證券分析師研究報告精選(九篇)

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第1篇：證券分析師研究報告范文

2012年3月上證指數下跌5.45%，深證成指下跌7.8%，創近半年最大跌幅。4月多空消息交織，機構觀點分歧日漸加大。國五條地產調控政策和銀監會的“8號文”重挫權重板塊 ，導致大盤指數重心走低。

從搜狐證券的數據來看，4月個股研究報告數量較多，與年后公司密集公布2012年年報有關，多數分析師進行了常規的年報點評，深入剖析了個股的財務、運營情況，挖掘了多只年報黑馬。根據搜狐證券的統計結果，3月份有894位分析師的2558份評級為“買入”或“增持”的研究報告到期。其中，280只短期漲幅超20%的牛股被分析師們選中。

小券商國都證券研究能力存疑

國都證券在1月29日至3月4日僅7篇研究報告，無一成功。分別推薦捷成股份、銀座股份、步步高、萬科A、蘇寧電器、友阿股份、常寶股份、丹化科技、貴州茅臺共7只個股，股價在20日內最高漲幅低于10%，而該券商2月的薦股水平同樣很差，9篇報告中僅有3篇預測準確。

國都證券化工行業分析師王雙看好的丹化科技，給出的推薦理由為“通遼乙二醇產量提升，期待河南項目”，他在丹化科技年報扭虧為盈的前提下，期待“產品質量提高，與市場價格的折價減小；開工率提高，降低攤銷費用；河南項目順利進展，降低折舊和人工費用”這一系列舉措對公司的提振效應。但由于公司上年度盈利主要依賴壞賬收回，市場對該股未來業績存憂，導致公司股價持續下挫。最終，丹化科技不漲反跌，20個交易日內跌幅超17%，最高漲幅也僅錄得-2.32%。

大券商“丈二和尚摸不著頭腦”

除了國都證券這樣的小券商，大中型券商如中金公司、海通證券、華泰證券的分析師在3月份也表現較差，薦股成功率低，其中華泰證券研究報告多達113篇研報，但是，依然未能把握好市場熱點，薦股屢屢失手，成功率僅39%，其研究能力存疑。

4月因為同時看好天齊鋰業，海通證券分析師劉博、華泰證券分析師劉敏達、國金證券分析師張琨，王麗妍不幸登上了金羅盤分析師研究能力排行榜3月后十名榜單。

對天齊鋰業定增收購泰利森股權一事，投資者一直持謹慎態度。2月28日晚間，公司公告稱收購議案獲泰利森股東大會通過，海通證券分析師劉博、華泰證券分析師劉敏達、國金證券分析師張琨，王麗妍同時發表研究報告，除華泰證券堅持“增持”評級外，海通、國金均給出了“買入”建議，對該股后市的發展給出了樂觀的表態。

海通證券分析師劉博認為“本次收購泰利森，天齊鋰業蛻變成全球第一大鋰礦生產商，國內鋰精礦對外依存度大幅降低，同時打破國外對鋰資源的壟斷，取得定價權，意義非凡。”并給出該股48元的目標價。豈料，利好落地，在3月1日盤中漲停之后，天齊鋰業股價從42.77元的高位一路下滑，最終錄得-5.07%的最高漲幅，截止3月29日，該股較三位券商評級當日下跌超17%。

除押錯寶的上述分析師外，湘財證券分析師劉飛燁3月推薦的康盛股份不漲反跌，且20個交易日最高漲幅竟錄得-11.58%，本月市場熱點匱乏，大盤節奏難以捉摸，對分析師帶來了巨大考驗。

券商研究員的資歷不如老股民

一位投行界知名人士顧先生表示：出現越來越多券商研究員薦股失誤的原因，“首先是現在很多研究員資歷太淺了。”很多研究員都是大學畢業后就直接到了研究所，根本沒有行業從業經驗。他舉了個例子，有個研究員給從事建材裝備的一家公司出了份報告，認為毛利率10%太低，顧先生一看就有問題，這么低的毛利率，誰干這個買賣，一了解才發現，原來公司之前提取了10%的風險準備金，是給未來做股權激勵留下伏筆。

然而，一份好的報告需要分析師親自到公司實地調研，要對行業非常熟悉，會有一些長期看好的公司，如果公司有新項目投產、收購兼并等重大事項發生，評估價值發生變化，需要更詳細數據的時候，分析師會單獨或相約其他券商分析師一起到公司調研。

第2篇：證券分析師研究報告范文

證券分析師主要工作為就與證券市場相關的各種因素進行研究和分析，以書面或者口頭的方式向投資者提供上述報告及分析、預測或建議等。如果分析師能夠充分地利用所掌握的信息進行合理的分析和預測，就能夠一定程度上的提高市場對信息的反應速度和效率，促進證券市場價格向證券內在的價值相統一。

有大量的國外文獻討論過影響證券分析師盈利預測準確性的因素，分析師特征和盈利預測的市場反應等方面。然而對于證券分析師預測中存在的誤差對于投資者利益的影響方面，相關的國內文獻卻并不充分。有相當一部分研究認為，證券分析師的預測有過度樂觀的現象，也有研究認為部分證券分析師預測可能比較悲觀。本文將就這一問題展開研究設計和討論，通過對于中國股票市場2011-2014年間的實證研究補充了相關方面的文獻，以個股的非正常報酬率為衡量投資者利益的指標，分析證券分析師的預測誤差對其利益的影響，同時以超額交易量為指標，研究了預測誤差對于投資者購買行為的影響。

二、文獻綜述

現存的研究文獻中，相當一部分文獻認為證券分析師會基于利益沖突做出有偏誤的預測，沖突來源主要有：

面對其所屬公司麾下的各個部門之間利益沖突的壓力，傾向于做出較樂觀的預測、或被禁止發表對客戶（或者投資者）不利的報告或者一些并不客觀公正的報告，從而幫助公司維護良好的客戶關系，促進所在機構的投資業務、經濟業務的開展，以便日后更容易獲取客戶的一手資料（Dugar&Nathan，1995；Michaely&Womack，1999；DeChew et al.，2001），實現所在公司的一些經營目的。

基于個人職業生涯發展的考量，為了工作升遷或者去留而做出的不客觀預測（Hong&Kubik，2003）。

基于個人投資利益的考量。如果證券分析師個人持有被研究公司的股票，那么他們就更有動機不夠公正的研究報告以為自身牟取利益，如樂觀的研究報告，但私下卻對其所持的股票進行與發表的建議相反的交易操作等（DeChow et al.，2001）。

一般認為，證券分析師利益沖突會導致預測偏誤，從而損害投資者的利益。然而，通過歸納國外文獻，發現研究得到的結果并不一致：

對關聯論存在兩種觀點，一種觀點認為分析師利益沖突導致了預測誤差，影響了投資者利益。例如，Michaely&Womack（1999）研究發現，關聯分析師買進推薦較非關聯分析師的績效較差。相對于非關聯分析師的建議，投資者比較忽略關聯分析師的推薦，股價也沒有達到買進推薦中所說的那么高。DeChew，Hutton和Sloan（2000）研究發現關聯分析師對長期增長預測較為樂觀，但后續績效大多不如人意。Barter，Lehavy和Trueman（2007）研究發現，依據獨立研究公司的買進推薦操作，比按投行買進推薦操作每年可以額外獲得8%的超常收益，賣出推薦則相反，投行往往比獨立研究公司發出更多的盈利性賣出推薦。

而另外一種觀點認為分析師利益沖突雖然導致預測偏差，但是這種偏差卻并不影響投資者收益。其中Dugar和Nathan（1995）認為投資銀行的分析師在盈利預測和股票推薦上更樂觀，按推薦操作的投資者績效并未因此受到影響，因為市場并不理會這些推薦。Lin和McNichola（1998）研究發現，關聯賣方分析師對長期增長預測和股票推薦持非常樂觀的態度，短期（1-2年）盈利預測并沒有發現這種現象，而且投資者對關聯分析師的預測持有保留意見。Jackson（2005）研究認為分析師的樂觀預測或者通過更準確的預測提高分析師自身的聲譽也可以為經紀公司產生更多的交易，因此聲譽可以調和利益沖突。Malmendier和Shanthikumar（2007）的研究指出，大交易商對強烈買進推薦有反應，而對買進推薦沒有反應，推薦持有時則賣出。小交易商則按推薦意見的字面意思操作。此外，只有大交易商對關聯推薦更不關心，這表示小投資者無法理性地應對分析師別有用心的誤差。

對此還存在無關論的觀點，即認為分析師利益沖突既沒有導致預測偏誤，也沒有影響投資者收益。Ljungqvist，Marston和Wilhelm（2006）的研究認為沒有證據表明樂觀的分析師推薦能夠增進其所在銀行獲得承銷的盈利。牽頭承銷商的選擇主要取決于此前的承銷和借貸關系。McNichols，O’Brien和Pamuken（2006）的研究認為沒有證據表明關聯分析師關于買進和持有的推薦受益低于非關聯分析師，非關聯分析師對于好與差的區別評價總是來的太遲。

三、研究設計

（一）研究假設

上述文獻對于分析師預測偏誤和投資者利益之間的關系并未給出統一的結論，本文在上述文獻的研究基礎上，將證券分析師預測誤差對投資者利益影響的研究應用于我國的證券交易市場。由于我國資本市場建立較晚，相關的監管政策和會計制度尚未完善；同時廣大分散的股民，能否充分利用和辨別分析師的分析數據或者對分析師提出的買進和賣出建議作出正確的反應方面仍然很難判斷。基于中國證券交易市場存在的不可避免的特殊性，關于證券分析師預測誤差與個股價值之間的關系，本文如下假設：

H1：分析師預測誤差與股票的非正常回報率顯著相關。

同時由于我國的分析師行業起步較晚，市場對于分析師分析數據的反應還很難預測。本文以個股的交易量為衡量指標，研究在我國投資者投資行為與分析師預測誤差之間的關系，從而提出第二個假設：

H2：分析師樂觀預測會增加股票的交易量。

（二）變量設計

由于股票價格的變動會受到很多其他因素的影響，所以根據以往學者的研究，選取如下控制變量：

ROE：投資者購買股票一般都會衡量公司的財務狀況，其中公司上期的凈資產收益率就是一個非常有價值的參考指標。

PB：衡量公司的成長性指標，市凈率越高表明市場對其的價值越看好，公司成長性的高低同樣會影響投資者做出購買判斷。

SIZE：取公司總資產的自然對數。我國規模較大的公司多為國有公司，國有公司通常能夠獲得國家的支持和各種資源，能夠擁有更高額的回報率。同時國有企業的多元化經營及內部交易的復雜性也會增大分析師的預測難度。

（三）樣本選取和數據來源

盈利預測數據來自CSMAR數據庫上市公司財務分析師的盈利預測模塊，考慮到2007年到2008年收到經融危機的影響，企業經營環境的不確定性加大，同時國家對市場的干預也比較多，對盈利預測的準確性影響更大，2009-2010年經濟逐步復蘇。所以本文選取經濟狀況較為穩定的2011-2014年為時間窗口，進行研究。回歸所用的統計學軟件為SAS9.2。

四、實證結果和分析

個股回報率是在許多其他因素共同作用下確定的，此處進一步納入其他多原因素，建立多元回歸分析模型：

由于公司本身的經營狀況對于公司股票的收益率有非常大的影響，由回歸系數表格可以看出，Roe和事件日附近各個時間窗口的非正常回報率的均顯著相關，且系數為負，這表明公司上期的資產回報率越大，非正常回報率越低。PB與事件日附近各個時間窗口的非正常回報率的均顯著相關，且系數為正，說明對成長性較好的公司一般擁有更高的非正常回報率。回歸結果表明，控制了公司本身規模，凈資產收益率和市盈率的因素后，證券分析師預測誤差與個股的非正常回報率顯著相關，支持了假設1，回歸系數為負，說明預測誤差越大，非正常收益率越小。

根據回歸結果的表格可知，只有在分析師預測公布日前5日到后5日這一時間窗口的非正常交易量和分析師預測的誤差顯著相關，支持了假設2，但是在較短的時間窗口這種關聯并不顯著。在顯著相關Cav5_5這一組回歸檢驗表明，分析師預測誤差的增加會使得個股的非正常成交量下降。

五、結論

本文使用以2011-2014年間我國的上市公司為樣本，對于證券分析師的預測誤差對投資者投資利益之間的關系進行了實證檢驗。得出的主要結論有：分析師的預測誤差與股票的非正常回報率顯著負相關，即分析師預測誤差越大，股票的非正常回報率越小；同時分析師的預測誤差與長窗口的非正常交易量顯著相關，分析師誤差越大，非正常交易量越小。由此得出分析師的預測誤差確實會對投資者的利益和投資行為造成影響。

第3篇：證券分析師研究報告范文

［關鍵詞］分析師預測；本地優勢；盈利預測偏差；樂觀性

伴隨著我國資本市場的高速發展，我國證券分析師行業也逐漸壯大，分析師的數量和覆蓋面都有了很大的變化，特別是在中國這個典型的弱式有效市場上（朱等，2007），［1］(110-121)分析師可以扮演重要的信息傳遞角色。但是我國分析師行業起步不久，分析師的信息收集分析能力以及影響力都遠不能讓投資者放心，預測能力也隨著股市的大幅波動而經常落人話柄，而且獨立性亦廣受質疑。因此，要讓整個證券市場健康有序發展，就必然少不了對分析師行業的規范要求，也少不了對分析師行為的研究。

國外大量文獻證明，分析師對上市公司經營活動相關信息的分析和判斷，不僅影響投資者的決策，也影響上市公司的經營運作，換言之，分析師正是通過傳遞信息、降低投資者處理和分析信息的成本來增進整個市場的有效性。然而，我國分析師是如何扮演這樣一個傳遞信息的角色并如何選擇及解讀信息的？這些問題引起了國內學者的一些關注，胡奕明和林文雄（2005）［2］(46-58)通過調查研究發

現分析師的信息收集途徑主要包括：公開披露的信息、公司調研、間接來源和非正式信息。這說明，除了年報等顯性信息，間接的信息來源以及私下的信息溝通，也是分析師進行決策的重要依據。南京大學證券分析師行為研究課題組（2008）［3］的研究也表明，“與被分析公司比較熟悉、關系密切"是吸引分析師關注的重要因素，因為獲取信息的難易程度直接影響其分析成本。

由此引發的一個思考：如果分析師想獲得上市公司第一手資料，熟悉并密切關注該公司，地理距離的遠近是否會成為信息獲取難易的一個重要方面呢？本文從地理位置的角度專門考察了我國分析師是否也存在著這種行為偏差。

一、理論框架與研究假說

在行為金融的研究中人們發現，投資行為中存在著一種現象，即投資者（包括個體和機構投資者）更愿意投資于本國的金融市場或者是距離自己住地、公司比較近的本土企業，這種投資者交易行為被稱為“本地偏好”（楊春鵬，2008）。［4］(17-21)French and Poterba（1991）最早分析了國際主要金融市場上存在的“本地偏好”現象，而美國市場（Coval and Moskowitz，1999）和全球其他市場（Grinblatt and Keloharju，2001）投資者的研究更進一步佐證了這種現象的存在。其實不僅在投資者中具有這種地域相關性的行為，分析師中也存在著同樣的現象。Malloy（2005）［5］(719-755)研究了美國證券分析師的預測與評級時，發現分析師在分析本土企業時具有更好的準確性，特別是偏遠地區的本地優勢更大。Bae et al（2008）［6］(581-606)在對32個國家的分析師進行研究后認為，本地優勢是與國家的特點相聯系的。

由此提出假設1：我國分析師存在本地優勢，并可以降低盈利預測偏差。

那么，這種與地域性有關的行為動因是什么呢？目前對本地偏好的解釋原因有三種：熟悉性與控制力幻覺、過度樂觀以及信息幻覺（楊春鵬，2008）。

一些研究認為，投資者購買本國、本地以及本公司的股票是因為他們對這些公司更熟悉（Huberman，2001）。而Coval and Moskowitz（2001）則認為，地理的便捷性是與信息獲取的花費反向相關的，投資者如果離公司很近，就可以通過拜訪或交流方式，增進對公司的了解。

另一方面，樂觀性也可以解釋這種本地性的行為，Strong and Xu（2002）發現投資者對本地或本國的股市收益更加樂觀。而且樂觀性在分析師中普遍存在，因為樂觀性的分析不僅會吸引投資者的關注（Michaely and Womack，1999），而且可以維持與公司管理層的良好關系（Lim，2001）。

據此提出研究假設2：我國分析師的本地優勢與樂觀性有關。

同時，分析師的預測與很多因素相關，胡奕明（2005）［7］(37-63)總結了影響證券分析師水平或業績的四大因素：時間因素、公司因素、分析師個人因素及環境因素。很多研究證明預測準確性與預測時間、分析師的經驗以及分析師個人及公司特點相關。同樣，環境因素也非常重要，分析師所在公司的管理文化和行業專業化程度等因素，都會影響分析師的判斷力。

據此，本文提出研究假設3：我國分析師的盈利預測偏差還與時間因素、公司因素、分析師個人因素、環境因素有關。

二、數據樣本和變量

(一)研究樣本

本文的數據主要來自WIND數據庫，將公司財報的報告期設定為每年的12月31日，本文總共收集到2005―2007年三年間的分析師報告6854份，剔除了預測數據缺失的樣本，同時為了計算盈利預測偏差，只選取受到兩個或兩個以上分析師關注的公司股票，形成了樣本A（見表1）。

(二)主要變量

要對證券分析師的盈利預測偏差進行衡量，本文采用Clement（1999）［8］(285-303)所定義的業績衡量指標：PMAFEijt。指的是第t年，分析師i對公司j的EPS的預測偏差，與所有對該公司j進行預測的分析師的平均偏差的差值比率。

PMAFEijt=[SX(]AFEijt-AFEjt[]AFEijt[TX-][SX)]

AFEijt=|FEijt-AEjt|

在式中，AFEijt是指分析師i在t年對公司j的預測偏差的絕對值，其中FEijt是指分析師i在t年對公司j的EPS值的預估，而AEjt是指公司j在t年真實的EPS值，AFEjt[TX-]是指所有分析師在t年對公司j的預測偏差的絕對值的平均。使用AFEijt這樣的預測絕對值所得到的PMAFEijt指標，可以很好的降低估算的異方差性。

為反映某個分析師是否為本地分析師，設定一個虛擬變量：DLocalijt，這與Malloy和Bae, etal的處理是相類似的。同時本文在研究中還控制了預測的時間跨度AGEijt、分析師的經驗EXPit等因素，對這些變量的定義見表2。

表2變量定義變量符號變量名稱定 義PMAFEijt盈利預測偏差該值為正，則表示偏差越大，若小于0，則偏差較小。POPTijt[]盈利預測偏差

的樂觀趨勢第t年，分析師i對公司j的預測偏差，減去所有對該公司j進行預測的分析師的偏差的平均值，再除以平均數。該值為正，則表示分析師越樂觀，若小于0，則越悲觀。DLocalijt[]地域變量第t年，分析師i所在的省與其分析的公司j注冊地址所在的省相同的話，即為1，否則為0。AGEijt預測的時間跨度第t年分析師i對公司j做出的預測評價的日期到該公司報告期的天數n，并用對數形式表示。EXPit分析師經驗分析師i在WIND數據庫中出現的第一份報告的年份到第t年對某公司做出預測報告的年數。Coverit[]分析師的覆蓋面分析師i在第t年所跟進的公司的數量。DUnderARijt[]承銷關系根據Malloy（2005）的定義，如果分析師i所在的券商是公司j IPO或SEO的主承銷商，且發表的分析報告在IPO后的5年之內，或SEO后的兩年之內，我們就認為存在承銷關系，此時定義該指標為1，否則為0。BSizeit[]券商規模大小第t年分析師i所在的券商規模大小為當年券商所擁有的分析師的總人數。FSizeit[]公司規模大小第t年作為預測對象的公司總資產的自然對數。DBestit[]最佳分析師根據《新財富》雜志每年“最佳分析師”的評選，如果該分析師當年被評為最佳分析師，則為1，否則為0。

(三)描述性統計

從表3中可以看到，每一年本土分析師的均值分別都為負數，說明本土分析師的平均水平要低于全部分析師的平均水平，也就是說本土分析師的預測結果要優于非本土分析師的預測，從中位數上也同樣可以看出這種差異。

三、研究分析

(一)本地優勢與預測偏差

為了證明地理位置的遠近是否會對分析師的預測偏差產生影響，本文利用如下的模型，依照Clement（1999），Bae et al（2008）等研究方法，控制分析師的特征和其他可能影響的因素后，對地理位置和預測偏差的關系進行分析。

(2414)[HJ][BG)F] 注：①式（1）為沒有加入地理變量時各控制變量對預測偏差的回歸。式（2）為加入地理變量后對預測偏差的回歸。式（3）單獨考慮了京、滬、粵三地的情況。式（4）―（6）為2005―2007年分年度的回歸情況；②***為1%水平上顯著；**為5%水平上顯著；*為10%水平上顯著（雙尾檢驗）

表4的Cross-Sectional回歸結果表明，在（1）中沒有引入地理變量的情況下，可以看出PMAFEijt變量與預期報告距離報告期的時間長短顯著正相關，即預測報告的時間越早，預測的偏差也就越大；與分析師的經驗是顯著負相關的，也就是說分析師越有經驗，其預測的準確度就越高。而分析師的覆蓋面與其預測偏差正相關，說明分析師關注的對象越多，越容易降低他對單個股票的認知度，使得他對單個公司花費的精力趨于減少，從而導致預測準確性的下降。從（4）―（6）列數據可看出，2005年和2006年數據并不明顯，在2007年的數據中有正相關性，這可能與前兩年數據的包含度不太準確，而2007年數據收集更全有關；并且可能由于分析師行業競爭加劇，要求分析師具有更強的信息收集能力，使得分析師對公司盈利預測更加細致。同時還看到，分析師所在券商是否為分析對象的主承銷商與預測偏差是負向的，但并不顯著。而使用“《新財富》最佳分析師”這個指標可以看出，最佳分析師可能更擅長于行業發展的把握和股票評級，而與盈利預測的準確與否并無絕對關系。

當在（2）中加入地理變量后可以發現，整體的穩定性并沒有發生改變，而且在控制其他變量之后，地理位置的遠近與預測的偏差具有明顯的負相關性，當分析師和公司在同一個省的時候，盈利預測的準確度要明顯高于外省分析師的預測水平，這說明分析師的地理位置的確成為他對公司發展準確預估的一個重要影響因素，從而也對他的投資推薦產生一定的影響。當在（3）中把數據樣本固定在京、滬、粵三地時，同樣也發現了這樣的本地優勢。如果分年度來看，這種顯著性是逐步增大的，說明在數據更加完整的情況下，隨著分析師隊伍的發展和成長，分析師在對本土企業進行研究時，更加注重發揮本地優勢，擴展信息收集渠道，使自己的報告更加受到投資者的青睞。

(二)本地優勢與企業特點

前面的研究得出分析師在分析過程中確實具有本地優勢，那么，這種優勢是否會與企業的特點相聯系呢？本文主要從公司規模、公司成長性、公司性質三個維度進行分析，用公司當年總資產的自然對數表示公司規模，分為大公司和小公司。公司成長性用主營業務收入增長率表示，即本期的主營業務收入減去上期主營業務收入之差再除以上期主營業務收入的比值，分別定義了高成長性和低成長性公司。同時為了分析本地優勢在企業性質上的差異性，本文按照企業實際控制人的類型，將其劃分為國有企業和非國有企業（如表5所示）。

檢驗結果如表6所示，將作為一個樂觀變量帶入原方程（1），發現并沒有改變的顯著性，但是將作為因變量，就會發現變為不顯著，也就是說本土與非本土的分析師在樂觀度上并沒有顯著的差異，所以這可以說明本土分析師并非由于謹慎樂觀才導致預測偏差較低。而可能的原因就是他們可以更便捷的得到一些關于公司的其他信息，使他們具有信息優勢，從而表現更加優異。

四、結論與研究方向

關于地理位置與金融投資、信息傳遞的關系，國內學者研究較少。本文透過地域上的差別，探討了我國分析師在進行盈利預測時是否存在著本地優勢。研究表明，我國分析師的盈利預測準確性不僅與分析師自身的經驗、分析報告推出的時間以及分析師所跟進公司數量存在著相關性，而且與分析師同所關注公司的地理位置是否接近存在著一定的正相關性，即地理位置相接近，則預測偏差較低。所以分析師在預測本省公司的時候，預測的準確度更高。在券商集中的京、滬、粵三地，明顯存在著這種現象。研究發現，本地優勢還與不同性質的企業有關，我國分析師在對高成長性企業以及國有企業的分析中本地優勢更顯著。另外，分析師的本地優勢與本土分析師自身的樂觀性并無直接關系，這種現象可能更多的是與信息獲取優勢有關。

分析師或投資者的行為存在著地域相關性，是金融參與者行為的一種表現，是行為金融的一個重要組成部分。李心丹（2005）［9］(175-190)認為，行為金融理論是針對市場參與者（包括證券從業人員和投資者）自身投資決策心理的研究，對市場參與者更好地認識自我、培育理性投資觀念具有重要的理論意義和應用價值。對分析師的行為動機做出分析與判斷，既可以使投資者了解分析師的行為，為投資者的投資選擇和證券市場的發展提供幫助，又可以促進分析師行業規范發展，增強分析師行業的獨立性，使其成為提高資本市場效率的一個節點，而不再是眾多投資者詬病的對象。

主要參考文獻：

［1］朱，何賢杰，陶 林．中國的證券分析師能夠提高資本市場的效率嗎［J］．金融研究，2007(2)．

［2］ 胡奕明，林文雄．信息關注深度、分析能力與分析質量［J］．金融研究，2005(2)．

［3］南京大學工程管理學院課題組．中國證券分析師行為研究報告［N］．21世紀經濟報道，2008．

［4］ 楊春鵬．非理性金融［M］．北京：科學出版社，2008．

［5］ Malloy, CJ, 2005, The Geography of equity analysis［J］, Journal of Finance 60.

［6］Bae, Kee-Hong, Stulz, R M and Tan, Hongping, 2008, Do local analysts know more? A cross-country study of the performance of local analysts and foreign analysts［J］, Journal of Financial Economics 88.

［7］ 胡奕明．證券分析師研究報告：市場信息的解讀［M］．北京：清華大學出版社，2005．

［8］Clement, M B, 1999, Analyst forecast accuracy: Do ability, resources, and portfolio complexity matter［J］．Journal of Accounting and Economics 27(3)．

［9］李心丹．行為金融理論：研究體系及展望［J］．金融研究，2005(1)．

China's Analysts Earning Forecast Errors and Home Advantage

第4篇：證券分析師研究報告范文

每年的秋冬之際，原本是收獲的季節；但對于證券行業，卻是賣方幾千名分析師神經最緊繃的時候，原因來自于某雜志一年一度的最佳分析師活動，正挑動著賣方機構敏感的神經。而隨著該項賣方研究評選活動的結束，期間給業內人士留下最深刻的印象不是評選活動的如何公正，更不是分析師水平的如何高超，而是評選期間的“兩多”：一是消息多，二是拉票的多。

“今年是拜票最嚴重的一年，大家都像瘋了一樣。”深圳某知名首席分析師作如是表態。 而上海一位基金研究員更是透露：“在評選活動期間，大家都不出差了，在家坐等收禮，通常是一些購物卡之類的，票越多的基金公司收禮越多。”

而越來越多的賣方人士意識到，越演愈烈的賣方分析師評選秀，正在劇烈地扭曲著整個賣方機構的行業本質。為此，華南一家公募基金總裁大聲呼吁“今年的新財富分析師評選完全變了味，評選的初衷變了，這個問題你們媒體可以關注一下。”

為什么研究員如此熱衷拉票？分析師的天職本是價值發現,其研究應具有充分的獨立性，但在國內的部分證券分析師群體中卻存在著獨立性讓位于商業性的現象。對于分析師在拉票時的花樣百出，不少業內人士在斥之為低俗的時候也深知：努力的背后是評選所能帶來的巨大利益，于是就催生了“拉票季”。當然，由此也產生了更多的故事和傳聞，比如今年9月份光大證券邀請基金公司觀賞T臺女模特內衣秀。此外，中金公司在上海黃浦江舉辦游艇會，中信證券向投票機構派發名表等諸多故事也頗讓坊間興奮不已。

當金融行業娛樂化從笑談變為事實之時，當分析師如超女般不斷扭曲身體拼命拉票之孫，證券行業最初的本質已經開始模糊，是該到我們深刻思考了。

排行榜不是跳槽的“金秤砣”

分析師評選活動是大勢所趨

賣方分析師作為聯系上市公司和行業、宏觀經濟的紐帶,肩負著為投資人撥開迷霧、挖掘投資機會的重任。對于買方機構――基金公司而言,賣方分析師可以為基金經理評估企業提供強有力的外部研究支持;對于個人投資者而言,賣方分析師的研究報告和個股推薦是投資決策的重要指針。但是，市場上的分析師成千上萬，投資者該聽誰的呢？

券商分析師是價值投資理念的主要推動力量,其研究報告以"價值投資"的典型特質受到機構投資者的認同,成為機構投資者的重要投資參考。券商分析師在推動價值投資、理性投資的過程中貢獻非凡,因此,對券商分析師進行積極而又相對客觀的評判十分必要。因此，分析師排行榜便應運而生了。對此，原中國證券監督管理委員會主席劉鴻儒指出，證券界加強研究工作，壯大研究隊伍十分重要；而分析師的評選活動，對分析師隊伍的成長、帶動整個證券業研究風氣、研究水平的提高、研究隊伍的不斷壯大，都具有非常重要的積極意義的。劉鴻儒更進一步稱，分析師研究成果市場化是全球的一個趨勢。相信中國各大證券機構也會出現在中國有名、在世界上有名的研究隊伍，希望中國的研究機構也能到國際市場去上市。

由此來看，分析師評選活動的本是大勢所趨；而現在其卻將一向嚴肅的金融行業推向娛樂版，只能說是該項全主觀賣方研究評選活動的評選方法出了問題。

評價一位賣方分析師的水平，除了看工作量和自身業務功底外，更重要的是買方的認可程度，好分析師的投資建議往往能影響一大批機構客戶，從而意味著更高身價。而根據現行的賣方研究評選活動的評選規則，投票權一般掌握在公募、私募和保險機構投資經理手中，一位投資經理在一個行業可以投上3-5張票。這給不少分析師留下了拜票空間。而研究員拉票最為現實的好處在于，若能擠入排名前三，顯然有利于其將來謀取高薪或者更好的職位。統計數據顯示，每次該項評選頒完獎之后，就會迎來一波犀利的挖角、跳槽潮。

因此，全主觀賣方研究評選活動的結果，并未能給市場選出真正名副其實的分析師，反而給整個行業帶來了煩不勝煩的喧囂與噪動；而這，正在毀滅這個行業最初的本質。為此，基于對賣方分析師的預測進行客觀、定量的評估,建立在分析師推薦的股票能夠給投資者帶來多大的回報的基礎上的客觀評選活動開始越來越得到市場的認同，比如今日投資舉辦的“天眼”分析師評選以及《投資者報》的“券商研究員準確度排行榜”等。

隨著國內證券市場的發展,分析師隊伍日益壯大,盡管以上拉票現象僅屬個別,但個別分析師職業道德的缺失引起了業內人士的廣泛關注。如果說完全主觀化是全主觀賣方研究評選活動評價體系的不足,那么以今日投資“天眼”分析師評選為代表的全客觀評選方法的出現,正是要彌補這一短板,更加科學有效地甄別分析師的能力,倡導定量分析的投資理念,推動證券分析師行業以及國內資本市場的健康發展。

實力才是優秀的保證

對于那些在評選臨頭四面出擊拉選票分析師，業內人士認為，分析師們更應關注工作本身。一位分析師說，給客戶提供有價值的研究成果才是分析師的核心工作，背離這個目標“瞎費心思”毫無益處，是在拿整個行業的聲譽開玩笑。這位分析師認為，從整個行業看，走捷徑的畢竟是少數，大多數分析師仍在勤勤懇懇地用自己的研究成果打動客戶。

第5篇：證券分析師研究報告范文

轉型“自救”

一組統計數據顯示，在畜禽類中，曾經占據霸主地位的豬肉受國內牛羊肉、雞肉產品增長的影響，其份額不斷下滑。而近20年來，我國雞肉產量以每年平均5%-6%的速度持續增長，雞肉成為僅次于豬肉的第二大肉類消費品，白羽雞肉占比達到13.11%，其規模化程度在行業內已屬最高。

雖然我國的肉雞產業增速較快，但近幾年來，白羽肉雞行業攤上那些本不是事的事。這個被專家譽為“蛋白質最高、脂肪最低”的優質營養品，在“速生雞”、“藥殘雞”、“禽流感”、“六腿八翅”等事件影響下，不僅給消費者傳遞了錯誤認知，也讓這個行業飽受重創。

據統計，A股市場中僅有益生股份、民和股份、圣農發展和仙壇股份4家白羽肉雞類上市公司，從業績表現來看，近幾年的行業低迷對公司業績產生較大的影響，而持續走低的雞肉價格成為拖累公司業績的主因之一。

值得一提的是，4年來，雞肉價格都在低位運行，白羽肉雞類上市公司為了走出低谷，應對行業嚴冬，也在積極的努力著。試圖通過“自救”來改變業績下滑的頹勢，用創新來推動行業的發展，目前來看，企業的自救效果已經逐漸體現出來。

作為國內最大的父母代籠養種雞養殖企業，民和股份已形成了以父母代肉種雞飼養和商品代肉雞苗生產為核心， 肉雞養殖、 屠宰加工與生物科技相結合的較為完整的循環經濟產業鏈，在行業調整周期內，公司通過技術創新和研發創新，為公司后續發展奠定了基礎。

據了解，公司不僅自主研發了肉種雞、商品雞全程籠養技術，其雞苗孵化也是世界領先的。

民和股份董事長孫希民表示，近年來公司投資建設了糞污處理大型沼氣發電、糞污處理沼氣提純壓縮項目，創建了以微生物產業為中心的新型工業化農業。通過努力，公司研發的“新狀態”生物全能型生態肥目前已經在全國多數地區試點。

而在“種”上做足文章的益生股份，面對行業困局，公司也在積極地推動多元化發展以提升企業實力與抗風險能力。

益生股份董事長曹積生表示，白羽肉雞這個優良品種，是世界各國的育種專家上百年持續不斷努力的結果，有著不可替代的基因優勢。白羽肉雞在中國的養殖歷史有30多年，但到目前為止，大量的祖代雞還得從美國、法國坐飛機到煙臺，希望國內的科學家能夠盡快攻破育種難題，而益生股份也愿意為培育本土雞種下本錢。

在2015年剛剛登陸資本市場的仙壇股份，自公司成立以來就圍繞機制創新不斷進行探索和實踐，推出“公司+農場+自養場”的經營合作模式，為應對行業寒冬，公司投入巨資來改造養殖環境，不僅與農民利益捆綁在一起，公司也得到發展壯大，這種雙贏的模式還帶動了當地產業發展。

仙壇股份董事長王壽純表示，公司通過肉雞立體養殖技術改造擴大養殖規模、降低養殖成本、提升盈利水平、減少環境污染，建設生態友好型養殖模式，未來公司還會加大產品深加工業務。

據了解，仙壇股份的定增方案目前正處在證監會反饋意見過程中，根據其募集資金的投向來看，包含熟食品加工項目的投資以及商品雞飼養立體養殖技術改造項目。

而在業內分析師看來，白羽肉雞行業走過4年的低谷期，隨著祖代雞去產能化的持續，以及行業內公司不斷地創新轉型，白羽肉雞產業走出行業低谷，即將迎來行業新的拐點。

行業拐點可期

在中國農業大學動物科技學院院長咼于明看來，白羽肉雞不存在轉基因、使用激素等問題。相反，白羽肉雞是很優秀的營養產品，也是一種廉價的優質蛋白產品，其蛋白質含量在畜禽類產品中最高，為24%，而脂肪含量最低，為1%。同時，作為資源節約型產業，國家應該加大對白羽肉雞產業的扶持力度，行業內企業應通過科技創新來實現企業的可持續發展。

在行業專家看來，白羽肉雞屬于朝陽產業，而目前所受到的“待遇”顯然有點不公平，白羽肉雞不管從營養價值還是節約資源方面，都應該被重視。

不過，在當前經濟環境下，消費者的購買力在下降，而白羽肉雞產業的去產能化依然在繼續，企業的轉型目前有一定的成效，但是白羽肉雞產業何時能走出低谷，成為禽類產業中最受消費者“待見”的產品，需要多方面的力量共同推進。從當前相關上市公司的舉措來看，通過行業內企業的努力，白羽肉雞產業走出低谷的時日可期。

安信證券研究報告稱，與以往幾輪周期不同，此輪白羽肉雞產業周期是在經濟疲軟，消費不振的背景下發生的，但隨著國內去產能化提速，相關上市公司的低谷期已經過去，黎明正在來臨。

安信證券分析師表示，由于國家對美國、法國祖代肉種雞引種實施封關，當前國內祖代可引種源只剩下新西蘭一處，但新西蘭祖代肉種雞年產量僅20 萬套，完全無法滿足國內需要。這意味著2016年國內祖代肉種雞產能去化進一步加速。

國聯證券分析師王承在研究報告中指出，2015年三季度白羽肉雞行情依然低迷，毛雞價格跌破5元/公斤，創7年來新低，雞苗價格也跌至0.5元/羽，父母代雞苗在10元/套左右徘徊，均處于成本線之下，行業虧損嚴重，但這種大幅虧損不可持續，去產能進一步加劇，預期將在后期有所反應，供給有實質性收縮，行業復蘇拐點已不遠。

同樣，東吳證券分析師馬浩博也在研究報告中表示，祖代肉引種量大幅低于均衡量，2016年雞價反轉確定。

第6篇：證券分析師研究報告范文

并稱，此次非公開發行將實現輸變電裝備產業資產的整體上市。這對于許繼集團即將引入的戰略投資者無疑是一個好消息。

盡管對外界盛傳的平安將代替許昌市政府入主許繼的說法，當事雙方一直三緘其口，但各方渠道的消息顯示，平安入主已成定局。

緩解資金壓力

“引進戰略投資者，許繼集團意在緩解資金壓力。”平安證券企業并構部總經理陳郎平告訴記者，許繼集團的資金一直較為緊張，是業界共知的事實。其擔保多、數額大一直被投資者所詬病。

9月17日，許繼電氣在為河南平高電氣股份有限公司提供銀行貸款擔保的公告時，披露“至2007年9月17日，含本次擔保，公司累計對外擔保86497.618萬元人民幣，占公司最近一期經審計凈資產的42.67%。”

最高的時候，許繼電氣的對外擔保曾逼近11億元人民幣，占其最近一期經審計凈資產的57.91%。

由于受資金的限制，許繼集團的一些項目無法上馬，優質資產無法得到擴充。據媒體報道的資料顯示，許繼集團的“控制保護設備”項目需求為5.87億元，“換流閥體設備”項目需求為13.86億元。

“許繼集團引入戰略投資者后，將有效解決許繼電氣資金緊缺的現狀，不僅對上市公司治理結構的改善帶來積極影響，也將引發業界對其必然存在進一步整合的猜想。”東方證券分析師鄒慧表示，此次定向增發的方案將大大增強公司未來盈利能力。

平安謀略

鄒慧告訴記者：“政府部門熱衷于引入專業投資者，兩大保險巨頭中國人壽和中國平安均就入主事宜和許繼集團進行過接觸，但由于相關的期望及整合能力的不同，最終入局者是中國平安。”

鄒慧稱，在看好許繼集團成長性的同時，對許繼旗下的證券公司股權的覬覦也是促成中國平安最終決定入主的原因。

目前，平安的業務領域已涵蓋保險、銀行、證券、信托和資產管理，除平安人壽、平安財險、平安養老、平安健康險外，中國平安旗下還有平安資產管理公司，平安信托投資公司和平安銀行，而平安信托則控股平安證券。

平安證券金融業首席研究員邵子欽在前不久的研究報告中指出，在穩固保險核心地位的同時，中國平安的綜合金融架構初顯，保險、銀行、資產管理核心業務三大支柱體系已初步形成。

光大證券分析師肖超虎稱，中國平安金融控股戰略初步顯現，戰略能否成功仍需要時間檢驗。銀行、證券和資產管理業務的增長巨大，主要得益于并購和證券市場的繁榮。資產管理業務在國內還處于嘗試階段，不確定性較大。

“中國平安若能如愿入駐許繼集團，最大的受益者除了平安外就是許繼電氣了。”陳郎平告訴記者，交易順利完成后，將為許繼電氣繼續下一步的整合帶來更大的想象空間。

意在中原證券

許繼集團的目的明確，但中國平安的意圖卻讓很多人無法揣測。一向專注于金融投資的中國平安何時開始對實業感興趣了？

“也許，中國平安是希望控股上市公司擴大自己的資本平臺。”河南九鼎投資咨詢有限公司總經理肖玉航分析。

第7篇：證券分析師研究報告范文

據華夏幸福1月3日晚間公告稱，經公司（未經審計）初步測算，預計，2016年年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比，將增加30%到40%。對于業績的增長原因，華夏幸福公司稱，系依托產業新城模式，通過創新升級PPP市場化運作機制，業務擴張、規模增長顯著。

而在許多券商研究員的眼里，華夏幸福已經成為“PPP楷模”。“華夏幸福業績上漲源于高毛利園區發展業務結算同比大增，公司依靠持續高增的業績展現其高成長本色；同時，銷售高增速帶動的高預收款已經鎖定未來兩年地產業績，鎖定率高于行業；近期，廊坊和南京兩個產業新城項目入選第三批PPP示范項目，標志著政府對于公司產業新城模式的認可，后續在政策支持下產業新城業務將獲得更快速發展。維持公司2016～2017年的每股收益預測為2.08元和2.68元，維持目標價33.54元，維持推薦評級。”華創證券分析師華中煒在其最新研究報告中如是點評。值得一提的是，除了華創證券外，中投證券、平安證券、興業證券以及國信證券等券商研究員也一樣看好華夏幸福，給予的推薦目標價均在33元以上。

領先A股市場的盈利能力

創新升級后的PPP市場化運作機制，的確讓華夏幸福的盈利能力得以持續增強。這一點，在近年的財報中均有跡可循。

《投資者報》記者通過公開數據梳理后發現，2013年至2015年間，隨著產業發展服務、園區配套等業務拓展，華夏幸福歸屬于上市公司股東的凈利潤實現快速增長，分別為27.15億元、35.38億元和48.01億元；凈資產收益率分別為44.30%、42.83%和42.07%，連續三年保持在40%以上，盈利能力在A股市場處于領先水平。

“截至到去年9月底房地產開發預收款高達1061億元較今年年初增長57.7%，基本鎖定未來兩年的結算。值得關注的是，公司2016年前三季度銷售額就已超越2015年全年的723億元以及年初公司目標870億元，在去年增長50%的基礎上保持了繼續超高增長。”中投證券李少明表示，華夏幸福作為獨特的園區開發運營商投資價值有別于傳統房企，長期價值發掘與提升值得期待。預測16-18EPS2.17/2.85/3.66元，對應PE13/10/8倍，公司業務發展迅猛，盈利將再超預期。6個月目標價為35元，再次獲得“強烈推薦”。

“資產荒”下的優選標的

“華夏幸福從公司質地來看相當優異，是‘資產荒’背景下優選標的。公司在北京區域受托開發管理面積約3700平方公里，儲備資源布局核心城市，質地優質，充分受益于本輪基本面復蘇，內在價值大幅提升。公司業績成長確定、估值較低，符合保險資金、產業資金等增量資金的審美，是‘資產荒’背景下的優選標的。”興業證券分析師閻常銘指出，憑借公司在產業新城上成熟的開發經驗，以及PPP投融資模式優點，將加快公司產業新城的異地復制和擴張。

事實上，作為國內領先的產業新城運營商，華夏幸福自2002年起就被引入固安，實施“政府主導、企業運作、合作共贏”的PPP市場化運作模式，政企雙方用“契約精神”取代了“身份觀念”，建立利益共享、風險共擔機制。清晰地界定了政府與合作企業各自的責任和利益邊界，保證了政策的連續性和穩定性，推動資源配置依據市場規則、市場價格、市場競爭，實現效率最大化和最優化。

與此同時，作為積蓄了強大產業發展能力和豐富城鎮建設經驗的市場化力量，華夏幸福也成功地將其實踐探索的PPP模式拓展到海外。截至目前，圍繞國家戰略重點區域，華夏幸福的事業版圖如今已輻射京津冀、長江經濟帶、珠江三角洲及“一帶一路”沿線國家等在內的50余個區域，并聚焦十大重點產業，形成了近百個區域級產業集群。

第8篇：證券分析師研究報告范文

公司公告與加拿大塞爾溫資源公司成立合資公司的預案。共同開發加拿大塞爾溫鉛鋅礦項目；該投還需獲得相關政府和股東大會的批準，且此框架協議簽訂至雙方簽暑合作協議尚有一定的不確定性。

點評：

12月15日馳宏鋅鍺重大利好，稱擬與加拿大塞爾溫資源有限公司以塞爾溫鉛鋅礦項目為基礎，成立一個各占50％權益的合資公司，以此進行加拿大塞爾溫鉛鋅礦項目的開發。塞爾溫公司將塞爾溫項目的所有礦業權，礦產租賃權、所有許可證及資產轉入該公司名下，公司將向該合資公司一次性注資l億加元，約合人民幣6.45億元，以此進行塞爾溫鉛鋅礦項目開發。

受此消息刺激，15日馳宏鋅鍺股價一度上漲超過7％，最高摸至29.75元(前復權價格)，創出今年以來的新高。

全球最大未開發鉛鋅礦

塞爾溫(Selwyn)鉛鋅礦項目始于1968年，至今主要以礦區的鉆孔地質勘探為主，截止2009年10月，累計完成鉆孔129253米／589孔，擁有的鉛鋅資源分別為2260萬噸和762萬噸。若該項投資順利完成，將給馳宏鋅鍺增加鉛鋅權益儲量超過1500萬噸，是目前公司靜態儲量的5倍以上。

項目或四年后投產

目前。Selwyn項目仍致力于資源勘查，尚未做可研報告及開發初步設計。擬成立的合資企業重點進行礦區高品位鉛鋅礦體的開發。根據寒爾溫資源公司的公開信息，項目初步評估為z首先開采高品位的地下礦，在擴建露天礦，前期的采選能力設計為500噸／日，之后根據精礦運輸、能源供應等情況擴建至8000噸／日。若按照8000噸／日的采選規模計算。鉛、鋅精礦的最大產量分別可以達到25.5萬噸和6.5萬噸。中信證券分析師認為，該項目投產預期在2013年以后，暫時不會對公司業績造成太大影響。

將大幅提升資源儲備

合資公司如果成立，雙方所建立的合資企業將具體從事勘探、融資，開發塞爾溫項目并提供設備使其能夠進行商業生產。同時運營塞爾溫項目的采礦，并及致力于塞爾溫項目和公司可能考慮的其他必要的或希望進行的與上述有關的活動。本次交易尚需獲得云南省國資委、云南省商務廳、云南省外匯管理局及國家發改委的核準。

同時，馳宏鋅鍺表示，對外投資的資金由公司自籌和銀行借款提供。通過與塞爾溫鉛鋅項目的開發，能有效發揮雙方經營互補性，產生經營協同效應。隨著公司未來幾年冶煉規模將不斷擴大，對鉛鋅精礦的需求量將大幅上升。通過本次投資，為公司鉛鋅資源儲備提供強有力的保障，有利于推進公司的國際化經營進程，且有利于提升公司行業競爭能力和可持續發展能力。

我國缺乏鉛鋅礦產，近年來國內企業開始走向海外找礦。此前，中金嶺南(000060)在澳大利亞獲得了Perilya的52％股權，以提高精礦自給率。馳宏鋅鍺此次是第一次走出國門。此前，公司除了在云南有鉛鋅礦外，在內蒙古也擁有礦產。

海外并購受機構看好

民生證券15日的投資報告稱，馳宏鋅鍺在募投內蒙古鉛鋅項目以后，與加拿大塞爾溫資源公司以塞爾溫鉛鋅礦項目為基礎，成立一個各占50％權益的合資公司。以此進行塞爾溫鉛鋅礦項目開發。民生證券認為，這將有利于公司資源自給率的提升，維持“推薦”評級。

海通證券的最新公司研究快報認為，公司投資加拿大并建立合資公司，符合公司對外發展的戰略，本次合作對公司長遠發展將產生重要影響，為公司未來資源保障奠定了基礎。快報稱，看好公司未來的發展，維持馳宏鋅鍺的“買入”評級。

第9篇：證券分析師研究報告范文

銀監會主席劉明康強調要控制房貸風險，政策緊縮預期提高。前期大漲的房地產板塊回落。分析師普遍預期，房貸政策不會很快收緊，房地產行業上行趨勢不會改變。

本周股指連創本輪行情的新高，在有色金屬、煤炭、化工等板塊的積極推動下，市場氛圍極其熱烈。不過，前期表現活躍的房地產股卻顯得有些蔫頭耷腦，周一甚至成為兩市唯一下跌的板塊。

房地產板塊從資金瘋狂流入到資金紛紛流出，這種轉變主要緣于政策面敲起了警鐘。

在7月17日銀監會召開的今年第三次經濟金融形勢通報會上，銀監會主席劉明康強調，要控制房貸風險，嚴格執行“二套房”標準。

雖然只是老調重彈，但近期房地產市場的火爆還是讓投資者有了房貸政策將收緊的預期。暴漲后的房地產板塊趁機展開回調。不過，投資者關心的是，房地產板塊后市還有表現的空間嗎?

綜合眾多券商的研究報告，分析師普遍認為，目前經濟尚處于復蘇階段，房貸政策不會很快收緊。房地產行業上行趨勢不會改變，只是速度可能有所放緩。趁調整可以低吸優質地產股。

政策收緊仍需時日

2008年下半年以來，為了刺激和拉動投資、消費，一系列有利于房地產市場復蘇的政策措施陸續出臺，包括大幅降息(較2008年最高點降息216個基點)；放松購房信貸；降低購房契稅，減免二手房交易營業稅、印花稅和土地增值稅；下調房地產項目最低資本金比例(保降性住房和普通商品住房項目的最低資本金比例從35％下調至20％，其他房地產開發項目的最低資本金比例從35％下調至30％)。除此以外，有些城市還推出了買房落戶的政策。

這些政策措施已經開始產生效果，比如6月份的70個大中城市房屋銷售價格指數出現了12個月以來的首次同比上漲，7月份一、二線城市整體均價創出新高，等等。由于房地產市場近期升溫迅速，引來了一些擔憂的聲音，進而令人擔心政策將收緊。

中金公司的分析師認為，房地產已經成為中國經濟發展最大的穩定器，當經濟過熱時，通過抑制房地產需求和供給來降溫；當經濟不景氣時，通過拉動房地產需求和供給來拉動經濟增長。去年下半年以來最寬松的房地產政策已經初顯效果，經濟在二季度已經基本見底，所以未來預計地產政策將從寬松轉向緊縮，轉向的幅度和頻率取決于經濟回升的速度。

國信證券分析師則認為，房貸政策是否明顯收緊將取決于房價是否出現大范圍暴漲。從上半年房價走勢來看，雖然呈現上漲趨勢，但并沒有出現暴漲的情況。另外，從上半年統計數據來看，按揭貸款占商品房銷售額的比例只有18％，顯示房貸泡沫并不大。在投資衰退仍存隱憂的情況下，也使政策收緊的概率降低。劉明康主席的表態只會導致局部地區在個別政策的操作手法上微調，并使市場心理預期在短期產生一定的波動。而從大方向來看，下半年政策收緊的可能性并不大，穩定住房消費的政策大方向在未來幾個月將不會改變。

中金公司的分析師表示，為了改善近期開發商惜售及房價迅速上漲的狀況，政府將在抑制投資、投機性需求之外，增加土地供應量。不過，從嚴格“二套房”政策為開端，將來可能通過提高稅費、按揭比例、加息及其他一些措施，避免房價過快、過高增長，保證行業長期穩定發展。

上行趨勢不會改變

調整政策是為了調控市場，但政策并不能立即改變市場趨勢。

中金公司的分析師認為，是經濟發展水平而不是緊縮政策決定了房價。國家從2006年開始不斷出臺各種抑制房地產的政策，但房價繼續上漲，直至6次加息后，在國際金融危機的大背景下才在2008年出現調整。房價下行時也是一樣，5次下調利率及各種稅費政策的調整后房價才開始企穩。所以，一兩次政策調整不會改變房價走勢，要看累積效應及經濟大方向的變化。目前，經濟增長確定性加強及通脹預期加大才是支撐房價上漲的主要因素。

2008年，因市場過度悲觀，開發商連續收縮開發項目，致使新開工面積大跌。如今伴隨著房地產市場回暖，庫存急速下降，尤其是一線城市重新步入供應緊張階段。與此同時，在通脹預期加強的情況下，房地產需求仍將增長。因此，在供需矛盾中，下半年房價仍將呈上漲趨勢。不過，分析師們普遍認為，在短期政策的壓力下，部分投資、投機性需求將受到壓制，房價上漲的速度將有所放緩，市場將從前期的快速反彈步入平穩發展階段。

申銀萬國分析師認為，上半年房地產行業不斷超越大盤的動力來自于基本面(包括房價和成交量)的不斷超預期。短期來看，不管是量還是價格，再大幅上調的概率都不大，由此，盈利預測繼續上調的概率也減小。因此，短期行業跑贏大盤的動力將有所減弱。中期來看，經濟V型反轉，意味著居民未來收入預期等將繼續上調，由此帶動購買力的提升，從而使得房價存在進一步上漲的動力。

國信證券分析師也認為房價下半年不會暴漲，理由是，從上半年房地產投資數據已看到主流開發商目前對后市仍然很謹慎，這將導致其在未來一段時間內的定價策略偏保守、謹慎。而且，如果一旦出現房價暴漲的苗頭，中央勢必會出臺嚴厲的調控政策予以撲滅，寬松政策能促使樓市銷量轉暖，嚴厲的調控也能抑制樓市非理性的亢奮。

房地產股逢低吸納

分析師們普遍認為，隨著銷量和房價上漲，房地產開發商的現金流狀況明顯改善，上市公司的毛利得到修復，預收款的爆發式增長也為2010年的收入打下了基礎。由此。雖然受政策影響，房地產板塊的漲幅將趨緩，但其中的優質公司還是值得逢低吸納，耐心持有。選擇優質公司可從以下幾個角度人手：土地儲備成本低、龍頭公司、融資能力強、有估值優勢、有重組預期。

中金公司的分析師認為，地產股再次上漲的催化劑是通脹預期下銷售量和銷售價格漲幅超預期。地產公司超額的預售確保了明年的業績，業績確定性強將促進股價持續上揚。因此，在通脹起來之前地產板塊投資風險不大。可以選擇優質公司吸納并耐心持有，比如行業龍頭公司；一線城市地產公司，特別是在一、二線城市擁有較多可銷售資源的公司；重組類地產公司。建議關注招商地產、萬科、保利地產及金融街。 興業證券看好三類公司：一是目前估值較低、留有余力的萬科，以及有區域經濟背景支撐的建發股份、華發股份；二是在市場由復蘇向過熱發展的過程中，僅僅是盈利的提升已經不能滿足市場的想象力，此時重估價值彈性較大的資源類地產股將受到青睞，如泛海建設、蘇寧環球，以及部分主營一級開發的公司；三是有重組預期的公司。