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當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下金融去杠桿的意義

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當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下金融去杠桿的意義

摘要:近些年來,我國(guó)金融杠桿率不斷提升,政府、企業(yè)和個(gè)人債務(wù)規(guī)模都增長(zhǎng)迅速,債務(wù)負(fù)擔(dān)日益加重。然而中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型升級(jí),國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境也正經(jīng)歷著各種錯(cuò)綜復(fù)雜的變化。在這種宏觀經(jīng)濟(jì)的大背景下,高杠桿率無疑增加了爆發(fā)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。因此,金融去杠桿勢(shì)在必行。金融去杠桿是保障經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定的重要手段,是促進(jìn)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的關(guān)鍵舉措,其本身也是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容之一。

關(guān)鍵詞:金融去杠桿系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

1背景綜述

從宏觀角度來分析,杠桿率是指信貸總額與名義GDP的比率。如果從經(jīng)濟(jì)角度來看,杠桿率則是指經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債率。從微觀角度來分析,傳統(tǒng)意義上的杠桿率可以理解為企業(yè)一級(jí)資本與表內(nèi)外資產(chǎn)總和的比率。對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債方來講,杠桿率反映了負(fù)債總額及其結(jié)構(gòu)的實(shí)時(shí)狀態(tài),也表明了企業(yè)需要支付的債務(wù)總額、償債緊迫性和償債壓力等;對(duì)于資產(chǎn)借出方來說,杠桿率反映企業(yè)應(yīng)收賬款總額及其構(gòu)成,表明了企業(yè)在某一時(shí)點(diǎn)所擁有的資本、來源情況及盈利能力預(yù)測(cè)。現(xiàn)階段國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速雖然有所放緩、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力較大、中美貿(mào)易戰(zhàn)影響加大,但用“大水漫灌”的方式發(fā)展經(jīng)濟(jì)只能起到飲鴆止渴的作用,不能維持經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定長(zhǎng)期發(fā)展。金融資本需要用有效的方式投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中,國(guó)家也應(yīng)堅(jiān)定決心遏制金融杠桿率再次上升。國(guó)家可以從金融杠桿本身出發(fā),以多種手段去杠桿:(1)控制基礎(chǔ)貨幣。(2)準(zhǔn)備金率調(diào)節(jié)。(3)收窄利差,調(diào)節(jié)債務(wù)成本。(4)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度與規(guī)范杠桿率。(5)MPA直接控制擴(kuò)張。

2我國(guó)金融去杠桿的意義

2.1降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

近年來全球各國(guó)貨幣政策分化致使流動(dòng)性趨勢(shì)分化。雖然國(guó)內(nèi)宏觀流動(dòng)性相對(duì)寬松,但在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力加大、中美貿(mào)易戰(zhàn)陰霾的大背景下,金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患增加。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理是當(dāng)前金融監(jiān)管部門和金融機(jī)構(gòu)需要高度重視的問題。肖崎(2010)指出適時(shí)降低杠桿率可以有效降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),確保金融系統(tǒng)穩(wěn)定性。為了確保宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定,各國(guó)央行都會(huì)對(duì)資產(chǎn)泡沫采取一定程度上的非對(duì)稱干預(yù),這種干預(yù)主要是指在資產(chǎn)價(jià)格急劇下跌時(shí)中央銀行會(huì)提供一定程度上的流動(dòng)性支持,而在資產(chǎn)價(jià)格升高不可遏制時(shí)不采取任何措施。這種非對(duì)稱干預(yù)很容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的順周期性,從而加劇了金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定性。這種非對(duì)稱的政策性干預(yù)實(shí)際上不利于金融穩(wěn)定性,面對(duì)經(jīng)濟(jì)周期,貨幣政策應(yīng)該采取均衡手段,平衡地調(diào)節(jié)金融和經(jīng)濟(jì)體系。宋艷偉和歐海洋(2017)指出我國(guó)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)主要源于以下幾個(gè)方面:實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融杠桿率激增和實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷下降的資本回報(bào)率;人民幣匯率走向的不確定性;貨幣投放渠道的不明朗和關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)貨幣投放的不暢;金融機(jī)構(gòu)資金市場(chǎng)的膨脹和金融部門的高杠桿率;商業(yè)銀行期限錯(cuò)配。對(duì)于這種種的原因,宋艷偉和歐海洋(2017)建議金融機(jī)構(gòu)和政府需要正視金融體系杠桿率和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)日益加劇所帶來的風(fēng)險(xiǎn),并保持一定程度的警惕性,在維持杠桿率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間取得平衡。商業(yè)銀行需要做好安全和盈利之間的取舍,并需要把安全放在首位,根據(jù)現(xiàn)實(shí)環(huán)境靈活調(diào)節(jié)同業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的匹配度,降低杠桿率。金融機(jī)構(gòu)需要密切關(guān)注引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的多種因素,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)把控,提高風(fēng)險(xiǎn)抵御能力,尤其是應(yīng)該重視發(fā)展并運(yùn)用先進(jìn)的計(jì)量工具和技術(shù)手段來科學(xué)防控風(fēng)險(xiǎn)、提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)水平。監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)完善相關(guān)法規(guī)預(yù)案,提前做好對(duì)“黑天鵝”事件的應(yīng)對(duì)處理方案,提升整體金融體系的規(guī)范化水平。

2.2確保實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展

高杠桿可以加速實(shí)體企業(yè)倒閉的速度,在高杠桿環(huán)境下,當(dāng)實(shí)體企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)會(huì)更容易導(dǎo)致破產(chǎn)。此外,外部經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境變化巨大,高負(fù)債實(shí)體企業(yè)的資產(chǎn)變動(dòng)因而也將十分劇烈。在經(jīng)濟(jì)處于上升周期時(shí),企業(yè)的高杠桿率對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)凈值會(huì)起到積極作用,企業(yè)利潤(rùn)率上升將抵消資金成本的壓力;在經(jīng)濟(jì)下行周期時(shí),由于資產(chǎn)價(jià)格下降,高杠桿率將對(duì)企業(yè)資產(chǎn)凈值帶來負(fù)面影響。高杠桿率不利于淘汰僵尸企業(yè),大量的落后產(chǎn)能不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)(馬建堂等,2016)。另外,金融高杠桿也會(huì)吞噬實(shí)體資本,使得市場(chǎng)資金無法得到合理有效的配置。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ),虛擬經(jīng)濟(jì)則可以推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。只有強(qiáng)化實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,才能真正發(fā)展好虛擬經(jīng)濟(jì),使得二者可以相互發(fā)展推動(dòng)、互相促進(jìn)。金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)最終來源于實(shí)體經(jīng)濟(jì),沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,金融機(jī)構(gòu)的高杠桿率只會(huì)使得資金空轉(zhuǎn),實(shí)體經(jīng)濟(jì)在高杠桿率下也會(huì)負(fù)擔(dān)加重。根據(jù)央行數(shù)據(jù),2012—2016年間,銀行業(yè)對(duì)非金融機(jī)構(gòu)和其他居民部門的債權(quán)增速分別增速為11.3%和19.8%,大大低于同期對(duì)金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)增速。由此可見,銀行業(yè)并未把資金投入到實(shí)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中,而是利用資金在金融機(jī)構(gòu)間做套利交易,實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難的問題不容忽視(柳力,2017)。去杠桿也就意味著加大金融體制改革力度,優(yōu)化金融體制結(jié)構(gòu),積極擴(kuò)展融資渠道,降低融資成本和杠桿率,推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革,支持大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。今后在具體實(shí)施上,一方面需注意切實(shí)履行金融領(lǐng)域改革,引入符合條件的民間資金創(chuàng)立中小微企業(yè)融資平臺(tái),引導(dǎo)資金脫虛向?qū)崳瑥亩鉀Q大量中小微企業(yè)融資難、融資貴的問題;另一方面,政府應(yīng)當(dāng)發(fā)掘新的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展領(lǐng)域,激發(fā)創(chuàng)新活力(杜靜,2017)。

2.3有利于社會(huì)穩(wěn)定和諧

我國(guó)是個(gè)擁有近14億人口的大國(guó),如果金融杠桿管控不當(dāng)便會(huì)引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn),金融風(fēng)險(xiǎn)可導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),局部經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)可發(fā)展成為系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),最終還可演變成社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)乃至政治風(fēng)險(xiǎn)。歷史上,由于金融杠桿管控不當(dāng),拉丁美洲多國(guó)在1970年和1980年代經(jīng)歷了政治和社會(huì)動(dòng)蕩。20世紀(jì)70年代中期,拉美國(guó)家通過向西方國(guó)家借債實(shí)現(xiàn)了短暫的經(jīng)濟(jì)繁榮。但80年代之后,伴隨著全球經(jīng)濟(jì)周期下行,拉美多國(guó)出現(xiàn)了債務(wù)危機(jī)。巴西、阿根廷等國(guó)紛紛宣布無法償還西方國(guó)家債務(wù),這致使拉美多國(guó)資本外流,本幣貶值,稅負(fù)增加,人民生活水平受到嚴(yán)重影響(Pastor,1990)。由此可見,控制金融杠桿和舉債水平,對(duì)一個(gè)國(guó)家社會(huì)穩(wěn)定和諧的重要性。

3我國(guó)金融去杠桿的影響

金融去杠桿會(huì)在一定程度上縮減衍生品交易的品種,而這也意味著在全球經(jīng)濟(jì)利率、匯率、股票等基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)加大的情況下,需要采用其他方式進(jìn)行相應(yīng)的投資保值,這無疑會(huì)限制國(guó)際間貿(mào)易和投資行為,阻礙市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的作用。面對(duì)金融去杠桿,銀行將縮減資產(chǎn)負(fù)債表和同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模(孫春玲和高楊,2010)。金融監(jiān)管是一門平衡的藝術(shù),既要金融去杠桿,又要保持金融體系配置資金的效率,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(任澤平,2017;沈建光,2017)。在當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和中美貿(mào)易戰(zhàn)的大背景下,金融去杠桿的力度和尺寸需要把握得當(dāng)。在金融去杠桿的同時(shí),政策部門應(yīng)當(dāng)運(yùn)用合理手段調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)下行壓力和貿(mào)易戰(zhàn)沖擊的影響。在保持去杠桿主線的情況下,政策部門應(yīng)當(dāng)因地制宜、因事施策,最終使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康有序發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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[3]柳立.把握風(fēng)險(xiǎn)本源推進(jìn)金融降杠桿[N].金融時(shí)報(bào),2017-08-07.

[4]任澤平.資金緊平衡溫和去杠桿[J].股市動(dòng)態(tài)分析,2017(20).

作者:苗宇松 余夢(mèng)婕 單位:國(guó)信證券股份有限公司 重慶工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院

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