基金投資策略分析精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的基金投資策略分析主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：基金投資策略分析范文

基金定投就是一種精選投資品種，通過忍耐市場低迷和下跌，堅守投資策略，最終獲得投資成果的一種投資方式。由于基金定投的特殊投資方式，投資者在定投的基金品種選擇和投資策略制定等方面與一般的開放式基金投資應當有所區別。

一、基金定投的基本投資原理

基金定投是基金定期定額投資的簡稱，指的是在固定的時間以固定的金額投資于指定的開放式基金的業務，投資者可以通過基金銷售機構提交申請，約定每期扣款時間、扣款金額及扣款方式，由指定的銷售機構于每期約定扣款日在投資者指定銀行賬戶內自動完成扣款及基金申購申請。基金定投具有逢低加碼、逢高減碼的自動調節功能，使得投資者可以有效降低基金份額的平均買入成本，分散單筆投資的擇時風險。

市場總是波動的，而波動具有周期性特征，這種周期性規律具有延續性。最理想的資產配置策略是在市場最高位滿倉低風險資產，在市場下跌周期最大程度減少損失；在市場最低位滿倉高風險資產，在市場上漲周期最大程度增加收益。這種理想化的投資很難做到，但無疑是所有投資人的夢想。“基金定投”實際上是對理想資產配置策略妥協的產物，通過犧牲時間平滑風險，加大對市場波動的利用，向投資“夢想”靠近。

基金定投獲得投資收益的根本原理是只要在結束定投時基金凈值大于定投期間該基金凈值的平均值，那么投資者的一定會取得正的投資收益。

對于那些相信基金凈值最終能從底部反彈至凈值的平均值之上的長期投資者來說，即使暫時處于虧損狀態，仍應在目前的低成本時期繼續定投，為未來市場反彈打好基礎，同時緊密跟蹤市場及基金凈值的走勢，在基金凈值探底回升之后，選擇適當的退出時點擇機退出，獲取投資收益。

象所有的投資模式一樣，基金定投也并非完全不會虧錢，而是與選擇的投資標的，采用何種投資策略，在何時退出等有著密切的關系。

二、基金定投的投資者適配原則

投資很大程度是心理游戲。貪婪和恐懼是人類的天性，也是投資的常態，無論過去、現在、將來，證券市場總是波動的，在市場中追漲殺跌，在追漲中套牢，在殺跌中踏空，并不鮮見。

基金定投是一種有效利用“貪婪與恐懼”，具有紀律性的投資方法。對投資者來說，基金定投通過自動投資有效屏蔽了“貪婪與恐懼”帶來的過度行為，“旁觀”市場波動，同時還能利用市場波動，是一種很不錯的投資工具選擇。但從實踐上看，基金定投方法的效果并不像期望的那么強，主要原因在于基金定投有著一定的投資者適配原則，即只有具有一些特征適合定投的投資者才能夠堅持定投，并最終從中獲益。

1.定投適合有定期固定收入的投資者。這部分投資者的固定收入在扣除日常生活開銷后，常常有所剩余，此時定期定額投資方式就最為適合。若是收入不固定，定期的扣款有可能影響資金的的使用，這樣的投資往往難以持續。另外，對于大多數有定期收入的投資者來說，并非本身就有大量原始資本累計，個人的可投資資產通常是隨著時間的推移而逐漸積累的，在初始時點能夠一次性投入的金額往往有限，因此這類投資者更適合基金定投這種分批投入的理財方式。

2.定投適合有長遠資金規劃的投資者。在已知未來將有大額資金需要時，提早開始定投的小額投資，不但不會造成經濟上的負擔，還能讓每月的小積累在未來變成大錢。

3.定投適合愿意忽略短期市場風險的投資者。在基金定投實踐中，很可能市場處于長期不斷下跌過程，此時投資者的所有投資均暫時表現為虧損，因此，對于短期風險敏感的投資者往往很難堅持定投。

4.定投適合對投資操作偏好小的投資者。定投的強制性投資特性讓投資者失去操作主動權，特別是在投資者認為趨勢確定的時候。定投的自動投資特性讓客戶遠離“貪婪與恐懼”的同時，也割舍了主動投資的樂趣。定投在滿足投資者部分心理需求的同時冷落了另一部分心理需求。

5.定投適合對風險和收益都有所“妥協”的人。收益與風險之間永遠是正比關系，高收益的背后是高風險。定投在平滑風險的同時，也平滑了收益，因此，只有具有明確風險和收益要求的投資者才能在波動的市場中堅持定投策略。

6.定投適合那些對市場抱有“敬畏感”的投資者。準確判斷市場底部、市場拐點和市場趨勢，通常是可望而不可即的事，如果不能較準確判定市場走勢，選擇定投方式進行投資更為穩妥。對于具有出眾的市場判斷能力或者對市場“自命不凡”的投資者，定投并不一定是適合的投資策略。

三、基金定投的產品選擇策略

從投資期限出發，若是希望短期達成儲蓄的目的，可以選擇固定收益類基金（債券基金、貨幣市場基金），若是希望在市場低迷中累計投資，在市場高漲中獲益，則需要選擇股票類基金，尤其是指數基金。債券基金、貨幣市場基金在定投中主要體現了儲蓄的效果，但是從發揮定投優勢，最能夠體現投資效果的角度來看，股票類指數基金是天然的定投品種。

1.指數成份股是市場選擇的結果，具有市場代表性。投資指數基金實際上是投資能代表市場走勢的上市公司組合，在一個經濟穩步增長的經濟中，指數基金一般來說體現了超越平均的選股能力。

2.指數基金最大的缺憾是沒有資產配置靈活性，但這對基金定投來說則是優點。資產配置的理想效果就是市場高位減少高風險資產，市場低位增加高風險資產。定投高點少買、低點多買，客觀上起到了資產配置的功能。

3.對于投資期限長的定投宜選擇波動大的基金。指數基金通過復制市場或者行業，跟市場走勢的擬合度遠遠超過主動管理的基金產品，其在股市下跌和股市上漲中都具有更大的波動性，因此更加適合作為定投的標的。

四、基金定投的投資策略

1.定投與單筆投資

選擇基金定投是既操作簡單又能分散風險的策略之一。在單邊上揚、單邊下跌、震蕩上揚、震蕩下跌4種典型的市場類型中，在單邊上漲市場中定投的回報率比單筆投資差外，在震蕩下跌市場中定投和單一投資回報難以確定，在單邊下跌和震蕩上揚市場中定投的收益高過一次性投資。

2.定投的進入時機

投資的收益主要來源于投資成本和基于該成本上的收益率，定投的進入時機決定了定投基金的平均成本。定投最適合的時機是在市場低點時開始投資，此時市場的特點包括平均市盈率低于歷史平均水平，市場交易低迷，市場中投資者大范圍處于虧損狀態等。定投的進入時機往往不是一個時點，而是一段時間，甚至可能是非常長期的一段時間，只要長線前景看好，短期處于空頭行情的市場具有長線投資價值。

3.智能定投優化策略

智能定投是建立在傳統定投基礎上，進行適當擇時優化操作的投資方式。它一方面保留了普通定投降低主觀操作風險的優點，另一方面又通過數量分析方法進行模糊擇時，優化投資成本。

（1）基本面智能定投

通過對市場基本面的研究，確定定投的加碼和減碼策略。比如可以根據歷史市場市盈率的變動區間，判斷目前市場PE是相對高估還是低估，從而指導進行較低金額還是較高金額的定投，或者停止定投甚至贖回。從股市歷史走勢來看，點位的走勢與市盈率的高低具有較高的擬合度。秉承價值投資的理念，從中長期的角度來看，在市場低估時提高定投金額，在市場高估時減少定投金額，能夠在中長期優化投資成本，提升投資收益。從中長期來看，這是最本質最有效的智能定投方法。

（2）均線法智能定投

采用均線法確定定投增量的金額，主要原理是認為股價走勢中長期來看將回歸均線。在股價偏離均線較大時，應相應地調整定投金額。在股價大幅高于均線時，減少定投金額；在股價大幅低于均線時，增加定投金額。均線法可以選定不同周期的目標均線，選擇不同的偏離度，設定不同的定投金額。均線法主要基于投資者根據對市場的認識，對指標的設定不同而效果不同，并非一定能夠戰勝普通定投。

（3）人工智能定投

人工智能定投法借助于基本面和技術分析相結合的方法，判斷市場未來的趨勢，確定應該投資的基金類型，并將所持有的基金存量全部分批轉換至相應的基金類型中。趨勢智能定投的策略是在市場基本面良好且趨勢未發生變化的情況下，堅持定投。當估值水平逐步惡化，但是趨勢依然未發生變化時，減少定投，并持有全部定投倉位。當估值水平惡化到一定程度，且市場趨勢有發生改變的明顯跡象時，停止定投并贖回全部定投。人工智能定投是以定投方法進行投資，但是需要做大量的宏觀分析、估值分析和趨勢分析，實質上是一種優化后的主動投資。

4.定投退出的策略

基金定投由于其投資的特點，退出時機遠比進入時機更加重要。基金定投并不意味著完全放棄對時機的選擇，從其投資方法上僅僅是放棄了“小時機”，保留了“大時機”。因此，正確選擇基金定投的退出時機，對定投的成功與否起著至關重要的決定因素。

定投退出策略從根本上取決于三個因素：

（1）從資產使用的角度來看，累計的資金到了需要使用的時候，此時應當忽略其它因素，贖回定投的基金。

（2）從估值的層面來看，市場估值水平已經明顯高于歷史平均水平，市場風險在不斷累計，此時宜做出定投退出的決定。

（3）當定投已累計較大收益，累計收益率達到了設定目標，此時可退出該定投。

五、基金定投過程中需注意的問題

1.設定理財目標。根據養老、教育、買房等不同目標確定每個月定投扣款金額。

2.量力而行。定期定額投資一定要做得輕松、沒負擔，投資者最好先分析一下自己每月收支狀況，計算出固定能省下來的閑置資金，同時根據家庭資產狀況動態調整投資金額。

3.投資期限決定投資對象。基金定投長期投資的效果分散了基金凈值波動的短期風險，只要能遵守長期投資原則，選擇波動幅度較大的基金其實更能提高收益，而且風險較高的基金的長期收益應該勝過風險較低的基金。如果理財目標是5年以上至10年、20年，不妨選擇波動較大的基金，而如果是5年內的目標，還是選擇績效較平穩的基金為宜。

第2篇：基金投資策略分析范文

關鍵詞：分級基金 套利 LOF基金

一、引言

分級基金是在封閉式基金的基礎上，借鑒結構化產品分級技術發展起來的一種基金創新產品。通過對基金的收益與風險進行重構，將基金份額的風險和收益不對稱分割成低風險份額與高風險份額。其中低風險份額定位于風險收益偏好較低的投資者，而高風險級份額則定位于期望通過融資增加其投資資本額，進而獲得超額收益，具有較高風險收益偏好的投資者。

二、 分級基金的創新特征

分級基金復雜的結構化設計有利于定價產品市場價值，已經成為基金產品創新的重要方向。分級基金品種與數量的豐富契合了基金在工具型金融產品的創新的發展方向，一方面有利于滿足不同類型投資者更為精細的風險收益匹配需求，適合成為高效的資產配置工具；但另一方面，分級基金相對復雜的資本結構、收益特征也使其面臨更大的風險敞口，要求投資者有更高的投資能力，在投資時考慮更多的因素。

由于指數型分級基金采用數量化投資方式，具有操作透明、穩定性好、誤差小等優點，，投資者可研判跟蹤指數的走勢來進行投資和套利操作。

本文重點研究投資于股票的被動跟蹤指數的分級基金，即指數型分級LOF基金。LOF指數分級基金由于基礎份額的穩定收益和高風險份額的高杠桿性導致波動率普遍大于主動型分級基金，使得投資者更容易把握其市場交易型投資機會。

（一）基礎份額的低風險特性

基礎類份額追求低風險下的穩定收益，適合低風險的長期投資者。每天進行凈值結算時，先對基礎份額的凈值進行結算，以優先保證低風險份額每日的約定收益；但如果高風險份額的凈值跌破某一個極限閥值時，兩類份額就需要開始共同承擔風險，此時，每日的約定收益不再計提到基礎份額凈值中去；但在高風險份額重新回升到極限閥值之上時，超過閥值的部分將優先彌補給基礎份額前期沒有計提的收益。優先保證基礎份額的凈值結算機制保證了基礎份額的低風險性。

此外，分級基金大都采用定期或不定期的折算機制。定期折算一般是在每個會計年度的第一個工作日或者每個運作年度的年末；不定期折算一般是根據基金合同約定，在母基金或者杠桿子基的凈值觸及某個閥值時啟動折算。折算機制對基礎份額有特別重要的意義：一是基金折算后會根據當時的實際基準利率而調整基礎份額的約定收益，因此在一定程度上防范了利率風險；二是折算機制能夠兌現基礎份額的收益。

（二）高風險份額的高杠桿性

在市場向上的背景下，相比普通股票型基金，分級指數基金的高風險份額擁有的高杠桿能帶給投資者更高的收益，因而受到交易型投資者的偏愛。

被動型分級基金相比主動型分級基金波動率較高，交易價值較大。由于杠桿的存在，分級基金能夠放大標的基金的波動率，因此較高的波動率意味著能夠給市場上交易型投資者提供良好的投資機會，具有更高的投資價值。事實上，目前市場上所有的分級基金都可看作是期權類產品的打包，而對于期權來說，波動率越高意味著其投資價值越高。

（三）配對轉換機制

被動型分級基金往往都具有配對轉換特性。所謂配對轉換是指分級LOF基金的場內份額分拆及合并業務。場內份額的分拆，指場內份額持有人將其所持有的母基金份額按照兩類份額的比例約定，分拆成基礎份額和高風險份額的行為。場內份額的合并，指場內份額持有人將其所持有的基礎份額與高風險子基金按照約定的比例合并成母基金份額的行為。

（四）溢價套利成為可能

在良好的市場環境下，分級基金的杠桿性經常使高風險份額出現溢價現象。當分級基金的整體溢價率達到一個較高的水準時，通過場外申購基金份額轉為場內份額并拆分進入二級市場，溢價套利成為可能。

（五）與股指期貨結合進行折溢價套利

相比于主動型分級基金，被動型分級基金的標的基金是指數基金，大都與滬深300 指數有著極高的相關系數，能結合股指期貨進行折溢價套利。

折溢價套利的存在一方面使得被動型分級基金對套利投機者具有極高吸引力，能夠吸引套利資金涌入；另一方面也使得被動型分級基金的整體價格水平不會長期偏離其凈值水平，其兩級份額的定價將會較為理性，對于看好后市的長期投資者具有吸引力。

三、分級基金的套利機制

分級基金之所以能夠產生套利空間在于兩個方面：其一，分級基金具有杠桿效應；其二，就分級LOF基金而言，配對轉換是其重要套利機制，投資者可以在短時間內實現場內市場和場外市場的轉換交易，為套利提供了操作的可能性。

實施套利必須計算子基金的價格和母基金凈值之間的差額。當子基金就是兩個份額或高風險和低風險的兩個價格加在一起高于母基金凈值的時候就產生了機會。當整體出現折價的時候它的價值被低估了，此時可以從二級市場買入母基金，和子基金進行套利。當整體基金出現溢價的時候價格高估了，方法與前面相反，收購母基金，在二級市場進行套利。

分級基金的常用套利模式主要有分拆套利和合并套利。

1.分拆套利

以銀華深證100基金為例，詳細分析分拆套利的過程。（表1、圖1所示）

第3篇：基金投資策略分析范文

(一)樣本選擇

根據中國證監會1999年3月10日的《證券投資基金管理暫行辦法實施準則第五號{證券投資基金信息披露指引)》的規定，基金管理人應該在每個季度的公告截至日后15個工作日內編制完整的投資組合公告，并經基金托管人復核后予以公告。基金公告的內容包括按市值占基金資產凈值比例大小排序的前10名股票明細，即股票名稱、數量、市值、占基金資產凈值比例(%)。本文將上述的前10名股票定義為“基金重倉持有的股票”，并以其作為研究樣本，樣本以一個季度為間隔，時間跨度從1999年3月31日至2006年3月31日。為使樣本數目盡可能達到統計檢驗中大樣本數目的經驗要求，本文選擇了投資組合公告在5年以上的偏股型封閉式基金，共49支；投資組合公告在兩年半以上的偏股型開放式基金，共24支，作為研究對象。數據來源于天軟數據庫、深圳國泰君安數據庫(CSMAR)和金融界網站(http：//)，采用MATLAB和MICROFIT統計軟件。

(二)模型定義

本文根據GTM模型，做出如下改進：

首先，GTM模型對慣性反轉現象的研究方法主要是先對整個市場的股票按照某一標志，如超常收益率進行排序，選擇高低兩端的股票構造贏家組合和輸家組合，并分析這兩種組合在未來一段時間的超常收益率情況。本文認為，由于資產價格對不同的信息將發生不同的反應，并且不同的資產其價格對同類信息也將產生不同的反應，因此本文基于行為金融的理論和研究方法，選擇了24支開放式基金和49支封閉式基金為研究對象，以基金重倉持有的股票為樣本，基于這些股票過去一段時期相對于上證綜合指數收益率進行分組，分別構造贏家組合和輸家組合。之所以選擇上證綜合指數，一是因為其作為國內外普遍采用的衡量中國證券市場表現的權威統計指標，是一個包括上證180指數、上證50指數、上證綜合指數、A股指數、B股指數、分類指數、債券指數、基金指數等的指數系列；二是因為基金持股的偏好受到行為、心理因素的影響，個體差異較大，以上證綜合指數來構筑贏家、輸家組合，可以提供一個相對科學、統一的分析參照系。

其次，GTM模型并沒有區分基金在買賣股票時所采用的交易策略的差異性，比如：投資組合中的某只股票的權重變化為負值，有可能是因為相對于通過持倉調整而將權重維持在當前水平的投資策略而言，投入到該支股票的新資金所占比例較小。然而，本文希望測量的是增加的交易量本身，而不是由價格變動或由新股票進入、退出所引發的權重變化帶來的慣性估計值的改變。

如圖1(以股票進退投資組合和市值為研究對象)和圖2(以股票進退基金投資組合的支數為研究對象)所示，中國基金進出股票相當頻繁，持股仍以中短期為主。因此，本文將基金買賣股票的行為分為三類：完全退出、新進去和持倉調整。分別考慮有股票進入或退出時對基金投資組合的影響，并檢驗未來一段時期超額收益的變化趨勢和慣性反轉的程度。這樣一來，權重變化在有新資金進入(退出)的情況下總是正值(負值)，并且，在沒有慣性(或反轉)交易的零假設下，每一個組成部分的慣性值應趨近于零。

綜合以上內容，本文提出用以檢測基金投資策略的衡量指標的模型為：

其中，T表示股票j在基金投資組合中出現的次數；N表示基金投資組合中所考察的股票支數，因本文以基金投資組合中前10位的重倉股為研究樣本，所以N的最大取值為10；Rj,t-k為股票j在t—k期間的收益率，按照復利方式根據股票的日收益率計算出股票的季度收益率：

用來衡量基金在考察期內所采取的投資策略的綜合效果。當Rj,t-k>Rm,t-k時，即股票i在t—k期的收益率大于同期的上證綜合指數收益率，若wj,t>wj,t-1即基金增加股票j的持有市值比例，則M>0，表明基金采取追漲的慣性策略；當Rj,t-k<Rm,t-k時，若wj,t<wj,t-1，則M>0，表明基金采取了殺跌的慣性策略。表明基金采取了賣高的反轉策略；當Rj,t-k<Rm,t-k時，若wj,t<wj,t-1，則M<0表明基金采取了買低的反轉策略。總之，M衡量的是基金在考察期內所采取的投資策略的綜合效果，如果M>0，表明基金采取的是追漲殺跌的慣性策略；如果M<0，表明基金采取的是買低賣高的反轉策略。虛部數值的變化可將基金交易行為區分為新進入、完全退出和持倉調整三類。ImM(i)>0，表明本期增持了股票j；ImM(i)<0，表明本期減持了股票j；ImM(i)=0，表明本期股票，j退出基金的投資組合；ImM(i)=∞，表明新股票i進入該基金的投資組合。1表示對基金投資組合權重變化進行檢驗的時間跨度，當1等于1時，是對連續季度的投資權重變化進行檢驗；當1等于2或4時，檢驗的時間間隔分別為6個月或1年。本文對1分別取1、2、4時的慣性值M進行檢驗。k表示基金經理的投資策略是根據本季度或前k季度的股票價格波動所做的反映。當k=O時，M值反映基金經理基于本季度股票收益率所采取的交易策略；當k=1時，M值衡量的是基金經理根據上一季度股票收益率所采取的交易策略。

二、實證結果分析

Grinblatt，Titman和Wermers(1995)用GTM模型進行實證檢驗時，采用的是t—統計檢驗，本文考慮到每個季度的估計值不一定獨立，采用Fama-MacBeth方法，對各個季度的橫截面數據進行基金持股比例、收益率和M值的統計檢驗。實證檢驗結果見表1、表2和表3。

實證結果表明，全體股票、新進入股票這兩列M值，其均值和中位數，不論是t—檢驗還是符號檢驗，都大于零，表明基金投資行為的慣易傾向顯著。基金在有新進入股票時的M值，無論是均值還是中位數，都遠遠大于全體股票、退出股票的相應度量值，這表明基金在買入股票時，追漲現象十分顯著；在只考慮完全退出股票時，M的均值和中位數都為負，即存在反轉交易行為，這表明基金在賣出股票時，高賣的現象十分顯著。

表3為基金持倉調整時的M值，本文將它作為衡量基金投資綜合效果的參照。從表3中可見，對于持倉調整策略而言，雖然其慣性估計值的均值和中位數都非常小，但均為正值。例如，對于一個季度(k=1，l=1)的滯后回報，封閉式基金和開放式基金均值分別為0.2116和0.1974，中位數分別為0.2066和0.1574。以封閉式基金為例，0.2116表明機構投資者在季度末持有的股票在該季度的回報率僅比上個季度開始時持有股票的相應回報率高0.2個百分點。這和Grinblatt，Titman和Wermers(1995)0.3個百分點的慣性估計值非常接近。隨著滯后期的拉長，均值的估計值上升，而中數卻仍然很小。此外，所有M估計值的分布都是偏斜的，中位數比均值小。在持倉調整的情況下，所有M值的滯后平均慣性估計值都為正數，并且在統計上顯著，雖然顯著值非常小。可見，不論以本季度股票回報率的變動(k=0)還是以上一季度股票回報率(L=1)作為決策依據，基金明顯傾向于采取追漲的慣性投資策略。

從投資的綜合效果來看，當k=0時，M值的均值大多大于k=1時的均值。可見，絕大部分基金管理人傾向根據本季度股票收益率的變動同向調整持股結構，即采取追漲的慣性投資策略。其中的原因，一是因為中國證券市場屬于資金推動型的幼稚市場，當大盤開始啟動后，個股存在著較大的上漲慣性；當大盤開始下跌，無論是績優股、成長股還是垃圾股都同步下跌，基金只有采取趨勢投資策略順勢、借勢、甚至造勢，才能賺取超額利潤。二是中國基金業績評價標準粗糙。目前，對于多種風格、不同風險收益目標的基金，各基金管理公司都采用基金凈值對基金績效進行評價。由于基金經理采用同一股票研究分析平臺，又為了獲取市場認同，在業績上不輸給同業，不得不采取謀求短期盈利的行為，導致選股和投資決策雷同和基金投資風格趨同。

三、結論及建議

第4篇：基金投資策略分析范文

近年來，證券市場中的慣性與反轉現象逐漸成為研究熱點。所謂慣性現象，是指過去的贏(輸)家組合持續成為贏(輸)家組合，而反轉現象是指過去的贏(輸)家組合成為未來的輸(贏)家組合。慣易策略是以股票過去的表現作為買賣判斷的基礎，即買入近來的強勢股，賣出近來的弱勢股；而反轉策略則賣出近來的強勢股，買入近來的弱勢股。一般認為，這兩種現象產生的原因在于股票價格對過去或公開的信息發生具有規律性反應。慣性與反轉現象的發現，被視為“市場異象”。從理論研究的角度看，這些能給投資者帶來超常收益的規律性現象是對傳統資本市場理論，特別是“有效市場假說”(EMH)的極大挑戰，沖擊著當代金融理論的基石。從投資實踐的角度看，把握資產價格的這些規律性變動，可以給投資者帶來超常收益，增加獲利空間。關于慣性與反轉現象以及相應投資策略的研究，無疑具有理論與實踐的雙重意義。

目前，比較成熟的研究主要建立在國外市場發達的交易機制和成熟的投資環境基礎之上。本文以中國偏股型封閉式基金和偏股型開放式基金的投資行為為研究對象，這主要基于兩點考慮：一是因為基金的投資決策是市場發展趨勢的方向標；二是從1998年3月中國發行第一支基金至今，證券投資基金資產總規模達5008.2億元，滬深兩市上市的封閉式基金共有54家，開放式基金102家，發行基金單位6551.13億份，基金資產凈值1050億元，可見中國基金業取得了超常規的快速發展。在當前的市場環境下加強對證券投資基金投資行為的研究，不僅有利于倡導正確的價值觀和投資理念，發展壯大投資基金，而且有利于推動證券市場的健康穩定發展和金融體制的健全完善。

二、研究設計

(一)樣本選擇

根據中國證監會1999年3月10日的《證券投資基金管理暫行辦法實施準則第五號{證券投資基金信息披露指引)》的規定，基金管理人應該在每個季度的公告截至日后15個工作日內編制完整的投資組合公告，并經基金托管人復核后予以公告。基金公告的內容包括按市值占基金資產凈值比例大小排序的前10名股票明細，即股票名稱、數量、市值、占基金資產凈值比例(%)。本文將上述的前10名股票定義為“基金重倉持有的股票”，并以其作為研究樣本，樣本以一個季度為間隔，時間跨度從1999年3月31日至2006年3月31日。為使樣本數目盡可能達到統計檢驗中大樣本數目的經驗要求，本文選擇了投資組合公告在5年以上的偏股型封閉式基金，共49支；投資組合公告在兩年半以上的偏股型開放式基金，共24支，作為研究對象。數據來源于天軟數據庫、深圳國泰君安數據庫(CSMAR)和金融界網站(http：//)，采用MATLAB和MICROFIT統計軟件。

(二)模型定義

本文根據GTM模型，做出如下改進：

首先，GTM模型對慣性反轉現象的研究方法主要是先對整個市場的股票按照某一標志，如超常收益率進行排序，選擇高低兩端的股票構造贏家組合和輸家組合，并分析這兩種組合在未來一段時間的超常收益率情況。本文認為，由于資產價格對不同的信息將發生不同的反應，并且不同的資產其價格對同類信息也將產生不同的反應，因此本文基于行為金融的理論和研究方法，選擇了24支開放式基金和49支封閉式基金為研究對象，以基金重倉持有的股票為樣本，基于這些股票過去一段時期相對于上證綜合指數收益率進行分組，分別構造贏家組合和輸家組合。之所以選擇上證綜合指數，一是因為其作為國內外普遍采用的衡量中國證券市場表現的權威統計指標，是一個包括上證180指數、上證50指數、上證綜合指數、A股指數、B股指數、分類指數、債券指數、基金指數等的指數系列；二是因為基金持股的偏好受到行為、心理因素的影響，個體差異較大，以上證綜合指數來構筑贏家、輸家組合，可以提供一個相對科學、統一的分析參照系。

其次，GTM模型并沒有區分基金在買賣股票時所采用的交易策略的差異性，比如：投資組合中的某只股票的權重變化為負值，有可能是因為相對于通過持倉調整而將權重維持在當前水平的投資策略而言，投入到該支股票的新資金所占比例較小。然而，本文希望測量的是增加的交易量本身，而不是由價格變動或由新股票進入、退出所引發的權重變化帶來的慣性估計值的改變。

如圖1(以股票進退投資組合和市值為研究對象)和圖2(以股票進退基金投資組合的支數為研究對象)所示，中國基金進出股票相當頻繁，持股仍以中短期為主。因此，本文將基金買賣股票的行為分為三類：完全退出、新進去和持倉調整。分別考慮有股票進入或退出時對基金投資組合的影響，并檢驗未來一段時期超額收益的變化趨勢和慣性反轉的程度。這樣一來，權重變化在有新資金進入(退出)的情況下總是正值(負值)，并且，在沒有慣性(或反轉)交易的零假設下，每一個組成部分的慣性值應趨近于零。

其中，T表示股票j在基金投資組合中出現的次數；N表示基金投資組合中所考察的股票支數，因本文以基金投資組合中前10位的重倉股為研究樣本，所以N的最大取值為10；Rj,t-k為股票j在t—k期間的收益率，按照復利方式根據股票的日收益率計算出股票的季度收益率：

用來衡量基金在考察期內所采取的投資策略的綜合效果。當Rj,t-k>Rm,t-k時，即股票i在t—k期的收益率大于同期的上證綜合指數收益率，若wj,t>wj,t-1即基金增加股票j的持有市值比例，則M>0，表明基金采取追漲的慣性策略；當Rj,t-k<Rm,t-k時，若wj,t<wj,t-1，則M>0，表明基金采取了殺跌的慣性策略。表明基金采取了賣高的反轉策略；當Rj,t-k<Rm,t-k時，若wj,t<wj,t-1，則M<0表明基金采取了買低的反轉策略。總之，M衡量的是基金在考察期內所采取的投資策略的綜合效果，如果M>0，表明基金采取的是追漲殺跌的慣性策略；如果M<0，表明基金采取的是買低賣高的反轉策略。虛部數值的變化可將基金交易行為區分為新進入、完全退出和持倉調整三類。ImM(i)>0，表明本期增持了股票j；ImM(i)<0，表明本期減持了股票j；ImM(i)=0，表明本期股票，j退出基金的投資組合；ImM(i)=∞，表明新股票i進入該基金的投資組合。1表示對基金投資組合權重變化進行檢驗的時間跨度，當1等于1時，是對連續季度的投資權重變化進行檢驗；當1等于2或4時，檢驗的時間間隔分別為6個月或1年。本文對1分別取1、2、4時的慣性值M進行檢驗。k表示基金經理的投資策略是根據本季度或前k季度的股票價格波動所做的反映。當k=O時，M值反映基金經理基于本季度股票收益率所采取的交易策略；當k=1時，M值衡量的是基金經理根據上一季度股票收益率所采取的交易策略。

三、實證結果分析

Grinblatt，Titman和Wermers(1995)用GTM模型進行實證檢驗時，采用的是t—統計檢驗，本文考慮到每個季度的估計值不一定獨立，采用Fama-MacBeth方法，對各個季度的橫截面數據進行基金持股比例、收益率和M值的統計檢驗。實證檢驗結果見表1、表2和表3。

實證結果表明，全體股票、新進入股票這兩列M值，其均值和中位數，不論是t—檢驗還是符號檢驗，都大于零，表明基金投資行為的慣易傾向顯著。基金在有新進入股票時的M值，無論是均值還是中位數，都遠遠大于全體股票、退出股票的相應度量值，這表明基金在買入股票時，追漲現象十分顯著；在只考慮完全退出股票時，M的均值和中位數都為負，即存在反轉交易行為，這表明基金在賣出股票時，高賣的現象十分顯著。

表3為基金持倉調整時的M值，本文將它作為衡量基金投資綜合效果的參照。從表3中可見，對于持倉調整策略而言，雖然其慣性估計值的均值和中位數都非常小，但均為正值。例如，對于一個季度(k=1，l=1)的滯后回報，封閉式基金和開放式基金均值分別為0.2116和0.1974，中位數分別為0.2066和0.1574。以封閉式基金為例，0.2116表明機構投資者在季度末持有的股票在該季度的回報率僅比上個季度開始時持有股票的相應回報率高0.2個百分點。這和Grinblatt，Titman和Wermers(1995)0.3個百分點的慣性估計值非常接近。隨著滯后期的拉長，均值的估計值上升，而中數卻仍然很小。此外，所有M估計值的分布都是偏斜的，中位數比均值小。在持倉調整的情況下，所有M值的滯后平均慣性估計值都為正數，并且在統計上顯著，雖然顯著值非常小。可見，不論以本季度股票回報率的變動(k=0)還是以上一季度股票回報率(L=1)作為決策依據，基金明顯傾向于采取追漲的慣性投資策略。

從投資的綜合效果來看，當k=0時，M值的均值大多大于k=1時的均值。可見，絕大部分基金管理人傾向根據本季度股票收益率的變動同向調整持股結構，即采取追漲的慣性投資策略。其中的原因，一是因為中國證券市場屬于資金推動型的幼稚市場，當大盤開始啟動后，個股存在著較大的上漲慣性；當大盤開始下跌，無論是績優股、成長股還是垃圾股都同步下跌，基金只有采取趨勢投資策略順勢、借勢、甚至造勢，才能賺取超額利潤。二是中國基金業績評價標準粗糙。目前，對于多種風格、不同風險收益目標的基金，各基金管理公司都采用基金凈值對基金績效進行評價。由于基金經理采用同一股票研究分析平臺，又為了獲取市場認同，在業績上不輸給同業，不得不采取謀求短期盈利的行為，導致選股和投資決策雷同和基金投資風格趨同。

四、結論及建議

本文以偏股型證券投資基金為研究對象，分析這些基金是否存在收益的慣性反轉現象。實證結果表明：在交易策略上，證券投資基金整體采用慣易策略，但傾向于買過去表現好的股票，尤其是收益率高于同期上證綜合指數收益率的股票；不傾向于賣出過去表現差的股票，即采用高買高賣的策略。M值在考慮有新股票進退時，顯著大于其他各種情況，這表明基金經理在選擇新股進入投資組合時傾向追漲。并且選擇股票時偏好收益率高于上證綜合指數的股票。M值在考慮股票完全退出的情況下，所有的M值均為負值，說明基金在進行投資組合調整時，都傾向采用完全退出并投資新股的策略。可見在偏股型證券投資基金中，基金投資跟風、同質現象依舊存在。要改變這一現狀，一方面要提高上市公司的質量，增加具有投資價值的股票數量；另一方面也應使基金的投資風格向多元化方向發展。

第5篇：基金投資策略分析范文

摘 要 本文對我國基金行業中“明星基金”的溢出效應對基金家族和基金經理的行為影響做了實證研究。通過面板數據分析，得出如下結論：1.“明星基金”溢出效應使基金家族通過不平等分配資源來資助旗下績優基金，從而打造“明星基金”，最終是家族利益最大化。這一行為是以犧牲家族內業績較差的基金為代價的，最終導致基金家族內部基金業績的兩極分化。2.基金家族在基金間的資助行為影響了“非明星基金”基金經理的投資策略，使得他們為了爭奪家族中有限的資源，采取更為冒險的投資策略。這種冒險傾向，在規模較小的基金管理公司中更為嚴重。

關鍵詞 基金家族 明星基金 溢出效應 資助行為 冒險行為

一、“明星基金”溢出效應對基金家族行為影響實證分析

（一）研究假設

在我國基金市場中，“明星基金”明顯的溢出效應為基金家族內部利益資助行為提供的動機，基金家族通過對家族內部業績排名靠前的基金進行資助，利用“明星基金”的溢出效應來使得家族的利益最大化。所以，提出以下假設：

假設H1：基金家族中存在利益資助行為，資助的方式是優先資助那些業績較好的基金，打造“明星基金”，從而使得基金之間的業績差異增大。

（二）研究方法

此處借鑒Gaspar（2006）的研究方法，如果基金家族中存在利益資助行為（假設H1成立），那么基金家族的績優與績差成員基金之間的業績差異就會大于非成員基金之間的業績差異，因此檢驗家族是否存在利益資助行為就轉化為檢驗基金家族的績優與績差成員基金之間的業績差異是否大于非成員基金之問的業績差異。

構造由兩只基金組成的基金家族，成員基金分別為基金H（績優基金）和基金L（績差基金）。區分的標準是，成員基金的業績在同投資風格基金中的排名。如果排名在前25％，則定義為基金H（績優基金）；排名在后25％，則定義為基金L（績差基金）。對于家族是否存在利益資助行為的直接檢驗即是檢驗屬于同一家族的基金H和基金L的收益率差異是否顯著大于屬于不同家族的兩者的收益率。為了便于比較家族內部不同投資風格基金之間的收益率，此處采用凈風格收益率（凈風格收益率 = 基金收益率 基金所屬風格基金平均收益率）。在家族資助和打造“明星基金”行為的假設（假設H1）下，屬于同一家族的基金H和基金L的收益率差異統計上將大于屬于不同家族的兩者的收益率差異。

為了檢驗家族內部與外部的差異，我們使用一個家族外的匹配基金LM來代替成員基金L。基金LM的選擇按照如下標準：1.與基金H屬于不同的基金家族；2.與基金L屬于相同投資風格；3.與基金L同屬于績差的基金（隨機選取）。從而家族資助和打造“明星基金”行為的假設（假設H1）下，基金H會接受家族以基金L業績為代價的補償，因此基金H和基金L的凈風格收益差異會大于基金H和基金LM之問的凈風格差異。

（三）數據來源與樣本選擇

所采用的基金數據來源于Wind資訊數據庫，選取開放式基金中的股票型基金和偏股型基金作為研究對象，基金的投資風格按照Wind資訊分為6類：成長型、價值型、平衡型、收入型、指數型及行業型六類。研究期間為2005年第一季度至2010年第四季度共24個季度的數據。

三、“明星基金”溢出效應對基金經理行為影響分析

（一）研究假設

由上面的實證研究結果可以看出，由于“明星基金”溢出效應的存在，基金家族在利益的驅動下，對在家族內部進行不平等的資源分配，旗下基金進行打造，使部分基金成為投資者眼中的“明星基金”。這種行為會使“非明星基金”的基金經理采取更加冒險的投資策略。而從本質上講，這種冒險行為是基金家族內部基金經理之間競爭性的體現，對于不同規模的基金管理公司而言，其內部的競爭程度是不同的，所以基金經理的冒險行為在不同規模的基金管理公司間可能存在明顯的差異。對于規模大的基金管理公司而言，其內部眾多基金相互競爭，從而使“非明星基金”的基金經理的投資策略的效果消弱；對于規模較小的基金管理公司而言，其內部僅有少數基金間競爭，基金經理能夠充分考慮競爭對手的行為并采取行動，投資策略的效果較強（Kempf and Ruenzi，2006）。所以，對于規模大的基金管理公司而言，其“非明星基金”的基金經理的投資冒險行為將可能較弱，而規模較小的基金管理公司“非明星基金”的冒險行為可能更強。鑒于以上分析，提出以下假設：

假設H2：“非明星基金”的基金經理在未來更加傾向于冒險的投資策略，而且這種冒險傾向在規模較小的基金家族中更為嚴重。

（二）研究方法

基金經理投資的冒險行為可用基金經理管理基金的投資收益率標準差來衡量，我們假設“非明星基金”基金經理根據自己基金當期的表現，在滯后一期采取行動，那么“非明星基金”滯后一期的投資收益率標準差將會顯著大于“明星基金”的投資收益率標準差。

我們對每個季度的基金管理公司按照旗下的基金數目排名，前20%的基金管理公司定義為規模較大的基金管理公司，后20%的基金管理公司定義為規模較小的基金管理公司。在回歸方程中引入虛擬變量來分別表示基金管理公司規模大小，根據以上分析，我們采用如下面板回歸模型：

（1）

其中， ，表示基金 從 季度到 季度的投資風險變化情況，其中 表示基金 在 季度的月度收益率的標準差， 大于0表明基金 在 季度的投資風險增加；小于0表示投資風險減少。 表示基金 本身在 季度是否是“明星基金”，如果基金 是明星基金， 的值取1，否則取0。 和 為虛擬變量，分別表示基金i所屬的管理公司在t季度是否是規模較大或規模較小的基金管理公司，若為較大（較小）規模的基金管理公司， （ ）的取值為1，否則為0。 表示整個股票市場在 季度的月度收益的標準差，來控制整個市場波動對基金投資風險的影響。

（三）數據來源與樣本選擇

所采用的基金數據均來源于Wind資訊數據庫。選取開放式基金中的股票型基金和偏股型基金作為研究對象。選取2005年第一季度至2010年第四季度共24個季度的數據。

四、結論與建議

（一）結論

本文主要從基金家族內“明星基金”的溢出效應以及這種效應對基金經理行為的影響兩個方面進行了理論和實證方面的研究。結論如下：

首先，“明星基金”溢出效應的存在，為基金家族在基金間不均等分配資源、利益輸送，打造“明星基金”提供了動機。由于“明星基金”的溢出效應可以給基金家族帶來巨大的凈現金流量，并帶來豐厚的管理費用收入。基金家族在利益的驅動下，對旗下績優基金進行資助，使其成為投資者眼中的“明星基金”。優良的業績是決定基金是否是“明星基金”的首要因素，因此，基金家族通常選擇前期業績排名靠前的基金，通過給予這些基金更多的資源分配（如大量的廣告宣傳、最好的交易等）來對其進行扶持，使其業績排名持續靠前，從而達到打造“明星基金”的目的。這一行為是以犧牲家族內業績較差的基金為代價的，最終導致基金家族內部基金業績的兩級分化。

其次，基金家族在基金間不均等分配資源、利益輸送，打造“明星基金”的這種行為，可能會扭曲基金經理的投資行為，使“非明星基金”的基金經理采取了更加冒險的投資策略。這種冒險投資行為在規模較小的基金管理公司中更為明顯。

（二）建議

從本文實證結果來看，基金家族和基金經理都從自身利益出發，利用委托關系中的信息不對稱，采取了某種策略。因此，如何在現有制度下緩解基金投資者、基金管理公司和基金經理三者之間的委托矛盾，保護投資者的利益將成為我們思考的重點。從本文結論出發，我們提出以下幾點建議：

1．改變現有基金管理費收取模式

本文的實證研究結果表明，“明星基金”的“明星效應”會大幅增加整個基金家族的資金流，從而導致家族資產管理規模不斷擴大，在現有的基金管理費收取模式下，最終使基金家族收入增加。鑒于以上的收入機制，基金家族在旗下各只基金不平等分配資源，努力打造明星基金，來增加家族的資產管理規模，增加收入。

可見，基金公司采取以上行為獲利的重要保障就是單獨以資產管理規模決定基金管理公司收入的管理費收取模式。在這種模式下，基金管理公司的收入與基金業績并無直接關系，所以與業績相比，基金管理公司更關注基金規模，只要基金規模夠大，就能有可觀的收入。于此相反，基金的實際持有人并不關注基金規模，只關注基金業績。這就造成了基金管理人和持有人的利益不一致，出現的委托問題。

因此，應該將基金管理公司的管理費用與基金規模和基金業績同時掛鉤，即在收取基金資產管理規模一定比例的費用的基礎之上，增加“業績費用”。當基金業績表現好時，給予基金管理人相應獎勵，此時收取的總費用將比采用現行的收費模式更高；而一旦業績出現虧損時，則對應的要給予基金管理人懲罰，此時收取的費用比采用現行的收費模式更少。通過這樣的模式，就將基金管理人與基金持有人的利益得到統一。從而減少家族通過不平等資源分配打造“明星基金”的動機。

2．加強基金運作過程中的信息披露

由本文的分析可以看出，基金管理人出于自身利益的考慮，在旗下不同基金之間進行利益轉移與利益輸送來制造“明星基金”，從而吸引投資者的現金流入。而以上現象出現的重要原因就在于基金管理公司信息披露制度的不完善。現有的基金信息披露制度所要求披露的信息十分有限，這就為基金管理公司“暗箱操作”提供了可乘之機。因此，在現有制度下，應該更進一步加強基金運作與管理中的信息披露，嚴格防范和打擊基金中的有關利益輸送行為，保護所有基金持有人的利益。

3．加強基金持有人在基金運作過程中的監督力度

基金投資者利益代表缺位是我國基金治理結構中存在的一個重要問題，盡管我國《證券投資基金法》規定認購量共占總份額10%以上的基金投資者可以自行召開基金投資者大會，但是由于基金投資者眾多，每個基投資者所持比例有限，投資者大會很難經常召開，通過投資者大會監管基金運作的效果也十分有限。因此，建議將監督機制更為有效的公司型基金治理結構引入基金市場，通過改變基金治理結構，最終克服契約型基金投資者利益代表缺位的缺陷。

參考文獻：

[1]陸蓉,李良松.家族共同持股對基金管理公司業績與風險的影響研究.金融研究.2008(2):140-151．

[2]陸蓉,劉亞琴.共持重倉股“變臉"對基金家族的連鎖效應研究.財經研究.2009(4):60-71．

第6篇：基金投資策略分析范文

4月2日，星期三，晴。

北京海淀區上地輝煌國際中心寫字樓德勝基金研究中心新辦公室。窗外是一片繁忙的工地，據說那是百度在蓋新大樓。遠處，一片蔥蘢的綠色，告訴你春天已經來了。和自然美景形成強烈反差的是，中國股市還在遭遇嚴寒：上證指數跌破3300點。我們對江賽春的采訪，也正是從大跌開始的。

當前市場仍不樂觀

“我覺得二季度市場前景還不樂觀。”江賽春對市場前景看法很直接，不像其他一些分析師那樣顧左右而言它，不愿意做預測。

江賽春是福建人。他個子不高，瘦弱，大眾印象中典型的南方人。可是談起基金，談起股票，江賽春就兩眼放光，人也馬上神采奕奕起來。

江賽春解釋說，他也知道對市場做預測風險很大，不過這與自己的研究方向有關，也與德勝基金研究中心的定位有關。“比如晨星基金，它是典型的研究基金歷史數據的老牌公司。德勝基金研究中心做的是另一件事，研究的主要是‘未來時’，告訴人們接下來該買什么基金。”

2002年，江賽春從北京大學中國經濟研究中心取得金融學碩士后，有好幾個工作崗位放在了他的面前。當時，中國的基金業剛剛起步，基金研究更是新生事物。“我覺得自己進入這行挺幸運的。盡管那幾年基金沒受多少人關注，還是選擇了它并堅持了下來。”江賽春說，他第一個工作是在天相投資顧問公司，雖然僅僅待了3個月，還是幫助創立了天相基金評級系統。離開天相后，他來到中信證券研究部，負責基金投資研究和投資策略研究，參與創立中信基金評級和中信基金投資評級體系。其間，他撰寫的關于基金投資策略、基金投資評級、基金倉位測算、基金資產配置等領域的研究在市場上產生廣泛影響，成為業內著名的基金投資分析師之一。

不過，江賽春并沒有滿足自己的成就。他有一個夢想：晨星和銀河等基金研究機構主要是以過去基金的數據為導向來進行業績評價的，為什么不能成立一個以投資為導向的基金研究機構呢？目的就是對普通投資者怎么買基金做明確的指導。

“隨著基金行業的快速發展，個人投資者必將成為基金投資者的主流。市場上以基金評級為主的研究評價機構比如晨星、銀河已經做得很好，但我們都知道評級只是對歷史的一種概括，是不能直接指導投資的。對一般基民來說，現在更需要的是能對投資有直接指導意義的投資判斷，告訴你該買什么，何時又應該調整。這就是我們給德勝選擇的定位，面向廣大的普通投資者，直接指導基金投資。”

2005年7月，江賽春懷揣夢想離開了中信證券，開始了自己尋夢之路。2006年年底，經過近一年半的籌備，德勝基金研究中心終于成立。這時候，中國基金業已經很火了。

正因為預測大膽而且準確，江賽春很快成為基民眼中的紅人，也成為媒體的紅人，除了擔任本刊的特約基金分析師，主持的“一周基金紅黑榜”深受讀者歡迎，他還應約經常為《中國證券報》、《證券時報》、中央電視臺、《理財周報》等財經媒體撰稿。

基金宜做“大波段”

江賽春說，很多基民跌到心理底限時才贖回，或在賠錢時不愿意贖回，這都是錯誤的觀念，基金組合也要適時而變。

“很多人以為買了基金就不用動了，這是錯誤的看法。”在他看來，所謂基金定投等，都是基金公司宣傳的噱頭。“大震蕩和大波段已經成為08年股票市場的基本特征。板塊在不停輪動，比如去年一季度熱中小盤，三季度變成了藍籌主導，如果基金投資不適時而動，肯定難以獲取高收益，或者規避風險。”

他說，早期的錯誤觀念是把基金當作股票，短進短出，現在這個觀念也有矯枉過正的可能――基金投資是長期投資，但長期投資決不等同于一成不變。 事實上，每年我們都會面臨選擇投資品種的問題，歷史收益狀況并不等于未來收益、基金經理變更等等，都可能會影響基金的未來表現。如果只是簡單地買入并持有，那么就不需要定期基金研究和評價了。

“如果守著一只基金不放，也許到年底會非常后悔。比如說一些基金經理可能去年業績不錯，但是他們沒有經歷過熊市的考驗，一貫的牛市思維之下，倉位一直滿滿的，直到被動減倉時損失已經非常慘重。投資人要學會去分析基金，去看其投資風格，基金經理的偏好等等，以確定自己是否繼續持有該基金。”

不過，他也提醒說，基金一般只能進行“大波段”的操作，只有在收益波動超過10%才有操作的價值。基金投資同樣需要根據基金的投資價值變化來調整，只不過相比股票而言，評估基金需要的時間更長，因此調整基金品種的期限要長一些，此外基金轉換成本也更高。對風格轉換靈活、長期收益持續性很強的基金，可以采取買入并長期持有的策略。

“從機構出來膽子更小”

平時的工作就是教基民如何買基金，那江賽春自己如何做投資呢？

面對這個問題，江賽春笑了，說：“機構出身的人基本都玩股票，不過我是基金與股票都買。”

他說，一個好的基金分析師，必須要有良好的股市分析能力，也需要非常關注股市的動態。因為基金主要投資的是股票，股市的好壞直接決定了基金的收益，這時候對股市大勢的判斷就非常重要。

江賽春坦言，自己第一次買股票是進入中信證券之后，但買的什么股票和買了多少都沒印象了。他剛剛入行時也有過“聽消息”經歷，各種消息匯總到一起，就真假難辨了，雖然告訴你消息的基本都是鐵哥們，沒人會害你。

“機構里出來的人，他們膽子會更小。因為機構投資者見到的失敗的案例太多了，杠桿操作很容易讓人賠光老本難以翻身。”

江賽春認為只有經歷了牛熊市，投資者才能對風險有清醒的認識。在去年9月，他就從股市撤出了部分資金，在今年1月下旬，他更是將股票全部拋出，僅僅留了60%倉位的基金。事實證明他的判斷是準確的：去年10月中旬股市就開始大跌，今年2月之后股市又是新一輪大的調整。

生怕自己有吹牛之嫌，江賽春還特意找來當初發的基金購買指導文章讓記者看，“看，這就是我那時候寫的文章”。

中信證券最讓他遺憾

談起自己投資股票的經歷，江賽春說哪只股票讓自己賺錢最多不好說，但是有兩只股票讓他記憶深刻，其中“大眾情人股”中信證券最令他遺憾。這只去年基金的兩大重倉股之一去年最高漲到110多元，目前價位在50多元。

“對中信證券的投資經歷印象頗深是因為受到彼得.林奇一句話的影響，他說，人們對自己最熟悉的行業和投資機會往往視而不見，這種情況也發生在自己身上。05年中信證券最低的時候到了4元多，屬于被大家拋棄的股票，他們內部人都極少購買。我是在6元多時進的場，但漲到18元多就賣了，雖然基本抓住了第一輪啟動式上漲，但沒能等到最后股價破百的爆發式行情。”

已經抓住了牛股，卻又錯失豐厚回報讓江賽春挺遺憾的。他說，主要還是研究不夠到位。自己研究基金，大多做大勢分析，對個股研究沒那么多的精力去搞。不過，他也承認過失在于自己過于謹慎的風格，謹慎可以規避風險，同時也會錯過一些投資機會。

另一只讓他記憶深刻的股票是ST屯河。ST屯河屬于德隆系，江賽春看其基本面很好，盡管德隆系已經出了問題，還是在其5元多時吃進。誰知，這只股票重組了半年多，股價也從5元多到跌破4元，虧了30%多。江賽春相信自己的眼光，堅持等了半年多沒割肉，最后在回本時把股票賣了。盡管現在屯河股價不低，但他的遺憾并不在于沒有賺錢，而是認為“重組太漫長的股票投資一定要謹慎”。

江賽春提醒投資者說，不管買股票還是基金，自己一定要多下點功夫做研究，千萬不要指望天上掉餡餅。

QDII基金最好別碰

雖然說起股票來頭頭是道，江賽春在接受采訪時仍然沒有忘記“本職工作”，鼓吹買基金的好處。

“股票是個好的投資品種，但不適合所有人。多少老股民天天研究還賺不了錢，收益上沒多少人能戰勝基金。”

江賽春說，去年這個時候，人人都是“股神”，動輒有某人賺到幾百萬之類的新聞刺激人眼球。他笑著說，大牛市表現好證明不了什么，看他是不是股神，關鍵看現在，如果他堅持到現在哪怕只虧了20%，還是一個很厲害的角色。那種“股神”的新聞盡管很能刺激人，更多的是會讓人誤入投資歧途，結果把辛辛苦苦賺來的錢打了水漂。

“如果投資人對股票很有興趣，也有時間做大量的研究，那么不妨自己買些試試。一般人沒有那么多時間與精力，大多數投資者也不具備股票研究的專業能力，還是買基金最好。選股票你能戰勝基金嗎？既然不能，為什么不讓基金經理來幫你做投資呢？”

不過，江賽春也提醒說：“QDII基金目前最好別碰，最多也只做10%的配置。海外市場水深水淺不好說，一來次貸危機的發展形勢尚不明朗，二來基金管理人海外投資也還處于摸索階段。從穩妥的角度出發，現在不如分階段配置國內基金。”

做預測壓力也不小

今年年初，由《理財周報》主辦的“2007年年度理財人物評選”揭曉，江賽春成為獲選的三名分析師之一。

“這是對我們研究方向的一種認可吧。”談到榮譽，江賽春如是認為。

2006年年底，德勝基金研究中心一成立，就提出“實用”的研究原則。

“我們不會與晨星、銀河等傳統的基金研究機構競爭。傳統的基金研究機構研究的是‘過去式’，他們的研究主要是對客觀事實的描述和評價，主要是對過去數據的總結。比如晨星的評級系統，比較簡單明了，投資人一看就明白了，但是由于存在基金經理變更、市場風格轉換等客觀情況，并不能完全用來做投資的依據。德勝研究的是‘將來時’，對未來的走勢做出判斷，研究的目的是指導投資者去做投資，因為投資看的是未來。所以我們不側重業績評價，我們側重做基金組合投資策略。”

研究“將來時”，其實就是對市場走勢做預測或者判斷。讓江賽春高興的是，德勝基金研究中心成立至今的判斷還比較準確，對07年10月以后幾次大跌提前都發出了預防警告，除了給研究中心帶了聲譽，也給收費會員減少了損失。

今年的2月4日，江賽春記憶猶新。買了上午10點火車票打算回老家福建過年。凌晨6點，在為投資者寫的最新投資報告中，認為當天在塵封5個月之久的股票型基金再度開閘等利好消息刺激后，很可能會出現報復性反彈，建議投資者借機減倉。事實證明了江賽春的判斷，當天，滬指上漲351.4點，創歷史第一大漲幅。之后股指一路向下。

第7篇：基金投資策略分析范文

關鍵詞：行為組合理論　投資基金　投資風格　投資者需求

一、文獻回顧

隨著我國證券市場的不斷發展，證券投資基金的產品和數量不斷豐富，呈現出供給規模與需求規模雙向增長的態勢，但與此同時供給與需求之間的矛盾也開始顯現，這種矛盾并不主要表現為總量上的供不應求或供給過剩，而是呈現出明顯的結構性特征：一方面，盡管基金管理公司競相采取各種手段大力促銷，但基金發行的難度仍然在不斷加大；而另一方面，大量潛在投資者由于對風險和收益的個人偏好，無法確定自己適合的投資品種。對于基金投資風格的研究，較有影響的是威廉夏普(William F.Sharpe)(1992)創立的投資風格分析Sharpe模型和美國晨星公司創立的晨星風格箱方法；張津和王衛華(2006)利用我國證券投資基金收益率數據，對夏普模型在我國的適用性進行了驗證分析，印證了該模型對我國證券投資基金進行投資風格分析的有效性；楊朝軍等(2004)采用晨星風格箱方法并結合聚類分析，對我國證券投資基金的風格進行了研究，發現證券投資基金存在著違背事先所約定投資風格的現象；Hersh Shefnn和Meri Statman(2000)則從投資者的角度出發，將金融產品的風格特征和投資者對其的需求聯系起來，認為投資者在選擇投資產品時由于對財富的渴望水平不同，因而對財富預期的參考點也會不同。由此會自發將投資分為市場下降時的保護層和市場上升時的潛力層，并進行相應的編輯過程決定投資于何種風格和類型的金融產品；王敬和馮新力(2004)進一步對基金風格與市場需求進行考察，針對我國證券投資基金所面臨的需求細分問題及與此相應的基金自身的供給創新狀況進行了分析，證明了投資者風險收益偏好對我國證券投資基金提出了需求細分的要求，基金需要通過自身的供給創新來滿足多樣化的市場需求。本文從基金投資策略的選擇和市場需求狀況的角度，對我國基金投資風格的選擇和其市場需求狀況之間的關系進行分析，考察市場投資主體的需求偏好，借助行為資產組合理論的相關原理對我國證券投資基金市場存在的結構性矛盾進行分析，以期對投資基金的運作實踐給出相應的政策和操作建議。

二、證券投資基金需求與其風格關系的實證分析

根據行為組合理論的原理，投資者在進行投資時會按照在上升潛力層或下降保護層中選擇合適的證券品種。由于認知能力有限，投資者往往用固定模式來簡化信息處理，即在選擇階段按照“貼標簽”(labeling)的方法將特定的投資品種予以歸類。證券投資基金在募集發起時，已經考慮到了不同的投資主體對資金的需求狀況以及各自的投資偏好。為了實現基金的募集成功，基金在發行時會根據特定的募集對象確定投資策略和投資風格，即確定自己的標簽。從當前我國證券市場開放式基金和封閉式基金的發行和管理的現狀看，大體可以分為以下類型，如(表1)所示。 一般而言，成長型基金投資的重點是預期利潤或收入具有良好增長潛力的成長型上市公司所發行的股票。價值型基金則主要投資于處在發展成熟期的公司股票，這些公司一般來自傳統行業，發展速度較慢，但公司盈利比較穩定，經常進行較為優厚的現金分紅或派息。混合型基金既考慮成長性，又注重穩定的收益，會在成長型和價值型之間保持適當的平衡。指數型基金投資范圍主要為目標指數成份股及備選成份股，通過比照特定的指數建立自己的投資組合。貨幣型基金主要投資于剩余期限在1年以內(含1年)的回購、央行票據、銀行定期存款、大額存單其他具有良好流動性的貨幣市場工具，其所投資的對象具有較高的流動性。債券型基金則限于固定收益類金融工具，包括國內依法公開發行、上市的國債、金融債、企業(公司)債(包括可轉債)等債券。從目前我國已發行基金的分類情況看，開放式基金在各種類型風格之間的選擇較為平衡，而封閉式基金則多集中在股票市場，并且以股票的成長性作為首選。

為了驗證基金的投資風格是否是投資者在投資決策時簡單選擇的決策因素，即基金不同的投資風格是否會對基金的需求產生影響，我們構造相應的模型對其進行實證檢驗。投資者對基金的需求度主要體現在兩方面，一是在基金發起時投資者認購的踴躍程度，可以用基金發起日到基金成立日的時間長短進行衡量。二是對于封閉式基金的折價程度，由于封閉式基金到期時會以資產凈值贖回，所以到期日的長短對其影響較大，同時市場的需求下降，基金的折價也較大。由于數據的可獲得性，在此以封閉式基金的折價水平為對象進行研究，構建模擬方程對其進行實證檢驗。其公式：discount=β1+β2SIZe+β3style+β4remain+β5netv+β6totalv+μ

其中，discount為封閉式基金的折價率，size為基金的規模，remain為基金距到期日的時間，以剩余年份數(精確到小數點后4位)表示，netv為基金的資產凈值增長率，衡量時段為當期季度數據，totalv為基金的累積資產凈值增長率，衡量時段為基金成立至今的凈值增長情況，在模型中引入的style變量為虛擬變量，封閉式基金在發行公告中大多以成長型、價值型和平衡型作為自己風格的取向。由于以成長型作為風格選擇的基金占到全部封閉式基金的76％，其他的以指數型、平衡型作為風格選擇的僅占很小的份額，所以在模型處理時，當為成長型投資基金時取值為1，否則為0。對所建立的多元影響因素進行回歸，得到如下結果，如(表2)所示。

discount=β1+β2SIZe+β3style+β4remain+β5netv+β6totalv+μ

0.422　8042　2919　-0.5786　0.0135

(34235)　(8 8909)　(8.3470)　(-3.2141)　(0.6497)

R2=-0.929782　Prob-F=0.000000

從回歸結果可以看出，各相關因素對考察結果的影響基本合乎預期，基金規模、剩余期限和基金凈資產增長率對折價率的影響不僅符合預期的方向，而且呈現出較強的關聯性，但基金的累積資產凈值增長率和折價率之間的關系和預期的相背離，并且檢驗結果不顯著，可以解釋為投資者對基金的投資更關注當前資產增長情況，對累積的增長并不關心，說明我國證券市場的投資者

更傾向于短期投資。基金的投資風格是考察的變量，預先不能確定其對折價水平的影響方向，從回歸結果中可以看出，其對折價率的相關系數較高，并且檢驗結果較為顯著，按照回歸方程解釋，可以認為以成長型為投資策略的封閉式基金有著較高的折價率，但這種解釋沒有明確的理論依據，為此，我們將54支封閉式基金按照成立的時間順序建立直方圖，并對其風格和累計資產凈值增長率進行聚類分析。如(圖1)所示，在基金發起和成立的過程中，表現出明顯的聚類特征，即在某一個時期發起和設立的基金往往選擇相同的投資風格和投資策略，并且其累計資產凈值增長率也表現出相似的聚類特點。聚類分析說明了基金的風格選擇在一定程度上存在著羊群行為和示范效應，市場導向明顯。累計資產凈值增長率較高的基金的成立時間大多集中在1998年，而此時正值大盤處于階段性底部，從證券市場整體的運行情況看，這種增長的相當一部分原因來自于1999年以519行情為代表的高科技和高成長性股票的牛市行情，而在此期間，基金也大多選擇以成長性作為基金的投資風格。

三、證券投資基金投資主體的需求及偏好分析

我國證券市場的投資者可分為機構投資者和個人投資者，在兩類投資者的投資選擇上，都將資產未來的使用要求作為資產配置的首要考慮因素。機構投資者以保險公司、社保基金、各類企業、投資公司和非銀行金融機構等為主要代表。保險公司社保基金的資金首先要滿足各種賠付和未來穩定現金流支出的需要，出于降低風險和專業化運作的考慮，其資金運用會有相當大的比例投向證券投資基金，并且以價值型基金為其首選。其他的以各類企業、投資公司和非銀行金融機構等為代表的機構投資者，一般會根據資金不同的使用狀況決定投資，選擇不同風格的投資基金。從風險收益偏好看，機構投資者總體注重投資的安全性甚于收益性，即希望獲得盡可能穩定的收益。但不同的機構由于資金來源的性質和資金運用的目標不同，在細分風險收益偏好上仍然存在較大差異。保險公司、社保基金之類的機構投資者，其資金來源屬于長期性質，同時有比較嚴格的現金支出計劃，因而一方面注重投資的長期回報，另一方面十分關注投資周期內的現金流入狀況。因此，這類機構通常會選擇以追求長期回報為目標的基金和固定收益型證券來構建自己的投資組合。工商企業投資于資本市場的資金大多為自有資金，風險承受能力相對來說比較強，加之以追求利潤最大化為目標，因而傾向于選擇積極型投資風格的基金。各類投資公司和非銀行金融機構等，其本身就具備專業化投資的能力，加之其資金來源中通常有相當比例的融入資金，不僅資金成本較高，而且大多屬于短期性質。因此，為了獲取較高的短期收益，這類機構首先考慮的是進人證券市場進行較為靈活的運作。

相對于機構投資者而言，個人投資者的投資需求主要受其財富水平和風險偏好態度的影響，從我國證券市場參與者的主要分布特征看，低收入階層參與投資的很少，主要是中等收入階層和富裕階層的個人參與證券市場的投資。按照組合管理風險和收益匹配的原則，由于富裕階層參與投資的資金量比較大，可以根據自己的資金配置要求構建投資組合，而中等收入階層應借助于基金等組合管理工具間接實現組合投資。但現實的情況表明，投資量較少的個人投資者往往表現出求急、求富的心態，多將資金投放在風險較大的投資品種上，期待能夠快速致富。中等收入階層在風險收益偏好上的這種矛盾性，使其在選擇證券投資基金時容易受短期或偶然因素的影響，如市場行情、心理感受、情緒等的影響，進一步增強了基金所面臨的需求的多樣化和動態性特征。而富裕階層的投資者，由于投資部分占其全部資產的比例較大，因而會對投資的選擇比較慎重，往往會征詢投資顧問的建議。除了將資金按照固定收益類證券和權益類證券的大類進行劃分外，還多傾向于投資較為穩健的證券投資品種，近年我國證券一級市場出現的巨額資金申購新股的現象，就是這種投資特征的具體表現。

第8篇：基金投資策略分析范文

精選開放式債券基金

展望下一階段，政策累計效果的逐步顯現有利于扭轉市場悲觀預期，經濟低位企穩、通脹同比反彈將“接力”資金壓力成為債市調整的新“驅動力”。

同時，信用債的顯著擴容也將加大債市調整壓力。因此，對接下來債市的表現，國金證券持相對謹慎的態度，基金投資策略上以防御為主。

國金證券認為，大類資產配置上，目前債券收益率相對較低，而回購利率仍處于相對較高水平，利差相對有限，如果資金再度緊張甚至可能是負值，高回購杠桿存在放大虧損的可能，不建議繼續大比例使用杠桿。考慮到經過近期的連續調整以后，短端利率已經在較大程度上反映了資金面沖擊，繼續調整的空間相對有限，我們維持二季報中“逐步縮短久期”的觀點。

盡管封閉式債券基金的整體折價優勢有所減弱，但7%-8%的到期年化收益在當前股債弱勢震蕩環境中具有一定吸引力。

然而，由于震蕩行情中往往更能考驗基金的投資能力，產品選擇上應以投資管理能力為綱，年化收益和折價邊際為線，優選相對優勢個體。

謹慎參與杠桿投資

分級基金在最近成為熱點，很多投資者有參與投資的想法。對此，國金證券指出，盡管前期打壓市場的資金壓力有所緩和，但后續經濟低位企穩以及通脹同比反彈確立將成為新的制約因素，債市調整壓力仍然存在。在此背景下，高風險份額的杠桿會大幅放大損失，建議普通投資者謹慎參與，但對于具有較高市場敏感度的專業投資者而言，可適當把握前期充分調整后的階段反彈行情。

國金證券認為，利率下行周期中，全封閉的有限期產品絕對收益特征凸顯，適合于風險偏好較低、追求穩定收益，且對于資金使用要求不高的投資者，可作為貨幣基金的升級替代產品。

其次，半封閉的有限期產品也具有不錯的風險收益配比，對于不希望承擔凈值波動風險，而又期望在較大安全邊際下實現資產增值的低風險投資者而言，不失為良好的投資工具。

最后，對于無限期產品，可積極把握折價率明顯偏離合理水平帶來的機會，高折價時買入并在折價率的“偏離度”得到明顯修正后擇機賣出。

貨基活期存款升級替代產品

8月中上旬，流動性壓力導致各期限回購利率陡峭上行，進入下旬后，央行開展巨量逆回購操作，推動資金利率大幅回落。在此背景下，貨幣基金收益小幅回落，但整體仍然保持在3.1%左右的歷史相對較高水平。

第9篇：基金投資策略分析范文

一我國社保基金的投資現狀

2004年，社保基金委托投資特別是股票委托投資再度出現浮虧。全國社會保障基金理事會昨天公布的數據顯示，按照已實現收益計算，去年社保基金的收益率為3.1%，但加上浮虧部分，去年社保基金的收益率則“變臉”為2.43%，這一比例分別比2003年的3.56%和2002年的2.59%低了1.13和0.16個百分點。

2004年社保基金收益率不僅低于上年，也低于當年3.9%的通貨膨脹率。根據社保基金理事會去2004年年初確定的收益目標，社保基金投資的總體收益率不低于一年期國債收益率。2004年，一年期國債收益率為2.66%。

不過，從成立幾年來的累計收益看，按資本加權計算，社保基金累計收益率為11.48%。和同期累計通貨膨脹率5.04%相比，高出了6.44個百分點。

2005年3月28日閉幕的全國社會保障基金理事會第二屆理事大會第一次會議決定，2005年全國社保基金的投資方針為"安全至上，控制風險，開拓創新，提高效益"；已經確定的風險政策保持不變，即在未來5年時間里，平均每年不發生虧損。在此基礎上，穩健提高收益；收益目標是收益率高于一年期國債收益率。

二我國社保基金指數化投資的必要性

對社保基金來說,當務之急應是兩件事,一是如何提高風險控制能力,二是資金運用渠道的拓展應有新思路。隨著國內金融投資工具的日趨豐富,社保基金的保值增值方式也應“與時俱進”,尋找新的投資工具。當前我們完全可以借鑒國際經驗,在逐步完善資本市場的前提下,積極拓展投資渠道,滿足社保基金保值增值的要求。

中國資本市場的發展具有典型的“后發優勢”。可以充分借鑒國外發達的資本市場已經走過的數百年的歷史經驗，教訓，享受國外制度創新所帶來的“學習效應”。就目前情況來看，我國可開展股價指數交易，因為我國已具備了開展這種期貨交易的條件。

（一）社保基金投資指數化的國際經驗

從國際經驗來看， 社保基金一般采取消極型投資策略（Passive Strategies），其核心是建立在資本資產定價模型（CAPM）基礎上的指數化投資思想。

消極投資策略就是讓投資組合為市場證券組合，即投資組合的系統風險系數βp ＝1，βp 描述了投資組合取得高于市場平均收益水平的風險溢價，或低于市場平均收益水平風險折價的程度系數。所以，消極投資策略并不試圖戰勝市場，只求獲得市場的平均收益率水平。

在CAPM基礎上進一步，把具有廣泛市場代表性的股票指數作為市場組合的替代品。或者，采用復制跟蹤市場指數的策略，即以某一市場指數所包含的成分股作為投資對象，以成分股市值所占的比重作為投資比例，以期獲得該市場的基準回報率。

上世紀90年代以后，特別是1994年至1996年間，指數基金獲得了空前的發展。1994年標準普爾500指數（S&P500Index）增長了1.3%，超過了市場上78%的股票基金的表現。1995年該指數增長了37%，超過了市場上85%的股票基金的表現。1996年S&P500Index增長了23%，超過了市場上75%的股票基金的表現。三年加在一起，市場上91%的股票基金的收益增長率都低于S&P500Index增長率。

指數基金的巨大成功使得指數化投資的概念在投資者心中樹立了良好的形象，獲得了眾多投資者的青睞。1980年美國機構投資者持有的指數基金資產為100億美元，到1996年已經增長到10000億美元。

（二）我國社保基金進行指數化投資的原因

首先，根據國外社保基金投資運營的經驗,社保基金的投資運營與保值增值與一國資本市場的發展狀況是分不開的,資本市場越成熟,投資渠道越多,社保基金的保值增值能力就越強。而對我國目前社保基金參與資本市場運作的績效評價為：1資本收益率偏底，不能滿足實際需要 2投資結構失衡，國債成為投資重點，股票市場投資少 3運營透明度底，不符合國際潮流及大眾需求

第二，在積極入市的同時，社保基金的投資風格也正在發生變化。2005年3月，短短一個月內，堅持分散投資理念的社保基金竟對大商股份(600694)、佛山照明(000541)兩只股票舉牌，其激進入市的姿態一時令市場人士側目。

社保基金的兩次舉牌，社保基金102組合都參與其中。社保基金102組合的管理人是博時基金。博時基金管理102組合的基金經理之一向《證券市場周刊》證實，社保基金舉牌大商股份和佛山照明，不是102組合的一家行為，而是多家社保基金投資組合共同的行為。

博時基金表示：“舉牌不是社保基金理事會的授意，而是大商股份和佛山照明是好公司，目前在資本市場上，可投資的好公司就只有那么幾家，我們拿這樣的股票，最后導致社保基金兩次舉牌，這是被迫的選擇。這只能說明，目前資本市場上好公司太少。”

社保基金將資金分散給多個組合，最終卻由于可投資品種少，而出現集中持股的局面。這似乎并不是社保基金理事會的初衷。如果社保基金理事會無法控制各投資組合的投資行為屬實的話，理論上存在一種極端的情況，即各投資組合都持有同一只流通盤小的股票，這時就會出現流動性風險。數據顯示，社保基金投資品種中有超過一半的品種人均持股數量超過了1萬股，這意味著這些個股的籌碼已經是相當集中。顯然，還有其它機構也重倉持有了這些品種。

從以上分析我們可以看出當社保基金出現集中持股的現象，若其中某一支股票的價格出現較大幅度的波動，大幅下調的情況出現的話，就會對社保基金造成很大的損失，也可能出現被套牢的現象，

（三） 進行指數化投資提高績效水平的經驗

我國社保基金未來投資組合的選擇有由主動選取藍籌龍頭股到指數化投資，由積極投資策略到消極投資策略發展的趨勢。消極投資策略除了能有效降低非系統風險，還能降低管理、交易費用。因為，指數化投資只在當某一指數的成分股發生調整時才相應地調整投資組合，不過多涉及股票選擇的問題，可以降低研發成本、傭金、稅收、流動性成本等。而且，消極投資策略只需進行指數復制，降低了基金經理自由選擇投資組合的道德風險。具體來說可以歸納為以下幾點：

1．在長期內可以產生穩定的，較高的投資回報。指數化的投資組合的收益率基本與目標市場指數同步，當資本市場在一段較長的時期內總體上處于上升階段時，進行指數化投資就能產生穩定的較高回報。從較短的觀察周期來看，指數型投資的收益在所有的投資方式所獲得的收益中只是處于中游位置，但從長期來看，特別是市場的下跌時期，其收益反而可能超過主動型投資。原因在于風險――收益對稱機制的作用，主動投資型的投資組合在獲得潛在的高收益的同時伴隨著高風險，當市場下跌時期很難迅速地調整投資組合，以回避劇烈波動的價格風險。

2．有效防范道德風險。被動投資是指數化投資的主要特征。投資管理者的主要責任在于跟蹤目標指數的變化，在目標指數成分構成變動時及時調整投資組合的成分構成，保證投資組合與目標指數的嚴格擬合性。這種投資方式的優點表現在：運營方式透明度高，有效防止投資管理人的道德風險；投資過程規范化，防止由于投資管理人的變動而出現的投資組合業績波動。

3．節約交易成本。在進行指數化投資以前，投資者必須事先對所要選取的投資對象進行詳細的調研，選擇合適的投資組合，以期達到預定的投資收益目標，那么在這個過程中勢必會投入一定的成本，而進行指數化投資則省去了投資對象調研，投資組合選擇等成本。

4．流動性高。指數投資采取跟蹤指數的方法,可以完全按比例持有指數包含的證券。一般來講，指數基金持有的股票很分散，單個證券的因其持有比例很低，其購買和拋售不會對基金整體產生很大影響，所以進出市場相對比較容易，從而使指數基金資產的流動性良好。對于社保基金而言，由于自身的特殊性質，需要能夠隨時滿足相關的保險給付要求，所以對資產結構要求有較高的流動性。指數基金在很大程度上符合社保基金的流動性投資原則。

三 我國證券市場已經初步具備了進行指數化投資的條件

（一）我國證券市場已具備的投資條件

首先，我國股價指數的編制制度已經比較成熟。股價指數的標的物是某一股票市場的價格指數。所以，要開辦股價指數交易，首先必須有一種編制技術比較先進，具有比較廣泛的代表性，能夠比較靈活地反映整個股票市場基本行情的價格指數。有了這樣一種價格指數，以他為股價指數期貨合約的標的物，才能開辦股價指數交易。同時，有了這樣一種股價指數的期貨交易，股票市場的廣大投資者才能為其現貨股票實施比較有效的套期保值。目前我國上海，深圳證券交易所都已經編制出了完善的股票指數體系。有綜合指數，也有分類指數，還有經過選擇的股票指數如“上證180指數”和“深圳100指數”.

其次，現貨證券市場和商品期貨市場都已有了多年的發展，為股價指數期貨交易的開辦提供了現實的條件，原先開展的國債期貨業務也為今后的期貨指數提供了經驗教訓。

（二）我國證券市場投資條件的近期發展狀況

1．ETF――交易型開放式基金Exchange Trade Fund的發行。近期，社保基金在二級市場上購買了華夏ETF開放式基金。

這是自2005年3月28日全國社保基金理事會第二屆理事大會后第一次有關社保基金投資的新動向。此次投資ETF，理事會并沒有委托任何一家基金管理公司進行操作，因為社保基金并沒有動用任何一個社保基金組合，應該是社保理事會投資部自己做出的決定，然后通過券商通道進行購買。

ETF就是上海證券交易所發行的交易型開放式基金Exchange Trade Fund,是以上證50指數為標的,它在二級市場代碼510050,和股票一樣買賣。其管理的資產是一籃子股票組合,這一組合中的股票與某一特定指數包涵的成分股相同，例如，上證50指數包含中國聯通、浦發銀行等50只股票，上證50指數ETF的投資組合也包含中國聯通、浦發銀行等50只股票，且投資比例同指數樣本中各只股票的權重對應一致。由于上證50指數涵蓋了多個行業的龍頭公司，具有典型的藍籌特征，因此，投資上證50ETF就等于投資了一大把藍籌股。

2．統一指數的推出。由上海證券交易所和深圳證券交易所聯合編制的滬深300指數于2005年4月8日正式。指數簡稱：滬深300；指數代碼：滬市000300，深市399300。滬深300指數以2004年12月31日為基日，基日點位1000點。

應該說，統一指數的推出，將會對我國證券市場形成重大的影響。首先，統一指數的推出，將有效改變目前兩市因統一指數缺失，而導致投資者不能客觀了解整個證券市場走勢的狀況，使我國證券市場進一步走向成熟。更為重要的是：統一指數的推出，也意味著股指期貨離我們愈行愈近。而股指期貨一旦推出，我國股市長期以來的單邊市狀態將被改變，市場將迎來一種全新的交易格局。

雖然統一指數推出以后，股指期貨的推出還須假以時日。但受預期效應影響，社保基金等機構投資者肯定會提前調整自己的戰略，以適應新的市場環境。指數化投資具備非系統風險低、管理成本低等優點，是社會保險基金投資組合的合理選擇。我國應采取一定措施消除阻礙指數基金發展的制約因素，為社保基金進行指數化投資創造條件。同時也能促使社保基金增強對投資股市的信心，加大投資規模。