財(cái)務(wù)杠桿的基本原理精選(九篇)

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第1篇：財(cái)務(wù)杠桿的基本原理范文

關(guān)鍵詞：債務(wù)；負(fù)債經(jīng)營(yíng)；風(fēng)險(xiǎn)；優(yōu)勢(shì)

中圖分類(lèi)號(hào)：F276.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）09-0-02

一、債務(wù)也是一種資本

企業(yè)負(fù)債形成必然融通于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，它能夠帶來(lái)社會(huì)財(cái)富，可以實(shí)現(xiàn)價(jià)值的增值。在這個(gè)意義上，債務(wù)是一種負(fù)債資本。所以，資本與債務(wù)的關(guān)系太密切了，以至企業(yè)中資本與債務(wù)的關(guān)系統(tǒng)稱(chēng)為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，其本質(zhì)在于如何權(quán)衡債務(wù)融資之利息節(jié)稅“所得”與過(guò)度負(fù)債之風(fēng)險(xiǎn)“所失”。企業(yè)的資本經(jīng)營(yíng)離不開(kāi)資本的組合方式，一個(gè)經(jīng)營(yíng)良好的企業(yè)絕不是完全沒(méi)有債務(wù)的企業(yè)，必要的債務(wù)，是企業(yè)不斷發(fā)展的重要條件。

二、但負(fù)債和負(fù)債經(jīng)營(yíng)是一把雙刃劍，因而，如何利用好這把雙刃劍？是我們所研究和追求的。

任何企業(yè)，當(dāng)其以固定的資本成本作為“支點(diǎn)”，或者說(shuō)籌措和使用成本是固定的債務(wù)資金和股權(quán)資本來(lái)對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行融通，從而使得利息及所得稅（EBIT）的某個(gè)變化能引起普通股每股凈收益（EPS）更大程度的變化時(shí)，那就被認(rèn)為在使用財(cái)務(wù)杠桿。

財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）來(lái)衡量。DFL的計(jì)算公式如下：

DFL=普通股每股凈收益的百分率變化/利息及所得稅前利潤(rùn)的百分率變化

=（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）或：DFL=[EBIT/EBIT-I-D/（1-T）]，式中的I代表利息，D代表優(yōu)先股股利，T所得稅稅率。

以T公司為例。其2010年在年銷(xiāo)售收入為6000000元時(shí)，可變成本為4000000元，固定成本為1000000元。假定公司的銷(xiāo)售額增長(zhǎng)10%，固定成本不變，在財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.82使公司的普通每股凈收益（EPS）會(huì)因此增加到多少元？

根據(jù)上表的數(shù)據(jù)，計(jì)算出該公司EBIT為1000000元水平上的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.82=[（5.63-4.13）/4.13]/[（1200000-1000000）/1000000]。這表示公司的利息及所得稅前利潤(rùn)（EBIT）在1000000元的基礎(chǔ)上每發(fā)生1%的變化都會(huì)導(dǎo)致普通股每股凈收益（EPS）朝同一方向變化1.82%。在例中，由于銷(xiāo)售收入的擴(kuò)大，公司的EBIT增長(zhǎng)了20%；由于財(cái)務(wù)杠桿作用，公司的EPS增長(zhǎng)了36%，為每股5.63元。

由于投資報(bào)酬率高于固定的資本成本，所以財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮的作用是積極的，它增大了普通股每股凈收益。假如公司的EBIT下降20%（即從1000000元減少到800000元），它也會(huì)引起EPS下降36%。顯然，當(dāng)企業(yè)的利息及所得稅前收益下降至某一特定水平以下時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿的作用就會(huì)從積極轉(zhuǎn)為消極，產(chǎn)生這種轉(zhuǎn)化的根本原因是企業(yè)的固定資本成本已超過(guò)投資報(bào)酬率，其結(jié)果是普通股每股凈收益的下降，甚至出現(xiàn)虧損，這便是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)所在。

從上例可看出，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越是大，財(cái)務(wù)杠桿的作用就越是突出，或者說(shuō)，財(cái)務(wù)杠桿的乘數(shù)效應(yīng)就越是明顯；反之反是。在我國(guó)，通常財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)在負(fù)債規(guī)模一定的情況下，息稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)每股盈余所產(chǎn)生的作用。財(cái)務(wù)杠桿反映利息和息稅前利潤(rùn)之間的關(guān)系，可用衡量企業(yè)舉債籌資而增加的普通股的收益。負(fù)債之所以能對(duì)所有者收益產(chǎn)生這種類(lèi)似于機(jī)械杠桿作用的影響，其基本原理在于：在長(zhǎng)期資本總額和構(gòu)成不變的情況下，企業(yè)從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中支付的長(zhǎng)期債務(wù)成本是固定的，當(dāng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增多或減少時(shí)，每一元營(yíng)業(yè)利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的長(zhǎng)期債務(wù)成本就會(huì)相應(yīng)的減少或增大，從而給每股普通股帶來(lái)額外收益或損失。

由此可見(jiàn)財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系：

在企業(yè)總資本和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)既定的情況下，若企業(yè)不利用財(cái)務(wù)杠桿，則經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)全部由投資者來(lái)承擔(dān)；而若企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿，即通過(guò)負(fù)債籌集部分資本，由于不論企業(yè)經(jīng)營(yíng)效果好壞，債權(quán)人得到固定的利息收入，股東要承擔(dān)全部經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，那么每元股本承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大于無(wú)負(fù)債情況下的風(fēng)險(xiǎn)。這種由于負(fù)債而使股東承擔(dān)的額外風(fēng)險(xiǎn)就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，財(cái)務(wù)杠桿率越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。

三、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)

1.負(fù)債經(jīng)營(yíng)能有效的降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。一方面負(fù)債籌資的資金成本低于權(quán)益資本籌資的資金成本。另一方面，負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以從“減稅效應(yīng)”中獲益。在這兩方面因素影響下，在資金總額一定時(shí)，一定比例的負(fù)債經(jīng)營(yíng)能降低企業(yè)的加權(quán)平均資金成本。

2.負(fù)債經(jīng)營(yíng)能給投資者帶來(lái)“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”。在前面已論述。

3.負(fù)債經(jīng)營(yíng)能使企業(yè)從通貨膨脹中獲益。

4.負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于企業(yè)控制權(quán)的保持。在企業(yè)以發(fā)行股票等方式籌集權(quán)益資本，勢(shì)必到來(lái)股權(quán)的分散，影響到現(xiàn)有股東對(duì)于企業(yè)的控制權(quán)。而負(fù)債籌資在增加企業(yè)資金來(lái)源的同時(shí)不影響到企業(yè)控制。

5.充分利用社會(huì)資金，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。負(fù)債經(jīng)營(yíng)是利用社會(huì)資金的一種策略和手段，一方面可以利用市場(chǎng)資源，優(yōu)化社會(huì)資源配置；另一方面，這一部分資金參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)，增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力及競(jìng)爭(zhēng)力。

四、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)

從上述的優(yōu)勢(shì)分析，負(fù)債經(jīng)營(yíng)能在保持現(xiàn)有股東的控制權(quán)前提下帶來(lái)股東財(cái)富的較快增長(zhǎng)。因此，資本市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)以及管理這是否有進(jìn)取心的一個(gè)重要衡量標(biāo)志，就是負(fù)債經(jīng)營(yíng)的程度。但是物極必反，過(guò)度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)又會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)極大的危害。這種危害的根本原因在于負(fù)債經(jīng)營(yíng)本身所含的風(fēng)險(xiǎn)因素。

1.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)對(duì)權(quán)益資本收益率的影響。如前所述，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)能有效的提高權(quán)益資本收益率。但當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展的低潮，或者其他困境時(shí)，由于固定額度的利息負(fù)擔(dān)，在企業(yè)資本收益率下降時(shí)，權(quán)益資本的收益率會(huì)以更快的速度下降。

2.無(wú)力償付債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。如果出現(xiàn)企業(yè)負(fù)債進(jìn)行的投資項(xiàng)目不能獲得預(yù)期的收益率、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況惡化、短期資金運(yùn)作不當(dāng)?shù)龋@些因素不僅會(huì)造成上述的權(quán)益資本收益大幅下降，而且會(huì)使企業(yè)面臨無(wú)力償債的風(fēng)險(xiǎn)。

3.再籌資風(fēng)險(xiǎn)。由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)使企業(yè)的負(fù)債比率增大，對(duì)債權(quán)人的債權(quán)保證程度降底，這就在很大程度上限制了以后增加負(fù)債籌資能力，使未來(lái)籌資成本增加，籌資難度增大。

4.過(guò)度負(fù)債有可能會(huì)引起股東和債權(quán)人之間的沖突。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中負(fù)債是解決管理者和股東之間沖突的有力工具之一，但它同時(shí)也加深了股東和債權(quán)人之間的沖突。但毫無(wú)疑問(wèn)，企業(yè)這兩種沖突而產(chǎn)生的成本的凈值總是存在的，由此使企業(yè)價(jià)值減少。

五、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的控制策略

負(fù)債經(jīng)營(yíng)的兩面性要求企業(yè)必須對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)進(jìn)行必要的分析和控制，趨利避害：

1.正確把握和利用財(cái)務(wù)杠桿作用，確定負(fù)債經(jīng)營(yíng)的量與度

負(fù)債經(jīng)營(yíng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下是不可避免的，正確的把握負(fù)債經(jīng)營(yíng)的量與度，是負(fù)債經(jīng)營(yíng)的先決條件。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的多少，必須建立在充分挖掘企業(yè)自由資金潛力及自由資金得以有效利用的基礎(chǔ)上，不能因借款就放松對(duì)自由資金的監(jiān)督和管理，忽視自由資金效能的發(fā)揮。

2.合理控制長(zhǎng)短期負(fù)債比例

為了捕捉生存及發(fā)展的機(jī)遇，很多企業(yè)都會(huì)利用財(cái)務(wù)杠桿負(fù)債經(jīng)營(yíng)，但企業(yè)僅僅盯住資產(chǎn)負(fù)債率還不夠，更要控制好負(fù)債結(jié)構(gòu)，尤其是長(zhǎng)短期債務(wù)的匹配，這樣才能發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)效用。長(zhǎng)短期負(fù)債各有利弊，當(dāng)企業(yè)資金總額一定，負(fù)債與權(quán)益比例關(guān)系一定是，長(zhǎng)短期負(fù)債的比例就成為此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。

3.掌握借入資金來(lái)源結(jié)構(gòu)

目前隨著金融創(chuàng)新的不斷深入，有更多的融資方式可供企業(yè)選擇。比如，借款、發(fā)債、保險(xiǎn)債券計(jì)劃等。但其中的資金成本存在很大差異，即風(fēng)險(xiǎn)也不盡相同。所以企業(yè)要根據(jù)自身的實(shí)際情況認(rèn)真研究舉債方式的最佳組合。爭(zhēng)取以較低的資金成本取得較好的經(jīng)濟(jì)效益。

4.保持適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)彈性

第2篇：財(cái)務(wù)杠桿的基本原理范文

摘要

現(xiàn)代企業(yè)都會(huì)采取負(fù)債籌資的方式獲取資金，不僅是因?yàn)樨?fù)債起著稅盾和財(cái)務(wù)杠桿的作用，而且還能通過(guò)這些作用改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。財(cái)務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”，即可滿足企業(yè)對(duì)資金的需求，給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)收益，也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)遭受財(cái)務(wù)杠桿損失。正確運(yùn)用，適度運(yùn)用，提高資金使用效率，科學(xué)籌資、投資，降低綜合資金成本，以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)成本結(jié)構(gòu)。

對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期債權(quán)人來(lái)說(shuō)，只有將資產(chǎn)負(fù)債率與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)結(jié)合起來(lái)分析，可真正知道資產(chǎn)負(fù)債比率結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，能真正反映企業(yè)償還債務(wù)的保障程度，使債權(quán)人全面了解企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。本文將從兩個(gè)角度來(lái)進(jìn)行研究：①企業(yè)的投資者如何發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用以及怎樣優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；②企業(yè)的長(zhǎng)期債權(quán)人怎樣分析財(cái)務(wù)杠桿及其在報(bào)表分析中的作用。

關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)杠桿、籌資、最佳資本結(jié)構(gòu)、報(bào)表分析

目 錄

摘要 ………………………………………………………………………3

目錄 ………………………………………………………………………4

一、 財(cái)務(wù)杠桿概述………………………………………………………5         

（一）財(cái)務(wù)杠桿及其影響因素………………………………………5

（二）財(cái)務(wù)杠桿是把雙刃劍…………………………………………5

（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)…………………………………………………7

二、我國(guó)上市企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿的情況 ………………………………8

三、財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)籌資方面的應(yīng)用及分析…………………………10

（一）財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)籌資方面的應(yīng)用知識(shí) ……………………10

（二）舉例說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)及其分析 ………………………12

四、財(cái)務(wù)杠桿在報(bào)表分析中的應(yīng)用及分析  …………………………15

（一）財(cái)務(wù)杠桿在報(bào)表分析中的必要性 …………………………15

（二）財(cái)務(wù)杠桿在報(bào)表分析中的應(yīng)用 ……………………………16

五、財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用的建議………………………………………………16

六、結(jié)束語(yǔ)  ……………………………………………………………18

參考文獻(xiàn)…………………………………………………………………20

世界經(jīng)濟(jì)的日益全球化和我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，為謀求更多的發(fā)展機(jī)會(huì)，多元化的籌資渠道必不可少。現(xiàn)代企業(yè)中的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題已成為籌資決策的核心，財(cái)務(wù)杠桿也作為一個(gè)重要影響因素逐漸引起重視，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人們研究的不斷深入，財(cái)務(wù)杠桿理論將發(fā)揮出更大的作用，只要企業(yè)能合理的運(yùn)用它，必然會(huì)收到好的收益，從而也使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步得到優(yōu)化。如何更好的利用這把“雙刃劍”提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，將成為企業(yè)關(guān)注的重要課題，對(duì)此問(wèn)題的研究也就有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

一、 財(cái)務(wù)杠桿概述

（一）財(cái)務(wù)杠桿及其影響因素

1、財(cái)務(wù)杠桿的內(nèi)涵

財(cái)務(wù)杠桿(Financial Leverage)，是指由于企業(yè)財(cái)務(wù)成本中存在債務(wù)利息、租金和優(yōu)先股股利等固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用而對(duì)企業(yè)所有者收益(即股東收益)帶來(lái)的影響（本文假設(shè)企業(yè)的固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用只有債務(wù)利息）。當(dāng)企業(yè)的負(fù)債增加或其他固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用增加時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿作用也增大，此時(shí)，息稅前利潤(rùn)的微小變動(dòng)將會(huì)引起普通股每股收益產(chǎn)生較大的變化，使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。

2、影響財(cái)務(wù)杠桿作用的因素

影響財(cái)務(wù)杠桿的因素較多, 但其決定因素中比較重要的有：（1）未來(lái)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)；（2）未來(lái)銷(xiāo)售的穩(wěn)定性；（3）產(chǎn)業(yè)特征；（4）企業(yè)資本結(jié)構(gòu)；（5）管理當(dāng)局對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和控制地位的態(tài)度；（6）貸款人對(duì)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)的態(tài)度。

（二）財(cái)務(wù)杠桿是把雙刃劍

負(fù)債籌資是一把雙刃劍，既可滿足企業(yè)對(duì)資金的需求，給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益，也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)遭受財(cái)務(wù)杠桿損失。

負(fù)債是企業(yè)一項(xiàng)重要的資金來(lái)源，幾乎沒(méi)有一家企業(yè)只依靠自有資本，而不運(yùn)用負(fù)債就能滿足資金需要。負(fù)債籌資是與普通股籌資不同的籌資方式。與后者相比，負(fù)債籌資的特點(diǎn)表現(xiàn)為：負(fù)債籌資的資本成本一般比普通股籌資成本低，且不會(huì)分散投資者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。由于債務(wù)利息固定，當(dāng)企業(yè)有利潤(rùn)時(shí)，扣除利息后，股東權(quán)益收益率將會(huì)提高，易于發(fā)揮負(fù)債籌資的財(cái)務(wù)杠桿作用。但是，籌集的資金具有使用上的時(shí)間性，需要到期償還；不論企業(yè)經(jīng)營(yíng)好壞，需固定支付債務(wù)利息，從而形成企業(yè)固定的負(fù)擔(dān)；在企業(yè)經(jīng)營(yíng)不景氣時(shí)，會(huì)加重企業(yè)財(cái)務(wù)困難，甚至?xí)鸸酒飘a(chǎn)。企業(yè)負(fù)債籌資必須遵守《公司法》等有關(guān)規(guī)定，限制條件嚴(yán)格，且其籌資額具有有限性。如企業(yè)發(fā)行債券的規(guī)模受有關(guān)規(guī)定的限制，根據(jù)《公司法》的規(guī)定，累計(jì)債券發(fā)行總額不能超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%等。

財(cái)務(wù)杠桿的作用來(lái)源于企業(yè)采取需要支付固定成本（債務(wù)利息）的融資行為。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)具有不確定性,可能是正向的、積極的，給公司帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)回報(bào)；也可能是負(fù)向的、消極的，給公司造成不良影響甚至巨額損失，使公司面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。

1、財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)及其界定

財(cái)務(wù)杠桿具有正效應(yīng)，即公司合理使用財(cái)務(wù)杠桿可以導(dǎo)致權(quán)益資本利潤(rùn)率的提高。具體地說(shuō)，由于負(fù)債定期定額稅前付息，只要公司的稅前利潤(rùn)率高于負(fù)債資本邊際成本，便會(huì)引起權(quán)益資本利潤(rùn)率的提高。因?yàn)橹Ц豆潭ㄈ谫Y成本之后留下的任何利潤(rùn)都屬于普通股股東的。財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)是因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿具有節(jié)稅的效果（指由于債務(wù)利息從稅前利潤(rùn)中扣除而少繳的那部分所得稅）及其降低公司總資本成本的作用。財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)是公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)的直接動(dòng)機(jī)和目的。

企業(yè)利用債務(wù)籌資，由于負(fù)債利息是不隨息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)而變動(dòng)的固定費(fèi)用，所以當(dāng)息稅前利潤(rùn)發(fā)生變化時(shí)，股東收益會(huì)發(fā)生更大幅度的變化。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增多時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)降低，扣除所得稅后可分配給股東的收益就會(huì)增加，從而給股東帶來(lái)額外的收益，即財(cái)務(wù)杠桿的正面效應(yīng)。

2、財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)及其界定

財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)是與正效應(yīng)相對(duì)而言的，它是指由于財(cái)務(wù)杠桿的不合理使用而導(dǎo)致公司權(quán)益資本利潤(rùn)率的大幅度降低甚至為負(fù)。財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)是財(cái)務(wù)杠桿所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果，只要有一定的負(fù)債經(jīng)營(yíng)，就存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)，給公司造成不同程度的損失。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)公司有負(fù)債、租賃或優(yōu)先股時(shí)，債務(wù)利息、租金和優(yōu)先股股利等固定支出將會(huì)影響企業(yè)的稅后利潤(rùn)，并對(duì)普通股股東收益產(chǎn)生的影響。

但是，財(cái)務(wù)杠桿也會(huì)給股東帶來(lái)超過(guò)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以外的附加風(fēng)險(xiǎn)，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致每股收益的變動(dòng)性增加，即息稅前利潤(rùn)對(duì)每股收益變動(dòng)的影響進(jìn)一步擴(kuò)大。當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展的低谷時(shí)，由于固定額度的利息負(fù)擔(dān)會(huì)使企業(yè)利潤(rùn)迅速下滑。當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，股東收益下降得更快，導(dǎo)致股東收益大幅度下滑，這就是財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)面效應(yīng)。

以上分析可知，在籌資取得的預(yù)期息稅前利潤(rùn)既定的條件下，采用負(fù)債籌資還是股權(quán)籌資對(duì)股東每股收益的影響是不同的。高于籌資方式的無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，負(fù)債籌資會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的正面效應(yīng)，低于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，則會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)面效應(yīng)。

（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

公司的財(cái)務(wù)杠桿的高低通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（degree of financial leverage）來(lái)衡量。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)，反映財(cái)務(wù)杠桿作用的程度，揭示企業(yè)的每股收益對(duì)公司的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的敏感性。用公式表示為：

式中：表示財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；表示普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)額；表示變動(dòng)前的普通股每股利潤(rùn)；表示息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額；表示變動(dòng)前的息稅前利潤(rùn)；

企業(yè)要尋求最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)就必須對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)做出合理的估算，它是每個(gè)企業(yè)衡量自身風(fēng)險(xiǎn)的重要標(biāo)準(zhǔn)，也是企業(yè)選擇負(fù)債程度的標(biāo)準(zhǔn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。可以通過(guò)它來(lái)確定財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),并據(jù)以選擇最佳資本結(jié)構(gòu)。另外，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)主要受到稅前利潤(rùn)和利息的影響,企業(yè)可以根據(jù)這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)迅速地算出財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。即：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）=(稅前利潤(rùn)+利息)/稅前利潤(rùn)。

利用的定義公式計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)必須掌握每股利潤(rùn)變動(dòng)率與息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率，這是事后反映，不便于利用進(jìn)行預(yù)測(cè)。為此，我們可設(shè)法推導(dǎo)出一個(gè)只需要用基期數(shù)據(jù)計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的簡(jiǎn)便公式，如下：

式中：表示財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；表示基期息稅前利潤(rùn)；表示債務(wù)利息；

從上述兩個(gè)公式中可以發(fā)現(xiàn)，若企業(yè)沒(méi)有負(fù)債，不承擔(dān)固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用，則不論企業(yè)的息稅前利潤(rùn)為多少，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)始終為1，企業(yè)沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；若企業(yè)有負(fù)債，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)必然大于1，在公司資本總額、相同的情況下，負(fù)債比例越高，財(cái)務(wù)費(fèi)用越大，越大，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大，公司可以獲得的財(cái)務(wù)杠桿利益也越大，當(dāng)公司略有變動(dòng)時(shí)，普通股每股收益變動(dòng)的速度也會(huì)越大。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)就是由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)而使負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。由于經(jīng)營(yíng)的不確定性使企業(yè)選擇舉債時(shí)要承擔(dān)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)借入資金越多，其財(cái)務(wù)費(fèi)用也就越多，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也就越大：如果息稅前利潤(rùn)上升，則普通股每股收益將以更快的速度上升；如果息稅前利潤(rùn)下降，則普通股每股收益將以更快的速度下降，從而風(fēng)險(xiǎn)也就越大。反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。

二、我國(guó)上市企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿的情況

我國(guó)上市公司中，負(fù)債籌資方式因其獨(dú)特的杠桿效應(yīng)成為企業(yè)普遍采用的重要籌資手段。一些公司在盈利水平較高的情況下，資產(chǎn)負(fù)債率卻較低，忽視了對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的利用；而一些公司在盈利水平較低的情況下，卻不顧負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)保持較高的負(fù)債水平，面臨很高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)發(fā)展需要通過(guò)各種渠道進(jìn)行融資，資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問(wèn)題，在籌資過(guò)程中企業(yè)應(yīng)確定最佳的資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資額的過(guò)程中繼續(xù)保持這個(gè)最佳的結(jié)構(gòu)，我國(guó)大多數(shù)上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有待于進(jìn)一步調(diào)整，并根據(jù)自身情況以及環(huán)境的變化,努力尋求新的環(huán)境下的最佳結(jié)構(gòu)。

企業(yè)要克服各種風(fēng)險(xiǎn)，在穩(wěn)定中求得發(fā)展就必須保持適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債率，在其他因素相同的情況下，發(fā)展速度較快的企業(yè)往往必須依靠外部資本，特別是負(fù)債資本。而且要根據(jù)自身的情況來(lái)確定資產(chǎn)負(fù)債率的大小。

我國(guó)上市企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率與國(guó)外企業(yè)相比雖然是比較低的，但也基本合理。因?yàn)槲覈?guó)的企業(yè)有著自身的特點(diǎn)，上市企業(yè)的整體盈利能力不高。但是各行業(yè)中也存在著資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高或過(guò)低的不合理現(xiàn)象，比如能源、電力、冶金、農(nóng)林牧草行業(yè)，在各行業(yè)中屬于比較穩(wěn)定和具有發(fā)展前景的企業(yè)，因此可以保持一個(gè)較高的資產(chǎn)負(fù)債率，而金融、地產(chǎn)、商貿(mào)旅游等行業(yè)波動(dòng)性較強(qiáng)，發(fā)展穩(wěn)定性較差，從而需要保持一個(gè)不太高的資產(chǎn)負(fù)債率。但在我國(guó)的上市企業(yè)中情況恰好相反，能源等企業(yè)的平均資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率明顯高于商業(yè)銀行年貸款率，但其平均資產(chǎn)負(fù)債率卻又明顯地低于總體平均數(shù)。而金融等行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率卻又明顯高于總體平均數(shù)。因此，應(yīng)根據(jù)本行業(yè)的具體情況選擇最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，而不應(yīng)該盲目地增加或減少負(fù)債。

在實(shí)際應(yīng)用中，財(cái)務(wù)杠桿的意義經(jīng)常被局限，甚至由此產(chǎn)生偏差，不同程度的給財(cái)務(wù)杠桿的全面認(rèn)識(shí)及有效使用帶來(lái)不利影響。誤區(qū)一：將財(cái)務(wù)杠桿等同于負(fù)債。在企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中，負(fù)債與財(cái)務(wù)杠桿之間聯(lián)系密切，二者如影隨形。這容易讓人們產(chǎn)生誤會(huì)。負(fù)債是發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用的前提，但有了負(fù)債并不一定就能夠發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)。同時(shí)，負(fù)債與否也不僅僅取決于財(cái)務(wù)杠桿的使用，還要考慮多種因素從而做出決策。誤區(qū)二：只關(guān)注財(cái)務(wù)杠桿的直接效果，忽視財(cái)務(wù)杠桿的間接效果。人們往往強(qiáng)調(diào)利用負(fù)債獲得更多可用資本。而忽視其所付出的代價(jià)--利息，利息的固定性決定了不管企業(yè)將來(lái)收益如何，是否有足夠的資金都要償還。因此借款可能同時(shí)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿雙面影響，杠桿利益或未來(lái)經(jīng)營(yíng)效益下降而帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。誤區(qū)三：對(duì)支點(diǎn)意義把握不準(zhǔn)。在財(cái)務(wù)杠桿中，固定的借款利息構(gòu)成了支點(diǎn)，支點(diǎn)位置的變動(dòng)將直接影響杠桿效應(yīng)的程度。

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)就是權(quán)益資本和負(fù)債資本的比例關(guān)系，也就是可以用資產(chǎn)負(fù)債率體現(xiàn)出來(lái)。如果一個(gè)企業(yè)保持著良好的資產(chǎn)負(fù)債率，則也反映出其具有良好的資本結(jié)構(gòu)。因此,企業(yè)必須經(jīng)過(guò)謹(jǐn)慎而全面的判斷，根據(jù)實(shí)際情況做出合理的選擇。我們要真正認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)杠桿可能給企業(yè)帶來(lái)的收益和損失，重新調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，改變目前大多數(shù)上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀。第一，在盈利能力水平較高而且有良好的發(fā)展?jié)摿r(shí)，要努力通過(guò)借入資金來(lái)提高權(quán)益資本的獲利能力，緊緊抓住任何可能獲得財(cái)務(wù)杠桿利益的機(jī)會(huì)。第二，在盈利水平較低且企業(yè)盈利波動(dòng)較大的情況下，要考慮到負(fù)債資本的風(fēng)險(xiǎn)而保持一個(gè)較低的負(fù)債水平，防止財(cái)務(wù)杠桿損失的發(fā)生，從而降低由于債務(wù)所帶來(lái)的破產(chǎn)成本、資本成本等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使公司得到合理發(fā)展。

三、財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)籌資方面的應(yīng)用及分析

（一）財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)籌資方面的應(yīng)用知識(shí)

在現(xiàn)代企業(yè)中，負(fù)債經(jīng)營(yíng)、謀求企業(yè)價(jià)值的最大化已成為眾多企業(yè)管理者的共識(shí)，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好時(shí)，適度舉債能給企業(yè)帶來(lái)更多的收益，提高企業(yè)權(quán)益資金的盈利水平。但是,舉債總是有風(fēng)險(xiǎn)的，一個(gè)企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營(yíng)時(shí)，如何合理地把握其負(fù)債的比例，正確地運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的作用，規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是十分重要的。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重點(diǎn)是債務(wù)資本比重的安排，而財(cái)務(wù)杠桿也是通過(guò)債務(wù)資本發(fā)揮作用，因此利用財(cái)務(wù)杠桿原理，合理安排債務(wù)資本的比重，可以使企業(yè)在獲得杠桿利益的同時(shí)降低企業(yè)的綜合資本成本，有效地實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

財(cái)務(wù)杠桿是一個(gè)可選項(xiàng)目，沒(méi)有公司被要求必須用長(zhǎng)期負(fù)債和優(yōu)先股融資，只要公司愿意，他完全可以通過(guò)內(nèi)部來(lái)源和發(fā)行流通的股票來(lái)為經(jīng)營(yíng)和資本支出融資。從杠桿原理的分析中可以看出，公司的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿之間有著密切聯(lián)系，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的強(qiáng)弱取決于資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比例的高低。負(fù)債比例越高，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大；反之亦然。公司在安排資本結(jié)構(gòu)時(shí)，一方面要充分利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，通過(guò)對(duì)公司產(chǎn)銷(xiāo)計(jì)劃的調(diào)整使息稅前利潤(rùn)上升，進(jìn)而為公司股東創(chuàng)造更大的價(jià)值；另一方面還必須注意合理控制風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿的比較分析，達(dá)到資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化，使公司承擔(dān)適度的負(fù)債和風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡。以下舉例說(shuō)明公司怎樣利用財(cái)務(wù)杠桿選擇合理的資本結(jié)構(gòu)。

資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系除了反映負(fù)債水平與盈利能力之間的關(guān)系之外，還向我們揭示了權(quán)益資本報(bào)酬率與公司總資本報(bào)酬率之間的關(guān)系，因?yàn)樨?fù)債與權(quán)益資本之和構(gòu)成公司的資本總額。為了定量描述權(quán)益資本報(bào)酬率與總資本報(bào)酬率之間的關(guān)系，我們可以引入財(cái)務(wù)杠桿定理模型：

公司總資本報(bào)酬率ROA可以用下式表示：

公司權(quán)益資本報(bào)酬率ROE可以用下式表示：

整理后得出：

式中：表示負(fù)債利息率；表示負(fù)債與權(quán)益比，其中表示負(fù)債，表示權(quán)益。   

此公式反映出當(dāng)公司總資本報(bào)酬率大于負(fù)債利息率時(shí)，負(fù)債權(quán)益比越大，權(quán)益資本報(bào)酬率就越高。

當(dāng)公司無(wú)負(fù)債時(shí)，不存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，總資本報(bào)酬率與權(quán)益資本報(bào)酬率一致，即；

當(dāng)公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)，并且時(shí)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)并不能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，即；

當(dāng)公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)，但時(shí)，，表示公司資本結(jié)構(gòu)合理，負(fù)債比例得當(dāng)，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮了正向效應(yīng)；

當(dāng)公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)，但時(shí)，表示公司經(jīng)營(yíng)狀況惡化，負(fù)債將會(huì)加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)甚至導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生，權(quán)益資本報(bào)酬率會(huì)隨著負(fù)債比例的上升而下降，即。

因此，公司要想獲得較好的財(cái)務(wù)杠桿收益，必須對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行正確、合理的分析和測(cè)定，并在此基礎(chǔ)上制定出有效的對(duì)策。

（二）舉例說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)及其分析

假設(shè)某公司有三種資本結(jié)構(gòu)方案，有關(guān)資料如下表：

金額單位：萬(wàn)元

     方案

項(xiàng)目甲乙丙

負(fù)債比例（%）02040

資本總額100010001000

債務(wù)資本0200400

權(quán)益資本1000800600

普通股股數(shù)（萬(wàn)股）1008060

公司財(cái)務(wù)部門(mén)認(rèn)為，如果公司負(fù)債比例不超過(guò)60%，其負(fù)債的利息率就可以維持在6%的水平上，公司所得稅率33%，息稅前利潤(rùn)預(yù)計(jì)為100萬(wàn)元，普通股每股收益計(jì)算如下：

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分別為：

公司的總資本報(bào)酬率為：

權(quán)益資本報(bào)酬率分別為：

從計(jì)算結(jié)果可以看出，丙方案為公司設(shè)立的是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資本結(jié)構(gòu)，乙方案次之；甲方案無(wú)任何風(fēng)險(xiǎn)。

如果公司的息稅前利潤(rùn)增加20%，則：

即的增長(zhǎng)率為：，同步增長(zhǎng)。

即的增長(zhǎng)率為35.22%，快于的增長(zhǎng)。

即的增長(zhǎng)率為26.27%，要快于的增長(zhǎng)。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分別為：

表明普通股每股收益隨著息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)而相應(yīng)變動(dòng)的倍數(shù)沒(méi)有發(fā)生變化。

表明普通股每股收益隨著息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)而相應(yīng)變動(dòng)的倍數(shù)下降了0.03。

表明普通股每股收益隨著息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)而相應(yīng)變動(dòng)的倍數(shù)下降了0.07。

公司總資本報(bào)酬率為：

各方案權(quán)益資本報(bào)酬率分別為：

說(shuō)明甲方案的權(quán)益資本報(bào)酬率提高了2%

說(shuō)明乙方案的權(quán)益資本報(bào)酬率提高了2.5%

說(shuō)明丙方案的權(quán)益資本報(bào)酬率提高了3.33%

從對(duì)比的結(jié)果可以看出，當(dāng)公司負(fù)債比例控制在60%的水平之下，資本總量保持不變的條件下，如果選擇負(fù)債比例較高的丙方案，不但可以使權(quán)益資本報(bào)酬率提高3.33%，還使得財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)下降了0.77倍，而每股收益也有相當(dāng)程度的增加。

四、財(cái)務(wù)杠桿在報(bào)表分析中的應(yīng)用及分析

對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期債券人而言，關(guān)心的是企業(yè)的償債能力情況，然而因財(cái)務(wù)杠桿的作用，若單一分析資產(chǎn)負(fù)債率這個(gè)指標(biāo)就略顯偏面，在分析該能力時(shí)，應(yīng)將二者結(jié)合起來(lái)。

1、 財(cái)務(wù)杠桿的基本原理

由于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由于負(fù)債和所有者權(quán)益構(gòu)成，在長(zhǎng)期債務(wù)總額不變的條件下，企業(yè)從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息是固定的，當(dāng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)上升或下降時(shí)每一元營(yíng)業(yè)利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)地減少或增大，從而會(huì)給股東的每股收益帶來(lái)額外的增加或減少。財(cái)務(wù)杠桿在報(bào)表分析中的應(yīng)用，通常長(zhǎng)期債權(quán)人分析企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)都會(huì)將資產(chǎn)負(fù)債率作為報(bào)表分析的重要指標(biāo)。該指標(biāo)反映企業(yè)的總資產(chǎn)中有多大比例是通過(guò)借債來(lái)形成的，也可衡量企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度。同時(shí)也直接反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。由于存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，其實(shí)這個(gè)比率并不能說(shuō)明貸款的風(fēng)險(xiǎn)程度，只有將資產(chǎn)負(fù)債率與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)結(jié)合起來(lái)分析，才能真正知道資產(chǎn)負(fù)債比率結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，才能真正反映企業(yè)償還債務(wù)的保障程度，使債權(quán)人全面了解企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。分析DFL能幫助報(bào)表使用者深入了解企業(yè)的償債能力和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度。此外，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行深入分析不但可以了解企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否合理還能對(duì)企業(yè)的資本成本和投資決策作出合理評(píng)價(jià)。

從債權(quán)人角度分析，都希望債務(wù)比例越低越好，企業(yè)償債有保障，貸款不會(huì)有太大風(fēng)險(xiǎn)。只要DFL接近1，即使資產(chǎn)負(fù)債率很高（80%）債權(quán)人也不必?fù)?dān)心，因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)賺取的利潤(rùn)比其所承擔(dān)的固定債務(wù)利息要打得多，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)很小，企業(yè)是有能力歸還債務(wù)利息的，反之，即使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不高（40%），也并不能說(shuō)明企業(yè)償還債務(wù)的保障程度高，因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)可能正面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)（DFL很大），企業(yè)可能只有很少或幾乎沒(méi)有利潤(rùn)，甚至企業(yè)的利潤(rùn)不足以支付固定利息或企業(yè)虧損（DFL為負(fù)數(shù)）。

2、財(cái)務(wù)杠桿和已獲利息倍數(shù)

已獲利息倍數(shù)指標(biāo)的重點(diǎn)是衡量企業(yè)支付利息的能力，沒(méi)有足夠大的息稅前利潤(rùn)，長(zhǎng)期資金利息的支付就會(huì)發(fā)生困難。我們可以發(fā)現(xiàn)已獲利息倍數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的資料來(lái)源是同樣的，只要知道息稅前利潤(rùn)和利息費(fèi)用就能分別求出已獲利息倍數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。通常認(rèn)為已獲利息倍數(shù)越大越好，說(shuō)明償還債權(quán)人的利息又保障，但這個(gè)數(shù)大到多少才好，只能和同行業(yè)的平均水平進(jìn)行比較才有可比性，才知道它相對(duì)于同行業(yè)來(lái)說(shuō)是好或不好。如果我們?cè)诜治鲆勋@利息倍數(shù)的基礎(chǔ)上分析財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，就能知道這個(gè)企業(yè)在現(xiàn)有利息倍數(shù)下的風(fēng)險(xiǎn)程度如何。

五、財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用的建議

（一）大膽合理負(fù)債，借債有度

1990年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者、美國(guó)芝加哥大學(xué)教授M·米勒倡導(dǎo)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，他的財(cái)務(wù)管理理論認(rèn)為“借貸最上算”“多作借貸往往比謹(jǐn)慎的平衡更為可取”，他認(rèn)為企業(yè)“債不怕多，開(kāi)源則茂”，關(guān)鍵是指資金經(jīng)常處于良性循環(huán)之中。負(fù)債經(jīng)營(yíng)要掌握一定的度，主要應(yīng)從兩方面考慮：一方面，息稅前總資產(chǎn)利潤(rùn)率應(yīng)高于借入資金利息率，這是前提；另一方面，資產(chǎn)貸款負(fù)債率（貸款總額與資產(chǎn)總額之比）一般掌握不超過(guò)50％。負(fù)債方式可以靈活多樣，力求低成本吸收資金，高效率使用。

(二）結(jié)合傳統(tǒng)理論，剖析最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

傳統(tǒng)折衷理論認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)確實(shí)引起企業(yè)綜合資金成本率的變動(dòng)，從而引起企業(yè)價(jià)值的變動(dòng)，企業(yè)最佳的資本結(jié)構(gòu)是使綜合資金成本率由下降轉(zhuǎn)向上升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)的資本結(jié)構(gòu)，也就是企業(yè)的綜合資本成本最低，而企業(yè)總價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)傳統(tǒng)折衷理論的觀點(diǎn)，在一般情況下，負(fù)債成本必須低于投資項(xiàng)目的預(yù)期回報(bào)額，否則經(jīng)營(yíng)將無(wú)利可圖，任何優(yōu)惠的籌資條件和誘人的籌資項(xiàng)目都是不可取的。企業(yè)的息稅前利潤(rùn)率應(yīng)該高于借款利息率，這是負(fù)債經(jīng)營(yíng)的先決條件。企業(yè)股東權(quán)益收益率的變動(dòng)受企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響很大，提高資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的比重，對(duì)股東權(quán)益收益率波動(dòng)的影響很大。

適度利用財(cái)務(wù)杠桿作用，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)股東權(quán)益收益率提高的財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)使企業(yè)獲得節(jié)稅收益。但是如果過(guò)分強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)杠桿作用，舉債過(guò)多，則會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善或經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，息稅前利潤(rùn)率就可能下降到借款利息率之下，這樣會(huì)使股東權(quán)益收益率降低，從而加重企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。在企業(yè)的息稅前利潤(rùn)率大于債務(wù)利息率時(shí)，借入資金的規(guī)模和比重越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越高。此時(shí)，適當(dāng)提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，就可以達(dá)到提高股東權(quán)益收益率的目的。而在息稅前利潤(rùn)率低于借款利息率時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，股東權(quán)益收益率就越低。

在企業(yè)的籌資總額中，安排權(quán)益資金和借入資金的比例時(shí)，應(yīng)該兼顧財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，充分考慮企業(yè)未來(lái)時(shí)期銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)幅度和穩(wěn)定程度以及企業(yè)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)情況等因素，以便掌握最佳負(fù)債規(guī)模，選擇一種比較穩(wěn)健的籌資模型。如果企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的盈利水平高而且市場(chǎng)需求量大，就可以適當(dāng)提高借入資金的比例；反之，如果企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的水平一般且市場(chǎng)需求不旺，則應(yīng)該縮小借入資金的比例。

從理論上說(shuō)，當(dāng)企業(yè)的負(fù)債總額與權(quán)益資本總額相等時(shí)，企業(yè)就有足夠的償付能力。因此，西方財(cái)務(wù)界要求資本結(jié)構(gòu)達(dá)到1∶1的比例，但實(shí)際操作上往往很靈活。只要經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定，企業(yè)就有足夠的償付能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，企業(yè)就可以保持較高負(fù)債率，以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。總之，財(cái)務(wù)杠桿的作用，不僅表達(dá)了企業(yè)獲得利潤(rùn)的程度，也表明了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。企業(yè)在安排負(fù)債比率和股東權(quán)益收益率時(shí)，必須在權(quán)益和風(fēng)險(xiǎn)之間做出權(quán)衡，任何只顧利益而不惜冒險(xiǎn)的做法都是不可取的。

（三）合理確定負(fù)債結(jié)構(gòu)，化解債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)

一方面，根據(jù)我國(guó)金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀，決定了企業(yè)的融資環(huán)境，影響企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)。企業(yè)應(yīng)該判斷負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)是否有利，一旦確定了應(yīng)該進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，就應(yīng)隨之確定負(fù)債的額度和比例。另一方面，考慮借入資金的來(lái)源結(jié)構(gòu)，考慮負(fù)債期限的安排是否恰當(dāng)，選擇合理的舉債方式和資金類(lèi)別。針對(duì)由利率、匯率變動(dòng)帶來(lái)利息額的變動(dòng)進(jìn)而影響財(cái)務(wù)杠桿作用的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)認(rèn)真研究資金市場(chǎng)的供求情況，根據(jù)利率和匯率走勢(shì)，把握其發(fā)展趨勢(shì)，并據(jù)此做出相應(yīng)的籌資安排，規(guī)避籌資風(fēng)險(xiǎn)。   

第一，明確負(fù)債是財(cái)務(wù)杠桿的根本。財(cái)務(wù)杠桿的存在直接依賴(lài)于負(fù)債的發(fā)生。負(fù)債作為財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的前提和根本，要符合兩個(gè)基本借貸原則：一是期望報(bào)酬率要高于貸款利率；二是保障有足夠的現(xiàn)金還本付息。在考慮使用財(cái)務(wù)杠桿之前需要對(duì)相關(guān)情況作出準(zhǔn)確判斷。第二，準(zhǔn)確估計(jì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)與收益狀況。負(fù)債不是一時(shí)的行為，只有在企業(yè)未來(lái)收益不斷增長(zhǎng)的情況下，財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)才會(huì)進(jìn)一步放大，反之將放大財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)，加劇企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)需要根據(jù)經(jīng)營(yíng)狀況隨時(shí)調(diào)整借貸數(shù)量。第三，充分考慮經(jīng)營(yíng)以外的影響因素。除經(jīng)營(yíng)狀況之外，所有者和經(jīng)營(yíng)者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度、企業(yè)的信用等級(jí)等因素會(huì)間接影響財(cái)務(wù)杠桿的使用。因此，企業(yè)應(yīng)關(guān)注國(guó)家資金政策，充分考慮企業(yè)利益關(guān)系人的態(tài)度， 在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候以適當(dāng)?shù)姆绞将@得最大的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。第四，考慮適當(dāng)?shù)呐e債方式和資金類(lèi)別。舉債方式、類(lèi)別、渠道的不同會(huì)導(dǎo)致負(fù)債對(duì)企業(yè)未來(lái)的影響不同，企業(yè)要根據(jù)數(shù)量、期限、利率、借款彈性等選擇不同的籌資方式，以方便企業(yè)根據(jù)需要作出適當(dāng)調(diào)整。

六、結(jié)束語(yǔ)

以上，本文從兩個(gè)角度說(shuō)明了財(cái)務(wù)杠桿的作用。

以所有者的角度來(lái)說(shuō)，可以利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行籌資決策，現(xiàn)代企業(yè)中的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題已成為籌資決策的核心，財(cái)務(wù)杠桿也作為一個(gè)重要影響因素逐漸引起重視，只要企業(yè)能合理的運(yùn)用它，通過(guò)杠桿分析，適時(shí)、適度地選擇不同的籌資方案，規(guī)劃合理的資金結(jié)構(gòu)及銷(xiāo)售量，樹(shù)立企業(yè)良好的公眾形象，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。必然會(huì)使所有者收益不斷增加，從而也使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步得到優(yōu)化。

第3篇：財(cái)務(wù)杠桿的基本原理范文

摘要：本文在對(duì)可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值確認(rèn)方法回顧的基礎(chǔ)上，分析了目前具有一定創(chuàng)新觀點(diǎn)的預(yù)期價(jià)值法的基本原理，并提出了反映可轉(zhuǎn)換債券交易特征的價(jià)值分離方法，以期為可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值分析提供參考。

一、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值確認(rèn)方法研究綜述

近年來(lái)全球可轉(zhuǎn)換公司債券市場(chǎng)規(guī)模已超過(guò)了5000億美元。但可轉(zhuǎn)換債券潛在權(quán)益價(jià)值的確認(rèn)計(jì)量問(wèn)題尚未解決。美國(guó)會(huì)計(jì)職業(yè)界至今仍然按照APB第14號(hào)意見(jiàn)書(shū)將可轉(zhuǎn)換債券確認(rèn)為債務(wù)(直接債務(wù)法)。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(IASB)2003年修訂的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(IAS)第32號(hào)要求可轉(zhuǎn)換債券分別確認(rèn)為債務(wù)和權(quán)益(分離債務(wù)法)，并建議了兩種方法：一是負(fù)債部分以債券本金和利息的現(xiàn)值計(jì)量，發(fā)行債務(wù)總值減去債務(wù)確認(rèn)價(jià)值即為權(quán)益價(jià)值，這與美國(guó)早期APB第10號(hào)意見(jiàn)書(shū)的使用的方法一致，即為余額法，通過(guò)轉(zhuǎn)換期權(quán)公允價(jià)值或用Black-Scholes等期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算得出期權(quán)價(jià)值，再以發(fā)行債務(wù)總值減去期權(quán)價(jià)值作為債務(wù)價(jià)值。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(IAS)第32號(hào)后，美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)把可轉(zhuǎn)換債券雙重性質(zhì)問(wèn)題的解決提到了議事日程。2004年，F(xiàn)ASB再次著手研究可轉(zhuǎn)換債券的債務(wù)與權(quán)益問(wèn)題，委員會(huì)明顯傾向于按照債券現(xiàn)值和嵌入期權(quán)價(jià)值將可轉(zhuǎn)換債券分開(kāi)處理，這類(lèi)似于第10號(hào)APB意見(jiàn)書(shū)和第32號(hào)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(IAS)。我國(guó)在2006年財(cái)政部的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》以及《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第37號(hào)——金融工具列報(bào)》中，關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券處理體現(xiàn)了與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同的思想，即在初始確認(rèn)時(shí)將可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收入分解成債務(wù)和期權(quán)價(jià)值進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。

在Marcelle等(2005)提出的預(yù)期價(jià)值法之前，學(xué)術(shù)界對(duì)可轉(zhuǎn)換債券初始價(jià)值確認(rèn)計(jì)量進(jìn)行了一定探討，但多數(shù)是檢驗(yàn)現(xiàn)代期權(quán)理論對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的影響。Vigeland(1982)較早注意到期權(quán)理論可以應(yīng)用到轉(zhuǎn)換的可能性和轉(zhuǎn)換的時(shí)間選擇上。King(1984)為可轉(zhuǎn)換債券計(jì)算了潛在權(quán)益的期權(quán)價(jià)值。這種“潛在權(quán)益”從債務(wù)中扣除加到了權(quán)益中，并用于財(cái)務(wù)比率的計(jì)算中。而可轉(zhuǎn)換債券代表的股數(shù)等于“權(quán)益價(jià)值”除以現(xiàn)行股價(jià)。King認(rèn)為可轉(zhuǎn)換債券權(quán)益的價(jià)值就是期權(quán)的價(jià)值，并假定可轉(zhuǎn)換債券的債務(wù)價(jià)值就是直接債務(wù)的價(jià)值，事實(shí)上這種情況僅在可轉(zhuǎn)換債券沒(méi)有轉(zhuǎn)換情況下出現(xiàn)。GaumnimandThompson(1987)通過(guò)回歸分析研究了可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格如何隨著其內(nèi)在權(quán)益價(jià)格的變化而變化的問(wèn)題。但這些研究并沒(méi)有將可轉(zhuǎn)換債券是否轉(zhuǎn)換的“可選擇性”在會(huì)計(jì)處理中加以反映，直到2005年，MarcelleandLAnn提出預(yù)期價(jià)值法，才取得實(shí)質(zhì)性的突破。

二、預(yù)期價(jià)值法基本原理及其應(yīng)用

(一)預(yù)期價(jià)值法的基本原理預(yù)期價(jià)值法認(rèn)為可轉(zhuǎn)換債券內(nèi)含的期權(quán)既不是債務(wù)也不是權(quán)益，在標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格不斷變化的過(guò)程中，它既可能產(chǎn)生權(quán)益又可能產(chǎn)生負(fù)債。如果債券被轉(zhuǎn)換，債券的本金則不用償還，而只需支付持有者持有期間的利息；如果債券不被轉(zhuǎn)換，發(fā)行者則需支付持有者全部本金及利息。因此債務(wù)的預(yù)期價(jià)值的大小取決于轉(zhuǎn)股的可能性的大小。在一定的轉(zhuǎn)換概率下，債務(wù)的預(yù)期價(jià)值等于直接債券價(jià)值(本金和利息現(xiàn)值)與利息現(xiàn)值以轉(zhuǎn)換可能性為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。與此相對(duì)應(yīng)，權(quán)益的預(yù)期價(jià)值則由債券發(fā)行總價(jià)減去預(yù)期債務(wù)價(jià)值得到。這一做法也是分離法，但它沒(méi)有像IAS32那樣以直接債券價(jià)值代替?zhèn)鶆?wù)價(jià)值，而是在考慮了轉(zhuǎn)股的可能性基礎(chǔ)上，在發(fā)行當(dāng)日或之后，動(dòng)態(tài)地對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行總價(jià)進(jìn)行分離確認(rèn)負(fù)債和權(quán)益的價(jià)值，以建立一種公司債務(wù)、權(quán)益、財(cái)務(wù)杠桿以及每股盈余的動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)觀，這正是它的價(jià)值所在。預(yù)期價(jià)值法建立在債務(wù)和權(quán)益的價(jià)值將隨著可轉(zhuǎn)換債券的壽命周期而變化的財(cái)務(wù)理論基礎(chǔ)上，認(rèn)為對(duì)于期權(quán)類(lèi)型的金融工具，標(biāo)的股票價(jià)格的變化和距離到期時(shí)間的長(zhǎng)短都會(huì)影響可轉(zhuǎn)換債券以及相應(yīng)權(quán)益和債務(wù)的價(jià)值。因此，在預(yù)期價(jià)值法下，必須重算轉(zhuǎn)換股份的預(yù)期數(shù)量、債務(wù)的預(yù)期價(jià)值和權(quán)益的預(yù)期價(jià)值，并分析其對(duì)債務(wù)、權(quán)益、財(cái)務(wù)杠桿和EPS的影響。具體方法如下：(1)預(yù)期轉(zhuǎn)換股數(shù)。金融分析家們?cè)谟?jì)算EPS時(shí)把預(yù)期的轉(zhuǎn)換股數(shù)計(jì)入總股份，而預(yù)期股數(shù)取決于債券轉(zhuǎn)換成股票的可能性的大小。假設(shè)n為潛在股數(shù)，為轉(zhuǎn)換的可能性，預(yù)期股數(shù)則為n(p)。(2)債務(wù)預(yù)期價(jià)值。直接債務(wù)的價(jià)值常常被視為可轉(zhuǎn)換債券債務(wù)部分的價(jià)值，它是以市場(chǎng)利率為折現(xiàn)率將債券本金和利息進(jìn)行折現(xiàn)。其實(shí)這種情況只有在債券預(yù)期沒(méi)有轉(zhuǎn)換而本金和利息需被100％償還時(shí)才適用。這就是說(shuō)可轉(zhuǎn)換債券有三種可能：一是全部被轉(zhuǎn)換，此時(shí)可轉(zhuǎn)換債券在到期轉(zhuǎn)換日只需支付到期前利息；二是全部不轉(zhuǎn)換，此時(shí)可轉(zhuǎn)換債券在到期轉(zhuǎn)換日需將債券本金加利息支付給投資者，但實(shí)務(wù)中更多的是第三種情況，既可能轉(zhuǎn)換又有可能不轉(zhuǎn)換，假設(shè)這種可能性為p，則按預(yù)期價(jià)值法計(jì)算的債務(wù)的預(yù)期價(jià)值等于直接債務(wù)價(jià)值(假定不轉(zhuǎn)換時(shí)的應(yīng)付額)和利息(假如債券到期轉(zhuǎn)換應(yīng)付額)以轉(zhuǎn)換可能性為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，即：債務(wù)的預(yù)期價(jià)值=(1-p)*直接債券價(jià)值+利息現(xiàn)值*p。借助于這一公式可以發(fā)現(xiàn)，在p為100％時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券全部轉(zhuǎn)換，其債務(wù)預(yù)期價(jià)值僅為全部轉(zhuǎn)換前所付利息的現(xiàn)值；當(dāng)p為零時(shí)，即可轉(zhuǎn)換債券預(yù)期未轉(zhuǎn)換時(shí)，債券的預(yù)期價(jià)值即為直接債券價(jià)值；如果可轉(zhuǎn)換債券有p的可能性轉(zhuǎn)換，則有(1-p)的可能性不轉(zhuǎn)換，債務(wù)的預(yù)期價(jià)值會(huì)小于直接債務(wù)的價(jià)值。可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票的可能性越大，債務(wù)部分的預(yù)期價(jià)值就越低。(3)權(quán)益的預(yù)期價(jià)值。權(quán)益的預(yù)期價(jià)值可以通過(guò)兩種途徑計(jì)算：一是余額計(jì)算法。可轉(zhuǎn)換債券的總價(jià)值等于預(yù)期債務(wù)價(jià)值和預(yù)期權(quán)益價(jià)值之和，因此權(quán)益的預(yù)期價(jià)值等于總價(jià)值減去預(yù)期債務(wù)價(jià)值；二是期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算法。在Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型中，期權(quán)價(jià)值是權(quán)益預(yù)期價(jià)值(現(xiàn)值)與行權(quán)成本預(yù)期價(jià)值(現(xiàn)值)之差，那么權(quán)益預(yù)期價(jià)值則是期權(quán)價(jià)值和行權(quán)成本預(yù)期價(jià)值之和。如果行權(quán)成本用公允的市場(chǎng)利率折現(xiàn)，則與余額計(jì)算法計(jì)算結(jié)果相同。在股份、債務(wù)、權(quán)益預(yù)期價(jià)值的計(jì)算中，轉(zhuǎn)換的可能性是一個(gè)關(guān)鍵因素。如果債券沒(méi)有其他諸如發(fā)行者贖回等嵌入期權(quán)，而且僅在到期轉(zhuǎn)換條件下，Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型可用于計(jì)算轉(zhuǎn)換的可能性，即N(d2)在Black-Scholes模型代表在行權(quán)日獲利期權(quán)的可能性，如果投資者是理性的，N(d2)則代表轉(zhuǎn)換的可能性。如果可轉(zhuǎn)換債券允許到期前行權(quán)或者為誘導(dǎo)轉(zhuǎn)換允許發(fā)行者贖回債券，可以使用美式期權(quán)定價(jià)方法。這些可選擇的期權(quán)計(jì)價(jià)方法提供了每個(gè)轉(zhuǎn)換日轉(zhuǎn)換的可能性，這些可能性可用來(lái)計(jì)算預(yù)期的債務(wù)和復(fù)雜期權(quán)的價(jià)值。

(二)預(yù)期價(jià)值法示例ABC公司發(fā)行5年期面值100(百萬(wàn))元可轉(zhuǎn)換債券。一般利率8％，由于含有期權(quán)，所以可轉(zhuǎn)換債券的利率低于正常利率5.5％，僅為2.5％。每張1000元的債券可以轉(zhuǎn)換成40股普通股，發(fā)行者不能贖回。現(xiàn)行股價(jià)20元。股票未含股利，預(yù)期價(jià)格波動(dòng)約35％，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率3％。為了簡(jiǎn)化，假設(shè)發(fā)行者不能贖回可轉(zhuǎn)換債券；除了轉(zhuǎn)換特征的買(mǎi)入期權(quán)沒(méi)有其他嵌入期權(quán)；歐式期權(quán)；行權(quán)日即為到期日。這些假設(shè)使該例可以直接使用Black-Scholes模型，而且更易反映其他嵌入期權(quán)、行權(quán)的跨度或隨著時(shí)間變化的行權(quán)價(jià)格。具體計(jì)算結(jié)果和過(guò)程如下：(1)收集整理公司基本信息。(表1)詳細(xì)列示了公司的可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行、嵌入期權(quán)和原有資本結(jié)構(gòu)的基本資料。公司以面值發(fā)行5年期利率2.5％的可轉(zhuǎn)換債券，低于正常8％利率，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券含有期權(quán)。每張100元債券中含有4份期權(quán)，每份期權(quán)價(jià)值通過(guò)Black-scholes模型和第2欄中的參數(shù)計(jì)算得出為5.58，4份共有22.29元期權(quán)價(jià)值。對(duì)于不含期權(quán)的2.5％的債券，每張面值100元的可轉(zhuǎn)換債券的真正價(jià)值是77.70元。(2)美國(guó)現(xiàn)行債務(wù)法與預(yù)期價(jià)值法下EPS的對(duì)比分析。(表2)將目前GAAP把可轉(zhuǎn)換債券作為一般債務(wù)處理的方法與預(yù)期價(jià)值法(EV法)進(jìn)行對(duì)比分析，說(shuō)明兩種方法稀釋股份和稀釋EPS的影響過(guò)程。盡管可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換為4000000股，但因?yàn)檗D(zhuǎn)換的可能性0.3142，所以第2欄中預(yù)期股數(shù)應(yīng)為1256800股(4000000*0.3142)。EV法稀釋了大約8％。相比較，按照GAAP規(guī)定稀釋了27％。因此EV法下的稀釋率相對(duì)較小。為分析對(duì)稀釋EPS的影響，使用轉(zhuǎn)換發(fā)行部分的利息調(diào)整稅后凈收益。如果在EV法下使用相同的盈余，稀釋的EPS則為1.02(16256800/16500000)，這是—種反稀釋作用。(表2)的第2欄顯示的EV法下的凈收益是只將有可能轉(zhuǎn)換部分債務(wù)的稅后利息加回到凈利中。因此EV法下稀釋EFS應(yīng)是0.95(15500/16256800)，而GAAP現(xiàn)行制度下計(jì)算的稀釋EPS是0.87(16500000/19000000)，這相對(duì)低估了EPS。(3)現(xiàn)行美國(guó)債務(wù)法、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則分離債務(wù)法和預(yù)期價(jià)值法下財(cái)務(wù)杠桿的對(duì)比分析。(表3)對(duì)比分析了現(xiàn)行美國(guó)債務(wù)法、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則分離債務(wù)法和預(yù)期價(jià)值法對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的影響。在預(yù)期價(jià)值法下預(yù)期權(quán)益價(jià)值為43.5(百萬(wàn))元，為分離債務(wù)法得出的預(yù)期價(jià)值僅為22.3(百萬(wàn))元，只是預(yù)期價(jià)值法計(jì)算權(quán)益價(jià)值的一半，而現(xiàn)行GAAP不考慮預(yù)期權(quán)益價(jià)值。這種對(duì)預(yù)期權(quán)益價(jià)值估算的不同，導(dǎo)致EV法、分離債務(wù)法和GAAP下的債務(wù)權(quán)益比不同，分別為1.04、1.17和1.33。由于按照GAAP可轉(zhuǎn)換債券不含有權(quán)益價(jià)值，因此計(jì)算的債務(wù)權(quán)益比最低。顯然現(xiàn)行GAAP的做法實(shí)際上比EV法高估了債務(wù)權(quán)益之比。

三、預(yù)期價(jià)值法的改進(jìn)

與以前可轉(zhuǎn)換債券初始價(jià)值確認(rèn)方法相比，預(yù)期價(jià)值法引入了轉(zhuǎn)換可能性概念，而且隨著標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格的變化，債務(wù)的預(yù)期價(jià)值、權(quán)益的預(yù)期價(jià)值都在變化，因此這種動(dòng)態(tài)理念是該方法創(chuàng)新之處。但該方法在反映可轉(zhuǎn)換債券經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)等方面仍可做進(jìn)一步研究。實(shí)際上可轉(zhuǎn)換公司債券是兼有債性、股性和轉(zhuǎn)換期權(quán)的混合物，但三種特性不一定所有時(shí)間都同時(shí)出現(xiàn)，也就是說(shuō)有時(shí)表現(xiàn)為債性，有時(shí)表現(xiàn)為股性，有時(shí)表現(xiàn)為債性和股性同時(shí)并存，但不論那一種情況，只要可轉(zhuǎn)換債券未轉(zhuǎn)換就一直含有期權(quán)。因此，可以對(duì)預(yù)期價(jià)值法做一定的改進(jìn)，使這三種可能在可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值確認(rèn)方法上加以體現(xiàn)。(1)可轉(zhuǎn)換債券到期一張都未轉(zhuǎn)換成功。這種情況下可轉(zhuǎn)換債券則以債性為主，但比一般債券多了一種轉(zhuǎn)換權(quán)利(盡管未轉(zhuǎn)成)，故其發(fā)行收益應(yīng)分解為持有期間本金和利息現(xiàn)值加轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值。用公式表示則為：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益=應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價(jià)值+應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值。其中，應(yīng)確認(rèn)債務(wù)價(jià)值=直接債券價(jià)值=債券到期本金現(xiàn)值+持有期間利息現(xiàn)值；應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值=可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益－應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價(jià)值。(2)可轉(zhuǎn)換債券到期全部轉(zhuǎn)換。這種情況下可轉(zhuǎn)換債券則以股性為主，持有者用持有債券可以在規(guī)定期限換回價(jià)值相當(dāng)?shù)墓善薄９势浒l(fā)行收益應(yīng)等于持有到期按轉(zhuǎn)換價(jià)轉(zhuǎn)換的股票和轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值之和。用公式表示則為：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益=應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價(jià)值+應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值。其中，應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價(jià)值=直接股權(quán)價(jià)值=到期轉(zhuǎn)換股票價(jià)值的現(xiàn)值；應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值=可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益－應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價(jià)值。(3)持有債券轉(zhuǎn)換的可能性為一定概率。假定持有債券轉(zhuǎn)換的可能性為p，則持有的可轉(zhuǎn)換公司債券有p的可能性轉(zhuǎn)換為股票，即具有股性；同時(shí)也有(1-p)的可能性未轉(zhuǎn)換，即具有債性。此時(shí)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益體現(xiàn)為其債務(wù)價(jià)值、股權(quán)價(jià)值和轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值之和。用公式表示則為：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益=應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價(jià)值+應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價(jià)值+應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值。其中，應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價(jià)值=(1－p)*債券到期本金和利息現(xiàn)值；應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價(jià)值=P*到期轉(zhuǎn)換股票價(jià)值的現(xiàn)值；應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值=可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益－(應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價(jià)值+應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價(jià)值)

上述方法是對(duì)預(yù)期價(jià)值法的改進(jìn)。改進(jìn)方法將可轉(zhuǎn)換債券完全轉(zhuǎn)換情況下的價(jià)值界定為到期轉(zhuǎn)換股票價(jià)值的現(xiàn)值與股權(quán)所含期權(quán)價(jià)值之和，而不是預(yù)期價(jià)值法中的利息現(xiàn)值。這是因?yàn)樵谕耆D(zhuǎn)換狀態(tài)下，現(xiàn)在持有的可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值足以使持有者在轉(zhuǎn)換日換回價(jià)值相當(dāng)?shù)臉?biāo)的股票，而不是換回一點(diǎn)利息，此時(shí)現(xiàn)在持有的債券價(jià)值應(yīng)等值于將來(lái)轉(zhuǎn)換日換回的股票價(jià)值。另外，即使是到期全部轉(zhuǎn)換為股票，在初始價(jià)值中依然含有期權(quán)價(jià)值，因?yàn)楫?dāng)初沒(méi)有這種權(quán)利，將來(lái)債券是不能轉(zhuǎn)換成股票的。在可轉(zhuǎn)換債券未轉(zhuǎn)換情況下，未轉(zhuǎn)換并不代表債券價(jià)值中不含轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值，而是含有的期權(quán)價(jià)值沒(méi)有條件去實(shí)現(xiàn)，但這并不否認(rèn)轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值的存在。由于在以上這些方面的理解不同，使得在轉(zhuǎn)換概率為p時(shí)，對(duì)可轉(zhuǎn)換債券債務(wù)、股權(quán)和期權(quán)的價(jià)值確認(rèn)產(chǎn)生很在差異，從而對(duì)公司的債務(wù)權(quán)益比等產(chǎn)生很大影響。因此，在改進(jìn)的預(yù)期價(jià)值法下，前例ABC公司可轉(zhuǎn)換債券計(jì)算如下：應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價(jià)值=(1-0.3142)*77.70=-53.29(百萬(wàn))元；應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價(jià)值=0.3142*68.10=21.40(百萬(wàn))元；應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值為25.31(百萬(wàn))元。此時(shí)，ABC公司的債務(wù)總值為353.29(百萬(wàn))，權(quán)益總值為346.78(百萬(wàn))，因此債務(wù)權(quán)益之比則為1.02，比未改進(jìn)前預(yù)期價(jià)值法的債務(wù)權(quán)益比更低。

第4篇：財(cái)務(wù)杠桿的基本原理范文

[關(guān)鍵詞]杜邦分析法；財(cái)務(wù)分析；績(jī)效評(píng)價(jià)

[中圖分類(lèi)號(hào)]F275[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1005-6432（2014）51-0018-01

1杜邦財(cái)務(wù)分析體系的介紹

“杜邦分析體系是一種用于評(píng)價(jià)企業(yè)獲利能力和股東投資收益率的綜合性財(cái)務(wù)比率分析方法，其基本原理是將財(cái)務(wù)指標(biāo)作為一個(gè)體系，將財(cái)務(wù)分析作為一個(gè)財(cái)務(wù)系統(tǒng)工程、全面分析評(píng)價(jià)企業(yè)的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力和發(fā)展能力之間的相互關(guān)系，在全面分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行全面地評(píng)價(jià)，使評(píng)價(jià)者對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況有全面的了解和深入的認(rèn)識(shí)，有效地進(jìn)行財(cái)務(wù)決策。”其基本特點(diǎn)是通過(guò)幾種主要的財(cái)務(wù)比率之間的相互關(guān)系，以?xún)糍Y產(chǎn)收益率為核心指標(biāo)，將償債能力和營(yíng)運(yùn)能力及盈利能力有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，深入了解、分析公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，使企業(yè)所有者和各級(jí)經(jīng)營(yíng)管理者可以通過(guò)財(cái)務(wù)分析進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)，構(gòu)成一個(gè)完整的財(cái)務(wù)分析體系，全面、直觀、系統(tǒng)地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果。

2利用杜邦分析法作實(shí)例分析

2.1海信電器簡(jiǎn)介

青島海信電器股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：海信電器）于1997年4月在上海證交所上市，是國(guó)內(nèi)著名的家電上市公司。海信電器主要從事電視機(jī)、數(shù)字電視廣播接收設(shè)備及信息網(wǎng)絡(luò)終端產(chǎn)品的研究、開(kāi)發(fā)、制造與銷(xiāo)售，擁有中國(guó)最先進(jìn)數(shù)字電視機(jī)生產(chǎn)線之一，年彩電產(chǎn)能1610萬(wàn)臺(tái)，是海信集團(tuán)經(jīng)營(yíng)規(guī)模最大的控股子公司。

2.2基于杜邦分析法對(duì)海信電器財(cái)務(wù)報(bào)表分析

本文依據(jù)海信電器 2010―2012 年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，用杜邦分析方法將指標(biāo)進(jìn)行整合分析，揭示指標(biāo)間的相互關(guān)系，找出影響財(cái)務(wù)狀況變化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，從而發(fā)現(xiàn)制約公司發(fā)展的財(cái)務(wù)因素。

凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，是杜邦分析系統(tǒng)的核心。這一指標(biāo)反映了投資者的投入資本獲利能力的高低，能體現(xiàn)出企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)。從企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的相互關(guān)系上看，凈資產(chǎn)收益率的變動(dòng)取決于企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)和商品經(jīng)營(yíng)，所以?xún)糍Y產(chǎn)收益率是企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的效率和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率的綜合體現(xiàn)，它直接表明股東擁有的凈資產(chǎn)的盈利能力，反映股東權(quán)益的收益水平。

分析海信電器的財(cái)務(wù)報(bào)表可知該公司的凈資產(chǎn)收益率從2010年到2011年呈較大幅度增長(zhǎng)，2011年到2012年又小幅下降；2010 年到 2011 年的增長(zhǎng)幅度為 62.21%，2011 年到 2012 年的下降幅度為23.33%。企業(yè)的投資者在很大程度上依據(jù)凈資產(chǎn)收益率的高低來(lái)判斷是否繼續(xù)投資或是否轉(zhuǎn)讓股權(quán)，考察經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)和決定股利分配政策等，該指標(biāo)對(duì)公司的管理者也至關(guān)重要。經(jīng)營(yíng)管理者為改善財(cái)務(wù)決策而進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，可以將凈資產(chǎn)收益率分解為銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)，用以找到問(wèn)題產(chǎn)生的原因。將凈資產(chǎn)收益率分解：

凈資產(chǎn)收益率=銷(xiāo)售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

2010年 16.09%=3.95%×192.76%×2.1128

2011年 26.10%=7.28%×164.28%×2.1824

2012年 20.01%=6.46%×146.83%×2.1100

通過(guò)分解可以明顯地看出，該公司凈資產(chǎn)收益率的變動(dòng)在于銷(xiāo)售凈利率的變動(dòng)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變動(dòng)和資本結(jié)構(gòu)（權(quán)益乘數(shù)上升）的變動(dòng)三方面共同作用的結(jié)果。運(yùn)用因素分析法對(duì)其進(jìn)行分解：

凈資產(chǎn)收益率2011年比2010年增加了10.01%，其中由銷(xiāo)售凈利率變動(dòng)影響11.94%，由總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)影響-2.46%，由權(quán)益乘數(shù)變動(dòng)影響0.53%；凈資產(chǎn)收益率2012年比2011年減少了6.09%，其中由銷(xiāo)售凈利率變動(dòng)影響-2.54%，由總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)影響-2.68%，由權(quán)益乘數(shù)變動(dòng)影響-0.8%。

以上連續(xù)兩年的分析表明銷(xiāo)售凈利率增加了3.33%，是促成2011年凈資產(chǎn)收益率比2010年大幅度提高的主要因素。銷(xiāo)售凈利率的增加是由于2011年凈利潤(rùn)的大幅度增加而導(dǎo)致。而2012年三項(xiàng)指標(biāo)全部下降，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降的幅度最大，導(dǎo)致了凈資產(chǎn)收益率比2011年和2010年都要低。

銷(xiāo)售凈利率說(shuō)明了企業(yè)凈利潤(rùn)占銷(xiāo)售收入額比例，評(píng)價(jià)企業(yè)通過(guò)銷(xiāo)售賺取利潤(rùn)的能力，反映了企業(yè)的盈利能力。2011年比2010年增加了3.33%，2012年比2011年減少了0.82%，說(shuō)明企業(yè)2011年比2010年通過(guò)擴(kuò)大銷(xiāo)售獲取收益的能力增強(qiáng)，盈利能力增強(qiáng)。2012年比2010年通過(guò)擴(kuò)大銷(xiāo)售獲取收益的能力降低，盈利能力降低。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率說(shuō)明了企業(yè)的全部資產(chǎn)的使用效率，說(shuō)明了企業(yè)利用資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的效率，反映了企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。2011年比2010年減少了28.48%，2012年比2011年減少了17.45%，說(shuō)明企業(yè)2010―2012年?duì)I運(yùn)能力一直降低。

權(quán)益乘數(shù)指資產(chǎn)總額是股東權(quán)益總額的多少倍，反映了企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的大小，體現(xiàn)了企業(yè)的償債能力。2011年比2010年增長(zhǎng)了6.96%，2012年比2011年降低了7.24%，說(shuō)明了從2010年到2012年企業(yè)償債能力經(jīng)歷了先下降后提高的變化。

3通過(guò)分析了解海信電器經(jīng)營(yíng)管理中存在的問(wèn)題3.1海信電器經(jīng)營(yíng)管理中存在的問(wèn)題

公司的權(quán)益乘數(shù)較大，表明企業(yè)負(fù)債較多，一般會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿率較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大；此時(shí)企業(yè)管理者應(yīng)該準(zhǔn)確把握公司所處的環(huán)境，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)利潤(rùn)，合理利用負(fù)債帶來(lái)的杠桿效益，同時(shí)應(yīng)注意負(fù)債帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。

3.2對(duì)存在問(wèn)題的改進(jìn)建議

公司應(yīng)適當(dāng)控制負(fù)債的快速增長(zhǎng)，既要充分利用財(cái)務(wù)杠桿的作用，又要維持穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和資本結(jié)構(gòu)，我認(rèn)為適當(dāng)增大權(quán)益性投資較好，這樣既有利于提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活力，又有利于使股東財(cái)富進(jìn)一步的增大。

參考文獻(xiàn)：

[1]王秀琴.淺議企業(yè)財(cái)務(wù)綜合分析方法――杜邦分析法[J].科學(xué)之友，2012（4）.

第5篇：財(cái)務(wù)杠桿的基本原理范文

【關(guān)鍵詞】新常態(tài)營(yíng)運(yùn)資金公司績(jī)效研究

【中圖分類(lèi)號(hào)】F406.71/F425

一、引言

營(yíng)運(yùn)資金管理是財(cái)務(wù)管理的重要組成部分，營(yíng)運(yùn)資金管理的好壞直接關(guān)系企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)，而資金周轉(zhuǎn)靈活與否關(guān)乎企業(yè)的生死存亡。據(jù)調(diào)查發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)經(jīng)理在營(yíng)運(yùn)資金管理上花費(fèi)了30%的工作時(shí)間。

2012～2014年，我國(guó)GDP年均增長(zhǎng)率在7%～8%之間，這與21世紀(jì)初前十年年均10%的高速增長(zhǎng)相形見(jiàn)絀。2014年11月在APEC峰會(huì)上對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)進(jìn)行了全面的闡述，指出經(jīng)濟(jì)新常態(tài)主要有以下三個(gè)特征：第一，經(jīng)濟(jì)增速換擋回落；第二，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)；第三，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要從要素、投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，企業(yè)依存的經(jīng)濟(jì)環(huán)境也發(fā)生了重大變化，營(yíng)運(yùn)資金管理是否也會(huì)呈現(xiàn)新的特點(diǎn)？雖然之前有許多學(xué)者在營(yíng)運(yùn)資金管理上做了研究，但是新常態(tài)下?tīng)I(yíng)運(yùn)資金管理相關(guān)方面的研究匱乏。

國(guó)外對(duì)于營(yíng)運(yùn)資金的管理遠(yuǎn)早于國(guó)內(nèi)，所以研究成果也比國(guó)內(nèi)成熟，Hampton C.Hager（1976）為了改進(jìn)營(yíng)運(yùn)資金管理效率，第一次提出了概念“現(xiàn)金周期”，之后，學(xué)者們開(kāi)始把營(yíng)運(yùn)資金作為一個(gè)整體開(kāi)始研究，現(xiàn)金周期成為企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的指標(biāo)。另外，外國(guó)學(xué)者還從供應(yīng)鏈的角度出發(fā)，把營(yíng)運(yùn)資金作為一個(gè)整體進(jìn)行研究，拓展了營(yíng)運(yùn)資金管理的研究視野。Afza and Nazir（2008）對(duì)巴基斯坦上市非金融公司的營(yíng)運(yùn)資金管理政策和企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性進(jìn)行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：營(yíng)運(yùn)資金投資政策與融資政策的激進(jìn)程度與利潤(rùn)負(fù)相關(guān)。

1993年，營(yíng)運(yùn)資金概念才引入我國(guó)，國(guó)內(nèi)的研究起步較晚，成果相對(duì)較少。毛付根（1995）提出：應(yīng)關(guān)注流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的相互關(guān)系，從整體上進(jìn)行觀察和研究；營(yíng)運(yùn)資金融資和綜合策略可分為穩(wěn)健型、中庸型和激進(jìn)型，政策不同對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響也不同。陸俊華（2012）對(duì)我國(guó)制造業(yè)上市公司2004～2010年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究并得出結(jié)論：營(yíng)運(yùn)資金投資策略與績(jī)效正相關(guān)，籌資策略與績(jī)效負(fù)相關(guān)；現(xiàn)金周期與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)。王竹泉等人（2009）還將渠道管理、供應(yīng)鏈管理和營(yíng)運(yùn)資金管理結(jié)合起來(lái)。

二、實(shí)證研究

營(yíng)運(yùn)資金的概念有廣義和狹義之分，廣義的營(yíng)運(yùn)資金包含企業(yè)所有的流動(dòng)資產(chǎn)，側(cè)重流動(dòng)資產(chǎn)的管理，但疏忽了流動(dòng)負(fù)債對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的影響；狹義的營(yíng)運(yùn)資金是指流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債后的差額，反映企業(yè)的短期償債能力，財(cái)務(wù)上通常采用此定義。

（一）變量選取

本文選取凈資產(chǎn)收益率（Z）作為指標(biāo)衡量公司績(jī)效，營(yíng)運(yùn)資本投資政策用流動(dòng)資產(chǎn)比率（W1）替代，流動(dòng)負(fù)債比率（W2）代替營(yíng)運(yùn)資金的籌資政策，考慮到還有其他因素也可能對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生影響，因此對(duì)以下因素進(jìn)行控制：公司規(guī)模（W3）；財(cái)務(wù)杠桿（W4）；可持續(xù)增長(zhǎng)率（W5）。變量具體說(shuō)明見(jiàn)表1。

（二）研究假設(shè)

H1：營(yíng)運(yùn)資金投資政策的激進(jìn)程度與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)

流動(dòng)資產(chǎn)的盈利能力小于長(zhǎng)期資產(chǎn)的盈利能力，流動(dòng)資產(chǎn)比率越高，營(yíng)運(yùn)資金投資政策越寬松，企業(yè)的盈利能力越差。

H2：營(yíng)運(yùn)資金籌資政策激進(jìn)程度與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)

流動(dòng)負(fù)債的資本成本小，而長(zhǎng)期負(fù)債的資本成本高，流動(dòng)負(fù)債比率越高，營(yíng)運(yùn)資金籌資政策越激進(jìn)，企業(yè)的資本成本越低，企業(yè)的利潤(rùn)就越大。

H3：公司規(guī)模與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)

一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)規(guī)模是企業(yè)實(shí)力的象征，企業(yè)規(guī)模越大，實(shí)力越強(qiáng)，融資渠道也會(huì)越多，相對(duì)來(lái)說(shuō)融資費(fèi)用也會(huì)較低，所以企業(yè)的利潤(rùn)也會(huì)越高。

H4：財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)

在一定范圍內(nèi)，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿越高，企業(yè)利潤(rùn)越大，因?yàn)槔⒌亩惗茏饔每梢蕴嵘髽I(yè)價(jià)值，從而降低企業(yè)的稅收費(fèi)用，所以假設(shè)財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。

H5：可持續(xù)增長(zhǎng)率與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)

一個(gè)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率越高，企業(yè)的成長(zhǎng)能力越強(qiáng)，企業(yè)的利潤(rùn)自然也會(huì)越多，所以對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生正方向影響。

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文數(shù)據(jù)都來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中企業(yè)的中期財(cái)務(wù)報(bào)表，為了減少無(wú)效數(shù)據(jù)對(duì)實(shí)證分析的影響，本文對(duì)數(shù)據(jù)庫(kù)中選取的數(shù)據(jù)進(jìn)行了篩選：剔除了數(shù)據(jù)不全的樣本；剔除了這三年內(nèi)被ST或*ST的樣本。

根據(jù)以上原則，樣本首先在Excel2007版中進(jìn)行了篩選，然后應(yīng)用SPSS20.0進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)和回歸分析等工作。

（四）模型構(gòu)建

為對(duì)營(yíng)運(yùn)資金與績(jī)效的相關(guān)性進(jìn)行定量分析，檢驗(yàn)本文假設(shè)是否成立，建立以下模型：

其中α0為常數(shù)項(xiàng)，αi（i=1，2，3，4，5）是對(duì)應(yīng)變量的系數(shù)，θ表示殘差項(xiàng)。

（五）實(shí)證分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

從表2可以看出，2013～2015年汽車(chē)制造業(yè)的凈資產(chǎn)收益率都比較低，2014年凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率均值是2013年的一半，跌幅較大，說(shuō)明2014年汽車(chē)制造業(yè)的經(jīng)濟(jì)不景氣，究其原因，主要是受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響；2013～2015年流動(dòng)資產(chǎn)比均值逐步遞減，但比重仍較大，說(shuō)明總資產(chǎn)中流動(dòng)資產(chǎn)份額逐步減少，總體而言汽車(chē)制造業(yè)還是采用寬松的營(yíng)運(yùn)資金投資政策，但較以前有所緩和；2013～2015年汽車(chē)制造業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債比率平均值87.93%，說(shuō)明企業(yè)大部分債務(wù)資本都是通過(guò)短期債務(wù)籌集的，營(yíng)運(yùn)資金籌資政策很激進(jìn)，但是從每年的均值來(lái)看，流動(dòng)負(fù)債比率呈小幅下降趨勢(shì)；從流動(dòng)資產(chǎn)比率和流動(dòng)負(fù)債比率來(lái)看，汽車(chē)制造業(yè)采用寬松型的投資政策搭配激進(jìn)型的籌資政策，即穩(wěn)健型的營(yíng)運(yùn)資金管理政策。企業(yè)規(guī)模逐年增大，而流動(dòng)資產(chǎn)比率逐漸變小，這說(shuō)明在新常態(tài)下，企業(yè)要增加長(zhǎng)期債務(wù)資本或權(quán)益籌資來(lái)維持企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)；如表2所示，財(cái)務(wù)杠桿變化不大，一直維持在50%以下；2013～2015年，汽車(chē)制造業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率變化較小，一直維持在4%左右。

2.相關(guān)性分析

Person相關(guān)性分析結(jié)果見(jiàn)表3。

Z和W1之間的相關(guān)系數(shù)是0.135，且通過(guò)了置信度概率為5%水平下的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明流動(dòng)資產(chǎn)比率與凈資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān)。表明流動(dòng)資產(chǎn)比率越高，營(yíng)運(yùn)資金投資政策越寬松，企業(yè)績(jī)效也就越好。

Z與W2的相關(guān)系數(shù)是0.243，通過(guò)了置信度為1%的水平下顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明流動(dòng)負(fù)債比率與凈資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān)。即負(fù)債總額中流動(dòng)負(fù)債比例越大，企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金籌資政策越激進(jìn)，企業(yè)績(jī)效越好。

Z與W3的相關(guān)系數(shù)為0.233，通過(guò)了置信度為1%水平下顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模與凈資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān)。企業(yè)可以通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模來(lái)提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。

Z與W4的相關(guān)系數(shù)是-0.195，通過(guò)了置信度為1%水平下顯著性檢驗(yàn)，表明企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿與凈資產(chǎn)收益率顯著負(fù)相關(guān)。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高，凈資產(chǎn)收益率越低。

Z與W5的相關(guān)性通過(guò)了置信度為1%水平下顯著性檢驗(yàn)，相關(guān)系數(shù)為0.901，屬于高度線性相關(guān)關(guān)系，企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率越高，凈資產(chǎn)收益率越高。

3.回歸分析

回歸分析結(jié)果見(jiàn)表4―表6。

表4中，調(diào)整后的R方為0.828，說(shuō)明模型的擬合程度較高；D-W值為1.798，在2附近，說(shuō)明模型不存在序列相關(guān)性問(wèn)題；表5中，p（Sig.）=0

表6中方差膨脹因子VIF均小于2，說(shuō)明除因變外其他變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。

根據(jù)表中的回歸結(jié)果，W1的標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)為0.021，說(shuō)明流動(dòng)資產(chǎn)比率和凈資產(chǎn)收益率正相關(guān)，t值為0.709，p=0.479>0.05，兩者之間的相關(guān)性不顯著，這與之前person相關(guān)性分析的結(jié)果不太一樣。

W2的標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)是0.089，且t值為2.884，p= 0.004

W3的標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)為0.025，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模與凈資產(chǎn)收益率正相關(guān)，t值為0.822，p=0.412>0.05，兩變量之間的相關(guān)性不顯著，與person相關(guān)性分析結(jié)果有出入，同時(shí)也與本文的假設(shè)推理有差別。從描述性統(tǒng)計(jì)的表格中可以看出，汽車(chē)制造業(yè)的規(guī)模在不斷擴(kuò)大，但企業(yè)績(jī)效并沒(méi)有因此而提高，這可能是因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模并不是越大越好，適度規(guī)模才能產(chǎn)生較好績(jī)效。石建中（2014）研究了企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，得出結(jié)論：企業(yè)由小到大的過(guò)程中，一定的規(guī)模水平才能實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)；但當(dāng)規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)大時(shí)，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績(jī)效之間并沒(méi)有顯著相關(guān)性。本文樣本中，企業(yè)規(guī)模都很大，并且還在逐年增大，所以以上回歸分析的實(shí)證結(jié)果可以接受。

W4的標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)為-0.094，且t值為-3.095，p= 0.002

W5的標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)為0.869，且t值為28.702，p=0

3、新常態(tài)下汽車(chē)制造業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理現(xiàn)狀分析

根據(jù)以上的分析結(jié)果，新常態(tài)下本行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理可總結(jié)為以下幾點(diǎn)：

（1）營(yíng)運(yùn)資金投資政策：汽車(chē)制造行業(yè)近三年平均流動(dòng)資金比率為58.7%，2013年最高，超過(guò)60%，本行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金投資政策為寬松型；

（2）營(yíng)運(yùn)資金籌資政策：根據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)表，行業(yè)負(fù)債總額中，流動(dòng)負(fù)債占比每年都在80%以上，而且標(biāo)準(zhǔn)差很小，說(shuō)明本行業(yè)絕大部分企業(yè)都有比較高的流動(dòng)負(fù)債比率，都采用了激進(jìn)型營(yíng)運(yùn)資金籌資政策；

（3）營(yíng)運(yùn)資金管理政策：寬松型營(yíng)運(yùn)資金投資政策配合激進(jìn)型營(yíng)運(yùn)資金籌資政策，所以本行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理政策為穩(wěn)健型的。

三、結(jié)論和對(duì)策建議

（一）結(jié)論

本文以滬深2013～2015年汽車(chē)制造業(yè)A股上市公司為研究對(duì)象，采用實(shí)證法對(duì)新常態(tài)汽車(chē)制造業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理和公司績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行回歸分析，得出以下結(jié)論：

1.營(yíng)運(yùn)資金投資政策的激進(jìn)程度與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但不顯著；

2.營(yíng)運(yùn)資金籌資政策的激進(jìn)程度與企業(yè)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比例越大，營(yíng)運(yùn)資金籌資政策越激進(jìn)，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率越高；

3.控制變量企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，但不顯著，汽車(chē)制造業(yè)的規(guī)模效應(yīng)不大，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，并不能提高企業(yè)績(jī)效；

4.控制變量財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，汽車(chē)制造業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越小，凈資產(chǎn)收益率越大，企業(yè)績(jī)效越好；

5.控制變量可持續(xù)增長(zhǎng)率與企業(yè)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，而其標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)很大，說(shuō)明兩變量高度相關(guān)，提高企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率，可以提高企業(yè)績(jī)效；

6.汽車(chē)制造業(yè)采用寬松型營(yíng)運(yùn)資金投資政策配合激進(jìn)型的籌資政策，即新常態(tài)下汽車(chē)制造業(yè)采用了穩(wěn)健型的營(yíng)運(yùn)資金管理政策。

（二）對(duì)策建議

在新常態(tài)背景下，結(jié)合前文的理論分析和實(shí)證分析，本文對(duì)汽車(chē)制造業(yè)提出以下幾點(diǎn)建議：

1.企業(yè)管理層應(yīng)重視營(yíng)運(yùn)資金管理，根據(jù)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，確定營(yíng)運(yùn)資金的需求量，并確定好流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的比例

新常態(tài)背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑，汽車(chē)制造業(yè)也是如此，此時(shí)更應(yīng)該關(guān)注營(yíng)運(yùn)資金管理，處理好流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債之間的關(guān)系，以防止企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)失靈，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，確保企業(yè)能正常運(yùn)營(yíng)。

2.降低財(cái)務(wù)杠桿，并保持激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資金籌資政策

從本文的實(shí)證分析結(jié)果中不難看出，財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，這說(shuō)明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)完全抵消了債務(wù)成本的稅盾作用，所以在現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)應(yīng)該降低財(cái)務(wù)杠桿；流動(dòng)負(fù)債比率與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)，但標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)不是很大，而且根據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果，汽車(chē)制造業(yè)的這三年的平均流動(dòng)負(fù)債比率已達(dá)到87.93%，營(yíng)運(yùn)資金籌資政策已經(jīng)很激進(jìn)了，所以結(jié)合兩者來(lái)看，汽車(chē)制造業(yè)應(yīng)該減少債務(wù)成本，且在債務(wù)總額中保持較高比例的流動(dòng)負(fù)債。

3.提高本行業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率

可持續(xù)增長(zhǎng)率與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)，且相關(guān)程度很高，由近三年的統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，本行業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率一直維持在4%左右，如果能提高本行業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率，那對(duì)凈資產(chǎn)收益率的貢獻(xiàn)就是相當(dāng)大的。

4.調(diào)整企業(yè)規(guī)模

一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)規(guī)模越大對(duì)企業(yè)績(jī)效的貢獻(xiàn)也就越大，但在汽車(chē)制造業(yè)中，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績(jī)效無(wú)顯著相關(guān)性，也就是說(shuō)企業(yè)規(guī)模的大小對(duì)企業(yè)績(jī)效幾乎沒(méi)有影響，出現(xiàn)這種情況的原因可能是本行業(yè)中企業(yè)規(guī)模效率低下，市場(chǎng)機(jī)制不完善或其他制度方面的原因，企業(yè)可以嘗試調(diào)整企業(yè)規(guī)模、加大技術(shù)創(chuàng)新來(lái)提高企業(yè)的績(jī)效。

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第6篇：財(cái)務(wù)杠桿的基本原理范文

關(guān)鍵詞:層次分析模型;財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo);資本收益率

一、引言

財(cái)務(wù)分析的最終目的在于全方位、準(zhǔn)確客觀地揭示企業(yè)財(cái)務(wù)管理的狀況與結(jié)果,并對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)結(jié)果及收益質(zhì)量做出系統(tǒng)合理的評(píng)價(jià),以期達(dá)到改善財(cái)務(wù)管理、提升企業(yè)價(jià)值的目的。財(cái)務(wù)分析作為傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)技術(shù),通常需要依據(jù)財(cái)務(wù)比率的計(jì)算進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)與判斷,但由于各個(gè)指標(biāo)的內(nèi)容與作用的單一性使得財(cái)務(wù)分析過(guò)程與結(jié)果缺乏系統(tǒng)性和全面性,影響了財(cái)務(wù)分析最終目的的實(shí)現(xiàn)。財(cái)務(wù)狀況綜合分析方法很多,其中應(yīng)用比較廣泛的有杜邦財(cái)務(wù)分析體系。其主要特點(diǎn)是以權(quán)益報(bào)酬率作為分析核心,再利用指標(biāo)之間內(nèi)在的勾稽關(guān)系進(jìn)行層層分解,并最終落實(shí)到具體會(huì)計(jì)要素層面。該方法基本原理是將資本收益水平的影響因素分解為三個(gè)方面,即盈利水平、資產(chǎn)管理效率、負(fù)債水平,分別考核各方面工作對(duì)資本提供者的貢獻(xiàn)水平。公式表示為:

資本收益率=銷(xiāo)售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

權(quán)益報(bào)酬率是杜邦分析系統(tǒng)的核心,其主要影響因素是銷(xiāo)售獲利水平、資產(chǎn)利用效率及負(fù)債水平。經(jīng)過(guò)分析,筆者發(fā)現(xiàn)其分析范圍還可以進(jìn)一步擴(kuò)展,深入細(xì)化到理財(cái)活動(dòng)的更多層面,涵蓋更多重要的指標(biāo),如利息保障倍數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等,從而更具體地發(fā)揮會(huì)計(jì)信息在財(cái)務(wù)分析中的作用。基于此,本文提出了財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)之間層次關(guān)系分析模型。

二、指標(biāo)層次關(guān)系模型

(一)模型的建立

通過(guò)對(duì)各個(gè)指標(biāo)之間的內(nèi)在勾稽關(guān)系進(jìn)行分析,本文建立了常用的財(cái)務(wù)指標(biāo)之間層次關(guān)系模型(見(jiàn)圖1)。

需要指出,在圖1中,各個(gè)底層指標(biāo)可以落實(shí)到具體會(huì)計(jì)要素,此處未予展示的原因是為了簡(jiǎn)化圖形,以突出指標(biāo)之間的層次關(guān)系。本分析模型將盈利能力指標(biāo)作為分析核心,基于盈利能力指標(biāo)的重要性,具體表現(xiàn)為:

第一,盈利水平的穩(wěn)定性與持久性對(duì)企業(yè)的未來(lái)成長(zhǎng)具有重要影響。若盈利水平具有非穩(wěn)定性,即企業(yè)的各期盈利水平之間有較大差異,這種差異正是企業(yè)面臨風(fēng)險(xiǎn)象征:差異越大,風(fēng)險(xiǎn)越大;差異越小,風(fēng)險(xiǎn)越小。一般會(huì)計(jì)報(bào)表的使用人都希望企業(yè)能保持較穩(wěn)定的盈利水平。

第二,獲利能力的高低對(duì)企業(yè)現(xiàn)實(shí)的財(cái)務(wù)安全具有重要影響。一方面可應(yīng)付企業(yè)近期的償債的需要,另一方面,較好的獲利能力會(huì)使企業(yè)有良好的財(cái)務(wù)形象。這會(huì)使企業(yè)在籌集資金時(shí),較容易獲得所需資金。若獲利能力下降,則企業(yè)就可能陷入財(cái)務(wù)困境中,甚至進(jìn)入惡性循環(huán):獲利能力下降――所需資金不及時(shí)滿足――喪失獲利機(jī)會(huì)――低盈利水平。

第三,盈利能力直接決定企業(yè)價(jià)值水平。那些獲利的數(shù)量屬性和質(zhì)量屬性?xún)蓚€(gè)方面都令人欣賞的公司,其價(jià)值會(huì)得到資本的認(rèn)可,表現(xiàn)為股權(quán)價(jià)值水平高。

(二)對(duì)模型的解釋

營(yíng)業(yè)收入賒銷(xiāo)倍數(shù)是指營(yíng)業(yè)收入除以賒銷(xiāo)收入;存貨周轉(zhuǎn)率本應(yīng)該使用銷(xiāo)貨成本計(jì)算,但是為了使該模型成立,這里使用了營(yíng)業(yè)收入除以存貨計(jì)算;應(yīng)收賬款占用本金倍數(shù)是指應(yīng)收賬款(一般就是賒銷(xiāo)收入扣除已經(jīng)收回的賒銷(xiāo)收入)除以相應(yīng)銷(xiāo)貨成本,它強(qiáng)調(diào)了賒銷(xiāo)行為占用企業(yè)相應(yīng)的投資(流動(dòng)資產(chǎn)方面的)。因此,該指標(biāo)意義很大。

在圖1中,第一層指標(biāo)是資本收益率,由于它既是重要的收益能力指標(biāo),又可以滿足投資者投資效果評(píng)價(jià)要求,它是整個(gè)指標(biāo)體系的核心。從圖1可以看到該指標(biāo)可以與各個(gè)層次建立解釋、說(shuō)明關(guān)系。

第二層指標(biāo)有資產(chǎn)凈利率、資產(chǎn)凈權(quán)益倍數(shù),它們分別從總資產(chǎn)獲利水平、企業(yè)權(quán)益結(jié)構(gòu)解釋說(shuō)明凈權(quán)益收益率,兩者對(duì)第一層指標(biāo)的影響都是正向的;同時(shí),它們被第三層指標(biāo)解釋。

第三層指標(biāo)是資產(chǎn)利潤(rùn)率,它可以被第四層指標(biāo)即營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率解釋。實(shí)際上這兩層指標(biāo)構(gòu)成的子體系就是目前使用的杜邦系統(tǒng),這一點(diǎn)本身就可以說(shuō)明本文建立的層次體系模型要比杜邦系統(tǒng)有更大的優(yōu)勢(shì)。

由資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)凈權(quán)益倍數(shù)組成了凈權(quán)益周轉(zhuǎn)率,這一層屬于過(guò)渡層,起承上啟下的作用:對(duì)前面層次而言,它是凈權(quán)益收益率的一個(gè)正向影響因素;對(duì)于后面層次而言,它說(shuō)明企業(yè)對(duì)凈權(quán)益(資本)的利用效率主要是受對(duì)資產(chǎn)利用狀況影響的。

圖1中其余指標(biāo)同屬于第五層指標(biāo)。這一層次中存在兩類(lèi)指標(biāo):獨(dú)立指標(biāo)和子層次指標(biāo)。

(三)模型的應(yīng)用檢驗(yàn)

指標(biāo)之間關(guān)系的建立是財(cái)務(wù)信息進(jìn)一步分析利用的基礎(chǔ),本文選擇上市公司華泰股份2008年報(bào)數(shù)據(jù)加工出模型中涉及的指標(biāo)數(shù)值,結(jié)果如表1所示,主要檢驗(yàn)以下三個(gè)指標(biāo)關(guān)系:一是資本收益率:12%=17.87÷26.52×1.04×10%×1.68;二是資本周轉(zhuǎn)率:0.77=1.9×60%×25%×2.67;三是流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率:1.9=1×8.21×3.48×38%×0.6。

可以使用多種方法對(duì)經(jīng)營(yíng)結(jié)果進(jìn)行評(píng)價(jià),此處以該公司2007年度(見(jiàn)表2)為比較基礎(chǔ),選用差異法分析相應(yīng)指標(biāo)的影響因素,過(guò)程省略,表3為分析結(jié)果。

表3中,影響資本收益率的因素依次是:利息凈利率、已獲利息倍數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、資產(chǎn)利潤(rùn)率、資產(chǎn)凈權(quán)益倍數(shù),其中貢獻(xiàn)最大的為資產(chǎn)利潤(rùn)率提高,不利的一面主要是利息費(fèi)用(利息凈利率)上升;影響資本周轉(zhuǎn)速度的因素依次是流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈權(quán)益負(fù)債率、流動(dòng)資產(chǎn)比重、負(fù)債保障倍數(shù),其中貢獻(xiàn)最大的為流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高,流動(dòng)資產(chǎn)比重下降進(jìn)一步證明了這一點(diǎn),不利的是凈權(quán)益負(fù)債率(資本負(fù)債率)下降,使其影響了資本周轉(zhuǎn)效率,通過(guò)報(bào)表對(duì)比分析,該企業(yè)未能充分利用財(cái)務(wù)杠桿作用;影響資本周轉(zhuǎn)速度的因素依次是營(yíng)業(yè)收入賒銷(xiāo)倍數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、存貨比重、應(yīng)收賬款占用本金比率,其中企業(yè)存貨在全部流動(dòng)資產(chǎn)中比重上升貢獻(xiàn)最大,結(jié)合具體經(jīng)營(yíng)情況可以知道,該企業(yè)存貨適銷(xiāo)對(duì)路,主要產(chǎn)品壟斷市場(chǎng),因此,效益較好。

(四)層次分析模型的作用

一是為因素分析法的使用提供了分析工具;二是清晰地表示了財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的各指標(biāo)之間的聯(lián)系;三是該體系的使用是對(duì)杜邦分析系統(tǒng)的有力補(bǔ)充。

三、結(jié)論

通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)層次分析模型的研究,可以得到:一是各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間存在內(nèi)在的自然聯(lián)系,這些指標(biāo)分別側(cè)重于反映企業(yè)不同管理環(huán)節(jié)的工作效果;二是杜邦分析法可以擴(kuò)展,擴(kuò)展后可以從更廣泛的角度進(jìn)行財(cái)務(wù)分析;三是可以建立的財(cái)務(wù)分析模型主要有:

(資本收益率)凈權(quán)益收益率=利息凈利率÷已獲利息倍數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)×資產(chǎn)利潤(rùn)率×資產(chǎn)凈權(quán)益倍數(shù)

凈權(quán)益周轉(zhuǎn)率=流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×凈權(quán)益負(fù)債率×流動(dòng)資產(chǎn)比重×負(fù)債保障倍數(shù)

流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入賒銷(xiāo)倍數(shù)×應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率×存貨周轉(zhuǎn)率×存貨比重×應(yīng)收賬款占用本金比率

資產(chǎn)利潤(rùn)率=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

流動(dòng)比率=速動(dòng)比率×流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)倍數(shù)

資本收益率=利息凈利率÷已獲利息倍數(shù)(利息保障倍數(shù))×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)×營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率×營(yíng)業(yè)收入賒銷(xiāo)倍數(shù)×應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率×存貨周轉(zhuǎn)率×存貨比重×應(yīng)收賬款占用本金率×凈權(quán)益負(fù)債率×速動(dòng)比率×流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)變現(xiàn)倍數(shù)×流動(dòng)負(fù)債倍數(shù)

本模型應(yīng)用中存在的主要問(wèn)題是外部使用者無(wú)法準(zhǔn)確獲取部分指標(biāo)計(jì)算數(shù)據(jù)源,如賒銷(xiāo)收入,經(jīng)檢驗(yàn)我國(guó)所有的造紙業(yè)上市公司2008年前的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn):所有的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均使用全部收入計(jì)算的。顯然,全部收入會(huì)大于賒銷(xiāo)收入,計(jì)算的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率結(jié)果自然偏高。因此,就不能恰當(dāng)揭示企業(yè)信用政策的執(zhí)行結(jié)果。前述檢驗(yàn)中營(yíng)業(yè)收入賒銷(xiāo)倍數(shù)指標(biāo)為1,就是假定全部收入均來(lái)自賒銷(xiāo),此問(wèn)題的解決依賴(lài)于會(huì)計(jì)信息披露程度的約定。信息的內(nèi)部使用者不應(yīng)該涉及此類(lèi)問(wèn)題。另外一個(gè)問(wèn)題是該模型未能包括全部評(píng)價(jià)指標(biāo),如重要的評(píng)價(jià)盈利質(zhì)量方面的現(xiàn)金流量指標(biāo)未能包含進(jìn)來(lái),這是本文研究的局限所在,值得以后進(jìn)一步探討。

參考文獻(xiàn):

1、(美)斯蒂芬?佩因曼著;劉力,陸正飛譯.財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券定價(jià)(第一版)[M].中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2002.

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CongruencyofAuditPartnerandChiefFinanc

第7篇：財(cái)務(wù)杠桿的基本原理范文

[關(guān)鍵詞]哈佛分析框架；戰(zhàn)略分析；財(cái)務(wù)分析；前景分析

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.23.122

1 行業(yè)狀況和發(fā)展戰(zhàn)略

1.1 簡(jiǎn)介

S公司由L博士創(chuàng)辦于1996年，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的以膜技術(shù)應(yīng)用為核心的工業(yè)分離純化、膜法水處理和環(huán)境工程專(zhuān)業(yè)服務(wù)綜合解決方案提供商和水務(wù)投資運(yùn)營(yíng)商。在膜技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域，S公司能夠根據(jù)客戶(hù)的差異化需求提供綜合解決方案。在水務(wù)投資運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域，S公司通過(guò)BOT和TOT方式在全國(guó)范圍內(nèi)多個(gè)地區(qū)已投資和運(yùn)營(yíng)了25座市政污水處理廠，在建4座市政污水處理廠。

1.2 發(fā)展戰(zhàn)略

S公司的總體發(fā)展戰(zhàn)略是：秉承“致力藍(lán)天碧水事業(yè)，追求偉業(yè)光大目標(biāo)”的企業(yè)精神，以生態(tài)文明建設(shè)和改善人民生活環(huán)境為己任，專(zhuān)注于膜技術(shù)研發(fā)，并以此為基礎(chǔ)根據(jù)不同客戶(hù)的差異化需求情況向其提供包括技術(shù)開(kāi)發(fā)、工程設(shè)計(jì)和系統(tǒng)集成、現(xiàn)場(chǎng)安裝調(diào)試、運(yùn)營(yíng)技術(shù)支持和售后服務(wù)等在內(nèi)的工業(yè)分離與膜法水資源化整體解決方案，打造覆蓋“膜材料一膜設(shè)備一膜軟件一膜工程一膜應(yīng)用”的膜工業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，成為應(yīng)用先進(jìn)膜技術(shù)發(fā)展水質(zhì)凈化、清潔生產(chǎn)和循環(huán)經(jīng)濟(jì)的全球領(lǐng)先企業(yè)。

1.3 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

①技術(shù)優(yōu)勢(shì)。②研發(fā)優(yōu)勢(shì)和持續(xù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)。③產(chǎn)業(yè)鏈完備優(yōu)勢(shì)。④項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)。

2 會(huì)計(jì)質(zhì)量和財(cái)務(wù)報(bào)表分析

2.1 償債能力分析

償債能力分析如表1所示。

由于S公司從事BOT、TOT特許經(jīng)營(yíng)權(quán)項(xiàng)目的投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，該等業(yè)務(wù)具有初始投資大、經(jīng)營(yíng)周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，公司采用適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿以提高公司的資金使用效率和盈利水平。同時(shí)，S公司實(shí)際負(fù)債結(jié)構(gòu)中主要由經(jīng)營(yíng)性負(fù)債構(gòu)成，整體償債風(fēng)險(xiǎn)較小。目前，公司仍處于業(yè)務(wù)拓展階段，管理層堅(jiān)持執(zhí)行穩(wěn)健的財(cái)務(wù)政策，嚴(yán)格控制公司整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要采取短期借款的方式籌集發(fā)展所需資金。

整體而言，S公司償債能力較強(qiáng)，而且在逐年改善，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)合理，經(jīng)營(yíng)狀況良好。同時(shí)，由于S公司經(jīng)營(yíng)政策穩(wěn)健，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控，S公司償債風(fēng)險(xiǎn)較低。

2.2 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率能力分析

①應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分析。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款的規(guī)模也呈一定幅度的增長(zhǎng)。近年來(lái)，由于S公司水務(wù)投資運(yùn)營(yíng)部分政府客戶(hù)財(cái)政預(yù)算緊張，導(dǎo)致相關(guān)應(yīng)收賬款回款速度下降，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降。②存貨周轉(zhuǎn)率分析。由于S公司的膜技術(shù)應(yīng)用項(xiàng)目具有數(shù)量較少、單個(gè)合同金額較大的特點(diǎn)，存貨余額受項(xiàng)目具體完成時(shí)間和期末完工狀況影響而波動(dòng)，因此，存貨周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)出一定的變動(dòng)。③總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析。2012-2014年.S公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較為穩(wěn)定，也體現(xiàn)了公司可靠的盈利能力。在水務(wù)投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張中，S公司逐漸形成了標(biāo)準(zhǔn)化的BOT、TOT特許經(jīng)營(yíng)權(quán)項(xiàng)目建設(shè)模式和富有效率的營(yíng)運(yùn)管理體系，相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理模式趨于完整和成熟，從而為業(yè)務(wù)和盈利水平的快速增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

從上述分析可知，S公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率情況符合公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)和公司所處發(fā)展階段的特征，整體資產(chǎn)管理能力較強(qiáng)。

2.3 盈利能力分析

2012-2014年，S公司的毛利率及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率較為穩(wěn)定，但凈利潤(rùn)率有所下降，主要是S公司下屬聯(lián)營(yíng)公司T公司2013年和2014年虧損繼續(xù)擴(kuò)大（受行業(yè)不景氣影響）；剔除投資收益的影響，S公司2014年?duì)I業(yè)利潤(rùn)較上年同期增加2505.83萬(wàn)元，增長(zhǎng)25.71%，主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)有所好轉(zhuǎn)。同時(shí)公司投資和經(jīng)營(yíng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張，留存收益不斷增加，公司凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)整體呈上升趨勢(shì)，從而導(dǎo)致凈資產(chǎn)報(bào)酬率和總資產(chǎn)報(bào)酬率有所下降。

整體而言，S公司盈利穩(wěn)定，發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。

2.4 發(fā)展能力分析

2012-2014年，公司投資和經(jīng)營(yíng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張，留存收益和總資產(chǎn)整體呈上升趨勢(shì)，復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為12.56%和12.58%。

總體而言，S公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較為穩(wěn)定，市場(chǎng)前景較好，資產(chǎn)保值增值的狀況較好，所有者權(quán)益增長(zhǎng)較快。說(shuō)明公司具有較強(qiáng)的市場(chǎng)擴(kuò)張能力和發(fā)展能力。

第8篇：財(cái)務(wù)杠桿的基本原理范文

一、對(duì)內(nèi)部財(cái)務(wù)控制定義的理解

筆者認(rèn)為，內(nèi)部財(cái)務(wù)控制是利用控制論的基本原理和方法，對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行科學(xué)的規(guī)范、約束、評(píng)價(jià)等一系列方法、技術(shù)、程序及理念的總稱(chēng)，以期達(dá)到財(cái)務(wù)活動(dòng)預(yù)定目標(biāo)的活動(dòng)。本文對(duì)內(nèi)部財(cái)務(wù)控制定義的界定有如下特點(diǎn)：

1.明確了內(nèi)部財(cái)務(wù)控制的理論依據(jù)。筆者認(rèn)為：內(nèi)部財(cái)務(wù)控制是控制論在企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)中的具體運(yùn)用。其理論依據(jù)是控制論，而非《會(huì)計(jì)辭海》、《新會(huì)計(jì)大辭典》中狹義的政策、制度和計(jì)劃。認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，使我們的研究視野不僅僅局限于主觀的政策法規(guī)，而是將研究基石提升到基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的高度。

2.對(duì)內(nèi)部財(cái)務(wù)控制概念進(jìn)行了抽象概括。筆者認(rèn)為，對(duì)任何一個(gè)概念的定義，只有強(qiáng)調(diào)其質(zhì)的規(guī)定性，才能揭示其與其他概念的區(qū)別。本文對(duì)內(nèi)部財(cái)務(wù)控制概念的定義，正是擺脫了僅對(duì)現(xiàn)象進(jìn)行表述的模式，抓住了“萬(wàn)變不離其宗”的本質(zhì)，進(jìn)而真正把握這個(gè)概念，充分研究它的內(nèi)涵及外延。

3.有助于對(duì)內(nèi)部財(cái)務(wù)控制本質(zhì)的理解。筆者認(rèn)為，內(nèi)部財(cái)務(wù)控制的本質(zhì)是一種降低交易費(fèi)用的控制活動(dòng)，其中一個(gè)重要的原因是由于內(nèi)部財(cái)務(wù)控制是公司法人治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，而追根究底是源于控制論對(duì)實(shí)踐的指導(dǎo)。本文對(duì)內(nèi)部財(cái)務(wù)控制定義的闡述正是強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)，因而有助于對(duì)其本質(zhì)的把握。

4.內(nèi)部財(cái)務(wù)控制具有目的性，是使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理依照既定的目標(biāo)前進(jìn)的過(guò)程，但其本身是一種手段而非目的。

5.內(nèi)部財(cái)務(wù)控制不是某個(gè)事件或某種狀況，而是散布在企業(yè)作業(yè)中的一連串控制行為。并且內(nèi)部財(cái)務(wù)控制與企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相互交織，為企業(yè)基本的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而存在。

6.企業(yè)內(nèi)部和外部環(huán)境影響企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)控制目標(biāo)的制定與實(shí)施。企業(yè)中的每一個(gè)員工既是控制的主體又是控制的客體，既對(duì)其所負(fù)責(zé)的作業(yè)實(shí)施控制，又受到他人的控制和監(jiān)督。所有的內(nèi)部財(cái)務(wù)控制都是針對(duì)“人”而設(shè)立和實(shí)施的，企業(yè)內(nèi)部會(huì)因此形成一種控制精神和控制觀念，直接影響到企業(yè)的控制效率和效果。

二、內(nèi)部財(cái)務(wù)控制與內(nèi)部控制、會(huì)計(jì)控制、財(cái)務(wù)監(jiān)督的關(guān)系

（一）內(nèi)部控制、會(huì)計(jì)控制與財(cái)務(wù)控制的關(guān)系

內(nèi)部控制又稱(chēng)內(nèi)部控制系統(tǒng)，在1949年美國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)所屬的審計(jì)程序委員會(huì)擬訂的題為《內(nèi)部控制、協(xié)調(diào)制度要素及其對(duì)管理當(dāng)局和獨(dú)立公正執(zhí)業(yè)會(huì)計(jì)師的重要性》的專(zhuān)題報(bào)告中，對(duì)內(nèi)部控制的定義是：“內(nèi)部控制包括組織機(jī)構(gòu)的設(shè)計(jì)和企業(yè)內(nèi)部采取的所有協(xié)調(diào)方法和措施，旨在保護(hù)資產(chǎn)，檢查會(huì)計(jì)信息的準(zhǔn)確性和可靠性，提高經(jīng)營(yíng)效率，促進(jìn)既定管理政策的貫徹執(zhí)行。”此定義強(qiáng)調(diào)，內(nèi)部控制不局限于與會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)部門(mén)直接有關(guān)的控制方面，而且還包括預(yù)算控制、成本控制、財(cái)務(wù)控制、定期報(bào)告、統(tǒng)計(jì)分析、培訓(xùn)計(jì)劃和內(nèi)部審計(jì)等，以及屬于其他領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。美國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)所屬的審計(jì)程序委員會(huì)頒布的《審計(jì)程序說(shuō)明》第19號(hào)，將內(nèi)部控制按其特點(diǎn)分為會(huì)計(jì)控制和管理控制兩種，如下所示：

1.會(huì)計(jì)控制，即由組織計(jì)劃和所有保護(hù)資產(chǎn)、保護(hù)會(huì)計(jì)記錄可靠性或與此直接相關(guān)的方法和程序構(gòu)成。

2.管理控制，即企業(yè)為了幫助經(jīng)理人協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)部各部門(mén)，持續(xù)達(dá)到企業(yè)預(yù)期目標(biāo)而運(yùn)用控制論中的平衡偏差原理對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理及其活動(dòng)過(guò)程進(jìn)行調(diào)節(jié)和控制，如計(jì)劃控制、財(cái)務(wù)控制、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)控制等。

筆者認(rèn)為，控制是管理的重要職能，會(huì)計(jì)控制、管理控制、財(cái)務(wù)控制都旨在使企業(yè)的財(cái)務(wù)系統(tǒng)能有效運(yùn)轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)其目的，但從定義、涵蓋的內(nèi)容、范圍來(lái)看，三者存在著明顯差異。

（1）會(huì)計(jì)控制與管理控制是并列的，兩者的區(qū)別在于控制的目的不同。會(huì)計(jì)控制是對(duì)以提供客觀有用的會(huì)計(jì)信息為主的經(jīng)濟(jì)信息系統(tǒng)的控制；管理控制是與保證經(jīng)營(yíng)決策、方針的貫徹執(zhí)行，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的效率性、效果性實(shí)現(xiàn)有關(guān)的控制。

（2）會(huì)計(jì)控制與管理控制是有機(jī)結(jié)合的，兩者并不是相互排斥、互不相容的。會(huì)計(jì)控制一般對(duì)財(cái)務(wù)記錄產(chǎn)生直接影響，管理控制通常對(duì)財(cái)務(wù)記錄產(chǎn)生間接影響，因而管理控制就可以在會(huì)計(jì)控制提供信息的基礎(chǔ)上進(jìn)行偏差糾正和協(xié)調(diào)控制；同時(shí)，會(huì)計(jì)控制也可以利用管理控制反饋的信息來(lái)評(píng)判會(huì)計(jì)控制的適當(dāng)性。

（3）財(cái)務(wù)控制是管理控制的一部分。管理控制的實(shí)質(zhì)是運(yùn)用控制論中的平衡偏差原理對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理及其活動(dòng)過(guò)程進(jìn)行調(diào)節(jié)和控制，這本身就涵蓋了財(cái)務(wù)控制的理論依據(jù)和目的。因而將財(cái)務(wù)控制歸入管理控制是比較恰當(dāng)?shù)模炔粫?huì)割裂兩者的聯(lián)系，又不至于混淆兩者的差別。

（二）財(cái)務(wù)控制與財(cái)務(wù)監(jiān)督的關(guān)系

筆者認(rèn)為，控制是事物（系統(tǒng)）本身可以進(jìn)行的活動(dòng)，即為了實(shí)現(xiàn)自身目標(biāo)而進(jìn)行的一系列自我調(diào)節(jié)、自我約束的行為；監(jiān)督雖然有內(nèi)部監(jiān)督和外部監(jiān)督之分，但其本意是外力對(duì)某一事物的制約或約束。基于此，筆者認(rèn)為財(cái)務(wù)監(jiān)督是指相對(duì)于企業(yè)之外的主體，利用相關(guān)法律、法規(guī)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或業(yè)務(wù)活動(dòng)所進(jìn)行的監(jiān)督和管理活動(dòng)。而財(cái)務(wù)控制是指利用控制論的基本原理和方法，對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行科學(xué)的規(guī)范、約束、評(píng)價(jià)等一系列方法、技術(shù)、程序及理念的總稱(chēng)，以期達(dá)到財(cái)務(wù)活動(dòng)預(yù)定目標(biāo)的控制活動(dòng)。

通過(guò)對(duì)兩者的界定，我們可以看到兩者具有相互協(xié)調(diào)的一面，但它們各司其職，互有分工，又存在明顯的不同。具體表現(xiàn)為：

1.主體不同。財(cái)務(wù)控制的主體主要是企業(yè)內(nèi)部的相關(guān)者，如董事會(huì)、經(jīng)營(yíng)者和基層單位（如車(chē)間）；而財(cái)務(wù)監(jiān)督的主體一般是企業(yè)外部的相關(guān)者，如國(guó)家審計(jì)機(jī)關(guān)、財(cái)政、稅務(wù)、人民銀行、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等，主要代表著一種社會(huì)公正。

2.依據(jù)不同。財(cái)務(wù)控制的依據(jù)主要是企業(yè)根據(jù)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)際，預(yù)先制定的一系列計(jì)劃和預(yù)算指標(biāo)；而財(cái)務(wù)監(jiān)督的依據(jù)則主要是以國(guó)家頒布的財(cái)務(wù)法規(guī)、財(cái)務(wù)制度及相關(guān)法律等為準(zhǔn)繩。

3.內(nèi)容不同。財(cái)務(wù)控制的內(nèi)容是與企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的，包括籌資、投資、耗資、收益、分配等；而財(cái)務(wù)監(jiān)督的內(nèi)容則主要針對(duì)企業(yè)的勞動(dòng)耗費(fèi)、財(cái)務(wù)收支、財(cái)務(wù)成果的實(shí)現(xiàn)及分配是否合理合法，如對(duì)企業(yè)資產(chǎn)、成本費(fèi)用、資金籌集與使用、財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)性與有效性、股利分配、凈資產(chǎn)增減變動(dòng)等活動(dòng)及其結(jié)果的監(jiān)督。

4.目的不同。財(cái)務(wù)控制的目的是企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程及結(jié)果與計(jì)劃、預(yù)算指標(biāo)相比較，是否存在偏差；而財(cái)務(wù)監(jiān)督的目的是企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程及結(jié)果與國(guó)家財(cái)務(wù)法規(guī)、財(cái)務(wù)制度及相關(guān)法律規(guī)定相比較，是否存在不合法、不合規(guī)現(xiàn)象。

三、內(nèi)部財(cái)務(wù)控制的重要作用

（一）內(nèi)部財(cái)務(wù)控制是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心

財(cái)務(wù)管理體系的內(nèi)容從不同的角度審視有不同的表述：從財(cái)務(wù)要素分析，財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容有資產(chǎn)、權(quán)益、收益、現(xiàn)金流量、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等；從管理環(huán)節(jié)分析，財(cái)務(wù)管理包括財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、財(cái)務(wù)決策、財(cái)務(wù)控制和財(cái)務(wù)分析等；從資金運(yùn)動(dòng)過(guò)程分析，財(cái)務(wù)管理包括了資金籌措、資金投放、資金營(yíng)運(yùn)、收入分配等。對(duì)于上述各種內(nèi)容中最核心的部分是什么，理論界存在著不同的觀點(diǎn)，比較集中的觀點(diǎn)是：①以財(cái)務(wù)決策為核心；②以資金籌措過(guò)程中的資本結(jié)構(gòu)決策，資金運(yùn)用上的投資決策和資金分配上的股利決策為核心。而筆者主張以?xún)?nèi)部財(cái)務(wù)控制作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心，其理由如下：

現(xiàn)代企業(yè)管理主要是以管理學(xué)的組織行為理論為基礎(chǔ)，解決企業(yè)內(nèi)部各行為主體之間、企業(yè)與外部利益相關(guān)集團(tuán)之間的利益矛盾與協(xié)調(diào)問(wèn)題，即解決不同管理主體或利益主體之間的契約關(guān)系，從而以管理制度方式來(lái)協(xié)調(diào)財(cái)務(wù)行為主體（如股東大會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)營(yíng)者、財(cái)務(wù)經(jīng)理、債權(quán)人及其他利益相關(guān)集團(tuán)）的責(zé)、權(quán)、利關(guān)系。企業(yè)財(cái)務(wù)學(xué)主要從屬于管理學(xué)的范疇，它以制度管理為主要特征，從財(cái)務(wù)制度上解決企業(yè)管理中的各行為主體的激勵(lì)與約束不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，協(xié)調(diào)并指導(dǎo)各部門(mén)、單位的財(cái)務(wù)活動(dòng)去實(shí)現(xiàn)企業(yè)總體目標(biāo)。內(nèi)部財(cái)務(wù)控制的任務(wù)就是通過(guò)調(diào)節(jié)、溝通和合作，使個(gè)別、分散的財(cái)務(wù)行動(dòng)整合起來(lái)共同追求企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)。所以，將內(nèi)部財(cái)務(wù)控制作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系的核心，對(duì)決策層（出資者）和執(zhí)行層（經(jīng)營(yíng)者）都是可行的。

就出資者而言，其內(nèi)部財(cái)務(wù)控制的目標(biāo)是企業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值的最大化，必須使成本與財(cái)務(wù)收益均衡，內(nèi)部財(cái)務(wù)控制的對(duì)象是經(jīng)營(yíng)者，通過(guò)內(nèi)部財(cái)務(wù)控制來(lái)防止他們偷懶、不負(fù)責(zé)任、偏離出資者既定財(cái)務(wù)目標(biāo)和以不正當(dāng)手段從公司中獲取財(cái)富等；就經(jīng)營(yíng)者而言，內(nèi)部財(cái)務(wù)控制的重點(diǎn)應(yīng)建立在圍繞保證出資者財(cái)務(wù)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)上的內(nèi)部財(cái)務(wù)控制措施，諸如財(cái)務(wù)短期預(yù)算控制，資金流量與存量的控制等。

（二）內(nèi)部財(cái)務(wù)控制是企業(yè)財(cái)務(wù)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)的保證

企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目的是促使企業(yè)財(cái)務(wù)計(jì)劃的實(shí)現(xiàn)。要保證企業(yè)財(cái)務(wù)計(jì)劃的實(shí)現(xiàn)，就必須對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)計(jì)劃的執(zhí)行過(guò)程進(jìn)行監(jiān)督和調(diào)節(jié)。同時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)計(jì)劃是在財(cái)務(wù)活動(dòng)開(kāi)展前做出的，由于財(cái)務(wù)活動(dòng)的影響因素是十分復(fù)雜、多變的，因此，企業(yè)財(cái)務(wù)計(jì)劃很難做到天衣無(wú)縫，往往存在一些不足之處。而這一切，往往要在財(cái)務(wù)活動(dòng)的控制過(guò)程中才能發(fā)現(xiàn)，要通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)的控制，才能得到調(diào)整。因而，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)控制，是企業(yè)財(cái)務(wù)計(jì)劃積極、可靠的重要保證。

另一方面，內(nèi)部財(cái)務(wù)控制是實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。財(cái)務(wù)管理中，如果僅限于確定合理的決策、制定切實(shí)可行的財(cái)務(wù)預(yù)算，而對(duì)實(shí)施預(yù)算的行動(dòng)不加控制，預(yù)定的財(cái)務(wù)目標(biāo)是難以實(shí)現(xiàn)的。從一定意義上說(shuō)，財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、決策和預(yù)算是為財(cái)務(wù)控制指明方向、提供依據(jù)和規(guī)劃措施，而財(cái)務(wù)控制則是對(duì)這些規(guī)劃加以落實(shí)。沒(méi)有控制，任何預(yù)測(cè)、決策和預(yù)算都是徒勞無(wú)益的。

（三）內(nèi)部財(cái)務(wù)控制在實(shí)踐中的作用

第9篇：財(cái)務(wù)杠桿的基本原理范文

【關(guān)鍵詞】上市公司 籌資方式 優(yōu)化

一、前言

在現(xiàn)代市場(chǎng)環(huán)境下，一個(gè)企業(yè)想要生存和發(fā)展，必不可少的要素就是資本，而有效地進(jìn)行籌資則是企業(yè)財(cái)務(wù)管理部門(mén)一種非常重要的基本活動(dòng)。企業(yè)籌資是指企業(yè)根據(jù)自身業(yè)務(wù)規(guī)模對(duì)資金的需要量，采用適當(dāng)?shù)幕I資途徑和籌資方式，從企業(yè)外部有關(guān)單位和個(gè)人，或從企業(yè)內(nèi)部獲取所需資金的一種行為，是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，也是資金運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn)。企業(yè)應(yīng)該在了解各種籌資方式與渠道后，按照一定的原則和依據(jù)，結(jié)合本企業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模和財(cái)務(wù)狀況等特點(diǎn)進(jìn)行合理的選擇，以便優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，從而獲得更大的經(jīng)濟(jì)效益。

二、上市公司籌資方式現(xiàn)狀

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)籌資體制單一，籌資效率低下，導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債率高。目前，很多企業(yè)呈現(xiàn)負(fù)債經(jīng)營(yíng)特征，它的基本原理就是在保證公司財(cái)務(wù)穩(wěn)定的前提下將財(cái)務(wù)杠桿的作用充分發(fā)揮出來(lái)，最終目的是為股東謀求收益最大化。與此同時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率絕大多數(shù)較低，其中股權(quán)籌資的比例又很大程度上高于債務(wù)籌資比例。資產(chǎn)負(fù)債率不僅體現(xiàn)了企業(yè)長(zhǎng)期償債能力，還反映了企業(yè)對(duì)負(fù)債的利用水平，但在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)我國(guó)上市公司卻忽視了債務(wù)籌資，股權(quán)籌資。因此，許多上市公司在本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率并不很高的前提下，仍使用配股的方式作為主要的籌資手段，并不斷增發(fā)新股，這種方式與西方發(fā)達(dá)國(guó)家的“內(nèi)源籌資優(yōu)先，債務(wù)籌資次之，股權(quán)籌資最后”的籌資順序有著很大的不同。

三、我國(guó)上市公司籌資方式偏好成因

西方國(guó)家籌資方式順序依次為：內(nèi)源籌資，債務(wù)籌資，外部股權(quán)籌資。而我國(guó)上市公司的籌資次序是：銀行貸款，發(fā)行股票籌資， 內(nèi)部積累，發(fā)行債券籌資。上市公司對(duì)發(fā)行股票極其熱衷，股權(quán)籌資成為其外部籌資的首選。而債務(wù)籌資中，上市公司對(duì)短期債務(wù)籌資情有獨(dú)鐘而不是長(zhǎng)期債務(wù)籌資。那么，我國(guó)上市公司籌資方式的選擇與西方國(guó)家上市公司的選擇大相徑庭的原因是什么呢？

（一）籌資成本原因

股權(quán)籌資的直接成本低于債權(quán)籌資。西方發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)成熟，與股權(quán)籌資相比，債務(wù)籌資的成本一般較低。但在我國(guó)資本市場(chǎng)上，股權(quán)籌資成本卻低于債務(wù)籌資成本。

（二）上市公司內(nèi)部原因

1.上市公司的現(xiàn)金凈流量不足。籌資方式如果能夠盡可能地減少現(xiàn)金流出必然受到公司經(jīng)營(yíng)者的青睞。

2.國(guó)有企業(yè)管理層的自身利益。管理層很有可能提出并實(shí)施企業(yè)上市的方案，最終目的就是追求自身利益最大化。

（三）外部市場(chǎng)原因

1.資本市場(chǎng)的規(guī)范不夠成熟。我國(guó)的資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展確實(shí)有了很大的提高，但是還不夠完善，信息披露機(jī)制和相應(yīng)的法律體系也不夠健全，對(duì)上市公司的籌資機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)缺乏正當(dāng)?shù)墓苤疲也煌晟频纳鲜锌己酥贫仍斐缮鲜泄静恢匾晫?duì)籌資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

2.政府對(duì)上市公司籌資的偏好產(chǎn)生了負(fù)面影響。我國(guó)證券市場(chǎng)一直實(shí)行計(jì)劃額度制，這樣造成上市公司對(duì)籌資偏好以及目標(biāo)產(chǎn)生了制約性，很大程度上使得企業(yè)的實(shí)力不適應(yīng)實(shí)際的籌資規(guī)模，制約了企業(yè)的更好的發(fā)展。

3.金融危機(jī)對(duì)上市公司籌資方式選擇的影響。上市公司由于受到全球金融危機(jī)的沖擊，在眾多籌資方式中，無(wú)論選擇哪個(gè)籌資方式都會(huì)比以前困難許多，并且上市公司籌資偏好也會(huì)受到的影響。

四、上市公司籌資方式優(yōu)化

（一）合理確定企業(yè)籌資規(guī)模

合理確定上市企業(yè)所需籌資數(shù)額是企業(yè)籌資管理的重要內(nèi)容。在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，采用過(guò)多依賴(lài)外界因素來(lái)維持企業(yè)運(yùn)行的負(fù)債經(jīng)營(yíng)雖然是上市企業(yè)的必選方式，但過(guò)多的負(fù)債經(jīng)營(yíng)也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)了資金紕漏，就會(huì)造成資金成本的大幅度增加。所以，上市企業(yè)在籌資規(guī)模上一定要把握好“度”，要合理控制自有資金和籌集資金的比例，以及短期資金和長(zhǎng)期資金比例的關(guān)系，并隨著企業(yè)及市場(chǎng)發(fā)展的變換而變化，使企業(yè)資金在一個(gè)良性環(huán)境下運(yùn)行。

（二）開(kāi)展多元化、多渠道的籌資方式

企業(yè)籌資應(yīng)追求綜合資金成本最小，資金成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)適度，使企業(yè)價(jià)值最大化的最佳資本結(jié)構(gòu)。為了降低上市企業(yè)的資金成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)在上市初期就優(yōu)化好資金結(jié)構(gòu)，開(kāi)展多元化、多渠道的籌資方式，充分利用不同的籌資工具的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，以更好地適應(yīng)當(dāng)前的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。由于上市企業(yè)處于新建階段，收入波動(dòng)不穩(wěn)定，所以建議采用偏向股東權(quán)益的資本結(jié)構(gòu)，包括發(fā)行股票、內(nèi)部籌資等方式，不斷增強(qiáng)自我發(fā)展能力。

（三）強(qiáng)化股東監(jiān)督功能，完善股權(quán)監(jiān)管機(jī)制

可以從利用股東追求自己利益的最大化，改善公司治理結(jié)構(gòu)，完善股東監(jiān)管能力等多方面著手。比如：股東可以建立一個(gè)股東監(jiān)理會(huì)，作為群體股東的代表，制約董事會(huì)掌握的權(quán)力，對(duì)上市公司財(cái)務(wù)管理和經(jīng)營(yíng)政策行駛監(jiān)督職權(quán)。這樣管理層才會(huì)具有優(yōu)化籌資結(jié)構(gòu)的動(dòng)力；對(duì)于完善股權(quán)監(jiān)管機(jī)制的問(wèn)題，要更為合理的考察上市公司的資本結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)上市公司籌資需求的分析。

五、結(jié)束語(yǔ)

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展，上市企業(yè)籌資方式應(yīng)該更加科學(xué)化。上市企業(yè)應(yīng)轉(zhuǎn)變籌資觀念，多采用內(nèi)部籌資和債權(quán)籌資，以便增加企業(yè)價(jià)值，提高經(jīng)濟(jì)效益。本文就上市公司當(dāng)前籌資現(xiàn)狀中蘊(yùn)含的問(wèn)題進(jìn)行探討，對(duì)其籌資方式指出了優(yōu)化建議，期望帶動(dòng)上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的步伐，建立起相應(yīng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。但上市公司籌資偏好的成因是復(fù)雜多變的，還有更多的籌資方式優(yōu)化途徑有待我們?nèi)ミM(jìn)一步挖掘。

參考文獻(xiàn)：

[1] 陳英新.論中外公司籌資模式的差異性 [J].經(jīng)濟(jì)師，2005，10