企業并購的財務動因精選(九篇)

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第1篇：企業并購的財務動因范文

【摘要】改革開放以來，企業并購就逐漸成為中國經濟的一個重要現象，成為中國企業深化改革、加快發展，提高獲利能力的一個重要途徑。本文在首先介紹了企業并購的定義以及企業并購的意義，總結了國內外企業并購的基本情況，分析了財務問題是企業并購中的核心問題，并對企業并購支付和融資方式的現實選擇和企業并購后財務整合進行了全面分析，以期能夠在企業進行并購財務決策時發揮實際的指導意義，提高企業并購的成功率，為中國企業并購提供理論和現實的指導作用。

【關鍵詞】企業并購；財務問題；研究

1背景與意義

自從中國改革開放，建立社會主義市場經濟體制以來，企業并購就逐漸成為中國經濟的一個重要現象，成為中國企業深化改革、加快發展，提高市場能力的一個重要途徑。目前，日趨成熟的并購環境，使中國的并購市場洋溢出巨大的熱情，各行各業都彌漫著并購的氣息，中國并購市場整體交易規模也達到了新的歷史水平，我們可以深刻地感覺到，一股全球化的力量正在引導和推動中國企業的全球化進程。我國企業界的并購也越來越多，但是如何進行成功的并購，如何在并購時對并購過程進行全面細致的財務分析也一直是困擾企業界的一個難題。因此，有必要通過對企業并購的財務問題研究，希望能夠為規范并購行為，為企業并購的順利進行提供一些借鑒，為并購雙方提供有益的探索及思路。

2企業并購的定義

企業并購，即企業之間的合并與收購行為。企業合并是指兩家或更多的獨立企業合并組成一家公司，常由一家占優勢的公司吸收一家或更多的公司。我國《公司法》規定：公司合并可采取吸收合并和新設合并兩種形式。一個公司吸收其他公司，被吸收的公司解散，稱為吸收合并。兩個以上公司合并設立一個新的公司，合并各方解散，稱為新設合并。

3國內外企業并購研究綜述

對于并購動因問題，西方學者進行了廣泛而深入的研究，提出了多種并購動因理論。Kode，Ford，Sutherland認為并購的動因在于協調效應，并提出了評價并購協同效應的模型；K.D.Brouthers等認為，并購動機可以分為經濟動機、個人動機和戰略動機三類。其中，經濟動機包括擴大營銷規模、增加利潤、降低風險、防御競爭對手等子項目9項，個人動機包括增加管理特權等子項目4項，戰略動機包括提高競爭力、追求市場力量等4項。這些研究都為并購的動因的理論發展作出了巨大的貢獻。

國內對于企業并購動因的研究還處于起步階段，還不夠成熟，主要有以下幾種理論：消費虧損理論、破產替論、強壯民族工業理論、資源優化配置理論。經濟學家認為我國并購的直接動機有以下幾類情況：完全的政府推櫻企業處于被動狀態；獲取資源要素，最重要的是土地資源；企業構筑企業集團，實現擴張的需要，如生產能力的擴張；獲得優惠政策和合理避稅；長遠發展考慮，如規模經濟或范圍經濟，或為了獲取市場機會。經濟學家將我國企業的并購動因歸結為兩類：第一類是并購的一般動因，包括獲取戰略機會，降低經營風險，獲得經驗共享和互補效應，獲得規模效應，降低進入新行業、新市場的障礙；第二類是并購的財務動因，包括避稅因素，籌資因素，投機因素，企業增值因素，財務預期效應因素。這些學者對于中國企業并購動因的研究，將會使更多的企業重視自身的長遠發展，從而推動中國經濟的持久發展。

4企業并購支付和融資方式的現實選擇

當收購企業決定在市場上發動對目標企業的并購戰時，它首先要面對兩個基本問題：一是支付問題；二是融資問題。支付問題是指收購企業應以何種資源獲取目標企業控制權；融資問題是指收購企業應該利用何種金融工具籌集用以實施并購所需的資源。然而這兩方面的問題又是相輔相成的。并購支付方式是由并購企業的融資能力決定的，在選擇支付方式時離不開對融資途徑、融資工具的考慮；而資金的籌措方式及數額也取決于并購方選擇的支付方式。因此，并購支付方式和融資方式問題最終都可歸結為收購企業利用何種金融工具實施并購的問題，其所討論的焦點是一致的：均涉及企業的融資方式。

目前，我國絕大部分上市公司的資產重組內容是股權或資產的兼并收購。并

購的價款支付方式主要有現金支付、資產置換支付、混合支付、承擔債務等4種方式，其中以現金支付方式為主。現金支付方式的最大缺陷是：巨額的現金支付會給收購企業造成巨大的財務壓力。基于對我國關于資本結構研究的部分實證結論和建議，我國企業關于并購財務方式的現實選擇是：中國企業在選擇現金支付方式的同時，應更多地關注債券支付方式或杠桿收購方式，并在適當情況下關注股票支付或交換方式。鑒于資本結構理論在不同假設條件下的適用性和有效性，發展多樣化的財務方式以適應不斷變化的市場環境和制度背景是恰當的。國內企業應依據瞬息萬變的周邊環境和自身財務狀況，相機靈活地選擇多元化的適宜的金融方式；充分利用資本市場提高和擴大企業的競爭能力和生存空間。

5企業并購后財務整合

5.1規范并購企業的法人治理結構，實現集團財務控制

在現代企業制度下，并購方母公司與被并購方子公司的關系是資產紐帶關系，并購方的意志應通過對資金、財務活動的調控從而在被并購方得到完全的體現，以確保投資回報這個終極目標的實現。這就決定了并購方集團公司財務組織的設置模式。對于規模較大的企業集團，可在總部分別設置兩個管理部門，一是主管總部財務的財務管理部門，二是主管對被并購子公司進行投資與權益管理的投資管理部門，這兩個部門各司其職，職責分明。對于規模很大的企業集團，除了前述的兩個部門外，還可以考慮在集團內部設置第三個部門，即信貸管理部，專門從事企業集團內部各成員企業的資金融通。

5.2實行財務負責人委派制

為了移植并購方的管理模式并更好地執行并購方制定的資金財務管理制度，并購方必須向被并購方委派財務負責人，使其負責被并購方的會計核算和財務管理工作，參與被并購方的經營決策。財務負責人委派制實際上是兩權分離的產物，它的最終目的就是維護作為所有者的并購方公司的權益。并購方通過對財務負責人實施嚴格的選拔、任命、付酬、考核和獎懲制度，降低了財務負責人與總經理“合謀”的風險，增強了所有者監督的及時性、有效性。

5.3并購方對被并購方的經營活動實行產權控制

并購方可以通過以下幾個方面對被并購方的經營活動實行產權控制。（1）報告制度。被并購公司在進行決策時，必須事前向母公司報告有關公司資本的運營情況等。（2）信息交流制度。定期召開包括母公司董事、各職能部門、被并購公司及其他子公司總經理參加的擴大干部會議。（3）業績評價考核制度。包括定量指標考核和定性分析，既考核各自的經營指標，也考核他們對母公司的貢獻。（4）生產經營活動一體化。并購方通過生產、銷售、供應等經營環節的控制來保證其產權控制。

5.4實行全面預算和動態監控

在全面預算的基礎上，對財務活動與經營活動實行全過程的動態監控，以全面防范和控制財務風險及經營風險。具體的操作細則如下：（1）加強資金的規劃與控制，避免支付風險。要深入分析資金占用情況，合理確定存貨及應收賬款的規模，盤活流動資產存量，優化流動資金結構。（2）實行應收賬款責任制，控制信用風險。集團對應收賬款實行嚴格的責任制，按照“誰形成，誰負責”的原則，根據不同情況采取不同的辦法促進清欠和加強管理。（3）加強投資項目的內部審核c管理，控制投資風險。企業并購之后，應建立科學的對外投資決策程序，實行重大投資決策的責任制度。（4）加強對經營貿易的監控，防范經營風險。對達成初步意向的貿易業務，則須對其盈利水平、占用資金及期限風險等進行全面預測，并報公司財務負責人及總經理審核。

6結論

企業并購是市場經濟發展的必然要求，是企業資本運營和組織調整的重要方式。企業并購后的整合就是企業對已有的經濟資源進行重新配置，以確保資源得到最理想的運用效果。企業并購活動是一個十分復雜的過程，只有經過客觀、詳盡的財務評估分析，充分考慮并購財務風險，選擇最優的支付和融資方式，做好企業并購的會計處理，并在企業并購后實施有效的財務重整，才能產生積極的財務效應和其他效應，為企業并購取得成功打下堅實的基礎。

參考文獻：

[1]陳共榮.論企業并購的財務風險[J].財經理論與實踐，2012

[2]孫濤.公司并購中目標公司定價理論與方法[M].經濟管理出版社，2005

[3]周春生.融資、并購與公司控制[M].北京大學出版社，2009

[4]陳志軍.淺談企業并購后的整合工作[J].山東經濟，2013

第2篇：企業并購的財務動因范文

(一)什么是企業并購企業并購（M&A，即Mergers&Acquisitions）主要包括兼并與收購。我國統稱為并購，而國際上統稱為M&A。企業間的并購形式主要有三種：資產收購、公司合并、股權收購。企業之間的并購是本著平等自愿、等價有償的原則，一方的企業法人用一定的經濟方式來獲得另一方企業法人產權，是企業進行經營管理和資本運作的一種主要形式。

(二)企業并購的動因1、效應動因在并購動因的一般理論基礎上，并購效應動因主要有：威斯頓協同效應，即我們常說的“1+1>2”；搶占市場份額，并購可以把被并購企業的市場份額搶占過來，多向的并購方式有利于提高企業市場控制能力；經驗成本效應，由于經驗的不可復制性，并購能讓企業減少學習相關經驗的時間和成本；財務協同效應，給企業帶來財務方面的效益，例如合理避稅、股價的變化等。2、直接動因盡量將企業當下管理者的財富擴大、將企業當下股東所持有股權的市場價值擴大，是企業并購的直接動因。3、一般動因企業并購的一般動因主要體現在：獲得戰略機遇。企業在自身所屬領域實行并購，有利于擴大企業經營、獲得未來的發展機會，不僅減少了一個競爭對手，還能得到相關信息資源和研究成果；發揮協同效應。在生產方面，新的科學技術能給企業帶來規模性經濟，保障資源的利用率；在市場方面，通過并購以擴大企業現有的市場份額，增強企業在市場中的產品控制力；在人力資源方面，吐故納新，將人力資源得到優化配置；在財務管理方面，充分利用原企業尚未使用的稅收利益及債務能力；提高管理效率。企業并購后，企業間能相互學習對方比自己好的管理經驗，從而提高管理效率，更好地協調各部門之間的利益；獲得規模效益。規模效益是企業經營和管理的方向，體現在對生產資本的補充和調整，管理費用在更大范圍內的分攤，將人力、物力和財力在最大程度上得以發揮；變相上市。某些企業不足以符合申請上市的條件，通過并購符合條件的企業讓自身變相上市，到國外籌集資金并進入國外市場。4、財務動因財務動因的潛在體現在于：有效避稅。由于利不同稅種之間的稅率差別較大，企業通過并購用適當的財務手段進行有效避稅；籌集資金。資金問題是企業發展中的一大難題，而通過并購那些股價偏低但尚有大量流動資金的企業，可以積累資本，從而提高資金的使用效率；企業增值。并購結合了雙方的力量，讓企業的相對規模和絕對規模都得到擴大，并購后的市盈率將維持在一個較高的水平上，能提高企業的盈利總額；進入資本市場。企業的發展除了靠自身的努力做出良好的業績，還可以通過并購擴大勢力，增加資本的運營；財務預期效應。并購的發生會影響市場對企業股價的評價，從而影響了股價，而股價的預期變化就是企業在并購中所利用的關鍵；追求利潤。利潤最大化的必然聯系就是市場份額的最大化，并購生產國家化、市場國際化和資源國際化的企業有利于并購方打開更大的市場，占取更多的市場份額。

二、協同效應的概念及其作用

協同效應主要是由安索夫首先提出的，其主要思想就是“1+1>2”。具體是企業在企業的各項經營管理中，將雙方的各項資源整合后再利用。也可以理解為，并購后的公司業績比之前兩個公司獨存時的預期業績要高，又或說是，并購后將兩家企業的資金整合，提高競爭力，增加凈現金的流動量。通過上述概念的描述，其作用最直觀地看，就是降低了企業的成本，增加了企業的收入。

三、淺談企業并購協同效應

(一)企業并購協同效應的類型其有很多種類型，最常見的依次為為管理、經營和財務三方面的協同效應。管理協同效應是企業協同的重要動機及協同后的首要實現目標，主要表現在：管理成本的節約、運營效率的提高、各種資源的再利用等。經營協同效應主要表現在：規模經濟效應、市場力或壟斷權、縱向一體化、資源互補。財務協同效應主要表現在：企業內部有更充足的資金流入、資金流向更有效益的投資機會、企業資本的擴大、企業籌集費用降低。

(二)如何實現企業的并購協同效應1、資源的角度第一，實施并購的企業要先識別目標企業所具有的與眾不同的資源及戰略價值，最重要的是不能使之貶值或流失。第二，并購方自身的資源不能因并購而發生任何損害，要發揮自身的絕對優勢。第三，并購方能將雙方資源整合利用，創造出比原來兩個企業之和還要大的競爭優勢。2、競爭的角度第一，并購的目的是擴大企業自身的競爭力。第二，企業在實施并購后能夠開拓和占領更多的競爭對手的市場。3、整合的角度首先，有效的并購是并購方對被并購方進行盡職的調查與評估；其次，適時地調整企業的愿景和使命，使被并購方的成員有一致的認同感，才能增加企業的凝聚力；第三，在并購之前，并購方就要明確經營戰略，如認真考慮哪些業務需要被合并，哪些業務將獨立運行等戰略性問題；第四，并購者須考慮到并購后可能因文化沖突而產生的一系列問題。

第3篇：企業并購的財務動因范文

（1）競爭優勢理論并購動機理論的出發點是競爭優勢理論的原因在于以下三方面：第一，并購的動機根源于競爭的壓力，并購方在競爭中通過消除或控制對方來提高自身的競爭實力。第二，企業競爭優勢的存在是企業并購產生的基礎，企業通過并購從外部獲得競爭優勢。第三，并購動機的實現過程是競爭優勢的雙向選擇過程，并產生新的競爭優勢。并購方在選擇目標企業時正是針對自己所需的目標企業的特定優勢。

（2）規模經濟理論古典經濟學和產業組織理論分別從不同的角度對規模經濟的追求給予解釋。古典經濟學主要從成本的角度論證企業經濟規模的確定取決于多大的規模能使包括各工廠成本在內的企業總成本最小。產業組織理論主要從市場結構效應的理論方面論證行業規模經濟，同一行業內的眾多生產者應考慮競爭費用和效用的比較。企業并購可以獲得企業所需要的產權及資產，實行一體化經營，獲得規模效益。

（3）交易成本理論在適當的交易條件下，企業的組織成本有可能低于在市場上進行同樣交易的成本，市場為企業所替代，當然，企業規模擴大，組織費用將增加，考慮并購規模的邊界條件是企業邊際組織費用增加額等于企業邊際交易費用的減少額。在資產專用性情況下，需要某種中間產品投入的企業傾向于對生產中間產品的企業實施并購，使作為交易對象的企業可以轉入企業內部。在決策與職能分離下，多部門組織管理不相關經濟活動，其管理成本低于這些不相關經濟活動通過市場交易的成本，因此，把多部門的組織者看作一個內部化的資本市場，在管理協調取代市場協調后，資本市場得以內在化，通過統一的戰略決策，使得不同來源的資本能夠集中起來投向高盈利部門，從而大大提高資源利用效率。在科學分析這一效果方面，現代財務理論和實踐的發展以及相關信息處理技術促進了企業并購財務理論的發展，也為量化并購對各種經濟要素的影響，實施一系列盈虧財務分析，評估企業并購方案提供了有效的手段。

（4）理論詹森和梅克林（1976）從企業所有權結構入手提出了成本，包括所有者與人訂立契約成本，對人監督與控制成本等，并購可降低成本，通過公平收購或權爭奪，公司現任管理者將會被代替，兼并機制下的接管威脅降低成本。

（5）價值低估理論企業并購的發生主要是因為目標公司的價值被低估。低估的主要原因有三個方面：經濟管理能力并未發揮應有的潛力；并購方有外部市場所沒有的有關目標公司真實價值的內部信息，認為并購會得到收益；由于通貨膨脹等原因造成目標企業資產的市場價值與重置成本之間存在的差異，如果當時目標企業的股票市場價格小于該企業全部重置成本，并購的可能性大。價值低估理論預言，在技術變化快，市場銷售條件及經濟不穩定的情況下，企業的并購活動頻繁。

就我國并購財務問題研究進展來講，多數是對并購動機理論進行研究，主要是從企業管理角度出發，重點探討規模經濟、買殼上市、提高管理效率等經營管理動機，對財務預期、價值增值等財務動因較少研究。對于并購的財務分析方面，理論界的焦點在于企業定價，提出了自由現金流、折現現金流、拉巴波特模型、不同支付方式的定價模型、以及市場法等多種復雜的定價方法，而對企業價值的組成內容、現金流量的構成方面、風險衡量等較少涉及。對于并購融資只是借鑒西方的理論，與我國的現實結合不深入。對于并購后的整合，多數集中于制度創新和企業文化方面，而很少探討風險防范的問題。對并購績效評價采用了多指標的回歸分析，應用較為復雜。

有必要通過對企業并購財務管理問題研究，希望能夠為規范并購行為，為企業并購的制度化，提供一些借鑒，為并購雙方提供有益的探索及思路。近年來，隨著我國社會主義市場經濟體制的逐步建立，以及現代企業制度的確立，資本集中已經是企業進行外延擴大規模的內在要求，并購正是達到這種目的的一種選擇。并購必須講求一定的經濟效益，一項成功的企業并購活動，可產生擴大生產規模，增強對市場的控制能力，進入新行業或新市場等多種協同效應。在市場經濟條件下的企業，作為一種特殊的商品，可在特定的市場（如產權交易市場，證券市場）上作為買賣的對象。我國目前許多企業經營不善，機制不活，有的甚至幾乎破產，客觀上給企業并購提供了可能。獲得諾貝爾經濟學獎的史蒂格爾教授在研究中發現，世界大的500家企業全都是通過資產聯營、兼并、收購、參股、控股等手段發展起來的，也就是說，并購已成為企業超常規發展的重要途徑。無論是上市公司還是投資者，以及中介機構和政府監管部門，都密切注意并購行為發展，公司通過產權交易獲取股份，從而取得對其他公司的重大經營以及財務決策的控制權，或施加一定的影響力，以增強經濟實力，實現財務管理目標。

并購在推動當前我國經濟發展和企業改制中起著不可磨滅的作用，但是并未達到人們的預期，原因固然表現在定位失誤、行政干預、忽視整合等方面，但是財務會計工作滯后是一個不容忽視的重要問題。與國外相比，我國在企業并購的財務問題方面還是處于起步階段，理論界已經認識到問題的重要性，有些研究人員借鑒國外做法對并購動機、企業價值評估、并購融資等相關問題作了一些探索，但是尚未取得共識，有待深入研究。而在我國，無論是加入WTO還是建立現代企業制度，都會面臨企業并購經濟行為。這就需要我們對企業并購的財務問題進行深入研究。

企業并購動因

企業作為一個資本組織，必然謀求資本的最大增值，企業并購作為一種重要的投資活動，產生的動力主要來源于追求資本最大增值的動機，以及源于競爭壓力等因素，但是就單個企業的并購行為而言，又會有不同的動機和在現實生活中不同的具體表現形式，不同的企業根據自己的發展戰略確定并購的動因。

1、并購的效應動因

在并購動因的一般理論基礎上，提出許多具體的并購效應動因。主要有：

（1）韋斯頓協同效應該理論認為并購會帶來企業生產經營效率的提高，最明顯的作用表現為規模經濟效益的取得，常稱為1+1〉2的效應。

（2）市場份額效應通過并購可以提高企業對市場的控制能力，通過橫向并購，達到由行業特定的最低限度的規模，改善了行業結構、提高了行業的集中程度，使行業內的企業保持較高的利潤率水平；而縱向并購是通過對原料和銷售渠道的控制，有利的控制競爭對手的活動；混合并購對市場勢力的影響是以間接的方式實現，并購后企業的絕對規模和充足的財力對其相關領域中的企業形成較大的競爭威脅。

（3）經驗成本曲線效應其中的經驗包括企業在技術、市場、專利、產品、管理和企業文化等方面的特長，由于經驗無法復制，通過并購可以分享目標企業的經驗，減少企業為積累經驗所付出的學習成本，節約企業發展費用，在一些對勞動力素質要求較高的企業，經驗往往是一種有效的進入壁壘。

（4）財務協同效應并購會給企業在財務方面帶來效益，這種效益的取得是由于稅法、會計處理慣例及證券交易內在規定的作用而產生的貨幣效益，主要有稅收效應，即通過并購可以實現合理避稅，股價預期效應，即并購使股票市場企業股票評價發生改變從而影響股票價格，并購方企業可以選擇市盈率和價格收益比較低，但是有較高每股收益的企業作為并購目標[12].

2、企業并購的一般動因

企業并購的直接動因有兩個：一是最大化現有股東持有股權的市場價值；二是最大化現有管理者的財富。而增加企業價值是實現這兩個目的的根本，企業并購的一般動因體現在以下幾方面：

（1）獲取戰略機會并購者的動因之一是要購買未來的發展機會，當一個企業決定擴大其在某一特定行業的經營時，一個重要戰略是并購那個行業中的現有企業，而不是依靠自身內部發展。原因在于：第一，直接獲得正在經營的發展研究部門，獲得時間優勢，避免了工廠建設延誤的時間；減少一個競爭者，并直接獲得其在行業中的位置。企業并購的另一戰略動因是市場力的運用，兩個企業采用統一價格政策，可以使他們得到的收益高于競爭時的收益，大量信息資源可能用于披露戰略機會，財會信息可能起到關鍵作用，如會計收益數據可能用于評價行業內各個企業的盈利能力；可被用于評價行業盈利能力的變化等，這對企業并購十分有意義。

（2）發揮協同效應主要來自以下幾個領域：在生產領域，可產生規模經濟性，可接受新技術，可減少供給短缺的可能性，可充分利用未使用生產能力；在市場及分配領域，同樣可產生規模經濟性，是進入新市場的途徑，擴展現存分布網，增加產品市場控制力；在財務領域，充分利用未使用的稅收利益，開發未使用的債務能力；在人事領域，吸收關鍵的管理技能，使多種研究與開發部門融合。

（3）提高管理效率其一是企業現在的管理者以非標準方式經營，當其被更有效率的企業收購后，更替管理者而提高管理效率，當管理者自身利益與現有股東的利益更好地協調時，則可提高管理效率，如采用杠桿購買，現有的管理者的財富構成取決于企業的財務成功，這時管理者集中精力于企業市場價值最大化[13].此外，如果一個企業兼并另一企業，然后出售部分資產收回全部購買價值，結果以零成本取得剩余資產，使企業從資本市場獲益。

（4）獲得規模效益企業的規模經濟是由生產規模經濟和管理規模經濟兩個層次組成的，生產規模經濟主要包括：企業通過并購對生產資本進行補充和調整，達到規模經濟的要求，在保持整體產品結構不變的情況下，在各子公司實行專業化生產。管理規模經濟主要表現在：由于管理費用可以在更大范圍內分攤，使單位產品的管理費用大大減少。可以集中人力、物力和財力致力于新技術、新產品的開發。

（5）買殼上市目前，我國對上市公司的審批較嚴格，上市資格也是一種資源，某些并購不是為獲得目標企業本身而是為獲得目標企業的上市資格，通過到國外買殼上市，企業可以在國外籌集資金進入外國市場。中國遠洋運輸集團在海外已多次成功買殼上市控股了香港中遠太平洋和中遠國際。中遠集團（上海）置業發展有限公司耗資1.45億元，以協議方式一次性購買上海眾城實業股份有限公司占股份28.7%的發起人法人股，達到控股目的，成功進入國內資本運作市場。

此外，并購降低進入新行業、新市場的障礙。例如，為在上海拓展業務，占領市場，恒通通過協議以較低價格購買上海棱光實業國有股份，達到控股目的而使自己的業務成功的在上海開展；還可以利用被并購方的資源，包括設備、人員和目標企業享有的優惠政策；出于市場競爭壓力，企業需要不斷強化自身競爭力，開拓新業務領域，降低經營風險。

企業并購作為其發展的內在動力和外在壓力的表現形式，它的作用主要在于：企業的總體效益超過并購前兩個獨立企業效益之和的經營協同效應；由于稅法和證券市場投資理念等作用而產生的一種純貨幣收支上的財務協同效應；可實現企業的主營業務轉移等發展戰略。成功的企業并購可以搞活一些上市公司和非上市公司，有助于提高上市公司的整體素質和擴大證券市場對全體企業和整體經濟的輻射力；企業并購能強化政府和企業家的市場意識，明確雙方責任和發揮其能動性，真正實現政企分開；企業并購為投資者創造盈利機會，活躍證券市場；有利于調整產業結構，優化資源配置，轉變經濟增長方式。

在并購決策時，應遵循的主要原則有：并購目的上的主次分明的原則；并購后行為主體的企業化原則；實施方案的科學論證原則；并購機理上的資產核心原則；并購行業選擇上的產業政策導向原則；并購容量的整合顯著有效原則；并購進程上的漸進原則；并購重組與生產經營有機結合原則等[17].這里的所謂整合，就是并購方所擁有的與調整包括被并購企業在內的所有生產經營要素與環節的能力；所謂的以資產為核心，是指集團通過控股、參股等形式與其他企業建立起緊密的資產聯系，并購雙方的資產可否建立一種有助于提高整體效益的關系，并購方的地位取決于凈資產的多少和整體資產的獲利能力。總之，以上述原則為依據，保持企業的長期可持續發展。

企業并購財務動因

在西方，對企業并購存在種種理論上的解釋。有的理論認為并購中通過有效的財務活動使效率得到提高，并有可能產生超常利益。有的從證券市場信號上分析，認為股票收購傳遞目標公司被低估的信息，會引起并購方和目標公司股票上漲。綜合各種理論，企業產權在買賣中流動，遵循價值規律、供求規律和競爭規律，使生產要素流向最需要、最能產生效益的地區和行業的同時，還要考慮由于稅務、會計處理慣例以及證券交易等內在規律作用而產生的一種純貨幣的效益，因此，企業產權并購財務動因包括以下幾方面。

（1）避稅因素由于股息收入、利息收入、營業收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購中采取恰當的財務處理方法可以達到合理避稅的效果。在稅法中規定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業往往考慮把那些擁有相當數量累積虧損的企業作為并購對象，納稅收益作為企業現金流入的增加可以增加企業的價值。企業現金流量的盈余使用方式有：增發股利、證券投資、回購股票、收購其他企業。如發放紅利，股東將為此支付較企業證券市場并購所支付的證券交易稅更高的所得稅；有價證券收益率不高；回購股票易提高股票行市，加大成本。而用多余資金收購企業對企業和股東都將產生一定的納稅收益。在換股收購中。收購公司既未收到現金也未收到資本收益，因而這一過程是免稅的。企業通過資產流動和轉移使資產所有者實現追加投資和資產多樣化目的，并購方通過發行可轉換債券換取目標企業的股票，這些債券在一段時間后再轉換成股票。這樣發行債券的利息可先從收入中扣除，再以扣除后的盈余計算所得稅，另一方面企業可以保留這些債券的資本收益直至其轉換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業少付資本收益稅。

（2）籌資并購一家掌握有大量資金盈余但股票市價偏低的企業，可以同時獲得其資金以彌補自身資金不足，籌資是迅速成長企業共同面臨的一個難題，設法與一個資金充足的企業聯合是一種有效的解決辦法，由于資產的重置成本通常高于其市價，在并購中企業熱衷于并購其他企業而不是重置資產。有效市場條件下，反映企業經濟價值的是以企業盈利能力為基礎的市場價值而非賬面價值，被兼并方企業資產的賣出價值往往出價較低，兼并后企業管理效率提高，職能部門改組降低有關費用，這些都是并購籌資的有利條件。當前許多國有企業實施的技術改造急需大量發展資金投入，因此采取產權流動形式使企業資產在不同方式下重新組合，盤活存量以減少投入，迅速形成新的生產力。舉例來說，在香港注冊上市的上海實業控股有限公司拆資6000萬元收購了上海霞飛日化公司，為我國企業探索一條間接利用外資發展國產品牌的新路，霞飛雖然擁有馳名商標的優勢，但是由于缺乏資金，仍然發展緩慢，并購完成后，注冊香港的公司作為向海外融資的途徑。

（3）企業價值增值通常被并購企業股票的市盈率偏低，低于并購方，這樣并購完成后市盈率維持在較高的水平上，股價上升使每股收益得到改善，提高了股東財富價值，因此，在實施企業并購后，企業的絕對規模和相對規模都得到擴大，控制成本價格、生產技術和資金來源及顧客購買行為的能力得以增強，能夠在市場發生突變的情況下降低企業風險，提高安全程度和企業的盈利總額。同時企業資信等級上升，籌資成本下降，反映在證券市場上則使并購雙方股價上揚，企業價值增加，并產生財務預期效應[15].

（4）利于企業進入資本市場我國金融體制改革和國際經濟一體化增強，使籌資渠道大大擴展到證券市場和國際金融市場，許多業績良好的企業出于壯大勢力的考慮往往投入到資本運營的方向而尋求并購。

（5）投機企業并購的證券交易、會計處理、稅收處理等所產生的非生產性收益，可改善企業財務狀況，同時也助長了投機行為，在我國出現的外資并購中，投機現象日漸增多，他們以大量舉債方式通過股市收購目標企業股權，再將部分資產出售，然后對目標公司進行整頓再以高價賣出，充分利用被低估的資產獲取并購收益。

（6）財務預期效應由于并購時股票市場對企業股票評價發生改變而影響股價，成為股票投機的基礎，而股票投機又促使并購發生。股價在短時期內一般不會有很大變動，只有在企業的市盈率或盈利增長率有很大提高時，價格收益比才會有所提高，但是一旦出現企業并購，市場對公司評價提高就會引發雙方股價上漲。企業可以通過并購具有較低價格收益比但是有較高每股收益的企業，提高企業每股收益，讓股價保持上升的勢頭。在美國的并購熱潮中，預期效應的作用使企業并購往往伴隨著投機和劇烈的股價波動[16].

第4篇：企業并購的財務動因范文

關鍵詞：并購；財務效應；電子商務

中圖分類號：F453文獻標識碼：A文章編號：1671-1009（2015）22-0052-01

近年我國網上購物無論是消費規模還是人數規模都在以成倍的數量劇增，可見電子商務有著廣闊的發展前景。想要在未來的經濟市場上更好地發展，電子商務企業必須走一條并購的經營模式。

一、企業并購的概述

并購包含兩個基本概念，即兼并和收購。兼并包括吸收兼并和新設兼并兩種形式。吸收合并可以表示為“A+B=A(B)”，新設合并可以表示為“A+B=C”。收購通常是指一家公司收購另一家公司的部分或者全部資產或股票，其目的在于重組被收購公司的經營。收購包括資產收購和股份收購兩種形式。

二、電子商務企業并購的動因

企業作為一種獲利的組織，必然把利益最大化放在首位，企業并購作為一種投資活動，產生的原因是追求資本增值。對于不同的企業而言，并購動機顯然不同，企業根據自身的發展確定并購動因。對于近幾年橫空出世的電子商務企業而言，并購動因主要從兩個方面考慮：

（一）一般動因

1、獲取戰略機會。并購是因為企業想要獲得未來的發展機會，電子商務企業想要在這個特定行業發展，一個重要戰略就是收購某些行業，而不是依靠自身的發展。這么做可以直接獲得正在發展的資源，節省時間，有效地減少耗費在建設上的時間。另外并購在獲得對方資源的同時，還減少了競爭者。另外，兩個企業采用一樣的價格政策，能得到比他們競爭時更高的經濟效益。

2、發揮協同效應。電子商務企業的并購能夠產生規模經濟，有效的利用被收購企業沒有使用的資源，做到優勢互補，有利于在現代市場上找準自己的位置，擴寬進入市場的途徑；電子商務企業還可以通過并購充分利用未使用的稅收利益，也能融合兩個電商企業的技術和管理方法等。

3、提高管理效率。一個新興的電子商務企業顯然或多或少的會缺乏專業化的管理，若一個非標準化的電子商務企業，被另一個具有標準化管理的電子商務企業收購以后，將會沿襲主公司的管理政策，能夠有效地提高管理效率，進而公司的收益也會得到提高。

4、獲得規模效益。生產規模經濟和管理規模經濟組成企業的規模經濟，生產規模經濟是企業通過并購對生產資本進行調整和補充，達到既定的規模經濟要求，在產品結構不變的前提下，進行專業化生產。管理規模經濟則是因為企業并購之后，管理費用可以在更大的空間內進行分攤，減少單位管理費用。使更多的資源用于新產品的研究與開發。因此，電子商務企業想要在眾多行業中站穩腳跟，就要形成規模效益，然而獲得規模效益的一個重要途徑就是進行公司并購。

（二）電子商務企業并購的財務動因

1、避稅。在稅法中規定了某些條款，要求企業在并購時把那些具有累積虧損的企業作為并購的目標，納稅收益能使企業的價值有所增加。直到將其轉換為股票，資本收益的延期付款能減少企業的資本收益稅。電子商務企業的合并能夠促使并購后的電子商務企業采用適當的財務政策，進而達到合理避稅的目的。

2、籌資。籌資是高速發展的企業面臨的最大的問題，并購一家資金充足但是股票價格較低的企業，能夠用對方的資金彌補資金不足。資產的重置成本一般高于其市價，企業在并購中并購其他企業而非重置資產。有效市場中，企業的盈利能力才是反應企業經濟價值的基礎，而不是賬面價值。電子商務企業想要快速發展，必須有足夠的資金供其周轉，而企業之間的并購是電子商務企業獲取資金的快速有效地方式。

3、企業價值增值。因為被并購電子商務公司的股票市盈率往往低于并購方，并購之后的電子商務企業股票市盈率會得到提升，股價的提高使每股資產收益增加，從而增加了股東收益，所以，電子商務企業并購之后，其規模擴大，成本控制、生產技術以及資金來源能力都將得到有效地提升，在面對風險時就會有更好的應變能力，因此電子商務企業盈利總額就會增加。

4、投機。電子商務企業在并購過程中會產生一些非生產性的收益，這部分收益可以改善電子商務企業的財務狀況，增加電子商務企業的投機行為。近幾年我國的許多企業并購中，許多企業都以舉債方式收購目標企業，在把部分資產變賣，充分利用變賣的資產來獲取并購收益。

5、利潤最大化。可以說企業并購的主要目標就是實現企業利潤最大化，企業的利潤最大化的實現有賴于市場，所以只有當電子商務企業在市場上被消費者所認可時，電子商務企業才能實現真正的利潤最大化。而要想實現這一目標，電子商務企業就必須有增加該企業在市場上所占有的份額。

三、結論

電子商務作為一個新發展起來的行業，要想在多姿多彩的市場站穩腳步，必然要緊跟經濟潮流，通過有效地并購活動來擴大自身的規模，增加行業在經濟活動中資金流量。電子商務企業間的并購不僅僅是一種財務活動，它同樣是企業發展的有效手段，在企業發展過程中有著舉足輕重的作用。

參考文獻：

[1]張政偉.企業并購動機的財務分析[J].商業現代化,2011,7:73-74.

[2]張迪.企業并購的財務風險[J].市場周刊,2010,5:51-52

[3]蔡駿.企業并購的財務風險[J].科技創新導報,2012,21:196-198.

第5篇：企業并購的財務動因范文

【關鍵詞】啤酒行業；并購；動因

文章編號：ISSN1006―656X（2013）09 -0093-02

并購，是兼并（Merger）與收購（Acquisiton）的合稱，并購在經濟學上的含義通常可解釋為一家企業以一定的成本和代價取得另一家或幾家獨立企業的經營控制權和全部或部分資產所有權的行為。在實際中，并購（M&A）通常包括公司接管以及相關的公司重組、公司控制、企業所有權結構變更等。自19世紀末20世紀初，世界上先后經歷了五次大規模的并購浪潮，最近的一次自20世紀90年代末至今還在延續。近幾年就有吉利收購沃爾沃，海爾收購三洋電機，萬達收購美國院線AMC，美敦力收購康輝醫療，優酷土豆合并，中海油并購尼克森。在競爭性經濟條件下，企業只有不斷發展才能保持和增強其在市場中的相對地位，才能生存下去。一般情況下，企業可以選用兩種方式進行發展：一是通過內部投資新建方式擴大生產能力；二是通過并購獲得行業內原有生產能力。其中，并購是國際企業公認的效率較高、較迅速的方式。近年來，各行業企業通過合并和吸收股權、資產收購等多種形式兼并重組，有效盤活存量資產，促進資源高效配置，有利于振興實體經濟、推動產業轉型升級和產品服務更新換代，這已成為政策制定者、企業和監管共同的認識。本文以我國啤酒行業為例，對企業的并購動因進行分析。

一、企業并購理論

對于企業并購行為，經濟學家們作了大量研究，嘗試從不同角度分析企業并購的動因、效應及如何實現自身發展或解決自身存在的問題，形成了諸多關于企業并購的理論。新古典綜合派有關并購動因的理論主要有規模效益理論、市場力假說及稅賦效應理論。規模效益理論是指在一特定時期內，企業產品絕對量增加時，其單位成本下降，從而提高利潤水平。市場力假說將企業并購的動因歸結于并購能夠提高市場占有率，由于市場競爭對手的減少，優勢企業可以增加對市場的控制能力。稅賦效應理論認為并購是由于一個企業有過多的賬面盈余，因而必須承擔高額稅收，為減輕稅收負擔而采取的行為，被兼并企業往往由于稅收負擔過重無法持續經營而出售，由于虧損可以在若干年內稅前彌補，一個有高額盈余的企業并購一個虧損企業，無疑會帶來稅收的好處。

由Weston提出的協同效應理論認為公司并購對整個社會而言是有益的，這主要通過協同效應體現在效率的改進上。所謂協同效應，是指兩個公司實施并購后的產出比并購前兩個公司產出之和要大，即1+1>2，主要體現在經營協同效應、財務協同效應、管理協同效應等方面。該假說主要為企業間的橫向并購提供了理論基礎。經營協同效應來自于規模經濟和范圍經濟，財務協同效應的來源主要是可以取得較低成本的內部融資和外部融資，管理協同效應主要來源于管理能力層次不同的企業合并所帶來效率的改善。

委托理論對企業并購動因的解釋可歸納如下：并購可以降低成本。Manne（1965）認為并購事實上可以提供一種控制問題的外部機制，當目標公司人有問題產生時，收購或權的競爭可以降低成本。而MueHer（1969）提出的假說認為人的報酬取決于公司的規模，因此人有動機通過收購使公司規模擴大，而忽視公司的實際投資收益率。

新制度經濟學派認為并購的動因在于對并購后公司潛在效率的追求，包括節約交易費用、效率最優化等。Coase（1937）提出的交易費用理論為理解公司并購提供了一個較有解釋力的基礎。Wiliamsion（1951）進一步發展了Coase的理論，深入研究了企業“縱向一體化”問題，認為縱向一體化有效地削弱了人的機會主義和有限理性，克服了環境的不確定性。

盡管西方的企業并購動因在一定程度上能夠解釋我國的部分并購活動，但我國的企業并購動機仍存在自己的特色。如我國有的企業并購的原始動機就是為了迎合主管部門解決長期存在的虧損企業問題，解決財政的沉重負擔和支持優勢企業發展等要求。另外有的企業并購動機受資本市場限制，買殼上市成為部分企業并購的動機。

二、我國啤酒行業并購現狀

第6篇：企業并購的財務動因范文

【關鍵詞】并購；動因；風險

市場經濟環境下，尤其是我國加入WT0以后，企業作為獨立的經濟主體，不僅面臨著國內市場競爭的壓力，還要直接面對國際市場的各種挑戰和國外大企業的競爭威脅。如何運用并購手段，提高企業核心競爭能力，挖掘經濟效益新的增長點，拓展經營領域，參與國際市場的競爭，是擺在企業和政府面前的一個重要課題。試從并購的動因及風險分析人手進行探討。

1.并購的動因

企業進行并購的因素很多，主要包括：

1.1謀求管理協同效應

如果某企業有一支高效率的管理隊伍，其管理能力超出管理該企業的需要，但這批人才只能集體實現其效率，企業不能通過其他途徑釋放能量，那么就可并購那些由于缺乏管理人才而效率低下的企業，利用這支管理隊伍通過提高整體效率而獲利。

1.2規模經濟

追求規模經濟效應是企業并購的重要動因之一。規模經濟是指隨著生產和經營規模的擴大而出現的成本下降、收益遞增的現象。規模經濟帶來的收益，反映為企業生產經營成本的降低，是企業并購的直接結果。企業通過橫向并購，一方面可以對企業資產進行補充、調整，達到最佳規模經濟要求，壯大主導產品的生產經營規模，實現大批量專業化生產，提高技術熟練程度，提高勞動生產率，降低產品成本；另一方面，大規模生產便于實行大量銷售和大量采購，從而節省購銷費用，獲得規模收益。

1.3盤活存量資產的客觀需要

目前有些企業突出的問題是有大量的存量資產處于閑置與半閑置狀態，資產的盈利水平下降，虧損嚴重，相當一部分資產在低效、無效甚至負效運營。大量存量資產閑置不用或負效運營，不僅不能實現其資本的增值，而且還會隨著時間的推移逐漸喪失其價值。可見，盤活存量資產十分迫切。通過企業并購，一方面可以將閑置的資產存量轉移到更能使其發揮作用的優勢企業，使出讓企業卸掉包袱，受讓企業相對減少資本再投入，從而減少浪費。提高資本效益；另一方面，還可以通過存量資產的轉讓直接實現資產的保值增值。

1.4調整產業結構的客觀要求

產業結構失衡是始終困擾著我國經濟有效增長的痼疾，而產生結構的失衡從根本上看是源于資產存量在地區、部門、行業、技術、企業組織等結構狀態上的不合理分布。調整和優化產業結構，僅僅依賴投資增量結構的變化來調整，其難度很大。代價勢必也很高。因此，我國產業結構的調整與優化，迫切需要也完全可能通過企業的資本經營來實現，而并購是企業資本經營的主要方式，所以，調整產業結構就成為并購的動因之一。

1.5謀求財務協同效應

企業并購不僅可因經營效率提高而獲利，而且還可以在財力方面給企業帶來收益。

首先，企業并購可使企業的財力提高。一般情況下，合并后企業整體的償債能力比合并前各單個企業的償債能力強，并實現資本在并購企業與被并購企業之間低成本地有效再配置。

第二，可使企業合理避稅。稅法一般包含虧損遞延條款，允許虧損企業免交當年所得稅，且其虧損可向后遞延以抵銷以后年度盈余。同時，一些國家稅務局法對不同的資產適用不同的稅率，股息收入、利息收人、營業收效益、資本收益的稅率也各不相同。企業可利用這些規定，通過并購行為及相應的財務處理合理避稅。

第三，使企業收到預期效應。預期效應指因并購使股票市場對企業股票評價發生改變而對股票價格的影響，由于預期效應的作用，企業并購往往伴隨著強烈的股價波動，形成股票投機機會。投資者對投票利益的追求反過來又會刺激企業并購的發生。

2.并購的風險

企業并購是高風險經營，應在關注其各種收益、成本分析的同時，更重視并購過程中的各種風險。

2.1信息不完全、不對稱

并購所面臨的根本問題之一是如何有效利用分散在社會上的不同信息，實現企業資源的優化配置。在實踐中，因信息不完全、不對稱而導致并購企業發生財務困難的案例不勝枚舉。所謂信息不完全，是指由于人的有限理性，使其所掌握的信息不能預見一切，由于環境的不確定性，人們也不可能掌握全部的信息。所謂信息不對稱是指交易一方持有與交易行為相關的信息而另一方不知道，而不知情方要獲取這些信息需付出昂貴的驗證成本。

2.2體制風險

在我國企業并購過程中，政府擔負著極為重要的推動、扶持作用。一方面企業要借助政府的力量，實行跨行業、跨地區、跨部門的戰備重組與購并；另一方面政府要加快配套改革，搞好配套設施建沒，協調并購企業各方面的關系，保證企業并購的順利實施，使企業間的并購行為真正實現優勢互補，并提高其經營效率。但也有相當一部分企業的收購行為，是由政府部門強行撮合而實現的，政府依靠行政手段對企業并購大包大攬，不僅背離市場原則，難以達到預期效果，而且往往還會給并購企業帶來風險。過分強調優幫劣的解困行為，將使企業并購偏離資產最優化組合的目標。

2.3融資風險

企業并購需要大量的資金，所以并購決策會同時對企業資金規模和資本結構產生重大影響。融資風險具體包括資金是否可以在時間上和數量上保證需要，融資方式包括資金是否可以在時間上和數量上保證需要，融資方式是否適應并購動機，現金支付是否會影響企業正常的生產經營活動，杠桿收購（是收購公司主要通過借債來獲得目標公司的產權，且從后者的現金流量中償還負債的收購方式）的償債風險等。

2.4規模不經濟

第7篇：企業并購的財務動因范文

關鍵字：企業并購 動因分析 購買法 權益結合法 利弊分析 防范對策

一、企業并購的概念及類型

1.企業并購的概念

企業并購是“兼并”、“合并”和“收購”的統稱，既區別于企業重組、資產重組等概念，又區別于戰略聯盟。從本質上看，企業并購是指在市場經濟的體制條件下，兩個或更多的企業根據特定的法律制度所規定的程序合并為一個企業的行為。

2.企業并購的類型

企業并購按不同的標準可以做不同的分類。按并購雙方的產業特征，分為橫向并購、縱向并購和混合并購；按并購的實現方式，分為承擔債務式、現金購買式和股份交易式并購；按照目標公司管理層是否合作，分為善意并購和敵意并購；按照并購的法律形式，分為吸收合并、創立合并和控股合并；按照企業合并的性質，分為購買性質的合并和股權聯合性質的合并。

二、企業并購的動因分析

在現實生活中，企業實施并購行為，往往存在以下動機：（1）獲取企業發展機會的動機。企業發展一是通過企業內部積累，二是通過并購其它企業，來迅速擴大自己的生產能力。相比而言，并購方式比內部積累方式速度快，效率高，更重要的是可以獲取未來的發展機會。（2）追求企業價值最大化的動機。企業財務管理的目標是公司價值最大化，追求企業長期利潤最大化是企業從事經營活動的根本宗旨。

三、企業并購傳統的會計處理方法

企業并購的會計方法包括購買法和權益結合法。購買法將企業合并視為一個企業購買另一個或幾個企業的行為，其基本特點是購買企業按取得成本記錄被并企業的資產與負債，同時按取得成本與所取得的凈資產公允價值的差額確認商譽，收益包括合并企業當年實現的收益和合并日后被并企業所實現的收益，因此企業留存收益可能因合并而減少但不會增加，被合并企業的留存收益不得轉入實施合并的企業；權益結合法又稱聯營法，該法將企業合并視為參與合并各方所有者權益的結合，其主要特點是雙方的資產負債均按原來的賬面價值記錄，不確認商譽，被并企業的留存收益全部并入其當年收益，并且繼續被并企業利潤。兩種處理方法的主要不同點在于：在企業合并業務的會計處理中是否產生新的計價基礎；是否確認購買成本和購買商譽；合并前收益及留存收益的處理；合并費用的處理。

四、企業并購的利弊分析

1.成功的企業并購的優點

當兩家或更多的公司合并時會產生協同效應，既合并后整體價值大于合并前兩家公司價值之和從而產生1+1>2的效果。企業的并購優勢主要體現在以下幾方面：

(1)有助于企業整合資源，提高規模經濟效益。

(2)有助于企業以很快的速度擴大生產經營規模，確立或者鞏固企業在行業中的優勢地位。

(3)有助于企業消化過剩的生產能力，降低生產成本。

(4)有助于企業降低資金成本，改善財務結構，提升企業價值。

2.企業并購可能帶來的潛在危機和風險

盡管兼并和收購是推動公司增長的最快途徑，兼并的優勢也很多，但根據統計顯示70％的并購案都是以失敗告終,如洛陽春都就是一個很好的例證。企業并購潛在危機和風險主要體現為以下幾方面：

(1)營運風險。即企業并購完成后，可能并不會產生協同效應，并購雙方資源難以實現共享互補，甚至會出現規模不經濟。

(2)融資風險。企業并購往往需要大量資金，如果企業籌資不當，就會對企業資本結構和財務杠桿產生不利影響，增加企業財務風險。

(3)反收購風險。如果企業并購演化成敵意收購，被并購方就會不惜代價設置障礙，從而增加企業收購成本，甚至有可能會導致收購失敗。

五、企業并購財務風險的防范對策

1.統籌安排資金，降低融資風險

并購企業應該結合自身能獲得的流動性資源、股權結構的變動、目標企業的稅收情況，對并購支付方式進行設計，合理安排現金、債務、股權各方式的組合，以滿足收購雙方的需要。通常情況下，應考慮買方支付現金能力的限度，力爭達到一個較合理的資本結構，減輕收購后的巨大還貸壓力。

2.加強營運資金管理，提高支付能力

支付能力是企業資產流動性的外在表現，而流動性的強弱源于資產負債結構的合理安排，所以必須通過資產負債相匹配，加強營運資金的管理來降低財務風險。其中較為有效的途徑是建立流動資產組合，在流動資產中,合理搭配現金、有價證券、應收賬款、存貨等，使資產的流動性與收益性同時兼顧,滿足并購企業支付能力的同時也降低財務風險。

六、結論

綜上所述，企業并購往往是把雙刃劍。運用的好企業發展極快，企業競爭力增強。反之，問題百出、陷阱重重，甚至使企業面臨破產清算的危險。因此企業在進行并購時，只有經過客觀、詳盡的評估分析，采取科學的方法作好企業并購整合規劃工作，才能真正實現企業并購的目標。

參考文獻:

[1]王鐵峰.中國企業并購分析及價值創造[M].北京: 經濟科學出版社, 2003.

[2]董力為.企業并購會計問題研究[M].首都經濟貿易大學出版社2003.

[3]張文賢、高建兵.高級財務會計[M].首都經濟貿易大學出版社2003.

第8篇：企業并購的財務動因范文

關鍵詞：上市公司 并購動機 并購類型 并購效果

一、引言

企業并購重組是市場經濟發展到一定階段出現的復雜經濟現象，是企業控制權轉移和產權交易的重要形式。企業并購之所以是對企業經營發展最有影響力的企業行為，在于其是資本市場里最能體現市場效率和最具有創新活力的一個環節。在我國，作為轉軌中的新興市場，企業在適應市場經濟的能力、長期穩定的經營、嚴謹的財務管理、長期性的研發力量、產品的更新換代等方面的表現，往往不夠理想。因此企業，尤其是上市公司，通過合理有效地安排企業并購，來實現經濟結構的調整和產業升級、完善公司治理結構、活躍證券市場、吸引投資者，一直是政府、企業和學者共同關注的重要問題。近年來，我國上市公司的并購呈逐年上升趨勢，表現出模式多樣化、領域廣泛化的特點，外資及民間資本大范圍地介入，使企業并購不管在理論上還是在實際操作上都得到了更好的發展和運用。國內學術界也在借鑒西方國家近百年來企業并購經驗的同時，對我國企業并購重組及績效的各個方面進行了研究。本文結合西方并購理論，對我國上市公司并購與績效的各方面研究進行了總結述評。

二、并購重組過程中并購類型與動機對企業績效的影響

（ 一 ）并購重組過程中并購類型對企業績效產生的影響 企業并購行為最常見的分類方法是按照交易各方之間市場關系，將并購分為橫向并購、縱向并購和混合并購三種基本類型。并購產生的原因是多種多樣的：新古典經濟學將企業并購看作是企業追求利潤最大化的行為，提出了效率理論、市場勢力假說、價值低估假說、信息與信號假說等理論；委托理論（Jensen and Meckling，1976）對企業并購動因做出了解釋，認為并購有助于解決成本的問題，主要有以下幾種假說:降低成本假說（Fama，Jensen，Rubaek，1983）、自由現金流量假說（Jensen，1986）、過于自負假說（Roll，1986）；新制度經濟學中，以交易費用理論（Coase&Williamson）為基礎對并購動因進行了闡述，認為并購的動因在于減少交易費用。然而并沒有哪個流派的經濟理論能對并購動因作出系統的分析。普遍的認為是：若為了擴大經營規模，追求規模經濟效應，就進行橫向并購；為了降低交易費用，可以進行縱向并購；為了分散經營風險、進入新的產業領域、實施多元化經營則可以采用混合并購。我國學者（馮根福等）自21世紀初開始對上市公司并購及績效進行研究，除了借鑒西方早期的理論和經驗，對本土企業并購的實際情況的大量實證分析之外，也提出了一些符合我國實際的理論和經驗，其中非常重要的一個研究專題就是“不同并購類型對并購重組績效的影響”。程小偉（2007）認為，在我國，不同并購動機造成的不同并購類型對績效的影響并不一致，縱向并購主要目的是節約交易成本，并購后存在磨合銜接的過程，只有將并購后的上下游企業整合為有機整體，才能保持企業經營業績的持續增長。橫向并購中，規模經濟效應在并購當年較為明顯，但由于“非實質性并購”、“政府干預過度”等現象的存在，并購一年后的規模經濟效應有大有小。混合并購中的效應不如所預期的那么高，而是呈現下降的趨勢，這與現實情況出現了背離，有證據說明我國企業混合并購中，產權界定不清，行政干預過多等外部因素制約了其并購效應的發揮。這一觀點基本與國內多數學者研究結論一致，如洪道麟、劉力、熊德華（2006）通過對1999年至2003年我國上市公司并購事件的長期績效的分析，得出多元化并購會顯著損害收購方的長期績效結論，其影響在并購發生后大約兩年得以體現。李善民、朱滔（2006）運用長期持有超常收益（ BHAR）來衡量公司的長期市場績效，發現我國上市公司可能過早地尋求多元化發展， 長期來看卻有損股東利益，多元化并購公司股東在并購后 1~3 年內財富損失達到 6.5%~9.6%。同時，另外一些學者研究結果卻表現出不同：周林（2007）通過D E A實證研究，認為某種程度上我國企業縱向并購并非為了降低交易成本，并且縱向并購前一年的財務狀況比并購當年要好很多，這就表明很多上市公司的并購是出于圈錢、保殼的目的，在財務狀況發生惡化的情況下才進行并購。田波平等（2006）使用二次相對效益法對我國上市公司進行實證分析，得出結論：并購當年業績水平有極小下降；而并購后一年業績小有提高，從整體來看并購后的業績有提高的趨勢 ，并購事件對企業的影響是正面的，說明企業管理者的主觀努力程度與企業績效正相關，為企業經營者對企業發展至關重要作用這一觀點提供理論依據。部分學者在更具體層面對“并購類型對績效的影響”進行了獨到的分析。如勵凌峰等（2006）從供應鏈的角度，用Cournot模型分析了橫向并購前后供應鏈利潤、生產企業利潤和供應商利潤的變化情況。發現，生產型企業橫向并購后，供應鏈的績效主要由參與并購的企業數量決定，進一步受供應鏈權力配置的影響，供應商的壟斷力越大，汲取并購后的供應鏈利潤越大。李哲、何佳（2007）將中國國有控股上市公司并購分為改制型、投資型、行政主導型。認為：改制型并購對于提高上市公司的經營績效發揮了重要作用，投資型并購對上市公司盈利能力的提高產生了正面影響但持續性不足，行政主導型并購使上市公司承擔了過多的社會職能從而偏離公司價值最大化目標，因此造成了上市公司經營績效的顯著、持續惡化。王謙、王迎春（2006）選取代表性財務指標（主營業務利潤率、總資產利潤率、凈資產利潤率、主營業務收入增長率），對我國企業逆向性的跨國并購績效進行了研究，認為：中國企業實施逆向型跨國并購后業績和成長能力均存在先下降而后上升的趨勢，說明追求短期盈利不是逆向型跨國并購的目的，中國企業實施逆向型跨國并購的主要目在于培養中國企業的國際競爭力，實現企業的可持續發展目標。我國企業缺乏跨國并購整合的經驗，所表現的財務績效不可能在短期內實現。

（ 二 ）并購重組過程動機對企業績效產生的影響 夏新平、鄒朝輝、潘紅波（2007）認為企業并購動機有兩類：基于協同動機、基于動機。實證證明，協同動機下的收購公司在并購前后績效顯著增加，表明基于協同動機的并購是可以增加股東財富的；基于動機的收購公司雖然在并購發生當年績效顯著增加， 但隨后其績效持續降低， 這表明基于動機的并購沒能創造價值。股東自利型并購屬于動機并購的一種。并且給予動機（或自利動機）的企業并購在我國上市公司并購案中占了很大的部分。我國上市公司控股股東往往持有很大的股份，并且控制著董事會和經理層，有著很便利的自利性條件。因此而發生的委托沖突，即控股股東利用自利性并購掏空上市公司，侵占中小股東利益的情況，己經發展到比較嚴重的地步――正如西方早些年研究的結論那樣，股東通過并購來獲得隧道效應。吳（2007）用自利性并購中企業的長期績效和股價作為評價標準，實證考察了控股股東自利性并購的長期效果，發現在并購前一年到并購后第二年共四個年年的時間窗中，經過行業、規模和利潤調整后，無論是以會計指標、EVA指標，還是股價變動指標，都明顯比非關聯并購低，揭示了控股股東自利性并購嚴重損害上市公司的后果。

（ 三 ）我國上市公司并購重組績效的其他影響因素 上市公司除了并購類型和動因對績效的影響之外，其他一些因素也會對并購績效產生影響甚至起到決定的作用。游春（2009）認為產業效應對公司并購績效確實有影響，其中對混合并購具有積極顯著影響，而對橫向并購影響最小，說明我國上市公司在進行并購時有著明顯的產業偏好，一般傾向于從產業效應低的行業進入產業效應高的行業。劉笑萍，黃曉筱，郭紅玉（2009）認為，企業并購績效的優劣不僅取決于并購類型，還取決去并購雙方行業周期：從行業周期角度看，橫向并購與多樣化并購績效存在顯著差異；衰退行業中多樣化并購績效顯著優于行業內部橫向并購績效；對于收購企業來說，成長行業之間的多樣化并購績效顯著優于行業內部的橫向并購績效，對于目標企業，成長與衰退行業之間的多樣化并購績效優于衰退行業內部橫向并購。另外宋耘（2006）通過調查發現，并購績效與雙方企業間協同整合潛力顯著正相關：雙方企業的戰略相似程度和戰略互補程度越大并購績效越好，并購績效與被并購企業員工抵制程度顯著負相關。因此重視整合過程，增加雙方協同潛力，降低員工抵制程度，可以提高企業并購績效。另外，文化的差異對并購績效的影響也是顯著的。宋耘（2006）通過實證發現“目標企業員工抵制程度”、“并購雙方企業間文化沖突”和“并購方企業文化對目標企業員工的吸引力”這三者共同對并購績效產生影響：企業應重視并購前的文化審計工作， 盡可能選擇具有相似價值觀的并購對象，減少整合中的文化沖突；為了提高對目標員工的吸引力， 并購方應加強對自身實力和文化的建設，選擇實力差距較大的企業，降低整合風險。王海昀（2007）認為：文化差異通過組織行為變量影響并購績效；整合程度、相對規模以及多文化寬容度作為控制變量影響并購績效實現。因此，企業并購時應該對文化差異進行調查，考慮兼并戰略、企業家風格和企業文化特性等因素，選擇合適的文化整合模式。有學者對提高績效的因素也做了分類歸納。如楊曉敏（2009）認為從操作層面來看，影響并購績效有可控因素（并購次數、類型、持有期限等），模糊因素（支付方式等），不可控因素（目標企業財務特征、文化差異、匯率等）。管理當局應設法提前分析不可控因素，根據影響趨勢選擇可控因素，重視并周密計劃模糊因素，最終提高并購績效。吳樹廷（2006）認為：我國上市公司并購過程中，對提高并購績效的一些關鍵因素是：我國并購環境特殊對績效的影響，政府行政干涉對并購績效的影響，并購整合過程對提高企業整體并購績效的影響。

三、并購企業績效評估方法

（ 一 ）事件研究法 事件研究法多用于考察并購重組的短期效應，如Magenheim和Mueller（1988）等人的研究指出，并購結束一年及以后，普通股的收益率是趨于降低的。但是，事件研究法也有用于長期績效的研究中，如Jensen.M.C（1968）研究了1975年至1991年間1814個并購事件后得出，事件發生期內目標公司股東的累積平均反常收益為35%。會計研究法采用財務等指標對并購效應進行評價。有的采用單一的指標評價體系，如現金流量或者托賓q值：Healy、Plepu和Runback（1992）以樣本公司的經營現金流量作為分析指標，研究了1979年至1984年間美國50家最大的并購案，發現行業調整后的公司資產回報率明顯提高。也有的學者采用多指標模型，通過假設檢驗、成分分析、回歸分析等方法在選取的樣本基礎上建立回歸模型，多角度地評價并購公司的績效。如Bradley.M，Desai.A，Kim.E.H（1983）采用不同方法檢驗樣本，但沒有得到樣本公司業績下滑的證據。Datta.D.K（1991）所做的一項對為期10-18年英國企業的研究表明，與并購前相比，利潤率幾乎沒有改善，與依賴內部增長的企業相比，利潤率卻下降了。我國上市公司企業并購是伴隨著經濟轉軌開始的，經過近十年的發展，從不成熟且多為政府控制下的企業并購而逐漸轉為市場經濟條件下發生的并購，因此確定并購效果也越來越重要。國內學者普遍認為目前我國證券市場尚未達到半強式有效，則事件分析法并不適合分析本土上市公司并購效果。因此多數研究都選擇了會計研究法。秦楠（2007）認為“主成分分析法”是對并購績效評價比較恰當的方法：將原來眾多具有一定相關性的指標重新組合成一組新的相互無關的綜合指標來代替原來指標，對照一定的評價標準和程序，通過定性和定量的對比分析，對并購前后一段時間內企業的業績變化和財務狀況做出客觀、公正的評價，以此評判并購活動對企業績效的影響，通過實證也得到了顯著的結果。而程小偉（2007）提出用“Charnesetal （1992）和W.Cooperetal （2001）根據數據包絡分析方法（DEA）所得出的穩定性指標”可以保證樣本觀測年份跨度比較長，也深入考慮到基于公司特質的管理上可控的輸入輸出指標，準確地度量了并購前后公司效率，提供了單一的比率分析無法提供的信息。張德亮（2003）則用收益分析模型來研究企業并購的績效：E（RM）=E（RA）+X［E（RB）-E（RA）］≥RO，并進行分析判斷，只要并購后的整體收益率水平高于不進行并購的收益率，則并購績效為正。荀守奎（2006）認為可依據并購以后企業價值是否大于未實施并購的雙方企業價值之和，采用營業現金流量法、股東價值增值法、股利模型估值法以及經濟附加值模型估值法等來建立股價模型進行評價。

（ 二 ）會計研究法 這一研究是將西方管理會計中先進業績評價方法揉合到并購過程的績效評價當中去。楊帥、李衛寧（2007）用四個指標體系衡量并購績效：財務、經營協同、管理協同和財務協同，以組成“綜合計分卡"，再結合客觀賦權綜合評價方法中的”熵值法”，通過比較企業并購前后各年的總指標和分指標評價值，可判斷并購是否從總體上產生了正效應，是否從細分面上得到了協同效應。劉磊、于英川（2006）單純運用平衡計分卡來評價企業跨國并購的績效，認為：跨國并購整合過程是全方面的整合，整合的過程除了財務上還應該包括人力資源，運營流程，客戶關系等，“并購計分卡”能使并購后的新公司綜合評價各方面整合績效，迅速發現整合不完善的領域。張銳、程夏（2006）則認為，評價“以獲得利潤為動機”的上市公司并購績效最好就是評價并購是否給股東權益帶來價值增值。因此采用經濟增加值率、股權經濟增加率等基礎性指標來評估EVA值：大于零表明并購后績效較優，等于零表明績效一般，小于零則表明并購失敗。用EVA對企業并購績效的評價只集中于微觀層面，而對中觀層面和宏觀層面缺乏評估。

四、結論

在對國外文獻簡單回顧的基礎上，對近年來“本土上市公司并購”的歸類分析，可以看出，無論西方學者還是我國學者，對企業并購的研究都以提供實證證據支撐研究結論為主線，但首先國別之間分析的實證結果就有所不同，而本土上市公司企業并購研究中由于切入角度、所選樣本、時間窗的不同也產生差異，這一點，有大量的證據做為支持。但無論是上市公司企業并購實例、還是學者研究成果，都給理論和實務界提供了寶貴的借鑒經驗。事實上，“我國上市公司企業并購及并購績效”中還有很多值得研究的問題，例如：上市公司并購重組過程中風險控制與績效之間的關系、如何準確度量并購中政府控制和企業業績問題、我國上市公司重組并購中公司治理與控股股東并購動機的關系等等。中國作為全球新興市場的重要組成部分，企業并購過程會日漸趨于成熟和有效，在西方成熟并購理論指導下，勢必還要結合本土宏微觀環境具體考慮，勢必要對如何提高并購績效做更深入全面的研究。

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第9篇：企業并購的財務動因范文

關鍵詞：企業并購；投資價值；協同效應價值；折現現金流模型

中圖分類號：C29 文獻標識碼：A 文章編號：

緒論

隨著國內企業并購重組活動的日益活躍，動機的日益成熟，企業更多地從經濟利益出發，實施戰略并購。一項并購成功與否，并購價格的合理性是一個重要因素。要對目標企業合理定價，不失公允地保障各方的利益，就必須進行合理有效的資產評估。而在企業戰略并購中，目標企業的投資價值評估成為整個并購活動的核心和成敗的關鍵。如何確定目標企業的投資價值成為戰略并購中迫切需要解決的問題。只有對并購后可能產生的協同效應進行較為準確的分析和評估，才能合理地判斷并購的必要性和可行性，進而在此基礎上確定投資價值，并為并購交易價格提供參考依據。本文就并購中投資價值的評估進行簡單的分析，為實務操作提供一些思路和方法。

一、企業并購的概述

企業并購是企業之間的兼并和收購行為，是法人在平等自愿、等價有償基礎上，以一定的經濟方式取得其他法人產權的行為，是企業進行資本運作和經營的一種主要形式。

企業并購的動因

企業進行并購，主要的動因有：① 企業發展動因。在激烈的市場競爭中，企業只有不斷發展才能生存下去。并購可以讓企業迅速實現規模擴張；可以突破進入壁壘和規模的限制，迅速實現發展；可以主動應對外部環境變化。② 發揮協同效應。并購后兩個企業的協同效應主要體現在經營協同、管理協同和財務協同等方面。③ 加強市場控制能力。通過并購可擴大市場占有率，增強企業競爭力。④ 獲取價值被低估的公司。⑤ 降低經營風險。并購可以使企業迅速實現多元化經營，從而降低投資組合風險。

企業并購的作用

企業并購具有以下作用：通過企業并購實現經濟結構戰略性調整；通過企業并購促進資產流動、擴大生產規模、提高經濟效益；通過企業并購實現資本和生產的集中，增強企業競爭力；通過企業并購推動國有企業改革；通過企業并購促進文化融合與管理理念的提升。

二、并購中的投資價值分析

目前的公司價值評估理論主要是探討和研究目標公司公平市值的評估，其基本的評估假設是：公司目前以現有的各種資源進行持續經營給現有股東帶來的價值，也就是現有股東目前持有的實際價值，這種價值往往是目前出售方的價格底線。并購方如果希望出售方出售股權就應當支付給其公平價值以外的補償，這種補償又不應當超過并購方通過并購所得到的超額收益，否則并購對于并購方就失去了價值。

一項成功的并購在于通過出售方和并購方都能得到比各自單獨經營更多的利益，這種更多的利益來源于并購所產生的協同效應。所謂協同效應是指并購后新公司的價值大于并購前兩家公司價值之和，即1+1﹥2，并購后企業競爭力增強，導致凈現金流量超過兩家公司預期現金流量之和，或者合并后公司業績比兩個公司獨立存在時的預期業績高，其主要體現為并購活動的投資價值。

資產評估中關于投資價值的定義是指“評估對象對于具有明確投資目標的特定投資者或某一類投資者所具有的價值估計數額。”在企業并購中就是指被并購方按照并購方的管理戰略，考慮并購方特定的協同效應條件下評估的價值。投資價值評估是把目標企業作為并購方的一種具有特定用途、以某種并購方獨有的方式運行、對于并購方具有獨特價值的資產。因此，當并購方為一類特定的主體，其并購目的是以其特定的方式整合目標企業，并把目標企業納入其戰略的一部分，用并購方的方式持續經營下去，也就是說，目標企業對于并購方來說是有特定意義和價值的，此時我們就應當選擇投資價值來評估目標企業。

所謂投資價值是指以資產的收益能力為依據確定的評估價值。資產的投入和產出往往存在較大的差異，有的資產投入量高，但產出小。投資價值是以產出效率為依據衡量其價值的。

并購中的公司投資價值評估不僅僅是簡單的數值測算，它要求評估者必須考慮目標公司所面對的內部和外部環境的變化以及并購對各方面的影響，對協同效應進行更加詳細的分析，進而將這種對協同效應分析的結果調整到實際現金流的測算中，通過細致評估協同效應，得出合理的投資價值，從而合理確定目標公司的評估價值區間，為并購雙方確定并購價格提供科學依據。

由于不同企業之間的協同效應不同，其協同效應創造的價值也就不同，所以同一標的企業對于不同的戰略并購企業具有不同的價值。因此在戰略并購中，需要提供并購企業對目標企業的“投資價值”評估，即目標企業自身價值加上目標企業與并購企業協同效應的價值。

三、目標企業自身價值的評估

目標企業自身的價值評估可以采用三種評估方法：資產基礎法、收益法和市場法。資產基礎法是以凈資產作為企業價值的標準，如賬面價值法、重置價值法和清算價格法等；收益法是將企業未來收益的折現值作為企業價值，如現金流折現法等；市場法是指將評估對象與可比上市公司或者可比交易案例進行比較來確定企業價值，如價值比率法等。本文重點介紹折現現金流模型。

折現現金流模型是：

企業價值=

即企業自由現金，指企業經營所產生的稅后現金流量總額，是可以提供給企業資本的供應者，包括債權人和股東的現金流量。選用這一參數充分考慮了目標公司未來的創造現金流量的能力。

折現率的確定。

為了與現金流量定義相一致，用于現金流量折現的折現率應能夠反映所有資本提供者按照各自對企業總資本的相對貢獻而加權的資本機會成本，即加權資本成本。由于個別資本成本的高低取決于投資者從其他同等風險投資中可望得到的報酬率，因此，折現率的高低必須能準確反映現金凈流量的風險程度。

利用折現率對企業現金流量進行折現

在確定了現金流量和折現率后，下一步就是利用計算出的折現率對現金流量進行貼現。

四、協同效應價值的評估

戰略并購追求的是并購交易前后的新增價值，協同效應促使企業核心競爭力的形成和擴散，協同效應的價值在戰略并購企業價值的評估中意義重大。并購中的協同效應主要體現在：經營協同、管理協同、財務協同和無形資產協同方面等。協同效應價值的評估有以下兩種思路：

整體評估

該思路以并購的最終效果——企業價值增值為出發點，理論前提是，企業并購后產生規模效應、實現優勢互補，提高企業整體價值。具體操作思路是把并購和被并購企業看成一個整體，測算整體企業價值，通過來確定協同效應。

協同效應價值的計算公式如下：

—協同效應價值

—并購后聯合企業的價值

—并購前并購方的價值

—并購前目標企業的價值

只有當S﹥0時，并購中的目標企業才具有投資價值！

此處的、、的采用資產評估的基本方法進行評估。

分別評估增加值結果匯總

該思路是將協同效應進行分類，分為管理協同效應、經營協同效應和財務協同效應。其中，管理協同效應的增加值包括：管理費用減少額，并購雙方企業文化滲透帶來的增值，企業員工素質提高帶來的增值等；經營協同效應的增加值包括：營業收入的增加額，固定成本節約額，變動成本降低額，存貨儲存及管理成本降低額，營銷費用降低額，企業研發創新的增加額等；財務協同效應的增加額包括：內部融資降低的資本成本，外部融資降低的資本成本，納稅節約額等。

具體評估時采用增量折現現金流模型：

— 并購后存續企業第t年由于協同效應而產生的自由現金流量增量

— 協同效應開始的年度

— 預測期

— 折現率

此處的可以分解為營業收入的增加，產品成本的降低，稅賦的消減，資本需求的減少。

五、投資價值評估中的還需關注的問題

企業在并購前，應當重視對并購雙方的企業文化的調查研究與分析評估，并將評估的重點放在并購雙方在國家文化和企業文化之間的差異，以及文化能否相互融合等方面。

在并購企業的投資價值評估中，還應當考慮外部環境、智力資本、內部風險控制等非財務因素對價值創造的影響。由于實際操作中很難對這些非財務指標進行定量的分析，也只能通過現有的指標體系進行大體的估計。

結論

綜上所述，投資價值評估中，既要重視企業在并購前對并購雙方的企業文化的調查研究與分析評估，又要考慮外部環境、智力資本、內部風險控制等非財務因素對價值創造的影響。只有對并購后可能產生的協同效應進行較為準確的分析和評估，才能合理地判斷并購的必要性和可行性，進而在此基礎上確定投資價值。

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