簡述資本市場的功能精選(九篇)

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第1篇：簡述資本市場的功能范文

關(guān)鍵詞：微型金融；小額信貸；理論綜述

中圖分類號：F830.3　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B　文章編號：1007-4392(2010)07-0033-04

20世紀(jì)70年代以來，隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展和金融體系結(jié)構(gòu)的變遷，以間接融資方式為主要中介機構(gòu)的商業(yè)銀行與以直接融資為特征的資本市場的關(guān)系日趨緊密。商業(yè)銀行與資本市場在融合的過程中，必然會伴隨一系列的風(fēng)險，既有商業(yè)銀行在進入資本市場的過程中所面臨的微觀風(fēng)險，也有資本市場在面對商業(yè)銀行的融入進程中所面對的宏觀風(fēng)險。認(rèn)清風(fēng)險，同時找出一條降低、化解風(fēng)險的道路，能有效提高商業(yè)銀行與資本市場融合。加快金融體系現(xiàn)代化步伐。

一、我國商業(yè)銀行與資本市場的現(xiàn)狀分析

自從1983年國務(wù)院明確規(guī)定中國人民銀行專門行使中央銀行的職能，在我國基本形成了以中央銀行為領(lǐng)導(dǎo)，以四大國家商業(yè)銀行為主體的銀行體系以來，我國商業(yè)銀行主要經(jīng)歷了擴大發(fā)展、深化改革、改革攻堅等階段。據(jù)統(tǒng)計，在我國商業(yè)銀行作為金融體系中最重要的組成部分，所擁有的金融資產(chǎn)在全部金融資產(chǎn)中的比重超過80％。

對資金有需求的企業(yè)通過向商業(yè)銀行進行借貸來達(dá)到間接融資的目的。即使在資本市場比較發(fā)達(dá)的國家，企業(yè)仍然是以通過商業(yè)銀行進行間接融資為主要融資渠道。因為相對資本市場的直接融資方式而言，間接融資具有社會安全性較高、保密性較強、可以及時解決企業(yè)流動資金需求等優(yōu)點。但是隨著全球經(jīng)濟的發(fā)展，資本市場制度的逐步健全和融資企業(yè)需求的變化，直接融資憑借其籌資規(guī)模和風(fēng)險度不受金融中介機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模及風(fēng)險管理約束、具有較強的公開性、在市場競爭中優(yōu)化資源配置等優(yōu)點，在市場中所占比重呈上升之勢。

作為以直接融資為主要特征的資本市場，隨著傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的進一步優(yōu)化，相關(guān)業(yè)務(wù)也得到了迅猛發(fā)展，同時也為商業(yè)銀行的多元化發(fā)展提供了巨大的契機，使其與證券公司、基金公司的合作前景更加廣闊。隨著資本市場的發(fā)展，可供選擇的金融產(chǎn)品越來越多，商業(yè)銀行可以通過購買和持有各種有價證券來優(yōu)化其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。使商業(yè)銀行便于在充分兼顧安全性和流動性的前提下，爭取最大限度的盈利。因此，越來越多的商業(yè)銀行開始進入資本市場，成為資本市場中重要的參與者。截止目前。我國共有14家商業(yè)銀行在A股市上市，其中7家銀行在H股上市。

特別是在由美國次貸危機而引發(fā)的全球金融危機的背景下，2009年我國的一系列經(jīng)濟刺激計劃和積極地貨幣政策，使我國金融機構(gòu)本外幣信貸規(guī)模呈現(xiàn)井噴式增長，貸款余額由2009年初的32萬億元猛增到年末的42.56億元，同比增長32.99％，導(dǎo)致資本充足率下降。這時，商業(yè)銀行就可以借助資本市場進行再融資，增加其資本充足率。此外，商業(yè)銀行還可以依托資本市場，完善其自身功能，逐步完成由“信用和支付中介”向“全面金融服務(wù)機構(gòu)”的轉(zhuǎn)變，進而豐富了資金清算結(jié)算、金融資源配置、金融風(fēng)險管理和國民財富管理等方面的功能。

但是。商業(yè)銀行和資本市場在組織結(jié)構(gòu)層面進行融合的過程中，勢必會給二者帶來運行機制的變化，產(chǎn)生新的風(fēng)險因素。在銀證融合的情況下，在金融業(yè)傳統(tǒng)風(fēng)險因素之外。還可能由于金融體系內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)和外部經(jīng)營環(huán)境的變化，產(chǎn)生風(fēng)險分布和作用機制方面的變異。例如，以信用風(fēng)險為主要風(fēng)險特征的商業(yè)銀行，將可能產(chǎn)生其他類型的風(fēng)險取而代之。此外，資本市場在擁有雄厚資金實力和龐大支付結(jié)算網(wǎng)絡(luò)的商業(yè)銀行進入后。任何商業(yè)銀行出現(xiàn)風(fēng)險，勢必會影響到資本市場上銀行板塊的變化，進而影響到整個資本市場的波動。從下圖可看出，滬深300指數(shù)變化趨勢與銀行股指數(shù)相似，且略微滯后于銀行股指數(shù)。

二、商業(yè)銀行進入資本市場所面臨的風(fēng)險

(一)商業(yè)銀行上市導(dǎo)致的風(fēng)險

商業(yè)銀行上市面臨的首要風(fēng)險就是能否成功上市，即上市失敗風(fēng)險。引發(fā)該風(fēng)險的關(guān)鍵性因素就是IPO定價難題，如何合理確定IPd價格對商業(yè)銀行具有重要意義。在完全市場化的條件下，股票IPO定價主要被兩個方面決定，一是股票的內(nèi)在價值，二是合適的IPO發(fā)售機制以充分發(fā)掘市場需求。由于計算模型的局限性和上述因素的不確定性，商業(yè)銀行上市過程中的IPO定價可能存在抑價現(xiàn)象，一旦出現(xiàn)定價不合理，就存在著不能實現(xiàn)新股銷售的既定目標(biāo)，難以滿足籌集資的需求，導(dǎo)致發(fā)行失敗的可能，最終付出高昂的成本。

其次是聲譽風(fēng)險，即在上市過程中，商業(yè)銀行所出現(xiàn)的意外事件對自身的不利影響。商業(yè)銀行同其他上市企業(yè)一樣，將成為投資者所關(guān)注的目標(biāo)，同時外部審計、評級機構(gòu)的進入。將會使信息披露大大增加，導(dǎo)致原先潛在的問題得以暴露。雖然這些問題的暴露能及時化解商業(yè)銀行的潛在的風(fēng)險，具有積極意義，但是，對于投資者而言，問題的暴露必將削弱對該即將上市商業(yè)銀行的信心，進而影響對其股票價值的評估。最終也波及到上市的成功性。

再次是商業(yè)銀行是否具有長期的抗壓能力，來應(yīng)對上市過程中所面對的法律風(fēng)險壓力、財務(wù)管理壓力、公司治理不完善和自身股價不確定波動的壓力。上述壓力將貫穿于整個上市的過程中，具有持續(xù)性，因為商業(yè)銀行從開始準(zhǔn)備上市到最終上市通常要經(jīng)過數(shù)年的時間。在這段時間中，一旦出現(xiàn)違反法律法規(guī)、財務(wù)欺詐、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、私自挪用信貸資金造成股價波動等問題，將會受到來自司法、行政監(jiān)管力量的干涉與懲罰，造成投資者對其綜合經(jīng)營能力的質(zhì)疑。

最后是商業(yè)銀行再融資過程中可能面臨的矛盾爭端及負(fù)面影響。由于目前我國資本市場仍不發(fā)達(dá)，尚未建立完善的金融法規(guī)和監(jiān)管機制，不少國有企業(yè)上市的目的僅是為了“圈錢”。而非建立一個長期可持續(xù)的融資平臺。而我國現(xiàn)有銀行業(yè)正處于迅速擴張階段，對資本金需求旺盛，融資需求缺口較大，這些現(xiàn)狀導(dǎo)致部分投資者會擔(dān)心國有商業(yè)銀行的上市的目的性，以及相應(yīng)產(chǎn)生的再融資風(fēng)險。

(二)商業(yè)銀行進入股票市場后面臨的風(fēng)險

商業(yè)銀行成功上市、進入股票市場后，面臨的首要風(fēng)險當(dāng)屬股票市場的風(fēng)險，主要包括股票資產(chǎn)波動風(fēng)險、融資融券交易風(fēng)險和間接性融資的違約風(fēng)險。

股票資產(chǎn)波動風(fēng)險即商業(yè)銀行股票價格下跌的風(fēng)險。當(dāng)商業(yè)銀行持有股票資產(chǎn)，且當(dāng)其長期、持續(xù)下跌時，商業(yè)銀行必須要提取足夠的資產(chǎn)損失撥備，以覆蓋風(fēng)險。如果持續(xù)時間長、金額巨大。商業(yè)銀行必然會面臨連續(xù)的經(jīng)營虧損，與此同時，虧損程度還將會隨著股價的下跌而加大，導(dǎo)致惡性循環(huán)，形成商業(yè)銀行的投資風(fēng)險。

融資融券就像商業(yè)活動中的賒買賒賣一樣，如果到期時買賣雙方能按約定，補足貨款或商品，那么這筆交易節(jié)約了現(xiàn)金，也促進了商品流通。但如果不

能則信用鏈條發(fā)生斷裂，會引起連鎖反映。造成市場混亂。目前由于我國股票市場機制尚未完善，投資理念尚未成熟，眾多投資者將其視為短暫的投機市場，這就導(dǎo)致融資融券交易風(fēng)險凸顯。

此外，商業(yè)銀行上市之后，自身原有的潛在風(fēng)險仍不可忽視。到目前為止，不管商業(yè)銀行進行怎樣的創(chuàng)新改革，其以信用為基礎(chǔ)、以經(jīng)營貨幣借貸業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)的格局并沒有發(fā)生太大變化，盡管伴隨著商業(yè)銀行創(chuàng)新，各類新的風(fēng)險逐漸顯現(xiàn)，但其信用風(fēng)險仍然是最大風(fēng)險，需要防控，不可能因為商業(yè)銀行上市而發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。截止2009年末，我國損失類貸款余額627.9億元，較2008年末上升了58.1億元。損失類貸款的上升，說明商業(yè)銀行的信用風(fēng)險仍有擴大的可能。此外。涉及到資產(chǎn)與債務(wù)不匹配的流動性風(fēng)險。處于被動調(diào)控的利率風(fēng)險和商業(yè)銀行內(nèi)部的操作風(fēng)險等同樣是商業(yè)銀行需要長期面臨、防控的主要風(fēng)險。

三、資本市場在接納商業(yè)銀行后存在的宏觀風(fēng)險

在商業(yè)銀行和資本市場相互融人的過程中，除了要認(rèn)清商業(yè)銀行面臨的各項微觀風(fēng)險外，更要對資本市場需正視的宏觀風(fēng)險進行分析，只有通過對其進行細(xì)致的剖析，才有可能制定出合理的防范對策，防患于未然。

第一是金融體系風(fēng)險。商業(yè)銀行和資本市場同屬于金融體系中的兩個重要組成部分，二者的對接融合極有可能引起一個風(fēng)險共振，也有可能將銀行業(yè)的風(fēng)險演化為金融體系風(fēng)險，進而導(dǎo)致金融體系的一部分非系統(tǒng)風(fēng)險轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)性風(fēng)險，從而加大國民經(jīng)濟的系統(tǒng)性風(fēng)險。商業(yè)銀行上市不用于其他行業(yè)，它的資本在隨股市漲跌而變動的同時，放貸能力也隨之改變，進而又作用到股價的變動上，形成一個相互作用、相互影響的循環(huán)體。例如。股市景氣，則股價上漲，銀行的自由資本增加，放款規(guī)模可能擴大，進而影響股價的上漲；相反，如果股市低迷，則銀行的自由資本也將縮水，在悲觀情緒的影響下，銀行的放款將會更謹(jǐn)慎，規(guī)模會縮小。這樣更將促使股市的蕭條。

第二是政策性風(fēng)險。政策性風(fēng)險主要來自國家的宏觀政策變化給商業(yè)銀行帶來的影響，主要分為直接政策風(fēng)險和間接政策風(fēng)險。商業(yè)銀行作為一類關(guān)系國計民生的特殊企業(yè)。受國家政策性干預(yù)較強，特別是我國國有、控股商業(yè)銀行資產(chǎn)占比較高(參考表2)。國家一旦對存款利率、貸款基準(zhǔn)利率及浮動空間、備付率、信貸政策等做出變更，各家商業(yè)銀行必須接受并執(zhí)行。此外加之非金融領(lǐng)域的政策調(diào)整導(dǎo)致交易生產(chǎn)經(jīng)營狀況出現(xiàn)的劣變，共同作用在商業(yè)銀行上，必然影響到商業(yè)銀行的資產(chǎn)價值，反映到股票的市值上，最終作用到整個資本市場。

第三是銀行危機將對資本市場形成巨大沖擊。通常商業(yè)銀行股票盤子大，金融股所占市場價值比重高，所以商業(yè)銀行經(jīng)營的是否穩(wěn)健，其股票表現(xiàn)是否穩(wěn)定，將直接關(guān)系到股票市場的運行與穩(wěn)定。例如，深圳發(fā)展銀行于1998年在A股上市后，曾長期居于A股市場龍頭地位；2006年中國銀行上市后占據(jù)上海市場權(quán)重第一的位置。因此，銀行一旦發(fā)生危機，對資本市場的沖擊之大是難以預(yù)測的。例如前不久發(fā)生在美國銀行的次貸危機，在短時間內(nèi)便引發(fā)出世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟危機。

第四是信貸資金流入資本市場所產(chǎn)生的風(fēng)險。具體可以解釋為商業(yè)銀行信貸資金進入股市后，會直接推動資本需求的增強，當(dāng)其規(guī)模大到一定程度后，將助長甚至引發(fā)證券市場，特別是股票市場的投機行為。最終導(dǎo)致較為嚴(yán)重的泡沫現(xiàn)象，危及證券市場的穩(wěn)定發(fā)展，甚至導(dǎo)致金融危機的發(fā)生。由于金融傳統(tǒng)與法律規(guī)定的不同，各國對商業(yè)銀行直接投資股票的限定也不盡相同。在我國。盡管政府及相關(guān)金融監(jiān)管部門長期禁止商業(yè)銀行信貸資金進入股市。但是在市場實踐中曾多次出現(xiàn)銀行資金進入資本市場的案件，

四、如何防范、化解商業(yè)銀行進入資本市場的各項風(fēng)險

在商業(yè)銀行逐步進入資本市場并與其融合的過程中，要想防范、化解所面臨的微觀風(fēng)險及宏觀風(fēng)險，首先應(yīng)解決的問題是如何降低商業(yè)銀行自身所具有的各項潛在風(fēng)險，與此同時，深化資本市場的改革，梳理健康的投資理念，建立一個健康、長期、可持續(xù)的融資平臺：其次是研究如何防控二者融合所面臨的各項風(fēng)險。

(一)降低商業(yè)銀行自身風(fēng)險

降低商業(yè)銀行所帶有的信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、利率風(fēng)險、操作風(fēng)險等潛在風(fēng)險，在此將其簡述為以制度防范為主，技術(shù)防范為輔，同時將二者相互結(jié)合，互為補充。制度防范的要點在于通過制度創(chuàng)新恢復(fù)和加強市場約束、監(jiān)管約束、銀行同業(yè)協(xié)會約束與銀行內(nèi)部構(gòu)成的由外到內(nèi)的風(fēng)險防范體系。主要工作為：(1)進行產(chǎn)權(quán)制度改革；(2)完善內(nèi)部控制制度；(3)恢復(fù)金融監(jiān)管部門監(jiān)管的獨立性與權(quán)威性。技術(shù)防范的要點在于與制度防范相結(jié)合，通過風(fēng)險防范手段的改進，建立不完全信息下的風(fēng)險機制，在具體風(fēng)險的管理上，應(yīng)在完善商業(yè)銀行公司治理結(jié)構(gòu)的前提下，針對不同的風(fēng)險采取不同的防范策略。

(二)深化資本市場改革

作為現(xiàn)代市場經(jīng)濟重要組成部分的資本市場。是促進資本形成和優(yōu)化資源配置的重要渠道，對于加快經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變具有不可替代的作用。因此，必須緊緊抓住機遇，進一步深化資本市場的改革創(chuàng)新，不斷拓展資本市場服務(wù)國民經(jīng)濟發(fā)展的形式和途徑。毫不動搖地支持經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。增強經(jīng)濟發(fā)展的活力和動力。

2010年年初，證監(jiān)會主席尚福林提出“深化資本市場改革創(chuàng)新，支持經(jīng)濟發(fā)展”。其中在對“深化資本市場改革創(chuàng)新，服務(wù)經(jīng)濟社會發(fā)展全局”的詳盡論述中主要包括：加快建設(shè)多層次市場體系，推動經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變：強化基礎(chǔ)性制度建設(shè)烷善市場化運行機制：健全上市公司并購和退市機制，優(yōu)化資源配置的渠道和方式：進一步提高資本市場透明度。提高信息披露質(zhì)量；維護市場“三公”秩序，引導(dǎo)和規(guī)范市場健康發(fā)展。

(三)進一步建立、完善金融監(jiān)管體系

第一是借鑒國際經(jīng)驗，結(jié)合我國具體情況，完善國內(nèi)對商業(yè)銀行與資本市場融合的相關(guān)立法，對商業(yè)銀行上市行為制定相應(yīng)的法律約束。此外，政府、金融相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)制定對商業(yè)銀行進入資本市場詳盡的監(jiān)管細(xì)則，同時還要密切聯(lián)系國內(nèi)外經(jīng)濟、金融動態(tài)及市場發(fā)展的趨勢，明確重點，及時修改制定相關(guān)政策制度，改進監(jiān)管的方式方法。

第二是建立通暢的溝通渠道。將政府、各監(jiān)管部門、商業(yè)銀行、資本市場彼此之間通過信息交流有機的聯(lián)動起來。例如，各監(jiān)管部門可以在及時掌握政府對經(jīng)濟的宏觀調(diào)控后，相互溝通，及時了解各家金融機構(gòu)面臨的問題。對商業(yè)銀行、資本市場制定統(tǒng)一的政策制度，使各監(jiān)管部門在獨立完成自身監(jiān)管職能的基礎(chǔ)上，對監(jiān)管交叉區(qū)域或“盲區(qū)”完成全面監(jiān)管。

第三是要深入研究分析金融監(jiān)管方法，推陳出新。基于理論分析，運用計量方法，結(jié)合科技手段，創(chuàng)新模型，盡可能計算出貼近實踐、可供參考的風(fēng)險度量值。通過對風(fēng)險進行合理的量化。使人們可以更直觀的認(rèn)清風(fēng)險的危害程度，及時有效地制定出應(yīng)對方案，最終達(dá)到減低風(fēng)險的目的。

參考文獻(xiàn)：

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第2篇：簡述資本市場的功能范文

一、會計信息披露的新古典理論

新古典經(jīng)濟學(xué)假定會計信息是一種商品，它既存在會計信息的需求方（公司、政府、工會、投資者以及債權(quán)人），也存在會計信息的供給方（公司）。如果證券市場和經(jīng)理人市場正常運轉(zhuǎn)，那么，市場力量就會激勵信息供給方提供信息直至每一單位會計信息產(chǎn)生的邊際成本等于所帶來的邊際收益（資本成本的降低），此時市場就達(dá)到了完全市場競爭均衡狀態(tài)，從而實現(xiàn)資源配套的帕累托效率（Paretoefficiency）。但這種狀態(tài)需要以下假設(shè)：（1）市場上存在大量的會計信息需求者和供給者；（2）會計信息是完全和完美的（Perfect＆Complete）；（3）市場無交易成本（TransactionCosts）；（4）會計信息需求者完全有能力理解信息的實質(zhì)內(nèi)涵（Content）并對此有一致性預(yù)期（Homogeneousexpectation）；（5）參與會計信息市場交易的個人都是理性的，都追求效用最大化。實際上，上述假設(shè)就是資本市場有效性應(yīng)具備的充分條件。也就是說，如果有用的信息以不帶任何偏見的方式全部在證券價格中得到了反映，那么可以認(rèn)為市場是有效的（Farna，1970）。威廉。比弗（1973）曾在《WhatshouldBetheFASB＇sObjectives？》一文論述了證券市場的有效性對財務(wù)會計及其報表的若干啟示：（1）只要會計政策沒有導(dǎo)致現(xiàn)金流量產(chǎn)生有差別的后果，或?qū)λ捎锰囟〞嬚咚纬傻牟顒e予以披露，以及投資者能夠獲得足夠的信息以至能夠在不同的會計政策之間作出抉擇的話，公司所采取的會計政策便不會影響證券的市價；（2）有效證券市場是與充分披露的概念緊密相關(guān)——實質(zhì)重于形式；（3）市場有效性意味著公司不必過分考慮無知的投資者，即會計報表信息不必用過于簡單的方式表達(dá)，以至任何人都能理解；（4）會計報表并不是惟一的財務(wù)信息來源，市場競爭機制會促使信息需求者通過其他渠道（如財務(wù)分析師、媒體以及公司管理人員的披露等）來搜集信息，從而使信息需求者能夠衡量公司的真正財務(wù)狀況。由此可見，會計信息披露的新古典理論意味著：（1）資本市場具有強大的懲罰和激勵機制促使自利的會計信息供求雙方盡力披露和搜集信息，任何第三方的（包括政府）干預(yù)都是無濟于事的，此時會計準(zhǔn)則毫無必要；（2）這個理論的假設(shè)——完全競爭市場和證券市場的有效性都只是一種理想化的理論模式，現(xiàn)實中并不成立，更何況人們都是有限理性的（Boundedrationality）（Simon，1950），信息需求者不可能完全有能力來理解信息的實質(zhì)內(nèi)涵；（3）披露有關(guān)戰(zhàn)略信息及其經(jīng)濟價值可能損害公司的市場競爭地位，從而致使信息供給者面臨著一種權(quán)衡，亦即在提供會計信息幫助證券市場充分發(fā)揮資產(chǎn)定價功能與隱瞞會計信息使公司在產(chǎn)品市場的優(yōu)勢最大化之間作出判斷選擇（Newman＆Sansing，1993），進而可能影響該理論下會計信息的充分披露原則。

二、會計信息披露的規(guī)范理論

會計信息披露的新古典理論認(rèn)為，信息生產(chǎn)的社會最優(yōu)數(shù)量是使社會的邊際成本和邊際收益相等的信息數(shù)量。然而。會計信息具有公共產(chǎn)品（Publicgoods）的特性，而公共產(chǎn)品具有外部性（Externality）和搭便車（Free-riding）行為。會計信息的這種特性恰好是新古典理論和規(guī)范理論最根本的分歧，因為前者會計信息是視作為私人產(chǎn)品，而不是公共產(chǎn)品。

會計信息披露的規(guī)范理論指出，會計信息產(chǎn)生的公共產(chǎn)品、信息不對稱以及缺乏一致性等導(dǎo)致了會計信息市場的失靈，從而造成市場力量不能最有效地調(diào)節(jié)會計信息的供求，因此必須借助第三方（政府）加以干預(yù)（準(zhǔn)則制定）來實現(xiàn)會計信息披露機制的標(biāo)準(zhǔn)化，以限制資本市場上的壟斷和投機行為（瓦茨和齊默爾曼，1999）。此時，為了實現(xiàn)“最優(yōu)”的政府管制，會計信息生產(chǎn)的準(zhǔn)則應(yīng)達(dá)到什么標(biāo)準(zhǔn)又是一個復(fù)雜而重要的問題。許多財務(wù)會計學(xué)家試圖借助社會選擇理論來解決此問題，例如，查蒙博斯（Chambers，1976）、布若米維奇（Bromwich，1980）和卡星（Cushing，1981）等論證了會計標(biāo)準(zhǔn)化或部分標(biāo)準(zhǔn)化是可行的。然而，（1）上述三種市場失靈都存在一些同樣的缺陷。例如，他們假定政府的選擇會帶來最佳產(chǎn)出，然而他們并未向考察市場結(jié)果那樣周密地考察這些選擇的結(jié)果（Verrrcchia，1982），亦即犯了“草總是綠的”的錯誤（Demetz，1969）。（2）會計準(zhǔn)則的制定需要全面衡量成本與效益。準(zhǔn)則的成本不僅包括準(zhǔn)則制定機構(gòu)在制定和實施會計準(zhǔn)則以及公司遵守這些準(zhǔn)則時所耗費資源的直接成本，而且還包括影響公司的投資、生產(chǎn)以及融資等方面決策所造成的社會福利損失。效益是指在私人市場力量已發(fā)揮最大作用的前提下，管制能減少仍然存在的市場失靈，但是目前管制的成本效益性并不能作出明確的論斷（司可脫，2000）。（3）準(zhǔn)則制定過程是一種“微妙平衡”的政治問題（Zeff，1978），它需要對不同的社會目標(biāo)和不同利益集團的利益進行評判和權(quán)衡，從而可能影響會計準(zhǔn)則應(yīng)有的“技術(shù)性”規(guī)范。

三、會計信息披露的實證理論

20世紀(jì)60年代以來，對有效市場假設(shè)所進行的大規(guī)模實證性檢驗促使人們不得不重新審視規(guī)范會計理論的合理性。鮑爾和布朗（1968）的開創(chuàng)性研究導(dǎo)致了實證會計理論（PositiveAccountingTheory）特別是實證會計理論研究方法成為上世紀(jì)70年代以來會計理論研究的主流。瓦茨和齊默爾曼在實證會計理論領(lǐng)域作出了卓越的貢獻(xiàn)，他們于1986年合著的《實證會計理論》一書已成為會計理論的經(jīng)典之作。

實證會計理論著重于分析公共干預(yù)的政治程序和解釋會計標(biāo)準(zhǔn)的制定過程。按照公共利益理論，會計準(zhǔn)則制定者被假定為大公無私者，它會權(quán)衡管制成本與市場運作改善后所帶來的社會收益兩者間的大小，從而盡量實現(xiàn)社會福利最大化。然而，由于會計準(zhǔn)則制定過程的復(fù)雜性，立法監(jiān)督準(zhǔn)則制定者的具體操作是很困難的，因而最佳會計準(zhǔn)則是不可能實現(xiàn)的。于是這又導(dǎo)致了另一種管制理論——利益集團理論的粉墨登場，并且該理論也可能比公共利益理論更能預(yù)測會計準(zhǔn)則的制定過程（司可脫，2000）。根據(jù)利益集團理論，由于會計準(zhǔn)則的制定過程需要經(jīng)過有關(guān)政治程序，因而各類形形的利益集團就會組成壓力集團對準(zhǔn)則的制定施加各種影響，以便把結(jié)果引導(dǎo)到有利于他們的方向，致使公共干預(yù)不能為總體利益而是為強大的利益集團服務(wù)。總體利益只不過是那些利益集團為了實現(xiàn)自身利益最大化的托辭而已（WattsandZimmerman，1979），因而會計準(zhǔn)則制定被人們視為是各利益集團沖突博弈的過程，而不是理性算計的過程（司可脫，2000）。顯然，會計準(zhǔn)則制定過程中會耗費大量的成本。這種成本不僅包括制定和實施準(zhǔn)則的機構(gòu)運行成本（直接成本）和公司的遵循成本，可能更多的是間接成本——政治成本（PoliticalCost），亦即是一種為了轉(zhuǎn)移財富而進行的競爭所導(dǎo)致公司財富轉(zhuǎn)移的經(jīng)濟后果（Zeff，1978）。例如，美國政府為防止類似1929年經(jīng)濟危機的重演于1933年頒布了《證券法》，實證研究表明這一法規(guī)作用甚微，其原因就在于管制成本太高（湯云為、錢逢勝，1997）。因此實證會計理論認(rèn)為，會計準(zhǔn)則制定應(yīng)盡量發(fā)揮市場機制而避免利用公共干預(yù)。盡管他們也承認(rèn)會計信息市場的失靈，但是他們依然強調(diào)公共干預(yù)的成本會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場失靈所帶來的成本。

實證會計理論以理論為依據(jù)廣泛運用于會計實務(wù)的解釋。自從1933年伯利和米恩斯（Berle＆Means）合著的《現(xiàn)代公司和私有產(chǎn)權(quán)》一書出版以來，公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離已成為現(xiàn)代股份公司的重要特征，而且公司所有者與公司經(jīng)營者之間是一種“委托-”關(guān)系（Principal-agent）。霍姆斯特朗認(rèn)為，最有效的激勵計劃就是讓人分擔(dān)一部分行動后果（如利潤分享、剩余利潤等）（Holmstrom，1979）。運用到財務(wù)會計上就是建立完善的會計信息披露機制，促使公司經(jīng)營者提供他們與股東雙方可共同觀察到的，能傳遞不包含在回報衡量本身中的有關(guān)經(jīng)營者努力程度的專有信息，并且也能限制經(jīng)營者通過各種會計政策的選擇來操縱上述信息的相關(guān)可靠性，從而使股東較容易觀察和控制經(jīng)營者的行為，進而減少兩者之間的成本，并最終實現(xiàn)公司價值最大化的理財目標(biāo)。

可以說，實證會計理論在對會計信息披露實務(wù)的解釋方面是卓有成效的。首先，實證會計理論揭示了資本市場對會計信息生產(chǎn)者的激勵機制。規(guī)范會計理論（NormativeAccountingTheory）認(rèn)為，由于人們的有限理性和獲取與理解信息的能力不同，公司經(jīng)營者會基于自利和利用自己的信息優(yōu)勢總是傾向于少披露真實會計信息甚至披露虛假、扭曲的會計信息。相反，實證會計理論指出，在資本市場有效性的假設(shè)下，經(jīng)理人才市場（Fama，1980）和公司控制市場（Manne，1965）是公司經(jīng)營者產(chǎn)生充分信息的非契約性動力，從而有利于股東對經(jīng)營者的有效監(jiān)督，進而減少兩者之間的成本。其次，實證會計理論對于會計準(zhǔn)則制定具有較強的實踐指導(dǎo)意義。實證會計理論認(rèn)為，不管資本市場有效性理論的含義如何，即使會計政策不直接影響公司的現(xiàn)金流量，但是會計政策的選擇對于財務(wù)會計報告的各種使用者也還是具有經(jīng)濟后果的（EconomicConsequences）（Zeff，1978）。也就是說，會計準(zhǔn)則制定不僅要考慮“技術(shù)”（如使用何種會計方法能更有利于計量公司的收入與成本），而且也應(yīng)注意到執(zhí)行會計準(zhǔn)則將會產(chǎn)生的各種經(jīng)濟后果（如財富的再分配、風(fēng)險程度及其分布以及制定、執(zhí)行條例和訴訟成本等）。正是如此，會計準(zhǔn)則執(zhí)行所產(chǎn)生的諸種經(jīng)濟后果使得會計準(zhǔn)則制定更加復(fù)雜化，因為它要求在會計理論領(lǐng)域和政治領(lǐng)域兩方面達(dá)到“微妙平衡”，從而使會計準(zhǔn)則制定機構(gòu)必須允許不同的利益集團參與會計準(zhǔn)則制定，并發(fā)出征求意見稿（Drafts），讓所有的利益集團有機會對擬定的會計準(zhǔn)則公開發(fā)表不同意見。當(dāng)然這也使會計準(zhǔn)則制定程序和會計理論研究更具有挑戰(zhàn)性和趣味性。

第3篇：簡述資本市場的功能范文

區(qū)域金融發(fā)展對區(qū)域經(jīng)濟增長的作用機制

一方面，金融對區(qū)域經(jīng)濟的主動性作用越來越明顯；另一方面，區(qū)域經(jīng)濟的差異直接形成了區(qū)域金融活動的差異。在經(jīng)濟貨幣化金融化的進程中，金融的增長常常具有一定的超前性，在貨幣化金融化發(fā)展較早的地區(qū)，該區(qū)域的經(jīng)濟增長就能夠獲得更大的金融支持，從而發(fā)展就更快。因此，在許多情況下，金融相對地處于支配性的地位。區(qū)域經(jīng)濟的差異，常常與區(qū)域金融發(fā)展有著直接的關(guān)系。以下從四個方面來論述區(qū)域金融發(fā)展對區(qū)域經(jīng)濟增長的作用機制。

資本積累機制

資本的積累源于儲蓄，形成于投資。區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展能否動員足夠的儲蓄是資本積累的關(guān)鍵。金融體系通過部門擴張降低交易成本，使其能夠動員大量的社會閑散資金，提高邊際儲蓄總量；其次，通過金融創(chuàng)新提供流動性強、安全性高、收益穩(wěn)定的金融工具，改善儲蓄結(jié)構(gòu)，提高儲蓄傾向，這是另一層次的動員儲蓄；最后，金融部門風(fēng)險管理水平的提高，降低流動性資產(chǎn)持有量，增加生產(chǎn)投資的比例。通過金融功能的發(fā)揮，將資金有效轉(zhuǎn)化為投資，這一點對促進經(jīng)濟增長起著關(guān)鍵作用。

資金流導(dǎo)向機制

對區(qū)域經(jīng)濟增長，除要增加儲蓄及投資總量外，還必須保證儲蓄資源的優(yōu)化配置及投資結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)。投資質(zhì)量在某種程度上比投資數(shù)量更重要，減少低效率的投資和增加新投資在本質(zhì)上一樣重要。金融體系將分散的資金市場融為一體，使資金在整個社會實現(xiàn)重組和分配，同時金融體系利用自身信息優(yōu)勢及監(jiān)督優(yōu)勢將資金引導(dǎo)向那些預(yù)期收益好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮膮^(qū)域、行業(yè)和企業(yè)，提高資金使用效率，從而起到以金融資源來實現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟資源優(yōu)化配置。

區(qū)域一體化機制

金融發(fā)展對區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和組織形式的演化具有重要作用。金融發(fā)展意味著金融機構(gòu)和金融工具的多樣化，它可以為信用擴張?zhí)峁┩陚涫侄巍＝鹑诎l(fā)展促進資本的轉(zhuǎn)移和集中，推動企業(yè)集團化、產(chǎn)業(yè)區(qū)域化發(fā)展，加速區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動區(qū)域組織演化，促進區(qū)域經(jīng)濟快速增長和轉(zhuǎn)型；金融發(fā)展還為企業(yè)集團提供內(nèi)部控制手段，推動企業(yè)向跨地區(qū)向多元化方向發(fā)展，企業(yè)發(fā)展領(lǐng)域的拓寬和活動領(lǐng)域擴大促進區(qū)域融合。

促進技術(shù)進步、產(chǎn)業(yè)升級機制

區(qū)域經(jīng)濟的持續(xù)增長方式的轉(zhuǎn)變，技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級是關(guān)鍵。技術(shù)進步是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的基礎(chǔ)。它不僅與科學(xué)研究狀況有關(guān)，還與科技成果能否轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)有關(guān)。金融體系的存在和發(fā)展在滿足融資能力的同時，通過風(fēng)險分散管理影響資金對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的供給，推動區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化，促進區(qū)域經(jīng)濟增長。

我國區(qū)域金融的非均衡現(xiàn)狀

改革開放以來，在市場機制的作用下，基于市場基礎(chǔ)、原始積累和區(qū)位優(yōu)勢等因素的不同，我國地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展差距迅速擴大，形成了東部、中部、西部、東北等經(jīng)濟帶，不同經(jīng)濟帶之間的金融發(fā)展也存在很大差距。如不采取靈活的區(qū)域化金融調(diào)控措施消除這種逐漸擴大化的差距，將不利于宏觀經(jīng)濟金融的協(xié)調(diào)發(fā)展，也不符合科學(xué)發(fā)展觀的要求。我國區(qū)域金融發(fā)展的非均衡現(xiàn)狀表現(xiàn)在以下幾個方面：

金融發(fā)展水平不平衡

據(jù)統(tǒng)計，基于不平衡的經(jīng)濟格局，我國目前不同省區(qū)貨幣資金量的分布東、中、西部差異十分明顯。根據(jù)中國人民銀行2005年5月的《2004年中國區(qū)域金融運行報告》提供的數(shù)據(jù)，2004年末，東、中、西部外幣存款余額占本外幣存款余額的比重分別為6.1%、2.2%和1.4%，這突出反映了各地區(qū)外向型經(jīng)濟程度的差異。2004年金融機構(gòu)貸款主要集中在東部地區(qū)。東、中、西部地區(qū)金融機構(gòu)本外幣各項貸款余額占全國貸款余額的比重分別為61.6%、19.1%和16.0%。總體看，中西部地區(qū)金融機構(gòu)本外幣余額存貸比明顯高于東部。

固定資產(chǎn)投資也呈現(xiàn)明顯的地區(qū)分布。2004年，我國完成全社會固定資產(chǎn)投資總額中，東部地區(qū)的投資總量超過了中西部的總和。從1990年到2003年，東部累計完成固定資產(chǎn)投資20萬億元，占全國比例為61.4%，中部和西部分別占全國比例為22%和16.6%。投資的差距對各地經(jīng)濟金融的非均衡發(fā)展將產(chǎn)生非常大的直接影響。

區(qū)域金融機構(gòu)發(fā)展不均衡

西部地區(qū)金融機構(gòu)組成結(jié)構(gòu)相對較為單純，主要是工、農(nóng)、中、建四大國有商業(yè)銀行，交通、民生、光大、華夏等全國性股份制商業(yè)銀行僅在少數(shù)中心城市設(shè)有分支機構(gòu)，除此之外便是一些規(guī)模較小的城市商業(yè)銀行及城鄉(xiāng)信用社。與之相比，東部地區(qū)金融機構(gòu)組成結(jié)構(gòu)明顯豐富，除四大國有商業(yè)銀行外，大部分新興商業(yè)銀行分支機構(gòu)及絕大多數(shù)外資銀行機構(gòu)都設(shè)在東部地區(qū)，由此構(gòu)成東部地區(qū)多樣化的金融機構(gòu)體系。

區(qū)域間金融市場發(fā)展不平衡

金融市場作為貨幣政策傳導(dǎo)的載體，已經(jīng)成為發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟條件下投放貨幣、傳導(dǎo)貨幣政策的重要渠道，但我國區(qū)域間金融市場的發(fā)展差距極為懸殊。就貨幣市場來看，東部地區(qū)發(fā)展很快，中西部地區(qū)在市場規(guī)模、交易工具、市場主體等方面都較落后。我國資本市場的發(fā)展也呈現(xiàn)明顯的地域性特征。2004年末，東部地區(qū)上市公司數(shù)約占全國的60%，中西部分別約占20%。東、中、西部地區(qū)股票當(dāng)年籌資額占全國的比重分別為61%、26%和13%。從保險業(yè)的發(fā)展來看，2004年東、中、西部保費收入分別占62%、22%和16%。各地區(qū)保險密度總體上呈東、中、西遞減之勢，北京、上海、天津分別以2490元、1763元和791元的保險密度位列全國前3位。

我國區(qū)域金融發(fā)展非均衡的原因分析

市場化改革進程的區(qū)域差異

率先改革的東部地區(qū)從市場化之初就努力構(gòu)造金融活動與運行的市場經(jīng)濟基礎(chǔ)，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐較快，市場發(fā)育程度較高，擁有相當(dāng)程度的創(chuàng)新金融工具，金融機構(gòu)和企業(yè)有很強的拓展融資渠道的意識與能力，加上其自身利用金融資源的成本消化能力不斷增強，效率不斷提高，從而使該地區(qū)形成了較強的資本積聚能力。中西部地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平、經(jīng)濟市場化程度和投資主體對融資成本的承受能力都比較弱，對金融資源潛在的需求未能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的需求，金融資源只能產(chǎn)生較低的利用效率。由于東部與中西部區(qū)域間存在風(fēng)險和收益的梯度差距，金融資源為獲取較高的收益回報通過各種渠道從中西部市場轉(zhuǎn)移到東部地區(qū)。而金融市場上的證券交易所、法人股市場和各種非銀行金融機構(gòu)在東部地區(qū)的積聚分布，也為金融資源的流動提供了強大的信息和技術(shù)上的支持。

一元化和二元化金融政策環(huán)境的矛盾

我國金融體制和政策呈現(xiàn)出明顯的金融制度運行環(huán)境二元化的特征。其基本格局是：東部地區(qū)的金融發(fā)展依靠市場的成分較多，地區(qū)制定的發(fā)展戰(zhàn)略往往是開拓型、創(chuàng)新型和開放型的；中西部地區(qū)的金融計劃成分占主導(dǎo)地位，市場發(fā)育程度低，區(qū)域政策制訂的發(fā)展戰(zhàn)略往往是平衡型、保守型和封閉型的，其目的在于滿足靜態(tài)的平均化的邊際收益。但金融調(diào)控則不是根據(jù)區(qū)域發(fā)展的差異因地制宜，而是更多以區(qū)域金融運行一體化為前提，強調(diào)金融政策的統(tǒng)一性。這種金融政策造成了事實上的政策不公，等同于對中西部這樣不發(fā)達(dá)地區(qū)的政策歧視，進而容易誘發(fā)地區(qū)金融經(jīng)濟利益的摩擦，造成“抽瘦補肥”局面的出現(xiàn)。

金融市場化差異對微觀金融主體的刺激不同

新興商業(yè)銀行和其他商業(yè)性非銀行機構(gòu)遵循經(jīng)濟理性原則，追求規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，在配置分支機構(gòu)時過多積聚在東部地區(qū)，一方面促使東部地區(qū)的國有商業(yè)銀行體系受到?jīng)_擊，被迫盡快轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制、完善同業(yè)競爭機制和行業(yè)協(xié)作機制，并且較早建立的金融市場又形成了金融資產(chǎn)流動的極化效應(yīng)，憑借這一效應(yīng)引致大量區(qū)域外資金流入；另一方面，中西部地區(qū)的金融組織結(jié)構(gòu)單一，大量存在的國有商業(yè)銀行支持的重點對象往往是效益低下的國有經(jīng)濟，非國有經(jīng)濟處于被忽視的地位。而且銀行無論是在資金計劃，還是信貸方向上都受到上級行政的過多干預(yù)，很難切實顧及區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的實際需要，同時上級行政的宏觀調(diào)控政策致使其在松與緊的狹小空間內(nèi)顧此失彼，無法達(dá)到應(yīng)有的經(jīng)濟效果。

區(qū)域金融與經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展的建議

建立統(tǒng)一金融市場構(gòu)建區(qū)域金融體系

針對目前金融市場發(fā)展水平的差異，有必要建立規(guī)范運行、健康發(fā)展、統(tǒng)一開放的區(qū)域金融市場，消除貨幣政策傳導(dǎo)在各經(jīng)濟區(qū)域的階段性差異，使利率機制在我國東西部地區(qū)都能發(fā)揮重要作用。在我國東部相對發(fā)達(dá)地區(qū)，對金融服務(wù)的要求比較高，應(yīng)大力發(fā)展現(xiàn)代金融體系。而在相對落后的中西部地區(qū)，應(yīng)大力發(fā)展規(guī)模不大的中小金融企業(yè)，并利用政策性金融手段，促進中西部地區(qū)發(fā)展與貨幣政策的有效傳導(dǎo)。同時，要積極努力實現(xiàn)區(qū)域金融市場的聯(lián)合，增加開放性，力爭早日形成全國性的統(tǒng)一大市場。

促進區(qū)域金融組織機構(gòu)發(fā)展

以國有商業(yè)銀行股份制改革為契機，以市場化原則構(gòu)建良好的公司治理機制和風(fēng)險管理制度。改變以行政區(qū)劃編設(shè)機構(gòu)的做法，根據(jù)不同地區(qū)業(yè)務(wù)量的多少、地區(qū)的大小來確定機構(gòu)網(wǎng)點的設(shè)置。要集中優(yōu)勢在大中城市和發(fā)達(dá)地區(qū)發(fā)展壯大勢力，提高市場競爭能力。鼓勵新興商業(yè)銀行到中西部大中城市設(shè)置分支機構(gòu)。在引進資金的同時，也引進股份制商業(yè)銀行先進的管理經(jīng)驗。

建立相適應(yīng)的區(qū)域性商業(yè)銀行

中西部落后地區(qū)銀行機構(gòu)較少、金融工具單調(diào)，應(yīng)實行有差別的金融機構(gòu)設(shè)置條件，適當(dāng)降低在資本金、營運規(guī)模等方面的要求，大力促進中西部地區(qū)區(qū)域性商業(yè)銀行的發(fā)展，提高金融機構(gòu)密度與金融效率。

加快區(qū)域資本市場建設(shè)

調(diào)整目前的資本市場主要集中于東部沿海地區(qū)的格局，在穩(wěn)步發(fā)展東部資本市場的同時，立足為中西部建設(shè)、開發(fā)籌資而積極培育中西部資本市場。為此，注重中西部地區(qū)產(chǎn)權(quán)交易市場的建設(shè)，推動國有資本的流動與重組，加快資本經(jīng)營步伐；推進中西部地區(qū)股份制改革進程，以推動股票市場、債券市場的發(fā)展，積極籌建和完善不同層級的區(qū)域性、地方性的證券交易中心。在股票和債券發(fā)行總量控制的基礎(chǔ)上，對發(fā)行者在區(qū)域分布上適當(dāng)?shù)叵蛑形鞑康貐^(qū)傾斜，逐步擴大中西部地區(qū)每年的股票、債券發(fā)行量。大力扶持資源型企業(yè)上市。積極發(fā)展區(qū)域性的開發(fā)基金、產(chǎn)業(yè)投資基金及中外合資基金等。允許商業(yè)銀行以不超過一定比例的資產(chǎn)入資基金，拓寬國有商業(yè)銀行信貸投入渠道，增加基金的資金來源。

第4篇：簡述資本市場的功能范文

1.從會計的發(fā)展歷程看會計功能的膨脹：會計究竟是什么？

從會計雛形原始社會未期的結(jié)繩記事到公元11世紀(jì)至15世紀(jì)以盛唐時期的“公司會計司”、南宋的“審計院”以及“四柱結(jié)算法”為標(biāo)志的中式會計，是古代會計的象征，此時會計告訴人們：收入多少、用了多少、還剩多少。公元13世紀(jì)至19世紀(jì)，意大利復(fù)式簿記歷時700年左右的演進，促使了古代會計向近代會計的轉(zhuǎn)變，并最終在20世紀(jì)初期完成（郭道揚，2001），復(fù)式簿記“有借必有貸、借貸必相等”的規(guī)則，使近代會計在反映經(jīng)濟活動的同時又能發(fā)揮監(jiān)督的功能。20世紀(jì)40年代至今，人們步入了市場經(jīng)濟與知識信息經(jīng)濟時代，會計隨之向現(xiàn)代會計過渡，期間會計除基本的反映與監(jiān)督功能外，日益成為經(jīng)濟管理與運行中必不可少的組成部分。上面雖只是對會計發(fā)展歷程的簡述，但足以說明會計功能的膨脹過程。

會計功能的膨脹還可從我國會計理論研究側(cè)面窺見一斑。過去20年間的會計理論研究集中在四個方面（王光遠(yuǎn)、吳聯(lián)生，2001）：①會計是什么，會計學(xué)是什么等基本問題（24%）；②經(jīng)濟效益會計（60%）；③物價變動會計（1%）；④股票市場會計（15%）。關(guān)于會計是什么，會計界有會計信息系統(tǒng)論、會計管理活動論、會計控制論、會計管理工具論等觀點。關(guān)于會計能干什么，會計界也有一職能乃至六職能之爭，除最基本的反映職能外，還包括核算、監(jiān)督、控制、參與預(yù)測、決策等職能。這些年來，會計界對會計基本論問題的討論雖然越來越少，卻從未達(dá)成共識。而且不可否認(rèn)會計相關(guān)人員具有擴大會計功能的潛在動機，會計中心論或大會計的論調(diào)正是這一動機的極端表現(xiàn)。如此之趨勢使我們不禁擔(dān)憂：會計究竟是什么？會計能承受起重?fù)?dān)嗎？2.會計信息在量和質(zhì)上的膨脹：會計，信息使用者需求的奴隸

近年來，以顧客為中心的顧客需求思想在管理的各個領(lǐng)域得到了普遍的貫徹，會計與審計也不例外。作為會計的顧客，會計信息使用者的需求無疑產(chǎn)生了對會計的需求并推動了會計理論與實踐的進步，如果說過去的會計是被動地追逐會計信息使用者需求，現(xiàn)在的會計對會計信息使用者需求的把握越來越成為一種自覺的行動。這是會計走向成熟的表現(xiàn)，但筆者以為會計界把握使用者信息需求的心態(tài)唯恐過之或不及。“不及”，即會計期望差距，是會計信息使用者對會計的預(yù)期高于會計本身所能達(dá)到的水平引起的差異，它由四部分組成（胡春之，1998）：①使用者的不合理期望，受自身技術(shù)和經(jīng)濟的制約會計不可能提供的服務(wù)；②使用者的合理期望，由于技術(shù)上的缺陷會計可以但未能提供的服務(wù)；③實際業(yè)績?nèi)狈Γ捎趫?zhí)行不力造成的會計設(shè)計意圖的偏離；④感覺但實際不存在的業(yè)績?nèi)狈Γ褂谜邔嫷牟徽_認(rèn)知所引起的差異。不及實際上是一種正常狀態(tài)，正是它促使會計不斷向信息使用者的預(yù)期靠攏，成為會計發(fā)展的內(nèi)在動力，只不過要把握“不及”的度。“過之”，則指會計在滿足會計信息使用者需求的同時提供了大量無效的服務(wù)，這絕非聳人聽聞，會計界在飽嘗信息披露不足的指責(zé)后開始有了對信息披露過量的擔(dān)憂。

21世紀(jì)人類步入信息時代，信息在多種傳播媒介的推動下呈“爆炸”趨勢，現(xiàn)代會計信息也不例外，集中體現(xiàn)在信息數(shù)量和信息質(zhì)量兩個方面。信息數(shù)量的膨脹表現(xiàn)為：以歷史成本為主的歷史信息向以公允價值為主的未來信息的轉(zhuǎn)變；表內(nèi)信息擴張及向表外的延伸，據(jù)安永國際會計公司前主席葛羅夫斯的一項調(diào)查，美國公司的年度財務(wù)報表信息量自1972年平均每年以3.1%的速度增長，而同期附注增長達(dá)7.5%（張美紅，1998），如今很多公司財務(wù)報告表外信息遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了表內(nèi)信息含量；非財務(wù)信息的擴充；分部報告、中期報告等的提供等。信息質(zhì)量的膨脹表現(xiàn)為：對會計信息質(zhì)量未形成統(tǒng)一的認(rèn)識以前，人們唯一的要求就是信息的真實性（可靠性）；1966年美國會計學(xué)會的（AAA）的《基本會計理論說明書》和1989年國際會計準(zhǔn)則委員會（IASC）的《編制和提供財務(wù)報表的框架》，確定了會計信息質(zhì)量特性，盡管出發(fā)點不同但內(nèi)容基本一致，包括：可靠性、相關(guān)性、可比性等，此時為了保證信息的有用性甚至可以犧牲信息的可靠度；而美國的證券交易委員會（SEC）前主席Leritt在《高質(zhì)量會計準(zhǔn)則的重要性》的演講中進一步提升了會計信息的質(zhì)量要求，增加了“透明度”這樣一個看似簡單實則更加復(fù)雜的特性。

以上論述了會計職能及會計信息的膨脹過程，這種膨脹既有會計發(fā)展過程中的合理膨脹，也有會計界基于行業(yè)利益的一種自我拔高。前者是會計生存發(fā)展之根本，后者將使會計步入困境。

1.會計信息數(shù)量和質(zhì)量越高越好嗎？信息成本

會計信息數(shù)量和質(zhì)量的高低應(yīng)以信息使用者需求來判斷，過低將導(dǎo)致會計行業(yè)的衰落乃至消亡，過高將使企業(yè)不堪重負(fù)陷入尷尬。上文已指出了會計信息數(shù)量和質(zhì)量呈膨脹的趨勢，其直接的影響是增大了信息成本，會計信息的提供者因提供過量信息負(fù)擔(dān)大量的無效成本，會計信息使用者過濾鑒別信息的使用成本也將增大。對于信息使用者來說，滿足他們需求的信息存在于信息過量的會計報告中，而過量的信息會對他們產(chǎn)生影響，干擾甚至誤導(dǎo)他們的決策，更甚之他們根本無法利用。會計信息數(shù)量和質(zhì)量上的膨脹，不符合會計信息的成本效益和有效披露原則，于會計信息供求雙方都不利，因此應(yīng)適當(dāng)減低會計信息。

2.會計的職能越多越好嗎？會計責(zé)任

長期以來會計學(xué)者一直無意識地對自己從事的事業(yè)拔苗助長，仿佛會計的作用越多，會計地位就越高。回答這個問題并不難，筆者認(rèn)為，可以從會計的孿生兄弟審計責(zé)任的演變中找到答案。20世紀(jì)60年代，良好的經(jīng)濟形勢促使注冊會計師行業(yè)迅猛發(fā)展，同時由于審計失誤導(dǎo)致針對注冊會計師和會計公司的訴訟爆炸，引起了社會性的強烈不滿。經(jīng)過反思，美國注冊會計師協(xié)會AICPA了著名的科恩報告，劃時代地將對公眾期望的滿足變?yōu)樾袠I(yè)最高行動綱領(lǐng)，從此審計負(fù)擔(dān)起了滿足公眾期望并維護公眾利益的重任。但社會公眾并不因此減少對注冊會計師行業(yè)的指責(zé)，法律判例進一步將注冊會計師的賠償范圍擴大到客戶和狹義的已知受益人之外，社會日益贊同受害方向有能力賠償?shù)囊环教岢鲈V訟而不問錯在何方，即“深錢袋”責(zé)任。社會公眾的判斷依據(jù)是：既然你這樣宣稱自己，無論你實際有無能力都應(yīng)承擔(dān)后果；既然你收入高，就要成為賠償對象。盡管不合常理，在美國確有其事。會計與審計略有不同，但面對責(zé)任都是一樣的。會計是企業(yè)內(nèi)部的服務(wù)部門，沒有機會直接與社會公眾親密接觸，也不象注冊會計師行業(yè)對外有統(tǒng)一的形象，但并不能成為會計偏安于一隅的借口。現(xiàn)在我們宣揚了會計的崇高地位及光輝形象，有一天信息使用者因使用你的信息遭受損失而要求賠償，就象使用企業(yè)的產(chǎn)品受害而要求賠償一樣，會計又將如何面對。敢于承擔(dān)滿足包括社會公眾在內(nèi)的信息使用者的需求，是會計作為一項職業(yè)應(yīng)具備的基本道德觀念，推卸責(zé)任意味著會計存在基礎(chǔ)的喪失。會計回歸并非推卸責(zé)任，而是避免承擔(dān)自己力不能及的責(zé)任及因此而引起的災(zāi)難性的后果。當(dāng)前我國注冊會計師行業(yè)的舉步維艱正是此理。目前已有經(jīng)濟學(xué)者認(rèn)為會計操作不當(dāng)是造成東南亞金融危機的根本原因，從而使會計成了金融危機的替罪羊。歷史表明，保持承諾與實際行動的一致，是人類誠信之根本，也是會計持久發(fā)展之根本。筆者認(rèn)為，當(dāng)前階段會計的承諾明顯高于其實際能力，應(yīng)適當(dāng)界定會計職能，以避免因未守承諾受到懲罰，并最終釀成行業(yè)危機。

3.會計的范圍越大越好嗎？交易費用

企業(yè)經(jīng)營傾向于擴張直到企業(yè)內(nèi)部組織一筆額外交易的成本等于通過在公開市場上完成同一筆交易的成本或在另一個企業(yè)中組織同樣交易的成本為止（科斯1994）。說明當(dāng)企業(yè)更有效率時交易將內(nèi)部化，而當(dāng)市場更有效率時交易將外部化，這實際上界定了企業(yè)的形成和規(guī)模。企業(yè)范圍的擴張，既有諸如協(xié)同效應(yīng)、規(guī)模經(jīng)濟等優(yōu)勢也有缺乏靈活性等缺陷，兩者的均衡界定了企業(yè)的范圍。推及會計，筆者認(rèn)為會計覆蓋的范圍并非越大越好。會計在技術(shù)上努力滿足信息使用者需求的過程中花費的加工成本日趨增大，因信息復(fù)雜程序和技術(shù)性的增強信息使用者使用會計信息的成本也呈上漲趨勢，直至?xí)嬓畔⑹找娌荒軓浹a會計信息成本的程度，此時會計系統(tǒng)不經(jīng)濟，應(yīng)轉(zhuǎn)向會計外部尋求解決方法。

二、會計外部化

會計職能的擴張及會計信息數(shù)量和質(zhì)量的膨脹，使會計這個龐大的信息系統(tǒng)相對于市場不經(jīng)濟，因此應(yīng)合理界定會計職能和會計信息的質(zhì)與量即會計回歸；而將那些人為撥高的職能以及會計回歸后旁落的功能交由市場操辦，此為會計外部化。重新回歸后會計無論是技術(shù)性還是政治經(jīng)濟后果及對環(huán)境的依賴大大降低，更利于會計統(tǒng)一，而那些與上述因素密切相連的會計部分通過外部化予以回避。會計系統(tǒng)從輸入最原始的信息到輸出成品信息，會計表層信息越少而內(nèi)涵信息越豐富，會計信息的技術(shù)性與繁雜性越高，會計信息的使用成本和加工成本越高，會計信息的差異性也越大，會計對環(huán)境的依賴性也越深。筆者認(rèn)為，無論各國如何千差萬別，同一經(jīng)濟業(yè)務(wù)所傳遞的原始信息是相同的，在隨后的加工傳輸過程才產(chǎn)生差異，并且這一過程越深入會計信息的差異也就越明顯。因而想當(dāng)然的認(rèn)為，存在這樣一個合理的臨界點，臨界點以內(nèi)的信息更有效益，而且信息的差異性低，利于會計的國際化。

會計回歸導(dǎo)致會計功能的收縮，被精減的功能將以會計外部化的形式在會計以外實現(xiàn)。會計外部化套用內(nèi)部控制外部化和交易外部化概念，追求更高的經(jīng)濟效果是它們共同的特點。理論上外部化既包括參與者的外部化，也包括程序與方法的外部化，而會計外部化取后者之意。筆者認(rèn)為，會計外部化可采用以下三種形式：

1.會計服務(wù)模式

現(xiàn)今，會計公司提供的會計服務(wù)囊括了現(xiàn)代會計的方方面面。據(jù)聯(lián)合國“主要產(chǎn)品分類”第862項的分類，會計服務(wù)包括（劉明輝，2000）：會計與審計服務(wù)，包括財務(wù)報告審計服務(wù)、會計帳目審閱服務(wù)、財務(wù)報表的編制及其他會計服務(wù)；簿記服務(wù)。既能為會計信息使用者提供信息分析與處理服務(wù)，也能為會計信息供給者提供信息的加工服務(wù)。會計信息供求兩方以較小的會計公司的勞務(wù)成本為代價，換取信息成本的更大幅度降低，因而更有效率。

另外，會計公司的會計人員更集中，對會計的監(jiān)控機制更完善，比企業(yè)更有能力向會計信息使用者提供準(zhǔn)確個性化的會計服務(wù)。而且會計服務(wù)的誰受益誰付費的原則，使會計信息成為各符其實的商品，可以杜絕會計信息使用者不計代價地漫天要價隨意膨脹自己的預(yù)期，而當(dāng)會計信息是公共產(chǎn)品時，信息使用者可以“搭便車”的方式無代價的獲取。

近年伴隨會計市場的開放，會計服務(wù)國際化日趨明朗。世界五大會計公司總收入以年均兩位數(shù)的比例增長其中絕大部分來自海外。與五大會計公司相比，我國會計公司的規(guī)模與經(jīng)驗差距甚大，仍需在《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》（GATS）框架下的兩份文件《會計服務(wù)相互承認(rèn)協(xié)定或安排指南》和《關(guān)于會計服務(wù)業(yè)國內(nèi)規(guī)章方面的守則》的指導(dǎo)下，公平地參加國際會計服務(wù)的競爭，這必將促成會計服務(wù)的國際化，會計服務(wù)國際化既是實現(xiàn)會計外部化的一種手段，也是促使會計國際化的一個方面。

2.大規(guī)模按需生產(chǎn)（MassCustomisation，MC）模式

大規(guī)模按需生產(chǎn)模式（MC）與通用報告模式（generalpurposereporting，GPR）相對應(yīng)。GPR是一種大批量生產(chǎn)模式（Massproduction，MP）既大量生產(chǎn)某標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，大部分現(xiàn)代會計信息就以這種方式提供。使用者、學(xué)者和監(jiān)管者均對GPR的有用性提出了質(zhì)疑（肖澤忠，2000）：使用者發(fā)現(xiàn)財務(wù)信息更像為遵循標(biāo)準(zhǔn)和法規(guī)而編制的報告而不是用來交流信息的工具；學(xué)術(shù)界認(rèn)為GPR存在不可忽視的漏洞，如不反映貨幣時間價值和公司的社會表現(xiàn)，不能滿足信息使用者的個性需求；監(jiān)督者也擔(dān)心GPR不能適應(yīng)經(jīng)濟環(huán)境的快速變化。MC模式可大規(guī)模地按信息使用者的需求組織生產(chǎn)，可使公司運用技術(shù)和管理方法實現(xiàn)信息多樣化以滿足信息使用者個性的需求。MC系統(tǒng)應(yīng)具備以下要素（肖澤忠，2000）：①數(shù)據(jù)庫：用以保存會計原始信息，包括財務(wù)與非財務(wù)信息，以便使用者按需索取生成不同的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)庫有選擇地讓信息使用者介入，以保證企業(yè)對數(shù)據(jù)庫的控制；②模塊化的會計程序及報告生成器：企業(yè)可按不同的需求，設(shè)計不同的會計處理程序并有償?shù)靥峁┙o信息使用者，信息使用者在購得程序軟件后只需與企業(yè)的數(shù)據(jù)庫相連，就可進行信息的加工與處理。③交互式、按需報告：這是MC的信息交流方式，與GPR相比，利于會計信息供求方面的快速溝通及雙向交流，可隨時提供個性化、多樣化的會計信息。維護、會計程序與報告生成器軟件的設(shè)計與維護。

在MC模式中，回歸后的會計專司兩項職責(zé)：會計原始信息數(shù)據(jù)庫的其它的工作，都交由信息使用者自己處理。這與合約式集團公司相類似，集團公司專司產(chǎn)品開發(fā)與集團運作的協(xié)調(diào)，而將采購、生產(chǎn)、銷售等職能以合約的方式包給相關(guān)營運商，會計回歸與會計外部化正是從中受到啟發(fā)。

3.可擴展的企業(yè)報告語言（XBRL）模式

二十世紀(jì)下半葉的信息技術(shù)革命不僅對財務(wù)會計核算的內(nèi)容和要求產(chǎn)生影響，同時也影響到會計信息的輸入、加工、處理、傳遞與使用，尤其是互聯(lián)網(wǎng)的普及，使得會計信息在全球范圍內(nèi)的傳遞與共享成為可能。美國在這方面就做了有意義的嘗試，開發(fā)出了一種基于互聯(lián)網(wǎng)的新型財務(wù)報告——可擴展的企業(yè)報告語言。按XBRL的最初設(shè)想，會計信息使用者不僅可從互聯(lián)網(wǎng)上獲取原始信息按需加工及處理信息，還可將差異性的報告信息轉(zhuǎn)變?yōu)榻y(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的信息或者轉(zhuǎn)變成自己想要的另一種信息（馮淑萍，2001）。

綜上，三種模式都共一些特點：①回歸的會計只負(fù)責(zé)會計原始信息的收集和核心會計軟件的開發(fā)與維護；②旁落的會計職能交由企業(yè)外部單位；③會計信息使用者按需“量體裁衣”地加工與處理信息。④需要信息技術(shù)的強力支持，互聯(lián)網(wǎng)和現(xiàn)代傳媒技術(shù)使會計外部化成為可能；⑤會計信息的多樣化和個性化及會計信息的有償使用。

三、關(guān)于會計國際化的思索

劉峰教授在《會計準(zhǔn)則研究》一書中將會計的國際化歸納為：盡量減少差異、尋求一致；全球會計的統(tǒng)一化。筆者認(rèn)為，由于會計涉及技術(shù)、經(jīng)濟、政治等因素，且與環(huán)境有著千絲萬縷的關(guān)系，根本不可能實現(xiàn)會計的大一統(tǒng)，會計國際化應(yīng)取第一層意思。而會計回歸削弱了各種因素的影響，易于在國際的范圍尋求大同小異。對于會計國際化，筆者有些不成熟的想法：

1.會計國際化是必然趨勢但并非迫在眉睫

一般認(rèn)為，資本市場和經(jīng)濟的一體化及跨國公司的發(fā)展是會計國際化的成因（曲曉輝，2001）。也就是說是上市公司特別是跨國上市公司產(chǎn)生了對國際化會計的需求，目的是減少會計差異引起的交流障礙及資本市場的運行成本的增加。筆者的問題是，上市公司占所有經(jīng)營組織的多大比例？又能覆蓋國家及全球經(jīng)濟的多大比例？據(jù)不完全統(tǒng)計，在資本市場最發(fā)達(dá)的美國上市公司數(shù)量上只占10%而對經(jīng)濟的貢獻(xiàn)約為80%左右，更不用說資本市場不夠發(fā)達(dá)發(fā)展中國家了。會計的國際化意味著廣大的非跨國上市公司將承受不必要的改革成本，就算上市公司需跨國籌資，也并非只有一種選擇，還有如借殼上市、并購當(dāng)?shù)厣鲜泄静⑼ㄟ^其籌資等。

2.會計國際化呈現(xiàn)小范圍一統(tǒng)而大范圍大同小異的格局

會計國際化作為一種趨勢將是相當(dāng)漫長的過程，會計可能率先在小范圍統(tǒng)一但全球范圍仍將大同小異。大家習(xí)慣用WTO和歐盟將在2005年前統(tǒng)一采用國際會計準(zhǔn)則編制報表（馮淑萍，2001）作為會計國際化趨勢的一個例證，殊不知歐盟過去幾十年的艱辛努力。歐盟會計的統(tǒng)一源自經(jīng)濟的統(tǒng)一，包括貨幣的統(tǒng)一、法律的一致甚至統(tǒng)一國防等，歐盟今天呈現(xiàn)的小范圍一統(tǒng)的局面來自歐盟戰(zhàn)略意圖的一步步實施。還有一個更重要的原因是，歐盟具備經(jīng)濟、政治、文化的相似性，如同屬大陸法系和英語語言文化、經(jīng)濟發(fā)展基本同步等。將中國、新加坡等華語國家的會計統(tǒng)一比將中國與日本的會計統(tǒng)一要容易，因為他們有相同的文化底蘊；同樣將中國與印度的會計統(tǒng)一比將中國與美國的會計統(tǒng)一更容易，因為他們的經(jīng)濟基本位處同一層次。因此，可以在同質(zhì)的范圍統(tǒng)一會計標(biāo)準(zhǔn)，而會計的全球統(tǒng)一只能是一種目標(biāo)。當(dāng)然，當(dāng)經(jīng)濟、政治、文化的差異徹底消亡時，會計范圍的統(tǒng)一也將成為現(xiàn)實。

3.會計國際化中的利益問題

筆者非常贊同曲曉輝及馮淑萍教授關(guān)于會計國際化是利益之爭的論斷，會計國際化使跨國上市公司受益而非跨國上市公司將為此承擔(dān)不必要的支出，同樣會計國際化將使資本市場發(fā)達(dá)的國家受益而使資本市場落后的國家受損。會計國際化實質(zhì)是各利益集團（國家、企業(yè)、行業(yè)、職業(yè)等）博弈的結(jié)果，從美國最初的嚴(yán)正拒絕到現(xiàn)在的有條件參與并力爭主導(dǎo)會計國際化進程的轉(zhuǎn)變可知一二。其核心在于：①誰主導(dǎo)國際化的進程；②采用什么樣的標(biāo)準(zhǔn)，他們將直接影響各國間的利益均衡。

「摘要會計職能和會計信息的膨脹，使會計不堪重負(fù)，會計系統(tǒng)相對市場毫無效率可言。會計應(yīng)適當(dāng)回歸，提供原始信息和核心的會計程序，而將剩余的功能交由更有效率的市場，如會計服務(wù)、按需財務(wù)報告和可擴展的企業(yè)報告語言去執(zhí)行。會計回歸與會計外部化將使會計與技術(shù)、政治經(jīng)濟及環(huán)境的依賴減弱。各國會計間的差異縮小，更利于會計國際化。會計國際化是必然趨勢，將呈現(xiàn)小范圍統(tǒng)一和大范圍大同小異的格局。

第5篇：簡述資本市場的功能范文

摘 要 金融體系的兩類典型結(jié)構(gòu)：銀行主導(dǎo)型和市場主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)，對經(jīng)濟增長都具有積極作用，在動員儲蓄、配置資金和分散風(fēng)險方面各有優(yōu)勢和劣勢，但是一國的金融結(jié)構(gòu)的選擇應(yīng)考慮其經(jīng)濟發(fā)展所處的階段，并與其最優(yōu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相適應(yīng)，才能發(fā)揮金融體系的有效作用，促進實體經(jīng)濟增長。

關(guān)鍵詞 金融結(jié)構(gòu) 經(jīng)濟增長

08年由美國次貸危機引發(fā)的金融危機影響了全球?qū)嶓w經(jīng)濟增長，可見金融在實體經(jīng)濟中的重要地位。縱觀世界發(fā)達(dá)國家，以歐、美發(fā)達(dá)金融市場占主體地位為代表的市場主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)，和以德、日商業(yè)銀行占主體地位為代表的銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)，都促進了經(jīng)濟增長。但對正處于發(fā)展階段的中國，當(dāng)前面對的是國內(nèi)嚴(yán)峻的經(jīng)濟形勢和國外復(fù)雜的金融環(huán)境，因此發(fā)展適合的金融結(jié)構(gòu)對優(yōu)化我國金融結(jié)構(gòu)，化解金融風(fēng)險，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟增長有重要的政策意義。

一、金融結(jié)構(gòu)簡述

（一）金融結(jié)構(gòu)的界定

根據(jù)戈德史密斯（1969）發(fā)表的《金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展》的定義，所謂金融結(jié)構(gòu)指一國金融工具和金融機構(gòu)的形式、性質(zhì)及相對規(guī)模，以及金融資產(chǎn)和實物資產(chǎn)在數(shù)量上的關(guān)系。金融結(jié)構(gòu)可以從不同的角度考察，從金融交易的期限長短，可以將金融體系分為貨幣市場和資本市場；從金融活動是否需要通過金融中介，可以考察金融市場與金融中介的比例構(gòu)成；從金融活動是否受到政府金融監(jiān)管部門的監(jiān)管，可以分為正規(guī)金融與非正規(guī)金融。

（二）銀行主導(dǎo)型與金融市場主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)

本文探討從金融市場與金融中介機構(gòu)的相對重要性來劃分的兩種金融結(jié)構(gòu)，即銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)和市場主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)。前者指的是金融體系中以銀行為主要的資源配置中介，而后者強調(diào)的是以股票市場等市場資源配置工具為主導(dǎo)的金融體系。

二、兩種金融結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟增長效應(yīng)比較

（一）銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長

銀行作為溝通資金盈余方和資金短缺方的金融中介，是企業(yè)進行籌資的一種間接融資渠道，以吸收存款，聚集社會閑散資金，再提供信貸投資于實體經(jīng)濟，與經(jīng)濟增長密切相關(guān)。

銀行在對企業(yè)信息的獲得，對企業(yè)貸款請求的篩選和對企業(yè)公司治理的影響上都具有明顯優(yōu)勢。由于銀行獲得的企業(yè)信息不用立即公開，且通過與企業(yè)的長期合作使信息私有化，從而減少了市場中由于信息的廣泛分布存在的“搭便車”現(xiàn)象導(dǎo)致的負(fù)向激勵，而更好的激勵銀行去搜索和挖掘企業(yè)信息，甄別出有用的信息來指導(dǎo)投資資金的分配，排除了向部分企業(yè)的失敗項目分配資源的可能，避免社會資源的浪費。

金融市場的運行更加依賴于相關(guān)法律對投資者的保護程度和法律實施的有效性，在法律制度不健全的發(fā)展經(jīng)濟體制中，銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)具有比較優(yōu)勢，更有利于促進經(jīng)濟增長。從銀行業(yè)結(jié)構(gòu)來分析，較低的銀行集中度使得具有外部融資依賴性的企業(yè)獲得較快成長，更有利于經(jīng)濟增長。

（二）金融市場主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長

金融市場如股票市場等，把資金從儲蓄者直接轉(zhuǎn)移到有好的投資機會的借款者手中，是溝通資金盈余方和資金短缺方的一種直接融資渠道，能夠動員經(jīng)濟中的儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化，在優(yōu)化資源配置方面發(fā)揮重要作用。

相比市場主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)，銀行等金融中介特別是受政府操縱的國有銀行，對企業(yè)的影響力較大，對企業(yè)發(fā)展會帶來負(fù)面效應(yīng)，資源配置效率不如市場；且銀行具有天生的謹(jǐn)慎傾向性，而市場主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)的金融體系更有利于企業(yè)創(chuàng)新和成長；金融市場能夠提供更為豐富靈活的風(fēng)險管理工具，可以根據(jù)實際情況設(shè)計不同的金融風(fēng)險產(chǎn)品，具有分散風(fēng)險的優(yōu)勢，而金融中介只能提供比較基本的風(fēng)險管理服務(wù)；此外，流動性充沛的市場信息搜尋成本較低，促進投資者去搜尋企業(yè)經(jīng)營信息具有較強激勵，對企業(yè)起到監(jiān)督、約束作用。

（三）最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長

但無論哪種金融結(jié)構(gòu)，金融體系的整體功能才是最重要的，金融中介和金融市場的混合增長最大化有依賴于法律、制度、政治等因素。林毅夫等人（2009）認(rèn)為處于不同經(jīng)濟發(fā)展階段的國家具有不同的要素稟賦結(jié)構(gòu)，決定了具有不同最優(yōu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，處在一定發(fā)展階段的經(jīng)濟體應(yīng)當(dāng)具有與其要素稟賦結(jié)構(gòu)所決定的最優(yōu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的“最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)”。如果一國的金融結(jié)構(gòu)與其最優(yōu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相適應(yīng)，則會促進具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)和具有自生能力的企業(yè)的成長，創(chuàng)造更多的經(jīng)濟剩余，推動資本積累，從而有利于要素稟賦結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的提升和經(jīng)濟增長。

三、中國現(xiàn)階段的選擇

當(dāng)前我國處于經(jīng)濟增長初期，市場機制、法律制度和證券市場機制等不健全，政府行政力量過大，銀行體系的貨幣創(chuàng)造功能遠(yuǎn)大于金融市場的資源配置，因此，不能片面地模仿發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的金融結(jié)構(gòu)，防止金融發(fā)展方面的“趕超”，不顧本國的經(jīng)濟發(fā)展階段而盲目追求“金融深化”，否則可能產(chǎn)生“金融抑制”現(xiàn)象，應(yīng)考慮我國所處的經(jīng)濟發(fā)展階段，尋求與我國最優(yōu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的，符合實體經(jīng)濟對金融服務(wù)需求的金融結(jié)構(gòu)，才能有效地發(fā)揮金融體系動員資金、配置資金和降低系統(tǒng)性風(fēng)險的功能，促進實體經(jīng)濟的發(fā)展。因此本文認(rèn)為現(xiàn)階段我國仍適宜銀行主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)，努力在提高銀行體系運行效率同時，循序漸進發(fā)展和改革金融市場，因此需要做的是：

1．堅持銀行商業(yè)化改革，以“上市促改革”，完善內(nèi)部治理機制，提高銀行運行效率，根據(jù)各地經(jīng)濟增長狀況，漸進推進銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)改革，降低銀行業(yè)市場集中度。

2．加快證券市場改革，包括加強股票市場制度建設(shè)，完善法規(guī)，加強上市公司監(jiān)管和退出機制，加強建設(shè)政府債券市場和企業(yè)債券市場。

3．加大培育機構(gòu)投資者，壯大養(yǎng)老保險基金和共同基金，放寬保險業(yè)保費投資限制。

4．推進利率市場化，逐步加強衍生產(chǎn)品市場如金融和商品期貨市場等的建設(shè)。

參考文獻(xiàn)：

[1]Ross Levine．Finance and Growth:Theory and Evidence．National bureau of economic research.1050 Massachusetts Avenue,Cambridge.MA 02138.2004.9.

[2]Ergungor,O.E．(2004).Market- vs. Bank-Based Financial Systems:Do Rights and Regulations Really Matter?.Journal of Banking and Finance.forthcoming．

[3]林毅夫,孫希芳,姜燁.經(jīng)濟發(fā)展中的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論初探.經(jīng)濟研究.2009(8)．

第6篇：簡述資本市場的功能范文

社會保險基金管理與監(jiān)督試題

課程代碼：03327

請考生按規(guī)定用筆將所有試題的答案涂、寫在答題紙上。

選擇題部分

注意事項：

1.答題前，考生務(wù)必將自己的考試課程名稱、姓名、準(zhǔn)考證號用黑色字跡的簽字筆或鋼筆填寫在答題紙規(guī)定的位置上。

2.每小題選出答案后，用2B鉛筆把答題紙上對應(yīng)題目的答案標(biāo)號涂黑。如需改動，用橡皮擦干凈后，再選涂其他答案標(biāo)號。不能答在試題卷上。

一、單項選擇題(本大題共30小題，每小題1分，共30分)

在每小題列出的四個備選項中只有一個是最符合題目要求的，請將其選出并在“答題紙”上將相應(yīng)代碼涂黑。錯涂、多涂或未涂均無分。

1.從世界范圍看，19世紀(jì)80年代初到20世紀(jì)20年代末是社會保險制度的

A.產(chǎn)生階段

B.改革階段

C.初步發(fā)展階段

D.充分發(fā)展階段

2.社會保險的首要原則是

A.共濟性

B.公平性

C.義務(wù)性

D.強制性

3.被譽為西方社會“福利櫥窗”的國家是

A.英國

B.美國

C.瑞典

D.德國

4.把社會保險基金劃分為養(yǎng)老、醫(yī)療、失業(yè)、工傷和生育保險基金，這是按

A.基金所有權(quán)分類

B.籌資模式分類

C.用途及其功能分類

D.營運管理方式分類

5.我國現(xiàn)行養(yǎng)老保險基金籌資模式的確定是1991年國務(wù)院頒布的

A.《社會保險費征繳暫行條例》

B.《中華人民共和國勞動保險條例》

C.《國營企業(yè)職工待業(yè)保險暫行規(guī)定》

D.《關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險制度改革的決定》

6.我國社會保險基金管理主體是

A.社會保險托管機構(gòu)

B.社會保險投資機構(gòu)

C.社會保險經(jīng)辦機構(gòu)

D.社會保險監(jiān)管機構(gòu)

7.我國首次建立企業(yè)職工待業(yè)保險制度的時間是

A.1955年

B.1986年

C.1990年

D.2000年

8.我國社會保險經(jīng)辦機構(gòu)分為

A.一個層次

B.兩個層次

C.三個層次

D.四個層次

9.《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》中規(guī)定，國有股減持主要方式是

A.存量發(fā)行

B.定量發(fā)行

C.增量發(fā)行

D.減量發(fā)行

10.下列社會保險基金籌集模式中，兼容近期橫向平衡原則和遠(yuǎn)期縱向平衡原則的是

A.現(xiàn)收現(xiàn)付模式

B.預(yù)收預(yù)付模式

C.完全積累模式

D.部分積累模式

11.下列社會保險基金籌集模式中，有較好激勵機制的是

A.現(xiàn)收現(xiàn)付模式

B.預(yù)收預(yù)付模式

C.完全積累模式

D.部分積累模式

12.下列社會保險基金籌集模式中，受年齡結(jié)構(gòu)影響較大的是

A.現(xiàn)收現(xiàn)付模式

B.預(yù)收預(yù)付模式

C.完全積累模式

D.部分積累模式

13.當(dāng)前我國企業(yè)職工養(yǎng)老保險制度模式為

A.統(tǒng)賬結(jié)合

B.完全積累

C.現(xiàn)收現(xiàn)付

D.預(yù)收預(yù)付

14.在我國倡導(dǎo)的企業(yè)職工養(yǎng)老保險三支柱模式中，基本養(yǎng)老保險替代率的目標(biāo)定位是

A.30％

B.40％

C.60％

D.80％

15.目前，我國企業(yè)職工養(yǎng)老保險擴大覆蓋面的問題是

A.將靈活就業(yè)人員納入保障范圍之內(nèi)

B.將失業(yè)人員納入保障范圍之內(nèi)

C.將退休人員納入保障范圍之內(nèi)

D.將外資企業(yè)職工納入保障范圍之內(nèi)

16.根據(jù)我國《工傷保險條例》規(guī)定，工傷保險基金的提取基數(shù)為

A.本單位職-r-_個人收入

B.本單位職工工資總額

C.本地區(qū)職工平均工資

D.本地區(qū)最低工資標(biāo)準(zhǔn)

17.衡量社會保險水平的主要指標(biāo)是

A.社會保險收入總額占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重

B.社會保險支出總額占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重

C.人均社會保險收入額占人均國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重

D.人均社會保險支出額占人均國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重

l8.我國企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險制度規(guī)定，基礎(chǔ)養(yǎng)老金的支付來源是

A.個人賬戶資金

B.政府轉(zhuǎn)移支出

C.社會保障基金

D.社會統(tǒng)籌基金

19.現(xiàn)行制度下，我國企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險中的“老人”是指

A.建立新制度以前退休的城鎮(zhèn)從業(yè)人員

B.建立新制度以前已經(jīng)工作但不到退休年齡的城鎮(zhèn)從業(yè)人員

C.建立新制度以后參加工作的城鎮(zhèn)從業(yè)人員

D.已就業(yè)但尚未加入企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險的城鎮(zhèn)從業(yè)人員

20.通過統(tǒng)一的疾病分類定額償付標(biāo)準(zhǔn)的制定，達(dá)到醫(yī)療資源利用標(biāo)準(zhǔn)化，這種醫(yī)療費用支

付方式是

A.按人頭付費

B.按項目付費

C.按服務(wù)單元付費

D.按病種付費

21.收益穩(wěn)定、收益率相對較高，風(fēng)險相對較低且政府往往有優(yōu)惠政策的社會保險基金投資工具是

A.銀行存款

B.債券

C.股票

D.不動產(chǎn)

22.與資本市場發(fā)生直接聯(lián)系的社會保險基金，主要是指

A.現(xiàn)收現(xiàn)付制基金

B.預(yù)收預(yù)付制基金

C.社會統(tǒng)籌基金

D.積累型基金

23.我國的社會保險統(tǒng)計指標(biāo)體系分為

A.兩個層次

B.三個層次

C.四個層次

D.五個層次

24.我國1951年的《勞動保險條例》規(guī)定，勞動保險基金由中華全國總工會委托

A.國家財政部代管

B.中國人民銀行代管

C.國家勞動部代管

D.國家民政部代管

25.社會保險基金統(tǒng)計報表的標(biāo)目，一般位于統(tǒng)計報表的

A.左邊或上方

B.右邊或上方

C.左邊或下方

D.右邊或下方

26.20世紀(jì)60年代以后，將“一次性退休金”制度演變?yōu)槠髽I(yè)年金制度的國家是

A.美國

B.英國

C.日本

D.法國

27.因“報集團”老金機構(gòu)事件而導(dǎo)致制定《1995年養(yǎng)老金法》的國家是

A.德國

B.英國

C.瑞典

D.法國

28.如果存在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，那么就使得監(jiān)管成為必要，這個觀點是依據(jù)制度經(jīng)濟學(xué)中的

A.邊際經(jīng)濟理論

B.公共經(jīng)濟學(xué)理論

C.委托理論

D.內(nèi)在風(fēng)險性理論

29.在我國主管全國社會保險基金監(jiān)督工作的是

A.勞動保障部門

B.財政部門

C.審計部門

D.稅務(wù)部門

30.從行政監(jiān)督機構(gòu)進行非現(xiàn)場檢查的角度來看，社會保險基金監(jiān)管是指

A.基金核算

B.基金管理

C.基金審計

D.指標(biāo)管理

二、多項選擇題(本大題共5小題，每小題2分，共10分)

在每小題列出的五個備選項中至少有兩個是符合題目要求的，請將其選出并在“答題紙”上將相應(yīng)代碼涂黑。錯涂、多涂、少涂或未涂均無分。

31.我國社會保險基金管理的框架包括

A.社會保險基金管理主體

B.社會保險基金管理方式

C.社會保險基金預(yù)、決算管理

D.社會保險基金投資運營

E.社會保險基金監(jiān)督管理

32.下列關(guān)于我國企業(yè)年金說法正確的有

A.是多層次養(yǎng)老保險體系的第一根支柱

B.是多層次養(yǎng)老保險體系的第二根支柱

C.費用籌集由國家、單位和個人共同負(fù)擔(dān)

D.年金的計發(fā)采用結(jié)構(gòu)式的計發(fā)辦法

E.實行完全積累的籌資模式

33.根據(jù)規(guī)定，職工基本養(yǎng)老保險個人賬戶一次性支付的條件有

A.參保人員繳費年限(包括視同繳費年限)不足15年，達(dá)到法定退休年齡的

B.在職死亡

C.退休后死亡

D.出國定居

E.職工解除勞動合同

34.社會保險基金投資運營的意義表現(xiàn)在

A.有利于基金的保值增值

B.可以減輕國家、用人單位和個人的負(fù)擔(dān)

C.可以促進民間資本市場的發(fā)展

D.可以促進貨幣市場的發(fā)展

E.可以促進經(jīng)濟發(fā)展

35.社會保險基金監(jiān)管是由國家授權(quán)專門機構(gòu)，依據(jù)有關(guān)法規(guī)和政策所進行的。其監(jiān)管對象

應(yīng)包括

A.參保人員

B.經(jīng)辦機構(gòu)

C.運營機構(gòu)及其分項基金

D.全國社會保障基金

E.企業(yè)年金基金

非選擇題部分

注意事項：

用黑色字跡的簽字筆或鋼筆將答案寫在答題紙上，不能答在試題卷上。

三、名詞解釋題(本大題共5小題，每小題3分，共15分)

36.工傷保險基金

37.公費醫(yī)療制度

38.繳費確定型

39.風(fēng)險投資

40.社會保險基金財政專戶

四、簡答題(本大題共5小題，每小題5分，共25分)

41.簡要回答社會保險基金的籌集方式。

42.簡述確定社會保險基金支付標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)考慮的主要因素。

43.簡述我國城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險制度中個人賬戶的支付項目。

44.簡述社會保險基金投資工具中投資基金的優(yōu)點。

45.簡要回答社會保險基金監(jiān)管人員的任職資格。

五、論述題(本大題共2小題，每小題10分，共20分)

第7篇：簡述資本市場的功能范文

關(guān)鍵詞：小額信貸；農(nóng)村金融；批發(fā)基金

一、前言

二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)是我國城鄉(xiāng)經(jīng)濟發(fā)展過程中的典型特征，農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展滯后，城鄉(xiāng)經(jīng)濟兩級分化凸顯，且有逐步擴大的趨勢（彭建剛，2011）。農(nóng)村經(jīng)濟的發(fā)展離不開金融的支持，但由于農(nóng)業(yè)的弱質(zhì)性、抵押品缺乏以及信息不對稱等原因造成農(nóng)村地區(qū)正規(guī)金融機構(gòu)的信貸配給嚴(yán)重，農(nóng)村金融發(fā)展滯后。尤為重要的是，部分正規(guī)金融機構(gòu)在農(nóng)村地區(qū)扮演著抽血機的角色，它們非但不向農(nóng)村供給更多資金，還將農(nóng)村地區(qū)的存款輸往城市，使得農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展對金融發(fā)展的貢獻(xiàn)率大于農(nóng)村金融發(fā)展對經(jīng)濟的貢獻(xiàn)率（譚燕芝，2009）。

小額信貸是發(fā)展農(nóng)村金融的有效途徑，2005年，“中央一號”文件首次提出在農(nóng)村地區(qū)探索建立小額信貸組織，至今已有較大的發(fā)展，截至2011年12月末，全國共有小額貸款公司4282家，貸款余額3915億元，全年累計新增貸款1935億元。小額貸款公司獲得發(fā)展的同時也面臨著資金供給不足的問題，由于無法吸收存款，僅靠股本和低于股本50%的銀行貸款放貸遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足市場需要。

二、簡要文獻(xiàn)綜述

20世紀(jì)80年代之前，學(xué)術(shù)界主要流行“農(nóng)業(yè)信貸補貼論”，他們認(rèn)為，農(nóng)民沒有儲蓄能力，農(nóng)村面臨資金不足的問題，且由于農(nóng)業(yè)的弱質(zhì)性，使得商業(yè)銀行不愿意進入農(nóng)村市場。因此，解決三農(nóng)問題必須建立非盈利的、政策性的機構(gòu)對農(nóng)村進行無償?shù)淖①Y。在此理論的指導(dǎo)下，很多國家引入補貼性信貸，使農(nóng)民獲得低于市場利率的貸款。但是，國內(nèi)外大量研究表明，該模式并不成功，由于貸款的可替代性，許多貸款被用來從事其他活動。

麥金農(nóng)和肖在1973年提出了金融深化和金融抑制理論，由于政府對農(nóng)村金融市場的管制，尤其是利率管制，使得資本市場發(fā)生扭曲，產(chǎn)生金融抑制，他們提出，必須放松管制，讓市場機制形成均衡利率，從而提供合理的投資率和儲蓄率，促進經(jīng)濟的發(fā)展。發(fā)展商業(yè)性小額信貸就必須減少政府干預(yù)，逐步放開利率管制。

杜曉山教授是國內(nèi)小額貸款理論研究的先驅(qū)。1993年，他去孟加拉格萊珉銀行考察，1994年在格萊珉銀行和福特基金會的資助下，他牽頭在易縣試點“扶貧經(jīng)濟合作社”，希望將尤努斯創(chuàng)建的孟加拉模式引入中國。他較為全面地定義了小額信貸，即在一定區(qū)域內(nèi)，在一定制度的安排下，按照特定目標(biāo)向特定貧困人口提供貸款資金和綜合技術(shù)服務(wù)的信貸方式。黃蕊（2008.1）認(rèn)為，商業(yè)化是小額信貸的必然趨勢，中國開展商業(yè)化小額信貸具有廣闊的前景。王錦旺、楊兆廷從經(jīng)營機制上分析了小額信貸公司的創(chuàng)新性，認(rèn)為其實現(xiàn)了制度創(chuàng)新、投資主體創(chuàng)新、組織創(chuàng)新和服務(wù)對象創(chuàng)新；同時，他們也提出了存在的問題，尤其是風(fēng)險控制和信貸專業(yè)技術(shù)方面還要不斷加強（《農(nóng)村經(jīng)營管理》2009.3）。在小額信貸機構(gòu)的盈利性和風(fēng)險性方面，杜曉山教授也做了相關(guān)統(tǒng)計，以河北易縣為例，扶貧社每年可支持5000戶左右，直接受益人口達(dá)65000余人，累計發(fā)放貸款6000多萬元，還貸率達(dá)90%多，每年純利潤幾萬到幾十萬不等，這位小額信貸的發(fā)展提供了可持續(xù)的動力。

三、農(nóng)村地區(qū)金融供給狀況簡述

農(nóng)村金融分為政策性金融和商業(yè)性金融，政策性金融主體主要包括農(nóng)業(yè)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、農(nóng)村信用社、國際組織等。但是這部分資金對于巨大的農(nóng)村市場而言還是過小，無法滿足農(nóng)戶的需求，據(jù)統(tǒng)計2008年我國共發(fā)放扶貧貼息貸款207.6億元，覆蓋貧困村5萬余個，扶持貧困戶800余萬，但這仍然只占一小部分。而且政策性金融是不盈利的，多由捐贈、財政等負(fù)擔(dān)，不具有可持續(xù)性，也無法從根本上促進三農(nóng)問題的解決。農(nóng)村商業(yè)性金融，尤其是小額信貸近年來在農(nóng)村地區(qū)發(fā)展較快，卻也面臨著大量問題。小額信貸資金供給渠道狹窄，農(nóng)村資金大量外流與農(nóng)村地區(qū)巨大的資金需求形成鮮明對比。小額信貸機構(gòu)只貸不存，嚴(yán)重影響著其功能的發(fā)揮，有的小額信貸公司甚至經(jīng)常出現(xiàn)無款可待的局面，因此，拓寬融資渠道，增加資金供給是亟待解決的問題。這也是本文所要研究的重點問題。

第一，商業(yè)性金融戰(zhàn)略收縮。信息不對稱條件下，由于害怕道德風(fēng)險與逆向選擇，商業(yè)性金融機構(gòu)選擇進行信貸配給，出現(xiàn)“惜貸”和“拒貸”。同時，大部分機構(gòu)撤出農(nóng)村。2009年，原銀監(jiān)會主席劉明康總結(jié)道：我們?nèi)珖?.5萬個鄉(xiāng)鎮(zhèn)，其中，2800個沒有正規(guī)金融機構(gòu)的網(wǎng)點，8900個只有一個網(wǎng)點。據(jù)統(tǒng)計，2009年，縣及縣以下的地區(qū)人均貸款額為7700元，而城市人均貸款額為3.5萬元，農(nóng)戶貸款僅占全部金融機構(gòu)貸款的3.6%。

第二，政策性金融缺位。農(nóng)業(yè)由于其弱質(zhì)性，需要國家適當(dāng)?shù)胤鲋病＾r(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、農(nóng)業(yè)銀行、農(nóng)村信用社都具有相關(guān)職能，但是由于他們商業(yè)化的運作模式，使得政策性金融趨于商業(yè)化。同時，農(nóng)業(yè)政策性保險體系尚不健全，政策性金融作用有限。

第三，合作金融名不副實。合作金融應(yīng)由社員入股組建而成，由社員民主管理，為社員服務(wù)。但實踐證明這種模式行不通，產(chǎn)生很多問題。信用社資金供給能力不足，長期經(jīng)營農(nóng)村業(yè)務(wù)，產(chǎn)生了大量壞賬，不利于其自身的發(fā)展，更遑論進一步支援農(nóng)村了。

第四，民間融資活躍。大部分民間融資根植于農(nóng)村，與三農(nóng)有天然的聯(lián)系，具有信息優(yōu)勢，同時，由于其靈活的借貸方式使其在農(nóng)村有很大的市場。根據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心2005年百村金融調(diào)查結(jié)果，農(nóng)戶從非正規(guī)金融機構(gòu)獲得資金占樣本的62.2%。農(nóng)村企業(yè)也大量從非正規(guī)渠道融資，它們采取入股、借貸等方式從民間籌集資金，利息甚高。民間金融在活躍地方經(jīng)濟的同時其高額利息也阻礙了經(jīng)濟的發(fā)展。

四、中國小額信貸發(fā)展情況

（一）發(fā)展進程

第8篇：簡述資本市場的功能范文

1江西省建立林業(yè)貸款擔(dān)保機制情況

為發(fā)展林業(yè)提供資金支持，加快林業(yè)投融資本系建設(shè)，促進江西林業(yè)又好又快發(fā)展，以及建立林業(yè)擔(dān)保制度，開展林權(quán)抵押貸款等業(yè)務(wù)需要，江西省就組建江西省森信林業(yè)擔(dān)保有限公司（以下簡稱“擔(dān)保公司”）提出了具體方案。方案的主要內(nèi)容是：

1.1指導(dǎo)思想和原則

1.1.1指導(dǎo)思想。以實現(xiàn)林業(yè)經(jīng)濟跨越式發(fā)展為目標(biāo)，以改善林業(yè)融資環(huán)境為根本，著重解決林業(yè)企業(yè)和林農(nóng)貸款難的問題。

1.1.2組建原則。①政府扶持、市場運作。擔(dān)保公司成立時，用省財政撥付的林業(yè)發(fā)展專項資金分期投入作為國有控股的注冊資本金，同時吸納部分實力較強的龍頭骨干企業(yè)（主要是林業(yè)專業(yè)協(xié)會的正、副會長單位）參股。擔(dān)保公司實行市場化運作，政府機構(gòu)要避免行政干預(yù)，擔(dān)保公司要實行自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險。國有資本金在前5年內(nèi)的增值部分，無償轉(zhuǎn)增擔(dān)保公司的風(fēng)險準(zhǔn)備金。②優(yōu)化服務(wù)，便利融資。擔(dān)保公司成立后，要從減少審核程序、靈活反擔(dān)保措施、縮短融資時間等方面，努力探索優(yōu)化企業(yè)融資擔(dān)保服務(wù)的新方式與新方法，以最大限度地緩解林業(yè)融資的困難。融資擔(dān)保程序：先由企業(yè)提出申請，經(jīng)所歸口的協(xié)會評定信用等級，經(jīng)審核通過后再提交江西森信擔(dān)保公司審定。③規(guī)范運作，強化監(jiān)管。主管部門要采取切實可行的措施來規(guī)范擔(dān)保公司的運作，強化對擔(dān)保公司的監(jiān)管，尤其是要督促擔(dān)保公司按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，建立健全組織機構(gòu)和內(nèi)部管理及風(fēng)險控制制度，規(guī)范操作程序，強化擔(dān)保管理，有效防控風(fēng)險，確保擔(dān)保公司的健康發(fā)展。

1.2擔(dān)保公司的框架

1.2.1名稱：江西省森信林業(yè)擔(dān)保有限公司。

1.2.2性質(zhì)：有限責(zé)任公司。為符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求，實行自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險、自我約束的法人實體。

1.2.3組建董事會單位構(gòu)成：江西省林業(yè)廳、江西康達(dá)竹制品集團有限公司、江西綠野人造板有限公司、羅賓有限公司、安福縣林化有限責(zé)任公司。

1.2.4注冊資本金：目標(biāo)1億元，其中國有資本金4000萬元（連續(xù)4年，每年注入1000萬元），占40%；人股企業(yè)資本金6000萬元（分3年注入，每年各**0萬元），占60%。國有資本金始終為第一大股，單個人股企業(yè)資本金按低于國有資木金、高于**萬元來掌握。首次注冊資本金3000萬元，其中國有資本金1000萬元，入股企業(yè)資本金**萬元。以后年度采用增資變更方式。

1.2.5董事會的組成與職權(quán)：擔(dān)保公司設(shè)立董事會，注資股東各推選董事1名，董事長由國有控股股東提名，副董事長由第二大股東提名，再交由股東大會批準(zhǔn)產(chǎn)生。董事會聘任總經(jīng)理。

董事會行使下列職權(quán)：①制訂和修改公司章程；②審議決定公司的經(jīng)營方針和發(fā)展規(guī)劃；③審議批準(zhǔn)公司年度工作計劃和工作報告；④審議批準(zhǔn)公司年度財務(wù)預(yù)算方案和決算方案；⑤審議批準(zhǔn)公司高管人員的聘任與薪酬；⑥審議和決定公司其他重大事項。

1.2.6監(jiān)事會的組成與職權(quán)：擔(dān)保公司設(shè)立監(jiān)事會。監(jiān)事會由部分股東單位、協(xié)作銀行選派代表組成，監(jiān)事會主席由江西省林業(yè)廳批準(zhǔn)產(chǎn)生。

監(jiān)事會行使以下職權(quán)：①監(jiān)督規(guī)范擔(dān)保資金的運作行為；②監(jiān)督公司財務(wù)收支預(yù)算執(zhí)行情況；③監(jiān)督公司負(fù)責(zé)人執(zhí)行有關(guān)規(guī)程、制度和履行職責(zé)的情況；④審查批準(zhǔn)公司注冊資本變更、壞帳核銷等重大事項；⑤幫助公司進行不良擔(dān)保業(yè)務(wù)代償后的追償工作；⑥履行法律法規(guī)規(guī)定和江西省林業(yè)廳賦予的其他監(jiān)督職責(zé)。

1.3組織實施

1.3.1成立領(lǐng)導(dǎo)機構(gòu)。為保證擔(dān)保公司的組建及運作能順利進行，成立江西省林業(yè)擔(dān)保工作領(lǐng)導(dǎo)小組，由江西省林業(yè)廳及主要合作銀行的領(lǐng)導(dǎo)及相關(guān)處室（部門）的負(fù)責(zé)人組成。領(lǐng)導(dǎo)小組下設(shè)辦公室（設(shè)在省森工局），具體負(fù)責(zé)規(guī)劃、組織、協(xié)調(diào)及有關(guān)管理工作。

1.3.2設(shè)立服務(wù)平臺。根據(jù)合作銀行的要求和擔(dān)保公司的業(yè)務(wù)需要，可考慮設(shè)立一個融資平臺，即選定一個或幾個有實力的企業(yè)來承辦統(tǒng)借統(tǒng)還業(yè)務(wù)。在“江西省林業(yè)產(chǎn)業(yè)職合會”內(nèi)成立“林業(yè)信用促進會”，發(fā)揮協(xié)會的作用，實現(xiàn)貸款企業(yè)的自我約束和內(nèi)部監(jiān)督，開展信用評估和貸款初審等工作[1]。

1.3.3進度安排。8月份，成立領(lǐng)導(dǎo)機構(gòu)，落實國有資本金，選定入股企業(yè)和確定入股資金，召開籌備會議，向省工商局單獨申請登記注冊的企業(yè)名稱。9月份，選定開戶行，開立臨時帳戶，收集注冊資本金，正式辦理驗資和工商登記注冊等手續(xù)。10月份，擔(dān)保公司開張營業(yè)。

2林業(yè)產(chǎn)業(yè)建設(shè)對信貸資金的要求

隨著江西省林權(quán)制度改革的不斷深入和林業(yè)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，對信貸資金的需求是越來越大，很多林業(yè)企業(yè)和林業(yè)種植大大戶都面臨發(fā)展中的資金瓶頸問題。所以解決林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金信貸問題已經(jīng)迫在眉睫。

2.1落實各項信貸扶持政策，充分調(diào)動各類投資主體積極性

加大對規(guī)模較大、帶動優(yōu)勢主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展較強的龍頭企業(yè)的信貸扶持力度，促進其發(fā)展壯大。設(shè)立林業(yè)產(chǎn)業(yè)化擔(dān)保公司，為林業(yè)產(chǎn)業(yè)化中的龍頭企業(yè)、優(yōu)勢型中小企業(yè)、成長型企業(yè)提供擔(dān)保服務(wù)。積極探索落實“對林業(yè)實行長期限、低利息的信貸政策和允許林業(yè)經(jīng)營者以活立木抵押申請銀行貸款”的政策。

2.2林業(yè)貸款項目的開發(fā)手段

林業(yè)貸款項目的開發(fā)不應(yīng)僅僅滿足于貸款條件的審查，應(yīng)更注重將傳統(tǒng)信貸服務(wù)與資本市場的培育結(jié)合起來，嘗試走上市、相關(guān)產(chǎn)業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)換、發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金等市場手段進行資本運作，提高企業(yè)的籌資能力，同時積極促進企業(yè)間的兼并重組。

2.3開展林權(quán)抵押貸款的金融創(chuàng)新

林權(quán)抵押貸款的開展，其解決的不單是林業(yè)的融資問題，更重要的是為金融信貸在農(nóng)村中找到了真正有效的抵押物，實現(xiàn)了林業(yè)融資中抵押資產(chǎn)的突破。長期以來，林農(nóng)和林業(yè)企業(yè)雖然擁有森林資源資產(chǎn)，但不能把其作為有效的抵押物取得銀行貸款，造成急需的生產(chǎn)資金無法解決。林權(quán)抵押貸款的開辦，將森林資源資產(chǎn)作為貸款抵押資產(chǎn)，延伸了《擔(dān)保法》抵押資產(chǎn)的范圍，使林農(nóng)和林業(yè)企業(yè)貸款擔(dān)保難問題迎刃而解，從而有效解決了林業(yè)發(fā)展的資金問題，提高了林農(nóng)生產(chǎn)的積極性，有效增加了林農(nóng)的收入，同時也使林農(nóng)真正體驗到林權(quán)證“責(zé)有其利”的作用。林權(quán)抵押貸款這符合林業(yè)特點的資產(chǎn)抵押貸款運行機制的建立，也為金融部門搭建了一個新的貸款操作平臺。

促進了金融與林業(yè)產(chǎn)業(yè)的協(xié)調(diào)發(fā)展。林權(quán)抵押貸款不僅盤活了豐富的森林資源，使林木資產(chǎn)成為“流動的資本”，成為可以隨時變現(xiàn)的“綠色銀行”，從而有效推進了林權(quán)制度改革，打通了林業(yè)發(fā)展體制瓶頸，使集體林業(yè)煥發(fā)出了新的活力，而且也拓寬了金融業(yè)信貸領(lǐng)域，優(yōu)化了信貸結(jié)構(gòu)，提高了信貸資產(chǎn)質(zhì)量。可以說，林權(quán)制度改革為林權(quán)抵押貸款創(chuàng)造了必要的條件，而林權(quán)抵押貸款又為深化林權(quán)制度改革注入了強大的活力，兩者相輔相成，相得益彰[3]。

2.4總結(jié)經(jīng)驗，穩(wěn)步推進“小額貼息貸款”

推動各地農(nóng)村信用社會同林業(yè)部門在認(rèn)真總結(jié)林業(yè)小額貼息貸款經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，探索創(chuàng)新貸款模式，適當(dāng)簡化貸款手續(xù)，切實方便林農(nóng)。二是探索建立林業(yè)小額貼息貸款的風(fēng)險保證和補償機制，實行貼息資金專戶管理，確保貸款貼息及時撥付到位。三要增加專項貼息資金，以擴大現(xiàn)有小額貼息貸款規(guī)模和林農(nóng)惠及面，發(fā)揮林業(yè)小額貼息貸款在促進林農(nóng)脫貧致富中的作用。

2.5為林業(yè)中小企業(yè)的發(fā)展“瓶頸”提供資金支持

通過林業(yè)信用平臺的構(gòu)建，使林業(yè)中小企業(yè)拓寬了融資渠道，有效緩解了資金困難的局面。企業(yè)加工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，增加了企業(yè)自有資本的積累；反過來，企業(yè)實力的提升，也增加了他們建原料林基地的自我“造血”功能，使“公司＋農(nóng)戶＋基地”的經(jīng)營模式大力推廣，形成了資源培育—木竹加工—產(chǎn)業(yè)升級的良性循環(huán)。

2.6信貸資金扶持的原則

一是扶強大原則。重點扶持省級龍頭企業(yè)和“十百千”工程中的企業(yè)，突出企業(yè)規(guī)模建設(shè)，鼓勵企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模，延長產(chǎn)業(yè)鏈，培植銷售收入超億元龍頭企業(yè)，促進企業(yè)擴張，提高市場競爭力。二是培植成長性原則。優(yōu)先發(fā)展精深林產(chǎn)品加工型企業(yè)，鼓勵企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和創(chuàng)品牌，提高科技含量。三是突出特色化和區(qū)域化原則。推進品種特色化、生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化、基地規(guī)模化。四是惠農(nóng)原則。重點突出龍頭企業(yè)的帶動農(nóng)戶能力，建立和完善企業(yè)與農(nóng)戶利益聯(lián)結(jié)機制，增強龍頭企業(yè)的帶動力，增加農(nóng)民收入。

第9篇：簡述資本市場的功能范文

摘要：對價支付基礎(chǔ)、支付標(biāo)準(zhǔn)等是股權(quán)分置改革中的柱心內(nèi)容，本文認(rèn)為對價支付是體現(xiàn)“風(fēng)險共擔(dān)”精神的對流通股股東的補償，支付標(biāo)準(zhǔn)必須遵循理論定價與市場定價相結(jié)合原則，以確立一個合理的市場預(yù)期，維護中小投資者利益。

關(guān)鍵詞：股權(quán)分置；外部性；流動性溢價；市場預(yù)期

中圖分類號：F830．91　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　文章編號：1008-2972(2006)03-0009-05

2005年4月29日，中國證監(jiān)會了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》，股權(quán)分置改革的序幕正式拉開。隨著《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》(8月24日)、《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》(9月4日)、《上市公司股權(quán)分置改革業(yè)務(wù)操作指引》和《上市公司股權(quán)分置改革說明書格式指引》(9月6日)等一系列有關(guān)規(guī)范、指導(dǎo)性文件的出臺，股權(quán)分置改革由試點進入到穩(wěn)步推進的新階段。然而，對改革的核心內(nèi)容如“對價”以及“對價率”等問題卻一直缺乏完整且普遍認(rèn)可的理論支撐，本文試圖在這方面做一些努力，以期更好地服務(wù)于改革。

一、對價支付的理論依據(jù)：非流通股獲得流通權(quán)的成本

股權(quán)分置改革的核心內(nèi)容是對價。“對價”一詞本是法律用語，其含義是在有償交易的情形下，一方當(dāng)事人為了獲得另一方當(dāng)事人的財產(chǎn)、權(quán)益或者勞務(wù)等而向?qū)Ψ剿鞯牡冉o付。在股權(quán)分置改革中，對價用來描述非流通股股東為獲得流通權(quán)而向流通股股東支付的代價。

關(guān)于“對價”的理論依據(jù)，目前我國經(jīng)濟學(xué)界存在三種不同的解釋，即所謂的“補償論”、“讓利論”和“買賣論”。補償論是指非流通股旺東為獲得流通權(quán)而必須支付相當(dāng)于流通股股東流通權(quán)價值損失的對價，即非流通股股東補償流通股股東因股改而發(fā)生的損失。讓利論是指非流通股股東讓與流通股股東一部分利益，以獲得流通權(quán)。買賣論是指非流通股股東必須向流通股股東支付一定的對價以購買其所擁有的流通權(quán)價值，該對價并不具備任何彌補流通股股東損失的作用。

從制度經(jīng)濟學(xué)的角度看，流通權(quán)屬于產(chǎn)權(quán)的一部分，是產(chǎn)權(quán)中支配權(quán)的一種。德姆塞茨、諾思、E?富魯布頓和s?佩杰威齊等對產(chǎn)權(quán)的定義表明：產(chǎn)權(quán)(property-rights)就是對財產(chǎn)的一組權(quán)利，包括歸屬權(quán)、占有權(quán)、支配權(quán)和使用權(quán)；它是人們(主體)圍繞或通過財產(chǎn)(客體)而形成的經(jīng)濟權(quán)利關(guān)系；其直觀形式是入對物的關(guān)系，實質(zhì)是產(chǎn)權(quán)主體之間的關(guān)系。

股票作為一種虛擬資產(chǎn)，其產(chǎn)權(quán)直觀地表現(xiàn)為股東持有的一組權(quán)利，在這組權(quán)利中，支配權(quán)是一種重要的權(quán)利，表現(xiàn)為股東可以自由處置，當(dāng)然也包括股票的自由流通轉(zhuǎn)讓。回首我國資本市場的發(fā)展歷史，不難看出，在眾多上市公司的招股說明書中大體都包含這樣類似的內(nèi)容：公司發(fā)起人持有的股份暫不流通，但沒有列明非流通股暫不流通的期限，也沒有說明在何種條件下、以何種價格和方式流通。據(jù)此，市場投資者認(rèn)為非流通股沒有流通權(quán)。

非流通股產(chǎn)權(quán)殘缺性的制度安排對市場參與主體的行為產(chǎn)生了巨大的影響，內(nèi)生地導(dǎo)致了非流通股股東與流通股股東之間的利益沖突，吳曉求教授(2004)更是將這種利益沖突精辟地歸納為危害。其他的各種研究也表明，非流通股流通權(quán)的獲得將實現(xiàn)各方市場參與主體的“共贏”。

關(guān)鍵的問題是：股權(quán)分置對于非流通股股東和流通股股東而言，都是外生制度給定的，制度改變后，非流通股股東獲得流通權(quán)，為什么要支付對價?為什么要由非流通股股東來支付對價?

我國非流通股股東的產(chǎn)權(quán)原本是清晰的、排他性的，但由于人們認(rèn)識的歷史局限性，出于對控制權(quán)的強烈偏好，人為地將流通權(quán)與其它權(quán)力分割開來。這種制度安排，一方面使非流通股股東“自愿”放棄了所持股份的流通權(quán)，另一方面，卻給市場上另一類股東――流通股股東帶來了影響。原本要流通的股票不能流通，人為地限制了股票的供給，從而現(xiàn)實性地造成了流通股股東為獲得流通類股權(quán)而支付了更多的對價，這在金融學(xué)上稱為“流動性溢價”，在經(jīng)濟學(xué)上稱為“外部性”。這種多支付的對價一方面說明廠流通股流通權(quán)的價值，另一方面也說明了這是非流通股股東想恢復(fù)這種流通權(quán)必須進行支付的一種參照價(對價)。

現(xiàn)在，非流通股股東想恢復(fù)這種流通權(quán)了，可是流通股股東當(dāng)年并沒有因為多支付價格而擁有非流通股的流通權(quán)；當(dāng)年政府也并沒有上收這種權(quán)力(因為產(chǎn)權(quán)是依附于有形的財產(chǎn)形式之上的)，這說明非流通股的流通權(quán)原本并未為任何第三方掌握，因而是不能購買的。問題分析到這里，我們不難發(fā)現(xiàn)“買賣論”是站不住腳的，

那么如何恢復(fù)流通權(quán)呢?有一個主體――政府，有權(quán)力恢復(fù)這種流通權(quán)――用新的制度安排直接恢復(fù)，但這種強制恢復(fù)必然會影響現(xiàn)有流通股股東的利益，為避免損害流通股股東利益，獲得流通權(quán)的非流通股股東要對其進行補償，下面我們用一個簡單的模型加以說明。

假設(shè)非流通股股東只有一個，假設(shè)非流通股股東的利益與股價pL正相關(guān)，與其努力程度c負(fù)相關(guān)(實際上影響股東利益的變量很多，這里只是為了說明方便而從簡)，其效用函數(shù)為UL，(PL,C)。理由是，股價越高，其效用越大，但隨著股價的升高，其努力成本也會增加，邊際效用會減少。當(dāng)邊際效用為負(fù)時，效用遞減，即：

在股權(quán)分置時代，非流通股只能通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、市場轉(zhuǎn)讓，受其流通性影響，轉(zhuǎn)讓價很低，低股價也使其努力成本不會很高，從而存在一個長期的均衡低價PL。

假設(shè)同質(zhì)的流通股股東有n個，影響其效用函數(shù)的變量只有一個，即股價ps，效用函數(shù)為ui(s),i=0，1，…，n。其效用與股價ps正相關(guān)，股價越高，效用越大，呈遞增趨勢，則，

在非流通股票限制流通的情況下，也會存在一個長期均衡的股價ps。

根據(jù)效用函數(shù)的定義，非流通股東的效用最大化的pL，值要低于中小投資者效用最大化的Ps值。在股權(quán)分置的情況下，由于連接兩類股東利益的載體――上市公司是相同的，必然會產(chǎn)生二者利益的沖突。

現(xiàn)在，非流通股股東想恢復(fù)流通權(quán)，意味著兩類不同流通市場的合并，這表明股權(quán)分置時期的長期利益沖突會通過這次改革轉(zhuǎn)化為顯性化、一次化的利益沖突，流通權(quán)的獲得會通過新形成的股價對二者的效用函數(shù)產(chǎn)生影響，這一過程類似于存在外部性沖突的兩個不同性質(zhì)的企業(yè)通過合并將外部性內(nèi)部化。

我們構(gòu)建上市公司的總效用函數(shù)：

其中，OL為非流通股股東所持股票份額，L為流通

股股東所持的份額，P為獲取流通權(quán)后的新的股價，E(u)代表企業(yè)所有股東的總效用，并隱含了一個前提：在兩類股票特質(zhì)相同的情況下，企業(yè)股東效用最大化與企業(yè)價值最大化正相關(guān)。

對E(u)求最大值：

上式意味著，非流通股獲得流通權(quán)后市場將出現(xiàn)一個新的均衡股價P*，該價格與獲得流通權(quán)前的兩個均衡價格相比，會有以下關(guān)系：道理很簡單：在市場均衡的條件下，具有流通權(quán)的股票供給增多，必然會引起股價的下跌，同時由于流通性溢價的存在，新的均衡價格一定會高于不能流通時的協(xié)議轉(zhuǎn)讓價。流通股股東每股將損失PS，-P*,而非流通股股東每股將獲得的收益P*-PL。

就是非流通股股東為獲得流通權(quán)給流通股股東造成的外部性。那么，這種外部性如何消除?由誰來支付?根據(jù)科斯定理，只要產(chǎn)權(quán)明晰，無論由誰來支付對社會福利的影響都是相同的。從西方國家治理外部性的情況來看，有由外部性的承受主體支付、外部憶的施予主體支付、外部性內(nèi)部化的雙方(承續(xù)主體)支付、政府征稅等形式．不同的支付主體盡管對社會福利的影響是一致的，但對各主體的效用影響卻不同。我國考慮到消除外部性的社會成本大小、自愿談判的有效性和中小股東之間的“搭便車”現(xiàn)象等情況，將消除這種外部性的成本歸為由非流通股股東支付，其中隱含的一個邏輯是：這一外部性是由非流通股流通權(quán)的復(fù)位造成的，本著誰施予誰承擔(dān)以及對中小股東利益的保護原則，認(rèn)定非流通股股東應(yīng)該承擔(dān)這一改革成本。這實際上說明了我國對解決外部性的選擇偏好問題，

由此可見，“讓利論”只看到了非流通股股東向流通股股東支付對價這一價值單方面轉(zhuǎn)移的表象，我們完全可以進一步推理：支付對價的目的是非流通股希望獲得流通權(quán)，這樣又回到了“買賣論”的基點：此外，“讓利論”還會給人一種假象：非流通股股東通過做出一定的犧牲來消除制度的缺陷，市場的完善與進步是由非流通股股東推動的，流通股股東是受益者。這種與事實相悖的邏輯顯然沒有看到表象下所蘊含的利益驅(qū)動，通過支付對價消除外部性，非流通股和流通股都將受益，而非流通股的收益更大。股票流通后，他們能夠享受到企業(yè)發(fā)展所產(chǎn)生的企業(yè)價值的增值，這種增值將比通過攫取上市公司財富獲取收益要來得更多、更體面、更持久。因此，“讓利論”沒有抓住問題的實質(zhì)。

外部性的具體值是多少呢，我們前面的分析表明，可以用流動性溢價――流通權(quán)價值表示：流通權(quán)雖然不能通過購買體現(xiàn)其價格，但并不意味著沒有價值，沒有相應(yīng)的市場價格，因為現(xiàn)實中存在一個良好的參照市場，有著很好的成本記錄。此外，流通權(quán)在本質(zhì)上是一項風(fēng)險性資產(chǎn)，其價值取決于標(biāo)的資產(chǎn)的盈利性、未來的不確定性、市場的風(fēng)險溢價水平、投資者的信心及其風(fēng)險厭惡程度、非流通股流通對市場沖擊預(yù)期等許多因素。這些因素的影響越大，則流通權(quán)的價值就應(yīng)該越高，所支付的對價也應(yīng)該越高。當(dāng)然，對價支付的具體數(shù)量應(yīng)由參與主體雙方協(xié)商(博弈)確定，自然會出現(xiàn)支付數(shù)量低于流動性溢價標(biāo)準(zhǔn)的情況，但這并不能動搖流動性溢價的基礎(chǔ)。因此，我們認(rèn)為，相對來說，“補償論”的基礎(chǔ)更為堅實，可以修正為體現(xiàn)“風(fēng)險共擔(dān)”精神的“補償論”。

二、對價支付的標(biāo)準(zhǔn)：流動性溢價

(一)流動性溢價理論簡述

流動性是指與一項非貨幣資產(chǎn)和現(xiàn)金之間相互轉(zhuǎn)換的時間和成本相聯(lián)系的資產(chǎn)性質(zhì)，它可用四個維度描述：寬度(買賣價差的幅度)、深度(在給定報價下可以交易的數(shù)量)、彈性(委托不平衡的調(diào)整速度)和即時性(達(dá)成交易所需的時間長度)。

根據(jù)Bodie和Merton(1995)[1]的金融功能觀，流動性是金融市場的基本功能，它有利于資產(chǎn)價格的發(fā)現(xiàn)。而對流動性進行系統(tǒng)研究的是Amihud和Mendelson(1986，以下簡稱AM)[2]，他們認(rèn)為，買賣差價越大，資產(chǎn)流動性越差，原因是有交易成本的存在。投資者要求流動性差的資產(chǎn)比流動性好的資產(chǎn)提供更高的收益率，從而吸引投資者對該類流動性差的資產(chǎn)的持有。此后，AM(1989)[3]對他們1986的模型進行更加細(xì)致的計量分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：流動性風(fēng)險無法分散，并且買賣價差和市場風(fēng)險系數(shù)對股票收益率均有顯著影響，即股市存在流動性溢價；在加入殘余風(fēng)險(用股票組合的標(biāo)準(zhǔn)方差)和資產(chǎn)規(guī)模等變量后，價差與股票收益率的正相關(guān)性不變，流動性與預(yù)期收益呈負(fù)相關(guān)。

在金融市場上，投資者往往遭遇到另一類問題，即某類資產(chǎn)在投資購買后的一段時期內(nèi)有限制賣出的條件，如股票期權(quán)制下的股票。這類股票一般在一個較長時期內(nèi)不允許上市交易，即使在解凍期過后，該類股票在二級市場上的交易也受到限制。Longstaff(1995)[4]研究了此類資產(chǎn)定價問題。Longstaff感興趣的是具有流通性限制的資產(chǎn)的相對價格，這種價格稱為非流動性折扣，即一個上市公司具有流通性限制的部分股票相對于一般股票的相對折扣。Longstaff的解決思路是：在一個完全的市場中，一個理性的投資者擁有一個在一定年限不能流通的風(fēng)險資產(chǎn)。如果流通性限制不存在．則他可以在資產(chǎn)的價格上升到頂峰時賣出去，獲得最大的收益。那么，流通性的價值就是該資產(chǎn)在該年限內(nèi)預(yù)期達(dá)到的最大值時所帶來的額外收益的現(xiàn)值。顯然，利用套理論和期權(quán)定價理論可以推導(dǎo)出具有流動性資產(chǎn)的價格上限。Longstaff的定價模型表明．受限制的時間越長，具有流通性限制的資產(chǎn)的價格越趨近于零，反之，越趨近于全流動資產(chǎn)的價格。Silber(1991)[5]則從與流通性溢價相對應(yīng)的非流通性折扣的角度進行了有意義的研究。他實證分析了美國股票市場上有限制出售條款的股票(這類股票簡稱為R144股票)相對于除此之外其它方面特質(zhì)完全相同的股票價值的差異。研究發(fā)現(xiàn)，R144股票的價值平均為全流通股票的65％，即折扣率為35％。也就是說，即使在較短時間內(nèi)，股票的定價也會在相當(dāng)程度上受到流通性限制的影響。

在對流動性溢價的原因分析方面，Brennan和Subrahmanyam(1996，簡稱BS)[6]認(rèn)為買賣信息不對稱所引起的逆向選擇成本是影響資產(chǎn)流動性的主要因素。在此基礎(chǔ)上，BS將交易成本分解為固定成本(僅隨時間而變動的指令處理成本)和可變成本(隨時間和交易量而變動的逆向選擇成本)，發(fā)現(xiàn)股票預(yù)期收益與其可變成本呈顯著的正相關(guān)性(和AM理論一致)，與買賣價差則呈顯著的負(fù)相關(guān)性(和AM理論不一致)。M.Huang(2003)[7]認(rèn)為，在交易成本與資產(chǎn)收益之間的文獻(xiàn)研究中，實證與理論的差距過大。由于流動性沖擊，

當(dāng)投資者面對一個隨機的持有期限時，已經(jīng)實現(xiàn)的非流動資產(chǎn)的收益依然是有風(fēng)險的，當(dāng)人為了未來的收入而申請借款時會面臨借款約束，這是決定這類風(fēng)險所要求的更高溢價的基礎(chǔ)。S．Browne et．sl(2003)[8]認(rèn)為，當(dāng)更為寬泛地考慮證券的期限、風(fēng)險厭惡程度、以及此前的證券持有量及其相互關(guān)系時，持有諸如年金的投資者越來越要求獲得流動性溢價，且溢價對先前持有的證券資產(chǎn)相當(dāng)敏感。

(二)對價支付中流動性溢價的適用性

首先，從流動性溢價的有關(guān)理論我們不難看出，決定流動性溢價的因素是多元的，作用過程是復(fù)雜的，因此，要確立合理的對價標(biāo)準(zhǔn)難度不小。

其次，在西方國家，受限股票不僅量極小，而且限制期限相對確定，這類股票流通權(quán)恢復(fù)后對市場的影響微乎其微。而在我國，非流通股股份相當(dāng)大，有65％的比重，其中國有股在非流通股中又占了70％以上，非流通股的流通必然會造成市場擴容的巨大壓力，因此，西方流動性溢價理論在我國的適用性有限。

再次，即使采用諸如Longstaff之類的流動性溢價模型，也會存在一些問題。比如Longstaff模型中并未考慮到持有期的股利發(fā)放、企業(yè)發(fā)展等問題。此外，系統(tǒng)風(fēng)險與流動性風(fēng)險的共生性等也不容忽視。

最后，流動性溢價并未考慮到我國資本市場的一些缺陷，如大股東在對價支付方案通過時的明顯優(yōu)勢(對公平原則的損害)、信息不對稱問題、其他制度性缺陷問題等。

應(yīng)該指出，流動性溢價理論的局限性并不會動搖其在確立合理對價率中的基礎(chǔ)地位，只不過在運用過程中，我們必須進行必要的修正。

(三)對價支付標(biāo)準(zhǔn)的確立：30％的對價率可行嗎?[①]

1．合理支付標(biāo)準(zhǔn)的確立原則：理論定價與市場定價相結(jié)合

堅持理論定價與市場定價相結(jié)合，其目的是確立一個合理的市場預(yù)期，確保中小投資者的利益不受損失。理論定價可以為市場樹立一個較為合理的參照，對投資者特別是中小投資者的預(yù)期產(chǎn)生良性的影響。從理論定價的角度看，對價不僅要考慮到流動性溢價的實際情況，而且企業(yè)的控制權(quán)溢價和企業(yè)未來的管理能力溢價等因素也要權(quán)衡考慮。從市場定價看，非流通股股東與流通股股東的博弈最為關(guān)鍵。值得注意的是，目前幾乎所有的對價方案(清華同方等少數(shù)幾家公司除外)均較為順利地獲得了通過。前不久，中信證券的作弊事件又被曝光，這都反映了中小投資者在投票過程中的弱勢地位，公平性不足的投票機制，很難使非流通股股東拿出相對公允的方案。因此我們不僅要考慮理論定價，而且也要在監(jiān)督、改進表決機制方面下功夫，維護市場定價機制的有效性。

2．最低對價支付率的討論

由于目前金融理論無法對流通權(quán)這種風(fēng)險資產(chǎn)做出精確合理的定價，加之對價率的最終確定歸根結(jié)底取決于市場雙方的博弈，因此，確定一個精確的、統(tǒng)一的對價率既無可能，也無必要。但為了維護中小股東的利益，應(yīng)當(dāng)確定一個底線，即最低對價率，吳曉求教授認(rèn)為，最低對價率至少應(yīng)為30％。

根據(jù)流動性溢價理論設(shè)計對價方案時，要考慮的因素有：非流通股控股權(quán)溢價、流通股價格泡沫、非流通股比重、受限的時間長短(即公司上市的時間長短)、資產(chǎn)收益的波動率。為了計算出最低的理論對價率，我們將直接采用汪昌云、汪勇祥(2005)[9]的研究成果。他們根據(jù)流動性溢價理論，分別運用Amihud和Mendelson(1986)模型、Longstaff的模型、期權(quán)定價模型對非流通股的流動性溢價做了測試。結(jié)果表明，當(dāng)我國股市的平均收益波動率為25％左右、受限時間在3～5年之間、無風(fēng)險利率為2％左右時，各模型計算的結(jié)果有差異，但差異不大，非流通性折扣率大多在50％～70％之間。我們考慮到近幾年來股票市值縮水的現(xiàn)實、非流通股流通的時間安排以及模型的實用性等因素，將非流通性折扣定為65％，也就是說，非流通股票的價值相當(dāng)于流通股價值的65％。此外，從我國目前非流通股與流通股的資本比率來看，非流通股在總股本中所占的比率為64％，據(jù)此，我們可以根據(jù)總市值不變和流通股股東在上市公司中權(quán)益不受影響的原則進行簡單的計算。

假設(shè)非流通股股東以送股的形式支付對價，非流通股股本用L表示，流通股股本用s表示，總股本用T表示，獲得流通權(quán)之前的非流通股價值用P[L]表示，流通股的價值用F[s]表示，用b表示流通股價值為非流通股價值相比的倍數(shù)，即p[s]pL=b，用W表示非流通股占總股本的比重，用r表示對價率，P[o]表示復(fù)盤后新的股價。對價支付前后兩類股東的權(quán)益應(yīng)當(dāng)維持不變，我們有下列公式：

非流通性折扣65％的倒數(shù)就是流通股價值與非流通股價值相比的倍數(shù)，則b=1．54，同時將w=0．64代入上式，得到FO．294，即對價率為29．4％，接近市場形成的30％最低對價率的預(yù)期。

當(dāng)然這種估算是相當(dāng)粗略的，但至少可以認(rèn)為，對價率高于30％，說明了投資者要求的風(fēng)險溢價更高，反之，說明投資者對公司的預(yù)期良好，風(fēng)險補償?shù)囊蟮停詫r率為30％是可行的。

注釋：

①對價率這一指標(biāo)最先是由中國人民大學(xué)吳曉求教授提出的，指的是流通股股東從非流通股股東那里直接或間接得到的股份市值與原有股份實質(zhì)的比例。其計算公式是：對價率=非流通股以對價形式支付給流通股股東的新增資產(chǎn)價值(股份、現(xiàn)金等)流通股股東股權(quán)分置改革股權(quán)登記日持有的存量資產(chǎn)(股票)市值×100％。參閱吳曉求《中國資本市場分析要義》，中國人民大學(xué)出版社2006年1月出版。

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