證券與券商的區別精選(九篇)

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第1篇：證券與券商的區別范文

7月12日，證監會公布了2013年證券公司分類評級結果，與去年相比，平安證券、南京證券和民生證券等23家券商被降級。他們3家也是級別下降最多的3家券商，分別有6級、5級和5級。

但是《投資者報》記者也注意到，中信、中金等傳統券商仍然保持在高級隊列外，廣州證券、中天證券等中小券商的評級迅速增長，他們在激烈的競爭環境中得以突圍。

23家被降級

114家證券公司中，18家公司與母公司合并，參加評價的一共有96家券商。分類評級結果顯示，23家證券公司降級，24家證券公司升級。

證券公司分為A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等5大類11個級別。A、B、C三大類中各級別公司均為正常經營公司，其類別、級別的劃分僅反映公司在行業內風險管理能力的相對水平。D類、E類公司分別為潛在風險可能超過公司可承受范圍及被依法采取風險處置措施的公司。

沒有三A券商獲得者，最高級別就是AA，一共有21家。目前還沒有獲得D、E級別的券商，最低為CCC級別，共有11家券商“中招”，可見風險管理能力差勁。世紀證券、日信證券、航天證券、誠浩證券已經連續兩年為最低級別，開源證券、太平洋等券商為新降公司。

值得注意的是降級厲害的券商，因為今年證券公司受到證監會查處，主要集中在投行保薦領域。

降級最厲害的3家券商均有投行項目被查。平安證券則因萬福生科被證監會處以史上最嚴厲處罰，民生證券、南京證券兩家券商則是受新大地、天能科技IPO保薦項目的牽連。

分類級別顯示，平安證券從A級降到C級，民生證券從BBB級降到 C級，南京證券更是從A級直降到CC級。

平安證券相關負責人在接受《投資者報》記者采訪時表示，受萬福生科事件影響，公司評級才會下降，此前已做了充分的準備，并已就可能面臨的評級下調，積極與客戶、合作伙伴做了充分的溝通，力爭將影響降到最低。

降級排名前列的還有開源證券、太平洋證券，降了三個級別；華龍證券、首創證券、天源證券以及同信證券等4家券商下降了兩個級別。

國信光大明年遭殃

在分類評級結果中，最令人不解的是國信證券、光大證券竟然逃過一劫，他們的保薦項目也被證監會查處，但是兩家券商的評級沒有變化，仍然在AA級。

深圳一位投行人士告訴《投資者報》記者，證券公司分類評級每年評價期為上一年度5月1日至本年度4月30日，兩家券商被處罰的時間都在6月份，所以明年的評價結果會有不遜于平安證券的大跳水。

國信證券由于未督促隆基股份履行信息披露義務，涉嫌違法違規，于今年6月13日被證監會正式立案。國信證券新申報的保薦材料和項目從立案之日起暫停。光大證券則因為天豐節能涉嫌財務違規被調查。因為被立案之事，光大證券籌備近2年，并在立案前1個月剛獲得發行批文的70億元定向增發項目已徹底停止。

平安證券的處罰在5月份，為什么降級那么厲害？上述投行人士稱，平安本可以將降級結果押后，明年再降，但是平安想一次性解決萬福生科的影響，不再留尾巴，所以自己上報級別時按照最高分進行了預扣。

值得注意的是今年利潤增長超過中信證券的海通證券，其級別下降了一級，和OTC創新產品收到監管函、業務發展收入時點等因素有關。海通證券董事長王開國解釋道，海通證券轉型創新很快，新興業務創造的利潤非常多，但是這些都沒有考慮在內，目前證監會已在修訂更為合理的新的評級辦法。

降級將付出雙重代價

“雖然這只是證券行業內的游戲規則，圈外人未必看得多重，但是券商本身還是非?？粗氐??！睎|方證券的一位投資經理告訴《投資者報》記者，一些大企業，例如保險公司有規定只能和A類券商展開合作，所以業務發展還是會受到影響?！?/p>

長城基金宏觀策略研究總監向威達（原長城證券研究所所長）告訴《投資者報》記者，降級的影響不僅僅如此，大致有兩類影響。

其一，分類評級結果下降，將導致其繳納更多的投資者保護基金。按照最新的規定，保護基金規模在200億元以上時，4大類10個級別的證券公司將分別按照營業收入的0.5%、0.75%、1%、1.5%、1.75%、2%、2.5%、2.75%、3%、3.5%的比例繳納保護基金。對于連續三年評級為A類的證券公司更有一定程度的優惠。

平安集團2012年年報顯示，其證券業務營業收入為27.11億元，據此估算，平安證券今年需多繳4744億元投資者保護基金。民生證券去年的收入為11.48億元，需要多繳1435萬元，南京證券去年的收入為8.56億元，則要多繳納1712萬元。這對于資本金的消耗很大。

其二，影響創新業務的開展。證監會根據證券公司分類結果，對不同類別證券公司實施區別對待的監管政策，開展創新業務、新設營業部、獲得牌照資格等與結果直接掛鉤。譬如開展融資融券，就必須是A類券商。券商的國際化方面，如境外建立或收購分支機構等也都需要有A類評級。

廣州證券成黑馬

有人憂就有人歡喜。在2013年的券商分類評級結果大戰中，級別增長最扎眼的要數廣州證券。它已經是評級第三年連續增長，2011年是BBB，2012年增長了一級為BB，2013年更是增長三級為AA級，成為為數不多的23家AA級成員。

為何一家地處廣州一隅的地方券商廣州證券，在3年來能夠逆勢發展？廣州證券對外表示過，是因為轉型創新和三次增資。

近期廣州證券就啟動了大規模增資計劃，將增資15億元。這已經是第三次增資，2009年和2011年各有一次增資，增資總額為20億元，目前公司凈資本在38億元左右。

據中國證券業協會公布的數據，廣州證券的行業排名也得以大幅度提升，分別從2009年末的第70名和第69名上升至2012年末的第38名和第27名，有效提升了競爭實力和行業地位。

除了黑馬廣州證券，級別增長最快的要數中天證券，增長了4個級別，從C級直接跳到了BB級。

第2篇：證券與券商的區別范文

一般來說，我們可以把券商的業務分為投資銀行、柜臺交易、自營交易和資產管理四個部分。自營交易和資產管理都屬于買方業務，在此不予考慮；投資銀行和柜臺交易都是賣方業務，是真正的券商業務。在發達國家，柜臺交易業務所占的比重是最高的；在中國也是如此。柜臺交易又可以分為對機構業務和對個人業務（零售業務），中國券商與國外投行最大的區別，就出在對機構的柜臺交易業務上。

券商新利潤藍海

根據中國證券業協會數據，自2012年12月21日證券公司柜臺交易業務試點正式啟動以來，至2014年10月15日，共有28家證券公司獲準開展柜臺市場業務試點。

公開資料顯示，截至2013年底，國內柜臺市場便共完成18686筆初始交易，初始交易金額共計504.3億元；股票質押式回購初始交易金額共計904.08億元，涉及股票市值2254.36億元。此外，根據中證資本市場監測中心數據，截至2013年12月底，12家證券公司報備金融衍生品初始交易549筆，初始名義金額為167.12億元。

僅上述三項業務初始交易金額便已高達1575.5億元，而且是在柜臺交易業務剛剛啟動的第一年，未來前景廣闊毋庸置疑?！敖刂寥ツ昴甑?，國內銀行理財產品規模已達10萬億元，券商即使只能分到五分之一的份額，其收益也將十分客觀。”某券商人士表示。

雖然柜臺交易業務啟航不足兩年，但各大券商均十分重視這一塊業務的拓展，市場寡頭格局已經初現端倪。據知情人士介紹，目前中金公司、國信證券、中信證券、廣發證券等在這方面發展較快。據傳，銷售交易業務做得好的龍頭券商，這一業務的規模已經達到1800億元，而第二位的券商則達到300億元，二者差距很大，但其他券商即使相比第二位也是難以望其項背。

整體看，目前國內柜臺市場產品以固定收益類產品為主，一類是公司自由的私募產品，包括私募債券、資管產品等已有、自有產品；另一類是公司之外其他金融機構發行的或將要發行的產品，如市場現有的私募產品、包括信托產品、理財產品等。產品參與群體以中小投資者為主。

“從發達資本市場的情況看，柜臺市場的主要參與群體是機構投資者，但針對我國目前證券市場的主要參與群體是中小投資者的現狀，我國發展柜臺市場初期的產品還是優先以滿足中小投資者投資需求為目標?！?不愿具名的券商內部人士張先生表示。

撬動萬億市場

柜臺交易業務是舶來的概念。從成熟市場發展經驗來看，各國都有十分發達的柜臺交易市場，國際一流投行的主要業務也大都集中在銷售交易業務領域。而近年來，國內股票市場環境轉弱，經紀業務利潤下滑嚴重，券商紛紛尋求轉型。借鑒海外經驗，銷售交易業務很快便被證券業明確為大力發展的轉型方向。

銷售交易業務的概念，在本土化過程中發生了一些變異，國內對這一業務有三種稱呼：銷售交易業務、交易銷售業務和柜臺交易業務。

銀河證券金融衍生品部總經理丁圣元更愿意稱之為“交易銷售業務”，以與國內券商舊有的帶有銷售性質的銷售交易部門區分。

他指出，交易銷售業務最主要的特征是以客戶為交易對手，通過開發設計多樣化的創新產品，與客戶（尤其是產業客戶）直接交易，進而更好地滿足具體的客戶需求。

“從高盛等海外投行的實踐來看，交易銷售業務是投資銀行為客戶服務的主要形式，為其創造了60%以上的收入。”丁圣元說。

目前銷售交易業務的具體形式大致有四種：收益憑證、股票協議逆回購、收益互換和場外期權。

“在我國證券行業，2011年以來的交易銷售業務形式主要有約定式回購證券交易、股票質押式回購交易等，它們分別通過股票買斷式回購和質押式回購盤活客戶存量資產，幫助客戶，尤其是中小企業主，將靜態閑置的股票市值轉為靈活的融資，有利于支持中小企業的生產經營活動，有利于盤活股票市場巨額的存量金融資產。此外，收益憑證、股票收益互換和場外期權業務也在蓬勃發展?！倍∈ピf。

上述具體形式，又可根據客戶需求和風險偏好衍生出千千萬萬種風格各異的柜臺產品。如廣發證券基于收益憑證推出的收益寶系列產品；國信證券的金鯊系列、金牛系列和金福系列；海通證券的月月財系列和富國理財寶系列……這些柜臺產品可撬動千億乃至萬億市值的市場。

“國內證券公司傳統的經紀、投行、資管業務皆為性業務，證券公司作為客戶人提供通道和服務；傳統的自營業務則以自己的資本金直接參與交易，獲取市場收益。交易銷售業務在上述傳統業務之外開辟了一個全新的業務領域?！倍∈ピf。

柜臺市場將成為券商新的利潤藍海，這已經成為業界共識，也鳴響了券商搶跑的發令槍。廣發證券總裁林治海在2014年券商大會上便強調，柜臺業務是券商發展現資銀行業務的一個主戰場。國泰君安證券副總裁陰秀生也曾在接受媒體采訪時表示，柜臺交易業務未來有望成為券商恢復建設五大基礎功能最為重要的方面。

通過柜臺市場，證券公司可以發揮風險識別與風險定價能力，將自主創設產品、代銷產品或者各類組合產品銷售給自己的客戶。當客戶需要轉讓時，證券公司也可以通過柜臺市場為產品提供流動性。因此，銷售交易業務對券商的交易能力、定價能力、風險控制能力等綜合實力同樣有著很高要求。

“銷售交易業務的核心是交易的能力、設計產品的能力、定價的能力和風險對沖的能力。這種能力，商業銀行沒有也不可能有，保險公司沒有，資產管理公司也沒有，是券商獨有的優勢。券商積累了大量處理各種交易訂單、滿足客戶不同交易需求的經驗，在人才配備、經驗積累、技術手段等方面也有著其他類型金融機構所不能比擬的核心競爭力。未來不獨券商格局會因之改變，甚至金融機構之間的競爭格局也會因之改變。”丁圣元表示。

第3篇：證券與券商的區別范文

【關鍵詞】證券經紀人　優化發展　制度創新

一、《證券經紀人管理暫行規定》的有效性及出現的新問題

(一)有效性

《規定》里所稱的證券經紀人，是指接受證券公司的委托，其從事客戶招攬和客戶服務等活動的證券公司以外的自然人。在我國當前金融制度下，證券經紀人無疑是聯接資本市場和廣大中小投資者最有力的紐帶之一。《規定》的出臺，明確了證券經紀人與證券公司之間的委托關系；劃定了經紀人工作時的職權與；對先前由于缺乏法律規定而頻繁出現的代客操盤、代課簽字等道德風險事件起到了強有力的監督作用，對證券工作人員努力提高專業知識，加強職業道德操守起到了積極的督導作用，其最直接的后果在于提高了證券營業部整體的服務水平，進而指導客戶在規避風險的條件下增加了收益。

《規定》推出前后，以流通市值增長率與大盤指數增長率差值表示的投資表現如圖1：

上圖由差值為“0”的水平坐標將平面分為上下兩個象限，不難理解，上半部分的樣本點表示當月流通市值增長率高于股指增長率，這就是我們常說的“收益跑贏大盤”現象，對應的，下半部分的樣本點則表示當月股指增速未快于市值增速，即常說的“空賺指數不賺錢”的市場現象。根據有效市場理論，股票額外收益率波動的數學期望為零，但在短期，當市場參與者因為分析能力以及獲知能力的升級進而取得特殊的市場信息時，他們則可以獲得超額收益，即“收益跑贏大盤”。2009年4月(圖中橫坐標為37)起，所有樣本點均列于圖形的上半區，回顧去年4月份，《規則》的推出捋順了經紀人與證券公司的關系，使經紀人營銷時沒有了后顧之憂，激發了工作熱情與創新能力，進而提高了服務水平與投資回報成果。

(二)新問題一傭金戰

1　傭金戰的原因

券商服務的同質化，高度可替代性是造成傭金戰的主要原因。我國的證券行業起步較晚，與國外成熟資本市場相比仍處于起步階段：以美國為例，2009年證券行業凈利潤排名前三的業務是投行發行、全權委托理財和投資咨詢等知識密集型業務，三大證券公司美林證券、摩根斯坦利、高盛其注冊資本均超過了3000億美元，而我國證券公司利潤主要來自經紀業務、自營業務，約占總利潤的45％，最大券商的注冊資本沒有超過90億美元，遠沒有實現集約化發展，經紀業務的側重在于提高市場占有率，自營業務的特殊性使券商無法公示其高質量的投研結果，最終造成國內券商后續服務業務水平普遍不高，使絕大多數投資者認為在證券公司得到的服務都差不多，沒有特殊性，價格成了唯一吸引客戶的“亮點”。

2　傭金戰的結果

傭金是券商為投資者買賣證券時收取的傭金，是當前國內券商利潤的主要來源之一(見圖2)。分析2009年度券商收入構成不難發現，經紀業務和自營業務收入合計占比達到83％，較2008年上升3個百分點，其中經紀業務收入的比重約為69％，對券商業績的影響舉足輕重。

傭金戰如同實體商品市場上的價格戰，其最終的結局必然是兩敗俱傷，證券市場也是如此：作為賣方的券商，在這種片面追求市場占有率不計成本的錯誤經營策略下，只能損失利潤，利潤的減少直接影響經紀人的分成收入。根據《規則》，大多數經紀人同券商的關系是委托關系，因此當券商利潤萎縮時，經紀人在提成減少的同時因為沒有工資保障而陷入困境，收入困境勢必影響工作狀態，最終影響服務質量，此時券商與經紀人為生存會接受更低的費率，進而引發毫無休止的惡性循環。

根據證券業協會網站上公布的13家上市證券公司2009年財務報表及2010年一季報，上市券商2009年經紀業務收入合計556.88億元，同比增長47.75％。2010年一季度券商經紀業務收入合計105.80億元，同比下降0.78％，其中國金、長江和國元證券的速最高，分別為36.92％、23.97％和23.95％(見表1)

圖2可以解釋表1中2010Q1期間某些券商的主營業務收入增加但經紀業務收入增速放緩甚至減少的現象。

(三)傭金戰的解決

(1)券商經營策略變化。與單純的增加市場占有率不同，自07年起，一些在投資分析方面具有優勢的券商陸續推出一些專門針對個人客戶高度專業化的定向集合理財產品，這些定向集合理財產品通常由專人專門服務，同時參與的資金標準與交易費率都較高，如現階段出現的一些陽光私募基金等。這種經營策略的變化避開了無休止的傭金戰，在一定程度上體現了專業集約化、知識密集化的趨勢，但在國內尚屬于起步階段，無法利及大眾投資者。

(2)適度引入國外證券經紀人制度的成熟經驗。自2001入市，中國承諾有條件、有步驟的放開國內資本市場，近十年來，隨著與國外先進理念的逐步接軌，國內投資者的素質與服務需求在相應提高，證券經紀人行業內部也隨之發生蛻變，這種進步是解決當前經紀業務服務“同質化”最有效的方式。“專業化”、“高文憑”是大勢所趨，筆者將這種變革稱為“華爾街化”。華爾街針對個人的經紀人分為兩大類，一類是傳統經紀人，為客戶提供買賣下單，推薦等特殊服務。另一類是零股經紀人，也稱折扣經紀商。即指替客戶完成交易，不提供其他任何服務，其傭金通常比前者少60％。無論哪一類經紀人，都有著嚴格的錄用標準和培訓體系。

自1792年《梧桐樹協議》至今，美國證券經紀人行業已有超過200年的發展歷程，其經驗與教訓非常值得發展中的我國證券行業借鑒。但考慮到本國國內監管環境、市場發展階段、投資者交易習慣等多方面因素，學習國外經驗更應立足本國國情?！兑幎ā返谑龡l明令禁止證券經紀人客戶辦理賬戶的開立、注銷、轉移、證券認購、交易資金的存取與劃轉；禁止與客戶約定分享投資收益、承諾投資收益或損失。上述規定明確表明華爾街通用的以代客操盤、收取收益分成為特點的零股經紀人制度并不符合現階段國情。

(3)服務信息逐步實現透明化。證券經紀業務是直接面向機構、個人投資者的服務。筆者不否認效用論中關于理性的投資者在作出購買選擇時，價格是重要決定因素這一結論。但經紀業務作為一項涉及個人資金狀況的專業性無形產品，券商與投資者之間的信任是與傭金費率同等重要的決定因素?！蹲C券法》第二節第四十條規定：證券公司向客戶收取證券交易費用，應當符合國家有關規定，并將收費項目、收費標準在營業場所的顯著位置予以公示。但在實際操作中，幾乎所有券商都沒有做到上述規定。因為在傭金戰的競爭中，收費

標準是一家營業部開拓新客戶的底牌，在服務已有客戶時，券商為了維持現有利潤，通常不會主動提示費率。信息的不透明難以在投資者與券商之間建立牢固的信任與顧客忠誠，容易增加投資者對券商的不滿與對立情緒，進而加劇了客戶在不同券商問的流動。

證券業協會曾多次召開區域券商會議，就標準費率問題進行研討，相信在不久，全行業認可的浮動費率制將會出臺，屆時無休止的傭金戰將會在行業內部受到有效抑制。值得一提的是，美國自1975年取消固定費率制后一直沒有跌破0.1％的費率，經過嚴格篩選并在考試中脫穎而出的證券經紀人具備高度的專業知識，他們在同客戶建立穩定的經紀關系時，按照其行業準則采取明碼標價的信息透明制。實踐證明，信息透明不僅不會失去客戶，反而會建立更牢固的關系，同時信息透明對券商與經紀人提供的服務質量是一種有力的監督機制。

二、證券經紀人優化發展的展望與思考

廣泛的參與國際資本市場有利有弊，在學習國外先進經驗的同時，本國固有的金融領域也會受到沖擊與挑戰，因此金融制度創新與改革應采取漸進性與試點先行的方式，同時必須以制度實施的穩定性為基礎。以下為筆者對國內經紀人制度的展望與思考。

(一)逐步建立向經紀人提供專業支持的獨立分析機構和咨詢機構

在我國，絕大多數證券公司都建立自己的研究中心，但在法律上，正規合法的咨詢機構和分析機構尚屬空白，市場上充斥著大量非正規的“私募”、“股票俱樂部”與“薦股網站”，這些非正規機構不僅難以按“承諾”保證投資建議的質量，更極易引發商業詐騙或股民巨額虧損等風險事件。而從屬于證券公司的研究中心也容易屈從于整體公司的利益而作出不客觀的研究判斷，所提供的專業支持難以滿足經紀業務多樣化的需求。

資本市場的發展同樣符合分工協作、集約化、專業化、規?；a等市場發展的一般趨勢，當資本市場發展到一定程度時，通過適當的分離重組，建立合法的、獨立經營的分析機構、咨詢機構更有利于專業資源的配置與運用，對于提高證券經紀人服務的質量起著重要的促進作用。

(二)逐步建立針對證券經紀人所提供服務質量的評價體系

證券經紀人提供的服務是一種無形產品，除了投資回報，投資者也會非常關系所接受服務的質量問題，比如經紀人推薦的金融產品是不是符合自己的風險承受力；經紀人的投資建議會不會存在道德隱患；他們在工作時是否和自己存在利益沖突等等。因此無形產品質量的好壞需要一套科學的體系進行評價，筆者認為現階段美國證券投資業通行的投資表現報告制度可以適當借鑒。

投資表現報告(Investment Performance Statement)是針對投資者風險承受力與投資目標進行的系統的測試。它是美國證券經紀人進行經紀業務、投資咨詢服務、審核投資表現的唯一依據。美國特許金融分析師協會(ICFA)在職業道德與行為準則中規定：分析人員在對客戶進行投資建議時，根據適應性原則，只能推薦與投資表現報告測算結果一致的投資產品。

根據《規定》證券經紀人與券商之間、經紀人與客戶之間是委托關系，因此也毫不例外的會出現委托一問題，即委托人與受托人因目標不一致而產生的矛盾問題。具體表現就是經紀人會為了牟取傭金收入勸說投資者做不必要的交易，券商會為了某些利潤目標強迫經紀人銷售并不合理的金融產品。當出現這些問題時，投資表現報告作為唯一依據將起到非常重要的制約道德風險的作用。

(三)區別引導，制定具有針對性的優化經紀人發展的政策

不平衡性是我國發展過程基本國情與面臨的主要問題之一，證券行業內部不同地區、證券公司之間、同一券商內部不同經紀人間也有這種發展不平衡的特點。因此《規定》所提出的條文不是一成不變的，在具體實施時要根據實際情況區別對待。筆者認為制度的創新與政策的引導分為宏觀與微觀兩個層次，二者相輔相成。

1　宏觀層面

作為證券業主管機構的證監會與自律組織的證券業協會應密切協同，從宏觀角度引導證券經紀行業優化發展?！兑幎ā返谑龡l所涉及的禁止行為目前只包括九個方面，遠不能涵蓋實際工作中出現的情況，應在未來實踐中不斷擴充、細化。同時針對整個行業對專業需求提高的趨勢，應盡快完善分析師、財務顧問、理財分析師和專業性證券經紀人的身份合法化問題，從法律、全行業高度促進經紀人整體素質的提高與人力資源的優化。但對于經濟欠發達地區，證券業務的發展仍應與投資者素質的提高相輔相成，在行業發展政策上應予以傾斜，但對于發生的風險事件絕不姑息?？傊?，宏觀制定經紀業務優化政策更該注重穩定性與漸進性。

2　微觀層面

證券公司是聯系廣大投資者的中介，是證券市場的微觀主體之一，而經紀人是接受券商的委托開展服務工作，因此券商風格與發展模式的選擇在微觀上會引導經紀人的發展。

第4篇：證券與券商的區別范文

摘要:本文對證券經紀業務的困境進行深度剖析,提出券商要走出困境應樹立品牌、走專業特色的道路。

關鍵詞:證券經紀業務經紀人

在我國證券市場發展初期,證券經紀業務的暴利引發了激烈的競爭。這種競爭一方面加快了這一新興產業的發展,同時也帶來了券商發展的不確定性,甚至生存危機。據深圳證券交易所會員部統計,2002年128家會員平均虧損1534萬元。形成券商經紀業務這種慘烈狀況的原因,除了市場周期的影響外,筆者認為還有更深層次的原因,其中主要的原因就是業內外的惡性競爭。因此,分析我國證券經紀業務競爭的形成機制和后果,對我國證券市場的健康有序發展有十分重要的作用。

一、證券經紀業務陷入困境的根源剖析

1惡性競爭

券商間競爭的狀況與動因價格大戰。券商之間的價格大戰是競爭的主要形式。在2002年5月1日實行浮動傭金制之前,我國證券交易傭金管理制度是固定傭金制。所有券商都十分重視核心價值客戶,認定這20%的客戶為他們創造了80%的交易量。由于各券商提供的服務沒有較大的區別,除了通道服務外,都是通用信息傳遞,咨詢無特色。因此,最有效的手段就是手續費打折。因有價格管制的存在,傭金的總體水平還是穩定在券商的保本點之上。浮動傭金制的出臺,對價格大戰起到了推波助瀾的作用。有的中小券商希望以此為契機,搶占市場占有率,于是出現了“零傭金”口號,價格大戰進入了白熱化階段。免費午餐。為了留住客戶,各營業部提供了不同程度的以免費午餐為主的一系列生活服務,這筆開支在暴利時代或行情火爆的時期,對營業部來說是一筆小數,但到了行情清淡時期,占到了營業部經營費用的5%~10%,是營業部的沉重負擔。裝修攀比。以豪華裝修為主的硬件比拼成為不少營業部打出的星級服務旗號,一般營業部都有500萬元左右的固定資產和遞延資產,每年的攤銷壓力非常大,占到營業費用的20%左右,加上每月的房租水電費等剛性成本,行情低迷時,自然要虧本。政策法規上走鋼絲。有關法規明確規定營業部不準為客戶提供融資服務,不準自行受理客戶資產托管業務。但還是有不少營業部鋌而走險,通過三方協議的形式變通進行。

導致競爭不斷升級的原因有:券商無系統和明晰的市場競爭目標,利潤不是公司唯一的經濟目標,不能在利潤平衡點達成妥協。券商往往是利潤和市場占有率兩項指標都要,時而重視前者,時而重視后者。企業數量過多。全國130多家券商都想分切已經飽和的大蛋糕,但第一名市場占有率不超過10%,前30名市場占有率之和不超過30%,在市場占有率上并沒有形成壟斷地位。大券商有資本和管理資產規模的優勢,但在品牌認同度上沒有優勢,提供的咨詢服務也無本質上的區別,因此,過多的競爭者在同一市場上,競爭無法達成妥協。客戶的需求同一性太強?？蛻舻耐顿Y主要不依賴于券商的個別研究產品,而是對消息和政策的把握。券商用品牌競爭代替價格競爭的難度很大。

2產業選擇

一個新興產業誕生后,許多進入者便開始尋求自己的生存空間和市場地位或市場影響力,便開始了彼此之間的自由競爭。產業發展選中競爭者(選中者)還有下列原則:其一,成本越低退出越晚;其二,效率越高被選中的可能性越大。因此,優秀的企業、優秀的券商應該留下來。那么,在產業的自由競爭中能確保優秀的企業都會永遠被選中嗎?

在現實生活中,不乏那些有創新精神、效率高、為廣大客戶所喜歡的企業,但很多都消失了,而那些保守、低效率、高成本的企業卻因種種原因生存下來了。

因此,沒有節制的惡性競爭對產業的發展是有害的,過度競爭就會使券商沒有實力來進行創新。過度競爭還可能誘使券商在政策法規上進行博弈。因而競爭需要管理部門和競爭參與者共同修訂規則,以求得行業的健康穩定發展。

4壁壘保護

在我國證券經紀業發展的初期確實存在暴利,使暴利消失的力量除了業內的經營者之間的競爭外,還有行業之間的資本及經營者轉移,研究經紀行業的健康發展還必須研究行業之間的相互影響。暴利或超額利潤的存在主要是因為對于新的進入者有門檻和壁壘存在。根據經濟學的貝恩定義:在某些行業,必然存在某種類型的進入限制,使得其他企業不能利用有利的市場狀況,結果是系統性的利潤大于其他行業,進入壁壘是企業獲得超正常利潤,不受進入威脅的因素。現階段我國證券經紀業進入的門檻還相當高,這也是當前許多券商處境艱難、但還能生存的原因。

5暴利消失

隨著我國經濟體制與政治體制改革的深入,證券業市場化進程的加快,以及對外開放步伐的加快,這種壁壘也在慢慢冰釋,社會環境又在從另一個方面對證券經紀業的超常利潤進行侵蝕。

這種超常利潤的消失過程規律,在西方經濟學中稱之為租金耗散假說,許可證制度使先入者或在位者獲得了一種租金,競爭使得租金趨于零。馬克思的經濟理論把這一過程描述為產業利潤的平均化過程。資本的屬性是追逐利潤,行業間的資本轉移會使利潤在行業間趨于平均化,即社會資本得到水平大體相同的利潤。行業間的不同資本或資本代表人進行反復的較量,最后或合作或替代,分享了這些超額利潤。

因此,業外的資本和其他市場參與者通過不同的途徑參與證券經紀業務的競爭,必將使該行業的利潤水平降至行業平均水平。因此,傳統的券商必須尋找新的利潤空間和贏利模式。

二、證券經紀業務發展的整體趨勢

面對市場化、規范化和國際化所帶來的沖擊,券商的高利潤時代已成為歷史,取而代之的是市場化轉型和更加激烈的專業化競爭,目前的同質性金融服務與粗放式的經營模式將會發生重大變化。經紀業務的競爭模式由價格競爭向服務競爭過渡

隨著買方市場的形成和客戶需求趨于個性化、復雜化,證券經紀業務將經歷從價格競爭到產品競爭再到服務競爭的變遷。在服務競爭階段,營銷和服務成為核心競爭要素,各主要券商在前期積累的客戶服務經驗的基礎上,紛紛建立起健全的客戶服務體系和客戶管理機制,從而為主要客戶提供系統完善的服務。

營業部由交易通道向金融超市轉型傭金市場化及進入壁壘不斷降低給傳統的營業部模式帶來嚴重挑戰,營業部作為交易通道的價值迅速下降,而客戶對交易的安全、便捷性及服務的個性化、專業化要求卻不斷增加。這就要求營業部由傳統的通道提供者轉變為客戶資源開發和服務中心,為投資者提供綜合性、個性化和專業化的服務。同時,營業部的存在模式也將發生轉變,由中心營業部、證券服務部、技術服務站、網上交易服務站等服務網點組成的虛實結合、層次多樣、布局合理的立體營銷網絡組織將取代單純的營業部模式,成為經紀業務營業機構的主要形態。

以證券經紀人制度為核心的營銷組織模式日益成熟證券經紀人負責市場開發和客戶維護,是證券經紀業務與客戶接觸的第一線人員。市場競爭的日趨激烈要求券商在經紀業務中必須注重客戶資源開發和維護,這就使得證券經紀人的地位日趨重要。西方券商借鑒了保險人制度的成功之處,普遍建立了相當完善的經紀人制度,通過經紀人為客戶提供財務計劃書、為客戶投資交易各種金融工具提供便利、提供及時的金融信息資訊、根據客戶的風險偏好提供投資組合等高質量的經紀服務。隨著我國券商在經紀人管理機制、考核制度和激勵機制方面的探索日益成熟和深入,證券經紀人在券商今后的經紀業務中將會逐步承擔現有證券營業網點的職能,并發揮日益重要的作用和影響。

客戶關系管理將成為客戶服務的重要手段客戶關系管理就是在理解不同客戶、不同需求的情況下為客戶提供個性化的服務,它是通過優化的管理方法對客戶進行系統化的研究,通過識別有價值的客戶、客戶挖掘、研究和培育,改進客戶服務水平、提高客戶的價值和忠誠度,同時達到縮減成本、尋找新的市場和渠道、為企業帶來更多利潤的目的。為使對客戶的管理逐步邁向規范化、信息化和智能化,很多券商正在努力開發和建設自己的客戶關系管理系統,以期提升客戶服務能力。

三、管理模式由粗放型向集約型轉變

利潤平均化凸現了科學管理的重要性,在經歷過價格戰的陣痛之后,我國券商開始重新審視自身的管理模式,并通過流程重整、技術革新實現低成本擴張。

實施以客戶為中心的業務流程重組與經紀業務職能轉型相適應,經紀業務的管理模式開始轉型,對傳統經紀業務實施流程再造,實施以客戶、市場為導向的流程管理將是證券經紀商的又一發展趨勢。具體而言,業務流程的重組包括客戶資源開發流程、客戶維護和管理流程、產品供應流程等內容?？蛻糍Y源開發的核心就是要充分重視客戶需求、進行營銷觀念的創新、形成業務特色以達到獲得客戶資源、吸引增量客戶的目標?？蛻艟S護和管理流程則要求根據客戶交易行為特征來細分客戶群,對客戶資源進行分級分類的維護和管理,讓客戶滿意并留住客戶。產品供應流程則為目標客戶提供更多真正滿足客戶需要的產品或高附加值的服務。業務流程重組將有效延伸經紀業務價值鏈,證券經紀商的投行、研究、理財等各業務部門與經紀部門之間的聯系得到有機整合,產品和服務創新能力不斷加強,經紀業務也將由單純的通道服務向為投資者提供更豐富的投資產品、理財產品以及咨詢產品的綜合轉變。

集中交易模式將逐步取代分散交易模式傳統券商經紀業務基本上是一種基于營業部的分散交易模式,每個營業部相互獨立、不僅公司資源難以利用、成本較高,而且風險難以控制。推行集中交易模式將各營業部的后臺系統統一起來集中處理,為證券經紀商構筑一個整體的交易平臺,改變證券經紀商內部營業部相互分割的經營形態,各營業部共享各種資源,形成整體優勢;同時集中交易也將改變營業部的功能,使其由交易、清算、托管、營銷于一體的功能定位向營銷、客戶服務的服務中心轉變,并大大降低證券經紀業務的運營和管理成本,有效控制風險。但由于集中交易投資巨大、技術要求較高,券商推行集中交易也往往采取漸進路線,因此現階段,集中交易、區域集中交易和分散交易模式并存的局面將繼續維持。

技術創新的發展使經紀業務的形態由現場交易向非現場交易轉變非現場交易特別是網上交易的出現,大大突破了傳統經營中地理區域的限制,能有效降低券商的服務成本,提高服務質量和效率,使券商間的競爭進入一個嶄新的起點。各券商在整合和壓縮有形證券營業網點的同時,紛紛加大以網上交易為主的非現場交易拓展力度。目前網上交易發展迅速,在某些證券經紀商的經紀業務總額中已經占到35%以上,而柜臺交易等現場交易的比重則持續下降。非現場交易的工具和手段也呈多樣化發展態勢。

經紀業務的外延將進一步拓展除了通過整合自身資源以外,證券經紀商還盡可能地與銀行、電信等存在潛在投資者客戶群體的企業建立戰略聯盟,嘗試不同產品的交叉銷售,不斷拓展經紀業務的服務邊界。

第5篇：證券與券商的區別范文

關鍵詞:證券經紀業務經紀人

在我國證券市場發展初期,證券經紀業務的暴利引發了激烈的競爭。這種競爭一方面加快了這一新興產業的發展,同時也帶來了券商發展的不確定性,甚至生存危機。據深圳證券交易所會員部統計,2002年128家會員平均虧損1534萬元。形成券商經紀業務這種慘烈狀況的原因,除了市場周期的影響外,筆者認為還有更深層次的原因,其中主要的原因就是業內外的惡性競爭。因此,分析我國證券經紀業務競爭的形成機制和后果,對我國證券市場的健康有序發展有十分重要的作用。

證券經紀業務陷入困境的根源剖析

惡性競爭

券商間競爭的狀況與動因價格大戰。券商之間的價格大戰是競爭的主要形式。在2002年5月1日實行浮動傭金制之前,我國證券交易傭金管理制度是固定傭金制。所有券商都十分重視核心價值客戶,認定這20%的客戶為他們創造了80%的交易量。由于各券商提供的服務沒有較大的區別,除了通道服務外,都是通用信息傳遞,咨詢無特色。因此,最有效的手段就是手續費打折。因有價格管制的存在,傭金的總體水平還是穩定在券商的保本點之上。浮動傭金制的出臺,對價格大戰起到了推波助瀾的作用。有的中小券商希望以此為契機,搶占市場占有率,于是出現了“零傭金”口號,價格大戰進入了白熱化階段。免費午餐。為了留住客戶,各營業部提供了不同程度的以免費午餐為主的一系列生活服務,這筆開支在暴利時代或行情火爆的時期,對營業部來說是一筆小數,但到了行情清淡時期,占到了營業部經營費用的5%~10%,是營業部的沉重負擔。裝修攀比。以豪華裝修為主的硬件比拼成為不少營業部打出的星級服務旗號,一般營業部都有500萬元左右的固定資產和遞延資產,每年的攤銷壓力非常大,占到營業費用的20%左右,加上每月的房租水電費等剛性成本,行情低迷時,自然要虧本。政策法規上走鋼絲。有關法規明確規定營業部不準為客戶提供融資服務,不準自行受理客戶資產托管業務。但還是有不少營業部鋌而走險,通過三方協議的形式變通進行。

導致競爭不斷升級的原因有:券商無系統和明晰的市場競爭目標,利潤不是公司唯一的經濟目標,不能在利潤平衡點達成妥協。券商往往是利潤和市場占有率兩項指標都要,時而重視前者,時而重視后者。企業數量過多。全國130多家券商都想分切已經飽和的大蛋糕,但第一名市場占有率不超過10%,前30名市場占有率之和不超過30%,在市場占有率上并沒有形成壟斷地位。大券商有資本和管理資產規模的優勢,但在品牌認同度上沒有優勢,提供的咨詢服務也無本質上的區別,因此,過多的競爭者在同一市場上,競爭無法達成妥協。客戶的需求同一性太強?？蛻舻耐顿Y主要不依賴于券商的個別研究產品,而是對消息和政策的把握。券商用品牌競爭代替價格競爭的難度很大。

產業選擇

一個新興產業誕生后,許多進入者便開始尋求自己的生存空間和市場地位或市場影響力,便開始了彼此之間的自由競爭。產業發展選中競爭者(選中者)還有下列原則:其一,成本越低退出越晚;其二,效率越高被選中的可能性越大。因此,優秀的企業、優秀的券商應該留下來。那么,在產業的自由競爭中能確保優秀的企業都會永遠被選中嗎?

在現實生活中,不乏那些有創新精神、效率高、為廣大客戶所喜歡的企業,但很多都消失了,而那些保守、低效率、高成本的企業卻因種種原因生存下來了。

因此,沒有節制的惡性競爭對產業的發展是有害的,過度競爭就會使券商沒有實力來進行創新。過度競爭還可能誘使券商在政策法規上進行博弈。因而競爭需要管理部門和競爭參與者共同修訂規則,以求得行業的健康穩定發展。

壁壘保護

在我國證券經紀業發展的初期確實存在暴利,使暴利消失的力量除了業內的經營者之間的競爭外,還有行業之間的資本及經營者轉移,研究經紀行業的健康發展還必須研究行業之間的相互影響。暴利或超額利潤的存在主要是因為對于新的進入者有門檻和壁壘存在。根據經濟學的貝恩定義:在某些行業,必然存在某種類型的進入限制,使得其他企業不能利用有利的市場狀況,結果是系統性的利潤大于其他行業,進入壁壘是企業獲得超正常利潤,不受進入威脅的因素?，F階段我國證券經紀業進入的門檻還相當高,這也是當前許多券商處境艱難、但還能生存的原因。

暴利消失

隨著我國經濟體制與政治體制改革的深入,證券業市場化進程的加快,以及對外開放步伐的加快,這種壁壘也在慢慢冰釋,社會環境又在從另一個方面對證券經紀業的超常利潤進行侵蝕。

這種超常利潤的消失過程規律,在西方經濟學中稱之為租金耗散假說,許可證制度使先入者或在位者獲得了一種租金,競爭使得租金趨于零。馬克思的經濟理論把這一過程描述為產業利潤的平均化過程。資本的屬性是追逐利潤,行業間的資本轉移會使利潤在行業間趨于平均化,即社會資本得到水平大體相同的利潤。行業間的不同資本或資本代表人進行反復的較量,最后或合作或替代,分享了這些超額利潤。

因此,業外的資本和其他市場參與者通過不同的途徑參與證券經紀業務的競爭,必將使該行業的利潤水平降至行業平均水平。因此,傳統的券商必須尋找新的利潤空間和贏利模式。

證券經紀業務發展的整體趨勢

面對市場化、規范化和國際化所帶來的沖擊,券商的高利潤時代已成為歷史,取而代之的是市場化轉型和更加激烈的專業化競爭,目前的同質性金融服務與粗放式的經營模式將會發生重大變化。

經紀業務的競爭模式由價格競爭向服務競爭過渡

隨著買方市場的形成和客戶需求趨于個性化、復雜化,證券經紀業務將經歷從價格競爭到產品競爭再到服務競爭的變遷。在服務競爭階段,營銷和服務成為核心競爭要素,各主要券商在前期積累的客戶服務經驗的基礎上,紛紛建立起健全的客戶服務體系和客戶管理機制,從而為主要客戶提供系統完善的服務。

營業部由交易通道向金融超市轉型傭金市場化及進入壁壘不斷降低給傳統的營業部模式帶來嚴重挑戰,營業部作為交易通道的價值迅速下降,而客戶對交易的安全、便捷性及服務的個性化、專業化要求卻不斷增加。這就要求營業部由傳統的通道提供者轉變為客戶資源開發和服務中心,為投資者提供綜合性、個性化和專業化的服務。同時,營業部的存在模式也將發生轉變,由中心營業部、證券服務部、技術服務站、網上交易服務站等服務網點組成的虛實結合、層次多樣、布局合理的立體營銷網絡組織將取代單純的營業部模式,成為經紀業務營業機構的主要形態。

以證券經紀人制度為核心的營銷組織模式日益成熟證券經紀人負責市場開發和客戶維護,是證券經紀業務與客戶接觸的第一線人員。市場競爭的日趨激烈要求券商在經紀業務中必須注重客戶資源開發和維護,這就使得證券經紀人的地位日趨重要。西方券商借鑒了保險人制度的成功之處,普遍建立了相當完善的經紀人制度,通過經紀人為客戶提供財務計劃書、為客戶投資交易各種金融工具提供便利、提供及時的金融信息資訊、根據客戶的風險偏好提供投資組合等高質量的經紀服務。隨著我國券商在經紀人管理機制、考核制度和激勵機制方面的探索日益成熟和深入,證券經紀人在券商今后的經紀業務中將會逐步承擔現有證券營業網點的職能,并發揮日益重要的作用和影響。

客戶關系管理將成為客戶服務的重要手段客戶關系管理就是在理解不同客戶、不同需求的情況下為客戶提供個性化的服務,它是通過優化的管理方法對客戶進行系統化的研究,通過識別有價值的客戶、客戶挖掘、研究和培育,改進客戶服務水平、提高客戶的價值和忠誠度,同時達到縮減成本、尋找新的市場和渠道、為企業帶來更多利潤的目的。為使對客戶的管理逐步邁向規范化、信息化和智能化,很多券商正在努力開發和建設自己的客戶關系管理系統,以期提升客戶服務能力。

管理模式由粗放型向集約型轉變

利潤平均化凸現了科學管理的重要性,在經歷過價格戰的陣痛之后,我國券商開始重新審視自身的管理模式,并通過流程重整、技術革新實現低成本擴張。

實施以客戶為中心的業務流程重組與經紀業務職能轉型相適應,經紀業務的管理模式開始轉型,對傳統經紀業務實施流程再造,實施以客戶、市場為導向的流程管理將是證券經紀商的又一發展趨勢。具體而言,業務流程的重組包括客戶資源開發流程、客戶維護和管理流程、產品供應流程等內容。客戶資源開發的核心就是要充分重視客戶需求、進行營銷觀念的創新、形成業務特色以達到獲得客戶資源、吸引增量客戶的目標。客戶維護和管理流程則要求根據客戶交易行為特征來細分客戶群,對客戶資源進行分級分類的維護和管理,讓客戶滿意并留住客戶。產品供應流程則為目標客戶提供更多真正滿足客戶需要的產品或高附加值的服務。業務流程重組將有效延伸經紀業務價值鏈,證券經紀商的投行、研究、理財等各業務部門與經紀部門之間的聯系得到有機整合,產品和服務創新能力不斷加強,經紀業務也將由單純的通道服務向為投資者提供更豐富的投資產品、理財產品以及咨詢產品的綜合轉變。

集中交易模式將逐步取代分散交易模式傳統券商經紀業務基本上是一種基于營業部的分散交易模式,每個營業部相互獨立、不僅公司資源難以利用、成本較高,而且風險難以控制。推行集中交易模式將各營業部的后臺系統統一起來集中處理,為證券經紀商構筑一個整體的交易平臺,改變證券經紀商內部營業部相互分割的經營形態,各營業部共享各種資源,形成整體優勢;同時集中交易也將改變營業部的功能,使其由交易、清算、托管、營銷于一體的功能定位向營銷、客戶服務的服務中心轉變,并大大降低證券經紀業務的運營和管理成本,有效控制風險。但由于集中交易投資巨大、技術要求較高,券商推行集中交易也往往采取漸進路線,因此現階段,集中交易、區域集中交易和分散交易模式并存的局面將繼續維持。

技術創新的發展使經紀業務的形態由現場交易向非現場交易轉變非現場交易特別是網上交易的出現,大大突破了傳統經營中地理區域的限制,能有效降低券商的服務成本,提高服務質量和效率,使券商間的競爭進入一個嶄新的起點。各券商在整合和壓縮有形證券營業網點的同時,紛紛加大以網上交易為主的非現場交易拓展力度。目前網上交易發展迅速,在某些證券經紀商的經紀業務總額中已經占到35%以上,而柜臺交易等現場交易的比重則持續下降。非現場交易的工具和手段也呈多樣化發展態勢。

經紀業務的外延將進一步拓展除了通過整合自身資源以外,證券經紀商還盡可能地與銀行、電信等存在潛在投資者客戶群體的企業建立戰略聯盟,嘗試不同產品的交叉銷售,不斷拓展經紀業務的服務邊界。

第6篇：證券與券商的區別范文

    1. 業務類型不同。與開放式基金只發行份額相等的金融產品不同，證券公司不但可以為單一客戶辦理定向資產管理業務，經中國證監會同意作為試點單位的，還可以為多個客戶辦理集合資產管理業務，以及為客戶辦理特定目的的專項資產管理業務。這些個性化的投資產品，操作方式各不相同，代表著不同的風險偏好。

    2. 市場定位和客戶群體不同。證券投資基金主要面向機構客戶和廣大的公眾投資者，即處于首尾兩端，其優勢在于規模相對較大，管理規范。而券商集合理財產品由于投資額度的限制（《試行辦法》第37條規定，證券公司將其所管理的客戶資產投資于一家公司發行的證券，按證券面值計算，不得超過該證券發行總量的 10%），其目標客戶則介于這兩者之間，面向具有一定投資經驗和風險承擔能力的特定投資者。

    3.行為規范不同。證券公司設立集合資產管理計劃、開展集合資產管理業務，應當基于集合資產管理合同、有關法律行政法規和《試行辦法》的規定進行。證券投資基金的設立和運作則按照《證券投資基金法》等有關法律、行政法規和部門規章的規定進行。

    4. 推廣和發行的渠道不同。券商集合資產管理計劃不得公開銷售或推廣。根據《試行辦法》的規定，證券公司及推廣機構不得通過廣播、電視、報刊及其他公共媒體推廣集合資產管理計劃。同時，參與集合資產管理計劃的客戶，應當已經是有關證券公司或推廣機構的客戶。證券公司可以自行推廣集合資產管理計劃，也可以委托其他證券公司或者商業銀行代為推廣。而開放式證券投資基金，則可以通過一切公眾媒體推廣其基金產品。

    兩者在業務開展上有很強的互補性，可以滿足不同投資者的投資偏好。

    5.信息披露要求不同。由于資金的私募性質，券商資產管理業務必須遵循的信息披露要求，比之基金大為降低。

    總體而言，投資基金透明度高，要定期公布投資組合、基金凈值，面向公眾披露幾乎所有的相關信息。因而，基金的操作方式容易為市場所熟悉，只能靠穩定的進出獲取相對穩定的收益。而券商資產管理的信息披露，只限于對委托人作資產管理報告，相對基金而言，其透明度大為降低，運作方式也可以更隱蔽、更靈活，從而可以滿足不同的投資偏好。

    6.資產管理的份額贖回與轉讓機制不同。證券投資基金在運作上受《證券投資基金法》和基金契約的嚴格約束，投資者可根據自己的意愿隨時要求贖回或賣出基金變現。而券商集合理財產品則主要依據管理機構和客戶一對一、或一對多的資產管理合同，而且，由于資金的私募性質和未對外公開信息披露，為防止份額轉讓中信息失真而引發法律紛爭，《試行辦法》第32條規定，除法律、行政法規另有規定，參與集合資產管理計劃的客戶不得轉讓其所擁有的份額。

    由于沒有份額贖回壓力，券商資產管理將獲得相對穩定的資金來源。而且，根據《試行辦法》第56條規定，券商還可以和委托人提前商定在什么情況下終止資產管理計劃。相對于開放式基金而言，券商對受托資產的掌控權更為牢固。

    7. 受托人和托管人職責不同?！蹲C券投資基金法》第3條規定，基金管理人、基金托管人依照本法和基金合同的約定，履行受托職責?！蹲C券投資基金法》第30條明確規定，基金托管人發現基金管理人的投資指令違反法律、行政法規和其他有關規定，或者違反基金合同約定的，應當拒絕執行，立即通知基金管理人，并及時向國務院證券監督管理機構報告。《證券投資基金法》在總則第9條中規定，基金管理人、基金托管人管理、運用基金財產，應當恪盡職守，履行誠實信用、謹慎勤勉的義務。此句寥寥數字，卻堪稱我國資本市場立法的革命性突破。遍查我國《公司法》、《證券法》、1997年《暫行辦法》，誠信和勤勉字樣無蹤可尋，公司法只有類似于忠實義務的規范，而對勤勉義務卻沒有規定。才能和品德要求，兩者不可偏廢，投資者利益才有保障。

    值得注意的是，立法有此規定后，從英美國家的情況看，投資者完全可能以基金經理未善盡勤勉誠實義務為由提起訴訟。此時，有關交易記錄、會議記錄等證據的保全和提供，將構成法院判案的主要依據。基金管理人和托管人必須注意相關文件的保存。

    相形之下，《試行辦法》對券商和托管人的義務和責任規定，明顯低于基金公司和基金托管人：其一，《試行辦法》從未規定券商和托管人負有誠信和勤勉這一概括性義務，而將委托人、券商和托管人的權利、義務和責任，全賴于合同規定。其二，雖然《試行辦法》第53條、第54條也對資產托管機構的責任作了明確的規定，但并未將其明確為受托人，此點與《證券投資基金法》將基金托管人明確為受托人有本質區別。前者的職責無疑大大減輕。

    8.資產委托人話語權不同。《證券投資基金法》除了賦予基金份額持有人分享基金收益、參與基金剩余財產的分配、贖回或者轉讓持有的基金份額等權利外，還在第72條中規定基金份額持有人在一定條件下可自行啟動持有人大會。

    基金份額持有人可自行啟動基金持有人大會、決定基金事宜，在一定條件下，甚至還可以罷免基金經理，這在原來1997年《暫行辦法》的框架下，幾乎是不可能的事情。這除了構成業績壓力之外，基金管理人還必須更加注意與基金份額持有人、特別是機構等大額持有人保持經常的溝通，防止他們受惡意唆使而倒戈 .

    相反，券商受托進行資產管理，除市場和業績壓力外，無須承擔來自委托人的倒戈壓力。因為《試行辦法》并沒有類似于基金份額持有人大會的委托人大會這一制度安排。

第7篇：證券與券商的區別范文

關鍵詞：證券市場 市場層次

國務院的《關于實施{國家中長期科學和技術發展規劃綱要(2006-2020年))的通知》明確指出：“建立支持自主創新的多層次資本市場。支持有條件的高新技術企業在國內主板和中小企業板上市。適時推出創業板。推進高新技術企業股份轉讓工作。啟動中關村科技園區未上市高新技術企業進入證券公司代辦系統進行股份轉讓試點工作。在總結試點經驗的基礎上，逐步允許具備條件的國家高新技術產業開發區內未上市高新技術企業進入代辦系統進行股份轉讓。”這充分表明，我國建立多層次資本市場勢在必行，且為我國建立多層次資本市場指出了明確的方向。

本文旨在通過對中國證券市場現狀分析，美國多層次資本市場成功經驗，提出我國多層次證券市場發展的建議。

一、中國證券市場的現狀

目前，我國證券市場以滬、深證券交易所為主，還有依附于深圳證券交易所的中小企業板，另外，有代辦股份轉讓系統和中關村科技園區報價轉讓系統的場外證券市場雛形。

1990年底，滬、深證券交易所的成立標志著我國集中交易所市場正式形成。滬、深證券交易所幾乎是我國境內企業唯一的上市融資場所。經過十幾年的發展，截至2005年底，滬、深證券交易所上市公司達1,381家，總市值32,430．28億元，流通市值10,630．52億元。

2004年6月，深圳證券交易所設立了中小企業板塊。作為主板市場中相對獨立的一個板塊，中小企業板不僅為主業突出、具有成長性和科技含量的中小企業提供直接融資平臺，而且避免了直接推出創業板市場所面臨的風險和不確定性?？梢哉f，中小企業板塊是分步推進創業板市場建設的實際步驟。

2001年7月，我國代辦股份轉讓系統(俗稱：三板市場)設立。系統設立之初，其主要功能是解決STAQ和NET系統歷史遺留問題公司的股份流通問題，為從原在STAQ和NET系統掛牌的公司提供股份轉讓服務；從2002年起，該系統又為從滬、深證券交易所退市的公司提供股份轉讓服務。截至2005年12月31日，代辦股份轉讓系統共有掛牌公司42家，掛牌股票46只，投資者開戶數37萬戶，自設立以來累計成交18．8億股，累計成交金額52．6億兀‘

2006年1月，中關村科技園區非上市公司股份報價轉讓系統啟動。該系統是通過代辦股份轉讓系統現有的技術系統和市場網絡，為投資者轉讓中關村科技園區非上市股份有限公司股份提供報價服務。可以說，該系統是代辦股份轉讓系統的另外一個層次。該系統只為中關村科技園區非上市股份公司股份轉讓提供報價服務，只向投資者股份轉讓的信息及報價，不撮合成交。在該系統掛牌的中關村科技園區非上市公司股份掛牌報價轉讓實行備案制。

上述各層次市場的上市或掛牌企業標準、屬性和審批方式不同。在滬、深證券交易所市場的上市公司，按照《證券法》規定，是經國務院證券監督管理部門核準公開發行股份，并經交易所審核同意上市的公司。在深圳證券交易所中小企業板塊上市的企業，由于該板塊是在主板市場法律法規和發行上市標準的框架內，所以上市企業標準、屬性和審扎[方式不變，只是針對該板塊特點，在其設立初期，在發行制度上，主要安排主板市場擬發行上市企業中流通股本規模相對較小的公司在該板塊上市。代辦股份轉讓系統和報價轉讓系統暫無對掛牌公司總股本要求，要求公司連續三年經營。在代辦股份轉讓系統的掛牌公司屬于公開發行股份未上市的公司；在報價轉讓股份的掛牌公司則是未公開發行股份的非上市股份有限公司。目前正在試點的中關村科技園區非上市股份公司股份掛牌報價轉讓實行備案制；代辦股份轉讓系統和報價轉讓系統采取了主辦券商制度，即主辦券商推薦掛牌方式，代辦系統由中國證券業協會負責自律性管理，以契約明確參與各方的權利、義務和責任。此外，各層次市場交易方式、漲跌停板制度、轉讓方式、信息披露標準、結算方式等方面有所差別。

中國資本市場發展時間尚短，證券市場還存在許多問題：

1、各市場層次發展不均衡，部分境內優質企業資源海外流失。

面對主板市場占絕對優勢，場外市場剛剛起步的局面，一方面，由于主板市場上市條件高，有些達不到主板上市條件的成長型企業、高新技術企業缺乏直接融資渠道， 客觀上迫使有些中小企業“被迫”在海外上市；另一方面，有些大型國有企業考慮到海外市場更加規范、規模更大、發審效率更高等優勢也選擇在海外上市。這些企業在海外上市，讓海外資本市場和海外投資者分享了我國經濟增長的成果， 卻使我國資本市場“失血”。根據2005年統計數據，境內企業在境內外股票市場上累計籌資1，884億元，同比增加381億元，增長25．3％。其中，A股籌資(包括發行、增發和配股)339億元，同比下降45，3％；H8殳發行籌資189億美元，折合人民幣1,545億元， 同比增長1．4倍， 占籌資總額的82％(數據來源：《中國貨幣政策執行報告》)。另據北京中關村科技園區企業上市情況統計，截止2005年12月31日， 中關村園區上市公司79家，其中在境外上市的企業34家， 占比43％(境外上市中，有19家在香港上市、13家在美國NASDAQ上市、1家在新加坡上市、1家在美國股票交易所上市)。

2、場外證券市場效率低，影響投資者參與積極性。

根據代辦股份轉讓系統的交易規則，代辦股份轉讓采取集合競價方式，同時根據掛牌公司的條件限制轉讓次數、禁止代辦券商自營代辦的股份等；近期試點的報價轉讓系統則采取的是協議轉讓方式。這與美國的OTCBB市場相比，缺少做市商制度活躍交易，也不能向美國NASDAQ市場那樣進行無漲跌停板的連續競價交易。這使得我國目前場外市場掛牌公司的股票流通性很差，從而影響了場外市場的效率。另外，報價轉讓系統采用的逐筆全額非擔保交收的結算方式也在一定程度上影響了成交效率。

3、場外證券市場缺乏融資功能，對有融資需求的企業缺乏吸引力。

目前，代辦股份轉讓系統主要是解決原STAQ和NET系統的歷史遺留問題和接受從主板市場退市的掛牌公司股份轉讓功能，對這些掛牌公司來說沒有再融資功能；報價股份轉讓系統同樣也只是解決未公開發行的非上市股份公司股份報價轉讓，也沒有再融資功能。所以，這

個市場這對于有著強烈融資需求的中小高科技企業缺乏吸引力。

4、各層次市場之間的遞進及退出機制不健全。

目前，我國只實現了主板市場向場外市場的退出機制，即所有在主板市場退市的公司必須于終止上市后在代辦股份轉讓系統掛牌交易。但場外市場作為中小企業“孵化器”和作為主板市場的后備市場的功能目前還沒有實現。雖然中國證券業協會鼓勵在代辦股份系統掛牌的退市公司進行重組和股權置換，但對重組后和股權置換后的掛牌公司在符合一定條件后能否回到主板市場還沒有明確規定，這使得目前代辦股份轉讓系統掛牌股票的“殼資源”價值得不到體現，同時，不能回到主板市場又不能融資。所以，導致場外市場目前被稱為“退市垃圾桶”的局面。

二、美國資本市場發展模式

通過上述我國證券市場層次現狀及存在問題的描述可以看出，我國證券市場還是一個以主板市場為絕對主導地位的市場，場外證券市場正在艱難起步；且場外證券市場的發展是我國多層次資本市場不可或缺的組成部分，對發展我國多層次證券市場意義重大。場外證券市場的發展要經過一個長期的過程，并將在不斷試錯中得到發展。縱觀海外發達資本市場，如美國多層次資本市場發展模式，對我國多層次證券市場建設將起到非常重要的借鑒作用。

1、美國各多層次資本市場的基本功能

美國的證券市場分為證券交易所市場和場外交易市場(OTC市場)。全國性的股票交易所包括紐約股票交易所(簡稱紐交所或NYSE)、美國股票交易所(簡稱美交所或AMEX)。從市場定位分，紐交所主要是一個大型藍籌股的市場；美交所則主要是一個傳統企業聚集的市場。另外，還有地方性股票交易所，是沒有資格或不希望在全國交易所上市的股票的上市交易場所； 目前，地方性證券交易所大部分已經演變成為全國易所的區域交易中心或股票衍生產品交易所。

美國場外交易市場主要有“全美證券商協會自動報價系統”(簡稱NASDAQ)、“布告欄股票市場”(簡稱OTCBB)和粉紅單交易系統(PinkSheets)。

NASDAQ是隸屬于全國證券交易商協會(NASD)的自動化場外報價系統。該市場具體由NASDAQ全國市場和NASDAQ小型市場構成，NASDAQ全國市場是NASDAQ最大、交易最活躍的證券的市場，有4,400多家上市股票，在NASDAQ全國市場上市的公司，必須要滿足嚴格的財務、資本和公司治理的要求；NASDAQ小型市場是專為新興的發展企業而設立的市場，有1,800多家證券在這里交易。NASDAQ是美國新經濟的搖籃，是全球高科技企業成長的“孵化器”，對美國新經濟的發展起到了巨大的推動作用。

1990年，美國設立了“布告欄股票市場”，它是由NASD管理的另外一套實時報價的場外交易系統，是一個只提供報價的媒介、不為發行公司提供掛牌撮合交易的交易所。在OTCBB市場進行交易的品種都是不能或不愿在NASDAQ市場或其他美國全國性證券交易所交易的非上市公司的證券， 以及由于不符合掛牌規則從NYSE或AMEX摘牌的股票和由于被NYSE或AMEX暫停上市事實上已經摘牌的股票。該市場實行做市商制度，330家以上的做市商通過系統提供超過3，600多種在SEC注冊的國內外有價證券及美國有托憑證的即時報價、成交價格及成交量資訊等交易活動。

此外，美國還有粉紅單交易系統，是由全國報價局管理，該系統不是一個自動報價系統，是OTC市場中更次一級的市場，其流動性比OTCBB更差。

2、各層次市場之間無縫隙對接、互補互動是美國多層次資本市場的主要特點和成功之處。

美國務層次證券市場在功能定位、上市標準、監管方式、信息披露、交易方式等方面不同，各層次之間分工明確；且美國多層次證券市場的成功之處在于各層次市場間的連接緊密，在于其無縫隙對接、互補互動的市場體系，該體系能夠滿足不同企業和投資者的需要，任何類型企業和投資者都可以在資本市場找到一個層次和交易平臺。

一般大型企業可以選擇在紐交所和美交所上市；NASDAQ全國市場和紐交所、美交所之間的分類并不是特別嚴格，它們直接相互競爭，互有交叉，長期以來形成了一種相互補充、相互競爭的良性關系，在紐交所、美交所上市的股票可以同時在NASDAQ市場掛牌，同時，很多已經具備主板上市標準的世界級著名公司(Intel、Dell等)仍然留在NASDAQ。從交易所或NASDAQ摘牌的股票，可以進入OTCBB市場；被OTCBB市場摘牌的股票則會進入粉紅單交易系統。反之，如果OTCBB市場的掛牌公司達到一定標準，可以進入NASDAQ市場進行交易，也可以選擇進入交易所市場交易。

美國證券市場歷經一百多年，其發展是一個不斷成長、不斷試錯、不斷從錯誤中吸取教訓，從而不斷變化、進步和完善的歷程。歷史是具有相似性的，美國證券市場發展歷程對于正努力與國際資本市場同步前行的中國證券市場來說，應該說既是一面“旗幟”，又是一面“鏡子”。其中，在多層次證券市場建設方面，美國無縫隙對接、互補互動的多層次市場體系對于剛剛起步的中國多層次證券市場建設將具有重要的借鑒意義。

三、發展我國多層次證券市場的建議

(一)建立多層次市場對當前我國資本市場建設意義重大

多層次市場的建立，能充分發揮資本市場配置資源的功能。通過市場層次的細分、上市公司或掛牌公司的多層次以及證券交易品種、交易方式的多樣化，將最大限度實現資本市場的資源配置，并最大限度地滿足企業融資需求和投資者投資需求之間的供求平衡。主要體現在以下方面：

1、多層次市場的建立，是滿足不同規模、成長階段、產業特點、融資成本的企業融資功能的客觀需要。

據有關部門統計， 向累計超過200人以上特定對象發行證券的非上市公司存量已超過一萬多家，其中，符合中小板市場上市條件的全國高新技術企業約4,000多家；更有大量的有潛質的非上市有限(私募)公司群體。這些企業要想通過直接融資渠道實現其融資需求，如果沒有多層次資本市場配合，將會出現眾多企業擠過主板市場“獨木橋”的現象；同時，還容易造成企業為爭上主板而過度虛假包裝，影響主板上市公司質量；還會出現本應在本土市場上融資的企業另辟蹊徑，尋求海外上市融資途徑，造成本土優質企業上市資源流失現象。

所以，多層次市場的建立是與目標企業市場細分緊密相連的，企業將根據不同層次市場的上市或掛牌標準、制度安排等條件，來安排

直接融資渠道，從而滿足直接融資的需求。

2、多層次市場的建立，是我國高新技術企業發展，提高自主創新能力的金融支持，以及為高新技術企業風險投資創造退出機制的客觀需要。

高新技術企業是知識密集型和資金密集型企業，在企業創業時期，需要大量資金投入技術發明、實驗室研究過程；同時，也面臨著技術發明向規模生產轉化的風險。創業時期高新技術企業資金來源渠道除了有民間投資、銀行信貸等渠道外，創業投資機構的創業投資起著舉足輕重的作用。在美國，眾所周知的Inter、Dell公司等都是在創業投資的支持下發展起來的；在我國，前程無憂、中芯國際等中國企業也都有美國風險投資商的風險投資。

而風險投資的退出機制是風險投資能否發展的關鍵。風險投資企業可以通過證券市場、產權交易市場實現投資退出，包括通過股權上市轉讓、股權協議轉讓、被投資企業回購等途徑。在美國，80％的風險資金通過并購方式實現退出，20％通過上市退出；在日本通過上市退出的風險資金達到90％。這說明通過上市是風險投資重要的退出渠道。

多層次市場的建立將為科技含量較高、自主創新能力較強的中小高新技術企業利用資本市場創造條件，有利于創業資本退出機制的完善，滿足多元化的投融資需求，增強企業科技自主創新能力，促進高新技術企業發展。

3、多層次市場的建設，對券商業務轉型和發展提供了契機。

多層次市場建設將進一步擴大了券商的業務領域和服務對象，為各項創新業務的開展提供便利，將極大促進券商經紀業務的發展，并為券商投資銀行業務提供更多的財務顧問、轉板推薦和股權融資等業務機會。

4、多層次市場的建立，將滿足不同類型、風險承受能力、投資取向的投資者的投資需要。

投資者對風險的承受能力有高有低，對投資企業信息的獲取渠道、信息獲取的完整性及其真實性也有差別，不同投資者對投資企業的同一信息的分析判斷能力也不一樣，投資者對其投資資金的流動性、收益性要求也不一樣……，上述這些因素導致了投資者投資需求的多樣性和差別性。多層次市場的建立，給投資者更多的選擇空間，不同類型的投資者將在不同的市場中找到符合自身風險收益要求的投資品種。

(二)多層次證券市場框架構想

1、總體思路

建立我國多層次證券市場，既要借鑒海外證券市場的經驗，又要結合我國國情，不能原樣照搬。首先，要完善主板市場的功能，強化主板市場的上市規則和上市公司的治理結構；其次，要大力發展場外證券市場，擴大場外證券市場規模，盡快完善場外市場的融資功能和其向主板市場的遞進機制，從而確定我國多層次的市場層次。

2、市場層次及功能定位建議

主板市場：繼續將滬、深證券交易所打造成為主板市場，定位為全國易所市場，相當于美國的紐約股票交易所和美國股票交易所。根據《證券法》，主要為規模大、經營力強并已經具備相當盈利能力的成熟的已公開發行股票的上市企業提供融資服務。

創業板市場：擇機轉變深交所目前功能定位，在中小企業板的基礎上建立創業板市場。目前，深交所雖然在《交易規則》中對中小企業板的交易規則進行了特別規定，試圖體現與主板市場的區別，但這種區別不是根本上的，在中小企業板發行審批機制上還沒有體現出與主板市場的區別，沒有體現出創業板市場的效率性，所以，應該從中小企業板發行審扎[機制為切入點進行創新，適時將中小企業板轉化成創業板。創業板相當于美國的NASDAQ，主要面向處于成長期的高新技術中小企業， 為這類已公開發行股票的企業提供融資服務，擴大上市公司的行業覆蓋面，增強上市公司行業結構的互補性。

場外證券柜臺系統：在目前代辦股份轉讓系統和報價轉讓系統的基礎上，發展全國性場外交易市場，相當于美國的OTCBB市場。主要定位于為已公開發行股份未上市的公司和未公開發行股份的非上市股份有限公司提供掛牌服務； 同時，是主板市場和創業板市場的后備市場和退出渠道。

此外，可以在時機成熟時建立其他層次市場，例如，產權交易市場、地方性柜臺交易市場等。

3、完善各層次證券市場相關制度，逐步實現各層次市場間的無縫隙對接、互補互動。

在定位明確的基礎上，應該完善各層次市場的上市、掛牌、退市規則、信息披露規則、交易制度、結算制度、監管制度等；同時，在市場之間建立轉板安排和銜接機制，每個市場都有進入和退出的標準，打通各層次市場之間的遞進、遞推環節和渠道，使各層次市場之間相互融通。

(三)多層次證券市場建設不能一蹴而就，國家各部委、各監管部門、各參與主體需要各施其責，并相互促進，共同推進我國多層次證券市場的發展。

1、多層次證券市場建設的各項政策需要細化并具有可操作性。

《國家中長期科學和技術發展規劃綱要(2006-2020年)》(以下簡稱《綱要》)的出臺，為我國建立多層次資本市場指出了明確的方向。但《綱要》只是我國發展多層次市場的綱領性文件，還需要涉及資本市場各個方面的國家各相關部門出臺相關配套政策和實施細則，使多層次市場建設過程中的各項工作都具有可操作性的具體政策和指導。例如：場外證券市場再融資功能的操作細則、場外證券市場掛牌公司向主板市場遞進規則、為高新技術企業發行上市提供簡化的審核程序等都亟待出臺。另外，國家各部門在制定相關具體政策時還要充分考慮部門之間的配套和銜接，防止出現各部門出臺的政策不銜接甚至相抵觸的現象。各有關部門還應認真研究如何在財政稅務、金融、知識產權保護等方面引導、扶持高新技術企業健康有序發展，推進創業投資的發展。

2、繼續完善各監管部門的職能，控制多層次市場建設中可能出現的風險。

風險控制是多層次市場健康發展的保障。應完善中國證監會和證券交易所的監管職能和功能，強化證券業協會作為證券行業自律約織的作用，使各級監管部門各司其職，互相配合、促進；同時，通過完善券商對掛牌公司的盡職調查職能和主辦券商職責，發揮券商對上市或掛牌公司的監管作用。此外，需加強信息披露，實行市場自律管理，彌補政府監管的盲區，提高監管的時效性。

3、證券公司要加緊完善治理結構，抓住機遇，以參與創業風險投資等業務為切入點，在多層次證券市場發展中發揮作用。

隨著今年券商清理整頓的收官，一批治理結構完善、管理規范、風險防范機制健全的券商將脫穎而出，這些券商將有能力探索創業風險投資業務；同時，券商投行業務的發展培養了一批具有判斷各類企業價值的人力資源。這些是券商開展創業風險投資業務的有利條件，券商創業投資業務的開展，將會為多層次市場建設助“一臂之力”，目前，這些券商正躍躍欲試、拭目以待。至于券商如何開展此項業務，還需要相關管理和操作細則出臺。

4、企業應增強對各層次市場的認知能力，在多層次證券市場中正確判斷、選擇融資渠道。

只有企業認識到選擇不同層次證券市場進行融資的必要性，各層次市場才能有不同層次、不同企業規模、不同類別的企業資源。企業只有認識到選擇不同層次證券市場的必要性和差別性，才不會千軍萬馬擠主板市場的“獨木橋”，才能保證各層次市場上市或掛牌企業的質量，才能使上市或掛牌企業產生競爭意識和憂患意識，才會產生多層次資本市場配套的需求。所以，讓企業認識到選擇不同層次證券市場進行融資的必要性和差別性是建設多層次市場的重要前提。

5、加強投資者教育和投資者行為研究，培育參與各層次證券市場的成熟投資者。

由于投資者自身素質、行為差異、風險意識、風險識別能力、資金來源、資金性質、投資取向等等因素，投資者也要分層次。投資者分層次參與不同層次證券市場投資的過程其實也是投資者教育、投資者對自身投資能力的評估和投資者投資行為逐漸成熟的過程。投資者的成熟是建設多層次市場不可或缺的條件。

綜上，美國等發達國家證券市場發展經驗表明，多層次證券市場的發展、完善不是一蹴而就的，多層次市場發展是各參與主體相互作用的結果，是證券市場不斷演化過程的一部分。對于我國如此年輕的證券市場來說，發展多層次市場更是任重道遠，需要國家政策、法律環境、市場環境共同配合，需要企業、證券中介機構、投資者各參與主體共同培育。

第8篇：證券與券商的區別范文

（一）總體發展狀況

從20世紀80年代末我國證券業誕生以來，取得了巨大的發展，同時也經歷了殘酷的市場競爭，比較2010年與2000年中國證監會頒布的“證券公司名錄”，國內券商的10年生存率不到50%。經過幾輪治理整頓，券商從資產規模、公司治理水平等方面都得到了很大提升，但盈利模式和創新能力等方面仍存在諸多的問題和挑戰。

如圖1，證券業總資產的變化更多受到股票市場波動的影響，2005年股市極度低迷，總資產有所下降，其后由于證券市場好轉，2007年總資產達到了1.73萬億元，2008年再次因為股市的暴跌而下降，2009年達到歷史高點2.03萬億，2011年回落到1.57萬億，可以看出證券業總資產的波動與股市有較大的正相關。凈資產和凈資本在近8年保持持續的增長，2011年相比2004年分別增長了8.4倍和6.4倍。從資產的效率看，凈資產收益率（ROE）僅個別年份上升，隨證券市場波動較大，最低達到-18.3%，最高達到38.1%，2011年回落到6.3%，顯示出券商的營利模式的強周期性，資產的利用效率和盈利能力不高。如圖2，國內證券業總體經營情況與證券市場冷熱高度相關，當前仍然以提供通道性質的服務為主。2005年股市的蕭條導致證券業巨虧110億元，2007年證券市場的繁榮使證券業利潤達到1307億元，然而2011年全行業109家券商利潤僅為394億，全行業盈利能力呈現大起大落的態勢。從業務構成來看，雖然有波動，經紀業務仍然是券商最重要的收入來源，占40%以上的；承銷業務占比在5%與25%之間，與證券市場新股發行的頻度關聯密切；投資業務占比波動較大，與證券市場波動有較明顯的正相關；資管業務雖然由2004年、2005年的負貢獻轉正，但占比不到3%。券商盈利模式過于依賴股票經紀業務和自營投資，兩者的占比超過70%，在缺乏有效對沖機制的情況下，兩大業務收入受市場波動影響較大，業務系統性風險過于集中。

證券業近年來有了較大發展，但另一方面，其在我國金融業內卻存在被邊緣化的趨勢。從總資產規?？?，2011年底金融業總資產是100多萬億元，其中90%歸商業銀行，5%是保險公司，券商只占2%左右；從營業收入看，2010年證券業年營業收入是中國上市銀行的九分之一，上市保險公司的三分之一；從凈利潤看，2011年商業銀行業共實現凈利潤1.04萬億元，而證券業利潤僅為394億元；從行業集中度看，排名前五的機構總資產占全行業比重，銀行業為52%，保險業70%以上，證券業僅為26%。此外，證券業資本使用效率低，產品創新能力與資源配置能力弱化。以理財產品為例，2010年45家券商集合理財計劃發行總規模為778億元，38家商業銀行僅上半年理財產品發行規模就是其近9倍，公募基金發行規模是其近4倍。因此，證券業亟需轉型創新，實現發展壯大，確立自己在金融行業中的地位。

（二）傳統業務面臨轉型升級

券商傳統商業模式是經紀、承銷、自營和資管四張牌照組建的業務體系，各牌照業務之間獨立運作，由于這種模式具有較強的可復制性，取得任一牌照后，行業新入者和中小型券商可以不斷通過讓利營銷來爭奪原本有限的市場份額，在行政保護逐漸退出的背景下，已陷入“紅?！保|化經營，低水平競爭，造成業務集中度進一步分散，形成大者不強，小者不弱的局面，導致競爭過度和創新乏力。以始于2008年末的傭金戰為例，傭金率已降到了非常低的地步，一線城市的平均傭金率降至萬分之八，相比三年前下降了50%，而二三線城市的傭金率也有向一線城市靠攏的跡象。新增客戶的傭金率更是降低至萬分之五或者萬分之三。作為券商支柱性收入的經紀業務從2008年之后就一直下滑，2011年平均傭金比率已跌至萬分之八，全行業經紀業務傭金收入僅670.74億元，同比降幅達四成。此外，自營、承銷保薦和資管等傳統業務具有較強的周期性，依賴證券市場的波動狀況，因此盈利缺乏穩定性和持續性。券商面臨傳統業務慘烈競爭的局面，亟需加快傳統業務轉型與升級，擺脫傳統業務“紅?！钡膹P殺，尋求新的發展之路。

（三）創新業務初步發展

“十二五”期間我國將加快多層次資本市場體系建設，積極發展多樣化的投融資工具，在此背景下，券商面臨著廣闊的創新空間。創新業務將成為券商業務轉型的突破口，也是券商未來核心競爭力所在。近年以來融資融券、股指期貨、IB業務、直投等創新業務先后獲批開展，創新業務已在券商2011年的年報中有所體現。以中信證券為例，在直投、股指期貨投資、融資融券和國際業務上全面布局，創新業務的收入占比已經超過10%。創新業務在其他上市券商如海通證券、宏源證券和廣發證券等公司2011年年報中也有反映。創新業務的推出和深化將優化券商的收入結構，平滑券商業績波動，同時增強券商的盈利能力。

1.券商直投業務。直投業務主要是指對非公開發行公司的股權進行投資，投資收益通過以后企業的上市或購并時出售股權兌現，是對券商賣方業務股票承銷的延伸。從國際經驗看，直投業務是券商收入的重要來源，高盛、摩根士丹利等國際投行直投業務收益甚至高于傳統的證券承銷業務收益。根據ChinaVenture數據統計，截至2012年2月24日，已有36家券商獲批設立直投子公司，直投子公司注冊資本合計達243.1億元。經過4年多探索，直投業務已初具規模，部分直投業務先行者如中信證券、海通證券等券商已進入業務回報期。據清科研究中心數據，截至2012年1月底，已有42個券商直投項目通過首次公開發行股票（IPO）方式退出。直投業務的發展使券商金融中介功能得以更充分地發揮，給傳統業務帶來了新的客戶資源，拓寬了券商的收入來源。此外，與占市場主導地位的外資、民營私募投資機構相比，直投業務受到嚴格監管，在制度安排、監管要求和風險控制等方面更為得當，在業內贏得了“最陽光私募投資主體”的稱謂，成為國內PE市場的重要力量。當前PE市場發展的新形勢將直投業務推向了新的發展階段，券商直投業務的新模式———股權投資基金也正在積極醞釀，未來券商直投子公司在股權投資領域將突破凈資本15%的約束，可以通過向社會募集資金更好地擴大投資規模，由此獲得做大做強的機會。

2.融資融券業務。作為A股市場的基礎性制度建設，融資融券的推出彌補了A股市場缺乏做空機制的缺陷，對證券市場的發展具有重要的意義。作為金融服務中介商，融資融券的推出，有利于改變長期以來券商高度依賴市場狀況的強周期盈利模式，將對經紀業務產生削峰填谷的效果，從而平穩業績。推出兩年多以來，融資融券業務已經成為券商穩定的收入來源，成為券商創新業務板塊中的亮點。融資融券余額從2010年3月31日到2012年3月26日，由659萬元迅速擴大到475億元。在規模不斷擴大的同時，25家試點券商獲得了44億元的收益，其中包括融資利息收益36.45億元，融券收益4362萬元，交易傭金7.38億元。經過試點后，融資融券業務轉為常規業務，標的股票的范圍從90只股票的標的擴容至285只標的，券商參與的門檻也有所降低。此外轉融通業務也在籌備之中，未來將建立證券金融公司，券商可以從證券金融公司融入資金或證券，可供融資的資金及可供融券的股票數量都將大幅增加，從而給融資融券業務帶來更大的發展機會。結合美國和日本的相關經驗以及國內市場情況，融資融券業務未來三年對券商收益的貢獻率將達到5%-10%。

3.股指期貨和IB業務。2010年推出的股指期貨改變了市場傳統的單向盈利模式，有利于優化市場結構和投資者行為模式。股指期貨可以為券商提供規避系統性風險的工具，一定程度上穩定券商自營、資產管理和投行等業務的收益，從而有效平滑券商業績波動曲線，同時也有利于券商實現業務創新，提供新的利潤增長點。此外，股指期貨和與其密切相關的IB業務的推出加快了期貨行業的整合，券商系期貨公司憑借母公司的網點優勢和既有證券客戶資源排名不斷上升，依靠商品期貨的老牌期貨公司保證金排名急劇下降，舊有的競爭格局發生了顛覆性的變化。2011年末券商系期貨公司包括子公司、參股和控股，已達到66家，總注冊資本為162.48億元，在國內160家期貨公司中占比41%。期貨業務已經成為當前券商的收入來源之一，例如2011年中信證券的子公司中證期貨獲得凈利潤8014.2萬元，海通證券旗下期貨子公司海通期貨獲得凈利潤為6600萬元。

4.其他創新業務。RQFII、滬深300ETF、轉融通和并購基金等都將在不久的未來推出，未來隨著新三板、國際板和國債期貨等業務的推出，券商面臨更多的創新機會，其他如債券質押式報價回購、約定購回式證券交易、券商的分級資產管理計劃、優化大宗交易、期權模擬交易、構建基金銷售和服務平臺、研究備兌權證方案、股票質押式發債、現金理財計劃等都將成為券商產品創新的方向。監管層政策松綁，鼓勵創新，將促進行業加速從傳統的通道業務向創新型買方業務轉型，金融創新循序漸進成為券商發展的活力和源泉。

（四）中美投資銀行的綜合比較

2008年國際金融危機期間美國投資銀行受到了沉重打擊，華爾街五大投行中，雷曼兄弟破產，貝爾斯登和美林被收購，高盛和摩根士丹利轉變為銀行控股公司。我國券商雖然在本次危機中受到的沖擊較小，但并不能說明本身不存在嚴重問題。中美兩國投資銀行處于兩個極端，如表1中美投資銀行的綜合比較，美國投行由于過度創新、杠桿過高、監管太松等原因需要約束，與之相反，中國券商經營范圍太狹窄，與銀行相比規模太弱小，負債杠桿太低，缺乏創新，監管環境嚴格，面臨新興加轉軌的金融環境。因此中國券商既需要吸取美國投行發展的經驗教訓，也要認識到自身發展存在的不足。我國證券市場發展的歷史還比較短，近年來雖然有了很大的發展，但與西方先進投行相比仍然差距巨大，以中國最大投行中信證券為例，2010年在全球市場股權產品承銷排名為第12位，是第3位高盛的30%；債券承銷排名第13位，是第5位高盛的23%；凈利潤排名為第92位，是第8位的高盛的19%。如表2，截止2011年底，我國證券業全行業總資產2492.1億美元不到高盛公司9230億美元的三分之一，凈利潤低于摩根士丹利和高盛兩家利潤之和。從經營模式看，美國投行已經實現了從通道服務的手續費業務為主發展到以資本中介的差價業務為主。當前中國證券業的經營模式與20世紀六七十年代美國投行相似，2010年的營業收入與凈利潤的規模相當于美國投行上世紀90年代的水平，創新能力和專業服務水平發展滯后，服務的廣度和深度還難以滿足我國實體經濟多樣化的投融資需求。

建設國際一流投資銀行的對策思考

2012年證監會主席郭樹清在《財經》年會閉幕式上的演講中提出建設國際一流投資銀行的目標。國際一流投資銀行通?？梢杂靡韵聨讉€標準衡量：其一，擁有話語權，在世界金融領域擁有廣泛的影響力；其二，具備卓越的創新能力，源源不斷的創新才能促使企業可持續發展；其三，強大的研發能力，對企業、行業和宏觀經濟未來發展具有前瞻性；其四，領先的經營模式，強大的盈利能力，常被行業內其他公司效仿。近年來隨著中國經濟日益融入全球經濟體系，國內企業走向全球，對投資銀行業務的需求大幅度增長，同時國內金融市場逐漸開放，客觀上亟需提升我國證券業的國際競爭力，建設國際一流投行大勢所趨，勢在必行。

（一）構建券商核心競爭力

核心競爭力是券商內在的一種難以模仿和替代的知識性能力或資產，是區別于其他券商從而形成自身持續競爭優勢的基礎。強大的戰略預判和靈活轉型能力是投資銀行長期生存發展壯大的內在支撐力量。高盛屢屢在關鍵時刻展現其戰略眼光，緊密把握現代市場經濟發展趨勢最終成功由傳統賣方轉型為符合美國投行業發展的全能型投行。國內的中信證券通過反周期收購發展壯大，成功實施業務轉型，布局創新業務和拓展國際化業務，從一家中型券商成長為行業龍頭，重要的根源就來自于正確戰略的力量。投資銀行最重要的三個要素是人才、聲譽和客戶。

人才是競爭第一要素，是投資銀行成功的關鍵因素。國際上任何一家優秀的投行發展的背后都有若干投資銀行家以及優秀的員工團隊。投行業務具有專業性強、涉及面廣的特性，因而需要有廣博的知識基礎，從金融、財務到法律各方面高素質人才及專家組合。我國的投資銀行業還處于剛剛起步階段，缺乏經驗豐富的團隊，相關人才儲備少，人才流動性較大。優良的員工激勵機制與聚集人才的能力是未來券商制勝的關鍵，只有選擇最拔尖的人才才能成就最拔尖的公司；維護良好的聲譽，誠信至上，聲譽是券商價值的重要組成部分，對券商發展具有至關重要的意義；客戶是券商生存之本，只有鍥而不舍地為客戶構思更優質的服務，才能取得成功。高盛的十四條業務準則第一條就是秉持客戶利益至上的原則，因此目標是滿足客戶需要，而后帶來業務成功。國內券商要實現由目前的以產品為中心向以客戶為中心的轉變，樹立以客戶為中心的理念才能增強核心競爭力。

（二）并購重組

1968—1991年美國投資銀行間并購重組浪潮不斷加劇，美林、高盛、摩根士丹利、所羅門兄弟等前十大證券商不僅資本在全行業的比重從33.2%提高到76.6%，而且其業務規模和市場份額也大幅增加。2011年底中國大陸有109家券商，以投行業務為例，根據證券業協會數據，集中度仍延續下降趨勢，2011年股債承銷額排名前十位的券商市場份額為55.2%，低于2010年59%的水平，也大幅低于2009年和2008年的水平，同時行業內部分化依然顯著，股債承銷總額排名第一的中信證券相當于排名最后的50家券商的總和，行業中位數僅為54.79億元，與發達經濟體的投資銀行相比有很大差距。券商通過并購重組方式實現成熟的競爭格局將是一個未來必然的趨勢。

并購重組作為一種資本運作方式，可以優化企業資源配置，實現超常規的發展，也是企業做大做強的戰略選擇。以券商龍頭中信證券為例，2004年控股萬通證券成立中信萬通證券；2005年聯手建銀投資重組華夏證券成立了中信建投證券；2006年收購金通證券成立了中信金通證券，正是利用反周期理論實施大規模的擴張和兼并，從一個中等券商逐漸成為國內最大的券商。并購行為也是實現證券業重新洗牌最為現實的路徑，尤其在當前環境下上市券商與非上市券商的差距越拉越大也成了證券業并購的動力。作為證券市場上首例真正意義上的市場化券商并購案：上市公司西南證券吸收合并非上市公司國都證券，重組之后的新西南證券凈資產將突破200億元，經紀業務份額也將進入全國前20位，躋身國內規模一流的券商之列。并購重組并不局限于中國大陸，券商的海外的并購更多著眼于國際化布局。作為內地投行的第一次國際化并購，海通證券2010年通過子公司完成對大福證券（0665.HK）的收購，并在當年更名為“海通國際”，以此作為國際化計劃的第一步。2007年最早嘗試走向國際化的中信證券收購貝爾斯登失利后，其全資子公司在2011年6月從東方匯理銀行手中收購了里昂證券及盛富證券各19.9%的股權，以此來加快國際化業務布局。

（三）積極轉型創新

從功能上，券商在傳統通道服務的基礎上，賦予產品創新的功能，由單一通道服務模式向全方位的財富管理模式轉型。“產品推送+投資顧問服務”就是當前傳統業務創新的其中一個方向。為客戶提供合適的金融理財產品，比如房地產信托產品等，更多的選擇空間提高了客戶的忠誠度。金融產品的銷售市場潛力巨大，還能帶來相當可觀的通道外傭金收益。面對傭金戰，投資顧問高質量服務能黏住客戶，使得客戶流失大為減少，對艱難生存環境下的客戶維護起到相當好的作用，對提高大客戶的忠誠度更是有舉足輕重的作用。作為行業內經紀業務比較有競爭力的招商證券和國信證券，均是國內投顧業務開展最早的券商，投顧業務有效地減弱了傭金戰的沖擊，有的營業部手續費占市場份額甚至還出現逆市上升。

從方式上，在知識中介的基礎上，加以資本支持，形成更大范圍、更大規模、多元化風險管理的資本中介業務。如表3投資銀行中介業務演變，著名投行高盛正是在20世紀80年代前瞻性地由傳統賣方中介向資本中介型券商轉型，成功實施全球擴張，并進一步引入資產管理和直投等業務，終于成長為全球知名的全能性投資銀行。當前國內大型券商如中信證券、海通證券等也在謀求向資本型中介轉型，已經取得了一些進步。如表4，與傳統的知識型中介業務相比，資本型中介是在其基礎上對資本的延伸，可以為客戶提供規模更大、品種更多、跨越時空的中介業務；是主動創造流動性的中介業務；是知識型中介融合資本后的業務；是拓展業務廣度和深度的助推力。資本型中介業務能夠滿足客戶境內外全方位的金融需求，同時為券商提供了更多樣的收入來源。

郭金冰：基于證券視角的國際一流投資銀行建設對策探討。從角色上，要求券商從“一對一”的即時交易走向“多對多”的跨時空交易；從被動的過路觀察者走向主動的流動性提供者。要求券商在資本市場發揮更加積極的角色，實現從規模驅動到創新驅動的過渡，擺脫以通道為核心的單一盈利模式，而轉向以客戶和產品為核心的多渠道盈利模式。

（四）走向國際化

第9篇：證券與券商的區別范文

關鍵詞：中小證券公司；資產管理；產品創新

一、引言

證券公司的創新發展直接影響證券市場的發展質量，其中，產品創新居于證券公司各類創新的中心地位。證券公司產品創新從本質上講。是一個鞏固市場份額、探索新業務機會創造利潤的過程。證券公司開展產品創新的意義體現在：第一，證券公司開展產品創新可以增強公司現有資源的利用能力。證券公司開展產品創新可以作為一種期權，通過充分利用現有資源，樹立該領域的創新品牌，有助于在細分市場上培育獨特的核心競爭力。第二，利用產品創新來尋找新的業務機會。通過產品創新，公司可以培育潛在的利潤空間并建立能更好適應于環境變化的認知框架，以前被忽略或過濾掉的信息和機會將會被重新審視，從而建立新的業務模式。第三，開展產品創新活動可以消除惰性，注入創新意識，打造學習型組織，實現證券公司的可持續發展。

截至2010年底，我國共有證券公司106家。這106家證券公司的注冊資本總計為1876億元，平均為17.69億元。本文主要以注冊資本為劃分依據，結合10％的統計顯著標準以及市場影響程度，將注冊資本高于30億元的13家證券公司(含中金公司)定義為大型證券公司，注冊資本低于30億元，高于17.69億元的26家證券公司界定為中型證券公司，注冊資本低于17.69億元，高于5億元的證券公司界定為小型證券公司；注冊資本在5億元以下的證券公司界定為微型或專業證券公司。由于證券創新業務的開展與資本實力掛鉤，以及避免成為并購對象的考量，主要從事經紀業務的微型證券公司正在向傳統業務全牌照加速轉化，注冊資本亦在不斷增加，純經紀類券商或將消失。

我國證券公司的主體是中小證券公司，證券產品創新水平離不開中小證券公司產品創新程度。近年來，傳統業務份額日益向大型券商集中，中小券商的生存發展空間不斷受到擠壓。在證券承銷業務方面，2009年全國共有111家公司首次發行股票上市，10家大型券商承銷金額占比高達79.76％。在經紀業務方面，2009年排名前10家券商所占市場份額超過41.52％。伴隨著證券行業品牌經營時代的到來，大型優質券商依靠監管政策傾斜，憑借品牌優勢和強勢市場地位，不斷蠶食中小券商的傳統業務，搶占和控制具有良好盈利前景的各項創新業務，中小券商市場邊緣化趨勢明顯，粗放式經營已經接近極限。面對如此嚴峻形勢，中小券商如何挖掘創新潛力，拓展生存空間不僅是現實要求，更關系到我國資本市場的創新發展。

二、基于scp范式的證券公司資產管理業務數據剖析

本文基于近6年的證券公司資產管理業務數據。研究大型券商和中小型券商的產品創新能力，分析市場結構與證券公司產品創新之間的關系，嘗試從理論上有所拓展。

(一)資產管理業務正在成為證券公司產品創新的重要領域

由于經紀業務面臨衰退，很多證券公司大力拓展資產管理業務，資產管理業務收入已經成為新的利潤來源。資產管理業務作為高風險的創新業務，曾是監管當局重點控制的對象。2004年10月，中國證監會了《關于證券公司開展集合資產管理業務有關問題的通知》等相關文件，為了穩妥推動該項業務的發展，防范可能出現的風險，中國證監會確定了“先試點后推開”的原則。在試點階段僅創新類券商能夠開展集合資產管理業務。2005年3月，廣發證券的“廣發理財2號”和光大證券的“光大陽光”正式推廣發行，標志著券商集合資產管理計劃開始進入理財市場。

2008年6月，《證券公司集合資產管理業務實施細則》頒布，昭示該業務對規范類券商徹底解禁，券商集合資產管理業務陣營不斷擴容，資產管理業務進入新的發展階段。

具有私募性質的券商集合資產管理計劃與公募基金有很多區別，券商集合資產管理計劃的投資范圍更加寬廣，產品設計也更加多樣化。券商集合理財主要針對自身營銷網絡中的客戶，由于對客戶的風險偏好比較了解，為客戶“量身定做”的理財產品具有鮮明的投資風格。中小券商為了在資產管理領域占有一席之地，在投研、渠道和人員配備上準備充分，推出的集合資產管理計劃有頗多創新之處。如中航證券的金航1號和普通混合型理財產品相比，該產品增加了股指期貨套利策略。東海證券的東風5號集合資金管理計劃重點關注

人民幣升值、制度變革、成本轉移和消費升級、低碳經濟、節能減排與新能源主題，資金投向etf、創新型基金、可轉換公司債券等創新型金融_t具。山西證券的匯通啟富l號依靠獨立開發的基金評價及投資組合優化系統，優選基金品種，構建投資組合。

(二)資產管理業務數據的scp分析

哈佛學派認為企業的市場結構、市場行為和市場績效之間存在單向的因果關系，即市場集中度的高低決定了企業的市場行為，企業行為又決定了企業運行績效，這就是“市場結構一市場行為一市場績效”fsc p1分析范式。經過修正完善，scp范式已成為產業組織理論的核心和常用_t具。越后賀典根據bain分類方法和亞洲國家的產業分類實踐，提出了判斷市場結構的標準見表1。

h，defnsetz(1973)和d，needham(1978)的研究表明：當市場集中度超過50％以后，行業利潤率與集中度的正相關關系就開始出現；而當集中度在10％-50％以內時，行業利潤率反而隨著集中度的提高而下降。我國券商資產管理業務開始時市場集中度非常高，從2005年到2010年，券商資產管理總規模crl0指標一路下滑，從極高寡占型發展到指標值大于80％的中寡占型，目前正在由中寡占產業向低集中產業過渡。這說明我國大型券商在資產管理市場仍然居于支配地位，但是影響力有減弱的趨勢。

本文根據2005-2010年證券公司資產管理業務的各項指標，綜合測算券商資產管理集中度、資產管理規模，并對理財產品運營績效(zcr)進行評估。市場集中度是指規模最大的幾家證券公司的資產管理規模占整個行業的份額，本文選取crl0，即前10家證券公司資產管理規模所占市場份額。crl0值越大，說明市場集中度越高，市場支配勢力越大；市場規模(zcs)選取當年證券業資產管理總規模作為衡量指標，采用對數化處理為lnzcs。在中小券商進人市場后資

產管理規模越大，說明產業競爭程度越強；以上證指數投資收益率代表證券市場整體收益水平fmr)，來判斷證券市場整體收益水平對券商理財產品的影響程度。

(三)實證結果與分析

我國證券公司資產管理業務的市場結構與經營績效回歸結果：

從回歸結果來看，券商理財產品運營績效除與市場收益率存在著顯著的正相關關系外，與市場集中度、市場規模關聯度不大。即使市場集中度超過50％，也不存在投資收益率與市場集中度的關系，明顯有悖于權威的市場機構標準。這主要是政策管制導致市場準入門檻過高，考察期較短，數據不完整的緣故。

從圖1可以看出，在2008年6月之前，僅創新類券商能夠開展集合資產管理業務，中小券商參與度較低，這對于大型創新類券商樹立資產管理品牌起到很大的支持作用，但該階段券商理財產品投資收益總體上低于市場收益率。2008年6月以后，中小券商陸續進入理財產品市場，改變了券商資產管理業務的生態環境，使得市場集中度不斷下降。增大了產品創新的邊際收益，為投資人獲得超越市場平均水平的投資收益，尤其在弱市下抗跌性良好。據wind統計，2010年券商集合理財產品收益率超過10％的有15只，其中有7只是中小券商理財產品；收益率為負的理財產品共有25只，其中15只是大型券商理財產品。

隨著中小券商資產管理業務市場份額擴大。市場集中度(csl0)與市場規模呈現-0，975的負向高相關度。說明近年大型券商市場份額逐漸縮小，市場結構的變化顯著地影響到證券業的競爭程度。

三、理論思考

究竟是大型企業和壟斷市場結構在促進產品創新方面具有主導作用，或是競爭行業要比壟斷行業具有更強的創新激勵因素，西方經濟學產業組織理論就此爭論不休，至今無法統一認識。從實證結果看，我國資產管理市場上市場集中度與證券產品投資績效關聯性不強，大型券商缺乏證券產品創新的前瞻性和主動性。

(一)缺乏產權保護限制了大型券商創造力的發揮

1、證券公司產品創新的成本。

證券公司產品創新的成本主要包含兩部分：研究與開發成本十尋租成本

證券公司研究與開發成本與其所處行業內地位、競爭環境，地理位置、客戶資源、組織結構、自身研發水平、技術力量、資金實力有較密切的關系，屬于可控成本。激活開發團隊的潛能，設計出契合市場需要的證券創新產品；打造出高效的新產品開發模式，合理定價和銷售各類證券創新產品，是證券公司的賣方屬性。

尋租成本屬于不可控成本。發生尋租原因如下：首先，就產品創新而言，由于創新蘊涵著風險甚至帶來系統性金融風險，我國采取嚴格的監管政策即各種政策性障礙的存在使許多產品設計方案在短期內無法具備充分的可行性，這就必然帶來巨大的尋租性制度空間；其次，方案的產品化是指計方案標準化、并改

進其交易效率的過程，而這一進程若脫離了證券市場監管者(尤其是交易所)的必要技術支持是難以完成的；第三，大量衍生型創新產品方案必須基于基礎產品才能進行設計，目前我國證券市場基礎產品的缺乏也滯后了相關創新方案的實用化進程?？傊O管當局所提供的政策支持、技術支持和交易環境對于證券公司產品創新具有關鍵性影響。

尋租成本與監管程度呈正比關系，監管程度越嚴，尋租空間越大，尋租成本越高。

證券公司一旦創新成功不僅會提升自身知名度和品牌，還會帶來巨大的壟斷利潤。在生存壓力、壟斷利潤(如圖2)和尋租成本的比較中，證券公司必然會不計成本地進行尋租行為，獲取高額壟斷利潤。

2、證券公司產品創新的收益。

當前各家證券公司的創新業務品種和方案盡管為數不少，但除了組織創新和經營模式創新外，其余方案大多仍停留在初步設計階段，僅有集合理財等少數品種可以達到實用化程度。

出現上述狀況主要源于兩個原因：政策性障礙和搭便車行為。

我國證券市場僅僅發展了二十多年，盡管發展規模和速度都很快，但與國外成熟的證券市場相比，還處于比較低級的階段，這自然存在巨大的創新空間。但如果政策性障礙過度存在，必然加大尋租成本，同時尋租行為本身也面臨著很多風險。

另一個因素是搭便車行為。證券市場是信息流動性極強的市場，出于經濟人的理性思維和追逐利潤最大化動機，證券市場的任何創新行為必然帶來極強的市場回饋反應——復制或模仿。由于我國缺乏針對證券市場知識產權的專門保護手段，或者說證券產品創新的知識產權很難獲得保護或基本上沒有保護。證券公司本質上是證券經營服務的中介機構，客戶資源基本處于流動性狀態。由于對外宣傳或溝通的原因，這種商業秘密(知識產權)很難稱為秘密。在這種情況下，除非該創新產品進入門檻要求很高或客戶資源有限、客戶需求已經得到最大化滿足，否則創新產品就變成了準公共產品，證券公司收益就未必是壟斷利潤。還有可能是(圖3所示)虧損。譬如，一家大型證券公司正在考慮是否對它不能取得專利的創新產品進行研究。研究帶來的創新如果難以得到保護，一旦發明公之于眾，其他證券公司就能進行無成本或低成本復制、通過競爭分享一部分開發商的利潤，這樣進行研究與開發就沒有什么回報。與此類似，“羊群效應”使市場對此缺乏信心和提供的資金不足。從國外的發展狀況來看，通過創新獲得的壟斷利潤是短暫的，長期獲得的是正常經濟利潤。實際上，一種新產品在被一家券商推出后，如果比較成功，馬上會吸引其他券商跟進。唯一的區別就是研究實力和優化能力的不同，券商的研究實力和動態的優化能力難以被其他券商模仿。研究實力和優化能力的差異決定了各券商在資產管理業務中的競爭能力。

aj模型和kmz模型的結論顯示，存在知識溢出的情況下，市場機制會導致產品創新不充分。并且，隨著這種知識溢出的增加，以成本降低程度來度量廠商創新的效果會有所下降，創新者難以通過創新行為獲得市場領先者的地位，從而市場結構趨向于競爭。

(二)中小券商是新興資產管理市場重要的創新主體

klepper(2002)認為，產業演化是企業產品創新與市場結構的互動演化，以及企業之間形成比較優勢的過程。

每個產業都要經歷由成長到衰退的發展過程。產業的生命周期一般分為幼稚期，成長期，成熟期和衰退期。在產業周期的不同階段，產品創新與市場結構的關系呈現出截然不同的特征。產業初建不久，社會大眾對新產品缺乏全面深刻的理解，較高的創新產品成本與較小的市場需求的矛盾，使得開展產品創新的公司不但沒有盈利，反而出現較大虧損，甚至財務破產。譬如，2001年就曾風靡一時的券商委托理財業務，一些曾經非常知名的券商迫于買方市場的強大壓力，采取錯誤的資產管理模式，沒有規模控制意識和缺少相應的風險管理手段，把龐大的資產管理規模全部置于風險敞口狀態，最終成為資產管理市場演進過程中的鋪路石。

當某個產業步入加速成長的軌道，大都會經歷一個進入企業大于退出企業、競爭不斷加劇的階段，也會在此后穩步成長階段呈現出退出企業數量超過進入企業，產業集中度不斷提高的特征，從而形成比較穩定的市場結構。并且，無論是高速成長階段企業數量的上升，還是穩步成長階段企業數量的下降，都是在一個相對較短的時間內完成的，從而形成清晰的產業震顫現象。

javanovic和macdonald(1994)認為，產品創新對市場結構的影響主要體現在突破性創新和重大技術范式變革發生時，市場結構會發生急劇變化；而在漸進性創新階段，市場結構緩慢和溫和地變化。

證券市場要求不斷推出新產品，新產品又意味著新商機。在新商機出現的時候，由于內部流程的復雜和價值觀的固化，大型券商習慣依賴成熟的產品和服務流程，并將主要資源投放在鞏固既有市場

份額上，難以靈活、迅速地做出反應。

中小券商出于“分得一杯羹”的考慮，并不在意“被模仿”，更愿意標新立異，挑戰難度大、風險高的項目，激勵機制更加直接、有效。全體員工的利益都與產品創新成功與否密切相關，中小券商通過開發新產品實現“彎道超車”的欲望更強。因而，中小券商作為新進入者，是推動新興資產管理市場發展的主要驅動力量。

任何一個商業產品都不是一次突破就得以完成。建立完整的產業鏈，需要大量的連續的精細化創新開拓業務范圍，強化新產品的滲透率，探索新的商業模式，中小券商是原創性產品的主要載體。大型券商具有將離散的產品創新成果整合集成、再創新后轉化為品牌支持的主流產品能力，是實現產業化的中堅。

因此，在新興資產管理市場中，市場結構既有可能出現中小券商迅速成長，成為產業的絕對霸主f如高盛)的形式；也有可能呈現出大型券商激烈競爭，但沒有任何一家券商能占據領導地位的狀態。

我國資產管理市場是一個正在成長的市場，據預測2016年我國資產管理市場規模將達到1.4萬億美元，并創造20億美元至30億美元的年利潤。中小證券公司在資產管理業務上，不乏創新的激情和動力，只是政策歧視、市場準人和資本實力等因素限制了其創新潛力的發揮。即使如此，中小券商仍取得不俗業績。

由于中小券商傾向于集合理財產品，券商集合理財產品并非“以大為美”的特征逐漸顯現。從2010年經營業績來看，中小券商理財產品的投資業績領先于大券商，東海證券、第一創業證券、浙商證券等異軍突起。根據中國證券業協會統計數據，浙商證券2009年底凈資本為25.1億元，排名38位。2010年其集合理財產品規模已超過40億元，管理收入逾億元，60多家開展理財產品的券商中躋身前10位。

(三)中小券商的創新發展有助于解決金融風險問題

美國投資銀行業的發展歷程和規模經濟決定了較高的市場集中度，形成以超級投資銀行為主體，中小投資銀行為補充的多層次格局。既有國際化的超級投資銀行，也有側重于區域或本土市場競爭為主的中小投行，還存在一些專注于特定領域的小型投資銀行。

美國金融危機某種程度上可以稱為“大型金融機構的危機”。大型金融機構由于過度投資于風險巨大的衍生品。發生經營破產危機，再通過要素市場之間的相互傳染，結果導致資產證券化市場出現多米諾骨牌式崩潰。這凸現了美國證券業結構的脆弱性和不穩定性，少數大型投資銀行的寡頭壟斷可能蘊涵著更大的金融風險，而中小投資銀行卻體現出更強的生命力。

美聯儲(fed)主席伯南克認為，“金融危機的一個教訓就是企業大到不能倒的問題必須得到解決”。依據美國監管部門的最新思路，對金融穩定存在威脅的超大型投資銀行可被直接分拆，大型投行壟斷的格局將逐步削弱，美國投資銀行的競爭格局面臨重構。的確，處于壟斷地位的大型投資銀行具有極強的連帶效應，證券產品創新的負外部性蘊含著系統性金融風險。

與美國投資銀行業改革方向形成鮮明對照的是，我國證券經營機構正在向大型金融控股集團邁進，證券公司的業務范圍將朝多元化方向發展。我國也存在著“大而不能倒”的隱患。事實上，我國已經形成大型投資銀行壟斷傳統業務市場，中小券商在夾縫中生存的態勢。

美國投資銀行業失敗的經驗教訓說明寡頭壟斷的市場結構無益于金融穩定，甚至不利于證券產品創新。美國資本市場創新主要由大型金融機構推出，一旦證券產品創新出現風險問題會造成巨大的社會福利損失。而且，市場結構趨向于壟斷，壟斷機構為了最大程度地獲取利潤，必然會選擇推出信息不透明、復雜的金融衍生產品，或者將利潤微薄的創新知識產權束之高閣，出現大量研發支出并沒有增進社會福利的現象。因此，有必要加強市場競爭，尤其要培育中小券商的產品創新能力，這才能夠提升證券業整體的業務創新素質，亦可分散和規避證券產品創新風險，防止證券產品創新風險蔓延開來。

四、主要結論和創新策略選擇

(一)主要結論

證券業要持續向前發展，從價格競爭逐步向產品競爭、服務競爭轉化是必然趨勢。從實證結果和理論分析來看，我國大型券商并不具備擔當證券產品創新領跑者的角色。由于創新產權很難保護，搭便車行為和尋租行為的存在，以及反應遲緩，過于依賴既有競爭優勢等因素，嚴重制約了大型證券公司全方位開展產品創新的動力。這就注定證券產品創新很難成為證券公司塑造核心競爭力的關鍵要素，也難以作為券商構建新盈利模式的主要手段，在相當長的時間內，大型券商之間、大型券商與中小券商之間的競爭不會演變成寡頭壟斷的市場結構。

在目前激烈競爭的市場環境下，中小證券公司確實具有極強的產品創新動機。何況資產管理市場剛步人高速成長的軌道，市場尚未飽和，正是中小證券公司充分發揮產品創新潛力，獲取超額利潤。爭奪

市場話語權的最佳時段。一些中小證券公司通過突出產品創新特色，實施精益管理，經營業績超常規增長，奠定了良好的品牌經營基礎，甚或發展成為未來我國資產管理領域的龍頭企業。

美國投資銀行失敗的經驗教訓說明，寡頭壟斷的市場結構并不真正有益于證券產品創新，是金融穩定的重大隱患。因而要提升證券業整體的業務創新素質，著重在于培育中小券商的產品創新能力，這既可分散和規避證券產品創新風險，又能防止證券產品創新風險蔓延開來。

(二)證券公司產品創新的策略選擇

我國的資本市場起步晚，基礎薄，在證券產品創新上更多是參照美歐的藍本。etf、集合理財業務都屬于政策指引下的“舶來品”。盡管美歐證券公司受到重創，但并不等于否定創新，其創新精神和創新方向依然值得借鑒。

實力雄厚的證券公司作為市場領導者，通過資源整合，推出覆蓋面較大，適應不同客戶多樣化需求的證券創新產品，以期獲得更大的商業份額和保持長期的市場領先地位。

面對實力強大的國內外競爭對手。在資金實力有限的情況下，中小券商應當明確自身創新發展定位，樹立精品意識，不求大而全，而求小而精，即集中力量做好一個或幾個投資主題，通過為客戶提供專業化、差異化服務的創新產品，爭取在細分領域建立自己的品牌，培養穩定的客戶群體，走通過做專、做強的發展道路。

對中小證券公司而言，不僅要“更加積極地開發新產品”，更要注意“模仿競爭者是更好的辦法”，“改進就是創新”，中小券商創造競爭優勢的最佳方式就是集中利用有限的人力物力，做好重點創新產品的維護，不斷改進所能提供的產品，為客戶提供更好的差異化的優質服務。

從監管角度看，現在亟需從證券法律、法規層面構架新的監管體系，對證券監管機構權力實行有效約束和監督；監管機構在進行宏觀審慎監管的同時，應適當放松對證券公司創新業務的監管，尤其是給中小券商松綁，推動證券市場微觀創新主體的良性循環和健康發展。