資產(chǎn)證券化的必要性精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化的必要性范文

論文摘要：資產(chǎn)證券化的最基本功能是增強流動性；資產(chǎn)證券化將中介融資同直接融資有機融合貫通，形成了最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)體制；資產(chǎn)證券化使得融資由依據(jù)整體資信變?yōu)橐罁?jù)部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而革新了融資評審?fù)ㄟ^機制。這兩條具有革命性意義。即便目前資產(chǎn)證券化的條件尚未完全成熟，我們也應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化。

資產(chǎn)證券化(AssetSecuritization)自20世紀(jì)70年代在美國興起以來，發(fā)展迅猛，按揭支持證券（Mortgage-backedSecurities,MBS）余額現(xiàn)已超過美國國債成為第一大市場。資產(chǎn)證券化在歐洲和日韓、澳大利亞等國也有較大的發(fā)展。它是二十世紀(jì)金融領(lǐng)域中最重要的金融創(chuàng)新之一。而在我國則是方興未艾，首單規(guī)范化的實踐已是在2005年末的建行和開發(fā)行的建元一期和開元一期項目。

資產(chǎn)證券化到底有什么功能使得它一經(jīng)誕生就獲得了如此迅猛的發(fā)展？而在我國為什么發(fā)展不快？我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性如何？這是需要深入探討的問題。本文在分析其最基本的功能后，著重分析其最有革命性的功能；進(jìn)而探討我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性。為論述方便，本文主要以MBS為例進(jìn)行討論，省略MBS之外的其它資產(chǎn)支持證券。

一、資產(chǎn)證券化最基本的功能

貸款一級市場尤其是長期貸款市場的內(nèi)在必然要求是有二級市場。對于銀行來說，“存短貸長”是其經(jīng)營的一個根本性的制度缺陷，由于這種限制，使得銀行不得不經(jīng)常放棄一些盈利性好的長期貸款項目，否則就易出現(xiàn)流動性問題。

解決這個問題的對策之一，也是早期的對策，就是將其貸款出售給其他銀行。但這樣受讓銀行將貸款再出售也將是困難的。銀行就一般而言都有“存短貸長”的流動性問題，這樣轉(zhuǎn)讓解決不了整個銀行體系的問題。

第二種對策，就是表內(nèi)模式的資產(chǎn)證券化。銀行通過自己發(fā)行其按揭資產(chǎn)支撐的債券，將貸款債權(quán)及時收回。同時在這種情況下，投資者隨時可將購買的債券轉(zhuǎn)讓出去，因此投資者也具有充分的流動性。

第三種對策就是SPV(SpecialPurposeVehicle，特殊目的載體)模式即表外模式的資產(chǎn)證券化，在這種模式下也是銀行通過證券化而及時收回貸款債權(quán)，MBS的投資者也同樣具有充分的流動性。

可見這兩種模式的資產(chǎn)證券化在保證銀行的流動性方面以及保證投資者的流動性方面具有相同的功能。這兩種證券化模式在安全性方面的功能卻有非常大的區(qū)別的，這就意味著安全性方面的功能不是資產(chǎn)證券化的最基本的功能，因為資產(chǎn)證券化的最基本的功能一定應(yīng)當(dāng)是各種模式的證券化都共同具備的功能。這意味著資產(chǎn)證券化的最基本的功能就是增強流動性（銀行的，和投資者的）。再考慮到歷史上資產(chǎn)證券化起源時的本來動機就是解決“存短貸長”的矛盾，所以應(yīng)當(dāng)認(rèn)為資產(chǎn)證券化的最基本的功能和意義就是解決流動性問題。

我國資產(chǎn)證券化之所以長期開展不起來，最重要的原因之一是我國按揭貸款開始時間尚不長和規(guī)模有限。根據(jù)國際經(jīng)驗，住房貸款占全部貸款比例達(dá)到30%左右時，可能給銀行帶來流動性威脅，商業(yè)銀行就會提出住房抵押貸款證券化的要求。而根據(jù)去年央行研究報告，2005年我國住房抵押貸款余額1.9萬億元，約占全部貸款余額的10%。預(yù)計到2007年余額將達(dá)到5萬億元，到2012年將會達(dá)到40萬億元。①目前上述流動性問題尚不嚴(yán)重。因此自然不太需要基本功能就是增強流動性的資產(chǎn)證券化。等到按揭充分發(fā)展起來后，就需要資產(chǎn)證券化來發(fā)揮它的這種基本功能了。

等到按揭充分發(fā)展起來后，就需要資產(chǎn)證券化來發(fā)揮此最基本的功能了。

二、資產(chǎn)證券化的革命之一

既然資產(chǎn)證券化時銀行要借助于證券市場，那么為什么原始借款人不直接在證券市場上發(fā)行證券融資，而要向銀行借款？然后再由銀行通過資產(chǎn)證券化在證券市場融資呢？（進(jìn)一步說，銀行的存在到底有何意義？銀行是否會像有人認(rèn)為的那樣遲早成為被淘汰的恐龍？）

銀行的必要性之一在于其資信審查功能。原始借款人不可能全部都通過證券市場籌資。沒有銀行的話投資者就得在數(shù)以萬計的證券中一一進(jìn)行資信調(diào)查，其投資的信息成本就太大了。個人籌資自不必說，而企業(yè)若全都自己發(fā)行證券，那么大多數(shù)企業(yè)由于其資信有限，就很難在證券市場上獲得投資者青睞。因此銀行的必要性就體現(xiàn)出來了：銀行作為中介了投資者對于籌資者進(jìn)行資信調(diào)查，從而解決了融資時的信息溝通和信息不對稱問題。

但是銀行中介同時也有一個根本性的缺陷，即作為中介必然有資金來源和運用的協(xié)調(diào)問題，其主要的矛盾是上面所說的“存短貸長”。通過資產(chǎn)證券化，可以相當(dāng)徹底地解決銀行“存短貸長”的矛盾，同時又能繼續(xù)發(fā)揮銀行的資信中介功能。銀行和證券市場各司其職，前后合理分工，這樣，資產(chǎn)證券化正好將銀行中介功能同直接信用“出資者流動性高”“融資期限長”等功能有機地結(jié)合在一起，將中介信用同證券市場有機地融合在一起，形成了更加優(yōu)良的金融結(jié)構(gòu)。筆者認(rèn)為這種金融結(jié)構(gòu)是現(xiàn)在所能設(shè)想的最優(yōu)的金融結(jié)構(gòu)。而傳統(tǒng)的以銀行為主的日德式的金融體制和以證券市場為主的美國式金融體制都是不夠完善的。

這就是資產(chǎn)證券化的革命性意義之一。

我國一直以銀行信用為主，直接融資發(fā)展不足，這是我們的金融體制的一個主要缺陷，過分依賴銀行系統(tǒng)也是造成商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)持續(xù)增加的原因之一。一般認(rèn)為現(xiàn)在我們應(yīng)當(dāng)加緊發(fā)展直接融資。而資產(chǎn)證券化正好為此提供了一個好機會，在發(fā)展資產(chǎn)證券化的同時，自然就促進(jìn)了證券市場。“一步到位”地形成將銀行中介信用與證券信用有機融合的最佳的金融結(jié)構(gòu)。所以，我國開展資產(chǎn)證券化比起金融體制相對健全的國家，更具有意義。

資產(chǎn)證券化還有利于打破金融資源的分割格局。我國銀行內(nèi)部存在著一定程度的各自為政，割地為據(jù)的情況，銀行之間的橫向資金流動也存在一定困難。另一方面隨著非存款金融機構(gòu)發(fā)展，正逐步出現(xiàn)商行與養(yǎng)老基金、保險公司、證券投資基金等機構(gòu)分割金融資源局面。而資產(chǎn)證券化使得銀行融資和直接融資融為一體，這樣原本分割的銀行融資的資金便通過證券化而進(jìn)入了全國統(tǒng)一的各類金融機構(gòu)廣泛參與的金融市場，從而促進(jìn)了資金在社會上的流動。

因此，僅從這個意義上，我們也應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化——雖然微觀主體（銀行等）由于流動性問題尚不嚴(yán)重因而資產(chǎn)證券化動力不很足，但只要條件許可，政府就應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化。這才是我們應(yīng)有的基本態(tài)度。

三、資產(chǎn)證券化的革命之二

資金供給者在選擇資金投放對象時一般將眼光投在資信等級較高的公司和證券上，而資本需求者或許擁有某些高質(zhì)量的資產(chǎn)，但可能因整體資信不佳而無法籌集到所需的資本。而資產(chǎn)證券化則是憑借資產(chǎn)發(fā)起人的一部分資產(chǎn)池的未來收益能力來融資的，資產(chǎn)池的償付能力與發(fā)起人的資信能力以“破產(chǎn)隔離”的方式比較徹底地分割開來。投資者在決定是否購買MBS時，主要關(guān)注資產(chǎn)池本身質(zhì)量狀況、未來現(xiàn)金收入流量的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性和有效性，而將資產(chǎn)發(fā)起人自身的資信能力置于一個相對次要位置。

這意味著融資機制的一種革命性變革。它變整體風(fēng)險為風(fēng)險“結(jié)構(gòu)化”。銀行的風(fēng)險原本就是由一項一項的資產(chǎn)的風(fēng)險構(gòu)成的，資產(chǎn)證券化的精巧技術(shù)使得發(fā)起銀行獲得融資的憑借是其局部優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而不是魚龍混雜的整體資產(chǎn)，這樣使得社會整體融資效益大大增強。這對于解決我國中小銀行、中小企業(yè)和資信有限但有局部優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的組織的融資困難這個老大難問題來說，是一個非常重要的新途徑。

目前還沒有其他方式能像資產(chǎn)證券化那樣實現(xiàn)融資的這種結(jié)構(gòu)。筆者認(rèn)為這一點具有革命性的重大意義。

從以上分析可以看出，資產(chǎn)證券化具有非常重要的新功能和意義。我們對此應(yīng)有深刻的認(rèn)識。僅考慮這兩條革命性意義，我們也應(yīng)當(dāng)在目前（銀行流動性尚充足等）資產(chǎn)證券化條件不完全成熟的情況下，盡力創(chuàng)造條件，積極發(fā)展資產(chǎn)證券化；更何況我國按揭貸款正在迅速發(fā)展，隨之資產(chǎn)證券化的條件正趨于成熟，大規(guī)模的資產(chǎn)證券化時代即將到來，因此現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

參考資料：

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[4]吳霏雨.談我國資產(chǎn)證券化的意義及運作程序[J].金融經(jīng)濟.2006.18.

第2篇：資產(chǎn)證券化的必要性范文

內(nèi)容提要：資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)70年代以來最重要的金融創(chuàng)新之一，它通過巧妙的設(shè)計，將流動性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動性好的債券，借以融通資金。目前，我國資本市場的發(fā)育不完善，融資渠道比較狹窄，尤其體現(xiàn)在房地產(chǎn)融資渠道多年來的單一性上，這造成了兩個尷尬的境地，一是房地產(chǎn)資金籌集進(jìn)入一個瓶頸狀態(tài)，二是銀行長期背負(fù)巨額的不良資產(chǎn)。“121”文件的出臺更加使房地產(chǎn)銀行貸款的途徑縮水，資本市場不得不創(chuàng)造新的金融工具以適應(yīng)趨于惡劣的投資環(huán)境。房地產(chǎn)證券化就無疑是拓寬房地產(chǎn)融資渠道的一個新的工具性創(chuàng)新，隨之邇來的將帶動整個市場和體制的創(chuàng)新。房地產(chǎn)證券化就是將房地產(chǎn)投資直接轉(zhuǎn)化為證券形態(tài)，它包括抵押債權(quán)證券化和項目融資證券化。國外房地產(chǎn)發(fā)展的經(jīng)驗表明摘要：房地產(chǎn)證券化是發(fā)展房地產(chǎn)市場最為有效的手段。我國房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不容樂觀，筆者認(rèn)為房地產(chǎn)證券化作為突破房地產(chǎn)融資的瓶頸目前狀況，帶動整個資產(chǎn)證券化的良性運作，是值得提倡的一種金融創(chuàng)新，但于經(jīng)濟環(huán)境、法律框架等方面的限制，我國實施資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還面臨許多障礙。本文旨在對房地產(chǎn)證券化作粗淺的探索的基礎(chǔ)上，以期拋磚引玉。

摘要：房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化房地產(chǎn)證券化房地產(chǎn)立法

[關(guān)鍵字]:房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化房地產(chǎn)證券化房地產(chǎn)立法證券化法律法律分析

一、前言

資產(chǎn)證券化源于70年代美國的住房抵押證券，隨后證券化技術(shù)被廣泛應(yīng)用于抵押債權(quán)以外的非抵押債權(quán)資產(chǎn)，并于80年代在歐美市場獲得蓬勃發(fā)展。90年代起，資產(chǎn)證券化開始出現(xiàn)在亞洲市場上，非凡是東南亞金融危機爆發(fā)以后，在一些亞洲國家得到迅速發(fā)展。資產(chǎn)證券化（包括不良資產(chǎn)證券化和房地產(chǎn)證券化）是近30年來世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新和金融工具，是衍生證券技術(shù)和金融工程技術(shù)相結(jié)合的產(chǎn)物。通俗地講，資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動性，但具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組，使之成為可以在金融市場上出售和流通的證券，據(jù)以融資的過程。目前在我國存在大量的可用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)，例如房地產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、房地產(chǎn)抵押貸款等。資產(chǎn)證券化尤其使房地產(chǎn)證券化在我國具有廣闊的發(fā)展空間，我們應(yīng)當(dāng)充分把握這一機會，在拓寬溶資渠道和完善資本市場的同時，建立良好的政策法律環(huán)境和投資環(huán)境。2003年6月5日，中國人民銀行《有關(guān)進(jìn)一步加強房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知》，即“121號文件”，以控制房地產(chǎn)信貸風(fēng)險，其中的核心內(nèi)容有摘要：房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)申請銀行貸款，其自有資金應(yīng)不低于開發(fā)項目總投資的30％；商業(yè)銀行發(fā)放的房地產(chǎn)貸款嚴(yán)禁跨地區(qū)使用；商業(yè)銀行不得向房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)發(fā)放用于繳交土地出讓金的貸款。這好比把造成銀行不良資產(chǎn)的緊箍咒轉(zhuǎn)嫁給了房地產(chǎn)開發(fā)商，使房地產(chǎn)融資渠道單一的窘境雪上加霜。加快房地產(chǎn)證券化的發(fā)展以激活資本投資市場勢在必行，啟動相關(guān)的專項探究和政策法律的探究也就顯得尤為重要。

二、房地產(chǎn)證券化的含義、性質(zhì)和特征

（一）房地產(chǎn)證券化的含義和性質(zhì)

以住房抵押貸款證券化為代表的房地產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)于上個世紀(jì)70年代的美國。房地產(chǎn)證券化（RealEstateSecuritization），是指把流動性較低的、非證券形態(tài)的房地產(chǎn)的投資轉(zhuǎn)化為資本市場上的證券資產(chǎn)的金融交易過程，從而使投資人和房地產(chǎn)投資標(biāo)的物之間的物權(quán)關(guān)系轉(zhuǎn)化為有價證券形式的股權(quán)和債權(quán)。主要包括房地產(chǎn)抵押貸款債權(quán)的證券化和房地產(chǎn)投資權(quán)益的證券化兩種形式。房地產(chǎn)投資權(quán)益證券化即商業(yè)性房地產(chǎn)投資證券化。

因為證券化本身就是一個非常寬泛的概念，而且目前也沒有有關(guān)資產(chǎn)證券化的權(quán)威法律定義，所以理論界對房地產(chǎn)證券化的理解也存在著很大的分歧摘要：

有的學(xué)者認(rèn)為房地產(chǎn)證券化是指通過發(fā)行股票或公司債券進(jìn)行融資的活動，包括直接或間接成為房地產(chǎn)上市公司，從而使一般房地產(chǎn)企業(yè)和證券相融合，也包括一般上市公司通過收購、兼并、控股投資房地產(chǎn)企業(yè)等形式進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)，從而使上市公司和房地產(chǎn)業(yè)結(jié)合，發(fā)行股票或債券。這種觀點意味著房地產(chǎn)證券化，既可以解決開發(fā)企業(yè)流動資金不足的新問題，又可分散房地產(chǎn)開發(fā)投資的風(fēng)險。有的學(xué)者認(rèn)為房地產(chǎn)證券化是指房地產(chǎn)開發(fā)項目融資的證券化，即以某具體的房地產(chǎn)開發(fā)項目為投資對象，由投資方或開發(fā)企業(yè)委托金融機構(gòu)發(fā)行有價證券籌集資金的活動。

實際上，房地產(chǎn)證券化產(chǎn)生的背景及實踐表明，房地產(chǎn)證券化是指房地產(chǎn)投資由原來的物權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)橛袃r證券的股權(quán)或債券，是指房地產(chǎn)投資權(quán)益的證券化和房地產(chǎn)抵押貸款的證券化，而并非房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)發(fā)行股票或債券的籌資活動，也不是房地產(chǎn)開發(fā)項目融資證券化。

房地產(chǎn)證券化實質(zhì)上是不同投資者獲得房地產(chǎn)投資收益的一種權(quán)利分配，其具體形式可以是股票、債券，也可以是信托基金和收益憑證等。因為房地產(chǎn)本身的非凡性，其原有的融資方式單一，房地產(chǎn)證券化是投資者將對物權(quán)的占有和收益權(quán)轉(zhuǎn)化為債權(quán)或股權(quán)。其實質(zhì)上是物權(quán)的債權(quán)性擴張。房地產(chǎn)證券化體現(xiàn)的是資產(chǎn)收入導(dǎo)向型融資方式。傳統(tǒng)融資方式是憑借資金需求者本身的資信能力來融資的。資產(chǎn)證券化則是憑借原始權(quán)益人的一部分資產(chǎn)的未來收入能力來融資，資產(chǎn)本身償付能力和原始權(quán)益人的資信水平被徹底割裂開來。

和其他資產(chǎn)證券化相比，房地產(chǎn)證券化的范圍更廣，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了貸款債權(quán)的證券化范圍。貸款證券化的對象為貸款本身，投資人獲得的只是貸款凈利息，然而，房地產(chǎn)投資的參和形式多種多樣，如股權(quán)式、抵押式等等，其證券化的方式也因此豐富多彩，只有以抵押貸款形式參和的房地產(chǎn)投資證券化的做法才和貸款證券化相似，其他形式的證券化對象均不是貸款本身，而是具體的房地產(chǎn)項目。所以房地產(chǎn)證券化包括房地產(chǎn)抵押貸款債權(quán)的證券化和房地產(chǎn)投資權(quán)益的證券化兩種形式。

房地產(chǎn)抵押貸款債權(quán)的證券化是指以一級市場即發(fā)行市場上抵押貸款組合為基礎(chǔ)發(fā)行抵押貸款證券的結(jié)構(gòu)性融資行為。

房地產(chǎn)投資權(quán)益的證券化又稱商業(yè)性房地產(chǎn)投資證券化，是指以房地產(chǎn)投資信托為基礎(chǔ)，將房地產(chǎn)直接投資轉(zhuǎn)化為有價證券，使投資者和投資標(biāo)的物之間的物權(quán)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)閾碛杏袃r證券的債權(quán)關(guān)系。

房地產(chǎn)證券化的兩種形式一方面是從銀行的角度出發(fā)，金融機構(gòu)將其擁有的房地產(chǎn)債權(quán)分割成小單位面值的有價證券出售給社會公眾，即出售給廣大投資者，從而在資本市場上籌集資金，用以再發(fā)放房地產(chǎn)貸款；另一方面是從非金融機構(gòu)出發(fā)，房地產(chǎn)投資經(jīng)營機構(gòu)將房地產(chǎn)價值由固定資本形態(tài)轉(zhuǎn)化為具有流動的證券商品，通過發(fā)售這種證券商品在資本市場上籌集資金。

總之，房地產(chǎn)證券化是一種資產(chǎn)收入導(dǎo)向型融資，以房地產(chǎn)抵押貸款債券為核心的多元化融資體系，泛指通過股票、投資基金和債券等證券化金融工具融通房地產(chǎn)市場資金的投融資過程，包括房地產(chǎn)抵押債權(quán)證券化和房地產(chǎn)投資權(quán)益證券化。其宗旨是將巨額價值的房地產(chǎn)動產(chǎn)化、細(xì)分化，利用證券市場的功能，實現(xiàn)房地產(chǎn)資本大眾化、經(jīng)營專業(yè)化及投資風(fēng)險分散化，為房地產(chǎn)市場提供充足的資金，推動房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)快速發(fā)展。它既是一種金融創(chuàng)新，更是全球性經(jīng)濟民主化運動的重要組成部分。

（二）房地產(chǎn)證券化的特征

1、基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律形式是合同權(quán)利。無論是房地產(chǎn)抵押貸款債權(quán)的證券化還是房地產(chǎn)投資權(quán)益證券化，在證券化過程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)都被法律化為一種合同權(quán)利。

2、參和者眾多，法律關(guān)系復(fù)雜。在整個證券化過程中，從基礎(chǔ)資產(chǎn)的選定到證券的償付，有眾多的法律主體以不同的身份參和進(jìn)來，相互之間產(chǎn)生縱橫交錯的法律關(guān)系網(wǎng)，其涉及面之廣是其他資產(chǎn)證券化所不能及的。借款人和貸款人之間的借貸法律關(guān)系，委托人和受托人之間的信托關(guān)系，SPV（特設(shè)機構(gòu)）和原始權(quán)益人的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓關(guān)系，SPV和證券承銷商的承銷關(guān)系，還有眾多的中介機構(gòu)提供的服務(wù)而產(chǎn)生服務(wù)合同關(guān)系等等，一個證券化過程中，有著多種多樣的法律關(guān)系，牽涉國家方方面面的法律規(guī)定。任何一個法律規(guī)定的忽視都將影響證券化的實施效果。

3、獨特的融資模式。這主要體現(xiàn)在兩個方面，一方面體現(xiàn)在融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計上。房地產(chǎn)證券化的核心是設(shè)計出一種嚴(yán)謹(jǐn)有效的交易結(jié)構(gòu)，通過這個交易結(jié)構(gòu)來實現(xiàn)融資目的。另一方面體現(xiàn)在負(fù)債結(jié)構(gòu)上。利用證券化技術(shù)進(jìn)行融資不會增加發(fā)起人的負(fù)債，是一種不顯示在資產(chǎn)負(fù)債表上的融資方法。通過證券化，將資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)剝離改組后，構(gòu)造成市場化的投資工具，這樣可以提高發(fā)起人的資本充足率，降低發(fā)起人的負(fù)債率。

4、平安系數(shù)高。在由其他機構(gòu)專業(yè)化經(jīng)營的同時，投資者的風(fēng)險由于證券化風(fēng)險隔離的設(shè)計，只取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的收入自身，非以發(fā)起人的整體信用為擔(dān)保，并且和發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險隔離，和SPV（特設(shè)機構(gòu)）的破產(chǎn)風(fēng)險隔離，SPV或者是為證券化特設(shè)一個項目一個SPV，或者對證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)實行專項管理，SPV的經(jīng)營范圍不能有害于證券化，對基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流收入委托專門的金融機構(gòu)專款專戶。這種獨特的設(shè)計降低了原有的風(fēng)險，提高平安系數(shù)。另外，證券化的信用級別也不受發(fā)起人影響，除了取決于自身的資產(chǎn)狀況以外，還可以通過各種信用增級手段提高證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用級別，降低風(fēng)險，提高平安性。而且，房地產(chǎn)證券具有流通性，可以通過各種方式流通，提早收回投資，避免風(fēng)險的發(fā)生。

5、證券品種多樣化，適合于投資。房地產(chǎn)證券本身就根據(jù)不同投資者的不同投資喜好設(shè)計了品種多樣摘要：性質(zhì)各異的證券，有過手證券，有轉(zhuǎn)付證券，有債券，有收益憑證，等等。

6、政策性強。房地產(chǎn)證券化之所以起源于美國，是和美國政府的推動功能分不開的。眾所周知，美國是崇尚市場機制的國家，但和其它經(jīng)濟金融部門相比，房地產(chǎn)市場是美國政府干預(yù)較深的一個領(lǐng)域。一方面通過為抵押貸款提供保險和發(fā)起設(shè)立三大政府機構(gòu)--聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會、聯(lián)邦住房抵押貸款公司以及政府抵押貸款協(xié)會參和到證券化業(yè)務(wù)中來，直接開展住宅抵押貸款證券化交易，并通過它們的市場活動來影響抵押貸款市場的發(fā)展。另一方面它則通過制定詳盡的法律法規(guī)來規(guī)范和引導(dǎo)市場的發(fā)展摘要：美國政府調(diào)整了法律、稅務(wù)、會計上的規(guī)定和準(zhǔn)則，包括通過《稅收改革法案》；以FAS125規(guī)則替代FAS77規(guī)則，重新確定了“真實銷售”的會計標(biāo)準(zhǔn)；通過了FASIT立法提案等等。所以，房地產(chǎn)證券化市場受政府政策導(dǎo)向影響大。

三、海外房地產(chǎn)證券化的立法體例

海外房地產(chǎn)證券化的法律規(guī)定，從體例上看，可以分為分散立法型和統(tǒng)一立法型，這兩種體例跟各自的國情是緊密聯(lián)系的。

（一）分散立法型國家的法律規(guī)定。

1、美國有關(guān)房地產(chǎn)證券化的法律規(guī)定。

美國是最早進(jìn)行房地產(chǎn)證券化的國家，在法律制度方面積累了非常豐富的經(jīng)驗，其主要立法有摘要：1933年的《證券法》、1934年的《證券交易法》。1940年《投資公司法》。在房地產(chǎn)投資信托方面，應(yīng)當(dāng)說，《投資公司法》和1935年《公用事業(yè)控股公司法》、1939年《信托契約法》、1940年《投資顧問法》，都成為日后投資公司經(jīng)營房地產(chǎn)投資信托業(yè)務(wù)管理規(guī)則的基本框架。《第125號財務(wù)會計準(zhǔn)則》（FAS125）、《轉(zhuǎn)讓、提供金融資產(chǎn)服務(wù)及債務(wù)清除之會計處理》。兩法采用金融合成分析法，改變過去對“真實銷售”只“重形式輕實質(zhì)”的缺陷，該法還對房地產(chǎn)證券化中的會計報表及其報表合并等新問題作了具體規(guī)定，有利于保護(hù)投資者的合法權(quán)益。在地產(chǎn)投資信托方面，正式開創(chuàng)了REIT。

2、英國有關(guān)房地產(chǎn)證券化的法律規(guī)定。

英國自1987年開始發(fā)行按揭支撐證券，在抵押貸款市場，通過證券化的資產(chǎn)建立出借機構(gòu)。例如國家房屋貸款有限公司、私人抵押有限公司。英國的抵押支撐證券通過建筑保險、人壽保險和抵押賠償單進(jìn)行組合。銀行、機構(gòu)投資者和海外投資者是英國證券化市場的主要投資者。在法律方面，英國1986年《建筑團(tuán)體法》中“適宜抵押公司”指導(dǎo)建筑團(tuán)體發(fā)行抵押支撐證券；1991年《流動資產(chǎn)咨詢注解》鼓勵建筑團(tuán)體在抵押支撐證券市場的投資；1989年2月《貸款轉(zhuǎn)讓和證券化準(zhǔn)則》由英格蘭銀行頒布，起到了宏觀調(diào)控和監(jiān)督的功能；此外《有關(guān)統(tǒng)一國際資本衡量和資本標(biāo)準(zhǔn)的協(xié)議》、《1986年財政支付法》、《1974年消費者信用法》、《1989年公司法》、《披露草案42》和《披露草案49》，在眾法之間既有鼓勵房地產(chǎn)證券化也有約束的功能。

3．采用分散型立法的國家和地區(qū)還有法國、德國、澳大利亞、加拿大和我國香港地區(qū)。

（二）統(tǒng)一立法型國家的法律規(guī)定。

1、日本有關(guān)房地產(chǎn)證券化的法律規(guī)定。

日本的房地產(chǎn)證券化起步于80年代中后期，當(dāng)時在法律上還存在著諸多限制，致使該產(chǎn)品無法在市場上廣泛開展，直到1997年金融風(fēng)暴后，日本金融市場受到重?fù)簦跉埧岬默F(xiàn)實環(huán)境催迫下，1998年通過《非凡目的公司法》，并于2000年修正為《資產(chǎn)流動化法》，至此，才為日本證券化市場的全面開展掃清了法律上的障礙。此外，在日本推動金融資產(chǎn)證券化的同時，我們?nèi)匀徊荒芎鲆曇韵路稍谧C券化中的功能摘要：《抵押證券法》、《抵押證券業(yè)規(guī)制法》、《信托法》、《信托業(yè)法》、《特定債權(quán)事業(yè)規(guī)制法》。這些法相較《資產(chǎn)流動化法》來說，雖然更分散，但仍然具有補充適用的價值。

2、韓國有關(guān)房地產(chǎn)證券化的法律規(guī)定。

韓國的資產(chǎn)證券化實踐主要出現(xiàn)在1997年金融危機之后，這之前基本未開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，也沒有制定相關(guān)的法規(guī)，而僅答應(yīng)離岸資產(chǎn)的跨國界證券化。金融危機爆發(fā)后，韓國的金融業(yè)暴露出許多新問題，在嚴(yán)格的金融監(jiān)管下，韓國的金融機構(gòu)都在盡力通過提高資本充足率來改善它們的平安性，金融機構(gòu)進(jìn)行有效的資產(chǎn)負(fù)債管理的重要性變得更加突出。隨著金融改革和調(diào)整的深化，韓國政府希望通過證券化的方式來清除不良貸款，以最大限度地降低對整個社會的沖擊。于是在1998年7月就頒布了《資產(chǎn)證券化法案》，該法從立法預(yù)告到法案生效，歷時僅2個多月。

3、采取統(tǒng)一立法型的國家和地區(qū)還有印尼、馬來西亞、泰國和我國的臺灣地區(qū)。

四、我國推行房地產(chǎn)證券化的必要性和可行性

（一）我國房地產(chǎn)證券化的發(fā)展目前狀況

房地產(chǎn)證券化是當(dāng)代經(jīng)濟、金融證券化的典型代表，是一國經(jīng)濟發(fā)展到較高階段的必然趨向。20世紀(jì)70年代以來，西方國家金融業(yè)發(fā)生了重大變化，一直占據(jù)金融業(yè)主導(dǎo)地位的銀行業(yè)面臨著挑戰(zhàn)，而證券化卻在競爭中得到了迅速發(fā)展，成為國際金融創(chuàng)新的三大主要趨向之一。在金融證券化浪潮中，房地產(chǎn)證券化成了金融銀行業(yè)實踐結(jié)構(gòu)變化和新的國際金融工具創(chuàng)新的主要內(nèi)容之一。我國目前對于房地產(chǎn)證券化還處于研討和摸索階段。

1、房地產(chǎn)抵押債權(quán)證券化的發(fā)展目前狀況

房地產(chǎn)證券化從銀行金融機構(gòu)的角度看，表現(xiàn)為金融機構(gòu)出于單純的融資目的，將其擁有的房地產(chǎn)抵押權(quán)即債權(quán)分割成小單位的有價證券面向公眾出售以籌集資金的方式。由此形成的資金流通市場，稱之為房地產(chǎn)二級抵押市場。從我國目前的實際情況來看，抵押債權(quán)證券化的發(fā)展尚為一片空白。主要表現(xiàn)為摘要：(1)抵押貸款的規(guī)模很小。拿中國建設(shè)銀行來講，該行房地產(chǎn)信貸部所經(jīng)辦的抵押貸款業(yè)務(wù)僅占到房貸部貸款總額的10.7％，占總行貸款總額的比例還不到1％。由于沒有相當(dāng)規(guī)模的抵押貸款積累，抵押債權(quán)的證券化便難以推行；(2)我國住房抵押貸款市場只有一級市場還不存在二級市場。我國的住房抵押貸款市場結(jié)構(gòu)單一，仍處在放貸一還款的簡單循環(huán)階段，由此決定了抵押貸款資金的流動性差，抵押貸款市場尚需進(jìn)一步發(fā)展。

2、房地產(chǎn)投資權(quán)益證券化的發(fā)展目前狀況

我國改革開放以來，伴隨著資本證券市場的不斷形成和發(fā)育，房地產(chǎn)投資權(quán)益證券化也得到了一定程度的發(fā)展，并成為我國當(dāng)前房地產(chǎn)證券化發(fā)展的主體格局。主要表現(xiàn)在以下兩個方面摘要：(1)房地產(chǎn)股票市場的發(fā)展。我國目前股票市場的上市公司中，幾乎80％左右的企業(yè)，其從股票市場上發(fā)行股票籌集來的資金均有一部分流入房地產(chǎn)業(yè)。有條件的房地產(chǎn)企業(yè)，除了可以在深交所和上交所辦理一定的手續(xù)上市外，還可以在NET和STAQ兩個場外交易所系統(tǒng)上市。這都為房地產(chǎn)融資業(yè)務(wù)的進(jìn)一步擴展創(chuàng)造了極為有利的條件；(2)房地產(chǎn)債券市場的發(fā)展。我國目前的債券市場上，為房地產(chǎn)開發(fā)而發(fā)行的債券已有兩種摘要：第一種是房地產(chǎn)投資券。第二種是受益?zhèn)Ｈ甾r(nóng)業(yè)銀行寧波市信托投資公司于1991年1月20日向社會公開發(fā)行的“信托投資收益證券”，總額達(dá)1000萬人民幣，期限為10年。主要投資于房地產(chǎn)和工商業(yè)等項目。

（二）我國推行房地產(chǎn)證券化的可行性和必要性

1、房地產(chǎn)證券化的必要性

（1）有利于提高銀行資產(chǎn)的流動性，釋放金融風(fēng)險。由于個人住房抵押貸款期限比較長，而商業(yè)銀行資金來源以短期為主，因而產(chǎn)生了由于“短存長貸”引發(fā)的流動性新問題。雖然目前我國商業(yè)銀行個人住房抵押貸款占全部貸款的比例不到4%，資金也比較寬松，流動性沒新問題。但是，由于業(yè)務(wù)發(fā)展的不平衡，個人住房抵押貸款發(fā)展最快的建行，其余額占全部貸款金額的比重已超過9%，參照發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟國家，我國的住房抵押貸款業(yè)務(wù)還有很大的增長空間，銀行資產(chǎn)的流動性風(fēng)險逐漸顯現(xiàn)出來。房地產(chǎn)證券化有利于釋放由此產(chǎn)生的金融風(fēng)險。

（2）有利于拓展房地產(chǎn)業(yè)資金來源，構(gòu)建良好的房地產(chǎn)運行機制。目前，我國商品房空置量已超過7000萬平方米，積壓其上的國有商業(yè)銀行貸款已超過2000億，再加上新建的商品房，要想全面啟動房市，約需要3500億元的巨額資金。這樣巨大的資金缺口僅靠我國現(xiàn)有的住宅金融支持是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，而推行房地產(chǎn)證券化，直接向社會融資并且融資的規(guī)模可以不受銀行等中介機構(gòu)的制約，有助于迅速籌集資金、建立良好的資金投入機制。

（3）有利于健全我國的資本市場，擴大投資渠道。房地產(chǎn)證券化作為重要的金融創(chuàng)新工具，給資本市場帶來的重大變化是融資方式的創(chuàng)新，將大大豐富我國金融投資工具，有利于增加我國資本市場融資工具的可選擇性，房地產(chǎn)證券化可使籌資者通過資本市場直接籌資而無須向銀行貸款或透支，同時其較低的融資成本有利于提高我國資本市場的運作效率。

2、房地產(chǎn)證券化的可行性

（1）我國已經(jīng)具備了進(jìn)行房地產(chǎn)證券化的良好經(jīng)濟環(huán)境。從整個國家的宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ)而言，我國經(jīng)濟運行狀況良好，金融體制改革不斷深化，為房地產(chǎn)的證券化創(chuàng)造了一個穩(wěn)定的大環(huán)境。

（2）我國已經(jīng)初步具備住房抵押貸款一級市場的雛形。眾所周知，住房抵押貸款是最輕易進(jìn)行證券化的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一，其原始債務(wù)人信用較高，資金流動性穩(wěn)定，平安性高，各國的資產(chǎn)證券化無不起源于住房抵押貸款證券化。而我國隨著住房貨幣供給體制逐步取代住房福利供給體制以來，住房抵押貸款不斷上升，已經(jīng)初步形成規(guī)模。據(jù)統(tǒng)計，1998年底，商業(yè)銀行自營性個人住房貸款余額只有514億元，到2000年，這一數(shù)字已迅速增長到3306億元，兩年中增長了5倍多。

（3）我國房地產(chǎn)市場體系和證券市場體系初具規(guī)模。首先，國家金融政策的適當(dāng)調(diào)整和完善，使我國房地產(chǎn)市場已發(fā)展成為包括房地產(chǎn)開發(fā)、住房金融、保險等多方位、功能齊全的市場體系；其次，我國證券市場經(jīng)過幾年的發(fā)展逐步走向成熟和規(guī)范，證券市場監(jiān)管力度正在加大，法規(guī)體系逐步形成，證券管理、證券交易條件日趨完善，也積累了一些的發(fā)展證券市場的經(jīng)驗，為實行房地產(chǎn)證券化提供了較好的金融市場基礎(chǔ)。

五．我國房地產(chǎn)證券化的立法體例探索

眾所周知，金本位體制崩潰以后的金融體系，完全建立在法律的基礎(chǔ)之上，因而完全可以這樣斷言，沒有法律，也就沒有整個金融體系。從這個意義上說，法律對于金融創(chuàng)新的積極功能是主要的，也是重要關(guān)鍵的。

我國有關(guān)房地產(chǎn)證券化的實踐十分少見，新華信托推出的住房貸款項目的資金信托，頗有點房地產(chǎn)貸款證券化（MBS）和房地產(chǎn)投資信托（REIT）相結(jié)合的特征。2003年國內(nèi)第一支住宅產(chǎn)業(yè)基金，“精瑞”房地產(chǎn)信托基金的啟動無疑又是一大開拓。從目前的趨向以及必要性考慮，房地產(chǎn)證券化在不久的將來必然會成為我國資本市場的一種重要融資方式，因此這方面的立法應(yīng)當(dāng)先行。在立法體例方面，是將房地產(chǎn)證券化的各個環(huán)節(jié)集中起來統(tǒng)一立法還是將各個環(huán)節(jié)提出來分散立法？目前學(xué)界還存在著爭議。筆者認(rèn)為，我國應(yīng)當(dāng)仔細(xì)考察國際上兩種立法體例后面的深層因素。

采用分散型立法體例的國家和地區(qū)中，美國最早從事房地產(chǎn)證券化，其目的是為了解決銀行住房貸款資金不足的新問題，由于它是一個全新的課題，只能通過“摸石頭過河”的方式，出現(xiàn)一個新問題就出臺或修改一個規(guī)則，最終通過不同的法律形成了對房地產(chǎn)證券化的規(guī)制，因此不存在統(tǒng)一立法。而且美國是一個崇尚金融創(chuàng)新的國家，統(tǒng)一立法可能會給房地產(chǎn)證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新設(shè)置太多條條框框，分散立法以及美國的衡平法傳統(tǒng)更注重的是事后評價，因此可以給金融創(chuàng)新創(chuàng)造條件。英國則是典型的英美法系國家，成文法在其法律體系中處于次要地位，所以它們更多地是判例法或者至多是單個成文法對房地產(chǎn)證券化進(jìn)行規(guī)范。澳大利亞和我國香港的立法傳統(tǒng)受英國的影響很深，分散立法就是一個表現(xiàn)。至于德國、法國等傳統(tǒng)的大陸法系國家，由于證券市場并不十分發(fā)達(dá)，非凡是德國，銀行屬于“全能銀行”，銀行流動性新問題并不是很嚴(yán)重，因此沒有進(jìn)行房地產(chǎn)貸款證券化（MBS）的動力；至于房地產(chǎn)投資信托（REIT），由于大陸法系沒有信托的傳統(tǒng)，對信托缺乏具體規(guī)定，因此這方面的規(guī)定基本空白。可以說，房地產(chǎn)證券化在這兩個國家只是一個配角地位，統(tǒng)一立法的成本要大于效益。

采用統(tǒng)一立法體例的國家和地區(qū)中，我們可以發(fā)現(xiàn)一個共同的特征，即這些國家和地區(qū)都處于亞洲，立法的時間都發(fā)生在1997年亞洲金融危機之后，盡管在這之前，一些國家也曾從事過房地產(chǎn)證券化的實踐，但真正促使這些國家下定決定統(tǒng)一立法的，還是由于金融危機暴露了金融機構(gòu)的流動性風(fēng)險，為了鞏固國家的金融平安，大力發(fā)展資產(chǎn)證券化勢在必然，而制定統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化法案，對于房地產(chǎn)證券化的操作和規(guī)范運行是必要的。

由此可以得出我國房地產(chǎn)證券化的立法體例摘要：統(tǒng)一立法型。理由在于摘要：

1．我國有大力發(fā)展資產(chǎn)證券化的客觀要求。我國金融機構(gòu)的處境并不樂觀，一是銀行不良貸款的比例很高，二是銀行的資本充足率太低，不符合《巴塞爾協(xié)議》8%的要求，應(yīng)當(dāng)說，我國沒有出現(xiàn)類似于亞洲其他國家的金融危機，很大程度上是由于政府信用的存在，但隨著市場化運作的日益深入，假如銀行的處境再沒改觀的話，爆發(fā)金融危機的可能性非常大。因此發(fā)展資產(chǎn)證券化是大勢所趨，而進(jìn)行統(tǒng)一立法我們就不會碰到法、德存在的立法尷尬。

2．統(tǒng)一立法有利于參和者更好地操作。房地產(chǎn)證券化是一個新生的事物，參和者的水平參差不齊，采取統(tǒng)一立法，可以使房地產(chǎn)證券化的過程一目了然，便利于實踐中的操作。

3．分散立法實際上成本更高。房地產(chǎn)證券化的環(huán)節(jié)非常繁雜，涉及到的法律部門很多，假如對原有法律部門進(jìn)行一一修訂，那花費的立法成本肯定很高。衡量之下，不如把這些環(huán)節(jié)集中在一起統(tǒng)一立法。

4．統(tǒng)一立法，我國有后發(fā)優(yōu)勢。前面提到了很多統(tǒng)一立法型的國家和地區(qū)，它們的立法能夠給我國借鑒，當(dāng)前我們關(guān)鍵的是如何把這些規(guī)定同我國的具體實踐結(jié)合起來，實現(xiàn)法律的本土化。須指出，統(tǒng)一立法并不否定其他一些法律對房地產(chǎn)證券化的規(guī)制，究竟統(tǒng)一的法律不可能也沒有必要涵蓋房地產(chǎn)證券化的所有過程，所以我們可以看到，無論是日本還是我國臺灣地區(qū)，在其資產(chǎn)證券化法案的一些條文中，都明確指出可以適用某某法，這種規(guī)定可以避免重復(fù)立法，保持立法的簡潔性，值得我國借鑒。

第3篇：資產(chǎn)證券化的必要性范文

商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的時間雖然不是很長，但是發(fā)展規(guī)模及產(chǎn)品創(chuàng)新速度都十分迅速，對我國金融市場的穩(wěn)定具有十分重要的作用。資產(chǎn)證券化本身具有交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜、交易參與主體眾多、利益關(guān)系復(fù)雜等特征，也正是這些特征使得資產(chǎn)證券化過程中注定存在著大量的風(fēng)險。我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的風(fēng)險管理雖然也取得了一定的成就，但是仍然存在著很多的問題，只有正視這些問題并盡快加以解決，我國資本市場才能夠進(jìn)一步得到完善，我國經(jīng)濟也才能健康持續(xù)的發(fā)展。

一、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的作用及風(fēng)險分析

（一）商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的作用

資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行而言具有十分重要的作用。首先，商業(yè)銀行最初進(jìn)行資產(chǎn)證券化時，是為了將低流動性甚至是無流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可以在市場上流通的資產(chǎn)，使缺乏流動性的長期資產(chǎn)得到變現(xiàn)。這樣一來，不僅能夠提高商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動性、加速了商業(yè)銀行的資金周轉(zhuǎn)速度，同時也為商業(yè)銀行提供了新的融資方式。

其次，商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移。若未進(jìn)行資產(chǎn)證券化，則商業(yè)銀行需要獨自承擔(dān)所有的風(fēng)險，進(jìn)行資產(chǎn)證券化之后，風(fēng)險資產(chǎn)得以變現(xiàn)并銷售給市場上廣大的投資者，從而實現(xiàn)了風(fēng)險的分散與轉(zhuǎn)移。

最后，資產(chǎn)證券化能夠提高商業(yè)銀行的經(jīng)營效率與資源的使用效率。通過資產(chǎn)證券化，不僅能夠加速商業(yè)銀行資金周轉(zhuǎn)，還能引導(dǎo)資金的合理流動，從而提高商業(yè)銀行的管理水平與經(jīng)營效率。此外，通過資產(chǎn)證券化，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以獲得更多的資金，也提高了資源的使用效率，

（二）商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化過程中存在的風(fēng)險

資產(chǎn)證券化使廣大的投資者承擔(dān)了原本應(yīng)當(dāng)由銀行承擔(dān)的風(fēng)險，如果相應(yīng)證券未得到償付，則會損害到很多投資者的利益，也不利于資本市場的穩(wěn)定。具體而言，商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化存在兩類風(fēng)險。

第一，基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險。基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險又分為信用風(fēng)險和提前償還風(fēng)險兩種。資產(chǎn)池的質(zhì)量決定了商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險，倘若原始債務(wù)人未對資產(chǎn)池進(jìn)行及時償付，則投資者就面臨著無法獲得相應(yīng)的投資收益的風(fēng)險。另外，如果與抵押貸款聯(lián)系密切的利率產(chǎn)生變化或者是經(jīng)濟周期帶來不利的影響，則也可能會導(dǎo)致債務(wù)人提前還款。

第二，證券化過程風(fēng)險。資產(chǎn)證券化過程中又存在著交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險、法律風(fēng)險、第三方風(fēng)險三種。交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險主要是由于資金混用或再投資所導(dǎo)致的風(fēng)險。法律風(fēng)險在于我國針對資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律還不完善，不僅如此，法律的不確定性，如債券期限內(nèi)法律條款發(fā)生變化，也成為了風(fēng)險的來源。第三方風(fēng)險則來自于第三方當(dāng)事人，如信用評級機構(gòu)、信用增級機構(gòu)、信托機構(gòu)等的服務(wù)質(zhì)量是否能夠得到保障以及所提供的承諾能否兌現(xiàn)。

（三）商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化風(fēng)險管理的必要性

20世紀(jì)30年代時，風(fēng)險管理的理論就已經(jīng)開始萌芽，但是直到80年代末才受到世界各國的重視。當(dāng)然，這也是與80年代末發(fā)生的一系列金融危機密切相關(guān)，如1987年美國大股災(zāi)、1992年歐洲貨幣危機、1997年亞洲金融風(fēng)暴等等，這些事件嚴(yán)重?fù)p害了金融市場的健康發(fā)展，但也使各國意識到了對金融風(fēng)險進(jìn)行管理和控制的必要性和迫切性。

我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)起航，但仍處于探索、積累經(jīng)驗的初級階段。目前，我國商業(yè)銀行證券化的資產(chǎn)往往都是較為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，尚存在著證券化規(guī)模小、品種不夠豐富等問題。可以說，若要資產(chǎn)證券化這項創(chuàng)新性金融工具在我國能夠得到健康發(fā)展，必須要加強風(fēng)險管理及控制，減少商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化時的后顧之憂。

二、我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險管理中的難點

（一）我國資本市場欠發(fā)達(dá)

目前，我國的資本市場還存在很多制約商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的問題，例如規(guī)模較小、交易量不大、市場不活躍、融資能力不強、發(fā)展不規(guī)范等。而商業(yè)銀行以資產(chǎn)作為支持的證券通常都在股票市場以及全國銀行間債券市場上發(fā)行，但股票市場與全國銀行間債券市場兩者從發(fā)行規(guī)模上而言相差無幾，因此，我國資本市場并不能完全滿足資產(chǎn)證券化中提高資產(chǎn)流動性的要求，現(xiàn)金流量達(dá)不到預(yù)期水平，商業(yè)銀行試圖通過資產(chǎn)證券化進(jìn)行風(fēng)險管理與控制的目標(biāo)也就很難得以實現(xiàn)。

另外，很多的投資者也缺乏對資產(chǎn)證券化相應(yīng)知識的正確理解，導(dǎo)致二級市場中投資者要么對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品反應(yīng)冷淡，要么就是投機傾向十分嚴(yán)重，總之，資本市場的不發(fā)達(dá)在一定程度上制約了我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的腳步，也不利于我國商業(yè)銀行進(jìn)行風(fēng)險管理與控制。

（二）缺乏先進(jìn)的商業(yè)銀行風(fēng)險管理方法及技術(shù)

我國商業(yè)銀行對風(fēng)險控制的能力較低，風(fēng)險管理模式單一，風(fēng)險管理方法和技術(shù)都還有待提高。商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險的測定需要大量詳盡的數(shù)據(jù)信息，這不僅要求資本市場比較完善，能夠提供大量的有效數(shù)據(jù)，并且對相應(yīng)的計量、統(tǒng)計技術(shù)都提出了較高的要求。目前，我國商業(yè)銀行在風(fēng)險管理中，主要采用的是財務(wù)因素定量分析的方法，對非財務(wù)因素分析則比較少，并且對趨勢分析、時期分析等動態(tài)分析方法運用較少，對資產(chǎn)價值的衡量也往往停留在賬面價值上，沒有進(jìn)一步的分析其實際價值，這些都難以達(dá)到風(fēng)險管理及控制的目標(biāo)。在這一點上，我國可以借鑒西方發(fā)達(dá)國家的一些風(fēng)險管理經(jīng)驗，國外的風(fēng)險管理往往采用數(shù)理統(tǒng)計模型以及金融工程技術(shù)等先進(jìn)的方法，并且十分注重定性分析與定量分析相結(jié)合的分析方法。

（三）社會征信體系和信用評級系統(tǒng)不完善

我國雖然已經(jīng)建立了企業(yè)信用體系，但是和全面的社會征信體系還有著很大的距離。我國在對個人以及企業(yè)的信用體系建設(shè)方面的投資還是比較薄弱的，并且我國征信體系在建設(shè)的時候，所選擇的指標(biāo)和關(guān)聯(lián)因素還有待改善，例如在評價個人信用之時，往往只考慮職業(yè)、收入、不動產(chǎn)保有量等因素，而忽略了職業(yè)前景、動產(chǎn)保有量等因素。除此之外，我國對個人和企業(yè)信用評估結(jié)果等信息的披露也嚴(yán)重滯后，這樣只會增加信用風(fēng)險的產(chǎn)生。

商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化往往還需要借助第三方的力量，需要資產(chǎn)評估、會計師事務(wù)所及資信評級機構(gòu)等中介服務(wù)機構(gòu)的幫助。但是我國資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)不規(guī)范、管理尺度不一、各個評估機構(gòu)服務(wù)水平參差不齊，資信評級機構(gòu)的信譽差、缺乏獨立性等等，這些都阻礙了資產(chǎn)證券化在中國發(fā)展的腳步。可以說我國中介機構(gòu)的服務(wù)水平尚不能完全達(dá)到商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的要求，對證券化過程中資金保管的安全性、現(xiàn)金流穩(wěn)定性等都產(chǎn)生不良影響。

三、完善我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險管理的政策建議

（一）加大政府對中國證券化市場的支持力度

根據(jù)其他各國資產(chǎn)證券化的推行經(jīng)驗，政府部門的支持對資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展具有十分重要的作用。我國的證券市場還欠發(fā)達(dá)，因此資產(chǎn)證券化的道路上就更加離不開政府的支持與幫助。政府可以通過制定一系列優(yōu)惠政策，吸引中外投資者的參與。政府部門也需要制定相應(yīng)的法律法規(guī)進(jìn)行監(jiān)督管理，為資產(chǎn)證券化建立起一個規(guī)范、安全的環(huán)境。政府還可以借助宏觀調(diào)控手段來為資產(chǎn)證券化的發(fā)展創(chuàng)造更加有力的條件，使資產(chǎn)證券化更加具有吸引力。例如，可以適當(dāng)放寬機構(gòu)投資者的范圍，允許養(yǎng)老基金、保險公司等購買資產(chǎn)證券，這樣不僅可以降低交易成本，還可以使交易的過程更加的安全、規(guī)范。

（二）建立全面風(fēng)險管理模式

由于商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新型金融工具的參與主體較多、交易機構(gòu)也較為復(fù)雜，因此尤為適合采用全面風(fēng)險管理模式。全面風(fēng)險管理模式中具體包含了風(fēng)險監(jiān)測、風(fēng)險管理目標(biāo)建立、風(fēng)險識別、風(fēng)險評估、風(fēng)險處理等內(nèi)容，能夠有效地分散商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化中產(chǎn)生的各種風(fēng)險。

商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化中全面風(fēng)險管理目標(biāo)的具體要素又包含：內(nèi)部環(huán)境控制、風(fēng)險評估、活動控制、信息交流與控制、監(jiān)測五大要素。內(nèi)部環(huán)境控制主要是確立有效的風(fēng)險評估政策以及方法。風(fēng)險評估又具體可以分為基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險評估及證券化過程中風(fēng)險評估兩種，這樣分類可以使商業(yè)銀行精確把握資產(chǎn)證券化所面臨的風(fēng)險的大小、性質(zhì)等，商業(yè)銀行還需要對自身所能夠承受風(fēng)險的能力進(jìn)行評估。活動控制中包含管理層針對風(fēng)險所制定出來的各種對策及程序，并要確保這些對策及程序得以準(zhǔn)確有效實施。信息交流與控制是風(fēng)險管理的關(guān)鍵及重要保障，有利于更好的預(yù)防風(fēng)險、識別風(fēng)險并化解風(fēng)險。監(jiān)測也是風(fēng)險管理中十分必要的一個過程，商業(yè)銀行需要建立起健全有效的監(jiān)測體系，如建立內(nèi)部審計部門或者內(nèi)部控制機制，從而對風(fēng)險進(jìn)行全方位的監(jiān)測。

（三）加強社會征信體系及信用評級制度的建設(shè)

加強社會征信體系的建設(shè)，首先應(yīng)當(dāng)加強對社會民眾的教育，大力普及信用相關(guān)的知識，從根本上提高民眾的信用意識，只有這樣才能保證社會征信體系建設(shè)的順利進(jìn)行。除此之外，還需要對個人及企業(yè)的信用信息進(jìn)行及時準(zhǔn)確披露，對于個人及企業(yè)的失信行為則應(yīng)當(dāng)嚴(yán)厲打擊，加大懲處力度，從法律、道德多個方面進(jìn)行約束。

建立一個規(guī)范的信用評級制度，則首先要保證信用評級機構(gòu)的權(quán)威性與獨立性，并建立起一套科學(xué)的信用評級標(biāo)準(zhǔn)，對于評級口徑也要進(jìn)行統(tǒng)一，并對信用評級機構(gòu)的從業(yè)人員的技術(shù)水平及道德修養(yǎng)提出較高的要求，從而才能提高信用評級機構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量及信譽度，才能確保商業(yè)銀行在進(jìn)行資產(chǎn)證券化時具備必要的信用支持。商業(yè)銀行也應(yīng)當(dāng)積極配合有關(guān)信用評級機構(gòu)的信用評級工作，為信用評級機構(gòu)及時準(zhǔn)確提供有關(guān)數(shù)據(jù)資料，保證信用評級制度在我國的建設(shè)能夠順利的進(jìn)行。

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第4篇：資產(chǎn)證券化的必要性范文

1.1部分水利資產(chǎn)不符合資產(chǎn)證券化融資的要求。資產(chǎn)證券化融資的基礎(chǔ)資產(chǎn)，必須具備一定的條件，理論上包括:能夠在未來產(chǎn)生可預(yù)測的現(xiàn)金流，可以同其他資產(chǎn)所形成的現(xiàn)金流相分離，資產(chǎn)本身可以從持有者的資產(chǎn)負(fù)債表中被完全剝離出來，具有低違約率和低損失率，并且違約率和損失率時期長、較穩(wěn)定，在整個資產(chǎn)的存續(xù)期內(nèi)可以償還本息。目前，從水利資產(chǎn)的整體情況來看，具有供水、污水處理、水力發(fā)電、水上旅游及水利綜合經(jīng)營等功能的基礎(chǔ)資產(chǎn)，一般都會有穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入，整體上能夠做到資金的良性循環(huán)，符合證券化的要求。大量以公益為主的水利資產(chǎn)，如防洪除澇、水土保持、生態(tài)建設(shè)、水資源保護(hù)、防汛通信、水文測量等資產(chǎn)，難以產(chǎn)生可預(yù)見的現(xiàn)金流，不符合資產(chǎn)證券化融資的條件。一方面，這些資產(chǎn)涉及民生，是公共基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分，具有很強的社會性和外部溢出效應(yīng)，雖然其本身沒有直接的經(jīng)濟效益，但是其產(chǎn)生的社會效益融入到各個行業(yè)，表現(xiàn)在社會的多個方面;另一方面，由于這些資產(chǎn)不受市場機制調(diào)節(jié)，其產(chǎn)品難以作為商品進(jìn)入市場，因而無法對其進(jìn)行有效定價，很難向用戶征收費用并形成持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，也就難以開展資產(chǎn)證券化融資。1.2相關(guān)政策限制了水利資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇范圍。我國資產(chǎn)證券化分3類，即中國人民銀行和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會主管的信貸資產(chǎn)證券化、中國證券業(yè)監(jiān)督管理委員會主管的企業(yè)資產(chǎn)證券化、中國銀行間市場交易商協(xié)會主管的資產(chǎn)支持票據(jù)。近些年來，主管部門對這3類資產(chǎn)證券化均出臺了相關(guān)的管理文件，對擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行了嚴(yán)格的限定。2005年，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會出臺《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》，明確指出“從事信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)基于信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的經(jīng)濟實質(zhì)，而不僅限于法律形式計提資本。”也就是說，信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)必須是優(yōu)良的信貸資產(chǎn)。2012年，中國銀行間交易商協(xié)會出臺《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，明確提出“基礎(chǔ)資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或其他權(quán)利限制。”2014年，中國證券業(yè)監(jiān)督管理委員會出臺《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》，明確要求資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)實行負(fù)面清單管理，實行資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)符合《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》等相關(guān)法規(guī)的規(guī)定，且不屬于負(fù)面清單范疇。以上關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的有關(guān)政策很大程度上限制了可以開展資產(chǎn)證券化的水利基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇范圍，不利于水利資產(chǎn)證券化融資業(yè)務(wù)的推進(jìn)。目前，我國有許多水利建設(shè)項目是以地方政府為直接或間接債務(wù)人，或者是以地方融資平臺公司為債務(wù)人開展建設(shè)，如果按照中國證券業(yè)監(jiān)督管理委員會負(fù)面清單的要求，這類水利建設(shè)項目就不能開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。另外，還有部分地區(qū)的水利建設(shè)項目是通過向銀行抵押、質(zhì)押等途徑貸款進(jìn)行建設(shè)，如果按照中國銀行間交易商協(xié)會出臺的文件要求，這類水利建設(shè)項目也不能開展資產(chǎn)證券化。相關(guān)主管部門出臺的基礎(chǔ)資產(chǎn)管理文件，大大增加了水利資產(chǎn)證券化的難度，水利資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)可選范圍進(jìn)一步縮小。1.3部分水利資產(chǎn)較難做到真實出售和破產(chǎn)隔離。資產(chǎn)證券化區(qū)別于其他融資方式的一個非常重要的特點就是真實出售和破產(chǎn)隔離，這是資產(chǎn)證券化的核心，也是資產(chǎn)證券化所特有的技術(shù)。在股票、債券等融資方式中，基礎(chǔ)資產(chǎn)與企業(yè)的其他資產(chǎn)混在一起，沒有從企業(yè)的整體資產(chǎn)中剝離出來并真實出售給特殊目的載體，一旦該企業(yè)經(jīng)營不好或破產(chǎn)，那么這些風(fēng)險直接影響到股票、債券持有人的收益。而資產(chǎn)證券化則不同，在資產(chǎn)證券化過程中，發(fā)起人必須將基礎(chǔ)資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離，以真實出售的方式出售給特殊目的載體，通過建立一種風(fēng)險隔離機制，在該基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人之間筑起一道防火墻，即使其破產(chǎn)，也不影響該基礎(chǔ)資產(chǎn)，實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。也就是說，基礎(chǔ)資產(chǎn)不作為破產(chǎn)主體的財產(chǎn)用于償還破產(chǎn)主體的債務(wù)。在水利資產(chǎn)證券化中，部分水利資產(chǎn)綜合性強，很難將其中一部分完全單獨剝離出來，真實出售給特殊目的載體。例如，對于以公益性收益為主兼具經(jīng)營性收益的綜合性水利樞紐，要將具有經(jīng)營性的水力發(fā)電、供水等資產(chǎn)完全從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出來，具有很大難度。1.4水利資產(chǎn)證券化的主體參與意愿相對較弱。目前，水利資產(chǎn)證券化的各類市場主體參與意愿相對較弱，市場需求未能得到有效滿足。首先，作為水利資產(chǎn)證券化的發(fā)起人———一些有資金需求的水利企業(yè)或水利機構(gòu)，習(xí)慣使用傳統(tǒng)的融資方式，對資產(chǎn)證券化這種新型融資方式處于初步認(rèn)識了解的階段，還沒有了解到資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)勢，不敢也不愿意進(jìn)行探索嘗試。其次，由于目前資產(chǎn)證券化在我國還處于試點階段，審查較為嚴(yán)格，監(jiān)管部門強調(diào)選取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行證券化，金融機構(gòu)積極性不高。例如，在信貸資產(chǎn)證券化試點中，用于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)均是銀行資產(chǎn)負(fù)債表中風(fēng)險較低的資產(chǎn)，銀行不愿意將這部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)從表內(nèi)剝離出來，其結(jié)果導(dǎo)致部分金融機構(gòu)開展資產(chǎn)證券化的積極性不高。第三，水利資產(chǎn)的特殊性導(dǎo)致部分資產(chǎn)證券化主體不愿參與進(jìn)來。許多水利建設(shè)項目工程量大、周期長，建設(shè)所形成的資產(chǎn)難以完全從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離;部分參與者認(rèn)為水利資產(chǎn)證券化過程耗時費力，最終能否發(fā)行存在相當(dāng)大的不確定性，不愿參與。第四，信托公司、證券公司等中介機構(gòu)雖然將資產(chǎn)證券化視為“藍(lán)海”業(yè)務(wù)，但由于證券化業(yè)務(wù)耗時較長、所獲報酬有限，大多數(shù)機構(gòu)參與不多。

2推進(jìn)水利資產(chǎn)證券化融資的對策建議

為推進(jìn)我國水利資產(chǎn)證券化融資發(fā)展，建立水利投入穩(wěn)定增長機制，提出如下對策建議。2.1抓緊出臺推進(jìn)水利資產(chǎn)證券化融資的指導(dǎo)性文件。水利以公益性目的為主，水利資產(chǎn)證券化屬于新生事物，要積極鼓勵、引導(dǎo)和規(guī)范其發(fā)展。國家水行政主管部門可以聯(lián)合中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、中國保險監(jiān)督管理委員會以及中國銀行間市場交易商協(xié)會，出臺推進(jìn)水利資產(chǎn)證券化融資的指導(dǎo)性文件，給予政策性支持。水利資產(chǎn)證券化融資指導(dǎo)性文件應(yīng)放寬水利資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，鼓勵和支持有條件的水利資產(chǎn)積極開展證券化融資;明確水利資產(chǎn)證券化的市場準(zhǔn)入條件、業(yè)務(wù)規(guī)則與風(fēng)險防控。同時，還要建立統(tǒng)一完備的引導(dǎo)和規(guī)范體系，對各個參與者進(jìn)行引導(dǎo)、約束和協(xié)調(diào)，對相關(guān)環(huán)節(jié)進(jìn)行監(jiān)督管理，推動水利資產(chǎn)證券化融資健康良性發(fā)展。2.2積極培育水利資產(chǎn)證券化市場。水利資產(chǎn)證券化是一個非常復(fù)雜的金融交易過程，涉及眾多機構(gòu)及其利益。因此，積極培育水利資產(chǎn)證券化市場有利于水利資產(chǎn)證券化發(fā)展。第一，要促進(jìn)投資者類型多元化，逐步引入私募基金、銀行理財產(chǎn)品、社保基金、養(yǎng)老基金、企業(yè)年金及境外合格機構(gòu)投資者，改善市場投資者結(jié)構(gòu)，一定程度上降低資產(chǎn)證券化的發(fā)行成本;此外，機構(gòu)投資者在資金運用上具有明顯的結(jié)構(gòu)性，有利于資產(chǎn)證券化的長期穩(wěn)定、期限優(yōu)化，推動證券化市場不斷向縱深發(fā)展。第二，要擴大發(fā)起主體范圍，鼓勵水利證券化產(chǎn)品創(chuàng)新，充分發(fā)揮資產(chǎn)證券化對盤活水利基礎(chǔ)資產(chǎn)的作用。第三，要進(jìn)一步健全水利資產(chǎn)證券化產(chǎn)品托管、結(jié)算和流通轉(zhuǎn)讓機制，增強水利證券化產(chǎn)品的流動性。2.3加快完善全成本水價形成機制。資產(chǎn)證券化需要以未來穩(wěn)定持續(xù)現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，對于水利資產(chǎn)證券化來說，未來現(xiàn)金流主要來源之一就是水費。但是，目前我國絕大部分地區(qū)水價遠(yuǎn)低于供水成本，需要進(jìn)一步完善水價形成機制，包括:積極穩(wěn)妥全面推進(jìn)水價改革，建立充分反映水資源稀缺程度、促進(jìn)節(jié)水意識增強的水價機制。全面推進(jìn)農(nóng)業(yè)水價綜合改革，通過改革農(nóng)業(yè)用水管理體制、完善水價形成機制、建立精準(zhǔn)補貼和節(jié)水獎勵機制、完善計量設(shè)施等措施，建立健全合理反映供水成本、水資源稀缺程度，有利于促進(jìn)農(nóng)業(yè)節(jié)水增效，實現(xiàn)農(nóng)田水利工程良性運行農(nóng)業(yè)水價形成機制。全面實行城鎮(zhèn)居民用水階梯價格制度、非居民用水超計劃超定額累進(jìn)加價制度，拉開高耗水行業(yè)與其他行業(yè)的水價差價。鼓勵新建工程供水單位與用水戶之間協(xié)商定價。健全水資源有償使用制度，推進(jìn)水資源費改革。2.4積極協(xié)調(diào)相關(guān)金融機構(gòu)和證券機構(gòu)。金融機構(gòu)和證券機構(gòu)是水利資產(chǎn)證券化融資的重要參與者，應(yīng)積極與相關(guān)的金融機構(gòu)和證券機構(gòu)進(jìn)行溝通聯(lián)系，就合作開展水利資產(chǎn)證券化融資的必要性、可行性和實現(xiàn)途徑展開探討合作。積極與國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行等政策性銀行聯(lián)系，開展水利建設(shè)貸款信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，為水利項目建設(shè)提供更多的融資空間。可以選擇具有一定條件的經(jīng)營性水利資產(chǎn)，和相關(guān)金融機構(gòu)進(jìn)行磋商開展水利資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，提供科學(xué)、合理的優(yōu)惠條件，提高金融機構(gòu)開展水利資產(chǎn)證券化融資的積極性，努力推動水利資產(chǎn)證券化融資工作。2.5適時開展水利資產(chǎn)證券化融資試點。目前，在全國大規(guī)模推廣水利資產(chǎn)證券化融資的基本條件尚不成熟，但可在一些水利基礎(chǔ)資產(chǎn)較好、金融機構(gòu)和證券機構(gòu)積極性較高的地區(qū)進(jìn)行探索性的試點。一是可以選擇基礎(chǔ)條件較好、具有一定預(yù)期收益的經(jīng)營性水利資產(chǎn)，開展企業(yè)資產(chǎn)證券化試點;二是可以通過銀行金融機構(gòu)選擇較好的水利建設(shè)貸款，開展信貸資產(chǎn)證券化試點探索。通過試點，總結(jié)經(jīng)驗，完善水利資產(chǎn)證券化融資的政策，為在全國開展水利資產(chǎn)證券化融資提供可復(fù)制、可推廣的典型案例。

參考文獻(xiàn):

［1］范卓瑋.水利資產(chǎn)證券化融資初探［J］.水利發(fā)展研究，2014，14(1):49-53.

［2］歐陽芳，陸慶春，沈菊琴.資產(chǎn)證券化:我國水利工程的融資選擇［J］.水利經(jīng)濟，2003，21(2):27-29.

第5篇：資產(chǎn)證券化的必要性范文

一、資產(chǎn)證券化的含義

1、廣義與狹義的資產(chǎn)證券化

廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價值形態(tài)的資產(chǎn)運營方式，它包括：實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。

狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化，是指把欠流動性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。按照被證券化資產(chǎn)種類的不同，信貸資產(chǎn)證券化又可分為住房抵押貸款支持的證券化和資產(chǎn)支持的證券化。對于電力企業(yè)來說，ABS的應(yīng)用會更加廣泛，本文所討論的資產(chǎn)證券化主要指資產(chǎn)支持的證券化ABS。

2、對資產(chǎn)證券化的理解

資產(chǎn)證券化是指原始權(quán)益人將其特定資產(chǎn)產(chǎn)生的、未來一段時間內(nèi)穩(wěn)定的可預(yù)期收入轉(zhuǎn)讓給特殊目的機構(gòu)（SPV），由SPV將這部分可預(yù)期收入證券化后，在國際國內(nèi)證券市場上融資，給投資者帶來預(yù)期收益的一種融資方式。

在資產(chǎn)證券化過程中，信用級別較低的企業(yè)可以通過信用級別較高的SPV進(jìn)行融資，這樣不僅節(jié)省了融資成本，且能使非上市公司尋求到資本市場融資渠道。

二、電力企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的可行性

電力企業(yè)具有適合于證券化資產(chǎn)的特征，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

1、電力企業(yè)已初步建立現(xiàn)代企業(yè)制度

隨著電力市場化改革的不斷深入，電力企業(yè)已逐步成為獨立自主、自負(fù)盈虧的企業(yè)實體。電力企業(yè)在市場競爭中，對市場認(rèn)識不斷加深、風(fēng)險意識不斷增強，為資產(chǎn)證券化的實施打下了基礎(chǔ)。

2、電力投資項目未來現(xiàn)金流入可預(yù)測

電力企業(yè)作為國家能源基礎(chǔ)行業(yè)，電力項目建成后有可預(yù)測的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，電力投資有可靠的收益率。電力企業(yè)具有未來現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)這一特征，使得其適合進(jìn)行資產(chǎn)證券化。

3、電力企業(yè)信譽較高，違約率低

電力企業(yè)的資產(chǎn)還款期限和還款條件易于把握，并且一般信譽較高，違約率低。這使得其適合成為資產(chǎn)證券化融資的發(fā)起者。

三、電力企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的必要性

資產(chǎn)證券化相對于銀行貸款等傳統(tǒng)融資方式，具有獨特優(yōu)勢，有助于電力企業(yè)目前融資渠道單一、資產(chǎn)負(fù)債率高等問題的解決。

1、不增加電力企業(yè)負(fù)債率

在資產(chǎn)證券化融資中，電力企業(yè)向SPV轉(zhuǎn)讓可預(yù)期收入，從而以SPV較高的信用級別籌集資金。由于電力企業(yè)出售的是資產(chǎn)的預(yù)期收入，并未增加新的負(fù)債，因此沒有增加負(fù)債率。這對于面臨高資產(chǎn)負(fù)債率的電力企業(yè)來說，是一種既獲得融資又不增加資產(chǎn)負(fù)債率的融資方式。

2、低成本的融資

由于電力企業(yè)將借助SPV較高的信用級別獲得融資，并且SPV還會對資產(chǎn)進(jìn)行信用增級，因此將降低電力企業(yè)的融資成本。與銀行貸款相比，融資成本更低。這正符合電力企業(yè)拓寬融資渠道的要求。

3、風(fēng)險隔離

風(fēng)險隔離是在基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有者（電力企業(yè)）、證券發(fā)行人（SPV）和投資者之間構(gòu)筑風(fēng)險“防火墻”，使得證券化交易的風(fēng)險與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有者的風(fēng)險實現(xiàn)隔離，而只與基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的風(fēng)險相關(guān)。當(dāng)電力企業(yè)把基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給特殊目的機構(gòu)后，也就實現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人的隔離。

四、電力企業(yè)資產(chǎn)證券化的應(yīng)用——應(yīng)收賬款證券化

電力企業(yè)應(yīng)收賬款具有持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，是一種有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)。以電力企業(yè)應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)實施證券化，符合資產(chǎn)證券化的條件。電力企業(yè)可以將應(yīng)收賬款證券化作為當(dāng)前形勢下企業(yè)融資的突破口，從而為其持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展提供資金保障。

1、應(yīng)收賬款證券化原理分析

電力企業(yè)的應(yīng)收賬款證券化是以電力企業(yè)所擁有的缺乏流動性但能產(chǎn)生可預(yù)期現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，并通過資產(chǎn)重組、風(fēng)險隔離和信用增級等程序，將存量應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)變成為可在資本市場上銷售和流通的證券化產(chǎn)品的過程。具體還有以下幾方面分析：

（1）應(yīng)收賬款現(xiàn)金流分析

表面上應(yīng)收賬款證券化是以應(yīng)收賬款為支撐的，但實際上卻是以應(yīng)收賬款所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的。只有當(dāng)應(yīng)收賬款的現(xiàn)金流可預(yù)期時，資產(chǎn)證券化后的產(chǎn)品的價值才可以被評定，評級機構(gòu)也才能進(jìn)行評級。現(xiàn)金流分析主要包括基礎(chǔ)資產(chǎn)估價、基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險與收益分析和基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)分析。基礎(chǔ)資產(chǎn)估價分析可以采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對應(yīng)收賬款未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值進(jìn)行估價。

（2）應(yīng)收賬款重組分析

在應(yīng)收賬款證券化的過程中，電力企業(yè)需要對應(yīng)收賬款進(jìn)行組合。首先要根據(jù)自身的融資需求確定需要證券化的應(yīng)收賬款的規(guī)模；然后在對應(yīng)收賬款進(jìn)行組合時，要滿足下面標(biāo)準(zhǔn)：能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測的現(xiàn)金流收入；債務(wù)人信用表現(xiàn)記錄良好，地域和人口統(tǒng)計分布廣泛；資產(chǎn)具有很高的同質(zhì)性等條件。最后，使組合后的應(yīng)收賬款形成資產(chǎn)池。

（3）信用增級分析

在應(yīng)收賬款證券化的操作過程中，特殊目的機構(gòu)必須對應(yīng)收賬款證券化交易進(jìn)行必要信用增級，從而提高所發(fā)行證券的信用級別和吸引更多的投資者并降低發(fā)行成本。信用增級方式包括外部增級和內(nèi)部增級。外部增級的方式包括保險公司提供的保險、企業(yè)擔(dān)保、信用證和現(xiàn)金抵押賬戶。內(nèi)部信用增級的方式主要包括建立優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、超額抵押以及利差賬戶。

2、應(yīng)收賬款證券化程序

電力企業(yè)進(jìn)行應(yīng)收賬款證券化的程序如下：

（1）確定應(yīng)收賬款證券化發(fā)起人

應(yīng)收賬款發(fā)起人也即它的原始權(quán)益人，是擬進(jìn)行資產(chǎn)證券化的應(yīng)收賬款的所有者，也是資金的籌集者和最終使用者。

（2）確定擬進(jìn)行證券化的資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池

電力企業(yè)（應(yīng)收賬款的原始權(quán)益人）首先應(yīng)根據(jù)融資需要確定擬進(jìn)行證券化的應(yīng)收賬款的規(guī)模。然后選擇同質(zhì)性強、現(xiàn)金流穩(wěn)定、信用好的應(yīng)收賬款組建資產(chǎn)池。

（3）聘請?zhí)厥饽康臋C構(gòu)

所聘請?zhí)厥饽康臋C構(gòu)可以由信托投資公司充當(dāng)，也可以由投資銀行等擔(dān)任，但均需從國際慣例出發(fā)，由具有高度權(quán)威的國際資信評估機構(gòu)對其選擇的上述SPV進(jìn)行資信評級。

（4）出售應(yīng)收賬款資產(chǎn)

電力企業(yè)將應(yīng)收賬款資產(chǎn)出售給特殊目的機構(gòu)SPV，或者由SPV主動購買可證券化的資產(chǎn)。

（5）信用增級

特殊目的機構(gòu)采用外部增級即保險、企業(yè)擔(dān)保、信用證和現(xiàn)金抵押賬戶等方式，結(jié)合內(nèi)部增級即建立優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、超額抵押以及利差賬戶的方式來實現(xiàn)信用增級。從而使得證券化的發(fā)起人以較低的成本獲取資金。

（6）信用評級與發(fā)行證券

首先由專業(yè)的評級機構(gòu)對應(yīng)收賬款證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用評級，對未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行評估，預(yù)測其風(fēng)險水平，再以資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場上發(fā)行有價證券融資。

（7）支付購買價格

特殊目的機構(gòu)從證券承銷商處獲得發(fā)行收入后，依據(jù)事先約定的合同，將大部分發(fā)行收入轉(zhuǎn)付給發(fā)起人，作為購買基礎(chǔ)資產(chǎn)的價款，從而滿足發(fā)起人的融資需求。

（8）向投資者支付本息

受托銀行受特殊目的機構(gòu)的委托，于每一個事先規(guī)定的證券償還日向所有投資者支付本金和利息。若專門賬戶上在支付全部證券本金和利息后仍有剩余，則全部返還給發(fā)起人。

第6篇：資產(chǎn)證券化的必要性范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證劵化；中國實際；引入思路 

    一、什么是資產(chǎn)證劵化

    資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)70年代以來最重要的金融創(chuàng)新之一，它通過巧妙的設(shè)計，將流動性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動性好的債券，借以融通資金。通俗地講,資產(chǎn)證券化是指將一組流動性較差的資產(chǎn)(包括貸款或其他債務(wù)工具)進(jìn)行一系列的組合,使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預(yù)期的現(xiàn)金流收益,再配以相應(yīng)的信用等級,將其預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃印⑿庞玫燃壿^高的債券型證券的技術(shù)和過程。具體來說,資產(chǎn)證券化是把缺乏流動性，但具有未來現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款等資產(chǎn)匯集起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場上出售和流通的證劵，據(jù)以融通資金的過程。   

     二、在我國開展資產(chǎn)證劵化的必要性

     資產(chǎn)證券化對中國的發(fā)展具有諸多現(xiàn)實意義。從宏觀方面看,銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場的效率,降低金融風(fēng)險,促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展,還具有促進(jìn)擴大消費、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看,開展住房按揭等貸款的證券化可以增強商業(yè)銀行的流動性,優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配結(jié)構(gòu),分散抵押貸款風(fēng)險,有利于降低按揭貸款利率,減輕購房人的還款利息負(fù)擔(dān),也便于簡化不動產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù),擴大不動產(chǎn)交易市場。

   （一）資產(chǎn)證券化對我國資本市場的推動作用。資產(chǎn)證券化有利于分流儲蓄資金,壯大資本市場規(guī)模。資產(chǎn)證券化能提供新的金融市場產(chǎn)品,豐富資本市場結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化將流動性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券,豐富了證券市場中的證券品種,特別是豐富了固定收益證券的品種,為投資者提供了新的儲蓄替代型投資工具。這無疑會豐富市場的金融工具結(jié)構(gòu),對優(yōu)化我國的金融市場結(jié)構(gòu)能起到重要的促進(jìn)作用。資產(chǎn)證券化降低融資成本,豐富了融資方式。資產(chǎn)證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對較低的新型籌資工具,可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。資產(chǎn)證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有風(fēng)險低、標(biāo)準(zhǔn)化和流動性高的特點,其市場前景廣闊。

   （二）資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行的意義。資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行的資本管理,提高資本充足率。資產(chǎn)證券化有助于商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),提高資產(chǎn)流動性。資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了有效的手段,通過證券化的真實出售和破產(chǎn)隔離功能,商業(yè)銀行可以將不具有流動性的中長期貸款剝離于資產(chǎn)負(fù)債表之外,及時獲取高流動性的現(xiàn)金資產(chǎn),從而有效緩解流動性風(fēng)險壓力。資產(chǎn)證券化有利于化解不良資產(chǎn),降低不良貸款率。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速地轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場產(chǎn)品,重新盤活部分資產(chǎn)的流動性,將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險轉(zhuǎn)移、分散,是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行增強贏利能力,改善收入結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化的推出將為給商業(yè)銀行擴大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供機會。在資產(chǎn)證券化過程中,原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時可以獲得手續(xù)費、管理費等收入,還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。

   　三、我國引入資產(chǎn)證劵化的思路

   各國資產(chǎn)證券化的發(fā)展實踐給我國發(fā)展資產(chǎn)證券化提供了有益的借鑒。但這種借鑒不在于給我們提供了現(xiàn)成的資產(chǎn)支持證券化工具,而更多的應(yīng)該是資產(chǎn)證券化這種思路,結(jié)合中國經(jīng)濟發(fā)展的實際來探討對中國經(jīng)濟未來發(fā)展的影響。

中國引入資產(chǎn)證券化的思路應(yīng)該是通過引入資產(chǎn)證券化來改善融資結(jié)構(gòu),完善證券市場,推動中國經(jīng)濟的發(fā)展。一是通過不同種類的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為投資者提供足夠多的可選擇的儲蓄替代型證券投資品種,從而分流銀行體系存在的巨額儲蓄資金,緩解銀行體系信貸擴張的沖動和壓力,降低宏觀調(diào)控的成本。二是通過資產(chǎn)證券化提高直接融資比例,優(yōu)化金融市場的融資結(jié)構(gòu),開辟股權(quán)融資、債權(quán)融資(銀行貸款、債券融資)之外的第三條直接融資渠道,充分發(fā)揮市場機制的價格發(fā)現(xiàn)功能和監(jiān)督約束機制,提高金融資源的配置效率。三是通過資產(chǎn)證券化拓寬開發(fā)性金融的融資渠道,支持國家基礎(chǔ)設(shè)施等經(jīng)濟瓶頸領(lǐng)域建設(shè),減輕國家財政的壓力,促進(jìn)中國經(jīng)濟發(fā)展。

     四、結(jié)合中國實際發(fā)展資產(chǎn)證券化

     首先優(yōu)先考慮對國家基礎(chǔ)設(shè)施等資產(chǎn)的證券化,特別是有穩(wěn)定現(xiàn)金流預(yù)期的公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施如電力、供水、水處理、高速公路、鐵路、機場、港口以及石油和天然氣儲備、金屬和非金屬礦藏、林地等資源資產(chǎn)的證券化。據(jù)估算,中國目前全部債務(wù)存量已超過1. 8萬億元,且中國國債正在步入借新還舊的高度債務(wù)時期,國家財政的債務(wù)本息支付任務(wù)沉重,年還本付息額達(dá)到5000億元以上,政府未來的償債能力大大降低。而隨著國家經(jīng)濟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移,特別是西部大開發(fā)、振興東北、中部崛起等戰(zhàn)略,需要大量的資本投入。而資產(chǎn)證券化完全可以使我們走上開發(fā)性金融之路,既可以達(dá)到分流儲蓄、豐富證券市場投資品種,促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展,提高資金的使用效率,又可以支援國家經(jīng)濟建設(shè),減輕國家財政的壓力。

     二是積極改善融資結(jié)構(gòu),通過資產(chǎn)證券化加強對中小企業(yè)的融資支持,建立起新的融資渠道,促進(jìn)中國經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展。我國中小企業(yè)貸款難、融資難是不爭的事實。資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新完全可以為中小企業(yè)開辟一條新的融資途徑。我國中小企業(yè)對國家經(jīng)濟的貢獻(xiàn)有目共睹,特別是那些擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、發(fā)展前景明朗、經(jīng)營業(yè)務(wù)透明度高、現(xiàn)金流充沛、處于行業(yè)上升期的成長型企業(yè),在現(xiàn)有融資條件下,很難直接發(fā)行企業(yè)債券或短期融資券,資產(chǎn)證券化方式則為他們提供了很好的融資渠道。我們可以借鑒韓國和德國的經(jīng)驗,特別是德國對中小企業(yè)融資的支持更具有重要的借鑒意義。根據(jù)德國聯(lián)邦經(jīng)濟和勞動部的統(tǒng)計,德國目前有中小企業(yè)約330萬家,占全部手工業(yè)、工商和服務(wù)行業(yè)企業(yè)的99. 7%,提供了德國所有工作崗位的69. 7%,其產(chǎn)值占全部企業(yè)創(chuàng)造的增加值的48. 8%。中小企業(yè)已經(jīng)成為德國經(jīng)濟體制的支柱。同美、英相比,德國的風(fēng)險投資市場不夠發(fā)達(dá),銀行貸款是中小企業(yè)融資的主要形式。但最新調(diào)查表明,這種偏好已經(jīng)開始在改變。德國政府除了通過風(fēng)險資本支持外, 2000年以來,德國中小企業(yè)銀行開始聯(lián)合德國各類銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),啟動了平臺“promise”(促進(jìn)中小企業(yè)信貸證券化)。而韓國資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)2002年以后也已擴大到了中小企業(yè)融資,并初具規(guī)模。中國近些年的發(fā)展與德國十分相似。我國長江及珠江三角洲等經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)及民營企業(yè)非常發(fā)達(dá),發(fā)展速度很快,許多企業(yè)連續(xù)多年高速增長,市場份額穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛,這就為這類企業(yè)實現(xiàn)資產(chǎn)證券化提供了強有力的保障。目前需要做的是轉(zhuǎn)變觀念,采取一定的措施。

     除上述兩個方面外,資產(chǎn)證券化對化解金融信貸風(fēng)險的作用,但信貸資產(chǎn)的證券化必須納入到國家的宏觀調(diào)控上來,服從于國家的貨幣政策,從而抑制可能引發(fā)的信貸擴張沖動。“如果有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流,就將它證券化。”這是流傳于美國華爾街的一句名言。這是成熟的資本市場的表現(xiàn)。相信隨著我國資產(chǎn)證券化的深入,會有越來越多的具有不同功能、不同結(jié)構(gòu)、不同種類的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品出現(xiàn),融資結(jié)構(gòu)會逐漸完善起來,真正體現(xiàn)出資本市場的功能和效率,并對中國經(jīng)濟的發(fā)展起到越來越重要的作用。

參考文獻(xiàn)：

   [1]沈沛：《資產(chǎn)證券化研究》，海天出版社，1999年3月；

   [2]張超英:資產(chǎn)證券化[m].北京:經(jīng)濟科學(xué)出版社, 1998；

第7篇：資產(chǎn)證券化的必要性范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；障礙；機遇；SPV

一、我國資產(chǎn)證券化進(jìn)一步推進(jìn)存在的機遇

（一）資產(chǎn)證券化試點的成功為我國提供了寶貴的經(jīng)驗

我國的資產(chǎn)證券化取得了很大的發(fā)展。2005年12月15日，國家開發(fā)銀行第一期41.7727億元開元信貸資產(chǎn)支持證券和建設(shè)銀行30億元“建元2005-1”個人住房抵押貸款支持證券成功發(fā)行交易，標(biāo)志著中國第一支規(guī)范的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在境內(nèi)正式開展。截止到2006年11月31日，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總規(guī)模約471.5億元，銀行信貸資產(chǎn)證券化為129.24億元，涵蓋了銀行、電信、交通、電力、地產(chǎn)等諸多行業(yè)。

我國的資產(chǎn)證券化法案也有了較大的完善，這也是我國之所以能夠比較順利開展資產(chǎn)證券化的原因。

（二）政府的高度重視對資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步開展起到推動作用

從國外的經(jīng)驗來看，各國的資產(chǎn)證券化的發(fā)展均離不開政府的大力支持，在過去幾年里，我國政府都積極組織人力、物力對資產(chǎn)證券化進(jìn)行研究，并在法律等政策上給予了很大的支持。先后頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》、《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》、《關(guān)于個人住房抵押貸款證券化設(shè)計的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問題的試行通知》，此后又有一連串的法律出臺，為規(guī)范我國資產(chǎn)證券化給了法律上的保證，推動了資產(chǎn)證券化的順利開局。在“十一五”期間，我國將會繼續(xù)落實“國九條”，豐富資本市場投資品種，勢必會對資產(chǎn)證券化給予很大的支持。

（三）對外資銀行的全面開放有助于我國資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步開展

2006年12月11日，我國銀行業(yè)正式全面對外資銀行開展，外資銀行的介入對我國銀行業(yè)的發(fā)展提供了一種全新的管理模式。國外一些銀行在開展資產(chǎn)證券化方面具有比較先進(jìn)的經(jīng)驗，國外先進(jìn)的發(fā)展模式會隨著外資銀行的進(jìn)入而被引入，區(qū)對我國具有借鑒作用。

二、我國資產(chǎn)證券化發(fā)展中存在的障礙

（一）缺少長期合理規(guī)劃指導(dǎo)

2006年12月份的不良資產(chǎn)證券化的發(fā)行，表明不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展已經(jīng)開始放閘，對于房地產(chǎn)信托基金的研究和呼吁也是越來越高，市場上各個商業(yè)主體都在根據(jù)自己的利益來籌劃即將要開展的證券化產(chǎn)品。下個階段，資產(chǎn)證券化尚且缺少一個長期的合理的戰(zhàn)略安排。

（二）存在著法律、制度問題

1、中國資產(chǎn)證券化存在的法律問題制約資產(chǎn)證券化發(fā)展。（1）《證券法》本身對資產(chǎn)支持證券規(guī)定模糊。中國現(xiàn)行《證券法》的調(diào)整范圍是以發(fā)行證券企業(yè)自身整體信用為支付保證的，從而傾向于對企業(yè)經(jīng)濟狀況的信息僻陋和監(jiān)管；而資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)的未來收益能力為支付保證的，其監(jiān)管法規(guī)應(yīng)著重于金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓、融資機構(gòu)的設(shè)計和擔(dān)保等方面。（2）關(guān)于SPV的企業(yè)性質(zhì)和法律地位還沒有做出明確規(guī)定。如果采用公司制特別目的的載體，那么《公司法》對于有限責(zé)任公司發(fā)行公司債券做出了嚴(yán)格限制，這一方面要取決于公司股東的經(jīng)濟性質(zhì)，只有全部股東均是國有身份的有限責(zé)任公司才能發(fā)行公司債券，另一方面，對發(fā)債公司的凈資產(chǎn)額做出了嚴(yán)格限制。（3）在信用增級方面存在法律障礙。因為中國的《企業(yè)破產(chǎn)法》規(guī)定，擔(dān)保財產(chǎn)不屬于破產(chǎn)財產(chǎn)，但超額擔(dān)保的部分屬于破產(chǎn)財產(chǎn)，從而一旦發(fā)起人破產(chǎn)，債權(quán)對于超額擔(dān)保的部分具有追索權(quán)。而且中國的《擔(dān)保法》規(guī)定，國家機關(guān)不能為保證人，因此像美國那樣由政府機構(gòu)為住房抵押證券提供擔(dān)保是不被允許的。（4）在資產(chǎn)支持證券化的投資主體方面存在法律障礙。在西方國家，資產(chǎn)支持證券的投資主體包括商業(yè)銀行、保險基金、養(yǎng)老基金等風(fēng)險規(guī)避型投資者。但是中國目前對于金融保險機構(gòu)、證券投資基金和養(yǎng)老基金的投資方向有著明確的法律制約。例如，在中國的現(xiàn)行法律下，商業(yè)銀行就不具備購買資產(chǎn)支持證券的資格。

2、中國實施資產(chǎn)證券化涉及的會計問題。（1）真實銷售的確認(rèn)問題。按照目前的《企業(yè)會計制度》對有關(guān)商品銷售收入的確認(rèn)原則來看，在證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓過程中，帶有追索權(quán)和剩余權(quán)益返還的情況就處于灰色區(qū)域，缺乏法律保障；對于發(fā)起人可能是證券化資產(chǎn)的管理者證券化資產(chǎn)更有可能作為擔(dān)保融資處理，難以被確定為真實銷售。（2）合并報表問題。按照當(dāng)前《企業(yè)會計準(zhǔn)則》的合并報表規(guī)定，由發(fā)起人自己設(shè)立的特別目的的載體屬于合并報表的對象。這就限制了證券化資產(chǎn)的表外處理。而《試點規(guī)定》僅規(guī)定，發(fā)起人對SPV具有控制權(quán)的，應(yīng)當(dāng)將其納入合并會計報表。這一點即模糊也不充分。（3）會計要素的計量方法問題。雖然傳統(tǒng)會計準(zhǔn)則利用穩(wěn)健性原則部分彌補了歷史成本法的局限，但是仍然不能充分反映金融資產(chǎn)和金融負(fù)債的現(xiàn)行價值，也不利于管理者根據(jù)融資環(huán)境的變化來調(diào)整金融資產(chǎn)和金融負(fù)債。

（三）資產(chǎn)證券化規(guī)模增長迅猛，而銀行證券化動力不足

截止到2006年底，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總規(guī)模為471.5億元，增速迅猛。2006年全年證券交易額為62億元，較2005年的成交額1.2億元，為過去的50多倍，這也與我國2006年資產(chǎn)證券化的發(fā)行量急劇增加具有重要的關(guān)系。雖然交易量、交易額有了很大的提高，可是其所占發(fā)行總額的比重依舊很低，大約為23.6%，交易市場不活躍，交易冷清。其主要原因是銀行資產(chǎn)證券化的動力不足。

銀行資產(chǎn)證券化動力不足的主要原因有：

1、具有較高的資本充足率。開展資產(chǎn)證券化的一個重要的作用就是為商業(yè)銀行釋放風(fēng)險資本金，提高資本充足率。根據(jù)巴塞爾新資本協(xié)議的最低要求平均在10%以上。2007年1月1日，我國商業(yè)銀行對風(fēng)險資產(chǎn)的資本金都已符合這個要求，而目前商業(yè)銀行的資本充足率比較高。因此就這一功能來說，商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的動力并不大。

2、資金充足遏制銀行證券化動力。近幾年來，由于我國社會保障體系改革不到位，居民對未來風(fēng)險和收入預(yù)期的不確定性，現(xiàn)期消費不足，居民儲蓄率不斷升高，據(jù)資料顯示，1995年、1997年、2005年我國的國內(nèi)儲蓄率分別為42%、40%、51%，呈增長勢頭。如此高的儲蓄率使商業(yè)銀行并不缺少資金；同時，巨大的國際貿(mào)易順差，1萬億美元的外匯儲備，致使外資的流入對我國造成資金充盈，流動性過剩。商業(yè)銀行資金充足使其沒有通過資產(chǎn)證券化融資的必要性。

3、銀行沒有合適證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。現(xiàn)有的商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品都是以住房按揭或大型企業(yè)的優(yōu)質(zhì)貸款作為標(biāo)的，與發(fā)達(dá)國家相比可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)來源過于單一。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的證券化并不能滿足商業(yè)銀行分散風(fēng)險的需要，商業(yè)銀行發(fā)展這種類型的資產(chǎn)支持證券并不積極。同時在他們看來，住房抵押貸款被認(rèn)為是優(yōu)良資產(chǎn)，證券化之后會使銀行喪失更多了利息收入，縮小資產(chǎn)規(guī)模，這與其追求資產(chǎn)規(guī)模相違背。目前形式下商業(yè)銀行更希望對其不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化，而不良資產(chǎn)證券化并不適合當(dāng)前試點形式下開展，很難成為主流。因此當(dāng)前商業(yè)銀行缺少合適的基礎(chǔ)資產(chǎn)來進(jìn)行證券化。

4、交易規(guī)模小、市場冷清。首先，我國資產(chǎn)證券化市場建設(shè)處于起步階段，資產(chǎn)支持證券發(fā)行和交易僅限于銀行間市場，商業(yè)銀行仍然是相關(guān)產(chǎn)品的主要投資者，投資主體單一化的局面與債券市場日益多元化的機構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)極不相稱；其次，在不同監(jiān)管體系影響之下，交易所市場和銀行間市場處于分割狀態(tài)，銀行類機構(gòu)尚無法參與滬深證券交易所的大宗交易，銀行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品單一，缺乏流動性，規(guī)模有限，交易冷清。

5、缺乏專業(yè)人才。證券化是一項專業(yè)技術(shù)性強，專業(yè)化高，程序復(fù)雜的融資工具，需要大量既有實踐操作技術(shù)和經(jīng)驗，又有豐富的理論知識的復(fù)合型人才。在我國當(dāng)前“試點”階段，市場對該專業(yè)人才的需求量很大，可是真正具有該素質(zhì)的人才卻相對顯得比較匱乏，人才的稀缺是造成商業(yè)銀行證券化動力不足的又一原因。

（四）投資主體缺乏，產(chǎn)品需求不足

1、政策的限制，很多機構(gòu)投資者不能涉入證券化交易。我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資主體范圍得到進(jìn)一步擴大，一定程度上活躍了產(chǎn)品交易市場，但我國目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資主體仍然比較缺乏。目前國內(nèi)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資者大多集中在基金公司、證券公司等機構(gòu)投資者中，銀行和保險資金還沒有被允許涉入企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資領(lǐng)域。短期內(nèi)投資基金對資產(chǎn)支持證券的投資需求力度有限。社會養(yǎng)老保險基金個人賬戶虧空巨大、入不敷出；保險公司在保費收入連年增長的背后，是資產(chǎn)質(zhì)量的普遍下降甚至虧損，同時保險公司和商業(yè)銀行還受到投資領(lǐng)域的限制，難以成為資產(chǎn)支持證券的主要投資者。

2、缺乏個人投資者。近來，個人投資者也出現(xiàn)在了證券化交易市場，但數(shù)量微小。其主要原因是：一是由于證券化產(chǎn)品在風(fēng)險評估上要求一定的專業(yè)性，個人投資者沒有能力對自己投資的證券進(jìn)行分析、判斷、風(fēng)險規(guī)避和投資組合，無法大量選擇資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行投資。二是目前證券化產(chǎn)品不能進(jìn)行回購操作，投資者在購買了該產(chǎn)品后只能持有到期，如果投資者急需資金，在目前二級市場成交不活躍不能立即找到下家的情況下，投資者會面臨很大的風(fēng)險，從而提高了個人投資者進(jìn)入的難度。

三、對進(jìn)一步推進(jìn)我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議

（一）從監(jiān)管和法律體系上推進(jìn)資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展

1、對分散的監(jiān)管體系做出改進(jìn)，明確究竟應(yīng)該分業(yè)監(jiān)管還是混業(yè)監(jiān)管，做出規(guī)劃。考慮到和證監(jiān)會在業(yè)務(wù)上有交叉，應(yīng)該讓兩個市場融合起來，需要建立一個統(tǒng)一的監(jiān)管機構(gòu)，打通銀行間市場和交易所市場，增強產(chǎn)品流動性。

2、完善資產(chǎn)證券化的法律制度體系。我國目前無論是《證券法》、《公司法》、《企業(yè)債券管理條例》還是《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓辦法》等，對資產(chǎn)證券化都無明確的規(guī)定。SPV作為證券化運作的核心機構(gòu)，應(yīng)當(dāng)享有特殊的法律地位；證券化運作中資產(chǎn)的“真實出售”、SPV與發(fā)起人的“破產(chǎn)隔離”、證券的發(fā)行和流通問題也應(yīng)由法律做出明確的規(guī)定。許多國家和地區(qū)為了便于證券化業(yè)務(wù)的開展都相應(yīng)出臺了各自的資產(chǎn)證券化法規(guī)和條例，我國也應(yīng)當(dāng)結(jié)合金融市場發(fā)展的特點并根據(jù)資產(chǎn)證券化運作的具體要求出臺一部《資產(chǎn)證券化條例》，為今后開展各類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供有力的法律保障。

（二）積極開展擴大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍的試點工作

由于資產(chǎn)證券化本身有其涉及到多方面的復(fù)雜性，產(chǎn)品本身以及涉及到的相關(guān)緩環(huán)節(jié)等很多方面也是我國市場創(chuàng)新的。同時資產(chǎn)證券化市場在我國從法律環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境、市場環(huán)境以及投資者認(rèn)知等各個角度來看都有其特點，不能簡單套用國際市場作法，更不能紙上談兵般地創(chuàng)造出缺乏可行性的監(jiān)管規(guī)定。鑒于此，建議下一步工作中，首先明確進(jìn)入資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池的選擇標(biāo)準(zhǔn)，建立更加嚴(yán)格的審核與評估機制，對進(jìn)入證券化市場的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行認(rèn)真審核；其次要大力擴大基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍，只要符合選擇標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)都應(yīng)該鼓勵進(jìn)行證券化，如銀行汽車貸款、助學(xué)貸款、信用卡貸款等的證券化，待時機成熟時，也可以考慮企業(yè)貸款、不良資產(chǎn)的證券化。

（三）加強市場基礎(chǔ)建設(shè)

為提高市場效率，勢必打造完善的市場平臺，政府要做好主導(dǎo)角色，主動建立風(fēng)險定價標(biāo)桿，加強基礎(chǔ)市場建設(shè)，完善市場和投資產(chǎn)品評級。投資產(chǎn)品市場上的各種產(chǎn)品通過風(fēng)險、收益等方面的綜合比較，以市場行為的方式形成不同收益與風(fēng)險的投資產(chǎn)品序列產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)，使投資者能夠進(jìn)行符合自己風(fēng)險偏好的投資。

（四）培養(yǎng)能夠符合開展資產(chǎn)證券化的專業(yè)化人才和市場投資者

資產(chǎn)證券化是一項技術(shù)性強、專業(yè)化高、程序復(fù)雜的融資工具，需要大量的既有實踐操作技術(shù)和經(jīng)驗、又有豐富的理論知識的復(fù)合型人才。目前中國金融領(lǐng)域的資產(chǎn)證券化人才極度短缺，尤其是金融機構(gòu)的高層對證券化了解的不多，評級、法律、會計師事務(wù)所等中介機構(gòu)也普遍缺乏專業(yè)人才。可以考慮從發(fā)達(dá)國家和地區(qū)引進(jìn)具備豐富理論知識和實踐經(jīng)驗的專家，同時加大對現(xiàn)有從業(yè)人員進(jìn)行培訓(xùn)的力度。

第8篇：資產(chǎn)證券化的必要性范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)； 房地產(chǎn)； 證券化； 法律； 思考

中圖分類號：F293.31

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B

文章編號：1008-0422（2008）10-0159-02

1房地產(chǎn)證券化的含義、性質(zhì)和特征

1.1房地產(chǎn)證券化的含義和性質(zhì)

以住房抵押貸款證券化為代表的房地產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)于上個世紀(jì)70年代美國。房地產(chǎn)證券化，是指把流動性較低的、非證券形態(tài)的房地產(chǎn)的投資轉(zhuǎn)化為資本市場上證券資產(chǎn)的金融交易的過程，從而使投資人與房地產(chǎn)投資標(biāo)的物之間的物權(quán)關(guān)系轉(zhuǎn)化為有價證券形式的股權(quán)或債權(quán)。

房地產(chǎn)證券化實質(zhì)上是不同投資者獲得房地產(chǎn)投資收益的一種權(quán)利分配，其具體形式可以是股票、債券，也可以是信托基金與收益憑證等。房地產(chǎn)證券化體現(xiàn)的是資產(chǎn)收入導(dǎo)向型融資方式。與其他資產(chǎn)證券化相比，房地產(chǎn)證券化的范圍更廣，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了貸款債券的證券化范圍。

1.2房地產(chǎn)證券化的特征

1.2.1基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律形式是合同權(quán)利。

1.2.2參與者眾多，法律關(guān)系復(fù)雜。

1.2.3獨特的融資模式。

1.2.4安全系數(shù)高。

1.2.5證券品種多樣化，適合于投資。

1.2.6政策性強。

2海外房地產(chǎn)證券化的立法體例

海外房地產(chǎn)證券化的法律規(guī)定，從體例上看，可以分為分散立法型和統(tǒng)一立法型，這兩種體例跟各自的國情緊密聯(lián)系的。

2.1分散立法型國家的法律規(guī)定

2.1.1美國關(guān)于房地產(chǎn)證券化的法律規(guī)定

美國是最早進(jìn)行房地產(chǎn)證券化的國家，在法律制度方面積累了非常豐富的經(jīng)驗，其主要立法有：《證券法》、《證券交易法》、《公司投資法》。在房地產(chǎn)投資信托方面應(yīng)當(dāng)說，《公司投資法》與《公用事業(yè)控股公司法》、《信托契約法》、《投資顧問法》，都成為日后投資公司經(jīng)營房地產(chǎn)投資信托業(yè)務(wù)管理規(guī)則的基本框架。《第125號財務(wù)會計準(zhǔn)則》（FAS125）、《轉(zhuǎn)讓、提供金融資產(chǎn)服務(wù)及債務(wù)清除之會計處理》。兩法采用金融合成分析法，改變過去對“真實銷售”只重形式輕實質(zhì)的缺陷，該法還對房地產(chǎn)證券化中的會計報表合并等問題做了詳細(xì)規(guī)定，有利于保護(hù)投資者的合法權(quán)益。在地產(chǎn)投資信托方面，正式開創(chuàng)了REIT。

2.1.2采用分散型立法的國家和地區(qū)還有英國，法國、德國、澳大利亞、加拿大和我國香港地區(qū)

2.2統(tǒng)一立法型國家的法律規(guī)定

2.2.1日本關(guān)于房地產(chǎn)證券化的法律規(guī)定

日本的房地產(chǎn)證券化起步于80年代中后期，1998年通過《特殊日的公司法》并于2000年修正為《資產(chǎn)流動化法》，至此，才為日本證券化市場的全面開展掃清了法律上的障礙。此外，在日本推動金融資產(chǎn)證券化的同時，我們?nèi)匀徊荒芎鲆曇韵路稍谧C券化中的作用：《抵押證券法》、《抵押證券業(yè)規(guī)制法》、《信托法》、《信托業(yè)法》、《特定債權(quán)事業(yè)規(guī)制法》。這些法相較《資產(chǎn)流動化法》來說，雖然更分散，但仍然具有補充適用的價值。

2.2.2采取統(tǒng)一立法型的國家和地區(qū)還有韓國，印尼、馬來西亞、泰國和我國臺灣地區(qū)。

3我國推行房地產(chǎn)證券化的必要性和可行性

3.1我國房地產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

房地產(chǎn)證券化是當(dāng)代經(jīng)濟、金融證券化的典型代表，是一國經(jīng)濟發(fā)展到較高階段的必然趨勢。20世紀(jì)70年代以來，西方國家金融業(yè)發(fā)生了重大的變化，一直占據(jù)金融業(yè)主導(dǎo)地位的銀行業(yè)面臨著挑戰(zhàn)，而證券化卻在競爭中得到了迅速的發(fā)展，成為國際金融創(chuàng)新的三大主要趨勢之一。在金融證券化浪潮中，房地產(chǎn)證券化成了金融銀行業(yè)實踐結(jié)構(gòu)變化和新的國際金融工具創(chuàng)新的主要內(nèi)容之一。我國目前對于房地產(chǎn)證券化還處于研討和摸索階段。

3.1.1房地產(chǎn)抵押債權(quán)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

房地產(chǎn)證券化從銀行金融機構(gòu)的角度來看，表現(xiàn)為金融機構(gòu)出于單純的融資目的，將其擁有的房地產(chǎn)抵押債權(quán)分割成小單位的有價證券面向公眾出售以籌集資金的方式。由此形成的資金流通市場，稱之為房地產(chǎn)二級抵押市場。從我國目前的實際情況來看，抵押債權(quán)證券化的發(fā)展尚為一片空白。主要表現(xiàn)為：（1）抵押貸款的規(guī)模很小。（2）我國住房抵押貸款市場只有一級市場還不存在二級市場。

3.1.2房地產(chǎn)投資權(quán)益證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

我國改革開放以來，伴隨著資本證券市場的不斷形成和發(fā)育，房地產(chǎn)投資權(quán)益證券化也得到了一定程度的發(fā)展，并成為我國當(dāng)前房地產(chǎn)證券化發(fā)展的主體格局。主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

（1）房地產(chǎn)股票市場的發(fā)展。

（2）房地產(chǎn)債券市場的發(fā)展。

3.2我國推行房地產(chǎn)證券化的可行性和必要性

3.2.1房地產(chǎn)證券化的必要性

3.2.1.1有利于提高銀行資產(chǎn)的流動性，釋放金融風(fēng)險。由于個人住房抵押貸款期限比較長，而商業(yè)銀行資金來源以短期為主，因而產(chǎn)生了由于“短存長貸”引發(fā)的流動性問題。房地產(chǎn)證券化有利于釋放由此產(chǎn)生的金融風(fēng)險。

3.2.1.2有利于拓展房地產(chǎn)資金來源，構(gòu)建良好的房地產(chǎn)運行機制。推行房地產(chǎn)證券化，直接向社會融資并且融資的規(guī)模可以不受銀行等中介機構(gòu)的制約，有助于迅速籌集資金，建立良好的資金投入機制。

3.2.1.3有利于健全我國的資本市場，擴大投資渠道。房地產(chǎn)證券化作為重要的金融創(chuàng)新工具，給資本市場帶來了重大變化是融資方式的創(chuàng)新，將大大豐富我國金融投資工具，有利于增加我國資本市場融資工具的可選擇性。

3.2.2房地產(chǎn)證券化的可行性

3.2.2.1我國已經(jīng)具備了進(jìn)行房地產(chǎn)證券化的良好經(jīng)濟環(huán)境。從整個國家的宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ)而言，我國經(jīng)濟運行狀況良好，金融體制改革不斷深化，為房地產(chǎn)的證券化創(chuàng)造了一個穩(wěn)定的大環(huán)境。

3.2.2.2我國已經(jīng)初步具備住房抵押貸款一級市場的雛形。

3.2.2.3我國房地產(chǎn)市場體系和證券市場體系初具規(guī)模。

4我國房地產(chǎn)證券化的立法體例探討

眾所周知，金本為體制崩潰以后的金融體系，完全建立在法律的基礎(chǔ)之上，因而完全可以這樣斷言，沒有法律，也就沒有整個金融體系。從這個意義上說，法律對于金融創(chuàng)新的作用是主要的，也是關(guān)鍵的。

我國關(guān)于房地產(chǎn)證券化的實踐十分少見，新華信托推出的住房貸款項目的資金信托，頗有點房地產(chǎn)貸款證券化（MBS）與房地產(chǎn)投資信托（REIT）相結(jié)合的特點。從日前的趨勢以及必要性考慮，房地產(chǎn)證券化在不久的將來必然會成為我國資本市場的一種重要融資方式，因此這方面的立法應(yīng)當(dāng)先行。在立法體例方面，是將房地產(chǎn)證券化的各個環(huán)節(jié)集中起來統(tǒng)一立法還是將各個環(huán)節(jié)提出來分散立法？目前學(xué)界還存在著爭議。筆者認(rèn)為，我國應(yīng)當(dāng)仔細(xì)考察國際上兩種立法體例后面的深層因素。

采用分散型立法體例的國家和地區(qū)中，美國最早從事房地產(chǎn)證券化，其目的是為了解決銀行住房貸款資金不足的問題，由于它是一個全新的課題，只能通過“摸石頭過河”的方式，出現(xiàn)一個問題就出臺或修改一個規(guī)則，最終通過不同法律形成了對房地產(chǎn)證券化的規(guī)制，因此不存在統(tǒng)一立法。英國則是典型的英美法系國家，成文法在其法律體系中處于次要地位，所以他們更多的是判例法或者至多是單個成文法對房地產(chǎn)證券化進(jìn)行規(guī)范。澳大利亞和我國香港的立法傳統(tǒng)受英國的影響很深，分散立法就是一個表現(xiàn)。至于德國、法國等傳統(tǒng)的大陸法系國家，由于證券市場并不發(fā)達(dá)，特別是德國，銀行屬于“全能銀行”，銀行流動性問題并不是很嚴(yán)重，因此沒有進(jìn)行房地產(chǎn)貸款證券化（MBS）的動力。

采用統(tǒng)一立法體例的國家和地區(qū)中，我們可以發(fā)現(xiàn)一個共同的特點，即這些國家和地區(qū)都處于亞洲，立法的時間都發(fā)生在1997年亞洲金融危機之后，盡管在這之前，一些國家也曾從事過房地產(chǎn)證券化的實踐，但真正促使這些國家下定決心統(tǒng)一立法的，還是由于金融危機暴露了金融機構(gòu)的流動性風(fēng)險，為了鞏固國家的金融安全，大力發(fā)展資產(chǎn)證券化勢在必然，而制定統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化法案，對于房地產(chǎn)證券化的操作和規(guī)范運行是必要的。

5結(jié) 論

由此可以得出我國房地產(chǎn)證券化的立法體例：統(tǒng)一立法型。理由在于：

5.1我國有大力發(fā)展資產(chǎn)證券化的客觀要求。我國金融機構(gòu)的處境并不樂觀，一是銀行不良貸款的比例很高，二是銀行的資本充足率太低，不符合《巴塞爾協(xié)議》8%的要求。因此發(fā)展房地產(chǎn)證券化是大勢所趨，而進(jìn)行統(tǒng)一立法我們就不會碰到法、德存在的尷尬。

5.2統(tǒng)一立法有利于參與者更好地操作。房地產(chǎn)證券化是一個新生的事物，參與者的水平參差不齊，采用統(tǒng)一立法，可以使房地產(chǎn)證券化的過程一目了然，便于實踐中的操作。

第9篇：資產(chǎn)證券化的必要性范文

[關(guān)鍵詞] 河南； 資金； “瓶頸”； 資產(chǎn)； 證券化； 金融機構(gòu)

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 03. 045

[中圖分類號] F830 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）03- 0098- 02

1 河南省發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性

1.1 可以解決河南省經(jīng)濟發(fā)展中的資金“瓶頸”問題

河南GDP連續(xù)三年全國第五，2013年又是中原經(jīng)濟區(qū)建設(shè)上升為國家戰(zhàn)略規(guī)劃后的開局之年。河南在越來越受到人們關(guān)注的同時，也遇到了經(jīng)濟發(fā)展中的資金“瓶頸”問題。受繼續(xù)實施穩(wěn)健貨幣政策的影響，銀行的流動性不斷縮小，2013年6月份波及全國的“錢荒”中河南也深受影響。據(jù)有關(guān)資料，河南現(xiàn)在有80%的中小企業(yè)缺少資金，大部分都是自籌或通過地下金融融資。一方面銀行無錢放貸，企業(yè)無米下鍋；而另一方面民間資金卻暗流涌動，從河南信用擔(dān)保機構(gòu)增加的數(shù)量也可見一斑（2007年190余家，到2012年底有1 383家）。怎么給“錢”以市場、給“風(fēng)險”以對價、給“資本”以出路？資產(chǎn)證券化也許是較好的選擇。

我國資產(chǎn)證券化從2005年試點到現(xiàn)在已有8年時間，其制度建設(shè)、技術(shù)手段、經(jīng)驗積累都會為河南省資產(chǎn)證券化開展提供基礎(chǔ)保障。當(dāng)然，由于2008年美國的次貸危機，人們對資產(chǎn)證券化還多詬病。但從本質(zhì)上講，資產(chǎn)證券化本身只是一種金融手段，是有別于傳統(tǒng)融資方式的一種金融創(chuàng)新。其“資產(chǎn)”是有實體經(jīng)濟作為支撐的，其運作方式也是以參與各方各自的承諾所確立的各種合約為信用鏈，以相互支持和牽制實現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)的，它對金融市場和宏觀經(jīng)濟的作用主要取決于如何設(shè)計和使用，本身無所謂好壞。美國的問題在于過度的創(chuàng)新和監(jiān)管上的疏漏，導(dǎo)致微觀金融創(chuàng)新風(fēng)險估控失當(dāng)，然后又疊加于宏觀經(jīng)濟周期下行的碰撞，才引發(fā)了危機的爆發(fā)，我們不能因噎廢食。通過資產(chǎn)證券化，一方面可以增加銀行的流動性；另一方面也可以解決企業(yè)的資金“饑渴”癥，同時給民間資本以出路。所以，選擇資產(chǎn)證券化，其實質(zhì)就是選擇了一種新的融資方式，不必有太多的顧忌和擔(dān)憂。

1.2 是建設(shè)區(qū)域金融中心目標(biāo)的需要

河南中原經(jīng)濟區(qū)建設(shè)規(guī)劃中有把河南建設(shè)為區(qū)域金融中心的目標(biāo)內(nèi)容，這是非常好的一個契機。但實現(xiàn)這個目標(biāo)可以有多種選擇方式，而不管選擇方式是什么，資金支持都是關(guān)鍵。融資方式有多種，但與傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資模式的優(yōu)越性是顯而易見的，像“破產(chǎn)隔離”就會把融資主體的風(fēng)險降到最低。

從目前全國的資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)顩r來看，除了國有政策銀行、股份制銀行、資產(chǎn)管理公司等“國”字頭的金融機構(gòu)發(fā)起的證券化業(yè)務(wù)之外，地方上也只有經(jīng)濟發(fā)達(dá)的浙江省浙商銀行2008年11月發(fā)行的國內(nèi)首單中小企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券（2008年浙元1期）。雖然早在2009年，銀監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人就指出官方從未叫停資產(chǎn)證券化，會從審批、品種設(shè)計、投資者范圍等方面做進(jìn)一步的改善，而且事實上此后也不斷有資產(chǎn)證券化品種推出，但卻鮮有地方推出的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，銀監(jiān)會和中國人民銀行也沒有增加新的試點地區(qū)，有些專家及其他各方猜測會就此停止地方資產(chǎn)證券化試點，當(dāng)然猜測和臆斷還是受大環(huán)境的影響。隨著2012年9月“國開行第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券” 的發(fā)行和2013年3月證監(jiān)會《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》的頒布，我國資產(chǎn)證券化已進(jìn)入常規(guī)化發(fā)展階段。若河南省能抓住機遇，像浙江省那樣成為銀監(jiān)會或人民銀行的試點地區(qū)，將會對河南經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

2 河南省發(fā)展資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實條件

2.1 內(nèi)部條件

（1） 河南省直接融資比例偏低，資產(chǎn)證券化發(fā)展?jié)摿薮蟆ｉL期以來，河南與全國其他融資主體一樣，80%以上的資金取得是以商業(yè)銀行貸款為主，尤其2008年后為應(yīng)對美國的次貸危機，銀行信貸更是快速膨脹，不僅總量擴大，期限結(jié)構(gòu)的不匹配也進(jìn)一步加劇。與此同時，商業(yè)銀行的天量放貸又使我國宏觀經(jīng)濟面臨通脹壓力。所以，從2010年初到2011年8月連續(xù)11次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，大型金融機構(gòu)為21.5%，中小型金融機構(gòu)為18%，達(dá)到歷史最高水平。緊縮或穩(wěn)健的貨幣政策使河南資金需求的結(jié)構(gòu)性矛盾突出，中小企業(yè)普遍遭到融資“瓶頸”，緊縮的貨幣政策更使地方性商業(yè)銀行流動性普遍短缺。河南的地方商業(yè)銀行（如鄭州銀行等）本來就定位于為中小企業(yè)融資服務(wù)，經(jīng)過這幾年發(fā)展，可證券化的信貸資產(chǎn)豐富。截至2012年6月底，鄭州銀行總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)890.19億元，其中貸款余額376.92億元，占總資產(chǎn)比重約為43%，較2011年的49%有所下降[1]。一方面信貸資產(chǎn)豐富，另一方面流動性短缺。為了緩解上述矛盾，提高銀行資產(chǎn)的流動性，信貸資產(chǎn)證券化顯然是一個較好的選擇。

（2） 地方財政風(fēng)險。河南省當(dāng)前的財政收支矛盾尖銳，債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，財政風(fēng)險日益加劇。其中，財政風(fēng)險問題正逐漸成為困擾河南省政府和經(jīng)濟發(fā)展的一道重大難題，2012年，財政總收入3 282.8億元，總支出為5 006億元，缺口1 923.2億元[2]。2009年河南省轄市共16個，債務(wù)總額為745.921億元，其中債務(wù)余額最多者為鄭州市，共計208億元，占比約為28%，其中當(dāng)年舉債97.5億元，償還62.2億元，償還率為29.9%，不到30%；縣級市共120個（市、區(qū)），全部負(fù)債共60.7億元，債務(wù)余額在8億元以上的有19個，2億元以上的有17個。它們舉債主要用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城區(qū)道路建設(shè)，即市政建設(shè)。對此，可借鑒國內(nèi)外經(jīng)驗，將市縣級地方政府的市政基礎(chǔ)設(shè)施收費證券化。基礎(chǔ)設(shè)施收費證券化是指以基礎(chǔ)設(shè)施的未來收費所得產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入為支持發(fā)行證券進(jìn)行融資的方式，以解決債務(wù)問題。

2.2 外部條件

（1） 有利條件。成熟的國外資產(chǎn)證券化經(jīng)驗可以借鑒，而國內(nèi)的資產(chǎn)證券化實踐更具有現(xiàn)實的指導(dǎo)性。像2008年浙江的浙商銀行發(fā)行的首單省屬資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“浙元1號”，對河南省資產(chǎn)證券化開展具有現(xiàn)實的借鑒意義。現(xiàn)有的法律法規(guī)和政策框架為河南省開展資產(chǎn)證券化提供了制度保障。此外，民間資金也是保證證券化資產(chǎn)銷售的資金條件。

（2） 不利條件。目前，對于券商發(fā)起的資產(chǎn)證券化缺乏相關(guān)的會計、稅務(wù)處理制度，但這一問題可以以現(xiàn)行的商業(yè)銀行發(fā)起的資產(chǎn)證券化會計、稅務(wù)處理作為借鑒，不會對資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步發(fā)展產(chǎn)生實質(zhì)性的影響。

3 河南資產(chǎn)證券化的突破口選擇

3.1 模式選擇

目前我國已試點的資產(chǎn)證券化模式有兩種：一種是商業(yè)銀行發(fā)起，銀監(jiān)會主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化，具體采用信托模式。另一種是券商發(fā)起，證監(jiān)會主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化，具體采用證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式。在目前我國現(xiàn)有的法律法規(guī)制度框架下，河南省可以選擇的資產(chǎn)證券化模式只有以上兩種。

3.2 資產(chǎn)證券化的領(lǐng)域選擇

結(jié)合河南省經(jīng)濟發(fā)展特點及金融環(huán)境，可以選擇中小企業(yè)和省、市、縣級地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)這兩個領(lǐng)域。

3.3 資產(chǎn)池資產(chǎn)選擇

中小企業(yè)信貸資產(chǎn)、集合債券；省、市、縣級地方政府的基礎(chǔ)設(shè)施收費項目。

3.4 可能性

（1） 中小企業(yè)資產(chǎn)證券化。可分為兩種：一為中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化，由本土商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立，可以采用信托模式。這個模式中國人民銀行和銀監(jiān)會認(rèn)可的可能性較大，因為有成熟的國內(nèi)外信貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗可借鑒，尤其我國2008年浙商銀行發(fā)行的首單省屬中小企業(yè)證券化產(chǎn)品“浙元1號”，更是為河南省中小企業(yè)資產(chǎn)證券化試點提供了可借鑒的經(jīng)驗，所以，管理層的認(rèn)可程度會大一些。二為中小企業(yè)集合債券證券化，由本土證券公司發(fā)起設(shè)立，采用證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式。它可以發(fā)揮河南省中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)集聚的特色和優(yōu)勢，也有可借鑒的國外中小企業(yè)集合債券證券化的經(jīng)驗，像韓國P-CBO的運作經(jīng)驗，但我國現(xiàn)在還沒有相關(guān)的試點。從目前的制度層面來看，2013年3月證監(jiān)會公布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，明確了可以證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的具體形態(tài)，包括“企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托收益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財產(chǎn)權(quán)利，以及商業(yè)票據(jù)、債券、股票等有價證券、商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)”，所以目前的制度障礙是不存在的。問題是缺乏相關(guān)的實物，像“豫中小債”截至目前共兩期（2008、2011）9.9億元，規(guī)模尚小；同時中小企業(yè)自身發(fā)展的特點，使其難以滿足2010年10月證監(jiān)會出臺的《企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點工作指引》中“基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)先能夠產(chǎn)生相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流”的要求。所以，綜上所述，短時間內(nèi)，中小企業(yè)集合債券證券化的試點很難獲得中國證監(jiān)會的認(rèn)可和支持，可能性較小。

（2） 省、市、縣級地方政府基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化。可以選擇證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式。這個選擇有成熟的國外市政資產(chǎn)證券化項目運作成功的經(jīng)驗借鑒，也有我國2006年東海證券發(fā)起的“南京城建污水處理收費專項計劃”資產(chǎn)證券化項目和2011年由中信證券發(fā)起的（2012年1月證監(jiān)會批準(zhǔn)）“南京公用控股污水處理收費權(quán)益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃”項目。它們都是將市政建設(shè)收費權(quán)打包證券化，無疑會對河南省基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化提供一定的經(jīng)驗支持。因此，省、市、縣級地方政府基礎(chǔ)設(shè)施收費權(quán)（路橋收費除外，其目前爭議較大）證券化試點獲得中國證監(jiān)會認(rèn)可和支持的可能性較大。

3.5 具體的運作和流程

（1） 河南省的中小企業(yè)資產(chǎn)證券化運作流程以河南省屬的商業(yè)銀行作為發(fā)起機構(gòu)，將中小企業(yè)信貸資產(chǎn)信托給受托機構(gòu)，由受托機構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付資產(chǎn)支持證券的收益，證券分為優(yōu)先級和次級兩種，采用評級、內(nèi)外部信用增級等，在銀行間市場發(fā)行和交易。