證券市場的特征精選(九篇)

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第1篇：證券市場的特征范文

【關(guān)鍵詞】證券審計(jì)市場;制度變遷;競爭性市場結(jié)構(gòu);審計(jì)質(zhì)量

要把握我國證券審計(jì)市場的基本特征,就必須對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宏觀制度背景有一個(gè)深入的了解。任何拋開我國特殊制度背景及其現(xiàn)狀而對我國證券審計(jì)市場特征的認(rèn)識都只具有階段性,隨著時(shí)間的推移和市場的發(fā)展必將喪失其適用性和原有意義。由于我國證券審計(jì)市場的形成和發(fā)展植根于我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和新興市場的總體背景之下,因此,理解我國證券審計(jì)市場的基本特征必須由此入手。將經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型理解為一個(gè)制度變遷的過程,新興市場的基本特征決定了制度的匱乏是一種普遍現(xiàn)象,因此,我國證券審計(jì)市場最為顯著的基本特征在于其發(fā)展必然伴隨著更為迅速的制度變更,這也是理解我國證券審計(jì)市場需求和供給等相關(guān)問題的出發(fā)點(diǎn)。

一、政府主導(dǎo)的改革路徑與制度變遷條件下的市場發(fā)展

盡管我國注冊會計(jì)師制度恢復(fù)于20世紀(jì)80年代初期,但是早期注冊會計(jì)師的業(yè)務(wù)主要以三資企業(yè)為主,業(yè)務(wù)范圍涉及驗(yàn)資、查賬、所得稅申報(bào)以及外匯收支報(bào)告等(楊時(shí)展,1995)。直到1990年和1991年上海和深圳證券交易所相繼成立,在創(chuàng)造了公眾投資者對于上市公司會計(jì)信息需求的同時(shí),我國證券審計(jì)市場才開始形成。顯然,這與西方發(fā)達(dá)國家證券審計(jì)市場近百年的發(fā)展歷史無法相提并論。與我國大多數(shù)行業(yè)的市場化發(fā)展軌跡類似,政府主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)改革過程決定了我國證券審計(jì)市場在發(fā)展初期其主導(dǎo)力量也必然來自于政府的行政力量(謝德仁和陳武朝,1999;易琮,2002;韓洪靈,2006)。

謝德仁和陳武朝(1999)較早對我國注冊會計(jì)師制度恢復(fù)以來至20世紀(jì)90年代中期注冊會計(jì)師職業(yè)服務(wù)市場狀況進(jìn)行了考察,他們認(rèn)為,我國審計(jì)市場發(fā)展早期所面臨的最大挑戰(zhàn)之一就是審計(jì)市場的非市場自然細(xì)分(行政細(xì)分)所導(dǎo)致的無序化問題。這種無序化的行政細(xì)分則是經(jīng)濟(jì)體制和意識形態(tài)的慣性使然,中央政府、地方政府及其有關(guān)職能部門在注冊會計(jì)師服務(wù)市場的行政細(xì)分中都扮演了一定的角色,由于職業(yè)服務(wù)需求本身就是由政府創(chuàng)造出來的,因而政府也就是最重要的需求者。盡管他們觀察到市場的自然細(xì)分一定程度上在當(dāng)時(shí)我國注冊會計(jì)師職業(yè)服務(wù)市場是存在的,一些具有較好的自我約束機(jī)制的會計(jì)師事務(wù)所建立起了自己的職業(yè)聲譽(yù)并有較高的市場占有率,但是無疑市場的行政細(xì)分抑制了競爭并造成了審計(jì)市場的無序化發(fā)展。在該研究的基礎(chǔ)上,陳武朝和鄭軍(2001)指出在我國審計(jì)市場中,政府部門是審計(jì)市場的最大需求者,但這種非市場化的需求和行政細(xì)分的結(jié)果決定了其不存在對高質(zhì)量審計(jì)的需求。而多數(shù)會計(jì)報(bào)表使用者尚未真正關(guān)心審計(jì)質(zhì)量,因而亦不存在高質(zhì)量審計(jì)需求。由此帶來的消極影響是會計(jì)師事務(wù)所較少或基本不靠質(zhì)量而是靠其他手段去爭取客戶,同時(shí)亦助長了地方保護(hù)和行業(yè)壟斷。以上研究結(jié)論對我國審計(jì)市場問題的后續(xù)研究產(chǎn)生了較大的影響。

盡管路徑依賴決定了上述影響在一定程度上一定范圍內(nèi)會繼續(xù)存在,但是,筆者認(rèn)為上述研究結(jié)論顯然不能應(yīng)用于當(dāng)前與審計(jì)市場有關(guān)問題的分析。考慮我國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的基本特征,無疑我國審計(jì)市場的行政性細(xì)分是市場化發(fā)展初期過渡性制度安排的結(jié)果,而實(shí)踐證明這種制度安排顯然是缺乏效率的。1995年6月中國注冊會計(jì)師協(xié)會和中國注冊審計(jì)師協(xié)會實(shí)現(xiàn)聯(lián)合。1997年8月全行業(yè)開展了大規(guī)模的清理整頓工作,到1999年底,共依法撤銷事務(wù)所638家,撤銷濫設(shè)的分支機(jī)構(gòu)1474家。1998年啟動的脫鉤改制工作則使會計(jì)師事務(wù)所成為真正獨(dú)立的公司法人,從體制上保證了注冊會計(jì)師職業(yè)的獨(dú)立性,1998年年底首批具有證券執(zhí)業(yè)資格的103家會計(jì)師事務(wù)所完成了脫鉤工作。2000年,中國資產(chǎn)評估協(xié)會、中國稅務(wù)管理中心和中國注冊會計(jì)師協(xié)會合并,最終由中國注冊會計(jì)師協(xié)會統(tǒng)一管理。從制度變遷的角度來看,以上注冊會計(jì)師行業(yè)的發(fā)展過程可以理解為市場化發(fā)展初期制度的匱乏以及過渡性制度安排在市場發(fā)展過程中向規(guī)范的制度安排迅速演進(jìn)的過程,也正是謝德仁和陳武朝(1999)研究中所謂的“基礎(chǔ)設(shè)施”從缺乏或者不完善到逐步完善的過程。

我國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型主要是政府主導(dǎo)的強(qiáng)制性制度變遷過程,在這一過程中,行政力量主導(dǎo)應(yīng)當(dāng)指的是政府是規(guī)則或者制度的制定者,他既非“運(yùn)動員”亦非“裁判員”,而是基礎(chǔ)設(shè)施的提供者。從這一層意義上講,在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下證券審計(jì)市場發(fā)展的初期,行政力量主導(dǎo)并沒有問題。據(jù)此,筆者并不認(rèn)同如果存在大量、有效的市場需求,我國注冊會計(jì)師制度的發(fā)展將會自動選擇獨(dú)立化、職業(yè)化的發(fā)展道路,并將事務(wù)所脫鉤改制理解為政府無奈選擇結(jié)果的觀點(diǎn)(如劉峰和林斌,2000)。因?yàn)楸举|(zhì)上講獨(dú)立審計(jì)是市場經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物(Watts & Zimmerman,1986),而我國從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型的事實(shí)就已經(jīng)決定了,在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的初期,在相關(guān)市場還沒有形成或者有效運(yùn)轉(zhuǎn)的情況下,不可能存在大量、有效的對獨(dú)立審計(jì)的市場需求。因此脫鉤改制不是政府的無奈選擇,而是其培育市場微觀主體,創(chuàng)造公平市場環(huán)境的必然之舉。

二、制度變遷與競爭性市場結(jié)構(gòu):從無序向有序的轉(zhuǎn)變

與發(fā)達(dá)成熟證券審計(jì)市場所普遍具有的寡占特征不同,我國證券審計(jì)市場具有較高程度的競爭性,這可以視作我國區(qū)別于發(fā)達(dá)證券審計(jì)市場的又一基本特征。李樹華(2000)最早對此進(jìn)行了研究,他發(fā)現(xiàn)我國證券市場的集中度與國際趨勢存在著巨大反差,1993年至1996年按客戶家數(shù)計(jì)算“十大”的市場份額分別為51%、48%、44%和35%,市場集中度較低并呈現(xiàn)出顯著的逐年下降趨勢,此外我國“十大”會計(jì)師事務(wù)所在各年間的排名很不穩(wěn)定,研究結(jié)論認(rèn)為我國證券審計(jì)市場仍然是一個(gè)過度競爭和不穩(wěn)定的市場。此后的研究者從制度變遷的角度對后期我國審計(jì)市場的結(jié)構(gòu)變化進(jìn)行了考察。

吳溪(2001)對我國1997年至1999年的證券審計(jì)市場進(jìn)行了考察,三年間按照股本總額計(jì)算的“十大”市場份額分別為44.41%、38.75%和34.93%,仍然呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢。不過對于審計(jì)意見的考察結(jié)果研究表明,在這三年間注冊會計(jì)師的獨(dú)立性在總體上是逐年提高的,并且規(guī)模越大的事務(wù)所獨(dú)立性越強(qiáng)。研究結(jié)論指出2000年我國證券審計(jì)市場發(fā)生的政府誘致性合并重組有利于我國審計(jì)市場的良性發(fā)展。易琮(2002)直接使用業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)對1998年至2000年具有證券從業(yè)資格的事務(wù)所的市場集中度進(jìn)行了考察,研究發(fā)現(xiàn)全行業(yè)前“”事務(wù)所的各年市場份額分別為42.35%、48.07%和53.47%,表現(xiàn)出逐年上升的趨勢。她認(rèn)為行業(yè)集中度的提高正說明行業(yè)制度變遷(脫鉤改制和全行業(yè)規(guī)模化)對市場結(jié)構(gòu)的變化發(fā)揮了作用。余玉苗(2001)、夏冬林和林震昃(2003)則同時(shí)對我國證券審計(jì)市場2000年的市場集中情況進(jìn)行了考察,前者按照客戶家數(shù)計(jì)算的“十大”市場份額為31%,后者按照事務(wù)所業(yè)務(wù)收入計(jì)算的“十大”市場份額則達(dá)到了49.46%,差異來自于比較基準(zhǔn)的不同。

筆者對股權(quán)分置改革前我國證券審計(jì)市場2002年至2004年的市場集中情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì),如表1 Panel A所示,美國、英國等發(fā)達(dá)國家證券審計(jì)市場幾乎全部為“(或五大、四大)”會計(jì)師事務(wù)所壟斷,英國的審計(jì)市場集中度最高,達(dá)到了100%,日本為最低也達(dá)到了80%以上。與此相反,如Panel B所示,在2002年至2004年期間我國審計(jì)市場中前“十大”(前“四大”)會計(jì)師事務(wù)所的市場集中度,按客戶家數(shù)計(jì)算僅為25%(11%),按照客戶資產(chǎn)總額計(jì)算則為48%(33%),按照客戶銷售收入總額計(jì)算則為53%(39%)。Herfindahl指數(shù)也顯示我國證券審計(jì)市場具有較高的競爭性程度,根據(jù)客戶家數(shù)計(jì)算,我國證券審計(jì)市場約有50家同等規(guī)模的會計(jì)師事務(wù)所,而按照客戶資產(chǎn)總額、銷售收入總額計(jì)算,則分別為22家和15家。Panel C反映了國際“四大”中國所的市場份額情況。在2002年至2004年期間國際“四大”所審計(jì)的A股上市公司仍不足10%并有下降的趨勢。不過按照客戶資產(chǎn)總額、客戶銷售收入總額計(jì)算,國際在“四大”的市場份額有較大程度的提高,分別達(dá)到34%和38%,表明國際“四大”在大客戶市場具有競爭優(yōu)勢。

表1的統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明,與發(fā)達(dá)國家(或地區(qū))成熟審計(jì)市場相比,在2002年至2004年,我國證券審計(jì)市場仍然表現(xiàn)出較強(qiáng)的競爭性。不過,與上文所提到的相關(guān)研究結(jié)果比較,這三年間的市場集中度在一定程度上有所提高,并且時(shí)間序列上相對平穩(wěn)并未出現(xiàn)明顯下降的趨勢。盡管競爭程度仍然較高,但是以上結(jié)果可以說明,我國證券審計(jì)市場的發(fā)展開始步入相對穩(wěn)定階段,市場競爭開始向著較為有序的方向發(fā)展。

三、競爭性市場結(jié)構(gòu)與審計(jì)質(zhì)量供給:一個(gè)爭論

鑒于發(fā)達(dá)證券審計(jì)市場寡占型的市場結(jié)構(gòu),國內(nèi)部分研究者將市場集中度的高低與審計(jì)質(zhì)量供給聯(lián)系起來(如余玉苗,2001;夏冬林和林震昃,2003;劉明輝等,2003),認(rèn)為我國審計(jì)質(zhì)量不高的原因在于市場較高的競爭程度。但是,筆者認(rèn)為該觀點(diǎn)首先忽略了一個(gè)基本事實(shí):即使是發(fā)達(dá)市場國家如美國,寡占型的審計(jì)市場結(jié)構(gòu)的形成亦經(jīng)歷了一個(gè)較為漫長的過程,總的來說是市場競爭和選擇的結(jié)果。而我國目前的審計(jì)市場結(jié)構(gòu)的形成有其歷史原因,從1997年深圳會計(jì)師事務(wù)所脫鉤改制試點(diǎn)算起,到1999年底全行業(yè)完成改制,審計(jì)市場才真正走出了行政壟斷,開始逐步轉(zhuǎn)向市場化的自由競爭階段,市場集中度不高是歷史造成的現(xiàn)狀,是情理之中的事情(易琮,2002),并非市場自然演進(jìn)的結(jié)果。

從理論上來講,國外研究者對于市場集中現(xiàn)象給出了三種解釋。其一,Dopuch & Simunic(1980)和DeAngelo(1981)認(rèn)為大規(guī)模事務(wù)所的審計(jì)質(zhì)量差異化以及產(chǎn)品高質(zhì)量的聲譽(yù)能夠解釋普遍存在的市場集中現(xiàn)象,我國部分研究者的觀點(diǎn)正是基于此。其二,Dopuch & Simunic(1980)以及Danos & Eichenseher(1986)認(rèn)為是由于審計(jì)服務(wù)生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)使得大型會計(jì)公司在市場中獲得優(yōu)勢地位,從而導(dǎo)致了市場集中現(xiàn)象。其三,Doogar & Easley(1998)通過構(gòu)建了一個(gè)無差異化、純價(jià)格競爭的理論模型考察了市場集中問題,研究結(jié)果表明,既不是審計(jì)質(zhì)量差異化也不是規(guī)模經(jīng)濟(jì),而是訂約活動(Contracting practices) 、客戶規(guī)模分布(client size distributions)以及事務(wù)所生產(chǎn)效率的差異(differences in auditor productivity)聯(lián)合決定了會計(jì)師事務(wù)所的市場份額。結(jié)合上述解釋,筆者認(rèn)為,若將審計(jì)質(zhì)量高低與當(dāng)前的競爭性市場結(jié)構(gòu)相聯(lián)系恐難有說服力,同樣,若將審計(jì)質(zhì)量差異化與此相聯(lián)系一樣難以得出正確結(jié)論。

那么競爭性的審計(jì)市場結(jié)構(gòu)對審計(jì)質(zhì)量研究來說究竟意味著什么呢?在西方研究者看來(如Krishnan & Schauer,

2000;Niemi,2004),由于絕大多數(shù)關(guān)于審計(jì)質(zhì)量的研究均聚焦于寡占型審計(jì)市場,在競爭性市場中是否存在審計(jì)質(zhì)量差異化、審計(jì)質(zhì)量差異化沿著何種維度分割、事務(wù)所規(guī)模是否如寡占型市場一樣與審計(jì)質(zhì)量保持正相關(guān)的關(guān)系,這些都是未有定論的研究課題。此外,Simunic(1980)以及Gist & Michaels

(1995)均認(rèn)為在寡占型市場中,大型事務(wù)所收取更高的審計(jì)費(fèi)用可能并不必然與提供了更高的審計(jì)質(zhì)量相聯(lián)系,原因在于費(fèi)用溢價(jià)亦可能代表了大型事務(wù)所依靠市場勢力所獲取的經(jīng)濟(jì)租。這使得從供給方考察審計(jì)質(zhì)量陷入尷尬境地,而一個(gè)競爭性的市場結(jié)構(gòu)應(yīng)能夠較好地避免該問題。

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第2篇：證券市場的特征范文

【關(guān)鍵詞】市場產(chǎn)權(quán) 產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu) 公共產(chǎn)權(quán) 內(nèi)涵

【中圖分類號】F713.5 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A

在當(dāng)今市場經(jīng)濟(jì)成為主流經(jīng)濟(jì)模式的時(shí)代，市場不僅是一種資源配置的基礎(chǔ)性調(diào)節(jié)手段，其自身也日益成為了一種基礎(chǔ)性和公共性的戰(zhàn)略資源。也即是說，市場具有手段性與資源性的雙重性特點(diǎn)。市場的功能是合理有效配置資源，但市場本身作為資源（而且是基礎(chǔ)性的公共戰(zhàn)略資源）又有一個(gè)如何被合理有效配置的問題。而且，只有以市場資源的合理有效配置為前提，才能使市場真正合理有效地配置其他資源。否則，市場的資源配置就會扭曲甚至導(dǎo)致“市場失靈”。按產(chǎn)權(quán)理論的邏輯，資源是否能合理有效配置最終又可以歸結(jié)為產(chǎn)權(quán)問題，因此，市場資源本身的合理有效配置就關(guān)涉到一個(gè)十分關(guān)鍵的問題，即市場和其他資源一樣也有一個(gè)如何界定產(chǎn)權(quán)的問題―市場產(chǎn)權(quán)問題。更為重要的是，因?yàn)槭袌霎a(chǎn)權(quán)是一種戰(zhàn)略性和公共性的基礎(chǔ)產(chǎn)權(quán)，是其他產(chǎn)權(quán)得以實(shí)現(xiàn)的前提條件，具有決定性作用，如果市場產(chǎn)權(quán)問題沒有解決好，那么必將對其他產(chǎn)權(quán)問題帶來根本性的影響，就會導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)制度的扭曲甚至根本失效，使產(chǎn)權(quán)理論本身也失去意義。因此，對市場產(chǎn)權(quán)進(jìn)行研究無疑具有重要的理論與實(shí)踐意義。

關(guān)于市場產(chǎn)權(quán)的內(nèi)涵

關(guān)于市場產(chǎn)權(quán)的內(nèi)涵，目前國內(nèi)主要有兩種界說，本文試圖在對這兩種概念進(jìn)行分析歸納并研究其存在不足的基礎(chǔ)上，從歷史邏輯的分析視角，提出自己的結(jié)構(gòu)性的“廣義市場產(chǎn)權(quán)概念”，并指出其運(yùn)用的價(jià)值和意義。

市場產(chǎn)權(quán)的兩種界說。一是“政府論”的市場產(chǎn)權(quán)。市場產(chǎn)權(quán)的概念最早由曾繁華在《論市場所有權(quán)》（2001年）一文中提出，并作了初步的界定。他認(rèn)為，市場本身也具有一個(gè)產(chǎn)權(quán)界定的問題，相應(yīng)地也就有一個(gè)產(chǎn)權(quán)歸屬的問題。在市場全球一體化的進(jìn)程之中，各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體（主要指各國政府）的市場產(chǎn)權(quán)不僅要解決其內(nèi)部市場的所有權(quán)、占有權(quán)、經(jīng)營權(quán)和收益權(quán)等權(quán)利束的制度安排問題，而且還要解決各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體之間共同形成的“主體間市場”的權(quán)利束的“游戲規(guī)則”與制度安排問題。由此得出結(jié)論：市場產(chǎn)權(quán)是一系列關(guān)于市場的權(quán)利束的規(guī)則制度安排的集合體，即從產(chǎn)權(quán)的角度來看，市場產(chǎn)權(quán)是指一國中央政府對其構(gòu)建、所有、運(yùn)作、管理市場及從市場獲益的一系列對內(nèi)與對外的市場規(guī)則與制度安排①。因此，市場產(chǎn)權(quán)在組成要素上和其他產(chǎn)權(quán)一樣，包含市場的所有權(quán)、占有權(quán)、經(jīng)營權(quán)和收益權(quán)等權(quán)利束。

二是“股市論”的市場產(chǎn)權(quán)。由陳永忠等人在有關(guān)股市問題的研究（2004年以來）中加以論述。他們在對上市公司的性質(zhì)、功能和優(yōu)勢進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn)，上市公司和未上市的公司相比，它擁有直接從資本市場募集資金以及股權(quán)（流通股權(quán)）可以直接進(jìn)入資本市場進(jìn)行交易的特殊權(quán)力，使得上市公司擁有（未上市公司則沒有）一條在資本市場中低成本直接融資的特殊管道。于是他們把這種特殊權(quán)力，即上市公司擁有（未上市公司沒有）的入市權(quán)力，主要是入市融資和入市交易這兩方面內(nèi)容的特殊權(quán)力，稱之為“市場產(chǎn)權(quán)”。它實(shí)質(zhì)上是上市公司的入市權(quán)，可以視為政府和市場（資本市場）特許上市公司進(jìn)入資本市場經(jīng)營資本（資本的募集和資本的交易）的特許經(jīng)營權(quán)②。這種特許經(jīng)營權(quán)具有無形資產(chǎn)的特征，是上市公司在資本市場立足的基本保證，同時(shí)也能給其上帶來巨大的經(jīng)濟(jì)效益。他們認(rèn)為，市場產(chǎn)權(quán)是只有上市公司才擁有的資本權(quán)力，它具有直接從資本市場融資的強(qiáng)大功能。股票的募集、發(fā)行和溢價(jià)等使得資本可以實(shí)現(xiàn)快速的大規(guī)模增值，這正是上市公司因擁有市場產(chǎn)權(quán)而獲取巨大資本收益的體現(xiàn)。在此，市場產(chǎn)權(quán)表現(xiàn)出了十分顯著的無形的產(chǎn)權(quán)資本的特征，并附著在股票的融資權(quán)、流通權(quán)和收益權(quán)等權(quán)利束之中，使流通股權(quán)的市場價(jià)值大大高于非流通股權(quán)的市場價(jià)值。因此，所謂流通股含權(quán)，其實(shí)就是含有的市場產(chǎn)權(quán)中的流通權(quán)。

對兩種市場產(chǎn)權(quán)界說的簡評。通過對市場與產(chǎn)權(quán)范疇的歷史邏輯分析，以及市場產(chǎn)權(quán)起源的模型分析，可以對上述兩種關(guān)于“市場產(chǎn)權(quán)”概念的界說作一簡單評論。第一，“政府論”的市場產(chǎn)權(quán)概念，是一個(gè)中觀層面的市場產(chǎn)權(quán)概念，實(shí)際是一個(gè)國家市場產(chǎn)權(quán)的概念，是從國際視野來看國家應(yīng)該具有的市場產(chǎn)權(quán)，這對于研究全球化以及國家經(jīng)濟(jì)安全等問題具有十分重要的借鑒意義，可以說是抓住了主要矛盾和關(guān)鍵問題。但其不足之處在于，沒有注意到其他市場主體（如買方與賣方等）所應(yīng)有的產(chǎn)權(quán)，只將中央政府看作唯一市場產(chǎn)權(quán)主體似乎也有待商榷，對于市場產(chǎn)權(quán)的公共特性沒有給予足夠重視，沒有注意到市場的終極所有權(quán)應(yīng)屬于一定范圍內(nèi)的人民，對于市場產(chǎn)權(quán)作為公共產(chǎn)權(quán)的人民性特征沒有作深入的探討。

第二，“股市論”的市場產(chǎn)權(quán)概念，則只是微觀層面的一個(gè)產(chǎn)權(quán)概念，實(shí)質(zhì)上只是市場產(chǎn)權(quán)理論的一個(gè)具體應(yīng)用的案例，但卻比較成功地分析了上市公司殼資源價(jià)值以及股權(quán)分置改革等問題，提出了一些有價(jià)值的觀點(diǎn)。尤其是認(rèn)為上市公司（作為市場交易方）具有某種“市場產(chǎn)權(quán)”的觀點(diǎn)很有啟發(fā)意義。他們認(rèn)為流通股的“含權(quán)”含的就是市場產(chǎn)權(quán)，從而很好地論證了“大小非”解禁的股權(quán)分置改革實(shí)際上是侵害了流通股的“含權(quán)”―市場產(chǎn)權(quán)。但其明顯的缺陷就在于微觀性和應(yīng)用性，對于市場產(chǎn)權(quán)的本質(zhì)并沒有深入的把握。

文章試圖界定的結(jié)構(gòu)性的“廣義市場產(chǎn)權(quán)概念”。在上述分析提煉和評價(jià)總結(jié)的基礎(chǔ)上，筆者認(rèn)為，上市公司的入市上市發(fā)行等市場產(chǎn)權(quán)，這些只是微觀層面的市場產(chǎn)權(quán)，廣而言之，任何參與市場交易和競爭關(guān)系建構(gòu)的各方―買方、賣方和“中方”（主要指政府）都擁有廣義的市場產(chǎn)權(quán)。上市公司的入市權(quán)只是廣義市場產(chǎn)權(quán)所包涵的范圍內(nèi)的其中一種特殊形式而已。曾繁華教授的市場產(chǎn)權(quán)范疇要深入抽象得多，但其要旨還主要是講的“中方”市場產(chǎn)權(quán)，即作為政府擁有的市場產(chǎn)權(quán)，屬于中觀層面的市場產(chǎn)權(quán)，還不是宏觀層面的廣義市場產(chǎn)權(quán)。雖然當(dāng)前學(xué)界對于市場和產(chǎn)權(quán)的概念界定較為繁雜，尚沒有完全統(tǒng)一的意見，但通過歷史邏輯的探析，可以得出如下結(jié)論：市場的本質(zhì)就是一個(gè)關(guān)涉交易關(guān)系以及交易條件的范疇，產(chǎn)權(quán)的本質(zhì)就是一個(gè)關(guān)涉利益關(guān)系以及利益歸屬的范疇。因此，市場產(chǎn)權(quán)也就可以作這樣的界定：由于市場主體各方（條件提供方及交易各方，可概括為“中方”、“買方”與“賣方”）參與了市場交易關(guān)系的建構(gòu)，各方憑借它們在其中所承擔(dān)的義務(wù)而擁有的在該關(guān)系中的相應(yīng)的權(quán)利。簡言之，市場產(chǎn)權(quán)即參與市場交易關(guān)系建構(gòu)的各市場主體由其付出的“交易成本”義務(wù)（集）生發(fā)的應(yīng)得的“交易收益”權(quán)利（束）。

與此相對應(yīng)，關(guān)于市場產(chǎn)權(quán)是否清晰的問題，也就可以轉(zhuǎn)換為市場主體各方之間的權(quán)利與義務(wù)是否平衡的問題。因此，經(jīng)濟(jì)全球化過程中的國家經(jīng)濟(jì)安全問題，本質(zhì)上就是在全球市場交易關(guān)系中是否發(fā)生了權(quán)益與責(zé)任的嚴(yán)重失衡，從而使國家的市場產(chǎn)權(quán)受到嚴(yán)重侵害的問題。如果得到的交易收益極少而付出的交易成本極大，就會出現(xiàn)交易越發(fā)展損失越增加，隨著時(shí)間的推移，就會累積成為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。因此，只有合理保護(hù)國家市場產(chǎn)權(quán)，改變失衡狀態(tài)，才能使一國的市場資源在全球融合過程中得以合理有效地配置和生長。只有這樣，才能使我們在參與經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中避免各種陷阱，有效地維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全。而一旦絕大多數(shù)的國家都能做到這一點(diǎn)，則全球“經(jīng)濟(jì)生態(tài)平衡”也就能得以維持，經(jīng)濟(jì)全球化的和諧健康發(fā)展也就能得以實(shí)現(xiàn)。這應(yīng)該是建立公正合理的國際經(jīng)濟(jì)新秩序的題中之義。

關(guān)于市場產(chǎn)權(quán)的結(jié)構(gòu)

在上述對市場產(chǎn)權(quán)的起源與內(nèi)涵進(jìn)行新的探索的基礎(chǔ)上，筆者初步探討了市場產(chǎn)權(quán)的結(jié)構(gòu)性分類，即從市場交易關(guān)系構(gòu)成的角度來劃分不同市場產(chǎn)權(quán)類型，將其分為“買方”市場產(chǎn)權(quán)、“賣方”市場產(chǎn)權(quán)以及“中方”（主要是交易中介條件提供方，一般指政府）市場產(chǎn)權(quán)三種類型，并對其不同的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)進(jìn)行了分析。

“買方”市場產(chǎn)權(quán)。“買方”市場產(chǎn)權(quán)，即作為參與交易關(guān)系構(gòu)建的買方應(yīng)該擁有的市場產(chǎn)權(quán)。“買方市場產(chǎn)權(quán)”與“買方市場”是不同的兩個(gè)概念，但也有一定聯(lián)系。“買方市場”主要是指市場上買方在交易過程中相對于賣方更占據(jù)主導(dǎo)和有利地位的市場。“買方市場產(chǎn)權(quán)”，是指作為參與交易關(guān)系構(gòu)建的購買方所應(yīng)享有的權(quán)利束。如作為交易合同中的買受人的權(quán)利，在《消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法》規(guī)定的一般消費(fèi)品購買者的權(quán)利，以及其他各類交易關(guān)系的購買方享有的權(quán)利，如股票市場上的股民的權(quán)利，房地產(chǎn)市場上的購房者的權(quán)利，勞務(wù)市場上的雇主的權(quán)利，國際貿(mào)易中進(jìn)口商品和勞務(wù)國以及資本輸出國（可視作是購買資本品的購買者）應(yīng)享有的權(quán)利，以及《合同法》中規(guī)定的買受人的主要權(quán)利，以及《消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法》中規(guī)定的消費(fèi)者權(quán)益等等。它是一個(gè)廣義的購買者在市場中所應(yīng)享有的權(quán)利束的概念。從市場產(chǎn)權(quán)的維度來看，“買方市場”也就是買方的市場產(chǎn)權(quán)相對于賣方更加得到伸張的市場（相應(yīng)地賣方受到壓抑）。

“賣方”市場產(chǎn)權(quán)。“賣方”市場產(chǎn)權(quán)，即作為參與交易關(guān)系構(gòu)建的賣方應(yīng)該擁有的市場產(chǎn)權(quán)。“賣方市場產(chǎn)權(quán)”與“賣方市場”是不同的兩個(gè)概念，但也有一定聯(lián)系。“賣方市場”主要是指市場上賣方在交易過程中相對于買方更占據(jù)主導(dǎo)和有利地位的市場。“賣方市場產(chǎn)權(quán)”，是指作為參與交易關(guān)系構(gòu)建的售賣方所應(yīng)享有的權(quán)利束。如作為交易合同中的出賣人的權(quán)利，在《知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)法》規(guī)定的知識產(chǎn)品出賣者的權(quán)利，以及其他各類交易關(guān)系的出賣方享有的權(quán)利，如股票市場中的上市公司的權(quán)利，房地產(chǎn)市場上的開發(fā)商的權(quán)利，勞務(wù)市場上的勞動者的權(quán)利，國際貿(mào)易中出口商品勞務(wù)國以及資本輸入國（可視作是出賣資本品的出賣者）應(yīng)享有的權(quán)利等等，它是一個(gè)廣義的出賣者在市場中所應(yīng)享有的權(quán)利束的概念。從市場產(chǎn)權(quán)的維度來看，“賣方市場”也就是賣方的市場產(chǎn)權(quán)相對于買方更加得到伸張的市場（相應(yīng)地買方受到壓抑）。

“中方”市場產(chǎn)權(quán)。“中方”市場產(chǎn)權(quán)，主要是指參與交易關(guān)系構(gòu)建的“中方”―市場交易的中介條件的提供方（一般是各級政府）所擁有的市場產(chǎn)權(quán)。在市場交易關(guān)系中，政府或國家通過對市場運(yùn)行規(guī)則與市場運(yùn)行制度的安排，為市場活動確定運(yùn)行規(guī)范和基本秩序，從而為市場交易活動的正常進(jìn)行提供制度框架以及各種條件或設(shè)施。也即是說，政府或國家是市場中介的“軟件”（市場規(guī)則、制度等）和“硬件”（市場設(shè)施、環(huán)境等）最主要的投資、建設(shè)和供給者，它理所當(dāng)然因此而擁有“中方”市場產(chǎn)權(quán)。按照新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的說法，國家是在某特定地域?qū)?qiáng)制性手段的合法使用具有壟斷權(quán)的一種制度安排，它的基本功能就是提供秩序及法律。諾斯認(rèn)為，國家可視為在暴力方面具有比較優(yōu)勢或稱之為“暴力潛能”的組織，在擴(kuò)大地理范圍時(shí)，國家的界限要受其對選民征稅權(quán)力的限制。③此外，市場交易關(guān)系從某種程度上看也是一種契約關(guān)系，而國家的存在有利于契約的實(shí)施和制度的建立，這樣就可以大幅降低交易成本同時(shí)大幅提高交易收益，否則，契約關(guān)系就會因?yàn)榻灰壮杀咎叨鴨适б饬x。這也是政府或國家在市場體系中存在的必然性和必要性之所在，也是其擁有市場產(chǎn)權(quán)的內(nèi)在根據(jù)。當(dāng)然，從更大的范圍來看，“中方”也是市場交易關(guān)系的一個(gè)主體，最終也可以分解為“買方”和“賣方”。例如，進(jìn)行政府采購時(shí)是“買方”，提供公共服務(wù)時(shí)則是“賣方”。這就是我們在資源配置中既要發(fā)揮市場的決定性作用又要更好地發(fā)揮政府調(diào)控功能，二者辯證綜合才能使資源配置達(dá)到高效的原因所在。

市場產(chǎn)權(quán)的準(zhǔn)公共產(chǎn)權(quán)特征

通過前面的分析，筆者認(rèn)為市場在本質(zhì)上是一個(gè)交易關(guān)系及其設(shè)施的范疇，它對于一定范圍內(nèi)參與構(gòu)建這種關(guān)系和使用這些設(shè)施的人們而言，就是一種特殊的但又極其重要的公共產(chǎn)品。市場作為交換設(shè)施、條件、行為、關(guān)系等的總和，除了具有其作為產(chǎn)權(quán)的一些基本特征，如稀缺性、準(zhǔn)資本屬性、排他性、可交換性、收益的可計(jì)量性等之外，市場產(chǎn)權(quán)還是一種相對特殊的準(zhǔn)公共產(chǎn)品，因而，市場產(chǎn)權(quán)相應(yīng)地也是一種相對特殊的準(zhǔn)公共產(chǎn)權(quán)。也就是說，對于市場主體而言，整個(gè)市場具有一般公共產(chǎn)品的非排他性和非競爭性的特征，也就是大家都可以平等參與其中，然而在進(jìn)行具體的市場交易活動過程中卻又充滿了排他性和競爭性。因此，可以說市場的非排他性和非競爭性都是“弱”的，可以稱之為“雙弱特性”，因此它是一種準(zhǔn)公共產(chǎn)品。它的提供方式也具有一定的特殊性――由“買方”、“賣方”與“中方”（最終也可以分解為“買方”和“賣方”）共同構(gòu)建（生產(chǎn)和提供）而又混合使用，可稱之為混合生產(chǎn)提供與混合使用的“雙混結(jié)構(gòu)”。總之，市場是一種具有弱的非競爭性與弱的非排他性的“雙弱特性”，以及混合生產(chǎn)與混合使用的“雙混結(jié)構(gòu)”的特殊的準(zhǔn)公共產(chǎn)品，相應(yīng)地市場產(chǎn)權(quán)也是一種相對特殊的準(zhǔn)公共產(chǎn)權(quán)。

通過上述對市場產(chǎn)權(quán)的內(nèi)涵、結(jié)構(gòu)和特征進(jìn)行的新探析，使我們看到了市場經(jīng)濟(jì)存在著的壟斷與競爭，權(quán)利與義務(wù)，公共與個(gè)體，買方與賣方，政府與市場等等之間錯綜復(fù)雜的矛盾。這就提醒了我們在建設(shè)社會主義市場經(jīng)濟(jì)之時(shí)切不可孤立、靜止、平面和簡單化地理解市場。第一，就國內(nèi)改革而言，我們必須高度注重市場主體之間權(quán)利與義務(wù)的平衡的問題，也就是市場產(chǎn)權(quán)的合理界定和保護(hù)的問題，不能讓某一方持續(xù)地不可逆地侵蝕另一方的市場產(chǎn)權(quán)，使兩極分化不斷被拉大，最后導(dǎo)致市場主體之間的“生態(tài)平衡”被嚴(yán)重破壞，從而使市場配置資源的作用失靈。第二，就對外開放而言，在當(dāng)今中心―的全球體系背景下，國家層面的市場產(chǎn)權(quán)保護(hù)更具有重要意義。因全球化是由西方發(fā)達(dá)國推動和主導(dǎo)的，許多發(fā)展中國家往往是被動融入全球化的，因此容易被經(jīng)濟(jì)殖民控制（本質(zhì)是自己的國家市場產(chǎn)權(quán)被其侵蝕）變成發(fā)達(dá)國家為其壟斷資本利潤服務(wù)的附庸及工具，導(dǎo)致全球兩極分化日益加劇，全球經(jīng)濟(jì)“生態(tài)平衡”日益被破壞，最后不可避免地會爆發(fā)全球性的經(jīng)濟(jì)社會危機(jī)和自然生態(tài)危機(jī)。因此，發(fā)展中國家在加強(qiáng)市場產(chǎn)權(quán)保護(hù)的前提下，積極參與全球化，公正合理地分享全球市場的交易收益，實(shí)現(xiàn)共贏和共同發(fā)展，無疑是加快自身發(fā)展和促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)的“生態(tài)平衡”和建立和諧世界的重要前提條件。

（作者為貴州師范大學(xué)歷史與政治學(xué)院副教授；本文系貴州師范大學(xué)博士科研項(xiàng)目“基于市場產(chǎn)權(quán)的‘經(jīng)濟(jì)生態(tài)平衡’研究”階段性成果，項(xiàng)目編號：SKB200916）

【注釋】

①曾繁華：“論市場所有權(quán)”，《中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)》，2001年第5期。

②陳永忠：“市場產(chǎn)權(quán)與股權(quán)分置改革”，《西南金融》，2006年第2期。

第3篇：證券市場的特征范文

關(guān)鍵詞:值投資;沃倫•巴菲特;安全邊際;內(nèi)在價(jià)值

中圖分類號:F8

文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)04-0127-03

1 引言

價(jià)值投資(Value Investing)是國外證券市場上的一種重要投資理念和方法。其主要是利用一定的方法測定出股票近似的內(nèi)在價(jià)值,并與該股票同期的市場價(jià)格做比較,從而做出投資決策的一種投資方法。簡單的講就是:集中投資于優(yōu)秀的企業(yè),以大大低于股票內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買入,長期持有。1934年底,本杰明•格雷厄姆(Benjamin Graham)與戴維•多德(David Dodd)合著了他醞釀已久的《證券分析》(Security Analysis)。這部劃時(shí)代的巨著標(biāo)志著證券分析業(yè)和價(jià)值投資思想的誕生。這種證券研究理念早些時(shí)候也進(jìn)入了中國,但因市場并不推崇價(jià)值投資而一度受到冷落,研究思路和水平也因缺乏市場檢驗(yàn)而提高的較為緩慢。2003年以來,隨著銀行、汽車、電力、石化、鋼鐵等“五朵金花”的迅速崛起,我國證券市場進(jìn)入了一個(gè)全新的發(fā)展階段。價(jià)值投資理念逐步確立其主流地位,與之相關(guān)的研究在國內(nèi)也得到了前所未有的重視。但是,普通投資者不作分析、盲目跟風(fēng)的風(fēng)氣仍然很嚴(yán)重,反映了中國證券市場價(jià)值投資理念的不足。假如美國證券市場是中國證券市場的未來,那么沃倫?巴菲特的價(jià)值投資理論就值得我們研究。同時(shí),這也有助于促進(jìn)上市公司積極改善治理結(jié)構(gòu)。

2 巴菲特的投資理論綜述

目前西方最具有影響力的股票投資理論主要有以下4種:“空中樓閣”理論、“穩(wěn)固基礎(chǔ)”理論、有效市場理論和證券組合理論。不同的理論基礎(chǔ)導(dǎo)致不同的操作方式。信奉“空中樓閣”理論的投資者熱衷于分析其他投資者的心理;信奉“穩(wěn)固基礎(chǔ)”的投資者則偏愛基本面分析;推崇有效市場假說者最喜歡追漲殺跌;持有證券組合理論者則更多時(shí)候表現(xiàn)為確定持有股票籃子的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者。

巴菲特的投資理論被稱為價(jià)值投資理論。按照沃倫•巴菲特(Warren E. Buffett)的說法,所有的價(jià)值投資策略最終都要?dú)w根于本杰明•格雷厄姆(Benjamin Graham)的思想。身為格雷厄姆的得意弟子,巴菲特吸收了其價(jià)值投資理論的精髓,但也認(rèn)識到格雷厄姆撿便宜貨(Bargain―purchasing)投資方式的不足。于是在好友查理•芒格(Charlie Munger)的影響下,巴菲特開始吸收菲利普•費(fèi)希爾(Philip Fisher)投資于優(yōu)秀公司成長股的長期投資策略。巴菲特本人就表示過自己是“85%的格雷厄姆和15%的費(fèi)雪”。通過長期的投資實(shí)踐,他將兩者的投資策略完美的融合在一起,形成自己的投資策略。劉建位將其總結(jié)為6個(gè)原則:即評估企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)金流原則、分析市場價(jià)格的市場先生原則、確定買入價(jià)格的安全邊際原則、選擇目標(biāo)企業(yè)的持續(xù)競爭優(yōu)勢原則、分配投資比例的集中投資原則和確定持有期限的長期持有原則。也有人將其總結(jié)為“四大準(zhǔn)則”或“十二定律”,如表1 所示:

表1 巴菲特價(jià)值投資理論的四大準(zhǔn)則

四大準(zhǔn)則指標(biāo)簡單描述

企業(yè)準(zhǔn)則a. 企業(yè)的業(yè)務(wù)要簡單易懂; b. 企業(yè)的經(jīng)營狀況要穩(wěn)定; c. 企業(yè)要有良好的長期發(fā)展前景。

經(jīng)營者準(zhǔn)則a. 經(jīng)營者必須理性; b. 經(jīng)營者必須對股東坦白;c. 經(jīng)營者應(yīng)當(dāng)有勇氣抵抗盲目法人機(jī)構(gòu)。

財(cái)務(wù)準(zhǔn)則a. 考察股權(quán)收益率,而非每股盈余; b. 計(jì)算股東盈余,尋找高毛利率的公司;c. 對于每一美元的留存收益,確定公司至少創(chuàng)造了一美元的市場價(jià)值。

市場準(zhǔn)則a. 估計(jì)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值; b. 以顯著低于股票內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格購入股票;c. 長期持有并管理手中的股票,耐心等待企業(yè)的成長。

3 巴菲特價(jià)值投資指標(biāo)的判定標(biāo)準(zhǔn)研究

巴菲特的價(jià)值投資策略,主要是分析兩個(gè)部分:一部分是關(guān)于企業(yè),另一部分是關(guān)于投資者。本文只對企業(yè)進(jìn)行分析。關(guān)于企業(yè),結(jié)合上面的準(zhǔn)則,可以分為如下幾個(gè)方面:

(1)業(yè)務(wù)是否簡單易懂。這里包含兩個(gè)方面的意思:第一,企業(yè)的產(chǎn)品或業(yè)務(wù)必須是易于理解的;第二,投資者要在自己的“能力圈”內(nèi)選擇所要投資的企業(yè)。巴菲特認(rèn)為,投資者成功與否與他對自己所做投資的真正了解程度成正比。只有投向自己真正了解的企業(yè)中,成功的可能性才比較大。巴菲特在他幾十年的經(jīng)營中,所投資的企業(yè)全都在他的“能力圈”內(nèi),而圈外的企業(yè),不管投資潛力有多大,他也絕不涉足。標(biāo)準(zhǔn)如下:對自己來說,其產(chǎn)品或業(yè)務(wù)是否容易被了解?回答“是”,則易于了解,“否”,則不易于了解。

(2)過去經(jīng)營狀況是否穩(wěn)定。巴菲特認(rèn)為,那些多年來生產(chǎn)同樣產(chǎn)品、提供同樣服務(wù)的企業(yè),往往有最好的投資回報(bào),劇烈的變革和豐厚的投資回報(bào)通常是不相容的。

巴菲特的標(biāo)準(zhǔn)是不投資于那些:

①企業(yè)正在解決某些難題;

②由于以前計(jì)劃不成功而經(jīng)常改變經(jīng)營方針(改變主營業(yè)務(wù))的企業(yè);

③正在進(jìn)行重組的企業(yè);

④高科技產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)等。而投資于“那些多年來生產(chǎn)同樣產(chǎn)品、提供同樣服務(wù)的企業(yè)”。

(3)未來經(jīng)營狀況是否穩(wěn)定。巴菲特將賬面價(jià)值的長期穩(wěn)定增長作為判斷依據(jù)之一。

(4)是否有良好的長期發(fā)展前景。購買股票,就是購買未來。好的發(fā)展前景就是增殖的保證。巴菲特很重視尋找那些擁有特許經(jīng)營權(quán)的企業(yè)。巴菲特把特許經(jīng)營權(quán)定義為:一家公司提供的產(chǎn)品或服務(wù)有市場需求甚至是強(qiáng)烈的需求;沒有比較接近的替代品;沒有受到政府管制。擁有這種特許經(jīng)營權(quán)的企業(yè)可以靈活的定價(jià),而不必?fù)?dān)心失去市場份額。另一個(gè)優(yōu)勢是企業(yè)會因此而擁有較高的商業(yè)信譽(yù),可以有效的抵抗由通貨膨脹所帶來的負(fù)面影響。

判斷標(biāo)準(zhǔn)如下:

①屬于消費(fèi)壟斷行業(yè);

②不是生產(chǎn)工業(yè)產(chǎn)品的公司(對巴菲特而言);

③不是電腦和網(wǎng)絡(luò)公司(對巴菲特而言);

④是擁有特許經(jīng)營權(quán)的企業(yè)。

(5)經(jīng)營者的管理行為是否理性。巴菲特認(rèn)為,能使全體股東財(cái)富最大化的行為就是經(jīng)營者的理。在公司生命周期的成熟階段,如何分配盈利可以作為判斷經(jīng)營者理性的依據(jù)。若再投資的收益率超過股權(quán)資本的成本,則要保留所有的利潤進(jìn)行再投資;反之,就應(yīng)將盈利以增加紅利或回購股票的形式分配給股東。做到了上述兩點(diǎn)就是理。

(6)經(jīng)營者是否坦誠對待股東。巴菲特認(rèn)為只有完整詳實(shí)地公布營運(yùn)狀況,并像公開自己的成功一樣勇于討論自己失敗的經(jīng)營者才值得信賴。而他自己作為董事長,也正是這么做的。

巴菲特的標(biāo)準(zhǔn)是:

①全面、真實(shí)的披露公司的財(cái)務(wù)狀況;

②勇于討論自己失敗的經(jīng)營者。

(7)經(jīng)營者是否受慣例驅(qū)使。巴菲特認(rèn)為能獨(dú)立思考,拒絕依附他人的經(jīng)營者是不受慣例驅(qū)使的。

具體來說,慣性力量有以下幾種:

①一個(gè)組織或機(jī)構(gòu)拒絕在當(dāng)前方向上做任何改變;

②就像工作占用了所有可用的時(shí)間一樣,公司的計(jì)劃和并購也具體化為用光所有可支配資金;

③在每項(xiàng)業(yè)務(wù)上,不管經(jīng)理人員的籌劃有多么的不明智,都能很快獲得有工作人員悉心準(zhǔn)備、內(nèi)容詳實(shí)的資料予以支持;

④盲目模仿、爭相攀比同類公司的行為,包括擴(kuò)張并購、建立經(jīng)理獎勵制度等,拒絕上述慣性力量的經(jīng)營者可視為不跟風(fēng)的行為。

(8)考察長期平均股權(quán)收益率的大小,而非每股盈余。巴菲特認(rèn)為,在企業(yè)保留上一年盈余增加資本的情況下,只有前者考慮了公司逐年增加的資本額,因而較為真實(shí)地反映了經(jīng)營績效。用公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比就是股權(quán)收益率,一般是取4-5年的年平均值。這是巴菲特考察的核心指標(biāo),他的底限是15%,只有大于這個(gè)數(shù)值的股票,才值得投資。

(9)考察股東收益的大小,尋找高毛利率的公司。巴菲特認(rèn)為,原來意義上的會計(jì)盈余由于各公司資產(chǎn)不同而缺乏可比性,只有將公司的稅后利潤加上折舊、攤銷等非現(xiàn)金費(fèi)用,再減去資本性支出費(fèi)用及可能需要增加的運(yùn)營資金量,由此得到的股東盈余才可反映企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。而高毛利率則不僅反映出企業(yè)的強(qiáng)大,也反映出經(jīng)營者控制成本的精神。這可以從公司的凈利潤或者主營業(yè)務(wù)利潤率看出來。

(10)留存盈余是否創(chuàng)造了更大的價(jià)值。如果公司運(yùn)用留存收益在較長時(shí)間內(nèi)都沒有獲得較好的收益,有效市場就會在其股票價(jià)格上表現(xiàn)出對它的失望;相反,如果公司利用追加資本獲得的收益超過平均水平,也會反映在股票價(jià)格的上升中。在此,巴菲特采取的方法是將凈收入減去股利得出留存收益,再找出公司現(xiàn)在與10年前市價(jià)的差價(jià),兩者加以對比。在采用這些量化指標(biāo)時(shí),巴菲特是將4或5年的財(cái)務(wù)平均值作為衡量對象的。他認(rèn)為只有長期平均值才可以真正說明問題。巴菲特的判斷標(biāo)準(zhǔn)是在某一確定的時(shí)間段內(nèi),股票的市值增量應(yīng)不低于留存收益的增量。

(11)全部企業(yè)利潤占GDP的比例。含義是全部上市公司的利潤占GDP的比例,一般為4%。股市的增長不可能長期超過GDP的增長,只有當(dāng)上市公司的利潤總和超過GDP適當(dāng)?shù)谋壤龝r(shí),才有可能讓股價(jià)獲得高增長。

(12)派現(xiàn)率。公式是每股股利除以買入時(shí)股價(jià)。這個(gè)數(shù)字是體現(xiàn)投資股票與投資債券之間的收益比較,當(dāng)派現(xiàn)率接近或者超過國債利率時(shí),才值得進(jìn)行投資。

(13)盈利增長率。含義是企業(yè)每年利潤的增長幅度。只有能維持利潤高增長的企業(yè),才能在未來獲得股價(jià)的高增長。可以通過觀察一個(gè)企業(yè)的盈利歷史記錄來判斷。

4 本文指標(biāo)的選取及模型的建立

本文在做實(shí)證分析時(shí),首先假定投資者滿足巴菲特所提出的要求,這樣以來,我們只需對企業(yè)做分析。除此之外,由于數(shù)據(jù)和相關(guān)信息的不可獲得性,將經(jīng)營者是否對股東坦誠、經(jīng)營者是否受慣性驅(qū)使、全部企業(yè)利潤占GDP的比例等指標(biāo)去掉,同時(shí)加入每股收益這一指標(biāo),標(biāo)準(zhǔn)為大于等于1元。一般認(rèn)為每股收益在1塊錢以上,屬于績優(yōu)股票。在統(tǒng)計(jì)各年的數(shù)據(jù)時(shí),未考慮通貨膨脹因素。

在計(jì)算股票(或企業(yè))的內(nèi)在價(jià)值時(shí),巴菲特采用的是威廉姆斯的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型,即:

V=∑nt=1Dt(1+r)t+Dt+1(r-g)(1+r)n

其中:Dt,Dt+1分別是第t期,第 t+1期的自由現(xiàn)金流,r為貼現(xiàn)率,g為股息增長率。

本文對該模型稍作改動,從而對企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值做出一個(gè)較為保守的估計(jì)。將其變?yōu)?

V=∑nt=1Dt(1+r)t+Dt+1r(1+r)n

各符號含義同上。

另外,本文采用巴菲特的觀點(diǎn),將自由現(xiàn)金流稱為股東收益。其計(jì)算方法有兩種:第一種是用公司的稅后利潤加上折舊、攤銷等非現(xiàn)金費(fèi)用,再減去資本性支出及可能需要增加的營運(yùn)資金量得到;第二種是用經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流減去資本性支出得到,本文采用第二種方法計(jì)算。

5 實(shí)證分析

本文試圖站在歷史的角度,對巴菲特投資理論在中國證券市場的適用性做實(shí)證分析。基本思路是:按照巴菲特的選股(或者選企業(yè))標(biāo)準(zhǔn),來尋找有投資價(jià)值的企業(yè),并計(jì)算其內(nèi)在價(jià)值,然后對比該股票同期的市場價(jià)格,做出高估或低估的判斷。

按照巴菲特的分析方法,先要選取某個(gè)長期穩(wěn)定的行業(yè),再對其中6―7家企業(yè)進(jìn)行獨(dú)立的、仔細(xì)的研究,選出具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的企業(yè)。選取行業(yè),主要是基于行業(yè)的吸引力和穩(wěn)定性。吸引力主要表現(xiàn)為行業(yè)的平均盈利能力,可以用Michael Porter 的五力競爭模型來分析;穩(wěn)定性主要是指產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化程度上,可以通過觀察其主營業(yè)務(wù)是否有重大改變來做簡單的判斷。選取企業(yè),可以按照本文中關(guān)于企業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)(只要符合主要的參考指標(biāo)即可)來選取那些具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的企業(yè)。

根據(jù)上述說法,第一步是選行業(yè),巴菲特的投資方向是四大產(chǎn)業(yè)群(陳理,2006):第一是金融服務(wù)類;第二是消費(fèi)類;第三就是巴菲特近幾年投資的能源類;第四就是傳媒行業(yè)。本文借鑒他的投資方向來尋找中國的投資機(jī)會,準(zhǔn)備從白酒釀造行業(yè)開始著手,選擇優(yōu)秀的企業(yè)。顯然這是一個(gè)長期穩(wěn)定且容易理解的行業(yè)。截止到2008年12月31日,按主營業(yè)務(wù)收入排序,排在前幾位主要是貴州茅臺(600519)、五糧液(000858)、張?jiān)(000869)、瀘州老窖(000568)、山西汾酒(600809)、古井貢酒(000596)等。先考察一個(gè)主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)――股權(quán)收益率。各公司2001―2008年的股權(quán)收益率及其均值如表2所示:

表2 各公司2001-2008年的股權(quán)收益率及均值(%)

年份

公司

20012002200320042005200620072008均值

貴州茅臺12.9713.2117.0619.6820.6825.5134.3833.7922.16

五糧液17.2911.5611.712.6110.7514.1715.3515.9113.67

張?jiān)6.717.5810.3212.3417.5722.1329.1519.2115.63

瀘州老窖5.822.042.812.593.0015.3228.6036.4012.07

山西汾酒3.392.025.1410.1213.9823.3627.8516.7212.82

古井貢酒4.810.42-5.96-32.70.631.604.013.93-2.91

資料來源:以上各公司的年報(bào)。

從以上統(tǒng)計(jì)數(shù)字可以明顯的看出,符合巴菲特關(guān)于股權(quán)收益率標(biāo)準(zhǔn)的只有貴州茅臺和張?jiān),本文選取貴州茅臺做進(jìn)一步的考察,其2001-2008年度的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)如表3所示:

表3 貴州茅臺2001-2008年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)摘要

項(xiàng)目2001年2002年2003年2004年2005年2006年20072008

主營業(yè)務(wù)收入(億元)16.1818.3424.0130.1039.3049.0372.3782.41

利潤總額(億元)6.076.499.7714.9119.224.8845.2253.85

凈利潤(億元)3.283.765.868.2111.1915.0428.3037.99

每股收益(元)1.311.371.942.092.371.593.004.03

每股凈資產(chǎn)(元)10.1210.2911.3710.610.796.258.7211.91

資料來源:公司年報(bào)。

雖然本文無法將其和行業(yè)比較,但從表2的數(shù)據(jù)可以看出,貴州茅臺的各項(xiàng)指標(biāo)都保持較好的狀態(tài)。尤其是每股收益都在一塊錢以上,符合本文的標(biāo)準(zhǔn)。關(guān)于派息率,本文將貴州茅臺和五糧液作對比,取2002年至2008年為樣本觀察區(qū)間。如表4所示:

表4 每10股派息比較單位:元

年份

公司

2002200320042005200620072008

貴州茅臺2.003.005.003.007.008.3611.56

五糧液0.002.000.001.000.600.000.50

資料來源:新浪財(cái)經(jīng)。

從表中數(shù)據(jù)對比可以明顯看出,貴州茅臺的派息率是相對較高的。

然后我們觀察一下它的月k線圖,時(shí)間段選為2001年8月至 2008年12月。可以看出,該股基本上處于不斷上升的趨勢,從一個(gè)側(cè)面上說明了巴菲特長期投資思想的重要性。另外,我們還要考證一下它目前的股價(jià)是否實(shí)現(xiàn)了其內(nèi)在價(jià)值。利用本文提出的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型,對貴州茅臺各時(shí)期的內(nèi)在價(jià)值做出保守的估計(jì)。以美國財(cái)政部2007年8月發(fā)行的30年期公債到期收益率為貼現(xiàn)率,具體數(shù)據(jù)為5.059%;以貴州茅臺2001―2008年的年度財(cái)務(wù)報(bào)表為依據(jù),計(jì)算出每年的自由現(xiàn)金流。 同時(shí),本文依據(jù)貴州茅臺2008年前的報(bào)表,對其2008年的近似內(nèi)在價(jià)值做出了估計(jì)。

表5 貴州茅臺2001-2008年的流通股內(nèi)在價(jià)值情況

年份20012002200320042005200620072008

股東收益 (億元)-2.89-0.326.066.2011.5213.689.7042.36

貼現(xiàn)率5.059%5.059%5.059%5.059%5.059%5.059%5.059%5.059%

近似內(nèi)在價(jià)值 (億元)227.575241.983244.612261.363269.430270.429415.978613.552

實(shí)際流通股市值 (億元)4.2692.8473.73712.06223.882263.133938.400491.400

高估或低估低估低估低估低估低估低估顯著高估低估

由于本文使用的模型本身就是低估了貴州茅臺的內(nèi)在價(jià)值,而2001年至2006年,貴州茅臺的流通股市值就一直低于我們計(jì)算所得到的流通股內(nèi)在價(jià)值,所以,本文認(rèn)為這段時(shí)間貴州茅臺處于被低估的狀態(tài),2007年,其流通股市值顯著超出了我們計(jì)算得到的內(nèi)在價(jià)值,存在被高估的嫌疑。2008年則處于低估狀態(tài)。

6 結(jié)論

通過以上對巴菲特投資理論的闡述以及所做的實(shí)證分析,可以從中得到如下結(jié)論:

(1)盡管各國的證券市場在成熟度、信息披露、交易者的素質(zhì)、上市公司的質(zhì)量、相應(yīng)的政策法規(guī)等很多方面有著較大的差別,但有一條是相同的,那就是價(jià)值規(guī)律。所以,根據(jù)這一規(guī)律提出的價(jià)值投資理論在任何一個(gè)市場機(jī)制起主要作用的證券市場上都適用。對中國的證券市場來說,由于國內(nèi)一般看法是一個(gè)政策市,容易受到短期巨額資金的沖擊,且存在較嚴(yán)重的操縱現(xiàn)象,所以,價(jià)值投資理論在中國的適用性受到限制。這也從另一個(gè)方面說明,中國證監(jiān)會需要加強(qiáng)對這方面的監(jiān)管力度,尤其是要加強(qiáng)對操縱股市方面的監(jiān)管力度,從而使市場機(jī)制真正發(fā)揮出主要作用。

(2)對上市公司而言,首先要求經(jīng)營者要盡量表現(xiàn)的理性一些,努力提高自身的素質(zhì),這樣才能提高公司的經(jīng)營穩(wěn)定性。其次,上市公司要完善信息披露制度,使投資者對其了解的可能性增強(qiáng),使其可預(yù)測性增強(qiáng),從而為預(yù)測未來的現(xiàn)金流提供較好的保證。這樣,市場才能更快的發(fā)現(xiàn)其內(nèi)在價(jià)值。

(3)對普通投資者來說,要樹立起正確的投資理念,盡量減少認(rèn)知偏差。這就需要投資者提高對自己所投資的對象的了解程度,要認(rèn)識到股票的價(jià)值最終還是要由企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值所決定;正確對待所持股票的短期波動,保持良好的心態(tài),避免貪婪、恐懼、盲目等愚蠢的行為;最后,要利用有限的經(jīng)濟(jì)資源,集中投資。

(4)許多投資者認(rèn)為,價(jià)值投資就是長期投資。通過本文的論述可知,這是一種錯誤的理解。因?yàn)閮r(jià)值投資不在于時(shí)間的長短,主要是看能否以顯著低于股票內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格購買,然后再以高于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格出售。所以,只要股票價(jià)格沒有顯著超過內(nèi)在價(jià)值,就可以一直持有;當(dāng)股票價(jià)格顯著超過其內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候,即使只相隔了幾天就賣出,那也算是價(jià)值投資。因此,本文認(rèn)為,長期投資的時(shí)間就是市場發(fā)現(xiàn)其內(nèi)在價(jià)值的時(shí)間,這個(gè)時(shí)間很難界定,不同的股票一般是不同的,一般要靠經(jīng)驗(yàn)來判斷。

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第4篇：證券市場的特征范文

關(guān)鍵詞：復(fù)雜系統(tǒng)；證券市場；分形；混沌；非線性

一、證券市場非線性特征研究

對我國證券市場復(fù)雜性研究的文獻(xiàn)已有不少，學(xué)者們從不同角度、用不同方法做了分析，結(jié)論不盡相同。下面對近年來的有關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行歸納整理：

(一)非線性分析

考慮到非線性是復(fù)雜系統(tǒng)的最主要特征之一，學(xué)者們首先在證券市場的非線性方面做了大量工作，比如：徐龍炳等(1999)應(yīng)用非參數(shù)分析法――R/S法(重標(biāo)極差分析法)實(shí)證研究了滬深兩市的非線性、Hurst指數(shù)及狀態(tài)持續(xù)性，結(jié)果表明兩市均存在著狀態(tài)持續(xù)性和波動集群性，股價(jià)指數(shù)所構(gòu)成的時(shí)間序列呈現(xiàn)非線性，Hurst指數(shù)H>0.5，表明人們是在對以非線性方式呈現(xiàn)的信息作出非線性的反應(yīng)，并最終通過市場交易活動反映在股價(jià)指數(shù)上。伍海華等(2001)通過R/S分析計(jì)算相關(guān)維、自相關(guān)函數(shù)與Lyapnov指數(shù)，結(jié)果同時(shí)表明上海股票市場具有非線性。趙桂芹等(2003)選取滬市的日交易量數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行GPH檢驗(yàn)，認(rèn)為滬市存在長期記憶特征，充分反映了市場的非線性。長期記憶的主要原因是市場中較多的噪聲交易者對信息的非線性反應(yīng)，而缺乏風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具和信息披露不完善又放大了交易者對信息反應(yīng)的聚集性。

以上學(xué)者的研究通過R/S或者GPH方法驗(yàn)證了我國證券市場是一個(gè)非線性市場，但數(shù)據(jù)處理略顯粗糙。對非線性更細(xì)致的分析還需從混沌和分形入手。

(二)混沌分析

混沌分析研究的是證券市場的時(shí)間演化，用以預(yù)期市場的反饋效應(yīng)和對初始條件的敏感性。

孫廣振和王勁松(1994)選擇對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有高度敏感性的(深圳)股市指數(shù)時(shí)間序列進(jìn)行處理，繼而估算出Lyapnov指數(shù)λ≈0.0184，表明深市指數(shù)存在明顯的混沌行為，描述股市動態(tài)機(jī)制需要2～7個(gè)變量。徐前方(1994)分析了上海證交所綜合股價(jià)指數(shù)的時(shí)間序列，通過算法去除經(jīng)濟(jì)增長對股價(jià)指數(shù)的影響后，求得上證指數(shù)的奇異吸引子的分維數(shù)值約為2.72，最大Lyapunov指數(shù)約為0.0107，從而肯定上證股價(jià)指數(shù)所反映的系統(tǒng)是個(gè)具有分維結(jié)構(gòu)的低自由度的混沌系統(tǒng)。葉中行等(1998)改進(jìn)了Lyapunov指數(shù)計(jì)算方法，對上證指數(shù)的Lyapunov指數(shù)進(jìn)行計(jì)算，得到其最大值為正值，表明上證指數(shù)具有混沌特性。楊凌等(2006)為了探測我國證券市場的混沌，首先利用小波分解重構(gòu)法與非線性小波變換閾值法對滬綜指和深成指的日收盤價(jià)序列進(jìn)行去噪處理，用去噪后的日收盤價(jià)序列計(jì)算出日收益率序列，并用MALAB實(shí)施了對日收益率序列的快速Fourier分解，發(fā)現(xiàn)此方法能夠較好地保留序列自身固有的特性。王福來等(2006)用G-P和G-K兩種算法比較上證綜合指數(shù)與MSCI英國指數(shù)后指出，中國證券市場更復(fù)雜，且存在較多的高維混沌成分，需用四個(gè)數(shù)據(jù)來描述它的系統(tǒng)特性。李紅權(quán)等(2007)以證券市場全樣本時(shí)間為分析對象，采用特殊的對數(shù)線性趨勢消除法(LLD)處理數(shù)據(jù)、引入小數(shù)據(jù)量算法計(jì)算系統(tǒng)的Lyapunov指數(shù)，結(jié)果表明我國股市存在著有序的混沌吸引子結(jié)構(gòu)，股票價(jià)格具有內(nèi)在的不可預(yù)測性。作者還發(fā)現(xiàn)了低維奇怪吸引子的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)(滬市具有分?jǐn)?shù)維為2.54的混沌吸引子，深市吸引子維數(shù)為2.55)，表明股市運(yùn)動(波動)是內(nèi)生的復(fù)雜性非線性動力學(xué)現(xiàn)象，挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)理論的波動外生論的觀點(diǎn)。

(三)分形分析

分形分析研究的是市場的空間特性，可以檢驗(yàn)市場的有效性和波動性。

莊新田等(2003)用基于標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)間序列的改進(jìn)的Hurst指數(shù)計(jì)算方法計(jì)算出Hurst指數(shù)H>0.5，證明滬深股市收益率均不服從正態(tài)分布，在跨時(shí)間尺度的股價(jià)指數(shù)之間存在著相關(guān)性，兩市相關(guān)系數(shù)C均不等于零，分形維數(shù)α均小于2，市場具有分形結(jié)構(gòu)特征。張金良等(2004)應(yīng)用多重分形理論，分析滬深證券市場的多只A股和兩市綜指的分時(shí)價(jià)格實(shí)際交易數(shù)據(jù)序列，樣本計(jì)算和統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，證券交易數(shù)據(jù)序列具有顯著的多重分形特性，而且在轉(zhuǎn)折點(diǎn)附近存在突變奇異性。王新宇等(2004)運(yùn)用Peters建議的提高R/S分析有效性的若干方法，選取更長的時(shí)間序列，對上證綜指和深圳成指的日收益率和周收益率進(jìn)行R/S分析，同時(shí)BDS檢驗(yàn)收益率波動的長記憶性、易變性的期限結(jié)構(gòu)、非周期性循環(huán)和非正態(tài)分布，結(jié)果驗(yàn)證了我國證券市場是一分形市場。

曹宏鐸(2005)分析深圳股市的對數(shù)收益率時(shí)序，計(jì)算肯定市場具有分形特征和長程正相關(guān)性，具體表現(xiàn)為分形時(shí)間序列，服從FBM(分?jǐn)?shù)布朗運(yùn)動)。另外標(biāo)度分析表明市場存在短周期和長周期，并給出了短循環(huán)周期值是160天，穩(wěn)定長期循環(huán)周期值是1080天，揭示了股市的波動規(guī)律。苑瑩等(2007)運(yùn)用多重分形的R/S方法對深證成指進(jìn)行研究，結(jié)果表明市場存在2個(gè)時(shí)間標(biāo)度臨界點(diǎn)，體現(xiàn)了股指價(jià)格在不同標(biāo)度范圍下的狀態(tài)躍遷現(xiàn)象，該狀態(tài)躍遷現(xiàn)象與股市中各個(gè)參與者間的相互作用及政策、政治等因素密切相關(guān)。在整個(gè)時(shí)間標(biāo)度上Hurst指數(shù)均表現(xiàn)出持久性，且與標(biāo)度τ正相關(guān)；運(yùn)用多仿射方法確認(rèn)了深圳股市多仿射特征的存在，驗(yàn)證了R/S分析方法中存在的標(biāo)度臨界點(diǎn)，并指出用不同的標(biāo)度臨界值將股指價(jià)格機(jī)制分成不同的標(biāo)度范圍，能夠更好地研究短期標(biāo)度及中期標(biāo)度下起作用的局部價(jià)格機(jī)制。吳建民等(2007)選取8種大盤指數(shù)，通過樣本數(shù)據(jù)對數(shù)收益分形分布的參數(shù)估計(jì)和柯爾莫哥洛夫(Kolmogorov)檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)收益率分布呈現(xiàn)尖峰態(tài)，具有較小的特征指數(shù)和較大的尺度參數(shù)，表明我國股市波動性較大；故分形分布比正態(tài)分布能更好地?cái)M合和描述我國股市的收益率特性。

(四)小結(jié)

從以上可以看出，后期的研究在理論運(yùn)用、方法改進(jìn)和研究范圍上都更加深入細(xì)化。但是具體采取的數(shù)據(jù)對象相差較大，很多以(對數(shù))收益率為對象，而對于非線性動力學(xué)系統(tǒng)需以價(jià)格為直接研究對象，收益率又不是價(jià)格的一個(gè)適當(dāng)變換形式，故由此分析得出的結(jié)論未必具有真實(shí)性，至少存在一定的偏差。

二、證券市場自組織性特征研究

自組織性也是證券市場的復(fù)雜性特征之一，指的是遠(yuǎn)離平衡態(tài)的非線性開放系統(tǒng)，經(jīng)過不斷與外界交換物質(zhì)(資金流入或流出)和能量(多空力度)，在系統(tǒng)內(nèi)部某個(gè)參量的變化達(dá)到一定的閾值時(shí)，通過股價(jià)的波動，系統(tǒng)可能發(fā)生響應(yīng)(突變)，即暴漲或暴跌，由原來的混沌無序狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N在時(shí)空或功能上的有序狀態(tài)的屬性。非均衡的震蕩市場最終可以自行回歸到有序的均衡，就是自組織性的表現(xiàn)。這方面的研究成果不多，主要是孫博文等(2005)在其文獻(xiàn)中界定了股市自組織臨界性(SOC)的重要參數(shù)，然后應(yīng)用SOC理論對大盤指數(shù)及個(gè)股進(jìn)行考察，發(fā)現(xiàn)了其逐漸走向自組織臨界態(tài)的演化過程和冪次關(guān)系，從而驗(yàn)證了中國股市中存在自組織臨界性(遠(yuǎn)離平衡態(tài)的均衡)，說明股市是一個(gè)逐漸演化到自組織臨界狀態(tài)的復(fù)雜系統(tǒng)。

自組織性研究的一個(gè)重要意義在于探討監(jiān)管者在證券市場運(yùn)作中的角色，是做一個(gè)“全能家長”，還是做一只“輕輕推動的手”，即究竟該如何權(quán)衡監(jiān)管與證券市場自發(fā)演化的關(guān)系。

三、證券市場復(fù)雜性特征相關(guān)研究

有的學(xué)者是從“復(fù)雜性”直接入手對市場進(jìn)行考量，并未分析具體特征，比如高紅兵等(2000)定性分析了影響證券市場波動的內(nèi)外部因素及市場的運(yùn)行特征，發(fā)現(xiàn)在市場整體運(yùn)行中顯示出迭代特征，在暴漲和暴跌時(shí)具有突發(fā)性和奇異性，說明我國證券市場運(yùn)行系統(tǒng)是一個(gè)復(fù)雜的非線性系統(tǒng)。只要系統(tǒng)處于某一臨界值，無外部因素的作用它就能進(jìn)入混沌均衡產(chǎn)生劇烈振蕩甚至崩潰。這一過程中內(nèi)部因素占據(jù)主導(dǎo)地位，外部因素不是系統(tǒng)的直接參數(shù)。他們還找出了我國證券市場步入混沌均衡的原因是投資主體的投資方式單一，投資品種少，故建議認(rèn)為消除市場大幅波動的有效途徑是實(shí)現(xiàn)證券市場的多元化。肖輝等(2002)將改進(jìn)的Lemple―Ziv復(fù)雜性度量法――移動均值極值點(diǎn)法應(yīng)用于股票市場的復(fù)雜度衡量，對比研究了中、英、美三國股指，實(shí)證發(fā)現(xiàn)中國股票市場復(fù)雜度明顯小于英美股票市場的復(fù)雜度。可以據(jù)此認(rèn)為，股票市場有效性和成熟程度的大小與股票市場的復(fù)雜度存在一定的正相關(guān)性。這與王福來的結(jié)論恰恰相反，實(shí)際上，目前中外證券市場復(fù)雜度對比研究確實(shí)仍然存在一定分歧，有待我們繼續(xù)深入探討。

四、總結(jié)

為便于更清晰地了解各學(xué)者的研究，現(xiàn)將以上部分有代表性的實(shí)證成果列為表1(以時(shí)間為序)：

國內(nèi)學(xué)術(shù)界運(yùn)用復(fù)雜系統(tǒng)理論研究證券市場的復(fù)雜性特征已有十余年，上述文獻(xiàn)即是比較有代表性的研究成果，雖然它們應(yīng)用的理論、算法和具體研究對象有所差異，但多數(shù)結(jié)果一致表明，我國的證券市場具有明顯的混沌、分形即非線性這一典型的復(fù)雜性特征。該結(jié)論的重要意義在于：對傳統(tǒng)線性范式的隨機(jī)游走理論和資產(chǎn)定價(jià)理論等提出強(qiáng)有力的挑戰(zhàn)，不僅開闊了我們的研究視野，而且將促使我們運(yùn)用更能深入、全面分析證券市場運(yùn)作機(jī)理的非線性復(fù)雜系統(tǒng)理論，從而建立起全新的證券理論。總體上看，目前我們研究的不足之處主要是：

1.研究目的上，集中于初級的非線性特征即混沌、分形的驗(yàn)證，只是發(fā)現(xiàn)了證券市場復(fù)雜性的部分證據(jù)，而對市場的突變性(暴漲暴跌)、自組織性(自我調(diào)整)和協(xié)同性(與外界的關(guān)聯(lián))等其它復(fù)雜性特征幾乎未有涉及。事實(shí)上，后者對建立全新的證券市場理論體系可能更有基礎(chǔ)價(jià)值。

2.研究方法上，不同學(xué)者的樣本區(qū)間相異甚遠(yuǎn)，多數(shù)又采用傳統(tǒng)的算法直接進(jìn)行復(fù)雜特征檢驗(yàn)，導(dǎo)致他們的結(jié)論在量上出現(xiàn)較大差異，結(jié)論的可靠性大為降低。

3.研究性質(zhì)上，多屬實(shí)證檢驗(yàn)，缺少理論探討，使得后續(xù)的系統(tǒng)研究深顯乏力。

有鑒于此，筆者認(rèn)為，未來對證券市場復(fù)雜特征的研究可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行完善和深化：

1.數(shù)據(jù)樣本的選擇與處理。數(shù)據(jù)樣本的選擇上，應(yīng)盡量滿足大樣本、低噪聲的要求，這既是非線性分析方法的前提，也是因?yàn)樽C券市場本身的樣本量就有限，難以完全反映出市場真實(shí)的運(yùn)行趨勢。此外噪聲量往往隨著樣本量的增大而升高，故原始數(shù)據(jù)樣本還需要處理，可以采用統(tǒng)計(jì)方法比如對數(shù)線性趨勢消除法，尤其可以借鑒小波理論進(jìn)行噪聲去除。

2.算法的優(yōu)選。例如在計(jì)算Lyapunov指數(shù)時(shí)，采用對于物理系統(tǒng)有效的經(jīng)典Wolf算法不一定適合于證券市場的分析與測度，可以嘗試引入Rosenstein提出的小數(shù)據(jù)量算法來精確計(jì)算Lyapunov指數(shù)。采用G-P算法估計(jì)分形維時(shí)，可以用G-K算法進(jìn)行替代，后者更適合處理非靜態(tài)、短數(shù)據(jù)集和混有噪聲的高維混沌系統(tǒng)數(shù)據(jù)。

3.研究范圍的拓展。如前所述，應(yīng)著重于突變性、自組織性和協(xié)同性等其它復(fù)雜特征的研究，以期更深入地分析市場機(jī)理和更有力地指導(dǎo)證券投資。

4.模型的采用。積極學(xué)習(xí)并運(yùn)用國外較成熟的理論，通過Agent、Swarm、元胞自動機(jī)、人工生命、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、遺傳算法等虛擬手段，建立起完整的考慮所有非線性等復(fù)雜特征效應(yīng)的證券市場理論模型。

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第5篇：證券市場的特征范文

1聚類分析在證券投資中的應(yīng)用

（1）定義：聚類分析是依據(jù)研究對象的特征對其進(jìn)行分類、減少研究對象的數(shù)目，也叫分類分析和數(shù)值分析，是一種統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)。（2）在證券投資中應(yīng)用聚類分析，是基于證券投資的各種基本特點(diǎn)而決定的。證券投資中包含著非常多的動態(tài)的變化因素，要認(rèn)真分析證券投資中各種因素的動態(tài)變化情況，找出合適的方法對這種動態(tài)情況進(jìn)行把握規(guī)范處理，使投資分析更加的準(zhǔn)確、精確。1）彌補(bǔ)影響股票價(jià)格波動因素的不確定性證券市場受到非常多方面的影響，具有很大的波動性和不穩(wěn)定性，這種波動性也造成了證券市場極不穩(wěn)定的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，這些狀態(tài)的好壞對證券市場投資者和小股民有著非常重要的影響。聚類分析的方法是建立在基礎(chǔ)分析之上的，立足基礎(chǔ)發(fā)展長遠(yuǎn)，并對股票的基本層面的因素進(jìn)行量化分析，并認(rèn)真分析掌握結(jié)果再應(yīng)用于證券投資實(shí)踐中，從股票的基本特征出發(fā)，從深層次挖掘股票的內(nèi)在價(jià)值，并將這些價(jià)值發(fā)揮到最大的效用。影響證券投資市場波動的因素非常多，通過聚類分析得出的數(shù)據(jù)更加的全面科學(xué)，對于投資者來說這些數(shù)據(jù)是進(jìn)行理性投資必不可少的參考依據(jù)。2）聚類分析深層次分析了與證券市場相關(guān)的行業(yè)和公司的成長性聚類分析是一種非常專業(yè)的投資分析方法，它善于利用證券投資過程中出現(xiàn)的各種數(shù)據(jù)來對證券所涉及的各種行業(yè)和公司進(jìn)行具體的行業(yè)分析，這些數(shù)據(jù)所產(chǎn)生額模型是證券投資者進(jìn)行證券投資必不可少的依據(jù)。而所謂成長性是一種是一個(gè)行業(yè)和一個(gè)公司發(fā)展的變化趨勢，聚類分析通過各種數(shù)據(jù)總結(jié)歸納出某個(gè)行業(yè)的發(fā)展歷史和未來發(fā)展趨勢，并不斷的進(jìn)行自我檢測和自我更新。并且，要在實(shí)際生活中更好的利用這種分析方法進(jìn)行分析研究總結(jié)，就要有各種準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)來和不同成長階段的不同參數(shù)，但是，獲取這種參數(shù)比較困難，需要在證券市場實(shí)際交易和對行業(yè)和公司的不斷調(diào)查研究中才能得出正確的數(shù)據(jù)。因此，再利用聚類分析法進(jìn)行行業(yè)和公司分析和證券投資分析時(shí)要注重選取正確的、關(guān)鍵的指標(biāo)進(jìn)行檢查，例如主營收入增長率、凈利潤增長率等指標(biāo)，這樣才有利于正確預(yù)測證券市場上股票的發(fā)展?jié)摿Α?）在實(shí)際操作中更加直觀實(shí)用聚類分析是根據(jù)現(xiàn)代證券市場發(fā)展水平和特點(diǎn)發(fā)展出來的新的分析方法，這種分析方法的出現(xiàn)與現(xiàn)代的基本的投資組合理論形成了比較，突出了聚類分析方法更加貼近實(shí)際生活，更加直觀、實(shí)用的特點(diǎn)，并且由于技術(shù)的發(fā)展，聚類分析方法在實(shí)際應(yīng)用中所受到的局限較小，而且易操作，因此它的適用范圍就比現(xiàn)資理論更加的廣泛。

2主成分分析在證券投資中的應(yīng)用

（1）定義：在統(tǒng)計(jì)分析中，主成分分析是一種分析、簡化數(shù)據(jù)集的技術(shù)。主成分分析經(jīng)常用減少數(shù)據(jù)集的維數(shù)，同時(shí)保持?jǐn)?shù)據(jù)集的對方差貢獻(xiàn)最大的特征。主成分分析由卡爾•皮爾遜于1901年發(fā)明，用于分析數(shù)據(jù)及建立數(shù)理模型。其方法主要是通過對協(xié)方差矩陣進(jìn)行特征分解，以得出數(shù)據(jù)的主成分（即特征矢量）與它們的權(quán)值。（2）主成分分析的應(yīng)用非常廣泛，判別分析的分析方法就是通過對各種分類數(shù)據(jù)的研究，分析出自變量各組間存在的差異，并總結(jié)出差異性，判斷哪一個(gè)自變量對組間差異的貢獻(xiàn)是否完全，根據(jù)這些數(shù)據(jù)將自變量的轉(zhuǎn)變方法進(jìn)行樣本歸類。1）降低影響證券投資市場變動的因素之間的互相影響在證券市場中有非常多的因素在影響著證券市場的穩(wěn)定，這些因素之間有著非常多的關(guān)系，相互影響、相互關(guān)聯(lián)，但相互之間的影響也存在著非常多的影響。而主成分分析方法就是在對影響證券投資相互關(guān)系的因素中進(jìn)行分析，并對原始數(shù)據(jù)指標(biāo)變量進(jìn)行認(rèn)真分析，將其中重要的主成分因素概括出來，并進(jìn)行轉(zhuǎn)換形成相互彼此相互獨(dú)立的成分，而且經(jīng)過實(shí)踐證明在影響證券市場投資分析中的指標(biāo)間相關(guān)程度越高，主成分分析效果越好。2）通過主成分分析減少指標(biāo)選擇的工作量主成分分析的目的就是要通過對各種數(shù)據(jù)、因素的分析總結(jié)出相對各種因素的不同影響程度，總結(jié)總體因素中的主要影響成分，并總結(jié)出不同層次的影響因素梯度，在分析時(shí)采取逐級分析的方法，這樣既可以抓住主要矛盾進(jìn)行分析，也可以節(jié)省時(shí)間，并且提高分析的準(zhǔn)確性，減少分析人員的工作量，因此，主成分分析法指標(biāo)選擇上的優(yōu)勢更加的突出。3）由主成分分析法構(gòu)造回歸模型更加的精確、節(jié)省時(shí)間在進(jìn)行證券投資因素分析時(shí)，為了能夠更加清晰準(zhǔn)確的對模型中的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，都要對各種數(shù)據(jù)進(jìn)行模型處理，這樣的處理方式可以提高整個(gè)證券投資分析的準(zhǔn)確性，是模型更加易于做出結(jié)構(gòu)分析、控制和進(jìn)行證券市場變動的預(yù)報(bào)。

3因子分析

（1）定義：因子分析是指研究從變量群中提取共性因子的統(tǒng)計(jì)技術(shù)。最早由英國心理學(xué)家C.E.斯皮爾曼提出。因子分析可在許多變量中找出隱藏的具有代表性的因子。將相同本質(zhì)的變量歸入一個(gè)因子，可減少變量的數(shù)目，還可檢驗(yàn)變量間關(guān)系的假設(shè)。（2）應(yīng)用因子分析最主要的作用是確定證券投資組合的模型。因子分析將影響股票價(jià)格的各種因素看成是不同的變量，建立股價(jià)因子模型，利用各因子不相關(guān)性確定股票的分類，再分析股票的發(fā)展?jié)摿Φ幕A(chǔ)上確定出合適的證券投資模型。

4總結(jié)

第6篇：證券市場的特征范文

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；融資融券

融資融券交易(Margin Tmding)又被稱為“證券信用交易”或者“墊頭交易”，是成熟資本市場普遍實(shí)施的一項(xiàng)重要交易制度。在全球性金融危機(jī)的背景下，與其他國家對融資融券交易的限制或禁止形成鮮明對比的是，我國選擇了推行融資融券交易業(yè)務(wù)。我們既要充分借鑒其他國家成熟證券市場發(fā)展和運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，也要認(rèn)真分析我國的國情特征和法律環(huán)境，使融資融券交易的各項(xiàng)制度在合法、合規(guī)的背景下規(guī)范開展。

一、成熟市場國家和地區(qū)融資融券交易業(yè)務(wù)的發(fā)展

融資融券交易制度最早誕生于美國。在美國證券市場建立之初，為了滿足市場融資的需求，就出現(xiàn)了融資融券的交易，但欺詐與違約的現(xiàn)象頻現(xiàn)。在20世紀(jì)30年代全球經(jīng)濟(jì)大蕭條之后，美國政府將股市震蕩崩盤的部分歸因于過度融資融券交易，因此美聯(lián)儲制定了一系列的規(guī)則和法案來規(guī)范融資融券交易。隨著金融機(jī)構(gòu)自主性的不斷增強(qiáng)和金融市場的發(fā)展，美國融資融券交易典型的市場化融資模式日趨成熟和完善。在分散授信的模式下，融資融券交易的風(fēng)險(xiǎn)集中表現(xiàn)為市場主體的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)只須對市場運(yùn)行的規(guī)則做出統(tǒng)一的制度安排并監(jiān)督執(zhí)行。另外，證券交易所和證券公司協(xié)會等一些自律機(jī)構(gòu)也從自身出發(fā)，制訂了一系列的規(guī)則和條例來約束市場參與者的行為，作為對監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律和法規(guī)的有益補(bǔ)充。可見，美國的融資融券活動是為適應(yīng)市場發(fā)展需要而自發(fā)形成的，是以微觀經(jīng)濟(jì)個(gè)體為主體一種制度變遷過程。

日本的融資融券交易制度是建立在二戰(zhàn)以后證券市場交易機(jī)制不完善、整個(gè)金融制度尚不健全的基礎(chǔ)上，引入這一制度的目的在于通過導(dǎo)入臨時(shí)供求，來確保證券市場的交易量與流動性，促進(jìn)公允價(jià)格機(jī)制等目的實(shí)現(xiàn)。其融資融券制度建立伊始就具備了中央控制的強(qiáng)制性，是一種以政府為主體的具有一定激進(jìn)性質(zhì)的發(fā)展過程。日本的融資融券交易制度還由具有一定壟斷性質(zhì)的專業(yè)化證券金融公司為證券公司提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通服務(wù)，以實(shí)現(xiàn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對證券市場融資融券交易活動進(jìn)行機(jī)動的管理。這種典型的專業(yè)化模式的特點(diǎn)即：證券抵押和融券的轉(zhuǎn)融通完全由專業(yè)化的證券金融公司來完成，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開，南證券金融公司充當(dāng)中介，證券金融公司通過控制資金量和證券量來實(shí)現(xiàn)對融資融券交易規(guī)模的控制，在整個(gè)融資融券活動中處于核心和樞紐地位。

我國臺灣地區(qū)在20世紀(jì)80年代正式開放證券市場融資融券交易，實(shí)行了獨(dú)特的雙軌制信用模式，即：證券金融公司不但可以對證券公司辦理資金和證券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，還可以直接為一部分投資者提供融資融券服務(wù)，處于一種半壟斷半競爭的市場地位。隨著證券公司辦理融資融券業(yè)務(wù)門檻的逐步降低，證券公司的交易占有量得到不斷的增長，而相應(yīng)的證券金融公司的市場占有率也因此受到影響，加之證券金融公司需要直接對投資者進(jìn)行征信，很難深入了解客戶的真實(shí)狀況，其地位陷入比較尷尬的窘境，這也使得臺灣地區(qū)融資融券制交易模式的功效受到影響。

二、全球金融危機(jī)下我國推行融資融券業(yè)務(wù)恰合時(shí)宜

當(dāng)前由美國次級房屋貸款所引發(fā)的金融危機(jī)愈演愈烈，向全世界范圍蔓延的形勢不可遏止，深刻影響著全球金融體系。市場和監(jiān)管機(jī)構(gòu)將買空賣空的融資融券交易列為亟待限制或加強(qiáng)監(jiān)管的業(yè)務(wù)之一，美日等國監(jiān)管機(jī)構(gòu)紛紛采取措施限制融資融券交易。與此相對，我國則開放了融資融券業(yè)務(wù)，筆者認(rèn)為，此舉是適時(shí)可行的。

首先，融資融券制度的賣空機(jī)制并非金融危機(jī)爆發(fā)的原因。在證券市場監(jiān)管制度的缺位或失靈的情況下，投資主體與證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)過度的投機(jī)賣空以致財(cái)務(wù)杠桿和投資風(fēng)險(xiǎn)加大到無以復(fù)加的程度才是金融危機(jī)發(fā)生并加劇的罪魁禍?zhǔn)住＾饤壢谫Y融券交易制度本身實(shí)際是本末倒置。我國此時(shí)推行融資融券交易是對我國證券市場現(xiàn)有交易格局的創(chuàng)新和調(diào)整，更是我國規(guī)范證券交易市場、推動金融業(yè)快速發(fā)展的良好時(shí)機(jī)。我國證券市場現(xiàn)在面臨的問題不是創(chuàng)新過度而是創(chuàng)新不足，買空賣空交易機(jī)制的引入將為證券市場的規(guī)范化發(fā)展帶來了新的契機(jī)。

其次，我國現(xiàn)階段推行融資融券交易具備了較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)可行性。第一，股權(quán)分置改革的成功使證券市場的規(guī)模得以擴(kuò)容，為融資融券交易提供了更為安全、合理的交易對象；日益壯大的證券交易市場為融資融券交易制度的建立奠定了充足的物質(zhì)基礎(chǔ)。第二，《證券法》的修改放開了對信用交易的限制，為融資融券交易具體操作規(guī)定的制定和業(yè)務(wù)的開展提供了法律保障。第三，以基金公司、證券公司、保險(xiǎn)公司等為主的機(jī)構(gòu)投資者已成為我國資本市場穩(wěn)定發(fā)展的重要主導(dǎo)力量，改善了中國資本市場長期以來以散戶為主的投資者格局，這種投資者結(jié)構(gòu)的變革為我國融資融券業(yè)務(wù)的開展提供了市場基礎(chǔ)。還有，證券監(jiān)管體系的不斷完善為我國融資融券交易制度的風(fēng)險(xiǎn)控制提供了制度保障。這些原因都表明了我國融資融券交易制度的建立已經(jīng)到了恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。

第7篇：證券市場的特征范文

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；融資融券

融資融券交易(Margin Tmding)又被稱為“證券信用交易”或者“墊頭交易”，是成熟資本市場普遍實(shí)施的一項(xiàng)重要交易制度。在全球性金融危機(jī)的背景下，與其他國家對融資融券交易的限制或禁止形成鮮明對比的是，我國選擇了推行融資融券交易業(yè)務(wù)。我們既要充分借鑒其他國家成熟證券市場發(fā)展和運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，也要認(rèn)真分析我國的國情特征和法律環(huán)境，使融資融券交易的各項(xiàng)制度在合法、合規(guī)的背景下規(guī)范開展。

一、成熟市場國家和地區(qū)融資融券交易業(yè)務(wù)的發(fā)展

融資融券交易制度最早誕生于美國。在美國證券市場建立之初，為了滿足市場融資的需求，就出現(xiàn)了融資融券的交易，但欺詐與違約的現(xiàn)象頻現(xiàn)。在20世紀(jì)30年代全球經(jīng)濟(jì)大蕭條之后，美國政府將股市震蕩崩盤的部分歸因于過度融資融券交易，因此美聯(lián)儲制定了一系列的規(guī)則和法案來規(guī)范融資融券交易。隨著金融機(jī)構(gòu)自主性的不斷增強(qiáng)和金融市場的發(fā)展，美國融資融券交易典型的市場化融資模式日趨成熟和完善。在分散授信的模式下，融資融券交易的風(fēng)險(xiǎn)集中表現(xiàn)為市場主體的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)只須對市場運(yùn)行的規(guī)則做出統(tǒng)一的制度安排并監(jiān)督執(zhí)行。另外，證券交易所和證券公司協(xié)會等一些自律機(jī)構(gòu)也從自身出發(fā)，制訂了一系列的規(guī)則和條例來約束市場參與者的行為，作為對監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律和法規(guī)的有益補(bǔ)充。可見，美國的融資融券活動是為適應(yīng)市場發(fā)展需要而自發(fā)形成的，是以微觀經(jīng)濟(jì)個(gè)體為主體一種制度變遷過程。

日本的融資融券交易制度是建立在二戰(zhàn)以后證券市場交易機(jī)制不完善、整個(gè)金融制度尚不健全的基礎(chǔ)上，引入這一制度的目的在于通過導(dǎo)入臨時(shí)供求，來確保證券市場的交易量與流動性，促進(jìn)公允價(jià)格機(jī)制等目的實(shí)現(xiàn)。其融資融券制度建立伊始就具備了中央控制的強(qiáng)制性，是一種以政府為主體的具有一定激進(jìn)性質(zhì)的發(fā)展過程。日本的融資融券交易制度還由具有一定壟斷性質(zhì)的專業(yè)化證券金融公司為證券公司提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通服務(wù)，以實(shí)現(xiàn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對證券市場融資融券交易活動進(jìn)行機(jī)動的管理。這種典型的專業(yè)化模式的特點(diǎn)即：證券抵押和融券的轉(zhuǎn)融通完全由專業(yè)化的證券金融公司來完成，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開，南證券金融公司充當(dāng)中介，證券金融公司通過控制資金量和證券量來實(shí)現(xiàn)對融資融券交易規(guī)模的控制，在整個(gè)融資融券活動中處于核心和樞紐地位。

我國臺灣地區(qū)在20世紀(jì)80年代正式開放證券市場融資融券交易，實(shí)行了獨(dú)特的雙軌制信用模式，即：證券金融公司不但可以對證券公司辦理資金和證券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，還可以直接為一部分投資者提供融資融券服務(wù)，處于一種半壟斷半競爭的市場地位。隨著證券公司辦理融資融券業(yè)務(wù)門檻的逐步降低，證券公司的交易占有量得到不斷的增長，而相應(yīng)的證券金融公司的市場占有率也因此受到影響，加之證券金融公司需要直接對投資者進(jìn)行征信，很難深入了解客戶的真實(shí)狀況，其地位陷入比較尷尬的窘境，這也使得臺灣地區(qū)融資融券制交易模式的功效受到影響。

二、全球金融危機(jī)下我國推行融資融券業(yè)務(wù)恰合時(shí)宜

當(dāng)前由美國次級房屋貸款所引發(fā)的金融危機(jī)愈演愈烈，向全世界范圍蔓延的形勢不可遏止，深刻影響著全球金融體系。市場和監(jiān)管機(jī)構(gòu)將買空賣空的融資融券交易列為亟待限制或加強(qiáng)監(jiān)管的業(yè)務(wù)之一，美日等國監(jiān)管機(jī)構(gòu)紛紛采取措施限制融資融券交易。與此相對，我國則開放了融資融券業(yè)務(wù)，筆者認(rèn)為，此舉是適時(shí)可行的。

首先，融資融券制度的賣空機(jī)制并非金融危機(jī)爆發(fā)的原因。在證券市場監(jiān)管制度的缺位或失靈的情況下，投資主體與證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)過度的投機(jī)賣空以致財(cái)務(wù)杠桿和投資風(fēng)險(xiǎn)加大到無以復(fù)加的程度才是金融危機(jī)發(fā)生并加劇的罪魁禍?zhǔn)住＾饤壢谫Y融券交易制度本身實(shí)際是本末倒置。我國此時(shí)推行融資融券交易是對我國證券市場現(xiàn)有交易格局的創(chuàng)新和調(diào)整，更是我國規(guī)范證券交易市場、推動金融業(yè)快速發(fā)展的良好時(shí)機(jī)。我國證券市場現(xiàn)在面臨的問題不是創(chuàng)新過度而是創(chuàng)新不足，買空賣空交易機(jī)制的引入將為證券市場的規(guī)范化發(fā)展帶來了新的契機(jī)。

其次，我國現(xiàn)階段推行融資融券交易具備了較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)可行性。第一，股權(quán)分置改革的成功使證券市場的規(guī)模得以擴(kuò)容，為融資融券交易提供了更為安全、合理的交易對象；日益壯大的證券交易市場為融資融券交易制度的建立奠定了充足的物質(zhì)基礎(chǔ)。第二，《證券法》的修改放開了對信用交易的限制，為融資融券交易具體操作規(guī)定的制定和業(yè)務(wù)的開展提供了法律保障。第三，以基金公司、證券公司、保險(xiǎn)公司等為主的機(jī)構(gòu)投資者已成為我國資本市場穩(wěn)定發(fā)展的重要主導(dǎo)力量，改善了中國資本市場長期以來以散戶為主的投資者格局，這種投資者結(jié)構(gòu)的變革為我國融資融券業(yè)務(wù)的開展提供了市場基礎(chǔ)。還有，證券監(jiān)管體系的不斷完善為我國融資融券交易制度的風(fēng)險(xiǎn)控制提供了制度保障。這些原因都表明了我國融資融券交易制度的建立已經(jīng)到了恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。

第8篇：證券市場的特征范文

關(guān)鍵詞：中國證券市場監(jiān)管目標(biāo)

證券市場監(jiān)管目標(biāo)的普遍性和特殊性

所謂證券市場的監(jiān)管目標(biāo)是指政府對證券市場進(jìn)行監(jiān)督和管理的目的和任務(wù)，是監(jiān)管的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，我國理論界具有代表性的觀點(diǎn)認(rèn)為，政府對證券市場進(jìn)行監(jiān)管的主要目的就是為了實(shí)現(xiàn)公平和效率，營造一個(gè)高效和公平的市場環(huán)境。

按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般理論，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，政府干預(yù)市場的唯一目的就是要克服和彌補(bǔ)市場缺陷，糾正市場失靈，從而實(shí)現(xiàn)公平和效率。

證券市場本身固有的特征使其同其他市場相比存在著更為嚴(yán)重的市場失靈現(xiàn)象。首先，證券市場存在著巨大的負(fù)外部性。在證券市場上，由于資本被高度抽象化和虛擬化，資本交易變成了一種純粹的金融交易，價(jià)格變化和交易速度極快，市場風(fēng)險(xiǎn)會很快殃及貨幣、外匯等其它金融市場，對社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成巨大影響。其次，證券市場存在著競爭和信息的不完全性。證券市場極易產(chǎn)生壟斷，從證券供給的角度來看，一家公司僅能發(fā)行本公司的證券，而不能發(fā)行其他公司的證券，證券的發(fā)行過程排除了競爭。從證券交易的角度來看，只要證券發(fā)行和上市交易的數(shù)量是有限的，某些勢力強(qiáng)大的投資者就可以利用自己的資金優(yōu)勢大量的購買或拋售某一公司的上市證券，影響或控制某一證券的交易價(jià)格。證券市場又具有信息不完全的特征，其表現(xiàn)為：信息不充分，由于信息具有共享的特點(diǎn)，不付出任何成本的市場主體也可以通過“搭便車”分享信息的收益，因此市場本身必定不能夠提供充分的信息；信息不對稱，投資者處于信息弱勢者的地位，容易遭受到信息優(yōu)勢者（上市公司、券商）的欺詐。

雖然負(fù)外部性或不完全性在其他市場上也不同程度的存在，但是證券市場的負(fù)外部性和不完全性同其他市場相比不僅表現(xiàn)得更為強(qiáng)烈，影響更為嚴(yán)重，而且僅僅依靠市場本身也無法解決。比如，由于個(gè)別行為主體的利益與整個(gè)社會的利益之間存在嚴(yán)重的不對等，使得證券市場的負(fù)外部性，不能象其他市場那樣可以通過征收“庇古稅”加以補(bǔ)償，所以政府必須對證券市場實(shí)行監(jiān)管和干預(yù)，以彌補(bǔ)市場缺陷，限制和消除市場失靈的不利影響，從而實(shí)現(xiàn)公平和效率。由此可見，政府對證券市場進(jìn)行監(jiān)管和干預(yù)具有普遍性，不僅不成熟的市場需要監(jiān)管，成熟的市場同樣需要監(jiān)管。然而，正如矛盾的普遍性并不排斥矛盾的特殊性一樣，證券市場的監(jiān)管目標(biāo)在不同國家和不同的市場條件下也將具有不同的特點(diǎn)，是普遍性和特殊性的有機(jī)統(tǒng)一。

我國證券市場監(jiān)管的特殊目標(biāo)

我國證券市場的建立時(shí)間較短，同發(fā)達(dá)國家成熟的證券市場相比，其市場缺陷更加明顯，市場的效率水平較低，克服市場缺陷，提高市場效率理所當(dāng)然地成為我國政府對證券市場進(jìn)行監(jiān)管的主要任務(wù)。同時(shí)，我國證券市場所面臨的環(huán)境的特殊性，決定了我國證券市場的監(jiān)管除了必須完成上述一般的目標(biāo)以外，還應(yīng)兼顧其他一些特定的目標(biāo)和任務(wù)。

保護(hù)投資者，特別是中小投資者的合法權(quán)益

由于投資者處于信息弱勢者的地位，所以保護(hù)投資者的合法權(quán)益，是證券市場監(jiān)管中帶有共性的問題。1998年9月，國際證監(jiān)會組織在其制定的《證券監(jiān)管目標(biāo)與原則》中指出，證券監(jiān)管的目標(biāo)之一就是保護(hù)投資者。然而，在不同的市場條件下，保護(hù)投資者的意義顯然也是不一樣的。在成熟的證券市場上，法律制度比較健全，公司治理結(jié)構(gòu)比較完善，投資者比較成熟，自我保護(hù)的意識和能力較強(qiáng)，他們的合法權(quán)益較不易受到傷害和侵犯。近年來，買者自行小心，投資者應(yīng)對自己的買賣決策負(fù)責(zé)的觀點(diǎn)在西方較為流行，也可以說明這一點(diǎn)。在不成熟的證券市場上，情況則大為不同，法律制度的不健全、公司治理結(jié)構(gòu)的不完善、投資觀念的不成熟，使投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益最容易受到傷害。我國證券市場的現(xiàn)實(shí)情況正是這樣，近年來受到廣泛關(guān)注的一股獨(dú)大、大股東放肆侵占中小股東的合法權(quán)益以及上市公司弄虛作假、投資機(jī)構(gòu)坐莊造市的重大事件，已充分證明，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，己經(jīng)成為我國證券市場實(shí)現(xiàn)公平和效率的一個(gè)重要條件。只有將保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益作為我國證券市場監(jiān)管的目標(biāo)，才能夠保證證券市場功能的正常發(fā)揮和完善。

推動市場發(fā)展

我國證券市場的市場規(guī)模和市場容量較小，市場中介組織的數(shù)量有限、服務(wù)層次較低，市場體制和運(yùn)行機(jī)制尚不健全，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，投資者不成熟，市場參與者行為的規(guī)范程度和自律能力較差。上述一切使得我國證券市場的投機(jī)成分較濃，市場風(fēng)險(xiǎn)很大，市場功能不能夠正常地發(fā)揮。所以必須加強(qiáng)對市場的監(jiān)管力度，對證券市場監(jiān)管的意義重大，任務(wù)繁重。但是，從另一個(gè)角度來看，我國證券市場存在的所有問題，都是發(fā)展中的問題，是市場缺乏充分發(fā)育的必然結(jié)果。要真正解決這些問題，除了不斷地推動市場的發(fā)展，引導(dǎo)市場逐步走向成熟之外，是沒有其他的途徑可走的。對于我國的證券市場來說，監(jiān)管和發(fā)展是相行并重的兩大任務(wù)，二者具有相輔相成的關(guān)系，不能夠?qū)烧邔α⑵饋怼９蚀耍苿幼C券市場的不斷發(fā)展也是我國證券市場監(jiān)管的一個(gè)重要目標(biāo)。在對證券市場進(jìn)行監(jiān)管的過程中，不但要堅(jiān)持嚴(yán)格執(zhí)法的原則，而且還要考慮按市場的發(fā)展進(jìn)程來制定規(guī)則，注意保持市場的相對穩(wěn)定，營造一個(gè)有利于市場發(fā)展的良好環(huán)境。

當(dāng)然，證券市場的發(fā)展包含多方面的內(nèi)容，既包括規(guī)模的擴(kuò)張，也包括市場體制的健全，既包括數(shù)量的增長，更包括質(zhì)量的改進(jìn)。故此，我們在實(shí)施監(jiān)管、促進(jìn)市場發(fā)展的過程中，不僅要不斷推動市場規(guī)模的擴(kuò)大，更要注重提高市場的質(zhì)量，從目前的情況來看，推動市場發(fā)展的一個(gè)主要任務(wù)就是要下力氣促進(jìn)上市公司質(zhì)量的提高。

促進(jìn)市場的誠信建設(shè)和市場自律功能的完善

從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)來看，一個(gè)沒有誠信的、參與者缺乏自律的市場，就肯定是一個(gè)沒有效率的市場。從某種意義上甚至可以認(rèn)為，市場參與者的誠信和自律，是監(jiān)管有效率的基本前提。如果市場參與者普遍缺乏誠信和自律能力，必將大大地提高監(jiān)管的邊際成本，降低監(jiān)管的邊際收益，再加上法不責(zé)眾的壓力，監(jiān)管很可能會流于形式。長期以來，我們對證券市場的監(jiān)管總是雷聲大雨點(diǎn)小，政府在實(shí)施監(jiān)管的過程中總是表現(xiàn)出一種家長式的父愛主義，原因當(dāng)然是多方面的，但其中一個(gè)重要的原因就是，我國證券市場誠信和自律的普遍缺失。

在成熟的證券市場上，失信的成本很高，充分的市場競爭和信息傳播，將使失信者付出沉重的代價(jià)。而在我國證券市場上，由于競爭的不充分、信息的不對稱和市場結(jié)構(gòu)的不合理，使得市場本身對失信的懲罰力度很弱。上市公司、中介機(jī)構(gòu)和大投資者弄虛作假、欺騙中小投資者不能夠受到及時(shí)和有效的懲罰，中小投資者用手或用腳投票的權(quán)利實(shí)際上受到了極大的限制，這已經(jīng)嚴(yán)重影響到了我國證券市場的健康發(fā)展。故此，我們必須將促進(jìn)市場的誠信建設(shè)和市場自律功能的完善作為監(jiān)管的一個(gè)重要目標(biāo)，大力培養(yǎng)市場主體的自律能力，加強(qiáng)對失信的監(jiān)管力度，嚴(yán)厲打擊弄虛作假、不講信用的違法犯罪活動。

培育市場主體的責(zé)任意識

由于特殊的歷史的原因，我國證券市場是在政府的一手扶植和推動下形成和發(fā)展的，上市公司的絕大部分也或多或少的帶有國有企業(yè)的色彩，在一個(gè)較長的時(shí)期內(nèi)，我們在實(shí)際上也是將證券市場的功能定位于為國有企業(yè)改革籌集資金。這種情況，使得大多數(shù)投資者的主體責(zé)任意識淡薄，許多人甚至認(rèn)為，政府應(yīng)該對他們的投資后果負(fù)責(zé)。這種情況，已經(jīng)為我國證券市場的健康發(fā)展和功能優(yōu)化造成了巨大的障礙，隱藏著較大的社會風(fēng)險(xiǎn)，必須引起我們的高度重視。我們在實(shí)施證券市場的監(jiān)管過程中，也必須將加強(qiáng)對投資者的教育，培育市場主體的責(zé)任意識作為我們的一個(gè)目標(biāo)，采取多種形式和方法提高投資者對證券產(chǎn)品、投資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識，使投資者清楚地了解市場各個(gè)層次參與者的功能和責(zé)任，以增強(qiáng)其主體責(zé)任意識，自覺自愿地為自己的投資行為和投資后果負(fù)責(zé)。

參考資料：

第9篇：證券市場的特征范文

關(guān)鍵詞：證劵市場；發(fā)展現(xiàn)狀；存在問題；解決策略；未來趨勢

一、證劵市場理論概述介紹

證券市場是證券發(fā)行和交易的場所。從廣義上講，證券市場是指一切以證券為對象的交易關(guān)系的總和。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，可以將證券市場定義為：通過自由競爭的方式，根據(jù)供需關(guān)系來決定有價(jià)證券價(jià)格的一種交易機(jī)制。在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)中，證券市場是完整的市場體系的重要組成部分，它不僅反映和調(diào)節(jié)貨幣資金的運(yùn)動，而且對整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行具有重要影響。

二、我國證券市場的現(xiàn)狀分析

1.證券市場規(guī)模過小

我國目前股市投資者為3　300萬人，僅占全國總?cè)丝诘?.7%。另外，從股市總市值占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重看，世界平均為30%左右，美、日、英等國均在80%以上，而我國為24.2%，況且在總市值中還包括大部分不流通的市值，如果扣除這一部分，我國股市總值占GDP的比重就更低了。由此可見，我國股市規(guī)模較小，與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求有較大差距，同時(shí)也可以看出在我國擴(kuò)大股市規(guī)模有很大的潛力可挖。

2.資本市場主體缺位

目前我國企業(yè)主體地位非常脆弱。政企不分、產(chǎn)權(quán)不清、權(quán)責(zé)不明、約束無力、活力不足仍然是我國企業(yè)的主要特征，企業(yè)主體地位殘缺。另外，我國資本市場主體殘缺還表現(xiàn)在投資主體主要是個(gè)人，其投資的質(zhì)和量均較低，以投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者比重明顯不足。

3.流動性不足

檢驗(yàn)市場流動性通常可從交易量和成交價(jià)的關(guān)系入手，二者的關(guān)系越密切，流動性就越差。美國股市中二者變化的關(guān)系指數(shù)為0.01，而我國滬、深A(yù)股市場的關(guān)系指數(shù)分別為0.52和0.40，說明我國股市整體流動性是比較差的。造成股市流動性差，一方面與資本市場中介機(jī)構(gòu)投資者參與不足有關(guān)，另一方面與國家股不能進(jìn)行交易、法人股在STAQ和NETS市場交易微弱有很大關(guān)系。流動不足使股票價(jià)格扭曲，資本流動失去了動力和方向，資源配置功能受到抑制。另外，由于國有股不能流通，這將對國有資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生不利影響。

4.證券市場制度不健全

我國證券市場的信息披露制度無論從制度本身還是從執(zhí)行上看都存在信息公開不夠的問題，表現(xiàn)在一些重大信息披露帶有很大的隨意性和主觀性，極大挫傷了股民、債券投資者的信心。利益保障與實(shí)現(xiàn)制度是指證券投資者在獲取有關(guān)信息后，被給予證券投資期收益以必要的保障和實(shí)現(xiàn)的制度。我國證券市場的利益保障與實(shí)現(xiàn)制度很不健全，使投資者面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)過大，嚴(yán)重措傷了股民的投資積極性。

二、我國證券市場出現(xiàn)的問題和解決方法

1.上市公司問題較多

目前證券市場中的上市公司雖然有一些較優(yōu)秀的上市公司，但所占比例不多，而從當(dāng)前市場新上市公司問題仍然嚴(yán)重，比如上市的次新股，金證股份、東方寶龍、通威股份等上市后就變臉，業(yè)績由上市前的財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)異，幾個(gè)月后就變?yōu)樘潛p公司，這說明上市公司過程中存在包裝上市問題，另外部分上市公司融資后項(xiàng)目突然塊規(guī)變更現(xiàn)象也較突出，這是目前證券市場中較為敏感與執(zhí)法不嚴(yán)的具體表現(xiàn)。組織上市公司開展自查自糾活動，主動發(fā)現(xiàn)問題并自覺糾正，增強(qiáng)依法自律的自覺性。進(jìn)一步深化和推動上市公司治理工作，督促上市公司進(jìn)一步完善公司章程和各項(xiàng)議事規(guī)則，增強(qiáng)公司依法規(guī)范運(yùn)作的制度保障，逐步建立保證上市公司獨(dú)立性、根除資金占用的長效機(jī)制，給投資者一個(gè)真實(shí)的、高回報(bào)的、有可持續(xù)發(fā)展能力、自覺踐行科學(xué)發(fā)展觀的上市公司。

2.投資者隊(duì)伍有所改善

對投資者在證券市場基礎(chǔ)知識、證券法力法規(guī)等方面加強(qiáng)教育，尤其是加強(qiáng)市場風(fēng)險(xiǎn)教育，有利于投資者熟悉市場、認(rèn)識市場運(yùn)行的客觀規(guī)律，就像對適齡兒童進(jìn)行系統(tǒng)的免疫接種一樣，打預(yù)防針對增強(qiáng)自我保護(hù)能力大有好處。未來證監(jiān)會還應(yīng)對投資者進(jìn)行調(diào)查，對其行為狀況進(jìn)行深入研究；對派出機(jī)構(gòu)的投資者教育工作進(jìn)行現(xiàn)場檢查；進(jìn)一步完善制度與立法，保證投資者教育的正規(guī)化、常規(guī)化；理順工作流程，通過規(guī)章、規(guī)范性文件提供制度性保障。

3.市場避險(xiǎn)機(jī)制薄弱

從中國證券市場發(fā)展來看，市場避險(xiǎn)機(jī)制出了前期推出的股指期貨幾乎沒有，中小投資者只有買入股票等待盈利，而做空機(jī)制從很大程度上就意味著虧損，對于公平交易的市場而言，中國證券市場仍然在慢步前行。雖然后來股指期貨彌補(bǔ)了這一點(diǎn)，但是由于入市門檻太高，不是普通投資者能做的。市場上缺乏普通投資者的做空工具。未來應(yīng)該加快投資品種的開發(fā)，也可以學(xué)習(xí)國外先進(jìn)的投資品種來解決我國證券市場做空機(jī)制。

4.完善市場法律法規(guī)

完善市場法律法規(guī)，真正做到有法必依、執(zhí)法必嚴(yán)。中國證券市場的制度缺陷很大程度上是由于法律法規(guī)不完善引起的。雖然證券市場按照《證券法》的要求在規(guī)范方面作了很大努力，市場秩序有了一定改觀，但是《證券法》存在的先天不足畢竟給市場帶來了難言的困惑。針對這些法律缺陷的問題，建議盡快出臺《證券法》修改方案。同時(shí)，對市場不適應(yīng)新的交易品種和交易方式的有關(guān)法規(guī)，要及時(shí)完善和補(bǔ)充。在執(zhí)法過程中，有關(guān)部門應(yīng)秉公執(zhí)法，執(zhí)法必嚴(yán)，違法必糾。

三、我國證券市場未來發(fā)展趨勢

1.制度創(chuàng)新將全面推進(jìn)

證券市場制度創(chuàng)新主要圍繞幾個(gè)方面進(jìn)行：一是資本市場功能深化與延伸，主要是促進(jìn)貨幣市場與資本市場的對接。管理層已經(jīng)多次明確表示要疏通貨幣市場與資本市場的障礙，支持貨幣市場與資本市場的溝通。二是證券法律法規(guī)的創(chuàng)新，如《公司法》和《證券法》的修改完善、《證券投資基金法》的出臺、證券民事賠償法規(guī)的建立等已提上歷史日程；三是監(jiān)管制度的創(chuàng)新；四是國有資產(chǎn)證券化與國有股流通制度的創(chuàng)新；五是企業(yè)融資、購并重組、公司治理結(jié)構(gòu)等方面的創(chuàng)新。

2.市場組織結(jié)構(gòu)的多元化與專業(yè)化趨勢

第一類主體是市場供求主體，是投資人和發(fā)行人，投資人包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。發(fā)行人包括股票發(fā)行人、債券發(fā)行人以及其它金融產(chǎn)品的發(fā)行人。投資人和發(fā)行人是資本市場的主角，是最主要的參與者。第二類主體是服務(wù)機(jī)構(gòu)，包括證券公司、投資銀行，會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、評估機(jī)構(gòu)、評級機(jī)構(gòu)、咨詢機(jī)構(gòu)、投資顧問、新聞媒體、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)與信息技術(shù)提供商、登記結(jié)算公司等等。當(dāng)然，有些角色是有交叉的。第三類主體是指市場組織機(jī)構(gòu)和自律性機(jī)構(gòu)，指證券交易所和證券業(yè)協(xié)會這兩個(gè)非常重要的角色。第四類主體是監(jiān)管者，證監(jiān)會是其中一個(gè)重要的角色。同時(shí)證監(jiān)會并不是資本市場的唯一監(jiān)管者，不少監(jiān)管職能分布在其它部門。在成熟市場中各類主體之間既有專業(yè)化分工，同時(shí)又起到相互制約的作用。因此，隨著證券市場的逐步成熟，市場結(jié)構(gòu)的多元化與專業(yè)化趨勢將非常明顯。

3.證券市場的國際化趨勢

目前，中外合資券商、合資基金已經(jīng)進(jìn)入前期運(yùn)作階段，QFII也在實(shí)施之中，外資購并國內(nèi)上市公司股權(quán)已經(jīng)沒有制度障礙，外企在國內(nèi)市場上市也即將成為實(shí)現(xiàn)。二是投資理念會從盲目投機(jī)轉(zhuǎn)向價(jià)值投資，股票定價(jià)逐漸以長期價(jià)值為基準(zhǔn)，投機(jī)價(jià)值有所減弱，股票換手率下降，藍(lán)籌股成為市場的主流；三是市場運(yùn)行受市場本身規(guī)律的制約加強(qiáng)，“政策市”的特征將有所弱化，“機(jī)構(gòu)市”特征將有所加強(qiáng)，機(jī)構(gòu)投資者成為市場的主導(dǎo)力量，市場的波動性日漸減弱，股市波動主要來自機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈；四是國內(nèi)股市與國際股市的聯(lián)動性將逐步加強(qiáng)；五是證券市場監(jiān)管手段、方式逐步與國際接軌，證券市場制度包括上市公司融資制度、公司治理結(jié)構(gòu)等也將逐步向國際標(biāo)準(zhǔn)靠攏。

參考文獻(xiàn)

[1]李多全.證券投資實(shí)務(wù)，北京大學(xué)出版社，2011年4月第5次印刷

[2]秦正星.2012年對證券市場發(fā)展的六項(xiàng)建議，新浪財(cái)經(jīng)，2012年08月15日