理財與買賣的區別精選(九篇)

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第1篇：理財與買賣的區別范文

關鍵詞: 財富管理 外匯理財 風險控制 實施策略

中圖分類號: F830.49 文獻標識碼: B文章編號: 1006-1770(2009)010-054-04

現階段,人民幣還沒有實現資本項下的可自由兌換、資本市場還沒有允許外資自由進出的背景下,居民個人還是主要通過境內的中外資銀行辦理外匯理財業務(QDII)。一般而言,外匯理財業務主要有兩種:交易類和理財產品類,除此之外還有通過本幣人民幣結算,掛鉤外幣形式的特殊人民幣理財產品。

對一名普通投資者而言,任何一種投資都必須考慮收益性、流動性和風險性三者之間的平衡,尋求收益的最大化。同樣不同類型的外匯理財產品,也必須針對自身的投資特性和風險偏好程度,對投資過程中可能出現的風險進行規避和控制。

一、交易類外匯理財

交易類外匯理財業務主要包括投資B股市場、外匯實盤買賣、期權買賣等,直接運用自有外匯資產進行投資交易。其中通過各大銀行的外匯交易平臺進行的外匯寶業務,俗稱個人炒匯業務是個人外匯交易的主要形式。

顧名思義,外匯買賣就是通過各種外匯相互間匯率的波動,通過在不同交易幣種間的買入賣出轉換,實現外匯資產的增值盈利。這種理財方式需要投資者通過對外匯市場的走勢進行判斷,包括對國際宏觀經濟發展的各種因素進行考慮,因此從事外匯買賣的投資者基本屬于比較專業的投資者。

顯然,炒匯的風險是很高的,首先最直接的風險就是匯率風險,特別是在當前世界經濟處于低潮階段,美元匯率持續走低,其他主要經濟體貨幣匯率也出現大幅波動,例如2008年上半年投資澳元的投資者還在為賺澳元升值收益而興奮,但下半年澳元、歐元等外幣匯率大幅跳水,匯率損失高達40%。因此如何控制好匯率風險是炒匯者需要高度重視的。

其次,外匯買賣帶來的間接風險就是利率風險,由于各國貨幣的利率不同,因此在各種外匯之間轉換時必須考慮利率風險帶來的潛在損失,特別是從高利率貨幣轉換為低利率貨幣時。當前零利率的貨幣政策盛行,日元、美元、歐元等主要貨幣的存款利率普遍處于極低的水平,如果炒匯者選擇這幾種貨幣作為目標幣種的話,需要把潛在的利息損失風險事先進行評估。

通過上面的分析,對于一個普通投資者而言,除了運用自身的專業知識和從外部獲取的各種經濟信息進行綜合判斷,指導外匯買賣的決策外,采取必要的措施控制風險也是理性的投資措施。

首先必須事先確定一種目標貨幣,無論如何反復操作,最終的外匯盈虧只能反映到這種貨幣,這樣既能比較清晰地鎖定收益/虧損,操作上也比較簡單。自人民幣匯率改革以來,經過3年多的持續升值,目前人民幣對美元的匯率穩定在6.8至7的區間內,因此鎖定美元作為目標貨幣是一種比較合理的選擇。

其次應避免同時買賣一個經濟區的貨幣,例如同時買賣英鎊和歐元,由于一個經濟區的經濟特性很相似,匯率波動的走勢趨同,為避免匯率風險放大,盡量持有不同地區的貨幣進行投資,這樣可以適度中和匯率波動的風險。

最后,由于匯率和利率之間具有因果關系,利率高的貨幣相對比較堅挺,利率低的貨幣較疲軟,利用手中的軟幣種轉換成硬幣種也是一種不錯的選擇,可以同時抵御匯率和利率兩方面的風險。但是,需要注意的是當一種貨幣處于降息通道的時候,即使其利率水平較高,此時的投資決策也應特別謹慎。

二、外匯理財產品

同上述交易類外匯理財不同,通過銀行購買的外匯理財產品不需要投資者自身對投資決策作出判斷,而完全由產品事先設計的條款以及銀行專業投資人員來指導投資行為。主要也分為兩類,即固定收益的外匯理財產品和外匯結構性理財產品。

(一)固定收益類產品

固定收益的外匯理財產品主要掛鉤的標的資產或者投資方向為外匯債券,在同等期限條件下,其收益高于相同幣種的外匯存款收益,而且產生損失的風險也幾乎沒有。但是受金融危機的影響,各國央行紛紛降息,致使固定收益類的外匯理財產品的收益空間日漸萎縮,國內不少銀行已陸續停止發售固定收益類的外匯理財產品,且大多以短期產品為主,收益水平更低。因此投資者可以在充分考慮到匯率風險的前提下,盡量轉換成較高利率水平的外匯,可以選擇購買固定收益理財產品或者索性以銀行存款的形式保值。

此外由于固定收益類的外匯理財產品一般不允許提前贖回,投資者必須充分考慮資產的流動性風險,在匯率急劇波動的階段,可以選擇期限較短的理財產品以防范風險。

(二)結構性產品

外匯結構性理財產品的投資范圍和掛鉤的衍生品比較廣泛,可以掛鉤大宗商品、境外上市的股票價格或指數、對沖基金和黃金石油等標的。可以分為靜態和動態兩種,靜態就是產品發行后設計結構就不發生變化;動態則會針對市場情況作相應的投資調整。目前結構性產品會設定一個最低保本額,保本額上的浮動收益取決于產品掛鉤標的的表現。

和固定收益類產品相比,結構性產品的收益風險很大,出現很高的收益或者零收益,甚至負收益都有可能。而且目前銀行的結構性外匯理財產品設計越來越復雜,普通投資者很難看懂產品設計的條款和可能發生的投資風險。雖然保本條款的設定確保投資者免受本金大幅縮水的風險,但是投資結構性外匯理財產品必須考慮以下幾方面風險。

1.收益風險

結構性外匯理財產品是跨市場操作的,其投資標的同國際市場利率、匯率、股票價格或指數、黃金等商品價格掛鉤。銀行一般會將到期的收益水平取決于掛鉤標的的實際表現(觀察值),有單邊掛鉤,雙邊掛鉤兩種方式。單邊掛鉤就是只有當掛鉤投資標的的價格全部上漲或全部下跌才能獲得收益;而雙邊掛鉤則和價格波動的絕對值掛鉤,具體可以采取取最大值、最小值或加權平均等方式來確定觀察值。此外銀行有時還會預先設定一個波動區間,無論是單邊還是雙邊方式,當實際觀察值落在這個區間內或超出這個區間時,投資者才能獲得收益。

這樣來看,任何一款結構性理財產品,要獲得預期的收益還是很困難的。例如中國銀行一款和H股紅籌股掛鉤的理財產品,期末3只股票的價格均上漲110%,才能獲得23%的到期收益率,否則實際收益率只有3%。又如恒生銀行的一款掛鉤香港恒生指數的外匯理財產品,由于觀察期內的指數超過了銀行限定的波動區間,最終的投資收益為零。

相對而言,采取雙向掛鉤方式的收益風險比單向掛鉤方式要小,由于雙向掛鉤產品到期收益只與掛鉤資產價格的波幅絕對值有關,和實際波動方向無關,在觀察期內,只要價格有波動,則無論漲跌都可以獲得收益。例如花旗銀行一款掛鉤5只港股的漲跌雙贏結構型產品,取觀察期內5只股票最小波幅的平均值確定投資者的到期收益,只要這幾只股票在觀察期內有波動,就一定可以獲得收益。

2.贖回風險

有些外匯理財產品銀行有權終止合同,銀行往往會選擇對自己不利的時機終止合同,而這時恰恰是投資者獲得高收益的時候。目前我國各銀行對于提前終止權的設定主要有兩種形式:一是銀行在支付收益時可以提前終止該產品,客戶沒有提前終止產品協議的權利。如果想要提前終止產品協議需繳納一定的違約金:二是根據客戶投資產品的金額大小,客戶擁有提前贖回的權利。

3.流動性風險

由于大部分外匯理財產品不允許投資者提前終止合同,必須持有到期,因此如果在投資期間出現財務困境,將會導致投資者現金周轉困難。此外,由于流動性的限制,如果持有期間市場利率出現持續上升,而理財產品的收益率卻不同時上升,也會導致產品的實際收益水平下降。

4.信息披露風險

投資者往往忽視外匯理財產品的條款說明,或者由于條款披露內容專業晦澀而輕信銀行銷售人員的解釋。很多外匯理財產品在銷售時宣傳的收益是一定時期的總收益,總收益與年化收益是有區別的,而銀行有權提前終止合同,投資人或許得不到預期的收益。另外雖然銀行會在產品說明中披露最不利的收益情況或無保底收益,但投資者往往會被預期高收益率所迷惑。特別是關于本金條款的信息披露,涉及本金收益由誰兌付,歸還本金有無其他附加條件,如果到期后本金和收益的支付人是信托公司,這會增加風險,一旦信托公司破產,不要說投資收益,就連本金也很難保障。

此外有些外匯結構性產品設計復雜,投資者根本無法通過理財產品說明書的條款內容及時查詢相關投資標的的情況及其他相關信息,導致投資者只能依賴銀行定期投送的產品對賬單了解產品實際投資收益狀況,由此影響投資者的投資決策。

5.匯率掛鉤風險

這類風險主要是與匯率掛鉤的外匯理財產品有關。這些產品雖能給客戶帶來較大收益,但是如果判斷不好匯率的波動方向,不僅會使自己的收益下降還會遭受貨幣貶值的損失。特別是有些掛鉤小幣種貨幣匯率的外匯理財產品,對普通投資者而言,就更無法判斷其準確走勢,匯率波動的風險更大。例如交通銀行一款掛鉤三種籃子貨幣的外匯理財產品,分別同美洲貨幣籃子(巴西里爾、阿根廷比索、墨西哥比索)、亞洲籃子貨幣(印尼盾、印度盧比、菲律賓比索)、歐洲籃子貨幣(土耳其里拉、波蘭茲羅提、俄羅斯盧布)在觀察期內對美元、日元和歐元的匯率表現的最大值來確定到期收益率。由于這幾種貨幣屬于非主要外匯幣種,投資者很難進行預期,收益為零的風險很大。

此外,如果購買外匯理財產品的幣種選擇外匯本幣的話,還必須考慮持有期間其相對人民幣的匯率波動風險,由于我國還沒有針對人民幣匯率的遠期外匯產品,普通投資者無法對沖人民幣匯率風險,因此投資者可以盡量兌換成人民幣或者選擇以人民幣定價的外匯理財產品。

三、風險控制的措施

通過以上的分析,我們可以充分認識到無論是進行外匯買賣實盤操作還是購買外匯理財產品,都不同于人民幣理財業務,具有很高的風險。國際外匯市場的波動比較頻繁,直接操作外匯買賣具有很高的風險,通過銀行專業投資而購買的外匯理財產品風險就低一些,其中固定收益類理財產品的風險就更低。當然風險是和收益相關的,高風險高收益,反之亦然,作為一名普通投資者在選擇具體的投資產品前,應充分了解可能面臨的風險,預先做好控制措施。

首先,應充分了解自身的風險承受能力,事先熟悉所計劃投資的產品特性,兩相對比后制定合理的投資計劃。切忌盲目跟風,不能只看產品收益率的高低和時間的長短,而應綜合考慮投資的收益性和風險性。風險承受力低的,可采取銀行定期存款或固定收益類外匯理財產品;承受能力較高的,可購買結構性的外匯理財產品,具備專業知識的還可以嘗試進行外匯買賣交易。

中國銀監會也下發過一系列文件,強調“商業銀行在向客戶銷售理財產品前,應按照‘了解你的客戶’原則,充分了解客戶的財務狀況、投資目的、投資經驗、風險偏好、投資預期等情況,建立客戶資料檔案;同時,應建立客戶評估機制,針對不同的理財產品設計專門的產品適合度評估書,對客戶的產品適合度進行評估,并由客戶對評估結果進行簽字確認。”

其次,購買外匯理財產品,應充分了解該產品的掛鉤資產情況和交易規則。不同的掛鉤資產,其波動風險差別很大,一般來說,匯率市場要比黃金市場的波動幅度大得多,所以投資者選擇以黃金指數為相關標的物的外匯理財產品遭受損失的風險就較小;資本市場要比貨幣市場更容易造成劇烈波動,掛鉤資本市場工具的理財產品所潛在的風險水平就比掛鉤貨幣市場工具的理財產品要高。

2007年5月10日中國銀監會辦公廳下發《關于調整商業銀行代客境外理財業務境外投資范圍的通知》,規范外匯理財產品的投資范圍,明確限制“不得投資于商品衍生類產品,對沖基金以及國際公認評級機構評級BBB級以下的證券”。雖然如此,作為普通投資者而言,任何投資行為都切忌盲目沖動,偏聽偏信,事先應充分了解產品披露的任何信息,特別是對投資者最不利的情況,然后再做判斷,以避免前段時間香港居民投資雷曼兄弟迷你債血本無歸這樣的事件發生。

再次,投資者在選擇外匯理財產品前,還應權衡自身的流動性需求與投資收益之間的矛盾。對于近期財務狀況不佳的投資者而言,應盡量選擇流動性較高的產品或者具備提前贖回條款的理財產品,期限上以短期為主,當然這必然會損失一部分高收益的機會。

最后,任何涉及外匯的交易,匯率風險是最大的風險,也是無法回避的風險。機構投資者可以通過對沖和遠期交易規避匯率風險,作為普通的投資者而言,不具備這樣的交易手段,因此可以盡量選擇以本幣作為交易結算的外匯理財產品,以規避本幣和外幣之間的匯率波動而導致的風險;采用外幣結算的理財產品,應首先確定一個目標幣種,便于投資者及時鎖定收益或止損,具體選擇上,應以宏觀經濟較好或者利率較高的外幣作為目標幣種,盡可能地減小匯率波動帶來的風險。

任何風險控制的措施都只能回避部分的風險,外匯理財又是比較高端的投資行為,高風險在所難免。更何況現在的外匯理財產品設計的復雜程度和專業化條款令專業投資人士都難以搞清產品背后的運作機制,更遑論普通投資者。只有事先做足功課,冷靜客觀地分析自身的財務狀況,全面了解產品的特性和風險,才能充分享受到外匯理財所帶來的財富增值的快樂。

參考文獻:

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5.高瑩 鄒懌. 我國商業銀行個人外匯理財業務風險及對策研究[M]. 中國論文下載中心

6.孫險峰. 第三方機構個人理財業務發展探討[M]. 中國論文下載中心

7.中國銀行業監督管理委員會網站. 商業銀行開辦代客境外理財業務管理暫行辦法

8.中國銀行業監督管理委員會網站. 關于進一步規范商業銀行個人理財業務投資管理有關問題的通知

9.中國銀行業監督管理委員會網站. 關于調整商業銀行代客境外理財業務境外投資范圍的通知

10.交通銀行網站相關產品資料整理

第2篇：理財與買賣的區別范文

[ 關鍵詞 ] 結構性產品 結構性存款 衍生產品

一、我國結構性存款產品的特點

2002年9月,中國光大銀行在中國首推外幣結構性存款業務,自此之后,結構性存款產品在我國市場上蓬勃發展,內地機構和個人投資者對結構性產品越來越了解和重視,隨著市場上理財需求的激增,結構性存款產品在我國迅速發展,產品種類不斷多樣化,市場規模不斷擴大,創新速度不斷加快,在商業銀行的理財業務中起著基礎性、領先的作用。

本文以我國市場上外幣結構性存款產品為樣本,研究現階段我國結構性存款產品設計中的特點。通過分析,發現我國現階段結構性存款產品設計的特點如下:第一、外幣產品以美元和港幣為主要投資貨幣,雖然以美元和港幣投資的產品仍占主導地位,但同時我們也要注意到其他幣種的結構性存款產品比重有上升趨勢。第二、存款期限以短期為主,在產品期限結構方面,各家銀行推出的結構性存款產品期限普遍趨短,三個月的理財產品較受歡迎,一個月的超短期產品也屢見不鮮。第三、實際存款期限選擇權主要在銀行。第四、標的資產不斷創新,引入新元素已成結構性存款設計的趨勢。第五、流動性較差,在我國由于結構性存款發行主體水平參差不齊,同時又受到多種條件的限制,要以結構性存款產品獲取流動性比較困難。

二、我國結構性存款產品設計存在的問題

通過對我國結構性存款市場中的產品進行簡單的分析,我們不難看出我國商業銀行在結構性存款業務己經取得了一定的進展,但同時也存在著一些不容忽視的問題。從產品開發設計的角度,我們將結構性存款設計中存在的問題歸納為以下幾點:

1.產品同質性高。我國商業銀行推出的結構性存款產品同質性高,為客戶量身定做的產品有限。我國商業銀行開展衍生產品交易的基礎資產主要是利率和匯率,與國際商業銀行提供的金融衍生產品結構比較來看,國內提供的金融衍生產品種類明顯偏少,各家商業銀行推出的金融衍生產品也具有高度的同質性。金融產品的可復制性和無版權保護就導致各銀行之間提供的產品差異很小,結構性存款市場的竟爭最終成為價格的競爭,有時為了爭取大的資金客戶甚至不加利潤空間,導致了競爭效率的低下和利潤的流失。

2.產品風險梯度不夠完善。我國商業銀行推出的結構性存款風險梯度不夠完善,客戶風險偏好需求無法得到充分滿足。對于個人客戶,從風險梯度上看,存款和債券買賣的風險相對較小,收益較低,包括現有商業銀行理財計劃在內,都屬于相對保守的金融產品;基金、股票、信托和私募基金則處于另外一端,風險相對較大,收益較高,屬于較為進取型的金融產品。市場中缺乏的是介于這兩者之間的穩健收益型理財產品,這些產品包括:帶結構的固定或浮動收益債券結構性產品、保證收益的股票掛鉤產品、債券股票結合產品等等。

3.某些產品定價不合理,缺乏連續、透明的估值信息體系。對于某些同一類型的結構性存款產品,不同的銀行給出的期限和利率有很大區別,呈現出一定的隨意性。另外,產品存續期間內有關估值信息披露也不規范。完善的經濟指標披露制度是金融市場的信息基礎,而我國國內商業銀行的信息披露不太規范,除上市銀行按中國證監會的要求披露年報外,其他商業銀行少有披露。即使有披露,對金融衍生產品的交易情況基本不涉及。

三、結構性存款產品設計的建議

結構性產品對于商業銀行意味著重要的非利息收入來源以及自身綜合市場競爭力的提升。不論出自對盈利的追求或是行業競爭的壓力,大力發展結構性存款業務已經成為商業銀行的必然選擇。結合我國商業銀行開展結構性存款業務的狀況和產品設計中存在的問題,筆者認為可以從下面幾個方面著手,推進我國商業銀行結構性存款業務的發展:

1.豐富產品風險收益特性。在豐富產品風險收益特性上取得突破,主要是圍繞掛鉤資產的多樣化,為理財市場增加可捕捉市場變化機會進行贏利活動及為現有投資頭寸進行套期保值的品種。現階段可選擇性的重點發展幾類產品,如:第一、繼續開發與股票掛鉤的結構性理財產品。可分為掛鉤單只股票和掛鉤多只股票兩種情況,并都對應保本型和非保本型兩個類型。第二、開發與信用事件掛鉤的結構性理財產品。這里的信用可以是企業信用,也可以是國家信用,一般用企業債券和一個國家的國債來具體體現。第三、開發與多種資產或事件掛鉤的混合性產品。這種產品掛鉤的資產可以是股票、商品或指數、信貸事件、外匯或利率資產或事件中的兩種或兩種以上。

2.研發差異化產品。針對中資銀行主要為結構性產品提供銷售管道、在高端理財市場競爭力不足的情況,各商業銀行應不斷研究市場變化,調整結構性存款產品的品種結構,達到細分市場的目的。面對機構投資者,應開發個性化的產品,做到量身定做,培育高端客戶,增強產品的吸引力。這種個性化的產品主要體現在掛鉤資產或事件的種類及其掛鉤方式上;而針對廣大中小投資者,應本著標準化原則,開發零售業務,增強產品的市場流動性。

3.提高國內商業銀行拆分結構性金融衍生產品和衍生產品定價能力。國內商業銀行需要開發或引進金融衍生產品的定價系統,提高自主定價能力,使銀行在合理承擔風險的基礎上獲取更多的收益。特別是在人民幣利率、匯率市場化日益深化的基礎上,通過制定合理的人民幣衍生產品報價,在提高國內金融服務效率的同時增強銀行的核心競爭力。目前國際上己經有較為成熟的衍生產品電子交易系統,國內商業銀行可以在開發或引進金融衍生產品定價系統的同時,引進衍生產品電子交易系統,這樣有助于國內銀行提高構造結構性金融衍生產品的能力。

參考文獻:

[1]胡斌 胡艷君:我國商業銀行個人理財產品的現狀特點及機遇[J].新金融.2006(5)

[2]胡斌:人民幣金融衍生產品與利率市場化[J].國際金融研究.2005(5)

第3篇：理財與買賣的區別范文

1.債券適合什么樣的投資人？

家庭分成幾個時間段，比如形成期、成長期、成熟期、衰老期，每個期限主攻的投資品種不同，但債券幾乎適合每個階段投資。它風險相對可控，收益比較固定，可以被用來當成資產配置中的“壓艙石”。比如，你投資股票、偏股型基金，很難斷定你未來一段時間的收益。但投資債券后，你就能在確定的期限后，獲得較固定的收益。當然，這些是建立在你買了靠譜的債券，該只債券沒有違約。

2.債券收益如何？

具體到國內，評級高一點的債券中，6%―7%票面利息的一大把。當然，債券并不是單看票面利息收益，一只100元面值的債券，你也有機會在市場上以9 0多元或更低價買入，如果你持有到期，可以享受的收益就包括了價格差，再加上票面利息了。那么，年化收益率超過7%也是輕松的事了。

債券的價格會在100元上下波動，波動劇烈時，可能達百分之十幾。業內人士丁表示，如果債券持有到期，債券的到期收益率=〔100元+票面利率×100×（1-20%）〕/購入全價。這里的20%是針對個人投資者征收的利息稅，企業投資者的這項債券投資利息稅為10%，所以，針對個人投資者降稅的呼聲很高。很多長期債券投資者，只關注買入時債券的到期收益率，并不關注買入后債券價格的漲跌。債券這樣買入即鎖定收益，比起股票買入后只有天知道的收益，靠譜得多。

3.超日違約，債券的風險將如何？

債券的風險主要集中在債券發行方是否違約。在超日債沒有違約之前，中國的債券市場應該是一段剛性兌付的歷史，無論你買入什么樣的債券，幾乎和存款一樣穩賺不賠。自超日債違約后，債券市場或將迎來新的局面。

債券質地如何，主要考驗發行方信用狀況，所以，債券的信用評級至關重要。曾經多位投資債券機構人士對記者表示，他們進行債券投資時，基本不看第三方機構債券評級機構的評分，主要依靠自己的團隊對債券進行研究，形成評分體系，那更具參考價值。第三方的信用風險評級，由于建立在剛性兌付的大環境下，債券評級會存在不客觀的情況。

在超日債違約后，業內人士認為，正是債券的違約，才能讓中國債券市場投資逐步成熟起來，形成良性的投資市場，有利于債券風險評級體系的建構。評級機構對風險較高的債券會給出謹慎的評級，拉開好壞債券的評級差距，更有利于投資者辨別債券基金的風險評級。

4.債券可在證券賬戶交易購買

目前個人想方便地投資債券，最便捷的方式是通過證券賬戶買賣。通常大家只知道證券賬戶就是買賣股票，其實不然，證券賬戶還可以買賣很多基金、國債逆回購和債券。本文談到的債券投資都是證券交易所債券，簡單說就是在交易所交易，可以用你的股票賬戶買賣的債券。

債券單位為“張”，1張為100元，最低交易單位為1手，1手=10張，也就是10 0 0元，1000元就是交易所債券的交易門檻。

5.如何購買債券？你可以登陸股票賬戶后，點擊債券一欄，出現整個在交易所交易的債券。除去GC打頭的國債外，其他基本上是企業債、城投債和可轉債為主。因為債券投資日內波動非常小，所以購買債券的方法，最好是點擊總手數，對債券的成交量做一個排名。這樣，你可以從中優選出成交量比較活躍的債券，畢竟投資的一個重要考慮是流動性的問題，買了能賣掉很重要。

根據成交量的排名后，你就需要具體看每只債券的信息，需要著重關心這幾點：債券發行人、票面利率、發行年限、派息日期、信用評級、債券擔保情況、回購條款等。優選出企業良好、評級較高、票面利率比較不錯的債券，再根據個人投資的期限，購買具體債券。

交易所債券購買的方式和購買股票一樣，輸入債券代碼、買入價和數量即可。交易所債券的信息和交易代碼，可以通過上證交易所和深證交易所網站的信息披露中債券信息欄目下查詢，或者在股票交易軟件中輸入“S Z Z Q”（深圳債券簡稱）或“SHZQ”（上海債券簡稱），再選擇具體的債券，按F10查詢具體信息。

和股票買賣不同的是交易所債券是T+ 0交易，無印花稅和過戶費，手續費最高為萬分之二（可以找券商談降傭，有談到萬分之一以下的）。特別要注意，債券是所謂的凈價交易，全價結算。在股票軟件中輸入債券代碼，看到和股票一樣的買5賣5的價格，是所謂的凈價，在買5下的信息欄會顯示該債券的應計利息和全價。全價=交易價格（凈價）+應計利息。你為每張債券最終付出的成本為全價，而不是凈價。

6.債券注重分散投資

《投資與理財》專欄作家喬嘉認為，債券投資中最為重要的是分散風險。債券和股票投資中分散風險的重要性區別很大。債券投資博弈的是未來的確定性。當投資者把資金通過債券借給債券發行人時，最為期待的是世界從此不變，若干年之后，債券發行人還利息和本金。可是，對于股票投資者就是截然相反的思路了。

第4篇：理財與買賣的區別范文

20年來，房地產業為中國經濟振興作出重要貢獻。回顧這20年的房地產業，有著其特殊的歷史背景，是世界上任何國家和地區所不可比擬的。在計劃經濟年代，城市住房之難也是舉世罕見的，大中城市居民人均住房不足10平方米，而且住房質量很差，生活設施不配套。就是這樣低標準的住房，主要還是由國家統一計劃供給，住房根本沒有進入市場。改革開發之后，房地產業引入市場機制，閘門被打開。由于市場需求巨大，金融部門的投入風險小，金融資本開始大規模向房地產業流入；同時，社會閑散資本、居民個人資本也得到有效整合。

三大資本的匯合成為房地產業的動力和基礎。地方政府發展房地產業，賣地收益巨大，成為主要的財源渠道。多年來，大批城市的地方財力有一半以上來自于房地產業，這是地方政府積極助推房地產業的重要動力。房地產業還極大地拉動了建材業、運輸業、室內裝飾、家具業等10多種相關產業的發展，并形成以房地產為龍頭的產業鏈。進城的農民工則組成了房地產的產業大軍。直接參與房地產業建設和房地產業鏈、城市基礎實施建設的民工，每年總量都在5000萬人以上。這是歷史上從未出現過的房地產建設大軍。這種社會資源的大整合、大盤活，一業帶來百業旺的特殊現象，有力促進了中國城市基礎建設的改善。

房地產業促進了城市化，增加了農民的工資性收入，也反哺了農業。中國糧食非但沒有因大批農民進城打工而減產，還在2011年達到57121萬噸的歷史最高位，13億人口的吃飯問題有了保證。這就是中國房地產業所處的國情，有別于世界其他地區房地產業走過的發展道路。房地產業在這一歷史時期發揮了特殊作用，作出了不可替代的貢獻。

弊端極其嚴重

但是，房地產業滋生的弊端，已到了非解決不可的時候。盡管房地產業作出了特殊貢獻，但近10年尤其是近5年暴露的問題，嚴重影響了經濟的可持續和健康發展，根源是房地產功能的嚴重錯位。房地產的主要功能是居民的基本生活設施，總量與人口總量需求應當相適應。功能錯位后，成為一部分人投機發財、投資理財的工具。即一部分人買房不是用于自身居住，而是用于投機、投資，以獲得資產的增值。房產具有實物不動產的屬性，用房產來抵押風險較小，因而導致金融部門的貸款趨利走向最大化，加之地方政府賣地的利益驅動，及房地產企業的炒作，造成近10年的瘋狂漲價。房地產的價值和價格完全背離，后果極其嚴重。

第一，大批需要住房、改善住房的城市居民和進城農民工和就業大學生買不起房子。大量的大中城市房價收入比達到1：20以上，甚至達1：30、1：40，城市居民一年的平均可支配收入即使不吃不喝也買不到一平方米房子。按照現有居民的收入情況，一戶三口之家，需要幾代人才能買得起房子。

第二，房子賣不出去，銀行貸款嚴重沉淀于房產上，金融部門與房地產捆綁的問題凸顯。

商業銀行貸款余額用于房地產的投資，平均已達20％以上，一些中小城市的銀行，甚至達30％-40％。有關研究機構曾做過測算，如果加上用于鋼材、水泥等服務于房地產部門的貨款，全國金融機構直接、間接投放到房地產業的貨款，可能已超過30％。盡管如此，由于房地產企業通過以貸還貸的方式滾動貸款，金融機構在賬面上不但反映不出壞賬，反而出現“巨額盈利”。這種狀況掩蓋了金融風險的實際狀況，為金融危機的爆發埋下伏筆。如不盡快解決，有可能導致經濟衰退。

第三，房地產業的無序發展導致大批農民失地。近20年來中國房地產用地規模世界罕見，農民失地現象之嚴重也是前所未見，已影響到部分農村地區的穩定；失地糾紛、強拆糾紛等惡性事件頻發，引起中央和社會輿論的高度關注。

正因如此，從2010年到2011年，中央出臺了一系列針對房地產業的嚴厲調控措施。金融部門調整了房地產的貨款政策，收緊“銀根”；稅務部門調整了房地產征稅政策，加大稅收杠桿作用；土地管理部門收緊“地根”，加大土地管理力度；政府加大推進限購房和保障房、廉租房建設力度，用市場手段平抑房地產漲價風。這些措施已初見成效，但仍未達到預期效果。根本原因是地方政府賣地利益和房地產企業經營利益驅動的默契抵制所致。目前，房地產業處于中央和地方、政府和企業、市場和社會利益相持的博弈階段。誰勝誰負，取決于中央的決心和科學、果斷的調控措施。

建立長久機制

解決中國的房地產問題，必須建立長久的機制。房地產業之所以出現了目前的不正常現象，從國家和政策層面研究看，主要是沒有處理好眼前利益和長遠利益的關系。前20年，因房地產市場需求過大，受眼前利益驅動，短期行為嚴重，導致放任發展。出了問題，又欲急剎車，成本太高，效果不佳。從本質上分析，是一種頭痛醫頭、腳痛醫腳的短期辦法。

根據國內外的經驗，房地產業切不可作為經濟發展的支柱產業。健康、可持續的做法，應該堅持以人為本，耕者有其田，居者有其屋，以保障居民人人有房為原則，適當兼顧不同收入階層的不同需求。這符合《憲法》有關公民權利的規定。

切不可改變住房的自然功能，即不能讓住房的生活保障功能變成黃金儲備功能。從這一點出發，急需制定和頒布《中國房地產法》，用根本大法來進行長遠治理，用法律來規范房地產業的行為。

房地產法應該具有如下內容：對房地產功能做出定位；明確社會公民對房地產的權利；房地產經營主體的定位；土地使用、買賣的原則；房地產稅收政策的長效機制；房地產業利益的分配原則；房地產價格控制的長效機制；房地產業管理體制和機制的設計；房地產買賣的法律程序；房地產管理、繼承的規定；外國人建房、買房、賣房的規定；房產與地產統一及分離；城市、鄉村房地產經管、管理的區別等等。

上述內容，近幾年國務院和有關部門有的已做出相關規定，有的還比較原則，可操作性不強；有的存在空白，缺乏法律規范依據；有的部門之間規定不統一，相互矛盾；有的短期行為較突出，無長效機制約束。

針對這些問題，國家出臺《房地產法》迫在眉睫。應該充分體現法律的“鼓勵、限制、禁止”的三大功能，即鼓勵地方政府和社會力量建設市場需求的房地產；鼓勵城市居民購買實用性住房；限制金融部門對房地產的無序投放；限制土地用于房地產建設規模；限制房地產經營的利益最大化；禁止房地產的投機、投資行為；禁止對農民土地的低價或無償侵占。

如果出臺這樣一部房地產法，我認為，完全可以解決中國房地產業目前存在的問題，使房地產業走上可持續的健康發展的道路。只要從法律和政策上扭轉房地產功能錯位的問題，將投機、投資購房消費禁制住和限制住，自用實用性購房消費就會成為房地產市場的主流，房地產價值和價格背離的問題就會迎刃而解。

從長遠看，中國城市化的加速，城市住房市場需求空間很大，房地產業作為促進經濟發展的重要產業，還需要大力發展。2010年，中國城鎮人均住房面積21.8平方米(建筑面積)，而日本為42平方米(2008年)，美國為74平方米(2000年)。

第5篇：理財與買賣的區別范文

被譽為 “京城黃金第一家”的菜市口黃金市場人流如織，每過一段時間，王老太太都會到這里購得一百克或二百克的黃金。在她熟練地與商場工作人員交流黃金買賣的細節之時，玻璃柜臺下安靜的金條與金塊，讓周邊的喧囂黯然失色。

2009年7月，黃金時值人民幣二百元，王選擇買入，“年底金價漲到260元了，我就給賣了，結果后來價格繼續攀升。”

“我（當時）特別傻。”王老太太很懊悔。

與王持相似想法的人們大多是“后來知道‘錢不值錢’，但是黃金值錢”。

黃金一路看漲，以至于媒體報道有人曾以車載巨款購買金條。

打量黃金交易空間

當下，黃金交易的模式分為撮合模式與做市商模式。撮合交易模式中，交易所只提供一個交易場所，必須雙方構成買賣才能成交。

至今，國內沒有任何部門給黃金市場做市商立下任何規矩。在中國，所有開展黃金電子交易的黃金投資公司，都可以被稱作是做市商――甚至在很多公司中，所謂的做市商與過去盛行于中國股市的莊家幾乎沒多少區別。

而在國內，面對嚴格的準入資格審查，做市商尚無法與倫敦建立直接的金融關系。作為黃金做市商，要有很強的資金實力、定價能力、綜合分析能力、交易能力和交易通道。否則，做市商的能力會打折扣。

而多家黃金交易公司（包括此前的天津貴金屬交易所）都宣稱由銀行作為第三方托管機構，客戶與會員的保證金萬無一失。但是，作為托管銀行，銀行僅僅是這個體系的服務機構。僅提供存款與劃款服務。銀行參與的利益交割或許僅僅產生在資金流轉的手續費用方面，并不參與黃金買賣的交易與結算。

以“黃金T+D”（又稱“黃金現貨延遲交收”）為例，雖然監管部門給個人投資者開放了一扇合法的窗口，且銀行的保證金比例也確實不高，但是“黃金T+D”作為一種高風險的投資品種與紙黃金以及實物黃金等有著明顯的區別。與紙黃金相比，黃金T+D具備雙向操作和放大杠桿的特點，此舉交易容易發生損失殆盡的風險。

然而，金交所的黃金可以做空,也就是說下跌一樣能賺錢。“投資品種的選擇對于投資者來說是很重要的”――這一點往往成為黃金公司勸導投資者的理由。

目前國內兩家黃金交易所：上海黃金交易所和上海期貨交易所，都經過國務院審批。

此前，中國大陸多家媒體爆出位于天津的貴金屬交易所（以下簡稱天貴所）下屬公司所經營的天通金模式存在諸多爭議。

此前，天貴所運行的“三方監管”被質疑為空殼監管，即銀行只負責提供存劃款業務，并不參與交易和結算，僅根據天貴所或會員公司的指令劃轉資金。也就是說，銀行，并不能為這一系列交易提供監管。

所有金融交易的監管機關都是中央銀行和政府的金融監管機關，作為境外的投資品種，目前，無法肯定被多家境內投資公司運作的“倫敦金”在中國大陸被置于相關監管體系之內。

監管缺位之惑

有分析說，黃金市場的高漲，與當下的監管模糊有關。

1983年，中國國務院頒布了《中華人民共和國金銀管理條例》，當時，黃金被當成商品，而不是金融產品來管理。

新世紀初，央行作為黃金市場的主管機構，提出了黃金市場發展的部署，而上海黃金交易所則是最重要的載體。

隨著監管體系的系列改革，央行對黃金市場的管理權限正在收縮。

同時，證監會對上海黃金交易所的黃金期貨交易，表示了堅決否定的態度――他們似乎無意放手讓上海黃金交易所迅速開展黃金期貨交易業務。

市場上日益膨脹的黃金投資需求，使得投資者們的期許不能在現實中得到滿足。最明顯的桎梏是：國內黃金投資不能與全球金市同步24小時交易，導致每天開盤都風險巨大，而且國外的一些交易所傭金是零。

2001年4月，中國人民銀行宣布取消黃金“統購統配”的計劃管理體制政策，黃金制品經營由審批制改為核準制。

2002年10月30日，國務院批準設立了上海黃金交易所。根據央行的說法，近年來，中國黃金市場快速健康發展，初步形成了由上海黃金交易所、商業銀行黃金業務、上海期貨交易所黃金期貨交易共同組成的黃金市場體系。

2008年，中國人民銀行曾對媒體表示：黃金是一種稀缺的貴金屬，兼具商品、貨幣和金融資產三重屬性。

同年，上海黃金期貨在期交所正式掛牌上市。而隨之而來的管理模式也發生了改變：現貨市場由央行監管，期貨市場由證監會監管，而商業銀行個人黃金業務則需要銀監會協同監管。

上海黃金交易所的黃金產品交易分為黃金現貨和現貨延期交收兩大類。商業銀行相繼開辦了多種柜臺黃金業務，以滿足國內機構和居民的黃金投資需求。

從以上市場框架可以看出，對于投資者來講，目前在正規黃金市場可以進行的交易包括：通過商業銀行進行的交易所實物黃金、商業銀行的紙黃金、品牌金銷售和回購、上海期貨交易所黃金期貨。可以據此認為，黃金投資的形式可以分為實物黃金、紙黃金、現貨黃金、國際現貨黃金交易以及黃金期貨等形式。

有無數人因為利益驅動，虎視眈眈地盯著這塊市場。

利益驅動綁架監管

對于銀行來說，黃金業務可以帶來兩部分收益：一是直接的交易手續費收人；二是黃金業務的開辦使銀行可以為客戶提供更加多元的投資理財服務，從而提升銀行信譽，留住高端客戶；對于投資者來說，炒賣黃金是一項風險相對于股票要小得多的買賣。

銀行的黃金和白銀等貴金屬交易是實盤外匯，沒有杠桿，不能以小博大。而且銀行收取的點差高，服務費高，所以有一些經驗的投資客，都不愿白白地讓銀行以點差和服務費的形式拿走30-40％的盈利。

會員制的上海金交所及天貴所旗下分別擁有數百家企業，這些企業分布于黃金生產流通以及交易的各個環節，據稱其日常業務由中國人民銀行進行監管。

從某種程度來講，可以認為是銀行、投資者與交易機構的多重利益驅動綁架了黃金市場監管。

根據業內人士的分析，中國人民銀行有對國內黃金業務進行監控的權力，黃金市場開放不會一步到位，其進程需要其他方面的改革措施配套推進，因為黃金一直是貨幣發行和外匯儲備的重要部分，與外匯可以很容易進行兌換，在資本項目未放開的情況下，黃金的完全市場化等于變相打開了資本項目的大門，可能會影響到國家的宏觀經濟政策。

根據央行的相關解釋，央行依據《中國人民銀行法》監督管理黃金市場，主要包括管理黃金進出口、監管上海黃金交易所以及與中國銀監會共同監管商業銀行的黃金業務。

根據一家投資咨詢公司經理宋女士的說法，中國對于倫敦金并沒有明確的法律規定，法律沒有規定允許你做，但是也沒有說不允許你做――所以，“這就是咱們所說的灰色地帶。”

“但是，黃金一年比一年火，如果2008年你跟別人說投資黃金，基本沒人信，他以為你是瘋子，因為股票第二年就賺錢的。”

“百姓接受了，國家肯定會有相關的法律條文出臺的，這個你就放心做。”宋女士強調。

更激烈的聲音是：國家就算出臺重大舉措也不會對其 造成什么影響，因為這是全球性的交易。

境外魅影

中國大陸現行法律禁止國內投資者操作境外期貨，但還沒有法律明確不允許國內自然人投資黃金現貨。當前香港由金融管理局來監管其金融交易，中國大陸所有金融交易的監管機關都是央行和政府的金融監管機關，在證監會、銀監會、人民銀行以及國家外匯管理局共同監管之下，只有持證單位可以進行授權范圍內的金融交易。

有聲音稱：作為境外的投資品種，倫敦金在中國大陸并沒有相關的監管體系。

而亦有聲音說炒金客選擇香港平臺，原因是“沒有相關部門監管，都是對賭平臺”。

香港的學者莊太量說，香港一般都是做本地倫敦金，基本是炒賣。但是現在監管相較以前要好一些。

莊認為，客戶最大風險是做一個高倍的杠桿，如果不小心被套住，資金不夠，就很容易停倉。

莊并不認為客戶在投資公司那里開通黃金交易帳戶的方式具備很高的可控率，也恰恰因為這一點，“投資公司的錢比較好賺。”

根據央行2008年對媒體的相關解釋：作為“地下炒金”的形式，一些機構利用國內公民身份在當地設立皮包公司，國內的機構或者個人進行海外黃金期貨的投資。一些“黃金公司”還客戶在境外電子平臺上進行倫敦金交易。而另一種形式是一些公司設立交易平臺，提供黃金交易服務，并要求投資者在指定賬戶存入一定的資金進行交易。交易的風險頭寸可能會全部集中在提供交易平臺的公司上，也可能由投資者自己承擔。

一家香港投資集團所介紹的黃金保證金開戶流程顯示：投資者需要與公司簽訂開戶協議并獲得公司平臺交易帳戶及密碼，此后，投資者需要通過銀行劃轉將開戶資金匯入香港平臺指定帳戶，即可操作。

這個過程中，CCN記者沒有發現有相關監管機構的影子。

點對點交易、利潤豐厚，風險自行控制，獲利機會多、價格公開透明――國際現貨黃金的巨大利益誘惑，成為中國炒金者眼前無法退卻的光環。

據稱在香港金銀貿易場有席位編號的公司交易平臺一般是可以信任的。

選擇好了一家香港平臺，簽約匯款后，投資者每下一筆單都有一個獨有的交易編碼，如果在香港金銀業貿易場的官方網站上查不到對應編碼的交易記錄，那么說明資金沒有進入黃金國際市場。

此時當有資金安全之虞。

北京的投資咨詢公司業務經理宋女士認為，正規的平臺是沒有風險的，所謂風險，就是客戶操作的風險。

“黃金屬于高風險、高收益的投資，其風險是可控的”，但是顧客“總是大倉位去做，技術又不好，那你不虧錢誰虧錢？”

面對記者無法當下決斷在其公司進行黃金交易的態度，宋女士表示出了溢于言表的急切與遺憾。

世界為金而狂

天貴所是國內唯一與國際同步報價、24小時交易的黃金交易場。雖不及上海黃金交易所的黃金業務齊備，但24小時的交易時間――坊間表示“吸引力著實不小”。

投資公司的宋女士并不否認倫敦金的杠桿風險特別大，不過，基于宋女士公司的平臺最少可以買0.1，即一百美金的保證金――聽起來似乎還能被大多數人接受。

然而宋女士繼續說明：公司有開戶的標準――至少五千美金起。

當然，宋女士說，“我們并不提倡投機性的投入。”

黃金為何如此“瘋狂”？

每當全球貨幣體系出現動蕩、特別是主導貨幣弱勢的時候，黃金就會站出來承擔貨幣的職能。作為一國實力的象征，黃金作為貨幣的職能依舊會延續。當國際貨幣體系無法形成統一共識，通貨膨脹勢頭涌現時，黃金的價值依然會上升。

正所謂盛世賞玉、亂世藏金。當全球社會財富快速膨脹時，貨幣的供給量也相應大幅增加，商品價格隨之表現為上漲。黃金自然也不例外，而且隨著首飾用金需求的增加、電子產品的普及對工業用金需求的擴大，金價一直保持著穩步攀升的上漲態勢。

國際資本市場的不穩定，嚴重影響了投資者對股票市場和信用貨幣的持有信心。投資者開始以尋求避險保值為主要目的的財富資產管理策略，而黃金成為全球各國投資者公認的最好選擇。

貨幣體系混亂、通貨膨脹顯現。黃金作為避險和抗通脹的金融產品，受到雙重追捧。于是有人說：不是金價瘋了、投資者瘋了，而是整個世界瘋了。

一個可信的說法是：世界上沒有完美的制度，只有殘缺的人性。人類社會一直在尋找一種完美、穩定的貨幣體系，卻發現終不可得。“我們需要黃金，因為我們無法相信政府”，于是有聲音問道：是否應該再次啟用黃金來約束貪婪的人性？

可以想象的是，出于經濟、政治因素，并考慮到資本利益操控的潛在風險，一旦國際貨幣體系出現劇烈波動――那應該是一個冰火兩重天的世界。

第6篇：理財與買賣的區別范文

張旭陽：著力拓寬銀行理財業務之路

2008年，商業銀行理財業務仍然面臨著巨大的發展空間，但是商業銀行仍要注意不要把理財業務之路越走越窄。

長期看，由于理財業務將國內居民財富迅速擴張對金融服務在深度與廣度上的外在要求與銀行自身進行金融創新以實現戰略轉型與差異化經營的內在需求有效地結合在一起，商業銀行理財業務因此具有強大的生命力，發展空間巨大。而2008年，由于中國的資本市場存在諸多不確定因素，更提供了商業銀行理財業務加快發展的契機。國內從緊的貨幣政策到底有多緊？企業盈利在2008年是否還會保持較快增長？國際資本市場的波動對國內金融市場的影響會有多大？這些都是未知數。但一個普遍的觀點是，前兩年國內資本市場的行情在2008年難以出現，市場操作難度有所加大，收益預期也會明顯地降低。在這種情況下，由于商業銀行理財業務受眾面廣，特別是可以利用的投資工具多，國際市場與國內市場、原生金融工具與衍生金融工具，以及債券、股票、基金、信托、匯率、信用、商品等等，都可以成為銀行理財產品的投資標的，從而可以在更寬泛的范圍內為投資者提供資產配置方案與風險管理方案，風險收益配比也相對豐富，因此將獲得更多的市場空間。

盡管商業銀行理財業務的發展空間廣闊，但如果商業銀行不對理財業務的產品模式與服務模式進行根本性的改變，未來的路只會越走越窄。

首先在產品模式上，較之開放式基金客戶操作的自由度較大、可以靈活買賣的特點，商業銀行的理財產品往往在期限設計上較固定，客戶操作的靈活度不高。在收益率上，目前銀行類理財產品往往都會給出預期收益率，但在運行中，結構化產品的收益存在很大的不確定性，一旦最后實際收益低于預期收益甚至出現虧損，將對商業銀行的理財產品的品牌形象和未來的業務拓展造成極大的負面影響。因此，目前商業銀行的理財產品必須要從原來的固定期限模式向基金化擴展，把商業銀行的理財業務向資產管理業務轉變，這樣，不僅可以提高銀行的核心競爭能力，也由于理財產品具有連續性后，銀行操作風險的降低，更可使客戶對銀行理財產品形成良好的投資體驗，更有利于其安排自身的投資組合。

其次，客戶結構要發生變化。在客戶選擇上，推動個人客戶群體向高端客戶轉移，并重點考慮對機構投資者的開發。隨著金融深化，機構客戶將是理財市場的重要組成部分。機構投資者一般對產品的了解程度較高，能夠節省操作時間，有利于抓住投資機會。面對個人客戶的理財產品，商業銀行要做產品說明書，要做發行、做培訓，再到銷售前后最短也要1個月的時間，但是對于機構客戶，由于他們對產品認知度較高，投資機會出現后馬上就可以為其推出相關產品。這一點在結構性的理財產品上表現得尤為明顯。

第三，要對渠道與流程進行相應變革以適應理財業務的發展。商業銀行的理財業務目前在發行渠道、團隊能力、創新機制上都需要有所突破。同時，商業銀行要進行適合理財業務的相關流程再造，提高后臺處理的能力。在這些能力都沒有跟上的情況下，商業銀行不妨考慮把腳步放慢一點，畢竟目前社會對商業銀行理財業務的關注度還是很高的。

第四，要做系統內的資源整合。中資銀行內部不同部門之間客戶信息共享有待提高，目前往往是不同條線各自保有客戶，交叉銷售能力較弱。因此有必要借鑒外資銀行的經驗，對行內各部門資源進行整合，加強系統管理的能力。

自2004年以來，商業銀行理財業務有了突飛猛進的發展，但未來的路如何走，我覺得目前商業銀行的理財業務已經處于一個發展中的十字路口，按照原來模式去做，路會越來越窄，畢竟現在是一個客戶用腳投票時代。我個人認為，以股權分置改革基本完成等制度變革為前提、以儲蓄分流為標志，2007年中國已經開始由以商業銀行為中心的金融體系逐漸向以資本市場為中心的金融體系轉變。在這一轉變過程中，每一個金融市場參與者的行為模式都正在發生變化。商業銀行需要在做強傳統銀行業務的同時，積極介入資本市場，努力將自己變成一個投資銀行、資產管理商、交易商和經紀商，使自己成為客戶與資本市場之間的橋梁和紐帶。在這種轉變過程中，商業銀行的傳統業務可能會受到一些侵蝕，可能會損失一些傳統的利差收益，但最終將保留最有價值的資源――客戶，并獲得最有質量的盈利――中間業務收入。商業銀行需要在這一視角下對理財業務進行定位，加強相關的能力建設與資源匹配，并通過理財實現業務結構的轉變。

(作者單位：光大銀行財富管理中心)

黃威：商業銀行和監管部門合力推動理財市場健康發展

在過去的三年中，我國商業銀行理財業務的規模翻了兩番，2007年度理財產品銷售額已經超過8000億元人民幣，其中，中資銀行的市場份額超過90%。理財產品種類從傳統的投資于國債、央票等固定收益產品的保證收益類產品，發展到掛鉤匯率、利率、股票、基金等標的的結構性產品，再到非保本浮動收益的產品。銀行代客境外理財業務的啟動，也使理財投資市場從國內金融市場拓展到了海外金融市場，為廣大投資者提供了投資海外、分散投資風險的便利。從2007年銀行理財產品的投向上看，結構性產品約占30%，投資債券及貨幣市場工具類理財產品約占9%，代客境外理財產品約占6%，而信托類理財產品約占55%。

理財市場的快速發展得益于銀行管理水平的提升、消費者投資需求和投資意識的增長和監管制度的完善等因素。此外，我國資本市場的蓬勃發展也是促使商業銀行理財業務發展的重要因素。那么，2008年理財業務是否能再次翻番？理財產品的發展趨勢怎樣？這些問題成為大家關注的焦點。

從現有的各類理財產品看，或多或少都面臨著一定的尷尬。由于我國正處于加息周期，投資于國債、央票及貨幣市場工具的固定收益類產品對于收益率期望較高的客戶缺乏吸引力。結構性理財產品存在一定的爭議，由于其復雜程度較高，在歐美一些國家并不允許銷售給普通零售客戶，近期多家銀行掛鉤港股的結構性理財產品出現零收益，甚至是負收益，客戶反應比較激烈。信托類理財產品在2007年占到整個市場份額的一半以上，但大部分歸功于新股申購類信托理財產品，而該類產品的發展主要取決于新股上市量以及新股發行體制改革狀況，未來發展形勢難以預測。

2008年如何開展理財業務？首先，商業銀行還是要踏踏實實地從基礎工作和細節做起。做好客戶產品適合度評估，加強對理財產品風險的揭示，充分進行信息披露，改變老百姓高預期收益心理。市場投資者對商業銀行理財業務的投訴，主要在于實際收益低于預期收益，根本原因是商業銀行沒有對風險進行充分的宣示，這也反映出銀行自身的風險意識不強。其次，商業銀行應提高產品設計開發能力。銀行設計產品應提高科學性，全面分析市場風險，充分考慮投資者利益，同時，提高自身的產品研發設計能力，不斷推出個性化的創新型理財產品，盡量避免產品的同質化。目前，中國商業銀行理財業務的同質化現象較為明顯，然而，產品同質化問題不只存在于中國，國外同樣存在，商業銀行應在盡量避免產品同質化的同時，努力提高管理和服務水平，實現管理和服務的差異化。第三，商業銀行應盡職承擔社會責任。本著“買者自負，賣者有則”的原則，商業銀行應繼續加大力度規范理財產品的營銷渠道和市場推廣行為，強化產品的風險揭示，做足信息披露。商業銀行應積極承擔公眾教育的社會責任，并且認真處理消費者的投訴，妥善處理各類糾紛，爭取把矛盾和問題解決在初始狀態。

商業銀行是金融創新的主體，對于商業銀行理財業務的創新，銀監會始終堅持“鼓勵與規范并重、培育與防險并舉”的原則。2007年，銀監會對理財業務的相關政策做出了重要調整，一是擴大了商業銀行代客境外理財業務的境外投資范圍，二是取消了保證收益類理財產品的審批制，改為報告制，并將事前10日報告改為事后5日報告。這些政策的實施，擴大了理財業務的發展空間，為市場準入提供了便利。

2008年，理財業務的監管工作同樣面臨著很大的挑戰，主要有五項重點工作。一是要修改和完善商業銀行個人理財業務監管法律法規。完成修訂《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》和《商業銀行個人理財業務風險管理指引》，對商業銀行從事個人理財業務進行全面規范，就商業銀行理財業務產品設計、投資范圍、風險內控、宣傳營銷、后續服務、理財從業人員管理和監督管理等進行進一步的規范和完善。二是要加強對理財從業人員的管理。重點抓理財資格管理，要求各家銀行建立從業人員資格管理的體制，并建立一套完整的管理方式和完整的考核方法，所有一線理財從業人員都應獲得本行給予的資格認證，并在銀監會統一登記，建立理財人員數據庫。如果理財業務人員發生了違規行為，在情況查實的情況下，將取消其從業資格。三是要改進對理財業務的監管方式，由事前監管和事后監管并重的方式逐步向以事后監管為主轉變，加強非現場監管和現場檢查，同時加大對違規行為的處罰力度。四是進一步推動銀行代客境外理財業務的發展。目前，代客境外理財業務的境外股票投資市場已經擴展到英國，新加坡和日本。2008年，銀監會將繼續積極與其他境外監管機構就代客境外理財業務開展合作，進一步推動代客境外理財業務穩健發展。五是繼續加強公共投資者教育工作。2008年，銀監會將對“公共投資教育”網站做進一步改版完善，調動和指導銀監局和商業銀行合力開展公共投資者教育工作，充分發揮“公共教育服務區”的功能，通過提供咨詢和舉辦金融知識講座等形式提高老百姓的投資理財風險意識。

(作者單位：中國銀監會業務創新監管協作部)

宋曉波：未來理財市場的機遇與挑戰

個人感覺2007年中國理財市場呈現出以下幾個特點：一是競爭主體呈現多元化的趨勢，不光是國內的銀行，還有外資銀行、證券公司都相繼推出了各自的理財產品。其次是理財產品呈現多樣化的趨勢，以滿足不同人群不同類別的理財需求。三是理財市場火爆。第四，市場競爭呈現白熱化，商業銀行競相攀升理財產品的預期收益率從一個側面就反映出了目前理財市場的競爭激烈程度。第五個特點是風險意識欠缺或者淡薄，無論是銀行還是客戶，對產品風險的認知度都不夠。

對于2008年的理財市場，個人感覺這將是一個機遇和挑戰并存的年份。所謂的機遇就是理財需求旺盛，近年來資本市場的火爆使得個人和機構的理財需求都比較旺盛，在資本市場較好的情況下，銀行理財產品對收益預期高的客戶吸引力不大，隨著資本市場進入調整期，市場操作難度加大，銀行類的理財產品對客戶的吸引力將會增強。二是投資渠道會進一步拓寬。當前商業銀行綜合化經營的趨勢日趨明顯，在綜合化經營的平臺下，商業銀行的理財業務渠道比以前會更加豐富。三是監管部門未來會進一步規范理財市場，這對銀行業理財產品發展也構成長期利好。

未來中國的理財市場也面臨幾個挑戰，首先是客戶的風險意識，包括商業銀行風險意識都比較差，我們看到商業銀行對理財產品的宣傳大部分以預期收益率作為宣傳的主要內容，而忽視對風險的揭示。二是各商業銀行將面臨越來越大的競爭壓力，除了國內商業銀行紛紛重視起理財業務，外資銀行的理財業務不論是產品還是在服務上都領先于國內商業銀行，對國內商業銀行夠成不小的競爭壓力。三是國內商業銀行的理財隊伍有待加強，理財專業人才缺乏是國內各商業銀行面臨的普遍難題，面對客戶日益旺盛的需求，不少商業銀行在人員配備上捉襟見肘。

面對上述的機遇與挑戰，商業銀行應該如何應對？以華夏銀行為例，2008年華夏銀行的理財業務主要著手于以下幾個方面。一是建立一個體制，提出有條件的分行都要建立財富管理中心，提升理財業務在業務體系中的重要性。二要打造一支隊伍，加強對理財人員的培訓，并建立一個對理財人員的認證體系。三是樹立一個品牌，樹立華夏理財的品牌形象。四是打下一個基礎，按照銀監會和自身的要求打好理財業務發展的基礎等。

(作者單位：華夏銀行個人業務部)

劉瑋：加快理財產品、銷售和服務的創新

中國的銀行理財產品自2004年推出到現在已經有三年多的時間了。這三年里銀行理財業務可謂實現了飛速增長，2004年銀行理財產品募集資金1000億元，2005年翻了一番增長到2000個億，2006年又翻一番到4000個億，2007年預計超過8000億元，幾乎每年都實現了翻番式的增長。商業銀行理財業務發展到今天，下一步怎么走，這是許多從業者思考的問題。有一點是獲得普遍認同的，那就是中國銀行業理財市場前景非常廣闊，商業銀行可以通過理財產品這個統一、開放的平臺實現與多個市場、多種業務的對接，為商業銀行下一步實行綜合化經營開辟新的通道，所以從這個意義上講，銀行理財業務發展前景廣闊、潛力巨大。

我個人認為，當前商業銀行個人理財業務需要解決的一個重點問題就是要加快創新，打造核心競爭力。理財業務創新首先要解決產品創新的問題，建立完備的理財產品線。一個完整的產品線需要考慮四個方面的結構：一是客戶結構，要能滿足商業銀行各類客戶的需求，包括大眾客戶、富裕客戶，以及更高層次的私人銀行客戶；二是風險結構，根據客戶的風險偏好和商業銀行自身的風險管理文化，決定各類理財產品的風險結構；三是期限結構，銀行理財產品以前側重于固定期限，短的一個月、三個月，長的半年、一年，這兩年出現了由固定期限產品向每周甚至每日開放的高流動性產品遷移的勢頭，這也對銀行的投資管理、估值能力和營銷服務水平提出了很高的要求；四是收益結構，一般而言，理財產品的收益水平與風險度和期限長短是匹配的，因此理財產品在收益水平上也應該建立與其風險結構和期限結構相配比的分層結構。建立覆蓋這幾個結構的產品線，是商業銀行個人理財業務可持續發展的關鍵因素。

創新的第二個方面在于銷售的創新。銷售是銀行理財市場產業鏈的重要環節，也是近年來理財業務創新較為活躍的區域，這里簡單談兩個方面。一是銷售方式的創新。銀行理財產品的購買起點為5萬元，其投資者的主體屬于業界通常所說的中、高端客戶，這部分客戶成長性強，對于個人財務分析、理財策劃的需求非常強烈。因此商業銀行理財產品的銷售方式要從單純的產品推銷向以理財規劃為基礎的綜合理財營銷服務轉變，這不僅有利于強化客戶關系管理，提升優質客戶群體的忠誠度，也是避免理財產品不當推介的重要手段。二是銷售渠道的創新。一方面商業銀行的物理網點要立足于其業態和服務對象，根據理財產品的風險度，實現不同類別理財產品與不同業態營業網點的配比，這一點對于物理網點數量多、差異化程度高的大型商業銀行來說，具有特別的現實意義；另一方面銀行要大力拓展電子銀行銷售渠道，例如電話銀行代客交易、網上銀行自助交易,提高客戶業務辦理的便捷性。

創新的第三個方面是加快銀行理財產品的服務創新，以提升商業銀行客戶關系管理水平，實現銀行和客戶雙方價值創造的最大化。目前考慮比較多的是銀行理財產品信息披露和面向優質客戶的增值服務這兩塊，這里重點談談一下信息披露。銀行理財產品從其性質來看，不同于公募的證券投資共同基金，但又不能完全與私募產品類比，在信息披露方面，需要披露哪些信息、通過什么渠道披露、頻率如何，目前業界的做法不太一致。近年來我們根據客戶需求，首先做好基礎性信息的公開披露工作，比如理財產品的凈值、到期收益率、賬務信息、投資組合、結構性產品掛鉤標的變動情況。在做好基礎信息披露的基礎上，下一步嘗試開展投資者定向信息告知和優質客戶專屬信息服務，充分挖掘信息資源的價值。

(作者單位：中國工商銀行個人金融部)

王志成：理財業務需實施精細化管理

由于近幾年國內資本市場的快速發展，目前國內居民財富增長迅速，投資意識迅速提升。同時，市場上各類投資產品的豐富使得大眾有機會接觸不同渠道的投資產品，也使得他們對銀行提供的儲蓄類產品、各類理財產品、基金等產品有了更多的了解，從而對銀行等各類金融機構的認識程度也加深了。

一方面資本市場的火爆提升了大眾的投資意識，但另一個方面，大眾對投資回報的要求也提高了。為了迎合大眾對高回報的期望，不少商業銀行推出理財產品時競相提高預期收益率，高調宣傳高回報，以吸引大眾客戶的眼球。最終的結果是，一旦產品收益率達不到預期，銀行會處于非常被動的地位，投資者也會覺得受到了欺騙，而并不考慮其自身也有承擔風險的責任，把責任都推給銀行。所以銀行要提醒和引導投資者：投資是有風險的。同時商業銀行在激烈的競爭中要避免不理智的過度競爭行為。

隨著銀行理財業務的快速發展，我們不得不考慮到未來的市場發展趨勢和我們的業務方向，資本市場還會一直紅火下去嗎？銀行理財還需要在哪些方面進行完善呢？關于2008年的中國股市走勢如何，大家看法不一，對于理財產品研發和設計來說，理財產品應該兼顧到不同人群不同類型的需求，客戶是分層的，不同層級、不同類型的客戶需求是不同的。

理財產品在銷售上存在這樣一個誤區，理財產品的設計起初只是針對某一類人群，卻在產品銷售和宣傳時面向了所有的客戶群。在此情況下，銷售人員往往只看重銷售數量而無暇顧及該產品是否適合客戶，客戶是否能夠承擔潛在的風險，從而造成了產品和客戶的錯位。當客戶選擇了不合適的理財產品，最后矛盾必然產生，而且矛頭都指向銀行。這也是銀監會一再強調和要求商業銀行“了解你的客戶”的原因。

了解客戶，最重要的是客戶信息。但遺憾的是，大部分商業銀行可能都沒有做到這一點。我們的客戶知識結構如何，家庭情況如何，風險偏好怎樣，這些信息銀行都不了解，即便知道也不會給予關注。很多商業銀行只有客戶的姓名、身份證號碼、電話號碼等簡單信息，每出一個理財產品，就對所有客戶來一次地毯式“轟炸”，所以理財產品售后出現的很多問題，都源于前期對客戶的精細化分類不夠。而外資銀行對客戶信息非常重視。例如開戶，您可能要花費一個小時的時間，客戶經理會仔細記錄你的各種信息。零售的銷售是面向大眾的，沒有客戶信息就無法做到精準打擊，只有詳細了解客戶的風險承受能力、收入、偏好等信息，才能通過CRM做分析，有針對性地營銷客戶群體，提高客戶滿意度和忠誠度。

另外還要加強銷售渠道的管理。不同的產品在不同的渠道上做營銷應該作出規劃，有的產品可以通過網上銷售，讓客戶自己去選擇；而一些比較復雜的、風險度較高的理財產品，就不能在普通現金柜銷售，需要專職的理財經理專門提供服務和產品解決方案。所以一定要根據產品細分渠道，明確每一個產品的渠道分布，提高銷售效率。

總之，零售業務的精髓就在于精細化管理，關注客戶的需求，精細化我們的服務。

(作者單位：民生銀行零售業務部)

渠海雷：未來商業銀行理財產品市場發展的幾個關鍵點

近年來，銀行理財市場發展速度呈幾何級數增長，理財產品的發行數量和規模屢創新高，銀行理財市場一片繁榮。值得關注的是，當前火熱的理財市場還是存在著諸如市場競爭、產品設計、投資者風險教育等突出問題，因此，2008年銀行理財市場的發展應包括以下重要內容。

商業銀行理財產品市場的競爭應從惡性無序化向良性有序化發展。從市場競爭角度看，銀行理財產品主要表現為價格競爭與規模競爭，但各商業銀行為了更多更快地占有市場份額，規模競爭必然通過價格競爭來體現。由于投資者的資金能在各種金融產品和市場之間快速而自由地流轉，再加上各商業銀行理財產品的同質性與互相替代性，當前理財市場競爭就以無序的價格競爭的殘酷形式展開，導致各銀行競相壓縮理財中間業務收入、提高理財產品收益率報價來追求理財產品市場規模擴大。這不禁使人聯想起幾年前證券公司委托理財業務的敗落過程，始于2000年前后牛市時期的券商委托理財業務，使開展此類業務的券商獲利豐厚，趨之若鶩，為爭奪委托理財客戶，券商競相抬高收益率承諾。在2001年6月證券市場由“牛”變“熊”的拐點出現后，券商為了已投入股市的委托理財資金能夠解套，以提高收益率的手段組織更大規模的委托理財資金補倉，結果陷入越套越深的惡性循環，直接導致一批委托理財業務規模較大的券商（如南方、大鵬、廣東、閩發等）破產清盤，假如不是2006年底證券市場的反轉，真不知還有多少券商要倒下去。前車之鑒，商業銀行理財產品市場的競爭應是良性的、有序的。2007年銀行理財產品市場的規模也剛過萬億元，與儲蓄總額相比，商業銀行無論規模大小，都有自己發展的廣闊空間，其價格競爭應是理性的、公平的，否則，在賠本賺吆喝的惡意競爭下，盡管短期內可能會增加商業銀行理財產品市場規模，但距離商業銀行理財產品市場的寒冬也就為期不遠了。

商業銀行理財產品設計應從理論復雜化向實用簡單化發展。商業銀行設計的理財產品實際上是各種風險因素的選擇、組合、消減和搭配過程，是風險定價和金融創新的結合體。商業銀行應在對宏觀政策和投資者群體細分的基礎上，在符合客戶收益預期的前提下，根據低中高的風險梯度，盡量設計出功能整合、簡單直觀、易懂實用的理財產品。一些理財產品設計人員為在國內銀行理財產品市場較早推出某款產品，達到市場創新的目的，或不切實際地照搬套用國外較為復雜的結構型產品，或設計出僅在經典教科書層層推導出的理論上可行但不實用的產品等（如加入各種具有不確定性的參數或金融衍生產品等），這些產品構造可能連設計人都沒通曉，實戰操作性可想而知，于是導致目前國內銀行理財產品市場諸如“零收益”、QDII浮虧70%等問題不斷涌現。西方有一句被稱為“奧卡姆剃刀”的簡短格言――如無必要，勿增實體，意思是除必要的東西外，一切空洞無用的煩瑣費解的概念都要用剃刀無情地將其剔除，同樣運用到國內銀行理財產品市場，將理財產品設計得很復雜難操作很簡單，但將理財產品設計得很簡單實用卻很復雜。

商業銀行理財產品市場的投資者風險揭示應從規避隱性化向公開透明化發展。雖然銀行理財產品的風險和收益相對股票、基金更為穩健，但其畢竟不是儲蓄存款，還是有一定風險的，如市場風險、政策風險、信用風險和流動性風險。但是有些商業銀行在宣傳理財產品時，對投資者有意或無意隱藏風險點，從而誤導了投資者。突出表現在銀行理財產品銷售環節不規范，很多客戶經理為完成產品推銷任務，“重收益輕風險”，突出強調預期收益，而風險提示往往不說或少說；產品宣傳單標注過高預期收益率，運用大量公式、術語說明合同條款，使投資者風險揭示隱性化；銀行專業理財隊伍人才缺乏，投資者的理財知識和技能較薄弱，很難發現理財產品的風險點。需要指出的是，監管部門認識到商業銀行理財產品市場的投資者風險揭示不清所帶來的問題后，提出商業銀行“賣者有責”，即銀行在推出理財產品時，有責任向投資者將風險解釋清楚，各種宣傳品的風險解釋應公開透明，在此前提下，理財產品購買者才承擔“買者自負”的風險，也就是說，在今后商業銀行理財產品市場的發展中，監管部門會將“買者自負”與“賣者有責”的理念通過各商業銀行一步步推向深入。

(作者單位：北京農村商業銀行投資銀行部)

周偉：關注法人理財市場的廣闊前景

得益于2007年資本市場的火爆，商業銀行理財產品的銷售也出現前所未有的大好局面。未來商業銀行理財產品的發展前景如何首先取決于市場因素，其次要看商業銀行能否持續提升自己的創新能力，保證產品具有競爭力。

首先在市場環境方面。借著中國經濟長期向好的東風，近兩年尤其是2007年中國資本市場發展迅速。2007年末中國A股市場的總市值突破32萬億元，市值的增幅高達268％，增速居全球第一。另外隨著債券市場的完善，金融債、企業債、資產證券化等產品也逐漸豐富起來，這些都為法人理財市場的拓展創造了良好的外部條件。其次，從客戶的角度來講，從法人理財角度看，以工商銀行為例，目前工行有約270萬左右的法人客戶，其中存款規模在5000萬元以上的客戶有近8千戶，這些高端客戶的金融需求已不再局限于傳統的融資、結算等業務領域，而是更多地集中在資金管理等方面，特別是在資金的保值增值方面提出了更高的要求。作為商業銀行，在為其提供金融服務的時候，也需要相應地從聚財、保財和生財三個層次來滿足客戶的需求，尤其是要滿足客戶提出的生財需求，這就需要得到理財產品強有力的支持。除了高端客戶外，許多中小企業客戶在經營過程中實力不斷增強，已經在調整業務結構、提高產品競爭力的同時，派生出了投資理財、提高資金回報的需求。因此，未來國內法人理財市場的前景是非常廣闊的。

從國內銀行同業情況來看，目前各家商業銀行都對理財業務給予了高度重視，紛紛把理財業務確定為近幾年發展的重點，加大了在理財市場的業務拓展，打造了相關的理財產品品牌，可以說目前國內的理財市場已經處于一個百花齊放、百家爭鳴的狀態。如何在眾多的理財產品中脫穎而出，贏得客戶認可是各家銀行一直在思考的問題。從工商銀行的情況看，2007年工行做了大量的努力，特別是在產品創新方面。針對法人客戶，一方面搜集了大量的法人客戶理財方面的需求，并把這些需求及時反饋給產品設計部門，有針對性地研發出一些時間短、安全性高的理財產品提供給客戶。比如工商銀行推出的法人理財超短期產品，克服了傳統的法人理財產品時限較長，不能滿足客戶短期資金需求的缺陷，推出后得到了良好的市場反映。除了超短期產品外，在貴金屬理財方面，也做了一些嘗試。在市場推廣方面，也結合所推出的產品做了很多市場營銷的活動，比如聯手基金公司舉辦一些大型的推介會，把理財的意識滲透到客戶的經營理念當中去。除了加強產品的研發和營銷外，也注意法人理財業務后臺服務能力的提升，專門開發了相應的計算機系統服務于理財業務的發展。

通過以上幾個方面的努力，法人理財市場的廣闊前景已經豁然呈現在我們面前，未來還需要在法人理財市場上進一步推進。一是繼續推進創新。雖然針對客戶的需求，商業銀行開發出了一些新型的適合法人理財的產品，但跟客戶的需求相比，產品仍有不足，需要進一步強化產品創新的能力。二是在市場拓展方面舉行更加多樣的營銷活動，與保險公司、基金公司等金融同業開展更加深入的合作。

(作者單位：中國工商銀行結算與現金管理部)

達峰：打造一只高素質的中國理財從業人員隊伍

2007年無疑是中國銀行理財市場的黃金一年，這讓人在感到欣喜的同時也同時感到憂慮，因為目前銀行基礎面的建設是否能夠適應這個巨大的市場，客戶教育、客戶的投資理念是否達到了應該具備的條件，理財機構自身的服務是否能夠跟上理財客戶的需求，同時理財市場體系是否已經開始建立并且完善到一定程度等等這些都有待考驗。但總的來看，2007年的中國理財市場也給了我們一些答案，根據數據顯示僅僅銀行財產產品數量已經突2000只，全年發行的規模近一萬億元，這是一個空前發展的結果。2007年理財市場之所以能達到這樣一個高度跟2006年和2007年中國資本市場的快速擴張密不可分，當然還有其他的綜合因素，比如政策面的放寬。“十七大”特別提出要創造條件讓更多群眾擁有財產性收入，中國銀監會也不斷放松管制，擴大商業銀行代客境外理財業務的境外投資范圍并取消了保證收益類理財產品的審批制，改為報告制。此外，2007年CPI屢創新高，引發人們將手里的存量資本獲得增量增長的需求，增長的手段最重要的方式就是理財。

展望中國理財市場的未來，如何實現健康、穩定和可持續的發展，打造一支高素質的理財從業隊伍是其中必不可少的因素之一。我們已經看到，2007年理財業務的發展過程中，從業人員的專業素質較低是各銀行普遍存在的問題。同一金融機構的理財銷售人員在進行產品推廣時，因對理財知識的掌握程度不同，在產品推介技巧，以及提供服務等方面都有著較大的區別。銷售人員對產品認識不足，經常發生理財銷售人員在產品推介中，不能對客戶進行準確解釋的情形。較之銀行的客服服務、保險公司的保險服務人員以及證券公司的證券分析師能提供的服務都是不同的，因理財涉及到金融領域的各個方面，信托規劃、財產規劃、財產傳承等等，因而對人員素質提出更高的要求。由于理財機構對客戶教育也有一些存在一些誤區，在產品銷售時，理財銷售人員總是千方百計的把客戶往一個高收益低風險、甚至無風險的方向引導。在這種情況下，如果不加強理財人員專業素養方面的培訓，中國銀行理財市場將在各種因素不利的情況下，很可能出現更危險的狀態。

進入2008年，理財市場能否繼續蓬勃發展是與我國的經濟形勢以及周邊國家的經濟形勢密切相連的，從商業銀行的角度看，應該從以下幾個方面對自身加以完善。

首先，應加強創新，研發和推出更多更務實的理財產品，讓投資客戶真正明白自己的收益和風險。理財機構需要改進營銷手段和服務方式，2007年理財機構的一些營銷手段和服務相對比較單一，服務質量有待提高，在柜臺業務方面，要針對不同客戶類型展開服務。

第二，金融機構需要對專業隊伍進行專業培訓，因為只有專業的隊伍才能打專業的仗。

第三，理財監管方面需要更加的有力和規范，其中一個重點就是解決信息不對稱的問題，規范理財市場的信息披露機制。

第7篇：理財與買賣的區別范文

按照觀察人士的分析，這番新的熱潮主要有三個方面的原因：一是美元貶值，人民幣升值；二是精明的華人投資者在美國房地產這個下降周期之所以押注，也是看中了這里低迷的價格，以及長期的穩定和前景；第三方面，中國赴美國旅游上升的趨勢也是被投資人看中的另一個因素，據有關數據統計，去年中國赴美旅游人次同比上升55%。

“要想真正抄底，最好先獲移民身份。”移民美國4年的王先生向投資人士分享他的經驗：現在美國的房價確實便宜了很多，而如果你是美國公民，投資不僅僅可以在房產，還可以在股票基金、并購公司、占領商業市場等很多方面享受實惠。也就是說，移民較之非移民能夠享受退稅和一系列福利，何樂而不為呢？

中美住宅房產的差異

一、城市與鄉村的定義

在中國的生活環境中，城市和鄉村差異巨大。城市是一個相對商業集中的地方，所有的機構都在其中，無論你要購物、吃飯、工作、娛樂，甚至看病，因而一旦遠離城市，衣食住行都遠比不上城市便利。

在美國，不管是在紐約還是在洛杉磯，城市和鄉村沒有絕對的區別。只有在城中心有一個很小的相對集中的地方，各個城市的區域都像是衛星一樣輻射出去，每一個區域都有一套完備的公共系統，商店、飯館、醫院、學校。人們不需要做什么事都涌到市中心去。

二、“房子”的概念不同

在美國，買房一般是也指二手房，獨立房。美國的獨立屋在外觀上和別墅差不多，但有些非常老舊、需要修繕的房屋。同樣是獨立屋，可以是上千萬美金的豪宅，也可以三五萬的破爛房子。

在美國除了獨立屋之外，還有一種房子叫康斗或城市屋。這是一種由兩戶以上連著墻的房屋構成，也可叫做連排房屋，價值比獨立屋低得多。當然也要看房子所在的地點和城市的等級。當然這種比較特指在同一地區。美國房屋的價值取決于兩點——土地及建筑物。建筑物隨著年代的久遠會越來越便宜，而土地則根據地區開發和環境改變而增值。

三、貸款政策不同

在美國貸款買房，絕大部分是貸款期限為固定利率的十五年或三十年。美國的貸款也有浮動利率，但用的人很少，因為貸款人要自己承擔利率上升的風險。在美國不論你用什么方式貸款，都可以在貸款沒有到期之前，重新貸款或全部還清。除非是房價貶值，你的房價還不了銀行的貸款，你需要補足差額，銀行就不會同意你重新貸款。

在中國按揭是采用浮動利率，按照市場的變化，購房者需自己承擔利率變化的風險。也不存在重新貸款的情況。

四、貸款的利息可以抵稅

在美國購買房子后，你支付的貸款利息可以從個人所得稅中扣除。這是政府為了鼓勵民眾自購房屋的優惠政策。美國的稅賦比較重，如果你年薪五萬，購買價值四十萬左右的房屋，貸款三十萬，每月要支付貸款約一千八百元，其中利息平均一千五百塊，一年是一萬八千塊，在年終報稅時，扣除一萬八千塊的利息，你的報稅基數就降低為三萬二千，節省了很多。所以租房不如買房，就是這個道理。

五、支付傭金方式不同

在美國房地產買賣時，傭金一律由賣方負擔，屋主在委托經紀人出售房屋時，就訂立了合同，傭金一般在6%左右。當買主由別的經紀人帶領來買房時，賣主經紀人需分一半的傭金給買方經紀人。在中國正好相反，由買方支付傭金。

六、美國的房地產制度健全

在美國的買賣房屋里面，有許多的第三方機構來協助買賣房屋的進程，這里面有估價公司、房屋檢查、公證公司、銀行、經紀人制度，以及產權保險公司等等，每一個機構都在買賣過程中發揮自己的功能，保證房屋買賣的公平和合理。使房地產行業能夠透明、健康、蓬勃地發展。

中國的房地產事業近幾年剛剛起步，還不夠完善。無論是中介制度還是買賣過程，都存在許多問題。政府在不同時段的宏觀調控變幻莫測，讓人無所適從。整個房地產市場的投機行為遠超過房地產實際需求。

七、產權的不同

美國是私有財產制，房屋的買賣包括土地，就是說，你買房的同時也買下了蓋房子的那塊地，產權永久。而中國的住宅產權是七十年期限，一般商業房產期限只有五十年。

美國購房，為全家移民或子女留學做準備！

和中國買家打過交道的經紀人表示，中國人在美國購買房產的原因有很多。有些人想移民，自住出租兩相宜；有些人是因為劃算而投資——盡管人民幣對美元匯率最近略有下降，但自2010年初以來仍然升值了4%以上，比起澳大利亞和加拿大的房價，顯得很是劃算；但還有不少家庭是為了下一代，《中國豪宅報告》稱，在接受調查的中國富豪中，67%有購買境外房產的想法，其中51%的富豪購買境外豪宅是出于子女教育考慮。可憐天下華人父母心啊！

為子女留學做準備

目前，國內留學生出現低齡趨勢，不少家庭從小學時候就把孩子送到國外讀書，接受完整的海外教育。眾所周知，美國世界知名院校眾多，然而去美國留學的費用也相當可觀。為了讓孩子有更好的生活保障，減少學習之外的后顧之憂，購買學區房成了眾多中國家長的選擇。

澳德華集團總裁謝炎武先生在數次去美國進行項目考察期間也了解到，外籍人士在美國購房，其18歲以下的子女從幼兒園到高中，都能享受當地學區的免費義務教育。美國沒有戶籍制度，只要購買了學區房，政府就有義務按照您的住房地址為您子女上學劃定學區。

送子女赴美留學，附帶在當地購房，既可以節省房租，又可以出租空閑的房間以支付子女學費和生活開銷，有房仲稱以一套價值300萬人民幣的房子來說，租金支付孩子學費和生活費后還會略有盈余。學區房一般交通購物便利，又有龐大的學生群體需求，易出租，租金回報率穩定，尤其是華人聚居的城市。孩子畢業后，房屋自住或出售也能獲得不小的增值收益，而眼下美國房產正處于低谷期。

為全家移民做準備

那么，在美國購房，對移民是否有幫助呢？答案是肯定的。

謝炎武先生提示說：“如果在申請美國移民簽證時，你能在美國擁有自己的房產，證明你和美國之間是有聯系的，的確是能夠獲得一定程度的加分，這對順利拿到綠卡也大有好處。”

一般來說，成功辦理移民之后，會先獲得臨時綠卡，經過2年的審核之后再轉為正式綠卡。如果您在美國擁有房產，能夠保有您的綠卡。因為按照規定，您獲得臨時綠卡之后，必須在美國待滿半年。但這對大部分移民客戶是不現實的，因為很多生意還在中國。那如果您這時候在美國有房產，就可以把繳納的水電費和稅單作為您的居住證明，即使您沒有居住。

事實上，真正有意向移民美國的客戶，不一定非要等到獲得綠卡之后再買房，可以早做準備。畢竟現在是購置美國房產的最佳時機，謝炎武說：“美國由于經濟危機影響，有無數家庭因為收益減少而放棄還貸，因此銀行儲有大量法拍屋。原因是此前的約8年時間里，美國申請房貸條件寬松。如今，即便是政策放寬，由于許多美國家庭因為信貸不良記錄而無法再次申請貸款購買房屋。”

此外，如果是貸款買房的客戶，還能夠在美國留下信用記錄。美國的信用體系非常健全，在美國擁有信用記錄，對于今后的融資和貸款都是非常有幫助的。

如何抓住美國房產復蘇的投資機會？

今年7月，標普/凱斯-希勒20城市房價指數在調整季節性因素后5月份比4月份微升0.9%，比1月份的最低谷上升2.6%。

中國買家活躍，經紀公司示好

全美房地產經紀人協會（NAR）的一份報告顯示，截至3月份的一年內，中國內地和香港買家成為購買美國房產的第二大外國買家群體，交易額達90億美元，這比上一年73億美元的交易額高出23%，比2010年48億美元的交易額高出88%。這表明中國買家在高端市場非常活躍。

目前，房地產經紀公司認為中國買家是一個非常值得開拓的市場。美國房地產行業紛紛向這些新買家示好。一些新項目的開發商開始安裝中式廚房，遵循風水原則，并為精選的套房配上幸運數字；還有一些開發商將房產銷售和旨在鼓勵海外投資的政府項目結合起來；房地產公司派代表飛往中國，還聘用能說普通話的經紀人。

在洛杉磯、紐約乃至邁阿密，主要來自中國大陸的買家——還有一些來自香港、新加坡和韓國——正徹底改變著房地產市場的格局。據兩名知情人士稱，在過去六個月里，紐約曼哈頓一個名為One57的全新高層樓盤有數套整層公寓被中國買家簽下，每套售價在5，000萬美元左右。中國富人在美國購買的房產類型不盡相同，既有一百多萬美元的公寓，也有價值幾千萬美元盡顯身份地位的豪宅。

住宅房地產經紀公司Corcoran Group首席執行官帕梅拉？萊曼說：“這真是不同尋常。五年前，我們從來不談中國買家。一年半前我們才注意到他們，但過去一年他們已經變得非常普遍了。”

據萊曼表示，去年他們公司經手賣給中國人的房產總價值達“數億美元”。自2012年初以來，銷售規模再次攀升。“上一季度是我們有史以來面向中國買家銷售最好的一個季度。”她說：“中國買家是我們正在緊盯的市場。我們一直在招會講漢語的經紀人，還開始和中國的房產經紀公司建立關系。”

購買房產是一項聰明的計劃

全世界最聰明的一些投資者，包括沃倫？巴菲特正對此予以關注，他們強烈預期美國住宅市場將出現持續復蘇，其他類型的房地產投資，包括大型購物中心、公寓大樓和住宅樓——成為今年以來表現最好的投資品種。

哈佛大學住房研究聯合中心6月份的一份報告顯示，2012年3月份獨棟住宅的新增庫存處于49年以來的最低水平。住房研究聯合中心的董事總經理艾瑞克？貝爾斯基說，低庫存的好處在于：只要花不到六個月就能把現有庫存全部賣光，而六個月的庫存是衡量市場強勁還是疲軟的傳統意義上的分水嶺。

即使房地產市場還未觸及絕對意義上的最大深淵，但大多數經濟學家認為，未來幾年美國房地產市場的表現很有可能比以往幾年更為強勁。

綜上，如何抓住房地產市場復蘇機會進行投資，購買和管理不動產是一個聰明的計劃。

巴菲特在今年2月份說，如果可能的話，他愿意購買“幾十萬棟”美國住宅。雖然買入那么多的住宅并不現實，但巴菲特說他打算競標已申請破產保護的Residential Capital公司擁有的按揭貸款資產，并稱已從伯克希爾哈撒韋公司旗下一些住宅類子公司獲得利潤，包括涂料生產商本杰明？摩爾公司和組合式成品屋建筑商Clayton Homes公司等。

專家表示，通過直接購買房地產，小型投資者也可以從這一趨勢中獲益。

怎樣在美國購買房產？

一、明確購房目的，設定兩到三個最重要的條件。

美國的房產價格是非常地域化的，所以了解自己的需求和價格范圍，才能夠在美國買到稱心如意的房子。

如果你預算充分，可以考慮白人社區；如果你主要是為了孩子讀書，可以選擇學區房；如果只是用來租賃，可以多考慮物業管理專業的service apartment。

美國的網上房屋信息和搜索系統都非常發達，在實地看房之前，房屋信息、照片都可以發到你的電子郵箱里。

二、匯款到美國找當地銀行，咨詢開戶，設法快速匯入足夠資金。

如果本身在美國有資產，可以直接變賣資產提取資金。否則，從中國匯款到美國，有每人每年5萬美金的額度限制，所以需要尋找可靠的朋友，向其賬戶匯款。

另外有一種較為便利的辦法是直接在香港、澳門的外資銀行開戶，設法匯款。

三、看房實地看房考察。

確定后簽署意向合同，買家需交房屋總價的2%-5%表示出價誠意，如談價失敗后支票會由經紀退還。

在美國看房與在中國看房不同，一般在美國，找到一個合適的經紀人之后，就由他全權，而別想著找多個經紀人，相互比較。美國的經紀人最討厭這個行為，因為這意味著你的不信任。一旦被發現你同時雇傭了多個經紀人，那么沒有人愿意為你盡心盡力做事。

四、驗屋的時候聯系專業驗屋人員，在屋主同意的日期驗屋。

驗屋的費用約為幾百至一千多美元。驗后如有問題，也可與屋主協商，或修繕或減價或中止交易。

五、合同買方簽合同并支付1 0%定金。

這筆錢通常會送至賣方律師放入第三方保管賬戶內。如果買家無正當理由單方中止合同，將會失去這筆定金。

六、調查房屋的各項情況。

包括房屋的歷史交易情況、貸款情況、付稅情況、房契戶主資料，有無任何未解決的法律糾紛問題等等。調查費用由買方支付，通常幾百元美金。

七、過戶在過戶日會面辦理交房手續。

買方需帶好自己有效身份證明（如駕照、護照或綠卡等）及現金支票，付清剩余房款和房屋過戶。相對貸款買家，現金買家所付房屋過戶費用很少。買方會在1-3個星期內收到正式房契。

各類美國房產賞鑒

爾灣位于加州南部，氣候宜人，學區優良，治安理想。一直是美國理想與安全的居住地之一，多次列入宜居城市排行榜。爾灣學風不錯，是加州著名學區之一，美國加州大學爾灣分校就位于本市。市容整潔，社區綠樹成蔭，街道干凈寬敞。該房產裝修精致，2005年的新房，房屋保養狀況很好，市值最高峰時價值$120萬，目前總價99萬美元，周邊3英里范圍內可到達多個著名學校，是自住和投資的最佳選擇，生活便利，周邊餐廳，銀行網點，加油站，購物超市或商店。

這座裝修豪華的豪宅擁有5個臥室和4個衛生間，整體的建筑采用了地中海風格，擁有巨大的開放式廚房以及非常高挑的層高。不僅如此，這座豪宅還擁有4座壁爐以及2個車庫。除此之外，辦公室、健身房、蒸汽浴室、桑拿間、儲酒室一應俱全，無論您是用來自住，度假還是辦公都非常適合。這座宅邸的學區位置也非常優越，附近有多所優秀的小學以及中學其中包括：Baker Elementary School，Redwood Middle School以及Westmont High School，為下一代的發展提供了良好的環境。

此棟獨立屋位于新澤西最好的學區Tenafly。Tenafly因其優秀的教育系統吸引了大量的購房者前來投資，也是一個富人住宅區。高中Tenafly High School于1996年被《新澤西州月刊》評為新澤西最好的高中，該校96%的畢業生都升入了大學。距離該獨立屋最近的有8所學校，其中6所公立學校評級均為9級或10級（10級為最高）。該房產距離紐約曼哈頓約12.8英里，在不堵車的情況下，行車約23分鐘可抵達。距離LG集團美國總部僅約1.7英里，行車約5分鐘即可抵達。

芝加哥最好的住宅區在密西根湖北岸，搭乘大眾交通工具到市中心很方便。該處豪宅坐落于伊凡斯屯小區。伊凡斯屯小區有許多著名的特色：維多利亞式建筑縱橫區內，此地另外兩項特點是復雜的建筑法規和西北大學。這個區域的學校是全州最好的學校。別致的建筑風格不是這處豪宅的唯一優點，該座豪宅地理位置絕佳，獨棟大宅。豪宅距離密西根湖非常近，自然風景優美。豪宅內布局分布合理，舒適，寬敞。后院環境優美，大樹與草坪交相輝映，提高了舒適健康之感。房屋視野好，采光通風佳。

拉斯維加斯是美國內達華州的最大城市，發展迅速，社會治安穩定，是亞裔美國人的聚集地之一。交通便利，距離洛杉磯不遠距離，占據地理優勢。

第8篇：理財與買賣的區別范文

關鍵詞：低碳經濟；碳金融；碳交易；碳排放配額；碳排放權；碳金融市場；碳金融業務；綠色金融；溫室氣體減排；氣候風險管理

中圖分類號：F830　文獻標志碼：A 文章編號：1674-8131（2013）01-0070-10一、引言

氣候變化是人類發展的主要挑戰之一，近幾年來隨著全球氣候變暖加劇和大眾對生態環境關注度的提高，發展以限制溫室氣體排放為目標的低碳經濟已成為全球經濟發展的共識。低碳經濟（Low-carbon　economy）這一概念最早見于2003年英國政府的能源白皮書《我們的未來：創建低碳經濟》，是以低能耗、低污染、低二氧化碳排放為特征的綠色發展模式。此后，低碳經濟引起國際社會的高度關注，成為學術界研究的熱點。

經濟決定金融，低碳經濟的快速發展必然需要發展相應的金融業務，如為碳排放權交易提供融資、理財等，這就是碳金融業務。低碳經濟的發展不僅催生了低碳金融的發展，而且需要低碳金融的加快發展反過來支持低碳經濟的可持續發展。在低碳經濟和碳金融已成為時展潮流的現實背景下，傳統的金融制度與發展理念需要改變，金融體系也需要調整，以適應低碳經濟發展的客觀需要。隨著低碳經濟和碳金融的快速發展，學術界對碳金融發展理論進行了廣泛而深入的研究。本文將全面回顧碳金融理論研究進展，系統歸納和評介碳金融理論研究的方法和內容，并展望碳金融理論研究的趨勢，以期為碳金融理論和實踐的進一步研究提供參考。

二、碳金融的概念及屬性

“碳金融”是指金融支持低碳經濟發展并服務于限制溫室氣體排放的一切活動，這是現代金融根據環境金融與綠色金融延伸出來的最新提法與發展方向。20世紀90年代，為了降低日益惡化的環境問題對人類生存的負面影響，國外經濟學者試圖從經濟理論的角度對環境問題進行思考。而金融作為現代經濟的中心，如何利用“金融”手段解決環境問題也就成為理論界關注的熱點，由此“環境金融”便應運而生。最先提出“環境金融”概念的是Salazar（1998），之后Cowan（1999）、Jeucken（2001）、Labatt等（2002）分別從不同側重點對環境金融進行了闡述：Cowan（1999）側重對環境經濟和金融雙方互利的角度進行界定，認為環境金融是環境經濟和金融學的交叉，其既為發展環境經濟提供了各種資金融通的途徑，同時又能從環境經濟發展中獲益；Jeucken（2001）側重對環境與金融關系的演變過程進行解釋，在對銀行業與可持續發展關系進行分析的基礎上，將銀行業對待可持續發展的態度分為抗拒階段、規避階段、積極階段、可持續發展階段四個階段；Labatt等（2002）在《碳金融》一書中側重從環境金融產品的角度對環境金融進行表述，認為環境金融是以市場為基礎，以提高環境質量、降低環境風險為目標而設計的金融產品。2003年，英國政府在其能源白皮書中首次提出了“低碳經濟”的概念，加上《京都議定書》中市場機制的設計使原本是免費環境資源的“溫室氣體減排量”商品化，從環境金融應對氣候變化方面延伸出的“碳金融”概念便應運而生，并得到眾多學者的廣泛關注。

王定祥，琚麗娟：碳金融理論研究評述與展望碳金融是指建立在《京都議定書》框架下的，為溫室氣體減排項目提供資金支持的機制（Meijer　et　al，2006），這是一個比較廣泛、抽象的概念。世界銀行對碳金融概念的界定則顯得相對狹隘，認為碳金融是提供給溫室氣體減排量購買者的資源。隨著低碳經濟的發展，碳金融已經超出了減排量購買的范疇。Labatt等（2007）在前人的基礎上對碳金融的內涵進行了梳理和拓展，認為碳金融是環境金融的一個分支，探討與碳限制社會有關的財務風險和機會，提供和應用市場機制轉移環境風險和促進環境目標的實現。總的來講，碳金融是指在碳排放受限制約束的情況下，在一個排放二氧化碳及其他溫室氣體必須付出代價的世界中所產生的金融問題以及解決氣候變化的金融方法和工具。可見，“碳金融”概念有狹義和廣義之分，可以把通過金融工具轉移環境風險并實現環境目標的碳約束行為視為狹義的碳金融，而將所有應對氣候變化的市場解決方式定義為廣義的碳金融。

隨著國內低碳經濟的興起以及受國外碳金融理念的影響，碳金融研究成為近幾年國內學術界關注的熱點。國內一些學者在相關著作中引入了“環境金融”的概念。部分學者，如孫洪慶（2002）、熊學萍等（2004）還用“綠色金融”“生態金融”來表示金融業與可持續發展之間的關系，其內涵與“碳金融”一詞有異曲同工之處。王宇等（2008）從碳金融對環境意義的戰略高度出發對“碳金融”進行了概括，認為碳金融是金融體系應對氣候變化的重要機制創新，其具有減排的成本收益轉化功能、能源鏈轉型的資金融通功能、氣候風險轉移功能和國際貿易投資促進功能四個方面的功能。吳玉宇（2009）和曾剛等（2009）對“碳金融”概念的觀點基本相似，認為凡是服務于溫室氣體排放權交易以及與之相關的金融活動都可以稱之為碳金融。張明珅（2010）對碳金融概念的界定比較全面，認為碳金融是指與限制溫室氣體排放有關的金融活動，包括相關金融制度設計、金融交易和中介行為，通過金融活動和金融工具使有限資源投入低碳經濟，促進低能耗、低排放、低污染的綠色經濟發展。目前“碳金融”在學術界還沒有形成統一的概念界定，而本文比較認同的是鄭揚揚（2012）的觀點，其在借鑒國內外已有研究成果的基礎上將“碳金融”定義為以減少溫室氣體排放為目的的各種金融制度安排和金融交易活動，主要包括碳排放權及其衍生品的交易和投資、低碳項目開發的投融資以及其它相關的金融中介活動。

在對碳金融概念進行界定的同時，國內學者還對碳金融的特殊屬性進行了探討，目的是為了進一步明確其與傳統金融的本質區別。碳金融以碳排放量的交易為核心，它不僅具備在交易中形成的商品屬性，而且金融在商品市場中的流通使其逐漸由商品屬性向金融屬性過渡。從對碳金融的內涵界定可知，碳金融實質上是“碳交易+金融屬性”，碳排放權具有準金融屬性，而且可以進一步衍生為具有投資價值的金融資產，通過對碳金融收益的追逐可以帶來產業結構的升級和經濟增長方式的轉變。易霞仔等（2012）認為碳金融是社會屬性、準金融屬性和商品屬性的集合體，其社會屬性體在于其與金融衍生產品類似，是在碳排放交易機制下產生的旨在通過碳交易來轉移風險的一種金融性碳契約；其準金融屬性不僅在于以碳排放權為載體的碳金融具有貨幣性，而且碳交易以及低碳生產方式也凸顯出了其“準金融的屬性”；其商品屬性則在于其成本收益的負相關性、依靠市場的價格信號形成對資金的融通功能以及對環境風險的轉移和分化。婁歡歡（2011）從法律的角度對碳排放權的特殊性進行了分析，指出碳排放權在法律意義上成立的實質在于，無論個人還是企事業法人單位，為了自身生存發展需要而對溫室氣體進行排放的行為，是通過法律擬制而獲得的對環境容量使用的一種特殊的用益物權，這種權利必須通過合法途徑并在國家公權力的許可下獲得；之后，碳排放權人必須在法律規定范圍內行使被授予的排放權能，超出規定權限將受到法律的懲罰。喬海曙等（2011）研究認為，碳排放權實質是一種新的金融形式，不僅具有金融資產屬性，而且具有金融資源和金融功能屬性：金融資產屬性體現在碳排放權的“準貨幣化”特征、碳排放權作為金融資產的特殊性和廣泛性等方面，金融資源屬性體現在其具有稀缺性和戰略性兩方面，而金融功能屬性主要體現在其特殊的減排成本內部化和最小化、產業鏈低碳轉型、氣候風險轉移和分散功能三方面。

從以上對碳金融概念及屬性的研究可以發現，學界對“碳金融”概念提出的邏輯起點以及對這一事物認識的成熟度和完善性上存在差異，盡管他們在概念表述、研究角度上各不相同，但普遍認為，碳金融是金融領域服務于溫室氣體排放的一種金融創新活動，為緩減氣候變暖、實現可持續發展提供了一個有效的途徑，可見其本質是一致的。低碳金融屬性的研究是對碳金融內涵的進一步延伸，同時，將低碳金融與傳統金融劃清了界限。隨著低碳經濟的發展，國內外對“碳金融”概念及屬性的認識正在逐步趨向科學化和系統化，這將為未來碳金融理論的深入研究奠定堅實的認識基礎和理論前提。

三、碳金融發展的理論基礎

1.“綠色金融”理論

20世紀以來，環境氣候的變化嚴重威脅到人類的生存和發展，尤其在現代社會經濟領域，金融對資金和社會資源起到了“綠色配置”的作用，這將大大促進氣候變化問題的解決。“綠色金融”不僅要求將環境保護觀念引入金融機構內部，而且更加強調金融業為解決環境污染、為環境產業的發展提供金融服務和金融產品的支持，它成為環境保護與金融之間的綠色橋梁。Jeucken（2001）在《金融可持續發展與銀行業》中分析了金融業與可持續發展的關系，強調了銀行在環境問題上的重要性。Gradel　等（2004）把金融與環境保護關系的研究推向了一個新階段，他們在《產業生態學》中系統研究了金融與環境保護的內在聯系，從產業與環境的視角把金融作為一種服務業納入服務業與環境保護的理論框架中，以至于最終成為學者們研究碳金融發展的一個重要理論基礎。

2.氣候風險管理理論

氣候環境的變化不僅威脅到人類的生存和發展，Labatt　等（2002）認為，氣候變化同樣也會給企業、金融服務業、投資者帶來風險，他們將其稱為氣候風險。從企業層面來講，氣候風險主要包括企業因不遵守氣候法規而遭遇法律訴訟的法律風險，而且如果忽視與碳排放有關政策、產品和生產程序等將面臨聲譽風險。碳排放限制政策隨著氣候的變化而不同，而不同企業應對氣候變化的能力也不同，將會影響到其資產和資本的支出，進一步使其面臨市場競爭風險，如何應對氣候風險和增強對氣候風險的管理成為擺在眾多企業面前的一大難題。同時，他們的研究表明，盡管不同企業受到氣候風險的影響程度不同，但是要想轉移氣候風險必須通過碳金融市場這個載體來管理和解決。隨著氣候風險已經成為影響金融業進行投資決策的重要因素，氣候風險管理理論便成為碳金融發展的重要理論基礎。

3.外部性理論

外部性最早源于馬歇爾所著《經濟學原理》中的“外部經濟”概念，其包括正外部性和負外部性。在社會生產過程中，溫室氣體的減排和全球環境質量的改善具有非競爭性和非排他性，容易給對社會造成一定負外部性的傳統企業帶來“搭便車”的機會，使私人成本不能完全內生化。針對這種外部性，特別是負外部性，科斯基于市場機制下的外部性理論為合理的碳減排提供了方法上的指導，經濟活動主體擁有排放一定污染物的權力（即人均排放權），在該碳排放產權清晰的市場經濟條件下，通過碳排放權交易、碳基金等業務手段，可以在達到碳減排目的的同時使外部成本內部化。Barrett（1998）指出，各地碳減排成本的不同意味著《京都議定書》下的減排機制能督促全球碳減排分配產生效益。但是，不同企業由于自身創新能力不同，應對環境問題將對其成本收益產生較大的影響，對于能夠通過創新將多余的碳排放指標在全球范圍內交易并從中贏利的企業來說，外部成本內在化是其減排的興趣所在。企業的經營目標不僅要追求自身經濟效益，還要注重社會效益，這樣企業才能保持長期競爭力。Schaltegger　等（2000）對企業環境管理投資與其金融利益相關者績效之間的關系進行了檢驗，發現兩者之間存在正相關關系，即企業承擔社會責任既有利于自身，也有利于金融利益相關者獲得發展優勢，于是碳減排交易便在該理論的基礎上得以產生和運用。

以上理論研究不僅廓清了碳金融發展的理論基礎，而且也為全球碳金融的實踐與發展提供了重要的理論指導，但是與目前碳金融應用層面的研究相比還存在一定的滯后性。因此，未來碳金融理論的發展應與實踐應用同步前進，并指導碳金融實踐。同時，碳金融不是一門獨立的學科，而是綜合了環境經濟學、金融學、社會學、法學等多種學科的交叉學科。因此，在未來的理論研究過程中不能孤立進行，要在借鑒其它學科知識和研究成果的基礎上，使碳金融理論得到進一步豐富和完善。

四、碳金融市場及其相關領域的研究

碳金融的發展離不開碳金融市場的有效運行，創新和發展碳金融市場不僅是碳金融理論研究的重要內容，更是轉變經濟增長方式、發展綠色經濟的重要內容和途徑，同時還關系到金融體系的重構和金融產業的優化升級。目前，世界各國正在積極建立碳金融市場體系，旨在通過市場化的手段實現碳減排目標。國外碳金融市場已經具有相當規模，學界對碳金融市場的研究也進入了一個新的階段。駱華等（2010）對國際碳金融市場的發展現狀進行了研究，自2005年《京都議定書》以來，國際碳金融市場的交易額由2005年的109.90億美元上升到2009年的1　360億美元，年均增長184.6%。世界銀行預測，2010—2012年全球碳交易規模每年可達到600億美元。

碳交易額的迅猛增長使碳金融市場結構的劃分變得不可或缺。張小艷（2012）按照碳信用來源不同，將其分為配額型交易市場和項目型交易市場。配額型市場包括國際碳排放權交易機制下的配額交易（AUU）市場、區域性碳減排機制下的配額交易市場、自愿減排交易機制下的配額交易市場三個層次；項目型交易市場包括清潔發展機制下的核證減排單位（CERS）交易和聯合履行機制下的減排單位（EUR）交易。Hamilton等（2008）根據交易主體減排義務是否具有強制性，將碳信用市場分為規范市場和自愿市場兩種類型，其中規范市場要受到國際、國內或區域性的強制性法規的限制《京都議定書》下的AAUs、ERUs及CRUs都可在規范市場進行交易。　；而自愿市場不受強制法規的束縛，因此可供交易的碳信用也相對比較廣泛，除了在規范市場交易的碳信用形式外，未經核準的減排量（NERs）、經核實的減排量（VERs）以及預期減排量（PERs）都可在自愿市場進行交易。從碳交易所的全球分布結構看，李瑞紅（2010）認為國際上大部分碳交易所為發達國家所控制，而發展中國家所占比重較小國外已形成了歐盟排放貿易體系（EUETS）、芝加哥氣候交易所（CCX）、亞洲碳交易所（ACX）、歐洲能源交易所（ECX）等近20多個交易所；而我國自2009年山西呂梁、湖北武漢、浙江杭州、云南昆明等一系列交易所相繼成立以后，碳交易體系才粗具雛形。　。喬海曙等（2011）研究認為，碳交易市場與一般金融產品市場類似，存在一級市場和二級市場之分：一級市場涉及排放權的初始分配，即產品產生核準階段；二級市場是指初始分配后的自由交易市場，主要涉及以初始分配為基礎的產品的交易流通階段。

金融市場的組成要素是市場發展的基礎，全球碳金融市場規模的擴展以及結構變遷為進一步探索碳金融市場相關要素提供了條件。市場參與主體是金融市場的重要組成要素，其發展規模和類型的多元化是衡量碳金融市場發展水平的主要標志參與主體的變遷是市場結構變化的表現。在碳金融發展初期，我國市場參與主體主要是在政府鼓勵下的一些金融機構，結構較為單一，市場發展缺乏動力。之后，隨著人們對碳金融認識的不斷深化，政府、國內外商業銀行、保險機構、風險投資公司以及基金等都參與到碳金融市場的交易中來。參與主體規模的日漸擴大和種類的日趨豐富，在提高碳金融市場運行效率的同時，也為各類市場主體進行投融資提供了一種科學化的平臺。　。劉英等（2010）按照交易目的的不同將碳金融市場參與主體分為通過期貨買賣來規避風險套期保值且有減排任務的企業、通過碳金融產品價格的漲跌進行賤買貴賣的純粹的投機者、作為中介代表的期貨公司和保障碳市場規范運作的監管主體等。林永生等（2012）根據參與主體功能的不同，將國際碳金融市場的參與主體分為供給方、需求方和中間商三類：供給方包括轉型和發展中國家以及擁有多余碳排放配額的發達國家；需求方包括資源減排市場的買方以及在《京都議定書》下承擔減排任務的政府；中介商主要是指從發展中國家買入經核準的減排單位，然后將其在交易所賣出實現套利的中介機構。

碳金融產品作為市場交易的物質載體，在碳金融市場的不斷拓展中走向多元化和復雜化，由初期的以配額市場中的碳排放配額和項目市場中的核證碳減排量為主的原生產品交易，向以碳排放權為基礎的碳遠期、期貨、期權、掉期等為主的衍生產品的方向發展原生產品主要是以EUA（即歐洲碳排放配額）、AAU（即UNFCCC附件Ⅰ締約方國家間協商確定的排放額）為主的配額市場中的碳排放配額和CER（即核證減排量）、ERU（即聯合履行機制允許的附件Ⅰ國家通過投資項目的方式從另一附件Ⅰ國家獲得的減排量）為主的項目市場中的碳核證減排量。2005年歐洲能源交易所（EEX）碳排放權期貨市場的建立，標志著以碳排放權為基礎的碳金融衍生產品的正式問世。隨后Uhrig（2006）和Wagner（2006）提出了一種標準化的期權產品設計方案，旨在通過向市場引入一種以套期保值為目的的期權工具來達到規避風險、實現收益最大化的目的。王留之等（2009）針對國內碳交易市場中企業開發CDM項目融資難的問題，提出進行金融創新的計劃，推出了銀行類碳基金理財產品、融資租賃、保險業務、信托類碳金融產品、私募基金、碳資產證券、碳交易保險、以CERs收益權為質押的貸款等八種創新產品。目前，在國際金融機構提供的碳金融產品中，比較成熟的包括綠色貸款、互換合約、環保期貨、環保基金、碳交易保險、巨災債券以及基于減排信用設計的金融產品、天氣衍生產品等。目前，遠期、期權在國際碳金融市場中的交易數量和金額已經遠遠超過基礎產品成為最主要的交易工具。　。碳金融產品的多樣化在最大限度滿足不同企業和金融機構需求的同時，也大大地活躍了碳金融市場，激發了碳交易市場的生機和活力。然而，碳金融產品種類的創新對產品的市場定價也帶來了巨大的挑戰，因此，厘清影響碳金融產品價格的因素，并構建一套完整的包括定價、核證在內的價格體系，成為西方學者關注的重要內容。Wilfried（2007）等將碳市場中的碳配額看做是一項稀缺的輸入變量，認為EU-ETS碳配額價格將在很大程度上受能源和氣候變化的影響。Mansanet（2007）則持不同的觀點，其通過對碳配額日價格的變動觀察發現，能源資源是決定碳配額價格的主要因素，而氣候只有在極端情況下才會對其產生影響。Alberola（2008）等人指出，EUA現貨價格不僅受錯誤預測能源價格的影響，而且與未預計到的溫度變化也有關。劉英（2010）認為，碳價格在與能源市場價格存在較強關聯性的同時，主要由市場供求關系決定。Daskalakis（2009）和Paul（2010）分別通過蒙特卡洛法和擴展的帶有跳躍性的幾何布朗運動模型對歐洲碳期權定價和歐盟碳排放權的現貨價格進行了研究，前者肯定了模型的有效性，后者得出了碳信用現貨價格具有跳躍性和非平穩性特征的結論。Camona（2009）等學者利用競爭性隨機模型對碳配額價格的形成及驅動機制進行了研究，結論顯示，模型的解服從最優隨機控制理論。為了檢驗碳配額價格與相關動態因子之間的相關關系，Benz　等（2009）、Chevallier（2009）采用馬爾科夫機制轉換和自回歸條件異方差模型以及非對稱的GARCH模型對不同階段碳排放配額的短期現貨價格與收益的波動行為、宏觀經濟變量之間的關系進行了分析。總體上看，目前在碳金融產品定價的研究上還處于初級階段。

全球碳金融市場在近幾年得到了迅猛地發展。但由于目前國際碳排放交易市場尚未完全統一，各類碳金融衍生產品層出不窮，加之市場管理規則的千差萬別，伴隨而來的是碳金融市場交易的高風險和低效率并存。因此，加強對碳金融市場的管理不僅對碳金融市場參與主體來說至關重要，而且也是未來全球碳金融市場能夠持續穩步健康發展的關鍵。林立（2012）選取國際碳金融市場中最具代表性的期貨市場，以2006—2010年的ECX期貨合約為樣本數據，研究了其在不同市場收益率和不同投資時間影響下的風險狀況，認為碳金融市場存在系統性風險和非系統性風險，而且通過對2006—2007年和2008—2010年兩個時間段的比較，發現碳金融市場的系統性風險比較平穩，而非系統性風險在逐漸減小，說明國際碳金融市場正在逐步趨于規范化。一些國外學者分析了清潔發展機制（CDM）項目存在的風險以及風險管理的方法，認為CDM項目存在基準線風險、政策風險、項目風險、市場風險、信用風險、政治風險以及名譽風險7大類風險，而風險管理的原則是將風險指定給最有能力承受它的一方。還有些學者，如Blyth（2009）和Li　等（2011）通過實證的方法將影響碳金融的相關因素引入模型來研究風險管理，前者引入政策因素和技術成本研究碳信用價格的風險管理；后者通過層次分析方對影響碳金融的相關因素（如工業發展背景、市場結構、商業發展狀況以及基礎設施等）進行實證，認為建立一個完整的碳金融評估體系是中國市場解決碳金融風險的一個迫切任務。盡管在市場經濟體制下，碳金融的發展主要以市場為基礎，但市場不是萬能的，多數情況下存在資源配置失靈現象。張曉春等（2011）把碳金融市場無法有效運行的原因分為價格非理性波動、市場壟斷和非法經營，而解決這些問題的關鍵在于強化政府監管，政府監管是克服“市場失靈”引發多方風險的有效手段。盧現祥等（2011）針對我國企業減排動力不足帶來的問題，從經濟發展的動力機制入手分析了政府職能與企業減排之間的關系，建議通過轉變政府職能來激發企業的內在動力。

毋庸置疑，碳金融市場的風險監控至關重要，但其效率的管理也不容忽視。碳金融市場作為一個新興市場，不完全競爭性以及大量不合理和非有效因素的存在成為其高效運行的障礙。除此之外，目前全球碳金融市場呈現出區域性競爭發展的特征，空間上的分割以及地區性排放額分配政策的差異，增加了碳金融市場的監管成本，降低了碳金融產品交易的效率。可見，優化碳減排量在空間的合理配置，促進碳減排政策在各地區之間的協調配合，是促進碳交易市場更加有效的重要措施。Moslener（2004）和Stranlund（2007）都強調了監管在碳金融市場效率提高中的重要性，前者通過一個交互模擬模型對EU-ETS成員國碳排放額分配方案進行各種設計，認為減少管制成本以及資源在轉移過程中的浪費可以帶來一定的經濟效益。Daskalakis（2008）和Markellos（2008）運用現貨和期貨市場的部分數據進行實證分析，結論表明政府對短線投資和碳配額融資的限制將帶來碳交易市場的弱有效性。Vrnokur（2009）也對EU-ETS施加配額融資和申請的限制提出反駁意見，認為提高碳交易體系的效率必須解除限制并增加信息公開的透明度。

總之，碳金融市場的產生是碳交易達到一定程度的產物，與碳交易存在密切的關系。通過國內外研究對比發現，國際碳金融市場規模化和國際化程度不斷提高，在市場參與主體、碳金融產品種類及其定價、市場風險識別和管理上都已經比較成熟；而我國碳金融市場由于多種阻礙因素的存在還停留在初級階段，市場結構、運行機制和風險管理體系都不完善。可見，在結合中國特殊國情的基礎上，借鑒國外已有理論成果促進我國碳金融市場的進一步發展將任重道遠。

第9篇：理財與買賣的區別范文

關鍵詞:資本市場;企業融資;私募股權投資基金;對賭

文章編號:1003-4625(2010)09-0087-08

中圖分類號:F830.91

文獻標識碼:A

中小企業采用私募股權投資基金作為融資工具的實踐方興未艾,但相應的理論研究還有待于進一步提速加深,否則會影響到企業融資策略的有效抉擇。

一、企業采用私募股權投資基金的理論基礎

現有的企業融資理論所討論的情況可以抽象為以下幾個方面:站在投資者立場上還是融資者立場上?談的是上市企業還是未上市企業?談的是初創型企業還是成熟型未上市企業?具體效應針對的是股性融資工具還是債性融資工具?雙方的行為策略分別是什么?

融資結構理論實際上是從融資者和投資者兩類主體可能面臨的風險與收益函數出發探討金融工具的性質和結構。生命周期則強調的是處于不同生命周期階段企業的財務特征和融資需求所決定的金融工具的性質和結構。企業融資生命周期理論遲于企業融資結構理論,前者可以理解為特定生命階段的企業融資結構理論。這樣如果將每一種企業融資理論看做不同生命階段企業金融工具選擇的敏感因子的話,就會得到一個融資工具性質視角下基于企業生命周期的融資決策影響因子分析矩陣表,如表1-1所示。

表1-1說明,每一種融資結構理論,相當于強調每一個影響因子下,投融資某一方針對每一個生命階段的某一種金融工具所作的評價。我們給這種評價以描述性“賦值”。我們發現第二列賦值最強。這個賦值所對應的企業生命周期是初創類企業,所對應的融資工具是股性金融工具。

這個現象,與融資優序理論(Myers,Ma-jiluf,1984)所提出的企業應當首先進行內源融資的理論一致。初創型中小企業股權融資的目的主要是為了資金問題,成熟型企業采用股權融資則還有超越資金以外的訴求。

現有的融資機構理論主要討論融資工具的性質、募資的公共性兩個問題,并沒有將募資的組織性納入討論范疇。沒有重點回答私募模式與基金制度結合的動力機制。本文以融資工具的性質、募資的公共性、募資的組織性為討論維度,將混沌的資本市場體系細化為八個資本市場子體系,并從現有資本結構理論的研究成果中尋找共性結論,將研究的重點聚焦在中小企業的股性融資維度上,進而探討了從股性融資資本市場到機構型股性資本市場思維展開的路徑,從而體會私募股權投資基金這一重要的資本市場子系統產生的邏輯及其效應。

二、投資風險平衡機制與私募股權投資基金功能

依據資本工具的性質和募集方式即股權融資、債券融資、公募融資、私募融資、直接融資或間接融資等六個方面可以構成一個矩陣表,從理論上可以得到八個資本市場子系統,共同構成資本市場總系統,表2-1、2-2所示。

這八個資本市場子系統,會產生八種資本市場合約(工具),不同的資本市場工具其投融資雙方所面臨的風險是不同的。由于信息不對稱的存在以及資金的稀缺性,投資方具有投資工具決策的主動權。因而從投資者風險管理的角度理解資本市場子系統的內部運行結構具有重要意義。本節將從風險平衡機制的角度理解資本市場之間的內在聯系。

(一)投融資風險與募資制度的風險平衡機制

金融品與實物品在辨識難度上具有詳明的區別,后者的品質一方面通過工商系統、商品品質檢驗和監督部門等保證,另一方面購買者也可以通過即時感受加以辨別;前者購買的是證券、權力(股權、債權)等抽象的金融品,投資者難以感知和鑒別。由于金融具有跨期配置資源特征,其價值能否實現往往要經歷一定時期。因此,金融產品需要更多的輔助機構來保證其品質。公募和私募決定了兩種不同的金融工具品質保證路徑,它可以理解為兩種不同的風險平衡機制。

1.以募資工具標準化為起點的投融資風險平衡機制模型

公募資本市場體系與私募資本市場體系的本質區別在于募資對象是否相對確定,從而融資工具是否需要標準化。前者募資對象具有非確定性,法律上規定人數可以超過200人,募資信息的可以采用“廣”告形式,募資工具是符合特定法律資格的融資主體、聘請特定法律資格的工具人,經過嚴格法律程序制造出來的標準化合約;私募融資對象則有范圍上的限制,人數也不可超過200人,募資信息的不可以采用“廣”告形式,募資工具的標準化程度很低。如圖2-3所示。對處于成熟期的企業來說,假定企業可以采用公募、私募兩種融資方法,公司該如何決策?這個要取決于資本市場的有效性與投融資雙方的偏好和認知程度。

在一個有效資本市場,股票價格與企業實績具有較高的關聯度,投資者偏好于公募投資工具,融資者一旦選擇公募融資,自己將面臨雙刃劍效應。但在一個低效資本市場,股票價格與企業實績關聯度不高,公開資本市場對企業的有效監督作用不強,融資者特別是想“圈錢”的融資者更偏好于公開資本市場融資。對于投資者來說,這時的資本市場更多地蛻變成通過獲得資本利得而進行投機甚至賭博的平臺。與此相反,由于股權具有同質性差、非標準化強、交易非連續性等特征。在適度競價交易的條件下,股易既能發現其價格,也能反映實體企業的業績。

公募資本市場與私募資本市場對企業治理作用的差異,與投資者在兩種資本市場上所關注的風險次序不同有關(曹和平,2007)。盡管股票投資和股權投資都是投資于資本品以獲得未來收入流的金融制度安排,但股票投資先進入的是股市,受市場風險制約是一階的,受企業成長風險制約是二階的;而股權投資的進入順序則剛好相反,先進入的是企業,受企業(項目)風險的制約是一階的,受市場風險的制約是二階的。

假定盡管資本市場是有效的,但企業處于上市前的中小企業階段,那么企業只能選擇私募方式進行融資。我們期望能說明的是企業究竟采用什么融資模式,即機構類型與私募類型兩維決定的四種資本市場的哪一種?這則取決于融資模式是否能保證投資的安全性。

(1)公募模式的風險平衡機制模型

“買家不如賣家精”。企業比投資者對自身的現金流和管理運營狀況具有信息優勢。公募模式的風險平衡機制可以理解為,投融資者委托一系列中間人聯合監督、制造投資工具。具體表現為,證監會出臺證券生產和交易的法律法規,要求有資格的投資銀行機構負責投融資者組織金融工具的生產和

銷售。在此過程中,會計事務所負責雙方生產合格會計報表,審計事務所則負責對企業資產貨幣化的合理性進行審查或糾正;律師事務所則對所有中介機構主體的合法性,提品的合法性,企業行為的合法性加以確認。

從機理上來看,證券監管機構和所有的中介機構一方面是融資者的人。因為融資者本身既不具備制造金融工具的專業知識,也難以保證不損害投資者利益而生產假冒偽劣金融工具。另一方面是投資者的人。因為投資者既不具備金融工具的甄別能力,也不具有了解企業品質的信息優勢。在重復博弈的條件下,融資者也希望所制造的金融工具能降低投資者風險。這種公募制度在本質上是一種投資者風險降低機制,其核心是監管和生產制度。公募制度下投資者降低投資工具風險的路徑是:企業――證券發行制度――投資者。

(2)私募模式的風險平衡機制模型

與公募模式下投資者風險平衡機制不同,私募模式下,企業制造金融工具難以進入政府監管機構的視野,企業制造金融工具不像公募制度那樣需要合格中介機構參與,按照嚴格的流程進行生產,在特定場所進行銷售。而是投資者為了減小投資風險,通過基金制度自發地組織起來,委托經驗豐富的基金管理人代表自己與融資者磋商,共同進行投資工具的設計、生產與買賣。金融工具體現為一整套合約文本。由于不同的投融資者所生產出來的金融工具不同,這些合同的行文、內容各有特點,差異性較大,標準性差。

如果說公募制度是投資者和融資者雙方共同委托的制度。那么私募制度具有單方委托者的特征,基金制度是投資者進行委托一的核心。其募資工具具有非標準性、交易場所非官方指定性、交易具有非連續性的特點。其投資者投資工具風險平衡路徑為:企業――基金制度――投資者。

由此可見,公募制度和基金制度是投資者在公募模式和私募模式下降低自己投資風險的兩種金融制度安排。如果兩種制度的運行環境足夠好,企業規模足夠大,兩種制度都可以選擇并將有效運行。然而,如果企業不符合公募標準,只能采用私募融資制度。或者企業能夠上市,但若資本市場有效性差,公募制度將會使投資者(非投機者)面臨風險,不利于宏觀經濟發展。

2.非交易型制度與交易型制度

公募和私募兩種不同的金融工具生產發行制度有著本質的區別。

公募型風險平衡制度可以理解為非交易型金融工具制度。在其委托一過程中,“一行三所”一般不參與金融工具的買賣。盡管作為多個風險平衡機構之一的投資銀行業有自營業務、包銷機制和做市商,也存在購買環節,但買賣只是制度的中間環節,并非目的。主要是因為,投資銀行自營時未必要購買自身推薦上市的證券,而包銷機制和做市商機制的本意也不是借此盈利。而且包銷機制和做市商機制也不是投資銀行的原始典型業務。這種非交易型的證券發行制度的風險平衡機構模型可以抽象為:企業――非交易型機構――投資者。

私募模式下制度的交易性表現在以下幾個方面:第一,投資者不直接購買融資企業的股權,而是先要購買基金份額,然后借由基金管理機構購買企業股權;第二,基金管理機構在本質上與投資者利益是捆綁在一起的。基金經理人投資水平的高低決定著基金投資者的成敗和盈利程度。比如,公司制下,基金投資人實際上是企業的股東,公司管理者往往就是基金持有者,其投資水平直接決定著基金投資的業績。基金經理人直接參與了股權金融工具的制造和交易。有限合伙制下,關于GP出資1%、GP在管理費之外還有業績獎勵的規定,都使得GP與LP的關系緊密相連,二者的目標函數幾乎一致。而信托制下,一方面信托機構也由類似于GP的盈利模式。另一方面在國外,發起人既可以是法人也可以是自然人,契約型基金發起人在基金設立后往往成為基金管理人或基金管理公司的主要股東。從反面來看,如果基金管理人違反了相關法律規定或契約規定,基金管理人要承擔相應的責任。比如,無限責任、有限責任、罰款、降薪和撤職等。總而言之,從本質上講,私募下的基金并非是一個不參與買賣的中介服務機構,而是一個“投資者延伸制度”。

3.機構投資者的本質

表2-1表明,不管公募資本市場還是私募資本市場,都可以在其中鑲嵌機構投資者環節,如表2-4、2-5所示。

表2-4表明個人可以投資于股票和債券,機構也可以投資于股票和債券。

表2-5則表明個人可以投資股權,比如創業投資中的天使投資。個人也可以將錢貸給其他經濟主體,比如民間借貸;當然也可以通過私募股權投資基金或者銀行與融資者訂立或交易合約。

機構投資者嵌入資本市場的動因何在?前文研究表明,機構投資者具有平衡投資者認知風險的功能。盡管公募和私募兩種模式的資本市場都可以嵌入機構投資環節,但顯然公募、私募的風險程度不同,其風險平衡需求、平衡機制和重點是不同的。公募模式的募資工具標準化程度較強,透明性也相對較強,投資者對投資對象的認知相對增強,認知風險平衡的需求也相對較弱,可以不需要機構投資者來平衡投資者的認知風險;私募模式的募資工具標準化程度較低,透明性也相對較差,投資者對投資對象的認知難度較大,投資者認知風險平衡的需求則相對較強。私募風險平衡的實現是通過機構提升單個投資者的認知風險來實現的。

從平衡投資者認知風險的角度理解機構投資嵌入傳統資本市場的必要性上來講,資本市場將由表2-1的八個子系統,演化為表2-6的四個子系統。這也是為什么我們通常只強調資本市場八個子體系中的四個:

然而,在現實中,機構投資者畢竟與股票投資和債券投資密切相連,這種連接不是為了降低投資者認知風險,而是為了降低投資者面臨的系統性風險。私募融資中嵌入機構投資當然也起到降低投資者系統風險的作用。

由此我們可以得出結論:機構投資者嵌入公募融資制度,其作用的重點是單層功能,即降低投資者面臨的系統風險;而機構投資者嵌入私募融資制度的作用具有雙層性,第一層是降低認知風險,第二層是降低系統性風險。

(二)股性風險平衡機構的特殊性

表2-1中的非機構類指的是個人;機構投資者的種類則比較廣泛,主要包括資產管理公司、信托公司、投資基金、銀行等等。機構投資者有三種功能,一是強調其具有一定規模的自有資金,有專業的投資認知能力;二是強調其能純粹通過委托一機制代客理財;三是機構投資者往往能發起基金,具有資金聚集功能。其中資金聚集功能是上述所有機構的共性。如果將聚集起來的資金就叫做“基金”的話,就會形成最廣義的“基金”概念。本文研究的是廣義投資基金,如果按照基金的形成與基金資產的運用進行組合分類,可以形成以下矩陣:

一般投資基金包括兩個生態鏈,一是基金的形成,二是基金投資。如果將銀行業納入投資基金的范疇形成廣義投資基金,那么投資基金資金聚集的成因有兩個:一個是通過債性合約聚集,比如銀行存

款資金的形成。一個是通過股性合約形成資金聚集,比如狹義投資基金;基金的投資則分為債性投資,比如銀行類基金的貸款。還有股性投資,比如狹義投資基金的投資。

這樣,基金形成與基金投資可以有四種組合。在四種組合中,最為典型的是股性基金的股性使用,比如股權投資基金與證券投資基金。這兩種基金都屬于狹義投資基金。不過由于證券投資基金的主要功能是降低系統性風險,因而不是本文研究的重點。對于債性基金的債性運用情形,其典型代表是分業經營狀態下的銀行機構。這是非典型的投資基金類型,屬于廣義的投資基金。

另外兩種投資基金形態盡管在現實中很少見,但在理論上具有存在的合理性。一是股性基金債性使用,如基金貸款;二是債性基金股性使用,如銀行投資。銀行投資實際上是混業經營的一種表現。不少學者和業界人士一直呼吁應當放開銀行投資私募股權基金或者股權投資。可見,銀行混業經營在中國也是業界日益迫切的期望。基金貸款在現實中似乎不常見,但也可以找到其變種形態。比如股份制銀行,甚至一般銀行由于其有股東自有資本,可以看做是股性成因基金與債性成因基金的復合體,那么銀行貸款也可以近似看做是基金貸款。

對于投資者來說,現實中已經存在的銀行機構與私募股權投資基金都具有風險平衡功能。當投資對象為中小企業時,鑒于銀行收益的固定性,銀行投資盡管也可以像股權投資基金那樣利用投資組合來降低系統性風險,但其組合收益要小于股權投資的組合收益。同時由于中小企業的抵押物和現金流有限,也無法借此增加銀行貸款的意愿。

顯而易見,在企業融資方面,私募股權投資基金對銀行具有極強的替代作用。這樣會在直接融資的基礎上促使“脫媒”程度進一步加劇。這種“脫媒”會帶來深刻的經濟金融后果:其一,私募股權投資基金型“脫媒”,會造成貨幣創造機制的消失,對貨幣流通速度和宏觀調控造成重大影響;其二,銀行作為特殊的長命機構,其進入、運營和退出都受到銀監會等國家機構的嚴格監管,而私募股權基金接受監管的力度很小,而且都是短壽命的。其資金配置具有較強的波動性。

三、私募股權基金融資的雙刃效應:融資方視角

對于融資方來講,私募股權投資基金在給企業帶來正面效應的時候,也隱含不容忽視的潛在風險。

(一)私募股權基金融資的超融資功能效應

對于企業來說,私募股權基金的首要功能是融資。他研究表明,融資功能是私募股權基金融資與其他八種資本市場具有相互替代效應的共性特征,同時也是中小企業采用股權性質融資時相對有效的融資方式。以蒙牛成長為例,其在1999年創立時的全國排名只是第1116位。2001年初,蒙牛希望利用中國乳制品行業快速發展的機會擴大企業的生產和銷售規模。但是初創期的蒙牛無法獲得足夠的銀行貸款進行快速擴張。而2002年摩根士丹利、英聯、鼎暉三家PE對蒙牛的聯合注資使蒙牛得以借助資本運作迅速地成長了起來。其實,蒙牛之所以能迅速壯大,更加核心的原因在于私募股權投資基金使蒙牛獲得了除資金以外的治理結構改善與增值服務機制,尤其是在企業風險評估、內部治理、管理創新和培育、吸引人才、市場或戰略等方面的資源整合功能。

1.治理結構改善與增值服務機制

私募股權投資基金制度的生態鏈條是基金持有者群體基金管理者基金股權投資企業。其制度效應機理為:

首先是股性投資本身帶來的制度效應。

股權投資基金提供的是股性投資工具,就股性合約本身來講,口,以帶來如下效應:

一是股性合約的治理結構優化效應。股性投資工具可以引入多元化投資者,既能滿足企業發展需要多個所有者提供資源的要求,又能克服所有者單一化造成的治理效應低下的弊端。

二是股性合約帶來的利益捆綁效應。股性投資的本質是風險共擔、收益共享機制,這會促使持股各方擁有相對一致的風險收益函數,從而使得入股者在主觀上產生增值服務動力。

其次是私募股權投資基金所產生的超越股性合約本身的制度效應。這主要是由于私募股權投資基金是股性投資工具制度與基金制度的復合體。基金制度所帶來的制度效應主要表現在:

一是基金管理者會要求在投資合約中必須表明基金管理者在被投資企業中擁有執行董事席位或者擁有一票否決權。這在一定程度上通過制度的形式保證了基金參與企業治理的權力。

二是基金管理者屬于專業化機構,具有設立多只基金和多次設立基金的專業化經驗,因而閱企無數,在為企業提供增值方面,擁有豐富的經驗。在客觀上為企業增值提供了經驗保障。

股性合約使投融資雙方的目標函數總體一致,為了實現企業增值的目的,二者產生不斷重構企業的動力,甚至樹立企業上市的目標。

股票市場無效的環境下,企業采用公募制度毋寧采用私募制度。其主要的原因在于前者的委托一問題比后者大。一般來說,鏈條越長,委托一問題越嚴重,制度效率越低。上市企業與未上市企業的委托一鏈條都可以抽象為:小股東一大股東一股東大會一董事會一企業經理一員工。但二者的內在特征卻有很大差異。表現在“投票”的有效性以及是否存在內部人控制兩個方面。對于股權分散的上市企業,小股東僅僅只能“用腳投票”,而且也容易存在內部人控制;而對于未上市企業來說,股權投資者基本上都能參與企業的重大決策,其典型的委托鏈條可以簡約為“股東一員工”,因而其委托一問題不如上市公司那么嚴重。

2.總體一致的行為效應:上市目標與重構動力

企業上市,是企業股權增值的重要方法。企業上市的過程是一個重大的制度變革過程,其實施既需要龐大資金,也需要上市專業技能,更需要上市運作的人脈。在這三個方面都有優勢的私募股權投資基金對促使企業上市是至關重要的。企業上市分為二板市場上市和主板市場上市,后者需要更長時間的培養。

在上市資源短缺的條件下,企業上市自然會呈現需求大于供給的情形。股權持有者可能會產生股權轉讓的需求。股權轉讓市場分為兩種情況,一種是分散交易的私密市場,一種是類似于OTC的集中交易市場。中國產權市場要求國有股權必須進場交易,具有比國外OTC市場更高的交易效率。

股權轉讓的另一動因是企業重構,企業重構的動因則是企業價值的增加,即股權價值的增加。所謂企業重構是企業重組和企業收縮的雙向調整過程。廣義企業重構是不一定涉及控制權的重構,狹義企業重構則是涉及企業控制權的重構。

安永會計師事務所于2008年公布的一項調查結果顯示,私募股權投資基金的投資使得被投資企業具有了更高的且可持續的成長性。在全球前100大私募股權投資基金的退出案例中,私募股權投資基金所投資的各種規模的公司的企業價值復合年增長率均高于同期相同規模的上市公司企業價值的復合年增長率。

(二)企業可能面臨的風險

盡管股性合約總體上使投融資雙方的目標函數

趨于一致,但由于投融資雙方在主觀目標、權力安排、客觀實力等方面存在差異,運營函數甚至績效函數必然存在差異。特別是由于作為基金的投資者擁有豐富的經驗、專業化的技能和廣泛的人脈,是合約中的優勢方,容易產生損害融資方的可能。所以,私募股權基金與企業之間所簽訂的協議,在給企業帶來融資和超融資收益的同時,也給企業帶來某些潛在風險。協議中的以下條款容易給企業帶來風險。

1.決策權條款與不當干預

私募股權投資基金要求在合約中規定方方面面的條款,以在信息不對稱的條件下保障私募股權投資基金的權益。其中有可能對企業產生的風險的部分條款有:

(1)進入董事會的權力。投資者可以在被投資企業占有一定董事會席位的權利。

(2)保護性條款。即企業必須得到一定數量的股權支持,才可以決策投資與否。

(3)清算權條款。清算有兩種情況,自行清算和破產清算。前者指企業業績沒有達到一定標準時,董事會研究決定企業解散;后者是指企業資不抵債時企業被迫解散。對于前者,投資者也有可能利用“回購清算權”作為手中的砝碼,與企業家進行磋商與談判,軟性地將企業的更多控制權轉移到自己手中;對于后者,投資者可以通過優先清算權(PreDferred Liquidation)實現自己的利益。

(4)經營不善時的控制權轉移條款,也可以稱作企業下降條款。該條款規定,若被投資企業的會計報表或者財務數據下降到了一定數值,企業就應當將其控制權包括董事會控制權轉移給私募股權基金。

(5)附帶的限制性條款,普通優先股是以放棄投票權為代價的,而可轉換優先股則附有表決權,這使私募投資人擁有同普通股股東一樣的權利,并擁有控制權,這一機制可以為融資企業高管的報酬、分發紅利、調整可轉換比例、更換高管等補救措施提供有效的保證。另外,私募投資人往往在企業董事會中會占有一席,并對包括企業出售資產、股權、關聯交易等重大事項享有一票否決的權利。

因私募投資人往往入股后處于小股東地位,并不參與融資企業實際經營管理,其與融資企業之間在信息上是不對稱的。因此,除上述條款外,私募投資人也會根據具體情形在協議中設置反稀釋權、跟賣權、知情權等條款保護其利益。

盡管投資者未必想介入企業的經營管理,但決策權保證條款有時也容易使投資者對企業實施不當干預。當投融資雙方利益一致時,基金管理方產生了認知錯誤,從而產生錯誤干預的情況;當投融資雙方利益不一致時,基金管理方做出不利于企業的決策,從而產生過度干預的情況。

2.強制“贖售”條款給企業帶來的壓力

贖售條款是贖回條款和強制原有股東賣出股份的權利的合稱。這兩種情況都會給企業帶來雪上加霜的損失。

強制贖回條款是私募投資人人股融資企業后的風險控制手段之一。如果融資企業沒有達到經營預期,無法上市,也沒有實現股權轉讓,則私募投資人要求融資企業原股東或管理層在一定期限以一定條件回購私募投資人的股份。

一般來說,清算價格是下列價格中較高的一個:一是投資者持有的企業的最近股份的凈資產;二是原始購買價格加上承諾但尚未支付的紅利。如果企業現金不足以支付回購總價,那么剩余的部分可以自動轉化成一年到期的利息可以商定的商業票據。

贖回權增強了私募股權基金的清算權,能夠靈活地要求償付,它的優越性在于超越了債務合同僅在不能按期支付而發生違約時才會清算的情況,企業不能強制私募股權基金行使贖回權,從而增強了靈活性。但卻給企業帶來了較強的不確定性。

強制出售條款是指強制原有股東賣出股份的權利(Drag-along Right)。如果被投資企業在一個約定的期限內沒有上市,投資商有權要求原有股東和自己一起向第三方轉讓股份,原有股東必須按投資商與第三方談好的價格和條件按與投資商在被投資企業中的股份比例向第三方轉讓股份。

股票被回購的權利(Redemption Option)和強制原有股東賣出股份的權利(Drag-along Right)可以保障投資者在被投資企業無法如期上市時,有其他的退出途徑。這些條款將在企業經營不善時,給企業帶來更大的壓力。

3.估值調整協議下的賭博性風險

估值調整機制(Adjustment Valuation Mecha-nism,AVM),也稱業績獎懲條款、對賭條款、對賭協議,所謂對賭條款,是指在私募股權投資中,投資方與創始股東或管理層在條款清單(Term Sheetl及其他協議中雙方對于未來不確定情況的一種約定:如果約定的條件出現,私募投資人可以行使一種估值調整權利;如果約定的條件不出現,融資企業則行使一種權利。該機制的實質是期權的一種形式。由于結果是不確定的,與賭博有一些相似之處,因此被形象地稱為“對賭”。

具體來說,一般認為,對賭條款的出現,是因為投資方因為對目標企業了解不充分(信息不對稱造成的)以及未來經營成果的不確定性,然后雙方共同商定一個暫時的中間目標,先按照這個中間目標給目標企業估值。一定時間后(一年或者幾年)如果目標企業經營業績非常出色,投資方就適當調高投資的價格;反過來如果目標企業經營非常糟糕,投資方就適當調低收購價格。而這種調高或調低投資價格,通常是以雙方股權的變化來實現的。因此,對賭中,雙方賭的是目標企業未來一定時期的經營業績,而籌碼則是雙方各自所持有的股權。

(1)對賭協議成敗的部分案例

對賭條款的設計,可以有效保護私募投資人利益。但如果企業對該機制不夠熟悉,或對未來情況估計不足,或者協議缺乏范圍限定,則可能給企業帶來巨大損失。表3-1是部分帶有股權附加條件而導致企業失敗的案例。

企業要減少對賭協議所帶來的損失,訂立對賭協議時應當采取預防損失的措施。

(2)預防損失的措施

對賭協議的本意不是為了賭博,也不是為了借機損害對方,而是為了彌補先于現實估值的偏差,實現雙贏。既然如此,如何依據現實指標而調整先期的估值才是問題的根本。好的估值調整協議是能促使企業賭贏的估值調整協議,企業賭贏就意味著“雙贏”。

第一,設計企業的“保底條款”

由于分段投資等制度設計,企業難以通過“引股”的方式實施欺詐,即“惡意引股”;但投資方可能通過對賭條款而讓企業掉入陷阱,即“惡意人股”。所以,對賭條款應具有規避“惡意人股”的功能。“保底條款”就是設定懲罰企業的上限。這其中創始股東保留絕對的控股權是至關重要的。北京動向陳義紅與摩根斯坦利2006年5月簽訂的對賭條款即是一典型的例子,就是將摩根股份變化的上限限制在40%以內。現該公司已如期在港交所公開上市。

第二,設計重復博弈結構的對賭條款

企業表現的“波動性”是重復博弈結構的依據。蒙牛與英聯所簽訂的對賭條款就是包含2002-2003-2006兩個階段的雙層博弈結構,盡管首

次博弈蒙牛輸了,但在本質上英聯也“輸了”。好在通過二次博弈的機會,蒙牛達到了獲勝的目標,但在本質上英聯也“贏了”。

第三,指標結構化,剛柔相濟

對賭條款的業績標準較多使用的是財務指標(盈利水平)。從已有的案例情況來看,在外資并購時,我國企業在對賭協議中約定的盈利水平過高,對企業管理層的壓力過大。這樣有時會迫使管理層做出高風險的非理性決策,導致企業的業績進一步惡化。可以在協議條款中多設計一些盈利水平之外的柔性指標(非財務指標)作為評價標準。事實上,外國對賭協議業績指標還包括市場份額、專利,甚至更多的非績效指標。

第四,對賭條款明細化

對賭條款的歧義也是導致企業對賭風險增加的原因。國際企業之間的對賭甚之。因而明晰對賭條款十分重要。具體來說,一是說明適用什么會計標準和審計機構。比如國際會計準則還是境內會計準則?二是細化估計企業未來情景,不可簡單、籠統和過于樂觀。三是要包含除外責任。即要進一步明晰導致為滿足預期的原因。甚至在有些原因下要由投資方承擔責任。

四、結論

企業融資結構理論的主要內容不能僅僅簡單歸結為在不同生命階段確定股性和債性比例。其核心內容及其深化含義包括兩個層面,一是處于不同生命周期的企業其融資結構權重不同。不僅如此,企業采取私募融資的時候,一般可以通過基金制度來減小投資者風險。二是投資者風險平衡制度效率的高低既取決于制度參與者素質的高低,又取決于制度前提的狀況。這決定了一方面投融資雙方應當對制度本身有不斷深化的理解。比如,對私募股權投資基金制度來說,融資者要明晰基金制度的雙刃效應并提升規避的能力;另一方面政府應當要么改善低效制度的前提條件,要么緊縮低效制度的比例,或者說擴張高效制度的比例。比如在股票市場低效的條件下,政府應支持企業采用私募股權投資基金融資制度,降低公募發行的比例。

參考文獻:

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