貨幣理論與政策精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的貨幣理論與政策主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：貨幣理論與政策范文

關(guān)鍵詞：影子銀行；貨幣傳導(dǎo)；貨幣供給渠道；信貸渠道

一、 引言

隨著信息化與金融自由化的發(fā)展，以投資銀行、對沖基金、私募基金等為代表的影子銀行體系對金融穩(wěn)定與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生著日益重要的影響，特別是作為2008年美國次貸危機(jī)的肇因而引起理論界與貨幣當(dāng)局的廣泛關(guān)注。在我國，金融市場化改革與金融創(chuàng)新的發(fā)展為影子銀行信用規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┝吮匾暮暧^環(huán)境，特別2010年以來日趨緊縮的貨幣政策刺激了影子銀行體系信用規(guī)模的膨脹，以信托貸款、委托貸款、民間信貸為代表的信用中介的快速發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2002年至今，人民幣貸款占社會融資總額的比重由原來的92%下降到現(xiàn)在的52%，而以影子銀行為主體的其它融資渠道所占比重則由原來的8%攀升至如今的48%，影子銀行在融資結(jié)構(gòu)中比重的上升大大改變了傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論基礎(chǔ)，特別是其游離于監(jiān)管與調(diào)控體系之外的運(yùn)行機(jī)制，對我國貨幣政策制定與執(zhí)行帶來諸多挑戰(zhàn)。

在對次貸危機(jī)進(jìn)行反思的基礎(chǔ)上，國外學(xué)者圍繞影子銀行的產(chǎn)生、特征、影響及其監(jiān)管等問題進(jìn)行了比較細(xì)致的研究。相比之下，中國影子銀行發(fā)展時間短，運(yùn)作及功能相對簡單，加之相關(guān)數(shù)據(jù)的可得性，理論界對影子銀行的研究大多局限于一般性的描述分析，進(jìn)行實(shí)證研究的比較少，本文根據(jù)中國影子銀行的實(shí)際構(gòu)成，以未兌現(xiàn)的銀行承兌匯票、委托貸款與信托貸款數(shù)據(jù)來反映影子銀行的規(guī)模，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建實(shí)證模型嘗試分析影子銀行信用規(guī)模對貨幣政策傳導(dǎo)的影響。

二、 影子銀行與貨幣政策傳導(dǎo)

根據(jù)世界貨幣基金組織（IMF）與金融穩(wěn)定理事會（FSB）的報告，現(xiàn)階段我國影子銀行體系主要包括金融資產(chǎn)管理公司、信托公司、小額貸款公司、私募基金以及民間借貸機(jī)構(gòu)等，盡管影子銀行尚處于發(fā)展的初期階段，證券化率與杠桿率相對比較低，但其產(chǎn)品卻已具備期限轉(zhuǎn)換與流動性轉(zhuǎn)換的功能，更重要的是，影子銀行信用中介業(yè)務(wù)的開展仍游離于常規(guī)監(jiān)管體系之外，對貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生著日益重要的影響。

（1）影子銀行規(guī)模的擴(kuò)張降低了貨幣供給的可測性與可控性。在可測性方面，影子銀行信用規(guī)模的擴(kuò)大提高了金融資產(chǎn)與貨幣替代性，使得不同層次貨幣的邊界劃分更加模糊，對貨幣數(shù)量的測算更加困難。同時，在影子銀行信用創(chuàng)造機(jī)制下產(chǎn)生的貨幣供給，并未準(zhǔn)確納入央行統(tǒng)計范圍，這也導(dǎo)致官方統(tǒng)計的貨幣供給規(guī)模小于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的貨幣需求。在可控性方面，主要指影子銀行以其高流動性的金融產(chǎn)品，提高了資金流動速度，使得貨幣乘數(shù)的穩(wěn)定性大大降低，最終削弱了中央銀行對貨幣供給的管理與調(diào)控能力。

（2）影子銀行通過分流商業(yè)銀行的信貸資金，削弱了貨幣政策信貸渠道的傳導(dǎo)效果。相比于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行，影子銀行憑借其多樣化的金融產(chǎn)品與相對寬松的監(jiān)管環(huán)境，可以從市場獲取充足的流動性，通過委托貸款、信托貸款、民間借貸等形式將資金貸出。當(dāng)中央銀行實(shí)行緊縮性貨幣政策，壓縮商業(yè)銀行信貸規(guī)模時，獨(dú)立于調(diào)控體系之外的影子銀行仍可以投放貸款，從而稀釋了緊縮性貨幣政策效果。不僅如此，隨著影子銀行信用中介業(yè)務(wù)的發(fā)展，也使得原來依托于商業(yè)銀行存款的法定準(zhǔn)備金率以及依托于中央銀行貸款的在貸款率等貨幣政策調(diào)控工具的執(zhí)行效果大打折扣。

（3）影子銀行復(fù)雜的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與多元化的業(yè)務(wù)模式增強(qiáng)了貨幣政策傳導(dǎo)時滯的不確定性，加大了貨幣政策制定與實(shí)施的難度。影子銀行參與交易產(chǎn)品往往具有易變現(xiàn)與高流動性的特征，并且與多樣化的業(yè)務(wù)模式相互交叉，使得市場上的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)處于復(fù)雜多變的狀態(tài)，貨幣政策的調(diào)控時滯也更加不確定，中央銀行進(jìn)行貨幣政策調(diào)控的時機(jī)選擇更加困難。

通過上述分析可知，影子銀行規(guī)模的膨脹從貨幣供給渠道、信貸渠道以及貨幣政策傳導(dǎo)時滯等方面對貨幣政策傳導(dǎo)產(chǎn)生影響。據(jù)此，本文在下一部分構(gòu)建了向量自回歸（VECM）模型來實(shí)證分析影子銀行對貨幣供給渠道與信貸渠道的具體影響。

三、 實(shí)證分析

1. 指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)說明。在實(shí)證分析中應(yīng)納入影子銀行規(guī)模變量、貨幣政策最終目標(biāo)變量與貨幣政策傳導(dǎo)的中介變量。貨幣政策的最終目標(biāo)一般選取產(chǎn)出與物價水平，考慮到較短樣本期內(nèi)影子銀行對產(chǎn)出的作用不可能充分發(fā)揮，因此本文選擇物價水平（CPI）的同比增長率作為貨幣政策最終目標(biāo)的代表變量。由于當(dāng)前我國利率市場化程度比較低，在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用相對有限，故選擇廣義貨幣供給量（M1）的同比增長率作為貨幣政策傳導(dǎo)中貨幣供給渠道的代表變量，以金融機(jī)構(gòu)月貸款增加額（DEBT）的同比增長率作為信貸渠道的代表變量。影子銀行數(shù)據(jù)難以獲取，不過從其構(gòu)成來看，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、委托貸款與信托貸款三類信用中介活動在其中占優(yōu)相當(dāng)比重 ，其規(guī)模的變化基本可以反映影子銀行整體發(fā)展?fàn)顩r，因此選取以上三類信用中介活動規(guī)模的同比增長率（SHB）作為影子銀行規(guī)模的替代變量。實(shí)證分析的樣本期為2008年1月至2013年6月，樣本容量為66，影子銀行構(gòu)成數(shù)據(jù)來自于wind數(shù)據(jù)庫，新增貸款月度數(shù)據(jù)來自中國人民銀行，其他數(shù)據(jù)均來自于CCER經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫。考慮到各組序列可能受季節(jié)變化影響，對各序列取環(huán)比增長率之前首先運(yùn)用Census X12方法對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整以消除季節(jié)因素影響，更真實(shí)地反映時間序列變動的客觀規(guī)律。

2. 單位根檢驗(yàn)與協(xié)整分析。為避免出現(xiàn)偽回歸，在進(jìn)行協(xié)整分析之前，首先對各序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)以確定其單整階數(shù)，具體的檢驗(yàn)形式及檢驗(yàn)結(jié)果如見表1。

由表1可以看出，CPI、M2、DEBT和SHB均在5%的顯著性水平上拒絕原假設(shè)，不存在單位根，可以對各時間序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)以確定其長期均衡關(guān)系。一般來講，檢驗(yàn)一組序列是否存在協(xié)整關(guān)系，可以通過Engle-Granger兩步法或者Johansen檢驗(yàn)來實(shí)現(xiàn)，Engle-Granger兩步法多用于檢驗(yàn)兩變量的協(xié)整關(guān)系，所以在此用Johansen的最大似然法來檢驗(yàn)上述變量間的協(xié)整關(guān)系。在進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)之前，首先利用無約束VAR模型來確定模型的最優(yōu)滯后階數(shù)，綜合考慮各項(xiàng)準(zhǔn)則后選取的最優(yōu)滯后階數(shù)為滯后8階。在該滯后階數(shù)下，對各序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，具體的檢驗(yàn)結(jié)果見表2。

Johansen檢驗(yàn)結(jié)果顯示，跡統(tǒng)計量在5%顯著性水平上拒絕了協(xié)整向量個數(shù)最多為0、1和2個的原假設(shè)，認(rèn)為序列間至少存在3個協(xié)整向量；最大特征值檢驗(yàn)則在5%顯著性水平上拒絕了協(xié)整向量個數(shù)最多為0、和1個的原假設(shè)。兩種檢驗(yàn)方法均支持CPI、M2、DEBT和SHB之間存在協(xié)整關(guān)系，且存在多個協(xié)整向量。本文僅考察其中一個協(xié)整關(guān)系，并將標(biāo)準(zhǔn)化以后的協(xié)整方程表示如下：

CPI=0.078 4-0.026 8DEBT+0.455 4M2+0.021 2SHB

（1.718 0） （-2.035 1） （-4.746 0）

上式中，括號內(nèi)為各系數(shù)的t統(tǒng)計量，通過長期均衡方程可以看出，DEBT對應(yīng)的t統(tǒng)計量在95%置信水平上不具有統(tǒng)計顯著性；CPI與M2、SHB均呈正相關(guān)關(guān)系，且具有統(tǒng)計顯著性。從數(shù)量上看，CPI與M2、SHB的彈性系數(shù)分別為0.455 4%和0.021 2%；即，廣義貨幣供給量的增長率增加1%，消費(fèi)者物價指數(shù)增長率增加0.455 4%，同時，影子銀行規(guī)模增長率提高1%，相應(yīng)消費(fèi)者物價指數(shù)增長率提高0.021 2%。上述結(jié)果說明，長期內(nèi)物價水平增長與廣義貨幣供給變動具有較強(qiáng)的正相關(guān)性，物價水平增長與貸款規(guī)模增長之間的相關(guān)性則不顯著，這在一定程度上說明信貸渠道在貨幣政策傳導(dǎo)中的地位有所下降，而物價水平增長與影子銀行規(guī)模擴(kuò)張之間的具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。

3. 向量誤差修正模型（VECM）分析。在上述均衡關(guān)系基礎(chǔ)上，進(jìn)一步通過向量誤差修正模型（VECM）來考察各因素與物價水平之間的短期動態(tài)關(guān)系，剔除估計結(jié)果中t統(tǒng)計量不顯著的滯后項(xiàng)，向量誤差修正模型估計結(jié)果的簡化式如下：

？駐CPIt=-0.285 5ECM-0.500 2？駐CPIt-2+0.175 2？駐M2t-1+0.165 9？駐M2t-2+0.243 6？駐M2t-3+0.220 2？駐M2t-4+0.189 4？駐M2t-5+0.005？駐SHBt-1+0.005 5？駐SHBt-2+0.004 3？駐SHBt-3+0.003 6？駐SHBt-4+0.002 9？駐SHBt-5+0.002 3？駐SHBt-6+0.001 5？駐SHBt-7+0.001？駐SHBt-8

模型調(diào)整后的可決系數(shù)為0.748 6，擬合效果比較理想，短期調(diào)整系數(shù)為-0.285 5，表明短期內(nèi)模型一旦受到?jīng)_擊偏離均衡狀態(tài)，系統(tǒng)將會以28.55%的速度進(jìn)行反向調(diào)整，自動恢復(fù)至均衡狀態(tài)。分析各變量的滯后期系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)？駐CPI與其滯后2期的值存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，這在一定程度上體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)自動穩(wěn)定特征；DEBT在短期內(nèi)對CPI的影響也不顯著，說明信貸渠道在調(diào)控物價方面的作用十分有限；而廣義貨幣供給則對物價水平表現(xiàn)出很強(qiáng)的正相關(guān)性，？駐M2滯后1期到5期均對物價水平具有正向影響，且這種影響在滯后3期時達(dá)到最大；？駐SHB在短期內(nèi)同樣與CPI存在較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，盡管在數(shù)值上小于？駐M2各期滯后值，但？駐SHB對？駐CPI的影響更加持久，將？駐SHB各滯后期系數(shù)相加，短期內(nèi)物價波動與影子銀行規(guī)模之間的彈性系數(shù)達(dá)0.026 1，影子銀行規(guī)模變動已經(jīng)成為物價波動不可忽視的因素。

四、 結(jié)論與啟示

本文在理論上梳理了影子銀行對貨幣政策傳導(dǎo)的影響，并將物價水平作為貨幣政策最終目標(biāo)，實(shí)證分析了影子銀行規(guī)模擴(kuò)大與物價水平變動之間的相關(guān)關(guān)系，研究結(jié)果顯示：（1）貨幣供給量與物價水平無論在長期還是在短期均表現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，說明貨幣供給量在當(dāng)前仍是貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道。（2）信貸規(guī)模與物價水平之間的相關(guān)關(guān)系在長期和短期內(nèi)均不顯著，一定程度上說明影子銀行日益增強(qiáng)的信用規(guī)模使得信貸渠道在貨幣政策傳導(dǎo)中的地位受到嚴(yán)重沖擊。（3）影子銀行無論在長期還是短期與物價水平均存在正相關(guān)關(guān)系，不過相關(guān)系數(shù)相對較小，分別為0.021 2和0.026 1。

據(jù)此，可以得出如下啟示：

首先，影子銀行發(fā)展對貨幣供給渠道的沖擊并不顯著。貨幣供給量仍是調(diào)控物價，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的有效調(diào)控方式。這可能跟影子銀行的發(fā)展階段與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)，目前我國影子銀行產(chǎn)品一般不涉及證券化，整體杠桿率較低，影子銀行缺乏信用創(chuàng)造的基本載體，因此對貨幣供給量的可測性與可控性影響有限。

其次，影子銀行的構(gòu)成決定了其對貨幣政策傳導(dǎo)的信貸渠道具有明顯的削弱作用。委托貸款、信托貸款、民間貸款等信貸業(yè)務(wù)構(gòu)成了現(xiàn)階段影子銀行發(fā)展的主體，這部分信貸在調(diào)控體系之外循環(huán)，大大降低了中央銀行信貸調(diào)節(jié)的效力。特別當(dāng)中央銀行實(shí)施緊縮性貨幣政策，減少商業(yè)銀行信貸投放時，影子銀行迎合市場需求，大量放出貸款，最終抵消了銀行體系的信貸收縮效果。

最后，影子銀行日益成為影響物價水平的重要因素，必須加強(qiáng)對其監(jiān)測與引導(dǎo)。盡管當(dāng)前影子銀行規(guī)模與物價水平間的關(guān)聯(lián)關(guān)系還比較弱，但影子銀行體系的運(yùn)行特征決定了其對物價水平及宏觀金融穩(wěn)定的影響具有較大的不確定性，在監(jiān)管缺位的情況下，出于逐利動機(jī)，影子銀行資金往往傾向于流向高風(fēng)險領(lǐng)域，極易引發(fā)危機(jī)性事件，對宏觀金融及經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定產(chǎn)生嚴(yán)重威脅。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須將影子銀行納入統(tǒng)計范圍與監(jiān)管體系，提高其信息披露程度，同時建立影子銀行風(fēng)險預(yù)警與動態(tài)監(jiān)測機(jī)制，將影子銀行對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能造成的負(fù)面影響降至最低。

參考文獻(xiàn)：

1. 李波，伍戈.影子銀行的信用創(chuàng)造功能及其對貨幣政策的挑戰(zhàn).金融研究，2011，（12）.

2.陳劍，張曉龍.影子銀行對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響：基于2000-2011年季度數(shù)據(jù)的實(shí)證分析.財經(jīng)問題研究，2012，（8）.

3.Adrian，T.，Shin，H.S.Shadow Banking Syst- em：Implications for Financial Regulation.New York： Federal Reserve Bank of New York，2009.

4.王增武.影子銀行體系對我國貨幣供應(yīng)量的影響.中國金融，2010，（23）.

第2篇：貨幣理論與政策范文

關(guān)鍵詞：托賓Q理論 美聯(lián)儲 貨幣寬松政策

中圖分類號：F820

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）09-180-02

國際貨幣基金組織的研究報告對貨幣政策通過房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行傳輸?shù)那肋M(jìn)行了總結(jié)。一國利率的變化將直接或間接影響國內(nèi)的需求，直接的方式是：通過成本的改變以及信貸獲得的難易程度影響住宅建設(shè)和家庭支出；間接的方式是：通過改變房屋價格來實(shí)現(xiàn)。房屋價格的變化反過來會影響整體需求，方式是改變住房投資的激勵機(jī)制（托賓的Q理論效應(yīng)）和改變家庭使用抵押物價值的能力來減少其獲得消費(fèi)的資金量。貨幣的傳導(dǎo)中有關(guān)大國貨幣政策影響小國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的文獻(xiàn)中，利用沖擊反應(yīng)函數(shù)及變數(shù)分解等，探討美國貨幣政策對美國本身的貿(mào)易收支和總體經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)效果。實(shí)證結(jié)果顯示，美國貨幣政策短期會造成美國貿(mào)易赤字，而在長期貿(mào)易會呈現(xiàn)盈余的情形。

一、托賓Q理論的概述

托賓的Q理論和投資支出之間有著一種關(guān)聯(lián)。Q理論是一種投資模型，一般用于財政，假定投資任何資產(chǎn)是一個函數(shù)Q比率：資產(chǎn)的市值與其重置成本的比。

MVt：市場價值；MCt邊際成本或重置成本。

因資產(chǎn)多樣化外加層層包裝的架構(gòu)下，一般投資大眾對于該項(xiàng)憑證所產(chǎn)生的風(fēng)險根本搞不清楚。當(dāng)時的美國由于低利率政策，加上大量的外資不斷的流入，創(chuàng)造出寬松的信貸條件，而政府又鼓勵負(fù)債融資性消費(fèi)，導(dǎo)致投資銀行為了賺取高利房貸，不斷對其信評較差的客戶進(jìn)行貸放，但當(dāng)這些信評較差的客戶還不出錢時，銀行只好拍賣這些因次級房貸所形成抵押債權(quán)重新包裝后所形成的商品，也就是所謂的不動產(chǎn)投資信托憑證。

二、基于托賓Q理論的美聯(lián)儲貨幣寬松政策

金融危機(jī)過后，美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)（Federal Reserve System，簡稱美聯(lián)儲），對外以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和支持勞工市場為由，通過多次量化寬松政策，逐步增加每月對美元抵押貸款支持證券的購買量。經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出，貨幣政策通過對普通股價格的影響而影響投資支出。詹姆斯?托賓發(fā)展了一種有關(guān)股票價格和投資支出相互關(guān)聯(lián)的理論，通常稱作托賓的Q理論。托賓把Q定義為企業(yè)的市場價值除以資本的重置成本。如果Q很高，那么企業(yè)的市場價值要高于資本的重置成本，新廠房和設(shè)備的資本要低于企業(yè)的市場價值。這種情況下，公司可發(fā)行股票，而且能在股票上得到一個比正在購買的設(shè)施和設(shè)備要高一些的價格。由于廠商可以發(fā)行較少股票而買到較多新的投資品，投資支出便會增加。

貨幣政策如何會影響股票價值呢？很簡單，當(dāng)貨幣供給增加時，社會公眾發(fā)現(xiàn)他們持有的貨幣比所需要的多，于是就會通過支出來花掉這些貨幣。去處之一就是股票市場，社會公眾會增加對股票的需求從而提高股票的價格。把這一點(diǎn)和上述事實(shí)――股票價格（Ps）愈高，則Q愈高，從而投資支出I也愈高――相結(jié)合，得出下面的貨幣政策傳遞機(jī)制：

當(dāng)Q>1時，股價高，公司價值高于重置成本，相對企業(yè)市值而言，新的廠房和設(shè)備比較便宜，企業(yè)愿意通過購買資產(chǎn)來擴(kuò)大投資。

當(dāng)Q

在傳統(tǒng)貨幣政策受阻時，美國Fed采取直接向民間商銀購入中長期資產(chǎn)，并設(shè)定目標(biāo)來直接影響中長期利率（及實(shí)質(zhì)利率），通過通膨預(yù)期、財富管道、信用與匯率管道等，來傳遞貨幣政策效果。當(dāng)量化寬松（QE）政策實(shí)施后使得市場上產(chǎn)生了預(yù)期的通貨膨脹率，當(dāng)預(yù)期的通貨膨脹率產(chǎn)生時，市場上同時預(yù)期了中長期利率將會下降，導(dǎo)致市場上資金流出美國，當(dāng)資金流出時造成市場上利率降低。因利率降低反而造成市場上需求增加，同時使得當(dāng)期的股票價格和不動產(chǎn)價格上升。由于實(shí)質(zhì)利率下降，當(dāng)資產(chǎn)價格上揚(yáng)時也造成家庭財富、資產(chǎn)凈值以及銀行擔(dān)保品價值增加。最終造成消費(fèi)、投資以及銀行放款增加。而預(yù)期長期利率降低同時使得國內(nèi)資金流出，造成美國匯率貶值，促進(jìn)出口增加，且當(dāng)長期利率降低時也造成民間投資增加。進(jìn)一步激勵美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動而改善失業(yè)率。

采用美國房貸違約率、房價成長率、失業(yè)率、實(shí)質(zhì)國內(nèi)生產(chǎn)毛額及聯(lián)邦基準(zhǔn)利率為變量，利用模型中的因果關(guān)系檢定、沖擊反應(yīng)分析及預(yù)測誤差變異數(shù)分解法，進(jìn)行研究美國貨幣政策對總體經(jīng)濟(jì)變量和房屋市場的傳遞效果。結(jié)果發(fā)現(xiàn)在緊縮性貨幣政策下會造成房貸違約率的增加以及房價的下跌。而全局變量中可知，失業(yè)率、國內(nèi)生產(chǎn)毛額對房屋市場也有一定程度的影響。從沖擊反應(yīng)分析中可以發(fā)現(xiàn)房價與房貸違約率呈負(fù)向關(guān)系。托賓Q理論貫穿資本市場的價格機(jī)制與套利投資機(jī)制之中，把企業(yè)與資本市場緊密地聯(lián)系起來。托賓Q理論的含義是豐富的：企業(yè)的市場價值發(fā)現(xiàn)和價值確定不僅是企業(yè)投資決策的依據(jù)，而且還是企業(yè)優(yōu)化資本配置和優(yōu)化產(chǎn)權(quán)或所有權(quán)結(jié)構(gòu)配置的依據(jù)。股票價格的高低成為了左右企業(yè)進(jìn)行套利投資的關(guān)鍵因素，也就Q定了企業(yè)能否利用資本市場達(dá)到資本升值，迅速擴(kuò)大規(guī)模的目的。同時，資本市場在企業(yè)資本配置與產(chǎn)權(quán)或所有權(quán)動態(tài)轉(zhuǎn)換中也必然將達(dá)到均衡――資本市場在托賓Q值等于1時達(dá)到無套利均衡，企業(yè)股票價格反映了資本的真實(shí)價值，企業(yè)在重置資本與并購企業(yè)之間的選擇沒有差異。托賓Q值也必將圍繞資本市場的均衡點(diǎn)上下波動。

三、結(jié)論

綜上，量化寬松政策的最直接的目的，是增加貨幣供給，刺激支出；但是，中央銀行同時還有目的地選擇它用新創(chuàng)造的貨幣購買的證券的類型，影響這些證券的價格，改變經(jīng)濟(jì)中的信貸條款。托賓Q理論更新了傳統(tǒng)的投資理念，企業(yè)之間并購和出售的套利行為是一種全新的投資思維，企業(yè)產(chǎn)權(quán)或所有權(quán)也在動態(tài)轉(zhuǎn)換中達(dá)到最優(yōu)配置。

參考文獻(xiàn)：

[1] 向松祚.從三大經(jīng)典貨幣理論看量化寬松政策[J].金融博覽，2016（4）

[2] 胡曉，蔣華豐.寬松貨幣政策對我國要素收入分配的影響――基于經(jīng)濟(jì)非瓦爾拉斯特征的理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)[J].西部論壇，2016（2）

[3] 姚婷.2008-2014年美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策的理論價值和政策意義：文獻(xiàn)述評[J].金融理論與教學(xué)，2015（2）

[4] 李宗怡.試析美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策的理論基礎(chǔ)及矛盾――現(xiàn)代貨幣數(shù)量論視角的批判[J].河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報，2013（6）

[5] 劉瑞.日本長期通貨緊縮與量化寬松貨幣政策――理論爭論、政策實(shí)踐及最新進(jìn)展[J].日本學(xué)刊，2013（4）

[6] Forrest Capie，Terence C.Mills，Geoffrey Wood.Gold as a hedge against the dollar[J].Journal of International Financial Markets，Institutions & Money.2013（4）

[7] 馬冀勛.托賓的Q投資理論與資本市場均衡機(jī)制.中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2008（10）

第3篇：貨幣理論與政策范文

1951年，英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯?米德在其名著《國際收支》一書中指出，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國如果選擇固定匯率制度，僅依靠單一的支出增減政策來實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡的過程中，必定會出現(xiàn)兩個均衡目標(biāo)相互發(fā)生沖突而難以兼顧的情況，使得固定匯率制度很難維持。為了維持固定匯率制度，根據(jù)丁伯根法則，至少需要再增加一個獨(dú)立有效的政策工具。因此，政府可以通過實(shí)施資本管制和外匯管制這一支出轉(zhuǎn)換政策與支出增減政策一起來保證內(nèi)外部均衡目標(biāo)的同時實(shí)現(xiàn)。據(jù)此可知，在保證支出增減政策有效的條件下，固定匯率制度和資本的自由流動是不可能同時存在的，即固定匯率制度和資本的自由流動之間就存在矛盾，稱為二元沖突。

作為二元沖突理論的重要發(fā)展，20世紀(jì)60年代，羅伯特?蒙代爾和馬庫斯?弗萊明對開放經(jīng)濟(jì)下的小國在資本完全自由流動條件下的貨幣政策有效性進(jìn)行了研究，提出了著名的M－F模型，即開放經(jīng)濟(jì)下的IS－LM－BP模型。他們極富遠(yuǎn)見地指出，如果資本完全自由流動，固定匯率制下貨幣政策只是改變外匯儲備的工具，而浮動匯率制下貨幣政策才獨(dú)立有效；在資本完全自由流動并且實(shí)行固定匯率制度的世界里，對沖操作毫無意義，最終只會導(dǎo)致固定匯率體系的崩潰。進(jìn)入70年代，隨著國際資本市場開放和布雷頓森林體系的崩潰，這一理論與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系越發(fā)緊密了起來。就其本質(zhì)而言，M－F模型分析的是在資本自由流動條件下的二元沖突問題，論述了資本自由流動、固定匯率制度和貨幣政策獨(dú)立性三者不能兼得的關(guān)系，為后來三元悖論的提出奠定了重要的理論基礎(chǔ)。

亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，克魯格曼在《亞洲發(fā)生了什么》一文中認(rèn)為在資本自由流動的情況下固定匯率制度是危機(jī)爆發(fā)的主要原因，并且首次明確提出了三元悖論的理論。之后，他又在其著作《蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸》書中對這一理論進(jìn)行了論述(克魯格曼，1999)。一般而言，政府需要實(shí)現(xiàn)三個主要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，包括靈活的貨幣政策以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)衰退和通貨膨脹的威脅、穩(wěn)定的匯率保證商業(yè)活動不至于面對過多的不確定性、自由的資本流動以維持國際商業(yè)活動的順利進(jìn)行。但是，各國不可能同時達(dá)到上述三個目標(biāo)，最多可以達(dá)到兩個目標(biāo)。這一結(jié)論可以形象地用圖一來表示。三元悖論是指圖中心位置的灰色三角形區(qū)域，即在資本完全流動情況下，如果實(shí)行嚴(yán)格的固定匯率制度，則沒有貨幣政策的完全獨(dú)立；如果要維護(hù)貨幣政策的完全獨(dú)立，則必須放棄固定匯率制度；如果要使得固定匯率制度和貨幣政策獨(dú)立性同時有效，則必須實(shí)行資本管制。也就是說，三個角點(diǎn)只能選擇兩個(耿強(qiáng)等，2004)。根據(jù)這一論斷，美國、日本等國放棄了匯率穩(wěn)定，阿根廷、歐洲國家放棄了靈活的貨幣政策，而中國和亞洲金融危機(jī)后馬來西亞等國放棄了完全的自由市場原則。由此可見，三元悖論已經(jīng)成為眾多國家和政府在匯率制度選擇和相關(guān)政策分析中所依據(jù)的基本原則(黃志剛，2007)。

二、三元悖論理論的內(nèi)涵剖析

1、三元悖論理論是對開放經(jīng)濟(jì)條件下宏觀經(jīng)濟(jì)政策選擇問題的高度抽象概括

為了理論分析的需要，三元悖論理論只考慮了極端的情況，即嚴(yán)格的固定匯率、資本完全自由流動和貨幣政策完全獨(dú)立。但是在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，各國政府堅(jiān)持這種絕對化的“三元”概念存在的可能性很小。第一，嚴(yán)格的金本位制的解體和布雷頓森林制度的解體就說明了嚴(yán)格的固定匯率制度在實(shí)踐上會面臨困難，而匯率變動對經(jīng)濟(jì)造成的影響使得各國央行不得不對外匯市場進(jìn)行干預(yù)進(jìn)而使完全的自由浮動也成為抽象的概念。第二，雖然當(dāng)今世界資本流動自由化程度已經(jīng)有所提高，但是為了防止投機(jī)資本的大量進(jìn)出對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成不良影響，各國對資本項(xiàng)目依然進(jìn)行著不同形式和程度的管制，正是這些管制阻礙了資本的完全自由流動。也就是說，真正的匯率自由浮動只存在于理論中，資本的自由流動在現(xiàn)實(shí)中成為了有管制條件下的有限流動，因此貨幣政策的完全獨(dú)立并不意味著一國的中央銀行具有完全的獨(dú)立性，它只能是相對的獨(dú)立。即便在匯率自由浮動的前提下，從貨幣政策目標(biāo)的制定到貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的運(yùn)行，以及貨幣供給的內(nèi)生性影響和貨幣流動速度的變化，都導(dǎo)致貨幣政策實(shí)施的效果有所下降，無法確保其絕對獨(dú)立有效。

即使在現(xiàn)實(shí)中，一國政府堅(jiān)持了絕對化的“三元”概念。貨幣政策的獨(dú)立性也在現(xiàn)實(shí)中受到質(zhì)疑。第一，貨幣替論證實(shí)了完全浮動匯率制度的實(shí)行難以保證完全獨(dú)立貨幣政策的實(shí)施。從理論上看，浮動匯率制度下各國的國際收支余額為零，貨幣當(dāng)局由于在貨幣供給上沒有替代性而享有完全獨(dú)立的貨幣政策。但是，考慮到各個經(jīng)濟(jì)主體在貨幣需求上的替代性，一國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的變化必將改變持幣的相對機(jī)會成本進(jìn)而引起一國貨幣跨境流動，最終使得貨幣政策得不到預(yù)期的效果。如果存在貨幣替代現(xiàn)象，那么貨幣供應(yīng)較小幅度的變化都將導(dǎo)致匯率大幅波動，即存在嚴(yán)重的匯率超調(diào)現(xiàn)象，貨幣替代將嚴(yán)重削弱貨幣政策的有效性。第二，M－F模型駁斥了三元悖論中一國執(zhí)行嚴(yán)格的固定匯率制度和資本管制便可以享有完全獨(dú)立的貨幣政策的論述(obstfeld et al，1995)。根據(jù)M－F模型，即使可以嚴(yán)格地控制資本流動，但是經(jīng)常項(xiàng)目的失衡最終迫使一國貨幣當(dāng)局動用國際儲備以維持匯率的穩(wěn)定。在保持貨幣乘數(shù)和國內(nèi)貨幣供給基數(shù)不變的前提下，國際儲備的變化將引起貨幣供給量的變化，但是在固定匯率制度下貨幣當(dāng)局失去了對貨幣供應(yīng)量的控制權(quán)，因此貨幣政策的獨(dú)立性和有效性也就無法確保了(Simon et al，2000)。第三，在滿足嚴(yán)格的固定匯率制度的前提下，資本的完全自由流動并不構(gòu)成貨幣政策無效的必要條件。隨著虛擬經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，一國的外匯儲備總量與國際游資相比總是相對較小的。即便放棄貨幣政策的獨(dú)立性。在跨國資本大規(guī)模流動的沖擊下，固定匯率制度也是難以維持的(Giaacarllo et al，1999)。也就是說，三元悖論成立的前提是一國外匯儲備的無上限，而這一點(diǎn)在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中是不可能的，1997年亞洲金融危機(jī)中泰國的情況正是最好的證明。

最后，并沒有令人信服的證據(jù)說明不可以在三元悖論的目標(biāo)選擇問題上增加靈活性。正如Frankel等(1999)指出，為什么不可以在貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定兩個目標(biāo)的抉擇中各放棄一半，從而實(shí)現(xiàn)一半的匯率穩(wěn)定和一半的貨幣政策獨(dú)立性，這不能不說是三元悖論理論在具體目標(biāo)選擇問題方面的局限。對于許多國家而言，中間匯率制通常比角點(diǎn)匯率制度更適合，特別對于大規(guī)模資本流動尚不構(gòu)成問題的發(fā)展中國家更是如此(Summers，2002)。而且，對于適合建立共同貨幣的區(qū)域，中間匯率制度也比角點(diǎn)匯率制度更可行。2001年，我國經(jīng)濟(jì)學(xué)家易綱擴(kuò)展了三元悖論理論框架，提出了X+Y+M=2公式(易綱等，2001)。其中，X、Y和M分別表示匯率、貨幣政策和資本流動狀態(tài)，每個

變量在0到1之間還存在大量的解，即中間匯率制度。這些中間匯率制度不僅在理論上成立，在現(xiàn)實(shí)中也是存在的，比如爬行盯住、匯率目標(biāo)區(qū)制和有管理的浮動匯率制等等。但是，20世紀(jì)70年代后發(fā)生貨幣危機(jī)的國家多為采取中間匯率制度的國家，因此部分學(xué)者依據(jù)“資本高度流動使得匯率承諾變得日益脆弱”的理論為基礎(chǔ)，提出了“中間匯率制度消失論”假說，即介于嚴(yán)格固定匯率與完全自由浮動匯率之間的中間匯率制度已經(jīng)變得不可維持。對此，也有學(xué)者提出了反對的意見。Masson(2001)運(yùn)用馬爾柯夫鏈和變遷矩陣作為分析工具，引用兩種匯率制度分類數(shù)據(jù)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，中間匯率制度將繼續(xù)構(gòu)成未來國際匯率制度選擇的重要組成部分。特別是當(dāng)一國發(fā)生貨幣需求劇烈波動時，有管理的浮動匯率制是很好的選擇，通過貨幣政策進(jìn)行干預(yù)的同時還可以通過匯率的變動進(jìn)行調(diào)節(jié)。更重要的是，匯率制度的選擇問題是受政治、經(jīng)濟(jì)、文化等諸多因素影響的，每一個國家都應(yīng)根據(jù)自己的實(shí)際情況去選擇適合自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的匯率制度，任何一種匯率制度都不可能適合于所有國家和一個國家的所有時期。

2、三元悖論理論與“永恒的三角”的區(qū)別

“永恒的三角”(the eternal triangle)也是由克魯格曼最先提出來解釋國際金融困境的術(shù)語，它與三元悖論理論之間既有聯(lián)系也有區(qū)別，不可以混為一談。克魯格曼(2001)認(rèn)為，國際貨幣制度的選擇問題可以歸結(jié)為調(diào)節(jié)性(adjustment)、置信度(confi，denee)和流動性(liquidity)。這三個方面構(gòu)成了國際貨幣制度的三個特征，而“永恒的三角”(如圖二所示)則描述了政府在三種能力之間的選擇和放棄原則。其中，調(diào)節(jié)性意味著政府采取穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的能力，不僅僅包括獨(dú)立的貨幣政策。置信度意味著政府維護(hù)匯率不受投機(jī)沖擊的能力，也就是匯率在不影響市場信心的前提下波動并且波動的程度沒有超過本國所能承受的范圍。流動性意味著政府對短期資本流動的控制能力，這一能力表現(xiàn)為政府有能力將短期資本流動限制在為貿(mào)易融資和允許貿(mào)易暫時失衡的范圍內(nèi)、有能力償還契約性債務(wù)、有能力防止短期資本迅速流出和資本外逃。因此，因此，“永恒的三角”與三元悖論具有不同的理論內(nèi)涵，將兩者視為同內(nèi)涵的不同表述是不準(zhǔn)確的。

三、開放經(jīng)濟(jì)中三元悖論理論的實(shí)踐

在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，既然資本自由流動成為不可逆轉(zhuǎn)的發(fā)展趨勢，根據(jù)三元悖論理論，一國政府要么選擇放棄固定匯率制度，要么選擇放棄貨幣政策獨(dú)立性。各國政府進(jìn)行政策選擇的依據(jù)就是權(quán)衡采用不同政策組合的成本和收益，選取可以實(shí)現(xiàn)成本最小化而收益最大化效果的組合。目前，理論和實(shí)踐探討的重點(diǎn)是在保持資本自由流動的前提下，研究部分國家放棄貨幣政策獨(dú)立性的行為。

1、三元悖論理論與最適度貨幣區(qū)理論

最適度貨幣區(qū)理論最早由蒙代爾提出，后來麥金農(nóng)等一批經(jīng)濟(jì)學(xué)家分別從不同角度進(jìn)行了修正和補(bǔ)充。最適度貨幣區(qū)是指一個區(qū)域內(nèi)的國家在貨幣完全一體化之后擁有一個共同的貨幣，或者保持各國貨幣剛性的固定匯率制和貨幣的完全自由兌換，而對區(qū)域外匯率實(shí)行浮動。這一概念強(qiáng)調(diào)的是針對于整個動蕩的國際金融體系而言，在一定區(qū)域內(nèi)構(gòu)建有利于實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡的相對穩(wěn)定的貨幣區(qū)。從本質(zhì)上看，這一理論正是三元悖論的體現(xiàn)，是一國犧牲貨幣政策獨(dú)立性而追求匯率穩(wěn)定和資本自由流動的結(jié)果。一國在加入貨幣區(qū)時必須比較消除貨幣兌換費(fèi)用帶來的收益和喪失貨幣政策獨(dú)立性的損失，只有在區(qū)域經(jīng)濟(jì)高度融合使得收益大于成本時，最適度貨幣區(qū)才有可能出現(xiàn)。

一國既然可以通過權(quán)衡利弊選擇加入最適度貨幣區(qū)，當(dāng)然也可能出于變化了的利害關(guān)系而退出。這種選擇就蘊(yùn)藏著最適度貨幣區(qū)崩潰的危險，歐洲中央銀行既是歐元信用的擔(dān)保者，又是國家合作的產(chǎn)物，其地位是由作為成員國的國家達(dá)成的非憲法性國際條約來確定的。這一制度安排使得歐洲中央銀行在維護(hù)國際貨幣合作中缺乏足夠權(quán)威，對集體行動中的國家功利主義行為難以有效約束(Eichengreen et al，1994)。比如，希臘等國最近爆發(fā)的債務(wù)危機(jī)就體現(xiàn)了這種危險性。歐元區(qū)成立伊始便開始實(shí)行較低利率政策，這使希臘能夠享受低廉借貸成本以維持經(jīng)濟(jì)增長，從而掩蓋了其生產(chǎn)率低而勞動成本高等結(jié)構(gòu)性問題，此時喪失貨幣政策獨(dú)立性的危害并不顯著。但是由于已經(jīng)放棄了獨(dú)立的貨幣政策，因此財政政策的自對管理和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)有著非常重要的意義。各成員國都有一種內(nèi)在的財政赤字?jǐn)U大的傾向。在宏觀層面上，這種財政政策的溢出效應(yīng)干擾了統(tǒng)一貨幣政策的運(yùn)作，當(dāng)負(fù)面溢出效應(yīng)波及到整個歐元區(qū)時，就有可能引發(fā)各國之間的赤字大戰(zhàn)，導(dǎo)致一些國家不堪重負(fù)退出歐元區(qū)。也就是說，分散的財政政策和統(tǒng)一的貨幣政策的矛盾要求歐元區(qū)建立財政聯(lián)盟或者建立一體化財政，而統(tǒng)一的財權(quán)是無法滿足各成員國之間需求差異的。正如近期歐盟委員會的研究顯示，根據(jù)歐元區(qū)各國價格和成本的差距以及貿(mào)易收支狀況來判斷希臘的競爭力在不斷下降，同時還面臨著財政赤字嚴(yán)重惡化的局面。而德國總理默克爾卻表示，在希臘應(yīng)對債務(wù)危機(jī)之際，歐洲最關(guān)注的問題是維持歐元匯率的穩(wěn)定，將與那些面臨極大困難的國家討論如何保持歐元穩(wěn)定。這表明當(dāng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)政治發(fā)展不平衡時，成員國之間的利益沖突就會凸現(xiàn)出來，終將危及到最適度貨幣區(qū)的穩(wěn)定性。南非標(biāo)準(zhǔn)銀行研究報告就預(yù)測，希臘和愛爾蘭等國的經(jīng)濟(jì)狀況不能容忍，這或許將導(dǎo)致這些國家接受外界救助，甚至可能在2010年底前被迫退出歐元區(qū)。

2、三元悖論理論與貨幣局制度

另外一種體現(xiàn)三元悖論理論中追求匯率穩(wěn)定和資本自由流動而放棄貨幣政策獨(dú)立性的制度安排是貨幣局制度。1849年，英國在印度洋殖民地毛里求斯建立了世界上第一個貨幣局，經(jīng)歷了一段時期的發(fā)展與衰落之后，20世紀(jì)80年代后，這一制度又重新被一些國家所采納。現(xiàn)今世界上實(shí)行貨幣局制度的國家(地區(qū))有香港、阿根廷盯住美元，文萊盯住新加坡元、波黑盯住歐元。貨幣局制度的基本特征包括：(1)本國貨幣與一種作為錨貨幣的外匯保持固定匯率關(guān)系；(2)本國的貨幣發(fā)行完全以外匯儲備作為后盾，并且隨時準(zhǔn)備以固定匯率把本幣兌換成外匯；(3)本國對維持這一制度所作的長期承諾，通常以法律形式予以明確。

貨幣局制度的所有優(yōu)缺點(diǎn)都來源于三元悖論理論所論述的“三取二”選擇(周麗霞，2004)。穩(wěn)定的匯率可以保持投資者的信心，但是累積的抑制效應(yīng)可能鼓勵國際游資的投機(jī)，而資本的自由流動更加大了經(jīng)濟(jì)體系的脆弱性。本幣發(fā)行必須有外匯儲備支持使得政府濫用貨幣政策的可能性消失進(jìn)而有效地防止通貨膨脹，同時卻也削弱了政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的能力。因此，通常認(rèn)為小型開放經(jīng)濟(jì)才適用貨幣局制度。因?yàn)椋@些經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)出口結(jié)構(gòu)比較單一。主要出口初級產(chǎn)品而進(jìn)口高技術(shù)產(chǎn)品，由此導(dǎo)致

了出口供給彈性不足，進(jìn)口需求的價格彈性也很低。加上它們只是國際價格的被動接受者，不能通過匯率政策影響以外幣表示的進(jìn)口價格，從而匯率變動對促進(jìn)資源配置和改善國際收支的效果并不明顯。所以，依據(jù)三元悖論理論，小型開放經(jīng)濟(jì)體最現(xiàn)實(shí)的選擇是完全放棄本國貨幣政策的獨(dú)立性。當(dāng)然，在高通貨膨脹時期，對于貨幣當(dāng)局缺乏宏觀經(jīng)濟(jì)管理能力而金融體系又不完善的國家來說，借助于貨幣局制度建立良好的政府信譽(yù)比保留貨幣政策的獨(dú)立性更具現(xiàn)實(shí)操作性。

3、三元悖論理論與美元化

2000年1月厄瓜多爾宣布正式推行美元化，薩爾瓦多也于2001年1月宣布以美元為官方貨幣，加上1904年以后已經(jīng)實(shí)現(xiàn)美元化的巴拿馬，已有三個拉美國家實(shí)現(xiàn)了完全的美元化。另外，秘魯、玻利維亞和危地馬拉亦先后立法，允許美元與其本國貨幣同時流通，即實(shí)現(xiàn)了部分美元化。可以說，拉美各國對美元化顯示了濃厚的興趣，主要原因在于放棄貨幣政策獨(dú)立性可以減輕這些經(jīng)濟(jì)體承受外部經(jīng)濟(jì)沖擊的代價。如果實(shí)行浮動匯率制，拉美各國現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和開放程度將導(dǎo)致其通過匯率變動來促進(jìn)資源配置和改善國際收支的效果非常不明顯，反而會引起商品和資本市場價格的波動進(jìn)而影響貿(mào)易與投資。更重要的是，出于加速發(fā)展的迫切愿望，這些國家往往采用擴(kuò)張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策，如果放松固定匯率制度下貨幣紀(jì)律的約束，最終的結(jié)果就是陷入通貨膨脹和匯率貶值的惡性循環(huán)之中。由于拉美各國維持貨幣政策獨(dú)立性所花費(fèi)的成本過于高昂，其美元化的本質(zhì)就在于迫使政府接受更嚴(yán)格的預(yù)算約束，避免為了短期政治、經(jīng)濟(jì)利益需要而濫發(fā)紙幣，從而降低通貨膨脹率、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(李富有，2003)。

四、總結(jié)與啟示

三元悖論理論經(jīng)歷了“二元沖突－M－F模型一三元悖論”的發(fā)展歷程，不僅反映了開放經(jīng)濟(jì)下經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)外部均衡的矛盾，也為資本完全流動情況下貨幣政策和匯率政策的協(xié)調(diào)提供了簡單明了的分析框架。我國過去對資本賬戶施行嚴(yán)格的管制，因此內(nèi)外部均衡的矛盾并不突出。然而隨著開放度的增大，我國貨幣政策的外溢性明顯增強(qiáng)，要實(shí)現(xiàn)三者之間的協(xié)調(diào)就越發(fā)困難，2002年市場流動性泛濫的根源就在于此。自1994年匯率并軌以后，我國的匯率制度在實(shí)際運(yùn)行中長期盯住美元，加上對資本流動的嚴(yán)格限制，其結(jié)果是壓抑了多年經(jīng)濟(jì)高速增長對人民幣升值的內(nèi)在要求。2002年之后貿(mào)易順差的逐年大幅增長導(dǎo)致外匯儲備急劇增加，外匯占款成為貨幣投放主渠道，人民幣出現(xiàn)升值預(yù)期。在此背景下，即便存在資本管制，國際資金依舊通過貿(mào)易等各種渠道不斷滲透流入。但是此時我國經(jīng)濟(jì)處于上行階段，要求在宏觀經(jīng)濟(jì)政策上從緊，這就與造成市場流動性泛濫的固定匯率制度出現(xiàn)了矛盾。為此我國最終在2005年進(jìn)行匯改，為貨幣政策的有效實(shí)施釋放出空間。這一時期的政策實(shí)踐說明了三元悖論理論中“固定匯率制+獨(dú)立的貨幣政策+實(shí)行資本管制”的政策組合從長期來看是無效的。因此，我國必須在三元悖論理論框架下，科學(xué)設(shè)計貨幣政策、匯率政策和資本管制政策的改革方向和步驟，以實(shí)現(xiàn)最大程度的內(nèi)外部均衡(徐爽等，2007)。

第4篇：貨幣理論與政策范文

關(guān)鍵詞：貨幣傳導(dǎo)渠道；效應(yīng)

一、引言

2008年下半年，由美國“次貸危機(jī)”所引發(fā)的金融危機(jī)席卷全球，為了抵抗金融危機(jī)的巨大沖擊，各國政府紛紛通過政府干預(yù)救市。中國中央銀行陸續(xù)數(shù)次降低了法定存款準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率，并且進(jìn)行了四萬億投資刺激等措施來救市。由此可見，貨幣政策是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中必不可缺的調(diào)控手段。然而作為其核心內(nèi)容的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是是連接貨幣政策操作和實(shí)體經(jīng)濟(jì)兩者之間的橋梁。也就是說，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的效應(yīng)大小可以直接的影響并決定貨幣政策對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控程度。另外一方面，中央銀行之所以會選擇貨幣政策作為調(diào)控工具，主要是因?yàn)樨泿耪邆鲗?dǎo)機(jī)制是貨幣政策的指導(dǎo)理論基礎(chǔ)。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的效應(yīng)大小以及其運(yùn)用的暢通程度都直接影響到中央銀行實(shí)施貨幣政策調(diào)控的最終目標(biāo)是否可以實(shí)現(xiàn)。因此，對于我國的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制我們很有必要對其進(jìn)行梳理、歸納、評述，通過這些措施來更深入的了解我國貨幣政策傳導(dǎo)的有效性，進(jìn)一步對我國的貨幣政策調(diào)控的操作進(jìn)行完善。

二、 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論

貨幣非中性作為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制研究中的邏輯出發(fā)點(diǎn)。貨幣非中性主要是指貨幣的任何變動都會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成影響，并不是像在貨幣中性論中說的那樣，認(rèn)為貨幣只不過是一種工具、媒介、實(shí)際經(jīng)濟(jì)的面紗等，它只對物價水平有所影響對我們的實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動并無影響。通過大量閱讀文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)學(xué)者們大致上認(rèn)同貨幣短期非中性論。然而從目前我國的利益貨幣政策對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控且作為主要調(diào)控之一這一現(xiàn)象說明了貨幣的非超中性，否則貨幣政策的大量運(yùn)用與貨幣超中性就是一個悖論。因此，本文是基于貨幣非中性這個理論邏輯起點(diǎn)出發(fā)的。

根據(jù)不同的角度分析、描述，學(xué)者對貨幣政策傳導(dǎo)渠道分類結(jié)果也是五花八門，但是學(xué)術(shù)界較為認(rèn)可的是米什金（1995）的分類方法，它將貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制劃分為四個不同的傳導(dǎo)渠道：利率傳導(dǎo)渠道、資產(chǎn)價格傳導(dǎo)渠道、匯率傳導(dǎo)渠道、信貸傳導(dǎo)渠道。

（一） 利率傳導(dǎo)渠道

利率傳導(dǎo)渠道作為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中最基本的傳導(dǎo)渠道，它是其他貨幣政策傳導(dǎo)渠道的基礎(chǔ)。凱恩斯在其著作《就業(yè)、利息和貨幣通論》中提出，政府可以通過調(diào)整貨幣供應(yīng)量來刺激投資、解決失業(yè)、熨平產(chǎn)出的波動。但是，貨幣對產(chǎn)量的影響是間接、迂回的，主要是利益利率傳遞的方式實(shí)現(xiàn)的。20世紀(jì)30年代大蕭條打破薩伊定律即供給自動創(chuàng)造需求。凱恩斯認(rèn)為有效需求不足是導(dǎo)致大蕭條的根源，而有效需求是由投資需求和消費(fèi)需求所組成的，其中造成大蕭條最為突出的原因是由利率過高而造成的投資需求不足。然而，利率只是一種貨幣表現(xiàn)，它是人們舍棄活期靈活周轉(zhuǎn)運(yùn)用的報酬，利率的高低主要還是取決于貨幣供給和貨幣需求或者說貨幣數(shù)量和流動性偏好兩個因素共同決定的。其中貨幣供給的變化受著中央銀行的外生變量影響。因此，凱恩斯認(rèn)為政府當(dāng)局需采用宏觀政策增加貨幣供應(yīng)量來影響利率，引誘投資。

凱恩斯認(rèn)為，在貨幣金融領(lǐng)域中只存在兩種資產(chǎn)：貨幣和債券。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加，人們手持的貨幣超過了靈活性偏好從而即將貨幣轉(zhuǎn)換為債券，對債券的需求隨之增加，債券價格提高會促使利率下降，直到利率比資本邊際效率小時，就會刺激投資，使得投資增加，在消費(fèi)傾向不變的前提下，增加的投資經(jīng)過乘數(shù)作用，最終成倍的促進(jìn)總產(chǎn)出的增長。凱恩斯利率傳導(dǎo)渠道可以用公式表示為：

貨幣供應(yīng)量（M）利率（i）投資（I）產(chǎn)出（Y）

上述的凱恩斯利率傳導(dǎo)模式是個局部的均衡，因?yàn)橹伙@示了貨幣市場對真實(shí)經(jīng)濟(jì)的單向作用，而沒有進(jìn)一步分析真實(shí)經(jīng)濟(jì)對貨幣市場的反向作用。在1937年，希克斯和漢森基于凱恩斯的利率傳導(dǎo)模式的基礎(chǔ)上提出了IS-LM模型，即一般均衡。IS-LM模型揭示了貨幣市場和真實(shí)經(jīng)濟(jì)兩者之間循環(huán)往復(fù)的反饋?zhàn)饔谩?/p>

（二）資產(chǎn)價格傳導(dǎo)渠道

資產(chǎn)是一個很廣義的概念，隨著金融市場不斷發(fā)展，股票成為人們經(jīng)濟(jì)生活中關(guān)注度較高的資產(chǎn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們開始挖掘股票在貨幣政策傳導(dǎo)過程中所起的作用。比較著名的是托賓Q理論和莫迪利安尼提出的財富效應(yīng)理論，這兩個理論各自從不同的經(jīng)濟(jì)角度對貨幣政策如果通過股票價格作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行分析研究。

（三）匯率傳導(dǎo)渠道

伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加速，各國之間的貿(mào)易往來日益密切，在此基礎(chǔ)上，浮動匯率制度的建立和完善，使得匯率這一個在開放經(jīng)濟(jì)中極其敏感的宏觀經(jīng)濟(jì)變量越來越受到眾多學(xué)者的關(guān)注。因此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家逐漸開始研究貨幣政策如何通過匯率渠道對凈出口產(chǎn)生影響，從而最終引起總產(chǎn)出水平的變動。顯而易見，正如蒙代爾指出，“貨幣政策在固定匯率下對刺激經(jīng)濟(jì)毫無效果，在浮動匯率下則效果顯著”。率先將匯率歸入貨幣政策框架中研究的是凱恩斯。凱恩斯的匯率傳導(dǎo)機(jī)制的核心是利率與匯率之間的關(guān)系即利率平價理論。隨后，蒙代爾和弗萊明在凱恩斯分析的前提下開創(chuàng)了蒙代爾―弗明模型。該模型研究在資本完全流動的假設(shè)條件下財政政策和貨幣政策的不同效應(yīng)。到20世紀(jì)70年代，貨幣主義將購買平價和利率平價納入研究。之后，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯?shù)细?多恩布什綜合了凱恩斯主義的短期分析和貨幣主義的長期分析，提出了由于商品市場上的價格存在“粘性”而導(dǎo)致超調(diào)即“匯率超調(diào)模型”。

貨幣供應(yīng)量的增加，使得短期的名義利率下降，在價格粘性的作用下，則短期的實(shí)際利率也隨之下降。自然而然，本幣的存款不如外幣存款吸引人，導(dǎo)致本幣的需求下降，最終引起本幣貶值，本國的商品的價格低于外國商品的價格，促進(jìn)出口而抑制進(jìn)口，凈出口增加，總產(chǎn)出水平也上升。其傳導(dǎo)途徑可以簡化為：

貨幣供應(yīng)量（M）利率（i）匯率（E）凈出口（NX） 產(chǎn)出（Y）

1.托賓Q理論

Q理論是于1969年有美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯?托賓提出。Q理論將資本市場和實(shí)業(yè)市場經(jīng)濟(jì)相結(jié)合在一起，揭示了貨幣政策通過資本市場而作用于投資的可行性。托賓（1969）認(rèn)為在存在資本市場的條件下，貨幣政策的變動使得真實(shí)資產(chǎn)的相對吸引力發(fā)生變化，進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)產(chǎn)生明顯替代，最后使得投資和收入發(fā)生變化。Q值是指企業(yè)市值（一般指的是企業(yè)股票市場的價值總和）與資本重置成本之比，而所謂的重置成本是指在產(chǎn)品市場上購買該企業(yè)的廠房和設(shè)備所需支付的費(fèi)用。若Q>1，亦即企業(yè)的股票市場價值大于重置成本。此時，公司通過發(fā)行新股籌資的成本較低，因?yàn)榘l(fā)行的每股新股可以獲得更多的資金。企業(yè)可以以較少的股票而買到較多的產(chǎn)品，所以，購買新生產(chǎn)的資本產(chǎn)品更有利，這會增加投資的需求，總產(chǎn)出也隨之上升。 若Q

貨幣供應(yīng)量（M）股票價格（Pe）Q值投資（I） 產(chǎn)出Y

2.財富效應(yīng)

財富效應(yīng)理論是根據(jù)莫迪利安尼自己的生命周期理論而提出的。在生命周期理論中，認(rèn)為人們會在更長的時間內(nèi)規(guī)劃他們的消費(fèi)開支，以使一生消費(fèi)效用達(dá)到最大。消費(fèi)者的消費(fèi)支出不僅僅依據(jù)于當(dāng)前收入，也取決于他們的終身財富。消費(fèi)者的終身財富主要包含：人力資本財富、實(shí)物資本財富、金融資本財富。其中金融資本財富的主要構(gòu)成是股票。當(dāng)國家實(shí)施擴(kuò)張貨幣政策時，利率開始下降，股票的價格就不到攀升，使得消費(fèi)者的終身財富增加，消費(fèi)支出也隨之增加，其傳導(dǎo)途徑可以簡化為：

貨幣供應(yīng)量（M）利率（i） 股票價格（Pe）終生財富（V） 消費(fèi)（C）產(chǎn)出（Y）

（四）信貸傳導(dǎo)渠道

威廉斯于1942年發(fā)表《財政政策代替金融政策的含義》，在文中主張應(yīng)該分析貸款人的信用供應(yīng)的可能性。1951年，羅薩在《利率與中央銀行》文中，認(rèn)為傳統(tǒng)的利率理論只從資金需求方來分析利率變化對總產(chǎn)出的影響，而忽視資金供給者的行為選擇。1959年的拉德夫克利報告中強(qiáng)調(diào)了貨幣政策可以在不引起利率大幅變動的狀況下通過銀行信貸傳導(dǎo)渠道對支出產(chǎn)生影響。現(xiàn)實(shí)生活中常常出現(xiàn)由信息不對稱所導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險。斯蒂格利茨等經(jīng)濟(jì)學(xué)家越來越不滿足以完善市場、信息對稱為前提假設(shè)的傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)渠道。20世紀(jì)70年代末到80年代初，斯蒂格利茨和威斯引入市場信息不對稱和博弈論提出了均衡信貸配給理論，伯南克和布林德的CC―LM模型。依據(jù)伯南克和格特勒（1995）的闡述，信貸傳導(dǎo)渠道可以具體劃分為兩種途徑即銀行信貸渠道和資產(chǎn)負(fù)債表渠道。

1.銀行信貸渠道

Bernanke and Blinder（1992）認(rèn)為，在信息不對稱的情況下，金融中介機(jī)構(gòu)的貸款具有特殊地位，斯蒂格利茨和威斯明確提出，貨幣政策可以通過銀行信貸渠道傳導(dǎo)，從而影響投資。銀行信貸渠道主要是指的是中央銀行采取的貨幣政策可以通過金融機(jī)構(gòu)的信貸供給，尤其是商業(yè)銀行貸款量而相應(yīng)地影響到投資。銀行作為金融中介來說，可以一定程度的解決市場上信息不對稱和交易成本下調(diào)的傳導(dǎo)作用。在銀行信貸渠道傳導(dǎo)過程中不像傳統(tǒng)的貨幣傳導(dǎo)渠道依靠利率變動來影響消費(fèi)、投資等，而是通過影響信貸市場上信貸可供性來發(fā)揮作用。

其傳導(dǎo)途徑可以簡化為：

貨幣供應(yīng)量（M）銀行存款銀行貸款 外部融資額外成本 投資（I）產(chǎn)出（Y）

2.資產(chǎn)負(fù)債表渠道

資產(chǎn)負(fù)債表渠道又稱之為凈財富渠道。倡導(dǎo)該理論的人認(rèn)為外部融資溢價與特定借款人的財務(wù)狀況密切相關(guān)。因?yàn)樾刨J市場上存在著信息不對稱，所以可能會產(chǎn)生道德風(fēng)險和逆向選擇。而企業(yè)良好的財務(wù)狀況可以減少借貸雙方潛在的利益沖突。假若企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況越好，則償還貸款能力越強(qiáng)，產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險的機(jī)率越小。銀行愿意向財務(wù)狀況良好的企業(yè)貸款，企業(yè)可以擴(kuò)大投資，自然而然促進(jìn)了國民收入的增長。

其傳導(dǎo)途徑可以簡化為：

貨幣供應(yīng)量（M） 企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表狀況 逆向選擇和道德風(fēng)險 投資（I） 產(chǎn)出（Y）

三、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制效應(yīng)評價

我國通過一系列的金融改革，從而初步建立起各個貨幣政策傳導(dǎo)渠道，首先，實(shí)施政策性和商業(yè)性銀行分離，建立起國有商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)，形成了比較完善的信貸傳導(dǎo)渠道；接著，取消商業(yè)銀行信貸規(guī)模控制和逐漸推進(jìn)利率市場化，從而突顯出利率傳導(dǎo)渠道的作用；然后，上世紀(jì)90年代開創(chuàng)了金融市場，隨著股票市場等日益完善，建立起資產(chǎn)價格傳導(dǎo)渠道；最后，進(jìn)行匯率制度改革，實(shí)行管理浮動匯率制度，建立了匯率傳導(dǎo)渠道。

在對我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的效應(yīng)大小這個問題上，學(xué)者們持有不同的見解。有的的學(xué)者持著貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制無效論，如李濟(jì)廣（2013）認(rèn)為難以證明擴(kuò)張性貨幣政策在較短時期內(nèi)產(chǎn)生的效果，其主要原因在于貨幣政策沒有針對經(jīng)濟(jì)衰退的根源，并且推動通脹加劇、不利于經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展，因此得出貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制無效的結(jié)論。然而，更多的學(xué)者認(rèn)為適合的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中起到了一定的作用。敬孫祥（2008）對我國的利率傳導(dǎo)渠道進(jìn)行了實(shí)證研究，研究結(jié)果表明1996―2007年間我國的利率傳導(dǎo)渠道的效應(yīng)相對較薄弱。通過上述的實(shí)證分析我們可以得出利率對各經(jīng)濟(jì)變量可以造成一定的影響，但是對于宏觀經(jīng)濟(jì)變量的解釋力度卻不強(qiáng)。利率渠道雖然在擁有發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)的西方國家的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中處于中心的地位，但是由于我國利率未完全市場化，導(dǎo)致了利率傳導(dǎo)渠道對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響力較弱。董亮、胡海鷗（2008）實(shí)證分析了資產(chǎn)價格傳導(dǎo)渠道的效應(yīng)，研究結(jié)論表明資產(chǎn)價格不僅影響投資還對消費(fèi)產(chǎn)生影響，但是投資的托賓Q效應(yīng)和消費(fèi)的財富效應(yīng)都較小。以致資產(chǎn)價格傳導(dǎo)渠道在我國不夠通暢。中國股票市場雖然經(jīng)過了二十幾年的發(fā)展逐漸成熟，但是我國與西方國家成熟股市相對比還是存在著很大的差距。我國股票市場規(guī)模偏小和股市的投機(jī)行為均會削弱資產(chǎn)價格渠道的傳導(dǎo)效應(yīng)。張輝、黃澤華（2011）從古典貨幣政策理論和匯率傳導(dǎo)模型出發(fā)，對我國貨幣政策匯率傳導(dǎo)渠道的效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究，由于匯率非市場化、資本流動受限及強(qiáng)制結(jié)售匯制等因素，導(dǎo)致了貨幣政策對匯率傳導(dǎo)的失效，然而，在匯率能夠最終對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著的影響。隨著我國不斷對外經(jīng)濟(jì)的開放，匯率渠道在我國貨幣政策傳導(dǎo)渠道中的作用也日益提高。中國人民銀行營業(yè)管理部課題組（2008）實(shí)證分析結(jié)論顯示信貸傳導(dǎo)渠道是我國貨幣政策的主要傳導(dǎo)渠道，認(rèn)為總體經(jīng)濟(jì)會降低了銀行信貸渠道發(fā)揮其作用的空間，并且也會削弱利率渠道的彈性。王毓、胡瑩（2011）實(shí)證表明我國貨幣政策銀行信貸渠道的存在，但是同時也指出信貸傳導(dǎo)渠道有著諸多的阻塞，導(dǎo)致傳導(dǎo)效果受損。

四、小結(jié)

大多數(shù)的學(xué)者肯定了中國貨幣非超中性，那么就為中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有效性研究奠定了理論的邏輯起點(diǎn)。學(xué)術(shù)界上大多贊成我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制以信貸傳導(dǎo)渠道為主要方式，貨幣政策通過其余的三種渠道傳導(dǎo)于實(shí)際經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)比較薄弱。這實(shí)際上跟我國金融市場發(fā)育程度較低，以間接金融為主及其存在著嚴(yán)重的金融管制等國情息息相關(guān)。但是，隨著我國經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域的不斷改革和發(fā)展，利率傳導(dǎo)渠道、匯率傳導(dǎo)渠道和資產(chǎn)價格傳導(dǎo)渠道的作用效應(yīng)會越發(fā)顯現(xiàn)。對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論及其效應(yīng)的歸納和總結(jié)，其目的是為了不斷完善、疏通我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，使得貨幣政策更好發(fā)揮其宏觀調(diào)控的作用，實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)的健康、穩(wěn)定的發(fā)展。（作者單位：浙江財經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)

[1]曾憲久.貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制論[M].北京.中國金融出版社，2004.

[2]凱恩斯.就業(yè)、利息和貨幣通論[M].北京.商務(wù)印書館， .

[3]李桂君.中國貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制與操作規(guī)則[M].北京.經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2011.

[4]陸前進(jìn)，盧慶杰.中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制研究[M].上海.立信會計出版社，2006.

[5]楚爾鳴.中國貨幣政策傳導(dǎo)系統(tǒng)有效性的實(shí)證研究[M].北京.中國經(jīng)濟(jì)出版社，2008.

[6]祖智賢.中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論與實(shí)踐研究[M].北京.中國經(jīng)濟(jì)出版社，2010.

[7]楊小娟，張颯，姜文.我國貨幣中性問題實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)問題，2006，（6）.

[8]張衛(wèi)平，李天棟.中國的貨幣在長期是中性的嗎？―基于Fisher-Seater定義的研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2012，（4）.

[9]李濟(jì)廣.擴(kuò)張性貨幣政策批評：貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的無效性[J].財經(jīng)科學(xué)，2013，（3）.

[10]孫敬祥.我國貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的分析與檢驗(yàn)[J].經(jīng)濟(jì)師，2008， （8）.

[11]張輝，黃澤華.我國貨幣政策的匯率傳導(dǎo)機(jī)制研究[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài)，2011，（8）.

第5篇：貨幣理論與政策范文

關(guān)鍵詞：貨幣供應(yīng)量；貨幣中性；理論研究；實(shí)證研究

中圖分類號：F820 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）05-000-01

一、國外研究綜述

1.理論研究綜述

20世紀(jì)30年代凱恩斯革命以來，貨幣政策作為金融宏觀調(diào)控工具已走上歷史舞臺。但對貨幣政策的有效性，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界一直爭論不休：凱恩斯學(xué)派重視貨幣政策的作用，主張“相機(jī)抉擇”；貨幣學(xué)派不重視貨幣政策的作用，主張“單一規(guī)則”；理性預(yù)期學(xué)派完全否定貨幣政策的作用，提出“政策無效性命題”。

（1）貨幣中性論

在古典經(jīng)濟(jì)學(xué)看來，貨幣只不過是覆蓋于實(shí)物經(jīng)濟(jì)上的一層“面紗”，對實(shí)際經(jīng)濟(jì)并不產(chǎn)生影響。古典學(xué)派貨幣中性論的理論基礎(chǔ)是薩伊定律和瓦爾拉斯的一般均衡理論。與古典學(xué)派一樣，傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論也認(rèn)為貨幣是中性的。可以通過劍橋方程和費(fèi)雪方程清楚地說明這一問題：

M=kPY （劍橋方程） （1.1）

MV=PY （費(fèi)雪方程） （1.2）

這兩個方程表達(dá)了同一實(shí)質(zhì)關(guān)系：即國民收入水平（Y）與價格水平（P）貨幣供應(yīng)量（M）之間的數(shù)量關(guān)系。假定k（貨幣需求總量和國民收入的比例）或V（貨幣流通速度）不變，Y也不變，則M的變化將完全體現(xiàn)在P的變化上，所以貨幣是中性的。帕廷金通過引入“實(shí)際余額效應(yīng)”建立了一種修正的貨幣中性理論。他認(rèn)為，貨幣數(shù)量的變化會產(chǎn)生“實(shí)際余額效應(yīng)”，改變對物品的總需求水平，從而對物價水平產(chǎn)生向上或向下的壓力，進(jìn)而從反方向再次產(chǎn)生“實(shí)際余額效應(yīng)”，影響總需求水平。最終達(dá)到與貨幣量同比例變動，因而不會對實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。在有關(guān)貨幣中性理論中，最激進(jìn)的是理性預(yù)期學(xué)派，代表人物是盧卡斯、薩金特和華萊士。他們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)分析中短期和長期的區(qū)別并無意義，關(guān)鍵是預(yù)期到和沒有預(yù)期到。理性人會充分利用一切信息，對政府行為提前作出反應(yīng)，從而使得貨幣政策完全失效。

（2）貨幣非中性論

首先和貨幣“面紗”決裂的是瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家威克塞爾，他認(rèn)為貨幣不是“面紗”，而是影響經(jīng)濟(jì)的重要因素，并提出著名的累積過程理論，將利率分成貨幣利率和自然利率。他認(rèn)為貨幣對經(jīng)濟(jì)的影響是通過使貨幣利率與自然利率的背離來實(shí)現(xiàn)的。然而，真正指出貨幣對經(jīng)濟(jì)有著巨大作用的還是凱恩斯。他認(rèn)為只有在充分就業(yè)水平上的貨幣才是中性的，而經(jīng)濟(jì)通常是低于充分就業(yè)水平的，此時貨幣是非中性的。在經(jīng)濟(jì)蕭條和存在失業(yè)時期，央行可以實(shí)施擴(kuò)張性的貨幣政策，增加貨幣供給，降低利率，刺激投資，增加有效需求，從而擴(kuò)大就業(yè)，增加產(chǎn)出。

新凱恩斯主義則試圖為凱恩斯宏觀理論尋找微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)。他們從合同的長期性、效率工資論以及集體談判理論出發(fā)論證工資黏性，從菜單學(xué)說、交錯價格調(diào)整以及投入產(chǎn)出關(guān)聯(lián)論出發(fā)去論證價格黏性，多方面進(jìn)一步完善了凱恩斯學(xué)派的貨幣非中性論。

（3）短期貨幣非中性和長期貨幣中性論

以弗里德曼為代表的現(xiàn)代貨幣主義理論吸收了凱恩斯主義的某些分析方法，尤其是在貨幣的傳遞機(jī)制上。弗里德曼的貨幣對總支出和產(chǎn)量實(shí)際發(fā)生影響的傳遞機(jī)制假說與凱恩斯學(xué)派的理論存在著顯著的不同。凱恩斯強(qiáng)調(diào)了利率的作用，而弗里德曼則強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金余額的作用。貨幣主義認(rèn)為短期內(nèi)貨幣能影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動，貨幣是非中性的；長期來看，經(jīng)濟(jì)中的實(shí)際變量僅由實(shí)物因素決定，貨幣不能影響實(shí)際變量，從長期來看它能影響的名義變量只能是價格，貨幣是中性的。

2.實(shí)證研究回顧

Friedman& Schwartz（1963）通過對美國自1867年起近百年的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證，發(fā)現(xiàn)貨幣存量的周期變動與實(shí)際國民收入或經(jīng)濟(jì)活動周期變動之間存在密切關(guān)系，貨幣總是正向超前于產(chǎn)出。Sims（1972）第一次在貨幣的實(shí)際效應(yīng)爭論中引入了Granger因果檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)美國的數(shù)據(jù)明顯表明貨幣是引起名義GDP的Granger原因，貨幣的歷史行為有助于預(yù)測未來的國民生產(chǎn)總值。Mc Candles&Web（1995）通過對110個國家、30年期間的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出兩個主要結(jié)論：（a）通脹與貨幣供應(yīng)增長率的相關(guān)系數(shù)幾乎為1，（b）在通脹或貨幣與實(shí)際產(chǎn)出的增長率之間沒有相關(guān)性。

二、國內(nèi)研究綜述

1.理論研究綜述

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)理論界結(jié)合我國的實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況對我國的貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行了研究。厲以寧（（1991），袁志剛（（1993）分析了轉(zhuǎn)型過程中中國經(jīng)濟(jì)非均衡運(yùn)行的特點(diǎn)，由于不存在完善的市場，不存在靈敏的價格體系，所以在短期內(nèi)需求管理的擴(kuò)張政策可能是有效的。陳學(xué)彬（1998）認(rèn)為中央銀行對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的了解比公眾更具信息優(yōu)勢，使得中央銀行可以利用其信息優(yōu)勢來刺激經(jīng)濟(jì)增長。林繼肯提出“貨幣雙重論”，認(rèn)為貨幣是中性和非中性的統(tǒng)一，是雙重的。貨幣是中性的，說明貨幣的作用是由商品生產(chǎn)和流通決定的；貨幣是非中性的，說明貨幣對商品生產(chǎn)和流通發(fā)揮著積極或消極的作用。同時，這種非中性又是與中性同時存在的，貨幣的作用離不開商品的生產(chǎn)和流通這一基礎(chǔ)。

2.實(shí)證研究回顧

第6篇：貨幣理論與政策范文

關(guān)鍵詞：貨幣政策;流動性;金融機(jī)構(gòu)

流動性是金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營發(fā)展必須遵循的第一原則，在實(shí)際經(jīng)營管理過程中由于受國內(nèi)外金融市場眾多因素的影響，金融機(jī)構(gòu)流動性具有不確定性，可能會出現(xiàn)流動性風(fēng)險，金融機(jī)構(gòu)流動性風(fēng)險出現(xiàn)時影響單個金融機(jī)構(gòu)或者整個金融業(yè)的的發(fā)展，甚至威脅金融體系的穩(wěn)定發(fā)展。隨著金融國際化進(jìn)程的加速以及我國金融改革的深化，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)受外部因素的影響愈加明顯，金融機(jī)構(gòu)流動性問題更為凸顯。因此提高金融機(jī)構(gòu)流動性管理對維護(hù)金融體系穩(wěn)定和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的意義。貨幣政策操作工具對金融機(jī)構(gòu)流動性管理具有直接的影響，從提高農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動性管理出發(fā)，分析當(dāng)前貨幣政策的實(shí)施和農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動性管理現(xiàn)狀出發(fā)，選擇有效的貨幣政策操作工具來合理調(diào)控農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動性管理對金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要的意義。

一、貨幣政策視域下農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動性管理理論

1.貨幣政策操作相關(guān)理論。農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)貨幣政策理論主要包括貨幣政策操作工具、貨幣政策操作目標(biāo)以及貨幣政策操作傳導(dǎo)機(jī)制等相關(guān)理論，貨幣政策理論的研究和分析是如何更好地發(fā)揮貨幣政策操作職能，穩(wěn)定農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的流動性的基礎(chǔ)。

1.1貨幣政策操作工具。貨幣政策工具是中央銀行為達(dá)到貨幣政策目標(biāo)而采取的手段，《中國人民銀行法》規(guī)定中國貨幣政策最終目標(biāo)為“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長。”貨幣政策工具以其調(diào)節(jié)的重點(diǎn)不同分為一般性工具和選擇性工具。一般性貨幣政策工具包括公開市場業(yè)務(wù)操作、存款準(zhǔn)備金和率、再貼現(xiàn)。央行通過調(diào)節(jié)整個金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金與貨幣乘數(shù)來影響貨幣總供給量，從而改變金融機(jī)構(gòu)的流動性。選擇性貨幣政策工具包括貸款規(guī)模控制、特種存款、窗口指導(dǎo)等。本文從調(diào)控農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動性管理出發(fā)，側(cè)重于對一般性貨幣政策工具的研究。第一、法定存款準(zhǔn)備金率。法定存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要在中央銀行的存款，存款準(zhǔn)備金率是指中央銀行要求的存款準(zhǔn)備金占金融機(jī)構(gòu)存款總額的比例。中央銀行一般通過改變貨幣乘數(shù)來調(diào)整金融機(jī)構(gòu)信用創(chuàng)造水平，或者通過調(diào)整金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的超額準(zhǔn)備金來收縮或擴(kuò)張金融機(jī)構(gòu)的信用和流動性。第二、公開市場業(yè)務(wù)。公開市場業(yè)務(wù)是中央銀行通過買進(jìn)或賣出有價證券，吞吐基礎(chǔ)貨幣，以此調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量進(jìn)行流動性管理。公開市場業(yè)務(wù)是能夠直接調(diào)控銀行儲備變化的主動性工具。中央銀行通過長期性和臨時性的儲備來調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金，來影響貨幣的供給量以及利率水平，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。第三、再貼現(xiàn)政策。再貼現(xiàn)政策，是中央銀行通過制訂或調(diào)整再貼現(xiàn)利率來干預(yù)和影響市場利率及貨幣市場的供應(yīng)和需求，從而調(diào)節(jié)市場貨幣供應(yīng)量的一種金融政策。主要通過調(diào)節(jié)再貼現(xiàn)率與規(guī)定再貼現(xiàn)票據(jù)影響金融機(jī)構(gòu)再貼現(xiàn)額與超額準(zhǔn)備金，央行發(fā)揮最后貸款人的職能來調(diào)節(jié)銀行體系的儲備供給來控制金融機(jī)構(gòu)信用總量。

1.2貨幣政策操作目標(biāo)。貨幣政策操作目標(biāo)是指中央銀行制定和實(shí)施某項(xiàng)貨幣政策所要達(dá)到的特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，貨幣政策的目標(biāo)一般定義為實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長、國際收支平衡、保持金融穩(wěn)定。由于其目標(biāo)之間具有矛盾復(fù)雜的關(guān)系，我國貨幣政策目標(biāo)的選擇在實(shí)際中有兩種主張，一種是單一目標(biāo)，以穩(wěn)定幣值作為基本目標(biāo)；另一種是雙重目標(biāo)，就是穩(wěn)定貨幣和發(fā)展經(jīng)濟(jì)兼顧。而在實(shí)際經(jīng)濟(jì)調(diào)控中，無論是單一目標(biāo)、雙重目標(biāo)都不能脫離當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)社會環(huán)境以及當(dāng)時所面臨的最突出的基本矛盾。

1.3貨幣政策操作傳導(dǎo)機(jī)制理論。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具影響中介指標(biāo)，進(jìn)而最終實(shí)現(xiàn)既定政策目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑與作用機(jī)理。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論最早凱恩斯派的利率渠道傳導(dǎo)理論，隨著研究的深入和理論的演進(jìn)，貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策匯率傳導(dǎo)渠道理論作用凸顯。貨幣政策傳導(dǎo)途徑一般為：從中央銀行到商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場，從商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場到企業(yè)、居民等非金融部門的各類經(jīng)濟(jì)行為主體，從非金融部門經(jīng)濟(jì)行為主體到社會各經(jīng)濟(jì)變量，包括總支出量、物價、就業(yè)等三個基本環(huán)節(jié)。

2.農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動性管理理論。金融機(jī)構(gòu)流動性理論主要包括資產(chǎn)流動性管理理論、負(fù)債流動性管理理論和資產(chǎn)負(fù)債綜合管理流動性理論，這三種理論相互補(bǔ)充，促進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展。資產(chǎn)管理理論在20世紀(jì)三十年代美國金融危機(jī)爆發(fā)時資產(chǎn)管理從商業(yè)貸款理論轉(zhuǎn)換為資產(chǎn)管理理論。20世紀(jì)六七十年代，由于利率管制導(dǎo)致資產(chǎn)收益下降，金融機(jī)構(gòu)面臨了較大的流動性壓力，為了緩解壓力金融機(jī)構(gòu)開始主動負(fù)債，負(fù)債理論開始指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行流動性管理。20世紀(jì)七十年代后期，浮動匯率制度使得金融自由化不斷推進(jìn)促使利率市場化，利率頻繁的波動導(dǎo)致銀行負(fù)債面臨了巨大的不穩(wěn)定性，金融機(jī)構(gòu)為了適應(yīng)新的變化對流動性指導(dǎo)理論進(jìn)行更新，形成了資產(chǎn)負(fù)債綜合管理理論。

二、貨幣政策操作對農(nóng)村金融結(jié)構(gòu)流動性的影響

1.通過對法定存款準(zhǔn)備金影響農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動性。法定存款準(zhǔn)備金率主要是通過影響法定準(zhǔn)備的儲備量來影響銀行超額準(zhǔn)備金對農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動性進(jìn)行調(diào)控。當(dāng)人民銀行提高法定準(zhǔn)備金率時金融機(jī)構(gòu)在央行存放法定準(zhǔn)備金數(shù)量增大，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)可以支配的資金減少，流動性減弱，作用機(jī)理為：法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存放央行資金增加金融機(jī)構(gòu)可自由支配的資金減少流動性下降。當(dāng)央行降低法定準(zhǔn)備金率，減少法定準(zhǔn)備金數(shù)量，則農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)可支配貨幣資金增加，流動性增強(qiáng)，作用機(jī)理是：法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)存放央行準(zhǔn)備金減少農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)可支配資金增加貨幣創(chuàng)造能力增強(qiáng)、流動性增強(qiáng)。公開市場業(yè)務(wù)主要是指央行進(jìn)行央行票據(jù)的發(fā)行或購買來調(diào)節(jié)金融市場貨幣流通量。人民銀行向金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行公開市場購買，開展逆回購、到期收回央行票據(jù)，銀行超額準(zhǔn)備金增加，達(dá)到回籠銀行體系的貨幣資金的目標(biāo)，降低農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的流動性。反之，央行發(fā)行央行票據(jù)、賣出政府債券，從而減少銀行超額準(zhǔn)備金，進(jìn)而釋放金融機(jī)構(gòu)的流動性。再貼現(xiàn)是通過調(diào)節(jié)再貼現(xiàn)率作用于超額準(zhǔn)備金來影響農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的流動性。央行下調(diào)再貼現(xiàn)率，金融機(jī)構(gòu)向向央行再貼現(xiàn)貸款增加，使得超額準(zhǔn)備金增加擴(kuò)充了金融體系的流動性。作用機(jī)理是：央行下調(diào)再貼現(xiàn)率金融進(jìn)行再貼現(xiàn)收到再貼現(xiàn)貸款，超額準(zhǔn)備金增加可支配資金增加流動性增強(qiáng)。反之，央行上調(diào)再貼現(xiàn)率，金融機(jī)構(gòu)流動性則會減弱。

2.通過利率渠道影響農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動性。法定準(zhǔn)備金率通過利率影響農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動性是以微觀市場主體傳遞信號，由貨幣市場過渡到資本市場，最終影響金融機(jī)構(gòu)的資金獲取成本。作用機(jī)理是：法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)央行發(fā)出緊縮信號市場主體預(yù)期貨幣供給將減少貨幣市場、市場利率上升金融機(jī)構(gòu)獲取資金成本增加流動性降低。當(dāng)法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)時，就會產(chǎn)生相反的效果，金融機(jī)構(gòu)的流動性增強(qiáng)。公開市場業(yè)務(wù)操作主要指央行通過影響利率和改變超額準(zhǔn)備金兩方面來影響農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的流動性。央行直接影響市場利率來調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)流動性，作用機(jī)理是：一方面央行直接調(diào)整公開市場業(yè)務(wù)的債券回購利率，引導(dǎo)銀行間拆借利率市場的變動基準(zhǔn)利率得到調(diào)整市場利率變動；另一方面通過改變銀行超額準(zhǔn)備金來影響資金市場的供求狀況，間接影響市場利率，進(jìn)而對銀行的資金成本產(chǎn)生影響，最終影響農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的流動性水平。作用機(jī)理是：央行進(jìn)行逆回購貨幣市場資金供給增加貨幣市場利率下降商行貨幣資金成本降低貸款利率下降流動性上升。再貼現(xiàn)率政策是中央行調(diào)節(jié)再貼現(xiàn)率來影響利率水平，再貼現(xiàn)率有效應(yīng)用必須有以下幾個條件：央行能隨時按規(guī)定利率自由提供貸款，調(diào)節(jié)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的放款規(guī)模；農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)在央行進(jìn)行再貼現(xiàn)貸款；市場利率高于再貼現(xiàn)率的利差能彌補(bǔ)承擔(dān)的風(fēng)險及農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)放款管理費(fèi)用。再貼現(xiàn)率通過市場利率調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)流動性的過程為：央行上調(diào)再貼現(xiàn)率金融機(jī)構(gòu)獲得再貼現(xiàn)貸款的成本增加金融機(jī)構(gòu)再貼現(xiàn)意愿降低貨幣市場資金供給下降市場利率上升金融機(jī)構(gòu)資金獲取成本提高可用資金減少，流動性減弱。反之，若央行下調(diào)再貼現(xiàn)率，則流動性會增強(qiáng)。3.通過信貸結(jié)構(gòu)影響農(nóng)村金融結(jié)構(gòu)流動性。央行對金融機(jī)構(gòu)信貸供給的控制能力決定了貨幣政策信貸傳導(dǎo)渠道的有效性，控制能力強(qiáng)弱取決于金融機(jī)構(gòu)存款來源與其他資金來源的替代程度。目前，我國金融市場發(fā)展比較緩慢，尤其是資本市場發(fā)展不完善。因?yàn)榻鹑诒O(jiān)管較為嚴(yán)格使得存款來源與其他資金來源的替代能力較弱，因此農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用主要以貸款為主，所以央行對農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)信貸供給的控制能力較強(qiáng)。目前貨幣政策在我國是有效的，信貸傳導(dǎo)渠道可以有效發(fā)揮其作用，使得貨幣政策工具能有效地對信貸供給產(chǎn)生影響。當(dāng)央行上調(diào)法定準(zhǔn)備金率，超額準(zhǔn)備金下降，使得金融機(jī)構(gòu)流動性供給下降。其作用機(jī)理是：央行上調(diào)法定準(zhǔn)備金超額準(zhǔn)備金下降金融機(jī)構(gòu)信貸供給能力降低流動性供給下降。如果金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金比較充足時法定準(zhǔn)備金率的上調(diào)可能難以引起金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)模縮減，從而對金融機(jī)構(gòu)信貸供給產(chǎn)生的影響不明顯。由于公開市場業(yè)務(wù)操作中靈活性與彈性較高，央行可運(yùn)用其對信貸供給進(jìn)行局部的微調(diào)。央行主要是通過影響金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備從而影響信貸供給，工作機(jī)理是央行進(jìn)行公開市場操作農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金產(chǎn)生變化引起信貸供給量變動使得流動性供給產(chǎn)生變動。再貼現(xiàn)率政策中，央行通過調(diào)整再貼現(xiàn)率影響金融機(jī)構(gòu)向央行的借款成本，進(jìn)而對金融機(jī)構(gòu)的信貸政策產(chǎn)生影響，一般來說，由于農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營性質(zhì)和特點(diǎn)決定再貼現(xiàn)率操作對農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的影響非常不明顯。

三、完善貨幣政策操作促進(jìn)我國農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動性管理的對策建議

為了使得農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)金融快速發(fā)展中能提高流動性管理，穩(wěn)定健康的經(jīng)營，本文通過對貨幣政策操作理論和金融機(jī)構(gòu)流動性管理理論的分析，以及貨幣政策是如何來影響農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的流動性進(jìn)行了分析論證，提出了完善貨幣政策操作促進(jìn)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動性管理的對策建議。

1.完善貨幣政策操作工具和手段。貨幣政策操作工具對農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的流動性具有重要的影響，在優(yōu)化農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動性管理中，改進(jìn)與完善貨幣政策操作工具和手段，使之更具有靈活性與可操作性、更加多樣化與規(guī)范化具有重要的意義。法定準(zhǔn)備金率是當(dāng)前我國較為常用的貨幣政策工具之一，對農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的信貸調(diào)控方面具有重要的影響。法定存款準(zhǔn)備金率因其效果強(qiáng)烈，影響明顯成為央行進(jìn)行金融機(jī)構(gòu)流動性管理的首選工具。此外，我國金融機(jī)構(gòu)資金主要來源是大量的存款，存款準(zhǔn)備金率調(diào)控的存款涵蓋了金融機(jī)構(gòu)大部分存款，使得該工具操作容易，但是由于當(dāng)前許多國家貨幣政策目標(biāo)由數(shù)量型向價格型過渡，加之該工具本身具有一定的缺陷與不足，當(dāng)今央行在該工具的使用上非常慎重，盡量避免頻繁使用。

2.完善貨幣操作目標(biāo)體系。目前，我國貨幣政策操作主要以基礎(chǔ)貨幣為操作目標(biāo)，因?yàn)楫?dāng)前我國貨幣市場結(jié)構(gòu)單一，利率市場化改革沒有完全實(shí)現(xiàn)，銀行體系資產(chǎn)結(jié)構(gòu)非常單一，貸款占資產(chǎn)總量較大，因此央行只能選擇基礎(chǔ)貨幣作為操作目標(biāo)來實(shí)現(xiàn)調(diào)整金融機(jī)構(gòu)流動性的目標(biāo)。基于我國利率市場化不斷深入，貨幣市場特別是金融機(jī)構(gòu)間拆借市場的不斷發(fā)展，利率風(fēng)險控制手段改進(jìn)，我國貨幣政策目標(biāo)體系應(yīng)由數(shù)量型向價格型轉(zhuǎn)變，實(shí)行以基礎(chǔ)貨幣與貨幣供應(yīng)量為主要操作目標(biāo)和中間變量，同時將貨幣市場短期利率與債券市場長期利率作為輔助操作目標(biāo)與中間變量納入我國目標(biāo)體系，以豐富我國貨幣操作目標(biāo)體系。

3.促進(jìn)金融市場的發(fā)展和完善。促進(jìn)金融市場的完善和發(fā)展為農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)更好的發(fā)展提供宏觀環(huán)境上的支持，在推進(jìn)存款準(zhǔn)備金率、公開市場業(yè)務(wù)操作等貨幣操作目標(biāo)轉(zhuǎn)型過程中，完備的金融市場是有必要的。根據(jù)交易期限的長短金融市場可分為貨幣市場和資本市場，貨幣市場是融通短期資金的市場，主要包括同業(yè)拆借市場、回購協(xié)議市場、商業(yè)票據(jù)市場、銀行承兌匯票市場、短期政府債券市場、大面額可轉(zhuǎn)讓存單市場。在貨幣市場建設(shè)中，首先豐富貨幣市場投資工具，大力推廣貨幣市場基金，以滿足市場主體多投資需求。大力發(fā)展票據(jù)市場，使得貨幣市場擁有豐富的替代性金融工具，增強(qiáng)貨幣辦操作工具的實(shí)用性。其次，擴(kuò)大貨幣市場交易主體，實(shí)現(xiàn)交易主體的多元化與開放性。最后，加快貨幣市場制度、組織體系、清算體系的建設(shè)與完善，構(gòu)建市場利率體系，消除利率倒掛和利率失真現(xiàn)象。

4.優(yōu)化存貸比率。存貸款比率是衡量銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)流動性風(fēng)險的主要指標(biāo)之一，適當(dāng)?shù)拇尜J比率是農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)流動性、盈利性、安全性的重要保證。金融機(jī)構(gòu)的安全性是由流動性和盈利性共同決定的，在金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)和加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)資本充足率達(dá)到了規(guī)定比例的約束條件下存貸款比率低于最優(yōu)值的情況下，適當(dāng)提高貸款利率，能夠有效地補(bǔ)償不良貸款風(fēng)險并將道德風(fēng)險控制在一定范圍之內(nèi)，同時可以有效削減超額存款準(zhǔn)備金數(shù)量，更大程度地減少金融機(jī)構(gòu)閑置資金的機(jī)會成本，因此優(yōu)化存貸比率既可以保持農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)合理的流動性又可以實(shí)現(xiàn)盈利性。目前，受國內(nèi)外金融經(jīng)濟(jì)變化的影響，金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展隨時面臨風(fēng)險和挑戰(zhàn)，合理控制農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動性管理，提高貨幣政策的調(diào)控能力，是農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)更好的發(fā)展的基礎(chǔ)和前提。本文從貨幣政策操作理論以及農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動相理論著手，分析了貨幣政策錯做工具如何影響農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動性，從而提出了完善貨幣政策操作促進(jìn)我國農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動性管理的對策建議,為高農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動性管理水平，實(shí)現(xiàn)農(nóng)村機(jī)構(gòu)盈利性和安全性目標(biāo)奠定了基礎(chǔ)。

作者:王延妮 單位:陜西吳起農(nóng)村合作銀行

參考文獻(xiàn)：

[1]李玉婷.中國商業(yè)銀行流動性管理現(xiàn)狀與對策[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2001.

[2]岳意定，徒蓓君.從緊貨幣政策下商業(yè)銀行流動性管理研究[J].時代金融，2010.

[3]張軍，盧山.發(fā)展戰(zhàn)略視角下的中小商業(yè)銀行組織架構(gòu)分析[J].銀行分析，2008.

[4]姚星垣，周建松.宏觀調(diào)控、金融創(chuàng)新與流動性管理[J].金融教育研究，2011.

[5]陳濤.運(yùn)用穩(wěn)健的貨幣政策加強(qiáng)流動性管理[J].中國金融家，2011.

[6]王勇.從緊貨幣政策下的商業(yè)銀行流動性管理[J].證劵時報，2008.

第7篇：貨幣理論與政策范文

【關(guān)鍵詞】新凱恩斯主義；貨幣中性；貨幣非中性

一、新凱恩斯主義的產(chǎn)生

70年代滯脹問題使凱恩斯主義陷入危機(jī)，以盧卡斯為代表的新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家趁勢而起，他們以理性預(yù)期和市場出清為假設(shè)，證明了凱恩斯主義相機(jī)抉擇的經(jīng)濟(jì)政策并不能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，主張政府減少對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，重新回歸到古典經(jīng)濟(jì)學(xué)所提倡的自由主義。在新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)咄咄逼人的態(tài)勢下，20世紀(jì)80年代，一批仍然堅(jiān)信凱恩斯主義的經(jīng)濟(jì)學(xué)者對原凱恩斯主義理論進(jìn)行了修改與補(bǔ)充。他們在堅(jiān)持原凱恩斯主義基本理論的同時，吸收了新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)派的理性預(yù)期、自然率假說等理論成果，以現(xiàn)實(shí)市場不完善性為基礎(chǔ)，為原凱恩斯主義構(gòu)造微觀基礎(chǔ)。其代表人物有費(fèi)希爾（Fischer）、費(fèi)爾普斯（Phelps）、泰勒（Taylor）、鮑爾（Ball）、曼奎（Mankiw）、羅默（Romer）、布蘭查德（Blanchard）、阿克洛夫（Akerlof）、耶倫（Janet Yellen）等人。

二、新凱恩斯主義有關(guān)貨幣中性與非中性的一些命題

在貨幣中性與非中性問題上，新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家繼承了凱恩斯關(guān)于工資剛性的論斷，他們積極尋找實(shí)現(xiàn)生活中存在各種剛性的原因，并認(rèn)為這些剛性的存在導(dǎo)致了市場的不完全，在這種情況下，貨幣在短期會表現(xiàn)為非中性，他們還接受了凱恩斯主張利用貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的思想，認(rèn)為在各種剛性的存在下，貨幣政策能夠有效地抵消各種外來沖擊，能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)展。費(fèi)希爾1977年在《長期合同，理性預(yù)期和最佳貨幣供應(yīng)規(guī)則》一文中，證明了在名義剛性條件下，即使存在理性預(yù)期，貨幣政策也是有效的。隨后泰勒（1979）和卡爾沃（1983）分別在費(fèi)希爾的模型中引入工資和價格的批次調(diào)整和隨機(jī)調(diào)整因素，同樣證明了貨幣政策有效性。阿克洛夫和耶倫1989年在《效率工資和失業(yè)》一文中，利用一個近似理性模型解釋了貨幣的非中性。鮑爾和羅默1990年在《在實(shí)際剛性與貨幣非中性》一文中認(rèn)為名義剛性不足以解釋經(jīng)濟(jì)中存在的持久剛性現(xiàn)象，并提出了實(shí)際剛性和貨幣非中性論。曼昆和羅默曾明確表示：“‘新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)’意味著對如下兩個問題作出解答：（1）這個理論違背古典二分法嗎？它斷定名義變量（如貨幣供應(yīng)）的波動影響實(shí)際變量（如產(chǎn)出和就業(yè)）的波動嗎？即貨幣呈非中性嗎？（2）這個理論假定經(jīng)濟(jì)中的實(shí)際市場不完善性是理解經(jīng)濟(jì)波動的關(guān)鍵嗎？如不完全競爭、不完全信息和相對價格粘性這些思考是理論的核心嗎？”新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)對上述兩個問題的回答是肯定的，并且構(gòu)成了與其它學(xué)派的主要區(qū)別。

新凱恩斯主義更加著重理論的現(xiàn)實(shí)性，他們認(rèn)為在西方發(fā)達(dá)國家，工資合同普遍都以長期勞動合同形式簽訂，相對多變的經(jīng)濟(jì)形勢，工資表現(xiàn)出明顯的剛性。以美國為例，在美國存在工會的行業(yè)里，勞動合同的簽訂一般是以一年到三年為期限的，在此合同期限內(nèi)，名義工資率是比較固定的。勞動市場為什么會普遍采用長期勞動合同呢？阿克洛夫用近似理性說明了這是企業(yè)和工人最優(yōu)化選擇的結(jié)果。他寫到“對工人來說，他們一般都是風(fēng)險厭惡者，與不斷變動工資相比，一份穩(wěn)定固定的工資合同更能滿足他們平穩(wěn)的生活需要。對企業(yè)而言，勞資雙方頻繁的工資談判會耗費(fèi)企業(yè)大量的物質(zhì)成本和時間成本，這些成本既包括由談判本身引起的各種費(fèi)用支出，還包括因談判而被擾亂正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動所帶來的損失。因此企業(yè)和工人都愿意簽訂一份長期穩(wěn)定的勞動合同。”[1]費(fèi)希爾1977年利用一個二期勞動合同模型證明了在工資剛性假定時，即使公眾存在理性預(yù)期，貨幣政策同樣具有消除經(jīng)濟(jì)波動的效果。要模型中，當(dāng)政府變動貨幣供給時，只有合同已到期的那一半工人的名義工資可以得到調(diào)整，另一半合同名義工資則不能進(jìn)行調(diào)整，此時經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的擾動不能影響到這一半工人的名義工資，政府針對經(jīng)濟(jì)中的擾動而制定的相應(yīng)貨幣政策，雖然不能影響到合同已到期的那一半工人的實(shí)際工資，但合同未到期的那一半工人的實(shí)際工資則會因?yàn)槊x工資不能發(fā)生相應(yīng)變化而受到影響，全社會的平均實(shí)際工資水平就會因此偏離均衡水平，貨幣不再呈中性。他寫到：“盡管存在理性預(yù)期，與勞動合同的期限相比，貨幣當(dāng)局調(diào)整貨幣供給的時間更加頻繁，并由此使得貨幣政策在短期內(nèi)具有真實(shí)效應(yīng)，貨幣短期內(nèi)表現(xiàn)為非中性。”[2]

三、新凱恩斯主義的貨幣政策

新凱恩斯主義的一系列工資價格黏性模型表明，貨幣在短期呈非中性，在長期呈中性，且在短期內(nèi)由貨幣政策導(dǎo)致的總需求變化會引起產(chǎn)出和就業(yè)同方向變化，因此，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退階段時，貨幣當(dāng)局可利用擴(kuò)張性貨幣政策促進(jìn)產(chǎn)出增長；當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于高漲時期時，貨幣當(dāng)局可利用緊縮性貨幣政策控制通貨膨脹。新凱恩斯主義的這一貨幣政策含義與其它凱恩斯主義模型完全相同。然而，新凱恩斯主義的貨幣政策還有其獨(dú)特含義。凱恩斯本人強(qiáng)調(diào)貨幣供給通過利率中介對產(chǎn)出產(chǎn)生影響；新古典綜合學(xué)派則利用菲利普斯曲線，得出擴(kuò)張性貨幣政策會通過實(shí)際工資的減少引起產(chǎn)出增加，但是新凱恩斯主義放棄了前二種分析思路，他們更注意研究現(xiàn)實(shí)生活中各種剛性導(dǎo)致的貨幣非中性，在新凱恩斯主義提出的一系列工資價格黏性模型中，效率工資模型最具影響力。在效率工資模型中，貨幣當(dāng)局實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策并不一定會使效率工資下降，因?yàn)樵谛聞P恩斯模型中，由擴(kuò)張性貨幣政策引起的總需求增加并不一定會引起黏性價格水平上升。在沒有價格的預(yù)先或伴隨上升情況下，產(chǎn)出短期會增加，因而貨幣政策對產(chǎn)出的影響不是價格變化的函數(shù)，而是貨幣供給自身變化的函數(shù)，實(shí)際上，價格的任何上升都會減輕貨幣擴(kuò)張對產(chǎn)出的影響。因此，對于貨幣擴(kuò)張情況下的價格與產(chǎn)出之間的關(guān)系，新凱恩斯模型的結(jié)論與菲利普斯曲線模型的結(jié)論相反，前者是負(fù)相關(guān)而后者是正相關(guān)，而且在新凱恩斯模型中，產(chǎn)出和貨幣供給的關(guān)系是非線形的，因?yàn)楹笳叩脑黾訉⒁l(fā)價格更快地調(diào)整，其結(jié)果是產(chǎn)出增加得比較少。因此，新凱恩斯主義認(rèn)為微調(diào)的貨幣政策比激烈的貨幣政策更有效果。

四、對新凱恩斯主義貨幣非中性理論的評價

20年代80年代以來掀起的研究新凱恩斯主義的以及當(dāng)前新凱恩斯主義在經(jīng)濟(jì)學(xué)界的巨大影響力使得許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，新凱恩斯模型正在替代原凱恩斯模型，但是，在原凱恩斯貨幣短期非中性模型中存在有一些獨(dú)特內(nèi)容，例如，對利率理論的重視、預(yù)期錯誤、動態(tài)分析中協(xié)調(diào)機(jī)制的缺乏以及菲利普斯曲線分析方法中的不穩(wěn)定勞動合同，都沒有完全帶入新凱恩斯模型，而這些現(xiàn)象在現(xiàn)實(shí)中似乎存在著堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。此外，新凱恩斯模型的一些內(nèi)容，如強(qiáng)調(diào)短期實(shí)際工資剛性與價格黏性，強(qiáng)調(diào)理性預(yù)期和微觀基礎(chǔ)等內(nèi)容與凱恩斯和凱恩斯主義的思想并不一致。新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家之所以承認(rèn)理性預(yù)期，用意在于他們企圖解釋貨幣工資剛性和貨幣價格黏性，以及貨幣沖擊能產(chǎn)生真實(shí)效應(yīng)。然后，正如托賓所說：“我認(rèn)為這并不是凱恩斯的思想，凱恩斯關(guān)心的主要內(nèi)容并不是名義需求沖擊，而是真實(shí)需求沖擊，即使價格是靈活的，真實(shí)需求沖擊也會帶來問題，新凱恩斯主義者說他們所要做的只是證明名義價格無伸縮為什么是合理的，并且進(jìn)一步推導(dǎo)出失業(yè)的結(jié)果，以便為貨幣政策提供理論基礎(chǔ)。然而不僅僅是我，而且我相信凱恩斯也不會覺得菜單成本會造成大蕭條或者經(jīng)濟(jì)活動的其他任何嚴(yán)重?fù)p失。”因此，新凱恩斯主義貨幣短期非中性模型應(yīng)當(dāng)被視為對原凱恩斯主義貨幣短期非中性的補(bǔ)充而不是完全替代。

此外，理論界對新凱恩斯主義者為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)構(gòu)建微觀基礎(chǔ)的行為也產(chǎn)生了分歧，一部分學(xué)者否定了新凱恩斯主義的這種做法，認(rèn)為這是對凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)的一種扭曲，他們以系統(tǒng)論為例，認(rèn)為“整體并不等于個體簡單相加”。托賓就指（下轉(zhuǎn)第262頁）（上接第257頁）出：“我認(rèn)為那種較堅(jiān)實(shí)的‘微觀基礎(chǔ)’是一種方法論上的錯誤，已造成了許多危害……這已經(jīng)使我們在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)或所謂的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中走上了錯誤道路。”奇克（Chick）也說到：“我不相信只有建立在微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)上，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)才能存在下去，”另外，羅賓遜夫人還認(rèn)為新凱恩斯主義者為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)尋求微觀基礎(chǔ)的做法也不符合凱恩斯在《通論》中的本意，她指出：“凱恩斯革命從理論方面來說，就在于從均衡觀向歷史觀的轉(zhuǎn)變；在于從理性選擇原理到以推測或慣例為基礎(chǔ)的決策問題的轉(zhuǎn)變，而由于未來的不確定性，所以嚴(yán)格的理是不可能的。經(jīng)濟(jì)生活很大部分都是根據(jù)公認(rèn)慣例來處理的。”[3]由上所述，盡管新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家在貨幣中性與非中性理論上取得了豐碩成果，對指導(dǎo)貨幣政策實(shí)踐具有重要參考價值。但在如何正確處理貨幣中性與非中性理論微觀基礎(chǔ)以及如何正確繼承與發(fā)展原凱恩斯主義貨幣中性與非中性理論等問題上還有很長的路要走。

參考文獻(xiàn)

[1]王健.新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].經(jīng)濟(jì)日報出版社，2004：78.

[2]Fischer，S.Long Term Contracts，Rational Expectations，and the Optimal Money Supply Rule[J].Journal of Political Economy，1977（85）：191-205.

[3][英]瓊?羅賓遜著.凱恩斯革命的結(jié)果怎樣[M].商務(wù)印書館，1979：20-21.

項(xiàng)目基金：本文為海南師范大學(xué)博士啟動基金項(xiàng)目《貨幣中性與非中性理論演變》的階段性成果。

作者簡介：

第8篇：貨幣理論與政策范文

【關(guān)鍵詞】貨幣供給；貨幣中性；貨幣非中性；協(xié)整檢驗(yàn)

在高速增長的投資和出口帶動下，中國經(jīng)濟(jì)從2003年開始出現(xiàn)高速的增長勢頭，居民消費(fèi)物價水平保持高速增長，政府2005年到2006年采用了“雙穩(wěn)健”的宏觀調(diào)控政策。2007年我國金融調(diào)控緊縮力度空前。針對流動性泛濫、逐漸推高的通貨膨脹率和外匯儲備的急劇膨脹，我國貨幣政策的動作可謂令人目不暇接，極為頻繁。一年中頻繁出臺的貨幣政策“組合拳”在年終中央經(jīng)濟(jì)工作會議中上升為“從緊”的貨幣政策，防止經(jīng)濟(jì)增長過熱、防止明顯通貨膨脹成為明年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。從緊的貨幣政策主要也不是針對短期的通貨膨脹，而是針對近年累積起來的流動性過剩。央行加大調(diào)整幅度，顯示了貫徹中央“貨幣政策從緊”意圖的決心。2008年金融危機(jī)的爆發(fā)使得中國經(jīng)濟(jì)也遭受重創(chuàng)。危機(jī)爆發(fā)初期，為了控制過快的投資增速，央行出臺了一系列緊縮性政策，包括屢次提高法定存款準(zhǔn)備金率以及加息，隨后于2008年年末推出了“四萬億投資計劃”以保持經(jīng)濟(jì)增速，接著又將貨幣政策目標(biāo)放在抵制通脹、控制物價上。進(jìn)入2011年下半年，世界經(jīng)濟(jì)面臨著二次探底的危險，中央采取穩(wěn)健的貨幣政策，并在2012年保持了這種貨幣政策的連貫性。

對于央行采取的貨幣政策，國內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了很多研究，本文也是在這種背景下探索我國的貨幣中性、非中性問題。貨幣是否中性是中央銀行制定貨幣政策的前提，如果貨幣是中性的，那么中央銀行就不可能通過改變貨幣供應(yīng)量的方法來刺激經(jīng)濟(jì)增長；反之，如果貨幣是非中性的，那么中央銀行實(shí)施貨幣政策就會刺激到經(jīng)濟(jì)的實(shí)體部門從而有可能達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)。因此，研究我國貨幣是否中性以及貨幣政策是否有效，不僅有助于解決當(dāng)前貨幣政策操作中出現(xiàn)的一系列問題，也是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定發(fā)展的迫切需要。

一、理論綜述

1.貨幣中性

古典學(xué)派傳統(tǒng)的兩分法和“貨幣面紗觀”形成了早期貨幣中性的代表。根據(jù)兩分法提出個別商品的價格決定于該商品的供求，即經(jīng)濟(jì)的實(shí)物方面，而一般物價水平和貨幣購買力則決定于貨幣的數(shù)量及貨幣流通速度，即決定于經(jīng)濟(jì)的貨幣方面，兩者并沒有內(nèi)在聯(lián)系；貨幣只不過是覆蓋在實(shí)物經(jīng)濟(jì)上的一層面紗，對實(shí)際經(jīng)濟(jì)并不發(fā)生實(shí)際的影響。傳統(tǒng)貨幣數(shù)量學(xué)說也對貨幣中性做出了分析。貨幣數(shù)量論認(rèn)為貨幣流通速度和商品交易量在長期中不受貨幣量變動的影響，所以貨幣數(shù)量的增減只會引起各種價格水平同比漲跌，即一般物價水平的升降，而不會改變商品的相對價格，因而也不會對生產(chǎn)和就業(yè)產(chǎn)生任何影響。薩伊認(rèn)為，貨幣知識實(shí)現(xiàn)商品交換的媒介，貨幣數(shù)量的變化只會導(dǎo)致一般物價水平的變化，而不會對實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生任何影響。換言之，貨幣對經(jīng)濟(jì)是中性的，既不造成經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張也不會造成經(jīng)濟(jì)的緊縮。貨幣中性的另一個支柱是瓦爾拉斯的一般均衡理論。貨幣的出現(xiàn)只不過是在已有的商品中增加了一種而已，貨幣經(jīng)濟(jì)同其他經(jīng)濟(jì)一樣，它的存在無礙于經(jīng)濟(jì)的全面均衡，貨幣對經(jīng)濟(jì)而說是中性的。

2.貨幣非中性

維克賽爾認(rèn)為貨幣并非是一種“面紗”，而是影響經(jīng)濟(jì)的重要因素。貨幣對經(jīng)濟(jì)的影響是通過使貨幣利率與自然利率相一致或相背離而實(shí)現(xiàn)的。貨幣利率是指現(xiàn)行的市場借貸利率，而自然利率是指投資者的預(yù)期利率。當(dāng)貨幣數(shù)量增加，貨幣利率低于自然利率時，企業(yè)家由于有利可圖于是擴(kuò)大投資，增加產(chǎn)出。哈耶克認(rèn)為，在任何情況下，貨幣量的增加都將給經(jīng)濟(jì)帶來危害；只有依靠儲蓄來擴(kuò)張生產(chǎn)，才能維持經(jīng)濟(jì)均衡。霍曲萊提出所謂的“純貨幣”商業(yè)循環(huán)理論，鼓吹商業(yè)循環(huán)純粹是一種貨幣現(xiàn)象，貨幣量的變動是引起經(jīng)濟(jì)繁榮和蕭條的唯一原因。凱恩斯在大蕭條中發(fā)展了貨幣理論，創(chuàng)造了一種新的貨幣分析方法和貨幣經(jīng)濟(jì)理論，通過擴(kuò)張或收縮的貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。米爾頓弗里德曼認(rèn)為貨幣至關(guān)重要，物價、產(chǎn)出、就業(yè)等等變化都是源于貨幣的變化。

3.貨幣短期與長期中性、非中性的爭議

貨幣學(xué)派同時認(rèn)為，長期中貨幣供給變化只會引起物價水平的變動，而不會引起實(shí)際產(chǎn)出和收入的變動。課件，對于長期經(jīng)濟(jì)變化，貨幣學(xué)派的觀點(diǎn)又回到了貨幣中性上了。20世紀(jì)60年代貨幣增長理論研究了貨幣與經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)在聯(lián)系及貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長的影響，認(rèn)為貨幣政策對長期經(jīng)濟(jì)增長有很大幫助。這與弗里德曼的說法形成鮮明對比。

二、實(shí)證研究

本文將通過研究貨幣供給量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量的相關(guān)關(guān)系研究貨幣中性與非中性，研究中央銀行貨幣政策工具對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用結(jié)果作為貨幣政策有效性的依據(jù)。據(jù)此，本文分為兩個環(huán)節(jié)進(jìn)行研究，即貨幣供給量變化對國民經(jīng)濟(jì)總量的影響為第一環(huán)節(jié)，貨幣政策有效性的評述為第二環(huán)節(jié)。

1.變量的選擇

本文選取國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資（I）、一年期貸款利率（R）以及貨幣供應(yīng)量（M2）作為分析變量。對變量進(jìn)行取對數(shù)等先期處理再進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)以及協(xié)整檢驗(yàn)、建立VAR模型分析、脈沖響應(yīng)函數(shù)分析以及方差分解分析，探索在我國貨幣是否中性進(jìn)而探索我國貨幣政策的有效性問題。

2.模型建立

本文將這四個變量作為系統(tǒng)中的所有內(nèi)生變量滯后值的函數(shù)以構(gòu)造VAR模型表示如下：，其中是隨即擾動項(xiàng)。

文章將采取對季度數(shù)據(jù)的分析方式，其中國內(nèi)生產(chǎn)總值、社會消費(fèi)品零售總額和城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資貨幣供應(yīng)量M2都可以在中國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站和人民銀行網(wǎng)站獲得并轉(zhuǎn)化為季度流量數(shù)據(jù)。

3.單位根檢驗(yàn)

由于VAR模型的前提是時間序列必須是平穩(wěn)的，所以必須對上述變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以判斷序列是否平穩(wěn)。

經(jīng)一階差分序列的ADF統(tǒng)計量均小于5%的臨界值，拒絕序列具有單位根的假設(shè)，ΔLNGDP、ΔLNM2、ΔLNR、ΔLNI都是平穩(wěn)的序列。

4.協(xié)整檢驗(yàn)

根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則確定滯后期為4。建立滯后期為4的VAR模型。協(xié)整檢驗(yàn)的滯后期選擇3.表2為協(xié)整檢驗(yàn)的輸出結(jié)果。

從跡統(tǒng)計量LR的值可知，LNR、LNGDP、LNI、LNM2這四個變量有兩個協(xié)整向量，從協(xié)整向量的估計結(jié)果如表3所示。

根據(jù)協(xié)整向量的估計結(jié)果可以得到誤差修正模型。

表3中取值1或0的變量系數(shù)是施加的約束，假設(shè)國內(nèi)生產(chǎn)總值與貨幣供應(yīng)量、一年期貸款利率水平有長期均衡關(guān)系，約束其他系數(shù)變量為0，得出相應(yīng)的協(xié)整方程（1），也即國內(nèi)生產(chǎn)總值的長期均衡方程為：

其中ecm表示誤差修正模型中的第一個誤差修正項(xiàng)。由方程1可知，在其他條件不變的條件下，貨幣供應(yīng)量M2每上升1個百分點(diǎn)，國內(nèi)生產(chǎn)總值將平均上升0.774個百分點(diǎn)；一年期貸款利率水平每上升1個百分點(diǎn)，國內(nèi)生產(chǎn)總值將平均下降0.106個百分點(diǎn)。各彈性系數(shù)比較符合我國經(jīng)濟(jì)情況，貨幣供應(yīng)量的上升將刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同樣，降低貸款利率的貨幣政策也將刺激投資進(jìn)而促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

根據(jù)表3約束條件假設(shè)投資水平與貨幣供應(yīng)量、一年期貸款利率水平有長期均衡關(guān)系，約束其他系數(shù)變量為0，得出相應(yīng)的協(xié)整方程2，也即固定資產(chǎn)投資的長期均衡方程為：

其中ecm表示誤差修正模型中的第一個誤差修正項(xiàng)。由方程2可以知道，在其他條件不變的條件下，貨幣供應(yīng)量每變動1個百分點(diǎn)，將引起固定資產(chǎn)投資的0.205個百分點(diǎn)變動；一年期貸款利率每變動一個百分點(diǎn)將引起固定資產(chǎn)投資的9.879的反向變動。模型結(jié)果也較好的符合了經(jīng)濟(jì)狀況。

5.方差分解

方差分解描述的是對向量自回歸模型中的變量產(chǎn)生影響的每個隨機(jī)擾動項(xiàng)的相對重要性。這種方法的原理是通過分析每一個結(jié)構(gòu)沖擊對內(nèi)生變量的變化的貢獻(xiàn)度，進(jìn)一步評價不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性。從方差分解的結(jié)果里得到，貨幣供應(yīng)量對國內(nèi)生產(chǎn)總值始終有著10%左右的影響，貸款利率的影響相對來講更加明顯。

三、實(shí)證結(jié)論和政策建議

1.實(shí)證分析的結(jié)論

（1）我國實(shí)證分析顯示出貨幣非中性

實(shí)證分析中的向量誤差修正模型和方差分解都顯示出貨幣供應(yīng)量的變動確實(shí)影響到實(shí)際經(jīng)濟(jì)的變動。貨幣供應(yīng)量的增加刺激了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這種情況符合2008年金融危機(jī)之后我國貨幣發(fā)行量大增的情況下刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的現(xiàn)實(shí)。貨幣并不是籠罩在經(jīng)濟(jì)上的一層簡單面紗，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中必須重視貨幣供應(yīng)量對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響作用。

（2）我國貨幣政策是有效的

從實(shí)證分析中的向量誤差修正模型中我們已經(jīng)得出貨幣供應(yīng)量和貸款利率水平對經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的影響這一結(jié)論，那么也就證明了我國貨幣政策是有效的。從03年以后經(jīng)濟(jì)開始過熱我國實(shí)施的穩(wěn)健貨幣政策和2008年金融危機(jī)后我國實(shí)施積極地貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果都已經(jīng)證明了我國貨幣政策的有效性。從實(shí)證分析中也要注意，貨幣政策確實(shí)存在一定的時滯，從方差分解中也可以發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量這一指標(biāo)對于國內(nèi)生產(chǎn)總值的穩(wěn)定影響開始于第四期。

2.政策建議

（1）合理調(diào)節(jié)市場貨幣供應(yīng)量

實(shí)證分析的結(jié)果表明可以通過貨幣供應(yīng)量的增減來調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，那么中央銀行就必須對投放市場的貨幣供應(yīng)量給予足夠重視。首先，中國人民銀行應(yīng)當(dāng)繼續(xù)采用M2作為貨幣政策的中介目標(biāo)，這一點(diǎn)是由M2代表廣義貨幣的獨(dú)特優(yōu)勢所決定的。在貨幣存量較大的情況下，廣義貨幣供給量也較高，要依靠貨幣政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展必須盤活市場貨幣存量。中央銀行要通過激活貨幣信貸存量刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。其次，充分運(yùn)用數(shù)量、價格等多種貨幣政策工具，充分發(fā)揮再貸款、再貼現(xiàn)和差額存款準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機(jī)制的引導(dǎo)作用，盤活存量資金，運(yùn)用增量資金。目前我國貨幣市場存量資金數(shù)額巨大，一方面對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在較大不確定性，另一方面也體現(xiàn)出我國貨幣政策調(diào)整存在巨大空間。最后，必須重視到貨幣供應(yīng)量在調(diào)控經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的局限性，從實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量在長期中對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)穩(wěn)定在10%左右，而貸款利率對經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有較大而迅速的影響。所以，人民銀行應(yīng)當(dāng)大膽的把貨幣政策的中介目標(biāo)由貨幣供應(yīng)量轉(zhuǎn)為利率。鑒于貨幣供應(yīng)量對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定作用，應(yīng)當(dāng)將貨幣供應(yīng)量作為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的輔助控制變量。

（2）加強(qiáng)利率市場化建設(shè)

利率傳導(dǎo)渠道作為發(fā)達(dá)國家貨幣政策的貨幣政策中介目標(biāo)，有著貨幣供應(yīng)量不具備的優(yōu)勢。基于此，首先，中國人民銀行應(yīng)當(dāng)逐步放開利率管制，讓市場的資金供求來決定最終的利率形成，以市場利率取代公定利率，繼續(xù)放松管制實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的利率市場化改革。其次，改革利率結(jié)構(gòu)，建立合理的利率框架和利率傳導(dǎo)機(jī)制。中國人民銀行應(yīng)當(dāng)在充分考察企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的會計制度和業(yè)務(wù)發(fā)展需要的基礎(chǔ)上建立適合其發(fā)展的利率期限結(jié)構(gòu)，規(guī)范各類企業(yè)的運(yùn)行方式來提高其利率敏感性。

（3）減小貨幣政策的時滯

貨幣政策的時滯很難消除，但貨幣政策制定者可以采取措施減少這種時滯的影響。首先，對于內(nèi)部時滯來說，必須提高政策制定和實(shí)施的有效性，這就要求中央銀行對于市場狀況反映足夠迅速，在政策制定和貫徹實(shí)施中做到雷厲風(fēng)行。對于外部時滯就要求我們繼續(xù)完善金融體制改革，尤其是在在制度上解決金融運(yùn)行中出現(xiàn)的延遲性。總之，對于貨幣政策產(chǎn)生的時滯問題，一方面要增強(qiáng)中央銀行貨幣政策的連貫性，增加市場對央行貨幣政策的信心；另一方面，決策者必須清醒認(rèn)識到市場存在的各種風(fēng)險，對市場反映迅速做出合理的調(diào)整。

參考文獻(xiàn)

[1]劉金全，范劍青.中國經(jīng)濟(jì)波動的非對稱性和相關(guān)性研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001（5）.

[2]周駿.貨幣政策的幾個問題[J].金融研究，2001（5）.

[3]崔建軍.中國貨幣政策有效性問題研究[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2003（7）.

[4]陳銀娥.凱恩斯主義貨幣政策研究[M].北京：中國金融出版社，2000.

[5]謝平.新世紀(jì)中國貨幣政策的挑戰(zhàn)[J].金融研究，2000（1）.

[6]劉金全.貨幣政策作用的有效性和非對稱性[J].管理世界，2002（3）.

[7]戴根有.關(guān)于我國貨幣政策的理論與實(shí)踐問題[J].金融研究，2000（9）.

[8]崔建軍.貨幣政策十大理論問題辨析[J].中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2004（5）.

第9篇：貨幣理論與政策范文

為了緩解日趨嚴(yán)重的通縮預(yù)期，在基準(zhǔn)利率沒有下降空間之余，采取臨時性量化寬松政策注入流動性是不得已采取的一個臨時措施，但量化寬松政策是否會讓美國從通縮扭轉(zhuǎn)進(jìn)入到通脹局面，市場預(yù)期未來全球是否會出現(xiàn)惡性通脹甚至滯脹呢，無法通過簡單判斷來下定論，本文擬從貨幣供應(yīng)的基本機(jī)制來探討這些問題。

量化寬松政策的歷史借鑒：1929～1933年大蕭條

1929～1933年大蕭條時期，美國政府拯救經(jīng)濟(jì)的政策就是集中加大貨幣投放，這與當(dāng)前的貨幣政策具有相似性。凱恩斯學(xué)派和貨幣供給學(xué)派理論對經(jīng)濟(jì)擺脫大蕭條的政策制定具有深遠(yuǎn)影響。

凱恩斯理論認(rèn)為，貨幣是非中性的。中央銀行的貨幣政策操作不僅可以影響貨幣供給的數(shù)量，而且可以影響利率水平以及市場對貨幣政策的預(yù)期，發(fā)揮信號效應(yīng)。凱恩斯認(rèn)為，由于價格和工資缺乏彈性，經(jīng)濟(jì)不存在一個自動矯正機(jī)制，非充分就業(yè)下的潛在產(chǎn)出均衡低于充分就業(yè)下的均衡水平。因此，只要資源沒有充分利用，那么總需求的擴(kuò)大就會使產(chǎn)出增加，因此，凱恩斯主張實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策和財政政策來擴(kuò)大總需求，以此消除失業(yè)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。長期以來，經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)界將凱恩斯解釋1930年代大蕭條之理論通常概括為“有效需求不足學(xué)說”，而其核心的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對策之一就是“赤字財政或擴(kuò)大政府投資”。但實(shí)際上，凱恩斯的財政赤字政策只適用于貨幣政策完全失效的“流動性陷阱”，而其基本的主張仍是擴(kuò)張貨幣，減少儲蓄收益，從而擴(kuò)大投資達(dá)到增加產(chǎn)出和充分就業(yè)的目標(biāo)。

凱恩斯學(xué)派的反對者，貨幣學(xué)派代表人物弗里德曼主張貨幣短期非中性、長期中性，從而為自己主張貨幣供給是外生變量預(yù)留了空間。在弗里德曼的貨幣供給理論模型中，貨幣供應(yīng)量的決定因素主要包括：高能貨幣H(基礎(chǔ)貨幣)、存款一準(zhǔn)備金比率、存款――通貨比率。弗里德曼認(rèn)為經(jīng)濟(jì)具有內(nèi)在的自動趨于穩(wěn)定的機(jī)制，貨幣政策應(yīng)實(shí)施“單一規(guī)則”，貨幣當(dāng)局或中央銀行按一個穩(wěn)定的增長比率擴(kuò)大貨幣供應(yīng)，使貨幣增長率同預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長率保持一致。由此可見，貨幣學(xué)派的理論觀點(diǎn)也支持政府和央行加大貨幣供給，幫助經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)。

弗里德曼和施瓦茨的《美國貨幣史》對貨幣與經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系做了深入的理論和實(shí)證研究，通過對美國和國際歷史數(shù)據(jù)的整理和分析，證明了貨幣是一個獨(dú)立的和可控的力量，影響著整個經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程。弗里德曼和施瓦茨發(fā)現(xiàn)，在1929～1933年大蕭條期間，如果貨幣當(dāng)局能夠及時采取措施讓貨幣存量保持一個合理的增速，就可以減少大蕭條的危害程度，并縮短蕭條的時間。當(dāng)時銀行的大量倒閉是貨幣存量下降的主要原因。為了解釋這一現(xiàn)象，弗里德曼和施瓦茨對比了當(dāng)時美國和加拿大的情況，發(fā)現(xiàn)1929～1933年間，美國的貨幣存量下降了33％，而加拿大只下降了13％。在美國，由于銀行大量倒閉，居民為避險選擇持有現(xiàn)金而非存款；在加拿大，則沒有出現(xiàn)類似情況。同時，美聯(lián)儲對當(dāng)時銀行大量倒閉持消極態(tài)度。直到1932年初，美聯(lián)儲才出手購買美國政府債券，從而中止了貨幣存量的下降。弗里德曼和施瓦茨解釋大蕭條的關(guān)鍵變量是“貨幣供應(yīng)量的崩潰”，而美聯(lián)儲對當(dāng)時美國經(jīng)濟(jì)和貨幣困境缺乏正確判斷及其所導(dǎo)致的銀行體系危機(jī)則是貨幣供應(yīng)量崩潰的主要原因。

大蕭條之后，聯(lián)邦存款保險制度的確立和美聯(lián)儲結(jié)構(gòu)和貨幣政策工具的改變，對恢復(fù)貨幣存量增長和帶動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇發(fā)揮了重要作用，這些新的工具主要包括數(shù)量型貨幣政策工具、價格型信用政策工具、存款準(zhǔn)備金率等銀行監(jiān)管工具。

弗里德曼和施瓦茨通過大量歷史事件的分析，證明在一定的時間跨度內(nèi)，貨幣與經(jīng)濟(jì)變化之間存在著因果關(guān)系，經(jīng)濟(jì)波動即名義收入的變動取決于貨幣供給函數(shù)與貨幣需求函數(shù)的相互作用及其均衡狀況。實(shí)證研究的結(jié)果表明，貨幣需求函數(shù)在長期內(nèi)是極為穩(wěn)定的，名義收入的變動主要由貨幣供應(yīng)量的變動而引起。弗里德曼的貨幣外生性理論支持中央銀行及時加大貨幣供給及采取流動性注入政策，有助于經(jīng)濟(jì)從危機(jī)中快速恢復(fù)。但是，弗里德曼的整個貨幣理論分析架構(gòu)都是基于一個封閉經(jīng)濟(jì)模型，沒有深入考察國際貨幣體系制度安排(金本位制及其匯率體系)對貨幣供應(yīng)量之影響。之后眾多研究者詳盡考察了國際貨幣體系(尤其是“兩戰(zhàn)”期間的國際金本位制)影響國內(nèi)貨幣供應(yīng)量之內(nèi)在機(jī)制，以及貨幣沖擊的國際傳導(dǎo)機(jī)制，從不同角度闡述了國際貨幣體系之制度安排對金融體系穩(wěn)定及貨幣政策具有深遠(yuǎn)的影響。

量化寬松政策的后遺癥和理論批判

量化寬松政策的后果就是直接加大貨幣供應(yīng)，中短期增加名義需求，長期必將推高通脹。這里值得一提的是，1930年費(fèi)雪就以獨(dú)特的視角揭示了“債務(wù)――通貨收縮機(jī)制”乃是金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的根本渠道：資產(chǎn)和商品價格下降給債務(wù)人造成巨大償債壓力，恐慌性資產(chǎn)拋售導(dǎo)致資產(chǎn)價格崩潰、真實(shí)利率快速攀升，反過來刺激更大規(guī)模的恐慌性拋售，貨幣流通速度下降，投資者凈財富急劇減少、出現(xiàn)大量的銀行擠兌和倒閉風(fēng)潮、信用市場迅速崩潰，費(fèi)雪認(rèn)為過度投資和過度投機(jī)往往是導(dǎo)致金融恐慌和危機(jī)的重要原因。基于對金融體系的理性判斷，費(fèi)雪向羅斯福總統(tǒng)建議金本位制及其匯率制度必須服從貨幣擴(kuò)張之需要，并最終得到采納。大蕭條時期，擺脫金本位制度早且貨幣政策自主靈活性高的國家能夠較早走出通縮，而擺脫金本位制度晚且貨幣政策自主性較低的國家一般衰退與通縮的時間較長，這也驗(yàn)證了中短期內(nèi)加大貨幣供應(yīng)對于防止經(jīng)濟(jì)陷于持續(xù)通縮具有積極作用。

量化寬松貨幣政策的盛行會帶來貨幣對實(shí)物的大幅貶值，各國競爭性貨幣貶值不可避免，相對穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長與物價預(yù)期將被打亂，經(jīng)濟(jì)增長和物價的波動均明顯加大。1934年后美國超過10％的高通脹也說明加大貨幣發(fā)行所導(dǎo)致的長期高通脹的負(fù)面影響。20世紀(jì)30年代世界脫離金本位制度后、20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系解體后以及2007年以來主要經(jīng)濟(jì)體非戰(zhàn)爭情況下物價大幅波動幅度驗(yàn)證了這一觀點(diǎn)。

另外，即使采取量化寬松政策并成功預(yù)防通脹也不‘定能確保經(jīng)濟(jì)立刻進(jìn)入持續(xù)增長的軌道。美國大蕭條后采取增加貨幣供應(yīng)與財政支出的雙重措施以避免經(jīng)濟(jì)陷于持續(xù)的通縮，但1934年通脹開始顯現(xiàn)，雖然此后貨幣和財政政策略有收緊，經(jīng)濟(jì)在1937年立刻又重新陷入衰退，直到二戰(zhàn)開始后的1942年依靠戰(zhàn)爭需求的拉動美國才進(jìn)入新的持續(xù)增長的軌道。這一歷

史經(jīng)驗(yàn)表明，即使當(dāng)下全球主要經(jīng)濟(jì)體成功預(yù)防通脹，也不一定能保證經(jīng)濟(jì)立刻進(jìn)入持續(xù)增長的軌道，而這需要經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)新的增長動力。

這與弗里德曼主張的貨幣短期非中性，長期中性的結(jié)論相吻合。貨幣長期中性表明，增大貨幣供給并不能帶來實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長，反而會帶來長期通脹。如何走出蕭條后的通脹，已經(jīng)難以從貨幣外生性理論得出答案，貨幣學(xué)派后續(xù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始主張貨幣供給內(nèi)生論。1960年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家格雷和肖在《金融理論中的貨幣》一書中，通過對原始和現(xiàn)代金融市場運(yùn)行的比較研究，得出支持貨幣供給內(nèi)生的結(jié)論，貨幣供給不僅決定于商業(yè)銀行本身，而且決定于其他金融機(jī)構(gòu)和社會公眾的行為。貨幣統(tǒng)計的口徑越寬，貨幣供給的內(nèi)生性越大。

托賓是當(dāng)代貨幣供給內(nèi)生論的最著名代表。他指出，弗里德曼貨幣理論模型中的三個變量，即高能貨幣、存款、準(zhǔn)備金比率和存款――通貨比率之間實(shí)際上存在著交叉影響，除了高能貨幣可以由貨幣當(dāng)局直接控制外，存款――準(zhǔn)備金比率和存款――通貨比率往往取決于商業(yè)銀行與非銀行部門的資產(chǎn)持有意愿，而這種意愿往往隨著實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動的漲落而變化，從而不能假定為常數(shù)。托賓認(rèn)為，隨著金融資產(chǎn)的多樣化，貨幣供給函數(shù)變得復(fù)雜，銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模以及社會大眾對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的選擇，都對社會貨幣供給產(chǎn)生影響，因而并非由貨幣當(dāng)局直接控制。真正的存款創(chuàng)造過程是一個反映銀行與其他私人單位的經(jīng)濟(jì)行為的內(nèi)生過程。因此，在托賓的理論體系中，貨幣供給是內(nèi)生的，不是游離于經(jīng)濟(jì)活動之外的，貨幣供應(yīng)量是由貨幣當(dāng)局、商業(yè)銀行和非銀行部門在經(jīng)濟(jì)體系以內(nèi)共同決定的，難以由貨幣當(dāng)局直接控制。如果經(jīng)濟(jì)體中長期的貨幣供給超過了經(jīng)濟(jì)自身的貨幣需求，就會導(dǎo)致通脹的出現(xiàn)。貨幣供給的內(nèi)生性會削弱貨幣政策效果，但并不意味著貨幣政策無效或中央銀行無所作為。中央銀行應(yīng)將管理重心從貨幣供給管理轉(zhuǎn)向貨幣需求管理，將調(diào)控工具由貨幣供應(yīng)量等數(shù)量工具轉(zhuǎn)向利率和匯率等價格工具，貨幣政策就會大有作為，且其效果也會相應(yīng)提升。

量化寬松貨幣政策的負(fù)面效應(yīng)――資產(chǎn)泡沫和通脹隱憂

自2008年下半年以來，全球主要經(jīng)濟(jì)體大幅降低利率以穩(wěn)定金融系統(tǒng)、刺激經(jīng)濟(jì)，目前利率已經(jīng)降至近百年來的新低，在傳統(tǒng)利率手段已經(jīng)捉襟見肘的情況下，全球主要經(jīng)濟(jì)體紛紛采取量化寬松貨幣政策。應(yīng)該說，從短期貨幣非中性這個角度，貨幣供給具備一定的外生性，在短期內(nèi)增加貨幣供給，有助于穩(wěn)定金融危機(jī)，走出經(jīng)濟(jì)衰退；但從長期來看，貨幣供給的內(nèi)生性更為明顯，這是貨幣政策面臨的兩難困境。

貨幣供給的被動增加，只是內(nèi)牛性的一個短期表現(xiàn)，換句話說，貨幣供給外生性是內(nèi)生性在經(jīng)濟(jì)周期波動中的體現(xiàn)，是經(jīng)濟(jì)周期波動到蕭條階段，剝離壞賬和資本重置的必然選擇。即使是中央銀行主動的增加投放，以長期看來依然是經(jīng)濟(jì)下行周期中貨幣供給的被動投放，從根本上來說仍然是貨幣供給內(nèi)生性的表現(xiàn)。

從當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)的格局來看，中國和美國都面臨貨幣供給集中投放問題，未來都可能引發(fā)后續(xù)的通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫問題。美國貨幣供給的內(nèi)生性并不是金融危機(jī)后才出現(xiàn)的，事實(shí)上從上世紀(jì)70年代布雷頓森林體系崩潰前，美國就陷入了過量發(fā)行貨幣，通過美元貶值來解決負(fù)債問題并轉(zhuǎn)嫁危機(jī)。在2000年美國高科技泡沫破裂后，格林斯潘采用的就是這種做法。制造新泡沭以應(yīng)對舊泡沫破裂的后果,是貨幣政策長期中性的表現(xiàn)，最終并小能帶來實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。當(dāng)肓訂，美聯(lián)儲動用1.15萬億美元購買各類債券和不良資產(chǎn)，這一做法被市場稱之為“巨額最化寬松政策”，其實(shí)質(zhì)就是中央銀行開動印鈔機(jī)器的一種替代說法，因?yàn)槊缆?lián)儲需要印鈔票來購買這些國債。在已經(jīng)進(jìn)入“零利率”時代后，通過購買長期國債，美聯(lián)儲將增加貨幣供應(yīng)量，作用類似于降息，目的就是為市場提供更加充裕的流動性。但是，由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)當(dāng)中實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用風(fēng)險增加導(dǎo)致銀行惜貸現(xiàn)象普遍，貨幣供應(yīng)量的增加并沒有完全進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，大部分貨幣依然維持在資本市場內(nèi)部流通。由于貨幣存量和流動性的增加，資產(chǎn)市場可能會再次面臨產(chǎn)生泡沫的風(fēng)險。

目前，中國的金融體系正處于深刻的變革之中，貨幣供給不僅會受到內(nèi)部需求增長的影響，還會受到外部經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的特殊影響，中國貨幣供給內(nèi)生化趨勢增強(qiáng)。尤其近幾年，對非貨幣金融機(jī)構(gòu)債權(quán)和外匯占款對貨幣供給產(chǎn)生的影響較大。一方面，20世紀(jì)90年代中后期，我國金融機(jī)構(gòu)的金融風(fēng)險逐漸暴露。為了整個金融的穩(wěn)定，中央銀行不得不支持金融資產(chǎn)管理公司剝離國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，結(jié)果造成對非貨幣金融機(jī)構(gòu)貸款的增加，形成被動的貨幣投放，其體制原因?qū)е碌膬?nèi)生性十分明顯。另一方面，1994年我國外匯體制改革后，外匯儲備迅猛增加，外匯占款占基礎(chǔ)貨幣的比重達(dá)50％以上，成為影響我國基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)最主要的因素。在當(dāng)前的匯率體制下，中央銀行是不可能自主控制外匯占款的，而只能被動地提供基礎(chǔ)貨幣，這也大幅提高了貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性。

2002～2007年期間，非貨幣金融機(jī)構(gòu)債權(quán)和外匯占款等因素導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體內(nèi)貨幣供應(yīng)量大幅增加，盡管央行采取相關(guān)措施進(jìn)行反向?qū)_，但流動性富裕局面并沒有得到根本改善。除了部分貨幣以企業(yè)貸款的形式通過信貸傳導(dǎo)渠道流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)外，貨幣流動性大部分都集中在金融體系當(dāng)中。存在金融體系中的貨幣一部分直接進(jìn)入資產(chǎn)市場，另一部分以票據(jù)貼現(xiàn)的方式間接進(jìn)入資本市場，大量貨幣進(jìn)入資本市場必然會導(dǎo)致資產(chǎn)價格的快速非理性上升，催生資產(chǎn)泡沫，2007年前后的地產(chǎn)泡沫和股市泡沫就是最好的證明。全球爆發(fā)次貸危機(jī)以來，中國政府為降低內(nèi)外需求下降的不利影響，推出4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計劃，寬松貨幣政策再次占據(jù)主導(dǎo)地位。從今年第一季度的各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)刺激計劃效果較為明顯，新增貸款規(guī)模大幅增加，大部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開始企穩(wěn)回升。但不容忽視的是，在一季度巨量增加的貸款當(dāng)中，相當(dāng)部分是票據(jù)貼現(xiàn)類信貸資產(chǎn)，而增加的企業(yè)存款相對較少，表明新增貸款并沒有全部進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)從而推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這也就增加了人們對未來可能通脹重燃和資產(chǎn)泡沫的擔(dān)憂。

小結(jié)

在世界經(jīng)濟(jì)周期中，能夠與1929～1933年的經(jīng)濟(jì)大蕭條相比擬的，是發(fā)生在20世紀(jì)70年代導(dǎo)致布雷頓森林體系破滅的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。目前面臨的全球性金融危機(jī)，很可能是第三次類似規(guī)模的危機(jī)。因此，研究貨幣供給的基本問題，可以幫助我們避免重蹈歷史的覆轍，在運(yùn)用寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)增長防止通貨緊縮以及預(yù)防未來通脹之間尋求最優(yōu)平衡點(diǎn)。在應(yīng)對當(dāng)下經(jīng)濟(jì)衰退中，各國政府和央行開出了不同的藥方，財政政策與貨幣政策組合是必然之選擇，而在兩大手段中側(cè)重點(diǎn)的選擇中，則采取了不同態(tài)度。美聯(lián)儲在危機(jī)初期的時候是更側(cè)重貨幣政策，認(rèn)為是貨幣供給不足問題所以采取持續(xù)降息和流動性注入的措施，但是收效甚微。但是我們應(yīng)該看到，上世紀(jì)30年代的大蕭條以及本次金融危機(jī)，都屬于資產(chǎn)負(fù)債表衰退，在解決資產(chǎn)負(fù)債表衰退的問題中，貨幣政策的效果是有限的，而財政政策的作用更關(guān)鍵，貨幣政策重在調(diào)整需求，而財政政策卻能解決結(jié)構(gòu)性供給問題。這一點(diǎn)或許會對目前巨額赤字壓力下的各國政府制訂危機(jī)治理對策有所幫助。

中國的經(jīng)濟(jì)問題在于以前經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車中，出口一直發(fā)揮重要作用，而全球金融危機(jī)導(dǎo)致依賴出口拉動的經(jīng)濟(jì)增長格局面臨挑戰(zhàn)。認(rèn)識貨幣供給的內(nèi)生性，有助于理解貨幣的長期中性，依賴量化寬松的貨幣投放，只能暫時解決問題，并不能真正拉動中國內(nèi)需。制造新泡沫以應(yīng)對舊泡沫破裂的后果，是貨幣政策長期中性的表現(xiàn)，最終并不能帶來實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。根據(jù)上世紀(jì)30年代的大蕭條及美國、日本實(shí)施量化寬松貨幣政策的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，量化寬松貨幣政策與積極的財政政策相結(jié)合，建立儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的通暢渠道，通過拉動內(nèi)部需求，替代不穩(wěn)定的外部需求，消化有效需求不足與產(chǎn)能過剩之間的矛盾，才能實(shí)現(xiàn)刺激經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長并預(yù)防未來通脹的目標(biāo)。