證券投資精選(九篇)

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第1篇：證券投資范文

[關鍵詞]證券組合投資交易費用買進賣出交易

一、引言

由Markowitz首先提出的證券組合組合投資理論是現代證券投理論的基石。它解決了持有一定資本的資者如何在證券市場眾多的證券品種當中做出投資選擇，適當的分配自己的資本，以得到最大的收益，并且收益發現最小。這種投資決策問題已經被廣大學者所研究，也得出了一些非常由價值的結論,文[1]從安全投資的角度進行了研究，把概率引入了決策模型；文[2]也在概率原則下對投資組合進行研究，并用遺傳算法進行模型求解；文[5]從效用最大化的角度對投資決策進行研究，并提出了求解這一模型的旋轉算法；文[7]研究了不相關資產的投資組合理論；在文[3,8]中，分別從不同的角度對含有交易費用的投資組合模型進行研究。

然而在上述眾多研究成果中，沒有考慮證券組合投資中存在買進和賣出時交易費用問題，顯然交易費用的多少肯定會影響到原來模型的可行域，即最優投資組合，因此在證券投資組合當中考慮買進賣出操作的交易費用就顯得十分重要。否則，可能會得到非有效的證券投資組合。因此，本文基于以上的考慮，把證券投資中的交易費用考慮進去，更加符合投資者的需要和實際投資情況。

二、含交易費用和無風險證券的投資組合模型

設一個投資者在最初投資于種股票，同時也有一種無風險的證券供選擇（本文只考慮一種無風險證券事合理的，因若在幾種無風險證券當中有一種的無風險證券的收益是最好的，則投資者為了獲得最大收益，必然會只投資于這一種無風險證券；若有幾種證券的最優收益一樣，在不考慮外因擾動的情況下，它們的投資組合也可以看做是投資于一種證券）。

不妨設第種證券的單位交易額的交易費用為(包含所有的交易費用，手續費及繳納的稅金等等)，有買進與賣出時交易費用相同，投資于第i中股票的投資額為表示無風險證券的收益率，為證券組合的凈收益，表示第種股票的期望收益率，為無風險證券的收益率，為投資者的投資金額總和，則證券投資組合的交易總成本是

三、在有追加投資下的投資組合選擇模型

一般情況下，投資者不是首次投資證券，而是手里已經擁有一定數量的證券，在特定的時期需要追加投資來調整已有是證券結構，這個時候以往的投資組合決策理論模型和上述的模型就顯得無能為力了，必須對模型加以調整。

我們假設投資者賣出第種證券后不再買進該證券。從收益最大化的角度考慮，投資者會把因賣出某些證券得到的金額用于投資其他收益比較大的股票上面，使得手中沒有太多空閑資本，這一假設也是符合實際的；假設投資者手中已擁有第種證券的數額為,追加投資金額為，仍用表示投資于證券i的投資數額，則有：

，則表示買進第i種證券，其下標集用J表示；

，則表示賣出第i種證券，其下標集用I表示；

，表示對第i種證券不買不賣，即保持原來的投資數量，其下標集用K表示；

三種情況下對證券組合來講其交易費用，,故我們可以建立以下模型：

其中為無風險的投資比例。

四、結束語

本文對含有買進，賣出交易費用的投資組合決策理論進行了研究，更加符合市場交易實際情況，與以前的理論模型相比，其具有更大的實際價值。有追加投資的理論決策模型，為投資者進一步投資提供了理論依據，根據市場情況適時的調整自己的投資，更好的反應了證券市場上動態投資過程，也對證券投資理論研究做了必要補充。因此，本文理論模型也同樣具有重大的理論意義。

參考文獻:

[1]曹國華黃薇:安全第一的證券組合優化模型與績效管理[J].重慶大學學報（自然科學版）.1000-582x（2000）03-0094-03

[2]徐金紅,徐維軍,李引生.概率原則下基于投資者偏好的組合投資選擇[J].系統工程學報.2005.10

[3]李宏杰:具有資本結構因子和交易成本的證券組合投資模型[J].中國管理科學.2007.1

[4]盧祖帝趙泉水:上海股票市場的投資組合分析:基于均值—絕對偏差的折中方法[J].管理科學學報.2001.2

[5]張鵬張忠楨岳超源:基于效用最大化的投資組合旋轉算法研究[J].財經研究.2005.12

[6]張衛國謝建勇聶贊坎:不相關證券組合有效集的解析表示及動態分析[J].系統工程.1001-4098（2002）01-0024-04

第2篇：證券投資范文

一、美國對權益性證券投資的會計處理

美國會計準則規定公司在進行證券投資時按照下列程序進行決策，以確定投資所使用的核算方法（假定甲公司購入乙公司的股票）：第一，甲公司購入乙公司證券是否為了對其實施重大影響？如果是，則采用權益法核算；如果否，則考慮此證券是否有容易確定的公允價值嗎？第二，如果沒有確定的公允價值，則采用成本法核算；如果有確定的公允價值，則考慮購入的證券是否可以劃分為可供銷售的證券和交易性證券？第三，如果能夠劃分，則采用公允價值法；如果不能劃分，則需要對證券重新分類后采用公允價值核算。以舉例的形式闡述上述投資決策中所使用的核算方法：

例：甲公司2002年1月5日以現金50萬元購入乙公司10萬股普通股，每股5元，占乙公司總股份的20%.乙公司2002年初的凈資產200萬元，乙公司2002年凈收益40萬元，2002年12月31日支付現金股利60萬元（每股1.2元）。2002年——2003年累計凈收益150萬元。

1、公允價值法

（1）若甲公司將購入乙公司股票劃分為交易性證券，則使用公允價值法。一般說來，證券劃分為交易性證券的前提是有容易確定的公允價值，因而假定2002年12月31日、2003年12月31日乙公司股票市價分別是每股8元、6元。2004年1月20日出售此證券，收到現金60萬元。則賬務處理如下：

①2002年1月5日，取得投資時，借記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：現金500000.

②2002年12月31日，收到股利時，借記：現金120000，貸記：股利收入120000.

③2002年12月31日，記錄公允價值變化，公允價值的變化額為100000×（8-5）=300000元。賬務處理為：借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實現的持有利得300000.

④2002年12月31日記錄公允價值變化，公允價值的變化額為100000×（8-6）=200000元。借記：未實現的持有損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.

每期末未實現的持有利得或損失賬戶是虛賬戶，其余額反映在損益表中。

⑤2004年1月20日出售證券時：借記：現金600000，貸記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：證券銷售已實現利得100000.

（2）若甲公司將購入乙公司股票劃分為可供銷售的證券，則甲公司使用公允價值法

取得投資時會計分錄同①2002年12月31日，取得股利時會計分錄同②。

⑥2002年12月31日記錄公允價值變化，借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實現的持有利得/損失300000.

⑦2003年12月31日記錄公允價值變化，借記：未實現的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.

每期末未實現的持有利得/損失，在資產負債表股東權益的累計其他綜合收益中反映。

⑧2003年1月20日出售證券時，借記：現金600000，借記：未實現持有利得/損失100000，貸記：普通股票投資—乙公司借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實現的持有利得/損失300000.

⑦2003年12月31日記錄公允價值變化，借記：未實現的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.

每期末未實現的持有利得/損失，在資產負債表股東權益的累計其他綜合收益中反映。

⑧2003年1月20日出售證券時，借記：現金600000，借記：未實現持有利得/損失100000，貸記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：證券銷售已實現利得200000.

（3）若美國公司購買證券后未進行分類，SFASNO.115規定每期末需對投資證券重新分類。若交易行證券轉為可供銷售的證券，則損益表中已確認的未實現持有利得/損失不再調整，只是變更年度證券的公允價值變化時變換賬戶名稱。

⑨記錄變更當年公允價值變化時，借記：未實現的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.

⑩若可供銷售證券劃為交易性證券，則在變更年度應將已記錄在其他綜合收益中的未實現持有利得/損失通過下列分錄轉記到損益表中，并記錄公允價值變化。借記：未實現的持有損失/損失300000，貸記：重新劃分權益性證券已實現利得300000.

2、若美國公司運用成本法，則對投資的核算如下：

2002年1月5日，取得投資時會計分錄同①

2002年12月31日，取得股利時，因為2001年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元，所以甲公司應確認的股利收入為400000×20%=80000元，借記：現金120000，貸記：股利收入80000，貸記：普通股票投資—乙公司40000.

2003年乙公司未分配股利，甲公司不做帳務處理。

3、若美國公司選用權益法，則進行如下的投資核算：

2002年1月5日取得投資時會計分錄同①

2002年12月31日實現投資收益，借記：普通股票投資—乙公司80000，貸記：投資收益80000.

2002年12月31日取得股利時，借記：現金20000，貸記：普通股票投資—乙公司120000.

期末，由于取得投資的成本高于在乙公司凈資產中所占份額，應將此差額（50萬-200萬×20%=10萬）分配給資產及商譽。假定8萬分配給未記錄商譽，攤銷期限20年；2萬元分配給低估的固定資產，攤銷期限5年，會計分錄為：借記：投資收益8000，貸記：普通股票投資—乙公司8000.

2003年12月31日應確認投資收益為（1500000-400000）×20%=220000，賬務處理為

借記：普通股票投資—乙公司220000，貸記：投資收益220000.

二、中國上市公司對權益性證券投資的會計處理

我國上市公司對購入的權益性證券，按照下列投資決策選擇投資核算方法：第一，投資權益性證券是否作為剩余資金存放形式，不以控制被投資單位為目的？如果是，則按短期投資核算，取得時按成本計價，期末按成本與市價孰低法計價；如果否，則考慮投資是否是為了對被投資單位實施控制、共同控制或有重大影響？第二，如果是為了實施控制、共同控制或重大影響，則采用權益法；如果不是為了實施控制、共同控制或重大影響，則采用成本法核算。

1、購入的證券作為短期投資時，初始價值按成本計價，每期末對短期投資按成本與市價孰低法計價。

①2002年1月5日取得投資時，借記：短期投資500000，貸記：現金500000.

②2001年12月31日收到股利時，借記：現金120000，貸記：短期投資120000.2002年12月31日成本（每股5元）低于市價（每股8元），不計提短期投資跌價準備。

2003年12月31日成本（每股5元）低于市價（每股6元），不計提短期投資跌價準備。

③2004年處置此投資時借記：現金600000，貸記：短期投資380000，貸記：投資收益220000.

2、若選用成本法，則進行下列核算：

2002年1月5日取得投資時，借：長期股權投資—乙公司500000，貸記：現金500000.

2002年12月31日，因為2002年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元，所以甲公司應確認的投資收益為400000×20%=80000元，收到的股利小于確認的投資收益的差額（120000-80000=40000）沖減甲公司的初始投資成本。賬務處理為：借記：現金120000，貸記：投資收益80000，貸記：長期股權投資—乙公司40000.

3、若選用權益法，則長期股權投資的會計處理如下：

①2002年1月5日取得投資時借記：長期股權投資—乙公司（投資成本）500000，貸記：現金500000.

②2002年1月5日記錄股權投資差額時，借記：長期股權投資—乙公司（股權投資差額）100000，貸記：長期股權投資—乙公司（投資成本）100000.

③2002年12月31日確認實現的投資收益，借記：長期股權投資—乙公司（損益調整）80000貸記：投資收益80000.

④2002年12月31日，股權投資差額按10年攤銷，每年攤銷100000/10=10000元，借記：投資收益—股權投資差額攤銷10000，貸記：長期股權投資—乙公司（股權投資差額）10000.

⑤2003年12月31日應確認投資收益為（1500000-400000）×20%=220000，賬務處理為：借記：長期股權投資—乙公司220000，貸記：投資收益220000.

三、中美對權益性證券會計處理的異同

從以上實例分析中可得出：除了所使用的賬戶名稱不同外，美國和中國運用成本法和權益法對于現金方式取得的投資的會計處理相同，并且成本法和權益法之間相互轉換的會計處理也相同。下面比較兩國對權益性證券投資的差異：

1、美國和中國對權益性投資的分類不同。我國將普通股投資分為短期投資和長期股權投資。短期投資取得時按成本計價，期末采用成本與市價孰低法。若對被投資單位存在控制、共同控制或有重大影響，長期股權投資采用權益法核算；若不存在對被投資單位控制、共同控制和重大影響，長期股權投資采用成本法核算。美國未進行長短期投資分類，而將權益證券分為交易性證券和可供銷售的證券。若對被投資單位存在重大影響，采用權益法；若不存在重大影響且購入證券的公允價值很難確定，采用成本法；若不存在重大影響且公允價值容易確定，采用公允價值法。

2、權益性投資在會計報表上的列示不同。我國將短期投資列示于資產負債表的流動資產中，短期投資跌價損失列入利潤表中；長期股權投資在長期投資中列示。美國將交易性證券列入資產負債表的流動資產，未實現的持有利得或損失在損益表中列示；若可供銷售的證券期望在一年或超過一年的一個營業期內變現，則將其列入流動資產，否則列入非流動資產，可供銷售證券未實現的持有利得/損失在資產負債表的股東權益中列示。

3、長期投資與短期投資之間相互轉換的會計處理不同。對長期股權投資變更為短期投資或短期投資變更為長期股權投資，我國會計制度沒有規定。而美國SFASNO.115要求在每期末對投資進行重新分類，可供銷售的證券可變更為交易性證券或相反，并規定了相應會計處理。

4、股權投資差額的攤銷不同。在使用權益法核算長期股權投資時，我國對低估被投資單位資產或未計的商以及高估被投資單位資產所產生的股權投資差額，采用統一的攤銷期限攤銷于每期的投資收益賬戶。而美國將股權投資差額分配于資產和商譽或都分配商譽中。

5、非現金方式取得權益性投資，其初始成本確定不同。我國對以非現金資產抵債或以應收賬款換入長期股權投資以及以非貨幣易換入長期股權投資，長期股權投資的投資成本是以賬面價值作為計價基礎。而美國對非現金補償方式取得投資，投資成本的計量基礎是公允價值。

第3篇：證券投資范文

論文摘要：主要講述各種證券投資理論和其隨市場變化的必要性。

證券投資的理論往往都是在特定的市場所總結的規律，目前最多應用的投資的理念大致有以下四種：價值投資；獲得分紅；趨勢技術投資；博弈投資。



1四種投資理念如何戰勝市場

價值投資：不論是廣義或狹義的價值投資，它們的概念都很容易被人理解和接受，因此有廣泛的簇擁，當公司盈利提升時會吸引投資者以更高的價格交易公司股票，當這種投資方法成為一種共識時，它就成為股市的規則。運用這種理念的關鍵在于相對于其他投資者提前精確的預測公司盈利，從而找到相對的價值低洼并從中盈利。

獲得分紅：這是種相較價值投資更為原始和單純的理念，相對更容易操作和接受。國內很多投資者都是這種投資理念的支持者，策略的認同度較高所以其表現就相當不錯。

趨勢技術投資：這種方法成功的原因在于金融市場中的羊群效應和投資者的心理，造成的結果就是不論漲跌，趨勢延續概率永遠高過趨勢改變的概率，用這種方法交易將像是在用自己動過手腳的篩子賭博，擲出自己需要的點數的概率要高過其它的可能，長期來看肯定是獲利的。

博弈投資：是指散戶、“莊”、大股東，政策這四種力量互相間的博弈。它是種完全忽略股票投資價值的方法，也是行為金融學最明顯的體現，出現博弈獲利空間通常的前提是強勢力量發生違規，證券監管體制越薄弱，博弈行為可能的機會就越大。

在這四種理念的指導下，各自又衍生出無數的投資策略。我的理解是：這四種理念并沒有對錯好壞之分，基于這四種理念所衍生出的無數投資策略也是一樣，投資要參考多方面的因素，這四種因素都要參考。

2關于系統的兩個結論

（1）系統必須有一定的漏洞可鉆，可以讓投資者以某種投資方法獲利，這是吸引外部資源不斷流入的前提，這是證券市場生存的基礎。

（2）這些漏洞有自然修補性，即不可能有大量的投資者能長期從這些漏洞中獲取大量的超額利潤，否則證券市場便會滅亡。這使得大多數投資者不能夠獲取超額利潤，作為整體，投資者是向證券市場輸送資源而不是獲取資源，這是證券市場發展的基礎。

3巴菲特的價值投資方法與趨勢投資

格雷厄姆之后，分析當前價值方法的失效導致了對成長概念的追逐，這是廣義的價值投資。其中最為人所津津樂道的便是巴菲特。巴菲特采用的是對企業未來長期價值的判斷方法，與格雷厄姆的方法有了相當的不同，即加入了自己對未來的判斷。很多人把巴菲特的成功歸結于純粹價值投資理念的勝利，得出結論說只有價值投資才是投資正道。但事實恰恰相反。以價值投資長期取勝的著名投資家寥寥無幾。

巴菲特的價值投資方法在流傳了這么多年以后仍然能夠獲得超額利潤，說明一點，就是他的方法具有不可復制性，否則大量類似方法的采用就會導致該種方法的失效。在我看來，巴菲特的投資天才和超前判斷力是其成功的根本因素。實際上，對真正成功的價值投資起作用的是個人的戰略視角和超強判斷力，這是極少數天才投資家才具有的，因此，也僅有極少數天才投資家才能夠穩定的用價值投資獲利。這就說明，要么大多數職業投資人和普通人理解的價值投資離真正的價值投資相去甚遠，要么價值投資方法本身是個偽概念。

趨勢投資也是一樣，國外的期貨外匯基金對自己的技術模型都是保密的，因為模型在預測走勢時忽略了自身預測對于走勢的影響，技術模型被更多的投資者運用之后會改變股票原有的走勢，造成依靠此模型的判斷越來越不準確。

4總結

第4篇：證券投資范文

關鍵詞：證券投資基金犯罪違法行為

1證券投資基金犯罪的概念

證券投資基金犯罪亦應有立法概念與司法概念之分（有學者又把它表述為證券投資基金犯罪的實質概念和形式概念，其實意思一樣）。

證券投資基金犯罪的立法概念可界定為：證券投資基金是指嚴重危害證券投資基金投資者利益和國家對證券投資基金業的監管理制度，嚴重危害證券投資基金管理秩序的行為。在立法意義上存在的證券投資基金犯罪存在于證券投資基金發展的各個階段，不以證券投資基金刑事法律是否規定為轉移。證券投資基金犯罪的立法概念表示的是那些違反證券投資基金法規的行為應該犯罪化，其標準首先是社會危害性。

證券投資基金犯罪的司法概念則可界定為：證券投資基金犯罪，是指證券投資基金刑事法律規范規定應當負刑事責任的行為，即凡是證券投資基金刑事法律規范規定應當負刑事責任的行為，都是證券投資基金犯罪。證券投資基金犯罪的司法概念的唯一標準是刑事違法性，但它并不是完全不考慮行為的社會危害性。

2證券投資基金犯罪的構成要件

2.1證券投資基金犯罪的客體要件

根據刑法理論的傳統定義，犯罪客體，是指我國刑法所保護的，而為犯罪行為所侵害或者威脅的社會主義社會關系。近年來，學者們開始從全局上思考刑法中犯罪客體問題，主要是將刑法目的貫穿于整個刑法理論，提出了一種新的犯罪客體論，即“法益說”，認為用“法益”來代替傳統定義中的“社會主義社會關系”更為妥貼，筆者亦表示贊同。

就證券投資基金犯罪而言，在現實生活中它所侵害的法益客觀上也存在許多種情況，但是構成證券投資基金犯罪行為的客體要件必須是證券投資基金犯罪所侵害的最根本的法益。這種法益通常易受到證券投資基金操作中的違規、違法行為的侵害或威脅，因而刑法特別予以保護，同時也受到證券投資基金方面法律、法規的保護。有學者指出，證券投資基金法雖然有一定的社會本位性，但本質上都是一部“投資者權益保護法”，因而證券投資基金犯罪的主要客體應是投資者的財產權利，筆者雖對觀點表示贊同，但是考慮到我國的立法體例，證券投資基金犯罪是規定于破壞社會主義市場經濟秩序罪之中的破壞金融管理秩序罪，因此可能在立法者看來，證券投資基金的正常管理秩序才是證券投資基金犯罪的主要客體。

2.2證券投資基金犯罪的客觀方面要件

犯罪客觀要件，是刑法規定的，說明行為對刑法所保護的社會關系的侵犯性，而為成立犯罪所必須具備的客觀事實特征。證券投資基金犯罪的客觀方面，必須是說明此行為的危害性，并為該行為構成證券投資基金犯罪所必須具備的，此外，證券投資基金犯罪的客觀方面必須是相關刑事法律所明確規定的，這也是罪刑法定原則的要求。證券投資基金犯罪的客觀方面在證券投資基金犯罪的構成中占有十分重要的地位，它的特點是外在性，直觀性和客觀性，不僅直接體現了證券投資基金犯罪行為對期貨管理秩序的嚴重危害性，從而可以決定證券投資基金犯罪客體的存在，而且還是認定證券投資基金犯罪人主觀方面的客觀依據。

證券投資基金犯罪的客觀方面要件具體表現為行為人違反證券投資基金法律法規，在從事證券投資基金管理、經紀或其他相關活動中，破壞證券投資基金的正常管理秩序,情節嚴重的行為。

2.3證券投資基金犯罪的主體要件

對于證券投資基金犯罪的主體，概括來講就是與證券投資基金有關的機構及其相關人員，其為一般主體，既可以是自然人，也可以是單位。

就自然人而言，按其在犯罪活動中是否具有特殊身份，可以分為一般個人主體和特殊個人主體兩類。一般個人主體指不具有特殊身份，而實施了嚴重危害證券投資基金管理秩序行為，具有刑事責任能力的自然人。這類主體在證券投資基金犯罪領域中并不多，一般指利用證券投資基金這種方式進行貪污、詐騙等犯罪行為的人。證券投資基金犯罪中的個人主體主要是特殊個人主體，即實施了嚴重危害證券投資基金管理秩序，具有刑事責任能力，且具有特殊身份的自然人，在證券投資基金犯罪中主要指的是證券投資基金管理公司、證券投資基金托管金融機構中從業人員。

單位犯罪多是經濟犯罪的一大特點，證券投資基金犯罪亦不例外。在證券投資基金的實際操作運行中，由于單位比個人具有更強的經濟實力，在人才儲備、技術占有、信息渠道、公關手段等各方面都占有優勢，其實施證券投資基金犯罪應該說隱蔽性更大，其所造成的危害后果往往也比自然人犯罪造成的后果更為嚴重，所以單位犯罪應該是我們在證券投資基金犯罪預防方面所要針對的重點。要強調的是，證券投資基金犯罪中的單位主體必須是合法成立的，其宗旨、目的與法律是相符的，如果是為了實施犯罪而成立，依相關的司法解釋只能認定為自然人犯罪，而談不上單位犯罪主體。具體而言，證券投資基金犯罪的單位犯罪主體包括:

（1）商業銀行；

（2）證券交易所；

（3）證券公司；

（4）證券投資基金管理公司；

（5）其他金融機構。

2.4證券投資基金犯罪的主觀方面要件

理論界的一般觀點是，證券投資基金犯罪的主觀方面表現為故意，而且主要表現為直接故意。筆者認為，證券投資基金犯罪的主觀形態只能是故意，過失不可能構成證券投資基金犯罪，理由如下：

（1）在我國刑法體系中，證券投資基金犯罪皆屬于財產型犯罪，也就是有的學者所指的“貪利性犯罪”，這種犯罪類型是不可能存在過失的心理狀態的，因為這類犯罪有其明確的目的，或是為了非法謀取經濟利益，或是為了減少自身的損失。例如背信運用受托財產罪，其犯罪行為的實質就是違背受托義務，擅自運用客戶資金或者其他委托、信托的財產。

（2）我國刑法明確規定：“過失犯罪，法律有規定的才負刑事責任”，這體現了刑法以處罰故意犯罪為原則，以處罰過失犯罪為特殊的精神，說明刑法分則沒有明文規定罪過形式的犯罪只能由故意構成。考察有關證券投資基金犯罪的刑法條文，可以發現并未規定過失可以構成相關證券投資基金犯罪，所以筆者認為，證券投資基金犯罪的主觀形態只能是故意，而不存在過失。[]

參考文獻

[1]高銘暄,馬克昌.刑法學.北京大學出版社,高等教育出版社,2000.

第5篇：證券投資范文

關鍵詞：證券投資；理財；股指

2013年7月19日央行宣布從7月20日開始全面放開金融機構貸款利率管制，與此同時，周小川在2013年8月19日的新聞焦點訪談中提到人民幣存款利率也將市場化，只是待時機與技術成熟問題。在此種背景下普通投資者如何實現自己財富增值的目標，成為困擾投資者的一個難題。

據中國人民銀行相關數據統計，2010、2011、2012年末全國居民儲蓄存款分別達307166.39億元、357901.58億元、415549.87億元。如何將居民儲蓄轉化為內需或者盤活此部分存量資產成為熱點；與此同時，隨著個人財富的增長，如何將存量資金引入投資市場也成為政府與投資者關心的議題。文章就證券市場投資機會展開探討。

理財即對于財產（包含有形財產和無形財產=知識產權）的經營。多用于個人對于個人財產或家庭財產的經營，是指個人或機構根據個人或機構當前的實際經濟狀況，設定想要達成的經濟目標，在限定的時限內采用一類或多類金融投資工具，通過一種或多種途徑達成其經濟目標的計劃、規劃或解決方案。個人理財是指根據財務狀況，建立合理的個人財務規劃，并適當參與投資活動。隨著我國證券市場的發展與規范，投資者面臨選擇越來越廣，同時操作難度越來越大的局面；由于證券投資的資金可大可小，且不影響正常的職業生涯，逐漸成為投資者喜愛的投資活動。

從上圖的數據中可以看出國內銀行存款利率（目前三個月存款利率為2.6%）在高通脹情況下已為負利率，特別是在2011年間通脹率在5%上方運行時，投資者更加需要一種能使財富保值增值的途徑和產品。

根據美林投資時鐘理論，在經濟復蘇時選擇證券投資的收益是最大的，而2008年經濟危機使國內經濟進入了調整軌道，與此同時，我國的證券市場從2007年10月指數從進入下降趨勢，至2012年底已經過了五年的調整，這中間孕育著投資機會與時機的來臨。

而2010、2011、2012年全國股票交易市場數據顯示上海成交304312.00億元、237555.30億元、164460.85億元，深圳為241321.52億元、184089.26億元、150122.42億元。從近三年的情況看由于市場的不景氣，市場成交額呈逐年下降趨勢，從2012年12月至2013年2月初的行情中（以指數的上漲為例），市場熱點多集中在頻繁的轉換當中。作為普通投資者如何把握證券市場中的機會與風險，無論是誰都不可能讓投資者在短期內找到一個可行的操作方法與實戰方法，市場每天都在發生變化。通常用在股市中的分析方法有基本面分析、技術分析、數據挖掘。而2013年股息紅利所得稅收政策改革，使證券市場進入理性繁榮期，投資者持股時間越長稅負越低。再依據中國證券市場22年的發展情況，得出證券投資理財的易用規律原則如下：

首先，把握大勢。即上證指數與深圳成指的漲跌規律，逆市上漲的個股也有，但要花太多時間去尋找投資機會，而在指數漲跌過程大部分個股都將隨勢（指數）一起漲跌。而股指的漲跌可以通過移動平均線與成交量一起進行分析，一種是移動平均線形成金叉向上，另一種是K線遠離移動平均線時常有反彈機會。且通常大漲后必有大跌，而在牛市中獲利的機會與概率要比平常高很多。

第二，個股選擇。普通投資者的資金是有限的，重點在于股票品種的選擇，此時即可以是基本面選股也可以是技術面選股，還可以是通過數據挖掘技術找到股票與板塊間的關聯與異動性。進行個股選擇時可以從資金面、市場供求、信息面、財務分析、公司價值等方面選擇個股。在資金寬裕、市場活躍時可選擇流通盤大的個股，在資金趨緊、市場人氣、交投清淡時選擇流通盤較小的個股進行投資。另外每年的1月證券市場較為活躍。

第三，時機把握。即買入與賣出點位的選擇。對于短線投資者來說重在市場的敏銳、熱點的捕捉，而對于長線投資者來說重在對于算出一個合理價位區間買入個股，這需要綜合基本面與技術面的知識去挖掘上市證券的投資價值機會。通常這時會通過技術指標值把握買入與賣出的點位。

第四，對信息的收集能力。投資者平常需要關注財經資訊同時還要留意上市公司的公告與企業的活動，并形成積累與記憶，因為公司的投入有時在短期內不會見效，但長期公司的收益肯定會上去。公司獨特的研發與產品，這些都是構成選擇個股的關鍵信息之一，所以作為證券市場的投資者必須對信息有收集、分析、儲存能力，并關注全球市場的動態和國家財經資訊對行業、個股將會產生的影響，這樣在投資買賣時才能做到心中有數。個股的上漲與下跌均需要時間，真正的獲益者往往是持股期在一年或者更長時間的波段內。

參考文獻：

第6篇：證券投資范文

該理財產品成立于2007年12月28日，投資期限為2年，招商銀行當初宣傳的預期年化收益率為8%―40%。該產品是一款證券投資類理財產品，投資對象為招商銀行委托中原信托設立的單一資金信托計劃，信托計劃所募集的資金主要投資于證券投資基金，另外也可能投資于債券及用于新股申購。

該理財產品每個自然季度的第五個工作日為贖回登記日，投資者可以提前贖回。合同中約定，在2008年12月29日，如果信托實際收益率大于業績比較基準，同時也大于5.00%，則投資者可以獲得分紅。其中，業績比較基準 = （40%×晨星開放式基金指數年化收益率 ）+ （40%×晨星封閉式基金指數年化收益率） +（ 20%×一年期國債收益率）。

在該理財產品運行的前3個月里，產品表現優于業績比較基準的資產表現。2008年3月31日公布的該理財產品累計收益率為-12.99%，而業績比較基準當時為-15.44%；但是從2008年4月中下旬開始，該理財產品的表現開始下降，并在之后始終弱于業績比較基準資產的表現。2008年4月30日公布的該理財產品累計收益率為-12.54%，當時的業績比較基準為-11.10%。由此可以看出，在一個月的時間里，業績比較基準回升較為明顯，并且幅度明顯大于理財產品表現。

而到了2008年5月31日，該理財產品的累計收益率已經降到-21.14%，當時的業績比較基準為-18.29%；2008年6月30日，該理財產品累計收益率進一步降到-36.28%，而業績比較基準為-28.80%。可以看出，理財產品的表現下降較快，且快于業績比較基準。

進入2008年第二季度，該理財產品表現越來越糟糕，除了國內證券市場的表現不佳等因素外，主要還在于該理財產品的管理團隊操作失敗。該理財產品管理團隊認為二季度市場不會繼續下跌，主要以震蕩行情為主，從而加大了封閉式基金的持有，對指數型基金進行波段操作。以至于到了4月末，其基金占總資產的比重達到了59.68%，其中指數型基金占總資產的比重已經達到了44.13%。4月初至4月末，該理財產品凈值略微增加，這加大了管理團隊的自信，并且認為中國經濟長期向好，通脹壓力將回落，牛市基礎沒有改變，并且結合市場動態估值處于合理區間以及印花稅等政策的出臺，判斷市場將出現震蕩上行的行情，從而管理團隊自稱憑借其信息優勢和市場經驗，繼續加大了封閉式基金和指數型基金的持倉比例。到2008年5月31日，其基金占總資產的比重已經高達98.94%，指數型基金占比也超過了47%。這是該理財產品收益如此之差的主要原因。然而管理團隊卻將理財產品虧損的主要原因歸結為“5.12汶川地震”這一偶然性事件。

進入6月份，該理財產品的管理團隊認為國際國內經濟環境出現回暖，因此繼續看好市場中長期表現，但是較之前謹慎，判斷市場為震蕩，從而進行結構性投資，將封閉式基金作為主要建倉對象。 但是這一判斷似乎過晚，最終造成了該理財產品虧損超過三分之一的局面。

第7篇：證券投資范文

加入WTO后，祖國大陸新興的證券市場面臨擴大開放、實現國際化的急迫任務。祖國大陸的證券市場與推行QFII前期的臺灣證券市場相比，存在許多相似之處，如股市低迷、股票市盈率過高、證券市場投資主體結構不盡合理等諸多弊端。而QFII制度在臺灣的實施過程中，克服了上述弊端，并取得了令人矚目的成功，其經驗值得我們加以認真研究并予以借鑒。

一、臺灣的QFII制度

所謂QFII（QualifiedForeignInstitutionalInvestors）制度，即合格的境外機構投資者制度，是指允許合格的境外機構投資者在一定條件限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉換為當地貨幣，通過嚴格監管的專門賬戶投資當地證券市場，其資本利得、股息等經審核可轉為外匯匯出的一種市場開放模式。它作為一種過渡性制度安排，成為那些貨幣沒有自由兌換、資本項目未完全開放的新興國家或地區實現有序、穩步開放的特殊通道。推行QFII制度的國家對于外國機構投資者，往往會限定一定的條件和程序，包括資格條件、持股比例、投資額度、資金的匯出入、投資登記（托管）及范圍等等，并可以靈活地根據具體實施情況對開放的程度進行微調，達到減少開放對經濟沖擊的目的，而在這方面臺灣的成功經驗可為祖國大陸提供有益的借鑒。

1、臺灣推行QFII制度的措施及其演變

臺灣自1991年1月起正式實施QFII制度，允許QFII直接投資證券市場，但通過多方面的措施對其進行了嚴格的限制，并在該制度的實施過程中不斷進行微調，對各種限制條件逐步放寬直至取消部分限制。臺灣對QFII制度的限制措施及其演變如下：

（1）對資格條件的限定；

（2）持股比例的限定；

（3）對投資額度的限定；

（4）對資金匯出入的限定：1991年1月，臺灣監管當局規定，QFII須在核準后3個月內匯入本金，匯入本金后滿3個月方可匯出本金，并將QFII資金的匯入匯出控制在一年內不超過4個來回。1996年，取消本金、利得匯出期限限制，1997年更是允許QFII匯入臺灣市場的金額在不超過5000萬美元的情況下可以免經臺灣外匯局的同意。投資者匯出資金時，需通過“中央銀行”進行兌換，同時交納20%的利息和股息稅。到2001年，將本金匯入限制放寬至兩年。

（5）對資金運用范圍的限定：1991年1月，臺灣監管當局規定QFII需將匯入資金的10%開設3個月定期存款賬戶，而到1992年則放寬為可將其匯入資金的10%投資90天以內貨幣市場工具，到了1995年將投資貨幣市場工具的限額從10%提高到30%.在1998年開始允許QFII投資期貨市場，到2000年則允許其投資可轉換證券和金融證券。

自1991年開放外國專業投資機構投資臺灣證券市場，至2001年11月23日止，臺灣監管當局共核準QFII投資臺灣證券市場申請（包括首次及再次申請）1958件，共核準596家QFII首次投資臺灣股市，核準金額約2300億美元。QFII的成交金額和持股比例不斷上升，截至2002年9月持股比例占同期市場總市值的9.49%，交易金額占總成交值的比例也在8%上下波動，已經成為臺灣資本市場的重要力量。

2、臺灣推行QFII制度的績效評析

在穩定和完善臺灣證券市場、促進其對外開放及國際化的進程中，QFII制度發揮了極其重要的作用，其具體績效如下：

（1）激發投資者信心，穩定了臺灣證券市場

除發生亞洲金融危機的1997年，QFII歷年對臺股都是買超，因其被認為是理性且投資經驗豐富的投資者，其買入的股票常常受到其他投資者的追捧，故而激勵了島內外投資者投資臺灣股市的信心。而在1997-1998年亞洲金融危機中，正是因為大部分QFII堅持了長期投資的理性觀念，在危機中不曾有大的買賣動作，才使臺灣證券市場保持了大體的穩定，躲過了幾乎席間整個東南亞的這場金融風暴。2000年以來，臺灣股市熊市綿綿，QFII資金流出很少，而且持續買入，對市場穩定也起到了積極作用。

（2）提高了臺灣證券市場機構投資者比重

QFII的引入給臺灣證券市場的投資者結構帶來了可喜的變化。1991年，96.9%的成交金額是由臺灣地區自然人所帶來的，臺灣地區的法人只占3.1%，也就是說當時臺灣證券市場是一個典型的散戶市場。而隨著QFII的引入，10年間臺灣證券市場投資者結構大大改善，臺灣證券市場投資者中自然人的比重下降到84.4%，而與此同時法人的比例提高到了9.7%，QFH的比例則為5.9%，后兩者的合計比重為15.6%，在這10年間臺灣證券市場上機構投資者所占的比重提高了4倍多。

（3）降低了上市公司市盈率

在臺灣證券市場實施QFII的過程中，其股票的市盈率也逐步與國際接軌。1991年臺灣證券市場的股票市盈率為32.05，高于同期紐約市場15.08與倫敦市場14.20的市盈率水平。而到了2001年10月，臺灣與紐約和倫敦市場的市盈率水平已經非常接近。

（4）活躍了市場交易

QFII的介入，不僅直接帶動國際投資者在臺灣證券市場的交易，而且也激發了島內投資者的交易。如1996年4月的“摩根效應”后首個交易日成交金額達到770億元新臺幣，當月總成交金額達到2萬億元新臺幣，刷新了1995年2月以來的紀錄。

（5）提高了與國際市場的關聯性，推進其證券市場國際化進程

在臺灣引入QFII的初期，即1991-1995年，臺灣證券市場與紐約、倫敦市場的相關性較小；到了第二階段，即1996-1999年，相關性有所提高；而使用2001年各月數據計算，臺灣與紐約市場的相關系數達到了0.682，與倫敦市場的相關系數更達到了0.785.這表明臺灣股市越來越受到紐約和倫敦市場的影響，市場有一定程度的連動，其證券市場的國際化程度加深。

二、祖國大陸現行QFII制度的特點

2002年11月8日中國證監會與中國人民銀行聯合下發了《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》（以下簡稱《辦法》），并自2002年12月1日起施行。此后國家外匯管理局制定并了《合格境外機構投資者境內證券投資外匯管理暫行規定》（以下簡稱為《規定》），上海證券交易所和深圳證券交易所隨后于12月1日同時了各自的《合格境外機構投資者證券交易實施細則》，這些標志著QFII制度在祖國大陸的正式推行。但在有關政策出臺后的首個交易日，滬深股市卻跌幅雙雙超過2%，此后股市持續低迷，表明了市場對祖國大陸現行QFII制度的看法。與1991年臺灣推出的QFII制度相比，祖國大陸的QFII制度存在如下的特點：

1、資格條件要求相當苛刻

《辦法》中對基金管理機構、保險公司、證券公司和商業銀行的經營時間、實收資本、管理證券資產的規模或者排名都提出了具體標準，幾乎所有的標準都遠遠超過了臺灣地區當時的標準。所有類型合格境外機構投資者管理證券資產的規模均不小于100億美元，而臺灣地區對此的限制在3-5億美元；經營時間除基金管理機構與臺灣地區一樣是5年以外，保險公司和證券公司均要求30年以上，而臺灣地區僅要求保險公司從事10年以上保險業務。

2、投資額度要求十分嚴格

《規定》明確限定單個合格投資者申請的投資金額不得低于等值5000萬美元的人民幣，不得高于等值8億美元的人民幣。而臺灣地區規定單個QFII投資額度上下限分別為500萬美元和5000萬美元，只有祖國大陸相應額度的1/10和1/16.

3.資金管理政策嚴格，本金匯出的門檻較高

由于祖國大陸人民幣資本項目下尚未自由兌換，而QFII涉及境外機構投資者的本金和利得的匯入匯出問題，從《辦法》中的具體條款來看，資金匯出方面的管理也是較為嚴格的。在本金匯出的時間要求上，封閉式基金要求匯入滿三年后方能匯出，其他境外投資者則須滿一年方能匯出。而臺灣地區只要求本金匯入滿3個月即可匯出。

雖然這些限定有利于國內市場投資者素質的提高以及市場的穩定，但同時也把很多已專門致力于投資祖國大陸境內股市多年和欲投資中國股市的境外小型專業投資公司排除在外，而這其中不乏資信狀況良好、對祖國大陸證券市場持有長期投資理念的公司。同時，相當一部分全球著名的外資保險公司、商業銀行和基金管理公司及證券公司的高級管理層都表示由于祖國大陸QFII的進入門檻較高，公司將對申請QFII投資祖國大陸股市持謹慎態度，并希望祖國大陸監管機構完善其QFII制度。這些都從一定程度上解釋了祖國大陸QFII制度推出后市場反應冷淡的原因。

三、臺灣經驗對祖國大陸的啟示

雖然祖國大陸出臺QFII制度后股市持續低迷，同時在其促進證券市場國際化的進程中會帶來一定的國際金融風險。但是我們也要注意到臺灣QFII的大量流入也是在其推行QFII制度之后的兩三年后，即QFII制度的效果具有一定的滯后性，而且QFII在幫助臺灣避免陷入亞洲金融危機上也發揮了巨大作用。因而我們不能因為短期的市場冷淡而懷疑QFII制度的效果，不能因為QFII可能帶來的國際金融風險而否定QFII.相反，祖國大陸應該借鑒臺灣的經驗，堅定不移地推行QFII制度。而對于QFII制度帶來的國際金融風險，可以通過祖國大陸證券市場規模的不斷壯大、抗風險能力的逐漸提高與有關監管當局的有效監管而得到有效防范與化解。

目前祖國大陸有關監管當局通過對進入的QFII的資產托管人、交易委托人和資金匯出入限定等諸多要求，構建了證監會、外匯管理局、中國人民銀行全面審慎監管，證券交易所和證券結算機構的交易、結算監管和托管商業銀行、受托證券公司協助監督的全方位、多層次、分工合作的監管格局，同時《辦法》中第四條“合格投資者必須遵守中國的法律法規和其他有關規定”也將QFII納入了中國全部法律法規的監管之下，綜合形成了對QFII的有效監管體系。在這種情況下，可以參照臺灣的經驗，并結合祖國大陸證券市場的實際發展情況，適時地、循序漸漸地調整祖國大陸的QFII制度：

1、逐漸放寬對QFII的資格要求

當今國際金融市場上存在大量新興的機構投資者，尤其是在香港、新加坡、韓國等地，他們熟悉QFII的運作機制，同時比較了解及看好祖國大陸市場，有投資祖國大陸市場的期望，但因為中國QFII對資產規模、經營年限、世界排名等資格條件方面存在的較高門檻而止步于中國市場之外。筆者認為應參照臺灣的經驗，放寬對QFII的資格要求，但在審核QFII申請時著重資信狀況與其投資經營理念，并擇優通過。

2、逐漸放寬對單個QFII的投資額度的限制，但對所有QFII總的資金流入進行比例管理。

可根據證券市場總市值確定QFII資金進入總規模。當初臺灣市場QFII占總市值的2%，但考慮到祖國大陸的證券市場和外匯規模與當初臺灣相比所具有的巨大優勢，這個比例大致可以取3-4%，并可根據證券市場發展狀況提高該比例，直至最后取消總的額度限制。

3、逐步放寬對QFII匯出入資金的限制

祖國大陸對QFII匯出入資金的嚴格管理固然能避免國際游資對祖國大陸證券市場的投機行為，但同時降低了QFII資金的流動性，使相當一部分極為追求資金流動性與全球配置效率的機構投資者被拒之門外。祖國大陸可以參照臺灣的經驗，采取在資金的匯入時間、數量以及匯出期間、匯出方式上設置相對較多的限制，并在實施中逐步放寬，但在本金匯出期間上降低期限限制這一對投資者較為有利的安排，并采用征收一定的利息股息稅的稅收政策。

第8篇：證券投資范文

［關鍵詞］自由現金流；公司治理；投資者情緒；證券投資

基金項目：本文為廣東省教育廳、廣東高校優秀青年創新人才培育計劃項目“上市公司證券投資的盈余管理與信息披露研究" 的階段性研究成果（主持人：吳戰篪，編號：wym09050），并獲“中央高校基本科研業務費專項資金（暨南大學創新基金：A股市場估值的心理因素研究，課題編號：wym09050）”以及“暨南大學優秀本科推免研究生科研創新培育計劃項目”的資助。

作者簡介：吳戰篪（1975―），男，暨南大學會計系(廣州，510632)，副教授。研究方向：公司投融資與盈余管理。

李曉龍(1987―)，男，暨南大學會計系(廣州，510632)，碩士研究生。研究方向：財務管理與證券投資。

一、引 言

我國上市公司普遍參與證券投資，就非金融類公司而言，2007年參與證券投資的有706家，2008年雖有金融危機，但參與的仍有697家，2009年為731家，2010年多達757家，近一半的非金融類上市公司參與了短期證券投資。上市公司對證券市場的投資如果出于資金管理或戰略并購的需要，則是一種正常的投資理財，但過度投資于證券市場，則是一種非效率投資。因為從公司自身來看，非金融類上市司并不具備基金、證券等專業機構投資者所具有的資源優勢。從市場總體來看，如果非金融類公司將從證券市場取得的資金再重復運用于證券投資，很可能導致虛擬經濟膨脹而實體經濟不足，不利于證券市場穩定健康發展和發揮其資源優化配置功能。

監管機構一直高度重視上市公司對證券市場的投資，并從公司治理的角度設計了一系列控制措施遏制上市公司的過度證券投資。2007年，深圳證券交易所了《上市公司信息披露工作指引第4號――證券投資》（以下簡稱“指引”）。該“指引”規定了上市公司不得利用新股募集資金或者銀行信貸資金進入股市。明確“上市公司證券投資總額占公司最近一期經審計凈資產10%以上，且絕對金額超過1000萬元人民幣的，應在投資之前經董事會審議批準并及時履行信息披露義務”；“上市公司證券投資總額占公司最近一期經審計凈資產50%以上，且絕對金額超過5000萬元人民幣的，或根據公司《章程》規定應提交股東大會審議的，公司在投資之前除按照前款規定及時披露外，還應提交股東大會審議。在召開股東大會時，除現場會議外，公司還應向投資者提供網絡投票渠道進行投票”。

基于上述背景，本文首先檢驗了非金融類上市公司是否存在過度證券投資現象，發現在2007年至2010年間每年均存在100到200多家上市公司存在過度證券投資現象。其次為解釋其形成原因，本文對公司治理結構變量與過度證券投資量之間進行相關性檢驗，發現二者并無顯著相關性；最后通過對投資者情緒與過度證券投資量的檢驗，發現過度證券投資與投資者情緒存在顯著的正相關性。研究結果表明我國上市公司過度證券投資的成因并非由于公司治理結構不完善，而是投資者情緒的高漲。

二、理論分析與假設提出

由于有價證券可以轉化為現金，詹姆斯（1971）［1］將企業短期有價證券組合分為備用現金、可控現金和自由現金三部分。若企業期初自由現金較多，企業在下一會計年度內會增加有價證券從而提高資金管理的收益。由于企業對其負債具有還本付息的壓力，當企業負債較高時，證券投資的自由現金部分較少，而公司規模較大的企業，更有能力對證券投資進行專業化經營。Myers(1977)［2］(147-175)認為低成長性企業由于缺乏投資機會則擁有大量自由現金流，而投資一些短期高風險項目，因此當公司的銷售增長率和資產收益率較低時，上市公司會選擇證券投資來提高收益率。上述分析表明企業正常的證券投資量由公司的自由現金、資產負債率、公司規模和公司的主業投資機會決定，為此本文借鑒Richardson( 2006)［3］(159-189)對過度投資的判定方法以及“指引”對過度證券投資的判斷，認為若公司的實際投資量超過正常投資量，且達到“指引”提出的需進行信息披露的第一項標準，即證券投資總量超過1000萬，則為過度證券投資。

由于“指引”試圖通過公司治理機制來遏制過度證券投資，因此本文首先研究過度證券投資是否源于公司治理結構不完善。Jensen 和Meckling 指出股東與經理之間存在著利益沖突，［4］(305-360)主要體現在管理層對待項目風險的態度和方式可能與股東不同。這種沖突反映在企業投資領域就是各種非效率投資行為，而過度證券投資顯然是一種非效率的短期投資行為。管理者為什么會選擇短期投資呢？Narayanan（1985）［5］(1469-1484)指出當職業經理人市場不能完全確定其價值前，管理者會選擇次優的短期項目，增長公司當前業績，使自身獲得更高薪酬。Lundstrum（2002）［6］(353-371)認為在經理人市場和股東根據投資項目的業績推斷經理能力的情況下，經理人為了提高自己的職業聲望和將來的報酬，就可能過分追求短期結果。

依據上述研究，本文認為管理者可能從自身利益（提高薪酬，保留職位）的角度選擇過度短期證券投資從而提高短期業績、有損公司的長期價值。較好的公司治理則有助于抑制管理者“投資短視”。在公司治理激勵機制中，較高的管理層持股有助于管理者的利益與公司的長遠利益掛鉤，從而減少其對短期薪酬的關注；在公司約束機制中，公司實際控制人持股比率和獨立董事的數量越大，則對管理者的監督越強，降低了管理者和股東的信息不對稱，有助于抑制管理者的短期投機動機；另外公司過高的管理費用意味著公司管理者的在職消費較多，公司治理機制的效果存在問題。為此，本文提出假設1：

上市公司的過度證券投資量與管理者持股、公司實際控制者持股比率、獨立董事的數量、管理費用呈負相關關系。

傳統財務理論假定企業的經理人與投資者都是追求效用最大化的理性決策者, 嘗試通過激勵約束機制, 完善公司治理，使得公司管理人員按照股東利益最大化原則行事。實際上，公司的投資者與管理者并不總是理性，“指引”寄望于通過公司治理機制遏制上市公司過度證券投資可能難以發揮有效作用。行為財務理論從投資者非理性的角度出發研究了投資者情緒對公司投資決策的影響。“股權融資渠道模型”認為投資者情緒會影響企業的股權融資數量和成本，從而影響投資行為。Stein( 1996)［7］(429-455)的“市場時機選擇模型”認為理性的管理者會通過選擇市場時機來發行或回購股票，進而影響投資項目。Baker、Stein and Wurgler (2003)［8］(203-218)的研究表明投資水平與股價之間存在正向關系, 股權融資依賴程度越高, 企業投資對股價波動就越敏感。Polk and Sapienza（2009)［9］(187-217)認為在不存在融資約束的情況下，管理者可能增加（減少）投資以主動迎合投資者高漲（悲觀）的情緒, 而迎合程度取決于股東的預期與企業的不透明程度。花貴如等（2010）［10］(49-55)以中國市場的經驗數據研究表明，投資者情緒與企業過度投資正相關, 而與投資不足負相關。上述研究表明在投資者情緒高漲而管理者理性的假定下，管理者可能因股價高漲、融資成本較低而融入資金，這可能導致企業的過度投資，即使管理者不融入股權資金，也可能出于迎合投資者非理性的需求來過度投資。由于短期證券投資對企業資金的敏感性，即使“指引”限制了利用募集資金進行證券投資，管理者也可能因為資金總量充足來加大投資證券市場。從迎合角度來看，由于我國證券市場的非理性，管理者可能因市場投資者情緒的高漲加大證券投資來提升短期業績從而迎合短視的股東，這樣的行為源于管理者可以利用現行會計準則對證券投資收益進行盈余管理（吳戰篪、羅紹德、王偉，2009）。［11］(42-49)如果放松管理者理性的假定，則結果更為確定，在投資者情緒高漲時，非理性的管理者會受到市場投資情緒的感染，表現出類似基金經理的“羊群行為”。為此本文提出假設2：

上市公司過度證券投資量與投資者情緒呈正相關關系。

三、研究設計

論文首先借鑒Richardson (2006)研究企業過度投資的模型，依據模型(1)估算出上市公司正常證券投資水平，若模型的殘差項為正，則表明過度投資，為負則投資不足。由于按該方法不存在投資正常的公司，為此本文認為若殘差項為正的公司同時達到“指引”提出的證券投資總量超過1000萬，才成為過度證券投資的公司。隨后，用過度證券投資公司的回歸殘差（上市公司實際的證券投資減去估算的證券投資）作為因變量來考察過度證券投資。

ASItAssett-1=β0+β1Casht-1Assett-1+β2Levt-1+β31Assett-1+β4Inst-1〖〗Assett-1+β5Growtht-1+β6Roat-1+β7∑Industry+β8∑Year+ε(1)

其中：ASIt為t年的平均證券投資量，Casht-1、Levt-1、Assett-1、Inst-1、Growtht-1、Roat-1分別為上期年末的自有現金、資產負債率、總資產、證券投資量、銷售增長率、資產收益率，Industry 、Year為行業和年份變量。

其次，本文采用模型2檢驗假說1，考察公司治理機制是否對上市公司過度證券投資具有一定的抑制作用。具體模型如式(2)所示：

Overt(Undert)=β0+β1SR_SMt+β2SR_Accontrolt+β3RAEt+β4IdRt+β5Casht-1Assett-1+β6Levt-1+β7Inst-1Assett-1+β8Roat-1+β9∑Industry+β10∑Year+ε(2)

其中：Overt和Undert分別指代公司證券投資量過度和不足；SR_SMt為高管持股比率；SR_Accontrolt為實際控制者所占股權比例；RAEt為管理費用和營業總收入的比值；IdRt為獨立董事占董事會總人數的比例。根據模型(1)的研究，擬采用期初現金持有比率、資產負債率、上年證券投資量、資產收益率、行業和年份作為控制變量。

最后，本文采用模型3檢驗假說2，以考察投資者情緒對過度證券投資量的影響。本文借鑒Polk 和 Sapienza (2009)、花貴如（2010）等的研究，選用動量指標上市公司年累積收益率（CUReturn）、股票的市盈率（PE）和年份變量（Year）作為投資者情緒的指標。具體模型如(3)所示：

Overt(Undert)=β0+β1PEt+β2CUReturnt+β3∑Year+β4Casht-1Assett-1+β5Levt-1+β6Inst-1Assett-1+β7Roat-1+β8∑Industry+ε(3)

其中：Overt和Undert分別指代公司證券投資量過度和不足；PEt為市盈率，CUReturnt為股票的累積年收益率，Year為年份變量，用來衡量市場整體情緒對證券投資的影響，其他控制變量與模型(2)類似。

四、檢驗結果和分析

（一）樣本與數據來源

本文的數據全部來自CSMAR數據庫、RESSET數據庫，數據處理使用SAS 91和Excel 2007。在數據選取上，考慮到金融保險類行業特殊性，本文擬采用2007-2010年間在我國A股市場上的非金融保險類上市公司的年報數據。關于證券投資量的計算，采用“交易性金融資產”及“可供出售金融資產”、“持有到期投資”三個科目數據之和。對于尚未使用新準則的2006年，采用“短期投資”科目的數據替代。在樣本選取上，首先根據《上市公司行業分類指引》將金融類行業的樣本剔除。其次，剔除ST和PT等存在特殊交易和變量缺失的數據，總共得到2666個樣本。

（二）上市公司過度證券投資檢驗

本文用模型(1)檢驗了是否存在過度證券投資，如表1所示，我國有接近50%的非金融類A股上市公司參與證券投資，且存在一定程度的過度證券投資。研究發現，公司證券投資量與公司期初現金顯著正相關，而與資產負債率、資產收益率顯著負相關，而公司資產規模、營業收入增長率對公司證券投資影響不明顯。此外，信息技術業、房地產業等主業迅速增長的企業證券投資量較少；2007年的系數顯著正相關，說明證券投資受到市場整體情況的影響。

（三）公司治理機制與公司證券投資的實證檢驗結果與分析

表2列示了模型(2)的檢驗結果。本文除檢驗過度證券投資公司的過度證券投資量與公司治理結構變量的關系外，還以非過度證券投資公司為參照。結果發現，過度證券投資量(Over)與所有公司治理結構變量均不存在相關性，表明公司治理結構的好壞不是過度證券投資的成因。非過度證券投資量（Under，殘差的絕對值）僅與管理費用負相關，這表明公司治理結構并不能有效遏制上市公司過度證券投資。

（四）投資者情緒與公司證券投資的實證檢驗結果與分析

表3列示了模型(3)的檢驗結果。本文除檢驗過度證券投資公司的過度證券投資量與投資者情緒的關系外，還以非過度證券投資公司為參照。結果發現，在過度投資樣本中，公司的估值水平（PE）與上市公司過度證券投資量不存在相關性，這表明“股權融資渠道”并不構成過度證券投資的動因，這可能是因為深交所的“指引”對募集資金用于證券投資進行了較嚴格地限制。而公司年累積收益率（CUReturn）與上市公司過度證券投資量（Over）呈顯著地正相關，這說明“迎合渠道”構成了過度證券投資的動因，管理者因公司投資者情緒的高漲進行短期證券投機以迎合部分投資者需求，而該項收益在現有會計準則下可以通過盈余管理的方式提高公司的短期業績，這滿足了短視性股東的要求。而衡量市場整體投資者情緒的年份變量Year中2007年（Yearl）的系數與過度投資量顯著正相關，由于2007年是公認的大牛市，這表明上市公司管理者在市場整體投資者情緒高漲時受到投資者情緒的感染，加大對證券市場的投資，管理者如同普通中小散戶一樣具有“羊群效應”。與之對應的是，在非過度投資樣本中，公司投資者情緒的指標（CUReturn）與投資不足量（Under，殘差的絕對值）負相關，說明公司投資者情緒越高，證券投資不足越少，投資者情緒對證券投資不足具有抑制作用；而市場整體投資者情緒指標與投資不足呈正相關關系，這表明在非過度證券投資公司中的管理者是理性的，恰好說明過度證券投資公司的管理者和投資者都存在非理性因素。

（五）穩健性檢驗

為了檢驗上述結論的穩健性，本文仿效辛清泉等( 2007)［12］(110-122)的穩健性測試, 將模型的殘差按大小等分成三組，殘差最大的一組為投資過度組，殘差最小的一組為投資不足組，回歸分析發現，過度證券投資的公司有889家，與投資者情緒、期初現金等顯著正相關；而證券投資不足的公司有1103家，與期初現金、年份變量顯著相關，而與投資者情緒不相關，支持前文論述。

五、研究結論與啟示

本文的研究結果表明：（1）我國上市公司普遍參與證券投資，且存在一定的過度證券投資現象；（2）我國上市公司過度證券投資的動因并非基于公司治理結構不完善下管理者對股東利益的侵犯；（3）在公司投資者情緒高漲時，上市公司的管理者存在對投資者情緒的“理性迎合”動機，這是過度證券投資的重要原因之一；（4）在市場整體投資者情緒高漲時，管理者會受到投資者情緒的感染從而加大對證券市場的投資，是過度證券投資現象的另一重要成因。

過度證券投資是一種非效率性投資，不利于公司價值最大化和市場整體資源優化配置。正如Richardson(2006)所認為的那樣，①本文的研究結果也表明公司治理同過度證券投資的關系很小，而同投資者情緒的關系很大，這涉及到投資者和管理者非理性的問題。在管理者并非出于侵犯公司股東利益，而是迎合投資者情緒或受投資者情緒感染的情況下，僅通過公司治理機制來規范上市公司的證券投資行為是遠遠不夠的，所以“指引”通過信息披露或者表決機制難以改變管理者的非理。必須加強投資者和管理者教育，使其認識到過度證券投資行為的危害或許是更有效的途徑。

注 釋：

①Richardson(2006)認為，同眾多研究者的結論一樣，公司治理結構同公司價值或公司決策的制定相關性較弱，在大樣本的背景下，僅僅有一些公司的治理措施同過度投資相關，例如擁有較積極的股東和一定反收購條款的公司，其過度投資的可能性很小。

主要參考文獻：

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［10］花貴如，劉志遠投資者情緒、企業投資行為與資源配置效率［J］會計研究，2010，11.

［11］吳戰篪，羅紹德，王 偉證券投資收益的價值相關性與盈余管理研究［J］會計研究，2009(6).

［12］辛清泉，林 斌，王彥超 政府控制、經理薪酬與資本投資［J］經濟研究，2007(8).

Corporate Governance, Investor Emotion and Over-investment on Securities

Wu Zhanchi1 Li Xiaolong2Abstract:According to the data of listed firms from 2007- 2010 in Chinese capital market after the implementation of new accounting standards, this paper empirically analyzes the deep-seated motivations of Chinese listed companies securities investment. The results show that Chinese listed companies generally invest in securities, and there is a certain degree of over-investment in securities. Single corporate governance measures are not effective; investor sentiment has a significant impact on securities investment of listed companies. The results also suggest that corporate governance should consider investor sentiment.

第9篇：證券投資范文

如下圖所示，2012年12月4日和2013年5月2日均出現早晨之星，之后山西焦化均出現了一波上漲行情。2013年1月7日，在上漲過程中出現了一個長十字星，說明股價可能見頂，由升轉跌。雖然之后股價不斷上漲至10.08元的高位，但是最終出現了下跌的態勢。

2013年3月15日和3月18日出現了跳低缺口，說明空方占優，后市還有下跌空間。4月9日在下跌過程中出現短十字星，投資者不可急于買入，這樣的K線只是“下跌中繼”，股價回抽之后還會繼續下跌，投資者應加以觀望。6月3日到13日出現了連續的兩個“三白兵”形態，出現了一波強勁的上漲趨勢。6月14日，市場一直處于多頭行情時出現頂部螺旋槳K線，說明可能會變盤，股價由漲轉跌。6月17日和18日出現的斷頭鍘刀也印證了14日的判斷。

二、指標分析

（1）移動平均線（MA）

移動平均線用來顯示股價的歷史波動情況。上升初期，短期移動平均線從下向上突破中長期移動平均線，形成的交叉叫黃金交叉，預示股價將上漲。

如上圖2013年6月3日形成黃金交叉，股市上漲且漲幅為3.29%。移動平均線由上升轉為下降出現最高點，和由下降轉為上升出現最低點時，是移動平均線的轉折點，預示股價走勢將發生反轉。如圖MA5走勢可見，2月8日移動平均線達到最高點后下跌，股價也隨之下行。5月6日，移動平均線形成最低點后開始上漲，股價也隨之走高。

（2）隨機指標（KDJ）

隨機指標在計算中考慮了計算周期內的最高隨機指標價、最低價，兼顧了股價波動中的隨機振幅。隨機指標KD線的意義：KD線稱之為隨機指標，K為快速指標，D為慢速指標。

當K線向上突破D線時，表示為上升趨勢，可以買進，如上圖的2013年4月8日；當K線向下突破D線時，可以賣出，如上圖的2013年3月8日。又當KD值升到90以上時表示偏高，如2013年6月5日至14日；跌到20以下時表示偏低，如2013年4月23日至5月3日。

（3）相對強弱指標（RSI）

RSI指標是目前股市技術分析中比較常用的中短線指標。一般，RSI數值在80以上就可以稱為超買區，20以下就可以稱為超賣區。

如上圖所示，2013年3月8日到3月14日，呈M型，RSI在50—80之間，為賣出時機。2013年2月20日到2月27日，呈W型，RSI在20—50之間，為買進時機。前者為股市超買現象，后者為股市超賣現象。

三、形態分析

（1）V型底

由于市場中賣方的力量很大，令股價穩定而又持續地挫落，當這股拋售力量消失之后，買方的力量完全控制整個市場，使得股價出現戲劇性的回升，幾乎以下跌時同樣的速度收復所有失地。

山西焦化在經歷了一波大幅下跌之后，在2012年12月4日下跌至最低點6.29元，并且觸底反彈。配合交易量逐漸放大，出現了一波上漲行情，最高股價達到10.08元，形成了一個V型底形態。

（2）M頭

如圖所示，山西焦化在股價持續上漲至B點位置后形成高點回落，在C點起穩反彈，至D點附近反彈無力掉頭向下，隨后下跌至E點，在短暫反彈之后最終跌破F點位置頸線支撐，雙重頂形態形成。說明山西焦化股價在第二次反彈過程中資金追漲力度越來越弱，股價上漲已到盡頭，下跌趨勢形成。投資者在此時應該要選擇減持股份或清倉。

四、對山西焦化的投資建議

短期內該股票有一定的風險。從從該公司股票分析，無論是從K線分析、指標分析還是形態分析，股價近期都屬于下調整理階段，后市仍需持謹慎態度。因此建議已經獲利較多的短期投資者考慮拋售股票，或者保持觀望態度。不建議投資者此時購買該股。

從長遠投資的角度考慮，汾西礦業與山西焦化的聯合重組是對資源的重新整合，有利于山西焦化的長遠發展，對公司的主營業務盈利能力起到促進作用，是利好消息。因此認為該股票長期有上漲的趨勢，值得投資者關注并長期持有。

參考文獻：

[1]楊麗萍.證券投資學.北京：中國金融出版社，2012.

[2]于江勇.山西焦化投資分析[J].中國石油和化工，2000.12.