上市公司風(fēng)險(xiǎn)投資精選(九篇)

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第1篇：上市公司風(fēng)險(xiǎn)投資范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；過(guò)度投資

風(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資活動(dòng)，而上市公司的風(fēng)險(xiǎn)融資活動(dòng)，對(duì)各個(gè)公司的風(fēng)險(xiǎn)融資具有指導(dǎo)性作用。但上市公司所進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)融資具有一定的融資年限，并不是說(shuō)只要公司進(jìn)行上市就能收回收益。股票期限的限制使上市公司的風(fēng)險(xiǎn)融資謹(jǐn)小慎微，而股票的活力與虧損，也會(huì)對(duì)上市公司造成嚴(yán)重的影響。因此對(duì)于上市后的公司風(fēng)險(xiǎn)融資行為的研究，能夠使公司清楚的了解風(fēng)險(xiǎn)融資對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資與上市公司投融資行為存在的關(guān)聯(lián)

1.風(fēng)險(xiǎn)投資與上市公司投資行為

各種風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都能夠?yàn)楣竞线m的規(guī)劃投資方案，以規(guī)避閑置資金過(guò)度投資所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)那些持股較高的國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，其不僅能有效規(guī)避閑置資金過(guò)度投資所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，而且能夠改良外在的融資環(huán)境。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)承擔(dān)著監(jiān)督公司風(fēng)險(xiǎn)投資的重要任務(wù)，上市公司能夠在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)督下，完成風(fēng)險(xiǎn)投資工作，獲取相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資信息。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠給予公司充足的投資資金，保證公司未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r。但與此同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還承擔(dān)著公司資金的監(jiān)督管理任務(wù)，需要對(duì)公司的各種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行指導(dǎo)與約束。公司的人動(dòng)需要在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)督下進(jìn)行，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也會(huì)根據(jù)自身的發(fā)展需要，對(duì)公司人員的任免進(jìn)行不定時(shí)調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)公司的發(fā)展需要，進(jìn)行公司管理層人才的引進(jìn)；同時(shí)也會(huì)根據(jù)公司的發(fā)展?fàn)顩r，對(duì)公司管理層的投資活動(dòng)進(jìn)行限制，最重要是保持公司績(jī)效的平穩(wěn)增長(zhǎng)。只要風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持有公司的部分股份，那么它就可以對(duì)公司的管理經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督與限制。因此我們得出：風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠有效約束公司的實(shí)物投資與股票投資活動(dòng)，幫助公司合理的使用閑置資金。閑置資金、公司的實(shí)物與股票投資之間，并不存在廣泛的正相關(guān)關(guān)系。同時(shí)由于外部風(fēng)險(xiǎn)投資者、融資公司投資間存在的信息獲取差異問(wèn)題，因此公司的外部融資成本會(huì)逐漸增加。而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠準(zhǔn)確評(píng)估外部融資成本，有效降低公司的融資成本。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)提供給公司大量的融資信息，公司根據(jù)多種信息準(zhǔn)確的評(píng)估融資風(fēng)險(xiǎn)、融資成本，進(jìn)而在合理的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)開(kāi)展融資活動(dòng)。公司、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、投資銀行間存在著廣泛的利益聯(lián)系，因此他們之間的風(fēng)險(xiǎn)肉孜信息交流也非常的頻繁與快捷。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)做為主要的公司投資信息提供者，能夠?qū)ν獠咳谫Y的整體狀況進(jìn)行準(zhǔn)確分析，為公司提供適合的外部融資合作伙伴。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)特征與上市公司投融資行為

各種風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具有著不同的融資任務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)規(guī)模、性質(zhì)、背景的差異，會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)融資結(jié)果的差異。風(fēng)險(xiǎn)投資上市公司投融資行為影響，主要有以下幾方面：(1)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在公司所占的股份大小。若風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在公司占有較大的股份，那么風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)公司有著更大的監(jiān)督權(quán)利。所以對(duì)于占有較大股份的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)而言，公司的所有經(jīng)營(yíng)投資活動(dòng)都要受到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的限制與監(jiān)督。而公司閑置資金的分配狀況，也要由風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、公司兩者進(jìn)行協(xié)商解決。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠減少公司閑置資金的浪費(fèi)狀況，保持公司投資的合理與有效。與此同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還不不定時(shí)的向外部投資公司傳遞可靠的投資信息，幫助公司內(nèi)部吸引高質(zhì)量的投資，以保證公司運(yùn)轉(zhuǎn)資金的充足。(2)聯(lián)合投資。有些上市公司在進(jìn)行融資的過(guò)程中，會(huì)吸引兩家以上的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)入股。對(duì)于這類(lèi)上市公司的風(fēng)險(xiǎn)融資，我們可以稱(chēng)為聯(lián)合投資的風(fēng)險(xiǎn)融資。對(duì)于聯(lián)合投資的風(fēng)險(xiǎn)融資而言，多種風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)公司投資活動(dòng)的監(jiān)督，無(wú)疑會(huì)影響公司的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展。但各種風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的介入，也會(huì)形成互補(bǔ)性的作用，能夠?qū)緝?nèi)的各部門(mén)進(jìn)行有效的管理改革與監(jiān)督。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與政府、商業(yè)銀行存在著廣泛的利益連接，它能夠在第一時(shí)間為投資公司提供有用的公司融資信息。外部融資者、上市公司融資信息的同步，能夠有效指導(dǎo)公司的融資活動(dòng)，提升上市公司的品牌價(jià)值與影響力。(3)國(guó)有背景。某些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與政府部門(mén)、各種事業(yè)部門(mén)有著緊密的連接，因此這些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)被稱(chēng)為國(guó)有背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。國(guó)有背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)并不具備完善的市場(chǎng)融資信息渠道，所以國(guó)有背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)沒(méi)有和外部融資公司建立緊密的利益聯(lián)系。國(guó)有背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠?yàn)楣緺?zhēng)取到銀行債務(wù)融資，但由于其監(jiān)督的高成本，其對(duì)公司閑置資金流的監(jiān)督力度較弱。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市公司投融資行為影響的研究設(shè)計(jì)

1.樣本與數(shù)據(jù)

根據(jù)2010年-2015年間的上市公司的融資數(shù)據(jù)，進(jìn)行符合要求的公司樣本數(shù)據(jù)篩選：(1)研究數(shù)據(jù)選用一年前的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)、市場(chǎng)交易信息，將一年以?xún)?nèi)的報(bào)表數(shù)據(jù)自動(dòng)舍去；(2)，通過(guò)使用萬(wàn)得資訊數(shù)據(jù)庫(kù)、國(guó)泰安金融數(shù)據(jù)庫(kù)提供的數(shù)據(jù)信息，對(duì)于那些連續(xù)三年虧損的境內(nèi)上市股票公司、數(shù)據(jù)信息不完善的金融公司進(jìn)行主動(dòng)過(guò)濾。報(bào)表篩選出500家國(guó)內(nèi)上市公司，整理出1280條監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資影響公司投融資行為的計(jì)量模型構(gòu)建與變量計(jì)算

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠控制上市公司的閑置資金，避免上市公司進(jìn)行盲目的投資活動(dòng)，從而保障上市公司內(nèi)部運(yùn)轉(zhuǎn)資金的充足。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司融資活動(dòng)的指導(dǎo)作用，主要表現(xiàn)在上市公司進(jìn)行的投資活動(dòng)中：公司t年所積累的實(shí)際投資等于，公司第t年的市場(chǎng)價(jià)值與重置價(jià)值比值(由公司的股東資金總值減去背負(fù)的債務(wù)，再除以公司資產(chǎn)總額得出)，加上公司第t年所擁有的現(xiàn)金總值(由外部投資與內(nèi)部現(xiàn)金之和，除以公司資產(chǎn)總額得出)，加上公司上市的年數(shù)，加上公司相比于同類(lèi)公司的規(guī)模程度，加上公司第t-1年股票投資所產(chǎn)生的收益率(由第t-1年股票投資收益，除以第t-1年股票投資總額得出)，加上行業(yè)虛擬變量、年度虛擬變量得到。通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)中的回歸系數(shù)進(jìn)行計(jì)算，可以得出公司t年所積累的預(yù)期投資值(t年所積累的預(yù)期投資值為公司第t年資本負(fù)債占資本總值的比例。)。通過(guò)使用t年所積累的實(shí)際投資(公司第t年新增投資支出，是由第t年進(jìn)行的所有有形投資、無(wú)形投資、長(zhǎng)期投資、短期投資的資產(chǎn)總值除以公司資產(chǎn)總額得出)，去掉t年所積累的預(yù)期投資值(公司第t年資本負(fù)債占資本總值的比例)，可以得出預(yù)期投資的殘差結(jié)果。殘差大于0則表明上市公司的新增投資為過(guò)度投資；殘差小于0則表明上市公司的新增投資的資金數(shù)值還小，投資處于不足狀態(tài)，預(yù)期投資的回歸結(jié)果用殘差的絕對(duì)值來(lái)表示。若殘差的絕對(duì)值的數(shù)值越大，則表明新增投資出現(xiàn)嚴(yán)重的過(guò)度投資問(wèn)題或者投資不足狀態(tài)很?chē)?yán)重。自由現(xiàn)金流量、內(nèi)部現(xiàn)金缺口的計(jì)算，可以使用上市公司第t年所存有的現(xiàn)金凈流量除以公司資產(chǎn)總額，減去固定資產(chǎn)的折舊、低值易耗品的攤銷(xiāo)、無(wú)形資產(chǎn)的攤銷(xiāo)、待攤費(fèi)用的攤銷(xiāo)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的攤銷(xiāo)資產(chǎn)除以公司資產(chǎn)總額年初總資產(chǎn)；得出的數(shù)據(jù)再減去第t年的預(yù)期投資值，就能得出最終的自由現(xiàn)金流量、內(nèi)部現(xiàn)金缺口數(shù)據(jù)。以上三者相減所得的最終數(shù)據(jù)，若數(shù)據(jù)值大于0則表明：公司現(xiàn)金凈流量在保證自身投資經(jīng)營(yíng)的情況下，還會(huì)存在適當(dāng)?shù)氖Ｓ啵Ｓ嗟默F(xiàn)金流量即為本年度的閑置現(xiàn)金流；若數(shù)據(jù)值小于0則表明：公司現(xiàn)金凈流量不能保證自身投資經(jīng)營(yíng)，數(shù)據(jù)的絕對(duì)值即為本年度公司缺乏的現(xiàn)金流量。

三、實(shí)證研究結(jié)果及分析

1.變量描述

通過(guò)分析所有上市公司的風(fēng)險(xiǎn)投融資數(shù)據(jù)，得出以下結(jié)果：上市公司新增投資數(shù)據(jù)中，有13.5%的投資為過(guò)度投資；有17.3%的上市公司是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、公司聯(lián)合入股的股份公司，其余公司不存在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的入股；對(duì)所有上市公司的現(xiàn)金流量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)后得出，有53.4%的上市公司存在現(xiàn)金流量缺乏的狀況，其余公司則出現(xiàn)現(xiàn)金流量過(guò)剩的情況。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資背景對(duì)投資行為的影響

我們運(yùn)用含有一個(gè)因變量、兩個(gè)以上自變量的回歸方法，進(jìn)行投融資數(shù)據(jù)的分析處理。分析結(jié)果得出：對(duì)于那些以政府、銀行為投資背景的上市公司，他們能夠獲得更多的投資發(fā)展資金。它們也能夠依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，合理利用自身的閑置現(xiàn)金流進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，保證自身投資的穩(wěn)定與安全。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠發(fā)揮自身的監(jiān)管作用，對(duì)公司的投資活動(dòng)進(jìn)行有效的控制與監(jiān)管。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠有效代替其他的管理機(jī)構(gòu)，對(duì)公司的閑置現(xiàn)金進(jìn)行合理的分配管理，以緩解外部帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資背景對(duì)融資行為的影響

我們運(yùn)用含有一個(gè)因變量、兩個(gè)以上自變量的回歸方法，進(jìn)行投融資數(shù)據(jù)的分析得出：對(duì)于那些以政府、銀行為投資背景的上市公司，他們能從外部獲得更多的融資資金。而他們能夠獲取的融資資金，相比于普通上市公司多出5個(gè)百分點(diǎn)，5個(gè)百分點(diǎn)的差距會(huì)加速上市公司的資金流轉(zhuǎn)，以產(chǎn)生更多的融資收益。

4.不同的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、上市公司投資融資行為間存在的關(guān)聯(lián)

結(jié)果表明：那些在公司占有較大股份、信譽(yù)度良好的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，能夠?yàn)樯鲜泄緺?zhēng)取到更多的外部融資資金；若風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所投資的上市公司為多家風(fēng)投入股公司，那么該上市公司能夠有效規(guī)避外部投資風(fēng)險(xiǎn)。

5.多個(gè)解釋變量與隨機(jī)擾動(dòng)相關(guān)性問(wèn)題及穩(wěn)健性檢測(cè)

多個(gè)解釋變量與隨機(jī)擾動(dòng)相關(guān)性問(wèn)題，通過(guò)以下研究方式予以解決：對(duì)500家上市公司上市前后的風(fēng)險(xiǎn)投融資行為進(jìn)行比較，整理出1280條監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)。通過(guò)對(duì)樣本進(jìn)行回歸研究分析，得出以下結(jié)論：無(wú)論在上市前還是在上市后，各個(gè)公司的投融資活動(dòng)都保持平穩(wěn)狀態(tài)。多個(gè)解釋變量與隨機(jī)擾動(dòng)相關(guān)性問(wèn)題監(jiān)測(cè)，可以使用工具變量法進(jìn)行檢測(cè)與解決。通過(guò)運(yùn)用配對(duì)樣本法進(jìn)行穩(wěn)健性檢測(cè)，得出公司的投融資活動(dòng)的開(kāi)展不受上市的影響，穩(wěn)健性良好。

四、結(jié)論與啟示

通過(guò)篩選出500家國(guó)內(nèi)上市公司，進(jìn)行1280條監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)的分析整理，得出以下結(jié)論：那些存在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資的上市公司，它們的閑置資金流量受到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的控制與管理，上市公司不能根據(jù)自己的意愿進(jìn)行盲目投資；以政府、銀行為投資背景的上市公司，它們能從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中獲取到外來(lái)的市場(chǎng)融資，以解決公司內(nèi)部資金流短缺的問(wèn)題；那些在公司占有較大股份、信譽(yù)度良好的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，能夠改善上市公司的外部融資環(huán)境。那些具有國(guó)有投資背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，能夠從銀行獲取上市公司需要的債務(wù)融資。通過(guò)對(duì)上市公司投融資活動(dòng)的理論與實(shí)際分析，得出不同的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司的投融資活動(dòng)具有不同的影響，這些影響均為有益的影響。通過(guò)分析得到以下啟示：政府需要建立一系列完善的風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)范措施，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理。上市公司要依賴(lài)自身的風(fēng)險(xiǎn)投資，進(jìn)行公司內(nèi)部生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、投資體系的完善。上市公司在不斷的外來(lái)融資過(guò)程中，能夠大力拓展自身的投資融資渠道，形成廣泛的投資聯(lián)盟。因此政府在介入風(fēng)險(xiǎn)投資后的一系列政策，能夠幫助上市公司完成投融資的擴(kuò)張活動(dòng)。

五、結(jié)束語(yǔ)

上市公司在進(jìn)行投融資活動(dòng)的過(guò)程中，都會(huì)出現(xiàn)不確定的內(nèi)部資金不足或者資金過(guò)剩問(wèn)題。而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的介入，能夠有效對(duì)上市公司的投融資活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理，保障風(fēng)險(xiǎn)投資的合理與適當(dāng)。同時(shí)各種不同的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還能夠吸引外來(lái)資金、分析公司的投資結(jié)構(gòu)，進(jìn)而對(duì)公司的投資項(xiàng)目進(jìn)行規(guī)范與調(diào)整，有效規(guī)避潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn):

[1]孫德美.社會(huì)責(zé)任視角下的中小公司融資約束研究[J].經(jīng)濟(jì)論壇,2013(10).

第2篇：上市公司風(fēng)險(xiǎn)投資范文

A公司是一家云南省主營(yíng)普洱茶，兼營(yíng)其他產(chǎn)業(yè)的實(shí)力雄厚的股份有限公司，注冊(cè)資本900萬(wàn)元，原始股東50人。B公司是外省一家專(zhuān)門(mén)從事風(fēng)險(xiǎn)投資的資本投資有限責(zé)任公司，隨著2006年普洱茶的炒作和升溫，A公司的經(jīng)營(yíng)效益越來(lái)越好，經(jīng)營(yíng)規(guī)模也越來(lái)越大，A公司的管理層信心也越來(lái)越強(qiáng)，想通過(guò)引資來(lái)擴(kuò)張公司實(shí)力，同時(shí)，B公司也看到了該公司的投資潛力，于是B公司和A公司以及其50名原始股東在2007年簽訂了一份《增資協(xié)議》，約定：“B公司投資A公司3000萬(wàn)元，其中100萬(wàn)進(jìn)入注冊(cè)資本，取得A公司10%的股權(quán)，其余2100萬(wàn)元進(jìn)入公司資本公積金，A公司需在該協(xié)議簽訂后再找另外兩個(gè)投資人投資3000萬(wàn)元，B公司可派出相應(yīng)的董事、監(jiān)事和財(cái)務(wù)總監(jiān)進(jìn)入公司管理層，雙方的共同目標(biāo)是在2009年底前實(shí)現(xiàn)上市，如果A公司未能如期上市，B公司為了能收回其投資并享有一定收益，則有權(quán)要求A公司50名原始股東以其投資的3000萬(wàn)元和自其投資之日起每年10%的利息收購(gòu)其10%的股權(quán)”。協(xié)議簽訂后，雙方把該約定寫(xiě)入了章程，雙方也依約履行了各自的義務(wù)，公司經(jīng)濟(jì)效益不斷提高，但自2009年起受普洱茶市場(chǎng)泡沫破滅的影響，A公司經(jīng)營(yíng)效益急劇下滑，又因我國(guó)股市大跌，國(guó)家也加強(qiáng)了對(duì)股份有限公司首次IPO的控制，A公司雖提出了上市申請(qǐng)，但遲遲未得到證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，在此情形下，B公司為能及時(shí)收回其投資和收益，在2011年提出要求A公司50名原始股東，以其投資的3000萬(wàn)元和每年10%的利息收購(gòu)其在A公司10%的股權(quán)，而A公司股東則認(rèn)為雙方的此約定顯失公平，予以拒絕，由此發(fā)生爭(zhēng)議。

二、B公司風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式約定的法律效力之爭(zhēng)

此例中，B公司認(rèn)為其是以入股的方式投資A公司，B公司就是A公司股東，雙方約定的退出方式是B公司把其股份轉(zhuǎn)讓給A公司50名原始股東，屬于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的退出方式，該約定是雙方在自由、平等協(xié)商下的真實(shí)意思表示，完全有效，也并不違反我國(guó)法律、行政法規(guī)的強(qiáng)制性、禁止性規(guī)定，且所附的條件已經(jīng)成就，A公司的原始股東就應(yīng)履行雙方的約定。A公司和其50名原始股東則認(rèn)為，B公司要求以其投資的3000萬(wàn)元和年10%的利息收購(gòu)其僅占10%的股權(quán)，是不能成立的。因?yàn)椋旱谝唬珺公司是A公司股東，A公司每個(gè)股權(quán)都是平等的，B公司只占A公司10%的股權(quán)，對(duì)此10%股權(quán)的價(jià)格，應(yīng)以每股的凈資產(chǎn)價(jià)值核算，而B(niǎo)公司卻不論公司經(jīng)營(yíng)情況、凈資產(chǎn)情況，都要以其投資的3000萬(wàn)元和年10%的利息收購(gòu)其股權(quán)，有違《公司法》第三條第二款規(guī)定的“股份平等原則”和“股東應(yīng)承擔(dān)有限責(zé)任原則”，有違《民法通則》第四條、《合同法》第五條、第六條規(guī)定的“公平原則”“誠(chéng)實(shí)信用原則”，對(duì)A公司50名原始股東來(lái)說(shuō)顯失公平，A公司有權(quán)依據(jù)《合同法》第54條第1款第2項(xiàng)的規(guī)定請(qǐng)求撤銷(xiāo)。第二，A公司則認(rèn)為，該《增資協(xié)議》是A公司及其原始股東和B公司的簽訂的，對(duì)于A公司和B公司來(lái)說(shuō)，B公司以入股的方式投資A公司，B公司應(yīng)依其出資承擔(dān)有限責(zé)任，但B公司卻要“旱澇保收”，此實(shí)質(zhì)為一種“借貸”，而我國(guó)相關(guān)法律、行政法規(guī)是不允許企業(yè)向企業(yè)借貸的，如根據(jù)1998年國(guó)務(wù)院頒布的《非法金融機(jī)構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)活動(dòng)取締辦法》第二條、第四條規(guī)定，明確規(guī)定了企業(yè)之間的借款行為是未經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)的“發(fā)放貸款”“資金拆借”的非法金融行為，已違反行政法規(guī)，又根據(jù)我國(guó)《商業(yè)銀行法》第二、三、十一、十六條等規(guī)定，明確規(guī)定了包括發(fā)放貸款等商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，是國(guó)家限制經(jīng)營(yíng)、特許經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)，必須經(jīng)國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)方可經(jīng)營(yíng)，據(jù)此，B公司向A公司投資入股但按本息收回其投資的行為屬非法的金融借貸行為，A公司可依據(jù)《合同法》第五十二條和最高人民法院《關(guān)于適用<中華人民共和國(guó)合同法>若干問(wèn)題的解釋》（一）第四條的規(guī)定，主張?jiān)摷s定無(wú)效。第三，A公司還認(rèn)為，B公司以入股方式投資A公司，此方式屬于公司之間的法人型聯(lián)營(yíng)，B公司要依公司法規(guī)定承擔(dān)有限責(zé)任，但B公司卻不論聯(lián)營(yíng)體的盈虧，在一定期限到后，仍要收回其投資和收取規(guī)定固定利潤(rùn)，此約定實(shí)為聯(lián)營(yíng)合同中的“保底條款”，根據(jù)最高人民法院《關(guān)于審理聯(lián)營(yíng)合同糾紛案件若干問(wèn)題的解答》第四條第一款的規(guī)定，此約定屬聯(lián)營(yíng)合同的“保底條款”，應(yīng)為無(wú)效。綜上，風(fēng)險(xiǎn)投資人為了確保自己的投資能及時(shí)收回，并能享有一定收益，往往會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)及其原始股東約定以其投資和一定利息為價(jià)格轉(zhuǎn)讓其股權(quán)，這也是風(fēng)險(xiǎn)投資中最常見(jiàn)的操作方式，但此約定是否有效，直接關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資人的利益，也直接影響到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和其股東以及其債權(quán)人的利益。筆者認(rèn)為，上例中的B公司、A公司及其原始股東簽訂的《增資協(xié)議》主要約定了兩個(gè)內(nèi)容，產(chǎn)生了兩個(gè)法律關(guān)系，即B公司入股A公司的投資法律關(guān)系，B公司與A公司原始股東間的附條件的股權(quán)轉(zhuǎn)讓關(guān)系。對(duì)于第一種法律關(guān)系而言，B公司投資A公司是嚴(yán)格按照相關(guān)法律規(guī)定進(jìn)行操作，無(wú)任何問(wèn)題，對(duì)于第二種股權(quán)轉(zhuǎn)讓法律關(guān)系而言，法律效力上是有瑕疵的，因?yàn)閷?duì)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓所附的條件、B公司是否有權(quán)轉(zhuǎn)讓其股份、何時(shí)轉(zhuǎn)讓、以何價(jià)格轉(zhuǎn)讓來(lái)說(shuō)，雖然可完全遵循當(dāng)事人意思自治，但當(dāng)事人之間的約定還要遵循民商事活動(dòng)的基本原則和我國(guó)法律、行政法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)定，據(jù)此，筆者認(rèn)為，B公司和A公司之間的以其投資額和年10%的利息的價(jià)格轉(zhuǎn)讓其股權(quán)的約定無(wú)效，其理由并不是“B公司投資A公司屬非法借貸”及“違反聯(lián)營(yíng)合同中的保底條款”，因?yàn)椴徽撌墙栀J還是聯(lián)營(yíng)僅發(fā)生在B公司與A公司之間，即A公司應(yīng)是股權(quán)轉(zhuǎn)讓的受讓人，應(yīng)由A公司購(gòu)買(mǎi)B公司的股權(quán)，而該約定明確約定的購(gòu)買(mǎi)人是由A公司的50名原始股東，故該約定絕不是A公司所說(shuō)的“借貸”或“聯(lián)營(yíng)中的保底條款”，A公司完全混淆了借貸、聯(lián)營(yíng)主體與該約定中的股權(quán)轉(zhuǎn)讓主體的不同，筆者認(rèn)為，該約定真正無(wú)效的原因是，B公司作為A公司的股東，只占A公司10%的股權(quán)，該10%股權(quán)價(jià)格應(yīng)以A公司每股凈資產(chǎn)價(jià)值計(jì)算，如果雙方約定的價(jià)格過(guò)于離譜，就會(huì)違反《民法通則》第四條、《合同法》第五條規(guī)定的“民事活動(dòng)應(yīng)當(dāng)遵循自愿、公平、等價(jià)有償、誠(chéng)實(shí)信用原則”和“當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)遵循公平原則確定各方權(quán)利、義務(wù)”的強(qiáng)制性規(guī)定而歸于無(wú)效。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資退出未上市股份有限公司困境之建議

風(fēng)險(xiǎn)投資怎樣才能既獲得利益又能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，那就要設(shè)計(jì)好進(jìn)入方式、退出方式，保證投資進(jìn)入、退出合法合規(guī)，避免法律風(fēng)險(xiǎn)，鑒于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法律規(guī)制和本文中案例的啟示，筆者認(rèn)為在此過(guò)程中應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入未上市股份有限公司時(shí)關(guān)于合同約定的建議

風(fēng)險(xiǎn)投資在和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)簽訂投資合同時(shí)，一定要在衡平風(fēng)險(xiǎn)投資人和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)利益的基礎(chǔ)上，詳細(xì)約定雙方的權(quán)利、義務(wù)。首先，應(yīng)該把所有投資都作為股份，不能象本文案例中的B公司只把極少部分投資作為股權(quán)，其余作為資本公積金，否則退出時(shí)，就可能違反相關(guān)“公平原則”，但是如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層考慮到可能會(huì)動(dòng)搖其在企業(yè)中的控制地位，不愿意風(fēng)險(xiǎn)投資人把其全部投資都作為股權(quán)時(shí)，雙方可以約定大部分股份是優(yōu)先股，無(wú)參加公司經(jīng)營(yíng)中的投票權(quán)，但是可以?xún)?yōu)先分配紅利，這樣有可能就會(huì)兼顧雙方利益，得到雙方認(rèn)可。其次，要建立合理的公司治理結(jié)構(gòu)，如風(fēng)險(xiǎn)投資人應(yīng)派出自己的董事、監(jiān)事和財(cái)務(wù)總監(jiān)等等，通過(guò)此方式監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。最后，一定要把這些約定寫(xiě)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)章程，因?yàn)檎鲁淌枪窘?jīng)營(yíng)的“最高準(zhǔn)則”，我國(guó)對(duì)公司章程的約定多采取“意思自治原則”，只要“法律不禁止，即視為允許”。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資在未上市股份有限公司股份退出的建議

第3篇：上市公司風(fēng)險(xiǎn)投資范文

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資 盈余管理 市場(chǎng)表現(xiàn)

一、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市公司盈余管理和市場(chǎng)表現(xiàn)的影響

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)公司的影響，學(xué)術(shù)界存在兩種相反的觀點(diǎn)。一種認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資不僅能夠提供一定的增值服務(wù)，更能對(duì)被投資企業(yè)起到監(jiān)督作用，促進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和治理。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的利益和其他股東的利益并不一致，風(fēng)險(xiǎn)投資的目的是推動(dòng)企業(yè)上市，將股票變現(xiàn)盈利，因此風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可能會(huì)用自身的影響力影響管理層，促使其過(guò)早的推動(dòng)上市，或者夸大發(fā)行價(jià)格以利于其套現(xiàn)獲利，存在侵害IPO公司的可能。

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)公司治理影響的兩種理論，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)公司盈余管理程度和市場(chǎng)表現(xiàn)的影響也有兩種。監(jiān)督理論認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資能夠發(fā)揮有效的監(jiān)督作用，提升企業(yè)質(zhì)量，降低盈余管理程度，提升上市后的市場(chǎng)表現(xiàn)。侵害理論認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資有過(guò)早推動(dòng)企業(yè)上市，或者夸大發(fā)行價(jià)格的動(dòng)機(jī)，不會(huì)降低企業(yè)的盈余管理程度，甚至增加盈余管理程度，降低上市后市場(chǎng)表現(xiàn)。

為了驗(yàn)證上述哪種理論正確，學(xué)者們做了許多研究。Barry等（1990）通過(guò)研究1978年至1987年美國(guó)上市企業(yè)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)首發(fā)抑價(jià)率較低，他們認(rèn)為這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)發(fā)揮了有效的監(jiān)督作用，提升了企業(yè)的質(zhì)量。Jain和Kini（1994）研究北美證券市場(chǎng)數(shù)據(jù)，結(jié)論表明風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IPO企業(yè)粉飾報(bào)表、虛增利潤(rùn)的行為存在監(jiān)督抑制作用。Morsfield和Tan（2006）研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為了其自身的聲譽(yù)，能夠?qū)ι鲜锌赡艿挠喙芾砥鸬奖O(jiān)督作用，實(shí)證得出有風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)公開(kāi)上市當(dāng)年盈余管理較低，且在上市后業(yè)績(jī)的表現(xiàn)很好。但是，也有學(xué)者提出異議。Lerner（1994）研究發(fā)現(xiàn)單一風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)IPO前盈余管理的影響是不確定的。Chahine和Wright（2007）對(duì)比研究了英法兩國(guó)IPO時(shí)上市企業(yè)的差異，實(shí)證結(jié)果表明風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)在英國(guó)的IPO抑價(jià)率較低，而在法國(guó)IPO抑價(jià)率則較高，這說(shuō)明在不同的國(guó)家不同的制度下，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)上市的影響有所不同。Cohen和Langberg（2009）研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資背景企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性和有效性與風(fēng)險(xiǎn)投資持有的股權(quán)比例和董事會(huì)席位呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。Lee和Masulis（2011）研究了財(cái)務(wù)中介機(jī)構(gòu)所扮演的角色，檢驗(yàn)其是否能有效地降低盈余管理程度，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)高聲譽(yù)投資銀行承銷(xiāo)的IPO企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量較高，對(duì)盈余管理程度有一定的抑制作用，但是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)盈余管理的抑制程度卻不明顯。

國(guó)內(nèi)方面，陳祥有（2010）實(shí)證研究了深圳中小板199家上市公司，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資背景的IPO公司上市前一年的盈余管理程度更低。索玲玲和楊克智（2011）研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板公司IPO上市時(shí)存在盈余管理行為，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)監(jiān)督作用不明顯。曹崇延等（2012）實(shí)證研究了創(chuàng)業(yè)板152家上市公司，發(fā)現(xiàn)相比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資支持的IPO公司，有風(fēng)投背景的IPO公司盈余管理程度較低，短期市場(chǎng)表現(xiàn)較好，中期市場(chǎng)表現(xiàn)卻與之相反。汪婷婷（2012）通過(guò)研究深圳中小板風(fēng)投背景和無(wú)風(fēng)投背景的企業(yè)各135家，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)投背景的企業(yè)IPO抑價(jià)率更高，上市后短期和中長(zhǎng)期市場(chǎng)表現(xiàn)較無(wú)風(fēng)投背景的企業(yè)更好，但是差異并不顯著。

二、聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市公司盈余管理和市場(chǎng)表現(xiàn)的影響

聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市公司盈余管理和市場(chǎng)表現(xiàn)的影響與單一的風(fēng)險(xiǎn)投資并不相同。風(fēng)險(xiǎn)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)性，聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資能夠分散風(fēng)險(xiǎn)，降低投資的損失。此外，聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資內(nèi)部能夠通過(guò)網(wǎng)絡(luò)資源共享、互補(bǔ)協(xié)作，更好地發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的作用，幫助企業(yè)提升價(jià)值的同時(shí)，獲得更高的投資收益率。Brander和Amit（2002）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資能夠提供更多的增值服務(wù)來(lái)增加企業(yè)價(jià)值，與企業(yè)業(yè)績(jī)存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

第4篇：上市公司風(fēng)險(xiǎn)投資范文

在雙創(chuàng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)下，企業(yè)僅依靠?jī)?nèi)部資源進(jìn)行創(chuàng)新，會(huì)直接面臨研發(fā)成本高、效率低等問(wèn)題，難以適應(yīng)不斷變化的的需求和日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)。多年的高壁壘“封閉式創(chuàng)新”將淡出歷史舞臺(tái)，而順應(yīng)潮流的“開(kāi)放式創(chuàng)新”成為企業(yè)的主導(dǎo)創(chuàng)新模式。

開(kāi)放式創(chuàng)新促使企業(yè)能夠調(diào)整內(nèi)外部資源進(jìn)行創(chuàng)新，讓資源在內(nèi)外部進(jìn)行合理流動(dòng)。實(shí)現(xiàn)開(kāi)放式創(chuàng)新活動(dòng)主要依托的組織形式包括技術(shù)合伙、技術(shù)特許、戰(zhàn)略聯(lián)盟或者風(fēng)險(xiǎn)投資等。在這些組織形式中，風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）特別是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資（CVC）出現(xiàn)較晚，但由于資本市場(chǎng)越發(fā)活躍，資本運(yùn)作靈活有效，依托企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)開(kāi)放市創(chuàng)新的戰(zhàn)略目標(biāo)成為趨勢(shì)。

二、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)的開(kāi)放式創(chuàng)新戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)

根據(jù)前人研究，開(kāi)放式創(chuàng)新活動(dòng)的創(chuàng)新績(jī)效主要包括：戰(zhàn)略創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、制度創(chuàng)新等；CVC的績(jī)效主要分為財(cái)務(wù)目標(biāo)和戰(zhàn)略目標(biāo)，所以在討論CVC對(duì)于開(kāi)放式創(chuàng)新活動(dòng)實(shí)現(xiàn)時(shí)，主要集中在研究活動(dòng)的戰(zhàn)略目標(biāo)上。

下面是實(shí)現(xiàn)開(kāi)放式創(chuàng)新戰(zhàn)略目標(biāo)的三個(gè)途徑：

1.提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的效率。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一般來(lái)講都為初創(chuàng)型企業(yè)，組織靈活，技術(shù)人才占比較大，其技術(shù)創(chuàng)新效率比大公司更高，所以企業(yè)進(jìn)行CVC能夠顯著提高技術(shù)創(chuàng)新效率。此外，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部研發(fā)受阻，技術(shù)創(chuàng)新效率低時(shí)，CVC是提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的一個(gè)最佳途徑，劉建香（2008）研究提升技術(shù)創(chuàng)新效率途徑是發(fā)現(xiàn)，在技術(shù)購(gòu)買(mǎi)、技術(shù)聯(lián)盟、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資等幾個(gè)途徑中公司風(fēng)險(xiǎn)投資方式在所需投資、所需時(shí)間和戰(zhàn)略靈活性都處于非常有利的地位，CVC的優(yōu)勢(shì)是明顯。

2.實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化。企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)時(shí)通常是已經(jīng)發(fā)展較為成熟，有業(yè)務(wù)擴(kuò)張需求但缺乏相關(guān)行業(yè)技能。有研究表明，企業(yè)在進(jìn)入新行業(yè)時(shí)，自身的新業(yè)務(wù)拓展費(fèi)用遠(yuǎn)高于與已在行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行合作，而CVC通過(guò)股權(quán)投資擴(kuò)張新業(yè)務(wù)，選擇風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，進(jìn)行培育，投入成本少，技術(shù)要求低，投入效果明顯。

3.促進(jìn)投資公司主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。第一，投資于母公司主營(yíng)業(yè)務(wù)所在行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。CVC能夠顯著提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)效率，勢(shì)必會(huì)提高產(chǎn)品或服務(wù)的質(zhì)量，體現(xiàn)出差異性，在眾多同類(lèi)產(chǎn)品中脫穎而出，進(jìn)一步形成品牌價(jià)值，有效提升產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力；第二，投資于公司的上下游產(chǎn)業(yè)。上游能夠提供原料，下游關(guān)乎市場(chǎng)和銷(xiāo)售，若投資上下游產(chǎn)業(yè)，能夠很好的利用上游壓縮生產(chǎn)成本，利用下游擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

三、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的管理過(guò)程

1.篩選風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)

在此階段，不確定性較大，所以成立一個(gè)高素質(zhì)的項(xiàng)目篩選評(píng)估團(tuán)隊(duì)是首要任務(wù)。CVC活動(dòng)的項(xiàng)目評(píng)估團(tuán)隊(duì)與傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資不同，團(tuán)隊(duì)不僅包括有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資家，更應(yīng)加入相關(guān)的技術(shù)專(zhuān)家和公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略管理者，能夠從戰(zhàn)略的角度進(jìn)行盡職調(diào)查，篩選評(píng)估項(xiàng)目。此階段的產(chǎn)品概念，屬于“模糊前端”，所以產(chǎn)品概念并不局限于在此階段就十分明確，可以貫穿在整個(gè)項(xiàng)目過(guò)程中逐步完善而明確。但是，在篩選過(guò)程中，應(yīng)選擇與企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)有關(guān)的領(lǐng)域或行業(yè)中的初創(chuàng)型企業(yè)，這樣可以達(dá)到技術(shù)、市場(chǎng)的協(xié)同，同時(shí)估值較低，交易流成本較低。

2.對(duì)所選企業(yè)的培育

對(duì)所選企業(yè)的培育主要包括資金支持、資源配置、項(xiàng)目監(jiān)控。

由于項(xiàng)目的不確定性和信息的不對(duì)稱(chēng)性，資金支持主要是進(jìn)行階段性融資，這樣能夠更好的手機(jī)企業(yè)的內(nèi)外部信息，監(jiān)控企業(yè)的發(fā)展，降低風(fēng)險(xiǎn)。

資源配置中企業(yè)需要為其與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)建立技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)知識(shí)建立聯(lián)系的渠道，這是傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)的。投資企業(yè)在兩公司之間進(jìn)行的資源配置主要包括專(zhuān)利技術(shù)知識(shí)資源的共享與分配，市場(chǎng)及客戶(hù)資源的配置、聲譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)的配置以及人力資源的配置。

CVC的項(xiàng)目監(jiān)控與一般的金融中介和投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)控活動(dòng)不同，一般金融中介監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得的信息與投資企業(yè)未來(lái)決策的關(guān)系不大，傳統(tǒng)投資基金主要監(jiān)控套利情況，而CVC的投資監(jiān)控不僅要監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)過(guò)去的業(yè)績(jī)，也要了解企業(yè)未來(lái)的前景。企業(yè)前景方面的信息是那些與企業(yè)應(yīng)采取最優(yōu)行動(dòng)相關(guān)聯(lián)的信息，它應(yīng)該在管理決策實(shí)施前收集，并且應(yīng)該用于提升企業(yè)的管理決策。這些決策可以是企業(yè)結(jié)構(gòu)方面的（如投資等），可以是戰(zhàn)略性的（如產(chǎn)品定位，定價(jià)策略等），或者與創(chuàng)業(yè)者相關(guān)的決策（如替換管理層，縮減企業(yè)規(guī)模等），屬于主動(dòng)監(jiān)控范疇。

3.選擇合適的退出機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)資本的退出方式主要包括IPO上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和破產(chǎn)。根據(jù)Sahlman（1990）研究的383個(gè)進(jìn)行CVC的企業(yè)中，三分之一的投資遭受全部損失，企業(yè)破產(chǎn)；三分之二的投資通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，僅獲得不高于初始2倍的回報(bào)；僅有6.8%的企業(yè)通過(guò)IPO上市，但上市的企業(yè)帶給VC超過(guò)10倍以上的回報(bào)，是風(fēng)險(xiǎn)投資高收益率的主要組成部分。可以看出三種退出方式的利潤(rùn)與難度情況。

IPO難度較大，但能夠達(dá)到利潤(rùn)最大化，而上市的時(shí)機(jī)關(guān)系著能否成功進(jìn)行IPO，已有研究顯示，大部分風(fēng)險(xiǎn)基金管理者會(huì)選擇在市值最高的時(shí)候推動(dòng)企業(yè)上市，一旦成功，能夠達(dá)到利潤(rùn)最大化。上市后，一旦股票在市場(chǎng)流通，如賣(mài)出或分配給基金投資者，則投資企業(yè)便會(huì)獲利。

根據(jù)上述討論，得到通過(guò)CVC實(shí)現(xiàn)開(kāi)放式創(chuàng)新戰(zhàn)略目標(biāo)的作用過(guò)程如圖。

四、我國(guó)CVC的情況以及管理啟示

第5篇：上市公司風(fēng)險(xiǎn)投資范文

中圖分類(lèi)號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1002-5812（2016）09-0030-02

摘要：可轉(zhuǎn)換債券作為一種含有轉(zhuǎn)股權(quán)的債務(wù)融資工具，具有特殊的財(cái)務(wù)和公司治理效應(yīng)。其中，財(cái)務(wù)效應(yīng)包括公司風(fēng)險(xiǎn)協(xié)調(diào)效應(yīng)、權(quán)益稀釋成本效應(yīng)和現(xiàn)金流匹配效應(yīng)；公司治理效應(yīng)包括成本緩解效應(yīng)和控制權(quán)配置效應(yīng)，這些財(cái)務(wù)和治理效應(yīng)使得可轉(zhuǎn)換債券在公司理財(cái)中發(fā)揮著重要的作用。

關(guān)鍵詞：可轉(zhuǎn)換債券 財(cái)務(wù)效應(yīng) 公司治理效應(yīng)

可轉(zhuǎn)換債券（簡(jiǎn)稱(chēng)可轉(zhuǎn)債）是上市公司常用的一種融資工具，由于其持有人可以在債券到期日之前按照設(shè)定的轉(zhuǎn)股價(jià)格將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為公司的股票，因此可轉(zhuǎn)換債券兼具了債權(quán)融資和股權(quán)融資工具的雙重特征。正是由于可轉(zhuǎn)換債券賦予了投資者內(nèi)嵌的轉(zhuǎn)換期權(quán)，使得可轉(zhuǎn)換債券在公司理財(cái)實(shí)踐中具備了諸多特殊的財(cái)務(wù)和公司治理效應(yīng)，在公司融資成本的降低、資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整、沖突的緩解、控制權(quán)配置等發(fā)面發(fā)揮著特殊的作用。

一、可轉(zhuǎn)換債券融資的財(cái)務(wù)效應(yīng)

（一）公司風(fēng)險(xiǎn)協(xié)調(diào)效應(yīng)

通常，公司進(jìn)行債務(wù)融資的利率水平和公司的風(fēng)險(xiǎn)程度呈正相關(guān)，公司的風(fēng)險(xiǎn)水平越高，發(fā)行債券的票面利率就越高。高利率在補(bǔ)償投資者承擔(dān)的公司債券投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也加劇了發(fā)行公司的財(cái)務(wù)成本負(fù)擔(dān)。而當(dāng)公司采用可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)的免疫功能可以有效降低公司的融資利率和成本。這是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券的價(jià)值包括兩個(gè)部分：純粹債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值，其中，期權(quán)價(jià)值為以公司股票為標(biāo)的物的轉(zhuǎn)換期權(quán)的價(jià)值，根據(jù)布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)理論，看漲期權(quán)的價(jià)值和標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度呈正相關(guān)關(guān)系。因此，如果發(fā)行公司處于低風(fēng)險(xiǎn)水平，那么可轉(zhuǎn)債純粹債券部分的價(jià)值就會(huì)較高而看漲期權(quán)部分的價(jià)值較低；如果發(fā)行公司處于高風(fēng)險(xiǎn)水平，那么可轉(zhuǎn)債純粹債券部分的價(jià)值較低而看漲期權(quán)部分的價(jià)值則較高。不難發(fā)現(xiàn)，隨著公司風(fēng)險(xiǎn)水平的提高，可轉(zhuǎn)債的投資者對(duì)于公司風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償要求可以通過(guò)其內(nèi)嵌的期權(quán)價(jià)值提高來(lái)實(shí)現(xiàn)。這樣一來(lái)，當(dāng)高風(fēng)險(xiǎn)公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債進(jìn)行融資時(shí)，和發(fā)行普通債券相比，票面利率就會(huì)相對(duì)較低，從而可以減輕發(fā)行公司的債務(wù)利息負(fù)擔(dān)。可轉(zhuǎn)換債券的這一特性通常被稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)協(xié)調(diào)效應(yīng)，可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)險(xiǎn)協(xié)同效應(yīng)可以保證融資利率不會(huì)隨著公司的風(fēng)險(xiǎn)提高而提高過(guò)多，在投資者轉(zhuǎn)股之前，可以有效控制債務(wù)融資成本。

（二）權(quán)益稀釋效應(yīng)

與普通債券相比，在相同條件下，可轉(zhuǎn)換債券的票面利率相對(duì)較低，其持有者之所以接受低利率，是因?yàn)閷?duì)轉(zhuǎn)股后的潛在收益的預(yù)期。那么，公司究竟選擇可轉(zhuǎn)換債券還是普通債券進(jìn)行債務(wù)融資呢？這就需要考慮公司股價(jià)在可轉(zhuǎn)債發(fā)行后的市場(chǎng)表現(xiàn)。如果發(fā)行后公司股價(jià)上漲幅度較大，可轉(zhuǎn)換債券的投資人就會(huì)將手中的債券進(jìn)行轉(zhuǎn)股。盡管可轉(zhuǎn)債相對(duì)于普通債券在利率上占有優(yōu)勢(shì)，利息負(fù)擔(dān)較輕，但投資者轉(zhuǎn)股對(duì)于原來(lái)老股東權(quán)益的稀釋程度較大，實(shí)際融資成本就會(huì)大幅提高；如果公司股價(jià)在可轉(zhuǎn)債發(fā)行后下跌或上漲幅度不夠大，可轉(zhuǎn)債投資者一般不會(huì)轉(zhuǎn)股，而是繼續(xù)持有債券，這樣一來(lái)公司就會(huì)享有可轉(zhuǎn)債融資低利率的好處。

和普通股融資相比，如果公司股價(jià)在可轉(zhuǎn)債發(fā)行后上漲幅度較大，可轉(zhuǎn)換債券實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股，由于公司轉(zhuǎn)股價(jià)格一般高于可轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)的價(jià)格，公司實(shí)際上是以較高價(jià)格發(fā)行了普通股，也就是說(shuō)，在相同融資規(guī)模條件下，可轉(zhuǎn)債相對(duì)于普通股，公司會(huì)增發(fā)更少的新股，對(duì)于老股東的稀釋程度更輕，因此，發(fā)行可轉(zhuǎn)債更有利；如果公司股價(jià)在可轉(zhuǎn)債發(fā)行后下跌或上漲的不夠多，相對(duì)于可轉(zhuǎn)債融資，公司發(fā)行普通股可以籌集更多的資金。此時(shí)，發(fā)行普通股票更為有利。

因此，如果公司未來(lái)股價(jià)表現(xiàn)較好，發(fā)行可轉(zhuǎn)債相對(duì)于普通債券會(huì)產(chǎn)生較大的權(quán)益稀釋效應(yīng)，而相對(duì)于普通股的稀釋效應(yīng)卻較低；相反，如果公司未來(lái)股價(jià)表現(xiàn)糟糕，發(fā)行可轉(zhuǎn)債比發(fā)行普通債券要好，但和發(fā)行普通股相比存在劣勢(shì)。

（三）現(xiàn)金流匹配效應(yīng)

公司在進(jìn)行融資時(shí)，需要保證融資性現(xiàn)金流量的長(zhǎng)期均衡。如果融資成本過(guò)高，就會(huì)導(dǎo)致融資現(xiàn)金流出與未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入難以匹配，就可能產(chǎn)生支付危機(jī)，使公司面臨財(cái)務(wù)困境。那些初創(chuàng)型、高成長(zhǎng)的中小型公司，其本身具有較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，再加上規(guī)模較小，在早期進(jìn)行權(quán)益融資必然導(dǎo)致大比例權(quán)益的稀釋?zhuān)绻M(jìn)行債務(wù)融資又會(huì)面臨高額的利息開(kāi)支負(fù)擔(dān)。而如果此時(shí)采用可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資就可以解決上述問(wèn)題，因?yàn)樵诔鮿?chuàng)期，可轉(zhuǎn)換債券的低利率可以避免企業(yè)負(fù)擔(dān)較高的利息開(kāi)支成本和較大的權(quán)益稀釋?zhuān)欢?dāng)公司逐漸發(fā)展壯大后，企業(yè)盈利和估值水平會(huì)大幅提高，即使那時(shí)可轉(zhuǎn)換債券被投資者轉(zhuǎn)股，產(chǎn)生昂貴的股權(quán)稀釋效應(yīng)，但成長(zhǎng)起來(lái)的公司已經(jīng)能承受股權(quán)稀釋帶來(lái)的沖擊。從另一個(gè)角度來(lái)看，可轉(zhuǎn)換債券的這種現(xiàn)金流匹配特征特別適用于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)高科技創(chuàng)業(yè)型公司的投資，因?yàn)樵谄髽I(yè)發(fā)展初期，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)債權(quán)性投資可以保證穩(wěn)定的低風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)，而在被司發(fā)展壯大后或者IPO后，轉(zhuǎn)換成的權(quán)益性投資可以使得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)獲得超額的資本利得收益。

值得一提的是，我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)于發(fā)行可轉(zhuǎn)債的規(guī)定要求公司最近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上；發(fā)行分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券，除符合公開(kāi)發(fā)行證券的一般條件外，還應(yīng)當(dāng)符合最近一期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元；最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券1年的利息；最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~平均不少于公司債券1年的利息等條件。顯然對(duì)于我國(guó)初創(chuàng)型、高科技中小企業(yè)，這樣的發(fā)行條件明顯過(guò)高，不利于初創(chuàng)型、高科技中小企業(yè)通過(guò)可轉(zhuǎn)債進(jìn)行債權(quán)融資以及風(fēng)險(xiǎn)投資的引進(jìn)。

二、可轉(zhuǎn)換債券的公司治理效應(yīng)

（一）成本緩解效應(yīng)

現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，公司的債權(quán)和股東存在委托沖突，債權(quán)人將資金借給公司預(yù)期獲得固定的利息收入和本金，就和公司股東之間形成了一定的委托關(guān)系，等于向公司股東出售了一項(xiàng)看跌期權(quán)，希望股東將資金配置于低風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，而公司股東擁有企業(yè)的決策權(quán)，享受企業(yè)的剩余索取權(quán)，追求的是股東價(jià)值最大化，傾向于投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。這種沖突在公司處于財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)尤其突出，公司的股東為了度過(guò)危機(jī)，存在強(qiáng)烈的過(guò)度投資沖動(dòng)。基于上述考慮，公司債權(quán)人為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，通常在債務(wù)契約中對(duì)公司股東特別是控股股東的投資行為進(jìn)行嚴(yán)格的限制，抑制股東的過(guò)度投資行為，無(wú)形中會(huì)提高公司的債務(wù)融資成本，這就是公司債務(wù)成本產(chǎn)生的根本原因。

而當(dāng)公司采用可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，一旦股東的冒險(xiǎn)投資行為成功，公司股價(jià)大幅提高，可轉(zhuǎn)債的投資者就會(huì)有機(jī)會(huì)將手中的債券轉(zhuǎn)換成公司股票，和原股東一起享受超額投資收益，因此，可轉(zhuǎn)債的投資人在債務(wù)契約中就不會(huì)對(duì)股東的投資行為進(jìn)行過(guò)多的限制，從而緩解了債權(quán)人和股東之間的委托沖突，降低公司的債務(wù)融資成本。

（二）控制權(quán)配置效應(yīng)

雖然可轉(zhuǎn)換債券具有較低的融資成本，但由于可轉(zhuǎn)債的投資者擁有將債券轉(zhuǎn)換成公司股權(quán)的選擇權(quán)，就會(huì)改變?cè)瓉?lái)公司的股權(quán)和控制權(quán)結(jié)構(gòu)，甚至可能產(chǎn)生公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。因此，可轉(zhuǎn)換債券不僅是一種融資工具，更是一種控制權(quán)制度安排，具有調(diào)節(jié)公司治理結(jié)構(gòu)的功能。

從發(fā)行公司角度來(lái)看，如果公司的可轉(zhuǎn)換債券面向特定的機(jī)構(gòu)投資者（如戰(zhàn)略性投資者）發(fā)行時(shí)，如果對(duì)方觸發(fā)相關(guān)轉(zhuǎn)股條件進(jìn)行轉(zhuǎn)股，就會(huì)導(dǎo)致公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)的重大變化，甚至產(chǎn)生公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。因?yàn)橄啾戎行⊥顿Y者，機(jī)構(gòu)投資者投資規(guī)模較大，有參與公司治理和爭(zhēng)奪公司控制權(quán)的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)，在和發(fā)行公司進(jìn)行可轉(zhuǎn)換債券條款設(shè)定的博弈中，處于較強(qiáng)勢(shì)地位，對(duì)發(fā)行公司會(huì)造成較大的控制權(quán)轉(zhuǎn)移威脅。因此，發(fā)行公司在針對(duì)戰(zhàn)略性機(jī)構(gòu)投資者設(shè)定可轉(zhuǎn)債相關(guān)條款時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)對(duì)贖回、強(qiáng)制轉(zhuǎn)股、轉(zhuǎn)股價(jià)格重置和轉(zhuǎn)股時(shí)機(jī)約定等約束條款進(jìn)行仔細(xì)權(quán)衡，有效規(guī)避可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后可能存在的控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。

從可轉(zhuǎn)債投資者角度來(lái)看，在我國(guó)上市公司中，股權(quán)高度集中，且缺乏相應(yīng)的投資者保護(hù)機(jī)制，發(fā)行企業(yè)和可轉(zhuǎn)債持有者之間存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)，發(fā)行公司的控股股東在可轉(zhuǎn)債相關(guān)條款設(shè)計(jì)中占據(jù)主導(dǎo)地位，常常通過(guò)贖回、強(qiáng)制轉(zhuǎn)股、轉(zhuǎn)股價(jià)向上修正等條款保護(hù)公司控制權(quán)的同時(shí)，又嚴(yán)重侵害了可轉(zhuǎn)債中小投資者的利益。因此，可轉(zhuǎn)換債券投資者為了保護(hù)自身利益，可以在可轉(zhuǎn)換債券投資協(xié)議中通過(guò)回售、轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正等條款防止發(fā)行公司對(duì)投資者利益的損害。

三、結(jié)語(yǔ)

可轉(zhuǎn)換債券作為一種傳統(tǒng)的融資工具，具有一系列特殊的財(cái)務(wù)和公司治理效應(yīng)。其自身對(duì)于發(fā)行公司風(fēng)險(xiǎn)的免疫功能，可以保證發(fā)行公司以較低融的資成本進(jìn)行債務(wù)融資；對(duì)于初創(chuàng)期、現(xiàn)金流不足的高成長(zhǎng)性企業(yè)而言，可轉(zhuǎn)債的現(xiàn)金流匹配效應(yīng)可以保證公司融資成本與公司發(fā)展階段相協(xié)調(diào)；在一定條件下，相對(duì)于普通股和普通債券，可轉(zhuǎn)債具有權(quán)益稀釋成本上的優(yōu)勢(shì)；可轉(zhuǎn)債可以在一定程度上緩解股東和債權(quán)人的委托沖突，但會(huì)加劇股東過(guò)度投資沖動(dòng)，降低投資效率。另外，在進(jìn)行可轉(zhuǎn)債相關(guān)條款設(shè)計(jì)時(shí)，既要充分關(guān)注可能產(chǎn)生的公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，又要合理保障可轉(zhuǎn)債中小投資者的利益。X

參考文獻(xiàn)：

[1]史蒂芬 A. 羅斯等.公司理財(cái)（第8版）[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2010.

[2]祝繼高，張喬，湯谷良.可轉(zhuǎn)換債券：融資工具還是制度安排――基于貝恩資本投資國(guó)美電器可轉(zhuǎn)換債券的案例研究[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2012，（5）.

第6篇：上市公司風(fēng)險(xiǎn)投資范文

當(dāng)代科技觀的時(shí)代定位

“藝術(shù)生產(chǎn)”理論與審美價(jià)值的創(chuàng)造

混沌之美——莊子生存美學(xué)思想探微

三原學(xué)派的理學(xué)思想

區(qū)域創(chuàng)新系統(tǒng)的研究及啟示

西部大開(kāi)發(fā)與國(guó)防科技工業(yè)的發(fā)展

二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的實(shí)證分析與理論透析

跨國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資目標(biāo)的評(píng)估模型

試論我國(guó)積極財(cái)政政策的擠出效應(yīng)

陜西注冊(cè)會(huì)計(jì)師服務(wù)市場(chǎng)研究

西方跨國(guó)公司對(duì)發(fā)展中國(guó)家的削弱

對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力理論在我國(guó)企業(yè)有效應(yīng)用的探討

供應(yīng)鏈企業(yè)間的合作軌道模型

組織理論新視點(diǎn):信息鏈組織

企業(yè)家理論探究

試論律師獨(dú)立與律師制度改革

知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)立法中的“灰色區(qū)域”——對(duì)平行進(jìn)口合法性問(wèn)題的探討

論《搜神記》詩(shī)歌謠諺應(yīng)用藝術(shù)價(jià)值

論張祜的宮詞樂(lè)府和山水寺廟詩(shī)

基于價(jià)值鏈理論的軟件園競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)

國(guó)有企業(yè)與三資企業(yè)管理環(huán)境的比較研究

作業(yè)成本法應(yīng)用困境分析

基于價(jià)值創(chuàng)造的企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟的形成分析

企業(yè)副職的責(zé)任模式比較

學(xué)習(xí)型組織綜合評(píng)價(jià)方法的研究

操作風(fēng)險(xiǎn)量化方法的應(yīng)用研究

陜西省區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的實(shí)證研究

A320落戶(hù)天津的區(qū)域經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析

金融服務(wù)創(chuàng)新的過(guò)程模型研究

審計(jì)質(zhì)量低劣的原因及對(duì)策研究

可持續(xù)發(fā)展與人的自我意識(shí)提升

佛教教育思想的當(dāng)代價(jià)值

身體與思想——儒學(xué)倫理判斷中的身體聚焦

王陽(yáng)明的儒家經(jīng)典詮釋方法論探析

張東蓀的觀

李壽墓壁畫(huà)的內(nèi)容、布局及其淵源——兼論唐代早期壁畫(huà)風(fēng)格

宋元時(shí)期陜南地區(qū)農(nóng)業(yè)開(kāi)發(fā)研究

“落英”新考

我國(guó)“改用陽(yáng)歷”臨近百年的思考

中國(guó)金融控股公司風(fēng)險(xiǎn)傳遞研究

基于預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄動(dòng)機(jī)的中美股市財(cái)富效應(yīng)比較研究——對(duì)牛市和熊市的檢驗(yàn)

中國(guó)股市過(guò)度自信與市場(chǎng)質(zhì)量實(shí)證研究

基于博弈理論視角的上市公司審計(jì)串謀分析

地方政府負(fù)債能力影響因素實(shí)證研究

基于CAPM模型的旅游上市公司系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分析

巴赫金對(duì)話(huà)理論視野下的林紓翻譯解讀

隱喻——語(yǔ)言的經(jīng)濟(jì)機(jī)制

第7篇：上市公司風(fēng)險(xiǎn)投資范文

當(dāng)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO時(shí)……

大多數(shù)人認(rèn)為,市值管理僅僅只是公司上市后的事情,殊不知上市后的市值管理固然重要,但I(xiàn)PO過(guò)程中的市值管理對(duì)股東價(jià)值最大化也非常重要。

2009年9月17日,特銳德、神州泰岳、樂(lè)普醫(yī)藥等10家公司過(guò)會(huì);9月28日,鼎漢技術(shù)、億緯鋰能和愛(ài)爾眼科等9家公司同時(shí)開(kāi)始招股;10月9日,國(guó)慶長(zhǎng)假后的第一個(gè)工作日,華誼兄弟、紅日藥業(yè)和金亞科技等9家公司同時(shí)刊發(fā)招股說(shuō)明書(shū),并于15日同時(shí)申購(gòu)。回首中國(guó)證券市場(chǎng)近20年的歷史,如此大批量集中發(fā)行的現(xiàn)象還是第一次出現(xiàn)。面對(duì)如此集中的公司發(fā)行,準(zhǔn)上市公司在有了更多機(jī)遇的同時(shí)面對(duì)的是更多挑戰(zhàn):

挑戰(zhàn)一:股票發(fā)行與定價(jià)

股票發(fā)行市場(chǎng)發(fā)生的上述變革是中國(guó)證券市場(chǎng)市場(chǎng)化改革進(jìn)一步深化的具體體現(xiàn)。核準(zhǔn)制替代審批制后,將發(fā)行主體的選擇權(quán)交還給了市場(chǎng)。今天的變革則正在將定價(jià)權(quán)歸還給市場(chǎng)。

上述28家公司全部采用了全新的股票發(fā)行定價(jià)機(jī)制:由保薦機(jī)構(gòu)根據(jù)發(fā)行公司的具體質(zhì)地、參考同類(lèi)企業(yè)的估值水平,提出詢(xún)價(jià)區(qū)間,組織詢(xún)價(jià)路演,征詢(xún)市場(chǎng)意見(jiàn),然后形成發(fā)行價(jià)格,報(bào)送監(jiān)管部門(mén)核準(zhǔn)。這種定價(jià)機(jī)制有別于早年的“行政定價(jià)機(jī)制”,也不同于此前推行的“區(qū)間指導(dǎo)機(jī)制”,它把新股的定價(jià)權(quán)更多地還給了市場(chǎng)。

市場(chǎng)化改革的深化必將終結(jié)發(fā)行市場(chǎng)里發(fā)行主體好壞一個(gè)價(jià)、承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)承而無(wú)銷(xiāo)、一級(jí)市場(chǎng)投資者穩(wěn)賺不賠的時(shí)代。創(chuàng)業(yè)板首批10家發(fā)行公司為此加上了一筆活生生的注腳:平均發(fā)行市盈率52.7倍,其中最低的40倍,而最高的則達(dá)到68.8倍,后者比前者高出71.5%;超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)最多的達(dá)258倍,而最少的只有80多倍,后者不足前者的三分之一;凍結(jié)申購(gòu)資金最多的達(dá)1500多億,而最少的僅有375億元。

當(dāng)然,我們不能否認(rèn)這其中有地域和行業(yè)等因素上的原因,但是面對(duì)這一注腳所帶來(lái)的問(wèn)題以及背后的原因,承銷(xiāo)商在研究,投資者在思考,發(fā)行公司在算賬。蓄勢(shì)待發(fā)的眾多后備公司,將來(lái)怎么樣才能脫穎而出,在批量發(fā)行、市場(chǎng)化定價(jià)中爭(zhēng)取到最高的市場(chǎng)認(rèn)同呢?如何在投資者溝通中將公司的價(jià)值、未來(lái)的成長(zhǎng)性、投資亮點(diǎn)等因素直接展示給公眾?

挑戰(zhàn)二:公司定位與宣傳

在信披指定報(bào)紙上,面對(duì)著整整一版的公司信息,如何在諸多的文字中脫穎而出,如何用簡(jiǎn)短而鮮明的話(huà)語(yǔ)來(lái)突顯出公司特點(diǎn),給人加強(qiáng)市值管理概念,無(wú)疑將成為這些公司必須面對(duì)的嚴(yán)肅課題。

市場(chǎng)化的本質(zhì)在于競(jìng)爭(zhēng)。批量發(fā)行在增加投資者選擇的同時(shí),強(qiáng)化的恰恰也是發(fā)行市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。面對(duì)大量公司同時(shí)組織詢(xún)價(jià)、同時(shí)刊發(fā)招股書(shū)、同時(shí)組織網(wǎng)上路演,投資者分身乏術(shù),只能有選擇地參加,有限度地關(guān)注,有重點(diǎn)地研究。有關(guān)注才有了解,有了解才有認(rèn)可,有認(rèn)可才有合理估值,才有申購(gòu)行動(dòng)。因此,贏得市場(chǎng)的關(guān)注成為股票發(fā)行主體之間競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。

當(dāng)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市后……

由于有了創(chuàng)業(yè)板,中國(guó)證券市場(chǎng)有了更豐富的層次,企業(yè)有了更多的上市板塊選擇。但是,創(chuàng)業(yè)板的公司規(guī)模小、成立時(shí)間短、成長(zhǎng)性不穩(wěn)定、公司風(fēng)險(xiǎn)控制能力參差不齊和“高溢價(jià)”等因素,成為這些公司在上市后市值管理方面存在的巨大隱患。

挑戰(zhàn)一:公司規(guī)模小、股價(jià)波動(dòng)大

從目前已公布的28家準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的規(guī)模來(lái)看,4100萬(wàn)股的樂(lè)普醫(yī)療已經(jīng)屬于其中規(guī)模最大的公司,其他的上市公司規(guī)模很小,最小的僅1260萬(wàn)股。創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模普遍偏小,大批量發(fā)行有了現(xiàn)實(shí)可能:既不會(huì)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成太大沖擊,又可以給投資者參與打新提供一定的中簽率保障。

追溯現(xiàn)在最成熟的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)―美國(guó)納斯達(dá)克的歷史來(lái)看,小規(guī)模的上市公司也是可以創(chuàng)造出奇跡的。1986年,微軟在納斯達(dá)克上市,公司上市時(shí)資產(chǎn)僅200萬(wàn)美元,剛剛達(dá)到納斯達(dá)克上市門(mén)檻,上市股價(jià)僅15美分。到1999年7月,微軟股價(jià)已超過(guò)100美元,市值已經(jīng)達(dá)到5000億美元,超過(guò)通用,成為當(dāng)時(shí)全球市值最大的企業(yè)。英特爾、思科、蘋(píng)果、戴爾等在納斯達(dá)克上市的公司后來(lái)的身價(jià)也都超過(guò)千億美元市值。“微軟奇跡”成為日后全球市場(chǎng)的所有創(chuàng)業(yè)板投資者的最終夢(mèng)想。

但是,同時(shí)應(yīng)該注意到的是規(guī)模小給上市公司帶來(lái)的除了機(jī)遇也是風(fēng)險(xiǎn),股本小則意味著較小的流通盤(pán)相對(duì)容易被資金操縱,引發(fā)股價(jià)劇烈波動(dòng)從而導(dǎo)致交易風(fēng)險(xiǎn)。有媒體報(bào)道顯示,香港創(chuàng)業(yè)板初創(chuàng)期的14家掛牌公司首日上市的漲幅均值為105%;在NASDAQ,新浪、網(wǎng)易、搜狐在1999-2004年間都經(jīng)歷過(guò)下跌時(shí)股價(jià)跌幅超過(guò)90%,上漲時(shí)股價(jià)漲幅超20倍的情況。這種大幅度的漲跌幅也成為創(chuàng)業(yè)板的鮮明特點(diǎn)之一,而作為準(zhǔn)備在創(chuàng)業(yè)板弄潮的上市公司應(yīng)該先給自己,以及給投資者上好這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)提示課。

而面對(duì)著這個(gè)風(fēng)險(xiǎn),為了警示和防范創(chuàng)業(yè)板股票上市首日過(guò)度炒作風(fēng)險(xiǎn),深交所更是《關(guān)于創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票上市首日交易監(jiān)控和風(fēng)險(xiǎn)控制的通知》,規(guī)定創(chuàng)業(yè)板在中小企業(yè)板現(xiàn)有新股上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)±20%、±50%臨時(shí)停牌閥值的基礎(chǔ)上,新增±80%停牌閥值,且直接停牌至14點(diǎn)57分。同時(shí),監(jiān)管部門(mén)也要求創(chuàng)業(yè)板的公司刊登招股說(shuō)明書(shū)后,發(fā)行人應(yīng)持續(xù)關(guān)注公共傳媒(包括報(bào)紙、網(wǎng)站、股票論壇等)對(duì)公司的相關(guān)報(bào)道或傳聞,及時(shí)向有關(guān)方面了解真實(shí)情況,發(fā)現(xiàn)存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或應(yīng)披露而未披露重大事項(xiàng)等可能對(duì)公司股票及其衍生品種交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響的,應(yīng)在上市首日刊登風(fēng)險(xiǎn)提示公告,對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行澄清并提示公司存在的主要風(fēng)險(xiǎn)。

從深交所的通知和監(jiān)管部門(mén)的規(guī)定不難看出,面對(duì)創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn),監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)開(kāi)始著手準(zhǔn)備風(fēng)險(xiǎn)控制,作為上市公司,如何在上市前幾個(gè)交易日能迅速的讓股價(jià)走入一個(gè)平穩(wěn)期是需要在上市前期就思考成熟的問(wèn)題,建立投資者的忠誠(chéng)度,適當(dāng)減少大幅度的股價(jià)波動(dòng)避免成為又一個(gè)中石油。

挑戰(zhàn)二:業(yè)績(jī)不穩(wěn)、成長(zhǎng)擔(dān)憂(yōu)

創(chuàng)業(yè)板的上市公司在資本市場(chǎng)中究竟能走多遠(yuǎn),這不僅取決于外部市場(chǎng)的關(guān)注,更重要的是上市公司本身價(jià)值創(chuàng)造的能力,只有創(chuàng)新的商業(yè)模式、良好的業(yè)績(jī)、可持續(xù)發(fā)展的預(yù)期才能帶領(lǐng)上市公司在資本市場(chǎng)中走得更遠(yuǎn),使得股東價(jià)值最大化。

在此,我們可以對(duì)比新浪,同樣是在創(chuàng)業(yè)板上市的中國(guó)公司,同樣是現(xiàn)在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的龍頭公司,新浪也曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)由于業(yè)績(jī)下降而在納斯達(dá)克遭到質(zhì)疑的先例。2005年,新浪從40多美元速降到23美元,特別是2月8日業(yè)績(jī)公布以后,股票就下跌了26%,對(duì)其股價(jià)異動(dòng)的解釋可以理解為投資者對(duì)新浪業(yè)績(jī)的不認(rèn)同。

首先,可以從機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)看出外界不樂(lè)觀的情緒。當(dāng)時(shí)Pacific Growth Equities對(duì)新浪2005年的營(yíng)收預(yù)計(jì)僅增長(zhǎng)4.7%,JP摩根預(yù)計(jì)2005年新浪凈利潤(rùn)將呈現(xiàn)9.1%的負(fù)增長(zhǎng)。相比之下,搜狐的業(yè)績(jī)有6.1%的增長(zhǎng),盛大的業(yè)績(jī)也有60%至70%的增長(zhǎng),而網(wǎng)易及TOM也都有快速的增長(zhǎng)。當(dāng)時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資家、信中利投資集團(tuán)董事長(zhǎng)汪潮涌預(yù)計(jì),“如果新浪按照目前商業(yè)模式運(yùn)行的話(huà),新浪今年可能要出現(xiàn)有史以來(lái)首次業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)。”這對(duì)當(dāng)時(shí)高速增長(zhǎng)的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)來(lái)說(shuō),新浪的業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)是個(gè)無(wú)法理解的個(gè)案。

其次,查證當(dāng)時(shí)的分析報(bào)告可以看出,在2005年的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)中,網(wǎng)易和TOM的無(wú)線業(yè)務(wù)一直占據(jù)著行業(yè)的巨大份額,但是在當(dāng)時(shí)新浪業(yè)績(jī)構(gòu)成中無(wú)線收入占比較高,而明顯應(yīng)該是利潤(rùn)來(lái)源的廣告等業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)占比不是很理想,對(duì)比市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可以看出,新浪的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不明顯。對(duì)此,當(dāng)時(shí)華爾街的分析師則認(rèn)為中國(guó)的無(wú)線業(yè)務(wù)存在較大的政策風(fēng)險(xiǎn),2005年中國(guó)的無(wú)線市場(chǎng)會(huì)發(fā)生波動(dòng),新浪明顯有業(yè)務(wù)失衡的危險(xiǎn),過(guò)度依賴(lài)短信,將導(dǎo)致新浪的投資吸引力下降,新浪有業(yè)務(wù)調(diào)整的強(qiáng)烈必要。

通過(guò)新浪這個(gè)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的行業(yè)巨頭的個(gè)案就可以看出,對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的上市公司來(lái)說(shuō),其商業(yè)模式以及當(dāng)期業(yè)績(jī)和未來(lái)成長(zhǎng)性,都是決定投資者是否認(rèn)同其發(fā)展的根本因素。更重要的是,這些影響公司市值的價(jià)值創(chuàng)造的因素是決定公司整個(gè)市值管理大廈的基礎(chǔ),這些因素起到了牽一發(fā)而動(dòng)全身的功效。

挑戰(zhàn)三:成立時(shí)間短、公司治理風(fēng)險(xiǎn)大

對(duì)于新上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)來(lái)說(shuō),如何在短時(shí)間內(nèi)完善公司的治理情況,在經(jīng)歷了上市的驚喜之后,遵守資本市場(chǎng)的章程發(fā)展,提高自身企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力才是公司快速發(fā)展的助力。

第8篇：上市公司風(fēng)險(xiǎn)投資范文

健全和穩(wěn)定的法律制度是風(fēng)險(xiǎn)投資得以順利發(fā)展的重要保證。而在對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度進(jìn)行設(shè)計(jì)之前，應(yīng)該清楚地認(rèn)識(shí)到我國(guó)現(xiàn)行風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度的現(xiàn)狀及存在的主要缺陷。惟有如此，才能有的放矢、對(duì)癥下藥，對(duì)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度進(jìn)行合理的設(shè)計(jì)，進(jìn)而為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展提供良好的制度保證。

1.我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度的現(xiàn)狀。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資從萌芽到現(xiàn)在已經(jīng)有十幾年的歷史，其間，我國(guó)也陸續(xù)制定了一些與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的行政法規(guī)，如《關(guān)于促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的若干規(guī)定》、《國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證條件和辦法》、《關(guān)于設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見(jiàn)》等。這些法規(guī)為我國(guó)高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展起了積極的作用，為高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資法的制定打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。但隨著我國(guó)高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的不斷發(fā)展，新問(wèn)題的不斷出現(xiàn)，已不能適應(yīng)社會(huì)發(fā)展的需要。我國(guó)目前還缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資的基本法，與其密切相關(guān)的輔助法律制度也很不完善。這種立法滯后的狀況嚴(yán)重制約了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的運(yùn)作和發(fā)展。

2.我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度存在的主要缺陷。

(1)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司組織形式的限制。《公司法》規(guī)定：“本法所稱(chēng)公司是指依照本法在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司和股份有限公司。”《合伙企業(yè)法》為合伙企業(yè)設(shè)計(jì)了一套既要承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，又要雙重征稅的具有中國(guó)特色的組織形式。這使得我國(guó)的合伙企業(yè)這種組織形式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者來(lái)說(shuō)毫無(wú)吸引力可言。目前在國(guó)際上已被證明最有效率的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的組織形式是有限合伙制。在采取有限合伙制的公司中，少數(shù)掌握廣泛專(zhuān)業(yè)知識(shí)的風(fēng)險(xiǎn)投資家作為普通合伙人對(duì)內(nèi)管理公司，對(duì)外承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，在承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也享受高回報(bào)，能夠有效地激發(fā)其工作熱情；大多數(shù)提供風(fēng)險(xiǎn)資金絕大部分的投資者作為有限合伙人，對(duì)內(nèi)不參與管理，對(duì)外承擔(dān)有限責(zé)任，亦可以獲得相對(duì)穩(wěn)定的回報(bào)，從而保證了風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來(lái)源。可見(jiàn)，有限合伙制是組建風(fēng)險(xiǎn)投資公司最行之有效的組織形式。另外，《合伙企業(yè)法》第九條規(guī)定：“合伙人應(yīng)當(dāng)為具有完全民事行為能力人。”這一限制顯然不合理。有限合伙是投資的組合，為了促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，允許“機(jī)構(gòu)”充當(dāng)合伙人使之與國(guó)際慣例接軌應(yīng)是可行的立法方向。《合伙企業(yè)法》的這一規(guī)定限制了風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。

(2)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資金額的限制。《公司法》第十二條規(guī)定：“公司向其他有限責(zé)任公司、股份有限公司投資的，除國(guó)務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司外，所累計(jì)投資額不得超過(guò)本公司凈資產(chǎn)的50%。”這一限制無(wú)疑將造成大量資金閑置，無(wú)法充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資基金的增值作用，限制了各種資金采用風(fēng)險(xiǎn)投資形式支持高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。

(3)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司設(shè)立條件的限制。《公司法》對(duì)股東人數(shù)作了如下限制：“有限責(zé)任公司由二個(gè)以上五十個(gè)以下股東共同出資成立。”這里對(duì)股東人數(shù)規(guī)定了上限，而“五十個(gè)”股東的上限顯然不足以為風(fēng)險(xiǎn)投資公司籌集大量的風(fēng)險(xiǎn)投資資金，風(fēng)險(xiǎn)投資資金的籌集需要更多的股東參與。對(duì)于股份有限公司而言，雖然在股東人數(shù)上尚未規(guī)定上限，但是卻對(duì)發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股份作了如下限制：“以募集設(shè)立方式設(shè)立股份有限公司的發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股份不得少于公司股份總數(shù)的35%，其余股份應(yīng)向社會(huì)募集。”事實(shí)上，在國(guó)外發(fā)起成立風(fēng)險(xiǎn)投資公司的大多為專(zhuān)業(yè)性人才，他們組建風(fēng)險(xiǎn)投資公司主要是為風(fēng)險(xiǎn)投資公司提供專(zhuān)業(yè)化的管理，并不是也不可能是風(fēng)險(xiǎn)投資資金的主要提供者。《公司法》對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司發(fā)起應(yīng)認(rèn)購(gòu)股份的規(guī)定未免過(guò)高。

(4)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金供給的限制。風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的重要條件是有巨大的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源和通暢的風(fēng)險(xiǎn)資本籌集渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資多是以分散投資以降低風(fēng)險(xiǎn)，這就要求風(fēng)險(xiǎn)資本較為雄厚，渠道來(lái)源較為多樣。在美國(guó)及歐洲其他國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)投資基金供給來(lái)源不僅包括個(gè)人和政府基金，更為重要的是諸如養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、投資銀行等機(jī)構(gòu)投資者。我國(guó)的養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和商業(yè)銀行等也是目前最有實(shí)力參與風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)構(gòu)投資者。但是我國(guó)的《商業(yè)銀行法》、《養(yǎng)老基金管理規(guī)定》都不允許其參與風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。《保險(xiǎn)法》對(duì)保險(xiǎn)基金的運(yùn)用雖然有所放開(kāi)，可以以一定方式投入股市，但是對(duì)從事高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)則缺乏合理的規(guī)范和指導(dǎo)，極有可能導(dǎo)致保險(xiǎn)基金從事風(fēng)險(xiǎn)投資的盲目性和過(guò)度性。這在很大程度上影響了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的有效供給量和風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展規(guī)模和速度。

(5)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的限制。《公司法》第一百四十九條規(guī)定：“公司不得收購(gòu)本公司的股票，但為減少公司資本而注銷(xiāo)股份或者持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外。”很顯然，按照這條規(guī)定，風(fēng)險(xiǎn)投資家無(wú)法要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)其持有的股份。《證券法》第七十八條規(guī)定：“上市公司收購(gòu)可以采用要約收購(gòu)或協(xié)議收購(gòu)的方式。”這條規(guī)定是允許風(fēng)險(xiǎn)投資家采用邀約收購(gòu)方式的退出策略。但現(xiàn)行的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第四十七條和第四十八條同時(shí)又規(guī)定，收購(gòu)方在持有目標(biāo)公司發(fā)行在外的普通股達(dá)到5%時(shí)要作出公告，以后每增持股份2%時(shí)要作出公告，且自該事實(shí)發(fā)生日起兩日內(nèi)不得購(gòu)買(mǎi)該股票，當(dāng)持股數(shù)達(dá)到30%時(shí)應(yīng)當(dāng)發(fā)出要約收購(gòu)。由于初次公告時(shí)持股比例偏低，只有5%，致使收購(gòu)者目的過(guò)早暴露；持續(xù)購(gòu)買(mǎi)的比例只有2%，當(dāng)購(gòu)買(mǎi)股數(shù)達(dá)到30%發(fā)出要約收購(gòu)時(shí)，收購(gòu)方要公告13次，這樣必然會(huì)使收購(gòu)目標(biāo)的股票價(jià)格持續(xù)不斷上漲，給收購(gòu)方帶來(lái)巨大的成本障礙。因而這顯然是不利于風(fēng)險(xiǎn)投資家采用要約收購(gòu)的方式從被投資企業(yè)退出風(fēng)險(xiǎn)資本。

(6)缺乏專(zhuān)門(mén)的稅收優(yōu)惠制度。為了鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，大多數(shù)國(guó)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資有各種稅收優(yōu)惠，即向投資于風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的人傾斜，靠對(duì)個(gè)人所得的免稅政策來(lái)吸引更多的人愿意把資金投向風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，即使投資失敗了還有稅收減免來(lái)減少損失。而我國(guó)目前沒(méi)有專(zhuān)門(mén)針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收法律和政策，我國(guó)現(xiàn)行稅法對(duì)企業(yè)所得稅納稅人的判斷標(biāo)準(zhǔn)是采用“獨(dú)立核算”原則。根據(jù)《企業(yè)所得稅暫行條例》第二條的規(guī)定，在我國(guó)境內(nèi)除外商投資企業(yè)和外國(guó)企業(yè)以外的實(shí)行獨(dú)立核算的企業(yè)或組織，都是企業(yè)所得稅的納稅人。風(fēng)險(xiǎn)投資公司要執(zhí)行一般實(shí)業(yè)投資公司的稅收規(guī)定，對(duì)投資公司的收入征一次稅，同時(shí)對(duì)投資人分得的收入又征一次稅，這種重復(fù)征稅的行為顯然不符合國(guó)際通行的做法。顯然，我國(guó)現(xiàn)行的稅收政策，不利于境外資金進(jìn)入我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。

(7)缺乏有限合伙法律制度。1997年頒布的《合伙企業(yè)法》是繼《公司法》之后，按照訂立協(xié)議、區(qū)別處理出資方式和投資者責(zé)任形式等法律要求制定的又一重要的市場(chǎng)主體立法。它為我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展理應(yīng)提供一個(gè)有利健康的法制環(huán)境。該法為普通合伙制建立了完善的法律框架，卻完全沒(méi)有考慮到有限合伙制這種企業(yè)組織形式，也沒(méi)有估計(jì)到我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)這一企業(yè)組織形式的需求。所以，該法為普通合伙制量身定制，卻限制了有限合伙制的發(fā)展。該法第五條規(guī)定：“合伙企業(yè)在其名稱(chēng)中不得使用有限或者有限責(zé)任字樣。”第八條規(guī)定：所有合伙人“都是依法承擔(dān)無(wú)限責(zé)任者”，這就排除了部分合伙人承擔(dān)有限責(zé)任的合法性。

(8)知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律制度不完善。在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)是一個(gè)重要的內(nèi)容。沒(méi)有嚴(yán)密的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系，就不可能有效保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)新規(guī)律，風(fēng)險(xiǎn)投資的迅速發(fā)展也就無(wú)從談起。目前，我國(guó)已經(jīng)建立了包括《專(zhuān)利法》、《商標(biāo)法》、《著作權(quán)法》、《計(jì)算機(jī)軟件保護(hù)法》、《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》等一系列法律法規(guī)在內(nèi)的比較健全的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系，并參加了若干國(guó)際知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)公約，在相關(guān)制度上逐步與國(guó)際接軌。但是，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展和更新對(duì)現(xiàn)有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律制度以及整個(gè)法律體系產(chǎn)生了巨大沖擊，以他人商標(biāo)或商號(hào)搶注為域名、將他人的著作放入互聯(lián)網(wǎng)供公眾閱覽下載、擅自將他人在互聯(lián)網(wǎng)上的信息收編成書(shū)、利用互聯(lián)網(wǎng)侵害他人人身權(quán)、名譽(yù)權(quán)或散布法律禁止的其他信息等問(wèn)題，傳統(tǒng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度均未涉及到。另外，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)執(zhí)法過(guò)程中，有法不依、執(zhí)法不嚴(yán)的問(wèn)題仍普遍存在，尤其在風(fēng)險(xiǎn)投資的重要領(lǐng)域之一——軟件業(yè)內(nèi)，盜版猖獗，屢禁不止，必須進(jìn)一步完善相關(guān)法律，加大執(zhí)法力度。另外，關(guān)于商業(yè)秘密保護(hù)的配套法規(guī)尚顯不足，應(yīng)進(jìn)一步完善。

二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度的設(shè)計(jì)構(gòu)想

針對(duì)目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度存在的上述缺陷，并借鑒世界各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度的成功經(jīng)驗(yàn)，筆者認(rèn)為可以從以下幾個(gè)方面來(lái)設(shè)計(jì)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度。

1.修改完善現(xiàn)行法律為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展掃除障礙。風(fēng)險(xiǎn)投資是知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的產(chǎn)物，其運(yùn)行規(guī)則與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)則有重大差異，而我國(guó)現(xiàn)有法律體系是建立在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上的，是對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的法律調(diào)整。由于新舊兩種經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行方式和運(yùn)行機(jī)制的差異，使調(diào)整兩種經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式的法律制度也有所不同。新經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)對(duì)現(xiàn)有法律體系造成巨大沖擊，也是對(duì)現(xiàn)有法律體系突破。現(xiàn)有法律體系由于時(shí)代局限，并為對(duì)新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的風(fēng)險(xiǎn)投資加以調(diào)整，現(xiàn)有法律的許多內(nèi)容甚至對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行構(gòu)成法律障礙。這已在上面進(jìn)行了詳細(xì)的論述。為了培育我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，逐步建立風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制，指導(dǎo)、規(guī)范、推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展，我國(guó)應(yīng)該對(duì)現(xiàn)行的法律進(jìn)行修改完善，消除現(xiàn)行法律法規(guī)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資設(shè)置的障礙。具體來(lái)說(shuō)：

(1)修訂《公司法》。《公司法》雖然為規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資奠定了最基本的法律基礎(chǔ)，但在某些具體規(guī)定上存在著不少與風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展相沖突的地方，因此，應(yīng)該對(duì)之進(jìn)行修訂。具體來(lái)說(shuō)：修改關(guān)于我國(guó)現(xiàn)有公司組織形式的規(guī)定，加入有限合伙這種公司形式，給予有限合伙以合法的法律地位；修改關(guān)于有限責(zé)任公司股東不能自由轉(zhuǎn)讓出資的條款；第一百四十七條關(guān)于發(fā)起人持有股份有限公司的股份，自公司成立之日起三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的條款；第一百四十九條關(guān)于公司不得收購(gòu)本公司的股票的條款；第一百五十二條規(guī)定上市公司條件的條款。刪除第十二條關(guān)于一般有限公司和股份有限公司對(duì)外投資時(shí)，累計(jì)投資額不得超過(guò)本公司凈資產(chǎn)的50%的條款或者修改為由公司根據(jù)自身的具體情況自行確定其對(duì)外投資的數(shù)額和比例；改統(tǒng)一資本金實(shí)收制為例外資本金承諾制；擴(kuò)大知識(shí)產(chǎn)權(quán)、非專(zhuān)利技術(shù)作價(jià)出資的金額在公司注冊(cè)資本的比重，以知識(shí)產(chǎn)權(quán)入股的比例可由出資人協(xié)商確定，法律不作硬性規(guī)定；放寬風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市的條件等等。

(2)修訂《合伙企業(yè)法》。《合伙企業(yè)法》作為一部規(guī)范投資者出資方式、協(xié)調(diào)投資者權(quán)利與責(zé)任的重要法律，理應(yīng)為推進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展提供強(qiáng)有力的法律保障。因此，應(yīng)該修訂《合伙企業(yè)法》，明確規(guī)定有限合伙制為我國(guó)合伙的一個(gè)重要組織形式，以充分發(fā)揮有限合伙制在處理出資方和投資者責(zé)任形式方面的重要作用。另外，從合伙制在美國(guó)的運(yùn)作可以看出，合伙企業(yè)的行為所受的約束是合伙內(nèi)部有限合伙人和普通合伙人、普通合伙人和普通合伙人之間的相互約束。這種合伙內(nèi)部約束的執(zhí)行比法律更及時(shí)和有效。同時(shí)，這種約束的內(nèi)容由合伙人之間討價(jià)還價(jià)決定，有利于形成自發(fā)性的制度創(chuàng)新。所以，修訂《合伙企業(yè)法》的目的應(yīng)該在于明確社會(huì)對(duì)合伙的約束，同時(shí)明確合伙的合法權(quán)益，而不應(yīng)該對(duì)相關(guān)細(xì)節(jié)規(guī)定過(guò)細(xì)。

(3)修改有關(guān)限制風(fēng)險(xiǎn)投資供給的法律法規(guī)。包括《商業(yè)銀行法》、《保險(xiǎn)法》、《養(yǎng)老基金管理辦法》。對(duì)這些法律法規(guī)予以修改，適當(dāng)放寬對(duì)這些機(jī)構(gòu)投資者的投資限制，允許它們適度地參與風(fēng)險(xiǎn)投資，如允許一定比例的養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)金和商業(yè)銀行存貸差額資金參與風(fēng)險(xiǎn)投資，同時(shí)規(guī)定只能通過(guò)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資基金或創(chuàng)業(yè)投資基金的形式進(jìn)行。這樣做不僅可以滿(mǎn)足養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)費(fèi)用長(zhǎng)期保值增值和增強(qiáng)商業(yè)銀行自身生存與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的需要，同時(shí)也能解決我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)資本有效供給不足和風(fēng)險(xiǎn)投資公司風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模偏小的現(xiàn)實(shí)難題。

2.制定風(fēng)險(xiǎn)投資核心法律——《風(fēng)險(xiǎn)投資法》和《風(fēng)險(xiǎn)投資基金法》。在對(duì)現(xiàn)有的法律法規(guī)進(jìn)行修訂、補(bǔ)充和完善的基礎(chǔ)上，一旦條件成熟，可制定風(fēng)險(xiǎn)投資基本法——《中華人民共和國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法》。《風(fēng)險(xiǎn)投資法》是指導(dǎo)我國(guó)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的基本法，在風(fēng)險(xiǎn)投資法律體系中處于主導(dǎo)地位，對(duì)于推動(dòng)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展起著關(guān)鍵和決定性的作用。這部法律主要是調(diào)整投資人、基金公司、基金管理公司、基金托管銀行以及監(jiān)管部門(mén)之間的投資權(quán)益和義務(wù)關(guān)系，應(yīng)該對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資主體、對(duì)象、運(yùn)行機(jī)制、退出機(jī)制、法律責(zé)任等作出詳細(xì)的規(guī)定。從指導(dǎo)思想上應(yīng)該是保護(hù)投資人的權(quán)益和規(guī)范基金的運(yùn)作為核心，鼓勵(lì)和支持風(fēng)險(xiǎn)投資，充分保障風(fēng)險(xiǎn)投資參與者的正當(dāng)權(quán)益，以促進(jìn)高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，推動(dòng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、快速、高效發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)投資基金作為投資工具，通過(guò)專(zhuān)業(yè)人員的管理進(jìn)行分散的組合投資，從而分散風(fēng)險(xiǎn)。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資基金是風(fēng)險(xiǎn)投資制度迅速發(fā)展的必要準(zhǔn)備和關(guān)鍵。而我國(guó)目前還缺乏這方面的專(zhuān)門(mén)性法律。因此，針對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的客觀實(shí)際并借鑒世界各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)來(lái)制定《風(fēng)險(xiǎn)投資基金法》顯得尤為必要。制定《風(fēng)險(xiǎn)投資基金法》時(shí)應(yīng)充分賦予其對(duì)基金的發(fā)起、募集、設(shè)立和運(yùn)作全過(guò)程進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的法律權(quán)威。這就要求《風(fēng)險(xiǎn)投資基金法》應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的運(yùn)作監(jiān)管作出盡可能具有可操作性的規(guī)定。《風(fēng)險(xiǎn)投資基金法》至少應(yīng)該規(guī)定以下內(nèi)容：(1)投資主體；(2)基金的組織形態(tài)；(3)基金的募集方式；(4)基金的交易方式；(5)基金投資的監(jiān)管，等等。

3.建立風(fēng)險(xiǎn)投資輔助法律制度和政策。在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)運(yùn)作過(guò)程中還需要包括稅收、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、政府采購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)等輔助法律制度的支持，因此，應(yīng)該盡快建立完善的風(fēng)險(xiǎn)投資輔助法律制度體系，以促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的加快發(fā)展。

(1)修改完善稅收法律制度。首先，生產(chǎn)型增值稅應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)型增值稅。我國(guó)目前主要實(shí)行的是生產(chǎn)型增值稅。生產(chǎn)型增值稅不允許企業(yè)固定資產(chǎn)所含的進(jìn)項(xiàng)稅額得到抵扣，不利于鼓勵(lì)投資和鼓勵(lì)資本密集型、技術(shù)密集型的高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展，因此有必要借鑒大多數(shù)實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的WTO成員的經(jīng)驗(yàn)，考慮生產(chǎn)型增值稅向避免投資重復(fù)征稅的消費(fèi)型增值稅轉(zhuǎn)變。這意味著本期購(gòu)入的固定資產(chǎn)已納稅金可以在本期憑發(fā)票全部抵扣，盡管固定資產(chǎn)的價(jià)值并不會(huì)全部轉(zhuǎn)化到當(dāng)期的產(chǎn)品或服務(wù)中去。所以，盡管總的稅額不會(huì)減少，但會(huì)減輕當(dāng)期納稅負(fù)擔(dān)，從而有利于鼓勵(lì)高技術(shù)企業(yè)的設(shè)備更新和技術(shù)改造，消除增值稅重復(fù)征收帶來(lái)的弊端。另外還應(yīng)該適度降低增值稅的稅率，加強(qiáng)增值稅的稅收征管等等。其次，應(yīng)該將判斷納稅人的標(biāo)準(zhǔn)由“獨(dú)立核算”原則改為“獨(dú)立法人”原則，以解決合伙的雙重稅負(fù)問(wèn)題，引導(dǎo)民間資金流入風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)。

(2)制定《高技術(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)法》。相對(duì)于美、日等風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家，我國(guó)在高技術(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)方面的立法較為落后。政府有關(guān)部門(mén)應(yīng)組織高技術(shù)專(zhuān)家和法學(xué)家調(diào)查評(píng)估我國(guó)現(xiàn)行的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)法及相關(guān)的法律對(duì)高技術(shù)保護(hù)的能力，發(fā)現(xiàn)存在的問(wèn)題；對(duì)高技術(shù)領(lǐng)域的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)存在的問(wèn)題進(jìn)行跟蹤研究；探討符合中國(guó)高技術(shù)發(fā)展實(shí)際需要又與國(guó)際水平一致的保護(hù)模式。在上述研究的基礎(chǔ)上，調(diào)整和完善現(xiàn)行的知識(shí)產(chǎn)權(quán)法的相關(guān)內(nèi)容，進(jìn)而制定專(zhuān)門(mén)的《高技術(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)法》。

(3)制定新的《破產(chǎn)法》。在實(shí)踐中，總會(huì)有一部分風(fēng)險(xiǎn)投資難免失敗，其中一部分甚至是血本無(wú)歸的，這就使得破產(chǎn)清算成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的一種明智決策。因?yàn)槿绻患皶r(shí)將投資退出，只能帶來(lái)更大的損失。目前我國(guó)《企業(yè)破產(chǎn)法（試行）》僅僅適用于國(guó)有企業(yè)的破產(chǎn)案件，《民事訴訟法》所規(guī)定的破產(chǎn)還債程序的規(guī)定過(guò)于粗疏，因而應(yīng)加緊制定新的《破產(chǎn)法》，其中對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資公司的破產(chǎn)問(wèn)題應(yīng)做相應(yīng)規(guī)定。

(4)完善風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)的法律制度。一是確立嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度；二是填補(bǔ)法律空白；三是加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)法律控制力度。目前最重要的是有關(guān)法律規(guī)定的具體化和可操作性，這是有關(guān)法律控制能落實(shí)到位的關(guān)鍵。

三、結(jié)束語(yǔ)

風(fēng)險(xiǎn)投資的有效運(yùn)作對(duì)法律制度環(huán)境有著較高的要求，完善的風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度是風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)得以正常高效運(yùn)作的重要制度保證。然而我國(guó)奉行投資法律制度存在的諸多缺陷決定了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度設(shè)計(jì)任務(wù)的艱巨性。因此，為了充分發(fā)揮法律對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的保駕航護(hù)作用，我國(guó)尚需抓緊立法，彌補(bǔ)原有法律制度的漏洞和缺陷。爭(zhēng)取在短期內(nèi)為風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好的法律制度環(huán)境。

【參考文獻(xiàn)】

第9篇：上市公司風(fēng)險(xiǎn)投資范文

論文摘要：近年來(lái)在全球范圍利用可轉(zhuǎn)換債券融資發(fā)展極為迅速，本文通過(guò)對(duì)中關(guān)可轉(zhuǎn)換債券融資差異的分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)利用可轉(zhuǎn)換債券融資表現(xiàn)出非理性的特征。希望擬采取可轉(zhuǎn)換債券方式進(jìn)行融資的企業(yè)能引以為鑒，以期提高我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)融資的效率。

自1843年美國(guó)紐約Erie Railway公司發(fā)行世界上第一只可轉(zhuǎn)換債券，到2001年12月31日，已有38個(gè)國(guó)家的公司在全球性的市場(chǎng)上發(fā)行了可轉(zhuǎn)換債券，尚未清償?shù)膫噙_(dá)2300余種，合計(jì)金額超過(guò)4000億美元，其中美國(guó)占了大約43％。近年來(lái)美國(guó)利用可轉(zhuǎn)換債券融資發(fā)展迅速，1996年融資額達(dá)到278億美元，2001年融資額高達(dá)1045億美元。而我國(guó)利用可轉(zhuǎn)換債券融資是進(jìn)入90年代以后、隨著股票市場(chǎng)的建立開(kāi)始出現(xiàn)。2003年我國(guó)利用可轉(zhuǎn)換債券融資達(dá)到人民幣185．5億元，占到當(dāng)年資本市場(chǎng)籌資總量的22．86％，首次超越了新股增發(fā)和配股，成為上市公司再融資的首選方式。

從嚴(yán)格意義上講，可轉(zhuǎn)換債券是資本市場(chǎng)高度發(fā)展的產(chǎn)物。我國(guó)的可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)近兩年發(fā)展極為迅速，但實(shí)踐中，上市公司利用可轉(zhuǎn)換債券融資還存在一定的盲目性。結(jié)合美國(guó)利用可轉(zhuǎn)換債券融資的成功經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為中美可轉(zhuǎn)換債券融資在發(fā)行目的、發(fā)行主體行業(yè)分布范圍、發(fā)行契約的設(shè)計(jì)、對(duì)可轉(zhuǎn)換債券風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)等方面存在差異，下面進(jìn)行詳盡的論述。

一、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行目的存在的差異

可轉(zhuǎn)換債券為上市公司提供了一種新的融資工具，它是債券向股票轉(zhuǎn)化的橋梁，是資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的杠桿。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券相當(dāng)于是一種推遲的股票融資，在發(fā)行轉(zhuǎn)債時(shí)就獲得了資金，但僅在可轉(zhuǎn)換債券持有者實(shí)施轉(zhuǎn)換時(shí)才增加公司股票，轉(zhuǎn)換價(jià)格往往要比同時(shí)發(fā)行新股的價(jià)格要高，這使得企業(yè)間接地獲得了溢價(jià)發(fā)行股票的好處。同時(shí)轉(zhuǎn)股是一個(gè)漸進(jìn)過(guò)程，對(duì)股權(quán)的稀釋不會(huì)像發(fā)行新股那樣快。

美國(guó)企業(yè)利用可轉(zhuǎn)換債券融資是有其特定背景的。在股市周期性低迷或上市公司因行業(yè)、產(chǎn)品等原因效益暫時(shí)不佳時(shí)，股價(jià)相對(duì)較低，而同時(shí)又有未來(lái)效益較佳的新項(xiàng)目需要融資，如當(dāng)時(shí)就配股或發(fā)行新股，無(wú)疑發(fā)行價(jià)格很低，公司的融資成本過(guò)高。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，而且轉(zhuǎn)股價(jià)格高于當(dāng)時(shí)股價(jià)，這樣一方面可降低融資成本，提高未來(lái)收益；而且只要經(jīng)營(yíng)成功，有關(guān)負(fù)債可轉(zhuǎn)為權(quán)益，將大大增強(qiáng)公司實(shí)力。通過(guò)對(duì)融資金額、轉(zhuǎn)股價(jià)格、轉(zhuǎn)股期限等事項(xiàng)進(jìn)行細(xì)致客觀的財(cái)務(wù)分析，盡量做到當(dāng)投資項(xiàng)目取得良好收益、股票價(jià)格大幅上揚(yáng)時(shí)，轉(zhuǎn)股期限正好開(kāi)始，以保證順利實(shí)施轉(zhuǎn)股。而我國(guó)新一輪以可轉(zhuǎn)換債券為主的“融資潮”，并不能擺脫“融資圈錢(qián)”的影子。上市公司熱衷于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，無(wú)非是因?yàn)楝F(xiàn)階段配股和增發(fā)都遭到投資者唾棄，難以大量圈錢(qián)。加之發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可以逃避其他融資渠道募集資金上交社會(huì)保障資金理事會(huì)的義務(wù)。那些發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的上市公司大都具有強(qiáng)烈的“圈錢(qián)愿望”，有的公司干脆放棄配股或增發(fā)，選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，如新鋼釩宣布放棄配股，決定發(fā)行1 6億元規(guī)模的可轉(zhuǎn)換債券；有的則是剛剛上市或進(jìn)行了配股增發(fā)的公司，手頭有的是資金，卻不愿失去利用可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行“融資圈錢(qián)”的大好機(jī)會(huì)，如2003年10月發(fā)生的招商銀行可轉(zhuǎn)換債券風(fēng)波。在2002年剛剛上市籌得107億資金的招商銀行，僅時(shí)隔一年，又推出百億元可轉(zhuǎn)換債券融資方案，而且可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行額中只有6％左右向流通股股東配售。招商銀行的這一方案遭到了以基金為代表的中小投資者的堅(jiān)決反對(duì)，最終招商銀行的管理層和董事會(huì)做出了讓步，將可轉(zhuǎn)換債券融資金額降為60萬(wàn)元。這一事件在我國(guó)資本市場(chǎng)上引起了軒然大波，嚴(yán)重地影響了招商銀行在我國(guó)資本市場(chǎng)上的形象。縱觀我國(guó)上市公司利用可轉(zhuǎn)換債券融資的目的，大多不是從改善公司的資本結(jié)構(gòu)、降低融資成本出發(fā)，而是為了逃避資本市場(chǎng)的法律管制和嚴(yán)格的融資規(guī)定，視可轉(zhuǎn)換債券融資為“圈錢(qián)的工具”。

二、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行主體行業(yè)分布的差異

Brennan和Schwartz(1981)認(rèn)為，由于可轉(zhuǎn)換債券所內(nèi)涵的轉(zhuǎn)換條款，使得可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值在一定意義上獨(dú)立于公司風(fēng)險(xiǎn)的變化——當(dāng)公司從事高風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的債券價(jià)值下降了，但股權(quán)的價(jià)值可能上升，而且考慮到公司股價(jià)波動(dòng)程度的擴(kuò)大，轉(zhuǎn)債所內(nèi)含的期權(quán)價(jià)值也增加了；可轉(zhuǎn)換債券所特有的低息條款，使得公司通過(guò)減少利息的支付，降低了其遭受財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性，進(jìn)而在一定意義上緩解了處于財(cái)務(wù)困境公司所容易發(fā)生的“投資不足”現(xiàn)象，促進(jìn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。可轉(zhuǎn)換債券的“風(fēng)險(xiǎn)中性”特征決定了可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行主體主要是各類(lèi)成長(zhǎng)型、高風(fēng)險(xiǎn)的公司。

美國(guó)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行主體遍及各個(gè)行業(yè)，各行業(yè)在整個(gè)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的份額也表現(xiàn)出較大的差異，高波動(dòng)的行業(yè)通常在市場(chǎng)整體中占有較大的比重。1999年末，美國(guó)科技和電信行業(yè)可轉(zhuǎn)換債券占整個(gè)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的比例曾一度達(dá)到50％之多，而伴隨著科技與電信類(lèi)股價(jià)的下跌，傳統(tǒng)行業(yè)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行量上升，可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)行業(yè)分布恢復(fù)到了一個(gè)相對(duì)平衡的狀態(tài)。即使如此，到2002年底，美國(guó)科技類(lèi)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)份額也達(dá)到了21．1％，雖然較1999年下降了11．6％，仍是目前可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)上所占比重最大的行業(yè)。同時(shí)，生物醫(yī)藥行業(yè)可轉(zhuǎn)換債券以其高波動(dòng)的特性也占據(jù)了較大的市場(chǎng)份額。

我國(guó)證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)思想是“扶優(yōu)”即扶持業(yè)績(jī)優(yōu)良、成長(zhǎng)性強(qiáng)、運(yùn)作規(guī)范的上市公司，對(duì)發(fā)行人歷史業(yè)績(jī)要求較高，因此從已發(fā)行或擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司的行業(yè)分布來(lái)看，主要集中于電力、紡織、鋼鐵、紙業(yè)、公用事業(yè)等一些歷史收益較好的行業(yè)，而高波動(dòng)、高風(fēng)險(xiǎn)的公司被排除在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的門(mén)檻之外。由于可轉(zhuǎn)換債券具有債券和股票兩種特性能有效地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)化，其實(shí)這些公司(高波動(dòng)、高風(fēng)險(xiǎn))更適宜進(jìn)行可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行與投資。此外，IT、生物技術(shù)等行業(yè)，前景廣闊、風(fēng)險(xiǎn)較大、資金投入大，很適合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。在開(kāi)始時(shí)這些企業(yè)只需償付利息，不會(huì)稀釋股權(quán)、攤薄利潤(rùn)、引發(fā)新老股東利益之爭(zhēng)，等公司成長(zhǎng)起來(lái)后，可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票，企業(yè)又無(wú)須償還本金。

三、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行契約設(shè)計(jì)的差異

公司利用可轉(zhuǎn)換債券融資的意思表示是通過(guò)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行契約條款的設(shè)計(jì)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。一份典型的可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行契約應(yīng)該包括發(fā)行規(guī)模、發(fā)行種類(lèi)和方式、轉(zhuǎn)股價(jià)格、發(fā)行期限和轉(zhuǎn)股期、票面利率等幾個(gè)必備要素，還有回售條款、贖回條款、向下修正條款、強(qiáng)制性條款等幾個(gè)選擇性要素。通過(guò)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行契約的設(shè)計(jì)，界定清楚了發(fā)行人與持有人的權(quán)利，明確了可轉(zhuǎn)換債券的債性與股性特征。

中美可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行契約必備要素存在的差異如下：(1)品種差異。雖然傳統(tǒng)的帶息轉(zhuǎn)債一直是美國(guó)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的主要品種，占整個(gè)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)容量的40％左右，尤其值得關(guān)注的是零息轉(zhuǎn)債在近年來(lái)的快速發(fā)展，1999年零息轉(zhuǎn)債占美國(guó)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的比重僅為10．4％，但2000年該比例迅速上升為22．6％，2001年和2002年該比例均超過(guò)了30％，成為美國(guó)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的一個(gè)主要品種。而我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的品種全部為附息轉(zhuǎn)債，近年來(lái)在全球市場(chǎng)得到快速發(fā)展的零息轉(zhuǎn)債在我國(guó)難以實(shí)現(xiàn)。(2)發(fā)行規(guī)模。美國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的總體發(fā)行規(guī)模大，主要表現(xiàn)為發(fā)行家數(shù)多，平均每家的發(fā)行數(shù)量小。根據(jù)摩根斯坦利的統(tǒng)計(jì)，2001年度美國(guó)共發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券210只，融資額達(dá)到1045億美元，平均每家的發(fā)行數(shù)量約為5億美元。而我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的總體發(fā)行規(guī)模大，主要表現(xiàn)為發(fā)行家數(shù)少，平均每家的發(fā)行數(shù)量大。據(jù)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員統(tǒng)計(jì)，2003年共有16家中國(guó)公司發(fā)行了人民幣185．5億元的可轉(zhuǎn)換債券，平均每家的發(fā)行數(shù)量約為11．6億元。(3)利率差異。美國(guó)可轉(zhuǎn)換債券票面利率差異較大，低到2％以下，高到10％~2上，其中以4％-5％這一區(qū)間最為集中的，而我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的年利率都較低，多為1％-2％左右。(4)發(fā)行期限。美國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行期限是發(fā)行公司根據(jù)自身的基本素質(zhì)確定的。過(guò)去可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行期限較長(zhǎng)，多為10年期，甚至30年期的也有；近年來(lái)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行期限主要集中在5年期。我國(guó)《可轉(zhuǎn)換債券管理暫行辦法》中規(guī)定的融資期限是3-5年，立法用意似乎并不主張各公司按照自身的基本素質(zhì)確定發(fā)行期間。(5)初始溢價(jià)率(發(fā)行時(shí)轉(zhuǎn)股價(jià)格相對(duì)基準(zhǔn)定價(jià)的上浮比率)差異。美國(guó)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的初始溢價(jià)率變化幅度大，有10％~A下的，在10％-20％、20％-30％、30％-40％之間都有分布，在40％以上的也有。雖然我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券融資的初始轉(zhuǎn)股價(jià)格的確定方法與國(guó)際上通行的一致即以發(fā)行前一個(gè)月或一周的股票收盤(pán)價(jià)的平均值為基礎(chǔ)，再上浮一定比例作為轉(zhuǎn)股價(jià)格。但為了吸引投資者，保證發(fā)行的成功，我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的初始溢價(jià)率都很低。2003年發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券的初始溢價(jià)率又有所下降，如雅戈?duì)栟D(zhuǎn)債僅為0．1％，創(chuàng)下了國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券初始溢價(jià)率最低紀(jì)錄。

在可轉(zhuǎn)換債券的契約設(shè)計(jì)中，對(duì)發(fā)行人和投資人權(quán)利的界定，主要通過(guò)回售條款、贖回條款、向下修正條款、強(qiáng)制性條款等選擇性要素來(lái)實(shí)現(xiàn)的，以達(dá)到收益與風(fēng)險(xiǎn)的均衡和激勵(lì)相容的目的。發(fā)行人的權(quán)利包括募集資金的使用權(quán)、贖回權(quán)，投資人的權(quán)利包括未來(lái)收益的請(qǐng)求權(quán)(債券利息和轉(zhuǎn)股后的分紅)和回售權(quán)。美國(guó)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行契約包含如下的選擇性期權(quán)的規(guī)定：(1)當(dāng)股票市價(jià)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格時(shí)，公司可以調(diào)低轉(zhuǎn)換價(jià)格，即向下修正條款。(2)當(dāng)市場(chǎng)股價(jià)飆升，可轉(zhuǎn)換債券持有人獲利空間擴(kuò)大，原始股東利益受損，伴隨債券的轉(zhuǎn)換，導(dǎo)致股權(quán)稀釋、每股收益下降。于是，贖回條款要求，當(dāng)股價(jià)超過(guò)轉(zhuǎn)換價(jià)格130％-150％，投資人必須在規(guī)定期限內(nèi)將可轉(zhuǎn)換債券換成股票，否則，可轉(zhuǎn)換債券將被贖回。此舉可防止日后股價(jià)下跌、轉(zhuǎn)股失敗，公司無(wú)力償債。(3)為增加投資者信心，很多公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時(shí)還含有回售條款。當(dāng)股價(jià)居低不上，可轉(zhuǎn)換債券利率偏低而無(wú)法靠轉(zhuǎn)股獲利時(shí)，投資人可將可轉(zhuǎn)換債券“還”給公司。通過(guò)以上選擇性要素的設(shè)計(jì)，使發(fā)行人和投資人各得其所、互利互惠，這正是可轉(zhuǎn)換債券融資的魅力所在。我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券融資雖然也有轉(zhuǎn)換價(jià)格向下修正條款的設(shè)計(jì)、贖回條款、回售條款等規(guī)定，但不能達(dá)到對(duì)投融資雙方利益的平等保護(hù)。現(xiàn)行回售條款的設(shè)計(jì)規(guī)定在到期前半年或一年才允許投資者回售，對(duì)投資者可能的回售行為進(jìn)行了限制；雖然也有贖回條款的設(shè)計(jì)，但上市公司一般不會(huì)行使提前贖回的選擇權(quán)，因?yàn)槠涑霭l(fā)點(diǎn)并非股東價(jià)值最大化，而是為圈錢(qián)；而轉(zhuǎn)換價(jià)格向下修正條款的設(shè)計(jì)就是盡量保證轉(zhuǎn)股成功，把利用可轉(zhuǎn)換債券實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資的目的演繹得淋漓盡致。從回售、贖回和轉(zhuǎn)換價(jià)格向下修正條款的設(shè)計(jì)本意看，主動(dòng)權(quán)均在上市公司之手，主要保護(hù)了發(fā)行人的利益，對(duì)投資者利益的保護(hù)很不夠。

總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行人都公告了一個(gè)十分雷同的發(fā)行契約，這相應(yīng)地增加了發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)。由于發(fā)行人所處的行業(yè)及所處行業(yè)生命周期不同，對(duì)資金需求的大小與時(shí)間各異，其股價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)與振蕩幅度有很大區(qū)別，如果這些公司的可轉(zhuǎn)換債券契約條款大同小異，在發(fā)行階段，勢(shì)必吸引相同的投資人來(lái)投資，因?yàn)榘l(fā)行人的契約條款是篩選不同偏好投資人的過(guò)濾器，這樣就會(huì)引起發(fā)行上的問(wèn)題。在轉(zhuǎn)股階段，一些投資人更清晰地認(rèn)識(shí)到自己的風(fēng)險(xiǎn)——收益偏好以后，可能會(huì)失去投資興趣，這樣轉(zhuǎn)股又成了問(wèn)題。由此可以看出，按照發(fā)行公司資金投入項(xiàng)目產(chǎn)出狀況并結(jié)合行業(yè)生命周期設(shè)定相應(yīng)的契約條款，吸引不同偏好的投資人，是發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的關(guān)鍵。我國(guó)現(xiàn)行可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的體制和相關(guān)規(guī)定在一定程度上對(duì)我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)展與完善產(chǎn)生制約作用。

四、對(duì)可轉(zhuǎn)換債券融資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)存在差異

雖然發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，融資成本相對(duì)其他方式要低，短期內(nèi)不會(huì)迅速攤薄原有股東的收益，也不會(huì)有股本擴(kuò)張的壓力。但實(shí)際上，可轉(zhuǎn)換債券融資并非最佳方式，不能盲目跟風(fēng)，還應(yīng)根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況而定，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券也有很大風(fēng)險(xiǎn)，搞不好給企業(yè)帶來(lái)的壓力也十分巨大。對(duì)發(fā)行人來(lái)說(shuō)，在利用可轉(zhuǎn)換債券融資的過(guò)程中，會(huì)遭受市場(chǎng)利率下降的利率風(fēng)險(xiǎn)、投資人將可轉(zhuǎn)換債券“還”給公司的回售風(fēng)險(xiǎn)以及股價(jià)低迷、公司業(yè)績(jī)下滑導(dǎo)致轉(zhuǎn)股失敗的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)均會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化，引發(fā)企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。美國(guó)公司對(duì)可轉(zhuǎn)換債券融資的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)比較深刻，在大量發(fā)行的同時(shí)根據(jù)資本市場(chǎng)股價(jià)的變化即時(shí)進(jìn)行贖回，如2001年贖回規(guī)模達(dá)711億美元，2003年1至7月，可轉(zhuǎn)換債債的贖回量達(dá)到30．4億美元，約等于當(dāng)期發(fā)行量的50％。通過(guò)贖回期權(quán)的運(yùn)用，發(fā)行人將可轉(zhuǎn)換債券的現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍之內(nèi)，使公司擁有較強(qiáng)的財(cái)務(wù)彈性，實(shí)現(xiàn)對(duì)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的目的，并在最大程度上限制了轉(zhuǎn)券的回報(bào)率，使投資者在遇到股票基準(zhǔn)價(jià)格大幅上揚(yáng)時(shí)只能獲取有限的增長(zhǎng)利潤(rùn)。