證券市場線的定義精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的證券市場線的定義主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：證券市場線的定義范文

一、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)定

風(fēng)險(xiǎn)主要是指事件發(fā)生后，其損失機(jī)會(huì)或損害的可能性、不確定性。證券投資中，風(fēng)險(xiǎn)和收益是一對矛盾結(jié)合體，有收益就有風(fēng)險(xiǎn)，二者存在內(nèi)部的必然性。證券投資的風(fēng)險(xiǎn)可以運(yùn)用科學(xué)的手段進(jìn)行一定程度的預(yù)測分析，通過對對主客觀風(fēng)險(xiǎn)、市場及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等要素進(jìn)行控制。證券投資在運(yùn)行過程中處于動(dòng)態(tài)的、復(fù)雜的交互性的選擇過程，對市場的了解，對投資時(shí)機(jī)選擇，對投資品種的確定，都是影響風(fēng)險(xiǎn)和收益程度的要素。一個(gè)證券在一定時(shí)期內(nèi)收益率、收盤價(jià)、上期收盤價(jià)、單位紅利及股息收入等指標(biāo)產(chǎn)生的，都是需要在現(xiàn)實(shí)操作中進(jìn)行評(píng)估和預(yù)測的，收益率的方差和標(biāo)準(zhǔn)測度是證券投資的重點(diǎn)。證券投資風(fēng)險(xiǎn)的分類標(biāo)準(zhǔn)是從多個(gè)方面界定的，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，如利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)等，業(yè)包括相對應(yīng)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，例如企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。根據(jù)操作角度一般劃分為，選擇風(fēng)險(xiǎn)和投資者風(fēng)險(xiǎn)。證券投資風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式就是股票、債券、衍生證券。

二、提高證券投資市場風(fēng)險(xiǎn)控制的對策

1、正確運(yùn)用證券投資風(fēng)險(xiǎn)測的重點(diǎn)理論方法。從風(fēng)險(xiǎn)的定義來看，證券投資的風(fēng)險(xiǎn)是在證券投資過程中，投資者的收益和本金遭受損失的可能性?？茖W(xué)的測度理論是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，只有科學(xué)的理論，才能達(dá)到其控制目的。證券投資風(fēng)險(xiǎn)的理論主要是效用函數(shù)的概念，風(fēng)險(xiǎn)金測度模型，標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)測度模型，隨機(jī)優(yōu)勢選擇模型理論，均值———方差測度理論。值理論，下偏矩測度理論，VaR測度理論，信息嫡測度理論等。在實(shí)際操作中，新的風(fēng)險(xiǎn)測度指標(biāo)主要從定量、定性及定性與定量相結(jié)合三個(gè)方面提出，在定量測度方面，主要基于損失序列、緊迫程度、分布和頻度進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測度;在定性測度方面，是投資者對某證券投資風(fēng)險(xiǎn)的定性判斷，在投資市場上主要是指主觀風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估問題;在系統(tǒng)測度方面，兼顧指標(biāo)的定性和定量兩個(gè)方面，將兩者有機(jī)地結(jié)合起來，使其平衡單方測度可能產(chǎn)生的矛盾。

2、強(qiáng)化對風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測與控制。證券投資風(fēng)險(xiǎn)主要分為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的控制和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)控制。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測是為了更好地控制風(fēng)險(xiǎn)，證券投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測主要是計(jì)算出各標(biāo)準(zhǔn)時(shí)段內(nèi)投資風(fēng)險(xiǎn)，形成風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間序列，然后對其進(jìn)行預(yù)測。預(yù)測的準(zhǔn)確性和可靠性，這里使用組合預(yù)測的方法，使預(yù)測模型更具有對環(huán)境變化的適應(yīng)能力。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，主要控制方式是確定各類投資的權(quán)重，實(shí)現(xiàn)投資的多樣化，對風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)的認(rèn)識(shí)及測度指標(biāo)的定義是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測和控制的基礎(chǔ)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的控制主要方法是利用金融衍生工具，如股票指數(shù)、期貨進(jìn)行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的控制研究，在確定多個(gè)證券的情況下，設(shè)定滿足預(yù)期的約束條件，進(jìn)而確定各類投資的權(quán)重，通過目標(biāo)收益率與期望收益率進(jìn)行比較，作為風(fēng)險(xiǎn)控制的分界線。設(shè)定股票投資組合即現(xiàn)貨、股票指數(shù)期貨、觀測時(shí)期數(shù)，組合現(xiàn)貨持有量，保證在一定預(yù)期收益的前提下，投資風(fēng)險(xiǎn)最小?，F(xiàn)貨與期貨組合后的收益率可通過目標(biāo)收益率、期望收益率及調(diào)整后的現(xiàn)貨收益率計(jì)算得出，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對風(fēng)險(xiǎn)投資的優(yōu)化。

3、降低政府對證券市場的干預(yù)作用。市場存在一定的缺陷，市場的自由調(diào)控作用難以對資源進(jìn)行有效的配置和優(yōu)化，政府需要選擇多種方式對證券市場進(jìn)行調(diào)控，對證券投資實(shí)施法制建設(shè)和監(jiān)管，并且把握調(diào)控的力度。在相關(guān)法律法規(guī)的參與下，杜絕證券市場中出現(xiàn)無序競爭的現(xiàn)象，證券市場具有復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)體系它的運(yùn)行和發(fā)展需要有一定的法律依據(jù)，實(shí)現(xiàn)對市場主體的調(diào)節(jié)和規(guī)范作用。有關(guān)證券市場的法律、法規(guī)及相關(guān)政策、規(guī)則發(fā)生變化，可能引起證券市場價(jià)格波動(dòng)，使投資者存在虧損的可能，投資者將不得不承擔(dān)由此造成的損失。機(jī)構(gòu)投資者具有信息、資金上的優(yōu)勢，個(gè)人投資者盲目跟從就容易導(dǎo)致投機(jī)風(fēng)氣的盛行，對機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行有效的培養(yǎng)，并有效發(fā)展證券投資基金，是證券市場健全的方式。如果能深入分析有關(guān)企業(yè)或公司的經(jīng)營材料，并不為表面現(xiàn)象所動(dòng)，看出它的破綻和隱患，并作出冷靜的判斷，則可有效回避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

4、規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)的存在方式。在某些特殊的情況下，政府會(huì)改變發(fā)展證券市場的戰(zhàn)略部署，出臺(tái)一些扶持或抑制市場發(fā)展的初期，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)比較繁榮時(shí)，市場風(fēng)險(xiǎn)來自各種因素，每種股票價(jià)位變動(dòng)，其公司利潤有保證，歷史數(shù)據(jù)詳細(xì)的分析，是要掌握趨勢，了解收益的持續(xù)增長能力，了解其循環(huán)變動(dòng)的規(guī)律。有的企業(yè)受其自身的經(jīng)營限制，其股價(jià)出現(xiàn)不穩(wěn)定狀態(tài)，就要選擇買賣時(shí)機(jī)，當(dāng)股價(jià)低于標(biāo)準(zhǔn)誤差下限時(shí)，可以購進(jìn)股票，當(dāng)股價(jià)高于標(biāo)準(zhǔn)誤差上限時(shí)，最好把手頭的股票賣掉。注意投資期，經(jīng)濟(jì)氣候好時(shí)，股市交易活躍，經(jīng)濟(jì)氣候不好時(shí)，股市交易必然凋零，不要把股市淡季作為大宗股票投資期，根據(jù)歷史資料分析，正確地判定當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)狀況在興衰循環(huán)中所處的地位。股市得變化對經(jīng)濟(jì)氣候的反映更敏感，不可抗力因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，上市公司所處行業(yè)整體經(jīng)營形勢的變化，或者經(jīng)營決策重大失誤等，使投資者的交易委托無法成交或者無法全部成交，投資者將不得不承擔(dān)由此導(dǎo)致的損失。證券產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)，它通常是由某一特殊的因素引起，與整個(gè)證券市場的價(jià)格不存在系統(tǒng)、全面的聯(lián)系，而只對個(gè)別或少數(shù)證券的收益產(chǎn)生影響。

5、綜合性風(fēng)險(xiǎn)的防范。綜合性風(fēng)險(xiǎn)主要包括經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)實(shí)生活中，所有企業(yè)都受全局性因素的影響，這些因素包括社會(huì)，政治，經(jīng)濟(jì)等各個(gè)方面。在購買股票前，要認(rèn)真分析有關(guān)投資對象，與那些經(jīng)營狀況不良的企業(yè)或公司保持一定的投資距離，在購買股票前，要認(rèn)真分析有關(guān)投資對象，研究它現(xiàn)在的經(jīng)營情況以及在競爭中的地位和以往的盈利情況趨勢，如果能保持收益持續(xù)增長、發(fā)展計(jì)劃切實(shí)可行的企業(yè)當(dāng)作股票投資對象，較好地防范經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在規(guī)劃和政策既定的前提條件下，政府應(yīng)運(yùn)用法律手段，經(jīng)濟(jì)手段和必要的行政管理手電引導(dǎo)證券市場健康、有序地發(fā)展。在通貨膨脹期內(nèi)，應(yīng)留意市場上價(jià)格上漲幅度高的商品，從生產(chǎn)該類商品的企業(yè)中挑選出獲利水平和能力高的企業(yè)來。周期波動(dòng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中常見的現(xiàn)象，我國經(jīng)濟(jì)在年度間的頻繁波動(dòng)是一種隨機(jī)波動(dòng)，盡量了解企業(yè)營運(yùn)資金中自有成份的比例，利率升高時(shí)，會(huì)給借款較多的企業(yè)或公司造成較大困難，從而殃及股票價(jià)格，而利率的升降對那些借款較少、自有資金較多的企業(yè)獲公司影響不大。由于通貨膨脹、貨幣貶值給投資者帶來實(shí)際收益水平下降的風(fēng)險(xiǎn)，它是與整個(gè)股票市場或者整個(gè)期貨市場或外匯市場等相關(guān)金融投機(jī)市場波動(dòng)無關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，由特殊因素引起的，股民可通過投資的多樣化來化解風(fēng)險(xiǎn)，對證劵投資中的風(fēng)險(xiǎn)需要有宏觀與微觀上的認(rèn)識(shí)，防止易變的收入將導(dǎo)致收益和現(xiàn)金流量的不確定。

三、結(jié)語

第2篇：證券市場線的定義范文

在我國，蓬勃興起的互聯(lián)網(wǎng)金融成為了終結(jié)“金融抑制”格局的市場自發(fā)力量，股權(quán)眾籌亦不例外。在高度管制的證券市場上，眾籌融資模式一定程度上架空了監(jiān)管者對證券發(fā)行的實(shí)質(zhì)性審批權(quán)力，企業(yè)融資的自由度得到了擴(kuò)展；而眾籌平臺(tái)事實(shí)上扮演了證券公司（承銷商、保薦人）的中介角色，直接淡化了嚴(yán)格管制條件下高度稀缺的券商牌照的價(jià)值。

證券法兩大價(jià)值的權(quán)衡：保護(hù)投資者與便利融資

一個(gè)公認(rèn)的看法是，投資者保護(hù)水平很大程度上影響甚至決定了一國資本市場的可持續(xù)發(fā)展能力?！胺ê徒鹑趯W(xué)”領(lǐng)域代表性學(xué)者LLSV（1998）所進(jìn)行的實(shí)證研究表明了，法律給予投資者提供保護(hù)的強(qiáng)弱程度與資本市場的發(fā)達(dá)程度成正比。說到資本市場投資者的法律保護(hù)，人們直接想到的就會(huì)是證券法；不過，要知道證券市場的歷史要遠(yuǎn)遠(yuǎn)長于證券法的歷史。在美國《1933年證券法》和《1934年證券交易法》問世之前，各國并無專門的法律規(guī)范和特定的監(jiān)管機(jī)構(gòu)來保護(hù)證券市場投資者權(quán)利，而是通過司法訴訟并適用合同法或侵權(quán)法來實(shí)現(xiàn)對投資者權(quán)利的救濟(jì)。證券法的出現(xiàn)意味著通過行政性監(jiān)管機(jī)構(gòu)的“公共執(zhí)法”模式的出現(xiàn)，以往通過法院的“私人執(zhí)法”模式不再是投資者權(quán)利救濟(jì)的唯一渠道。以強(qiáng)制性信息披露為制度核心的證券法律規(guī)則的出現(xiàn)，就使得證券發(fā)行不再是純粹私法意義上“你情我愿”的自由買賣了，而把公法規(guī)則帶入了融資交易之中，簡單地說就是要求某些證券發(fā)行活動(dòng)必須履行向監(jiān)管當(dāng)局注冊并公開披露信息的義務(wù)，以減少籌資者與投資者之間的不對稱信息。

顯然，這樣一種監(jiān)管規(guī)則會(huì)給發(fā)行人帶來融資成本上的負(fù)擔(dān)，進(jìn)而在整個(gè)社會(huì)層面上形成對金融交易的抑制。因此，證券法規(guī)則在價(jià)值取向上必須權(quán)衡投資者保護(hù)和便利融資這兩大市場目標(biāo)。理論上講，某些特定類型的投資者是不需要通過證券法來對其進(jìn)行保護(hù)的，例如與發(fā)行人有特殊關(guān)系的投資者，具有較豐富投資經(jīng)驗(yàn)的人以及擁有一定金融財(cái)富的投資者。因此各國證券法都會(huì)把證券發(fā)行在大類上界分為公募發(fā)行和私募發(fā)行兩種情形，對于后者豁免發(fā)行注冊的法律要求，以避免給融資活動(dòng)帶來過大的成本負(fù)擔(dān)；但對于私募融資，證券法規(guī)則通常會(huì)設(shè)置投資者數(shù)量的限制和公開勸募的限制。

可以說，傳統(tǒng)證券法律制度正是通過在公募與私募之間劃分一條界線，來確定哪些融資活動(dòng)要受到證券法的嚴(yán)格約束，即在價(jià)值目標(biāo)上偏重于投資者保護(hù)；而哪些融資活動(dòng)可以豁免證券法的適用，從而有利于融資交易的開展（參見附表中所詳細(xì)列明的法律規(guī)則）。

然而，隨著互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代融資模式的更新，股權(quán)眾籌正在沖擊著證券法的立法理念：原有劃分公募與私募的界線逐漸顯得不合時(shí)宜，甚至通過公募與私募的劃分方式來甄別出哪些投資者屬于“弱勢群體”，從而由證券法和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對其給予特別保護(hù)的做法也面臨著被顛覆的可能。

究其原因，無非有二。其一：基于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的股權(quán)眾籌實(shí)現(xiàn)了融資活動(dòng)的普羅大眾化，大量并非富有的公眾有更多的機(jī)會(huì)參與金融活動(dòng)，成為證券市場的投資者；其二：投資者與發(fā)行人之間的信息不對稱是證券法和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)之所以存在的理論基礎(chǔ)，而基于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的股權(quán)眾籌融資具有大幅度降低信息成本的潛在力量和功能，這將根本性地削弱甚至否定證券法的存在意義。簡而言之，股權(quán)眾籌的興起有可能成為證券法發(fā)展歷史的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，關(guān)于投資者保護(hù)與便利融資這兩大公共政策目標(biāo)的權(quán)衡如何在法律規(guī)則層面實(shí)現(xiàn)這一問題，以往證券法給出的解決方案必將受到挑戰(zhàn)。

小額發(fā)行豁免制度的確立

傳統(tǒng)上來講，劃分證券公募發(fā)行與私募發(fā)行的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)是人數(shù)，例如我國《證券法》所規(guī)定的200人標(biāo)準(zhǔn)，又如美國《1934年證券法》第12（g）（1）條中的500人法則（可以想見中外監(jiān)管者都害怕“”）；另外一種豁免監(jiān)管的情形則是向那些可以自己保護(hù)自己，或者說具有較大投資損失承受能力的合格投資者發(fā)行證券，而合格投資者參與私募融資的一個(gè)重要指標(biāo)即是要符合法律所規(guī)定的最低投資金額，例如我國《證券投資基金法》所規(guī)定的“投資于單只私募基金的金額不低于100萬元”；美國證券市場法律制度則將大額投資者（購買或同意購買總額為15萬美元或以上證券的投資者）不計(jì)入發(fā)行對象的總數(shù)。

也就是說，傳統(tǒng)上法律規(guī)則是通過設(shè)定人數(shù)的上限和單筆投資金額的下限來劃分“公募”與“私募”，進(jìn)而決定證券法的不同適用程度。然而，股權(quán)眾籌的融資模式恰恰與這種劃分模式是完全相反的：互聯(lián)網(wǎng)的無遠(yuǎn)弗屆本性決定了股權(quán)眾籌必然是一場“群眾的盛宴”，如果沒有了海量互聯(lián)網(wǎng)用戶群體轉(zhuǎn)化而來的投資者群體，股權(quán)眾籌也就不是股權(quán)眾籌了，200人的限制將使得互聯(lián)網(wǎng)的虛擬空間特性在融資活動(dòng)中變得毫無意義；另一方面，股權(quán)眾籌的普羅大眾化特征決定了其不可能設(shè)置一個(gè)極高的門檻，只允許“富人”參與其中，而沒有了草根的互聯(lián)網(wǎng)金融根本就不能稱之為互聯(lián)網(wǎng)金融。

基于這樣的判斷，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)于2014年12月18日的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）》（征求意見稿）仍未跳脫出舊有的證券法觀念，把股權(quán)眾籌定位為一種證券私募行為，禁止公開勸募（要求眾籌平臺(tái)不得向非實(shí)名注冊用戶宣傳或推介融資項(xiàng)目），而200人的投資者人數(shù)上限和100萬元的合格投資者單筆投資下限規(guī)定就使得這一《辦法》與《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》并無實(shí)質(zhì)區(qū)別。如若遵循這一邏輯，那股權(quán)眾籌就沒有存在空間了，專門為其制定規(guī)則事實(shí)上也就不必要了。

其實(shí)，股權(quán)眾籌的興起提供給我們一個(gè)反思以往劃分“公募”與“私募”這兩類融資模式的契機(jī)，不應(yīng)簡單地把人數(shù)上限和單筆投資金額的下限作為區(qū)分投資者是否需要證券法特殊保護(hù)的法律標(biāo)準(zhǔn)。相反地，證券法應(yīng)當(dāng)確立一種可以豁免證券發(fā)行注冊的小額發(fā)行機(jī)制，設(shè)定每一個(gè)投資者單筆投資的上限，而非下限，對于這類融資活動(dòng)允許采取公開勸募的方式。這樣一來，融資活動(dòng)即便超越了人數(shù)標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)成了公募融資，但由于每一位投資者潛在的投資損失是可控的，因此保證了其具有一定的風(fēng)險(xiǎn)自我承受能力；對于司法者和監(jiān)管者來說，投資者提訟（或參加上訪）的實(shí)際成本要超過潛在的投資損失，因而可以避免過重的司法負(fù)擔(dān)以及所謂的“”發(fā)生，進(jìn)而有利于導(dǎo)入選擇性爭議解決方式（Alternative Dispute Resolution， ADR）來低成本、高效率地化解市場糾紛，實(shí)現(xiàn)投資者權(quán)利的保護(hù)。

實(shí)際上，這樣的一種小額發(fā)行豁免機(jī)制在主要資本市場發(fā)達(dá)國家均已開始付諸實(shí)踐或啟動(dòng)規(guī)則制定。例如，美國于2012年頒布的《工商初創(chuàng)企業(yè)推動(dòng)法》（Jumpstart Our Business Startups Act， JOBS法案）規(guī)定了，若要獲得互聯(lián)網(wǎng)眾籌發(fā)行的豁免，發(fā)行人每12個(gè)月籌資額不得超過100萬美元，同時(shí)對投資者參與眾籌投資的總額也進(jìn)行限制：以年收入和凈資產(chǎn)額10萬美元為劃分界限，低于10萬美元的，其在12個(gè)月內(nèi)參與眾籌的投資不能超過2000美元或者年收入的5%，取高值；若年收入和凈資產(chǎn)額高于10萬美元的，則允許在12個(gè)月內(nèi)參與眾籌投資的總額是10%，最高不超過10萬美元。在加拿大，魁北克等省于2014年3月20日聯(lián)合了《眾籌融資招股說明書豁免聯(lián)合規(guī)則》（Integrated Crowdfunding Prospectus Exemption）并向公眾征求意見。該《規(guī)則》為通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的小額融資豁免設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)是：單個(gè)發(fā)行人每年度發(fā)行總額不超過150萬加元，單個(gè)投資者單筆投資不超過1500加元。意大利則規(guī)定了對于單筆投資金額少于500歐元并且年度投資總額少于1000歐元的投資者在互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)上注冊時(shí)可以免于提交風(fēng)險(xiǎn)承受能力信息表。

值得欣慰的是，在我國《證券法》的修訂過程中，立法者已經(jīng)意識(shí)到小額發(fā)行豁免制度對于促進(jìn)企業(yè)融資活動(dòng)，降低金融體系制度成本的必要性，因此將被確定寫入修訂之后的我國《證券法》。

證券法基石的動(dòng)搖

證券法和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)之所以存在，其理論基礎(chǔ)就是投資者，尤其是中小投資者與發(fā)行人或上市公司之間存在“信息不對稱”，因此就產(chǎn)生了“市場失靈”。以上世紀(jì)20年代末美國在華爾街股災(zāi)之后頒布《1933年證券法》以及《1934年證券交易法》為起點(diǎn)，各主要國家通過制定證券法和設(shè)立專門性證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)來執(zhí)行證券法成為了證券市場法制發(fā)展的主流，學(xué)者將這種現(xiàn)象稱為“監(jiān)管式國家的興起”。

不對稱的信息使得發(fā)行人或上市公司可能作出欺詐投資者的行為，例如財(cái)務(wù)造假，而要解決這個(gè)問題，在理論上又有四種選項(xiàng)：市場競爭機(jī)制、政府監(jiān)管（通過證券法）、事后的司法裁判以及國有化（意味著資金需求者和供給者合二為一）。換句話說，證券法和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不是唯一的選擇，尤其考慮到存在“政府失靈”的情形，證券法在理論上也絕非一種最優(yōu)的選擇，現(xiàn)實(shí)的代價(jià)之一就是企業(yè)融資成本的上升。

LLSV（2006）就曾收集49個(gè)國家涉及證券發(fā)行的法律條文，希望通過實(shí)證檢驗(yàn)來判斷證券法是否對證券市場起到了作用以及其中是哪方面的因素起了比較大的作用，他們發(fā)現(xiàn)信息披露要求和侵權(quán)責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)與證券市場發(fā)展呈顯著的相關(guān)性，相反設(shè)立證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對發(fā)展證券市場的作用卻是有限的。也就是說，按照LLSV的研究結(jié)論，通過法院的私人執(zhí)法比監(jiān)管機(jī)構(gòu)的公共執(zhí)法對證券市場的發(fā)展來說更為重要?？梢姡C券市場投資者保護(hù)是一個(gè)立體的概念，它與通過證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的公共執(zhí)法來實(shí)施證券法之間并不能簡單地劃上等號(hào)。

傳統(tǒng)證券法對于“公募”和“私募”的劃分一定程度上緩解了政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來的弊端，只是把證券法執(zhí)法的重點(diǎn)定位于保護(hù)那些因?yàn)樾畔⒘觿荻鴽]有能力自我保護(hù)的公眾投資者。

那么，在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，除了前文已經(jīng)分析的小額發(fā)行之外，股權(quán)眾籌的廣泛應(yīng)用對證券法又意味著什么呢？簡單地來說，雖然股權(quán)眾籌并未改變證券發(fā)行的商事交易基本法律結(jié)構(gòu)，但基于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的證券發(fā)行活動(dòng)可以大幅度地降低投資者獲取信息和甄別信息的成本，同時(shí)也會(huì)大幅度增加發(fā)行人欺詐的成本。

信息載體的不同很大程度上決定了信息成本的高低。我們可以回想一下在中國證券市場初創(chuàng)時(shí)期，股民們主要通過電臺(tái)收聽準(zhǔn)點(diǎn)行情播報(bào)，在每天交易結(jié)束之后又會(huì)自發(fā)地聚集在證券公司營業(yè)部門口來分享各種亦真亦假的信息，而當(dāng)時(shí)上海的一份報(bào)紙《新聞報(bào)》在每周二會(huì)刊登一版“證券市場專輯”的內(nèi)容，因此這一天的報(bào)紙格外搶手。而現(xiàn)如今，這一切的信息獲取和信息交流的方式都因互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)而根本性地改變了。借助于技術(shù)的進(jìn)步，投資者的信息成本急劇降低，而股權(quán)眾籌的興起也正是印證了在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代普通投資者信息劣勢減少的大趨勢。

同樣的道理，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的普及也使得證券市場籌資者失信成本急劇上升，這緣于投資者發(fā)現(xiàn)信息成本以及彼此之間傳遞、溝通信息成本的巨大節(jié)省，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)（眾籌平臺(tái)）為了獲得良好的市場口碑而形成了自我行為的約束。尤其是眾籌平臺(tái)，在外部競爭條件下，它會(huì)產(chǎn)生監(jiān)督發(fā)行人行為，保護(hù)眾籌投資者的自我激勵(lì)。這一變化并非通過加大證券法的執(zhí)行力度，而是市場聲譽(yù)機(jī)制本身在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的強(qiáng)化。經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾經(jīng)基于美國1978年至1987年間132個(gè)樣本的實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)在上市公司行為約束方面，聲譽(yù)機(jī)制比法律機(jī)制更為重要，上市公司受到處罰的直接損失要低于聲譽(yù)上的損失。而在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，這樣的一種市場約束機(jī)制得到了空前的強(qiáng)化，可望成為股權(quán)眾籌交易活動(dòng)的重要制度基礎(chǔ)。我們可以想象一下，如果18世紀(jì)就有互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌的話，那么英國南海公司謊稱在南美發(fā)現(xiàn)金礦，欺詐投資者的行為很快就會(huì)被揭穿，如果真是這樣的話也就不會(huì)有之后導(dǎo)致證券市場關(guān)閉一百年的《反泡沫法案》了。

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)大幅度節(jié)省了投資者的信息成本，而網(wǎng)絡(luò)的公開性令欺詐者無處遁形。互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代普通投資者的“集體智慧”很大程度上緩解甚至消弭了證券法制定者所擔(dān)心的“信息不對稱”問題，投資者保護(hù)這一公共政策目標(biāo)是否一定要通過證券法和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)，這一既有的疑問在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代將會(huì)被重點(diǎn)提出，而關(guān)于證券法存在價(jià)值的討論則很有可能產(chǎn)生重大的轉(zhuǎn)折。

結(jié)語

在我國，實(shí)踐中的大量股權(quán)眾籌融資活動(dòng)無論從人數(shù)標(biāo)準(zhǔn)上來判斷，還是基于合格投資者標(biāo)準(zhǔn)來審查，都很難符合現(xiàn)行證券市場法律規(guī)則對于“私募”的要求，因此嚴(yán)格來說都面臨著被界定為“非法集資”的刑事法律風(fēng)險(xiǎn)。

如何解決？令行禁止是一種選擇，也是看起來最省事的方案，但如此行事的代價(jià)也是極大的，企業(yè)（尤其是中小企業(yè)）融資的制度空間就被壓縮了，長期存在的“金融抑制”戰(zhàn)略將繼續(xù)得到維持。另一種解決方案就是放寬證券法對資金募集的監(jiān)管，除了小額發(fā)行豁免之外，考慮到股權(quán)眾籌具有節(jié)省投資者信息成本，提升其自我保護(hù)能力的特質(zhì)，故而應(yīng)當(dāng)將基于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的股權(quán)眾籌活動(dòng)也列為證券法發(fā)行注冊的豁免情形之一。

第3篇：證券市場線的定義范文

關(guān)鍵詞:強(qiáng)制信息披露制度證券市場證券監(jiān)管

依靠強(qiáng)制性信息披露，以培育、完善市場本身機(jī)制的運(yùn)轉(zhuǎn)增強(qiáng)市場投資者、中介機(jī)構(gòu)和上市公司管理層對市場的理解和信心是世界各國日益廣泛的做法。但中國目前尚未就這一制度進(jìn)行充分的研究并得出明確的結(jié)論有關(guān)證券市場監(jiān)管的理論和實(shí)踐正處于一個(gè)游離于強(qiáng)制性信息披露制度和實(shí)質(zhì)性審查制度之間的狀態(tài)。了解強(qiáng)制信息披露制度的理論體系、價(jià)值基礎(chǔ)以及當(dāng)下我國信息披露制度存在的問題，對我們完善自己強(qiáng)制信息披露制度有著不可低估的意義。

一、強(qiáng)制信息披露制度的含義及其理論體系

強(qiáng)制信息披露制度是指在證券市場上借助各種金融工具向公眾籌集資金的公司及其相關(guān)的個(gè)人，依照法律規(guī)定以完整、及時(shí)、準(zhǔn)確的方式向所有投資者和整個(gè)證券市場公開、公平、公正地披露與該籌資行為及其持續(xù)性身份相關(guān)的信息。

強(qiáng)制信息披露制度的主要理論體系可以概括為以下幾點(diǎn)第一提供與證券發(fā)行相關(guān)的一切信息并保證其真實(shí)全面、準(zhǔn)確、及時(shí)是證券發(fā)行人的法定義務(wù)。第二假設(shè)所有投資者都能基于相關(guān)公開披露的信息作為適合自己的理性投資判斷，那么因此而產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)盈虧完全是投資者自己的風(fēng)險(xiǎn)。第三，證券發(fā)行只受信息披露是否符合法律要求的程度的影響，其他有關(guān)企業(yè)自身素質(zhì)等因素均不作為證券發(fā)行審核的要件。第四，證券管理機(jī)構(gòu)的職責(zé)是審查披露信息的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性與及時(shí)性。管理者無權(quán)對發(fā)行行為及證券本身的品質(zhì)作出判斷。管理的目標(biāo)是保證投資者能夠獲得判斷的基礎(chǔ)而非代替投資者作出判斷。第五，發(fā)行人在申報(bào)后法定肘間內(nèi)如未被證券管理機(jī)關(guān)拒絕注冊，發(fā)行注冊即為生效，證券發(fā)行且無需政府授權(quán)。第六在證券發(fā)行過程中如果證券管理機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)發(fā)行人公開信息有虛偽、誤導(dǎo)、不實(shí)、欺詐等情形可以頒布停止方式，阻止證券發(fā)行并要求發(fā)行者承擔(dān)法律責(zé)任。第七，發(fā)行人對其公開披露文件中的不實(shí)陳述所導(dǎo)致投資者的損失承擔(dān)法律責(zé)任，并不對投資者因其自身投資決策失誤或因不實(shí)陳述以外的原因?qū)е碌膿p失負(fù)有法律責(zé)任。

二、強(qiáng)制信息披露制度的價(jià)值基礎(chǔ)

信息披露最初源于商業(yè)公司發(fā)展的自身要求，而法院對欺詐與不實(shí)陳述的制裁及自律機(jī)構(gòu)對披露的要求為信息披露制度的建立提供了動(dòng)力，并最終為成文法規(guī)范所確定。在這樣的演變過程中不應(yīng)忽略的是法律價(jià)值的變化對該制度的影響。在強(qiáng)制信息披露制度中顯然存在的是誠信和效率。

誠實(shí)信用是市場經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求，證券法本質(zhì)上是市場之法，它調(diào)整證券市場多主體之間的關(guān)系，因此遵循誠信原則也就當(dāng)然貫穿于它的方方面面，不論是證券發(fā)行、交易，也不論是上市公司、證券商還是中介機(jī)構(gòu)其行為都應(yīng)當(dāng)遵循誠實(shí)信用原則。沒有強(qiáng)制信息披露，證券市場的配置效率將大大降低。強(qiáng)制信息披露使所有上市公司平等披露各種信息使所有投資者平等地接收信息，促進(jìn)了證券市場自由競爭的實(shí)現(xiàn)和證券市場的發(fā)展。

三、我國信息披露制度存在的問題

在中國從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過程中，強(qiáng)制性信息披露制度能夠以較小資源損耗的代價(jià)一定程度上地提高證券市場的有效性，促進(jìn)中國資本市場的發(fā)育和成熟。但是，當(dāng)下我國的信息披露制度亦存在一些問題。

第一，不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題。股票發(fā)行過程中的信息披露由中國證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管從已經(jīng)查處的案例來看，不少在招股說明書中作假的行為沒有及時(shí)發(fā)現(xiàn)。交易所對上市公司的持續(xù)信息披露進(jìn)行監(jiān)管對于持續(xù)信息披露的載體定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告的審查，交易所在相當(dāng)一段對調(diào)查采取事前審查的辦法，由于人力與時(shí)間的制約造成了事實(shí)上的審查不嚴(yán)，不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題。

第二，處罰不力。我國證券法缺乏民事責(zé)任的規(guī)定，因此在實(shí)踐中對違法行為一般都采用行政處罰的辦法解決，但由于對受害投資者沒有補(bǔ)償，從而沒有對違規(guī)者起到有效的威懾作用。即使在行政責(zé)任與刑事責(zé)任方面，執(zhí)法力度同樣不夠，許多作假的上市公司和中介機(jī)構(gòu)沒有完全按規(guī)定處理。

第三，我國對注冊會(huì)計(jì)師行業(yè)主要采取政府監(jiān)管的模式。由于我國市場經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)，條塊分割與地方本位主義在一定程度上存在，導(dǎo)致地方政府為謀取地方經(jīng)濟(jì)利益，通過介入地方注冊會(huì)計(jì)師行業(yè)市場管理，進(jìn)一步削弱行業(yè)自律體系的權(quán)威性。

第四，對注冊會(huì)計(jì)師及事務(wù)所的處罰僅限于行政處罰。還沒有會(huì)計(jì)師或事務(wù)所因參與造假向遭受損失的投資者作民事賠償。正是由于我國民事賠償和刑事處罰制度的不完善造成注冊會(huì)計(jì)師及事務(wù)所違規(guī)成本極低，處罰不能起到有效的威懾作用。

造成對證券市場信息披露監(jiān)督管理不力的直接原因，首先是監(jiān)管框架的缺陷。我國證券監(jiān)管屬于政府監(jiān)管，但完全依賴政府監(jiān)管市場是不現(xiàn)實(shí)的。政府獲取信息能力，用于監(jiān)管的資源都是有限的，因此政府沒有足夠的能力來監(jiān)控一切。其次，監(jiān)管根本目標(biāo)事實(shí)上錯(cuò)位。在實(shí)踐中，由于立法的缺陷造成投資者的利益沒有受到有效保護(hù)，從而違規(guī)處罰沒有起到威懾作用。再次，監(jiān)管部門的職權(quán)設(shè)置不利于對違規(guī)的監(jiān)管。交易所的處罰權(quán)力有限，對信息披露違規(guī)的監(jiān)管能力有限。證監(jiān)會(huì)有調(diào)查權(quán)和更大的處罰權(quán)，但在制度上證監(jiān)會(huì)對上市公司信息披露違規(guī)有多大的責(zé)任是一個(gè)目前尚未解決的問題。中注協(xié)對會(huì)計(jì)師事務(wù)所管理主要在于職業(yè)道德、審計(jì)準(zhǔn)則的監(jiān)督，不能調(diào)查上市公司，故很難通過對事務(wù)所的檢查發(fā)現(xiàn)上市公司信息違規(guī)行為。

從深層次探求原因，信息披露監(jiān)管不力源于體制上的弊端。我國監(jiān)管政策一貫強(qiáng)調(diào)證券市場要為搞活大中型國有企業(yè)服務(wù)，企業(yè)主要依靠政府意志進(jìn)入資本市場因此在事實(shí)上形成的發(fā)行審核慣例是凡是獲得了發(fā)行額度的企業(yè)，很少有通不過審核的，發(fā)行審核實(shí)質(zhì)上流于形式誘發(fā)了企業(yè)的虛假包裝現(xiàn)象。在海外成熟的證券市場上，中介機(jī)構(gòu)與監(jiān)管部門實(shí)際上共同監(jiān)管著上市公司的信息披露，而我國中介機(jī)構(gòu)長期缺乏獨(dú)立性，嚴(yán)格的行政管制抑制了行業(yè)自律。同時(shí)，由于實(shí)行嚴(yán)格的行業(yè)準(zhǔn)入，在限制競爭中中介機(jī)構(gòu)利益嚴(yán)重依存上市公司而法律責(zé)任的欠缺更使中介人員違法成本極低，最終在信息披露問題上中介機(jī)構(gòu)與上市公司一道與監(jiān)管部門周旋，大大增加了監(jiān)管的難度。

四、中國強(qiáng)制信息披露制度的完善

首先在證券發(fā)行方面要取消發(fā)行額度實(shí)行注冊制。發(fā)行額度是證券市場創(chuàng)立早期特定經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的產(chǎn)物，明顯具有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的烙印，如今已遠(yuǎn)遠(yuǎn)與市場規(guī)律不相適應(yīng)。其負(fù)面影響早已超過控制市場風(fēng)險(xiǎn)的作用，相反由于人為因素的干擾大大增強(qiáng)了市場風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)決取消。注冊制徹底貫徹了公開原則因而更加科學(xué)，更加符合證券市場內(nèi)在的要求，特別是在我們這樣一個(gè)行政權(quán)力天然強(qiáng)大、市場機(jī)制正在發(fā)育的市場中，它對于減少行政干預(yù)，促進(jìn)了市場競爭的形成，有著十分重要的作用。

第4篇：證券市場線的定義范文

要研究投資銀行，首先必須先了解一下資本市場，因?yàn)橥顿Y銀行是伴隨資本市場的產(chǎn)生而產(chǎn)生發(fā)展的，沒有資本市場的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，就不會(huì)又投資銀行業(yè)今天的輝煌。反過來理解，如果沒有廣大投資銀行家在資本市場上的精彩表演，國際資本市場也不會(huì)象今天這樣耀眼。

1.1資本市場的概念與分類

資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對應(yīng)的概念，資本市場著眼于從長期限上對融資活動(dòng)進(jìn)行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動(dòng)組成的市場。是提供一種有效地將資金從儲(chǔ)蓄者（同時(shí)又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門，它們同時(shí)又是證券發(fā)行者）手中的市場機(jī)制。在西方發(fā)達(dá)資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場。

我們可以將資本市場進(jìn)行分類。從宏觀上來分，資本市場可以分為儲(chǔ)蓄市場、證券市場（又可分為發(fā)行市場與交易市場）、長期信貸市場、保險(xiǎn)市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。

1.2資本市場在市場經(jīng)濟(jì)中的重要作用

資本市場作為金融市場最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)當(dāng)中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能

資本市場的首要功能就是資源配置。一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一般由四個(gè)部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進(jìn)行儲(chǔ)蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會(huì)中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過兩種基本的資源配置方式：即由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)性質(zhì)決定的中央計(jì)劃配置方式和由市場經(jīng)濟(jì)決定的資本市場配置方式。在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實(shí)踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場還起到資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的功能

資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來指導(dǎo)增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)具體是指對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場理論的核心問題。資本市場的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能在資本資源的積累和配置過程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場還為資本資產(chǎn)的流動(dòng)提供服務(wù)

資本市場的另外一個(gè)功能就是提供資本資產(chǎn)的流動(dòng)。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動(dòng)。流動(dòng)性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動(dòng)性的高低，往往成為檢驗(yàn)資本市場效率高低的一項(xiàng)重要指標(biāo)。

1.3資本市場的主體

資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發(fā)達(dá)的資本市場中,發(fā)行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機(jī)構(gòu)(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個(gè)人投資者。

參與資本市場的服務(wù)企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機(jī)構(gòu)在資本市場的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務(wù)：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶進(jìn)行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進(jìn)行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設(shè)計(jì)新類型的金融資產(chǎn)并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務(wù)；

5．資產(chǎn)管理服務(wù)。

1.4中國的資本市場

1.4.1中國資本市場的發(fā)展?fàn)顩r

中國的資本市場形成經(jīng)歷了不太長的時(shí)間，作為其標(biāo)志的中國證券市場是從1981年發(fā)行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標(biāo)志著證券交易體系開始走向規(guī)范。1992年，成立了中國證監(jiān)會(huì)和中國證券委員會(huì)，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國資本市場才初具框架。

中國的證券市場體系經(jīng)過了10年的風(fēng)雨，在這10年中，中國的資本市場迅猛發(fā)展，為中國的改革和開放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價(jià)總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數(shù)目已經(jīng)達(dá)到5800多萬戶，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計(jì)籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場股票市值已達(dá)到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。

1.4.2中國資本市場的不足

與國際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國家和地區(qū)的資本市場發(fā)展相比較，中國現(xiàn)行資本市場的發(fā)展?fàn)顩r仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，資本市場總量規(guī)模偏小，通過資本市場直接融資規(guī)模占全社會(huì)融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如，在中國證券市場上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據(jù)，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動(dòng)性作為資本市場的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場的流動(dòng)和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國資本市場的運(yùn)行機(jī)制不夠健全，運(yùn)行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場尤其證券市場發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導(dǎo)致了諸如虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價(jià)等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對上市公司的監(jiān)管力度不夠，導(dǎo)致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場的退出機(jī)制不完善，致使市場投機(jī)氣氛強(qiáng)烈，市場價(jià)格嚴(yán)重背離公司股票價(jià)值的情況比比皆是。

雖然中國資本市場存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發(fā)展階段相適應(yīng)的，其他國家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過這些問題。中國的資本市場是發(fā)展中的資本市場，是新興的資本市場，其中蘊(yùn)涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機(jī)。

二投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，資本市場作為金融市場的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者當(dāng)中，投資銀行應(yīng)當(dāng)是最活躍、發(fā)展最迅速的?？梢赃@樣講，沒有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒有國際資本市場今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個(gè)名字其實(shí)名不副實(shí)，它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務(wù)但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和趨勢曾經(jīng)對投資銀行下過如下四個(gè)定義：

（1）任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，甚至還包括保險(xiǎn)公司和不動(dòng)產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營一部分或全部資本市場業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)才是投資銀行。這是對投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務(wù)、基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資及證券私募發(fā)行等都應(yīng)當(dāng)屬于投資銀行業(yè)務(wù)。而不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務(wù)。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務(wù)的定義僅包括某些資本市場業(yè)務(wù)，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場業(yè)務(wù)，例如基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制工具的創(chuàng)新等則應(yīng)該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級(jí)市場上承銷證券、募集資本和在二級(jí)市場上交易證券的金融機(jī)構(gòu)當(dāng)作是投資銀行。這一定義排除了當(dāng)前世界各國投資銀行所現(xiàn)實(shí)經(jīng)營著的許多業(yè)務(wù)，因而顯然已經(jīng)不合時(shí)宜。

國際投資銀行界普遍認(rèn)為，以上第二個(gè)觀點(diǎn)最符合美國和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實(shí)狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡史

在國際投資銀行發(fā)展歷史當(dāng)中,英國和美國的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點(diǎn)的,其他國家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀(jì)歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進(jìn)行融資，這一般是通過承兌貿(mào)易商人們的匯票對貿(mào)易商進(jìn)行資金融通。由于這些金融業(yè)務(wù)是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴(kuò)大了商人銀行的業(yè)務(wù)范圍，包括幫助公司籌集股本金，進(jìn)行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問等。20世紀(jì)以后，商人銀行業(yè)務(wù)中的證券承銷、證券自營、債券交易等業(yè)務(wù)的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業(yè)務(wù)還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務(wù)中，英國是最發(fā)達(dá)的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發(fā)達(dá)。

2.2.2美國投資銀行的發(fā)展

美國的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業(yè)始于19世紀(jì)，但它真正連貫的歷史應(yīng)當(dāng)從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時(shí)開始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷，這種業(yè)務(wù)只能通過銀行控股的證券業(yè)附屬機(jī)構(gòu)來進(jìn)行。這一時(shí)期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務(wù)，這一階段投資銀行的最大特點(diǎn)就是混業(yè)經(jīng)營，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機(jī)，當(dāng)時(shí)證券市場出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進(jìn)大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。

1933年美國國會(huì)通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開始分業(yè)經(jīng)營。許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開來，成立了專門的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業(yè)銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)。

（2）70年資銀行業(yè)務(wù)的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風(fēng)險(xiǎn)的新工具后，將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)使得抵押保證證券市場迅速崛起。

（3）80年代以后美國投資銀行發(fā)展

80年代美國為了放松對市場和機(jī)構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機(jī)構(gòu)放松管制機(jī)構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機(jī)構(gòu)重組、復(fù)興和強(qiáng)化法》,1983年實(shí)施了"證券交易委員會(huì)415條款"（SECRule415），這些對投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠(yuǎn)的影響，使美國投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長足的進(jìn)步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場，出現(xiàn)了不夠投資級(jí)的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機(jī)，并影響了美國投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟(jì)和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機(jī)構(gòu)規(guī)模越來越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來投資銀行業(yè)務(wù)的革命、創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來看，國際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀(jì)歐洲的承兌貿(mào)易商號(hào)。這些家族經(jīng)營的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨(dú)資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個(gè)繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時(shí)、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個(gè)合伙人。

19世紀(jì)50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀(jì)50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過度。現(xiàn)代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國對兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營模式，而德國則采用混業(yè)經(jīng)營模式。

1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業(yè)經(jīng)營的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)行分業(yè)管理。保證了美國金融與經(jīng)濟(jì)在相對穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國將其經(jīng)濟(jì)與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機(jī)構(gòu)不得經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)應(yīng)該由證券公司從事，日本的證券公司其實(shí)就是專業(yè)投資銀行。由于美國投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國模式。

混業(yè)經(jīng)營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時(shí)、盧森堡等國都采用了混業(yè)經(jīng)營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）?；鞓I(yè)經(jīng)營使得銀行能夠便利地進(jìn)入各種金融市場，在這一點(diǎn)上混業(yè)有著分業(yè)無可比擬的優(yōu)勢。但由于混業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)較大，需要更加健全的銀行體制和嚴(yán)格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務(wù)

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個(gè)人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。

(1).證券承銷業(yè)務(wù)

證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國政府與外國公司發(fā)行的證券，甚至還承銷國際金融機(jī)構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標(biāo)方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價(jià)或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級(jí)市場證券交易主要有三個(gè)原因，同樣，他們在二級(jí)市場扮演著做市商、經(jīng)紀(jì)商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務(wù)為該證券創(chuàng)造一個(gè)流動(dòng)性較強(qiáng)的二級(jí)市場,以保持該種證券的流動(dòng)性和價(jià)格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價(jià)穩(wěn)定一個(gè)月左右的時(shí)間，這就是投資銀行在二級(jí)市場上的做市商業(yè)務(wù)。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀(jì)收入。

第三，投資銀行本身擁有大量的資產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外，投資銀行還在二級(jí)市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)套利、無風(fēng)險(xiǎn)套利等業(yè)務(wù)活動(dòng)。

(3).兼并收購業(yè)務(wù)

投資銀行所支持的收購兼并活動(dòng),在一個(gè)國家乃至整個(gè)世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務(wù)，也在為獵物公司服務(wù)：

首先，投資銀行替獵手公司服務(wù)。替其物色收購對象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個(gè)令人信服的收購財(cái)務(wù)計(jì)劃，幫助獵手公司進(jìn)行財(cái)務(wù)安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務(wù)：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司的立場向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應(yīng)否接納對方建議的意見。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與延伸業(yè)務(wù)

隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財(cái)務(wù)顧問

財(cái)務(wù)顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經(jīng)營管理顧問提供咨詢,策劃或運(yùn)作,一般可分為三類:其一是按照公司、個(gè)人或政府的要求,對某個(gè)行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個(gè)市場進(jìn)行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時(shí)，投資銀行往往主動(dòng)地或被邀請向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財(cái)務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實(shí)際運(yùn)作。從目前情況看，投資銀行在第三類業(yè)務(wù)中正發(fā)揮越來越大的作用。

(2).項(xiàng)目融資

項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)權(quán)益作借款保證責(zé)任的一種融資方式.從理論上講,項(xiàng)目融資的貸款方主要看融資項(xiàng)目有無償債能力,評(píng)估和保證的范圍以項(xiàng)目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，貸款方只能以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)或收益作為追索的對象，不涉及其他財(cái)產(chǎn)和收益即要求項(xiàng)目公司、項(xiàng)目公司的股東或第三方（包括供應(yīng)商、項(xiàng)目產(chǎn)品的購買者、政府機(jī)構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會(huì)放棄投資項(xiàng)目，承諾某種支持或保證項(xiàng)目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機(jī)構(gòu)提供的還款保證，更無須出具政府擔(dān)保。借款方將項(xiàng)目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項(xiàng)目融資無金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保，也無政府擔(dān)保，全靠項(xiàng)目投資者的信用和項(xiàng)目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯(cuò)的項(xiàng)目還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項(xiàng)目的可靠性，有利于爭取到信用級(jí)別較高的投資者參加。運(yùn)用項(xiàng)目融資的方式要訂立一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮贤瑏磙D(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項(xiàng)目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護(hù)合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運(yùn)用自己的各種渠道，為項(xiàng)目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項(xiàng)目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實(shí)行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運(yùn)作。投資基金是一種復(fù)雜的投資制度。它強(qiáng)調(diào)分權(quán)，制衡。由于認(rèn)購和贖回機(jī)制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發(fā)達(dá)國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國政府國民抵押協(xié)會(huì)擔(dān)保發(fā)行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進(jìn)入90年代以后，資產(chǎn)證券化開始從美國向世界擴(kuò)張，從國內(nèi)資金市場向國際資金市場延伸，由在岸市場向離岸市場擴(kuò)展。所謂證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財(cái)產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財(cái)產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負(fù)債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權(quán)益的償還不是以公司財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購買者與持有人在證券到期時(shí)可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔(dān)保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔(dān)保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購買者無超過該資產(chǎn)限額的清償義務(wù)。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時(shí)代的到來,在線經(jīng)紀(jì)和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報(bào)告預(yù)測網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進(jìn)入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專門經(jīng)營網(wǎng)上交易的經(jīng)紀(jì)商。

(6)風(fēng)險(xiǎn)投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；風(fēng)險(xiǎn)投資是由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品注入資本，并運(yùn)用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險(xiǎn)資本的附加值。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動(dòng)資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史只有20年的時(shí)間，但國外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤的主要來源之一。同時(shí)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)增長的亮點(diǎn)。

以上簡單介紹了投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和部分的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其實(shí)在現(xiàn)代國際資本市場當(dāng)中，投資銀行的金融創(chuàng)新活動(dòng)已經(jīng)是日新月異，新的業(yè)務(wù)品種在不斷的涌現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為投資銀行業(yè)生存和發(fā)展的生命線。

2.2.5投資銀行在資本市場中的地位

第5篇：證券市場線的定義范文

市場管理體制與運(yùn)行機(jī)制產(chǎn)生尖銳矛盾

我國股市的市場管理體制自20世紀(jì)90年代末期以來向證券監(jiān)管部門集權(quán)的趨勢越來越明顯，在這種高度集權(quán)型的管理體制下，證券交易所日漸失去了市場發(fā)展的規(guī)則主導(dǎo)權(quán)，市場各類參與機(jī)構(gòu)逐步失去了市場創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開發(fā)權(quán)。在這種管理體制下，我國的證券交易所逐漸成為整個(gè)股市監(jiān)管體系的一個(gè)“一線監(jiān)管單位”，它的市場組織功能已經(jīng)基本退化，不再是聯(lián)系股市各類參與者的中樞平臺(tái)，實(shí)際上只是一個(gè)上市股票掛牌的技術(shù)支持系統(tǒng)。

這幾年我國證券市場中市場風(fēng)險(xiǎn)的快速積聚與大面積爆發(fā)，除歷史遺留問題之外，相當(dāng)一部分風(fēng)險(xiǎn)是來自這種高度集權(quán)的市場管理體制與證券市場的市場化運(yùn)作內(nèi)在要求的矛盾沖突。

在“控制市場風(fēng)險(xiǎn)”的政策目標(biāo)訴求下逐步發(fā)展起來的中央集權(quán)型行政管理體制，可能控制了局部的風(fēng)險(xiǎn)，但卻放大了全局的風(fēng)險(xiǎn)。近年來，我國證券業(yè)的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大面積爆發(fā)，基金業(yè)的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)快速積聚，就是具體表現(xiàn)。

歷史發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)表明，一個(gè)具有創(chuàng)新精神、具有內(nèi)生能力的市場體系，一定是在“秩序”和“混亂”兩者之間取得平衡的體系，是追求一定程度“秩序”和容許一定程度“混亂”并存的體系。我國經(jīng)濟(jì)改革開放的歷史就是一個(gè)兼容“秩序”和“混亂”的歷史。美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展史也是一個(gè)典型的兼容“秩序”和“混亂”的歷史。

如果我們絕對排除“混亂”，即企圖絕對排除“非秩序”，追求“高度秩序”，其結(jié)果一定是付出喪失市場創(chuàng)新能力和自我進(jìn)化能力的代價(jià)。因此，對我國證券市場的管理者來說，最重要的是要有正確的市場管理哲學(xué)和市場管理理念，要認(rèn)識(shí)到一個(gè)具有蓬勃生機(jī)、具有高度創(chuàng)新能力的證券市場絕對不可能是一個(gè)“高度秩序”的市場，一定是一個(gè)兼容“秩序”與“混亂”的市場。

在我國目前的市場條件下，市場管理機(jī)構(gòu)奉行的是“凡是我不允許做的，一概都不可以做”的監(jiān)管原則，而不是如同世界主要證券市場管理機(jī)構(gòu)實(shí)行的“只要不是法律不允許做的，一概都可以做”的監(jiān)管原則。這種“唯我獨(dú)尊”的市場管理哲學(xué)，如不加以改變，將會(huì)越來越明顯地阻礙我國證券市場的健康平穩(wěn)發(fā)展。

為此，要改革目前這種高度集權(quán)化的證券市場管理體制，使其向分散化、服務(wù)型的市場管理體制轉(zhuǎn)變。并嚴(yán)格區(qū)分市場監(jiān)管權(quán)和市場發(fā)展權(quán)，由市場監(jiān)管部門主導(dǎo)市場監(jiān)管權(quán)，由證券交易所和市場參與機(jī)構(gòu)主導(dǎo)市場發(fā)展權(quán)和產(chǎn)品開發(fā)權(quán)。逐步建立“小政府、大市場”、“小證監(jiān)會(huì)、大交易所”以及“大市場參與機(jī)構(gòu)”的市場格局。還應(yīng)當(dāng)逐步改革目前這種由證監(jiān)會(huì)一家“大權(quán)獨(dú)攬”的市場格局，改變目前這種“要上市、找證監(jiān)會(huì)”、“凡有事、找證監(jiān)會(huì)”的高度行政管制的市場格局，逐步發(fā)展“要上市、找交易所”、“凡有事，先找市場中介機(jī)構(gòu)”的高度市場化的靈活多樣的市場格局。

應(yīng)當(dāng)建立鼓勵(lì)市場創(chuàng)新與市場進(jìn)化的市場機(jī)制，逐步改變目前這種由證監(jiān)會(huì)審批幾乎一切創(chuàng)新具體形式的管理體制，建立起由證監(jiān)會(huì)管理創(chuàng)新活動(dòng)的基本行為規(guī)則，由交易所和市場中介機(jī)構(gòu)自主進(jìn)行具體創(chuàng)新設(shè)計(jì)與具體產(chǎn)品設(shè)計(jì)活動(dòng)的機(jī)制，使我國證券市場的創(chuàng)新活動(dòng)流程由目前的“自上而下”式的規(guī)則體系，逐步轉(zhuǎn)變到一個(gè)有活力的市場應(yīng)有的“自下而上”式的規(guī)則體系。

投機(jī)與投資關(guān)系沒有理順

從股市的運(yùn)轉(zhuǎn)功能的角度來看，“投資”與“投機(jī)”兩者之間的關(guān)系是相互依存、互為條件、相互制約、共生共榮的關(guān)系?！巴顿Y”為證券市場提供的是基本的“穩(wěn)定性”和“方向感”?！巴稒C(jī)”為證券市場提供的是基本的“流動(dòng)性”和“制動(dòng)性”。一個(gè)證券市場如果只有“投資”而缺乏“投機(jī)”，投資一方就會(huì)越來越缺乏交易對手，投資活動(dòng)也會(huì)逐步萎縮。一個(gè)證券市場如果只有“投機(jī)”而沒有“投資”，則投機(jī)活動(dòng)就會(huì)越來越趨于“混沌”狀態(tài)，投機(jī)活動(dòng)會(huì)逐步趨于瓦解。

為此，我國證券市場應(yīng)大力推動(dòng)多樣化的代表長期性投資理念的投資機(jī)構(gòu)和投資機(jī)制的發(fā)展，例如證券投資基金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金、中央和地方社保、個(gè)人養(yǎng)老賬戶、集合理財(cái)賬戶、行業(yè)發(fā)展基金、各類捐贈(zèng)基金等的發(fā)展。

我們還應(yīng)重建并大力推動(dòng)多樣化的代表短期投機(jī)性活動(dòng)的投機(jī)機(jī)構(gòu)和投機(jī)機(jī)制的發(fā)展；大力發(fā)展聯(lián)結(jié)投資性活動(dòng)與投機(jī)性活動(dòng)之間聯(lián)系的投資機(jī)構(gòu)，例如資產(chǎn)管理公司；大力推動(dòng)各類機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的首要目標(biāo)之一，是重建證券市場流動(dòng)力提供機(jī)制，恢復(fù)證券市場的生態(tài)多樣性，建立起各類投資者之間互補(bǔ)性競爭的良性競爭格局。

市場穩(wěn)定基礎(chǔ)未能建立

我國股市要走出長期低迷的格局，除進(jìn)一步加強(qiáng)完善對市場的監(jiān)管之外，更重要的是要采取切實(shí)有力的措施，強(qiáng)化對上市公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅的激勵(lì)與約束機(jī)制。

目前對上市公司現(xiàn)金分紅對股市穩(wěn)定發(fā)展的重要性認(rèn)識(shí)不足，一是認(rèn)為上市公司分紅不分紅是公司內(nèi)部行為，市場管理部門沒有必要采取干預(yù)措施，包括主要使用經(jīng)濟(jì)政策手段進(jìn)行干預(yù)。二是認(rèn)為上市公司的各類分紅形式?jīng)]有根本差別，沒有必要特別強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金分紅。

正是這種普遍存在的模糊認(rèn)識(shí)，妨礙了我們采取積極有力的市場干預(yù)措施，使我國股市不能迅速有力地扭轉(zhuǎn)自股市創(chuàng)立以來上市公司普遍忽視通過現(xiàn)金分紅方式回報(bào)二級(jí)市場投資者的不良風(fēng)氣，包括近年來的一些上市公司僅象征性地現(xiàn)金分紅，以應(yīng)付市場輿論壓力的不良風(fēng)氣。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)有力地證明，現(xiàn)金分紅是股市穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)。為了推動(dòng)中國股市的穩(wěn)定健康發(fā)展，我們應(yīng)采取一切必要的措施，以經(jīng)濟(jì)手段為主，以行政手段為輔，推動(dòng)我國上市公司加強(qiáng)對二級(jí)市場投資者的現(xiàn)金分紅。我們應(yīng)反對對投資者的“空頭支票”式的分紅，反對對投資者的“應(yīng)付式的象征性”的分紅。

未能建立起有利股市穩(wěn)定發(fā)展的稅收制度

我國股市應(yīng)當(dāng)建立股市投資損失的抵稅制度。其中包括:個(gè)人投資損失可抵所得稅，企業(yè)投資損失可抵營業(yè)稅等。股市投資損失可抵償各類應(yīng)稅額度，是世界上發(fā)達(dá)市場國家的做法。這一點(diǎn)對提升社會(huì)各界對股市投資的熱情至關(guān)重要，并且是穩(wěn)定股市長期投資的重要手段之一。

我國股市目前實(shí)行的是在盈利一端免稅的政策，這種稅制并不如在虧損一端抵稅的政策對投資者有更好的保護(hù)，也更實(shí)在。建議實(shí)行“虧損可抵稅，盈利可征稅”。

我國股市發(fā)展必須建立在養(yǎng)老投資資金的基礎(chǔ)之上，才可獲得更加穩(wěn)固的基礎(chǔ)。為此，應(yīng)盡快建立個(gè)人養(yǎng)老投資賬戶。

我們可以爭取一項(xiàng)政策，自行定義“個(gè)人養(yǎng)老投資賬戶”。即規(guī)定一個(gè)較長期限，例如5年以上或10年以上(在我國目前情況下不宜如西方國家那么長)，在這一規(guī)定期間內(nèi)，該賬戶只可投入資金，不可撤出資金，另外可規(guī)定一個(gè)賬戶的資金上限，例如10萬、20萬……等等。在這個(gè)期限及額度內(nèi)，投入資金可抵所得稅。也就是說，投資者可把所得稅的應(yīng)稅額度部分投資該“個(gè)人養(yǎng)老投資賬戶”。到投資年限屆滿，提款出賬戶時(shí)，再按當(dāng)時(shí)的所得稅率統(tǒng)一征稅。當(dāng)然，如果能爭取免稅，就更有利于個(gè)人養(yǎng)老資金進(jìn)入股市。

第6篇：證券市場線的定義范文

論文摘要：在介紹盒維數(shù)計(jì)量的基礎(chǔ)上，對傳統(tǒng)的盒維數(shù)計(jì)算方法進(jìn)行了改進(jìn)，以上海證券交易所上證指數(shù)1990年12月19日至2002年12月31日時(shí)間段中的日線收盤價(jià)數(shù)據(jù)為樣本對其非線性特征進(jìn)行了實(shí)證分析，并首次依據(jù)盒維數(shù)的特性分析了我國股市的監(jiān)管效果。

論文關(guān)鍵詞：盒維數(shù)非線性證券監(jiān)管

0引言

股市波動(dòng)是一個(gè)由多種因素組成的復(fù)雜系統(tǒng)，混沌吸引子是股市混沌與否的重要判據(jù)之一．不僅如此，混沌吸引子所具有的特性，如初值敏感性、標(biāo)度變化下的不變性(分形結(jié)構(gòu))也為股市預(yù)測提供了某些手段．Mandelbmt…首次描述了復(fù)雜行為的分形特征．從此學(xué)者們就開始將分形理論廣泛地應(yīng)用于各種領(lǐng)域．在理論研究方面，Packard等lJ提出的相空間重構(gòu)的思想；Takenl3]研究了嵌入定理；Grassberger等利用了嵌入理論和重構(gòu)相空間技術(shù)，提出了從時(shí)間序列直接計(jì)算關(guān)聯(lián)維數(shù)l]和Kolmogorov熵l]的算法；Wolf等提出了軌道跟蹤法(trajectoyrtracingmehtod)，用以從時(shí)間序列中計(jì)算Lyapunov指數(shù)．隨著混沌理論的發(fā)展和分形模型在分岔、非連續(xù)和非周期等領(lǐng)域的應(yīng)用，在解決沖突市場中的非隨機(jī)和決定性問題上，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)此理論是一種魯棒的工具．Peters的分形市場假說(Frac．tlaMarketHypothesis，F(xiàn)MH)向有效市場假說(Efif．cientMarketHypsthesis，EMH)發(fā)出有力挑戰(zhàn)．Man．tegna等，在研究S&P500指數(shù)的分布時(shí)，發(fā)現(xiàn)其分布不服從高斯分布，他們的結(jié)論表明：簡單的隨機(jī)分布并不能描述不斷變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)．Kat．suragi發(fā)現(xiàn)了日本證券市場存在多吸引子跡象．在我國，自從我國學(xué)者陳平將混沌理論應(yīng)用于金融(貨幣市場)領(lǐng)域后，有大量的學(xué)者對市場收益的非線性問題進(jìn)行了研究．在理論研究方面，趙貴兵等、王祖林等、楊紹清等、蘇菲等、朱曉華等["J從不同角度探討了非線性方法；在實(shí)證研究方面，伍海華等、楊一文等對EMH和FMH進(jìn)行比較研究；徐龍炳等、葉中行等21應(yīng)用R／S分析探討了證券市場的非線性問題；申富饒等[、高紅兵等[引、陳國華等應(yīng)用關(guān)聯(lián)維討論我國證券市場的非線性特征．本文應(yīng)用盒維數(shù)對我國的資本市場特性進(jìn)行研究，對上證指數(shù)的非線性特征進(jìn)行了實(shí)證分析，并首次依據(jù)盒維數(shù)的特性分析了我國股市的監(jiān)管效果．

1盒維數(shù)(boxdimension)的定義

盒維數(shù)又稱計(jì)盒維數(shù)(box．counting)，是應(yīng)用最廣泛的維數(shù)之一，它的普遍應(yīng)用主要是由于這種維數(shù)的數(shù)學(xué)計(jì)算及其經(jīng)驗(yàn)估計(jì)相對容易一些25．對這種維數(shù)的研究可以追溯到上個(gè)世紀(jì)3o年代，并且對它賦予各種不同的名稱：Kolmogorov熵、熵維數(shù)、度量維數(shù)、對數(shù)密度等26．在資本市場中，維數(shù)的不同，代表其股票波動(dòng)的復(fù)雜程度不同，維數(shù)越大其波動(dòng)的復(fù)雜程度越大，復(fù)雜程度大就不好把握，所以維數(shù)越大的地方風(fēng)險(xiǎn)也就越大J．

設(shè)F是上任意非空的有界子集，(F)是直徑最大為，可以覆蓋F集的最少個(gè)數(shù)，則F的下、上盒維數(shù)分別定義為

因此為計(jì)算一個(gè)平面集F的盒維數(shù)，可以構(gòu)造一些邊長為的正方形或稱為盒子，然后計(jì)算不同值的“盒子”和F相交的個(gè)數(shù)(F)，這個(gè)維數(shù)是當(dāng)一0時(shí)，(F)增加的對數(shù)斜率．

2樣本盒維數(shù)計(jì)算步驟

計(jì)算分形對象的盒維數(shù)測量方法②：

1)獲取原始數(shù)據(jù)將樣本采集下來，存人數(shù)組：(1，2，…，Ⅳ)中；

2)對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化按照公式(3)對收盤價(jià)格進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，得

3)確定計(jì)盒邊長

在實(shí)際計(jì)算中，樣本集合的數(shù)目有限，的選取應(yīng)該有一定的范圍，當(dāng)選得小于某個(gè)值時(shí)，(F)就趨近于所選得樣本個(gè)數(shù)Ⅳ，此時(shí)會(huì)低估DB；相反，當(dāng)選得過大，會(huì)高估DB[．因此，在給定樣本數(shù)N后，需要首先確定對應(yīng)此樣本數(shù)的．考慮N--維隨機(jī)序列的計(jì)盒維數(shù)為1．5，因此在每次計(jì)算時(shí)，先選?、魝€(gè)隨機(jī)數(shù)，組成數(shù)組尺=(r1，r2，…，rⅣ)，比照公式(4)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化．然后，設(shè)定覆蓋盒子的邊長分別是

3上證指數(shù)的盒維數(shù)

上證指數(shù)是我國股票整體走勢的晴雨表之一，對它的深入研究有助于把握我國股票走勢的整體結(jié)構(gòu)．選用1990年12月19日至2002年12月31日的上證指數(shù)共2953個(gè)交易日的收盤價(jià)作為分析對象，每日收盤價(jià)走勢圖如圖1所示．

利用上述方法，分別對上證指數(shù)1990年12月19日至2002年12月31日時(shí)間段中的Et線、5Et線、10Et線收盤價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行了測量，其盒維數(shù)分別是D1=1．3737、D5=1．3786、D舢=1．3725．三個(gè)盒維數(shù)幾乎相等，都在1．370左右，這是因?yàn)樗鼈兪亲韵嗨频?，在一定區(qū)間內(nèi)具有無標(biāo)度性，所以，它們的維數(shù)應(yīng)該是相等的，只是由于所采用的點(diǎn)的數(shù)量不同，在盒維數(shù)估算時(shí)，出現(xiàn)了一點(diǎn)誤差．另外，按年度對上證指數(shù)的收盤價(jià)進(jìn)行了盒維數(shù)測量，計(jì)算結(jié)果見表1．計(jì)算表明在不同的時(shí)段，盒維數(shù)有可能相同，也有可能不同．維數(shù)的不同，代表其股票波動(dòng)的復(fù)雜程度不同，維數(shù)越大其波動(dòng)的復(fù)雜程度越大．從投資者操作的角度考慮，復(fù)雜程度越大就越不好把握，進(jìn)而投資者會(huì)更傾向于投資而不是投機(jī)；從監(jiān)管的效果來講，維數(shù)越接近1．5，就表明市場越接近有效市場，說明監(jiān)管越有效．

4結(jié)束語

第7篇：證券市場線的定義范文

自上個(gè)世紀(jì)50年代以來，金融信息化的發(fā)展引發(fā)了銀行、證券、投資及一些相關(guān)行業(yè)的深刻的變革，刺激了各種衍生金融產(chǎn)品的飛速發(fā)展，這一變革通常被稱為“華爾街的兩次革命”。金融信息化專家已經(jīng)成為華爾街最搶手的人才。我國在加入WTO以后，金融市場將逐步與國際接軌，迫切需要既懂金融又懂信息技術(shù)的復(fù)合型人才。金融投資中應(yīng)用計(jì)算機(jī)技術(shù)的重要性和必要性是一門既具有較深的理論知識(shí)又具有很強(qiáng)的實(shí)際應(yīng)用背景的課程。從理論上看，金融投資研究涉及了代數(shù)、概率、統(tǒng)計(jì)、隨機(jī)過程、偏微分方程等許多數(shù)學(xué)分支和金融學(xué)的知識(shí)；從應(yīng)用上講，金融投資分析以資產(chǎn)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理、投資組合等問題為核心，需要人們具有很強(qiáng)的實(shí)際建模和運(yùn)用計(jì)算機(jī)解決實(shí)際問題的能力。計(jì)算機(jī)技術(shù)不僅僅是金融數(shù)學(xué)理論學(xué)習(xí)的重要輔助工具，也是金融投資分析決策的重要目的之一。

金融部門每天的業(yè)務(wù)都會(huì)產(chǎn)生大量數(shù)據(jù)，利用目前的計(jì)算機(jī)技術(shù)和數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)可以有效地實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的錄入、查詢、統(tǒng)計(jì)等功能，但無法發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)中存在的關(guān)系和規(guī)則，無法根據(jù)現(xiàn)有的數(shù)據(jù)預(yù)測未來的發(fā)展趨勢。缺乏挖掘數(shù)據(jù)背后隱藏的知識(shí)的手段，導(dǎo)致了數(shù)據(jù)爆炸但知識(shí)貧乏”的現(xiàn)象。與此同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作必然存在金融風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)管理是每一個(gè)金融機(jī)構(gòu)的重要工作。利用計(jì)算機(jī)技術(shù)和數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)不但可以從這海量的數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)隱藏在其后的規(guī)律，而且可以很好地降低金融機(jī)構(gòu)存在的風(fēng)險(xiǎn)。

2 程序化期貨交易及其計(jì)算機(jī)技術(shù)應(yīng)用

在一個(gè)不斷革新不斷發(fā)展的金融市場，計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展能夠帶動(dòng)金融技術(shù)的創(chuàng)新，本文研究的內(nèi)容就是如何充分利用電腦技術(shù)進(jìn)行交易，而程序化就是一項(xiàng)金融領(lǐng)域的革命性的創(chuàng)新。

程序化交易（Program Trading），又稱算法交易（Algorithmic Trading），主要是指利用計(jì)算機(jī)可以進(jìn)行無人管理的自動(dòng)化交易，這樣能幫助投資者同時(shí)賣出不同的股票，因此通過研究我們不難看出計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展使得投資市場的交易方式發(fā)生了根本性的變革。在歐美，程序化交易已經(jīng)得到廣大投資者的認(rèn)可，但是在中國大多數(shù)的投資者還是在利用網(wǎng)上，柜臺(tái)和電話等傳統(tǒng)的交易方式，而程序化交易對中國投資者還是很陌生的。

3 計(jì)算機(jī)技術(shù)在金融投資中的作用

隨著人類社會(huì)向信息化社會(huì)的邁入，大量信息的處理技術(shù)更加離不開模糊化分析科學(xué)的支持。傳統(tǒng)的以“精確化精確”為特征的信息處理技術(shù)，像傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)，在大量復(fù)雜的信息處理任務(wù)面前常常是束手無措。與此相對照，以計(jì)算機(jī)強(qiáng)大計(jì)算能力為依托的模糊化分析技術(shù)，卻取得了一系列突破性的進(jìn)展。像美國最近建立起的指紋檔案庫、DNA檔案庫、人體特征分析模型，等等，都是以模糊化的信息處理技術(shù)為特征。

模糊化分析科學(xué)和方法，不但在一系列理論研究和應(yīng)用研究中取得了突破性進(jìn)展，而且在傳統(tǒng)的“軟”科學(xué)中，同樣取得了革命性的進(jìn)展，例如心理學(xué)。美國聯(lián)邦調(diào)查局一個(gè)特別的犯罪心理研究小組利用模糊化的犯罪心理分析模型為基礎(chǔ)，建立起一整套從作案現(xiàn)場特征推導(dǎo)犯罪分子的心理特征，進(jìn)而推導(dǎo)犯罪分子的體態(tài)特征、職業(yè)特征、習(xí)慣特征及社會(huì)分布特征的科學(xué)方法體系。以該科學(xué)理論為指導(dǎo)，這一專家小組在短短數(shù)年內(nèi)，已協(xié)助偵破了數(shù)百起震動(dòng)全美乃至全世界的大案要案。有些曾是多年未遭破獲的積案。

在這一場新的科學(xué)研究的世界觀和方法論的變革中，在計(jì)算機(jī)技術(shù)和信息技術(shù)革命的推動(dòng)下，證券期貨投資領(lǐng)域，作為傳統(tǒng)的以保守著稱的社會(huì)科學(xué)領(lǐng)域，也已經(jīng)開始以積極的態(tài)度來迎接這一場挑戰(zhàn)。一些投資家和投資機(jī)構(gòu)，從80年代末起，就已開始斥資研究模糊化分析技術(shù)在投資領(lǐng)域的應(yīng)用，并且取得了飛速的進(jìn)展。在這一過程中，一個(gè)值得注意的傾向是，投資界不但開始實(shí)質(zhì)性地介入現(xiàn)代分析科學(xué)方法的開發(fā)，而且開始反思對技術(shù)分析方法的傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)。

這就是為什么從20世紀(jì)90年代初起，證券期貨投資中的技術(shù)分析方法開始重新得到投資界的關(guān)注。

在20世紀(jì)的50年代到70年代間，隨著經(jīng)典投資分析理論的發(fā)展，人們用經(jīng)典數(shù)學(xué)的研究方法證實(shí)了證券期貨市場的隨機(jī)性特征，并且認(rèn)定這與技術(shù)分析流派所倡導(dǎo)的模式分析原則水火不相容。因此，投資理論界和實(shí)務(wù)界的主流學(xué)派實(shí)質(zhì)上是判定了技術(shù)分析流派的“死刑”。

但是，隨著以Chaos理論為代表的現(xiàn)代科學(xué)理論的發(fā)展，人們開始逐步理解了事物本質(zhì)上的混沌特征、無序性或隨機(jī)性特征，不但不與其外在表現(xiàn)的有序性相矛盾，而且是其有序性的存在基礎(chǔ)。而技術(shù)分析流派所強(qiáng)調(diào)的模式關(guān)系，正是這種有序性的表現(xiàn)之一。這樣，技術(shù)分析方法所強(qiáng)調(diào)的模式分析原則，不但沒有失去嚴(yán)格的科學(xué)理論的支持，而且可能直接建立在更為先進(jìn)的現(xiàn)代科學(xué)理論基礎(chǔ)之上。正是基于這種以現(xiàn)代分析科學(xué)的視角重新審視技術(shù)分析方法的理論基礎(chǔ)，一些研究者開始注意到傳統(tǒng)技術(shù)分析體系與現(xiàn)代分析科學(xué)和現(xiàn)代信息處理技術(shù)相結(jié)合的現(xiàn)實(shí)可能性及相應(yīng)的突破性的應(yīng)用前景。我認(rèn)為，這一努力方向，不但應(yīng)當(dāng)是證券期貨投資中技術(shù)分析流派的發(fā)展方向，而且應(yīng)當(dāng)是其他分析流派的發(fā)展方向。

隨著20世紀(jì)90年代以來計(jì)算機(jī)技術(shù)的跳躍式發(fā)展，對技術(shù)分析方法進(jìn)行革新改造的進(jìn)程也大大加快。在這一過程中，開始顯現(xiàn)了兩條截然不同的發(fā)展路線：一條為“革命”方式，即按照現(xiàn)代分析科學(xué)的理論原則和分析方法揚(yáng)棄傳統(tǒng)技術(shù)分析方法的基本內(nèi)容，進(jìn)而逐步形成以“通過模糊化分析手段達(dá)到電腦化決策”為基本特征的新的技術(shù)分析方法體系。另一條路線為“改良”方式，即通過應(yīng)用現(xiàn)代計(jì)算技術(shù)，使傳統(tǒng)技術(shù)分析方法得到更有效率的應(yīng)用。這兩條路線所形成的方法目前都被稱之為“計(jì)算機(jī)化的技術(shù)分析方法”。

盡管目前存在著上述概念上的混淆，但我認(rèn)為，只有上面指出的第一條路線所代表的方向才是真正意義上的“計(jì)算機(jī)化的技術(shù)分析方法”，而上面指出的第二條路線所代表的方向，更確切地說，應(yīng)當(dāng)定義為“傳統(tǒng)技術(shù)分析方法的計(jì)算機(jī)化應(yīng)用”。

4 計(jì)算機(jī)技術(shù)的應(yīng)用――實(shí)驗(yàn)金融學(xué)

隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的迅速發(fā)展，針對金融市場的定量仿真實(shí)驗(yàn)就成為一門新的分支學(xué)科――實(shí)驗(yàn)金融學(xué)便產(chǎn)生了。

試驗(yàn)金融學(xué)只要是利用計(jì)算機(jī)技術(shù)來模擬實(shí)際金融市場，這樣能夠讓投資者更加宏觀的了解金融市場，而目前試驗(yàn)金融學(xué)研究領(lǐng)域主要集中在股票市場與外匯市場。

第8篇：證券市場線的定義范文

(一)關(guān)于“金融法”的英文翻譯與使用問題

金融法是一個(gè)集合概念,在世界各國法律體系中,并不存在一部法律叫“金融法”;在我國現(xiàn)行法律體系中,也不存在一部以“金融法”命名的法律或者法規(guī),但它自成一類規(guī)范或“一個(gè)法群”(abodyoflaw),是我國市場經(jīng)濟(jì)法律體系中的一個(gè)組成部分。從不同法律規(guī)范的調(diào)整對象來看,金融法也有廣義和狹義之分。狹義的金融法專指銀行法,因?yàn)殂y行是金融體系的核心,銀行法是金融法的基本法;廣義的金融法則除包括銀行法外,還包括貨幣法、票據(jù)法、證券法、信托法、基金法、保險(xiǎn)法等[1]。

在沒有現(xiàn)成的英文法律詞語與之對應(yīng)下,應(yīng)如何英譯“金融法”這一概念?對此,我國金融法學(xué)界并沒有達(dá)成一致。歸納起來,主要有兩種,一種是將“金融法”翻譯為FinanceLaw。如,朱崇實(shí)主編、法律出版社2005年1月出版的《金融法教程》(第二版),將書名譯為ACourseinFinanceLaw;強(qiáng)力著、法律出版社2004年8月出版的《金融法》,直接譯為FinanceLaw;另一種翻譯是Fi-nancialLaw。例如,朱大旗著、中國人民大學(xué)出版社2000年3月出版的《金融法》,在英文目錄中使用了FinancialLaw;劉次邦、鄭曙光主編、人民法院出版社與中國社會(huì)科學(xué)出版社2004年9月聯(lián)合出版的《金融法》,使用的也是FinancialLaw;在我國臺(tái)灣地區(qū),一般也用FinancialLaw。

筆者認(rèn)為,應(yīng)當(dāng)遵循如下方法:

1.金融法是隨著金融活動(dòng)而產(chǎn)生的,從最初的習(xí)慣,到后來的銀行法,到現(xiàn)代的金融法,經(jīng)歷了一個(gè)發(fā)展演變的過程。因此,傳統(tǒng)上的金融法,就是指銀行法,所以有時(shí)候用bankinglaw來指稱金融法是恰當(dāng)?shù)摹?/p>

2.當(dāng)金融法是指包括銀行法、票據(jù)法、證券法、保險(xiǎn)法、信托法、基金法等在內(nèi)的自成一類規(guī)范或“一個(gè)法群”(abodyoflaw)時(shí),應(yīng)使用finan-ciallaw的翻譯方法。這可以從“金融(finance)”一詞的中英文詞源進(jìn)行分析。

3.時(shí)至今日,在世界范圍內(nèi)銀行仍是金融體系的核心,銀行法是金融法的基本法,所以當(dāng)“金融法”主要是指銀行法時(shí),可以翻譯為bankinglaw;但當(dāng)“金融法”作為廣義的金融類法律使用時(shí),必須使用FinancialLaw。

4.關(guān)于我國金融法規(guī)體系中幾個(gè)部門法的翻譯,基本上不存在分歧,分別是:銀行法bankinglaw,證券法securitieslaw,保險(xiǎn)法insurancelaw,信托法trustlaw,票據(jù)法negotiableinstrumentslaw,等等。

5.值得注意的是,在英美、歐洲等發(fā)達(dá)國家和地區(qū),籠統(tǒng)使用“金融法”這個(gè)名詞并不多見;而是在不同的場合分別直接使用bankinglaw,secur-itieslaw,insurancelaw等,或者從金融機(jī)構(gòu)角度講“銀行與金融機(jī)構(gòu)法”(bankingandfinancialinsti-tutionslaw)、金融監(jiān)管(financialregulation),以及金融服務(wù)(貿(mào)易)法,即lawoftradeinfinancialservices或者financialservicesact等。

(二)關(guān)于英文finance的理解、應(yīng)用與翻譯finance是個(gè)多義詞,在法律翻譯實(shí)踐中,在對其理解、使用與翻譯常引起歧義。

1.現(xiàn)在各種工具書中都把“金融”與英語fi-nance對應(yīng),但作為經(jīng)濟(jì)范疇加以研究時(shí),二者并不完全等同。以英文注解中文的金融,用fi-nance;以中文注解英文的finance,也用金融。

(1)“金融”在中國并非古已有之。古文字中有“金”,有“融”,但未見“金融”連在一起。《康熙字典》及其之前的工具書均無“金”“融”連用的詞。中國最早列入“金融”條目的工具書是:1915年初版的《辭源》和1937年開始刊行的《辭?！贰！掇o源》金融條的釋文是:“今謂金錢之融通狀態(tài)曰金融,舊稱銀根。各種銀行、票號(hào)、錢莊,曰金融機(jī)構(gòu)……”?！掇o?！?936年版金融條的釋文是“謂資金融通之形態(tài)也,舊稱銀根”[2]。

(2)《企鵝經(jīng)濟(jì)學(xué)詞典》對Finance的解釋是:“Finance.Theprovisionofmoneywhenandwhererequired.Financemaybeshort-term(usuallyuptooneyear),medium-term(usuallyoveroneyearanduptofivetosevenyears)andlong-term.Fi-nancemayberequiredforconsumptionorforinvest-men.tForthelatterwhenprovideditbecomescap-ita.l”[3]

2.根據(jù)《牛津高階英漢雙解詞典(第六版)》

對Finance的解釋,我們認(rèn)為,Finance作為名詞包括以下三個(gè)義項(xiàng):

(1)finance(forsth.):moneyusedtorunabusiness,anactivityoraprojec;t資金,經(jīng)費(fèi)。例如:Financeforeducationcomesfromtaxpayers.教育經(jīng)費(fèi)來自納稅人。

(2)finance:theactivityofmanagingmoney,especiallybyagovernmentorcommercialorganiza-tion;財(cái)政,金融,財(cái)務(wù)。例如:theMinisterofFi-nance財(cái)政部長;thefinancedirector/department財(cái)務(wù)主任/財(cái)務(wù)科;adiplomainbankingandfinance銀行學(xué)與金融學(xué)文憑。

(3)finances:themoneyavailabletoaperson,anorganizationoracountry;thewaythismoneyismanaged;(個(gè)人、組織、國家的)財(cái)力,財(cái)源,財(cái)務(wù)管理。例如:government/public/personalfinances政府/公共/個(gè)人財(cái)力;It’sabouttimeyousortedoutyourfinances.現(xiàn)在是你整頓財(cái)務(wù)狀況的時(shí)候了;Movinghouseputaseverestrainonourfi-nances.搬家使我們的經(jīng)濟(jì)十分緊張。

二、“金融集團(tuán)”及相關(guān)法律術(shù)語的翻譯和使用

在英文中,集團(tuán)有兩種表達(dá)方法,即group和conglomerate。但是,關(guān)于“金融集團(tuán)”,既有用fi-nancialgroup的,又有用financialconglomerate的。到底哪個(gè)更好呢?

(一)權(quán)威工具書對group和conglomerate的解釋

1.group的含義:《牛津高階英漢雙解詞典》關(guān)于的group的解釋有3項(xiàng),其中第2項(xiàng)解釋是:group(business商),即anumberofcompaniesthatareownedbythesamepersonororganization集團(tuán)。在有關(guān)的法律專業(yè)詞典中,沒有關(guān)于group作為集團(tuán)含義的解釋,或者干脆沒有g(shù)roup這個(gè)詞條;想來,也許是詞典編撰者認(rèn)為group作為集團(tuán)的含義是清楚的、確定的,根本不需要另做解釋。

2.conglomerate的含義:《牛津高階英漢雙解詞典》關(guān)于的conglomerate的解釋有3項(xiàng),其中第1項(xiàng)解釋是:conglomerate(business商),即alargecompanyformedbyjoiningtogetherdifferentfirms聯(lián)合大公司,企業(yè)集團(tuán)[4]。最新版《布萊克法律辭典》將conglomerate解釋為acorporationthatownsunrelatedenterprisesinawidevarietyofindus-tries[5];《元照英美法詞典》對其解釋是,“聯(lián)合大企業(yè);集團(tuán)公司”,指跨行業(yè)、多元化經(jīng)營的大公司,通常由一單一法人實(shí)體控制[6]。

(二)各國金融立法實(shí)踐對group和conglom-erate的使用及分析

1.在法律實(shí)務(wù)和翻譯實(shí)踐中,有人傾向于使用group來指稱金融集團(tuán),并建議用group來替代conglomerate。因?yàn)?在經(jīng)濟(jì)學(xué)中,conglomerate這個(gè)術(shù)語是與企業(yè)集團(tuán)(industrialconglomerate)相關(guān)聯(lián)的,給人的感覺是諸多并無實(shí)際聯(lián)系的事物所形成的一種無組織的框架;而且,這一表述方式目前在德國也還不為人所知。

2.值得注意的是,近年來若干重要國際組織特別是歐盟和聯(lián)合論壇,在有法律關(guān)文件中更多地使用了conglomerate。如,巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)、國際證券業(yè)監(jiān)管者組織及國際保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管者組織三方組成的聯(lián)合論壇,于1999年的關(guān)于金融企業(yè)集團(tuán)監(jiān)管的最終文件中,使用了con-glomerate。歐盟在其2001年4月26日的金融企業(yè)集團(tuán)補(bǔ)充監(jiān)管指令建議案中,使用的也是這個(gè)詞。

3.根據(jù)上述分析,筆者認(rèn)為,group和con-glomerate兩個(gè)詞并無本質(zhì)上的區(qū)別,但從近幾年的法律實(shí)踐和習(xí)慣出發(fā),應(yīng)該使用conglomerate。而且,在一般地指金融集團(tuán)時(shí),我們?nèi)匀豢梢允褂胓roup;但是在正式的、規(guī)范的、書面的場合,以使用conglomerate為宜。

三、“證券法”及相關(guān)法律英語術(shù)語的翻譯

(一)證券(securities)[7]股票(stocks)的比較分析

1.股票是證券的一種。一提起“證券(securi-ties)”,許多人首先想到的是“股票(stocks)”。股票當(dāng)然屬于證券,但它只是證券的一個(gè)品種。在美國,“股票”也被明確包含在其1933年《證券法》第2節(jié)(a)(1)和1934年《證券交易法》第3(10)條中對“證券”定義之中。我國2006年《證券法》規(guī)定,其所調(diào)整和規(guī)定的證券范圍是資本證券(investmentsecurities),包括股票、債券和證券投資基金等[8]。而且,我國上海、深圳證交所依法上市交易品種,也主要是這三個(gè)證券品種。

2.證券交易所一般翻譯為“股票交易所”。在世界范圍內(nèi),絕大多數(shù)國家和地區(qū)把“證券交易所”稱為“stockexchange”,也就是“股票交易所”。比如,紐約證券交易所是NewYorkStockExchange,新加坡證券交易所是StockExchangeofSingapore。只有極少數(shù)國家或地區(qū)將證交所稱為“securitiesexchange”,如南非的約翰內(nèi)斯堡證交所英文名字是JSESecuritiesExchange。但是,在stockexchange中,買賣交易的不僅僅是stock,而是包括stock在內(nèi)的各種securities;很多情況下,還包括股指期貨、利率期貨和外匯期貨在內(nèi)的金融期貨(financialfutures),以及其他金融衍生產(chǎn)品(financialderivatives)的交易。

(二)證券(securities)、股份(share)與股票(stock)詞義與用法辨析

1.關(guān)于securities一詞,如前所述,其含義廣泛,它是“證券,有價(jià)證券”,指代表對公司或政府的股東權(quán)或債權(quán)的股票、債券、票據(jù)、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證或其他文件[9]。因此,在范圍上,securi-ties包括了share和stock。

2.關(guān)于share和stock,它們都有股份和股票的意思,只是前者主要是英國英語的用法,而后者主要是美國英語的用法。因此,在英國英語中,普通股和優(yōu)先股分別是ordinaryshares和preferenceshares;而在美語中,普通股和優(yōu)先股則分別是commonstock和preference(preferred)stock[10]。同時(shí),美語stock還有“股本”即“企業(yè)的股份總額”的含義,所以有時(shí)用ashare(shares)ofstock來表達(dá)具體數(shù)量的股份、股票。比如,Thestockisin1000shares.全部股份分為一千股。

3.equity與equities的含義與用法。equity的一般含義是股權(quán)、所有者權(quán)益,其單數(shù)形式equi-ty,是指(公司的)股本、所有者權(quán)益、資產(chǎn)凈值,即thevalueofacompany’sshares;thevalueofapropertyafterallchargesanddebtshavebeenpaid;而其復(fù)數(shù)形式equities,則有“(公司的)普通股”之義,即sharesinacompanywhichdonotpayafixedamountofinterest。其常用搭配有:(1)equitysecurities(shares,stock),意思都是“股本證券”,具體的翻譯應(yīng)該根據(jù)上下文語言環(huán)境進(jìn)行分析、確定。(2)equityfi-nancing,即募股融資或股權(quán)融資,指企業(yè)通過發(fā)行股票籌集資金的做法,相對于通過發(fā)行債券或借貸以籌集資金的“債務(wù)融資”(debtfinancing)。(3)stockholder’sequity,意指股東權(quán)益,股東產(chǎn)權(quán),股東股本。其他詞組還有equitycapital權(quán)益資本,equityearnings股權(quán)投資贏利,equityincome股本收入,equityinvestment股權(quán)投資,equitymort-gage股本抵押,equitynotes股本債券[11]。

(三)證券法與證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的英文翻譯

1.世界各國的證券法,一般都稱為securitieslaw或securitiesact。比如,我國的證券法,譯成英文應(yīng)該是TheSecuritiesLawofthePeople’sRe-publicofChina;在美國,既有證券法,又有證券交易法,分別是SecuritiesActof1933和SecuritiesExchangeActof1934。在其他國家和地區(qū),情況都大致如此。

2.關(guān)于各國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu),雖在組織和名稱上差異較大,但凡直接使用“證券”字眼的,都會(huì)使用securities。如,美國監(jiān)管證券市場的政府機(jī)構(gòu)是其“證券與交易委員會(huì)”,即SecuritiesandExchangeCommission,簡稱SEC;在我國,中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)依法統(tǒng)一監(jiān)管全國證券市場,其正式英文名稱是ChinaSecuritiesRegulatoryCommission,簡稱CSRC。

第9篇：證券市場線的定義范文

[關(guān)鍵詞] 證券公司 盈利模式 優(yōu)化設(shè)計(jì)

對盈利模式的關(guān)注源于互聯(lián)網(wǎng)的飆起,由于大量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)嚴(yán)重虧損,甚至看不到賺錢的“錢景”,才引起人們對新經(jīng)濟(jì)企業(yè)盈利模式進(jìn)行思索和研究。不僅僅是新經(jīng)濟(jì)需要研究盈利模式,盈利模式是每個(gè)企業(yè)都要思考和研究的問題,沒有盈利模式、或者盈利模式不清晰,盈利模式缺乏環(huán)境適應(yīng)性,企業(yè)都將面臨滅頂之災(zāi)。

通過對盈利模式的系統(tǒng)研究,我們發(fā)現(xiàn),盈利模式是企業(yè)在市場競爭中逐步形成的企業(yè)特有的賴以盈利的商務(wù)結(jié)構(gòu)及其對應(yīng)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

一、 證券公司的盈利模式理論

盈利模式是企業(yè)賴以盈利的業(yè)務(wù)經(jīng)營模式,是在任何行業(yè)經(jīng)營的企業(yè)核心的商業(yè)模式。關(guān)于證券公司的盈利模式,理論界目前仍然沒有統(tǒng)一的定義和通用模型。

歐美一些學(xué)者運(yùn)用管理學(xué)工具、通過具體案例對企業(yè)盈利模式進(jìn)行描述,如亞德里安.J.斯萊沃斯基(Adrian J Slywotzky)和大衛(wèi).J.莫里森(David.J.Morrison)在《利潤模式》(Profit Patterns)一書,提供了30多種改變和行業(yè)競爭狀態(tài)的模式。如“無利潤”、“趨同”、“中間陷落”的模型,以及對應(yīng)的“利潤復(fù)歸”、“ 反趨同”、“ 價(jià)值鏈”等模型。

2002年亞德里安.J.斯萊沃斯基(Adrian J Slywotzky)寫了《盈利藝術(shù)》(The Art ofProfitability)一書,總結(jié)了近年來的主要商業(yè)案例,列出了實(shí)現(xiàn)高額利潤的23種模式。雖然以上模式并非針對證券公司的探討,但對于證券公司盈利模式的構(gòu)建和改善都有非常重要的借鑒作用。

二、 XB證券公司現(xiàn)行盈利模式分析

公司的業(yè)務(wù)部門分為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、委托業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù):所屬營業(yè)部及服務(wù)部,分布于陜、滬、深、等地,為投資者提供股票、債券、基金、權(quán)證的買賣服務(wù)。投行業(yè)務(wù):提供包括證券發(fā)行、企業(yè)資產(chǎn)重組、收購、兼并、項(xiàng)目融資、財(cái)務(wù)顧問等投資銀行相關(guān)服務(wù)。自營業(yè)務(wù):自營業(yè)務(wù)主要是使用公司的自有資金在證券市場進(jìn)行買賣操作的業(yè)務(wù)。委托業(yè)務(wù):對客戶設(shè)計(jì)投資方案、控制風(fēng)險(xiǎn),取得收益。

1.XB證券公司各業(yè)務(wù)盈利分析

通過對以上財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析,我們得出:經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入在XB證券公司中占有重要的地位,累計(jì)收入68797萬元,占總收入的75.9%,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤8666萬元,占利潤總額的41.6%。

投行業(yè)務(wù)收入在公司整體收入中所占比重不大。投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤2403萬元,占利潤總額的11.5%。

自營業(yè)務(wù)收入在公司收入中占據(jù)重要地位,累計(jì)收入17711萬元,占總收入的19.6%。實(shí)現(xiàn)利潤15795萬元,占利潤總額的75.9%,委托業(yè)務(wù)對公司基本沒有收入貢獻(xiàn),造成4440萬元的虧損。

其他業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)收入、利潤均為負(fù)數(shù)。

我們基本可以這樣認(rèn)為:XB證券公司目前的盈利模式屬于典型的傳統(tǒng)盈利模式,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)屬于公司的問題業(yè)務(wù);自營業(yè)務(wù)屬于公司的明星業(yè)務(wù);投行業(yè)務(wù)屬于公司的現(xiàn)金牛;其他業(yè)務(wù)屬于公司的瘦狗業(yè)務(wù)。

2.XB證券公司盈利模式存在的問題

(1)傭金自由化對證券營業(yè)部盈利模式的影響問題

傭金自由化是中國傭金制度改革的方向, XB證券公司為了保持競爭優(yōu)勢,必須順勢而為,突破傳統(tǒng)的證券業(yè)務(wù),緊跟國際金融創(chuàng)新的步伐,實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)重點(diǎn)戰(zhàn)略調(diào)整。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入在XB證券公司的業(yè)務(wù)收入構(gòu)成中占有重要的比例,自2002年5月起實(shí)行的傭金自由化制度以及交易量減少的影響,2002年XB證券公司的手續(xù)費(fèi)收入較2001年下降6856萬元,下降幅度為42.4%;利潤較2001年下降5491萬元,下降幅度為80.0%。

(2)網(wǎng)上交易模式對證券營業(yè)部現(xiàn)場交易盈利模式的挑戰(zhàn)問題

雖然網(wǎng)上交易與傳統(tǒng)交易方式的不同僅在于交易信息在客戶與XB證券公司之間的傳遞方式,但是僅因這一傳遞方式的差異,將對XB證券公司的傳統(tǒng)經(jīng)營管理格局產(chǎn)生重大挑戰(zhàn)。網(wǎng)上交易為證券市場提供了全新的經(jīng)營與運(yùn)作方式,為傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)注入了新的活力。網(wǎng)上交易最初僅僅是一種交易手段的創(chuàng)新,但它帶來的卻可能是一場革命性的變化,將使證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭更加激烈。

(3)開放式基金對證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)問題

隨著開放式基金相繼出臺(tái),開放式基金的銷售和投資對證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也帶來了一定的影響。在銷售方面,目前XB證券公司并沒參與銷售,但從基礎(chǔ)設(shè)施和營銷能力方面考慮,證券公司參與開放式基金的銷售沒有問題。

(4)自營業(yè)務(wù)是XB證券公司重要的利潤來源的問題。

四年里對XB證券公司總計(jì)貢獻(xiàn)利潤15795萬元,占公司總利潤的75.9%。

自營業(yè)務(wù)是一項(xiàng)高收益高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)。證券公司在進(jìn)行證券投資的時(shí)候,會(huì)面臨政策風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三、XB證券公司盈利模式優(yōu)化設(shè)計(jì)及實(shí)施

因?yàn)閄B證券公司原有的盈利模式受到了經(jīng)營環(huán)境變化帶來的嚴(yán)峻挑戰(zhàn),必須構(gòu)建一種適合經(jīng)營環(huán)境變化和時(shí)展特點(diǎn)的新型盈利模式。XB證券公司打造新的盈利模式,對原有的盈利模式進(jìn)行優(yōu)化設(shè)計(jì)和實(shí)施。

1.XB證券公司業(yè)務(wù)盈利模式優(yōu)化設(shè)計(jì)

(1)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盈利模式的優(yōu)化設(shè)計(jì)

公司從傳統(tǒng)的營業(yè)部盈利模式向多元化盈利模式的轉(zhuǎn)變。證券營業(yè)部宏觀環(huán)境發(fā)生了變化,對證券營業(yè)部的生存與發(fā)展提出了新的挑戰(zhàn),證券營業(yè)部被賦予更多的功能。

①成為XB證券公司的批發(fā)與零售干道

隨著債券市場的發(fā)展成熟,債券的發(fā)行量會(huì)逐年增加。建立穩(wěn)固的銷售渠道,利用遍布各地的證券營業(yè)部來完成銷售任務(wù),營業(yè)部成為證券銷售的一部分。

②成為XB證券公司業(yè)務(wù)前沿窗口

由于營業(yè)部是天然的與客戶接觸的接口,因而挖掘其作為XB證券公司部分業(yè)務(wù)前站、公關(guān)協(xié)調(diào)、戰(zhàn)略客戶服務(wù)等職能十分重要。營業(yè)部會(huì)變成一個(gè)區(qū)域性的信息處理中心,為XB證券公司提供豐富、準(zhǔn)確、真實(shí)的信息服務(wù),而且提供的信息量、速度與價(jià)值超過XB證券公司通過其他渠道獲得的信息。

③充當(dāng)XB證券公司營銷中心(客戶開發(fā)、服務(wù))

隨著網(wǎng)上交易的發(fā)展,有形的證券營業(yè)部將越來越顯得不重要,特別是營業(yè)部作為一種傳統(tǒng)中介信道的功能會(huì)逐漸弱化,營業(yè)部就將變成一個(gè)客戶營銷中心,完成從“產(chǎn)品導(dǎo)向”到“客戶導(dǎo)向”的轉(zhuǎn)變。其實(shí)質(zhì)是一個(gè)面向股民的管理中心、響應(yīng)中心、服務(wù)中心、開發(fā)中心,為其提供標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的服務(wù)界面和接口,并通過信息技術(shù)整合成統(tǒng)一的、高效的服務(wù)工作平臺(tái)。營業(yè)部的功能轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣碡?cái)中心,員工也相應(yīng)轉(zhuǎn)型為理財(cái)顧問或理財(cái)營銷人員。營業(yè)部的服務(wù)品質(zhì)變成全面化、即時(shí)化和全時(shí)化。

(2)XB證券公司的投行盈利模式的優(yōu)化設(shè)計(jì)

XB證券公司的投行新盈利模式要從傳統(tǒng)發(fā)行為主轉(zhuǎn)向具有現(xiàn)代特征的投行業(yè)務(wù)。這點(diǎn)上來看,美國的高盛公司在國際投行業(yè)務(wù)上作的最出色。高盛公司的投資銀行業(yè)務(wù)主要有兩類:一是證券承銷業(yè)務(wù),包括股票和債券的公募和私募活動(dòng);二是財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù),主要為收購兼并、資產(chǎn)重組等提供專業(yè)建議。

①對組織機(jī)構(gòu)進(jìn)行徹底改造,重視財(cái)務(wù)顧問工作

當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期,國有資產(chǎn)面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化配置,外資進(jìn)入國內(nèi)市場的步伐不斷加快,非公有制經(jīng)濟(jì)正在迅速崛起,等等這些將大大增加財(cái)務(wù)顧問的市場需求。今后證券公司將緊緊圍繞經(jīng)濟(jì)變革的熱點(diǎn),繼續(xù)在拓寬服務(wù)的廣度和深度兩個(gè)方面展開財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)。

③積極介入債券市場業(yè)務(wù)

我國目前債券市場發(fā)展迅速,正面臨著巨大的發(fā)展機(jī)遇?！胺e極拓展債券市場,完善和規(guī)范發(fā)行程序,擴(kuò)大公司債券發(fā)行規(guī)?！?已經(jīng)成為債券市場發(fā)展的主旋律。

④購并業(yè)務(wù)的發(fā)展已經(jīng)不容忽視,可以有效支持公司的利潤增長

隨著國有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性重組和購并浪潮的展開,上市公司和國有企業(yè)對證券公司提出了更高要求。依靠專業(yè)優(yōu)勢進(jìn)行全方位服務(wù)的證券公司的威脅。以購并策劃、資金債務(wù)管理、項(xiàng)目貸款和投資咨詢?yōu)橹饕獌?nèi)容的業(yè)務(wù)必將成為21世紀(jì)證券公司競爭的主戰(zhàn)場。

(3)XB證券公司自營業(yè)務(wù)盈利模式優(yōu)化

自營業(yè)務(wù)新的盈利模式:從坐莊投機(jī)模式向理性化、規(guī)范化的價(jià)值投資模式的轉(zhuǎn)變。

XB證券公司在自營投資操作中重點(diǎn)做了以下幾方面工作:一是采用了國際化、全流通的股票估值方法,并以此方法甄選股票;二是在投資過程中堅(jiān)決貫徹價(jià)值投資,確立了“精選個(gè)股、細(xì)分層次、重倉做大波段”的投資策略。

首先,XB證券公司自營業(yè)務(wù)將更加依賴于對行業(yè)的研究和公司分析。隨著證券市場的成熟和完善,公司股票的價(jià)格將越來越體現(xiàn)其實(shí)際價(jià)值,這要求XB證券公司研究部門必須深入理解上市公司及其所處的行業(yè)。

其次,加強(qiáng)宏觀研究,掌握政策導(dǎo)向,有利于降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來源于宏觀因素,即來源于政策(包括財(cái)政政策、貨幣政策)的調(diào)整、主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)周期的影響等,所以這些系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上是可以預(yù)測和控制的。

2.XB證券公司開發(fā)新的經(jīng)營方式

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式將是傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)與網(wǎng)上交易的有機(jī)結(jié)合,是交易中介與投資理財(cái)?shù)挠袡C(jī)結(jié)合。將出現(xiàn)散戶廳、大戶室、經(jīng)紀(jì)人、網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)等遠(yuǎn)程交易多種經(jīng)營方式并存的狀態(tài)。

(1)散戶廳。散戶廳模式今后在西部、大城市的社區(qū)中心、中小城市仍存在一定的發(fā)展空間。尤其是西部地區(qū)XB證券公司營業(yè)部的客戶中散戶占有相當(dāng)大的比重。但由于投資者機(jī)構(gòu)化的趨勢,以及網(wǎng)上交易等遠(yuǎn)程交易方式的普及,原有大型營業(yè)部將予以轉(zhuǎn)移、分割或裁減。更多的營業(yè)部將分化成面積小、人員少、成本低的證券服務(wù)部。

(2)大戶室。由于機(jī)構(gòu)投資者和大資金個(gè)人投資者的偏好,大戶室模式今后仍將繼續(xù)存在,特別是在深圳、北京、上海等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。這些營業(yè)部不接受散戶,大戶室和超大戶室占據(jù)了營業(yè)部的絕大部分。

根據(jù)市場細(xì)分原則,大戶室型證券營業(yè)部將轉(zhuǎn)型成為大客戶服務(wù)中心,將經(jīng)營對象定位于機(jī)構(gòu)客戶、私募基金和大資金個(gè)人投資者,。投資顧問集體辦公,憑借專家的理財(cái)服務(wù)取得較高的收入。走“高投入、高產(chǎn)出”路線,以“量身定做”出適合自己的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)定位和經(jīng)營策略。

(3)經(jīng)紀(jì)人。我國證券市場從一開始就沒有建立經(jīng)紀(jì)人體制 ,未來為客戶最大限度地提供個(gè)性化的增值服務(wù)將成為證券公司吸引和留住客戶的核心手段,以高層次、智能化、個(gè)性化的服務(wù)為特征的信息咨詢服務(wù)將成為證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭的關(guān)鍵。

(4)網(wǎng)上交易。信息技術(shù)的進(jìn)步和網(wǎng)上交易低傭金率的趨勢將成為推動(dòng)網(wǎng)上交易進(jìn)一步發(fā)展的兩大推動(dòng)力,網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)這一模式具有廣闊的發(fā)展前景。在支持同等客戶的條件下,網(wǎng)上交易的投資是傳統(tǒng)營業(yè)部的二分之一～三分之一之間,日常月營運(yùn)費(fèi)用是傳統(tǒng)營業(yè)部的四分之一～五分之一,網(wǎng)上證券公司的成本優(yōu)勢還是很明顯的。

3.證券公司業(yè)務(wù)新盈利模式實(shí)施的策略保障

為了保障新盈利模式的實(shí)施,需要在競爭策略的選擇上考慮以下方式進(jìn)行保障。

(1)營業(yè)部布局策略

目前證券公司追求區(qū)域內(nèi)高的市場占有率相當(dāng)困難,長三角、珠三角等中小城市,經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度高,證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍存在較大的發(fā)展空間;XB證券公司穩(wěn)步推進(jìn)營業(yè)部和服務(wù)部的建設(shè),在營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)布局上優(yōu)化本土網(wǎng)點(diǎn),布局外埠地區(qū)。

(2)客戶管理策略

在外部條件既定的情況下,各營業(yè)部的交易量的大小及其市場份額主要取決于其客戶開況?？蛻羰菭I業(yè)部生存和發(fā)展的基礎(chǔ),應(yīng)把最好的服務(wù)提供給最有價(jià)值客戶。據(jù)分析80%的利潤來自20%的客戶,發(fā)展新客戶所需費(fèi)用是維持老客戶的3-4倍。營業(yè)部應(yīng)樹立“以客戶為中心”的經(jīng)營理念,業(yè)務(wù)運(yùn)營始終要圍繞以客戶為中心,面向客戶,關(guān)心客戶,實(shí)現(xiàn)對客戶資源的深度利用。

(3)低成本競爭策略

營業(yè)部只有建立成本優(yōu)勢,才能有競爭優(yōu)勢。不僅要在開源上有更多作為,而且還要采取節(jié)流的措施。積極推動(dòng)電話委托、網(wǎng)上委托等不占用營業(yè)廳面積、低成本擴(kuò)張的非現(xiàn)場“遠(yuǎn)程交易”方式。嚴(yán)格控制營業(yè)部成本與費(fèi)用開支。在對營業(yè)部的成本與費(fèi)用進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析,尋找壓縮成本的潛力。

(4)經(jīng)紀(jì)人服務(wù)策略

為客戶最大程度地提供個(gè)性化的增值服務(wù)將成為證券公司吸引和留住客戶的核心手段。證券市場衡量證券營業(yè)部的標(biāo)準(zhǔn)是:只有服務(wù)才有價(jià)值。證券經(jīng)紀(jì)人制度將是順應(yīng)市場潮流發(fā)展的必然選擇,經(jīng)紀(jì)人在穩(wěn)定客戶、減少非現(xiàn)場客戶、降低交易成本、提供專業(yè)化服務(wù)等方面具有明顯優(yōu)勢,在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中將會(huì)逐步承擔(dān)現(xiàn)有證券營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的職能。

(5)品牌營銷策略

通過整體營銷的方式,從產(chǎn)品、傭金定價(jià)、銷售渠道和促銷等方面進(jìn)行營銷,實(shí)現(xiàn)服務(wù)品牌化,形成自己的市場品牌,建立證券公司的品牌效應(yīng)。本著市場化、專業(yè)化的原則,培育一批有市場影響力的投資分析師、行業(yè)專家,增加具有超前性、實(shí)戰(zhàn)性的有效產(chǎn)品,注重用資信品牌、專業(yè)咨詢、高質(zhì)量的研究成果爭取客戶,培養(yǎng)核心競爭力。

(6)業(yè)務(wù)創(chuàng)新策略

營業(yè)部根據(jù)自身的特點(diǎn),逐漸在某些細(xì)分市場上采取差別化的競爭戰(zhàn)略,主要體現(xiàn)在新興的證券業(yè)務(wù)上。只有在創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域先行一步,開拓新的利潤增長點(diǎn),通過創(chuàng)新交易品種、交易手段,拓展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的種類和范圍,才能把握先機(jī),立于不敗之地。

--遠(yuǎn)程交易。

--開放式基金業(yè)務(wù)。

--與保險(xiǎn)公司合作

證券市場不斷的變革是一個(gè)永恒的主題,而證券營業(yè)部的發(fā)展,已經(jīng)揭開了未來證券服務(wù)全面化、個(gè)性化、差別化的序幕。要在這個(gè)不斷前進(jìn)的市場里始終立于不敗之地,作為市場一個(gè)重要的參與者,證券公司的選擇就是不斷創(chuàng)新,不斷改變,不斷超越自己。

參考文獻(xiàn):

[1](Adrian J Slywotzky)亞德里安.J.斯萊沃斯基著:《盈利藝術(shù)》 2002年

[2](Adrian J Slywotzky)亞德里安. J.斯萊沃斯基和大衛(wèi).J. 莫里森《利潤模式》.中國金融出版社,1999年版