論述證券市場的功能精選(九篇)
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第1篇：論述證券市場的功能范文
【關鍵詞】證券公司 業務轉型 監管模式
我國證券公司興起的時間與國外相比較晚，我國證券公司興起于20世紀末。經過近20年的發展，我國證券公司已經基本形成規模。但與國外的證券公司相比，我國證券公司的業務形式和監管模式仍落后于國外的先進水平。由此，伴隨著我國的綜合國力的提升，為滿足人們日益增長的物質文化需求，我國證券公司要與時俱進進行業務轉型，并且要對其監管模式進行改革。我國的證券公司規模各不相同，其所在的地域的風土人情也有所不同，所以在進行業務轉型時，要因地制宜進行證券公司業務轉型研究，依照不同規模和地域采取不同的轉型方式和監管模式，由此，本文作出如下論述：
一、證券公司業務轉型的策略
（一）大規模證券公司業務轉型的策略
伴隨著我國經濟水平的提高，我國的國際地位的提升，使國外很多國家的各個行業都選定了我國為其出口國，我國的國際經濟貿易發展迅速，使大規模的證券公司的業務范圍逐步擴大，其業務范圍不僅在國內市場，也在國際市場。由此，大規模證券公司其戰略布局，要站在國際市場的高角度，對國際市場的需求和發展形勢進行研究，取得在國際市場的話語權，提高國際的影響力。我國大規模的證券公司的工作人員有近三百人，國外的證券公司的工作人員有近千人，其國外的證券公司的分析師占六成以上，而我國分析師人才則很少。且我國的證券公司把大量的時間和人力、物力、財力都放到對歷史數據的研究，而對當前國際合作的市場趨勢的研究領域沒有任何投入。由此，我國大規模的證券公司要進行業務轉型，使其業務形式適應高速發展的國際市場的需求和變化，才能更好促進我國經濟能力得提升和經濟全球化的步伐。
（二）中小規模的證券公司業務轉型的策略
我國中小規模的證券公司相對于大規模的證券公司在業務轉型方面難度較大，我國中小規模的證券公司所處地域多以一些二三線城市為主，目前我國中小規模的證券公司的業務能力大多可以滿足當地的業務需求。我國中小規模的業務形式很難做到面面俱到，其原有的工作人員的業務能力和基礎設施與大規模的證券公司相比有很大差距。由此，我國中小規模的證券公司應依據當地的市場的特點，確定市場中的某一領域為其重點的研究領域，使其成為我國中小規模證券公司針對這一領域的業務模式和業務能力的水平具有領先水平，從而使其在當地的市場競爭中占有一席之地。近幾年，我國部分的證券公司在研究市場差異化方面，針對研究隊伍和研究模式進行了一系列的改革，重點對戰略部署和體系進行了科學化的調整。其將研究的重點內容轉向了大型金融的16個核心領域。這種研究方式是針對市場差異化研究體系的創新，突顯了中小規模的證券公司的新型的研究方向。我國的另一些證券公司針對市場的特定領域進行研究，并且取得了很好的競爭優勢。例如我國的日信證券研究所在內蒙古的上市的相關公司，做了這類特定領域的專業性調研。其創建新型的研究小組和組織專業性的工作人員。根據自身的專業優勢和所處的優勢的地理位置，利用調研信息進行特色的區域研究，為客戶提供更有高識別度的政策和利于客戶發展的上市條件。華寶證券是我國中小規模的證券公司中利用差異性市場調研模式的成功的另一個成功案例。華寶證券利用其所在的地域有國內重點鋼鐵企業即寶鋼集團的優勢，針對其特定的鋼鐵行業以及與其有關的行業領域進行重點研究，創建了一系列具有特色業務模式，使其成為這一領域的先鋒代表，并獲得了良好的知名度。由此可見，中小型規模的證券公司可以通過針對市場差異化的研究，利用自身所在區域的優勢和創建的特色業務的領先水平，探索出適合證券公司自身生存和發展的道路。
二、加強我國證券公司監管模式的策略
（一）提高證監會的監管能力
我國證券公司業務進行轉型，其業務范圍不斷擴大，其業務量不斷增加，由此，證監會審批的業務量也會同時增加，使其無法將監管職能進行全面使用，無法保證證券公司的業務轉型安全的進行。因此，要發揮市場的調節功能，使不合理的審批項目自行廢除，但是依據證券市場的需求進行相關審批程序的取締和廢止，不是對企業的發展不予管理，而是使證監會的職權進行轉移，加強證監會的監管能力。證監會應加強對證券公司的管理，規范證券公司的報告的形式和相關信息上報時間，對不法行為進行適宜的處罰。并且明確證券公司的相關上市企業的信息披露的時間和披露的渠道，使投資者可以很快知曉投資企業的運營情況。利于證券市場的健康發展。證監會在擺脫繁雜的審批事項的過程，可以將更多的人力和物力投入到證券市場的監管工作的執法上。使我國證券市場得到更加安全的發展。
（二）建立一元化的監管模式
我國的證券市場沒有形成一定的監管體制，市場的規范性不足。這樣就加重了我國政府部門的壓力，政府部門既要對證券市場進行監管，也要對證券市場進行引導和培育。要加強對證券公司的監管，其含義并不是將其監管范圍擴大，對證券公司和證券市場以及證券行業中的各個環節的監管，這樣擴大監管范圍的監管策略會使監管這一方與市場的各個環節的聯系將超過正常的聯系范圍，會造成監管部門被證券市場的風險牽連，甚至會轉嫁于證券監管部門之上。因此，加強證券市場的監管力度，要將監管部門與證券市場之間保持一定的安全距離，將證券市場的風險隔離到市場上，使其不會蔓延造成監管部門和政府相互為難的局面。將市場風險的隔離的監管方式，既不會使監管部門的監管力度弱化，也會使監管的效果的到提升。我國現行多元化的管理制度，即是政府中多個部門進行全方位管理，但是多部門進行管理，會造成權責不分的管理危機。俗話說：“天無二日，國無二君”。證券市場的監管部門必須只有一個核心，建立一元化的監管模式。國家證券主管部門要制定一系列的證券行業的法律法規，對投資者的利益進行統一的保護和維護證券市場穩定且有秩序的發展。證券監管的主管機關要積極與其他部門進行密切的聯系和配合，建立良好的運行制度的一元化的監管模式，促進我國證券市場健康穩定的發展。
（三）建立健全的監管制度
伴隨著與國際化接軌的發展趨勢，證券市場在發展過程中逐步出現各種各樣的問題，為證券公司更好的規避各種市場變化所帶來的風險。應根據當前出現的各種問題建立健全的監管制度，并其要提高證券公司相關人士對信息披露的重要性的認識，建立完善的信息披露制度，使上市公司信息及時有效的進行公布，并且對上市公司相關信息的披露時間進行合理的規定。針對上市公司披露的相關信息的格式要根據國際需求進行合理規范，使其內容具有真實性、有效性、及時性等。與此同時，建立規范的查詢機構，讓投資者第一時間了解并掌握上市公司具體的信息和經營狀況，利于投資者正確分析上市公司的具體情況，從而減小投資者投資的風險，增大投資者的收益。建立良好健全的證券系統的查詢機構，可以拉近投資者與證券公司之間的關系，同時提高證券監管體系在投資者心目中的信任度。這樣健全的監管制度，使上市公司的運營情況受到合理的監管，使證券公司的以安全的發展。
三、結論
我國證券公司進行合理科學的轉型，其本源是生存環境發生了變化，經濟市場出現了改變。與國際市場的接軌，經濟全球化發展的變化，市場結構發生改變，促進了我國證券公司進行轉型。我國大規模證券公司和中小規模證券公司其業務改變方式不同，但大致方向是針對業務本源的改變，業務量的突增等領域。改變業務類型和業務的處理方式，提高業務的國際化水平，增強業務能力和提高辦理業務的速度。從而實現我國證券公司業務轉型的重要意義。證券公司業務轉型伴隨著監管模式的改變，監管模式要以適應新型的業務形式為主，對證券業務的各個環節進行監管，建立健全的監管制度和一元化的監管模式，科學合理健全的監管模式是我國證券公司業務轉型的前提。本文筆者希望通過本文的論述，能夠為證券公司的相關人員在工作中提供相應的借鑒。
參考文獻：
[1]周敏.證券公司開展國債期貨業務風險分析及監管模式建議[J].債券，2014，（02）.
第2篇：論述證券市場的功能范文
論文摘要:目前，在我國對證券交易所的自律監管作用越來越重視，本文在分析自律監管的優勢，以及我國證券交所自律監管的現狀和存在的問題后，對我國完善證券交所的自律監管提出了自己的建議和思考。
論文關健詞:自律監管證券監管證券交易所
我國證券市場起步較晚，發展10多年來取得了許多令人矚目的成就。我國現行證券監管模式是以政府監管為主導，市場自律監管為補充的監管制度。但由于現在政府監管沒有發揮應有的功能，致使出現政府監管失靈的現象，同時自律監管的作用發揮很小，所以大力加強自律監管在我國證券市場監管中的作用。我國自律監管體系主要有三方面組成，即證券交易所、證券業協會以及其他相關的行業協會和各種證券市場參與機構。筆者認為我國的自律監管應以證券交易所的自律監管為主要力量，本文將主要對證券交易所自律監管有關問題進行探討。
一、證券交易所自律監管的必要性和優勢
首先，證券交易所自律監管的具有更高的監管效率。證券交易所直接貼近市場，熟知市場變化，能夠及時的了解證券市場中的股票的交易信息、股價的波動，發現上市公司的具體情況，可以強制上市公司進行持續信息披露，減少信息的不對稱性，同時可以根據市場反饋的信息，結合證券市場的實際情況，對自律監管及時作出調整、改變規則和措施。
其次，自律監管在作用空間上更為寬泛。法律具有剛性，政府監管必須依賴法律規范對市場進行管理，而法律不能完全調整到市場中的全部間題，由于這種性質就決定了政府監管不可能面面俱到，照顧到市場中的每個角落，肯定會存在政府監管的灰色區域。所以在這些政府監管與法律規范無法調整的領域內，政府監管的效果不言而喻。而證券交易所自律監管的優點之一就在于它可以在政府的剛性管理之外，施加道德、行業和倫理標準的約束。
再次，證券交易所自律監管的專業性。證券市場具有高風險性和不穩定性，證券交易所處于市場的前線，要有效迅速的處理市場的各種情況，就決定了自律組織必須儲備著大量的專業人才，這些專業人才必須具有豐富的專業知識和實際的證券市場操作經驗，同時要具有敏銳的市場嗅覺，對市場中瞬息萬變的具體情況，能夠熟練的運用證券法律、法規進行處理，有效的規避市場風險，達到利益的最大化。這些都決定了自律組織相對于政府監管更具有專業性。
最后，自律監管還更符合成本一收益原則。證券交易所處于市場的第一線，可以迅速及時地隨市場作出反應，采取行動，從而降低監管的成本，提高社會公共資源的利用效率。
二、證券交易所的自律監管的現狀和存在的問題
筆者認為，在現階段應具體根據我國實際國情，充分發揮證券交易所的獨有的自律監管，把證券交易所作為我國證券自律監管的主導力量。然而現實中的證交所的自律監管職能非但沒有得到有效的發揮，而且存在很多阻礙其有效發揮的障礙:
(l)由十證監會與證交所之間的職責劃分不明確，而法律對證交所的性質、地位沒有一個明確的規定，證交所很多職能在很大程度上都要證監會的授權，證監會也代替證交所行使了一部分自律監管職權，致使證交所看起來像一個證監會的“派出機構”。
(2)由于股市的發展能給當地政府帶來巨額的稅收，可以大力推動當地相關產業的發展，加上當地政府的大力支持，滬深兩地交易所之間競爭激烈，相互搶奪上市公司的現象相當嚴重。
(3)證交所本身在組織形式即會員制上存在很大缺陷，實行會員制不利于證券交易的公正性、投資者的投資風險隨之加大，容易形成市場壟斷，這些都導致證交所的很多自律監管職能到不到有效的發揮。
(4)上市協議不是由證交所和上市公司商議決定，而是政府部門硬性規定的產物，不能體現為市場參與主體相互競爭和相互妥協的產物，而是游離于利益關系之外的產物，也就不能發揮市場高效配置資源的職能。
三、關于加強證券交易所自律監管作用的思考
正如由上所闡明，加強證券交易所的自律監管職能，使之成其為我國證券市場自律監管體系中的中堅力量，將有助于我國證券市場監管體系的和諧構建。具體來說可以作以下方面的嘗試:
(1)要強化證券交易所的自律監管地位，必須從監管理念上人手，從根本上消除證監會把證交所作為自己的“派出機構”的監管理念，樹立證交所是我國自律監管體系中的主要力量。
(2)完善證券方面的法律法規，從法律上明確規定證券交易所自律機構的性質、法律地位、組織形式，對證交所的權利實行法定授權，進一步明確證監會與證券交易所之間的職能分工，明確證交所的權利、義務和責任，真正將證交所作為一層獨立的監管主體。
(3)賦予證券交易所更多的權力。證券交易所自主決定其人事安排，比如證券交易所的總經理，由其理事會選擇后再報證監會批準;給與證交所更多收益方面的自。
(4)從我國具體實際出發，充分借鑒境外的先進經驗，改革我國證券交易所現行的組織形式，由會員制改為公司制。
(5)為了消除地方政府對證交所的控制和干預，建議考慮在合適的時機逐步取消地方政府的稅收分成，切斷地方政府對證交所干預的根本源泉。
第3篇：論述證券市場的功能范文
關鍵詞：融資融券交易業務；特點；作用；風險；防范措施
一、前言
在海外證券市場，融資融券業務是一項普遍實施的成熟交易制度，是證券市場基本職能發揮作用的重要基礎之一，它不僅會提高市場的價格發現效率，完善市場質量，也會對交易活躍度的提高產生非常積極的作用。隨著股權分置改革、上市公司治理、大力發展機構投資者、證券公司綜合治理等一系列改革發展工作的深入推進，證券市場基礎性制度建設取得了積極進展，開展融資融券業務的市場環境已經成熟。在此背景下，經證監會批準，2010年3月31日，滬、深交易所開始正式接受來自第一批包括國泰君安、國信證券、中信證券等在內的六家試點券商的融資融券交易申報，這意味著經過四年準備的融資融券交易已經正式進入市場操作階段。文章結合融資融券交易的特點與作用，就當前我國融資融券業務中蘊含的風險與防范措施進行了論述。
二、融資融券交易的特點
（1）交易的行為具有特定的含義。證券融資交易存在兩種形式：證券公司對投資者的融資和證券金融公司對證券公司的融資。前者是一般意義上的信用交易，而后者是在前者基礎上衍生生的信用交易，又稱為轉融資。證券公司對投資者的融資和個人股票質押貸款不同，必須設立專門的信用交易賬戶，與證券公司為投資者的“透支”以及證券公司作為中介人的“三方協議貸款”相似。證券公司融資與證券公司自營股票和證券投資基金質押貸款也不同。證券公司融資是指為了投資者客戶融資的需要而產生的證券公司的融資需求，與一般意義上的證券公司融資概念有所不同。證券公司融資包括投資者向證券公司借款和證券公司向其他機構借款。
（2）具有財務杠桿效應。由于投資者手中的自有資金有限，投資者通過向證券公司融資融券，將虛擬的資金需求和虛擬的證券供給導入市場，擴大交易籌碼，提高投資的財務杠桿比率，以較少的資本投入獲取較大的利潤，從而充分發揮出資金的效能，這就是融資融券的財務杠桿效應。
（3）交易中存在雙重信用的關系。一方面，在融資信用交易中，投資者僅僅支付部分價款就可以買進證券，不足的價款則由金融機構墊付，金融機構向投資者墊付資金是建立在信用基礎之上的；另一方面，金融機構所墊付的差價款，按照一般的作法，來源于金融機構的自有資金、客戶保證金，但在多數情況下，來自于銀行借款或貨幣市場融資，這樣銀行與證券金融機構之間便形成了第二重信用關系。
（4）與現貨交易原則相一致。證券融資融券雖然是一種特殊的買賣方式，但從交割方式的角度來講，這種交易方式基本與現貨交易一致。融資交易成交后，買賣雙方都必須及時清算交割，在交割時雙方都以現款或者現貨進行交割。這與現貨交易的方式是一樣的。其差別是現款（現貨）中有一部份是借來的。
（5）保證金比例是調節交易規模的重要工具。投資者進行證券融資或融券買賣時交納的價款占總交易金額的比例稱為保證金比例。保證金分為初始保證金和維持保證金。保證金比例的大小可以調節銀行資金流入證券市場的規模。
三、融資融券交易的作用
（1）融資融券交易可以將更多信息融入證券價格，可以為市場提供方向相反的交易活動，當投資者認為股票價格過高和過低，可以通過融資的買入和融券的賣出促使股票價格趨于合理，有助于市場內在價格穩定機制的形成。
（2）融資融券交易可以為投資者提供新的交易方式，可以改變證券市場單邊式的格局，為投資者提供規避市場風險的工具。
（3）融資融券交易可以在一定程度上放大資金和證券供求，增加市場的交易量，從而活躍證券市場，增加證券市場的流動性。
（4）融資融券可以拓寬證券公司業務范圍，在一定程度上增加證券公司自有資金和自有證券的應用渠道，在實施轉流通后可以增加其他資金和證券融通配置方式，提高金融資產運用效率。
四、當前我國融資融券業務中蘊含的風險與防范措施
（1）從投資者的角度分析
融資融券業務放大了收益，也必然放大風險。融資可以使投資者以較少的資金獲取較高的投資收益。融券提供了賣空機制，使得投資者在股市下跌時也可能獲利。但是，如果投資者判斷失誤，投資風險也會成倍放大
。如投資者在將股票作為擔保品進行融資交易時，既需要承擔原有股票帶來的風險，又面臨新投資股票下跌帶來的風險，還得支付一定的利息。融資融券交易的復雜程度較高，判斷失誤或操作不當，則投資者可能出現嚴重的虧損。目前我國證券市場投資者投資心態不成熟，風險意識差，抵抗風險能力較弱，再加上有關融資融券交易的法律規范不完善，導致融資融券交易在我國證券市場的風險相對較高。因此，投資者在從事融資融券交易前，需注意以下情況：1）投資者必須了解券商是否具有該業務的資格。在此基礎上應選擇經營風格穩健，經營規范，風險控制良好的券商。2）關注融資融券的額度、期限、利率、費用、強制平倉的權限和方式及其他有關事項，密切關注個人融資融券余額變化情況。控制好資金和持倉比例，避免被強行平倉。3）投資者應該根據股票自身的價格做出投資決策，根據自身的風險承受能力和市場判斷能力來慎重選擇，規范自身交易行為，把握好資金頭寸，融資規模不宜過大，強化風險意識，要及時止盈止損，制定正確的投資策略，將風險控制在可承受范圍內。4）當利益受到不公平、不公正待遇時，可以向中國證監會及其他有關機構進行投訴，要求對有關事件和問題進行調查處理。
（2）從券商的角度分析
1）蘊含的風險。
①投資者違約風險。這是融資融券業務存在的主要風險，即投資者在損失超過保證金后實施違約行為產生的信用風險。在融資交易中，投資者交易中的一部分資金來自于券商，股市行情不好，投資者面臨套牢的處境，如果到期不能償還融資款項，券商將對客戶的交易帳戶強行平倉，如果平倉所得資金仍不足以償還券商的融資款項，違約風險隨之產生。 ②資金流動性風險。券商以自有資金或依法籌集的資金給客戶使用，一般都會被占用一個月到半年左右的時間。券商從外部籌集的資金是有期限的，如果資金到期還被客戶占用，這樣券商可能出現資金短缺的局面，影響券商正常業務的發展。這時券商如果執行強行平倉，客戶可能事后對平倉的結果不予接受，甚至會引起客戶提起賠償訴訟。
③管理、操作等風險。在融資融券交易中，券商由于沒有建立完善的融資融券業務流程，或制度執行力不夠、缺乏必要的信息技術系統或信息技術系統功能不健全、操作不規范，會計核算制度不健全等因素而導致的風險。
2）券商風險防范措施。
①加強對投資者的審查力度。融資融券交易有較強的杠桿效應，能在短時期內大規模增加交易額度， 券商可以獲取更多的交易費用，但是由于投資者水平難以辨別，使得券商風險加大。所以投資者進行融資融券時，券商要對投資者的資金實力、資產來源、信用狀況及過去的交易記錄進行嚴格審查，確保建立第一道有效的防火墻。
②提高對抵押資產的定價能力。融資融券業務的爭奪不僅是券商間資產和實力的競爭，也是券商間有效的風險防范措施及人才的競爭。眾所周知，不同證券的質量和價格波動性差異很大，將直接影響到信用交易的風險水平，因此并不是所有的證券都適合用作融資融券的抵押，而應對其進行資格認定。這就需要券商集合專業人才對抵押資產進行定價分析，從而減少券商面臨的抵押資產貶值的風險。
③強化內部管理。在交易操作過程中，一些技術系統故障在所難免，但是人為的因工作責任不明確、工作程序不恰當或指令錯誤可能造成的損失要盡量降到最低。對不按規定進行融資融券交易的，以非合規資金參與交易的以及不按制度和流程規范操作的部門和個人，券商應制定嚴厲的違規處罰制度，徹底杜絕違規行
為的產生。
（3）從商業銀行的角度分析
1）主要風險
①市場風險。不論是集中授信模式還是分散授信模式，商業銀行以證券金融公司或證券公司的抵押證券為擔保向其提供貸款，而抵押證券的價值很可能面臨股票市場行情不好，股價大幅下滑的風險，出現資不抵債的現象。證券信用交易擴張銀行的信用規模，所造成的信用擴張比一般信貸引起的乘數效應更復雜，這種變化增加了中央銀行對社會信用總量進行宏觀調控的難度。當宏觀經濟或政治出現波動時，信用交易可能會出現失控并誘發金融危機。
②道德風險。在融資融券業務的初期，由于相關制度不健全，監管不力，銀行從業人員可能會與證券從業人員合謀以套取銀行資金，銀行資產因此會遭受較大損失。商業銀行應對融資融券業務風
險的措施。風險管理是金融領域的一項永恒主題，也是商業銀行核心競爭力的重要體現。必須提高商業銀行內外部的風險管理水平，才能保證商業銀行向證券公司的融資順利進行。商業銀行為了嚴防融資融券業務所帶來的風險，概括地說，商業銀行要緊扣貸款發放流程，從制定業務細則、貸前審查、簽訂合同直至貸后管理的每個環節，通過對信用額度及保證金比率、質押率的控制來防范風險。
2）防范措施
①加大貸前審查力度。商業銀行在審查借款券商的抵押證券時，應著重審查用于抵押的證券是否具有進行融資融券交易的資格以及借款人資信狀況。由于證券特征參差不齊，波動性風險難以控制， 所以商業銀行應對其價值進行評估，并將評估過程標準化，作為貸前審批的重要依據。在對證券評估時可對該證券的流通股本、股東人數、交易規模、波動性、凈資產、凈收益、公司的發展前景等指標作出明確的規定。
②制定明確的業務實施細則。商業銀行要按照相關法律法規的要求，制定開展此類業務的實施細則，并在取得監管部門批準后實施。券商通過質押證券獲取商業銀行貸款必須簽訂貸款合同，貸款合同應明確券商與商業銀行的權利、義務、風險、收益及風險防范措施等事項。同時，實施細則不僅要規定質押貸款業務的流程，還應建立銀監會、證監會許可的硬性規定。
③做好貸后監控工作。融資融券業務中，商業銀行給券商貸款后， 應做好監控工作。通常來說，商業銀行應對保證金比率實施每日動態監控。商業銀行首先確定最低初始保證金比率和常規維持率，現階段可設定在60%和30%。
五、結語
總之，融資融券業務有助于市場內在價格穩定機制的形成，減輕投資機構因短期資金脫節而形成的市場拋壓，有利于市場健康發展。但融資融券也放大了風險，應因地制宜，加強風險防范，結合發達國家成功經驗建立適合我國國情的融資融券運作模式。
參考文獻：
[1]欒華.投資銀行學[m].北京：高等教育出版社，2011年3月.
第4篇：論述證券市場的功能范文
關鍵詞：資產證券化；最優金融結構體制；融資評審通過機制
資產證券化(Asset Securitization)自20世紀70年代在美國興起以來，發展迅猛，按揭支持證券（Mortgage-backed Securities ,MBS）余額現已超過美國國債成為第一大市場。資產證券化在歐洲和日韓、澳大利亞等國也有較大的發展。它是二十世紀金融領域中最重要的金融創新之一。而在我國則是方興未艾，首單規范化的實踐已是在2005年末的建行和開發行的建元一期和開元一期項目。
資產證券化到底有什么功能使得它一經誕生就獲得了如此迅猛的發展？而在我國為什么發展不快？我國發展資產證券化的必要性如何？這是需要深入探討的問題。本文在分析其最基本的功能后，著重分析其最有革命性的功能；進而探討我國發展資產證券化的必要性。為論述方便，本文主要以MBS為例進行討論，省略MBS之外的其它資產支持證券。
一、資產證券化最基本的功能
貸款一級市場尤其是長期貸款市場的內在必然要求是有二級市場。對于銀行來說，“存短貸長”是其經營的一個根本性的制度缺陷，由于這種限制，使得銀行不得不經常放棄一些盈利性好的長期貸款項目，否則就易出現流動性問題。
解決這個問題的對策之一，也是早期的對策，就是將其貸款出售給其他銀行。但這樣受讓銀行將貸款再出售也將是困難的。銀行就一般而言都有“存短貸長”的流動性問題，這樣轉讓解決不了整個銀行體系的問題。
第二種對策，就是表內模式的資產證券化。銀行通過自己發行其按揭資產支撐的債券，將貸款債權及時收回。同時在這種情況下，投資者隨時可將購買的債券轉讓出去，因此投資者也具有充分的流動性。
第三種對策就是SPV(Special Purpose Vehicle，特殊目的載體) 模式即表外模式的資產證券化，在這種模式下也是銀行通過證券化而及時收回貸款債權，MBS的投資者也同樣具有充分的流動性。
可見這兩種模式的資產證券化在保證銀行的流動性方面以及保證投資者的流動性方面具有相同的功能。這兩種證券化模式在安全性方面的功能卻有非常大的區別的，這就意味著安全性方面的功能不是資產證券化的最基本的功能，因為資產證券化的最基本的功能一定應當是各種模式的證券化都共同具備的功能。這意味著資產證券化的最基本的功能就是增強流動性（銀行的，和投資者的）。再考慮到歷史上資產證券化起源時的本來動機就是解決“存短貸長”的矛盾，所以應當認為資產證券化的最基本的功能和意義就是解決流動性問題。
我國資產證券化之所以長期開展不起來，最重要的原因之一是我國按揭貸款開始時間尚不長和規模有限。根據國際經驗，住房貸款占全部貸款比例達到30%左右時，可能給銀行帶來流動性威脅，商業銀行就會提出住房抵押貸款證券化的要求。而根據去年央行研究報告，2005年我國住房抵押貸款余額1.9萬億元，約占全部貸款余額的10%。預計到2007年余額將達到5萬億元，到2012年將會達到40萬億元。①目前上述流動性問題尚不嚴重。因此自然不太需要基本功能就是增強流動性的資產證券化。等到按揭充分發展起來后，就需要資產證券化來發揮它的這種基本功能了。
等到按揭充分發展起來后，就需要資產證券化來發揮此最基本的功能了。
二、資產證券化的革命之一
既然資產證券化時銀行要借助于證券市場，那么為什么原始借款人不直接在證券市場上發行證券融資，而要向銀行借款？然后再由銀行通過資產證券化在證券市場融資呢？（進一步說，銀行的存在到底有何意義？銀行是否會像有人認為的那樣遲早成為被淘汰的恐龍？）
銀行的必要性之一在于其資信審查功能。原始借款人不可能全部都通過證券市場籌資。沒有銀行的話投資者就得在數以萬計的證券中一一進行資信調查，其投資的信息成本就太大了。個人籌資自不必說，而企業若全都自己發行證券，那么大多數企業由于其資信有限，就很難在證券市場上獲得投資者青睞。因此銀行的必要性就體現出來了：銀行作為中介了投資者對于籌資者進行資信調查，從而解決了融資時的信息溝通和信息不對稱問題。
但是銀行中介同時也有一個根本性的缺陷，即作為中介必然有資金來源和運用的協調問題，其主要的矛盾是上面所說的“存短貸長”。通過資產證券化，可以相當徹底地解決銀行“存短貸長”的矛盾，同時又能繼續發揮銀行的資信中介功能。銀行和證券市場各司其職，前后合理分工，這樣，資產證券化正好將銀行中介功能同直接信用“出資者流動性高”“融資期限長”等功能有機地結合在一起，將中介信用同證券市場有機地融合在一起，形成了更加優良的金融結構。筆者認為這種金融結構是現在所能設想的最優的金融結構。而傳統的以銀行為主的日德式的金融體制和以證券市場為主的美國式金融體制都是不夠完善的。
這就是資產證券化的革命性意義之一。
我國一直以銀行信用為主，直接融資發展不足，這是我們的金融體制的一個主要缺陷，過分依賴銀行系統也是造成商業銀行不良信貸資產持續增加的原因之一。一般認為現在我們應當加緊發展直接融資。而資產證券化正好為此提供了一個好機會，在發展資產證券化的同時，自然就促進了證券市場。“一步到位”地形成將銀行中介信用與證券信用有機融合的最佳的金融結構。所以，我國開展資產證券化比起金融體制相對健全的國家，更具有意義。
資產證券化還有利于打破金融資源的分割格局。我國銀行內部存在著一定程度的各自為政，割地為據的情況，銀行之間的橫向資金流動也存在一定困難。另一方面隨著非存款金融機構發展，正逐步出現商行與養老基金、保險公司、證券投資基金等機構分割金融資源局面。而資產證券化使得銀行融資和直接融資融為一體，這樣原本分割的銀行融資的資金便通過證券化而進入了全國統一的各類金融機構廣泛參與的金融市場，從而促進了資金在社會上的流動。
因此，僅從這個意義上，我們也應當積極推進資產證券化――雖然微觀主體（銀行等）由于流動性問題尚不嚴重因而資產證券化動力不很足，但只要條件許可，政府就應當積極推進資產證券化。這才是我們應有的基本態度。
三、資產證券化的革命之二
資金供給者在選擇資金投放對象時一般將眼光投在資信等級較高的公司和證券上，而資本需求者或許擁有某些高質量的資產，但可能因整體資信不佳而無法籌集到所需的資本。而資產證券化則是憑借資產發起人的一部分資產池的未來收益能力來融資的，資產池的償付能力與發起人的資信能力以“破產隔離”的方式比較徹底地分割開來。投資者在決定是否購買MBS時，主要關注資產池本身質量狀況、未來現金收入流量的可靠性和穩定性，以及交易結構的嚴謹性和有效性，而將資產發起人自身的資信能力置于一個相對次要位置。
這意味著融資機制的一種革命性變革。它變整體風險為風險“結構化”。銀行的風險原本就是由一項一項的資產的風險構成的，資產證券化的精巧技術使得發起銀行獲得融資的憑借是其局部優質資產，而不是魚龍混雜的整體資產，這樣使得社會整體融資效益大大增強。這對于解決我國中小銀行、中小企業和資信有限但有局部優質資產的組織的融資困難這個老大難問題來說，是一個非常重要的新途徑。
目前還沒有其他方式能像資產證券化那樣實現融資的這種結構。筆者認為這一點具有革命性的重大意義。
從以上分析可以看出，資產證券化具有非常重要的新功能和意義。我們對此應有深刻的認識。僅考慮這兩條革命性意義，我們也應當在目前（銀行流動性尚充足等）資產證券化條件不完全成熟的情況下，盡力創造條件，積極發展資產證券化；更何況我國按揭貸款正在迅速發展，隨之資產證券化的條件正趨于成熟，大規模的資產證券化時代即將到來，因此現在應當積極推進資產證券化的發展。
作者單位：河北師范大學商學院
參考資料：
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第5篇：論述證券市場的功能范文
[關鍵詞] 股指期貨 股市發展 積極作用
股票指數期貨又稱股票指數期貨合約，簡稱“股指期貨”。股指期貨作為一種交易工具，屬于金融衍生品的一種，是二十世紀八十年代國際金融市場的創新，具有價格發現、規避風險和資產配置等功能，能夠有效完善證券市場的功能與機制。股指期貨是以股票市場的股票價格指數作為交易對象，即是以股價指數為“商品”的期貨，是買賣雙方根據事先約定，同意在未來某一特定時間以約定價格進行股價指數交易的一種協議，也是金融期貨中歷史最短、發展最快的金融產品。在我國資本市場迅速發展的背景下，開發股指期貨，對我國發展金融衍生品市場，具有十分重要的意義。
一、股指期貨的特點與功能
1.股指期貨引入了套期保值、套利和投機等市場功能。其中，基于大量或虛或實的市場新信息而進行的投機活動，引發了股指期貨交易的活躍，并因此而改變了期貨、現貨價格之間正常的順逆差，從而使大量的套利活動得以頻繁發生，并因此促使期貨、現貨價格走勢于一致，使股指期貨價格走勢一定程度上可起到預示股價走勢的作用。于是，投機活動所帶來的足夠多的交易對手，以及期貨、現貨價格走勢的基本吻合，就保證了套期保值交易能夠順利期貨、現貨間的精確對沖，從而能起到轉移現貨價格風險的作用。此外，上述分析也表明，市場的套利和套期保值活動一定程度上可遏制股指期貨的過度投機炒作。
2.由于股指期貨具有交易成本低，杠桿倍數高，指令執行速度快等優點，因此，投資者將傾向于在收到市場新信息后，優先在期市調整頭寸，這將導致短期來看期市價格一定程度上超前股市價格。但是，期貨、現貨價格之間順逆差的異常變動將吸引更多的市場套利活動，從而確保了現貨價格不會偏離貨期價格太遠。因此，從長期來看，本質上仍然是各種宏微觀因素基本面決定的股票價格，主導了期市價格的變化。
3.相對于融券交易的賣空機制，股指期貨的賣空并不實質上涉及現貨賣券，故不會直接加劇市場的下跌動能，加之股指期貨的流動性大、交易成本低，市場交易造成的價格變動小，因而受到傾向頻繁操作的投機者的喜好。更重要的是，由于實行T+0交易的股指期貨交易是合約雙方多頭和空頭的雙向操作，加之套利機制的存在，以及合約數量可隨交易量的變動而變動，這就使得股指期貨不易出現象權證一般的權證價格與正股價格嚴重脫節的現象，即不會出現股指期貨走勢嚴重偏離大盤走勢的人為操控現象。
4.由于股指期貨具有做空機制，能夠完善市場定價功能，從而有利于化解我國A股市場多年來單邊運行所帶來的系統性風險；同時，股指期貨的價格波動更大，并通過套利活動影響到現貨價格，從而增加了現貨市場的波動；特別是當前市場整體市盈率偏高，股指期貨推出初期所引發的市場做空動能可能更大。
二、開展股指期貨是現階段我國證券市場發展的現實選擇
1.規避系統性風險,培育和發展機構投資者
目前國內證券市場的一個重要特征就是股價振幅大、換手率過高，市場暴漲暴跌。國內投資者面臨著較大的市場波動風險；而有關實證分析結果也已經表明，與發達國家證券市場的系統性風險相比，國內市場的系統性風險占總風險的比例過高，如美英法三國的系統性風險占總風險的比例分別為26.8%、34.5%和32.7%，而中國證券市場的系統性風險占總風險的比例卻高達65.7%。在此情況下，就產生了對具有規避系統性風險功能的股指期貨的迫切需求。股指期貨交易的推出使投資者可以進行當前股票現貨市場上無法進行的賣空操作，利用其套期保值功能對沖系統性風險來有效地控制長線持股風險，從而有利于推動那些注重長期投資的保險基金和社保基金等機構投資者進入證券市場，有利于證券市場成熟理性投資主體的培育和發展。
2.為一級市場發行制度改革提供有利支持
國內證券市場發行制度正在按照市場化原則進行改革，傳統的審批制向核準制的轉變要求發行人與主承銷商根據市場情況自行確定股票發行價格，對于證券公司等戰略投資者來說，按照規定承銷新股必須持有一定時間（少則三個月，多則一年）才能流通，從而承擔著較大的系統性發行風險。股指期貨的推出將使股票承銷商在包銷股票的同時，為規避證券市場總體下跌所帶來的風險，鎖定利潤，從而有利于一級市場的規范化運作。
3.推出股指期貨可望增加股票市場的資金規模
開展股指期貨交易,為機構投資者增加了投資品種，提供有效的風險管理工具，有利于促進組合投資，降低機構投資者的交易成本，提高資金的利用效率。股指期貨的做空機制使得機構投資者可從原來的買進之后等待股票價格上升的單一模式轉變為雙向投資模式。股指期貨為投資者提供了一個規避風險的工具，擴大了投資者的選擇空間，因此開辦股指期貨交易會吸引大量場外觀望資金實質性的介入股票市場，此外還可減少一級市場的資金囤積。美國的情況是，開辦股指期貨交易之后，股市和期市的交易量都有較大的提高，呈雙向推動態勢。
從我國目前的情況看，由于開放式基金、社會保障基金、保險基金、企業年金及OFII等大額資金對風險規避程度高，加上我國居高不下的銀行存款找不到出路，場外資金規模龐大，具有規避功能的股指期貨推出之后，資金潛在流入的規模遠大于可能流出的資金規模。所以，推出股指期貨可望增加股票市場的資金規模，股市的交易量和流動性也會得到提高。
4.證券市場結構調整和投資理念轉變
長期以來，國企大盤股在證券市場中一直處于較為不利的發展局面，根據國際慣例，股指期貨的指數樣本股往往以資產優良、大盤績優、成長性好的藍籌股為主。可以預見隨著股指期貨的引入，傳統的以“炒概念”投機為主的投資理念將被摒棄，股指期貨投資者為了套期保值、套利的目的，必然使其現貨市場的投資組合與標的指數具有良好的相關性，從而有助于提高樣本股的流動性及報酬率，促進國企大盤股價值回歸，引導市場投資理念由重題材向重業績轉變。二級市場的活躍將會相應地帶動一級市場的發展，從而有助于促進國企大盤股的順利發行，為經濟體制改革和證券市場結構優化做出重要貢獻。
三、我國開展股指期貨交易的條件準備
作為一種金融創新工具,股指期貨在西方成熟證券市場上取得了巨大成功。對于我國證券市場而言,為了實現成熟規范這一發展目標,需要我們不斷引進金融創新產品,股指期貨的開展能夠很好地實現投資者分享我國經濟長期穩定增長和新興證券市場迅速發展成果的目標。但是，引進金融創新產品的客觀性與緊迫性并不意味著其過程本身的可行性與平穩性。由于我國證券市場發展過程中存在著投資理念、行為主體以及運作技術等方面的障礙，因此，對于我國證券市場引進股指期貨的前期準備條件，還需要我們做進一步的探討。
1.證券市場容量與規模為股指期貨交易的開展奠定了現貨市場基礎
股指期貨交易的開展要求證券現貨市場必須達到一定的深度和廣度，經過十多年的發展，國內證券市場為股指期貨的推出提供了市場規模、投資主體、清算體系等環境保障，降低了市場操縱的可能性。
2.國內較為成熟的指數編制技術為股指期貨標的指數的設計提供了必要的技術條件
2003年1月2日正式的上證國債指數與上證股票指數、上證基金指數等指數系列共同構成了上海證券交易所股票、債券、基金三位一體的金融指數體系，該指數體系的建立表明我國已具備成熟的金融指數編制技術，從而為股指期貨的建立創造了必要的技術條件。
3.合理的期貨合約設計和完善的信用擔保體系可以有效地控制股指期貨交易的風險
為提高風險監管質量，在股指期貨合約設計時就應在參照國際慣例并充分考慮國內證券市場的規模、流動性、資金供求、市場結構等特定因素的基礎上，就股指期貨交易的每日價格波動幅度限制、保證金比率、持倉限額、清算價的確定以及應急管理辦法與程序的制定等作出嚴密規定，以有效地控制交易風險。同時應建立完善的信用擔保體系，主要指在結算上應采用保證金與每日無風險結算制度，即投資者必須在交易前繳納足夠的保證金，每日在收盤后對股指期貨交易盈虧進行結算并實現一次性資金劃撥，從而控制結算風險。
4.國外開展股指期貨的豐富經驗為我國建立有效監管體系提供了經驗借鑒
在監管體系方面，可借鑒美國較為成熟的“三級監管體制”，三級監管體制由政府監管、行業協會內部管理和交易所自律構成。政府監管主要負責制定宏觀政策方針與法律法規；行業協會主要負責會員的資格審查與登記注冊；交易所則側重于通過市場監督和財務監督來確保各項交易按照交易所規則進行。目前國內證券市場與期貨市場均由中國證監會統一監管，證監會多年的監管經驗其在整個監管過程中占據絕對主導地位，而行業自律與交易所的監管卻未發揮相應的積極作用，2000年底中國期貨業協會的成立加強了國內期貨業的行業自律，為我國證監會──期貨業協會──期貨交易所三級監管體系的建立創造了條件。
我國開設股指期貨交易已是大勢所趨，而且現階段推出股指期貨交易也存在著許多有利因素，但是我們也應看到，目前仍存在著一些制約因素阻礙這一新型金融工具的推行。一方面，股指期貨交易杠桿比率高、交易成本低的優勢可能會在短期內對股票現貨市場的資金產生擠出效應，降低現貨市場的資金規模和流動性；另一方面，證券現貨市場分割的股權結構和不規范的信息披露制度也可能會使股指期貨交易的開展造成現貨市場股價波動加劇。因此，在當前股指期貨尚未推出之際，我國證券管理部門與期貨交易所有必要通過積極借鑒國外先進經驗解決有關制約因素，并結合國情來制定相應的策略，有步驟、有計劃地開拓股指期貨市場。
參考文獻
[1]張國良:證券投資分析教程.當代中國出版社,2002
第6篇：論述證券市場的功能范文
縱觀人類社會經濟發展歷史，通貨緊縮是一種比較普遍的經濟現象。最具代表性的，當屬美國1929年至1933年大蕭條期間出現的嚴重通貨緊縮，以及日本產生于20世紀90年代并延續至今的螺旋式的通貨緊縮。無論是美國還是日本，其通貨緊縮的產生和發展都與證券市場有著密不可分的關系。
1、美國1929~1933年的通貨緊縮
在大蕭條之前的1922~1929年被稱為是美國“繁榮的七年”，股票市場（以下簡稱“股市”）上，投機之風可謂空前絕后。據統計，在此期間，有價證券的發行額為490億美元，而股指居然上漲了5倍。1929年10月24日，美國股市出現恐慌性拋售，當天的交易量達到1300萬股，證券市場一天之內蒙受的損失開創了歷史最高紀錄。至1932年6月，以S＆P500指數（標準-普爾500指數）為代表的股票價格已平均下降了86%.股市的暴跌成為引發美國其后5年嚴重的通貨緊縮的導火線。
美國1929-1933年的通貨緊縮主要表現為：
（1）居民消費價格指數（CPI）大幅下降。1929年8月至1933年4月，CPI下降了28%.可見，通貨緊縮是美國大蕭條時期的首要特征；
（2）國民生產總值（GNP）大幅回落。1929-1933年，美國的GNP下降近24%，平均每年有接近8.3%的負增長；
（3）工廠、銀行大量倒閉。大蕭條期間，美國倒閉的企業超過14萬家，倒閉的銀行超過5100家；
（4）失業率大幅上升。1929-1933年，失業率從3%上升至25%；
（5）消費萎縮，投資暴跌。1929-1933年，物價平均下跌了6.7%；美國企業投資額由1929年的560.2億美元下降到1933年的84.4億美元；
（6）證券市場籌資額銳減。1929年，美國企業債券、股票的籌資額近80億美元，而1930年銳減至44.83億美元，及至1933年籌資額只有1.6億美元。
2、日本的通貨緊縮
1985~1989年，日本經歷了泡沫經濟形成、發展、最后破滅的過程。由于極度擴張性的貨幣政策，大量的過剩資金涌入股票和房地產市場，導致股票和房地產價格暴漲。1989年底，以日經指數由38915點的歷史高位急劇下挫為標志，日本的泡沫經濟宣告破滅，從此進入戰后持續時間最長的經濟蕭條時期，尤其1998年之后，各種跡象表明日本經濟已處在“通貨緊縮螺旋”的邊緣。
當前日本經濟形勢，在一定程度上出現了與美國大蕭條時期相似的通貨緊縮特點，主要表現為：
（1）物價下跌。日本CPI從1999年起連續27個月下降，2001年CPI更是下跌0.8%，跌幅創下歷史紀錄；
（2）經濟增長陷入停頓。1992~1995年日本實際GDP增長率不到1%，1998年則下降到-2.8%，是戰后經濟增長表現最糟糕的一年；
（3）企業生產能力下降。日本生產能力指數曲線從1998年以來一直處于下降趨勢，截至2001年2月，破產企業負債額為23.61萬億日元；
（4）就業形勢嚴峻。90年代初以來，日本年均失業人數連續增多，2000年完全失業率達4.9%，2001年再創紀錄地達到5.4%.
（5）資產價格下跌。“泡沫經濟”崩潰以來，日本地價持續下跌。2001年年初商業用地的地價下跌7.5%，僅為最高值（1990年9月）時的18%，跌至1981年的水平；
（6）股市低迷。“泡沫經濟”崩潰之后，股市一蹶不振，至2002年11月14日，日經指數以8303.39點報收，創下1983年3月以來的最低水平。
3、美日通貨緊縮的啟示
綜觀美國和日本兩國通貨緊縮的發生、發展過程，結合兩國在通貨緊縮發生前后所采取的宏觀政策，我們不難看出，證券市場與通貨緊縮二者之間存在著密不可分的關聯關系。
（1）股市超常波動會誘發通貨緊縮。美國為了抑制股票投機，美聯儲在1928-1929年錯誤地采取了過急的緊縮性貨幣政策，收縮公開市場操作并兩次提高再貼現率，同時大幅度提高對經紀商貸款的利率，甚至限制會員銀行對經紀商貸款，從而導致金融市場在諸多利空下變得無序，股價暴跌隨之出現，銀行和企業連鎖破產，市場供求失衡，產品價格下跌，最終引發了通貨緊縮。為了應對泡沫經濟，從1989年5月起，日本政府開始實行緊縮性貨幣政策，至1990年8月，日本銀行一共5次提高貼現率，從不到2.5%上升到6%.由于該政策過急過猛，導致股市大幅下挫，加速了以通貨緊縮為特征的長期蕭條的到來。
（2）股市暴跌加重了通貨緊縮。無論美國還是日本，在通貨緊縮階段股市暴跌都不可避免地加重了其通貨緊縮的程度：一是股市暴跌所產生的心理效應和擴散效應，將使公眾認為大蕭條已經來臨，產生物價將持續下跌的消極預期，致使消費支出大大減少，導致社會總需求銳減；二是股市暴跌直接減少了人們的賬面資產，財富減少的效應進一步降低了公眾的消費支出；三是股市暴跌使企業籌資面臨較大困難，減少了投資需求，激化了社會總供求失衡的矛盾。通貨緊縮是供求嚴重失衡的直接后果，股市暴跌造成社會總需求進一步下降，加深了供大于求的矛盾，也就意味著加重了通貨緊縮的嚴重程度和治理難度。
（3）通貨緊縮反過來導致股市持續低迷。股市穩定的最根本基礎是上市公司的素質，而在通貨緊縮的條件下，由于市場疲軟、價格下跌、產品銷售不暢、利潤下滑、再生產資金短缺等因素的作用，上市公司難以維持正常的生產經營活動，甚至發生嚴重的虧損直至倒閉。上市公司盈利能力的持續下降惡化了其資產質量，直接導致股市不斷下挫，即使政府采取刺激性的措施，只要上市公司的業績沒有實質性的改善，也只能收一時之效，難以改變股市長期低迷的頹勢。
由此可見，證券市場與通貨緊縮之間存在著互為因果的關系：證券市場尤其是股市的崩潰直接引發了通貨緊縮，證券市場的蕭條加重了通貨緊縮的治理難度；反過來，通貨緊縮導致企業經營困難，瓦解了證券市場發展的基礎，造成證券市場長期低迷，最終可能引發證券市場崩潰直至整個金融市場和國家經濟的全面危機。
二、世界經濟面臨通貨緊縮的挑戰
通貨緊縮（Deflation），薩繆爾森和諾德豪斯的《經濟學》（1992）中定義為“與通貨膨脹（Inflation）相反的是通貨緊縮，它發生在價格總體水平的下降中”；斯蒂格利茨則在其《經濟學》（中譯本，1997）中將通貨緊縮定義為“價格水平的穩定下降”；目前國內學術界比較認同的簡明定義為：通貨緊縮是指商品和服務價格水平普遍、持續的下降。
自20世紀30年代以來，世界主要國家大都出現程度不同的通貨緊縮，時至今天，其陰影仍在許多國家和地區徘徊。英國《經濟學家》雜志近期刊文指出：當前世界經濟面臨的最大風險是通貨緊縮，而非二次衰退。
1、三大經濟體
繼日本之后，美國、德國和英國也相繼面臨通貨緊縮的危機。由于美國、歐元區和日本三大經濟體的GDP占到全世界GDP的75%，因此三大經濟體的經濟走向對世界經濟走向起著決定性作用。
美國“9.11”恐怖襲擊事件后的一年，企業的資本設備價格下跌了1.0%，汽車價格下跌了1.6%，服裝產品價格下跌了2.2%，電器價格下跌了2.7%，下降幅度最大的是個人電腦，跌幅高達20.9%.通貨緊縮不但籠罩著制造業，而且已蔓延到美國具有優勢的服務業：酒店的價格下跌了2.1%，飛機票的價格下跌了3.8%，電話服務業的價格指數更是下跌了4%.越來越多的跡象表明，持續性的通貨收縮，對正在掙扎著走出衰退的美國經濟產生了嚴重的消極作用。2002年一季度美國經濟增長5.0%，但進入二季度后急劇回落，二季度經濟增長僅1.3%，預示著美國經濟調整、復蘇和變革步履維艱，通貨緊縮仍是主要威脅。
歐元區的通貨緊縮壓力總體不太大，但是德國和英國則相對嚴重。德國經濟目前正處于通貨緊縮的邊緣，加入歐元區以來，德國在貨幣政策、匯率政策和財政政策等方面失去了相當的自主性，目前歐洲央行的基準利率對于通脹率只有1%的德國來講相對較高，估計2003年出現負通貨膨脹的可能性較大。英國近來的通貨緊縮壓力一直比較大，統計數字表明，當前英國的年主導通貨膨脹率只有1.9%，同英國政府設定的2.5%目標有一定差距。目前，英國的零售價格指數僅僅相當于1987年的水平。過去12個月來，英國耐用消費品價格平均下降了3.8%.
日本自20世紀90年代至今，經濟一直處于蕭條時期，尤其1998年之后，龐大的財政赤字，沉疴不起的消費低迷，頻繁的企業破產，使通貨緊縮日益突出。為此，日本政府今年10月30日出臺了“反通貨緊縮綜合對策”，以尋求復蘇經濟的出路。
2、亞洲
中國臺灣由于經濟金融十分不景氣，以至于通貨緊縮愈顯嚴重。根據有關資料，2002年1~10月，臺灣消費物價年增長率為-0.26%.
中國香港自1999年呈現通貨緊縮，2002年9月份消費物價指數下跌3.7%，跌勢持續47個月，且創下27個月以來最大的跌幅。
亞洲其他國家，如泰國和菲律賓等，近年來消費品價格與以往同期相比，有所下降，也出現了通貨緊縮的苗頭。
3、拉丁美洲
拉丁美洲最具代表性的是阿根廷，目前該國正處于連續第四年的嚴重通貨緊縮之中。其他如墨西哥，危地馬拉等，也都出現了通貨緊縮趨勢。
4、中國
近五年，生產能力結構性過剩，有效需求不足，價格總水平持續下降。如果根據國際普遍的看法，通貨膨脹率低于1%即屬通貨緊縮，那么，從商品零售指數上漲率看，中國1997年已出現通貨緊縮；從居民消費指數上漲率看，中國1998年進入通貨緊縮。因為，中國五年來價格指數上漲率一直低于1%，到2002年4月，這兩個指數上漲率分別為-2.1%和0.3%，所以，“通貨緊縮取代通貨膨脹成為影響中國宏觀經濟健康運行頭號頑敵”（胡鞍鋼，2002年）
通貨緊縮的形成原因和治理對策，近年來已有大量論述，本文擬著重從股票市場的角度來分析證券市場與通貨緊縮的相互關系，并從中得到一些有效遏制通貨緊縮的思路。
三、發展證券市場，遏制通貨緊縮
證券市場與通貨緊縮的相互關系提示我們：發展證券市場，保持證券市場的穩定，防止因證券市場的衰退而引發和加重通貨緊縮，其重要性不容忽視。就我國而言，進一步規范發展證券市場，充分發揮和利用證券市場優化資源配置、調整供求關系的功能，無疑是遏制通貨緊縮的一條重要路徑。
1、保持證券市場穩定，提高公眾預期。
作為資本市場的核心和基礎，運行了11年的中國證券市場取得了輝煌成就。截至2002年10月底，我國共有上市公司（A、B股）1215家，深滬兩市的總市值達到4.4萬億元，占GDP的比重接近50%，投資者開戶數發展到近7000萬戶。尤其自1991年以來，證券市場在境內外累計籌集資金高達8000多億元，對我國經濟發展起到了巨大的推動作用。
然而，自2001年6月上證指數達到2245點之后，股市一直處于下跌調整之中，2002年1月達到最低點1339點，近期則始終在1500點以下徘徊。股市的低迷不振與我國的宏觀面的現狀發生了嚴重背離，并在一定程度上拖累了經濟的上升勢頭。據中國證監會統計，2002年1~10月，證券市場累計籌資727.06億元，同比下降32.22%；投資者累計交納印花稅97.62億元，同比減幅達62.95%.
根據現代消費理論，消費不僅是由現期收入決定的，人們對未來持久收入的預期也在消費決策中扮演重要角色。股市低迷和股票價格持續大幅度下降，極易使投資者形成消極預期，并可能擴散而導致公眾對物價產生持續下跌的預期，在買漲不買跌的心理作用下，使消費屢屢擱淺，從而影響物價總水平的上升。一個反例證明是：2002年“6.24”行情爆發后，我國股市曾一度沖高；國家統計局的監測顯示，2002年6月份，受股市反彈等因素的作用，消費者信心指數在5月份的基礎上回升0.2點，達97.3點。由此可見，保持證券市場在規范中穩定發展，防止投資者和消費者信心下滑而加重通貨緊縮的趨勢，在目前顯得尤為迫切。
2、發展證券市場直接融資功能，緩解銀企經營壓力。
中國改革開放20多年來，直接融資從無到有。自1991年至2001年底，我國證券市場的直接融資功能得到極大地發揮，上市公司共募集了7727.09億元資金，有力地支持了國民經濟的發展。而且，國有企業發行股票上市后，適應市場變化的能力和更新技術、調整產品結構、提高管理水平的能力較上市前明顯提高。當然，同直接融資市場發達的英國、美國、荷蘭等國相比，目前我國的直接融資比例仍然較低。過去十年我國從證券市場籌集資金近八千億元，但銀行貸款卻增加了八萬多億元。直接融資市場的不發達，導致全社會資金融通主要依靠銀行存貸機制來循環擴散。其結果是，企業過份依賴間接融資，使銀行的職責和壓力太重，同時由于很多企業在客觀上沒有償債能力，或在主觀上逃廢銀行貸款的不良意識濃厚，使中國銀行業潛伏著很大的經營風險。據統計，目前我國國有銀行的壞賬占GDP的25%左右。出于對貸款難以回報的恐懼心理，銀行惜貸一直是近年來銀行資金運作最大的痼疾；銀行資金寧可投放到國債和交納央行準備金，賺取低利的息差，也不愿意給企業放款。同時，2002年6月末我國居民儲蓄已超過8萬億，存款增長速度快于貸款，存貸差不斷增加（2002年6月末銀行存貸差增加到3.65萬億元），銀行經營雪上加霜。因此，通過法律規范大力發展證券市場的直接融資功能，對于提高社會資金融通的效率和效益，防止出現“債務-通貨緊縮”的惡性循環是大有幫助的。
3、利用證券市場財富效應，擴大社會需求。
證券市場存在“財富效應”，當投資者的虛擬資產（如股票等有價證券）的價值呈現不斷上升時，投資者可支配的財富增加，其消費信心和消費欲望都會增強，即期消費和超前消費的增加，將拉動社會總需求的上升，緩解通貨緊縮的壓力，最終帶動GDP的增長；而GDP的增長又為證券市場的進一步繁榮創造了必要條件，如此形成社會經濟的良性循環。
同理，如果虛擬資產價值下跌，證券市場將產生“負財富效應”。據中國證監會統計，我國股市在2001年下跌前的市場價值總額約為5.4萬億元，而到2002年10月市場價值只剩4.4萬億元，整整“蒸發”了近1萬億元。股市市值的蒸發意味著股民財富的消失，股市中的散戶投資者在我國以中上等收入階層為主，是我國最有活力、也最具潛力的消費階層。目前股票資產的大幅縮水，必然會壓縮這部分人的日常即期消費支出。調查結果顯示，目前居民因投資虧損已對自己的消費產生影響的占48.11%.同時，股市低迷和股票價格的下降，導致企業投資股票的資金損失，產生財富縮水，造成企業投資能力的下降，最終導致投資增長乏力。居民消費支出下降和企業投資增長乏力，必將影響社會總需求的增長，其結果將是因需求不足、供給相對過剩而導致物價下降，從而造成通貨緊縮。
4、發揮證券市場優化資源配置功能，調整和改善社會供求狀況。
我國通貨緊縮主要源于有效需求不足，而有效需求不足的主要表現是“大量短缺和無效供給同時并存，是政府壟斷和體制障礙下供給和需求雙向不吻合的結果”（國務院發展研究中心課題組，2001）在這種情況下，全面利用證券市場優化資源配置功能，發揮“看不見的手”的作用，將顯得更為必要和重要。
證券市場是通過對現代市場經濟中一系列機制發生影響而影響社會供求狀況，進而影響社會再生產的。一方面，通過聚集和利用社會資源，疏通儲蓄及閑置資金轉化為投資渠道，使之朝著調整和集中的方向改變分配，促進投資，推動消費，改善供求之間的關系。另一方面，通過交易數量、價格與收益率，既對微觀主體經濟運行產生鼓勵或抑制作用，又對產業調整、組合及其恰當選擇創造條件，從而有利于加強企業競爭，改善經濟結構，提高整體經濟效率，促進供求相互契合程度。
目前，我國證券市場還遠未成熟，其對資源配置的作用還十分有限。但是應當看到，我國證券市場是在錯綜復雜的國內外環境中起步和建設的，必然會出現許多困難和挫折。這些困難和挫折是發展中的困難和挫折，經過努力是可以克服的，只要堅持不斷改革和創新，與時俱進，一個規范、公正、法治，能有效推動資源配置的證券市場是完全可以期待的。
摘要：世界各主要國家和地區的經濟狀況表明世界經濟正面臨通貨緊縮的危機。從長期來看，通貨緊縮的危害性比通貨膨脹更為嚴重，通貨緊縮最壞的情況將導致經濟崩潰。通過對歷史上美國和日本通貨緊縮的比較研究，可以看出證券市場與通貨緊縮之間存在著互為因果的相互關系，發展和穩定證券市場對防治通貨緊縮意義重大。因此，保持我國證券市場的穩定繁榮，對遏制我國當前通貨緊縮趨勢具有積極作用。
關鍵詞：證券市場；通貨緊縮；因果關系
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第7篇：論述證券市場的功能范文
關鍵詞：利率；證券價格；協整檢驗；誤差修正模型
中圖分類號：F830文獻標識碼：A 文章編號：1002-2848-2007（02）-0092-08
一、研究假設與已有研究
從理論上說，貨幣政策對資產價格有影響，通過利率變動來影響金融市場被認為是最直接有效的貨幣政策生效途徑［1］；另一方面，證券價格能夠對新的市場信息做出迅速而準確的反應也是金融市場籌資、優化資源配置以及獨立反映宏觀經濟變動等功能得以實現的重要前提。作為宏觀經濟非常重要的變量，利率不僅是貨幣政策的工具之一，也是市場資本供求關系的指向標，利率的變動與證券價格之間存在相互關系：在利率市場化條件下，當其他因素不變時，利率上升會導致證券未來股息的當前貼現率增加，相應的降低了證券價格，即證券價格與利率（特別是長期利率）之間存在負向關系；而投資的擴張會導致證券價格和利率的上升，證券價格與短期利率之間存在正向關系［2］。目前為止，國內外已有相當數量的文獻分析證券價格與利率之間的數量關系，然而涉及中、英兩國的比較研究相對較少。英國證券市場發展歷史悠久、國際化程度高；中國證券市場發展時間短、市場化程度相對較低，分析二者之間的相同點與差異對于中國證券市場的發展與完善具有重要的意義。
回顧利率與證券價格間相互關系研究文獻的脈絡可以發現，在早期的研究者中，基于Fair［3］關于利率與證券價格之間關系的分析，Blanchard［4］正式地從理論角度闡述了這一問題。Chiarella等［5］歸納概括了Blanchard［4］提出的模型，并在其基礎上通過應用VAR估計的非線性模型的隨機模擬發展了該研究。在早期的研究中，由于樣本數據年限使用的不同，得出的結論并不一致有的甚至截然相反。比如，Fama［6］的研究發現，從1953年到1987年間，工業生產和利率變化能夠解釋大約58％的每年證券市場收益的變化；然而使用完全相同的方法，Schwert［7］研究了更長時間段的樣本數據，他發現從1889年到1988年間，利率漲落與證券價格變化間關系很不明顯。隨著理論研究的逐步深入，學者們應用新方法對這一問題進行了更為準確詳細的研究。例如Bernanke和Kuttner［1］對證券市場對利率變化的平均反應進行了研究，并分析了促使兩者之間相互關系的原因。他們發現平均看來，不曾預料的聯邦基金利率25個基本單位點的下降會導致大約1％的主要證券價格指數的增加。該研究顯示，市場對未預料到的聯邦基金利率變化有著相當強的反應，而對于被期貨市場投資者預期到的聯邦基金利率變動，證券市場的反應卻極為微弱。這一方面的主要研究結論與早期的關于貨幣政策對證券市場影響的研究基本相一致，如Jensen等［8］與Jensen和Mercer［9］分析貼現率變動對證券市場的影響。
在西方現有的文獻中，探討證券價格與利率因果關系方向性的研究較少，比較有代表性的如：Nozar和Taylor［10］、Rahman和Mustafa［11］以及Moosa［12］，這些學者都認為從利率到證券價格的因果關系不是很明確，本文將針對此問題，以中、英兩國為研究對象做進一步的研究。在針對利率與證券價格關系多個國家間的比較分析中，歐盟國家是被大多數學者們所關注的研究對象(如：Wasserfallen; Peiro;Broom和Morley)［13-15］；此外也有對東南亞國家聯盟利率與證券價格間聯系的研究，如Wong和Sharma［16］，在理論研究方面，目前還較欠缺關于亞洲國家與歐洲國家之間對比比較的研究。
中國關于利率與證券價格間關系的早期研究文獻中，大多只是局限于從理論角度對這兩變量間關系予以描述，如：賈永言［17］；而此后的一些學者的實證研究表明兩變量之間沒有相互關系(如:劉景；吳謙)［18-19］；隨著我國經濟體制改革和金融創新的發展，近年來的研究顯示利率與證券價格這兩變量間呈現出了一定的相關性（如：蔣振聲和金戈［20］；張紹斌和齊中英［2］；羅健梅和王曉黎［21］)，然而由于獲得數據途徑的局限性，這些文獻多采用小規模的樣本進行分析研究。
受理論與以上研究的啟發，并考慮到利率與證券價格相互關系各國比較的研究只涉及了歐洲、美國和亞洲個別幾國，本文對中、英兩國利率與證券價格關系進行定量分析比較，提出一個總的研究假設H0：中、英兩國利率與證券價格間都存在相關關系，但變量間影響程度有差異。圍繞這一假設本文分別對中、英利率與證券價格相關關系和動態特征進行了研究，并在實證研究結果的基礎上，對不平穩的變量進行了處理，進而分析了它們間的長期均衡與因果關系。本文的其余部分安排如下：第二部分對研究思路與檢驗方法進行簡單地描述；第三部分對中、英兩國利率與證券價格之間的相關關系進行實證考察，并給出具體的檢驗結果；最后是本文的發現與討論。
二、研究思路與檢驗方法
為了驗證假設的正確與否，本文試圖采用1993年8月－2005年4月數據分別對中、英兩國利率與證券價格相互關系進行實證研究，以彌補以往文獻的不足。文章將首先利用OLS模型，并結合現實經濟含義，分別以證券總價格指數為因變量，長、短期利率為自變量建立模型并檢驗，然后根據變量間相互關系檢驗前提，對兩國的時間序列進行平穩化處理，最后運用經濟計量方法進行協整檢驗與誤差修正分析，以找出兩國利率與證券價格長期均衡與動態因果關系，通過比較分析兩國實證檢驗結果的異同，探尋進一步完善中國利率政策和規范證券市場的有效途徑。
在實證相關檢驗之前測試時間序列是否穩定很重要，因為時間序列穩定與否將會很強烈的影響序列的行為與特性［22］。一個時間序列當有不變的均值、方差和自協方差時被定義為穩定。由于證券價格的運動在短期內經常是波動而完全沒有預料性的，它被認為是隨機游走過程（random walk process）(Fama［23］; DeBondt和Thaler［24］;Randolph［25］;McQueen［26］)，也就是不平穩的。Brook［22］指出：第一，對于不平穩時間序列，在特定時間段中變量的變化在系統中的影響不會漸漸的消逝，相反，持續的影響將趨向無窮；第二，如果應用非平穩序列建立模型，很可能形成偽回歸（spurious regressions）的問題，即使變量之間沒有任何相互關系，回歸的變量仍會表現出很高的R2值；第三，非平穩序列變量會導致回歸模型系數無效的假設檢驗。所以，在建立關于利率和證券價格相關關系的模型前有必要先對時間序列做穩定性檢驗。
檢驗經濟時間序列是否平穩，需要先檢驗單位根的存在。常用測驗單位根的方法是由Dickey和Fuller (Fuller［27］; Dickey和Fuller［28］)提出的Dickey-Fuller (DF)檢驗。由于Dickey-Fuller (DF)檢驗僅在ut是白噪聲序列時才有效，有其一定的局限性，本文應用增項的Dickey-Fuller (DF)檢驗（Augmented Dickey- Fuller (ADF)），它利用因變量的p階滯后來吸收被解釋變量中表現的動態結構。依照 Brook［22］ ，Augmented Dickey-Fuller (ADF) 檢驗如下：
比較檢驗值與臨界值的絕對值大小，如果前者大于后者，就拒絕序列存在單位根的原假設，該時間序列是平穩序列。
協整檢驗是用來檢驗非平穩變量之間是否存在長期均衡關系的方法，如果非平穩變量之間存在協整關系，則它們之間的離差即非均衡誤差是平穩的。檢驗時間序列變量間長期均衡關系，最常用的是Engle-Granger兩步法和Johansen基于VARs 的協整方法，分別由Engle與Granger［29］和Johansen［30］提出。雖然Engle-Granger兩步法被證明是解決非穩定性的好的方法，但它也不是沒有缺點［22］。第一，數據的有限性導致有限樣本在單位根和協整檢驗時有缺陷；第二，可能會導致聯立因果偏差，因為在現實中可能存在兩個方向的因果關系而該單一方程的方法需要明確指明一個變量；第三，該方法無法對出現在第一步的真實的協整關系進行假設檢驗。此外由于Engle-Granger檢驗基于Dickey-Fuller檢測，它“不是很有效且如果數據中存在結構性斷層會產生誤導性結論”［31］。由于以上的缺點，能克服后兩個缺點的基于VARs的Johansen法被更廣泛的應用于計量分析中。
Johansen方法如下：假定有一組協整的變量(g2)經檢驗證明是I(1)，則可以建立有k階滯后的向量自回歸模型（VAR）：
三、計量數據及結果
研究樣本時間序列數據的時間跨度為1993年8月－2005年4月，其中對于利率值，英國選取3個月短期國庫券利率（短期利率）和政府長期債券收益率（長期利率），中國選取機構和個人3個月（短期利率）和5年期（長期利率）的存款利率；證券價格由證券市場主要價格指數組成。除了中國利率數據搜集自國際金融統計數據年鑒（不同年度）［33］［34］和中國人民銀行①，其他數據均來自英國著名綜合數據庫Datastream。之所以采用1993年8月到2005年4月樣本空間是因為，一方面，中國證券市場證券監督管理委員會成立于1992年底，而一系列相關法律法規也隨之出臺，從出臺到實行需要一段時間，選擇1993年就在最大限度增加樣本容量的同時，使得中、英兩國能夠在一個相對對等地范疇內比較；另一方面，兩國可以比較的數據在采集樣本時截止到2005年4月。值得注意的是，考慮到英格蘭銀行在1997年5月20日獲得獨立制訂貨幣政策的能力，是一個比較重要的變化，因此在時間序列中加入一個虛擬變量Dummy，令其在1997 年6月前取值0，之后取值1。
基于141個隨機樣本得到以下OLS 回歸方程:
本研究利用Microfit軟件對各變量進行單位根檢驗，以確定變量的平穩性。中國三個月和五年期存款利率分別用CH3,CH5Y表示，英國長、短期利率用UKLI,UKSI表示，兩國證券市場主要價格指數則用CHTSM和UKS表示。如表1所示，單位根檢驗結果表明：CH3,CH5Y,UKLI,UKSI,CHTSM,UKS的ADF值分別大于5％臨界值，它們是非平穩的，對前四個變量進行一階差分，后2個變量取對數之后的ADF值均小于5％的臨界值，在5%的水平上拒絕原假設，則表明它們為平穩的，滿足協整檢驗的前提。
由于Timmermann［35］指出Engle-Granger 法不太適用于貼現率隨時間變化的情況；Nasseh和Strauss［36］也認為Johansen模型能夠準確的描述變量之間動態共同運動模式或同時期的相互作用，后者更適合于應用于分析利率與宏觀經濟變量間的相互關系。本文使用Johansen［30］極大似然方法（Maximum Likelihood Procedure）來檢測證券價格和利率間協整關系。
Johansen協整檢驗是一種基于向量自回歸模型的檢驗方法，所以在檢驗之前需要首先確定VAR模型的結構，應用AIC信息準則(AIC, Akaike Information Criteria)可以確定檢驗所需的滯后階數，檢驗結果顯示英國的最優滯后期為4，中國是9。最大特征值結果顯示中國在5％的顯著水平下存在單協整向量，而英國在10％的顯著水平下存在單協整向量。Trace檢驗結果顯示中、英兩國在5％的顯著水平上都存在一個單協整向量。所以實證結果表明中、英兩國長期利率，短期利率與證券價格間都存在一個協整向量（one cointegrating vector）的長期關系，檢驗結果見表2、3：
如表2、3所示，檢驗結果表明1993年8月－2005年4月中、英兩國利率與證券價格變量之間存在協整關系，即變量間存在長期均衡關系。從中可以發現，盡管兩國利率與證券價格之間都存在顯著的相關關系，但中、英兩國利率與證券價格間影響的程度和方向卻不完全相同，即短期利率和證券價格之間，在英國存在正向作用關系，而在中國是負向作用關系；長期利率和證券價格之間，英國存在負向相關關系，而中國存在正向的相關關系。以下估計出的協整關系式具體表現了兩國間的不同之處：
利用協整檢驗研究了兩國利率與證券價格變量間的長期均衡關系之后，可以檢驗變量間長期因果關系，檢驗結果如下：
采用Wald檢驗變量間短期因果關系，檢驗結果如下：
表4、5檢驗結果顯示變量間除了我國從短期利率到證券價格間外，都沒有存在短期的因果關系，因為在5％水平的顯著性水平上，只有中國的測試值6.2905大于臨界值3.8415。
四、比較與原因分析
(一) 中英兩國實證結果的比較分析
1．兩國的相同點
(1) 兩國都存在利率與證券價格間的長期相關關系
Johansen［30］極大似然協整檢驗顯示，中、英兩國時間序列變量間都存在一個協整向量。雖然中、英兩國利率和證券價格時間序列本身并不穩定，但變量之間長期存在某種影響，且隨著時間的變遷變量會一起變動。
(2) 兩國都沒有以證券價格或短期利率作為因變量的長期因果關系
由于在5％水平的顯著性上，ecm1(-1) 的T-Ratio統計值，無論0.37995(英國的ecm1(-1))或1.9145 (中國的ecm1(-1))， 都小于臨界值1.98，所以在長期上，中、英兩國都沒有從利率到證券價格的因果關系。
(3) 兩國都沒有從證券價格到利率和從長期利率到證券價格的短期因果關系。因為在5%水平的顯著性上，CHSQ(1) 都小于臨界值 3.8415。從而根據檢驗結果，在短期不存在從證券價格到利率以及從長期利率到證券價格的因果關系。
2. 兩國的不同點
(1) 不同于英國，中國短期利率對證券價格有負向影響，長期利率對證券價格有正向影響。從Johansen檢驗結果看，在中國，大約短期利率每增長1% 將導致證券價格下降0.89098%, 而長期利率每增長1% 將導致證券價格上漲 0.40318%；英國的情況恰好相反，短期利率與證券價格正向相關、長期利率與證券價格間負向相關，符合相關理論對利率與證券價格間相互關系的論述。
(2) 不同于英國，中國存在從短期利率及證券價格到長期利率的長期因果關系。因為在5% 水平的顯著性上，T值ecm1(-1)＝ -3.349的絕對值大于臨界值1.98。
(3) 不同于英國，中國存在從短期利率到證券價格的短期因果關系。因為在5% 水平的顯著性上，CHSQ( 1) = 6.2905大于臨界值 3.8415。
總之，從實證檢驗來看，Johansen協整檢驗表明變量間存在一個協整向量，中、英兩國利率和證券價格之間都有長期的相關關系，不過變量間相互影響在兩國表現不盡相同，且中國長期利率、短期利率和證券價格變量間存在因果關系。
（二）中英兩國差異原因的比較分析
自改革開放以來，一系列經濟和金融體制改革使中國證券市場從1993年建立起至今發生了重大的變化并取得了長足的進步，但目前仍未完成利率的市場化；與之相反，英國具有全球相對最為國際化的證券交易市場和最早成立的中央銀行。為建立健全中國的證券市場，比較對比兩國證券價格和利率間相互關系具有重要的意義。
在中國，從1993年8月到2005年4月，利率和證券價格之間存在一個長期的相關關系。在某種程度上經濟和金融改革似乎取得了一定的成效。不過值得注意的是不同于英國的方面，如以下方程所顯示，
3個月利率1%的變化將會導致證券價格0.89098%的反向調整，也就是說，短期利率對證券價格會有反向的影響而長期利率對證券價格有正向的影響。考慮到利率與證券價格相互關系不僅受證券市場傳導效率的推動，而且也受到利率市場化程度、上市公司業績和證券市場開放度等因素的影響，這些可能是造成檢驗結果顯示的中、英兩國差異的主要原因。
1. 中、英兩國利率市場化程度有區別
利率市場化強調市場力量在資源分配方面的主要影響力。假定社會平均收益率一定，利率水平由市場資本供求關系決定，在英國證券價格與短期利率間存在正向相關關系。然而中國目前仍主要是管制式利率，其中存貸款基準利率由中國人民銀行制訂，利率水平還不能完全的真實反映資本供應需求變化，降低了資金配置的效率，所以不同于英國，中國短期利率和證券價格間存在反向的相關關系。在未來的金融市場化過程中，現有以管制利率為基礎，金融機構擁有少量自主確定利率水平和計結息權限模式的弊端日趨明顯，要保持貨幣政策傳導渠道的通暢并促進證券市場的活力，就必須轉向以利率市場化為主的市場決定模式。如何把利率市場化與中國轉軌中經濟金融改革結合起來，更多的以市場力量配置資源，已經成為未來金融市場化進程中必須解決的一個重要問題。
2. 中、英兩國上市公司表現不同
雖然影響證券價格波動的因素很多，但相對根本的還是上市公司的表現。作為一個發展中國家，股市監管制度及其運作的相對不成熟，導致被批準上市公司的資質良莠不齊，中國上市公司的經營表現還很不令人滿意；此外，中國一些國有上市公司績效差不僅帶來高比例的非流通國有股問題，同時也降低了銀行資本的質量，一些學者認為這正是影響由儲蓄到投資轉化的阻礙之一。一方面，投資表現不好降低了公司的利潤率，使得證券市場中的資本漸漸的趨向盈余，并降低了均衡市場利率；另一方面，由于在中國利率市場化進程仍在進行中，中央銀行只能通過貨幣數量來調整經濟，從而真實的利率被高估。偏離均衡越遠，資本供給需求間差距越大。偏離均衡是中國短期利率和證券價格間存在負向相關關系的又一個原因。在經濟全球化的條件下，要加快中國證券市場與利率變化傳導機制的發展與完善，就必須加快股權結構及相應公司治理結構的改革，并以此促進上市公司績效和上市公司整體競爭實力的提高，為外資更大規模進入中國市場后的激烈競爭做好準備。
3. 中、英兩國證券市場開放度不同
中國證券市場建立僅有十余年的歷史，雖然有飛速的發展，但仍未擺脫新興市場一些常見的問題，比如與國際市場的隔離。Groenewold 等［37］通過一章的篇幅用相對全面的實證檢驗研究這一問題，無論回歸結果還是動態模擬分析都顯示中國證券市場的相對隔絕的狀態；與之相反，英國具有世界上最古老的國際性證券交易市場。從而在中國，國內金融市場因素占主導位置；而在英國，國外金融市場因素也同時對證券市場產生巨大的影響，其國內因素的作用不如中國這么明顯。可以預計隨著中國證券市場對外國投資者開放速度的加快，市場透明度的進一步提高，中國證券市場逐步融入國際金融市場體系，并成為承接國際資本流動重要的國家之一，變量間相關關系系數也將會下降。
正如Fry［38］指出，最近20年的國際經驗識別出成功的利率市場化需要5個先決條件。第一，充分謹慎的存款銀行規范監管體制；第二，合理的價格穩定度（degree of price stability）；第三，穩健的財政政策，能避免政府花費與儲備的通貨膨脹性擴張（inflationary expansion）；第四，有以競爭性和利益最大化為導向的存款銀行體系（deposit money banks）；第五，體制健全的稅收體系，不會對金融從業機構（financial intermediation）施加有形或無形額外的稅。中國可以考慮從以上5個方面入手，加快金融行業和利率市場化的改革，提高利率的彈性，建立利率變化和資產價格之間的傳導機制，使之因此能反映市場資金供需的變化并最終實現市場決定利率。
五、結論
本文的實證檢驗結果肯定了中國證券市場的發展，利率和證券價格之間存在顯著而牢固的相關關系，而且證券價格和中、短期利率變量間存在一定程度的因果關系。然而與英國相比，中國的證券市場相對于發達國家標準遠未成熟，嚴格管制的利率、上市公司的表現不佳以及證券市場相對孤立于國際證券交易市場等問題使中國利率和證券價格之間相互關系與發達國家表現相反。具體地，通過協整檢驗本文發現，中、英兩國從1993年8月到2005年4月間，證券價格和利率之間存在顯著的協整關系：在英國，長期利率與證券價格間負向相關，它的功能與貼現率相似，短期利率與證券價格正向相關；而中國與之相反，長期利率與證券價格之間存在正向關系，短期利率和證券價格間存在負向關系。本文認為，中國應該加快金融行業的改革以建立并完善證券市場結構與體系，促進市場化導向利率的建立，此外，逐漸開放我國的證券市場，使之融入國際證券交易市場而不是孤立于其外，這將有助于中國經濟金融未來的健康持續發展。
本文為中、英兩國在相對長的一段時期里長、短期利率和證券價格間相互關系的研究提供了新的例證。有趣的是，檢驗結論顯示變量之間存在一定的因果關系。不同于大多數以前的研究，特別地，中國從短期利率和證券價格到長期利率之間存在長期的因果關系，從短期利率到證券價格之間存在短期的因果關系。需要說明的是，本文的研究結論還是初步的，也是審慎的，在得出確定的結論之前還需要深入的研究。這是因為，本文對中、英利率與證券價格關系的某些重要問題，如利率變動對兩國不同規模上市公司證券價格的影響等未能涉及；此外，由于數據樣本采集存在不足，某些論述及估計還不夠深入，如對于兩國利率與證券價格間因果關系的方向性估計還不夠全面，如果有適當的上市公司橫截面數據的支持可能會使結果與結論更具說服力及政策意義，以上缺點需要在今后的研究中做進一步探討。
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第8篇：論述證券市場的功能范文
證券投資與管理試題
課程代碼：00075
請考生按規定用筆將所有試題的答案涂、寫在答題紙上。
選擇題部分
注意事項：
1.答題前，考生務必將自己的考試課程名稱、姓名、準考證號用黑色字跡的簽字筆或鋼筆填寫在答題紙規定的位置上。
2.每小題選出答案后，用2B鉛筆把答題紙上對應題目的答案標號涂黑。如需改動，用橡皮擦干凈后，再選涂其他答案標號。不能答在試題卷上。
一、單項選擇題(本大題共20小題，每小題1分，共20分)
在每小題列出的四個備選項中只有一個是符合題目要求的，請將其選出并將“答題
紙”的相應代碼涂黑。錯涂、多涂或未涂均無分。
1.我國證券市場的監管機構是
A.中國人民銀行 B.中國證券業協會
C.財政部 D.中國證券監督管理委員會
2.與個人投資者相比，機構投資者具有的優點是
A.資金實力薄弱 B.投資分析和決策能力強
C.抗風險能力較弱 D.對證券市場影響力較小
3.流通市場又稱為
A.一級市場 B.初級市場
C.二級市場 D.貨幣市場
4.股份公司解散或破產清償時，權益人的清償順序為
A.債券持有者、普通股持有者、優先股持有者
B.優先股持有者、普通股持有者、債券持有者
C.債券持有者、優先股持有者、普通股持有者
D.優先股持有者、債券持有者、普通股持有者
5.股份有限公司的權力機構是
A.股東大會 B.董事會
C.獨立董事 D.監事會
6.龍債券的發行人、發行所在國、發行計值貨幣屬于
A.同一個國家 B.兩個不同國家
C.三個不同國家 D.四個不同國家
7.投資基金按其組織形式不同可分為
A.開放型基金和封閉型基金 B.契約型基金和公司型基金
C.股票基金和債券基金 D.成長型基金、收入型基金和平衡型基金
8.英國單位信托基金的主要類型是
A.債券基金 B.期貨基金
C.指數基金 D.股票基金
9.綜合類證券公司注冊資本的最低限額為
A.5000萬 B.1億元
C.2億元 D.5億元
10.證券公司與證券服務機構的主要區別是
A.核準的業務范圍不同 B.注冊資本最低限額不同
C.收入來源不同 D.組織形式不同
11.會員制證券交易所的決策機構是
A.會員大會 B.董事會
C.理事會 D.監事會
12.目前我國股票的發行定價方法屬于
A.議價法 B.競價法
C.擬定價法 D.定價法
13.上海證券交易所的集合競價時間為
A.9∶15—9：30 B.9∶15—9：25
C.9∶10—9：20 D.9∶10—9：25
14.適合用于中長線投資的分析方法是
A.K線分析 B.技術分析
C.基本分析 D.形態分析
15.實際運行過程中，股市與經濟周期的關系是
A.股市的變動一般先于經濟周期的變動
B.股市的變動一般滯后于經濟周期的變動
C.股市與經濟周期同時變動
D.股市的變動與經濟周期的變動沒有關系
16.甲公司2010年6月30日，流動資產凈額600萬元，流動負債凈額是320萬元，存
貨為300萬元。則其流動比率為
A.0.94 B.1
C.1.875 D.2
17.存貨周轉率的計算公式為
A.銷售收入/存貨平均余額 B.存貨平均余額/銷售收入
C.銷售成本/存貨平均余額 D.存貨平均余額/銷售成本
18.下列屬于反轉突破形態的是
A.三角形形態 B.頭肩頂形態
C.旗形形態 D.楔形形態
19.RSI指標是
A.乖離率 B.平滑異同移動平均數
C.相對強弱指標 D.威廉指標
20.用某一尺度衡量風險的程度，以便確定風險是否需要處理和處理的程序。這一過程被稱為
A.風險識別 B.風險估測
C.風險評價 D.風險管理效果評價
二、多項選擇題(本大題共5小題，每小題2分，共10分)
在每小題列出的五個備選項中至少有兩個是符合題目要求的，請將其選出并將“答題紙”的相應代碼涂黑。未涂、錯涂、多涂或少涂均無分。
21.下列關于債券與股票關系的描述中，正確的是
A.兩者所代表的經濟關系相同，均證明持有者具有某種經濟權利
B.兩者都是有價證券
C.兩者同是虛擬資本
D.兩者所代表的權利與義務關系有區別
E.債券投資者與股票投資者均具有參與企業管理的權利
22.交易所內證券的交易程序一般包括
A.開戶 B.委托
C.競價成交 D.清算交割
E.過戶
23.下列財務指標中，能夠反映公司償債能力的有
A.市盈率 B.流動比率
C.存貨周轉率 D.總資產報酬率
E.資產負債率
24.價量關系中，正確的是
A.價升量增意味著市場價格將繼續上漲
B.價格創新高而成交量未創新高，市場可能會反轉
C.價升量減意味著市場可能反轉
D.價格是成交量的先行指標
E.價格下跌突破趨勢線同時放量，是價格下跌的信號
25.系統性風險包括
A.經營風險 B.操作性風險
C.財務風險 D.利率風險
E.市場風險
非選擇題部分
注意事項：
用黑色字跡的簽字筆或鋼筆將答案寫在答題紙上，不能答在試題卷上。
三、名詞解釋題(本大題共4小題，每小題3分，共12分)
26.限價委托
27.私募
28.累積優先股
29.場外交易市場
四、簡答題(本大題共5小題，每小題6分，共30分)
3o.簡述證券市場的功能。
31.簡述投資基金與債券的區別。
32.簡述股票發行價格的決定因素。
33.簡述技術分析法的三大假設前提。
34.簡述證券市場監管的原則。
五、論述題(本大題共2小題，每小題14分，共28分)
第9篇：論述證券市場的功能范文
信用缺失原因何在
一，的原因
1，整個傳統道德上的城信說教與當前現實生活中的某些現象強烈反差所造成的市場參與者內在的“雙重人格”；2，市場主體的先天不足，即歷史遺留的“產權缺位”導致權責不清從而使市場主體產生錯誤的信息，認為無須守信；3，歷史上形成的不徹底商業和商人階層。
二，的原因
1，政府“總以控制為要務”的角色定位和傳統思維導致政府在某些問題上給人予不守信的印象；2，歷史上官商不分之特點的；3，各部門之間及中央與地方之間的利益難于協調導致的某些部門不守信。
三，的原因
1，原有法律之局限性及特點導致的法律監管難以到位；2，立法，司法，尤其是執法難問題。下面結合實際對這些原因進行深入的具體：
（一），首先，在認識上要區分“道德上的誠信”與“法律上的信用”這兩個概念
先看道德上的誠信。誠信之德，是古往今來的我國的重要德育主題。然而，在我們這樣一個如此具有誠信傳統的國家里，誠信在當今的證券市場上，為什么竟會變成一種稀缺資源呢？
不可否認，誠信是我們中華民族幾千年來引以為豪的傳統美德。但我們也發現，在一個有著幾千年歷史傳統的社會里，“下信上不信、民信官不信、卑信尊不信、賤信貴不信”這種歷史殘余思想的影響在某種程度上依然存在，它最容易造就人們應付社會的雙重人格（即說一套做一套）。當全社會都從歷史上“儒家輕利”思想到走向唯利是圖的另一極端，而化的信用體系又還沒有建立起來時，反映在資本市場里便是不擇手段的弄虛作假。在這種情形下，我們應在繼續加強道德上的誠信的同時，加大法律上的信用體系的基建工作。
而在這個龐大的系統工程當中，政府的作用無疑是十分關鍵的。即政府應該帶頭守信。具體體現在我國證券市場上，是國有上市公司的守信問題。因為國有上市公司是我國當前證券市場的絕對主體。因而，從某種意義上說，對我國證券市場“信用嚴重缺失”和信用體系的構建問題的研究可以落腳于對政府在其中的信用問題的研究。
（二），我國證券市場的“信用嚴重缺失問題”在某程度上體現為政府的信用缺失
在本文開篇，我們提到了“產權缺位”的問題。可以這樣說，在現行體制下，某些情況下，在這個市場上，誰代表“政府”有時也成了一個多變量。因為，中央各部門之間、中央與地方之間都在某種程度上存在著不同的利益考慮，由此會導致政出多門和政策的不一致性。在普通投資者的眼里，這成了一種明顯的政府信用缺失。而且，政府不同部門的行為的結果出現了自相矛盾的狀況。難怪投資者會把這種政府行為解讀為一種政府的失信行為。
我國的證券市場為什么如此信用缺失的原因是多方面的，其根源在于體制，而政府在這種浩大而復雜的改制工程中，是負有很大責任的，處理不好，便會給市場以極壞的影響，而且這種影響具有很強的傳導性，給市場的其它參與者及中小投資者以錯覺。那么，政府信用缺失是如何和證券市場信用缺失聯系起來的呢？在我國當前的證券市場中，政府的信用缺失深刻體現在國有公司占絕對地位的市場主體身上。對這方面問題的研究具有十分重大的意義。對此的論述可以涵蓋眾多當前市場中最熱點的問題，本文在此僅就與本文論題緊密相關的因素進行分析。
1，市場主體的先天不足
市場的主體是“上市公司”，而上市公司從股權結構看絕大多數是國有股一股獨大（即“政府主導型的上市公司”）。由于其獨特的歷史成因，這些市場主體本身具有先天性不足；從法律的角度說，它們名義上是，但實質上不能算是真正意義上的法人實體，這種特點使得公司的收益與風險脫節，管理者權力與責任分離（即上文所指的國有產權缺位問題）；對于“國有”，究竟由誰“有”？在實際運作中，這產生政府各部門之間乃至中央與地方之間、地方的省與市、市與縣之間很難協調的利益沖突。因為是“國有”的，所以即使出了問題違反了法律也有國家來承擔，個人最多是工作失誤，體現在執法的法律監管上，過失責任和賠償責任在實際中難以從純法律角度落實和執行；因為是“國有”的，所以再怎么虧最后也有國家來重組……
從某種意義上說，市場主體的這種特性造就了市場信用缺失的基礎和土壤，這就是為什么說我國證券市場上的“信用缺失”問題從某種程度上體現為政府的某些行為的信用缺失問題。這種矛盾是系統本身的，是結構性的，也是不可僅僅依靠從外部調和的。為了得出解決問題的正確思路，必須要從更深層次的政治、、歷史、人文、法律等多角度綜合尋找其成因：
2，政府的角色定位
“政府一直總以控制權為要務”的傳統思想是有著幾千年的淵源的。當前的市場還缺乏一種能推動政府真正地轉換角色、重新定位（即服務與監督并重，做規則的制定者）的機制和利益動能。體現在產權結構上，是上文所提到的國有股“一股獨大”；體現在最近的國有股減持上，是政府財政部的“好心辦壞事”。這是因為，雖然減持的目的本身是股權結構的戰略性調整和補充社保基金，但是體現在具體的減持方式和程序上，從角度上看，財政部這種行為卻有“利用大股東的控股地位損害中小股東的利益”之嫌。究其根源，便是屬于政府的“自我定位”問題。
3，從法律角度上
歷來法律之特點，是從上（政府）而下達于個人的，是垂直性的，而不是無處不在地平衡地調整各個法律主體之間的關系的。這種歷史特點，在當前的立法，司法和執法實踐中還有很深的烙印。所以，政府雖然一直高舉“保護中小投資者利益”的旗幟，但是，事實上，現有的法律缺乏保護個人投資者應有的訴訟程序，尤其是民事賠償問題。特別是當個人、當小股東面對的是代表著國家的國有上市公司的侵權時，無論從立法、司法還是具體的行政執法上的法律保障都還很缺乏。這種局面的消極，是造成一種心理定勢，或者說是“理念”，即：“在這個市場中，隨時隨地準備騙別人，也隨時隨地準備被別人騙。”結果，投資者接收到的信息是“不用守信”，守信者成本太高而效益太低；背信者的成本和風險低得對之毫無阻礙作用。
法律上的這種特點體現在這個市場中，還有更深層的原因。首先是市場構成主體的獨特性，除了上面說的國有股一股獨大外，還在于中國之商業有其獨特的歷史局限性。與歐洲在十九世紀被革命改頭換面不同，十九世紀的中國遲遲不能工業化，非官方的企業未能在十九世紀的中國活躍起來。真正的商業在中國歷史上一直得不到深入的。由此推論出的結果是，中國內地還沒有出現完全成熟的真正意義上的商人階層。
體現在法律上，中國的法律于是便沒有按西方所熟知的路線發展。市場上的主體——上市公司還不是真正法律意義上的法人，當中的投資基金也具有了眾多國有企業的這種本質弊端。由此延伸開去，市場上大公司大企業都是國有的或家族性的。相應地，生意上的關系便還不是一種純受法律與契約上通用原則控制的事務。反之，生意公務在很多情況下很大程度上仍然僅是成為維系生活中這種狀況給法律的監管帶來了根本性的困難和左右為難的境地。也就是說，缺乏法律監管的土壤。
正如上文所述，這種矛盾是系統本身的，是結構性的。所以，從某種意義上說，市場主體的這種特性造就了市場信用缺失的基礎和土壤，我國股票市場的信用缺失問題從某種程度上說是政府的信用缺失問題。采取對策的基本原則
基于以上的和認識，因為問題來源于市場的主體，因為問題是結構性的，因而要解決問題，就要從深層入手，在制定解決問題的對策和實施相關對策的過程中，要堅持以下幾項原則：1，從法律上建立監管機構的絕對權威，防止其它部門的插手和干預；2，法律基建：在當前千頭萬緒的問題中，立法，即法的本身雖然是重要的，但更重要的是司法、是程序、是法的執行；是如何用法律手段來構建整個市場（甚而整個社會）的信用體系（即法律意義上的契約的神圣性）；是與之相關的基建性工作——即市場主體的企業產權改造；是真正法律意義上的公司法人治理法律體系的構建；是市場的真正發展；是純粹由通用法律原則調控的商人階層的出現；是大力發展和培育中介服務業的信用體系，成倍地加大不守信者的成本；是“不受政府干預的私人企業、契約的神圣性、法律的神圣性的三位一體”的形成；再深入，便是整個體制的改革，即政府職能和角色的真正定位上的轉換——由“總是以控制為要務”到服務與監督并舉的角色轉換，同時要防止或盡量減少在不同的時期這個市場被某些狹隘政治因素所利用的可能性。這就是能令種子開花的“土壤和氣候”。至于“結出碩果”則有賴于更“大氣候”的形成。
我國證券市場的對外開放和融入世界將是一個不可逆轉的方向。我們應該把WTO作為尋求國際助力推動改革突破瓶頸的契機。認識“信用嚴重缺失問題”的深層次根源是第一步，在此基礎上，才能勇敢地直面問題，以負責任的態度，行之有效的操作方略，例如引進專家進入行政執法架構；大規模引進國際性的中介信用評級機構；大規模培育真正按企業制度運作的民族企業；充分發揮和提升媒體監督功能；推動私營經濟的深度發展；對立法、司法、行政執法進行根本性全方位的推動；而不是被動地坐等“不受政府干預的私人企業”在市場上大規模地形成和出現，更不能坐等整個市場為“信用的缺失”付出慘重代價后人們才自動地“參悟”到信用的可貴性并懂得尊重“契約的神圣性、法律的神圣性”！
