家的財政困難，財政撥付的資本金嚴(yán)重不足，主要依靠向商業(yè)銀行發(fā)行金融債券來籌措資金，籌資成本較高，故而嚴(yán)重影響了其政策的發(fā)揮，也在一定程度上拖了商業(yè)銀行市場化的后腿。有鑒于此，可考慮讓國有政策性金融機構(gòu)直接介入資本市場，以國家信用為后盾，通過市場化的渠道籌措資金。這樣做，一則可降低籌資成本；二則可拓寬資金來源渠道；三則也可促進(jìn)資本市場的發(fā)展。

──發(fā)行專項建設(shè)國債。一方面可減輕國家財政的債務(wù)壓力，提高投資效果，同時可收到更好更大的政策擴張效應(yīng)。所謂專項建設(shè)國債，簡而言之，就是將此類國債的發(fā)行，以及項目投資、項目經(jīng)營和還本付息等活動，建立在運用這些國債所形成的資產(chǎn)及其收益上，并最終以（國有）資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和經(jīng)營收益，作為還本付息的財產(chǎn)基礎(chǔ)和資金來源。這種做法，能收到刺激經(jīng)濟、減少財政債務(wù)負(fù)擔(dān)、提高投資的資本化（資本金）程度、增加國有資產(chǎn)比重和控制力、優(yōu)化經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等多重功效。事實上，除了某些所謂“純公共產(chǎn)品”之外，現(xiàn)有的許多財政性投資對象（如公路、鐵路、機場等），都可考慮和試行這種籌投資形式。60年代中期到70年代中期，日本政府就發(fā)行了大量的轉(zhuǎn)向建設(shè)國債，用于滿足某些公共事業(yè)、公共工程和大型項目的貸款需要，收到了較好的效果。

──適時調(diào)整國債的發(fā)行范圍和發(fā)行對象。考慮到銀行較大的存貸差規(guī)模，我國近兩年的國債發(fā)行都是以商業(yè)銀行為主要發(fā)行對象。今后似應(yīng)部分地轉(zhuǎn)向城鄉(xiāng)居民。這樣做，一則可加大啟動社會資金的力度；再則，對于那些具有投資意愿的居民群體來說，也不會產(chǎn)生對其消費的“排擠效應(yīng)”。

三、關(guān)于充分發(fā)揮政府在風(fēng)險投資中的積極作用問題

風(fēng)險投資是一種高風(fēng)險的投資活動，在具有高風(fēng)險和高利潤同時，并存著不確定性。從經(jīng)濟發(fā)達(dá)國家的情況來看，風(fēng)險投資的發(fā)展如無政府的參與和積極推動是不行的。其中包括必要的制度安排和法律法規(guī)保障，政府發(fā)展規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策、財稅政策等的制定與引導(dǎo)，對產(chǎn)、學(xué)、研相結(jié)合，基礎(chǔ)研究與應(yīng)用研究相匹配的組織與推動，以及政府除了在基礎(chǔ)研究階段給予財政資金的大力支持以外，還往往需要通過設(shè)立“孵化器”和政府采購等方式來支持新技術(shù)的研究開發(fā)，為風(fēng)險投資提供充分的選擇余地。此外，市場環(huán)境、資本市場和中介組織則是風(fēng)險資本運作的必要條件。可見，風(fēng)險投資既與相關(guān)法律、法規(guī)的建立和健全有直接關(guān)系，又與政府的相關(guān)經(jīng)濟政策，特別是與財稅政策有著緊密關(guān)聯(lián)，而且也是發(fā)展資本市場的一個重要領(lǐng)域或重要方面。

經(jīng)濟發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗表明，風(fēng)險投資通常是從不同的投資者那里獲得資金，并將這些資金投入新興企業(yè)。風(fēng)險投資基金一般都以股權(quán)的方式投資到眾多的高科技企業(yè)，通常是參股于企業(yè)，而不對企業(yè)實行控股，投資額一般占公司股份的15—20%，待項目成功，企業(yè)獲利增加后再將投資收回。風(fēng)險資本獲利一般通過這樣四種辦法：一是低價獲得公司的股票作為報償，如果新創(chuàng)企業(yè)成功上市，這些股票就會大幅增值，風(fēng)險投資家就能獲得巨大的投資回報；二是目標(biāo)企業(yè)未上市，通過協(xié)議的方式被另外的企業(yè)收購兼并，并從這種兼并中獲利；三是風(fēng)險基金本身的上市與回贖；四是對基金股份的回購。由此可見，這些活動本身就既以完善的資本市場為依托，又是促進(jìn)資本市場發(fā)展，擴大資本市場空間或容量的一個重要方面。

近年來，這種投資方式在美國等西方國家中十分盛行。風(fēng)險投資幫助很多新創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)公司通過經(jīng)營上的難關(guān)，并成功地發(fā)行原始股。在美國，今年第2季度，僅新創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)就獲得38億美元投資，而投入科技企業(yè)的風(fēng)險資本高達(dá)60億美元，占所有風(fēng)險投資金額的90%。在我國，隨著科技進(jìn)步步伐的日漸加快，特別是高科技產(chǎn)業(yè)的蓬勃生長，作為高科技產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)器的風(fēng)險投資的發(fā)展，以及它對資本市場的意義，也將越來越為世人和投資者所關(guān)注與青睞。

四、關(guān)于促進(jìn)資本市場規(guī)范、健康發(fā)展的稅制與稅政問題

這方面涉及到的問題很多，不可能在此一一列舉。如就其中的突出問題來看，以下兩點似應(yīng)首先予以重視和研究解決：

──盡快研究解決股份制企業(yè)，尤其是上市公司所得稅名義稅率統(tǒng)一，但實際稅率卻雜亂無序的問題。據(jù)粗略統(tǒng)計，在我國當(dāng)前的數(shù)百家上市公司

第9篇：風(fēng)險投資政策范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；制約因素；策略；高新技術(shù)

我國從20世紀(jì)80年代中期開始進(jìn)行風(fēng)險投資的嘗試，走過了20多年的歷程。此嘗試在促進(jìn)我國科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化等方面發(fā)揮了重要作用；但和發(fā)達(dá)的國家相比，還存在較大的差距。分析制約我國風(fēng)險投資的因素，采取相應(yīng)的策略，對促進(jìn)我國風(fēng)險投資研究的發(fā)展具有重要意義。

一、我國風(fēng)險投資發(fā)展的制約因素

1．受風(fēng)險投資人文社會環(huán)境的制約。風(fēng)險投資是把資金投向處于較大風(fēng)險的高新技術(shù)領(lǐng)域，期望成功后，通過所有者權(quán)益的變現(xiàn)獲得較高收益的投資行為。高新技術(shù)行業(yè)作為新型的行業(yè)，技術(shù)風(fēng)險、管理風(fēng)險、市場風(fēng)險等各種風(fēng)險較大，失敗的可能性較大。傳統(tǒng)的投資往往把安全性放在第一位，對具有較大風(fēng)險的行業(yè)缺乏投資的積極性；而風(fēng)險投資是一種主動承擔(dān)投資失敗的風(fēng)險來博取高收益的行為。這就需要社會能提供適合風(fēng)險投資的人文社會環(huán)境，能鼓勵人們敢于冒險、勇于創(chuàng)新、接納失敗。我國當(dāng)前風(fēng)險投資的人文環(huán)境還不太理想，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：我國由于受長期計劃經(jīng)濟體制的影響，科研計劃主要由國家安排，為數(shù)不多的科研經(jīng)費掌握在少數(shù)人手中，形成了科研人員對國家的過分依賴，缺乏自我創(chuàng)新的精神；在科研體系中，過分依賴學(xué)術(shù)權(quán)威，論資排輩的現(xiàn)象還大量存在，不利于社會創(chuàng)新體系的形成；受我國長期傳統(tǒng)文化思想的影響，“知足常樂”、“小富即安”、“槍打出頭鳥”、“勝者為王、敗者為寇”等倫理道德觀念深入人心，對風(fēng)險投資的發(fā)展非常不利；我國缺乏對風(fēng)險投資失敗的社會保障制度，一旦投資失敗，可能永世不得翻身；在資本市場上，投機氛圍太濃，缺乏戰(zhàn)略投資者等等，對我國風(fēng)險投資的發(fā)展形成了很大的制約。

2．受風(fēng)險投資政策的制約。風(fēng)險投資是一種市場行為，有效的市場機制是風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)。但從世界各國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗來看，風(fēng)險投資業(yè)離不開政府的政策支持，包括稅收優(yōu)惠政策、貨幣政策、財政投入政策等。例如，美國政府為了促進(jìn)風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，1978年將資本收益稅由49．5％降至28％；1981年進(jìn)一步降為20％，且規(guī)定風(fēng)險投資額60％免于征稅，40％減半征收，極大地促進(jìn)了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。我國臺灣地區(qū)的《科學(xué)工業(yè)園設(shè)置管理條例》規(guī)定，園內(nèi)企業(yè)可以全部免征進(jìn)口稅、貨物稅、營業(yè)稅，5年內(nèi)可以免征盈利事業(yè)所得稅，外銷產(chǎn)品不征收任何稅收。西班牙政府對卡賈圖科學(xué)城的建設(shè)前后投入資金達(dá)到100億美元；日本的筑波科學(xué)城的建設(shè)歷時20年，耗資13000億日元；德國政府在20世紀(jì)80年代，用于高新技術(shù)開發(fā)園區(qū)的建設(shè)資金超過1．9億馬克。我國政府雖然明確地提出了支持風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的計劃，也采取了有關(guān)促進(jìn)風(fēng)險投資發(fā)展的政策，但大多數(shù)促進(jìn)風(fēng)險投資的政策都是由地方政策出臺的，缺乏統(tǒng)一的、行之有效的管理，不利于風(fēng)險投資業(yè)在更大范圍和規(guī)模上的長期、穩(wěn)定發(fā)展。

3．受風(fēng)險資金來源渠道的制約。風(fēng)險資金的來源是發(fā)展風(fēng)險投資的基本問題。風(fēng)險投資的特點之一是高風(fēng)險性。為了分散風(fēng)險投資的風(fēng)險，所以在資金來源方面，應(yīng)具有一定的規(guī)模；在資金來源方面也應(yīng)多元化，這才有利于分散風(fēng)險，讓更多的資金加入到風(fēng)險投資業(yè)來。1994年，在美國的風(fēng)險投資資金來源中，各種基金的比例達(dá)到53％，使美國數(shù)以萬計的企業(yè)和普通民眾通過基金以較少的資金從事風(fēng)險投資，為美國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展開辟了廣闊的融資渠道。相比之下，我國風(fēng)險資金主要來源于政府，渠道單一。據(jù)統(tǒng)計，1999年我國92家風(fēng)險投資公司的74億元的資金絕大部分是由政府出資的。根據(jù)科技部的《我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告2005》，從2004年風(fēng)險投資的資本構(gòu)成比例來看，政府、銀行和國有獨資公司占有46％，外資為21％，個人資金占3％，其余為各類企業(yè)資金。政府的資金來源于納稅人，不可能過多地參與高風(fēng)險的投資活動。這種單一的風(fēng)險資金的供給渠道，與我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化所需的巨大資金需求是極不相稱的。

4．受風(fēng)險投資人才匱乏的制約。風(fēng)險投資的成功因素除了需要有新的技術(shù)外，更重要的是需要有目光敏銳、具有遠(yuǎn)見卓識的人才。許多風(fēng)險公司甚至把風(fēng)險人才作為是否投資的第一因素。風(fēng)險投資的人才要求具有經(jīng)營管理、投資理財、戰(zhàn)略規(guī)劃以及科學(xué)技術(shù)等方面的綜合知識，同時還必須具備豐富的實踐經(jīng)驗。在國外，風(fēng)險投資人才的成長過程，通常是一大批技術(shù)專家或經(jīng)營管理人員在政府的支持和鼓勵下，從大學(xué)、研究所或大公司中分離出來，創(chuàng)辦自己的風(fēng)險投資公司，在將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的過程中成長起來的。從我國目前的風(fēng)險投資業(yè)的現(xiàn)狀看，人才缺乏是十分突出的問題。其原因主要是我國高等教育專業(yè)分工過細(xì)，同時缺乏有利于創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的用人機制所造成的。

5．受風(fēng)險資金退出途徑的制約。風(fēng)險投資的失敗率很高，業(yè)內(nèi)人士有一種說法：“成三敗七。”這就要求風(fēng)險投資成功的項目預(yù)期年回報率很高，一般應(yīng)達(dá)到60％以上，才能彌補其他未成功的項目的虧損。這不可能從利潤分紅中獲取，一般來說要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓來實現(xiàn)。其中最主要的方式是通過IPO的方式來實現(xiàn)，風(fēng)險投資在投資時首先要考慮的是資金能否成功退出。由于被風(fēng)險資金投資的企業(yè)是以高新技術(shù)企業(yè)為主，這些企業(yè)在發(fā)展初期，很難達(dá)到主板市場規(guī)定的上市條件。因此許多國家為了促進(jìn)風(fēng)險投資的發(fā)展，大都為風(fēng)險投資的退出提供了主板以外的二板市場。而我國目前雖然在深圳證券交易所建立了類似的交易市場，但無論是上市制度，還是規(guī)模上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)地不能滿足風(fēng)險投資的需要。由于資金退出困難，使我國許多風(fēng)險資金沉淀在所投資的企業(yè)，不能形成風(fēng)險投資的良性循環(huán)，更談不上高回報。這些因素都嚴(yán)重地制約了我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。

6．受專門中介機構(gòu)不完善的制約。為風(fēng)險投資業(yè)服務(wù)的中介機構(gòu)包括一般中介機構(gòu)和專門中介機構(gòu)。一般中介機構(gòu)包括律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、審計師事務(wù)所等，這些中介機構(gòu)在我國有不同程度的發(fā)展。但為風(fēng)險投資業(yè)服務(wù)的專門中介機構(gòu)如科技項目評估機構(gòu)、風(fēng)險投資擔(dān)保機構(gòu)、風(fēng)險投資咨詢機構(gòu)等在我國還不完善。例如，由于專門為風(fēng)險投資服務(wù)的中介機構(gòu)不到位，風(fēng)險投資者在選擇投資項目時，因為無法對高新技術(shù)項目進(jìn)行價值認(rèn)定而變得慎之又慎，從而影響了投資的效率。

7．受法制環(huán)境的制約。風(fēng)險投資的發(fā)展，需要有相應(yīng)的法律制度來加以規(guī)范。在我國的現(xiàn)有法律制度中，有許多對風(fēng)險投資發(fā)展起到制約作用，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：首先，從國外的風(fēng)險投資的實踐來看，較為適合的組織形式大多采用有限合作制的形式，它有利于降低風(fēng)險投資的道德風(fēng)險及運作成本，但這項制度在我國法律上是禁止的。其次，風(fēng)險投資往往選擇高新技術(shù)作為自己的投資領(lǐng)域，這個領(lǐng)域能吸引風(fēng)險投資的動力，主要來源于知識產(chǎn)權(quán)。一種創(chuàng)新產(chǎn)品、一項新的科研成果如果能形成一定的市場規(guī)模，就能給風(fēng)險投資帶來豐碩的利潤，但目前我國的法律制度對于知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)的力度還不夠，嚴(yán)重挫傷了風(fēng)險投資積極性。再次，我國現(xiàn)有法律制度對風(fēng)險投資的股份結(jié)構(gòu)、資金來源、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等方面都作出了嚴(yán)格的限制，對風(fēng)險投資的發(fā)展也起到了制約作用。

二、發(fā)展我國風(fēng)險投資的策略

1．營造有利于風(fēng)險投資發(fā)展的外部環(huán)境。第一，創(chuàng)造適應(yīng)風(fēng)險投資發(fā)展的社會人文環(huán)境，大力宣傳風(fēng)險投資的作用，鼓勵創(chuàng)新，為風(fēng)險投資失敗者提供保障機制。第二，政府要制定優(yōu)惠的政策，鼓勵風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。如對被風(fēng)險資金投資的企業(yè)實行優(yōu)惠的稅收政策，對商業(yè)銀行投向風(fēng)險企業(yè)的投資實行貼息貸款、擔(dān)保貸款等。第三，建立健全促進(jìn)風(fēng)險投資的法規(guī)，對現(xiàn)行的法律中不利于風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的法律條文進(jìn)行適當(dāng)修改。如《公司法》第24條規(guī)定，以產(chǎn)權(quán)技術(shù)作價出資的金額不超過公司注冊資本的20％；第152條規(guī)定上市公司股本總額不少于人民幣5000萬元，開業(yè)時間3年以上，最近3年連續(xù)盈利等，這些都不利于風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。另外我國還沒有針對風(fēng)險投資制定專門法律，國家可考慮制定《風(fēng)險投資法》等類似的法律，這有利于規(guī)范風(fēng)險投資者的投資行為，保護(hù)風(fēng)險投資者的利益。第四，要加強對知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)。風(fēng)險投資的對象主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，如果缺乏對知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，風(fēng)險資金投資的企業(yè)就不可能獲得應(yīng)有的收益，從而嚴(yán)重影響風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。第五，要發(fā)展和完善專門為風(fēng)險投資服務(wù)的中介機構(gòu)。

2．開辟多元化的融資渠道。成熟的風(fēng)險投資體系應(yīng)該是政府資金作引導(dǎo)，民間資金作主導(dǎo)。但目前國內(nèi)風(fēng)險投資的資金來源卻是政府資金為主，民間資金則遲遲沒有進(jìn)入。資金是推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的重要力量。資金的缺乏對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的創(chuàng)業(yè)和發(fā)展會構(gòu)成嚴(yán)重的制約。從我國風(fēng)險投資業(yè)的實踐看，風(fēng)險投資的融資渠道有以下幾個：一是政府資金。在風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的初期，政府投入適當(dāng)?shù)馁Y金啟動和參與是必要的，但政府資金的參與應(yīng)堅持有限參與的原則，因為風(fēng)險投資是一種市場行為。二是大企業(yè)資金。大企業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)好，資本實力雄厚，管理水平高，抗風(fēng)險能力強，參與風(fēng)險投資有利于企業(yè)自身的發(fā)展。三是社會機構(gòu)資金，主要包括保險公司、養(yǎng)老基金等社會機構(gòu)的資金。社會機構(gòu)的資金規(guī)模大，保值增值欲望強烈，適當(dāng)拿一部分進(jìn)行風(fēng)險投資，一方面不會危及自身的資金的安全；另一方面這部分資金為長期資金，正好滿足風(fēng)險投資周期長的特點。四是大力引進(jìn)國外風(fēng)險資金。國外風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展比較早，資金實力雄厚，投資經(jīng)驗豐富。如果政府能給予適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠政策，它將成為我國風(fēng)險投資業(yè)重要的融資渠道。五是個人居民閑置的資金，目前我國儲蓄率非常高，個人居民資金除了消費外絕大部分都流入了銀行。受我國銀行制度的限制，這部分資金很難轉(zhuǎn)化為風(fēng)險投資。所以必須通過適當(dāng)?shù)姆椒ǎ缃M建風(fēng)險投資基金來吸引一部分個人資金加入到風(fēng)險投資的行列。