私募股權(quán)投資的退出方式精選(九篇)
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第1篇：私募股權(quán)投資的退出方式范文
私募股權(quán)投資基金的退出是基金在整個(gè)運(yùn)作過程中非常重要的環(huán)節(jié)，關(guān)系到基金的回收和投資者的利益。文中從私募股權(quán)投資基金退出的涵義入手，分析其退出時(shí)機(jī)，然后從最佳方式、中等方式及最差方式四個(gè)方面具體闡述了私募股權(quán)投資基金的退出方式。
關(guān)鍵詞：
私募股權(quán)投資基金；退出；涵義；時(shí)機(jī)；方式
一、私募股權(quán)投資基金退出的涵義
私募股權(quán)投資基金的退出是指在所投資企業(yè)的價(jià)值達(dá)到私募股權(quán)投資基金所預(yù)期的水平后，將所持有的企業(yè)股權(quán)在合適的時(shí)間以最高效的方式通過資本市場轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)以達(dá)到收益最大化并退出企業(yè)的目的，實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值的增值或者減少損失。由此可以看出其具有以下特點(diǎn)：①將股權(quán)轉(zhuǎn)化為資本。私募股權(quán)投資基金主要收益來源不是被投資企業(yè)的股息和分紅，而是等到被投資企業(yè)達(dá)到私募股權(quán)投資基金所預(yù)期的規(guī)模時(shí)，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式，將股權(quán)出售進(jìn)行套現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)資本增值。②企業(yè)發(fā)展的每個(gè)階段都有可能退出。與企業(yè)的發(fā)展一樣，資本也有階段性的分工，在企業(yè)的初創(chuàng)期有創(chuàng)業(yè)資本為其提供資本支持，在企業(yè)成長期主要有發(fā)展資本為其服務(wù)，在企業(yè)的成熟期有并購資本來保證其資本融通。在股權(quán)傳遞中實(shí)現(xiàn)退出。③具有評價(jià)功能。私募股權(quán)投資基金的退出對投資的企業(yè)和自身都具有評價(jià)功能。私募股權(quán)投資基金所投資的對象是極具發(fā)展?jié)摿Φ摹⒕哂行录夹g(shù)和新理念并擁有對市場吸引力的產(chǎn)品和服務(wù)的企業(yè)，只有在通過市場的選擇和考驗(yàn)后，才能發(fā)現(xiàn)和實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，其最好的判斷標(biāo)準(zhǔn)就是私募股權(quán)投資基金出售企業(yè)的股權(quán)時(shí)能否賣個(gè)好價(jià)錢。
二、私募股權(quán)投資基金退出時(shí)機(jī)權(quán)衡
第一，私募股權(quán)投資基金的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)。通過出售被投資企業(yè)的股權(quán)來取得豐厚的投資回報(bào)，在其投資企業(yè)的股權(quán)時(shí)，對被投資企業(yè)的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行過科學(xué)計(jì)算并制定了預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)，會在被投資企業(yè)達(dá)到自己的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)后出售所持有的股權(quán)。第二，被投資企業(yè)的業(yè)績。被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表漂亮必然使企業(yè)的投資價(jià)值不斷上漲，作為企業(yè)投資人私募股權(quán)投資基金所享有的企業(yè)股權(quán)價(jià)值必定會水漲船高，這說明被投資企業(yè)有很高的投資價(jià)值，會吸引很多的投資者來購買企業(yè)的股權(quán)，如果私募股權(quán)投資基金在一個(gè)高價(jià)位將手中持有的股權(quán)出售必定獲得豐厚的利潤，考慮公司以后的業(yè)績下滑加上后期的風(fēng)險(xiǎn)等問題，所以很多私募股權(quán)投資基金仍然在這個(gè)時(shí)候退出。
三、私募股權(quán)投資基金的退出方式
第一、最佳方式：首次公開發(fā)行（IPO）退出。IPO是最理想的和使用最多的退出方式，因?yàn)橥ㄟ^這個(gè)方式一般能取得最大的收益。首次公開發(fā)行（IPO）是指非上市公司通過證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審核后在證券市場公開出售其股份給公眾投資者。通過IPO退出，一方面，私募股權(quán)投資基金能獲得較好的收益，在退出的幾種方式，首次公開發(fā)行退出所獲得的回報(bào)率是最高的；另一方面既能為私募股權(quán)投資基金和企業(yè)贏得信譽(yù)、提高知名度，又能幫助企業(yè)拓寬融資的渠道以得到更多的資金支持，待企業(yè)上市后，私募股權(quán)投資基金能夠以滿意的價(jià)格出售股權(quán)。
第二、中等方式：并購?fù)顺觥＜娌⑹召徥且粋€(gè)企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)通過購買其他企業(yè)的全部或部分股權(quán)或資產(chǎn)，從而影響、控制其他企業(yè)的經(jīng)營管理，其他企業(yè)保留或者消滅法人資格。私募股權(quán)投資基金通過并購?fù)顺鰞?yōu)勢有：（1）能快速回收資金，實(shí)現(xiàn)全面從業(yè)退出。具有并購其他企業(yè)的企業(yè)一般都擁有較強(qiáng)的資金實(shí)力和融資能力，能夠提供足夠的資金，讓其全面迅速退出企業(yè)。（2）較低的交易成本。企業(yè)并購一般只需要和幾家有意向的企業(yè)談判，沒有很復(fù)雜的手續(xù)，因此可以節(jié)省時(shí)間和成本。（3）信息披露較少，保密性高。
第三、保守方式：股權(quán)回購?fù)顺觥９芾韺踊刭徶饕瞧髽I(yè)的管理層收購企業(yè)的股權(quán)，大多數(shù)股權(quán)回購采取這種方式，這樣既降低了私募股權(quán)投資基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，管理層也重新獲得企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)，它是比較保守的方式且使用比較少，一般出現(xiàn)在公司的早期投資中，這時(shí)的公司估值相對較低，私募股權(quán)投資基金可以低價(jià)購進(jìn)股權(quán)。管理層回購的優(yōu)勢：（1）交易簡便。管理層回購使得企業(yè)和私募股權(quán)投資基金雙方都有效降低資金成本和節(jié)省時(shí)間，交易過程中不需要很復(fù)雜的手續(xù)，基金退出時(shí)也會比較徹底；（2）能夠保持企業(yè)管理層的積極性。
第四、最差方式：清算退出。公司清算是指公司解散后，處分公司財(cái)產(chǎn)以及了結(jié)各種法律關(guān)系并最終消滅公司人格的行為和程序。。清算是私募股權(quán)投資基金在迫不得已的情況下選擇的最不成功的一種退出方式，等到了破產(chǎn)清算的時(shí)候，私募股權(quán)投資基金作為企業(yè)股東在償還完所有債權(quán)人的債務(wù)后所能收回的投資基本上都很少了，意味著私募股權(quán)投資基金的投資失敗。不同的行業(yè)在這四種退出渠道上的比例是不同的一般回購的比例最高，兼并收購比例其次，公開發(fā)行與兼并收購接近。
參考文獻(xiàn)：
第2篇：私募股權(quán)投資的退出方式范文
關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資 退出機(jī)制 產(chǎn)權(quán)市場
私募股權(quán)投資(Private Equity)，簡稱PE，是指通過定向募集獲得資金，對非上市企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)投資，并通過上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購股權(quán)或者管理層回購等方式作為退出機(jī)制，出售所持有的股權(quán)獲利的一種投資方式。近年來，中國PE得到了迅速發(fā)展，為被投資企業(yè)提供了高收益的投資渠道，推動(dòng)了價(jià)值增值，得到了越來越多投資者的認(rèn)可。
一、私募股權(quán)投資的形式和特點(diǎn)
（一）私募股權(quán)投資的形式
當(dāng)下最常見的組織形式為有限合伙制。一般情況下，基金管理公司作為普通合伙人（General Partner），簡稱GP，投入少量資金，掌握管理和投資等各項(xiàng)決策權(quán)，承擔(dān)無限責(zé)任；基金各方投資者作為有限合伙人（Limited Partner），簡稱LP，不參與管理，承擔(dān)有限責(zé)任。
（二）PE投資于企業(yè)的特點(diǎn)
1.股權(quán)投資收益豐厚。與債權(quán)投資獲得投入資本若干百分點(diǎn)的孳息收益不同，股權(quán)投資以出資比例獲取公司收益的分紅，一旦被投資公司成功上市，股權(quán)投資基金的獲利可能是幾倍或幾十倍。
2.股權(quán)投資伴隨高風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)投資通常需要經(jīng)歷若干年的投資周期，若投資于發(fā)展期或成長期的企業(yè)，則可能遇到風(fēng)險(xiǎn)，被投資企業(yè)也可能以破產(chǎn)形式收場，私募股權(quán)基金也將血本無歸。
3.股權(quán)投資推動(dòng)價(jià)值增值。PE投資在向目標(biāo)企業(yè)注入資本的同時(shí)，也注入了先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和各種增值服務(wù)。PE投資利用市場價(jià)格的變化獲取價(jià)差，他們會利用持有的股權(quán)作為媒介，更深入地參與到企業(yè)的經(jīng)營管理當(dāng)中，幫助提升企業(yè)經(jīng)營管理能力，拓展企業(yè)采購或銷售渠道，融通企業(yè)與地方政府的關(guān)系，協(xié)調(diào)企業(yè)與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的關(guān)系。
二、我國私募股權(quán)投資現(xiàn)狀
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國目前從事私募股權(quán)投資領(lǐng)域涉及國民經(jīng)濟(jì)的諸多方面，有將近五千家的機(jī)構(gòu)。目前我國已進(jìn)入私募股權(quán)投資的高速發(fā)展期，隨著2012年全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)面臨探低風(fēng)險(xiǎn)，中國經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入增速與通脹相繼放緩的探底周期。境內(nèi)外資本市場持續(xù)低迷，中國的行業(yè)將步入深度調(diào)整期，私募股權(quán)投資策略、競爭格局都將面臨改變。
（一）我國私募股權(quán)投資的優(yōu)勢
1.人民幣基金投資優(yōu)勢明顯
清科研究中心《2011年中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資行業(yè)趨勢調(diào)研》顯示， 受訪機(jī)構(gòu)多認(rèn)為2011年中國私募股權(quán)投資市場中的募資活動(dòng)將持續(xù)火爆，并且多數(shù)機(jī)構(gòu)表示年內(nèi)將啟動(dòng)新基金募集工作的機(jī)構(gòu)，其中計(jì)劃募集人民幣基金的機(jī)構(gòu)比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越計(jì)劃募集外幣基金的機(jī)構(gòu)和無募集計(jì)劃的機(jī)構(gòu)。報(bào)告預(yù)計(jì)，2011年人民幣PE基金將加大比重占據(jù)市場主導(dǎo)地位，募資、投資均將保持較高的活躍度，交易規(guī)模將逐步擴(kuò)大。
2.外資PE機(jī)構(gòu)加快設(shè)立人民幣基金步伐
2011年上半年由本土PE機(jī)構(gòu)募集完成的基金共有42支，募資金額61.07億美元；外資PE機(jī)構(gòu)募集基金12支，募集金額83.10億美元；合資PE機(jī)構(gòu)募集基金1支，基金規(guī)模1.24億美元。與此同時(shí)，2011年上半年有51支新設(shè)立基金啟動(dòng)了募集工作，其中披露目標(biāo)規(guī)模的38支基金共計(jì)劃募集339.72億美元，其中，包括摩根士丹利、高盛等知名外資PE機(jī)構(gòu)均加入了人民幣基金戰(zhàn)局，紛紛以與地方政府合作方式設(shè)立人民幣基金，以鞏固自身在中國私募股權(quán)市場的競爭地位。
3.投資活躍度節(jié)奏快，但募集金額較去年有所下降
2011年上半年中國私募股權(quán)投資市場維持了較快的投資節(jié)奏，共計(jì)完成投資交易188起，同比上升18.3%，環(huán)比微降7.8%；交易金額方面，披露金額的168起交易共計(jì)投資95.88億美元，同比及環(huán)比分別上漲77.1%和93.0%，并且達(dá)到去年全年投資總額的92.4%。由于去年同期有超大規(guī)模外幣PE基金募集到位，今年募集的金額呈現(xiàn)同比下滑30.1%，但環(huán)比增長113.0%。總體來看，本土PE機(jī)構(gòu)募資節(jié)奏較快，但規(guī)模增長乏力，一定程度上局限了其投資策略的運(yùn)用。
4.資本市場退出機(jī)制渠道增多
2011年上半年，共有63支私募股權(quán)投資基金從被投企業(yè)中實(shí)現(xiàn)退出，涉及企業(yè)47家，退出案例數(shù)量同比上漲46.5%，環(huán)比驟跌49.2%，究其原因主要是去年中國企業(yè)赴美上市風(fēng)潮驟起，下半年退出案例數(shù)量沖高。2011年上半年，IPO依然是私募股權(quán)投資基金的主要退出方式，共有退出案例61筆，涉及上市企業(yè)45家，另外，并購及股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出各有1筆。退出市場來看，2011年上半年的61筆IPO退出分布于5個(gè)境內(nèi)外證券市場，其中境內(nèi)市場已經(jīng)成為私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)主要退出渠道。
（二）我國私募股權(quán)投資面臨的問題
1.PE機(jī)構(gòu)“洗牌”加速，行業(yè)集中度有待提高
自2011年下半年開始，境內(nèi)外資本市場持續(xù)低迷，PE基金退出渠道收窄、投資收益下滑，PE行業(yè)出現(xiàn)明顯“降溫”。進(jìn)入2012年，全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢致使資本市場大幅回暖幾率不大。相應(yīng)之下，于2009年前后“全民PE”熱潮中成立的大量PE基金正陸續(xù)進(jìn)入退出期，整個(gè)PE行業(yè)將面臨巨大的退出及回報(bào)壓力。 因此，中國PE行業(yè)將不可避免地出現(xiàn)大規(guī)模“洗牌”，未達(dá)到預(yù)期收益的PE機(jī)構(gòu)將在市場競爭中處于不利地位，募資、投資均面臨挑戰(zhàn)，甚至遭遇市場淘汰。而專業(yè)水平高、已提前完成募資的成熟機(jī)構(gòu)則將更好地應(yīng)對行業(yè)調(diào)整，從容度過“寒冬”，中國PE行業(yè)集中度將因此進(jìn)一步提高。
2.機(jī)構(gòu)退出壓力漸增，赴美IPO或?qū)⒅貑?/p>
自2011年8月土豆網(wǎng)上市后，中國企業(yè)赴美上市窗口關(guān)閉至今。2012年，美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)緩慢恢復(fù)，投資者也正將重新審視中國企業(yè)的投資價(jià)值——奇虎360、分眾傳媒被做空失敗，間接反映出投資者對中概股信心的恢復(fù)。而窗口期關(guān)閉期間積聚的大量融資需求，也將適時(shí)得以釋放，比如迅雷、盛大文學(xué)、凡客誠品、拉手網(wǎng)等。對于PE投資機(jī)構(gòu)而言，由于基金面臨退出壓力，其也會積極推動(dòng)企業(yè)上市，PE背景企業(yè)將成為2012年赴美IPO重啟的主導(dǎo)。不過，鑒于2010年至2011年上半年上市企業(yè)目前多數(shù)尚處于破發(fā)狀態(tài)，未來IPO企業(yè)估值水平將普遍低于上一輪上市潮，其給投資者帶來的回報(bào)水平也將隨之下降。
3.中小企業(yè)融資難問題突出
我國中小企業(yè)數(shù)量眾多且企業(yè)自身存在諸多缺陷，在直接融資和間接融資方面都存在一定的困難。據(jù)中國人民銀行的數(shù)據(jù)顯示，2010年中小企業(yè)貸款增加額度在全國新增信貸中只占5％左右。2010年底，我國央行不斷收緊商業(yè)銀行信貸政策，以控制市場流動(dòng)性和預(yù)防通貨膨脹，使得中小企業(yè)獲取銀行貸款的難度增加，融資變得更加艱難嚴(yán)峻。
三、我國私募股權(quán)投資的發(fā)展建議
私募股權(quán)投資對于促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提升我國經(jīng)濟(jì)的全球影響力，將起到非常重要的推動(dòng)作用。但是在當(dāng)前我國融資環(huán)境有待優(yōu)化、行業(yè)集中度有待提高以及中小企業(yè)融資困難的情況下，發(fā)展私募股權(quán)投資具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
(一)加快私募股權(quán)投資立法
我國目前還沒有建立健全的法律法規(guī)對私募股權(quán)投資進(jìn)行專門監(jiān)管，界定路線、監(jiān)管思路以及監(jiān)管方向尚不明確，使得私募股權(quán)投資市場運(yùn)作中存在一些不規(guī)范的操作。因此，應(yīng)加快私募股權(quán)投資行業(yè)的立法。這需要參照資本市場發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也要結(jié)合我國國情，從法律上明確私募股權(quán)資本的地位和作用，保護(hù)投融資雙方利益，確立私募股權(quán)投資基金整套機(jī)制，建立第三方托管制度，用法律手段來正確規(guī)范我國私募股權(quán)資本市場發(fā)起、運(yùn)作、退出的完整體制。
(二)根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向確定私募股權(quán)投資項(xiàng)目。
私募股權(quán)投資的最大特點(diǎn)就是會隨著經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)不斷變動(dòng)。因此，私募股權(quán)投資要以國家產(chǎn)業(yè)政策為導(dǎo)向，尋找有價(jià)值的投資項(xiàng)目。在私募股權(quán)投資前，先做好行業(yè)調(diào)研，合理評估企業(yè)價(jià)值，結(jié)合對未來形勢的準(zhǔn)確的判斷，以具有巨大成長潛力和抵抗經(jīng)濟(jì)波動(dòng)能力強(qiáng)的企業(yè)作為投資對象，為投資的成功打下良好的基礎(chǔ)。
(三)關(guān)注產(chǎn)權(quán)市場在私募股權(quán)投資中的作用。
目前，我國產(chǎn)權(quán)市場信息透明、程序規(guī)范、監(jiān)管嚴(yán)格，可以幫助私募股權(quán)投資基金與中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)對接，有助于緩解中小企業(yè)的融資難問題。因此，私募股權(quán)投資應(yīng)充分利用產(chǎn)權(quán)市場健全的市場交易規(guī)則，以產(chǎn)權(quán)市場非上市企業(yè)并購重組和股權(quán)轉(zhuǎn)讓作為平臺，吸引更多的資金投資股權(quán)基金，這樣既降低了私募股權(quán)投資的搜索成本，又可以推動(dòng)資本流動(dòng)和私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展。
（四）PE機(jī)構(gòu)可拓展業(yè)務(wù)類型，轉(zhuǎn)型資產(chǎn)管理公司
2011年，私募股權(quán)投資的產(chǎn)品與投資策略明顯呈現(xiàn)出多元化趨勢，其中以參與定向增發(fā)、私有化等二級市場交易尤甚。在市場競爭壓力下，越來越多PE機(jī)構(gòu)涉足二級市場，如鼎暉、中信產(chǎn)業(yè)基金均設(shè)立證券投資部門，天堂硅谷、凱石投資也分別成立了多支定向增發(fā)PE基金。因此，更多的PE機(jī)構(gòu)可基于現(xiàn)有的品牌優(yōu)勢與客戶群體，設(shè)立與證券投資相關(guān)的團(tuán)隊(duì)甚至基金，以拓展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、豐富盈利模式。而本土PE機(jī)構(gòu)也可以在中長期轉(zhuǎn)型為資產(chǎn)管理公司，覆蓋資本市場的各個(gè)環(huán)節(jié)。長遠(yuǎn)來看，其業(yè)務(wù)將延伸至房地產(chǎn)、金融衍生品等另類資產(chǎn)及傳統(tǒng)資產(chǎn)類別的各個(gè)領(lǐng)域。
總之，我國私募股權(quán)投資正保持著良好的發(fā)展勢頭，投資規(guī)模和投資數(shù)量飛速增長，已有越來越多的機(jī)構(gòu)參與到我國的私募股權(quán)投資活動(dòng)中來。私募股權(quán)投資應(yīng)強(qiáng)化監(jiān)管和行業(yè)自律，發(fā)揮其在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)金融秩序、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面的重要作用，抓住機(jī)遇，注重長期投資戰(zhàn)略，確保我國私募股權(quán)投資市場的穩(wěn)定向前發(fā)展，實(shí)現(xiàn)資本市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的共同繁榮。
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第3篇：私募股權(quán)投資的退出方式范文
摘 要 退出是私募股權(quán)投資項(xiàng)目操作中最關(guān)鍵的一環(huán)，沒有順利的退出就沒有資本的反復(fù)循環(huán)和高收益的實(shí)現(xiàn)。文章將闡述當(dāng)前我國私募股權(quán)的退出障礙并提出相應(yīng)解決對策。
關(guān)鍵詞 私募股權(quán)投資 退出障礙 退出機(jī)制
私募股權(quán)（PE）基金是指通過私募形式募集資金，并以股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)方式投資于非上市企業(yè)的投資基金（王亞南，2007）。私募股權(quán)投資退出指的是基金經(jīng)理通過各種方式出售基金持有的權(quán)益性投資，實(shí)現(xiàn)投資收益的一個(gè)過程。然而我國資本市場仍處于不斷發(fā)展完善的階段，PE基金的退出仍存在著各種障礙，阻礙著私募股權(quán)投資的發(fā)展。
一、私募股權(quán)投資退出障礙
（一）國內(nèi)資本市場體系不完善
影響私募股權(quán)基金退出的主要障礙因素是中國缺乏一個(gè)完善的多層次資本市場體系。首先是境內(nèi)一級板和二級板（創(chuàng)業(yè)板）上市困難。PE基金IPO方式退出存在許多問題，如退出成本高，周期長，上市標(biāo)準(zhǔn)高和市場容量有限。其次是區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場退出作用有限。我國目前的產(chǎn)權(quán)交易制度還很不健全，具體表現(xiàn)在：地方政府在產(chǎn)權(quán)交易市場的介入過多，甚至有的交易是直接由行政力量促成的；產(chǎn)權(quán)交易市場不能堅(jiān)持交易的平等自愿原則，不能堅(jiān)持公平公正和公開原則；到產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)登記掛牌的往往只是產(chǎn)權(quán)出售方，無受讓方或受讓方極少；產(chǎn)權(quán)交易的監(jiān)管滯后，阻礙著統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場形成，使得跨行業(yè)跨地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易困難重重。此外，場外交易市場沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用，拍賣市場的不發(fā)達(dá)限制了破產(chǎn)清算方式的應(yīng)用，這些都對私募股權(quán)投資的退出構(gòu)成障礙。
（二）法律法規(guī)不健全
我國在私募股權(quán)投資退出機(jī)制方面，缺乏系統(tǒng)的相關(guān)法律法規(guī)，尤其是缺乏股份流通和轉(zhuǎn)讓方面的法律法規(guī)。目前所涉及到的相關(guān)法律主要包括：《企業(yè)破產(chǎn)法》、《公司法》、《民事訴訟法》、《證券法》等。然而，《公司法》中諸多條款不利于私募股權(quán)企業(yè)的發(fā)展和股權(quán)流動(dòng)，如第一百四十九條規(guī)定：“公司不得回購本公司的股票，但為公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外。”按照這項(xiàng)規(guī)定，PE基金無法要求被投資企業(yè)回購其股份，回購?fù)顺鲈庥稣呱系碾y題。此外，新修訂的《破產(chǎn)法》與《關(guān)于境外投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，也存在一些不利于建立私募股權(quán)投資體系的條款。
（三）缺乏有效的中介組織
中介機(jī)構(gòu)按所提供的服務(wù)可劃分為專門中介機(jī)構(gòu)和一般中介機(jī)構(gòu)。專門中介機(jī)構(gòu)包括投資行業(yè)協(xié)會、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、科技項(xiàng)目評估機(jī)構(gòu)、督導(dǎo)機(jī)構(gòu)、專業(yè)性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)等。一般中介機(jī)構(gòu)包括律師事務(wù)所、會計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、投資銀行等。從我國的實(shí)際情況來看，事業(yè)性中介機(jī)構(gòu)都帶有一定的政府色彩，而且一般中介機(jī)構(gòu)缺乏為私募股權(quán)投資服務(wù)的實(shí)踐和經(jīng)驗(yàn)，有些中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作不規(guī)范，還需要進(jìn)行整頓等。
二、健全私募股權(quán)投資退出機(jī)制的對策
（一）構(gòu)筑多層次的資本市場體系
解決私募股權(quán)基金退出機(jī)制不暢的根本途徑在于構(gòu)筑多層次的資本市場體系。1.加強(qiáng)一級板與二級板（創(chuàng)業(yè)板）市場的建設(shè)。適當(dāng)降低上市標(biāo)準(zhǔn)，并保持創(chuàng)業(yè)板相對于主板的獨(dú)立性。2.大力培育和發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場。產(chǎn)權(quán)交易市場存在得天獨(dú)厚的優(yōu)勢，如：產(chǎn)權(quán)交易的門檻比IPO低得多，限制條件少，只要時(shí)機(jī)恰當(dāng)，遇到合適的買方，私募股權(quán)基金就能實(shí)現(xiàn)資本退出。目前可以從下面幾個(gè)方面著手改善我國現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)交易市場：（1）明晰非上市企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系；（2）政企分開，賦予地方產(chǎn)權(quán)交易所自主交易權(quán)利，規(guī)范政府的政策指導(dǎo)職能，約束政府的行政干預(yù)；（3）出臺有關(guān)非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律法規(guī)，賦予產(chǎn)權(quán)交易所轉(zhuǎn)讓非上市公司股權(quán)的權(quán)利，以解決非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的合法性問題；（4）建立全國性產(chǎn)權(quán)交易所和區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易所相結(jié)合的體系，以解決各個(gè)產(chǎn)權(quán)交易所各自為陣、信息不流動(dòng)的不利局面。3.積極鼓勵(lì)場外交易的發(fā)展，建議有條件的省市建設(shè)地方性或區(qū)域性的場外交易場所，進(jìn)行證券化和做市商制度的試點(diǎn)，做大做強(qiáng)后再將其整合成全國性的場外資本交易市場。
（二）完善相關(guān)法律法規(guī)保障體系
我國應(yīng)盡快出臺《私募股權(quán)基金管理法》，并注意與《證券法》、《公司法》、《破產(chǎn)法》等法律相協(xié)調(diào)，建立健全關(guān)于PE基金發(fā)起、運(yùn)作、管理與退出的完整機(jī)制。雖然十部委聯(lián)合制定的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》與2006年正式實(shí)施，為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供了特別的法律保護(hù)。但仍需建立和完善相關(guān)法律法規(guī)體系，改善目前私募股權(quán)投資在法律保護(hù)上的弱勢地位。修改現(xiàn)行法律中不符合私募股權(quán)投資和私募股權(quán)企業(yè)發(fā)展的條款，例如要使股權(quán)回購成為我國私募股權(quán)投資退出方式之一，就必須對《公司法》相關(guān)條款予以修訂，適當(dāng)提高知識產(chǎn)權(quán)入股價(jià)值的比例，以及修改企業(yè)并購、破產(chǎn)清算的法律條款，適應(yīng)私募股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展的需要。建立場外交易市場和產(chǎn)權(quán)交易市場的法律和監(jiān)管辦法，為PE的多渠道多層次退出建立良好的法律和監(jiān)管環(huán)境，促進(jìn)私募股權(quán)投資在我國的長足健康發(fā)展。
（三）培育及健全私募股權(quán)投資中介服務(wù)體系
制定相關(guān)的法律法規(guī)，規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的行為，完善中介機(jī)構(gòu)的資質(zhì)審定及從業(yè)人員資格考試制度，對違法違規(guī)從業(yè)者進(jìn)行相應(yīng)的處罰，以維護(hù)中介機(jī)構(gòu)的健康發(fā)展。除要對現(xiàn)有的一般中介機(jī)構(gòu)要進(jìn)行整頓外，還要著重建立專門的服務(wù)于私募股權(quán)基金的中介機(jī)構(gòu)，其中包括：私募股權(quán)基金投資協(xié)會、知識產(chǎn)權(quán)評估機(jī)構(gòu)、科技項(xiàng)目評估機(jī)構(gòu)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評級機(jī)構(gòu)、企業(yè)融資擔(dān)保公司和信息咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)等。當(dāng)然，中介機(jī)構(gòu)也要不斷提高自身的業(yè)務(wù)素質(zhì)，加強(qiáng)對私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)權(quán)方面的保護(hù)，使私募股權(quán)資本退出更為順暢。
參考文獻(xiàn)：
第4篇：私募股權(quán)投資的退出方式范文
【關(guān)鍵詞】私募股權(quán) 投資基金
一、我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀
作為全球新興市場的領(lǐng)跑者,中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展活力和增長潛力對國際投資者的吸引力與日俱增,中國在全球私募股權(quán)市場的地位日益重要。從2005年開始,中國私募股權(quán)市場新募集基金的數(shù)量和規(guī)模呈現(xiàn)出持續(xù)強(qiáng)勁增長的態(tài)勢(包括pe和vc)。2007年中國私募股權(quán)市場新募集基金58支,比2006年增長41.5%;新募集基金規(guī)模為84.31億美元,比去年增長89.8%。2007年新募集基金數(shù)量和規(guī)模大幅增長表明,中國私募股權(quán)市場日趨成熟,投資中國高成長企業(yè)的機(jī)會增多,創(chuàng)投基金和私募股權(quán)基金的投資者正在積極布局中國市場的投資戰(zhàn)略。同期,中國私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量為298個(gè),比2006年增加7.2%。自2005年開始,中國私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量平均每年新增21個(gè)。2007年可投資于中國私募股權(quán)資本總量為280.23億美元,比2006年增長39.8%。
與此同時(shí),中國私募股權(quán)市場投資規(guī)模也持續(xù)增長。隨著中國經(jīng)濟(jì)快速增長和資本市場逐步完善,中國企業(yè)的高成長性對股權(quán)投資者的吸引力持續(xù)增強(qiáng)。中國私募股權(quán)市場投資規(guī)模連續(xù)3年增長。2007年中國私募股權(quán)投資案例數(shù)量為415個(gè),比2006年增長了14.6%;投資金額為35.89億美元,比去年增長64.5%。
2007年中國私募股權(quán)市場平均單筆投資金額比2006年增長了43.4%,其主要原因有兩方面:一是在投資領(lǐng)域方面,連鎖經(jīng)營、傳媒娛樂、能源和it等行業(yè)平均單筆投資金額大幅增長,平均單筆投資金額均超過1000萬美元。二是在投資階段方面,pe和vc重點(diǎn)投資處于發(fā)展期和擴(kuò)張期企業(yè),其單筆投資金額遠(yuǎn)大于投資早期企業(yè)。
二、我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展過程中面臨的障礙
1.法律法規(guī)建設(shè)有待加強(qiáng)
雖然《公司法》、《企業(yè)法》、《信托法》三大法律已經(jīng)對私募股權(quán)基金方式有了基本法律約束,但至今沒有一部法律對私募資金做出全面、具體的規(guī)定,各監(jiān)管部門為了促進(jìn)本部門所管轄的機(jī)構(gòu)進(jìn)入pe市場,紛紛出臺自己的規(guī)章制度,這使得理財(cái)市場、qdii監(jiān)管上的不統(tǒng)一現(xiàn)象,延伸到pe市場。以機(jī)構(gòu)監(jiān)管為主的分業(yè)監(jiān)管,已成為pe進(jìn)一步發(fā)展的挑戰(zhàn)。
2.監(jiān)管體制有待理順
由于私募股權(quán)投資基金在中國的發(fā)展屬于新生事物,國家尚未有針對性的統(tǒng)一的法律法規(guī),而市場又有大量需求,各監(jiān)管機(jī)構(gòu)為了促進(jìn)本部門所管轄的機(jī)構(gòu)進(jìn)入私募基金市場,根據(jù)各自特點(diǎn)和需要,紛紛出臺了自己的規(guī)章制度,這使得理財(cái)市場、qdii監(jiān)管上的不統(tǒng)一現(xiàn)象延伸到私募股權(quán)投資基金領(lǐng)域。為此,今后需要統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu),統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。
3.市場退出機(jī)制有待暢通
私募股權(quán)基金運(yùn)作的基本特性是“以退為進(jìn),為賣而買”,資產(chǎn)的流動(dòng)性對基金運(yùn)營至關(guān)重要。在國外經(jīng)過多年發(fā)展,已經(jīng)形成了企業(yè)上市(ipo)、柜臺交易、產(chǎn)權(quán)交易、并購市場、資產(chǎn)證券化和內(nèi)部市場等多層次無縫鏈接的資本市場,為私募股權(quán)基金發(fā)展提供了發(fā)達(dá)健全的退出渠道,營造了良好的市場環(huán)境。而國內(nèi)目前的多層次資本市場發(fā)育不夠,缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資基金的有效退出渠道,企業(yè)上市門檻難、通道狹窄,產(chǎn)權(quán)交易不活躍、其他退出渠道還在起步階段,制約了國內(nèi)私募股權(quán)基金的發(fā)展。
4.專業(yè)人員素質(zhì)有待提高
私募股權(quán)投資基金需要高水平的機(jī)構(gòu)和團(tuán)隊(duì)進(jìn)行專業(yè)化管理,才能在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下為投資者賺取較高的回報(bào)。但是目前我國私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的管理水平參差不齊,既具有專業(yè)技術(shù)背景又具有較高管理技能的綜合性人才十分缺乏,很多目標(biāo)企業(yè)內(nèi)的中高管理層管理水平不足,市場眼光不夠,對企業(yè)未來發(fā)展缺乏明確定位,從而使得一些小型私募股權(quán)基金在投資后無法保證可持續(xù)發(fā)展。
三、關(guān)于發(fā)展我國私募股權(quán)投資基金的幾點(diǎn)建議
1.加快相關(guān)法制建設(shè)進(jìn)程
我國政府應(yīng)盡快明確私募股權(quán)基金的地位和發(fā)展思路,在法律和政策層面,明確基金管理公司、投資者等各方主體的進(jìn)入門檻,掃清制約私募股權(quán)基金健康發(fā)展的法律障礙;指定主管部門,明確各部門責(zé)任,確立監(jiān)管原則;盡快出臺相關(guān)法律、法規(guī)的實(shí)施細(xì)則,讓私募股權(quán)基金的發(fā)展有法可依,并在實(shí)踐中時(shí)刻總結(jié)經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn);適當(dāng)降低各種形式私募股權(quán)基金的稅率,鼓勵(lì)本土私募股權(quán)基金的發(fā)展。企業(yè)與投資人是企業(yè)投融資體制與制度創(chuàng)新中的主體,政府監(jiān)管的目標(biāo)是減少外部性,保護(hù)公共利益,降低交易成本和提高市場效率,因此在監(jiān)管的過程中我們應(yīng)該注重市場自身的約束,逐步取消行政審批式的市場準(zhǔn)入機(jī)制。
2.拓寬私募股權(quán)投資退出渠道,形成順暢的退出機(jī)制
私募股權(quán)投資的健康發(fā)展要進(jìn)入良性循環(huán),就必須有暢通的退出渠道,否則就無法獲取高增長階段的高利潤。因此要加快建立健全多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場,使各類產(chǎn)權(quán)都能夠找到交易成本低、流動(dòng)性高的流通市場。主板市場、二板市場、場外交易市場,以及一般產(chǎn)權(quán)交易將共同構(gòu)筑中國的多層次產(chǎn)權(quán)交易市場,使得不同質(zhì)量、規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)度的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都能以合適的方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)流通,并為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了一個(gè)升級或者降級的階梯,不進(jìn)則退的機(jī)制促使創(chuàng)業(yè)企業(yè)在競爭中不斷完善產(chǎn)權(quán)交易體系,為私募股權(quán)基金建立順暢的退出通路。
3.培養(yǎng)專業(yè)化的管理隊(duì)伍
私募股權(quán)基金投資的特點(diǎn)決定了對其成功經(jīng)營需要相關(guān)投資知識功底非常扎實(shí)的專業(yè)人士。如對企業(yè)項(xiàng)目的評估,對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債現(xiàn)金流分析等,如果缺乏專業(yè)知識而盲目投資,很可能反而加劇了資本市場的不穩(wěn)定性。一方面要加大基金管理人員培養(yǎng)力度,建設(shè)一批高素質(zhì)的基金管理團(tuán)隊(duì),打造具有國際水準(zhǔn)的專業(yè)化管理機(jī)構(gòu),同時(shí)積極引進(jìn)境外優(yōu)秀基金管理機(jī)構(gòu)參與pe管理,以全面提高基金管理水平。另一方面,對基金管理人的主體資格要有嚴(yán)格限制,如將注冊資本門檻提高等,最大限度地保護(hù)投資者利益。在當(dāng)前我們較缺乏相關(guān)管理經(jīng)驗(yàn)的情況下,可以通過合資方式學(xué)習(xí)境外管理人的技術(shù),培育本土私募股權(quán)投資基金管理人,同時(shí)逐步形成職業(yè)基金管理人市場,建立行業(yè)自律組織。
參考文獻(xiàn):
[1]吳曉靈.發(fā)展私募股權(quán)基金需要研究的幾個(gè)問題.中國金融,2007,(11).
第5篇：私募股權(quán)投資的退出方式范文
私募股權(quán)證券基金指專門對非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資以私募方式籌集資金所獲得的投資證券基金。通常情況下對于未上市企業(yè)的股權(quán)投資往往是長期的，這種投資證券基金的流動(dòng)性比較差。
私募股權(quán)投資通常有三種投資方式：一是對投資早期和初創(chuàng)期的企業(yè)進(jìn)行投資的叫做創(chuàng)業(yè)投資，二是投資擴(kuò)展期的企業(yè)的叫做發(fā)展資本（也可直接進(jìn)行與管理層收購有關(guān)的投資），三是投資成熟時(shí)期的企業(yè)的叫做過橋融資或說是Pre-IPO。私募股權(quán)投資就是指在一家企業(yè)上市前所獲得的所有的股權(quán)投資。私募股權(quán)證券基金公司為了獲得該企業(yè)的控制權(quán)將資金投入到被選中的企業(yè)中為該企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，獲得該企業(yè)附加價(jià)值創(chuàng)造的利潤，如：重組企業(yè)集中經(jīng)營自己擅長的業(yè)；改變?nèi)藛T和管理層建立具有激勵(lì)作用的科學(xué)管理機(jī)制；為公司管理提供科學(xué)建議等。總之一切都是為了最后通過私募股權(quán)證券基金的安全退出從創(chuàng)造企業(yè)的附加價(jià)值實(shí)現(xiàn)為投資者的創(chuàng)造收益。
二、私募股權(quán)證券基金退出的方式及作用
私募股權(quán)證券基金的投資者投資項(xiàng)目的目的是獲得高額回報(bào)，他們并不是主導(dǎo)企業(yè)運(yùn)營的企業(yè)家，所以私募股權(quán)證券基金投資的安全退出是一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)。
1.私募股權(quán)證券基金退出的方式
因?yàn)椴煌耐顺瞿Ｊ揭馕吨顿Y者獲得的利潤收益不同，所以私募股權(quán)證券基金創(chuàng)造投資收益的核心因素就是如何選擇適當(dāng)?shù)耐顺鰴C(jī)制。私募股權(quán)證券基金主要有這幾種退出方式：IPO方式、次級銷售(secondarysale)、回購(buy-back)、并購(Acquisition)、清算(writeoff)等(coumming&Maclntosh，2002)。目前，國內(nèi)非上市公司私募股權(quán)證券基金的退出機(jī)制有以下三種:轉(zhuǎn)讓企業(yè)股份；被投資公司的股東將私募股權(quán)證券基金公司的股權(quán)購回；公司重組包裝后上市，向公眾出售股票獲得投資。
2.私募股權(quán)證券基金退出的緣由及其存在的問題
通常私募股權(quán)投資證券基金會存在特定的投資期限(一般限于10年左右)，到期后所有的股權(quán)投資必須變現(xiàn)，最后將收益按比例分給證券基金投資人。所以證券基金一般有五到六年的時(shí)間來招募投資，并連續(xù)持有三到五年，最后再通過出售給戰(zhàn)略收購方或讓被投資企業(yè)IPO來投資變現(xiàn)。私募股權(quán)投資證券基金偶爾為了增加證券基金投資資本在一定期限內(nèi)的利潤——內(nèi)部收益率(工RR)，也會在條件適合的情況下實(shí)現(xiàn)快速的退出。投資者常常會用來衡量私募證券基金績效的一個(gè)常用指標(biāo)是內(nèi)部收益率。實(shí)際上，私募股權(quán)投資公司分析可能的變現(xiàn)(退出)路徑一般都是在投資之前。私募股權(quán)證券基金投資企業(yè)的目的是通過企業(yè)的成長獲得回報(bào)，而并非長期持有股份。實(shí)現(xiàn)收益的關(guān)鍵是實(shí)現(xiàn)股權(quán)退出，而其中最主要退出渠道是IPO退出。但是在我國，在我國上交所和深交所實(shí)現(xiàn)退出的被私募股權(quán)證券基金投資的企業(yè)很少，在深圳小企業(yè)板退出的企業(yè)更少，在海外上市退出成為許多私募股權(quán)證券基金的選擇。而采用周期長、難度大的重組并購?fù)顺龅男问剑行┧侥紮?quán)證券基金認(rèn)為這樣會嚴(yán)重打擊私募股權(quán)證券基金的投資熱情，非常不利于PE在我國的健康發(fā)展。
三、完善私募股權(quán)證券基金退出的策略
由于私募股權(quán)證券基金投資企業(yè)是相對長期的投資，證券基金將資金投資到具有投資價(jià)值的企業(yè)，并對其提供增值服務(wù)，因此私募股權(quán)證券基金的股權(quán)不能上市公開交易。借鑒國外風(fēng)險(xiǎn)投資的成功經(jīng)驗(yàn)和鑒于我國證券市場的發(fā)展?fàn)顩r，從長期目標(biāo)來看，要順利實(shí)現(xiàn)IPO退出，我國私募股權(quán)投資的退出機(jī)制應(yīng)建立二板市場；應(yīng)建立以收購為主的多種退出機(jī)制，在近期完善證券市場。
（一）IPO退出策略
1.國外市場――海外上市在國內(nèi)暫時(shí)無法建立的二板市場和目前高額度和高門檻限制的中國A、B股市場的惡劣環(huán)境下，實(shí)現(xiàn)IPO退出可以利用國外的二板市場和香港的創(chuàng)業(yè)板。間接上市和直接上市是國內(nèi)企業(yè)海外上市的主要兩種途徑。通常都是采用IPO方式進(jìn)行海外直接上市。直接上市就是直接以國內(nèi)公司的名義向國外證券主管部門注冊后發(fā)行股票，在當(dāng)?shù)刈C券交易所掛牌上市。作為國際金融中心的香港特區(qū)，沒有對上市企業(yè)作區(qū)域限制為實(shí)現(xiàn)海外融資的內(nèi)地中小高新技術(shù)企業(yè)開辟了渠道，香港及鄰近地區(qū)的中小高科技企業(yè)和新興企業(yè)如果需要集資擴(kuò)張并具備增長潛力主要利用創(chuàng)業(yè)板市場。雖然IPO花費(fèi)的時(shí)間較長、成本較高，需經(jīng)過境內(nèi)、境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批較為的復(fù)雜程序，也要聘請較多的中介機(jī)構(gòu)。但是，IPO可以實(shí)現(xiàn)更多的好處：盡可能高的股價(jià)價(jià)格，股票擁有更廣的發(fā)行范圍，公司可以獲得較大的聲譽(yù)。所以境外直接上市應(yīng)該是國內(nèi)企業(yè)海外上市的主要方式是實(shí)現(xiàn)公司長遠(yuǎn)發(fā)展的最好方式。直接上市成本比較高、時(shí)間比較長、程序比較繁瑣，所以許多民營企業(yè)以間接方式在海外上市是為了避開國內(nèi)復(fù)雜的審批程序。間接上市的好處是花費(fèi)的時(shí)間較短，可以避開國內(nèi)復(fù)雜的審批程序，成本較低。隨著我國企業(yè)業(yè)績的提高，進(jìn)一步發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和我國企業(yè)進(jìn)一步優(yōu)化的外部經(jīng)營環(huán)境，一片光明的中國企業(yè)海外上市的前景正在展開。
2.境內(nèi)市場――建立低門檻的二板市場風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的先決條件是發(fā)達(dá)的股票市場，風(fēng)險(xiǎn)投資要實(shí)現(xiàn)順利套現(xiàn)要建立在層次豐富的資本市場的基礎(chǔ)上。豐富的資本市場是實(shí)現(xiàn)證券基金創(chuàng)業(yè)回報(bào)的最根本因素。由市場發(fā)展過程看，美國的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)發(fā)達(dá)活躍，美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的資金退出方式主要是IPO退出。進(jìn)一步的分析可以看到：美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)選擇IPO退出方式的主要原因是美國擁有發(fā)達(dá)的股票市場。
目前大約有45%是接受過風(fēng)險(xiǎn)資本投資的高新技術(shù)企業(yè)大都選擇在美國公開資本市場——NASDAQ市場上實(shí)現(xiàn)首次上市。二板市場是實(shí)現(xiàn)PE退出的首選途徑。擁有完善證券市場的歐美國家，都有二板市場支持私募股權(quán)退出（如美國的NASDAQ市場和歐洲的小盤股市場）。二板市場對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)的上市要求、條件和審批及其股票交易規(guī)則等方面和主板市場差別較大。私募股權(quán)投資的一切努力不可能在一個(gè)不發(fā)達(dá)低效率的證券市場轉(zhuǎn)化為企業(yè)成長的預(yù)期。實(shí)際上多數(shù)私募股權(quán)投資獲得的再收益來源于企業(yè)成長期，與中小企業(yè)的經(jīng)營盈虧無關(guān)，并不是其投資的中小企業(yè)的經(jīng)營盈利。深圳設(shè)立的二板市場應(yīng)該再放寬融資條件，對高技術(shù)上市公司配股實(shí)施急需資金的高新技術(shù)項(xiàng)目時(shí)，可以適當(dāng)放寬配股間隔期、配股比例以及凈資產(chǎn)收益率的要求；放寬高新技術(shù)企業(yè)的上市條件、連公司股本規(guī)定、續(xù)經(jīng)營記錄以及連續(xù)盈利年限，否則，私募股權(quán)投資形成的股權(quán)將變現(xiàn)性極差或者無法實(shí)現(xiàn)。
（二）收購?fù)顺?/p>
對私募股權(quán)投資公司來說，讓大的企業(yè)來收購兼并風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)也非常具有吸引力。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)利用這種退出方式能迅速獲得流動(dòng)性強(qiáng)的證券或資金，實(shí)現(xiàn)完全退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。通常情況下，大公司實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)和市場營銷、小公司實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新都較為容易。因此，想要產(chǎn)生綜合經(jīng)濟(jì)效益，可以向一個(gè)具有生產(chǎn)和營銷經(jīng)驗(yàn)的另一家大公司出售風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是以企業(yè)喪失在收購的退出中控制權(quán)為代價(jià)，使投資機(jī)構(gòu)獲得收益制定較高的退出價(jià)格。80年代初級發(fā)展的美國風(fēng)險(xiǎn)投資，較大比例的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)采取收購的退出方式。到90年代比例逐漸降低說明，在證券市場還沒有發(fā)展到一定階段的情況下，收購是風(fēng)險(xiǎn)投資更為實(shí)際的退出方式。我國的證券市場只有十幾年的歷史，資本市場的市場行為主要以銀行為主還不夠成熟。目前情況下可以采用收購的退出方式促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。
第6篇：私募股權(quán)投資的退出方式范文
【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)投資；私募股權(quán)二級市場；交易機(jī)制
一、私募股權(quán)投資及私募股權(quán)二級市場
私募股權(quán)投資是指以非公開方式向特定對象籌集資金，并將該資金投資于非上市公司股權(quán)的一種投資方式，其往往通過私募股權(quán)基金的方式來運(yùn)作。由于私募股權(quán)基金份額是由特定對象認(rèn)購的，且該基金投資的對象也是非上市公司股權(quán)，這從根本上就決定了其缺乏流動(dòng)性的特點(diǎn)。傳統(tǒng)意義上，對于私募股權(quán)投資而言，其從所投企業(yè)退出的渠道主要有IPO、并購、回購等方式，這其中最為理想、回報(bào)最高，也是當(dāng)前國內(nèi)最為主要的退出方式便是IPO，但在國內(nèi)能夠IPO的企業(yè)畢竟有限，由此通過并購、回購等方式退出也是一種選擇。另外，對于私募股權(quán)基金的購買者來說，由于其是采用非公開方式運(yùn)作的，基金購買者都是特定的對象，具有較強(qiáng)的“人和性”，其實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)也存在較大的困難。
隨著私募股權(quán)投資的不斷發(fā)展，其參與者不斷增加、投資規(guī)模也不斷擴(kuò)大，而其缺乏流動(dòng)性的特性也逐步暴露出來，傳統(tǒng)的退出渠道難以滿足市場需求，而這又在一定程度上阻礙了私募股權(quán)投資的發(fā)展。尤其在經(jīng)濟(jì)下滑、資本市場蕭條時(shí)，這種情況更為明顯。在這樣的背景下，私募股權(quán)二級市場應(yīng)運(yùn)而生。所謂私募股權(quán)二級市場，是指從已存的有限合伙人（LP）手中購買相應(yīng)的基金份額或是從私募股權(quán)基金管理人手中購買私募股權(quán)基金中部分或所有的投資組合的市場。從該定義來看，私募股權(quán)二級市場的交易標(biāo)的主要有兩類，即私募股權(quán)基金中的基金份額和私募股權(quán)投資基金所投非上市企業(yè)的股權(quán)。私募股權(quán)二級市場的出現(xiàn)和發(fā)展為私募股權(quán)基金份額的持有者和私募股權(quán)基金提供了新的退出渠道，并且還出現(xiàn)了專門投資于該市場的投資基金，這不僅給私募股權(quán)投資帶來了新的發(fā)展機(jī)遇，還給投資者帶來了新的投資方式。由此可見，私募股權(quán)二級市場的完善和發(fā)展對私募股權(quán)的發(fā)展來說具有十分重要的意義。
二、私募股權(quán)二級市場形成動(dòng)因及其主要參與者
探討私募股權(quán)二級市場的形成動(dòng)因，還需我們首先來研究私募股權(quán)基金的基本運(yùn)作模式。實(shí)踐中，私募股權(quán)基金一般以有限合伙企業(yè)的形式存在，其中由有限合伙人（LP）認(rèn)購出資或者基金份額，普通合伙人（GP）作為基金的發(fā)起人和管理人對基金進(jìn)行管理和運(yùn)作。一般來講，私募股權(quán)投資是一項(xiàng)中長期的投資，其存續(xù)期一般為3～5年，有的甚至更長。在該段時(shí)間內(nèi)，不僅LP很難從中退出，私募股權(quán)基金也很難從所投企業(yè)中退出。但在實(shí)際的運(yùn)作過程中，LP或者GP基于種種動(dòng)機(jī)需要出讓基金份額或者投資組合是十分常見的情況。例如，LP基于流動(dòng)性需要或者同GP之間出現(xiàn)無法協(xié)調(diào)的矛盾等原因，希望退出該基金；投資基金本身基于投資組合的需要希望出售所投企業(yè)股權(quán)或者基于業(yè)績鎖定的原因，希望能退出所投企業(yè)。這便在事實(shí)上形成了私募股權(quán)二級市場的供給方。此外，成功的私募股權(quán)投資往往有著十分誘人的回報(bào)，在私募股權(quán)基金成立并運(yùn)作一定時(shí)間后，新的投資者希望能進(jìn)入到有潛力的投資項(xiàng)目中。隨著PE深層次的發(fā)展，專注于私募股權(quán)二級市場的基金（私募股權(quán)二級市場基金）出現(xiàn)，并形成了一定的規(guī)模，這些都在客觀上形成了私募股權(quán)二級市場的需求方。在私募股權(quán)投資尚處于較低層次的發(fā)展階段時(shí)，流動(dòng)性較差的缺陷尚未完全顯現(xiàn)出來，通過“私下接洽”的方式基本上能滿足供需雙方的需求。但隨著私募股權(quán)投資的不斷發(fā)展壯大，以前的模式難以為繼，那種通過私下的接洽來完成交易的方式，既缺乏效率又不規(guī)范，很難在滿足現(xiàn)實(shí)的供需要求。于是，一個(gè)具備高效的供求信息平臺且相對規(guī)范的場所——私募股權(quán)二級市場的出現(xiàn)便是水到渠成的事了。
私募股權(quán)二級市場中的參與者主要包括私募股權(quán)基金的持有者（LP）和私募股權(quán)基金本身，這就是參與者中的賣方；買方參與者主要有機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者中又可分為專注型購買者及非專注型購買者。此外，在成熟的私募股權(quán)交易中，還有專門的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，如財(cái)務(wù)顧問、法律顧問等，由他們來就買賣過程中的專門問題提供服務(wù)，確保交易的正常進(jìn)行。具體到我國的實(shí)踐中，私募股權(quán)交易中的賣方主要是個(gè)人參與，機(jī)構(gòu)參與者十分有限。這一問題的根源在于我國當(dāng)前階段的私募股權(quán)投資中，銀行、社保資金、保險(xiǎn)資金等受到法律上嚴(yán)格的限制，尚無法參與到私募股權(quán)基金的投資中或者即使可以參與但也受到十分嚴(yán)格的限制，這從根本上決定了私募股權(quán)二級市場中的賣方很難出現(xiàn)這些機(jī)構(gòu)的身影。這種情況的存在也客觀上導(dǎo)致了現(xiàn)階段我國私募股權(quán)交易的零碎化，難以形成規(guī)模化的交易。在買方主體中：個(gè)人投資者及已有的私募股權(quán)基金是主要的參與者。另外，隨著私募股權(quán)的深入發(fā)展，目前也出現(xiàn)了專門針對二級市場的私募股權(quán)二級市場基金，這種基金的成立目的就是專門從事收購私募股權(quán)基金份額和投資組合。同賣方主體一樣，私募股權(quán)二級市場的參與者中仍然缺乏專門的機(jī)構(gòu)投資者，而機(jī)構(gòu)投資者往往具備更完善的投資機(jī)制、更強(qiáng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力。機(jī)構(gòu)投資者確實(shí)子啊一定程度上影響了私募股權(quán)二級市場的發(fā)展進(jìn)度和水平。單純從買賣雙方的參與者來看，我們國家當(dāng)前階段的私募股權(quán)投資還處在發(fā)展階段，同國外成熟資本市場相比還有較大的差距，在國外成熟的私募股權(quán)二級市場中無論是賣方還是買方參與者主體都是各類機(jī)構(gòu)，個(gè)人參與者較少。例如，在買方主體中母基金、投行、養(yǎng)老基金、各類其他基金會等占據(jù)主體地位。這些專門機(jī)構(gòu)的存在，對于活躍市場、提升流動(dòng)性方面發(fā)揮出了極大的左右，深刻影響了私募股權(quán)二級市場的發(fā)展和走向。從其他的方面來講，我國同國外成熟的市場相比更是差距巨大，到目前為止我國的私募股權(quán)二級市場仍然還在醞釀中，也沒有成型的法律規(guī)范，具體的交易制度更是無從談起。
三、私募股權(quán)二級市場存在的問題
由于我國私募股權(quán)投資本身就處在起步階段，在加上我國所特有的資本市場環(huán)境，導(dǎo)致了私募股權(quán)二級市場存在著種種的困境，其發(fā)展受到各方面的制約，無論是從理論層面還是實(shí)踐層面至今都尚未形成完善的制度體系，相較于國外成熟市場的運(yùn)作，我國私募股權(quán)投資及其私募股權(quán)二級市場都還有很長的路要走。
（一）我國私募股權(quán)投資缺乏立法層面的法律支撐
一直以來，我國沒有專門規(guī)范私募股權(quán)投資的法律法規(guī)，對私募股權(quán)投資的規(guī)范散見于其他法律法規(guī)中。例如，2006年新修訂的《合伙企業(yè)法》中明確了有限合伙企業(yè)的組織形式，為合伙制私募股權(quán)投資提供了法律上的支持；《信托法》及相關(guān)的法律法規(guī)中對信托制私募股權(quán)的運(yùn)作提供了法律上的規(guī)范和支持。此外，《證券投資基金法》中有關(guān)私募股權(quán)基金是否納入監(jiān)管的修訂意見也仍然在探討當(dāng)中，但由于爭論較大，其目前仍然很難對私募股權(quán)進(jìn)行有效的監(jiān)管和約束。由此可見，目前我國對私募股權(quán)投資尚且缺乏完善的法律規(guī)制，更多的是散見于各類法律法規(guī)中的規(guī)定且還不成熟。這在一定程度上使得私募股權(quán)投資始終處于監(jiān)管的盲區(qū)，缺乏有效約束的私募股權(quán)投資往往又會阻礙著其自身的進(jìn)一步發(fā)展。私募股權(quán)投資尚且如此，我們就更不用談私募股權(quán)二級市場的法律規(guī)制了。我國當(dāng)前階段的二級市場不僅沒有法律法規(guī)的規(guī)范，就是行業(yè)協(xié)會之類的組織尚且都沒有完善的建立起來，行業(yè)自律性的規(guī)范也尚在萌芽之中。
（二）私募股權(quán)二級市場交易尚無成熟的交易制度
我國的私募股權(quán)投資雖然在最近幾年取得了長足的發(fā)展，但不得不承認(rèn)的是我國的私募股權(quán)投資仍處于起步階段。那么，以私募股權(quán)基金中的基金份額和私募股權(quán)投資基金所投非上市企業(yè)的股權(quán)為交易對象的私募股權(quán)二級市場的各項(xiàng)交易制度建設(shè)就更為滯后和不完善了。在我國現(xiàn)有的私募股權(quán)二級市場雛形中，其性質(zhì)到底為何目前仍沒有形成共識，私募股權(quán)二級市場的定位是單純信息交流市場還是提供交易服務(wù)的市場，實(shí)踐中仍沒有形成統(tǒng)一的模式。在歐美國家，私募股權(quán)二級市場交易平臺已經(jīng)完善的建立了起來，并形成了一些列成熟的交易制度，其主要業(yè)務(wù)囊括了大宗交易、交易執(zhí)行等交易服務(wù)，還包括信息匹配、市場數(shù)據(jù)提供以及詢價(jià)等信息交流服務(wù)。我國私募股權(quán)投資尚處于發(fā)展階段，即使建立起統(tǒng)一性質(zhì)的私募股權(quán)二級市場，該市場在短時(shí)間內(nèi)也很難達(dá)到國外市場的成熟程度。除了成熟、統(tǒng)一的二級市場建立較為緩慢之外，在具體的交易制度建設(shè)方面也面臨著諸多的挑戰(zhàn)。例如，私募股權(quán)交易過程中的估值問題；信息披露問題；監(jiān)管問題；投資者準(zhǔn)入問題等等都需要在理論和實(shí)踐中予以明確，從而確保私募股權(quán)二級市場的健康發(fā)展。
（三）私募股權(quán)交易缺乏專門的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)
由于我國私募股權(quán)發(fā)展程度較低，且個(gè)人參與者過多、缺乏機(jī)構(gòu)的參與，這在一定程度上導(dǎo)致了交易的零碎化，在加上交易雙方對財(cái)務(wù)顧問、法律顧問等中介機(jī)構(gòu)的作用缺乏正確的認(rèn)識，一直沒有形成具備專業(yè)水準(zhǔn)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。而中介結(jié)構(gòu)在估值、撮合交易、協(xié)助交易等方面卻有著十分重要的作用，他們的存在能夠極大的便利交易、確保交易的安全，可以說具備專業(yè)水準(zhǔn)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的存在對私募股權(quán)二級市場的建立和發(fā)展起著不可或缺的作用。
四、中國私募股權(quán)二級市場發(fā)展聯(lián)盟
雖然我國當(dāng)前階段的私募股權(quán)交易還是以較為原始的松散、私下的交易方式為主，但近年來隨著私募股權(quán)的深入發(fā)展，實(shí)踐中也出現(xiàn)了諸如由北京金融資產(chǎn)交易所等機(jī)構(gòu)發(fā)起成立的“中國PE二級市場發(fā)展聯(lián)盟”這樣的組織，其匯集了國內(nèi)外眾多的PE機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、證券公司、行業(yè)協(xié)會等機(jī)構(gòu)，其目標(biāo)就是打通成員之間的溝通協(xié)調(diào)渠道，最終實(shí)現(xiàn)PE二級市場的健康、快速發(fā)展。此外，其還將自身定位為一個(gè)交易平臺，并了PE二級市場的交易規(guī)則。該平臺不僅可以給參與者提供交易機(jī)會，其還借鑒國外經(jīng)驗(yàn)對在該平臺上的交易標(biāo)的進(jìn)行估值，并協(xié)助交易的完成。該平臺的出現(xiàn)，對私募股權(quán)參與方來說，既為其提供了交易場所又可以起到規(guī)范交易行為、規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)、降低交易成本、提高交易效率的作用。隨著私募股權(quán)投資的進(jìn)一步發(fā)展，相信該聯(lián)盟一定會在實(shí)踐中不斷積累經(jīng)驗(yàn)、不斷自我完善，為將來私募股權(quán)二級市場形成和發(fā)展提供十分有益借鑒和經(jīng)驗(yàn)積累。
五、對我國私募股權(quán)二級市場的建議
面對我國私募股權(quán)投資近年來的迅速發(fā)展，私募股權(quán)二級市場的建立和完善是我們必須要面對的問題。通過上文的分析，我們也大體上知道了問題的所在，基本上明確了未來我國私募股權(quán)二級市場的發(fā)展方向。由此，未來需要我們做好以下幾個(gè)方面的工作：
（一）法律法規(guī)的完善
當(dāng)前，國家對私募股權(quán)投資本身就沒有形成統(tǒng)一的法律規(guī)范，私募股權(quán)投資很多情況下仍處于“灰色”運(yùn)行的階段。因此，私募股權(quán)的發(fā)展首先要在立法層面予以完善，只有私募股權(quán)投資本身在法律層面上有了定論，與之相關(guān)的二級市場才有進(jìn)一步發(fā)展的可能性。此外，當(dāng)前階段我國的法律對私募股權(quán)投資的限制過于嚴(yán)格，私募股權(quán)投資及私募股權(quán)二級市場相對來講是新生事物，在起步階段應(yīng)給以法律和政策上的支持，只有在較為寬松的環(huán)境下其才會有發(fā)展的空間。由此，國家應(yīng)逐步放開對銀行、社保等機(jī)構(gòu)的投資限制，并建立政府引導(dǎo)基金，鼓勵(lì)其參與二級市場的交易。
（二）專門交易市場的建立
私募股權(quán)二級市場是私募股權(quán)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，其也是私募股權(quán)業(yè)的重要組成部分，對私募股權(quán)的發(fā)展有著重要的作用。專門的二級交易市場的建立，即是現(xiàn)實(shí)的需要也是私募股權(quán)發(fā)展的必然。專門的二級市場其不僅是信息的交流平臺還是專門的交易平臺，這樣會極大提高交易效率、減低交易成本，還方便了監(jiān)督管理。因此，專門交易平臺的建立具有重要的意義。
（三）具體交易規(guī)則的制定
私募股權(quán)的交易缺乏必要的交易規(guī)則，在交易模式、估值、交易流程等方面沒有較統(tǒng)一的規(guī)則，這對私募股權(quán)二級市場的發(fā)展不利。實(shí)踐中，由北京金融資產(chǎn)交易所等機(jī)構(gòu)發(fā)起成立的“中國PE二級市場發(fā)展聯(lián)盟”在成立后就了相關(guān)的交易規(guī)則，當(dāng)然由于其還處在發(fā)展階段，很多規(guī)則并不完善。在這方面，我們完全可以借鑒國外成熟市場的做法。比如，可以極大提高交易流動(dòng)性的做市商制度，經(jīng)國外市場檢驗(yàn)過的部分估值模型等等。當(dāng)然，這些具體的交易規(guī)則還需在我國私募股權(quán)二級市場自身發(fā)展的過程中得以驗(yàn)證，最終形成符合我國實(shí)際情況的規(guī)則制度。
（四）中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展
中介機(jī)構(gòu)在私募股權(quán)交易的過程中起著十分重要的作用，財(cái)務(wù)顧問、法律顧問等專門的服務(wù)機(jī)構(gòu)對交易雙方順利完成交易起著不可或缺的作用。引導(dǎo)和規(guī)范參與私募股權(quán)二級市場交易的中介機(jī)構(gòu)，對于活躍市場、保證交易安全、提高交易效率等都會起著積極的作用，在強(qiáng)調(diào)完善法律法律、建立專門交易市場及具體交易規(guī)則的同時(shí)，我們也不應(yīng)忽視作為交易參與方的中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)。
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第7篇：私募股權(quán)投資的退出方式范文
【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)投資 發(fā)展趨勢 建議 復(fù)合型人才 政策支持
私募股權(quán)投資（Private Equity，PE），是指通過私募基金對非上市公司進(jìn)行的權(quán)益性投資。在交易實(shí)施過程中，PE會附帶考慮將來的退出機(jī)制，即通過公司首次公開發(fā)行股票（IPO）、兼并與收購（M&A）或管理層回購（MBO）等方式退出獲利。
廣義的PE涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益性投資，即對處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO各個(gè)時(shí)期企業(yè)所進(jìn)行的投資。狹義的PE是指對已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并且已經(jīng)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟非上市公司的投資，主要包括創(chuàng)業(yè)投資后期和Pre-IPO的私募股權(quán)投資部分。目前，國內(nèi)的私募股權(quán)投資主要集中于狹義的投資。
一、中國私募股權(quán)投資發(fā)展現(xiàn)狀
隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，以及國內(nèi)資本市場建設(shè)逐步完善，PE投資引起國內(nèi)各界的密切關(guān)注，也吸引了眾多的外資股權(quán)基金進(jìn)入我國。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國目前從事私募股權(quán)投資的各類機(jī)構(gòu)將近1萬家，所投資領(lǐng)域涉及國民經(jīng)濟(jì)的諸多方面。尤其在2010年以來，隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，增加了股權(quán)投資退出渠道，同時(shí)催生了一大批億萬級富豪，造富效應(yīng)大力催生了股權(quán)投資市場的繁榮。同時(shí)，2008年度以來的貨幣刺激政策造成國內(nèi)資金流極度充裕，為私募股權(quán)投資提供了良好的融資環(huán)境。
但是，2011年全球經(jīng)濟(jì)陷入低迷，國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也遭受到了較為嚴(yán)重的創(chuàng)傷，尤其是國內(nèi)A股市場持續(xù)熊市，IPO節(jié)奏也隨之放緩。在此影響下，我國私募股權(quán)投資市場也悄然發(fā)生著一些變化。
（一）創(chuàng)投管理公司隊(duì)伍迅速壯大，募集資金穩(wěn)步上升
根據(jù)清科中心的2012年市場數(shù)據(jù)顯示，截止2012年，國內(nèi)活躍的創(chuàng)投管理機(jī)構(gòu)多達(dá)6，290家，而在2005年僅為500家。而且，所募集的私募股權(quán)投資基金也呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢。
（二）投資速度快速增加
2012年中國私募股權(quán)投資市場的投資交易數(shù)量與2011年基本持平，共完成投資交易680起，其中披露金額的606起投資涉及金額197.85億美元，金額與去年全年相比下降28.3%。
（三）并購數(shù)量日趨增多
伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的崛起與資本市場的繁榮，加之國家出臺了一系列鼓勵(lì)企業(yè)加大國內(nèi)外并購重組的政策支持。近年來，我國的并購重組案明顯增加，尤其是跨國并購創(chuàng)歷史新高。
（四）受國內(nèi)外資本市場影響，上市數(shù)量和融資額雙雙回調(diào)
2011年，全球經(jīng)濟(jì)二次探底，資本市場陷入低迷，我國私募股權(quán)投資自下半年以來也漸入寒冬，尤其是2012年國內(nèi)IPO暫停，迫使國內(nèi)上市數(shù)量快速下滑。從整體來看，2011年以來上市數(shù)量和融資額雙雙出現(xiàn)回調(diào)。
二、私募股權(quán)投資發(fā)揮的積極作用
（一）增加投資渠道，有效吸收社會閑散資金
一方面，我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，創(chuàng)造了大量的民間財(cái)富；另一方面，2008年度金融危機(jī)后政府采取了寬松的貨幣刺激政策，國內(nèi)M2屢創(chuàng)新高，使得市場上的資金流十分充裕。尤其是房地產(chǎn)和股市的造富效應(yīng)，使得少數(shù)個(gè)人財(cái)富快速提升。
根據(jù)招商銀行與貝恩公司共同的《2013中國私人財(cái)富報(bào)告》顯示，2012年，中國的高凈值人群超過70萬人；年均復(fù)合增長率高達(dá)18%，已超過2008年人群數(shù)量的兩倍之多。其中，超高凈值人群規(guī)模現(xiàn)已超過4萬人，可投資資產(chǎn)5千萬元以上約10萬人。2012年中國高凈值人群共持有22萬億人民幣的可投資資產(chǎn)；人均持有可投資資產(chǎn)約3，100萬人民幣。受我國經(jīng)濟(jì)體制的影響，國內(nèi)現(xiàn)有投資渠道以房市、股市為主。但是，房地產(chǎn)和股市均受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響出現(xiàn)了一定的下滑，迫使部分資金轉(zhuǎn)向了如農(nóng)產(chǎn)品、礦產(chǎn)、股權(quán)投資等投資方向。
（二）豐富中小型企業(yè)融資渠道
現(xiàn)階段，國內(nèi)企業(yè)主要通過銀行、上市、信托等進(jìn)行融資，一方面，上市屬于稀缺資源，只有少數(shù)企業(yè)能通過上市獲得融資；另一方面，金融機(jī)構(gòu)對大型企業(yè)青睞有加，對于真正需求資金的中小企業(yè)則刮目相待，使得大部分中小企業(yè)無法獲得融資。如此，中小企業(yè)不得不高額舉債，從而面臨較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
而作為私募股權(quán)投資所具備的股權(quán)融資性能，則更加青睞于有成長潛力的中小型企業(yè)，可避免企業(yè)面臨高額資金成本，并可為企業(yè)發(fā)展提供全方位的增值服務(wù)，幫助企業(yè)規(guī)范、有序的發(fā)展。
（三）有效引導(dǎo)企業(yè)規(guī)范化治理，促進(jìn)企業(yè)快速發(fā)展
現(xiàn)階段，中國的私募股權(quán)投資主要集中于成熟的PE投資，以期在3-5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市。因此，在投資后，投資者都會要求目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行規(guī)范化治理，一方面規(guī)范財(cái)務(wù)核算與稅收繳納；另一方面完善內(nèi)部治理，建立規(guī)范化的內(nèi)部控制。
同時(shí)，投資者會對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行要求，迫使目標(biāo)企業(yè)必須加大研發(fā)、市場等投入，為利潤提供保障。根據(jù)中國歐盟商會2002-2008年進(jìn)行的調(diào)查顯示，獲得投資的企業(yè)員工在調(diào)查期間增加了16%，其增幅是同類上市公司的兩倍，且薪資上漲速度更快。同時(shí)，企業(yè)研究開發(fā)費(fèi)用投入占公司營業(yè)收入的比例，是同類上市公司的2.5倍還多。
三、中國私募股權(quán)投資發(fā)展機(jī)遇
30年的改革開發(fā)，培育了大量的中小企業(yè)，為私募股權(quán)投資提供了絕佳機(jī)遇。而且，我國金融體制也在逐漸完善，為私募股權(quán)投資提供了良好的土壤。因此，近年來我國私募股權(quán)投資發(fā)展迅猛，大量國內(nèi)外資金涌入該領(lǐng)域。在大的發(fā)展機(jī)遇下，私募股權(quán)投資行業(yè)也滋生了較多的問題，如瘋搶項(xiàng)目、非法募資等。未來的競爭勢必面臨更加嚴(yán)峻，部分中小私募股權(quán)機(jī)構(gòu)甚至將面臨清盤倒閉的尷尬局面。但是，我國私募股權(quán)投資尚起步，隨著市場競爭的加劇，市場價(jià)值判斷勢必回歸理性，私募股權(quán)投資也將向早期投資延伸，更加充分發(fā)揮其投融資的積極作用。且從國外私募股權(quán)投資發(fā)展歷程來看，我國私募股權(quán)投資仍然充滿著機(jī)遇，必然會成為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有生力量之一。
（一）我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好
自改革開發(fā)以來，中國經(jīng)濟(jì)一直保持平穩(wěn)快速增長。在今年全球性金融危機(jī)的背景下，全年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速仍有望超過9%。且從長遠(yuǎn)來看，中國的經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)有所回落，但總量上，仍應(yīng)保持在一個(gè)較高的增長率水平，如此將為私募股權(quán)投資創(chuàng)造一個(gè)良好的投資環(huán)境。同時(shí)，越來越多的行業(yè)向民間資本開放，如電力、能源等。而且，我國正在大力轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，迫切需要在附加值高的傳統(tǒng)行業(yè)和新興行業(yè)，特別是低碳節(jié)能領(lǐng)域進(jìn)行投入，都為私募股權(quán)投資增添了新的投資機(jī)會。
（二）貨幣緊縮為私募股權(quán)投資創(chuàng)造良機(jī)
2011年，受國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢影響，中國采取了相對緊縮的財(cái)政政策，尤其是存款準(zhǔn)備金率的提升，使得銀行可貸資金迅速減少，此舉直接影響了中小企業(yè)的融資。而且，從長遠(yuǎn)來看，中小企業(yè)融資難的問題將持續(xù)存在，因此，為私募股權(quán)投資提供了機(jī)會。
（三）私募股權(quán)投資法律日趨規(guī)范
自2006年來，《合伙企業(yè)法》、《公司法》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》等一系列相關(guān)法律的修訂以及管理辦法的出臺，為我國私募股權(quán)基金的發(fā)展建立了良好的法律環(huán)境。2011年11月23日，國家發(fā)改委下發(fā)了發(fā)改辦財(cái)金[2011]2864號《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》，該通知分別在募資方式、風(fēng)險(xiǎn)控制等五個(gè)方面做出了明確的規(guī)定，為私募股權(quán)投資的發(fā)展奠定了良好的法律基礎(chǔ)，將引導(dǎo)該市場更加規(guī)范發(fā)展。
（四）PE退出渠道多樣化
退出機(jī)制在私募股權(quán)投資整體運(yùn)作體系中占有非常重要的位置，從某種程度來說，退出機(jī)制決定了私募股權(quán)投資基金運(yùn)作的成敗。通常情況下，在該產(chǎn)業(yè)發(fā)展比較好的國家，基金退出機(jī)制一定是多元化的，其可選擇的退出渠道更多樣且更具效率，從而對基金的發(fā)展起到了十分關(guān)鍵的推動(dòng)作用。2009年10月，創(chuàng)業(yè)板正式推出，給中國的私募股權(quán)投資基金的權(quán)益實(shí)現(xiàn)開拓了新的渠道，為我國私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了積極的影響。未來，如新三板的推出都將為私募股權(quán)投資創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境。
同時(shí)，隨著國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的日趨壯大，以及上市公司增多，并購重組必將在私募股權(quán)退出渠道中扮演著越來越重要的角色。且從國外私募股權(quán)投資發(fā)展現(xiàn)狀來看，并購重組也是其最主要的退出渠道之一。2012，中國參與的國內(nèi)和國外并購案分別為837和154例，較2010年有明顯的增長。由此可以看出，中國正逐漸參與到國內(nèi)外資本運(yùn)作的浪潮中，并購重組正日益增多，我國股權(quán)投資多元化的退出渠道正逐漸形成。
四、我國私募股權(quán)投資的發(fā)展展望
（一）行業(yè)發(fā)展將回歸理性
2009年10月，深交所創(chuàng)業(yè)板正式推出，由于創(chuàng)業(yè)板具有高技術(shù)、高增長等特性，使得新股發(fā)行市盈率都較高。因此，通過一級市場參股擬上市公司，短時(shí)間內(nèi)便實(shí)現(xiàn)了十倍、數(shù)十倍，甚至百倍的增值，激發(fā)了全民參與PE熱情。受此影響，2010年和2011年，私募股權(quán)投資募資額和投資額均呈現(xiàn)快速增長。彼時(shí)，作為賣方的股權(quán)持有方而言，也越來越認(rèn)識到股權(quán)的價(jià)值，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)參股公司的價(jià)格也水漲船高，一度達(dá)到PE15倍甚至以上。
但是，受全球金融危機(jī)影響，國內(nèi)A股市場出現(xiàn)深度下跌，新股發(fā)行市盈率也在明顯下降，同時(shí)，新股發(fā)行節(jié)奏也有所放緩。因此，2011年下半年開始私募股權(quán)投資行業(yè)正隱現(xiàn)危機(jī)，投資企業(yè)利潤呈現(xiàn)下滑、已投資企業(yè)上市節(jié)奏放緩、股權(quán)承諾出資不到位，甚至將出現(xiàn)退出反而虧損的局面。如此，行業(yè)的競爭將更加充分，迫使投資團(tuán)隊(duì)需更加專業(yè)、盡職，去發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，并承擔(dān)更多責(zé)任。從長遠(yuǎn)來看，投資回報(bào)率將顯著降低，投資將向VC和天使投資前移，迫使股權(quán)投資更加回歸理性，并充分發(fā)揮其投融資功能。
（二）更注重建設(shè)復(fù)合型人才團(tuán)隊(duì)
私募股權(quán)基金不同于一般的行業(yè)，它是一項(xiàng)專業(yè)性強(qiáng)、技巧性高的專業(yè)投資活動(dòng)，為被投資公司提供深度的增值服務(wù)是其獨(dú)有特征。投資者除了提供資金外，還需要為企業(yè)提供戰(zhàn)略規(guī)劃、技術(shù)支持、企業(yè)管理等服務(wù)。因此，作為實(shí)際從事投資決策和后續(xù)管理的從業(yè)人員，投資人員應(yīng)是具備多項(xiàng)技能的綜合性人才，既要有高度的市場敏銳性，又得精通金融市場運(yùn)作，并需要懂得實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)作，能進(jìn)行有效的企業(yè)管理。由于我國私募股權(quán)投資尚處于發(fā)展初期，因此具備綜合性技能的復(fù)合型專業(yè)人才較為缺乏，目前的從業(yè)人員大部分系從投資銀行、服務(wù)中介、企業(yè)高管等轉(zhuǎn)型而來，大部分僅對某一方面較為熟知，而其他方面則相對薄弱。為了私募股權(quán)投資的長遠(yuǎn)發(fā)展，我國私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)注重復(fù)合型人才的培育，通過專業(yè)的培訓(xùn)與實(shí)踐訓(xùn)練，不斷提高從業(yè)人員的素質(zhì)，培養(yǎng)一批精通資本市場運(yùn)作、市場敏銳度高且又能參與企業(yè)經(jīng)營管理的高層次基金管理人才。
（三）私募股權(quán)投資的健康良性發(fā)展仍需國家的大力扶持
作為新興的金融工具之一，其發(fā)揮的作用已愈來愈明顯。自2006年以來，國家對一系列法規(guī)進(jìn)行修訂，并出具新的管理辦法，尤其是對于私募股權(quán)投資合伙制的獲準(zhǔn)，為私募股權(quán)投資發(fā)展提供了強(qiáng)有力的法律保障。
但是，私募股權(quán)基金在我國尚處初期發(fā)展階段，為使其在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到更大的作用，國家應(yīng)從多方面加大力度引導(dǎo)私募股權(quán)基金更為健康、良性的發(fā)展。筆者建議，首先，應(yīng)擴(kuò)展私募股權(quán)投資的融資渠道、監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)及時(shí)修訂法規(guī)，允許和鼓勵(lì)更多機(jī)構(gòu)與個(gè)人參與至私募股權(quán)投資中；其次，國家相關(guān)部門制定以及完善相關(guān)配套政策，結(jié)合行業(yè)的運(yùn)作特點(diǎn)，制定如更具針對性的稅收優(yōu)惠等相關(guān)政策，為其發(fā)展創(chuàng)造更好的政策環(huán)境。次之，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資處于種子期、起步期等創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)。最后，需加大金融類復(fù)合型人才的建設(shè)，為私募股權(quán)投資的長遠(yuǎn)，以及走向全球金融資本市場打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
總體而言，私募股權(quán)基金在我國已經(jīng)取得了較好的起步，并保持著良好的發(fā)展勢頭。現(xiàn)階段，有越來越多的機(jī)構(gòu)與個(gè)人加入了行業(yè)中，行業(yè)融資規(guī)模和投資規(guī)模均呈現(xiàn)了較快增長。我國30年的改革開放，也為行業(yè)發(fā)展提供了廣闊的投資機(jī)遇。伴隨著中央、地方政府出臺法規(guī)支持私募股權(quán)投資的發(fā)展，私募股權(quán)投資面臨著絕佳的發(fā)展機(jī)遇。一方面，投資機(jī)構(gòu)應(yīng)抓住機(jī)遇挖掘潛力企業(yè)，另一方面，機(jī)構(gòu)還應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，并積極配合部門監(jiān)管和行業(yè)自律。在實(shí)現(xiàn)自身盈利之外，應(yīng)充分發(fā)揮其在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及完善金融體系等方面的重要作用，從而確保我國私募股權(quán)投資市場的可持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的共同繁榮。
參考文獻(xiàn)
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第8篇：私募股權(quán)投資的退出方式范文
私募股權(quán)基金的英文表述為“Private Equity”(簡稱PE)。2010 年中國股權(quán)投資市場呈現(xiàn)爆發(fā)式增長,私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資活躍度達(dá)到歷史高峰,而在資本市場活躍態(tài)勢的影響下,PE投資機(jī)構(gòu)也得以境內(nèi)外實(shí)現(xiàn)退出,并獲得豐厚回報(bào)。
一、私募股權(quán)投資的定義
私募股權(quán)基金起源于美國,1946年美國成立第一家私募股權(quán)投資公司——美國研究與發(fā)展公司。中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院對私募股權(quán)投資定義為:私募股權(quán)投資是指通過對定向私募的方式從機(jī)構(gòu)投資者或富裕個(gè)人投資者手中籌集資本,將其主要用于對非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益投資,并在整個(gè)交易的實(shí)施過程中,充分考慮到未來資本的退出方式,即可以通過公開上市、企業(yè)間并購或管理層回購等方式,出售所持有資產(chǎn)或股份以獲取利潤的行為”。
二、私募股權(quán)投資的作用
PE在發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)證明了作為金融創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新結(jié)合的產(chǎn)物,私募股權(quán)基金能夠?yàn)樾屡d公司提供創(chuàng)業(yè)和持續(xù)發(fā)展所需的寶貴資金,催生新的產(chǎn)業(yè),促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)水平的升級,擴(kuò)大就業(yè)機(jī)會。
第一,推動(dòng)科技創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化和國家創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)施。PE作為以支持創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)業(yè)為主的投融資機(jī)制,對未來新興行業(yè)有著敏銳的觸覺,擁有將高科技項(xiàng)目市場化的專業(yè)和實(shí)力。全球著名的科技創(chuàng)新企業(yè),包括英特爾、蘋果等,都曾獲得過私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的支持。第二,拓寬企業(yè)融資渠道,特別是中小企業(yè)。由于PE的前瞻性的專業(yè)眼光,往往能幫助優(yōu)質(zhì)的但暫時(shí)不符合銀行貸款條件和上市融資資格的中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資和超常規(guī)發(fā)展。第三,促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的完善。由于所投資的企業(yè)通常處于發(fā)展的初創(chuàng)期,經(jīng)營業(yè)績的波動(dòng)性較大,因此,私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)為了控制投資風(fēng)險(xiǎn),提高企業(yè)業(yè)績,經(jīng)常介入所投資的企業(yè)的管理,而這在客觀上協(xié)助企業(yè)不斷提高管治水平,從而盡快走上穩(wěn)健發(fā)展的正軌。在這種情況下,私募股權(quán)基金作為一種市場監(jiān)控力量,對公司治理結(jié)構(gòu)的完善有重要的推動(dòng)作用。為今后企業(yè)上市提升內(nèi)部控制水平創(chuàng)造良好條件。第四,促進(jìn)多層次資本市場的發(fā)展。私募股權(quán)投資基金一般側(cè)重于一級市場的投資,通過VC和PE的專業(yè)眼光和積極介入,可以為二級市場挑選和培育更多優(yōu)良的企業(yè),推動(dòng)我國中小板和創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展。
三、私募股權(quán)投資在我國的發(fā)展歷程
中國的私募股權(quán)基金起步于20世紀(jì)80年代中期,進(jìn)入正規(guī)的私募股權(quán)基金運(yùn)作是在上世紀(jì)90年代以后。概括起來,中國私募股權(quán)基金業(yè)的發(fā)展大致經(jīng)歷三個(gè)階段:
第一階段是20世紀(jì)80年代到90年代中期。這是中國私募股權(quán)基金的探索發(fā)展階段。1985年在北京成立第一家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)——中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司,這是中國最早的刨業(yè)投資企業(yè)。第二階段是在1995年到2005年前后。隨著中國科教興國戰(zhàn)略的實(shí)施,中國的創(chuàng)業(yè)投資基金開始進(jìn)人真正意義的發(fā)展階段。在這個(gè)階段,按照投資方式的不同,私募股權(quán)基金可以劃分為:投向特定行業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金、投向特定地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資基金、投向特定條件的創(chuàng)業(yè)投資基金。第三階段是2005年后,隨著股權(quán)分置改革基本完成后,股票市場引來了大繁榮,相對于大量的投資需求,上市公司再次成為稀缺資源,PE行業(yè)出現(xiàn)繁榮景象,出現(xiàn)一大批投資于Pre-IPO項(xiàng)目的PE機(jī)構(gòu)。同時(shí),相關(guān)政策法規(guī)也密集頒布。2007年今年6月份修改實(shí)施的《合伙企業(yè)法》,為PE的發(fā)展掃除了組織和稅收上的障礙。中小板和2009年創(chuàng)業(yè)板的推出,使得私募股權(quán)基金具備順暢的退出機(jī)制,大量私募股權(quán)基金在二級市場順利退出,獲得高額回報(bào),贏來私募股權(quán)基金發(fā)展的最好時(shí)機(jī)。
四、私募股權(quán)投資在我國的發(fā)展趨勢
盡管中國的私募股權(quán)投資取得了良好的發(fā)展,但從世界范圍看,中國的私募股權(quán)投資還處在初級階段,而且發(fā)展過程中也遇到了不少障礙,未來將會逐漸完善。主要體現(xiàn)在:
1.有限合伙制成為私募股權(quán)基金的主要形式。現(xiàn)在國內(nèi)80%以上的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)采取公司制的組織形式,但公司制的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)存在雙重征稅問題,成為通向本土私募股權(quán)投資基金在發(fā)展道路上的主要障礙。新的《合伙企業(yè)法》,為PE的發(fā)展掃除了組織和稅收上的障礙。一是增加了有限合伙人和有限責(zé)任合伙的規(guī)定,二是允許法人或者其他組織作為合伙人,三是明確了合伙企業(yè)所得稅的征收原則,合伙企業(yè)的所得稅按照由合伙人分別繳納所得的原則設(shè)計(jì)。2.專業(yè)化程度不斷提高。隨著私募股權(quán)機(jī)構(gòu)數(shù)量的增多,PE行業(yè)競爭越來越激烈。越來越多的私募股權(quán)投資公司更加重視其團(tuán)隊(duì)的專業(yè)性,團(tuán)隊(duì)的專業(yè)化水平呈現(xiàn)出逐步提高的趨勢。專業(yè)投資公司對企業(yè)的市場定位更加準(zhǔn)確,對投資的優(yōu)勢和風(fēng)險(xiǎn)更具有把控力。
通過上文對私募股權(quán)投資的定義、屬性,重要作用,以及在我國的發(fā)展歷程和趨勢分析分,我們不難發(fā)現(xiàn)隨著我國金融市場的日趨理性規(guī)范發(fā)展,私募股權(quán)基金將作為一種重要的金融力量,推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
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第9篇：私募股權(quán)投資的退出方式范文
關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)開發(fā)；私募股權(quán)；融資
中圖分類號：F293.3；F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.08.27 文章編號：1672-3309（2013）08-60-02
一、引言
房地產(chǎn)開發(fā)是一個(gè)資金密集型、投資龐大型的系統(tǒng)工程，對于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)而言，資金就是血液，是保證房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目正常運(yùn)轉(zhuǎn)的動(dòng)力。隨著近年來我國房地產(chǎn)業(yè)波動(dòng)和宏觀調(diào)控力度的加大，銀行系統(tǒng)的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)也逐步加劇，從而不斷收緊對房地產(chǎn)行業(yè)的貸款，將會對房地產(chǎn)業(yè)融資帶來一定的沖擊。因此，房地產(chǎn)業(yè)的融資渠道多元化已成為直接關(guān)系到房地產(chǎn)業(yè)能否持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵因素。
房地產(chǎn)金融化是未來中國房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的方向，自2008年第四季度，美林宣布成立價(jià)值26.5億元的亞洲房地產(chǎn)基金；易居成立房地產(chǎn)投資集合信托計(jì)劃等，房地產(chǎn)金融創(chuàng)新就在房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)中快速開展而來。房地產(chǎn)私募股權(quán)基金應(yīng)時(shí)而生，為房地產(chǎn)開發(fā)融資提供了一種新模式。
二、中國房地產(chǎn)私募股權(quán)融資的必然性分析
（一）拓寬房地產(chǎn)業(yè)融資方式的必然要求
受長期以來國內(nèi)金融市場的結(jié)構(gòu)影響，一直以來，房地產(chǎn)業(yè)融資以間接融資為主，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)具有一定的不合理性，尤其表現(xiàn)在對銀行依賴度較高。雖然銀行開始或明或暗的對房產(chǎn)業(yè)市場收緊信貸，但是清科研究中心研究報(bào)告顯示，2009年前三個(gè)季度，中國房地產(chǎn)市場的融資渠道中，銀行貸款、定金及預(yù)付款、個(gè)人按揭貸款占據(jù)房地產(chǎn)行業(yè)融資總量的61%左右[1]。具體比例如圖1所示。
過度依賴單一的融資方式，一旦經(jīng)濟(jì)發(fā)生波動(dòng)，房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)將轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行的金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響金融安全。因此，我國房地產(chǎn)行業(yè)的融資房地產(chǎn)業(yè)私募股權(quán)融資作為一種新興的融資模式，為房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)融資提供了一個(gè)全新的融資方式。
（二）有利于房地產(chǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)成功上市
私募股權(quán)投資基金是通過私募形式對具有融資意向的非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，它以實(shí)現(xiàn)投資增值為主要目的，在投資后保留強(qiáng)有力的影響來保護(hù)自己的權(quán)益價(jià)值，最終通過上市、并購或管理層回購等各種方式，出售持股獲利。房地產(chǎn)企業(yè)上市將使得房地產(chǎn)企業(yè)獲得全新的融資渠道，最終解決企業(yè)融資問題。
（三）拓寬房地產(chǎn)業(yè)社會融資渠道的必然要求
房地產(chǎn)私募股權(quán)基金有利于打破中國的房地產(chǎn)市場過去“外憂內(nèi)患”的雙重尷尬境地。一方面，外資可以通過投資基金注入房地產(chǎn)市場，這樣有利于擴(kuò)寬房地產(chǎn)融資渠道；另一方面，從國內(nèi)社會投資角度看，房地產(chǎn)私募股權(quán)基金在一定程度上吸收了居民儲蓄資金，也可以成為我國居民房地產(chǎn)金融投資的有效方式之一[2]。
（四）私募股權(quán)投資基金以及房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要
私募股權(quán)投資基金作為一種金融工具，其自身也在不斷拓展新的領(lǐng)域，房地產(chǎn)業(yè)恰好為其提供一個(gè)發(fā)展的領(lǐng)域。作為房地產(chǎn)市場的非傳統(tǒng)融資渠道之一，其具有操作的靈活性、投資策略的保密性以及運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的靈活性等優(yōu)勢。
三、中國房地產(chǎn)私募股權(quán)融資模式程序分析
理想的房地產(chǎn)私募股權(quán)投資是一套完整的閉環(huán)投資過程，其過程和內(nèi)涵包括籌集資金、投資、管理、退出機(jī)制的建立，下面我們對融資程序逐個(gè)進(jìn)行分析[3]。
（一）私募股權(quán)房地產(chǎn)投資基金的選擇
房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)可以根據(jù)自身發(fā)展需求，或委托投資銀行、房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)公司、咨詢公司、律所或會計(jì)師事務(wù)所，選擇戰(zhàn)略投資者進(jìn)行戰(zhàn)略性私募股權(quán)融資，或者選擇財(cái)務(wù)投資者進(jìn)行私募股權(quán)融資。兩者對比分析如表1所示。
（二）房地產(chǎn)私募股權(quán)投資基金全面調(diào)查
房地產(chǎn)私募股權(quán)投資基金對項(xiàng)目前期的全面調(diào)查工作是投資決策的前提，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)需從投資者角度加以分析，主要包括兩個(gè)方面：（一）房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)基本情況，主要有企業(yè)注冊資本、資本結(jié)構(gòu)、發(fā)展戰(zhàn)略，以及企業(yè)在房地產(chǎn)行業(yè)的地位等。（二）房地產(chǎn)企業(yè)投資項(xiàng)目可行性分析，主要是結(jié)合企業(yè)及行業(yè)自身情況，分析項(xiàng)目的市場定位、可行性等，最終選定項(xiàng)目。調(diào)查期間一定確保調(diào)查的客觀性、真實(shí)性，這是投資成功的關(guān)鍵所在。
（三）投融資方案分析
設(shè)定融資結(jié)構(gòu)時(shí)，要考慮到以下幾點(diǎn)：（一）通過預(yù)測房地產(chǎn)投資企業(yè)未來價(jià)值，推算私募股權(quán)房地產(chǎn)投資基金入股比例；（二）投資者與企業(yè)之間通過設(shè)定機(jī)制：管理層股權(quán)激勵(lì)、私募股權(quán)基金投入公司的股權(quán)類別和管理層雇傭合同的期限激勵(lì)管理層；（三）私募股權(quán)投資基金還可以通過對公司實(shí)施一定的控制權(quán)機(jī)制來保護(hù)自身利益。
（四）基金的退出
私募房基投資最常見的退出方式有：（1）IPO上市。這是常見的退出方式，有了公共交易場所，私募股權(quán)投資可以變現(xiàn)其持有的證券，利用市場逐步退出；（2）出售。此類情況通常是買方與被投資企業(yè)處于同一行業(yè)，并期望通過購買而擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的企業(yè)，或另一個(gè)期望在將來以更高的價(jià)格轉(zhuǎn)手被投資企業(yè)的私募股權(quán)公司；（3）杠桿再融資，當(dāng)被投資企業(yè)運(yùn)行良好并具有債務(wù)擴(kuò)張需求時(shí)，私募股權(quán)投資可能會尋找更多的投資者，以杠桿再融資的方式購買企業(yè)債券或股權(quán)[4]。
四、私募股權(quán)房地產(chǎn)投資基金在我國發(fā)展現(xiàn)狀
（一）中國房地產(chǎn)私募股權(quán)基金類型
目前，從事房地產(chǎn)投融資的投資公司、資產(chǎn)管理公司、基金管理公司和房地產(chǎn)信托公司都可以算是私募房地產(chǎn)基金形式。在我國資本市場上，私募股權(quán)房地產(chǎn)投資基金主要有四種：一是擁有多元化的資金來源的專門的獨(dú)立投資基金，如黑石集團(tuán)、華平投資等。二是大型的多元化金融機(jī)構(gòu)下設(shè)的投資基金，比如亞洲摩根士丹力等。三是在中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金的法規(guī)出臺后，新成立的一些私募股權(quán)投資基金。四是大型企業(yè)的投資基金，主要用于集團(tuán)自身發(fā)展戰(zhàn)略和投資組合[5]。
（二）風(fēng)險(xiǎn)退出機(jī)制受到限制
房地產(chǎn)私募股權(quán)基金投資的目的并非長期經(jīng)營，退出是股權(quán)投資基金實(shí)現(xiàn)收益的關(guān)鍵，其主要方式包括三種：（1）IPO上市；（2）出售；（3）杠桿再融資。當(dāng)前主要的退出方式是IPO，但是，由于我國尚未建立完善的多層次的資本市場體系，也沒有柜臺交易市場，退出渠道非常有限。A股上市存在諸多實(shí)際問題，比如股權(quán)設(shè)計(jì)不靈活、鎖定期長且條件比境外上市更為苛刻等，也在很大程度上限制了房地產(chǎn)股權(quán)投資基金的發(fā)展[6]。
（三）法律機(jī)制不健全
針對私募股權(quán)基金可能選擇的法律：《證券法》、《公司法》、《合伙企業(yè)法》等，不足以約束我國股權(quán)投資基金健康發(fā)展，其主要表現(xiàn)在：《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》尚未出臺，無法可依，且基金設(shè)立均需要國務(wù)院批準(zhǔn)，制約其市場化發(fā)展[7]。
五、結(jié)論
房地產(chǎn)私募股權(quán)基金是房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)發(fā)展到一定階段的必然要求，它的發(fā)展，不僅可以拓寬房地產(chǎn)融資渠道，而且可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展，這在一定程度上完善了中國金融產(chǎn)業(yè)的架構(gòu)。中國房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)具備了發(fā)展房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的基本條件，但是仍然存在著一些缺陷，因此需要借鑒國外成功經(jīng)驗(yàn)，繼續(xù)加強(qiáng)完善相關(guān)法律法規(guī)，建設(shè)多層次證券市場，以及有效的監(jiān)管體系，為退出提供平臺，為房地產(chǎn)私募股權(quán)投資提供更好發(fā)展的環(huán)境。
參考文獻(xiàn)：
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