股票市場論文精選(九篇)
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第1篇：股票市場論文范文
1.1股票市場對貨幣政策最終結果的影響在信息技術高速發展的今天，人們更加容易獲取金融市場中與股票相關的信息，致使政策制定部門與企業兩者間的對股票市場價格的變化都會極為敏感，政策的制定出臺還會作用到投資上，進而在信貸企業加入后對企業的資金周轉產生影響，最終對整個金融體系產生作用。為維持整個金融體系的穩定，出臺政策的部門就要對股票價格及其相關的資產價格進行監控，以此為基礎制定與之對應的貨幣政策來進行對股票市場的調控。在當下的經濟體系中，股票市場在我國的金融體制中有著較重的地位。通過經濟學家的分析研究，可以知道非預期的貨幣政策變化時，股票市場的價格隨著利率的變化而變化，進而影響股票購買者對股票的購買與拋售。因此，研究貨幣政策與股票市場價格間的相依性可以提高政策制定者的精準性，最大限度地維持股票市場的穩定發展。
1.2股票市場對貨幣政策中介目標的影響隨著我國的經濟轉型越來越深入，市場經濟體制更加開放，作為貨幣政策中介目標的貨幣發行量更加難以管控。金融體制繼續轉型，貨幣政策有待進一步的完善。股票市場價格的變化對貨幣發行量產生了重大的作用，隨著股票市場價格變化，貨幣的發行量也隨之變化。比如，美國在20世紀末，貨幣的發行量與股票市場的價格變化有著緊密的聯系。在經濟學者對我國股票市場進行分析研究之后，可以知道股票市場價格變化對貨幣的發行量產生作用，即使現階段這一影響還不夠強烈。與此同時，股票市場價格變化時貨幣政策隨之快速響應，進而加快了資金在市場中的流通速度。因此，股票市場價格變化對貨幣的運行情況呈現出負向的作用。隨著股票市場價格的變化，銀行等金融企業以及貨幣總供應量也隨之變化，增加了貨幣政策部門的掌控負擔。
2貨幣政策在股票市場的作用分析
2.1投資作用經濟學家托賓在實體經濟與股票市場價格變化之間的關系進行分析研究之后得出著名的Q理論，表明了股票市場價格對實體經濟的影響機制。其中Q指的就是企業的實際價值與重置成本相比得到的結果。當Q值較大時，則顯示出該公司相對其重置成本，實際價值比較高，新投資引進的成本較低。此時公司就可以增加股票的發行量以繼續新的投資，進而增加了社會的投資量，寬松的貨幣政策致使利率不高，導致人們更喜歡投資股票市場。購買股票的人增多，股票的價格也就升高。反過來，當股票的價格升高之后，Q值也就更大，又開始新一輪的投資，最終使得社會的總需求增加。
2.2資產負債表作用在金融的信貸市場中常常會有信息不對稱的現象，也就是資產負債表作用，作為一種貨幣政策在股票市場中充當價格變化的傳遞途徑。當一個企業的凈產值較低時，被貸款方遇到的道德風險以及逆向選擇的可能性就會很大。較低的凈產值意味著貸款的企業還款的能力降低，企業通過高風險投資行為來彌補漏洞的幾率就會增加，而這樣就使得公司成功再借款的可能性降低，公司的新投資就會減少。此時，若采取寬松的貨幣政策時，使得股票價格升高，公司凈產值增加，從而在一定程度上降低逆向選擇以及道德風險發生的可能性。
2.3流動性作用家庭單位的耐用生活用品以及住房消費屬于流動性作用，此類資產負債表作用僅僅對消費者的消費需求產生作用，而對債權人的借款卻不產生作用。由于現代市場中誠信的缺失，致使產品實際質量與標示質量不符，當消費者的收入降低時，耐用生活用品以及住房等不流動性資產會導致降低價格來進行促銷的可能性。當消費者擁有金融資產時，由于其較大的流動性，會使得這些資產以等價或者高價來快速的變現。要想有效從容地應對財務危機，可以調整流動性資產的比例，增加一定程度的金融資產，可以降低發生家庭財務危機的可能性。寬松的貨幣政策可以提升股票的價格，增加消費者的股票資產，在降低家庭財務風險后，提高了購買耐用生活用品以及住房的可能性。
3貨幣政策與股票市場價格變化的良性互動
近幾年以來，世界金融體系取得了較大的發展，其市場規模以及交易額等都有較大的變化。股票作為其中較為重要的一部分，其市場價格的變化對一個國家的經濟發展發揮著重要的作用，依據市場的變化情況制定出相應的貨幣政策。良性的股票市場價格變化有助于國家積極進行新的投資，發展經濟。在貨幣政策的制定出臺過程中，由于股票市場價格變化涉及到了利率、貨幣供給量等關于產出等金融信息，并通過調節資產的價格來對貨幣的發行量進行控制和調節。由于我國貨幣政策在股票市場中傳遞不順暢，因此要加強對股票市場的行為規范。股票市場的控制調節能力直接地體現出了我國貨幣政策的傳遞效率。對上市公司的經營狀況進行實時監控，預防股票市場出現異常以及在發生異常之后能夠及時地制定出有效的貨幣政策。與此同時，還要積極促進實體經濟與股票市場的聯系，積極創新股票市場的管理模式，進一步完善銀行等金融機構的監管機制。
4結語
第2篇：股票市場論文范文
股票市場的平穩運行取決于做多與做空機制的協調發展，中國股票市場風險日益積累的重要原因之一就是，與做多機制相對應的做空機制不完善并處于明顯的劣勢。引入信用交易、股指期貨交易以強化做空機制，既是市場發展的需要，又具備了基本條件。
一、中外股票市場做空機制比較
做空機制是與做空緊密相連的一種運作機制，是指投資者因對整體股票市場或者某些個股的未來走向（包括短期和中長期）看跌所采取的保護自身利益和借機獲利的操作方法以及與此有關的制度總和。
國外特別是發達國家的股票市場一般都有比較完善的做空機制，通常包括主動性做空與被動性做空兩種基本形式。主動性做空機制是指投資者預期股票市場價格將要下跌并積極利用這種下跌來獲取相應利潤的操作行為以及配套的相關制度，具體包括利用信用交易進行賣空和利用股指期貨來進行做空。信用交易賣空的基本運作程序是，投資者（保證金空頭交易者）以部分現金或有價證券作擔保，委托賣出股票時由證券商貸給股票，到期按規定歸還股票并向證券商支付利息。在這過程中，融券的數額取決于規定的保證金率，即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣空中，投資者先是在判斷股指將要下跌時賣出股指期貨合約，其后待股指下跌時買進以進行對沖。被動性做空機制是指投資者預見到大勢或個股未來走向不好的情況下離場觀望，即通常所說的賣出股票而持有貨幣。在主動性做空機制下，投資者進行操作的動機主要是利用財務杠桿，尋求高賣低買的機會以獲利（保值也可以看作一種獲利），在被動性做空機制下，投資者進行操作的目的之一是避免“套牢”，即股票的市場價格下跌到低于其買價而致使其帳面發生虧損（此時股票雖然沒有賣出，但已經失去了進一步操作的靈活性）之二是回避或者減少實際可能發生的虧損。不論投資者的具體動機如何，做空機制實際上都起著降低市場風險的作用。
中國股票市場的做空機制是不完善的，因為它只有被動性做空，沒有主被動性做空被動性做空的目的是避險，做空投資者的資金處于閑置狀態，資金增值的要求暫時無法實現，因此，投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣出股票。與之相對應的是，絕大多數上市公司經營業績的提高遠遠滯后于其股票價格的攀升，股票市場整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態，投資者要獲利就要不斷地低買高賣推升股指，形成強烈的做多愿望。這就使得被動做空的賣方力量經常小于積極做多的買方力量，做空與做多難以形成良性的平衡關系，致使股票市場的風險不斷積聚。而且，股票市場上所存在的利益格局通常還會進一步加劇這種失衡：
首先，券商以及其他中介機構傾向于誘導投資者積極做多，因為做空通常會導致價格下降、成交量和成交金額減少，相應地降低其傭金收入。
其次，上市公司從總體上來說往往也有引導投資者做多的意愿，因為這樣可以推升公司股票價格、提高其市場形象并進而增加今后能夠籌措資金的數量，如配股和增發新股時的價格高低與其市場價格的高低有著非常密切的內在聯系。
再次，管理層在某種程度上也有鼓勵做多的傾向，因為股指的上升通常會被認為是國民經濟形勢發展向好的體現，股市的財富效應對經濟發展也能在某種程度上起到推動作用。特別重要的是，股市的持續上揚有利于更多的國有企業改制后上市融資，有利于國有股減持，有利于創業板的開設，等等。
最后，股票價格的不斷上升、成交金額的不斷放大還會給國家提供日益增加的印花稅，對改善財政收支結構起到重要的作用。
由此可見，要維持中國股票市場的平穩運行，降低市場風險，就需要改變目前單邊做多的市場機制，完善并強化做空機制；短期要以加快信用交易推出步伐為重點，中長期要做好各種基礎性工作，適時推出股指期貨交易。
二、構建完整做空機制的可行性研究
在我國開展信用交易和股指期貨交易首先遇到的是法律障礙，如《證券法》規定股票只能采取現貨方式、銀行資金流入證券市場受到有關法規嚴格限制。法律限制信用交易、把期貨交易排除在外的主要考慮是防范由此產生的各種風險及風險的擴散，維護金融市場的穩健運行。然而，就股票市場的實際運行情況來看，不規范的信用交易一直存在，往往是監管部門嚴加查處時收斂一些，風頭一過又重新活躍。因此，對信用交易與其采取堵還不如積極疏導。而且，就中國資本市場與貨幣市場的協調發展、股票市場發展的現實情況和未來需要來看，開展股票信用交易并以此為基礎在將來開設股指期貨交易的條件也已基本成熟；
首先，廣大投資者的風險意識不斷強化，自我控制能力日趨提高，為開設股票信用交易、股指期貨交易提供了巨大的市場需要。目前6100萬投資者當中相當一部分都曾深刻體驗過股市賺錢與賠錢的悲喜劇，心理承受能力較前幾年明顯提高，基本上具備了從事信用交易所需要的心理素質和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基礎上的股指期貨交易也會有巨大的市場需求，因為它可以滿足多種市場需要，投資者既可以將其作為一個有更大獲利機會的投資品種，也可以用它來為現貨交易進行保值。
其次，管理層對市場監管的方向已基本明確，手段也日益成熟，在可預見的時期內股票市場的風險將可能控制在可以調節的范圍之內，為開設股票信用交易和股指期貨交易提供了良好的運行空間。就近期來看，監管的重點集中于上市公司的規范運行以及對市場操縱行為進行嚴肅查處上，市場運行規范度較過去顯著提高，市場波動的幅度和頻率都大大下降。就長期來看，市場化和保護投資者尤其是中小投資者利益已經作為管理層監管市場的基本取向，從根本上結束了過去那種由于監管思路不清晰而陷于市場經常性波動之中的被動情況，今后再次出現因監管政策變化而導致市場激烈動蕩甚至逆轉的可能性明顯降低，股市監管的理性化為股票市場穩健運行提供了制度上的保證，為信用交易和股指期貨交易的順利進行提供了適宜的市場環境。
再次，期貨市場的發展為開設股指期貨交易提供了基本的市場環境。股指期貨作為金融期貨的一個重要品種，其運作成功需要有比較完善的期貨市場為基礎，否則就有可能遭至失敗，甚至如過去開設的國債期貨一樣最后不得不關閉。我國期貨業經我國期貨業經過多年的清理整頓后，目前即將步入健康發展軌道，其積累的經驗和教訓將有助于股指期貨的順利推出及平穩運行。
最后，中國股票市場要與國際股票市場接軌，必須引進信用交易和股指期貨交易。特別是考慮到中國即將加入WTO，中國金融市場包括股票市場融入世界金融市場的步伐不斷加快，我們也必須未雨綢繆，盡可能早地推出股票信用交易方式和股指期貨交易方式，以迅速提高我國廣大投資者特別是機構投資者管理市場風險的能力。
三、開展股票信用交易和股指期貨交易應采取的主要舉措
第一，廣泛開展股票信用交易和股指期貨交易的宣傳教育，提高投資者的風險意識、風險控制及處理能力。一是通過券商提供信用交易、股指期貨交易的基本運行機制和主要操作技巧，對廣大投資者進行信用交易和股指期貨交易的基礎教育，二是幫助證券市場的主要媒體進行信用交易和股指期貨交易的系列講座，幫助投資者逐漸掌握運用信用交易以及股指期貨交易所需的實際操作手段和方法。
第3篇：股票市場論文范文
大小非的逐步解禁對我國的資本市場有著怎樣的影響，業界和學術界眾說紛紜。安信證券（2008）認為減持對市場的影響更有可能是通過"擠出效應"來體現的，減持對市場更多的是一種"心理效應"，減持規模的積累令投資者形成一種心理上的擔憂。
從長期看，陳曉升（2008）認為應該對大小非進行客觀認識和估計，在享受了股改紅利之后同樣不應忽視股改的"下半場"大小非本身也是市場的一部分，有自身的話語權。我們也于2008年初撰文從托賓Q理論的角度對金融資本和產業資本的套利進行了分析，本文正是基于這種套利觀點，進而通過博弈論討論這種行為為后市場帶來的主要的變化：市場分化將逐步加速，出現一批業績優良有較好發展前景的藍籌股和大量的廉價的"仙股"分化并存的現象。
二、非流通股股東與現存流通股股東的博弈模型
（一）模型的假定與說明
將A股的上市公司分為優質公司和劣質公司兩類，其中具備以下兩條件的為優質公司：（1）遵循產業資本與金融資本之間無套利的定價。（2）在所屬行業中占有重要地位、業績優良、紅利優厚、有良好發展前景的公司。否則，為劣質公司。
經典的公司金融理論指出，大股東在二級市場的交易行為就會透露出關于公司狀況（博弈論中的類型）的信息（博弈論中的信號）。那么，普通投資者就可以通過觀察那些交易信息來判斷公司的情況（類型）。在模型建立之前，對基于此理論建立的模型進行了下述假定：首先，假設非流通股股東擁有信息優勢，對于公司股價是否合理、公司是否優質具有較多的信息。而市場流通股東較少地知道公司的真實經營信息，不能簡單地觀察出公司的優劣，他們主要觀察大小非股東的減持與否來大概地推斷有關公司的信息。這種情況極大地增加了現存流通股東預期的不確定性，進而形成市場的恐慌和低效率。其次，按照初步測算的2008年6月中旬A股加權平均動態市盈率20多倍左右來看，優質公司的大小非解禁對市場的沖擊理論上來說是有限的，優質公司的大小非減持并不存在明顯的套利機會，這個階段的錯誤定價反而可能帶來投資的機會以及并購的機會等。而劣質公司的重置成本很低，所以，取得股票的成本會成為左右他們是否減持的決定因素之一。劣質公司的大小非減持會顯著傷害到現存流通股東的利益，打擊市場信心。再次，模型中假設非流通股股東先行動，流通股股東總是觀察非流通股股東行為后行動。
（二）模型的建立
對于"大小非"減持與否，以及現存流通股東繼續持有股票還是離場，基于一個經典的動態不完全信息模型。面對優質上市公司和劣質上市公司，讓自然先行動，選擇公司的類型，給定公司是否優質的先驗概率均為0.5，即流通股東在初始狀態下認為公司優劣的概率均為50%。接著是擁有信息優勢的大小非優先行動，選擇減持還是不減持，現存流通股東在觀察到大小非的行動后再行動，選擇離場還是不離場。現存流通股東只能觀察到大小非是否減持，而不能知道公司準確的狀況（類型），即不知道公司股價是否合理，是否有優質。因而流通股東只能根據大小非是否減持以及以上模型中的不同的收益或是效用的支付，來選擇他們的策略和行動。圖1中，虛線連接的兩個決策結屬于同一個信息集，表示流通股東不知自己處在那一個決策結，因為流通股東不能直接觀察出公司的類型（優或劣），只能在觀察到公司的大小非的行動后，在原有信念的基礎上推斷公司屬于何種類型（優或劣）的后驗概率。
大小非的行動空間是：{減持，不減持}，現存流通股東的行動空間是：{拋售離場，持有不離場}，p表示在觀察到大小非的減持行動后，現存流通股東認為該上市公司是劣質的后驗概率；Q表示在觀察到大小非的不減持行動后，現存流通股東認為該上市公司是劣質的后驗概率，即修正后的信念。在這里為排除掉其他的一些擾動的因素的影響，所定義的大小非的減持指的是有一定規模的減持。相應的，1-p即表示在觀察到大小非的減持行動后，現存流通股東認為該上市公司是優質的后驗概率；1-q表示在觀察到大小非的不減持行動后，現存流通股東認為該上市公司是優質的后驗概率。
對參與者支付的假定是：圖中每一組參與人的支付中，前者是大小非的所得支付，而后者為流通股東的支付。由于對公司不看好劣質公司的大小非選擇減持比不減持要多B單位的效用（出于上市供給等方面的限制，劣質公司被價值低估的可能性很小），而相反優質公司的大小非選擇不減持比減持多B單位的效用。無論優質還是劣質的大小非都不希望看到現存流通股東拋售股票離場，這樣，在流通股東不離場時，大小非股東的效用要比在流通股東離場時多D單位的效用。對于劣質的公司，現存流通股東選擇離場得1單位收益，不離場得－1單位收益；相反，對優質公司則不離場得1單位收益，離場得0單位效用。該數字反應的是相對意義上的關系，詳見圖1。
若劣質公司的大小非減持的信息沒有有效地被市場消化，造成現存流通股東繼續持有，則大小非因此獲得的收益為B+D，而流通股東獲得－1的收益。相比之下大小非和現存流通股東均選擇減持下大小非所損失的收益D（相對B+D來說），而大小非所傾向于選擇減持所得的效用為B。
（三）動態貝葉斯均衡分析
根據以上建立的動態不完全信息博弈模型，可以得到兩種不同的精煉貝葉斯均衡，一個分離均衡和一個混同均衡。如下
1、當B>D時，得到分離均衡為
"大小非"的策略是，劣質公司的選擇減持。優質公司的選擇不減持。流通股東的策略是，在觀察到減持行動后，則選擇拋售該公司股票，并修正對該公司的信念，即認為該公司為劣質公司的概率從先前p=0.5調整到p=1；另一方面，流通股東沒有觀察到減持行為時，則繼續持有公司股票，也相反的修正先驗概率從q=0.5到q=0，即認為被觀察公司劣質的概率是零。
2、當B<D時，得到混同均衡
"大小非"的策略是，劣質公司的選擇不減持，優質公司的也選擇不減持。流通股東的策略是，在觀察到減持行動后，則選擇拋售該公司股票；另一方面，在沒有觀察到減持行動時，則繼續持有公司股票。修正后的概率為p>1／3而q=0.5，是在以上劣質公司隱藏信息均衡下產生的結果。在此種情況下，不能有效地通過觀察兩類公司的行動來對其類型給出很明確的判斷，優劣質的公司都會擔心減持行動所傳遞的信息對自己的效用產生不利影響，均選擇不減持。
綜上，在分離均衡情況下通過大小非和現存流通股東的行動，來使得對不同公司區別定價，發揮資本市場的定價功能。顯然，分離均衡才能增進市場效率，才能體現三公原則，才是帕累托最優的。
三、分離均衡的說明
為進一步分析市場中B和D的大小，對不同情況下非流通股東的收益進一步進行了細化，由于制衡分離均衡和混同均衡的條件僅與非流通股股東在不同條件下的收益有關，因此，在下述的博弈模型中，僅列出了非流通股股東的收益，而忽略了流通股股東在對非流通股股東行為進行判斷后所得到的不同的收益。
圖2：非流通股股東的收益其中a表示非流通股股東的減持比例，即非流通股東減持的份額占非流通股東所持股份的比例。而P1即為非流通股股東選擇減持時的價格，不失一般性，將P2設為日后某一時刻的股票價格，其主要目的是用于與當前的股票價格進行比較。對于減持的非流通股股東來說所獲的總收益由兩部分構成，一部分來自以價格P1減持所獲得效用，另一部分為繼續持有的部分所帶來的效用。其中卸表示流通股股東的離場對股價的影響，一般來說，流通股股東的撤離會引起股價走弱，因此p應該略大于0。較為極端的情況，即當流通股股東為價格接受者時，卸應等于0。對于不減持的非流通股股東來說，其總收益即為繼續持有的股票價格，或者可以認為在未來某個時刻減持的價格p2，但是面對流通股股東離場的情況下，不減持的流通股股東收益要同樣減少p的部分。
結合上述的模型假設不難得出，大小非減持與否所帶來的B單位的效用應該滿足：
無論優質還是劣質的大小非都不希望看到現存流通股東拋售股票離場，這樣，在流通股東不離場時，大小非股東的效用要比在流通股東離場時多D單位的效用。類似的，D單位的效用應該滿足：
在優質公司的條件下，滿足B>D，若p略大于0時，即
在極端的情況下，若卸等于0時，條件即為p2-p1>0。
在劣質公司的條件下，滿足B>D，若p略大于0時，即在極端的情況下，若卸等于0時，條件即為p1-p2>0。
考察兩條件成立的可能性，對于表示非流通股股東的減持比例的a來說，a滿足0<a<1，兩個不等式右邊的（1-a）/a都是正數，而根據我們對于優質公司的定義，對于優質公司來說，無論是根據戈登模型來計算，還是從直觀上來考慮，未來的股票價格P2都有較大的概率大于P1；相反，對于劣質公司來說，未來的股票價格P2都有較大的概率小于P1，即不等式的左邊也都應該有較大的概率大于0，因此，兩不等式的成立均有較大的可能性。而該兩等式正是分離均衡實現的前提條件。值得注意的是，對優質和劣質公司未來股價與現在股價的比較應基于企業價值為核心的估值體系才能滿足該前提條件。
四、模型結論
（一）規范大小非減持進行事前的信息披露是增進市場效率的條件之一
從以上的博弈論模型的分析來看，要想達到有利于資本市場效率的分離均衡，最基本的條件之一是現存流通股東必須充分獲得和利用有關減持的信息，對減持信息的事前公布比事后公布更有利于現存流通股東消化和做出反應，更有利于市場的公平性。在流通股東無法觀察到減持信息時，有利于資本市場效率的均衡可能就難以達到。
在當前的市場環境下，允許企業回購股份也是增強市場上的大股東對公司估值信息的重要渠道之一，同時也是值得選擇的政策工具之一。
（二）價值估值的預期有利于分離均衡的實現
在大小非解禁的條件下，A股市場會出現何種均衡，還取決于以上博弈模型中的參與人的支付B與D的關系，根據上述B、D模型的關系，不難得出分離均衡的兩點前提條件：（1）從符號上來看，只有當后市的市場價格較好地反映了上市公司的價值時，即市場逐漸走向價值估值時，市場上的非流通股股東和流通股股東才在我們構建的模型中達到了分離均衡的前提條件之一；（2）從絕對的數值上來看，只有當后市的價格變化與該時點上非流通股股東行為所導致的價格變化的比例大于非流通股股東未減持的部分與非流通股減持部分的比例時，分離均衡的前提條件才得以滿足。在流通股股東為價格接受者的較為極端的情況下，分離均衡的前提只有前者。
一方面，價值估值的預期有利于體現資本市場效率的分離均衡的實現，另一方面，分離均衡又加速了價值估值預期的實現。
（三）合理的市場價值估值預期的形成
在B>D的情況下，即大小非和現存流通股東均選擇減持下大小非所損失的收益D（相對于流通股東不離場時收益為B+D時），與大小非所傾向于選擇減持所得的效用B相比之下，前述模型實現了分離均衡。此時，劣質公司的選擇減持，優質公司的選擇不減持，而流通股東在觀察到減持行動后，則選擇拋售該公司股票，并修正對該公司的信念；另一方面，流通股東沒有觀察到減持行為時，則繼續持有公司股票，并認為被觀察公司劣質的概率是零。正是在非流通股股東和流通股股東的共同作用下，面對完全不同投資者行為，優質公司與劣質公司的股票價格將逐步走向兩極分化。而很少在中國股票市場出現的仙股也將在步入全流通的過程中，在解禁的非流通股東和流通股股東的不完全信息博弈行為下逐步出現。
分離均衡的存在有利于市場逐漸形成合理的價值估值預期，預期無套利的估值體系建立會加速分離均衡。總得說來，合理估值形成原因主要有以下四點：
第一，減持帶來的信息暴露，讓市場更多地了解了公司的真實信息，會使得一大批沒有市場前景的公司被遺棄，大批沒有前景的解禁股會抓住時機套現，市場最終會給予這批公司一個合理的定價。
第二，在全流通條件下，解禁了的大小非對資產在不同行業和公司的重新配置的效應是不可忽視的。考慮到大小非多是有相當資金實力和一定專業價值判斷能力的法人，在全流通時代，需要在不同的行業和公司進行資產配置。他們壯大了機構投資者的隊伍，增加市場的價值發現功能。他們中的一部分很有可能從較差前景的行業或公司減持套現后，進而投資到有前景的行業或公司，優化了市場的價值結構。
第三，市場擴容所帶來的投資機會的增多，全流通時代A股市場供給的增加大大提高了A股投資者的選擇空間，大小非的解禁也使得產業資本與金融資本之間的套利機制逐步形成，投資者的選擇機會得以增加，這些均將改善A股長期以來供不應求，優質與劣質股票估值扭曲的怪相等。
第四，正在醞釀的創業板推出以及上市速度的提高和加快等，在一定程度上會帶來殼資源的貶值。在創業板等未開立之前，由于上市資源的稀缺性，上市公司的殼資源顯得珍貴，成為維持劣質股的股價支撐力量之一。現在創業板即將開設，由于其上市標準低于主板和中小板，中小企業和民營企業有了更加便捷的通過IPO進行直接融資的渠道，A股市場中ST股、績差垃圾股的殼資源價值將被大大削弱。這也將從另一個角度促使A股市場出現兩極分化的格局。
隨著限售股的逐漸解禁，全流通時代的到來，市場格局將發生重要變化，一方面大批垃圾股的生存空間逐漸縮小，另一方面，擁有良好的發展前景的藍籌股將成為投資者選擇并長期持有的對象。當然，這種變化不僅僅是大小非股東與流通股股東進行博弈后的現象，此外，還應該注意到全流通時代下并購重組和整體上市大潮的掀起會加速以上預期形成。
五、并購重組加劇股票市場的兩極分化
全流通的環境使得資本的逐利性得以充分發揮，越來越多的資本從劣質企業和行業退出，流向收益性更高，發展前景更好的優質企業和行業。而并購成為了資本優化配置的主要途徑。全流通條件下并購的便利使得企業可以一方面通過橫向并購擴大規模，降低成本，實現規模經濟，一方面通過縱向并購整合上下游資源，實現產業鏈的合理配置，減少關聯交易，豐富產品結構，從而提高企業的抗風險能力，盈利水平和行業競爭力。
同時，并購重組的壓力使得公司管理者的行為模式發生變化，公司的管理者為了避免被收購必將努力改善公司治理結構，提升公司業績，以穩定并增強投資者信心。
可以看出，并購重組一方面使得優質公司獲得了以更低的成本進行規模擴張和產業鏈整合，一方面又對公司的內部管理層和控股層的行為產生約束，兩方面因素綜合作用，使得這些原本就已經有著良好基礎的優質公司的價值進一步提升。
第4篇：股票市場論文范文
關鍵詞：大小非，分離均衡，不完全信息，動態博弈，全流通，并購重組，資本市場
一、研究背景
大小非的逐步解禁對我國的資本市場有著怎樣的影響，業界和學術界眾說紛紜。安信證券（2008）認為減持對市場的影響更有可能是通過"擠出效應"來體現的，減持對市場更多的是一種"心理效應"，減持規模的積累令投資者形成一種心理上的擔憂。
從長期看，陳曉升（2008）認為應該對大小非進行客觀認識和估計，在享受了股改紅利之后同樣不應忽視股改的"下半場"大小非本身也是市場的一部分，有自身的話語權。我們也于2008年初撰文從托賓Q理論的角度對金融資本和產業資本的套利進行了分析，本文正是基于這種套利觀點，進而通過博弈論討論這種行為為后市場帶來的主要的變化：市場分化將逐步加速，出現一批業績優良有較好發展前景的藍籌股和大量的廉價的"仙股"分化并存的現象。
二、非流通股股東與現存流通股股東的博弈模型
（一）模型的假定與說明
將A股的上市公司分為優質公司和劣質公司兩類，其中具備以下兩條件的為優質公司：（1）遵循產業資本與金融資本之間無套利的定價。（2）在所屬行業中占有重要地位、業績優良、紅利優厚、有良好發展前景的公司。否則，為劣質公司。
經典的公司金融理論指出，大股東在二級市場的交易行為就會透露出關于公司狀況（博弈論中的類型）的信息（博弈論中的信號）。那么，普通投資者就可以通過觀察那些交易信息來判斷公司的情況（類型）。在模型建立之前，對基于此理論建立的模型進行了下述假定：首先，假設非流通股股東擁有信息優勢，對于公司股價是否合理、公司是否優質具有較多的信息。而市場流通股東較少地知道公司的真實經營信息，不能簡單地觀察出公司的優劣，他們主要觀察大小非股東的減持與否來大概地推斷有關公司的信息。這種情況極大地增加了現存流通股東預期的不確定性，進而形成市場的恐慌和低效率。其次，按照初步測算的2008年6月中旬A股加權平均動態市盈率20多倍左右來看，優質公司的大小非解禁對市場的沖擊理論上來說是有限的，優質公司的大小非減持并不存在明顯的套利機會，這個階段的錯誤定價反而可能帶來投資的機會以及并購的機會等。而劣質公司的重置成本很低，所以，取得股票的成本會成為左右他們是否減持的決定因素之一。劣質公司的大小非減持會顯著傷害到現存流通股東的利益，打擊市場信心。再次，模型中假設非流通股股東先行動，流通股股東總是觀察非流通股股東行為后行動。
（二）模型的建立
第5篇：股票市場論文范文
股票市場的平穩運行取決于做多與做空機制的協調發展，中國股票市場風險日益積累的重要原因之一就是，與做多機制相對應的做空機制不完善并處于明顯的劣勢。引入信用交易、股指期貨交易以強化做空機制，既是市場發展的需要，又具備了基本條件。
一、中外股票市場做空機制比較
做空機制是與做空緊密相連的一種運作機制，是指投資者因對整體股票市場或者某些個股的未來走向（包括短期和中長期）看跌所采取的保護自身利益和借機獲利的操作方法以及與此有關的制度總和。
國外特別是發達國家的股票市場一般都有比較完善的做空機制，通常包括主動性做空與被動性做空兩種基本形式。主動性做空機制是指投資者預期股票市場價格將要下跌并積極利用這種下跌來獲取相應利潤的操作行為以及配套的相關制度，具體包括利用信用交易進行賣空和利用股指期貨來進行做空。信用交易賣空的基本運作程序是，投資者（保證金空頭交易者）以部分現金或有價證券作擔保，委托賣出股票時由證券商貸給股票，到期按規定歸還股票并向證券商支付利息。在這過程中，融券的數額取決于規定的保證金率，即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣空中，投資者先是在判斷股指將要下跌時賣出股指期貨合約，其后待股指下跌時買進以進行對沖。被動性做空機制是指投資者預見到大勢或個股未來走向不好的情況下離場觀望，即通常所說的賣出股票而持有貨幣。在主動性做空機制下，投資者進行操作的動機主要是利用財務杠桿，尋求高賣低買的機會以獲利（保值也可以看作一種獲利），在被動性做空機制下，投資者進行操作的目的之一是避免“套牢”，即股票的市場價格下跌到低于其買價而致使其帳面發生虧損（此時股票雖然沒有賣出，但已經失去了進一步操作的靈活性）之二是回避或者減少實際可能發生的虧損。不論投資者的具體動機如何，做空機制實際上都起著降低市場風險的作用。
中國股票市場的做空機制是不完善的，因為它只有被動性做空，沒有主被動性做空被動性做空的目的是避險，做空投資者的資金處于閑置狀態，資金增值的要求暫時無法實現，因此，投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣出股票。與之相對應的是，絕大多數上市公司經營業績的提高遠遠滯后于其股票價格的攀升，股票市場整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態，投資者要獲利就要不斷地低買高賣推升股指，形成強烈的做多愿望。這就使得被動做空的賣方力量經常小于積極做多的買方力量，做空與做多難以形成良性的平衡關系，致使股票市場的風險不斷積聚。而且，股票市場上所存在的利益格局通常還會進一步加劇這種失衡：
首先，券商以及其他中介機構傾向于誘導投資者積極做多，因為做空通常會導致價格下降、成交量和成交金額減少，相應地降低其傭金收入。
其次，上市公司從總體上來說往往也有引導投資者做多的意愿，因為這樣可以推升公司股票價格、提高其市場形象并進而增加今后能夠籌措資金的數量，如配股和增發新股時的價格高低與其市場價格的高低有著非常密切的內在聯系。
再次，管理層在某種程度上也有鼓勵做多的傾向，因為股指的上升通常會被認為是國民經濟形勢發展向好的體現，股市的財富效應對經濟發展也能在某種程度上起到推動作用。特別重要的是，股市的持續上揚有利于更多的國有企業改制后上市融資，有利于國有股減持，有利于創業板的開設，等等。
最后，股票價格的不斷上升、成交金額的不斷放大還會給國家提供日益增加的印花稅，對改善財政收支結構起到重要的作用。
由此可見，要維持中國股票市場的平穩運行，降低市場風險，就需要改變目前單邊做多的市場機制，完善并強化做空機制；短期要以加快信用交易推出步伐為重點，中長期要做好各種基礎性工作，適時推出股指期貨交易。
二、構建完整做空機制的可行性研究
在我國開展信用交易和股指期貨交易首先遇到的是法律障礙，如《證券法》規定股票只能采取現貨方式、銀行資金流入證券市場受到有關法規嚴格限制。法律限制信用交易、把期貨交易排除在外的主要考慮是防范由此產生的各種風險及風險的擴散，維護金融市場的穩健運行。然而，就股票市場的實際運行情況來看，不規范的信用交易一直存在，往往是監管部門嚴加查處時收斂一些，風頭一過又重新活躍。因此，對信用交易與其采取堵還不如積極疏導。而且，就中國資本市場與貨幣市場的協調發展、股票市場發展的現實情況和未來需要來看，開展股票信用交易并以此為基礎在將來開設股指期貨交易的條件也已基本成熟；
首先，廣大投資者的風險意識不斷強化，自我控制能力日趨提高，為開設股票信用交易、股指期貨交易提供了巨大的市場需要。目前6100萬投資者當中相當一部分都曾深刻體驗過股市賺錢與賠錢的悲喜劇，心理承受能力較前幾年明顯提高，基本上具備了從事信用交易所需要的心理素質和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基礎上的股指期貨交易也會有巨大的市場需求，因為它可以滿足多種市場需要，投資者既可以將其作為一個有更大獲利機會的投資品種，也可以用它來為現貨交易進行保值。
其次，管理層對市場監管的方向已基本明確，手段也日益成熟，在可預見的時期內股票市場的風險將可能控制在可以調節的范圍之內，為開設股票信用交易和股指期貨交易提供了良好的運行空間。就近期來看，監管的重點集中于上市公司的規范運行以及對市場操縱行為進行嚴肅查處上，市場運行規范度較過去顯著提高，市場波動的幅度和頻率都大大下降。就長期來看，市場化和保護投資者尤其是中小投資者利益已經作為管理層監管市場的基本取向，從根本上結束了過去那種由于監管思路不清晰而陷于市場經常性波動之中的被動情況，今后再次出現因監管政策變化而導致市場激烈動蕩甚至逆轉的可能性明顯降低，股市監管的理性化為股票市場穩健運行提供了制度上的保證，為信用交易和股指期貨交易的順利進行提供了適宜的市場環境。
再次，期貨市場的發展為開設股指期貨交易提供了基本的市場環境。股指期貨作為金融期貨的一個重要品種，其運作成功需要有比較完善的期貨市場為基礎，否則就有可能遭至失敗，甚至如過去開設的國債期貨一樣最后不得不關閉。我國期貨業經我國期貨業經過多年的清理整頓后，目前即將步入健康發展軌道，其積累的經驗和教訓將有助于股指期貨的順利推出及平穩運行。
最后，中國股票市場要與國際股票市場接軌，必須引進信用交易和股指期貨交易。特別是考慮到中國即將加入WTO，中國金融市場包括股票市場融入世界金融市場的步伐不斷加快，我們也必須未雨綢繆，盡可能早地推出股票信用交易方式和股指期貨交易方式，以迅速提高我國廣大投資者特別是機構投資者管理市場風險的能力。
三、開展股票信用交易和股指期貨交易應采取的主要舉措
第一，廣泛開展股票信用交易和股指期貨交易的宣傳教育，提高投資者的風險意識、風險控制及處理能力。一是通過券商提供信用交易、股指期貨交易的基本運行機制和主要操作技巧，對廣大投資者進行信用交易和股指期貨交易的基礎教育，二是幫助證券市場的主要媒體進行信用交易和股指期貨交易的系列講座，幫助投資者逐漸掌握運用信用交易以及股指期貨交易所需的實際操作手段和方法。
第6篇：股票市場論文范文
一、文獻綜述
由于金融資產的波動性是確定金融衍生工具(如證券、期貨等)價格的關鍵因素，同時，它也反應金融資產(如股票)價格的波動風險，因此，弄清楚證券市場波動是市場交易者、投資者、風險管理者以及尋求弄清楚市場動態的學者們非常感興趣的問題。到目前為此，國外應用ARCH(AutorenressiveConditionalHeteroskedasticity)和GARCH(GeneralizedARCH)模型來研究股票波動性已取得了較為豐富的成果。ARCH模型是由Engle提出的，因其在這方面的杰出的研究成果而獲得了2003年度的諾貝爾經濟學獎。Zakoian(1994)和Glosten,Jananathan以及Runkle(1993)在ARCH模型的基礎上提出了TARCH模型，并用此模型來研究股市波動性的杠桿效應。Nelson(1991)則提出了EGARCH模型，并用此模型來研究股市對“好消息”和“壞消息”的不對稱反應問題。Engle和Ng(1993)繪制了股票市場對好消息和壞消息的反應曲線。
針對股票市場波動的非對稱性，國外許多學者提出各種模型對世界各個金融市場進行了實證研究，研究結果表明在大多數發達國家的股票市場均存在顯著的波動非對稱性，而且在與相同大小的利好消息相比，利空消息對波動性的影響更大。Campbell&Hentschel(1992)認為這種現象可以由“杠桿效應”(Leverageeffect)或“反饋效應”(Feedbackeffect)來解釋。然而，本文以上證綜指為對象，應用EGARCH模型對上海股票市場利好消息與利空消息對股票市場波動的影響展開深入的實證研究，得出與國外股票市場相反的結論，即在中國股票市場，同等程度的利好消息對波動的影響更大。
二、上海股票市場波動非對稱性實證研究
1.數據說明與研究思路
關于樣本區間的選擇，考慮到我國證券市場發展的歷史不長，樣本選擇的原則是要有足夠的樣本容量，因此本文的實證研究以1990年12月19日至2006年4月28日的上證綜合指數的日收盤價為樣本。所有數據來源于分析家證券投資系統。
兩市的日收益率用每日收盤價的對數差分表示。以對數差分表示的優點在于:（1）避免了股價變動對股價水平的依賴關系;（2）以對數表示的股價的差額即是股價變動的增長率或股價收益率。
Rt=(1nPt一1nPt-1)
其中Rt是市場在交易日t的收益率，Pt是市場的交易日t的收盤價。
實證研究的基本思路是:首先對股市收益率做出描述性統計分析，分析收益率序列的特點，然后分離周內效應，之后對該模型的殘差進行自相關性檢驗，若殘差存在自相關，則進行自相關性糾正，接著檢驗殘差的異方差性，若存在異方差性，則進一步擬和相關的不對稱模型。
2.收益率的描述性統計分析
上證綜指收益率描述性統計量
上圖分別為樣本期內上證綜指的日收益率的描述統計量。根據這些統計量可以得到如下結果:（1）市場的平均收益高于同期銀行存款的收益，當然風險也遠遠大于存款風險；（2）日收益序列不服從正態分布；（3）日收益序列存在尖峰肥尾的性質。
3.剔除周內效應的影響
周內效應是指一周內某一天的平均收益比其他各天的平均收益或波動率有顯著差異。周內效應是大多數發達國家股票市場與某些新興股票市場普遍存在的現象，通常表現為周一的平均收益比一周內其他任何一天的平均收益要低很多，周五的平均收益比一周內其他任何一天的平均收益要高。
由以前的描述統計的結果可以看出中國股市的日收益率不服從正態分布，而傳統的線形回歸模型又以獨立同方差為前提，因此普通線性回歸模型不適合本文的研究。在研究上海和深圳股市收益率是否存在周內效應時，必須根據收益率自身所具有的特征選擇適當的模型，并根據檢驗結果進行修正。選擇的模型如下:
Rt=Ф0＋Ф1TUEt＋Ф2WEDt＋Ф3THUt＋Ф4FRIt＋Υ
Rt是每日股票收益率；TUEt、WEDt、THUt、FRIt是虛擬變量，TUEt是在一個序列，在周二時對應的變量是1，其他都為0?熏WEDt在周三時對應的變量是1，其他都為0，THUt在周四時對應的變量是1，其他都為0，FRIt在周五時對應的變量是1，其他都為0。
4．對模型殘差的自相關性檢驗
Durbin－WarsonDW?雪檢驗是廣泛使用的自相關性的檢驗方法。指定1－5階殘差自相關性的DW檢驗，檢驗的結果是上海的1階DW都是顯著的，說明上海股票市場股指收益一階自回歸模型的殘差都存在自相關性，因此必須進行自相關性的校正。
DW檢驗不應用于自回歸階數的確定，這里采用逐步自回歸方法得到自回歸的階數，對上海股市來說，自回歸項向后消除的報告顯示在時間間隔4,5,6的自回歸參數不顯著并且被消除，因此自回歸殘差模型為AR(1,2,3)。
5.檢驗殘差的條件異方差性
最后檢驗殘差的異方差性，普通回歸模型的關鍵性假設之一是誤差的方差保持不變，如果誤差的方差不為常量，那么數據被稱為有異方差性。異方差性的存在使得普通最小二乘回歸估計(OLS)不是有效的。我們應用Eviews軟件中ARCHLM檢驗，檢驗結果顯示在顯著性水平a=0.05下，上海股票市場存在ARCH效應。這樣可以進一步估計EGARCH模型。
6.用EGARCH模型的估計結果
上述檢驗表明，上證綜指收益序列自回歸模型的殘差不僅存在自相關性，而且存在異方差性，經過自相關性校正后最后估計的EGARCH模型見下表。
三、結論與原因分析
我們分別用EGARCH模型來估計，估計方程是AR(1,2,3)-EGARCH(1,1)，從估計的結果看，模型中顯示非對稱性的參數γ顯著大于零，說明上海股票市場存在顯著的非對稱效應。但與發達國家的股票市場的表現相反，上海股票市場的非對稱性體現為顯著的收益正沖擊效應，即“好消息”對股票市場的影響大于“壞消息”對股票市場的影響。
為什么我國上海股票市場的信息效應會出現這樣的特征，可以從以下幾個方面加以論證。
從投資者的構成來看，國外證券市場的投資者主要是由機構投資者構成，在股份經濟比較發達的國家，90%以上的個人投資者都是委托基金等投資機構進行證券交易的，機構投資者控制的股市總市值一般在50%以上，約2/3以上的交易額由其完成。而我國證券市場主要由散戶構成，股票市場個人投資者占絕對多數。個人投資者收人少，人股資金低。他們進入股市的目的是想快速賺錢，擺脫生活的困境，投資行為呈現短期化特征。
第7篇：股票市場論文范文
[關鍵詞]股指期貨；股票現貨；聯動
一、引言
隨著境外機構投資者QFII的引入，基金的大規模發行上市以及交易基金(ETF)即將上市，機構投資者規避系統風險的需求就顯得尤為迫切。由于股指期貨本身有低交易成本、低保證金、高財務杠桿、現金交割及更能掌握整體指數趨勢的優點，因此，使得股指期貨廣受機構及基金經理人的青睞，用來作為避險、套利的工具。隨著股改的推進，股權分置這一歷史遺留問題得以逐步解決，市場趨勢正逐步由熊市轉為牛市，在客觀上消除了推出股指期貨等金融衍生產品的制度。推出股指期貨對豐富和完善我國金融市場、規避市場風險、參與國際金融市場競爭已經時不我待了。2006年10月23日中國金融期貨交易所就四項有關股指交易的相關細則公開向社會征求意見。至此，股指期貨離我們越來越近了。對于股指期貨的推出會對股票現貨市場產生怎樣的影響越來越成為關注的焦點。
二、期貨市場對現貨市場穩定效應——蛛網模型
蛛網理論是考察市場均衡的恢復與穩定條件的理論。它是用供求關系解釋某些生產周期較長的商品(如農產品)，價格和產量在偏離均衡狀態后就會發生不同波動的情況。上世紀70年代，合理預期學派曾批評“蛛網模型”忽略了決策人合理預期的作用，因此，在上世紀80年代不再流行。然而，在實際生活中，人們的決策往往是基于有限理性，而“蛛網模型”正是基于有限理性。特別是當考慮到很多商品市場價格波動的交互影響時，人們對一種商品變化趨勢無法形成合理預期，便會根據當時的價格做出結果有時滯后的決策，因此“蛛網模型”還是現實的。雖然這一模型更適合對農產品市場進行分析，但由于股指期貨市場與現貨市場之間也有著某種延遲或時滯，故其中的穩定效應或機制還是值得在討論股指期貨時借鑒的。
利用蛛網模型提出的價格波動抑制效應分析，我們可以得出:經過期貨市場調節，市場價格和產量還會圍繞均衡點發生蛛網的波動，但波動的幅度趨于逐漸縮小。這主要是期貨交易作為一種市場交易行為，參與者為了獲利會自發對未來產品價格做出理性的估計，改善價格信息質量，為蛛網波動提供一種不斷發揮作用的收斂機制，使價格和產量收斂到合理的范圍之內。當然，蛛網模型本身也具有其局限性，但是盡管如此，借助大量的交易，期貨市場可以形成權威性的價格信號，在一定條件下有可能增加現貨市場的穩定性，提高市場的有效性。
三、股指期貨市場與股票現貨市場的互動關系
1.股價指數期貨市場與股票市場間的價格變化存在領先或落后的關系
完全有效的期貨市場和現貨市場，信息交易者在任何一個市場里都是一樣的，并且新信息被同時反映。因此，兩個市場同時期的收益是完全相關的，且任一市場的價格變動應不至于領先或落后另一個市場反應新信息。但許多實證研究卻發現兩個市場間的價格變動存著領先或落后的關系。Herbstetal在1987年對S&P500、MMI指數期貨與現貨的研究表明，指數期貨的價格變化領先現貨的情況確實存在，但領先的程度少于1分種。Cheung&Ng在1991年對S&P500指數期貨與現貨的實證研究亦指出，指數期貨領先現貨15-30分鐘。Flemingetal.(1996)對S&P500指數期貨與現貨的1988年1月至1991年3月的數據實證研究結果是指數期貨領先5分鐘。1998年Pizzietal對S&P500指數期貨與現貨的實證研究亦指出3月和6月期貨市場至少領先于現貨市場20分鐘。
對于亞洲新興股指期貨市場的研究主要有:SuganthiRa-masamy&BalaShanmugam(2003)研究了1995年到2001年6月30日馬來西亞股指期貨市場與現貨市場的關系，在學習期和穩定期，股指期貨收益要領先現貨收益一天，而在高度波動期，股指期貨收益要領先現貨收益兩天，兩個市場存在高度相關。Hyun-Jung&Ryoo&GrahamSmith(2004)研究了韓國股指期貨對現貨市場的影響。他們使用了1996年5月3日至1998年12月底每隔5分鐘交易的數據，認為兩個市場互為因果，但是股指期貨對現貨市場的領先效果要強很多，股指期貨具有重要的價格發現功能，股指期貨市場對市場信息的反應要比現貨市場更為靈敏，但同時也增加了現貨市場對信息的反應。
2.股價指數期貨市場與股票市場間的成交量變化的關系
短期而言，股指期貨市場與股票現貨市場聯動會表現出資金排擠效應。在一個缺乏做空機制股票市場中，投資者只有做多才能獲利。因此，股票價格可能經常會出現被推高至脫離基本面支持的狀況，這樣會吸引大量的投資者將資金轉向股票市場。但就長期而言，二者也存在著某種程度的互補作用。由于股指期貨與股市共處在一個金融市場體系中，投資者在市場風險較能掌握的情況下，投資股市的意愿也會增加。從整體角度看，股指期貨的開展會促進股市交易的活躍與價格合理波動，吸引更多的增量資金，從而推動股市更加繁榮。由于套利保值者的加入，股市的規模和流動性都有較大的提高，且股市和期市交易量呈雙向推動的態勢。
芝加哥商業交易所在1982年推出S&P500股價指數后，短短3年時間就大幅超過紐約證券交易所現貨股票成交量。而日本情況更是驚人，其指數期貨成交量遠超過現貨市場成交量，最高時曾超過現貨市場成交量的10倍。表1列出了10個國家(或地區)的股指期貨與現貨成交值的比率情況。
3.股票指數樣本股與非樣本股之間的波動關系
股指期貨推出后，衍生交易使得市場各方的需求更加多元化。由于有了對沖風險的平臺以及套利機會的存在，樣本股的買賣將更加頻繁，相對于原有的只有預期分歧才產生的個股流動，樣本股的流動性將大大增加。對于機構投資者而言，投資選股策略著重于基本面及市場整體態勢，常會依個股占權重來決定，而股指所含樣本股理所當然成為首選。因此，股指期貨市場建立后，在使投資策略工具更加多元化的同時，其選擇股指樣本股較非樣本股之差異性亦越大，股指樣本股的流動性及報酬率也越高。
從對海外證券市場的研究來看，在推出股指期貨后，這些指數樣本股的市值規模和成交金額一般都占到市場的70%以上。我們以海外證券市場著名的藍籌股指數為例，來考察其成份股與非成份的收益情況，從表2可以看出1990年1月1日至2005年12月15日期間，海外證券市場除了日本和德國外，其他國家(或地區)的股指期貨的指數平均漲幅都要超過非標的指數，年平均漲幅差異在10%左右。
四、股票現貨市場對股指期貨的影響
股指期貨和現貨市場之間的關系是相輔相成的，并非競爭的。股票指數期貨是股票的衍生物，反過來說，股票指數期貨是以股票為原生物的，而股票市場整體狀況是以股票來刻畫的，因而更直接地說，股票指數期貨以股票指數為原生物。例如，投機資本通常在貨幣和資本市場、現貨和期貨市場聯手操作，投機者在期貨市場構筑空方頭寸，在現貨市場帶頭拋售股票，打壓股價，通過傳媒制造恐慌氣氛，引起拋售瀑布，導致股價狂瀉，從而在期貨市場謀取暴利。圖1為股票現貨市場與股指期貨市場的信息互動關系。
股指期貨市場根據宏觀經濟資料，連同期貨交易的動向，擬定新的價格，從而使它們之間形成長期穩定的聯動關系，因此，股票指數期貨這種金融產品要成功，有關它的所有問題都應以股票現貨市場為基礎。無論是股票指數期貨的推出及風險管理還是其法規建設和監管都必須考慮股市的發展。
五、股指期貨市場和股票市場互動關系的數學模型
1.雙變量自回歸模型(B-VAR)
Herbst，Kare，Marshall(1993)和Myers，Thompson(1989)發現利用OLS模型進行套期保值比率的計算會受到殘差項序列相關的影響。為了消除殘差項序列相關和增加模型的信息量，利用雙變量向量自回歸模型B-VAR(Bivariate-Vectorautoregression)可以用來分析現貨之間是否存在長期均衡關系。
在這里期貨價格Ft和現貨價格St是具有協整關系的隨機變量。
2.雙變量誤差修正模型-EGARCH
Engle和Granger證明了如果兩個時間序列是協整的，那么一定存在一個誤差修正表達式；如果存在一個誤差修正表達式，那么這兩個時間序列是協整的。Ghosh(1993)根據Granger和Engle的協整提出了雙變量誤差修正EGRCH模型，這種模型被認為最適合分析現貨市場與期貨市場關系。RamaprassadBhar的模型如下:
假設期貨價格Ft和現貨價格St具有協整關系的隨機變量。為方便表示，在模型中用“1”表示期貨變量，“2”表示現貨序列變量。雙變量協整序列Pt=(Ft，St)t可由下列向量誤差修正模型(VECM)得到:
這里Ft-i與St-i為t-i時刻的現貨價格和期貨價格的收益率，ε1t、ε2t為服從獨立同頒的隨機誤差項，在這一模型中，要尋找最佳的滯后值L，從而使殘差的自相關消除。Zt-1=Ft-1-St-1就是誤差修正項，它是現貨價格與期貨價格的一個平衡的線性組合。
六、結語
我國股市系統風險大，充分了解股指期貨與股票現貨市場的聯動效應，合理利用股指期貨來穩定股市價格具有重要意義。同時，對于其風險聯動效應也要采取適當的措施加以防范。在技術層面上，完善保證金制度，建立合理的單個會員結算倉位上限，在交易所引入實時風險分析系統，防止保證金透支交易；在制度層面上，政府應側重宏觀政策指導，法律法規的制定，在股指期貨推出后逐步完善交易環節、結算環節、交割環節和違約環節方面的制度。同時，由于股指期貨交易的復雜性，提高從業人員素質，進行風險培訓及投資者教育也是必要的。總之，股指期貨推出在即，理性的心理預期對防范今后市場風險的發生具有不可替代的作用。
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第8篇：股票市場論文范文
股票市場行情走勢的專家分析論文范文一：
漂亮50高位遇阻后市步入弱勢震蕩
今天收綠盤，與昨天收紅盤形成鮮明的對比，雖然幅度都不算大，但震蕩市的特征顯露無疑。
然而，最大的變數是上漲50，經過一個多月的上升之后遇阻而回調，帶動市場下挫。出乎意料的是保險首當其沖，從4月中旬開始啟動的新華保險產生雙重頂，下午還引發一陣子的恐慌。究其原因，撇開基本面因素來看，量價背離是主因，就是說上漲得不到量能的支持，回調就是必然的。但，也不必過于擔心，這些權重股回調之后，大盤將穩定下來，對指數的沖擊有限。
隨著漂亮50的回調，預計大盤步入弱勢震蕩格局。操作的重點放在亮點的挖掘上面，一方面藍籌白馬如果趨勢仍然上升的則繼續持有，另一方面挖掘短線的亮點主題，具體內容見晚間的“今日策略個股分析”和“明日潛股”。
重點個股：
石墨烯：002631德爾未來、603133碳元科技。
鋰電:600212江泉股份、300153科泰電源、
雄安:300019硅寶科技。
高送轉填權:002695煌上煌。
第9篇：股票市場論文范文
中國股票市場論文范文一：
今天大盤小幅低開后震蕩下行，隨后快速下跌，分時成交量逐步放大。主動進盤力量和主動出盤力量基本持平。上證指數每分鐘成交15億（上一個交易日15億），同比總成交量基本持平。今天大盤收平概率60%，壓力位在3079點附近，支撐位在3051點附近。創業板每分鐘成交5億（上一個交易日7億），成交量小幅萎縮。今天創業板收陰率65%，壓力位在1794點附近，支撐位在1770點附近。
昨天大盤重新失守5日和10日，尾盤收陰，沒有我們預期的收陽。但是成交量昨天靠近5日和10日均量線，雖然是陰量，但是有量總歸是好事。目前來看大盤下蹲后重新往上突破的概率還是很大，具體怎么走還得看后市，我們站在岸上盡情觀看即可。積累看盤經驗，可以對比自己預想的大概率走勢，總結得失，這樣會讓你以后觀看盤面的感覺越來越好。
中國股票市場論文范文二：
