前言:一篇好文章的誕生,需要你不斷地搜集資料、整理思路,本站小編為你收集了豐富的證券市場的特征和功能主題范文,僅供參考,歡迎閱讀并收藏。
(一) 籌資與投資功能籌資與投資是證券市場的基本功能。企業(yè)通過在證券市場發(fā)行股票和債券,能夠迅速地把分散在社會上的閑散貨幣集中起來,形成巨額的、可供長期使用的資本,用于生產和經營,從而開辟了不同于間接融資(銀行貸款)的直接融資渠道。同時,這些股票、證券也為投資者提供了多樣化的直接投資工具。這一功能對于農業(yè)發(fā)展的意義在于:改變社會資金配置方式,開辟農業(yè)直接融資渠道,有利于克服農業(yè)發(fā)展的資金制約。
(二) 轉制與監(jiān)督功能
證券市場還具有促使公司轉換經營機制的功能。證券市場對經營主體有一定的要求,公司要成為上市公司,必須先改制成為股份公司,按照股份公司的機制來運作。企業(yè)要在證券市場發(fā)行證券,也要經過嚴格的審查程序,要有良好的業(yè)績。這就使企業(yè)時時處在各方面的監(jiān)督和影響之中。這些監(jiān)督包括:①股東的干預。股東作為投資者必然關心企業(yè)的經營和前途,并且通過授權關系或“用腳投票”實施他們的權力。②股價升跌的壓力。企業(yè)經營的好壞直接影響股價,股價提高,對公司是一種激勵;經營不善產生的價格下跌可能導致外部接管,在這種制約下,管理層不得不認真地為公司服務,股東的權益因此得到相應的保護。③社會的監(jiān)督,特別是會計師事務所、律師事務所、證券交易所的監(jiān)督和制約,所有這些制約,促使上市公司形成健全的內部運作機制。
這一功能對于農業(yè)發(fā)展的意義在于:(1)有助于促進農業(yè)企業(yè)的機制轉換,培育農業(yè)產業(yè)化過程中的龍頭企業(yè)。龍頭企業(yè)的重要作用要求它具有完善的內部運行機制,優(yōu)越的組織形式。相比而言,上市公司具有體制上的優(yōu)勢。對照上市公司的要求,轉換企業(yè)經營機制,有利于培育農業(yè)產業(yè)化的龍頭企業(yè)。(2)啟發(fā)和影響各類農業(yè)經營組織的企業(yè)化轉變。證券市場不僅培育農業(yè)大中型上市公司,而且以它的標準、效率啟發(fā)和影響著各類農業(yè)經濟組織。在農業(yè)產業(yè)化經營的過程中,由于企業(yè)經營方式有較高的效率,傳統(tǒng)的一家一戶的小農經營方式逐步向面向市場的農業(yè)企業(yè)經營方式轉變;農民從傳統(tǒng)的農業(yè)生產者逐步向具有市場意識、投資意識、管理意識的農業(yè)企業(yè)家轉變。
(三) 資源配置與結構調整功能
證券市場的流動性特征會引導資金流向效益好且有發(fā)展?jié)摿Φ牟块T或企業(yè),從而發(fā)揮資源配置和結構調整功能。在我國,經濟結構不合理,資源配置效率低下,已成為經濟運行中的突出問題,這些問題的根源就在于缺乏一個引導資源尤其是資金流通與配置的市場機制。證券市場恰好提供了這樣一種機制:在證券市場上,資金在利益的引導下流向效益好的行業(yè)、企業(yè),拋棄收益率低、缺乏增長潛力的證券,從而實現包括資金在內的資源的合理配置。
這一功能對于農業(yè)發(fā)展的意義在于:(1)消除行業(yè)壁壘,加快農業(yè)產業(yè)化進程。農業(yè)要進入證券市場,要在證券市場不被冷落,必須先要成為能夠贏利的行業(yè),成為比較效益較高的產業(yè)。在過去農工商脫節(jié)、銷分離和農業(yè)勞動力過多的情況下,農業(yè)部門僅限于原料性初級產品生產,加工和運銷環(huán)節(jié)的增值流向了工業(yè)和貿易部門。然而,在農業(yè)產業(yè)一體化經營條件下,農業(yè)的比較效益和市場地位可以大大提高。資源配置功能促使農業(yè)必須走產業(yè)化經營的道路,增強贏利能力。(2)提高資源配置效率,遏制和克服重復建設。農業(yè)部門的經營性資產中,存在不少重復建設項目,造成經濟結構不合理,資源配置效率低。重復建設是計劃經濟和部門分割的必然產物。在計劃經濟向市場經濟轉軌的過程中,導致重復建設的舊體制還會發(fā)生作用。利用證券市場的資源配置功能,可以有效地遏制和克服重復建設的弊端。這是因為,首先資本的趨利動機會沖破農業(yè)經營管理中的部門分割,促進資源的自由合理流動;其次,證券市場大范圍的兼并收購、資產重組和產權交易,有利于盤活存量資產,提高資源配置效率。
(四) 分散風險功能
證券市場通過提供各種不同性質、不同期限、不同風險和收益的證券,既給投資者和融資者提供了豐富的投融資渠道,同時也提供了分散風險的渠道。首先,融資方通過發(fā)行證券籌集資金,實際上將其風險部分地轉移和分散給投資者。上市公司的股東越多,單個股東所承擔的經營風險就越小。其次,投資方可以根據不同偏好,通過買賣證券和建立投資組合來轉移和降低風險。證券市場的流動性特征解決了投資者難以變現的后顧之憂,證券市場的出現,為各種長短期資金相互轉化和橫向資金融通提供了媒介和場所。人們可以用現金購買有價證券,把消費資金轉化為生產資金;人們也可以賣出有價證券,將其變?yōu)楝F實購買力,以解決即期支付的需要。這一功能對于農業(yè)發(fā)展的意義在于:農業(yè)生產的根本特征決定了它所特有的生產周期長、存在自然災害等風險。證券市場的分散風險功能有利于化解農業(yè)企業(yè)的風險壓力,有利于農業(yè)的長期發(fā)展。
(五) 社會功能
對于轉軌時期的中國,證券市場還有其超越經濟領域的社會功能。首先,證券市場的出現加速了中國經濟轉軌和社會現代化的發(fā)育過程,廣泛而深入地傳播了市場經濟的基礎知識和價值觀念。其次,證券市場成為聯(lián)系國家政治、經濟生活與公民切身利益的紐帶,起到了社會凝聚作用。證券市場是政治、經濟的“晴雨表”。國際形勢、國家政局、體制改革、經濟增長率、財政政策、貨幣政策、產業(yè)政策、稅收政策等,都會影響到企業(yè)的經營業(yè)績和投資者的投資收。81.證券市場與中國農業(yè)發(fā)展益,也都會在證券市場中得到反映。證券市場的走勢,投資者的心態(tài)、傾向也會反饋到國家有關部門,從而影響有關決策。同時,從自身利益出發(fā),企業(yè)、投資者必然對國家政治生活、經濟形勢、企業(yè)經營狀況保持高度的關切,并且成為國家政治穩(wěn)定和經濟增長的堅定支持者。
這一功能對農業(yè)發(fā)展的意義在于:(1)有利于加強政府和公眾對農業(yè)的關注。在證券市場上,農業(yè)類上市公司的經營狀況每天會吸引千家萬戶的注意,投資者會因此而更加關注農業(yè)政策、農業(yè)發(fā)展的現狀和趨勢,證券機構更會認真研究農業(yè)方面的信息,關注農業(yè)企業(yè)的經濟活動。而這些信號會反饋到決策層,從而影響有關政策的制定和決策的實施執(zhí)行。(2)促進農業(yè)部門經營觀念的創(chuàng)新。證券市場濃縮了市場經濟的基本元素。農業(yè)與證券市場的聯(lián)連,帶來了經營觀念的變化。例如,從只重視產品經營到產品經營和資本經營并重;從追求利潤最大化到既追求利潤最大化,也追求企業(yè)價值最大化;從只重視土地、農具等有形生產要素,到重視股票、債券等無形生產要素等。這是經營觀念、思維方式的重大進步和創(chuàng)新。綜上所述,證券市場為農業(yè)注入了多種現代生產要素,農業(yè)需要證券市場。同時,證券市場也需要農業(yè)的參與。農業(yè)對證券市場的重要性在于:①沒有農業(yè)的參與,證券市場對國民經濟的影響將大為降低,證券市場的重要性將大打折扣;②農業(yè)所形成的食物與纖維系統(tǒng)是世界最大的產業(yè)部門,沒有它們參與,證券市場是不完整的;③農產品市場是永不衰落的市場,農業(yè)為證券投資者提供了適宜長線投資的工具,有利于減少證券市場中的短線投機行為。
二、 農業(yè)利用證券市場的途徑
一、 行為金融研究應用于證券市場監(jiān)管的基礎
1、證券市場的“虛擬經濟”特征是引入行為金融研究的基礎
實體經濟,是指直接從事商品生產與交換的經濟活動。而虛擬經濟則是以貨幣資本為直接經營對象,以股權、債權、信托憑證,或貨幣資本本身為載體,通過交易和約而進行的經濟活動。虛擬經濟的主要交易市場,即上述各類憑證(實質為有價證券)的交易市場,就是證券市場。因此,證券市場的本質蘊于虛擬經濟的本質之中。
實體經濟或虛擬經濟實質都是資源配置方式,是市場經濟的不同表現形態(tài),而價格形成機制則是資源配置核心機制。與實體經濟采用“過往已知信息”對特定資源、資產做現實定價的機制不同,虛擬經濟的定價基礎則是基于關于“未來”的信息,對資源、資產的“未來收益”能力進行評估而定價。如某上市公司一項具體設備的出讓,執(zhí)行實體經濟定價原則;而該公司股票的交易,就要應用虛擬經濟定價機制。
證券市場的虛擬經濟定價機制決定了證券市場是一種“觀念市場”,參與主體對于“未來信息”的預期,以及在該“預期”下形成的“市場觀念”、采取的市場行為,將決定有價證券的定價,從而最終決定證券市場整體資源配置的有效性。對于這種行為金融特征的認識,正是科學證券監(jiān)管的基礎。
2、證券監(jiān)管的實質是監(jiān)管者、被監(jiān)管者、投資者的“行為互動”
行為金融研究應用心理學、行為學的理論和方法分析和研究金融行為和現象。從行為金融視角,證券監(jiān)管的實質是監(jiān)管者、被監(jiān)管者、投資者的“行為互動”。
監(jiān)管者基于對證券市場功能的認識確立證券監(jiān)管原則,從對證券市場運行前景的判斷出發(fā),考慮監(jiān)管政策對被監(jiān)管者、投資者的可能影響而出臺監(jiān)管措施;券商、上市公司等被監(jiān)管者出于對監(jiān)管者監(jiān)管意圖、監(jiān)管意志的判斷,以及違規(guī)行為的可能市場收益等評估作出行為決策,而投資者則從自身利益最大化出發(fā),基于對經濟形勢、證券市場規(guī)范性、監(jiān)管力度、莊家行為、上市公司前景等的預期采取相應的投資決策。
證券市場監(jiān)管者、被監(jiān)管者與投資者的“行為偏差”
行為金融研究認為,各金融“行為人”具有理智和情感等完整心智結構,由于各種心理缺陷的客觀存在,在市場活動中會產生各種心理和行為偏差,人們的行為不一定符合市場規(guī)律的要求,使得“看不見的手”的作用受限,表現在證券市場上就是市場有效性不足。
1、被監(jiān)管者“行為偏差”
我國監(jiān)管當局的行為偏差主要出自于對證券市場功能的“認知偏差”,即過分強調證券市場尤其是股市的“籌集資金功能”,將股市作為國企脫困“提款箱”的動機始終未能摒棄,在市場極度低迷的當前依然不廢棄新股發(fā)行即為明證;另一方面,當前“股權分置”改革方案的屢屢難產,也與監(jiān)管當局考慮“國有股”順利堅持多于投資者利益保護密切相關。
我國監(jiān)管當局還存在對“監(jiān)管能力”的“過度自信”,過于迷信“政策市”和行政性監(jiān)管措施的效力。以這種忽視市場內在規(guī)律的浮躁監(jiān)管去矯正“市場偏差”的結果,只能是“治標不治本”,甚至“愈糾愈偏”。
被監(jiān)管者“行為偏差”
我國證券市場被監(jiān)管者“行為偏差”主要體現,是上市公司以及券商等利益觀的“短視化”偏差。上市公司的將股權融資當作“廉價資源”,具有盲目融資和再融資的動機,是導致資金利用效率低下的根本原因;在信息披露方面,沒有意識到“信用資源”是公司最具機制的“無形資源”,反而服從于騙取融資資格或勾結莊家炒作的短期化目標而不實信息。我國券商也未能做到以投資者服務、培育理性投資為發(fā)展之本,由于對“炒作”收益的過分追求,和對監(jiān)管當局“事后救濟”的預期而積累了大量風險。
3、投資者“行為偏差”
相對于發(fā)達國家,我國證券投資者尤其弱勢的中小投資者“行為偏差”更多、更明顯。最典型的表現如下:
其一,“羊群效應”(“從眾心理”),分為“自愿”和“被迫”兩種類型,前者指投資者缺乏理性的獨立判斷,盲目“追漲殺跌”的行為;后者雖意識到證券并未被正確估價,但認為難以與“羊群”相抗衡而跟從。
其二,“過度自信和控制幻覺”,投資者自認為掌握了比他們事實上掌握的多的信息,研究表明我國中小投資者過于相信自己的投資決策能力,這種過度自信包含著巨大風險。
基于行為金融理念的證券監(jiān)管建議
行為金融理念下的證券監(jiān)管,首先要求監(jiān)管當局更新監(jiān)管理念全面認識證券市場功能,切實從維護市場健康、可持續(xù)發(fā)展出發(fā),樹立“投資者保護”的監(jiān)管原則和監(jiān)管文化。
中國證券業(yè)協(xié)會于1991年8月28日成立,總部設在北京。證券業(yè)協(xié)會屬于中介組織,它是介于政府與證券業(yè)市場主體之間,為政府干預證券市場,同時為證券市場主體提供信息咨詢等各種服務的自律性組織。
1.1.證券業(yè)協(xié)會的特征中介性。證券業(yè)協(xié)會是證監(jiān)會與證券市場之間,市場主體之間的傳道者和中介,它的存在有利于加強證監(jiān)會與證券市場的溝通,形成政府和證券市場的良性互動。民間性。證券業(yè)協(xié)會是非官方性質的,屬于民間的機構,獨立于政府系統(tǒng)。在其成員內部,他們實行自律管理,自我管理,一般而言,它不受政府直接管理和控制,而且他們的主要經費來源是自己籌集的。公共性。證券業(yè)協(xié)會以實現和維護其內部成員和整個證券行業(yè)的利益為其宗旨,其行為的效力主要依靠公信力來支撐和維持。也就是說,證券業(yè)協(xié)會的行為的可靠性、公正性和正確性一般能夠得到市場主體和社會公眾的公認和政府的確認。①
1.2.證券業(yè)協(xié)會的功能服務功能。證券業(yè)協(xié)會是證監(jiān)會和證券市場之間的紐帶和中介。它的服務功能體現在:首先,它為證監(jiān)會服務。協(xié)會通過國家或法律的授權,對組織成員和其他相關市場主體進行管理。其次,它服務于市場主體。證券法第一百七十六條第二款規(guī)定證券業(yè)協(xié)會依法維護會員的合法權益,向證券監(jiān)督管理機構反映會員的建議和要求,同時第三款又規(guī)定證券業(yè)協(xié)會收集整理證券信息,為會員提供服務。干預功能。證券業(yè)協(xié)會在市場中的反應靈敏,信息的獲取能力優(yōu)于政府,在市場監(jiān)管中的監(jiān)管成本小且效率高。所以證券業(yè)協(xié)會可以幫助政府干預證券市場。證券業(yè)協(xié)會對市場主體的干預主要表現為兩方面,一方面是對其成員的自律,另一方面是引導市場主體貫徹落實國家對證券行業(yè)的政策。
同時,它的干預功能體現在其對證監(jiān)會的干預,表現在:證券業(yè)協(xié)會在其職責范圍內,通過參與證監(jiān)會決策、監(jiān)督其行為、反饋市場信息,來影響和制約證監(jiān)會的行為,避免政府失靈。協(xié)調功能。證券業(yè)協(xié)會是政府和證券業(yè)市場之間的協(xié)調器。證券業(yè)協(xié)會通過協(xié)調證券市場主體與證監(jiān)會之間的關系來有效地提高證券市場的運行效率和證券市場的安全性。為了防止證監(jiān)會權力的濫用以更好的干預市場,協(xié)會一方面協(xié)助證監(jiān)會干預市場,向市場主體傳達證監(jiān)會的政策法規(guī),另一方面,將市場主體的訴求反映給證監(jiān)會,使得三者關系形成良性互動。②同時它協(xié)調市場主體之間的關系。這種協(xié)調關系體現在:當各個市場主體出現矛盾或者利益沖突時,協(xié)會會協(xié)調其行業(yè)內的矛盾和利益關系,使得市場更有效地運行。
2、證券業(yè)協(xié)會存在的正當性的理論基礎
美國學者丹萊夫曾說過:"意指法律化的政治秩序,即限制和鉗制政治權利的公共規(guī)則和制度,的出現與約束國家及其官員相關"。③它所關注的是對權力的制衡問題,強調權力運行后社會狀態(tài)的平衡有序,是對國家政治體制的全面設計。實行的目的是要限制和防范政府權力,從而維護社會整體利益。我國在計劃經濟體制向市場經濟體制轉軌而來的過程中遺留了很多計劃經濟時期行政手段干預經濟的問題,計劃經濟的經驗告訴我們:政府是不能過多干預經濟的,否則會導致市場發(fā)展的緩慢。
因此,證券業(yè)協(xié)會可以有效地防止證監(jiān)會權力的濫用,防止證監(jiān)會過度干預市場,同時可以協(xié)助證監(jiān)會管理證券市場,以平衡證監(jiān)會與協(xié)會在干預市場上的權力。有限政府是指政府自身在規(guī)模、職能、權力和行為方式上受到法律和社會的嚴格限制和有效制約。在有限政府中,無限權力不應存在。因為權力的集中會導致社會利益的分配不對等從而導致社會的不公。證券業(yè)協(xié)會的存在是建立有限政府的體現。憲法和法律賦予證監(jiān)會對證券業(yè)市場的監(jiān)督管理的權力,使得其能夠肩負起對社會和公民的重任,有效發(fā)揮其職能,但是,在證券市場中,證監(jiān)會如果過度的干預證券市場,會妨礙市場機制作用正常發(fā)揮,也會造成證監(jiān)會權力的濫用,導致腐敗。因此證監(jiān)會需要輔之以協(xié)會來干預證券市場。協(xié)會在限制證監(jiān)會權力,保證經濟民主上發(fā)揮巨大的作用。協(xié)會的存在不僅是有限政府的體現,也有利于建立一個有效政府。
3、證券業(yè)協(xié)會面臨的問題及其完善
3.1.證券業(yè)協(xié)會的監(jiān)管權力還不夠如前所述,權力的集中會導致行政肆意,社會力量的機制將使社會矛盾不斷,沖突加劇。而現在我們所面對的一個情況是:證監(jiān)會的權力過于集中,而對協(xié)會下放的權力極小,在《證券法》條文中我們可以看到,目前法律規(guī)定的協(xié)會的監(jiān)管權力僅限于些虛權,如協(xié)助證監(jiān)會教育和組織會員執(zhí)行證券法律法規(guī),向證監(jiān)會反映會員的建議和要求等。
從邏輯上講,證券市場國際化應該是建立在產業(yè)領域對外開放基礎之上的金融開放,應該是進一步促進我國產業(yè)發(fā)展的對外開放,而從目前的產業(yè)結構來看,尚不足以成為金融開放的堅實基礎。但是,加入WTO必將導致我國各個領域對外開放進程的加快,國際競爭在各個領域的全方位滲入必將會對我國各類弱勢產業(yè)形成巨大沖擊,而證券市場國際化可能進一步加劇這種國際資本滲透的速度和深度。由此可見,無論從證券市場國際化需要的堅實基礎來看,還是從證券市場國際化可能帶來的沖擊來看,迫切需要調整的產業(yè)結構已成為證券市場國際化進程中的一個突出矛盾。
二、金融體制改革滯后與證券市場國際化的矛盾
(一)商業(yè)銀行主導的融資模式與證券市場國際化要求之間的矛盾
1.金融領域的現有融資模式仍以商業(yè)銀行融資為絕對主導地位。在成熟的市場經濟國家中,證券市場融資已獲得廣泛認可并有較為充分的發(fā)展,從某種意義上講,證券市場國際化的一個首要要求就應該是國內證券市場已經獲得相當程度的發(fā)展,從而實現證券市場融資與商業(yè)銀行融資兩種方式的協(xié)調發(fā)展,但目前在我國金融領域中商業(yè)銀行屬于絕對主導的融資模式,與證券市場國際化的要求還是存在一定差距的。
首先,從居民儲蓄向投資的轉化情況來看,改革開放以來我國居民收入的大幅提高,基本都是通過商業(yè)銀行儲蓄存款的大幅增長體現的。1994年城鄉(xiāng)、城鎮(zhèn)和農戶儲蓄中定期存款所占的比例分別為78.2%、78.0%、79.1%,直到1999年上述比例仍沒有明顯變化,分別為75.4%、74.5%、79.4%,表明居民收入大幅增加部分基本上被用于純粹儲蓄,收益表現自然為單純的利息收入,只有極少部分由儲蓄轉化為投資,重新進入物質財富的創(chuàng)造過程。一項統(tǒng)計表明,居民儲蓄中用于證券投資的比例平均僅為3.7%左右,這一比例顯然是非常低的。
其次,從企業(yè)融資的角度看,“過度銀行化”現象十分突出。由于我國在經濟上屬于后發(fā)展國家;強大的外部壓力(短期內趕超西方發(fā)達國家)使其不愿通過慢慢集聚資本來實現工業(yè)化,而是采取政府干預下由銀行推動的工業(yè)化模式。這一模式中,銀行在一定程度上成為促進工業(yè)發(fā)展的工具,而不是一種旨在把資源配置到最有效的部門中去的金融中介。換句話說,就是銀行信貸在國民經濟發(fā)展過程中舉足輕重,商業(yè)銀行融資對企業(yè)發(fā)展至關重要,出現了經濟發(fā)展過度依賴銀行的“過度銀行化”現象。自我國證券市場建立以來,證券市場融資方式逐步得到重視,但從目前我國企業(yè)融資構成來看,銀行貸款仍占有絕對主導地位。
2.證券市場融資和商業(yè)銀行融資發(fā)展不協(xié)調,不符合證券市場的國際化要求。我國目前的融資體制仍然以商業(yè)銀行為主導,而證券市場的發(fā)展則相對滯后。這種融資體制下,一個突出表現就是政府控制下的銀企關系背離市場運行規(guī)律,一方面,由于市場信號扭曲導致金融中介資源配置功能的紊亂,另一方面,由于企業(yè)行為缺乏約束出現巨額的銀行壞賬。
(二)金融監(jiān)管不完善與國際資本流動產生的金融風險之間的矛盾
1.金融監(jiān)管不完善下的金融開放具有很大的金融風險。金融運行是經濟運行的綜合反映,金融改革是前沿,只有在金融安全基礎上的證券市場開放才是真正有效的對外開放,如果在金融不安全基礎上進行證券市場開放,不僅是無效的,而且會加劇金融的動蕩。東南亞金融危機的一個重要教訓,就是這些國家在金融監(jiān)管制度尚未健全的條件下,盲目地過度開放證券市場,導致事前盲目的金融擴張和事后資金的大規(guī)模抽逃,從而引發(fā)了大規(guī)模的金融危機。
2.我國目前金融監(jiān)管模式具有明顯的剛性特征,尚無法有效控制國際金融風險。我國目前的金融監(jiān)管體系基本上是以嚴格管制為主要特點(資本賬戶不可自由兌換),以本國市場為監(jiān)管對象,以手工操作為基本手段,這種監(jiān)管模式已經越來越難以適應日新月異的金融發(fā)展趨勢。在這種金融監(jiān)管水平下,開放證券市場的風險是難以估量的。既然風險是客觀存在的,那么我們就不能回避它,而應當勇敢的挑戰(zhàn)風險。因為任何想要“堵”風險的企圖都是危險的,它一方面制約了我國證券市場國際化的進程,另一方面又沒有起到一個有效的監(jiān)管作用,而且風險掩蓋到一定程度可能會以一種更為強烈的形式爆發(fā),從而引起大規(guī)模的危機。由此可見,在證券市場開放之前,努力提高我國金融監(jiān)管的水平,增強我國金融市場的抗風險能力才是明智之舉。
(三)金融調控手段單一與國際金融市場自由化之間的矛盾
1.我國目前的金融調控手段仍具有明顯的行政化特征。總體上看,改革開放使市場經濟得到了較為充分的發(fā)展,但金融領域的改革進度和市場化程度明顯滯后于企業(yè)改革和市場經濟中的其他生產要素改革。
首先,在金融調控方式上,仍然延續(xù)以往的直接調控思路,調控手段行政化特點突出。我國由于長期以來一直習慣計劃調控手段的運用,如信貸規(guī)模限制、信貸總量、結構管制等,對經濟、貨幣供求的調控不是充分運用市場化手段而是采取強硬的行政命令手段,這對習慣于在市場化環(huán)境下運作的國外資本來說是難以適應的,必將影響我國證券市場對外開放的程度。
其次,作為公開市場業(yè)務操作的載體——國債市場,發(fā)展嚴重滯后,遠遠沒有形成像國外一樣標準化、有序化、經常化的發(fā)行機制,而且截至目前我國發(fā)行國債的基本動因還只是彌補財政赤字,其調控功能完全沒有得到發(fā)揮,在國債利率、期限結構、發(fā)行手段和流通等各方面與標準化的調控工具都相差甚遠。
最后,利率在成熟的市場經濟國家中都是作為貨幣政策作用的中間目標,是貨幣政策工具作用的對象。在我國,人民銀行目前并不是通過貨幣政策工具來調控利率,而是直接制定利率,這不僅說明中國目前的利率不是市場利率,只是一種行政性利率,是一種外生變量,也決定了這種利率與經濟的相關性較差,對經濟行為的調節(jié)效應微弱。投資者希望通過把握利率的變化來洞察經濟波動的規(guī)律,做出正確的決策、或者是貨幣當局希望通過利率的變化來調整投資者的行為,都是難以有效實現的。
2.行政化的調控手段顯然無法適應國際證券市場的金融自由化傾向。一國證券市場對外開放的根本保證必要條件之一就是金融市場自由化、金融調控手段市場化。沒有這一基本條件,則必將大大削弱本國證券市場對外國投資者的吸引力。因為資本是具有最強烈逐利性的事物,在利益機制的驅動下,國際資本對處于金融壓制中的國家往往是不感興趣的。
(四)外匯管制與國際資本自由流動之間的矛盾
事實上,從金融體系各部分的內在聯(lián)系看,一國證券市場國際化的過程就是一國匯率制度不斷放松乃至取消的過程,可以說,外匯管制程度將直接決定一國證券市場國際化的進程。證券市場國際化屬于以證券為媒介的國際間資本流動,這種流動必然會受到不同幣種的兌換制度和出入境制度的影響,如果貨幣交易實行比較嚴格的管制政策,匯率決定機制非市場化,本外幣出入境不自由,投資者參與投資的證券資產流動性和收益性就無法保證,將直接影響到國際資本的交易是否通暢、便捷。因此,境外投資者在進行跨國投資時,會對該外匯體制十分關注。
總之,從短期看,外匯管制有利于保護我國證券市場免受國際游資的沖擊,但從長期看,如果不把握時機進行改革,強化我們在經濟、市場和監(jiān)管等方面的市場化建設,必將成為限制我國證券市場融入全球市場體系的障礙。可以說,中國證券市場的對外開放程度,目前與人民幣完全實行可自由兌換的時機以及對資本賬戶放松管制的進度有著直接密切的聯(lián)系。
三、證券市場發(fā)展不成熟與證券市場國際化的矛盾
(一)證券市場規(guī)模偏小,很難滿足國際資本的流動性要求
無論從股票市場總規(guī)模、上市公司數量還是交易金額來看,我們與世界發(fā)達國家的交易所相比都存在明顯的差距:滬深兩市相加的股票總市值也只相當于紐約證券交易所的5.25%左右,如果進一步扣除我國證券市場中的非流通股權的話,市場規(guī)模差距將更為明顯;但與此同時,上市公司家數已經達到了紐約證券交易所的44%。由此可見,我國上市公司的規(guī)模與國際證券市場中上市公司規(guī)模存在相當大的差距,而具有穩(wěn)定增長特征的大型藍籌股恰恰是許多機構投資者青睞的投資品種。當然,如果以衡量一國證券市場發(fā)達程度的證券化率來看,與許多發(fā)達國家相比,我國證券市場未來的發(fā)展空間將更加巨大,而我國宏觀經濟在過去的10年中始終保持了高速、穩(wěn)健的增長,將給未來證券市場發(fā)展提供強有力的保障,也必將對國際資本通過證券市場分享我國經濟增長成果產生極大的吸引力,但規(guī)模巨大的國際資本一旦形成對我國證券市場的良好預期,也將對我國證券市場形成巨大的壓力和挑戰(zhàn)。
(二)股權結構不合理,流動性低且集中度高,缺乏對國際資本正常流入的吸引力
證券市場最大的特點是充分體現資本的意志,對于許多中小投資者而言主要是行使其“用腳投票”的權利,對于許多資金規(guī)模很大的機構投資者而言就不僅局限于此,他們對于股份公司包括股權結構在內的基本情況更為關心,而且包括在一些公司重大經營決策以及保護自身投資安全等方面能否真正行使一個股東的權利和義務,而保證這一權利的基礎就是需要一個合理的股權結構基礎之上的法人治理結構。從中石化在海外市場上市的過程和國外成熟機構投資者評價上市公司的眼光來看,他們不僅僅關心企業(yè)所處行業(yè)的成長性或壟斷性,而且對企業(yè)的管理層、股權結構等方方面面的因素給予充分的重視和考慮。但就目前我國上市公司的股權結構來看,非流通的國有股在整個市場中處于絕對控股地位,“一股獨大”且治理結構存在缺陷,將極大地限制了非國有股東的意志。
應該說,國有股減持政策的醞釀和出臺,正是為了改善目前上市公司股權低流動性缺陷,可以肯定,隨著我國證券市場的不斷發(fā)展,股權結構的流動性缺陷必將得到逐步改善,但從截止2000年6月29日滬深證券市場規(guī)模來看,總股數為3943.61億股,總市值為53630.58億元,其中非流通股比例高達65.04%,這種低流動性的股權結構至少短期內難以得到根本改善。國有股權及法人股權的非流通性,降低了我國證券市場整體的流動性,造成了國有股權及法人股權交易的封閉性,但更為關鍵的問題是,非流通股權在整個證券市場中占有絕對的控股地位,形成特殊的不合理的法人治理結構。截止1998年底,我國境內上市公司的第一大股東所持股本占總股本的平均比例為45.33%,前三大股東、前五大股東以及前十大股東的平均持股比例為57.35%、59.66%和62.75%。與發(fā)達國家相比,我國上市公司前五大股東的持股比例在50%-80%之間最為密集,平均為58.97%,這一指標比美國高50%,比日本高25%以上,比股權集中度較高的德國還高17%左右。
最新的研究表明,法人治理結構不健全是導致我國上市公司經營業(yè)績低下的主要原因,而且從國內外的眾多數據來看,上市公司經營業(yè)績好壞與股權分散程度存在明顯的相關性,股權集中度在40%以下時,業(yè)績存在穩(wěn)步提高的趨勢,如果一旦超過40%后,業(yè)績出現明顯的下滑跡象。因此,降低我國上市公司股權集中度,提高股權的流動性,真正發(fā)揮外部監(jiān)管機制的有效性,才有望逐步改善目前上市公司業(yè)績不佳和股權流動性低的現狀,才能增強對國際長期資本的吸引力。
(三)股價總水平存在相當多泡沫,高股價、高換手率的市場特征與國際長期資本的偏好存在一定矛盾
資本的本質是逐利性,任何國際資本的流動都是基于一種尋求獲利空間或回避風險的考慮,因此,證券市場對國際資本吸引力的強弱總是與自身的投資或投機價值密切相關的,這既是美國經濟穩(wěn)定增長背景下其證券市場獲得全球資本追逐的根本原因,也是東南亞金融危機爆發(fā)的關鍵原因。而以我國證券市場目前的投資價值來看,與發(fā)達國家相比,過高的市盈率水平顯然難以對國際資本形成強有力的吸引。相反,如果國際資本涌入是基于我們自身的監(jiān)管或體制缺陷原因的話,其必然是一種加劇金融風險的短期資本,對當前的投機氣氛將起到推波助瀾的負作用,屆時極有可能對我國證券市場以及整個經濟發(fā)展帶來極強的傷害。
首先,以市盈率指標衡量,我國滬深兩市的整體價格水平明顯高于世界主要交易所的價格水平,雖然從我國證券市場所處的發(fā)展階段和宏觀經濟的增長速度來看,市盈率高于發(fā)達國家也有其合理之處,但問題的關鍵是:到目前為止,我國證券市場的一個突出特征是股價結構無法準確反映上市公司的經營業(yè)績:一方面經營業(yè)績滑坡的上市公司不斷增多,而絕大多數公司的股價依然保持著相當高的市盈率水平,甚至還存在一些經營虧損而繼續(xù)以較高價格維持交易活躍的上市公司;另一方面許多資產規(guī)模(更準確的說是股本規(guī)模)較大、經營業(yè)績穩(wěn)定而優(yōu)良的上市公司,始終處于低于市場平均市盈率水平的區(qū)域;還有一些上市公司雖然能夠在相當長一段時間保持業(yè)績的高速增長,但上漲更為快速的股價表現依然無法僅僅從業(yè)績增長獲得合理的解釋。這種不合理的股價結構對于關注長期穩(wěn)定收益的國際長期資本而言,顯然存在較大的不確定性,對于國際短期資本而言或許存在一定吸引力,但與我國證券市場國際化的根本目標卻差之甚遠。
其次,我們可以看到,以年換手率衡量我國證券市場活躍程度的話,要遠遠高于世界上任何一個交易所,包括被認為代表新經濟的最活躍的NASDAQ交易市場,而與高換手率相伴而生的就是整個市場的波動幅度偏高、波動周期偏短的市場特征。應該說,交易的活躍和波動幅度的偏高對于尋求短期獲利機會的短期國際流動資本而言是具有一定吸引力的,但與證券市場國際化真正希望吸引的長期國際資本的偏好則存在較大差距,因為他們并不期望通過頻繁的交易來實現自己的盈利預期,也不希望通過把握市場短期波動機會實現自身的盈利預期,而是追求通過長期投資來實現穩(wěn)定的投資回報。但是,換手率的降低和波動周期的延長需要整個證券市場投資理念的逐步轉變,而長期投資理念的培育既能延長各類投資者的持股期,也可以逐步改變目前我國多數投資者的擇股標準,使股價水平和結構進一步趨于理性和合理。
(四)證券市場體系不健全、交易品種單一,無法滿足不同層次和不同風險要求的國際資本需要,也無法有效分散潛在的金融風險
1.債券市場和股票市場發(fā)展狀況與國際證券市場存在相悖現象。事實上,債券市場和股票市場是一個完善的證券市場體系的兩大支柱,從全球證券市場一體化的進程來看,債券市場也始終是一個國際資本流動更為活躍和青睞的市場。但我國目前的證券市場體系非常簡單:(1)債券市場發(fā)展明顯滯后于股票市場。債券市場規(guī)模的大小和發(fā)達程度對于國際資本的流動傾向具有舉足輕重的作用,因為債券市場具有流動性高、風險低、收益穩(wěn)定的特點,所以總是機構投資者重要的投資組合品種,其規(guī)模和發(fā)展速度遠非股票市場可比。但我國目前的債券市場規(guī)模小、市場化程度不高,根本無法滿足國際資本的投資要求。(2)股票市場本身缺乏層次。以美國證券市場為例,其既擁有歷史悠久、上市條件嚴格的紐約證券交易所,也擁有發(fā)展迅速、上市條件稍低的NASU,AQ交易所,還有第三、第四交易市場,從而為不同風險要求的投資者提供了不同的投資選擇,也為不同籌資要求和不同規(guī)模的企業(yè)提供了充分的融資選擇。但我國目前只擁有類似于美國紐約證券交易所的一個交易市場層次,既無法滿足不同的投資者風險要求差異,也無法實現不同規(guī)模企業(yè)的不同融資要求,而且在很大程度上成為我國證券市場退出機制無法啟動的重要障礙,客觀上成為我國證券市場投機氣氛濃厚的原因之一。
2.金融衍生產品缺乏,無法滿足國際資本的避險要求。從證券市場一體化的進程來看,金融衍生產品的不涌現功不可沒,它既是國際資本收益和避險要求的必然結果,也是推動國際資本大規(guī)模流動的重要原因,應該說,多樣化的金融交易品種與證券市場的國際化是相輔相成、密不可分的。但就我國目前的金融交易品種而言,顯然無法滿足國際資本多樣化的收益和避險需求,金融衍生品種之所以得到國際資本的青睞,一個很重要的原因就是投資者可以借助多樣化的衍生交易品種來規(guī)避證券市場潛在的各種投資風險,而我國證券市場目前可以說還沒有任何一種可以有效回避或降低投資風險的金融衍生交易品種,也沒有股票投資的“做空”機制,而證券市場本身的波動幅度和波動周期又無法為理性的國際資本流動提供一個寬松的投資環(huán)境。
(五)相關經營機構在業(yè)務創(chuàng)新、盈利能力等綜合實力方面與國際綜合性投資銀行存在巨大差異
從某種意義上講,證券經營機構可謂證券市場運行的核心,它一方面承擔著為投資者交易媒介、咨詢服務的中介功能,另一方面也為籌資者提供發(fā)行上市、資產重組及多方面的財務顧問類服務。不僅如此,證券經營機構還往往是金融交易產品的創(chuàng)新者,正是不斷的創(chuàng)新,推動著證券市場長期保持高速發(fā)展和穩(wěn)定活躍。從美國證券經營機構的發(fā)展歷程來看,在其證券市場幾百年的發(fā)展史上,大型投資銀行經歷了“混業(yè)——分業(yè)——再混業(yè)”的過程,目前采取的混業(yè)經營模式一方面可以充分發(fā)揮傳統(tǒng)商業(yè)銀行資金實力雄厚的優(yōu)勢支持投資銀行業(yè)務的發(fā)展,另一方面也可以充分利用投資銀行的盈利能力提高傳統(tǒng)商業(yè)銀行的獲利水平。當然,這一模式的根基所在就是要擁有一套完整、有效的監(jiān)管體系,能夠成功地控制和降低因此可能產生的金融風險傳遞現象。
對應我國證券市場的發(fā)展現狀,目前的分業(yè)經營是有利于維持證券市場的穩(wěn)定發(fā)展的,也是有利于防止某類金融風險向其他領域擴散的有效模式。但是,在有效防范金融風險相互滲透和擴散的同時,也限制了傳統(tǒng)商業(yè)銀行的盈利能力的提高,限制了投資銀行拓展業(yè)務過程的籌資渠道,使我國證券經營機構在資金實力、業(yè)務品種以及創(chuàng)新能力上都明顯處于弱勢地位。
首先,從經營規(guī)模來看,我國證券經營機構1999年的平均資產規(guī)模尚不足國際大型投資銀行1998年資產規(guī)模的1/10,而資本實力更是只有國際大型投資銀行的3.95%左右,而我們的資產負債率要遠遠高于國際同類經營機構,換句話說,我們不僅在規(guī)模上無法競爭,而且在資產質量和經營風險方面與國際經營機構存在更大的差距。造成這一差距的原因主要有以下幾點:一是多數國際同類機構當時雖然尚未進入混業(yè)經營階段,但普遍與商業(yè)銀行業(yè)務處于同一集團的控股之下,其業(yè)務發(fā)展得到了強有力的支持,而我國證券經營機構則普遍具有較強的獨立性和單一性;其次,國際同類機構基本都是公眾公司,通過證券市場籌資獲得了進一步的資金支持,而我國證券經營機構目前只有1家上市公司可以通過其熟悉的證券市場獲得資金支持;三是國際同類機構都經過長期的資本積累以及同業(yè)間的兼并重組,而我國證券經營機構只有不到10年的積累過程,增資擴股只是近年才提到議事日程,更缺少市場化的大規(guī)模兼并重組。
其次,從收入構成來看,國內證券經營機構與美國投資銀行相比,具有更高的不穩(wěn)定性。(1)國內證券經營機構的核心收入為手續(xù)費收入和自營證券差價收入,二者占比高達74.12%,而美國投資銀行的收入構成更為多樣化,也相對均衡,幾項收入均在10%-25%之間。(2)國內證券經營機構的核心收入在很大程度上依賴證券市場活躍程度。目前來看,券商盈利水平高低與市場年換手率高低和波動幅度高低具有很強的正相關性,但一個成熟的證券市場必將在理性投資的引導下,逐步降低換手率和波動幅度。與其形成鮮明對比的是,美國投資銀行最大的收入來源是各類投資銀行業(yè)務,應該說其業(yè)務收益的穩(wěn)定性要明顯高于手續(xù)費收入和自營證券差價收入。可見,我們的收入結構表明我們的盈利能力具有更高的不穩(wěn)定性。
四、結論
關鍵詞:證券市場利益集團信息不對稱
一、利益集團的涵義和特征
利益集團的存在作為現代政治體系中的重要組成部分引起了中外政治學者的廣泛重視,并進行了深入研究。利益集團是指在利益多元化的社會中,具有相似觀點和利益要求的人們組成的,并企圖通過參與政治過程影響公共政策實現或維護其利益的社會團體。從最廣泛的意義上說,任何一群為了爭取和維護某種共同利益或目標而一起行動的人,就是一個利益集團。
作為一種實現和維護自身利益的社會團體,利益集團有幾個基本特征:
首先,利益集團的利益基礎相對單一,目標直接而具體。利益集團的利益是在人們擁有共同目的的基礎上形成的,只要人們有一個簡單的目的,就會有很強的動力支持他們共同為這個目的建立起利益集團,所以,與國家、政黨、政治聯(lián)盟等政治組織相比,利益集團的利益基礎顯得相對單一;加入這一團體的成員目標也相對直接和具體,只要能實現他們的利益就比較容易使他們得到滿足。
其次,利益集團一般沒有獨立的政治綱領。利益集團并不以奪取和執(zhí)掌政權為目的,而只是參與和影響政府的決策過程,從而實現和維護自身利益。正因為如此,利益集團通過各種方式和行動來最大程度的影響政府的決策,以利于成員利益的最大化。
最后,利益集團具有較廣泛的群眾性。利益集團不是政府組織,并不具有絕對的權威和嚴格的組織結構,利益代表的范圍也僅僅是本集團的成員,盡最大努力為本集團成員爭取利益,因此最能吸引所有與集團成員有共同目標的人。最為重要的是,由于利益集團直接代表著某一方面群眾的利益,存在和活動于群眾之中,因此,更能直接感受到群眾的呼聲和要求,能與群眾有更為緊密的聯(lián)系。
二、證券市場利益集團形成的原因
證券市場利益集團的形成從市場經濟發(fā)展角度來講是歷史的必然,形成我國證券市場利益集團的現實狀態(tài)有如下原因:
一是初始制度原因。中國證券市場是伴隨著國有企業(yè)改革而發(fā)展起來的,證券市場的發(fā)展客觀上為國有企業(yè)的制度改革提供了一種市場化的平臺,股權分裂、同股不同權、政企不分使權衡個人利益和國家利益之間矛盾重重、監(jiān)管上漏洞百出,這都為證券市場埋下了深深的制度隱患,在這種投資環(huán)境下,證券市場的資源配置功能、價值發(fā)現功能、經濟晴雨表功能及投資增值功能相當紊亂,但它的融資功能卻更加強化。在這種制度缺陷背景下生存的利益主體利益意識覺醒,維權意識加強,集團意識形成,引發(fā)了圍繞著管理層、上市公司、券商、中小股民等各方利益結構的不斷分化重組,使各方利益集團由隱性向顯性、由非組織化到泛組織化,成了一種不以人的意志為轉移的客觀趨勢。
二是利益一致性和信息不對稱。對于聯(lián)合型的利益集團利益一致性是他們聯(lián)合的基礎,信息不對稱是他們聯(lián)合的前提條件。利益集團的形成是利益分化的必然結果,之所以有利益分化,證明某些利益主體的利益是一致的,他們要求將分散的利益凝聚為同樣的利益表達(不論是合法的、建設性的還是非法的、損害性的),從而使其能夠更接近決策的層面。
市場中的信息永遠是大家爭相追逐的對象,但由于種種因素信息是不可能公平的完全的取得,只有獲取更多的信息才能在競爭中占據優(yōu)勢使利益最大化;因為存在信息不對稱的事實,一方利益主體才會要從另一方利益主體那里獲得自己沒有而又迫切需要的信息,通過信息的交流,兩者有著相通的利益可以通過聯(lián)合來實現,因此聯(lián)合的利益集團就有了很強的用武之地。
三、證券市場利益集團的現狀
證券市場的利益集團并不同于傳統(tǒng)意義上的利益集團,如今我國證券市場的利益集團從總體上說,大多沒有完備的組織形態(tài),也沒有固定的組織構架,只是松散的、自發(fā)的、臨時的、若隱若現的“結伙”,以輿論呼吁等方式在報紙上、廣電或網絡上表達其特定的利益訴求。因為他們僅僅因為各自的利益相同走在一起,所以只要能影響政府的決策向著有益于成員利益的方向發(fā)展,與傳統(tǒng)意義的利益集團相比,他們并不具有廣泛的群眾性,不反映某些群眾的共同利益,因此不具有代表性。在我國證券市場上形成的利益集團是非常特殊的團體,有著特殊的形成背景,特殊的行為方式和特殊的影響效果。
我國的證券市場是在股權割裂的制度設計中產生的,是由國家資源分配及占有的起點不平等為淵源的。起初利益集團的狀態(tài)并未在市場中顯現,十幾年來隨著市場的發(fā)展和改革的步步嘗試,引發(fā)了圍繞著管理層、上市公司、券商、股民等各方利益結構的不斷分化重組,使利益集團由無到有、由隱性向顯性、由非組織化到泛組織化同盟的產生和壯大具有了客觀的社會基礎和制度基礎,同時,隨著弱勢利益集團利益意識的覺醒和維權意識的加強,特別是“集團意識”的形成,又為利益集團的存在和壯大提供了心理基礎。證券市場尤其是股票市場市成了各利益集團進行博弈角逐最明顯的地方。
四、證券市場利益集團信用缺失的表現
我國證券市場的利益集團信用狀況并不是很好,市場中的失信現象比比皆是。上市公司這一利益集團的信用狀況是應被關注的焦點,信用缺失狀況基本都圍繞上市公司展開,諸如虛假包裝上市、控股股東占用上市公司資金、隨意圈錢、擅改募集資金投向、虛報利潤、信息披露不及時、關聯(lián)交易等,為了實現上市增值增利的目標,上述行為似乎成了默認式,無非程度大小的問題,類似狀況都或隱或顯的存在著。雖然經過一段時間的股權分置改革,使得上市集團與上市公司的利益統(tǒng)一起來,占用資金、隨意圈錢的行為在逐漸淡化,但其他的問題仍舊存在。由于市場運作的需要,上市公司和證券投資機構及中介機構聯(lián)合違規(guī)各取所需;一些民營上市公司沒有大型企業(yè)或國有企業(yè)的實力,與當地政府或相關權力人的聯(lián)合就是他們最好的選擇;更可怕的是國有上市公司和監(jiān)管部門及政府本身就同屬一家,管理人員也是直接被委任或由政府官員兼職,無論政策制定和利益要求,與其他市場主體相比并不在同一水平線上,因此信用缺失問題在所難免。
這樣的信用狀況為證券市場和各個利益主體都積累起了嚴重的風險,長期及嚴重的信用缺失會使市場越來越不規(guī)范,投資者心理預期和承受能力越來越差,風險自然會一點點沉積下來。證券市場是市場經濟和信用制度高度發(fā)展的產物,證券市場的交易形成了大量錯綜復雜的信用鏈條,因此證券市場的風險具有很強的傳導性和危害性,會波及到整個金融體系和國家經濟,而且這類風險的因素有很多不確定性,非證券市場所能控制,另外,由于各種因素的限制,如制度缺陷一時難以彌補等,這樣,風險的可控性就更弱了。
參考文獻:
1袁劍.中國證券市場批判[M],中國社會科學出版社,2004年.
2張維迎.博弈論與信息經濟學[M],上海人民出版社,2004年.
關鍵詞:證券市場利益集團信息不對稱
一、利益集團的涵義和特征
利益集團的存在作為現代政治體系中的重要組成部分引起了中外政治學者的廣泛重視,并進行了深入研究。利益集團是指在利益多元化的社會中,具有相似觀點和利益要求的人們組成的,并企圖通過參與政治過程影響公共政策實現或維護其利益的社會團體。從最廣泛的意義上說,任何一群為了爭取和維護某種共同利益或目標而一起行動的人,就是一個利益集團。
作為一種實現和維護自身利益的社會團體,利益集團有幾個基本特征:
首先,利益集團的利益基礎相對單一,目標直接而具體。利益集團的利益是在人們擁有共同目的的基礎上形成的,只要人們有一個簡單的目的,就會有很強的動力支持他們共同為這個目的建立起利益集團,所以,與國家、政黨、政治聯(lián)盟等政治組織相比,利益集團的利益基礎顯得相對單一;加入這一團體的成員目標也相對直接和具體,只要能實現他們的利益就比較容易使他們得到滿足。
其次,利益集團一般沒有獨立的政治綱領。利益集團并不以奪取和執(zhí)掌政權為目的,而只是參與和影響政府的決策過程,從而實現和維護自身利益。正因為如此,利益集團通過各種方式和行動來最大程度的影響政府的決策,以利于成員利益的最大化。
最后,利益集團具有較廣泛的群眾性。利益集團不是政府組織,并不具有絕對的權威和嚴格的組織結構,利益代表的范圍也僅僅是本集團的成員,盡最大努力為本集團成員爭取利益,因此最能吸引所有與集團成員有共同目標的人。最為重要的是,由于利益集團直接代表著某一方面群眾的利益,存在和活動于群眾之中,因此,更能直接感受到群眾的呼聲和要求,能與群眾有更為緊密的聯(lián)系。
二、證券市場利益集團形成的原因
證券市場利益集團的形成從市場經濟發(fā)展角度來講是歷史的必然,形成我國證券市場利益集團的現實狀態(tài)有如下原因:
一是初始制度原因。中國證券市場是伴隨著國有企業(yè)改革而發(fā)展起來的,證券市場的發(fā)展客觀上為國有企業(yè)的制度改革提供了一種市場化的平臺,股權分裂、同股不同權、政企不分使權衡個人利益和國家利益之間矛盾重重、監(jiān)管上漏洞百出,這都為證券市場埋下了深深的制度隱患,在這種投資環(huán)境下,證券市場的資源配置功能、價值發(fā)現功能、經濟晴雨表功能及投資增值功能相當紊亂,但它的融資功能卻更加強化。在這種制度缺陷背景下生存的利益主體利益意識覺醒,維權意識加強,集團意識形成,引發(fā)了圍繞著管理層、上市公司、券商、中小股民等各方利益結構的不斷分化重組,使各方利益集團由隱性向顯性、由非組織化到泛組織化,成了一種不以人的意志為轉移的客觀趨勢。
二是利益一致性和信息不對稱。對于聯(lián)合型的利益集團利益一致性是他們聯(lián)合的基礎,信息不對稱是他們聯(lián)合的前提條件。利益集團的形成是利益分化的必然結果,之所以有利益分化,證明某些利益主體的利益是一致的,他們要求將分散的利益凝聚為同樣的利益表達(不論是合法的、建設性的還是非法的、損害性的),從而使其能夠更接近決策的層面。
市場中的信息永遠是大家爭相追逐的對象,但由于種種因素信息是不可能公平的完全的取得,只有獲取更多的信息才能在競爭中占據優(yōu)勢使利益最大化;因為存在信息不對稱的事實,一方利益主體才會要從另一方利益主體那里獲得自己沒有而又迫切需要的信息,通過信息的交流,兩者有著相通的利益可以通過聯(lián)合來實現,因此聯(lián)合的利益集團就有了很強的用武之地。
三、證券市場利益集團的現狀
證券市場的利益集團并不同于傳統(tǒng)意義上的利益集團,如今我國證券市場的利益集團從總體上說,大多沒有完備的組織形態(tài),也沒有固定的組織構架,只是松散的、自發(fā)的、臨時的、若隱若現的“結伙”,以輿論呼吁等方式在報紙上、廣電或網絡上表達其特定的利益訴求。因為他們僅僅因為各自的利益相同走在一起,所以只要能影響政府的決策向著有益于成員利益的方向發(fā)展,與傳統(tǒng)意義的利益集團相比,他們并不具有廣泛的群眾性,不反映某些群眾的共同利益,因此不具有代表性。在我國證券市場上形成的利益集團是非常特殊的團體,有著特殊的形成背景,特殊的行為方式和特殊的影響效果。
我國的證券市場是在股權割裂的制度設計中產生的,是由國家資源分配及占有的起點不平等為淵源的。起初利益集團的狀態(tài)并未在市場中顯現,十幾年來隨著市場的發(fā)展和改革的步步嘗試,引發(fā)了圍繞著管理層、上市公司、券商、股民等各方利益結構的不斷分化重組,使利益集團由無到有、由隱性向顯性、由非組織化到泛組織化同盟的產生和壯大具有了客觀的社會基礎和制度基礎,同時,隨著弱勢利益集團利益意識的覺醒和維權意識的加強,特別是“集團意識”的形成,又為利益集團的存在和壯大提供了心理基礎。證券市場尤其是股票市場市成了各利益集團進行博弈角逐最明顯的地方。
四、證券市場利益集團信用缺失的表現
我國證券市場的利益集團信用狀況并不是很好,市場中的失信現象比比皆是。上市公司這一利益集團的信用狀況是應被關注的焦點,信用缺失狀況基本都圍繞上市公司展開,諸如虛假包裝上市、控股股東占用上市公司資金、隨意圈錢、擅改募集資金投向、虛報利潤、信息披露不及時、關聯(lián)交易等,為了實現上市增值增利的目標,上述行為似乎成了默認式,無非程度大小的問題,類似狀況都或隱或顯的存在著。雖然經過一段時間的股權分置改革,使得上市集團與上市公司的利益統(tǒng)一起來,占用資金、隨意圈錢的行為在逐漸淡化,但其他的問題仍舊存在。由于市場運作的需要,上市公司和證券投資機構及中介機構聯(lián)合違規(guī)各取所需;一些民營上市公司沒有大型企業(yè)或國有企業(yè)的實力,與當地政府或相關權力人的聯(lián)合就是他們最好的選擇;更可怕的是國有上市公司和監(jiān)管部門及政府本身就同屬一家,管理人員也是直接被委任或由政府官員兼職,無論政策制定和利益要求,與其他市場主體相比并不在同一水平線上,因此信用缺失問題在所難免。
這樣的信用狀況為證券市場和各個利益主體都積累起了嚴重的風險,長期及嚴重的信用缺失會使市場越來越不規(guī)范,投資者心理預期和承受能力越來越差,風險自然會一點點沉積下來。證券市場是市場經濟和信用制度高度發(fā)展的產物,證券市場的交易形成了大量錯綜復雜的信用鏈條,因此證券市場的風險具有很強的傳導性和危害性,會波及到整個金融體系和國家經濟,而且這類風險的因素有很多不確定性,非證券市場所能控制,另外,由于各種因素的限制,如制度缺陷一時難以彌補等,這樣,風險的可控性就更弱了。
參考文獻:
1袁劍.中國證券市場批判[M],中國社會科學出版社,2004年.
2張維迎.博弈論與信息經濟學[M],上海人民出版社,2004年.
[關鍵詞]資本市場;資本市場的特征;作用;證皇諧。還娣叮還善筆諧。還娣妒諧
一、資本市場的概念
在西方經濟學中,資本市場理論是最有爭議的一個領域。由于資本工具的復雜性、實踐性和多變性,導致人們對資本市場的認識很不一致。于是對資本市場概念的界定有著很大的差異,人們幾乎可以在任何角度使用它們,并且在不同的場合賦予它們不同的內涵。根據多數人的理解,資本市場,是指長期資金市場,經營一年以上中長期資金的借貸業(yè)務,它是長期資金融通的場所,在我國稱作長期資金市場。它由中長期銀行信貸市場、股票市場、債券市場、基金市場、保險市場、融資租賃市場等共同組成。股票市場和債券市場又統(tǒng)稱為證券市場,證券市場是資本市場中最活躍、最具創(chuàng)新性與影響力的組成部分是金融市場的重要組成部分。
國內學術界一般認為,資本市場是轉讓資本財產(以貨幣形式表現的資本物品)的市場,實際上就是資本生產要素市場,顯然,資本市場是期限在一年以上的各種資金交易關系或融通活動的總和。關于資本市場的內涵與外延,學術界還有以下幾種觀點一種觀點認為,資本市場是以融通長期資金為目的的有價證券發(fā)行和交易關系的總和。與此相適應,資本市場不僅包括股票市場和債券市場,而且還包括非證券化的產權交易市場及其他一切籌措和運用中長期資金的市場和中介機構。另一種觀點認為,資本市場主要由股票市場、債券市場和產權市場三大子市場所組成。還有一種觀點認為,資本市場不僅包括短期資本市場,而且要發(fā)展長期資本市場(主要是證券市場)不僅包括商品資本市場,而且要發(fā)展人才智力資本市場(主要是勞動力市場和企業(yè)家市場)不僅包括有形資本市場,而且要發(fā)展無形資本市場主要是高科技和專利市場)特別是要發(fā)展產權市場,這是進行資本經營的關鍵。最后,還有學者指出,資本市場屬于金融市場的別稱,貨幣市場以及銀行信貸市場也應包括在其中,筆者傾向于多數人的看法,認為超過一年以上的融資和投資活動都屬于資本市場范疇。
具體來說,資本市場可分為廣義的資本市場和狹義的資本市場,廣義的資本市場可分為儲蓄市場、股票市場、長期信貸市場、保險市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。狹義的資本市場又稱證券市場是政府公債、公司債券、股票及其衍生產品等有價證券發(fā)行與流通的場所。其中股票市場與債券市場又形成了資本市場的核心。
筆者為了更好的闡述本文觀點,對資本市場采用了狹義的概念,即將資本市場的內涵界定于長期產權市場:股票市場和債券市場。
二、資本市場的特征
目前,雖然各個資本市場由于受各國和各地區(qū)的歷史傳統(tǒng)、社會制度和經濟結構的影響彼此存在很大差異,但同時由于各資本市場在動作過程中,為了增強自身的競爭能力,必須不斷提高管理水平、借鑒別國成功的運作和管理經驗,遵循國際慣例等,所以又具備了一些共同的基本特征。對這些重要的特征加以認識和了解,是目前發(fā)展中資本市場理論研究中的重大課題,對于培育發(fā)展中國家的資本市場,具有很大的理論和實際的意義。
資本市場同一般的商品市場相比,具有以下特征:
1.市場參與主體的廣泛。無論是股票市場還是債券市場,市場參與主體眾多,包括證券發(fā)行人、投資者、證券交易所、證券公司等證券交易中介機構、證券咨詢服務機構、證券市場監(jiān)管機構等。
2.市場交易對象的特殊性。資本市場交易的對象是特殊的商品,是一種由股票、債券及其衍生品在內的金融商品。人們購買證券的目的在于獲得超過當初投入資金的額外利益,即證券的價值在于能夠帶來投資利益。
3.市場投資種類的多樣性。為了繁榮資本市場,增強資本市場的投資功能,資本市場的投資方式是多樣化、靈活化的,既可以進行現貨交易,也可以進行期貨交易、期權交易、股票指數交易等。
4.資本市場的國際化趨勢。隨著資本在國際間流動趨勢逐步加大,資本市場的國際化趨勢越來越明顯。如證券市場,無論是交易規(guī)則、交易對象的趨同性,還是證券市場參與主體范圍的對外開放,均表明各國證券市場之間的聯(lián)系日益密切,資本市場的國際化趨勢日益明顯。
5.管理嚴格,運作規(guī)范。完善的資本市場都擁有獨立、健全的證券管理法規(guī),實行嚴格的市場管理體制,并借重于政府與法律的力量,創(chuàng)造了一個公平、合理、有序的競爭環(huán)境。這主要表現在兩個方面:其一,對證券市場的各個環(huán)節(jié)和方面即從發(fā)行市場、流通市場和中介組織都實施嚴格的管理,達到切實保護投資者的目的。其二,每一個環(huán)節(jié)都是明確的管理重點。在對發(fā)行市場的管理方面,管理的重點是“公開性”,管理當局要求發(fā)行公司必須如實公開自己的基本情況以利于公眾監(jiān)督。具體措施是實行證券發(fā)行注冊制:在對交易市場的管理方面,偏重于強調交易行為的公正。
三、資本市場對中國金融體制改革的作用
(一)籌資與投資功能籌資與投資是證券市場的基本功能。企業(yè)通過在證券市場發(fā)行股票和債券,能夠迅速地把分散在社會上的閑散貨幣集中起來,形成巨額的、可供長期使用的資本,用于生產和經營,從而開辟了不同于間接融資(銀行貸款)的直接融資渠道。同時,這些股票、證券也為投資者提供了多樣化的直接投資工具。這一功能對于農業(yè)發(fā)展的意義在于:改變社會資金配置方式,開辟農業(yè)直接融資渠道,有利于克服農業(yè)發(fā)展的資金制約。
(二)轉制與監(jiān)督功能
證券市場還具有促使公司轉換經營機制的功能。證券市場對經營主體有一定的要求,公司要成為上市公司,必須先改制成為股份公司,按照股份公司的機制來運作。企業(yè)要在證券市場發(fā)行證券,也要經過嚴格的審查程序,要有良好的業(yè)績。這就使企業(yè)時時處在各方面的監(jiān)督和影響之中。這些監(jiān)督包括:①股東的干預。股東作為投資者必然關心企業(yè)的經營和前途,并且通過授權關系或“用腳投票”實施他們的權力。②股價升跌的壓力。企業(yè)經營的好壞直接影響股價,股價提高,對公司是一種激勵;經營不善產生的價格下跌可能導致外部接管,在這種制約下,管理層不得不認真地為公司服務,股東的權益因此得到相應的保護。③社會的監(jiān)督,特別是會計師事務所、律師事務所、證券交易所的監(jiān)督和制約,所有這些制約,促使上市公司形成健全的內部運作機制。
這一功能對于農業(yè)發(fā)展的意義在于:(1)有助于促進農業(yè)企業(yè)的機制轉換,培育農業(yè)產業(yè)化過程中的龍頭企業(yè)。龍頭企業(yè)的重要作用要求它具有完善的內部運行機制,優(yōu)越的組織形式。相比而言,上市公司具有體制上的優(yōu)勢。對照上市公司的要求,轉換企業(yè)經營機制,有利于培育農業(yè)產業(yè)化的龍頭企業(yè)。(2)啟發(fā)和影響各類農業(yè)經營組織的企業(yè)化轉變。證券市場不僅培育農業(yè)大中型上市公司,而且以它的標準、效率啟發(fā)和影響著各類農業(yè)經濟組織。在農業(yè)產業(yè)化經營的過程中,由于企業(yè)經營方式有較高的效率,傳統(tǒng)的一家一戶的小農經營方式逐步向面向市場的農業(yè)企業(yè)經營方式轉變;農民從傳統(tǒng)的農業(yè)生產者逐步向具有市場意識、投資意識、管理意識的農業(yè)企業(yè)家轉變。
(三)資源配置與結構調整功能
證券市場的流動性特征會引導資金流向效益好且有發(fā)展?jié)摿Φ牟块T或企業(yè),從而發(fā)揮資源配置和結構調整功能。在我國,經濟結構不合理,資源配置效率低下,已成為經濟運行中的突出問題,這些問題的根源就在于缺乏一個引導資源尤其是資金流通與配置的市場機制。證券市場恰好提供了這樣一種機制:在證券市場上,資金在利益的引導下流向效益好的行業(yè)、企業(yè),拋棄收益率低、缺乏增長潛力的證券,從而實現包括資金在內的資源的合理配置。
這一功能對于農業(yè)發(fā)展的意義在于:(1)消除行業(yè)壁壘,加快農業(yè)產業(yè)化進程。農業(yè)要進入證券市場,要在證券市場不被冷落,必須先要成為能夠贏利的行業(yè),成為比較效益較高的產業(yè)。在過去農工商脫節(jié)、銷分離和農業(yè)勞動力過多的情況下,農業(yè)部門僅限于原料性初級產品生產,加工和運銷環(huán)節(jié)的增值流向了工業(yè)和貿易部門。然而,在農業(yè)產業(yè)一體化經營條件下,農業(yè)的比較效益和市場地位可以大大提高。資源配置功能促使農業(yè)必須走產業(yè)化經營的道路,增強贏利能力。(2)提高資源配置效率,遏制和克服重復建設。農業(yè)部門的經營性資產中,存在不少重復建設項目,造成經濟結構不合理,資源配置效率低。重復建設是計劃經濟和部門分割的必然產物。在計劃經濟向市場經濟轉軌的過程中,導致重復建設的舊體制還會發(fā)生作用。利用證券市場的資源配置功能,可以有效地遏制和克服重復建設的弊端。這是因為,首先資本的趨利動機會沖破農業(yè)經營管理中的部門分割,促進資源的自由合理流動;其次,證券市場大范圍的兼并收購、資產重組和產權交易,有利于盤活存量資產,提高資源配置效率。
(四)分散風險功能
證券市場通過提供各種不同性質、不同期限、不同風險和收益的證券,既給投資者和融資者提供了豐富的投融資渠道,同時也提供了分散風險的渠道。首先,融資方通過發(fā)行證券籌集資金,實際上將其風險部分地轉移和分散給投資者。上市公司的股東越多,單個股東所承擔的經營風險就越小。其次,投資方可以根據不同偏好,通過買賣證券和建立投資組合來轉移和降低風險。證券市場的流動性特征解決了投資者難以變現的后顧之憂,證券市場的出現,為各種長短期資金相互轉化和橫向資金融通提供了媒介和場所。人們可以用現金購買有價證券,把消費資金轉化為生產資金;人們也可以賣出有價證券,將其變?yōu)楝F實購買力,以解決即期支付的需要。這一功能對于農業(yè)發(fā)展的意義在于:農業(yè)生產的根本特征決定了它所特有的生產周期長、存在自然災害等風險。證券市場的分散風險功能有利于化解農業(yè)企業(yè)的風險壓力,有利于農業(yè)的長期發(fā)展。
(五)社會功能
對于轉軌時期的中國,證券市場還有其超越經濟領域的社會功能。首先,證券市場的出現加速了中國經濟轉軌和社會現代化的發(fā)育過程,廣泛而深入地傳播了市場經濟的基礎知識和價值觀念。其次,證券市場成為聯(lián)系國家政治、經濟生活與公民切身利益的紐帶,起到了社會凝聚作用。證券市場是政治、經濟的“晴雨表”。國際形勢、國家政局、體制改革、經濟增長率、財政政策、貨幣政策、產業(yè)政策、稅收政策等,都會影響到企業(yè)的經營業(yè)績和投資者的投資收。81.證券市場與中國農業(yè)發(fā)展益,也都會在證券市場中得到反映。證券市場的走勢,投資者的心態(tài)、傾向也會反饋到國家有關部門,從而影響有關決策。同時,從自身利益出發(fā),企業(yè)、投資者必然對國家政治生活、經濟形勢、企業(yè)經營狀況保持高度的關切,并且成為國家政治穩(wěn)定和經濟增長的堅定支持者。
這一功能對農業(yè)發(fā)展的意義在于:(1)有利于加強政府和公眾對農業(yè)的關注。在證券市場上,農業(yè)類上市公司的經營狀況每天會吸引千家萬戶的注意,投資者會因此而更加關注農業(yè)政策、農業(yè)發(fā)展的現狀和趨勢,證券機構更會認真研究農業(yè)方面的信息,關注農業(yè)企業(yè)的經濟活動。而這些信號會反饋到決策層,從而影響有關政策的制定和決策的實施執(zhí)行。(2)促進農業(yè)部門經營觀念的創(chuàng)新。證券市場濃縮了市場經濟的基本元素。農業(yè)與證券市場的聯(lián)連,帶來了經營觀念的變化。例如,從只重視產品經營到產品經營和資本經營并重;從追求利潤最大化到既追求利潤最大化,也追求企業(yè)價值最大化;從只重視土地、農具等有形生產要素,到重視股票、債券等無形生產要素等。這是經營觀念、思維方式的重大進步和創(chuàng)新。綜上所述,證券市場為農業(yè)注入了多種現代生產要素,農業(yè)需要證券市場。同時,證券市場也需要農業(yè)的參與。農業(yè)對證券市場的重要性在于:①沒有農業(yè)的參與,證券市場對國民經濟的影響將大為降低,證券市場的重要性將大打折扣;②農業(yè)所形成的食物與纖維系統(tǒng)是世界最大的產業(yè)部門,沒有它們參與,證券市場是不完整的;③農產品市場是永不衰落的市場,農業(yè)為證券投資者提供了適宜長線投資的工具,有利于減少證券市場中的短線投機行為。
二、農業(yè)利用證券市場的途徑
(一)農業(yè)利用股票市場的途徑
股票市場是目前中國證券市場的主體。在債券、基金等證券品種尚未充分發(fā)育的情況下,股票市場率先支撐起中國的證券市場。目前,我國農業(yè)對證券市場的利用主要是通過股票市場進行的。至1999年底,共有57家農業(yè)概念的股份公司上市發(fā)行股票,其主營業(yè)務和資金投向涵蓋農產品加工、畜牧飼料、種植、種子、漁業(yè)、水產養(yǎng)殖、林業(yè)、農產品流通、化肥、農用機械等領域,涉及農業(yè)產前、產中、產后各個環(huán)節(jié)。
農業(yè)利用股票市場的步驟是:1.農業(yè)企業(yè)化。農業(yè)企業(yè)化的含義是:加快推動各種資源向農業(yè)產業(yè)化轉移,對各種商品化農業(yè)的經營性資產實行企業(yè)化管理,按照《公司法》的要求規(guī)范企業(yè)組織形式。企業(yè)化是農業(yè)企業(yè)進入股票市場的前提。農業(yè)經營性資產必須經過企業(yè)制改組,才具備進入股票市場的條件。
2.農業(yè)企業(yè)股份化。農業(yè)企業(yè)股份化是指農業(yè)企業(yè)建立股份制或股份合作制,為農業(yè)進入股票市場奠定微觀基礎。農業(yè)企業(yè)股份化過程表現為多種形式,例如,農戶聯(lián)合興辦股份化的企業(yè);對鄉(xiāng)村集體企業(yè)進行股份合作制改造,農戶取得股東資格;農戶以其交售的農產品或服務參股龍頭企業(yè),作為優(yōu)先股東,分享企業(yè)利益,不參與管理;專業(yè)合作社參股龍頭企業(yè);龍頭企業(yè)進行股份制或股份合作制改造;農業(yè)產業(yè)化鏈條不同環(huán)節(jié)的企業(yè)間相互持股,建立“利益共享,風險共擔”的利益共同體。必須指出的是,農業(yè)企業(yè)化過程是一個多樣化的過程,是一個多種模式并存的過程。由于歷史的、自然的原因,我國農業(yè)經營必然存在多種組織形式,農業(yè)企業(yè)也會表現為不同形態(tài)。這種多元化的組織結構在相當長一段時期都會存留下去。
3.農業(yè)股份公司證券化。(1)扶持現有農業(yè)股份公司上市。在農業(yè)企業(yè)股份化的基礎上,扶持和推動符合條件的農業(yè)股份公司進入國內外股票市場發(fā)行股票,走上資本經營的“快車道”。通過股票市場的籌資功能,募集資金迅速擴張企業(yè)規(guī)模,取得規(guī)模效益;通過股票市場的轉制功能,提高企業(yè)的素質和管理水平;通過股市的資源配置功能,不斷培育優(yōu)質資產,改良弱質資產,實現產業(yè)結構優(yōu)化,并運用并購、重組等資本經營手段,走集團化、規(guī)模化發(fā)展道路;通過股市的巨大影響,提高農業(yè)上市公司的知名度,擴大企業(yè)的無形資產,創(chuàng)造良好的企業(yè)形象,讓全社會了解、關心、支持農業(yè)產業(yè)化,讓農業(yè)上市公司成為產業(yè)化經營的有力的龍頭。
(2)組建新的農業(yè)股份公司并促使其上市。新組建的股份公司可側重發(fā)展3種類型:一是大型。主要是原來國家部委直屬的大型農貿加工、流通、進出口企業(yè),經改組上市。二是精品型。選擇若干著名的農業(yè)精品如碭山梨、涪陵榨菜等,組建農業(yè)精品股份公司上市。三是高科技型。把我國農業(yè)高科技成果、農科基地組成高科技農業(yè)股份公司,提高農業(yè)上市公司的科技含量。
(3)建立農村產權交易市場。隨著股份制和股份合作制改革的深化,農村資產得以量化,產權得以清晰,非上市的股份制公司和股份合作制企業(yè)的股權可以通過證券化,在產權交易市場流通轉讓。目前,農村產權交易市場亟待建立。一個規(guī)范化的、有約束力的產權交易市場有利于盤活農業(yè)經營性資產,有效節(jié)制農業(yè)產業(yè)化經營的重復建設,為大范圍的結構調整和資產重組創(chuàng)造條件,使股票市場與產權市場、大型企業(yè)和中小型企業(yè)實現有效聯(lián)連,有利于提高農業(yè)產業(yè)化經營的效率和規(guī)模。
(二)農業(yè)利用債券市場的途徑
中國債券市場作為證券市場的重要組成部分,其市場規(guī)模和發(fā)展程度遠遠落后于股市,更不能和銀行信貸相提并論。中國企業(yè)對債券市場的參與程度是很低的。農業(yè)是國民經濟的基礎,但至今為止還未有一家農業(yè)企業(yè)發(fā)行公司債券。我國應重視和加強對債券工具的運用。
農業(yè)利用債券市場的主要方式有3種:①發(fā)行公司債券。②發(fā)行經營型的基礎設施如路、橋、水庫等項目債券。③政府發(fā)行農業(yè)專項債券。目前,可供農業(yè)產業(yè)化選擇的債券類型主要是企業(yè)債券和可轉換債券。
1.企業(yè)債券及發(fā)行。企業(yè)債券有廣闊的發(fā)展空間。無論從籌資者角度還是從投資者角度分析,企業(yè)債券有其獨特的吸引力。從籌資者的角度來看,發(fā)行企業(yè)債券綜合成本低于發(fā)行股票。這是因為:①通過債券融資,債務的利息計入成本,有沖減稅基的作用;而在股票融資中,存在著公司法人和股東雙重納稅的問題。②通過債券融資,公司可以更多地利用外部資金擴大公司規(guī)模,增加公司股東的利潤;而在股票融資中,發(fā)行股票固然增加了運用的資金,但同時也增加了公司利潤的分配基數。③通過債券融資,公司原有管理機構基本不受影響;而通過股票融資,公司的管理結構可能因新股東的進入而受影響。從投資者的角度分析,投資債券可以規(guī)避因與企業(yè)之間的信息不對稱而出現的投資風險。在現代經濟活動中,信息是做出投資決策的重要依據,但信息是稀缺的。在股權投資情況下,由于存在著委托—關系,道德風險隨時可能發(fā)生。而債券投資則減少了道德風險可能帶來的損失,降低了監(jiān)督成本。這就使債券能夠得到投資者的偏愛。
2.可轉換公司債券及發(fā)行。可轉換公司債券(簡稱“可轉換債券”)是一種可以在特定時間、按特定條件轉換為普通股票的特殊企業(yè)債券。可轉換債券兼具債券和股票的特性,含有以下三個特點:①債券性。與其他債券一樣,可轉換債券也有規(guī)定的利率和期限。投資者可以選擇持有債券到期收取本金和利息。②股權性。可轉換債券在轉換成股票之前是純粹的債券,但在轉換成股票之后,原證券持有人就由債權人變成了公司股東,可參與企業(yè)的經營決策和紅利分配。③可轉換性。可轉換性是可轉換債券的重要標志,債券持有者可以按約定的條件將債券轉換成股票。轉股權是投資者享有的、一般債券所沒有的選擇權。可轉換債券在發(fā)行時就明確約定,債券持有者可按照發(fā)行時約定的價格將債券轉換成公司的普通股股票。如果債券持有者不想轉換,則可繼續(xù)持有債券,直到償還期滿時收取本金和利息,或在流通市場出售變現。可轉換債券的投資者還享有將債券回售給發(fā)行人的權利。一些可轉換債券附有回售條款,當公司股票的市場價格持續(xù)低于轉股價(即按約定可轉換債券轉換成股票的價格)達到一定幅度時,債券持有人可以把債券按約定條件回售給債券發(fā)行人。另外,可轉換債券的發(fā)行人擁有強制贖回債券的權利。一些可轉換債券在發(fā)行時附有強制贖回條款,規(guī)定在一定時期內,若公司股票的市場價格高于轉股價一定幅度并持續(xù)一段時間時,發(fā)行人可按約定條件強制贖回債券。由于可轉換債券附有一般債券所沒有的選擇權,因此,可轉換債券利率一般低于普通公司債券利率,企業(yè)發(fā)行可轉換債券有助于降低籌資成本。但可轉換債券在一定條件下可轉換成公司股票,因而會影響到公司的所有權。
(三)農業(yè)利用基金市場的途徑
產業(yè)投資基金是一個與證券投資基金相對應的概念,是以個別產業(yè)為投資對象的投資基金。這類基金的主要目的是吸引對某種特定產業(yè)有興趣的投資者,通過發(fā)行基金受益券募集資金,交由專家組成的投資管理機構運作,以支持這些產業(yè)發(fā)展。其投資目標既追求長期資本利潤,也注重當期收入,是一種典型的成長及收入型投資基金。我國農業(yè)產業(yè)投資基金是按有關法規(guī)設立的投融資金融工具。其經營宗旨是,在嚴格遵循國家產業(yè)政策和證券市場規(guī)則的前提下,以市場、收益為投資導向,募集的資金對農業(yè)產業(yè)化龍頭企業(yè)和具有市場潛力的項目進行股權等形式的投資,促進目標企業(yè)和項目規(guī)模化、專業(yè)化、集約化和商品化經營,提高目標企業(yè)的效益,并給投資者以豐厚的投資回報。
1.農業(yè)產業(yè)投資基金的定位。我國農業(yè)產業(yè)投資基金應該是一組基金,既有國家級的農業(yè)發(fā)展基金,又有各地的農業(yè)發(fā)展基金;既有縱向按行業(yè)如畜牧、漁業(yè)、林業(yè)等劃分的投資基金,也有橫向按地區(qū)劃分的農業(yè)產業(yè)化投資基金,還有兩者結合的投資于特定地區(qū)的特定產業(yè)的投資基金。資金來源既可以是中國境內的機構或自然人,也可以是境外的機構或自然人,還可以境內境外同時募集。既有境內基金,也有境外基金,還有中外合資合作基金。既有上市基金,還有非上市基金。只有這樣的基金結構,才能適應中國各地的差異,才能調動中央和地方兩個積極性,才能有充足的資金來源,并有利于保證資金的安全性、收益性、流動性。
2.農業(yè)產業(yè)投資基金的設立方式。在目前我國的經濟、金融背景下,農業(yè)產業(yè)投資基金的設立方式以封閉式為宜。這是因為:①目前中國投資基金所依托的證券市場不成熟,市場波動大,投機氣氛濃厚;投資者不夠成熟,其投資行為具有很大的盲目性。在這種背景下發(fā)展開放式基金,證券市場的波動、社會形勢的變化,都會導致投資者沖動性撤資行為,從而影響基金的正常運作。②農業(yè)產業(yè)投資基金的投資對象是農業(yè),農業(yè)生產周期長,需要穩(wěn)定的資金來源,而不是隨時可以抽走的游資。設立開放式的投資基金,會造成資金的不穩(wěn)定。③我國目前缺乏開放式基金的運作經驗與人力資源,在此情況下設立開放基金,具有很大的經營風險。為適應農業(yè)投資對資金相對穩(wěn)定性的需要,農業(yè)投資基金在發(fā)展初期應選擇封閉式設立。但是應該看到,開放式基金現已成為世界投資基金的主流。世界基金業(yè)的發(fā)展規(guī)律是從封閉式基金走向開放式基金,在市場經濟發(fā)達國家開放式基金已占壓倒多數。在基金發(fā)展初期以封閉式為主有其客觀必然性,因為它的操作與管理比較簡單,風險與壓力較小。但從制度優(yōu)化的角度而言,需要逐步走向開放式基金。
3.農業(yè)產業(yè)投資基金類型的選擇。按組織形態(tài)劃分,基金可分為契約型和公司型兩個類別。它們的區(qū)別在于:①法律地位不同。公司型投資基金是依據《公司法》而成立,具有法人資格;契約型投資基金是依據信托契約組建的,不具備法人資格。②發(fā)行的憑證不同。公司型投資基金是通過發(fā)行普通股票籌集資金,普通股票的持有者即為股東;契約型投資基金是通過發(fā)行受益憑證籌集資金,受益憑證的持有者為受益人。③有關當事人不同。組建公司型投資基金通常有4個當事人:基金公司發(fā)起人、基金管理人、基金托管人和承銷人;組建契約型投資基金通常只有3個當事人:基金發(fā)起人、基金管理人和基金托管人。從投資者的角度看,這兩種方式沒有太大的區(qū)別。從基金運作的角度看這兩種類型各有利弊。從投資農業(yè)的角度看,選擇契約型基金較為適宜。首先,契約型基金設立、運作、解散比較靈活,便于操作,投資者不需要組成一個法人實體,只要向基金管理公司買入收益憑證后,即成為該基金的受益人。其次,在基金業(yè)發(fā)展初期,契約型基金有利于減少管理摩擦,突出專家理財、專業(yè)管理。由于契約型基金是一種“虛擬法人”,基金的運作主要由有經驗的專家進行;而公司型基金是獨立法人,容易干涉基金管理人的經營,出現管理上的摩擦。最后,契約型基金能更好地保護投資者利益。契約型基金是一種信托基金,信托財產的獨立性有利于保護投資者的利益,尤其是能夠使不同基金份額的持有人享有同等權利。
4.農業(yè)產業(yè)投資基金的管理模式。農業(yè)產業(yè)投資基金經營管理的關鍵取決于基金管理公司。基金運作的特點是通過管理公司的專業(yè)運作,保障受益人的投資回報。選擇基金管理公司有兩種方式:一是為設立新基金而成立一家管理公司,將基金交給它管理;二是在基金設立后交由已有的基金管理公司管理。國內已設立的投資基金和早期的基金基本都采取第一種方式。這樣做表面的理由是我國基金管理公司少,缺乏相關管理經驗,其本質的原因是缺乏社會分工的觀念,視基金為自己的資產,不容他人染指。第二種方式乃是以后的發(fā)展方向。隨著基金業(yè)的發(fā)展,由一家管理公司管理多個基金的局面將會出現。這有利于管理公司積累更多的專業(yè)經驗,節(jié)約基金管理成本;同時,還可以避免基金的發(fā)起人又是基金管理公司發(fā)起人,不利于維護廣大中小投資者利益的缺陷。農業(yè)基金管理公司應熟悉農業(yè)經濟、農業(yè)科技、農村社會,擁有農業(yè)經濟專家、企業(yè)管理專家、金融分析專家和資本運營專家等人力資源。它的設立,一是通過新設立的途徑,二是選擇具有運作農業(yè)基金條件的已有基金管理公司,三是引進中外合資的基金管理公司。農業(yè)在發(fā)達國家已成為盈利行業(yè),國外不乏投資農業(yè)的成功經驗,引進中外合資的基金管理公司,不僅有利于提高農業(yè)基金的運用績效,而且有利于提高基金管理水平。如前所述,我國農業(yè)產業(yè)基金可以是一組基金,但農業(yè)基金的管理則應該相對集中。經過市場的檢驗,經過投資者的篩選,最后形成一兩家具有權威性的農業(yè)基金管理公司。
三、發(fā)展農業(yè)證券市場的有關政策
20世紀90年代以來,由于農業(yè)產業(yè)化的推動,各行業(yè)利潤率逐漸趨于平均,農業(yè)領域的現代企業(yè)制度正在形成和確立,政府對農業(yè)企業(yè)上市實行重點傾斜的政策,農業(yè)利用證券市場的渠道基本暢通,所以,農業(yè)企業(yè)利用證券市場融資的步伐不斷加快。截止到1999年底,農業(yè)上市公司通過新股上市、配股等方式在證券市場募集資金近200億元,相當于1998年政府財政支農資金的22%.發(fā)展證券市場的融資功能,當前應做好以下工作:
(一)培育更多的證券市場主體
首先,培育更多符合條件的從事農業(yè)經營的企業(yè)上市,提高其資產質量和盈利能力。其次,培育更多熟悉農業(yè)的投資人,鼓勵居民、企業(yè)、保險基金、養(yǎng)老基金、共同基金等社會法人機構參與投資農業(yè)企業(yè)。最后,培育更多的機構投資者,發(fā)揮其資金雄厚、專家理財的優(yōu)勢,使投資主體多樣化。
(二)發(fā)展和規(guī)范證券市場客體
首先,擴充市場容量,豐富融資品種,以適應和滿足不同的投資偏好,例如推出股票期權、股票指數期貨等。其次,積極發(fā)展項目融資、地方政府債券、企業(yè)債券、可轉換債券以及抵押債券融資。再次,在適當時候,開放國有股、法人股上市,逐步加大國有和集體資產上市流通的力度。最后,參照國際經驗,結合我國國情,不斷進行金融創(chuàng)新,增加新的融資工具。
(三)建立多樣化的資本市場
資本市場融資并非僅限于股票市場、債券市場和基金市場,還應該包括產權交易市場和其它貨幣金融市場。可以建立規(guī)范化的產權交易市場,通過企業(yè)的并購、重組,生產資料交易進行融資。另外,民間自發(fā)的小型金融機構、社會集資這類原始形態(tài)的金融市場經整頓、規(guī)范也可成為資本市場的一部分。
(四)努力開拓海外融資市場,穩(wěn)健地推進資本市場的國際化進程
首先,我國農業(yè)企業(yè)可以創(chuàng)造條件赴國際證券市場發(fā)行股票或債券。其次,可與境外資金共同設立中外合資的農業(yè)發(fā)展基金。再次,允許外商投資農業(yè)企業(yè)在國內與國外上市發(fā)行股票。最后,在加強監(jiān)管、控制風險和逐步實現金融開放的前提下,允許國際資本有步驟地并以適當方式進入國內證券市場,讓外資投資中國農業(yè)股票,推動中國證券市場的國際化進程。
我國的證券市場雖然起步比較晚,至今只經歷了短短的幾十年的發(fā)展時間,但是發(fā)展速度十分驚人,上市公司從最開始的幾十家,迅速增長到了一千余家,證券市場發(fā)展態(tài)勢良好,投資者數量急劇上升,我國的證券市場發(fā)展時間比較短,而且體系不夠成熟,特別是制度保障方面,法律法規(guī)不夠完善,侵權行為頻發(fā),一些上市公司以及證券公司為了謀取利益,泄露內部信息,非法獲取資金,短線交易,損害的通常都是中小投資者的利益。為了保障投資者的合法權益,對證券行為進行法律規(guī)制,一定要理清證券侵權行為因果關系。
就證券侵權因果關系的本質內容,要堅持普通侵權因果關系理論,并且重點結合特殊性進行討論,主要從以下幾個方面表現出來。首先,證券侵權是在我國市場經濟體制下形成的一種侵權形式,這種侵權行為既包括普通侵權的特點,又具有獨特的特質。證券侵權主要是在商事領域中,侵權人與被侵權人都是從事商業(yè)相關活動,侵權主體具有群體性特征,被侵權人與侵權人之間可能沒有關系,人數也較多。證券侵權行為并不具有實時性,因此可控性較差,侵害的客體也并非單一的,可以是物權、知識產權等,或者是一種合法的商業(yè)利益。
其次,因果關系相對的是一般侵權行為,通常情況下,一般的侵權行為的侵權人主觀上必須是有過錯,采用過錯的歸責原則,特殊侵權除了過錯歸責原則,還有無過錯規(guī)則原則、公平責任原則、過錯推定等。證券侵權在很多要素上滿足特殊侵權的基本條件,特別體現在歸責原則上,通常以過錯推定原則為主,而一般侵權則是以過錯責任為主。以相當因果關系理論為基礎,即“某事實僅現實情形發(fā)生某種結果,尚不能就認為有因果關系,必須在一般情形,依社會的一般觀察,亦認為能發(fā)生同一結果時候,才能認為有因果關系。”
最后,在證明責任方面,因果關系研究堅持堅持“誰主張誰舉證”的原則,被侵權人要承擔舉證責任,而侵權人無須承擔舉證責任。
二、證券侵權行為因果關系的重要性
由于我國證券市場發(fā)展的時間比較短,在法律法規(guī)方面還沒有形成一個完整的體系,制度設計方面還有一些不足,在證券法中過多地強調其公法的特性,忽略了私法意識自治的特征,這有悖我國的法制社會建設原則。因此,對于證券相關法律要不斷細化完善,使體系不斷成熟。法律對于經濟的發(fā)展也有推動作用,目前我國的資本市場發(fā)展迅速,法律制度是經濟發(fā)展的保障,能夠規(guī)范證券市場主體的行為,維持政權市場的秩序。證券侵權行為因果關系的重要性主要體現在以下幾個方面:
首先,探討證券侵權行為因果關系以及侵權責任,從民法法系的角度,有利于完善侵權責任類型,更好地規(guī)范政權市場的秩序,特別是上市公司、證券公司等主體的行為,以法律的強制力來保障被侵權者得到相應的賠償,并且加強市場監(jiān)管。從投資者的角度來看,侵權中侵害的主要為財產權益,因此只有賠償損失,才能彌補被侵權者遭受的損害,盡管在其他部門法中也有賠償損失這一責任承擔形式,但是這也會導致民眾對于證券市場產生失望、畏懼等心理,進而減少投資,無形中也減緩了我國經濟的發(fā)展,不利于我國證券市場的良性發(fā)展。
民事責任的主要功能就是彌補和復原,通過這種手段來滿足被侵權者的權益損害,而且還能實現預防和懲戒的目的,侵權者要承擔過多的財產性責任,也是從經濟的角度對其進行懲戒與警告,但是這兩種功能并不顯著,其主要在公法體系中比較明顯。證券侵權過程中,如果觸犯刑法,那也會面臨刑事責任,但是這種情況比較少見,即使有也是通過行政處罰的形式來進行罰款等,也很少通過刑事程序來承擔責任。如果對于證券侵權不規(guī)定相應的民事責任,那么對于侵權者而言,很可能會產生一種僥幸心理,因此如果將證券侵權責任納入到民事體系中,那么在每一次的侵權之后,侵權主體都要進行經濟的賠償,這樣也約束侵權行為。