證券市場風險精選(九篇)

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第1篇：證券市場風險范文

關鍵詞：金融市場風險；VaR模型；GARCH模型

中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2012）19-0106-02

1金融市場風險

金融風險（FinancialRisk）是指金融變量的變動所引起的資產組合未來收益的不確定性。自20世紀70年代布雷頓森林體系崩潰以來，各國匯率制度開始向浮動匯率轉變，許多發展中國家對外開放資本賬戶的速度過快，放松了對利率和匯率的干預，從而加劇了利率和匯率的波動，而金融化程度的進一步加深，強化了國家金融體系的相互依賴性，也由此加劇了市場風險在各國間的擴散和傳播，金融市場風險已成為各類金融機構無法回避而必須面對的基礎性風險。一般來說，金融風險可分為市場風險、操作風險、信用風險、流動性風險及其他類型的金融風險。從發生的可能性以及對金融機構的影響來看，又以市場風險影響最大。

金融市場風險（FinancialMarketRisk）是指由于金融市場變量的變化而引起的資產組合未來收益的不確定性。我們常說的金融市場變量也稱為市場風險因子（MarketRiskFactor），主要包含股票價格、匯率、利率及衍生品價格等等，所以金融市場風險也常被稱作金融資產價格風險（PriceRiskofFinancialAssets）。

2VaR方法

2.1VaR基本概念

VaR（ValueatRisk）意為處在風險中的價值。根據Jorion（1996）給出的定義：“VaR是指在一定的概率水平下（置信度），某一金融資產或證券組合在未來特定的一段時間內的最大可能損失值。”用數學語言可以表示成：

2.2置信度和持有期的選擇和設定

VaR的基本公式可看作是置信度α和持有期Δt的函數，而且，在其他因素不變的情況下，置信度越大，持久期越長，計算出來的VaR也就越大。本文中我們采用巴塞爾委員會要求的99%的置信水平。同時為確保VaR值的可靠性，選擇較短的持有期，持有期為一日。

2.3GARCH模型

GARCH模型具有良好的描述金融時間序列的特性，即方差的時變性和處理厚尾的能力，較其他波動估計方法更能描述VaR模型的估計。在GARCH模型中，通常包含兩個方程，一是自回歸模型，二是條件方差模型，1985年Bollerslow提出了廣義自回歸條件異方差模型：

3實證分析

為了更好地擬合GARCH模型，采用從2005年5月股權分置改革至2012年5月（從2005年5月9日至2012年5月14日(觀察值個數為1708)）日收盤價為樣本數據，選取的樣本容量大，且為最新數據，便于保證可以得到高精度的結論。

3.1平穩性檢驗

我們采用單位根檢驗來驗證樣本數據的平穩性，ADF檢驗輸出結果如表1所示，t統計量為-41.10744，遠遠小于-3.44，樣本數據上證指數收益率平穩。

3.2自相關檢驗

輸出樣本自相關圖，由圖1可知，收益率之間的相關性并不顯著，但在高階后呈現相關。

我們可以假設均值方程為St=rt+εt，對序列進行殘差平方的統計量檢驗，輸出結果如圖3所示。

差平方的相關性檢驗的結果，從圖3中可以看出，Q統計量是顯著大于0的，而且自相關（AC）系數和偏相關系數（PAC）系數也均不為0，此時可充分證明說明殘差平方存在相關性，即拒絕原假設，認為殘差平方序列存在自相關，均值方程存在異方差，即存在著ARCH效應。

5建立模型

假設殘差服從正態分布，建立GARCH（1,1）模型，結果如下，所有參數都通過檢驗，AIC和SBC的數值都非常小。

再對模型的殘差進行異方差的LM檢驗，得出的結論是不能拒絕原假設，即認為模型的殘差不存在異方差，不管是正態分布還是T分布，β值大于0.7，回報系數α值小于0.25，就可以說明方程具有較強的解釋能力，能較好地刻畫上證指數收益率異方差現像。

6基于GARCH模型的VaR計算

利用Eviews軟件，分布生成殘差服從正態分布和殘差服從T分布的GARCH條件異方差序列，將條件異方差序列開方得到標準差序列如圖4所示。

由計算的數據可知失敗率為12.65%，說明正態分布假設下得到的VaR高估了風險。通常的模型假設殘差服從正態分布，但在實際應用中收益序列具有尖峰厚尾性，即回報率分布的峰度通常比標準正態分布的峰度高，而且分布中會出現厚尾現象，這意味著出現超額損失的頻率就比正態分布的預測結果更高。當假模型假設殘差服從T分布時，失敗率有小范圍下降，但仍舊高估風險。

參考文獻

［1］張金清主編.金融風險管理［M］.上海：復旦大學出版社,2009.

［2］魏捷.基于GARCH模型的上證指數VaR計算［J］.統計與決策，2010，（23）.

［3］劉瑾,施建準.基于ARCH類模型的VaR方法在外匯風險計量中的應用［J］.國際金融研究,2008,(8).

第2篇：證券市場風險范文

    關鍵詞:證券市場;結構;風險

    一、我國證券市場結構分析

    證券市場的結構是指證券市場的構成及各部分之間的量比關系。按品種分為股票市場、債券市場、基金市場、衍生產品市場;按交易場所結構分為有形市場和無形市場。就目前我國證券市場仍存在以下幾點不足:

    1 市場結構層次存在缺陷

    成熟的證券市場通常是由發行市場、交易市場、股票市場、債券市場等構成的多層次結構體系。這種多層次結構為投資者提供了不同回報和承擔不同風險以及利用股票期權與股票現貨等進行組合投資的機會。但這種多層次結構卻使我國證券市場的期貨、期權等金融衍生產品無法發揮風險轉移等功能。

    2 證券市場過度投機氣氛嚴重

    目前,我國證券市場尚處于以中小散戶為主要市場投資者,散戶與機構投資者并存的初創階段。由于個人投資者缺乏對市場進行全面分析和判斷的能力,傾向于短線投機操作,使價格波動過大、市場起伏劇烈,這樣本來就不穩定的證券市場進入混沌狀態。

    3 我國上市公司質量普遍太差,沒有投資價值

    我國證券市場現有的上市公司中有70%左右為國有企業,而國有企業的經營機制不靈活,社會負擔又比較重,所以資產質量不夠理想,因而上市公司的質量普遍欠佳。

    4 我國上市公司分配方面存在的問題

    我國上市公司的分配情況:一是部分經營狀況欠佳甚至現金流為零的上市公司也派現;二是不少公司雖然有派現,但是每股派現金額很少;三是很多公司在派現的同時推出配股和增發方案,部分公司的大股東享受了派現帶來的利益,卻在再融資時選擇放棄或以固定資產折價入股。以此作為背景,上市公司的高派現分紅方案所隱含的信息復雜,并不被一致看好,有的甚至還引起了股價的下跌。

    二、證券市場風險分析

    證券市場風險本質上是風險因素、風險事件、風險結果遞進聯系而呈現的可能性。風險因素是風險結果發生的必要條件,而風險事件則是它的充分條件。學者們一般將證券市場風險因素分為系統性風險因素與非系統性風險因素。系統性風險因素是指由政治、經濟等因素造成的,對市場整體產生影響的風險因素。非系統性風險因素是指由于某種因素的變動而對證券市場上某一企業或某一行業的證券帶來收益波動的可能性因素。這種風險因素主要來自上市公司本身,具體包括公司財務風險因素、企業的經營風險因素、違約風險因素、流通風險因素和偶然事件風險因素。一種非正常非合理變異了的風險因素在時間上的累積或多種變異了的風險因素聚集必將產生風險事件。

    證券市場是一個涉及籌資者、證券商、證券專業服務機構、證券交易所、投資者等代表不同利益主體的復雜系統,而且系統內各主體之間的關系十分復雜。籌資者通過證券商向投資者籌集資金,也可以在證券市場上通過實施配股方案籌集資金。投資者可以在一級市場上從證券商手中買人股票、債券,也可以直接進入二級市場買賣,以獲取紅利。證券商是連接籌資者和投資人的橋梁和紐帶,證券商作為機構投資者又可直接進入市場進行操作。因此,籌資者、投資者、證券商是市場的主要參與者和操縱者,任一主體行為的不規范,都會引發風險事故,同時,證券市場系統不是一個封閉的系統,外部環境的變化,也會對系統產生很大影響。所以,證券市場風險的形成原因有來自系統內部的也有來自系統外部,它是系統內部和系統外部諸多因素共同作用的結果。

    三、如何規避市場風險

第3篇：證券市場風險范文

關鍵詞：證券投資 特點 風險性 管理措施

市場經濟是面向所有資金持有者的產業平臺，社會主義市場交易活動可在法律范疇內任意進行，這些都推動了市場剩余資金的流通運轉。為了擺脫傳統產業收益不足的局面，現代金融業為資金持有者們提供了廣闊的投資平臺，幫助資金持有者實現經營收益的持續增長。與此同時，對于證券投資活動潛在的市場風險，企業或個人投資者也要做好市場風險評估，及時采取有效的抗風險處理措施，把投資損失控制在最小范圍內。

一、證券投資作用

作為金融產業比較重要的活動構成，證券投資是創造收益的有效方式，由投資者們參與股票、證券等產品的買賣，按照預定周期交易之后賺取相應的差價，最終帶來了豐厚的收益水平。在宏觀調控政策引導下，金融行業發展取得了優異的成就，其對社會主義市場產生了巨大的推動意義。

（一）籌集資金

借助證券活動可以籌集到更多的資金，尤其是發展中企業通過證券交易活動，能夠在短時間內籌集到經營所需的資金數目，為日常經營活動提供了多方面的保障。例如，中小企業是我國民營企業發展的主力軍，中小企業規劃對市場經濟有著深遠的影響。資金缺乏是中小企業難以擴大發展的根本因素，解決資金籌集問題可依賴于證券交易活動，按照特定周期為投資者提供收益，減小了企業承當的資金運作壓力。

（二）優化管理

資金鏈收支是企業經營的主要活動之一，關系著固有資金額度的調配情況，并且對資金收支具有宏觀性的影響作用。借助證券投資擴大了資金鏈的收支范圍，同時為企業管理給予了優化性的指導，幫助經營者解決實際營運中的決策性困境。企業可以建立現代化管理模式，利用市場交易方式解決內控管理問題，并且引導資金鏈收支的均衡性。對于管理局勢落后的企業，也可利用證券交易活動鍛煉市場營運能力。

（三）輔助調控

國家在發揮經濟調控職能階段，利用證券交易搭建金融產業調控平臺，服務于廣大投資者的交易活動，這些都是頗具經濟意義的交易行為。市場經濟快速發展背景下，國家干預金融產業發展的力度越來越大，這是宏觀干預經濟事業的有效方式，降低了傳統證券經濟體制的風險系數。而證券投資能夠反映金融市場的變化趨勢，為國家參與調控給予了先進的指導，廣泛收集與金融相關的市場資料，全面提升了國家調控金融經濟的政策性作用。

二、證券投資的主要風險形式

作為金融產業不可缺少的一部分，證券投資在市場經濟發展歷程中發揮了重要作用，不僅對投資者提供了廣闊的收益平臺，也為集資者們創造了更多的資金儲備方式。因社會主義市場環境尚處于改革階段，證券投資活動還處于風險期，任何一項證券投資都有可能帶來不同的風險問題。證券投資項目執行階段，其風險形式主要包括：系統風險、非系統風險等兩種，這些都關系著整個行業的可持續發展情況。

（一）系統性風險

是指由于全局性事件引起的投資收益變動的不確定性。系統風險對所有公司、企業、證券投資者和證券種類均產生影響，因而通過多樣化投資不能抵消這樣的風險，所以又成為不可分散風險或不可多樣化風險。例如，國家經濟政策變動限制了金融業的發展空間，對金融產業、證券市場、經營企業、投資個人等造成全面性的影響，這種風險是對金融體系的市場沖擊，風險具有系統性、全面性等特點。

（二）非系統風險

是指由非全局性事件引起的投資收益率變動的不確定性。在現實生活中，各個公司的經營狀況會受其自身因素的影響，這些因素跟其他企業沒有什么關系，只會造成該家公司證券收益率的變動。把證券投資主體范圍縮小，其是企業或個人投資的一種行為，從主體角度分析投資的風險性，往往是由某一個局限性因素造成的，這類風險不是系統性的，僅僅是對投資主體造成的風險損失。

三、證券投資前期市場風險特點評估

伴隨著市場經濟體制的深化改革，證券投資市場運籌范圍不斷擴大，為各類投資者們提供了市場交易活動空間，帶動了金融產業鏈的穩步運轉。證券投資前期是一個非常關鍵的時期，投資者不僅要縱觀整個市場行情的變化，還要對各類項目收益額度進行全面性的分析，找出一套適合本項目投資的運作方案。針對上述兩種風險形式，證券投資前期要做好風險特點的評估工作，再提出切實可行的資金調配方式。證券投資風險特點評估結果：

（1）客觀性。由于證券市場的風險現象是不可避免的，其具有客觀性特點，這是不受主觀意識變動的風險問題。詳細來說，證券投資風險受到外界條件的影響甚大，尤其是市場環境變動會帶來價格變動，投資者買入與賣出價格差額超標，直接導致了投資者盈利水平的降低。

（2）未知性。風險是未知的，固然具有未知性特點，任何一個企業或個人都無法預知風險發生的時間。證券投資受到主客觀因素的作用，對于投資收益預期水平無法感應，同時也難以判斷風險對行業造成的具體損失，這些都來源于投資決策的不可預知，以及外界環境變動對投資造成的風險影響。

（3）破壞性。證券投資風險問題形成，必然會導致一系列的不良后果，或是對投資者決策產生誤導作用，或是對金融體系營運產生危害，這些都不利于市場經濟的健康發展。盡管證券投資風險是可以控制的，但其造成的破壞性具有不利作用，投資者往往會蒙受慘重的損失，這也是所有證券投資者們普遍關注的問題。

四、從投資準則優化風險控制體系

基于金融產業體系優化調整背景下，證券投資前期市場風險問題受到了普遍關注，投資者們對風險評估與控制方式更加重視。為了避免證券投資決策失效造成的不利影響，投資方應堅持良好的投資準則，嚴格規范證券交易活動流程，才能把風險損失控制在最小范圍內。

（一）統籌原則

按照統籌兼顧原則能夠實現產業效益的最大化，幫助證券投資者帶來預定的收益額度。基于社會主義市場的不穩定性，證券投資在創造收益過程中，也面臨著不同程度的風險。投資者要堅持統籌兼顧的原則額，對證券投資進行全面性的分析，掌握投資風險以提前做好應急處理對策。當遇到市場風險時期，要從收益與損失兩個方面給予調控，保障投資項目收益達到理想狀態。

（二）分散原則

證券的多樣化，建立科學的有效證券組合；證券投資在分析、比較后審慎地投資。市場經濟開始走向多元化發展趨勢，經濟投資活動也應朝著多樣性方向發展，從而保障了資金投入的收益性。對于證券投資而言，資金持有者要選擇不同的投資方向，減小資金的集中密度。例如，購買股票時，可根據市場行情選擇幾種股票進行投資，一方面分散了風險損失，另一方面也增加了收益來源的途徑。

（三）投資程序

確定投資方案、選擇證券經紀商、辦理證券交割、辦理證券過戶。投資程序執行情況對最終收益也有影響，必須要做好詳細的投資操作規劃，按照特定流程執行證券交易方案，進而實現市場投資收益的最大化。證券投資前期要做好準備工作，對投資交易活動實施全面性的分析，探討市場交易秩序的具體方案，對證券交易潛在風險執行綜合判斷，盡可能減小風險投資失效帶來的資金損失。

五、科學應用證券投資方式防范風險

經過較長時間的編制與規劃，金融行業已經形成了相對完善的調控體系，以市場經濟為導向執行了一系列的營運決策。證券投資前期市場風險具有廣泛的危害性，處理不當則會導致投放資金的完全流失，并且對金融體系穩定性造成多方面的危害。科學利用證券投資方式是很有效的對策，根據實際情況執行投資方案，降低了證券投資的風險系數。

（一）證券套利

利用證券的現貨和期貨價格的差價進行套買套賣，從中獲取差額收益的活動。一般情況下，當現貨和期貨價格差異到一定程度，投資者可根據收益額度大小及時買賣交易，避免證券囤積過久而耽誤了最佳收益，這也是減小長期投資風險的可行性辦法。證券套利交易方式要考慮投資周期，并且對證券產品價格波動時刻關注，選擇最佳時機完成交易。

（二）證券包銷

對于新發行的證券，按一定的價格全部予以承購，即在證券發行前線按全價給發行者，再由銀行向市場公開發售；發行者按規定付給銀行一定的包銷費用。“包銷”投資可最大限度地降低成本投入，擴大投資方在證券市場的占有率，經過分銷之后，可大大減小投資者的風險承當范圍，并且降低了經濟損失額度。

（三）發行

銀行利用其機構網點和人員等優勢，發行證券的的單位在證券市場上以較有利的條件發行股票、債券和其他證券，從中收取發行手續費的行為。對于這種投資，市場風險系數很小，即便出現了市場性的經濟危機，也有龐大的金融體系作為支撐，基本可以對投資者全面賠償，避免投資失效而引起的經濟損失。

六、結束語

證券投資是金融產業盈利的主要方式，在總業務項目中占有很大的比例，也是近年來市場投資活動比較熱門的選擇。對于投資者們來說，證券交易必須要做到“風險控制全面化，項目投資科學化、收益分析精確化”等要求，這樣才能在金融市場中賺取理想的投資收益。對于證券投資前期風險評估之后，投資企業或個人應當結合具體情況，編制一套合理的證券投資方案，并且在投資活動階段嚴格執行好每一步。

參考文獻：

[1]魏濤，陸正飛，單宏偉.非經常性損益盈余管理的動機、手段和作用研究――來自中國上市公司的經驗證據[J].管理世界.2007（01）

[2]陸建橋.中國虧損上市公司盈余管理實證研究[J].會計研究.1999（09）

[3]尋衛國，劉萬方.引入“獨立監督實體”理念改進基金治理[J].金融會計.2008（07）

第4篇：證券市場風險范文

一、創業板市場風險的定性分析

創業板市場是有上市企業、投資者和風險三個層面的風險，而且與其他部門相比風險較高。上市企業的風險包括技術風險和經營風險；投資者面臨的風險主要有投資理念不成熟引致的風險、投資判斷失誤導致的風險、價格風險和道德風險；社會層面的風險有市場運作失敗的風險、影響系統性金融安全的風險和社會震蕩的風險。這些風險的來源和性質是完全不相同的，有市場自生性的，有成長性的，有人為的，也有因創業板市場可能帶給社會的沖擊。我們應進行定性分析和區別對待。

首先，上市企業所面臨的技術風險和經營風險，是市場經濟特征的表現，是任何自主經營自負盈虧的企業主體都不可回避的。可以說，這是市場自生的風險，只要市場經濟存在，這些風險也將長期存在。市場之所以有效率，其動力來源是競爭。在競爭中，有追求到經濟利益的可能，也有喪失其利益的風險。隨著市場化程度的提高，人才和技術的競爭空前劇烈，技術風險和經營風險也就更加突出。企業不上市，同樣也存在這些風險，上市并未使它增大，只不過使它更公開、更透明，有更多的人去關注它。這些風險在市場經濟條件下是永遠客觀存在的，只能降低或減輕，卻永遠無法消滅。降低這類風險，要靠自身從工作的完善入手。技術人員和經營管理人員的素質越高，工作越努力，這類風險就越低。所以又可把這類風險視作工作性風險，它來源于工作的不完善。只要充分挖掘工作潛力，其降低的空間是很大的。

其次，投資者投資理念不成熟及判斷失誤導致的風險，屬于成長性風險。隨著市場經濟不斷發展，人們的投資理念日臻成熟，風險意識加強，判斷和駕馭市場的能力提高，風險強度是可相對減輕的，但這種風險就整體而言是不能完全消除的。目前我國投資市場上投資理念不成熟是不爭的事實，投機性強，風險意識淡薄。筆者認為應對此進行認真反思。長期以來，國家一直在為投資者提供隱性擔保。隱性擔保改變了投資者對風險的看法，扭曲了投資者的行為，投資者只關心是否能從股票投機中獲得高額利潤，不愿成為企業的長期投資者，監督企業經營。既然這樣，企業也就不懈于改善經營管理，只關心怎樣從股市上圈到錢。國家為投資者提供隱性擔保的做法，表面上減小了股市的波動，穩定了市場，但并沒有減少股市的風險，只是將市場參與者的風險轉移到政府身上，由此導致了資產質量下降和不良資產大量積累，這才是威脅經濟體系安全的重大風險。其實，幾乎每項金融活動都蘊含著個別風險，這種風險與營利動機相伴而行，往往成正相關關系，它不可避免也無必要去回避和消除。既然投資者選擇了這樣的活動，在期待收益的同時，就要做好承受損失的準備。只有這樣，市場經濟才可能成熟起來，投資者才能成長為自擔風險自負盈虧的真正市場主體。由此可見，國家取消各種隱性擔保，促進廣大投資者投資理念成熟起來，已是當務之急。而創業板市場的設立為此提供了一個契機，它可以通過更為市場化的運作讓投資者深刻體會到“要對自己的行為負責”，糾正錯位的投資理念。從這一點來說，其對市場經濟的發展是利大于弊的。至于由于判斷失誤導致的風險，在任何市場中都是難以避免的，即使付一點“學費”，也是成長的需要。隨著投資者的日漸成熟，判斷力提高，這類風險自然會降低。

第三，價格風險和道德風險就其來源而言，既有制度性因素，又有人為因素。價格上下波動是市場經濟制度的必然。創業板市場的某些制度如其入市門檻低于主板市場入市門檻、上市企業股權可全額流通（主板市場上為部分流通）以及不設漲跌停板制度（或漲跌停限制放寬）等等，這些制度安排給那些價格操縱者和渾水摸魚者提供了較主板市場更為寬松的環境，從而決定了創業板市場的風險必然比主板市場的風險高。但這是由創業板市場的特定功能及定位所決定的，是適應高科技企業和良好成長性中小企業發展要求的，體現了創業板市場的必要性和意義。因此為了防范其風險而去改變某些制度安排，是不合適的。從人為制造的價格風險和道德風險來說，對市場的傷害力是最大、最致命的。人為抬壓價格、披露虛假信息、暗箱操作等不道德行為妨礙了市場的正常運行，破壞了市場的透明度，進而會摧毀投資者對整個市場的信心。一旦投資者對市場喪失了信心，證券市場也就喪失了其生存和發展的根基。要降低這樣的風險，就要盡力完善某些制度安排。

第四，創業板市場的社會風險是創業板市場可能對社會產生的沖擊，是較難把握的風險，也是創業板市場遲遲未能推出的原因之一。確實，在一個體制剛剛轉軌、市場化程度不高、初步參與世界經濟大流的發展中國家，一旦因為股市原因發生社會風險，后果是很嚴重的。但是，既已加入WTO融入世界經濟，為了提高競爭力，就要求產業結構提升并尋求新的經濟增長點，從而要求具備相應的金融支持系統。世界上有些國家的二板市場在這方面已發揮了顯著的作用。如果我國再按兵不動，不通過嘗試在實踐中學習，豈不更加落后了？況且社會風險的爆發不是突然間發生的，有較長時間的積累過程，是前述各種風險的總匯集。如果在前述各方面做好了工作，把技術風險、經營風險、投資風險、道德風險、價格風險都降低到最低限度，健全各項制度，防患于未然，也就無法形成社會震蕩的大氣候。所以，不能再顧慮重重，應盡快把這種“可上市”或“退出”機制建立起來。機制的建立是重要的，運作方面則可在實踐中總結經驗教訓，在探索中前進。目前，我國高新技術企業和民營中小型企業正蓬勃發展，民間投資資金豐富，二板市場建立起來后，只要引導有方，運作方面應不會出現交投清淡問題。至于影響系統性金融安全的風險，加入WTO后因要執行國民待遇條款，即使不推出二板市場也同樣存在。國家必須根據新情況做出新的金融制度安排以抵御境外游資的沖擊。因此，筆者認為，在國家新的金融制度安排的框架內，加強對二板市場的引導和監管，二板市場對系統性金融安全可能造成的風險是完全可以防范的。不能因為加入WTO后風險度增大了，而妨礙二板市場的推出。

二、控制創業板市場風險的措施

1.要培育市場主體成熟的投資理念，增強風險意識。市場組織者和監管者應大力宣傳“買者自負”的理念，使投資者懂得參與創業板市場的高風險。通過各種宣傳媒介使投資者對創業板市場的功能、定位及特點有較充分的認識，在入市投資之前就做好承擔風險的準備，謹慎行事。政府應從隱性擔保的立場后退，讓市場決定投資者的命運。在此過程中，要特別強調進行風險提示。香港創業板市場的做法，可以提供借鑒。

2.實行嚴格的信息披露制度，同時以“誠信為本”加強創業板市場的道德環境建設。由于上市企業具有很大的不確定性，且對其規模及盈利能力沒有太高的要求，因此市場監管不可能以其營運及盈利情況為核心。為了有效地保護投資者的合法權益，盡量減少道德風險和由于信息不充分導致的投資失誤的風險，市場監管的重點應當放在信息披露上，并從兩方面入手：一是道德環境的建設，二是制度的規范。減信是實施市場規則的必要條件，是市場正常運轉的基礎。要以“誠信為本”加強創業板市場的道德環境建設，提高各市場主體的思想素質，規范自己的行為，自覺地遵守市場規則，維護市場秩序。當然，道德是種軟約束，關鍵還要靠制度的硬約束。創業板市場要實行嚴格的信息披露制度，要求上市企業及時、準確地提供各種報告；對于涉及技術的重大事件如技術出售或轉讓、核心技術人員的變動等應及時通報。直到其披露為止。對于披露虛假信息，以不實陳述誤導投資者的行為，要對行為人追究責任，嚴厲懲罰，使其付出慘重的代價。

3.建立嚴格的保薦人制度，讓中介機構確實承擔起責任。保薦人制度應是建立創業板市場的一頂重要制度安排。保薦人由中介機構擔任。由保薦人推薦符合條件的企業上市，并全面承擔推薦責任。保薦人在企業上市后一段時間內要擔任上市企業的顧問，幫助企業改善經營管理，督促企業履行有關義務。這樣，一方面可以從國家直接組織市場的政府行為改變為市場自組織行為，政府從組織市場轉變為只對市場進行監管；另一方面又能充分發揮中介機構具有一定專業知識、信息廣、熟悉市場運作等優勢。由于企業申請上市經過一定程序的專業手法處理，有人擔負保薦責任并督促企業披露相關信息，所以還能幫助投資者充分了解上市企業的風險程度，增強投資者的投資信心。可見保薦人制度在控制創業板市場風險中起著十分重要的作用，是一道防范風險的“防火墻”。因此創業板市場的組織監管部門對保薦人的資格認定必須嚴格把關，要選擇那些有一定專業水平、人員素質高、有清白良好的業績記錄的中介機構擔任保薦人，并制定保薦人職責和管理制度，加強管理。對不認真履行職責或弄虛作假者應給于嚴厲處罰，以保障創業板市場的良好秩序。

4.建立多層次的監管體系，提高監管的有效性。創業板市場的高風險使監管顯得更為重要。因此除了政府部門的監管，還必須形成多層而多方位的監管體系，以維護市場秩序。企業要建立合理的公司內部治理結構，加強內部監管。上市公司必須設有足夠有效的內部監控系統，確保公司遵守財務及監管規定；必須設立獨立董事，成立由獨立董事為主席的監察委員會，委員會應具備適當的權利及清晰的職權范圍，等等。只有建立了合理的公司內部治理結構，才能提高上市公司恪守本身上市責任的能力，減少上市公司的道德風險，確實保障投資者的利益。在企業外部監管體系設置方面，應形成證監會、證交所、保薦人、社會公眾等四層次的監管。證監會是制定規則、監控市場的最高層，其專門面向創業板市場的企業發展審核委員會將代表證監會把好市場第一關；證交所將履行主要的監管職責，根據監管制度對市場參與者進行監管，對違規行為進行查處；保薦人在推薦企業上市后的一定時期要擔任顧問角色，幫助企業改進經營管理，監督其按規運行，真實、準確、完整地披露信息；其他社會中介機構、新聞媒體等也具有監督職能，這主要依靠會計師事務所、評估機構等提供信息及媒體曝光來實現。

5.形成創業板市場主體的合理結構，防范潛在風險和防止因創業板市場導致對社會的沖擊。創業板市場主體結構合理不合理，是關系到風險造成的后果能不能消化、會不會對社會產生沖擊的大問題，不可等閑視之。投資者方面，創業板市場應以那些在投資于上市企業之前就有能力對企業的業務情況及所涉及的風險做出客觀透徹評價的投資者（即專業投資者和充分了解市場的散戶投資者）為對象，不鼓勵對于高風險公司缺乏適當認識或主要受傳言牽引的散戶投資者參與市場。因此，應大力培養創業板市場的機構投資者，如養老基金、保險基金、風險投資公司等，使機構投資者成為創業板市場的中堅力量。當創業板市場主要由熟悉投資技巧的機構投資者來運作時，市場投機性將會大為降低，風險也將大為降低。上市企業方面，應更多地讓屬于實體類的高科技成長性企業上市，這些企業必須有實實在在的產品制造出來并有市場。這樣做可以防止股市產生大量泡沫，從而降低風險。

「參考文獻

[1]王開國。建設我國二板市場的戰略構想[J].投資與證券，2001，（3）。

第5篇：證券市場風險范文

關鍵詞：證券市場；股票；投資風險；控制

一、股票投資風險控制的基本原則

1.回避風險原則

所謂回避風險是事先預測風險發生的可能性，分析和判斷風險產生的條件和因素，在經濟活動中設法避開它或改變行為的方向。在股票投資中的具體做法是：放棄對風險性較大的股票的投資，轉而投資其他金融資產或不動產，或改變直接參與股票投資的做法，求助于共同基金，間接進入市場等等。相對來說，回避風險原則是一種比較消極和保守的控制風險的原則。

2.減少風險原則

減少風險原則是人們在從事經濟活動的過程中，不因風險的存在而放棄既定的目標，而是采取各種措施和手段設法降低風險發生的概率，減輕可能承受的經濟損失。在股票投資過程中，投資者在已經了解到投資于股票有風險的前提下，一方面，不放棄股票投資動機；另一方面，運用各種技術手段，努力抑制風險發生的可能性，削弱風險帶來的消極影響，從而獲得較豐厚的風險投資收益。對于大多數投資者來說，這是一種進取性的、積極的風險控制原則。要負責審計公司業務過程中財務數據的真實性和檢查內控制度執行情況。

3.留置風險原則

這是在風險已經發生或已經知道風險無法避免和轉移的情況下，正視現實，從長遠利益和總體利益出發，將風險承受下來，并設法把風險損失減少到最低程度。在股票投資中，投資者在自己力所能及的范圍內，確定承受風險的度，在股價下跌，自己已經虧損的情況下，果斷“割肉斬倉”、“停損”，自我調整。的就在于要求證券公司有充足的資本和凈資本，以保護客戶的利益，避免對市場產生過大的沖擊。

二、股票投資風險控制基本措施

1.正確認識和評價自己

幾乎所有的投資者在投資股市之前，總是認為自己會取得成功，然而，事實卻往往并不遂人愿，這其中很大程度上就是由于投資者自我認識和評價上出現了偏差。要正確認識和評價自己，關鍵是要客觀地分析自己以下幾方面的準確情況：一是投資動機；二是資金實力；三是股票投資知識和閱歷；四是心理素質。這四個因素綜合在一起，決定了投資者是否該參與投資活動以及對投資風險的承受能力。

2.充分及時掌握各種股票信息

信息對股市的重要性就如同氧氣對于人一般，充分及時掌握各種股票信息是投資成功的法寶。掌握信息的關鍵在于獲取信息、分析處理信息和利用信息。涉及到股市的信息范圍很廣，有反映系統性風險的宏觀信息（如總體社會政治、經濟、金融狀況信息）和反映系統性風險的微觀信息（如上市公司經營狀況信息、股市交易與價格信息、證券管理信息等）。投資者可以針對自己的投資目的或風險控制目標，有選擇地收集各種信息，收集的途徑主要有：新聞媒體、企業正式的各種資料、交易所信息網絡、證券投資咨詢公司、專業書籍等；收集到各種信息以后，投資者還應對這些信息進行處理，判斷信息的準確性以及可能對股市產生的影響；最后，利用已掌握的信息，作出自己的投資決策。在這過程中，信息的準確與否十分重要，否則不僅不能規避風險，反而會加大風險，造成不必要的損失。上海股市中出現過的"廣華事件"就是由于我國一家權威證券報紙刊登不準確消息，誤導投資者造成的。

3.培養市場感覺

市場感覺是投資者對股票市場上影響價格和投資收益的不確定因素的敏感程度以及正確判斷這些因素變動方向的靈感。市場感覺好的人，善于抓住戰機，從市場上每一細小的變化中揣摩價格趨勢變動的信號，或盈利，或停損；市場感覺不好的人，機會擺在眼前，也可能熟視無睹，任其溜掉，甚至于因此而蒙受經濟損失。要培養良好的市場感覺。必須保持冷靜的頭腦，逐步積累經驗并加以靈活運用，同時要有耐心，經常進行投資模擬試驗，相信自己的第一感覺。

三、股票投資風險控制的技巧

1.技術分析法

技術分析是投資者根據股票的市場價格和交易量變動的趨勢及兩者之間的聯系，對市場未來行情作出預測，擇機買賣股票以期免受價格下跌造成的損失并謀取投資收益，這種技能的主要依據是統計數據和圖表。

技術分析的理論基礎是道氏理論，主要工具有價格走勢圖表、移動平均線、乖離率、相對強弱指標（RSI）、騰落線（ADL）、成交量分析（OBV）、價量經驗法則等。

2.投資組合法

這是最能體現分散風險原則的投資技巧。投資組合又稱資產組合或資產搭配，是指投資者將資金同時投入收益、風險、期限都不相同的若干種資產上，借助資產多樣化效應，分散單個資產風險進而減少所承受的投資總風險。有效的投資組合應當具備以下三個條件：即所選擇的各類資產，其風險可以部分地互相沖抵；在投資總額一定的前提下，其預期收益與其他組合相同，但可能承受的風險比其他投資組合小；投資總額一定，其風險程度與其他投資組合相同，但預期的收益較其他投資組合高。為了使自己所進行的投資組合滿足這三個條件，投資者應當使投資多元化。而投資多元化包括股票品種多元化、投資區域多元化和購買時間多元化。

四、證券市場未來發展趨勢

1.資本市場的持續發展將為證券公司提供更為廣闊的發展空間

未來幾年，我國資本市場將在以下幾方面持續發展。一是市場規模日益擴大。二是市場體系日益完善。三是資本市場資源配置的功能將得到更加充分的發揮。可以預見，未來幾年證券行業仍將呈現較快的發展速度，但這并不意味著證券市場仍會一路持續上漲，也不意味著證券公司仍將會取得較高額收益。因此，證券公司的發展與證券市場一樣，也遵循“波浪式前進，螺旋式上升”這一事物

發展的普遍規律。

2.競爭日趨激烈，并將面臨全球化和混業經營的考驗

首先，證券公司之間競爭將日趨激烈。當市場處于調整時期，券商之間對客戶資源的爭奪將更加激烈，2008年以來，證券行業整體的傭金水平在短短幾個月內出現了一定幅度的下降。在目前以凈資本為核心的監管體系下，大型優質證券公司尤其是上市的證券公司將憑借其雄厚的資本實力和政策扶持在激烈的競爭中繼續發展壯大，證券行業“強者恒強”的格局將日趨明顯。

其次，證券行業將面臨全球化的挑戰。國外大型金融集團已經開始進入中國資本市場，憑借雄厚的資本實力、豐富的專業技能和管理經驗參與中國市場的競爭。

五、結論

即使股神巴菲特，也有虧錢的時候，那么從不虧錢的股市投資者恐怕就不存在了從這個意義上講，股市里人人都面臨投資風險，研究股市里的風險對所有的投資者都很重要。即使賺100次，也能被2到3次大的虧損打回原形；如果一個人一會兒賺錢一會兒虧錢，那么誰也不知道他最終到底能否賺錢。巴菲特在長達50年的投資實踐中總結出了兩條投資原則：“第一條：拒絕虧損第二條：千萬不要忘記第一條。”

參考文獻：

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[2]胡英之.證券市場的法律監管[M].北京：中國法制出版社，2009.

[3]殷官林.上市公司會計信息批漏缺陷的分析[J].財務與會計，2007.

[4]陳曉舜.證券信用交易制度與風險控制[J].證券市場導報，2007，10-20.

第6篇：證券市場風險范文

在有效的證券市場中，證券市場價格的調節對所有新的、公開的信息能作出迅速反應，其信息集合除包括市場本身的客觀信息外，還包括公開的證券市場相關的場外客觀信息。簡而言之，有效的證券市場中，所有場內外相關客觀信息都能在上市證券的價格中得到充分迅速的反映。因此，通過證券市場價格計算的證券收益同樣能夠充分迅速地反映所有證券市場場內外相關的客觀信息。

投資主體處理信息的過程通常總是通過證券收益客觀信息的識別，獲得證券未來收益的預期信息，提取證券投資的決策信息，然后選擇證券投資行為。

根據證券投資主體預期形成模式的差異，可以將預期分成理性預期和有限理性預期兩大類型。

理性預期是利用最好的經濟模型和現已掌握的信息所得出有關證券未來收益水平明確的預測。其中包括不直接研究證券市場價格漲落，而直接研究證券市場所有投資主體的投資行為，通過博弈模型進行證券本來收益的預期。

有限理性預期指證券投資主體不采用經濟模型，憑借各自證券投資的經驗或者參考其它證券投資主體的預期信息、決策信息和投資行為對證券未來收益的經濟預測。

類似的，根據證券投資主體決策形成途徑的差異，將決策也分成理性決策和有限理性決策兩類。

理性決策是證券投資主體通過合適的證券投資決策模型或者通過證券的技術分析，然后選擇投資行為的證券投資決策。

有限理性決策是證券投資主體不采用證券投資決策模型，也不采用技術分析，僅憑借各自證券投資經驗或者參考其它證券投資主體的預期信息、決策信息和投資行為所進行的證券投資決策。

證券市場中，完全不考慮證券未來收益水平和變動趨勢的完全非理性證券投資主體幾乎是不存在的。因此，本文研究的證券投資主體在信息處理的預期和決策兩個環節中都具有理性或者有限理性。

2.兩類證券投資主體

具有理性的證券投資主體在信息處理兩個主要環節上是通過經濟模型或者技術分析獨立獲得理性預期信息和理性決策信息，然后獨立選擇證券投資行為。故稱他們是獨立型證券投資主體。

具有有限理性的證券投資主體在信息處理過程中，如果在兩個主要環節上都是憑借自身證券投資經驗獲得有限理性預期信息和有限理性決策信息，然后，獨立選擇證券投資行為，他們也是獨立型證券投資主體。如果，至少在一個環節上，參考其它證券投資主體獲得有限理性預期信息或者有限理性決策信息，模仿其它證券投資主體的投資行為，選擇自身投資行為，稱他們是模仿型證券投資主體。

獨立型證券投資主體可能采用相同的經濟模型或者相同的技術分析，也可能憑借各自相似的證券投資經驗，導致其證券投資行為產生客觀相似的效應。

模仿型證券投資主體，基于自身認知的內涵、認知的結構和認知的層次以及投資的經驗。投資的偏好和投資的心理的局限，不足以從客觀信息中獨立獲取證券未來足夠的預期信息和獨立提取選擇投資行為足夠的決策信息，或者對各自預期信息和決策信息的置信程度不足以獨立選擇投資行為。他們不得不通過參考其它證券投資主體的預期信息、決策信息和投資行為，以便獲取各自足夠的預期信息，提取各自足夠的決策信息，或者達到選擇投資行為足夠的置信程度，客觀上模仿獨立型證券投資主體的投資行為進行證券投資。因此，模仿型證券投資主體的投資行為產生模仿的效應。

模仿型投資主體的投資行為比獨立型投資主體的投資行為客觀上非理性含量更高一些。通過社會心理和認知心理分析，特別是證券投資博奕分析可以得到，模仿型證券投資主體模仿選擇的投資策略是隨大流的從眾策略。

綜上所述，在有效的證券市場中，獨立型證券投資主體的投資行為可能存在客觀相似性，而模仿型證券投資主體的投資行為必定存在模仿從眾性。

3.形成風險的市場內在機制

在有效的證券市場中，上市證券的價格能充分迅速地反映證券市場所有場內外相關信息。所有證券投資主體都能任意地、不斷地獲取有關上市證券價格、漲跌幅度和交易量的客觀信息。因此，在有效的證券市場中，所有證券投資主體的客觀信息是對稱的，證券市場的競爭對所有證券投資主體是公平的。

面對客觀對稱的信息，兩類證券投資主體預期形成的模式和決策形成的途徑具有較大差異，導致其證券投資行為對未來證券市場價格的波動產生不同的作用，從而對投資證券未來收益的波動也產生不同的作用。因此，兩類證券投資主體的投資行為對證券未來可能收益間的差異產生不同的作用。如引言所述，證券未來可能收益間的差異就是投資證券的風險，兩類投資主體的投資行為對證券市場風險產生不同的作用，他們就是形成風險的市場內在機制。

若兩個具有限理性的獨立型證券投資主體通過相同的經濟模型或者相同的基本分析和技術分析獨立獲得各自的理性預期信息和理性決策信息通常是大致相同的。

若兩個具有限理性的獨立型證券投資主體憑借各自的投資經驗大體相同，他們獨立獲得的有限理性預期信息和有限理性決策信息也大體相同。

上述情況下，兩個獨立型證券投資主體間便具有預期信息和決策信息的對稱性，通常其證券投資行為對投資證券的市場風險形成產生客觀相似的作用。否則，兩個獨立型證券投資主體的預期信息和決策信息是非對稱的，其證券投資行為也不盡相同，對投資證券的市場風險形成的作用也不盡相同。

桑塔弗研究所（SFI，SantaFeInstitute）通過計算機模擬完全由獨立型證券投資主體組成的股票市場發現，股票市場價格波動，股票未來可能收益間的差異，即證券投資風險和獨立型證券投資主體投資行為的客觀相似程度及其變化速度有關。

綜上所述，獨立型證券投資主體投資行為的客觀相似性是證券市場風險形成的一種內在機制。不妨稱為獨立客觀相似機制。其客觀相似程度以及所持資本資產結構的變化速度達到一定水平時，投資證券的市場風險會被成倍地放大，導致證券市場出現復雜現象，價格大幅波動，交易量增加，泡沫形成，甚至累積成危機。正如桑塔弗研究所模擬的股市一樣。說明形成市場風險的獨立客觀相似機制是證券市場內在的非線性機制。

面對客觀對稱的信息，模仿型證券投資主體各自獨立獲取的預期信息和獨立提取的決策信息，通常是非對稱的。模仿型證券投資主體需要參考其它證券投資主體的預期信息和決策信息，以便選擇各自的證券投資行為，他們的投資行為就會或多或少地模仿其它證券投資主體的投資行為，也就是從眾選擇各自證券投資行為。這種模仿從眾行為會在模仿型證券投資主體間傳染蔓延，他們個體的有限理性投資行為演化成證券市場整體的非理性投資行為，證券市場價格的波動被成倍地放大，導致證券市場價格極度劇烈地波動，證券未來可能收益間的差異大幅度增加，證券市場風險增大，甚至風險累積成為危機。

模仿型證券投資主體投資行為的模仿從眾性是證券市場風險形成的另一種內在非線性機制。不妨稱為模仿從眾傳染機制。

4.結束語

本文通過分析兩類證券投資主體的證券投資行為對于形成證券市場風險的不同作用，揭示了形成證券市場風險的獨立客觀相似機制和模仿從眾傳染機制。它們都是證券市場內在的非線性機制。值得一提的是，獨立型證券投資主體間，可能存在獨立客觀相似性，而模仿型證券投資主體必定存在模仿從眾傳染性，因此，形成證券市場風險的內在非線性機制主要是模仿從眾傳染機制。

無論采用定性方法，定量方法或者定性定量相結合的方法，研究投資證券未來的收益和風險，以及證券市場風險形成的內在機制更合理、更科學的經濟假設體系應由有效市場假設、有限理性假設。客觀信息對稱性假設、預期和決策信息非對稱性假設以及簡化問題的一系列假設組成。本文在上述經濟假設體系中，僅對形成證券市場風險的內在非線性機制作了定性的研究和闡述。更具有科學性的定量或定性定量相結合的分析和實證研究是有待進一步深入研究的課題。

第7篇：證券市場風險范文

關鍵詞：監管目標“三公”原則投資者保護市場安全

長期以來，中國證券市場的發展與國民經濟的發展嚴重背離，中國證券市場的政策常常被誤讀，政策制定者的本意與市場的反應往往南轅北轍，所制定的一些政策本來要解決一些現存的問題，結果是舊的問題沒解決，反而又引起了一些新的矛盾。市場上的主要參與者上市公司、券商違規行為屢禁不止，暴露出中國證券市場政策監管目標的不清晰。監管者的監管目標常常處于變化之中，時而強調為國企改革脫困服務，時而強調優化資源配置，時而強調保護中小投資者，時而強調“維護穩定”，強調股票指數的穩中有漲，漲幅有限，試圖調控指數，因此，研究中國證券市場的監管目標，有著重要的意義。

一、證券市場監管的根本目標與具體目標

證券市場監管目標，與其他目標有相似之處，其中之一，就是目標的層次性。從層次上區分，證券市場監管目標可以分為根本目標和具體目標。

（一）證券市場監管的根本目標

監管就要達到特定目的，而目的來源于監管原因。從現實來看，克服市場的缺陷，彌補和矯正市場失靈，諸如信息不對稱、壟斷、外部性，既是證券監管產生的原因，自然也是證券監管的目的。監管的根本和長遠目標就是解決市場失靈，促進證券市場機制的正常運行，發揮市場的功能。而證券市場的本原功能，就是資源配置、價格發現、投資和融資。其中，最重要的就是資源配置。因此，監管的根本目的，還在于保證證券市場本原功能的正常發揮。

在任何國家，證券市場都是現代市場體系中的核心部分，對整個國民經濟的穩定與增長有著重要的作用。證券市場的規范、發展與一個國家的金融體系和實體經濟及其發展有著十分緊密的聯系。與社會穩定和政治形勢有著密切的聯系。隨著市場參與主體的范圍和市場的規模不斷擴大，它幾乎滲透到社會生活的各個角落，因此，市場的運行和發展，涉及到千家萬戶，與整個社會生活息息相關，市場的波動，在中國這種特定的條件下，與社會穩定的聯系更加緊密。

證券監管的根本目標，盡管各個國家表述不一定相同，但通過證券監管維持證券市場本原功能的發揮，以促進國民經濟的穩定和發展這一條是相同的。國際監管部門組織（IOSCO）的公開網頁里明確指出：證券監管應當促進資本形成和經濟增長。

因此，從長遠和最終目的而言，應保證證券市場持續、健康、穩定、高效，以促進整個國民經濟的穩定和發展，有利于社會安定、和諧和健康發展。從我國《證券法》也可以看到這個根本目標，《證券法》指出：“為了規范證券發行和交易行為，保護投資者的合法權益，維護社會經濟秩序和社會公共利益，促進社會主義市場經濟的發展，制定本法”。

綜合上面的分析，中國證券市場監管的根本目標是，矯正市場失靈，促進證券市場機制的正常運行，發揮證券市場的功能；有利于證券市場穩定、持續、健康、高效的發展，以促進整個國民經濟的穩定和發展，維護社會秩序，有助于社會安定、和諧和健康發展。在證券監管的過程中，時時刻刻都不能忘記這些根本目標，強調從社會整體而不僅僅只是證券市場本身來制定監管的法律、法規、政策，開展監管活動。

（二）證券市場監管的具體目標

對于證券市場監管的具體目標，人們的認識并不完全一致，各國的要求也不相同。

國際監管部門組織在《證券監管的目標和原則（1998.9）》中提出證券監管的三個目標：保護投資者，確保市場的公平、高效、透明，降低系統風險。保護投資者是核心和精髓，后兩個目標也是保護投資者的間接手段。

《美國1933年證券法》確立的兩個基本目標是：第一，向投資者提供有關證券公開發行的實質性（material）信息。第二，禁止證券售賣過程中的誤導、虛假和其他欺詐行為。顯然，投資者的利益保護是美國證券立法的宗旨。

《美國1986年政府證券立法》更加明確和突出了投資者利益保護這個目標，“國會決定政府證券交易受公眾利益的影響，為此必須使：第一，為這種交易和相關的事宜和活動提供統一性、穩定性和效率。第二，對證券中間商和證券交易商普遍實行適當的管理。第三，規定相應的金融責任、賬務紀錄、報告及有關的管理辦法；從而保護投資者并保證這些證券的公平、正當和流動性的市場”。

日本1948年的《證券交易法》規定：“為使有價證券的發行、買賣及其他交易能夠公正進行，并使有價證券順利流通，以保證國民經濟的正常運行及保護投資者利益，特制定本法律”。

韓國1962年的《證券和交易法》寫明：“本法旨在通過維護證券廣泛的和有條不紊的流通，通過保護投資者進行公平的保險、購買、銷售或其他證券交易，促進國民經濟的發展”。

中國香港1989年頒布的《證券及期貨事務監察委員會條例》第四條指出證券市場監管的目標是：使證券市場有足夠的流通量，并公平、有秩序和有效率地運作；控制和減低交易系統風險，避免市場失靈和適當地管理風險，以確保一個市場的危機不致影響其他的金融范疇；保護投資者；促進一個有利于投資和經濟增長的經濟環境的設立。

中國《證券法》則規定：“為了規范證券發行和交易行為，保護投資者的合法權益，維護社會經濟秩序和社會公共利益，促進社會主義市場經濟的發展，制定本法”。

比較國際監管部門組織、美國、日本、韓國、中國香港地區及我國對證券監管目標的理解，綜合考慮我國政治、社會、經濟、體制、證券市場參與者的特殊情況，本文認為我國證券市場監管的具體目標是：保護市場參與者（特別是投資者，尤其是中小投資者）的合法權益，保證證券市場的“公開、公平、公正”以及透明與高效，降低市場的系統風險，維護證券市場的安全。

這些目標是相互聯系的，在有些地方會有交叉，而且他們之間還可能相互影響，互為因果。例如，確保市場的“三公”、透明與高效及其做法，同時也能保護投資者，降低市場風險；降低市場風險及其措施，也能保護投資者；保證證券市場的安全，自然就保護了市場參與者。保護市場參與者的合法權益是以上所列證券市場監管的共同目標，因為這是實現證券市場本原功能的前提，如果沒有市場參與者，資源配置無從談起。因為市場失靈會影響所有參與者的合法權益，矯正市場失靈，也就是要保證市場參與者的合法權益。保護市場參與者的合法權益，主要是強調保護投資者，尤其是中小投資者。

降低市場的系統風險，也是為了保證證券市場的安全，保證證券市場的正常運行，這對整個社會的利益是有利的。當然也就是保護市場參與者的合法權益。保證證券市場的“公開、公平、公正”，既是目標，又是原則，也是手段。

總之，證券監管目標首先要強調保護投資者，尤其是中小投資者，要體現出一般經濟目標的核心—效率與公平，又要體現出證券市場的特點—確保“公開、公平、公正”，降低系統風險。明確監管目標對于證券監管的實踐具有重要的指導意義。需要特別指出，中小投資者保護不僅是證券市場監管的重要指導思想，中小投資者保護還是重要的監管目標，是監管的歸宿。

確保公開、透明，降低市場風險，既是保護投資者的有效措施，又是實現公平和效率目標的途徑。

需要強調的是，投資者保護，是要讓潛在的投資者進入，但不是靜態地重視現有投資者的賬面虧損，既要考慮現在投資者的利益，也要重視未來投資者的利益；要重視現有投資者的聲音，也要經得起現有投資者的質疑和指責，但不能以現有投資者的這些質疑和指責為監管決策的依據，而是以其中理性分析的成分作為決策參考。重視投資者利益的保護，不是說要保證每個投資者在這個市場都穩賺不賠，而是強調要不受欺詐和歧視。

二、證券市場監管的效率性目標

證券市場監管的效率性目標，不是指證券監管本身的效率，而是指通過證券市場監管，實現證券市場效率。

效率在經濟學中多以帕雷托效率表述，是建立在實體經濟基礎上的定義，在經典的經濟學教科書中有明確的論述。因為證券市場的虛擬性等，對證券市場效率的認識就與實體經濟的效率有很大的不同。要在帕雷托效率的一般原則下，考慮證券市場的特點。

根據證券市場的特點，證券市場效率分為資源配置效率、運行效率和信息效率。

（一）資源配置效率

證券市場的效率主要指資源配置效率，即能否保證把有效的資源配置到資源效率最高、優秀的企業和企業家那里。在證券市場中，客觀存在著影響資源配置效率的制約因素：其一，市場的公開程度，信息披露的內容、要求及執行程度，市場相關信息在市場內傳播的范圍、速度、密度和保真度影響了市場參與者能否容易地獲得真實、準確、客觀、完整的信息。其二，證券市場的發展程度及規范化程度和市場容量，決定了市場的參與熱情和活躍程度。其三，市場的運行規則，包括規則是否完備、嚴密、穩定等，守規和執行成本，對規則及監管活動反應的靈敏程度。其四，進入市場的難易程度及競爭程度。

（二）證券市場運行效率

所謂證券市場運行效率，按照通常的理解，是指生產信息的效率和交易效率，后者包括一級市場證券發行和二級市場證券交易。因為生產信息的效率難以估算，人們對運行效率的探討主要集中在交易效率。即證券能否以最低的成本發行，能否以最短的時間、最低的交易成本為交易者完成一筆交易，它反映了證券市場的運行功能、組織功能的效率。

（三）信息效率

所謂信息效率是指證券市場的資金分配效率，即市場上的股票價格能否根據有關信息做出及時的反應。證券市場效率理論也稱市場有效性理論（EfficientMarketHypothesis），由20世紀60年代芝加哥大學教授法瑪（Fama）提出，是目前西方學術界在證券市場效率方面影響最大的理論。該理論將證券市場的信息效率定義為市場的有效性，有效性是指證券價格對市場信息反應的有效化，如果證券價格會對所有能影響它的相關信息做出及時、快速的反應，市場即達到了有效狀態。有效率的證券市場中，證券價格既充分表現了它的預期收益，也體現了它的基本因素和風險因素，所以任何參與者都不可能通過這些有關信息買賣股票以獲得超額收益。有效市場理論重點研究證券市場價格與信息利用之間的關系，投資者行為與信息的效率性的關系，認為不同的信息對價格影響的程度是不同的。

三、證券市場監管的安全性目標

這里的安全性主要是指降低證券市場的系統性風險。根據證券市場系統性風險的來源、特點、危害，鑒于系統風險的失控和爆發不僅會對證券市場整體運行產生影響和沖擊，而且會與其他市場風險發生共振，從而引發破壞性更大的危機，又因為證券市場在宏觀經濟體系和整個社會的地位非常重要，所以一旦發生危機，必然會對整個經濟和社會造成非常大的危害。因此監管者對于證券市場的系統風險必須高度重視，證券市場安全性應該成為監管的重要目標。

證券市場的風險主要表現在兩個方面：單個產品所特有的個別風險和整個證券市場都面臨的系統風險。個別風險應當由證券產品購買者或持有者自己承擔，證券監管主要是降低和控制證券市場的系統性風險。

證券市場系統風險又稱市場風險，也稱不可分散風險（undiversifiablerisk），是指由于某種因素的影響和變化，導致證券市場上整個價格的下跌，從而給股票持有人帶來損失的可能性。

（一）證券市場系統性風險的特點

第一，交易價格的多變性。證券價格受多種因素的影響，而這些因素又很難控制，其中某個因素的細微變化就會導致證券交易價格的變化。

第二，證券市場風險的傳染性與聯動性。證券市場處在整個市場的核心，風險一旦形成，就會迅速向其他市場擴散、放大，對整體經濟產生嚴重的影響。這種傳染性從資金的角度，主要表現在：證券市場交易價格的變化會影響到其他市場交易價格的變化；在交易者利用金融機構貸款在證券市場投資時，一旦系統風險發生，導致投資失敗，不能歸還貸款，損失就得由金融機構來承擔，證券市場的風險就會迅速擴散到其他領域；如果證券市場上大量投資者嚴重虧損，損失超過了一定的限度，就有可能引起整個金融體系的崩潰。這種傳染性市場主體的角度，主要表現在：監管者、交易所、券商、基金公司、中介機構和投資者這些市場主體中的單一主體產生風險時，將會迅速波及到其他主體，如某一基金公司出現問題，會影響到一種證券價格或幾種證券價格的劇烈波動，損害投資者的利益，嚴重的會影響交易所甚至整個市場和市場主體。第三，風險影響的社會性。中國滬深兩個市場開戶數已經達到1億多戶，證券市場已經廣泛滲透到社會的各個領域和階層，影響到社會生活的各個方面，證券市場一旦出現較大的市場系統風險，對整個社會的影響將是廣泛而深遠的。

（二）證券市場系統性風險的來源

第一，證券市場本身的高風險特點。因為證券產品的虛擬性、市場的脆弱性、信息不對稱等，證券市場具有很高的風險，具有內在不穩定性，極易產生動蕩。

第二，外部的誘發因素。證券市場自身因素只是內因，并不必然會引發系統風險和劇幅下跌，系統風險的形成通常還因為外部因素的誘發。這些外部因素有政策因素、經濟因素、政治因素、國際游資和對沖基金的沖擊、突發事件等。張宗新（2005）通過實證分析得出的結論是，在中國證券市場上，政策因子對系統風險有顯著影響。前三個因素在經典教科書中均有詳細的分析，此處僅對后兩個因素進行探討。

隨著經濟全球化，一個國家被國際金融資本沖擊的可能越來越大。只要有利可圖，投機家短期內就可集中大量資金沖擊某個國家和地區的金融市場，使得這些市場劇烈下跌。

所謂國際游資，即國際短期投機資本，指的是為追求高額投機利潤在世界范圍內資本市場快速流動和炒作的短期資金。20世紀90年代，由于高科技手段、各種金融創新及各種衍生產品和工具的出現，國際游資也有了一些新特點。這些以前無組織的資金開始被對沖基金組織和整合，威力和沖擊性明顯增強。

對沖基金（HedgeFund）指的是通過私人有限合伙制的形式募集資金，利用財務杠桿（Leverage）和賣空（ShortSelling）投資策略，運用多種衍生工具進行組合投資的工具。對沖基金的操作范圍很廣，不容易被監管，因此對新興市場的沖擊非常大。

例如，1997年亞洲金融危機時，對沖基金猛烈沖擊泰國，導致該國股票市場大幅下跌。隨后又對馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓等國進行了多次沖擊。1997年10月至1998年8月期間，對沖基金曾對中國香港發起了4輪沖擊，導致香港股市暴跌并波及東南亞各國和地區的證券市場。所以，對沖基金對一個國家證券市場的沖擊必須引起監管部門的重視。

突發事件指突然發生的、可能造成重大傷亡、重大財產損失，危及公共安全的重大事件。突發事件會對證券市場形成強烈的沖擊。

第三，市場參與者的操作風險。一般市場參與者的操作問題通常屬于非系統風險，不大可能危及整個證券市場的運行和安全，但是如果市場機制不健全，證券市場不成熟，在交易制度方面的建設嚴重滯后，監管失當，這類風險極有可能爆發并成為引起系統風險的重要誘因，從而對整個市場造成破壞性影響。

在中國證券市場上，就曾經出現過不少次市場參與者的嚴重違規交易事件。其中影響最廣、破壞力最大的，當屬1995年2月23日的“327”國債期貨事件。在國際市場上則有著名的“巴林事件”等等。

（三）證券市場系統風險的危害

證券市場系統性風險一旦發生，有可能引發證券市場的危機，這必然會對上市公司、投資者、監管者等所有市場參與者都產生極大的負面影響。

第一，資產價格暴跌，財富大幅縮水，市場參與者損失慘重。證券市場出現全面價格暴跌是證券市場系統風險爆發的最主要、最常見表現形式。如1929年發生的紐約股市大崩盤，從1929年9月到1933年1月，道•瓊斯指數跌去84.3%；1987年10月19日發生的股市危機，一日之內道•瓊斯指數即下跌508點，跌幅達22.6%。同日，歐洲大陸、東南亞、日本等地也出現股市暴跌，香港恒生指數暴跌了11%，并于一周之后再度狂跌，創下35.5%的歷史最高紀錄。又比如1994年墨西哥金融危機期間，兩個月內墨西哥股票指數下跌了59%，阿根廷和巴西市場則分別下跌了14%和17%。

證券是某類資產的符號，證券價格下跌意味著所代表的資產的貶值。因此，資本市場的價格暴跌必然帶來整個社會財富的損失。1987年，美國股市崩盤導致5000億美元的損失，相當于當年GDP的八分之一，8天之內世界各國因股價暴跌而損失的財富達到2萬億美元；20世紀80年代末日本股市崩潰使整個國家財富縮水近50%；1997年亞洲金融危機中，僅從10月20日至10月28日，香港股市總市值就減少了2.1萬億港元。

第二，引起中介機構的破產。投資者因遭受重大損失、喪失信心而退出市場，這又會引起證券市場流動性急劇下降，交易量清淡；公司在證券市場融資困難，融資成本大幅上升；因市場資金短缺，銀行貸款利率上升，加大企業負擔，導致企業利潤下降、經營困難。同時還會引發中介機構破產，沖擊金融體系，影響金融市場和整個市場體系。

第三，引發經濟、政治、社會動蕩。一方面，由于風險影響的社會性，影響的范圍涉及到社會各個層面；另一方面，造成的損失很大，影響的烈度很大，所以會引起整個社會的動蕩。

綜上所述，證券市場是一個“高危”市場，風險和危機經常出現。因此，應該將降低證券市場系統風險作為監管工作的第四個目標。具體表現在，證券市場監管應該設法降低證券市場的系統風險，避免因劇幅波動影響證券市場自身的穩定、安全，防止大起大落，防范市場崩盤，沖擊金融體系及整個經濟體系的安全。

需要強調的是，保證證券市場的安全非常重要，指數的穩定也非常重要，監管者應該關心指數，但這不應該成為監管部門調控指數漲跌的借口。不是要按照自己的主觀愿望控制市場的正常波動，而是著眼于避免和防范可能誘發風險的因素。

參考文獻：

1.郭冬梅.從公共利益論看我國證券市場監管.浙江金融，2008.9

2.陸一.閑不住的手：中國股市體制基因演化史.中信出版社，2008

3.李稷文.中國證券市場政府管制研究.經濟科學出版社，2007

第8篇：證券市場風險范文

關鍵詞：境外上市公司 權益性融資 資本成本 模型設計 實證分析

問題的提出

隨著中國加入WTO以及全球經濟一體化的加快，越來越多的中國企業選擇到境外上市融資。據清科集團統計， 2006年有86家中國企業境外上市， 2007年有118家中國企業境外上市，融資總額分別為439.98億美元和397.45億美元，2010年中國企業到國外資本市場融資的融資總額更是扶搖直上。那么在當前這股境外上市的熱潮中，是何動力因素促使眾多的中國企業選擇境外上市融資?按照財務理論，企業選擇融資方式的衡量標準是其能否使企業的資本成本最小化，從而使企業的市場價值最大化。由此引申，企業選擇境外上市時是否也應該考慮資本成本能否低于境內上市的資本成本呢?鑒于中國企業境外上市主要是引起權益資本成本的變化，因此本文主要探討境外上市對企業權益性融資資本成本變化的影響。

國外學者對企業境外上市權益資本成本的研究，主要從將其作為度量企業境外上市動機指標的角度來進行的。相對于國外較成熟的研究，國內對境外上市權益資本成本的研究尚處于起步階段，只有為數不多的研究資料。郭琳、唐亮（2006）認為，境外上市能使公司的股權多樣化，從而使上市公司能夠通過降低自己在全球市場和本土市場的風險敞口，來降低資本成本。王一萱、才靜涵（2007）以截至2006年底分別在香港證券交易所主板上市、新加坡證券交易所主板上市的中國公司為樣本，以當地公司與A股公司作為配比樣本，研究了境外上市公司的市盈率及資本成本情況，結果表明相對于本土上市，境外市場沒有顯示出提升中國企業股票估值和降低資本成本的效果。潘越（2007）以1993-2005年期間A+H雙重上市的30家公司為樣本，利用Karolyi（1998）的多風險模型對雙重上市的權益資本成本進行了驗證，結果表明雙重上市公司的權益資本成本平均下降了5.19%。由此可見，我國學者對于中國境外上市企業權益資本成本的變動還沒有形成較為一致的結論，因此在借鑒國外成熟模型的基礎上，在我國的經濟背景下，利用中國企業境外上市的經驗數據分析權益資本成本的變化及其原因很有必要。

本文將利用Karolyi的多風險模型對我國企業境外上市的權益資本成本進行衡量，在此基礎上采用多元線性回歸的方法找出境外上市權益資本成本變動的原因，并以ADR數據為樣本，對中國境外上市企業的風險、權益資本成本、流動性等進行實證檢驗。

模型設計與變量選擇

目前國內外研究企業境外上市權益資本成本的理論主要有市場分割假說與流動性假說。根據以上假設，本文將以先在中國A股市場上市，再通過ADR在美國跨境上市的企業為樣本，首先利用Foerster和Karolyi（1999）提出的雙因素風險模型測算中國企業ADR上市后國內外市場風險的變化和股票的超常收益；然后利用Karolyi（1998）的多因素風險模型，直接測算企業在ADR上市前后的權益資本成本變化情況；接下來在計算ADR上市前后流動性變化的基礎上構建多元回歸模型，檢驗流動性與權益資本成本變化之間的關系。

（一）雙因素風險模型

雙因素風險模型的表達式為（1）：

式中：Rit―i企業在t日的超額收益率，t―ADR前后各30日。

αi―常數，即超常超額收益率（上標pre代表境外上市前，list代表境外上市當日，post代表境外上市后）。

βiA―美國證券市場的風險系數。

βiC―中國證券市場的風險系數。

RAmt―美國證券市場第t日的超額收益率。

RCmt―中國證券市場第t日的超額收益率。

D listit―啞變量，當觀測值為ADR當日的收益率時取1，否則取0。

D postit―啞變量，當觀測值為ADR后的收益率時取1，否則取0

（二）多因素風險模型

在利用雙因素模型測算出βpreiA，βpreiCβpreiA，βpostiA，βpostiCβ的基礎上，利用Karolyi（1998）的多因素風險模型直接估算企業權益資本成本變動值：

式中：ΔE(Ri)―權益資本成本變動值。

ΔTuri―流動性變化度量指標。

SIZEi―控制變量，代表企業規模，為i企業總資產取對數值。

實證分析結果

（一）樣本選擇及數據來源

本文所選樣本企業為1991年1月至2008年12月共19年間，首先在滬深A股市場上市后，再通過ADR在美國跨境上市的企業。符合上述條件的樣本企業共有14家。國內市場數據來自于CCER數據庫，國際市場數據來自于紐約銀行和Yahoo金融數據，相關數據的處理及檢驗均用SPSS 15.0軟件完成。

（二）市場風險變化的估計

根據式（1），對境外上市前后市場β的估計結果進行整理匯總，見表1。

從表1可以看出，在境外上市前樣本企業股票在美國證券市場β系數為0.034，而在中國證券市場的β系數為1.143，這說明由于市場分割的因素，樣本企業股票在美國上市前幾乎不受美國證券市場的影響，而其境內風險系數較高，高于中國證券市場的整體風險。在境外上市后，樣本企業在中國證券市場的風險系數顯著降低為-0.146，下降了1.289，在美國證券市場β系數有所提高，為0.046。這一結果說明，中國企業境外上市后風險能夠被有效分散，使境內企業股票風險顯著降低。就上市時間來說，各個時間段所反映的風險系數也有很明顯的差異，從境外上市前后境內風險變化程度來說， 2001年后上市企業風險變化程度小于2001年前境外上市的企業，分別為1.383和0.782。這說明在2001年后，隨著全球經濟逐漸實現一體化及中國加入WTO，不斷放開市場實行QDII、QFII，中國證券市場分割程度降低，與世界其他證券市場的聯系越來越緊密，因此境外上市風險降低程度趨緩。

（三）權益資本成本變化的估計

在對境外上市前后市場β的估計之后，進一步考察市場風險變化對權益資本成本的影響，根據式（2）直接計算境外上市前后權益資本成本的變動情況，結果見表2。

從表2可以看出，總體樣本股票平均權益資本成本顯著降低（-20.21%），這主要是因為樣本企業在美國上市后，本國市場β值有相當程度的下降（-1.289），而美國市場的β值只輕微上升（0.012），并且本國市場風險溢價（15.73%）也高于美國市場風險溢價（5.80%），權益資本成本凈變化為負值。從不同時間段看，2001年前境外上市企業平均權益資本成本降低了8.45%，2001年后境外上市企業的平均權益資本成本降低了23.96%。造成這種差距的原因是，中國證券市場從2006年開始處于牛市，平均風險溢價達到30.22%，因此權益資本成本變動值較大。

（四）流動性及多元回歸的實證結果

流動性的描述性統計。根據對樣本數據統計，境外上市前后換手率變動情況如表3所示。從表3可見，以換手率衡量的A股流動性在境外上市之后有所提高，從上市前的1.53%增加到上市后的2.22%，t檢驗結果比較顯著，說明境外上市前后流動性變動顯著。

從上市時間段來看，2001年前上市企業境外上市前后流動性變動不顯著，而2001年后上市企業流動性變化顯著。2001年前的結果與流動性假說不相符，只能從我國當時證券市場發展狀況上找原因。從樣本企業來看，2001年前上市樣本企業共7家，集中在1993-1996年，由于這段時期中國證券市場股票品種比較匱乏，資金缺少合適的投資去向，大多流向股票市場，導致股票市場換手率較高，加上當時中國證券市場比較封閉，證券市場競爭也沒能促使股票流動性有所改變。也就是說，2001年前中國證券市場還不符合流動性假說。

多元回歸分析結果。由表2和表3結果，根據式（3）進行多元線性回歸，結果見表4。

由表4可見，流動性ΔTuri的回歸系數在統計上是顯著的，而且流動性變動對權益資本成本影響的方向與預測是相同的，為負值。這說明流動性的提高會帶來權益資本成本的降低，與前面提出的假設一致。但調整后的R2不高，而且F值也不理想，這反映了本模型的擬合程度不太好。造成這一結果的原因，可能是前面分析的2001年前上市企業樣本股票的流動性變化并不明顯，權益資本成本卻有較大的變動，導致回歸整體效果不很理想。

結論

綜上所述，本文依據市場分割假說和流動性假說，結合中國企業境外上市的實際，通過雙因素模型、多因素模型以及回歸模型對上述假說進行了檢驗。實證結果表明：

第一，中國企業境外上市能顯著降低權益資本成本。

第二，中國企業境外上市權益成本的降低，主要是由于境外上市后本國的風險顯著降低，風險分割假說在本研究中成立。

第三，中國企業境外上市流動性顯著提高，而且流動性變動與權益資本成本呈顯著負向關系，說明流動性的提高也是權益資本成本降低的原因。

通過以上的實證研究可以看出，雖然境外上市會帶來權益資本成本的降低，而且對我國來說，市場分割假說與流動性假說在我國目前的經濟環境中也成立，但是應該看到，隨著我國證券市場不斷開放，市場分割假說的效應該會不斷地降低，這就需要中國證券市場從自身結構改善出發不斷提高流動性，從而降低權益資本成本。

參考文獻：

1.郭琳.境外上市經濟學[J].銀行家，2006(9)

2.潘越.中國公司雙重上市行為研究[M].北京大學出版社，2007

第9篇：證券市場風險范文

關鍵詞： 證券市場 中小投資者權益 自我保護

一、我國證券市場中小投資者的現狀

（一）數量眾多，作用顯著

我國證券市場的中小投資者比例一直占絕對多數，并且呈現投資大眾化趨勢。在中國證券市場創立以來短短的20年時間里，中小投資者隊伍迅速壯大，截止目前，證券開戶數已經過億。他們通過一級市場的股票認購，為2000多家上市公司提供了近10000億元直接融資；通過二級市場的股票交易，為券商、財政部創造了數千億元的傭金和印花稅收入。正是由于他們的廣泛參與，才有了證券市場的超常規發展。

（二） 層次多樣，水平偏低

在證券市場上為數眾多的中小投資者中，學歷、知識、經驗、專業技能參差不齊。統計表明，38.44%的投資者擁有大中專學歷，38.54%的投資者為本科學歷，擁有碩士及以上學歷的投資者占6.93%，以上合計為83.91%，而中學及以下學歷的投資者僅為14.97%。但從整體層面上和專業層面上分析，我國中小投資者仍處于一個偏低水平上。

（三）投資量小，結構分散

據中國證券投資者保護基金有限責任公司和中國證監會投資者教育辦公室共同完成調查報告顯示，約有兩成多的投資者在股市投入資金5-10萬元和10-30萬元，17.25%的投資者資金規模在2-5萬元，近一成投資者股市投資金額在30-50萬元左右。綜合分析，30萬元以下的投資者占到3/4。

此外，男性股民、年輕股民和中等收入者成為主力軍。調查顯示，證券投資者以男性為主，占到66.43%，而女性投資者只占32.96%，男性數量是女性的兩倍多。其中，25-34歲的投資者最多，占到36.23%，1/4的投資者年齡介于35-44歲之間，45歲以上的投資者超過兩成。35.09%的投資者月均收入在1600-3200元之間，超過1/4的投資者月均收入在800-1600元之間，月均收入在3200-6400元之間的投資者的占比為16.67%。

（四）認識不足，權益受損

中小投資者對自己的合法權益缺乏認識。單個中小投資者由于其持有的股份份額較少且持有的時間較短，常常對自己的合法權益如對上市公司的知情權、質詢和建議權、股東權益等缺乏認知，不能很好地維護自身的合法權益。

綜上所述，中小投資者的上述特征決定了其風險承受能力和自我保護能力較差，在我國證券市場還處于發展階段，法律法規不健全的條件下，其合法權益必然最經常也最易受到損害。

二、證券市場中小投資者權益保護的必要性

（一）證券市場可持續發展的需要

一個中小投資者權益受到保護的市場，才是一個具有良好的發展動力的市場；否則，投資者會失去信心，市場也就失去前行的動力。因此，采取措施保護中小投資者的權益，增強其信心，有助于增強市場前行的動力。

（二）提高市場效率、降低市場風險的需要

如果證券市場能夠很好地保護中小投資者的權益，就能提高市場的效率，降低由于各種違規操作帶來的風險，有助于投資者在追求自身收益最大化的同時實現資金資源的優化配置。

（三）海外成熟證券市場的成功經驗

海外證券市場的成功經驗表明，成熟的證券市場往往注重對中小投資者權益的保護，重視相關規章制度的建立和具體監管工作的執行，全力維護市場公平，營造一個讓中小投資者放心的投資環境。

三、中小投資者權益受損的原因

（一） 投資風險較高，投資理念有待成熟

隨著我國證券市場的發展，中小投資者的風險意識在不斷加強，投資理念也漸趨理性。但是與西方成熟的股票市場相比，目前我國中小投資者投資理念還存在較強的投機性，常常是自發形成并表現為非理性的特征，他們依靠“消息市”、“政策市”提供的各種小道消息和政策作出決策，忽視公司的投資回報，缺乏對會計信息的分析能力和對投資風險的承受能力，急于賺取買賣差價。因為這些錯誤的投資決策和非理性的投資行為，加大了中小投資者的投資風險。

（二）絕對投資額小，相對投資額大

絕對投資額，是指中小投資者個人投到股市的資金量的多少。我國股市中中小投資者投入到股市的資金量并不多，絕對投資額小。而且，中小投資者普遍缺乏專業性較強的投資知識，所以他們不能也不會運用組合投資策略來防止投資方式單調、投資風險較大現象的發生。相對投資額，是指中小投資者投資與收入的比例。我國中小投資者多數沒有合理地分配收入，除日常開支外，包括應急用的銀行儲蓄、固定利率的國債等方面的資金，都有可能被挪去炒股，所以相對投資額大。這必然使他們產生盡快取得股市收益的投機想法，進而干擾上市公司決策層的決策意向，增加了發生會計信息失真的機會。

（三）從眾心理強烈，羊群效應明顯

中小投資者在進行投資決策時，具有較強的從眾心理，他們覺得只有和大眾的投資決策相一致時才會有安全感，并且在考慮信息成本后，中小投資者更愿意追隨股市的“領導者”，直接模仿大投資者的投資決策。基于以上兩點原因，形成了中小投資者的“羊群行為”，從而導致會計信息失真給中小投資者帶來的損失增大。

（四）股東意識缺失，法律意識淡薄

我國的中小投資者僅把投資簡單看作“錢生錢”的過程，卻并未意識到投資后自己也是上市公司的股東。他們忽視運用法律手段來維護自身權益，只是寄希望于自己不要成為會計信息失真、證券欺詐等引起股市動蕩的犧牲品。同時，中小投資者出于訴訟程序及費用方面的考慮，在合法權益受到侵犯時，往往選擇沉默。

四、中小投資者自我保護的措施建議

（一）強化市場風險意識，樹立正確的投資理念

中小投資者在入市之前要強化市場風險意識的同時，樹立理性、穩健的投資理念。這是因為一方面任何證券市場無論它具有多么成熟的市場機制和多么完善的監管體系，都存在風險。市場風險無時不在，無處不有。另一方面，針對目前我國多數中小投資者投資理念存在較強投機性的現象，理性、穩健的投資理念是中小投資者實現自我保護的前提條件。在日趨完善的投資環境下，中小投資者應將主要精力放在上市公司財務報告的分析上，重視上市公司的質量，投資理念應以投資為主。

（二）成立中小投資者保護協會，維護中小投資者權益

縱觀海外，許多國家都建立了投資者保護協會，諸如德國、荷蘭、印度等國。投資者保護協會的成立，能為中小投資者代言、諫言，集合全體中小投資者的力量，化分散為合力，維護和爭取合法權益。反觀國內，每當中小投資者權益受到損害時，往往因維權成本高、自身力量弱、缺乏自我保護意識等，而不積極尋求保護。因此，我國也應建立中小投資者保護協會，這既是風險防范機制，也是風險治理機制。其職能主要包括：一是通過宣傳和培訓等方式對中小投資者進行教育，提供各種咨詢服務，提高中小投資者的投資素質，增強他們防范風險的能力。二是公開接受中小投資者的委托，組織人參加公司的股東大會；推薦獨立董事進入上市公司董事會，向公司推薦監事。三是組織協調侵犯中小投資者權益行為的共同訴訟，組織協調共同訴訟的律師和律師事務所的事務。四是依照相關法律法規，代表中小投資者向侵權行為人提出索賠要求，為侵權行為人和中小投資者提供一個由第三方主持公道的、通過談判協商解決賠償損失的途徑，從而節省由于訴訟而產生的一系列費用。五是接受中小投資者關于各種侵權行為的投訴，通過協會進行協商，爭取解決問題，改變目前一發生問題就向監管部門投訴的狀況。六是實行訴訟擔當制度，代表中小投資者群體利益起訴侵權行為人。七是收集整理中小投資者關于完善證券投資的法律法規和政策的意見，以及發展證券市場的建議，向有關國家機關、公司和相關組織反映。

（三）加強中小投資者教育，提高維權意識和參與意識

1.通過證券知識、法律法規等多方面的教育，促使中小投資者樹立正確的投資理念和風險意識，掌握必要的法律知識，有利于提高中小投資者運用法律手段自覺地維護自身合法權益的能力。 借鑒消費者保護的成功經驗，提高中小投資者的維權意識。為了提高中小投資者的維權意識和參與意識，一方面，有必要制定《中小投資者權益保護法》，方便中小投資者對自身權利的了解和保護；另一方面，可以在證監會中設立專門的中小投資者權益保護機構，由專人負責處理股東的投訴和意見，并將結果通過媒體、布告或網站定期公布。 通過對中小投資者的教育，加強其參與證券市場的意識，提高其參與水平。這一措施有力地約束了上市公司、證券機構、會計師事務所、監管部門等市場主體的行為，各市場主體都將在一定程度上更加慎重地對待中小投資者。這將有利于證券市場的公平、公正、公開和誠實信用原則的實現，促進證券市場的規范化和法制化。

參考文獻

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