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資產證券化的優(yōu)勢精選(九篇)

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資產證券化的優(yōu)勢

第1篇:資產證券化的優(yōu)勢范文

關鍵詞:知識產權;融資;證券化;

中圖分類號:F830文獻標識碼:A文章編號:1006-1428(2006)10-0032-03

一、知識產權證券化在國外的發(fā)展

知識產權證券化就是以知識產權的未來許可使用費(包括預期的知識產權許可使用費和已簽署的許可合同保證支付的使用費)為支撐,發(fā)行資產支持證券進行融資的方式。

世界范圍內最早的一例知識產權證券化實踐是音樂版權證券化。在Pullman Group的策劃下,英國著名的搖滾歌星David Bowie將其在1990年以前錄制的25張唱片的預期版權(包括300首歌曲的錄制權和版權)許可使用費證券化,于1997年發(fā)行了Bowie Bonds,為其籌集到5500萬美元。Bowie Bonds的成功發(fā)行起到了很好的示范作用,極大地拓寬了資產證券化的操作視野。從國外的實踐來看,知識產權證券化的基礎資產已經非常廣泛,從最初的音樂版權證券化開始,現已拓展到電子游戲、電影、休閑娛樂、演藝、主題公園等與文化產業(yè)關聯(lián)的知識產權,以及時裝的品牌、醫(yī)藥產品的專利、半導體芯片,甚至專利訴訟的勝訴金。盡管從目前來看,知識產權證券化在整個資產證券化市場中所占的份額還很小,但是它已經顯示出巨大的發(fā)展?jié)摿蛻B(tài)勢。1997年當年的知識產權證券化交易總額為3.8億美元,2000年已達到11.37億美元的好成績。進入知識經濟時代,無形資產在企業(yè)資產價值中的比重在近20年中大約從20%上升到70%左右,知識資產逐漸取代傳統(tǒng)的實物資產而成為企業(yè)核心競爭力所在。這就要求企業(yè)應該將融資的重點從實物資產轉向知識資產。知識產權證券化正是順應了這種歷史潮流,為知識產權的所有者提供了以知識產權為依托的全新的融資途徑,將知識資產與金融資本有效融合在一起,從而實現在自主創(chuàng)新過程中資金需求與供給的良性循環(huán)。根據Pullman Group的估計,全球知識產權價值高達1萬億美元。隨著知識產權相關產業(yè)在世界各國的經濟中所占比重越來越大,以及知識產權商業(yè)化運作的加強,全球知識產權的價值還將保持持續(xù)增長的勢頭。這就為知識產權證券化提供了豐富的基礎資產。可以預見,知識產權證券化的前景是非常廣闊的,在未來肯定會成為資產證券化領域的主力軍。

二、知識產權證券化的基本交易流程

知識產權證券化的基本交易流程與傳統(tǒng)的資產證券化基本上是類似的,可用圖1表示:

圖1:知識產權證券化的交易結構圖根據圖1,知識產權證券化的基本交易流程主要是:1、知識產權的所有者(原始權益人,發(fā)起人)將知識產權未來一定期限的許可使用收費權轉讓給以資產證券化為唯一目的的特設機構(SPV);2、SPV聘請信用評級機構進行ABS發(fā)行之前的內部信用評級;3、SPV根據內部信用評級的結果和知識產權的所有者的融資要求,采用相應的信用增級技術,提高ABS的信用級別;4、SPV再次聘請信用評級機構進行發(fā)行信用評級;5、SPV向投資者發(fā)行ABS,以發(fā)行收入向知識產權的所有者支付知識產權未來許可使用收費權的購買價款;6、知識產權的所有者或其委托的服務人向知識產權的被許可方收取許可使用費,并將款項存入SPV指定的收款賬戶,由托管人負責管理;7、托管人按期對投資者還本付息,并對聘用的信用評級機構等中介機構付費。

三、知識產權證券化的功效

(一)促進高新技術轉化,提高自主創(chuàng)新能力

在傳統(tǒng)融資方式下,資金供給者在決定是否投資或提供貸款時,依據的是資金需求者的整體資信能力,信用基礎是資金需求者的全部資產,較少關注它是否擁有某些特質資產。只有當資金需求者全部資產的總體質量達到一定的標準,才能獲得貸款、發(fā)行債券或股票,否則,則不能使用這些融資方式。我國很多科技型中小企業(yè)的實際情況就是自身擁有大量的專利等知識產權,但由于其自身風險性高,整體資信能力較低且缺少實物資產,所以難以通過傳統(tǒng)融資方式籌集到發(fā)展所需的資金,嚴重制約了其將高新技術轉化為現實生產力的能力。目前,國內高新技術知識產權轉化率不到10%。傳統(tǒng)融資方式的局限性是導致這種狀況的主要原因之一。而知識產權證券化是一種資產收入導向型的融資方式,其信用基礎是知識產權而非企業(yè)的全部資產。資金供給者在考慮是否購買ABS時,主要依據的是知識產權的預期現金流入的可靠性和穩(wěn)定性,以及交易結構的嚴謹性和有效性,資金需求者自身整體資信能力和全部資產的總體質量則被放在了相對次要的地位。知識產權證券化突破了傳統(tǒng)融資方式的限制,破解了科技型中小企業(yè)融資難的問題,為科技型中小企業(yè)將高新技術轉化為現實生產力提供了有力的金融支持手段,提高科技成果轉化的成功率,有助于加快我國科技成果商品化、產業(yè)化進程,進而提高企業(yè)現有知識產權的收益。有了資金的支持和豐厚收益的激勵,企業(yè)就有動力在原有知識產權的基礎上進行進一步的研究和開發(fā),繼續(xù)新的發(fā)明創(chuàng)造,使技術創(chuàng)造活動走向一種良性循環(huán),提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力,推動科技進步。另外,與轉讓知識產權的所有權來獲得資金相比,知識產權證券化只是使企業(yè)放棄未來一段時間內知識產權的許可使用收費權,并不會導致其喪失所有權。這樣可以更好地保護企業(yè)的知識產權,提高企業(yè)的核心競爭力。

(二)充分發(fā)揮知識產權的杠桿融資作用

同樣是基于知識產權融資,但與傳統(tǒng)的知識產權擔保貸款相比,知識產權證券化能充分發(fā)揮知識產權的杠桿融資作用。一方面,知識產權證券化的融資額高于知識產權擔保貸款額。從國際銀行業(yè)的實踐看,在傳統(tǒng)的知識產權擔保貸款中,知識產權的貸款與價值比一般低于65%,而知識產權證券化的融資額能達到其價值的75%。另一方面,通過知識產權證券化所發(fā)行的ABS的票面利率通常能比向銀行等金融機構支付的知識產權擔保貸款利率低22%-30%,大大降低了融資成本,提高了實際可用資金的數額。所以,知識產權證券化能充分發(fā)揮知識產權的杠桿融資作用,最大限度地挖掘知識產權的經濟價值,使知識產權所有者獲得更多的資金。

(三)降低綜合融資成本

知識產權證券化為科技型中小企業(yè)開辟了一條廉價的直接融資途徑。第一,知識產權證券化完善的交易結構、信用增級技術和以知識產權這種優(yōu)質資產作為ABS本息的償還基礎,使ABS能獲得高于發(fā)起人的信用等級,達到較高的信用等級,投資風險相應降低。SPV就不必采用折價銷售或提高利率等方式招徠投資者。一般情況下,ABS的利率比發(fā)起人發(fā)行類似證券的利率低得多。第二,發(fā)行ABS雖然需要支付多項費用,但當基礎資產達到一定規(guī)模時,各項費用占交易總額的比例很低。國外資料表明,資產證券化交易的中介體系收取的總費用率比其他融資方式的費用率至少低0.5個百分點,提高了實際可用資金的數額。最后,發(fā)起人還可以利用該資金償還原有的債務,降低資產負債率,提高自身的信用等級,為今后的低成本負債融資奠定良好的資信基礎。

(四)分散知識產權所有者的風險

在知識經濟時代,一項知識產權在未來給所有者創(chuàng)造的收益可能是巨大的,但同時這種收益所隱藏的風險也是巨大的。科學技術的突飛猛進,市場競爭的日益激烈,知識產權消費者消費偏好的改變,以及侵權行為等外部因素,都可能使現在預期經濟效益很好的某項知識產權的價值在一夜之間暴跌,甚至變得一文不值。知識產權的所有者面臨著喪失未來許可使用費收入的風險。知識產權證券化則能將這種由知識產權的所有者獨自承受的風險分散給眾多購買ABS的投資者,并且使知識產權未來許可使用費提前變現,讓知識產權的所有者迅速地獲得一筆固定的收益,獲得資金時間價值,而不用長時間地等待許可使用費慢慢地實現。

另外,知識產權證券化作為一種債權融資方式,在為企業(yè)籌集到資金的同時,企業(yè)的所有者仍然可以保持對企業(yè)的控制權,從而保護企業(yè)創(chuàng)辦人的利益。

四、我國實施知識產權證券化的可行性

目前,我國已經初步具備了實施知識產權證券化的可行性,除了政府的政策支持以及資本市場資金供應充足外,還具體表現在以下兩個方面。

(一)適宜證券化的知識產權已初具規(guī)模

從國外的實踐來看,知識產權證券化的基礎資產主要是專利、商標權和版權。近幾年,國內這幾種知識產權發(fā)展迅速,數量已有相當積累,而且呈逐年上升的趨勢。目前我國專利申請總量已經突破200萬件,2001年以來三種專利受理量的年平均增長率超過20%,發(fā)明專利受理量年均增長率超過25%。截至2005年上半年,我國累計商標注冊申請已近387萬件。我國實用新型專利、外觀設計專利和商標的年申請量已居世界第一,其中90%以上為國內申請。一批頗具價值的馳名商標品牌正逐漸形成,如紅塔山(價值46.866億元)、五糧液(價值44.337億元)、聯(lián)想(價值43.531億元)、海爾(價值39.523億元)。我國還擁有許多優(yōu)秀的電影、音樂、圖書作品,如張藝謀的電影版權、谷建芬的音樂版權等,市場認知度較高,適宜進行證券化的操作。而且隨著我國政府對知識產權保護力度的加強,保護范圍的加大,保護技術的成熟,知識產權交易日益活躍,越來越多的知識產權的市場價值得以形成和體現,我國知識產權證券化的基礎資產能得到持續(xù)的、充足的供給。

(二)我國已有的資產證券化實踐為實施知識產權證券化創(chuàng)造了有利條件

經過多年的討論和呼吁,我國的資產證券化終于從理論探索走向了實踐操作。從2005年開始,我國已有多只資產證券化產品成功上市,如“中國聯(lián)通CDMA、網絡租賃費收益計劃”、“開元”信貸資產支持證券、“建元”個人住房抵押貸款支持證券和“莞深高速公路收費收益權專項資產管理計劃”、“中國網通應收款資產支持受益憑證”、“遠東租賃資產支持收益專項資產管理計劃”等。這些已有的資產證券化實踐既有金融機構的信貸資產證券化,又有非金融類企業(yè)的資產證券化。它們?yōu)槲覈鴮泶笠?guī)模、有序地開展資產證券化提供了寶貴的經驗,還能推動與資產證券化有關的稅制、監(jiān)管和法律法規(guī)逐步建立和完善,培育市場和投資者,提高參與者、投資者和監(jiān)管者對資產證券化的認識和理解。這就為在我國實施知識產權證券化掃除了一定的障礙,創(chuàng)造了有利的條件。

參考文獻:

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[2]Elliot Douglas.From Ideas to Asset:Investing Wisely in Intellectual Property[M].Editor.Bruce Berman.New York:John Wiley & Sons.Inc,2001.605

[3]張祖國.應重視知識產權證券化[EB/OL].,2006-02-07

[4]James Brandman,IP Securitization:And the bond played on[J].Global Finance,1999,13(11):66-67

第2篇:資產證券化的優(yōu)勢范文

【關鍵詞】信貸資產證券化 銀行非標準化融資 資本市場

一、資產證券化――盤活存量資產的重要手段

作為加速周轉存量資產的重要途徑,資產證券化可起到降低金融風險積聚和有效提高存量資產的流動性的作用,并有利于解決企業(yè)融資問題。故而受到監(jiān)管層的大力推動。而在今年9月26號推出的新辦法中,事后備案和負面清單堪稱其中的最大亮點。資產證券化的發(fā)行、交易效率可期,并且在量上有望實現短時間內的井噴。而負面清單則將基礎資產的準入范圍擴大至“法律禁止的除外”,為業(yè)務創(chuàng)新提供了極大的發(fā)展空間。因此,資產證券化成為連接企業(yè)融資需求和機構與高凈值客戶理財需求的重要創(chuàng)新業(yè)務。

圖1 信貸資產證券化運作流程

二、資產證券化當前狀況

我國目前已有的資產證券化業(yè)務主要包括信貸資產證券化、企業(yè)資產證券化和資產支持票據三大類,其中信貸資產證券化為重中之重。信貸資產證券化即把流動性不強、但預期可以產生穩(wěn)定現金流的信貸資產打包出售,以購入信貸資產為特殊目的機構將信貸資產的預期收益組成資產池,然后將資產池中的資產收益與風險分割和重組,轉化成可以在金融市場上出售和流通的有價證券。

表1 現有三類資產證券化產品比較表

我國的資產證券化業(yè)務起步較晚。2005年3月中旬,國開行和建行獲得資產證券化試點資質,分別進行信貸資產證券化和住房抵押貸款證券化的兩項試點,標志著我國本土資產證券化的起步。2005年年底,國開行41.8億元的信貸資產支持證券和建行30.2億元的個人住房抵押貸款支持證券在銀行間交易市場成功發(fā)行,意味著我國資產證券化試點工作取得了階段性的成功。

2008年至2012年間,受金融危機影響,我國的資產證券化業(yè)務暫時出現了發(fā)展緩慢的情況。其原因主要是預防房地產泡沫通過資產證券化激增金融系統(tǒng)的風險,導致新興的難以監(jiān)管的系統(tǒng)性風險的發(fā)生。事實上,資產證券化不會給金融系統(tǒng)帶來新的風險新的風險,其實質是風險的二次分配。不論開展與否,風險都是存在的。如何把風險進行最優(yōu)的二次分配,給資產證券化的產品設計帶來了難題。幸運的是,在三行一會的正確引導和金融機構的不斷探索下,2012年5月中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、財政部聯(lián)合了《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》,通知使信貸資產證券化煥發(fā)了第二春。從2005年開始到2014年7月,資產證券化市場上一共發(fā)行了54只,金融總計2171億元的信貸資產證券化產品。

三、資產證券化優(yōu)勢

對銀行而言,資產證券化的優(yōu)勢在于:

(一)增強資產的流動性

一方面,對于流動性較差的資產,可以通過將其分級、重組、打包、出售的處理方法將其轉化為可以在市場上交易的證券,以達到在不使原始權益人失去對本企業(yè)經營決策權的前提下,增加銀行資金來源的目的。

(二)降低融資成本

通過資產證券化市場融資所需成本比通過銀行或其他資本市場融資所需成本更加低廉,原因是更高信用評級的證券所需支付給投資者的利息就越低,而經由資產證券化的途徑發(fā)行的證券其信用等級高于其他長期信用工具,從而具有更低的成本。

(三)減少風險資產

商業(yè)銀行為了滿足資本充足率的要求,必須增加資本或出售資產。由于增加資本意味著更多的存款儲蓄和更高的利息支付,其成本相對昂貴;而實行資產證券化則可通過出售資產的方式減少分母資產數額,通過表內業(yè)務表外化的方式提高資本充足率,同時降低了風險資產比重,更能滿足監(jiān)管要求。

(四)優(yōu)化資產負債結構

借短貸長的特質使商業(yè)銀行不可避免的承擔資產負債期限不匹配風險。如果商業(yè)銀行將長期的、非流動資產證券化,并將所得款項投資于具有高度流動性的金融資產,就可以有效減輕這種不匹配,從而提高銀行的資產負債管理水平。

總之,資產證券化為發(fā)起者帶來的益處是傳統(tǒng)籌資方法難以企及的,并且隨著資產證券化市場的不斷深入發(fā)展,資產證券化的優(yōu)勢愈加明顯

四、核心結論

綜上所述,資產證券化在諸多方面對構建一個更加高效的資本市場大有裨益。同時細數近年來政府的政策導向,一方面對于信貸資產證券化有進一步擴大試點的號召,另一方面從更大范圍上將資產證券化的業(yè)務主體擴展至券商、基金子公司。可見,后非標時代,資產證券化這種融資工具將唱主角,可謂天時地利,加快發(fā)展;風雨歷程,漸入正軌。

參考文獻

[1]耿軍會,尹繼志.信貸資產證券化試點重啟的意義及相關問題[J].企業(yè)經濟,2013(07).

[2]聶廣禮.利用信貸資產證券化組合管理商業(yè)銀行信貸資產――基于2005~2008試點階段的分析[J].現代經濟探討,2013(05).

第3篇:資產證券化的優(yōu)勢范文

【關鍵詞】中小企業(yè);證券化;資產

華爾街流傳這樣一句名言:“如果你有一個穩(wěn)定的現金流,就將它證券化。”資產證券化在國外早已不是新鮮的東西,而在國內則起步較晚,規(guī)模也相對有限,但未來將無處不在,我國中小企業(yè)可以抓住資產證券化的契機,將產業(yè)結構升級過程中形成的巨額閑置資產盤活,以其中具有穩(wěn)定現金流的資產作擔保,解決長期困繞其發(fā)展的融資難問題。資產證券化是將企業(yè)自己擁有的缺乏流動性的,但是能夠產生穩(wěn)定的、可以預見在未來有現金流量的資產,通過資產結構組合和資產信用分離的方式,以部分優(yōu)質資產作為擔保,由專門的特設機構發(fā)行證券,將其轉變成可以在金融市場上出售和流通證券的過程。對于資產證券化的實質,有人認為是“為發(fā)放貸款的金融機構提供的一種融資制度安排”。有人則將其視為一種“應收賬款處理”技術。資產證券化通過特殊的交易機構把資產產生的未來現金流作為償付證券的資金來源,即資產證券化的本質是用將來的現金流換取現在的現金流,因此其主要核心原理是“證券化資產的現金流分析”。

1.中小企業(yè)資產證券化融資的運作框架

資產證券化是一種結構化融資方式,通過嚴謹、有效的交易結構來保證融資的成功,其基本交易結構由發(fā)起人、SPV和投資者三類主體構成。其基本的資產證券化融資的運作框架。

首先,組成資產的發(fā)起人(又稱原始權益人)。原始權益人根據自身融資需求,對自身擁有的能夠產生未來現金收入的資產進行清理,估算和考核,確定需要證券化的資產,最后把這些資產匯集,組成一個資產集合。其次,組建特殊信托機構(SPV)。SPV也稱發(fā)行人,它是進行資產證券化業(yè)務的主體,它不僅不能進行其它業(yè)務,而且必須遠離破產風險。同時,它還應是一個獨立的法人實體,并具有獨立的決策權。再次,進行信用增級。在資產證券化過程中,SPV可以通過多種途徑完善資產證券化的交易結構。信用增級是指為了確保SPV按時支付投資者本息而采用的各種有效手段,是資產證券交易結構成功的關鍵。

進行信用增級后,特設機構再次聘請信用評級機構進行發(fā)行評級。發(fā)行評級由專門評級機構根據資產證券發(fā)起人或投資銀行的請求來進行,其中被評級的資產是與發(fā)起人的信用風險相分離的。獲得證券發(fā)行收入后,特設機構把大部分發(fā)行收入按照合同規(guī)定支付資產的購買價款。與此同時,信用提高和評級結果向投資者公布后,投資銀行負責以包銷或代銷的方式向投資者銷售資產支持證券。最后,服務商和信托人實施資產和資金管理以及還本付息。特設機構聘請服務人對證券化資產進行管理,負責收取并記錄由該資產產生的現金收入,再將款項存入托管人的收款賬戶,托管人按期對投資者還本付息。

2.中小企業(yè)通過資產證券化方式進行融資的比較優(yōu)勢

一般情況下,中小企業(yè)向銀行貸款的限制條件較為嚴格,而資產證券化作為一種全新的融資方式,與傳統(tǒng)的融資方式(股票、債券和銀行貸款等)相比有更好的優(yōu)勢。

2.1 融資成本低

通過成熟的交易結構和信用增級技術,資產證券化方式改善了資產支持證券的發(fā)行條件,且能以高于或等于證券面值的價格進行出售,并且支付給投資者的利息也低于債券融資。與直接向證券市場發(fā)行債券或股票的融資方式相比,資產證券化融資方式有信用增級的擔保,證券化資產的信用要求比股票和債券的要求低,減少了差價、酬金等中間費用。與獲得傳統(tǒng)的銀行貸款相比,資產證券化融資通過破產隔離以及信用增級處理方式,讓融資風險得到較好的控制,不需要額外風險補償費用。

2.2 融資效率高

傳統(tǒng)融資方式中,投資者與中小企業(yè)之間存在的信息不對稱導致融資效率的下降。與傳統(tǒng)的直接融資方式不同,資產證券化融資將資金、技術與管理三者緊密結合在一起,建立起一套以績效為標準的激勵機制,在機制上更好的解決了信息不對稱問題。資產證券化使投資者不受原始權益人破產的牽連,并且省去了分析研究該證券風險收益的成本。因此資產證券化融資結合了直接融資和間接融資的優(yōu)點,各中介機構和專業(yè)分工更為細化,從而提高了效率。

2.3 融資風險低

在傳統(tǒng)的貸款業(yè)務中,貸款的發(fā)放和持有都是由銀行承擔,中小企業(yè)風險過于集中且不能進行有效的分散。而在資產證券化中,集中在銀行的風險分散給了眾多投資者,不僅解決了中小企業(yè)風險過于集中的問題,而且有利于中小企業(yè)融資體系的穩(wěn)定。企業(yè)資產證券化融資過程中,證券化資產與發(fā)起人的整體風險是相隔離的,這降低了系統(tǒng)風險。并且,通過從內部或外部對所發(fā)行證券進行擔保,進一步降低了投資風險。同時,資產證券化還存在股東財富增加效應,使發(fā)起人的自由現金流入增加。從而資產證券化就為發(fā)起人發(fā)行證券設立了風險的上限和下限,大大降低了融資失敗風險。

2.4 融資限制條件少

傳統(tǒng)的融資方式是憑借中小企業(yè)綜合信用水平來融資的,中小企業(yè)向銀行貸款一般會有很多限制條款、嚴格的貸款審查程序和標準,而股權債券融資方式對中小企業(yè)的整體實力則提出了更高的要求。資產證券化可以改善中小企業(yè)不利的融資條件。在資產證券化中,中小企業(yè)的資信水平與資產本身償付能力是相分離的,單獨證券化的這部分資產通過信用增級作為融資擔保,決定中小企業(yè)融資成功與否的不再是中小企業(yè)的信用水平和信息狀況。因此,資產證券化能夠有效回避中小企業(yè)因缺乏有效抵押擔保、資信評級低而得不到融資的問題。

3.中小企業(yè)實施資產證券化的現實障礙及建議對策

資產證券化作為一種市場化的融資工具,在許多國家已經有了成功運作的經驗。通過資產證券化解決中小企業(yè)融資問題是一種必然趨勢,但中小企業(yè)資產證券化融資的開展困難重重,需要政府的大力支持和促進。

3.1 制度障礙及對策

資產證券化的交易結構的設計需要法律的支持和規(guī)范,證券化的成本和效率受到法律制度的影響,相關資產與合同的履行及證券化當事人的權利需要法律的保障。

3.1.1 法律制度方面

2013年2月26日,中國證監(jiān)會公布了《證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定(征求意見稿)》,并向社會公開征求意見。此次《規(guī)定》通過列舉的方式列明可以證券化的基礎資產具體形態(tài),允許包括企業(yè)應收款、信貸資產、信托受益權、基礎設施收益權等財產權利,商業(yè)票據、債券、股票等有價證券,商業(yè)物業(yè)等不動產財產等均可作為可證券化的基礎資產,為實務操作提供了明確指引。

但我國相關的證券化基本法律框架在細節(jié)上仍不完善,存在一定的問題,這主要體現在組建特設載體(SPV)方面和債權轉讓方面。一方面,我國《公司法》和《商業(yè)銀行法》的相關規(guī)定都阻礙了以發(fā)行資產證券為單一業(yè)務的特殊機構的成立。另一方面,根據我國合同法中關于債權轉讓的相關規(guī)定給資產證券化帶來了很大的工作量。因此需要盡快制定資產證券化融資的交易載體(SPV)的市場準入制度,對破產隔離、真實出售等問題的法律界定,信用增級和信用評級中的法律規(guī)定等。同時,在債權轉讓方面需要國家相關法律的支持和保障。

3.1.2 會計和稅收制度方面

資產證券化的會計處理原則直接決定資產證券化能否真實出售,我國的會計準則對此尚未做出明確規(guī)定,使它的發(fā)展具有不確定性。同時,資產證券化的融資成本和可行性是由稅收待遇直接決定的。資產證券化交易環(huán)節(jié)涉及諸多稅種,但資產證券化本身就是由一系列的合同組成的,合同標的總額巨大,這將大大增加融資成本,降低其可操作性。能否妥善解決其所涉及的會計、稅收問題是資產證券化能否成功的關鍵。具體來說,可制定關于被證券化的資產和相關債務從資產負債表中分離如何進行表外處理等操作規(guī)范;完善證券資產的定價、發(fā)行的會計處理與核算等問題的會計準則,加強會計披露等。

3.2 市場供求障礙及對策

目前融資困難日益成為中小企業(yè)快速、健康發(fā)展的“瓶頸”,資產證券化這一融資創(chuàng)新方式不失為一個好的解決方法,但我國資產證券化在市場供求方面還存在一定障礙。

3.2.1 市場供給方面

資產證券化的供給主要看兩個方面,一是有無大量的適合證券化的資產,目前國內適合證券的資產并不多。二是適合某項證券化資產的所有者沒有足夠的動力或積極性進行證券化。目前,我國住房抵押貸款屬于銀行的優(yōu)質資產,如未形成流動性壓力,銀行則不愿意出售而愿意長期持有或進行表內融資。我國需擴大和規(guī)范一級市場,使證券化的基礎資產從規(guī)模、質量和風險控制方面都達到證券化的要求。中小企業(yè)可以設計不同種類的資產證券化品種,為風險承受能力、投資意愿、資金實力不同的投資者提供相應的投資選擇。

3.2.2 市場需求方面

資產證券化的需求方主要是支撐該證券的投資者。從發(fā)達國家的情況來看,資產證券的投資者主要是機構投資者,包括保險公司、養(yǎng)老基金、外國投資者、商業(yè)銀行等。反觀國內,雖然目前我國中小企業(yè)資產證券化的潛在投資群體已經形成,但是制度上限制了機構投資者的資格,約束了機構投資者對該類證券的投資。因此需大力培育機構投資者,借助機構投資者的實力和專業(yè)知識,一方面克服資產證券化融資中的中小企業(yè)與投資者之間的非對稱信息,降低投資者的投資風險;另一方面從外部強化對資產證券化融資的中小企業(yè)的管理,促使其提高經營管理水平。同時,通過對政策、法規(guī)的調整,逐步向養(yǎng)老基金、保險基金等機構投資者開放資產證券化市場,使機構投資者逐漸成為該市場的主體。

3.3 市場運行障礙及對策

從資產證券化市場運行角度看,其各個參與要素在我國發(fā)展的并不成熟,包括缺乏權威的中介機構;缺乏全國性的銀行交易網絡;缺乏專業(yè)化的人才等等。因此應該組建有政府背景的中介機構,規(guī)范以擔保評級為主的中介機構,降低投資者的投資風險。此外,需完善金融基礎環(huán)境,建立個人信用征信制度,加強抵押貸款一級市場上的風險防范,完善全國性的金融交易網絡,進一步完善和發(fā)展資本市場。更為關鍵的是,通過對現有相關機構如銀行、投資公司、信用評估機構等的從業(yè)人員進行培訓并加強相關人才和技術的交流與引進,盡快培養(yǎng)一批高素質的專業(yè)人才隊伍。

3.4 做好企業(yè)證券化資產選擇

中小企業(yè)進行資產證券化融資的資產一般要具備一定的條件,具體包括:(1)能夠在未來產生可預見的、穩(wěn)定的現金流;(2)對現金流的損失風險要有持續(xù)一段時期較低比例的拖欠率和違約記錄以預測未來損失,用以確定資產支持證券的發(fā)行價。(3)本息的償還比較均勻地分攤于整個資產的生命期間;(4)資產的初始債務人在地理分布上要廣泛均勻,人口結構分散化;(5)有相關的擔保品并且擔保品具有較高的變現價值;(6)原資產持有人持有該資產已經有一定的時間,并且有著良好的信用記錄;(7)資產具有高質量、標準化的合同條款,也應該能剝離于發(fā)起人的其它資產。

資產證券化融資要比傳統(tǒng)的債權股權融資方式具有獨特的優(yōu)勢,但是,資產證券化融資不是在任何時候都是企業(yè)融資的最佳選擇,這三種融資方式之間不是互相對立的,而是一種互補關系。在本文的分析中可以看出,資產證券化融資在中小企業(yè)的運用還不成熟,有著許多外界和自身的障礙,需要政府部門給予有力的扶持和推動,促進中小企業(yè)實施資產證券化融資的進程。

參考文獻:

[1]陳冰.資產證券化法律問題研究[J].武漢大學學報(哲學社會科學版),2011,06:109-114.

[2]胡威.資產證券化的運行機理及其經濟效應[J].浙江金融,2012,01:62-66+72.

[3]陳濤.我國商業(yè)銀行不良資產證券化的法律障礙及對策[J].金融理論與實踐,2012,07:74-79.

[4]彭文峰.我國資產證券化存在的問題及對策[J].湖南商學院學報,2011,01:81-84.

[5]王元璋,涂曉兵.試析我國資產證券化的發(fā)展及建議[J].當代財經,2011,03:67-72.

第4篇:資產證券化的優(yōu)勢范文

[ 關鍵詞 ] 資產證券化 定義 動因 效應

一、關于資產證券化概念的文獻綜述

起源于金融機構貸款的資產證券化,是20世紀60年代末美國金融機構在高利率政策、經營環(huán)境惡化的歷史條件下尋求自救的結果。企業(yè)資產證券化融資出現的時間雖然較短,但發(fā)展十分迅速,加之交易結構復雜,涉及交易主體較多,目前對企業(yè)資產證券化融資的研究還處于探索階段,尚未形成一個相對成熟的理論體系或觀點。

1.關于資產證券化定義的研究

自從1977年美國投資銀行家維斯S•瑞尼爾(Lewis S•Ranier)首次使用“資產證券化”這個詞后,多年來,許多學者和權威機構一直都在力求對資產證券化下一個全面、準確的定義。被稱為“證券化之父”的美國耶魯大學法博齊教授(Frank J.Fabzzi)認為“證券化可以被廣泛地定義為一個過程,通過這個過程將具有共同特征的貸款、消費者分期付款合同、租約、應收賬款和其他不流動的資產包裝成可以市場化的、具有投資特征的帶息證券”。

1991年,美國學者格頓納(Gardener)對資產證券化給出了一個非常廣泛的定義:“資產證券化是使儲蓄者與借款者通過金融市場得以部分或全部地匹配的一個過程,或者提供的一種工具。在這里,開放的市場信譽取代了由銀行或者其他金融機構提供的封閉的市場信譽。”在他的定義當中,證券化包括兩方面的含義:一是指融資證券化,即指資金需求者通過在金融市場上發(fā)行股票、債券等有價證券直接從資金提供者那里獲得資金的一種融資方式,是一種增量資產的證券化,這種證券化又被稱作是“一級證券化”;二是指資產證券化,即指的是將缺乏流動性、但具有未來現金流的資產集中起來,并轉換成為可以在金融市場上流通的證券,這種證券化是在已有的信用關系基礎上發(fā)展起來的,是一種存量資產的證券化,被稱為“二級證券化”。

美國證券交易委員會(SEC)對資產證券化的定義是通過對金融工具――“資產支持證券”(ABS)的界定進行的,“資產支持證券是指這樣一種證券,他們主要是由一個特定的應收款資產池或者其他金融資產池來支持,保證償付。這些金融資產的期限可以是固定的,也可以是循環(huán)周轉的。根據資產的條款,在特定的時期內可以產生現金流和其他權利,或者資產支持證券也可以由其他資產來保證服務或保證按期向證券持有人分配益”。

2.關于資產證券化分類的研究

在資產證券化分類上,李勇按照資產池資產和投資者的關系劃分為三種基本類型:過手證券、轉付證券和資產支持證券。

孫奉軍將抵押擔保證券分為抵押過手證券、剝離式抵押擔保證券和擔保抵押債務證券三種類型。

吳群按照可證券化的資產來劃分,分為居民住宅抵押貸款、私人資產抵押貸款和信用卡應收賬款等十種類型;按照資產證券化的交易結構來劃分,分為轉遞證券、資產擔保證券和轉付證券三種基本形式;按照資產證券化的支持類型來劃分,分為普通資產證券、信用卡資產支持證券、資產支持債務和資產支持優(yōu)先股等五種類型。葉德磊將住宅抵押貸款證券化品種分為股票、基金收益憑證、抵押證券和信用債券四種類型。

3.關于資產證券化模式的研究

唐文進將資產證券化劃分為美國模式、德國模式、澳大利亞模式和加拿大模式等四種主要模式。

吳福明將房地產證券化劃分為房地產投資信托和房地產有限合伙兩種模式。孫奉軍將資產證券化運作模式劃分為“完美模式”和“試錯模式”兩種模式;一般將資產證券化劃分為表外模式和表內模式兩種基本模式。

二、關于資產證券化動因及效應的文獻綜述

1.資產證券化的動因

張超英(2004)在《資產證券化的本質和效應》中認為通過信息技術新成果和統(tǒng)計新手段進行信用風險分析的監(jiān)督技術進步改善了市場的不完善性,從而使得經濟主體間能夠運用某種方法以證券形式直接確立債權債務關系的空間被進一步充實。做為銀行,面對金融市場的這種競爭,其戰(zhàn)略選擇就是通過引入資產證券化技術,將自己的非證券形態(tài)的貸款資產轉換為以基礎資產為支持的證券,由資本市場持有。這種新的證券被創(chuàng)造出來,就會在配置效率的尺度上改善金融體系的效率。

美國學者威廉姆斯•斯坦通(1998)在《The under investment problem and patterns in bank lending》一書中從另一角度提出資產證券化的動因,他指出,資產證券化釋放了銀行對于準備金的過量需求,同時提高了流動性供給能力,保障了經濟的平穩(wěn)增長。

2.對資產證券化效應的研究

(1)關于資產證券化的微觀金融效應的研究。

關于資產證券化的微觀效應主要體現在降低微觀主體的成本、降低微觀主體的風險和提高微觀主體的收益三個方面。

①有關資產證券化有助于降低成本、提高效率的相關研究 Benvenist和Berger認為通過資產證券化將風險相對大的資產保留在資產負債表上,使風險從風險回避型投資者向風險中立型投資者轉移,實現帕累托改進。Pavel和Phillis認為資產證券化可以提高銀行的財務杠桿和節(jié)約管制稅,從而提高股東回報率。

James采用實證分析方法,對通用汽車承兌公司(GMAC)的汽車貸款證券化與同類的傳統(tǒng)債務融資工具的融資成本進行了比較,發(fā)現證券化能為GMAC每年節(jié)省1.3%的融資成本。

②有關資產證券化有助于降低微觀主體風險的研究 Hassan從期權定價模型中發(fā)現資產證券化提高了銀行整體資產的分散化程度,從而降低了銀行風險。

Hess和Smith等認為證券化提供一種減少風險的工具,多元化投資組合和融通新的資產與操作的新手段,從而增加了原始權益人的財富。Greenbaum和Thakor都認為資產證券化由財務狀況好的安全銀行進行,進行證券化表明銀行是處于安全狀態(tài)的,因此資產證券化和銀行風險呈負相關性。

擔保假說派和市場假說派雖然都認同資產證券化有降低銀行的風險的效用,但在資產證券化與銀行風險之間關系上卻存在截然相反的觀點。前者認為資產證券化和銀行風險呈現正相關性,風險越大的銀行實施資產證券化的愿望越迫切,后者則相反。

Avey和Beryer認為資產證券化和銀行風險間的關系因銀行規(guī)模的不同而不同。對于規(guī)模小的銀行,資產證券化與銀行的內在風險呈現為較強的正相關性;而對于規(guī)模大的銀行,資產證券化與銀行的內在風險呈現為較強的負相關性。張超英則從數理上推導出資產證券化有助于銀行化解風險。

③有關資產證券化有助于提高微觀主體收益的研究 Pennacchi的研究認為證券化產生于銀行規(guī)模的比較優(yōu)勢,規(guī)模越大的銀行越易于進行證券化產生于銀行規(guī)模的比較優(yōu)勢,規(guī)模越大的銀行越易于進行證券化。

Stanton在運用信息不對稱的模型分析自有資本管制給銀行融資行為帶來的影響時,也分析了銀行的融資行為和經濟循環(huán)的走向,指出證券化減少了對準備金的過量需求,同時提高于流動性的供給能力,有助于經濟走出衰退氣。

Hugh通過實證分析證券化交易對原始權益人的股東的財富效應,還定量分析了對原始權益人的債權人的財富效應,指出一筆證券化交易能為原始權益人的股東帶來平均大約5%的超額回報,為原始權益人的債權人帶來了不顯著的0.21%的財富增加。

孫奉軍運用古典經濟學原理從理論上探討了資產證券化可以實現證券化主體帕累托改進的效應。

(2)關于資產證券化的宏觀金融效應的研究

1969年美國經濟學家戈德斯密斯教授出版了《金融結構與金融發(fā)展》一書,對金融效率進行了細致的研究。他認為從宏觀角度看,金融效率則受國民經濟狀況、金融發(fā)達程度和金融制度等因素的制約,金融發(fā)展就是金融結構的變化,研究金融發(fā)展必須以有關金融結構在短期或長期內變化的信息為基礎。

Black,Garbadet和Silber認為資產證券化有助于市場深化、增加市場的流動性和市場功能的改良。他們用一個模型說明GNMA證券的可售性隨著GNMA市場增長而增長。這種附加的可售性影響了對GNMA證券的需求和對FHA抵押證券的直接持有,兩者之間具有替代性。

Kolari,Donald和Ali等通過實證說明抵押利率將隨抵押市場證券化增長而下降,兩者之間負相關。

Heuson和Pasrmere等不贊同這種負相關。他們認為兩者之間很有可能存在互為因果關系,較低的抵押利率能夠導致更多的證券化。

參考文獻:

[1]Avery, B. and Berver, A.N., 1991 a,“Loan Commitments and Bank Risk Exposure”[J], Journal of Banking and Finance, 15

[2]徐加勝“ABS:金融新領域”,《金融會計》,2000年第九期

[3]葉德磊.《中國證券市場發(fā)展研究》,江西人民出版社,2004年,第223一227頁

第5篇:資產證券化的優(yōu)勢范文

關鍵詞:資產證券化;日本;韓國

中圖分類號:F830.91 文獻標識碼:A 文章編號:1002-0594(2008)08-0041-05

20世紀末,東南亞金融危機之后,日韓為應對嚴峻的經濟金融形勢,借鑒歐美等國家資產證券化方面的經驗,根據各自的特點,開始了本國資產證券化市場的建設,并取得了較好效果。日本、韓國資產證券化發(fā)展的歷史雖然不同,但其作為后起資產證券化國家的代表,形成了較鮮明的特色。研究兩國資產證券化發(fā)展的經驗和做法,無疑對新興的中國資產證券化市場的發(fā)展有重要的意義。

一、日本資產證券化的特點

從1988年開始,日本金融系統(tǒng)改革委員會就開始討論證券化問題,到現在已經有2Q年的時間。這期間日本的資產證券化市場發(fā)展良好,尤其亞洲金融危機之后,發(fā)展尤為迅速,并呈現出許多新特點。

(一)抵押資產種類多樣、不斷創(chuàng)新 日本資產證券化市場的建設從起步到亞洲金融危機以前,由于日本金融機構態(tài)度保守,以及資產證券化市場缺乏有力的制度框架支持,所以呈現發(fā)展較為緩慢的特征(黃嵩等,2007)。亞洲金融危機之后,日本的從屬抵押貸款債券快速發(fā)展,2003年出現了以不良債權或繳息不正常的債權收入以及由資產基礎受益證券為標的的證券化商品。從2007年日本資產證券化的發(fā)行情況來看,其品種早就不只限于ABS(asset-backed securitization)和MBS(mortgage-backed securitization),CDO(collateral debt obligations)和其它類產品所占比例總和已經超過10%,發(fā)展迅速(Fitch Ratings,2008)。目前日本資產證券化產品,依據資金來源,可劃分為租賃債券、不動產、住宅抵押貸款債權、汽車貸款債權、消費性貸款債權、CDO、中小企業(yè)貸款等九種。

在各項資產證券化新產品中,尤其引人注目的是在2002年,日本第一例以專利為抵押的資產支持證券開始策劃發(fā)行,這是世界上為數不多的以專利作為抵押品的資產證券化。松下電器的附屬公司Pin Change計劃用其開發(fā)研制的聲音合成器專利的未來收益為抵押發(fā)行證券,籌集的資金將用于開發(fā)研究新產品(Pin ChangeInc,2002)。這項具有創(chuàng)新性質的資產證券化是在日本政府和國際投資銀行的幫助下實現的,顯示出日本在資產證券化發(fā)展新時期其種類多樣化和不斷創(chuàng)新的趨勢。

(二)資產運用型不動產證券化(REIT)發(fā)展迅速 與資產流動型證券化先有不動產然后發(fā)行證券不同,資產運用型證券化是先募集資金然后投資不動產。與其它發(fā)達國家相比,日本的REIT市場一直是世界上發(fā)展最好的。2000年5月日本修正了《投資信托法》,原來以有價證券為主要運用對象的投資信托范圍(特定資產)擴大至不動產,為資產運用型的不動產證券化發(fā)展提供了法律支持。2001年9月,日本REIT市場的規(guī)模僅為2600億日元,到了2005年8月,就已經達到2.5萬億日元,短短4年內市場增長9.6倍。另外,截至2004年8月,日本資產運用型不動產證券化(REIT)共有14家公司在證券市場公開上市(其中13家在東京證券市場,1家在大阪證券市場),資產總值超過115兆日元(葉凌風,2005)。

(三)產品設計復雜化 資產證券化市場走向成熟之后,更多的籌資者希望利用這種融資方式籌資,但是成本問題和相關法律法規(guī)的限制成為這些籌資者的進入障礙。在這種情形下,對資產證券化產品設計的要求便逐漸提高,許多復雜的產品就是為了適應現行法規(guī)制度而推出的。其中比較有代表性的是朝日啤酒工廠證券化(古川令治等,2006)。這項證券化涉及兩個信托和特別目的公司以及一些復雜的運行,具體操作模式見圖1。

該工廠進行證券化有如下幾步:(1)由朝日啤酒集團在海外設立慈善剩余信托,將下屬工廠的有表決權的普通股股票全部轉讓給慈善信托;(2)由慈善信托在開曼群島設立海外特別目的公司,并將普通股股票轉讓給海外特別目的公司;(3)由發(fā)起人也就是朝日啤酒集團將剩下的無表決權的優(yōu)先股股票轉讓給海外特別目的公司;(4)由海外特別目的公司出資在日本國內成立大森海岸開發(fā)公司,這也是一家特別目的公司;(5)由朝日啤酒集團和住友銀行簽訂信托協(xié)議,委托住友銀行對工廠資產進行管理和處置;(6)由大森海岸開發(fā)公司聘請大和證券為承銷商;(7)聘請住友銀行為債券管理人;(8)由大森海岸開發(fā)公司向優(yōu)先出資人發(fā)行優(yōu)先出資證券,該證券和其它證券相比,有一定的優(yōu)惠條件;(9)由大森海岸開發(fā)公司向投資者發(fā)行三個級別的證券。

這項設計復雜的資產證券化有如下優(yōu)點:首先,它實現了費用最小化。慈善剩余信托是一種免稅的不可撤消信托,通過它在海外設立特別目的公司,可以達到成功避稅的效果;而海外的特別目的公司又在日本設立了特別目的公司――大森海岸開發(fā)公司,通過它在本國市場發(fā)行債券,既可以規(guī)避匯率風險,也降低了交易成本。其次,慈善剩余信托切斷了發(fā)起人和特別目的公司之間的資本聯(lián)系,實現了兩者完全的風險隔離;朝日啤酒集團與住友銀行簽訂的信托協(xié)議,也使其資產做到了真實出售。所以,通過兩個特別目的公司的設立和朝日啤酒集團與住友銀行簽訂的信托關系,最終達到了資產真實出售和破產隔離的目的。

二、韓國資產證券化的特點

亞洲金融危機之后,韓國金融機構的不良資產率達到了14.9%,整個金融行業(yè)一時處于破產的邊緣。政府為盡快解決不良資產過高的問題,大力推進資產證券化,從而使得韓國資產證券化市場迅速發(fā)展起來,并呈現出一些獨有的特征。

(一)信用增強機制強而有力在韓國的不良資產證券化的模式中,對發(fā)起人持有的具有剩余索取權性質的次級債券的比例遠遠高于通常意義下的證券化水平。韓國的此類證券化資產,優(yōu)先類債與次級債的比例大約為65:35,即次級債的比例大約為35%甚至更高,遠遠高于正常的20%的比例。這種過高的信用增級比例在一般情況下可能導致重新定性風險,從而影響資產轉移的真實銷售界定。但是,對于不良資產的證券化由于其真實價值遠遠低于賬面價值,且價格的不確定性很大,所以這種做法得到了法

律的豁免。

除了這種內部增級的手段,韓國還通過政府信用對資產證券化進行外部信用增級,這在推動不良資產證券化過程中發(fā)揮了重要的作用。最明顯的例子就是韓國政府專門成立了各種具有政府背景的基金,如不良債權處理基金、信用保證基金、技術引用保證基金等,通過向優(yōu)先類債權的投資者提供一定額度的損失擔保或者向承擔信用增強服務商業(yè)銀行提供一定的信用支持,來推動不良資產證券化的發(fā)展。政府的信用支持對韓國資產證券化市場的發(fā)展起到了很大的推動作用,這一點與傳統(tǒng)的資產證券化發(fā)展路徑有很大的不同。韓國資產證券化市場可以說是以政府信用為契機,培育了整個資產證券化的基礎環(huán)境。

(二)法制推進韓國關于資產證券化的法律有《資產證券化法案》和《住房抵押債權證券化公司法》,這兩部法律推動了資產證券化市場的發(fā)展(君等,2007)。

《資產證券化法案》是關于資產證券化的基礎法律,它主要規(guī)定了資產證券化的基本概念、資產持有人范圍、資產證券化計劃的主次、基礎資產的轉讓、證券化專營公司以及資產支持證券的發(fā)行等內容。該法案首先對資產證券化的原始權益人的范圍進行了規(guī)定,其范圍很廣,包括銀行、綜合金融公司、保險公司、證券公司、信托投資公司、儲蓄銀行、專業(yè)貸款金融公司等金融機構以及韓國資產管理公司、韓國土地公司、韓國住宅公司、國民住房基金等公共法人及信用良好的一般法人等。只要滿足規(guī)定的機構進行資產證券化,都可以根據法律享有各種優(yōu)惠。由該規(guī)定可以看出,韓國幾乎所有金融機構、所有公司,無論規(guī)模大小,都可以做資產證券化的原始權益人,都可以享有資產證券化的優(yōu)惠。這極大地從供給方面推動了資產證券化市場的發(fā)展。

另外,《資產證券化法案》在債權轉讓的對抗條件的特例、登記特例以及其它適用信托業(yè)法等的特例條款方面做的規(guī)定,較好地解決了資產證券化市場運行與現有韓國法律體系相沖突的問題。例如根據韓國法律,一般的債權轉讓,債權人需通知債務人,并獲得債務人對轉讓事實的認可后才能轉讓。但是根據《資產證券化法案》,對于有關資產證券化計劃的債權轉讓,如果轉讓人采取了規(guī)定的通知方式并進行了公告,即被認為是有效的通知。由此可見,證券化過程中債權的轉換不需要經過債務人同意,這即使資產證券化的抵押資產范圍擴大,又加速了每筆資產證券化推進的速度。

三、日韓資產證券化迅速發(fā)展的原因

亞洲金融危機之后,日本和韓國的資產證券化市場發(fā)展迅速,其原因有如下幾點:

(一)亞洲金融危機的推動在20世紀末期亞洲金融危機的沖擊下,日韓一些銀行的不良資產問題暴露出來,很多企業(yè)出現嚴重的資金短缺問題,即使是較優(yōu)秀的企業(yè)也面臨著流動性不足的困擾,大量的應收賬款無法收回,而銀行和企業(yè)通過國際市場融資的途徑也受到極大的限制。在這種情況下,資產證券化具有的風險隔離和信用增強的作用成為銀行和企業(yè)獲取流動性的一種方式受到廣泛重視,它們可以通過這種方式擺脫自身信用對融資渠道的限制,從而以較低的成本獲得寶貴的現金流。

日韓資產證券化市場是圍繞銀行和企業(yè)這兩個中心展開的。一方面,由于金融危機的沖擊,使得亞洲區(qū)內的銀行面臨著巨額不良資產,對不良資產的證券化處理構成了亞洲資產證券化最重要的品種;另一條主線是各類企業(yè)為了獲得新的融資渠道,增強流動性,利用各類資產進行證券化嘗試,促進了資產證券化的發(fā)展。

(二)政府在立法方面的大力支持 由于金融危機使日本金融體系存在巨大的流動性風險,威脅到國家金融安全,迫使日本政府改變了過去不重視或半限制的態(tài)度,在立法、市場、組織、資金等方面采取積極措施以推進資產證券化的發(fā)展。1998年日本通過了《特殊目的公司法》,2000年對該法進行修改,并更名為《資產證券化法》。這樣,阻礙日本資產證券化市場發(fā)展的各方面的法律障礙基本掃清了(李菁等,2003)。

韓國在這方面就更加明顯。亞洲金融危機爆發(fā)后,韓國大企業(yè)連續(xù)破產,由此所產生的金融機構不良債權激增,需要處理的不良債權相對于可以動用的不良債權整理基金而言,呈幾何級數激增,因此迫切需要通過證券化的方式來處理大量的不良債權。對此,韓國政府從法律制度人手,開始進行推動資產證券化的各項工作。1997年11月制訂了《有效處理金融機構不良資產及成立韓國資產管理公司的法案》,組建資產管理公司;資產管理公司設立不良債權整理基金,負責處理不良債權;1998年9月制訂了《資產證券化法案》,1999年4月出臺了《住房抵押債權證券化公司法》,促進了ABS和MBS共同發(fā)展(胡濱等,2005)。

(三)投資銀行的協(xié)助資產證券化在美國和歐洲發(fā)展多年,一些著名的投資銀行在這方面積累了豐富的經驗,所以在日本資產證券化的發(fā)展中,這些著名投資銀行的參與和指導起了十分重要的作用。同時,日本國內的投資銀行也很重視自身的發(fā)展,如Asset Manager公司在資產證券化方面一直緊跟經濟發(fā)展的腳步,成功實施了西武百貨東京池袋分店等多項資產證券化項目,對日本資產證券化的發(fā)展起到了極大的推動作用。

韓國的資產證券化也受到了國際投資銀行的大力幫助。如2000年7月韓國的國際不良貸款資產證券化的牽頭經理人正是瑞銀華寶和德意志銀行兩家大型的國際金融公司。這筆資產證券化的基礎資產由韓國6家銀行的4.2億美元的不良貸款組成,涉及45個借款人135筆貸款。這筆證券化交易結構復雜,引入了賣出期權、備用貸款和貨幣調節(jié)期等創(chuàng)新。證券的發(fā)行金額為3.67億美元,由西蒙斯律師行擔任法律顧問,韓國資產管理公司任服務人,擔任協(xié)調和部分證券的承銷職責。證券的發(fā)行獲得了3.8倍超額認購,證券總額的52%銷售到美國,30%銷售到亞洲,余下的銷售到歐洲,取得了很大成功。通過這筆資產證券化,既可以看出國際投資銀行對韓國證券化發(fā)展所起的巨大推動作用,也看出了韓國資產管理公司這家原本為處置韓國金融機構不良資產而建立的國有資產管理公司在經營投資銀行業(yè)務過程中的飛速發(fā)展。

(四)資產證券化的籌資優(yōu)勢以及產品不斷創(chuàng)新

資產證券化本身的籌資優(yōu)勢和產品不斷創(chuàng)新,也是日韓資產證券化持續(xù)發(fā)展的巨大動力。資產證券化產品本身有規(guī)避資本充足率限制和分散轉移信用風險的特殊優(yōu)勢,促使不同種類的資產紛紛被納入可證券化的資產行列,如信用卡應收款、汽車貸款等都競相嘗試采用這項金融創(chuàng)新,資產證券化應用的領域越來越廣。其次,資產證券化產品可以通過復雜而巧妙的設計,達到風險隔離和避稅的效果,為更多的籌資者青睞。最后,資產證券化產品為中下級信用等級的企業(yè)獲取資金開辟了重要途徑,所以它也向租賃業(yè)務、市政設施、乃至專利產權滲透,被越來越多的主體所采用。

(五)在資產證券化方面擁有高水平人才和成熟

的技術運作資產證券化本身對金融技術要求較高,設計精妙的資產證券化產品是一項尖端的金融工程,對技術和人才的要求較高。日韓資產證券化之所以得到迅猛發(fā)展,和它的金融技術的成熟運用密不可分。技術的成熟可以使資產證券化的各個運作環(huán)節(jié)規(guī)范完善,使得資產的售出和轉讓、資產池的組合搭配、證券產品的設計、證券的發(fā)行、被證券化資產的售后服務等各方面均符合法律會計稅務的要求,符合各個主體的利益要求。

四、對中國的啟示

通過對日韓資產證券化發(fā)展原因進行的分析可以看出,要大力發(fā)展中國的資產證券化市場,可以在以下幾個方面加大力度:

(一)國家要制定適合資產證券化發(fā)展的相關法律法規(guī),包括相應的會計制度、稅收制度和監(jiān)管制度等 中國是社會主義國家,政府宏觀調控力度較大,在資產證券化進程中可以扮演更加重要的角色。我國政府在鼓勵資產證券化市場發(fā)展方面,已經做出了一些努力:2005年4月20日,中國人民銀行公布了信貸資產證券化試點管理辦法;2005年5月16日,財政部下達關于印發(fā)《信貸資產證券化試點會計處理規(guī)定》的通知;2005年11月7日,中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會“金融機構信貸資產證券化試點監(jiān)督管理辦法”;2006年2月20日,財政部、國家稅務總局下達關于信貸資產證券化有關稅收政策問題的通知,并對資產支持證券信息披露規(guī)則等方面做出了規(guī)定,為資產證券化在中國的發(fā)展奠定了良好基礎(中國人民銀行金融司,2006)。但不可否認的是,我國的相關規(guī)定只是初步適應資產證券化市場的發(fā)展,并沒有形成較為完備的體系,所以未來我國應在法律、稅收、會計、監(jiān)管等方面加強相關體系的建設。

資產證券化過程中的稅收問題是影響該市場發(fā)展的主要因素。如果在籌集資金過程中,稅收問題不能很好解決,將阻礙該市場的發(fā)展。資產證券化過程中主要涉及三方面的稅務問題:(1)發(fā)起人向SPV轉讓資產過程中發(fā)生的稅務問題;(2)SPV本身的納稅問題;(3)SPV的證券持有人面臨的納稅問題。從我國目前進行的證券化試點項目來看,前兩項暫時還沒有征稅,但是隨著資產證券化市場的發(fā)展,未來是否征稅、稅率如何等問題仍然需要研究。借鑒日本的經驗,可立法對原始受益人進行范圍限定,并給予優(yōu)惠,對SPV采取免稅的政策,來鼓勵資產證券化市場的發(fā)展。

信用增級是中國資產證券化市場的另一個大問題。中國不允許利用政府信用支持證券化產品,在證券化過程中,外部增級多數是銀行進行信用擔保,這在很大程度上又加大了銀行的風險。借鑒韓國的經驗,應允許政府對證券化給予信用支持,在資產證券化的起步階段推動其發(fā)展,之后再漸漸進行規(guī)范。從我國進行過的開元和建元來看,都未經過外部增級,只進行了內部增級,也就是說這兩期資產證券化的信用支持完全是這兩個銀行自身的信用。但是這兩個銀行本身就屬國有性質,是以國家信用為支持的,所以也是變相的政府信用。因此,現階段我國完全可以把政府信用對證券化的支持合法化,為外部信用增級開辟一條途徑,或者通過其他方式利用政府信用,如建立一些政府支持的信用增級機構,來鼓勵資產證券化市場的發(fā)展。

(二)要加強資產證券化相關市場的建設首先,資產證券化屬于金融衍生產品,其市場的發(fā)展要依賴于債券(如租賃債券)等一些基礎性金融資產,所以要不斷完善我國的債券市場。其次,有些設計復雜的資產證券化產品是依賴于其它衍生產品的,如韓國的不良資產證券化運用到了期權等,因而我國金融衍生產品市場的建設步伐要適度加快。最后,從日韓證券化標的資產可以看出,它們的住宅抵押貸款、汽車貸款、消費性貸款、中小企業(yè)貸款等產品十分豐富,而我國這些貸款都剛剛開始走入家庭和企業(yè)(李曜,2001)。這樣,我國也需要大力拓展這些市場的發(fā)展。總之,我們要進一步完善債券市場,建設期貨期權等衍生產品市場,推進資產證券化的抵押品市場的發(fā)展,為資產證券化市場的發(fā)展打下良好基礎。

(三)建設一支能夠推進證券化市場發(fā)展的人才隊伍從中國目前資產證券化的發(fā)展狀況來看,前幾例離岸形式的資產證券化都是由國外機構參與設計的。雖然后來開元和建元兩期資產證券化是國內相關機構獨立完成的,但其結構設計較為簡單,只是資產證券化的初級產品。目前,中國在證券化產品開發(fā)和設計方面人才稀缺,而能夠設計出適合中國國情和企業(yè)狀況的產品的人就更少了,因此我們應該將人才建設放在非常重要的地位。首先,可以引進國外先進人才,來推進國內資產證券化市場的發(fā)展。其次,對現有的從事投資銀行或證券相關業(yè)務的人員進行培訓,使他們更多地了解資產證券化市場,并引導他們融入到該市場中來。最后,應該從教育入手,在高校中開設相應課程,逐步培養(yǎng)相關人才。

第6篇:資產證券化的優(yōu)勢范文

(一)廣深珠高速公路證券化項目融資簡介

廣深珠(廣州-深圳-珠海)高速公路的建設是和合控股有限公司與廣東省廳合作的產物。為籌集廣州一深圳-珠海高速公路的建設資金,項目的商香港和合控股有限公司通過注冊于開曼群島的三角洲公路有限公司在英屬維爾京群島設立廣深高速公路控股有限公司,并以特許經營的公路收費權作支持,由其在國際資本市場發(fā)行 6 億美元的債券,募集資金用于廣州-深圳-珠海高速公路東段工程的建設。和合公司持有廣深珠高速公路 50% 的股權,并最終持有廣深珠高速公路東段 30 年的特許經營權直至 2027 年。在特許經營權結束時,所有資產無條件地移交給廣東省政府。

從性質上看,廣州-深圳-珠海高速公路的資產證券化項目融資屬于離岸(跨國)資產證券化(Cross-border Securitization)融資模式。離岸資產證券化是指跨境的資產證券化運行模式,一般認為,國內融資方通過在國外的SPV在國際市場上以資產證券化的方式向國外投資者融資的方式即為離岸資產證券化。有學者指出,“基礎設施收費模式”+“離岸模式”可以作為開展資產證券化的突破模式之一。

(二)離岸資產證券化項目融資的優(yōu)勢

1. 從證券化產品角度看,離岸資產證券化項目融資具有以下優(yōu)勢:(1)基礎設施收費的證券化符合資產證券化項目融資產品的要求,項目未來的現金流比較穩(wěn)定可靠、容易,滿足以未來可預見到的現金流為支撐發(fā)行證券的要求以及“資產重組”原理。(2)在這個交易機構中,原始權益人將項目的收益權轉讓給境外的 SPV ,實現了證券化的關鍵一步――破產隔離。(3)以債券分層的方式實現內部信用增級,通過擔保的實現外部信用增級。信用增級技術降低了國際資本市場的籌資成本。

2. 與其它類型的項目融資方式相比,離岸資產證券化融資具有較強的優(yōu)勢:(1)它可以有效地克服借用國外貸款和吸收國外直接投資等傳統(tǒng)引進外資所帶來的外債壓力與產業(yè)安全。(2)由于有信用增級的措施,當在資本市場大規(guī)模籌集增加時,成本可以降低。(3)離岸資產證券化融資對已建成的和在建項目均適用,不受項目的局限,在離岸資產證券化融資的這個過程中主權國政府始終保有項目的所有權。

3. 從交易機構的地域分布看,離岸資產證券化項目融資也具有其固有優(yōu)勢:(1)離岸資產證券化融資可以滿足支撐債券發(fā)行國的要求,規(guī)避我國有關制度方面的不確定性,保證資產證券化項目融資的順利完成。(2)在境外發(fā)行證券時面對的市場容量大,機構投資者相對較多。

4. 從融資角度看:(1)離岸資產證券化融資與其他形式的項目融資想比具有很大的優(yōu)勢,它可以有效地克服借用國外貸款和吸收國外直接投資等傳統(tǒng)引進外資所帶來的外債壓力與產業(yè)安全問題;(2)由于有信用增級的措施,當在資本市場大規(guī)模籌集資金時,融資成本可以降低。

5. 其他。離岸資產證券化融資對已建成基礎設施項目和在建項目均可適用,不受項目的局限;在離岸資產證券化融資的整個過程中主權國政府始終保有項目的所有權。

(三)離岸資產證券化的不足

1. 外匯管制和匯率波動。離岸資產證券化最大的障礙是外匯管理制度,因為通過“離岸資產證券化模式”籌集的是外匯,還本付息也得是外匯,但資產的現金流是人民幣,而中國尚未實行資本項目的自由兌換,如何把現金流從人民幣換成外匯成了一個大障礙。

同時,以離岸資產證券化方式進行項目融資,必然涉及向在境外設立的SPV轉移作為證券擔保的資產,而 這些資產往往是已建成項目的收益權或者應收賬款。由于我國目前現行有關規(guī)定(如中國人民銀行《境內機構借用國際商業(yè)貸款管理辦法》)將類似資產證券化的交易列入外債管理的范圍,因此,離岸資產證券化項目融資的融資規(guī)模須納入國家的指導性計劃,融資條件須經國家外匯管理局的審批或審核。

此外,匯率的變化也使外匯現金流的穩(wěn)定性受到。

2. 由于資產證券化的主要程序都在海外進行操作,投資者也是海外的,因此,對國內的證券化發(fā)展很難起到較大的促進和試驗作用。

二、機構以信托方式處置信貸資產的有益嘗試——華融資產管理公司資產處置信托項目實例分析

2003年6月,中國華融資產管理公司和中信信托簽署《財產委托合同》和《信托財產委托處置協(xié)議》,將132.5億元的不良債權資產,委托中信信托投資公司設立三年期的財產信托,并將其中的優(yōu)先級受益權轉讓給投資者。這就是被譽為“向資產證券化方向邁出了重要一步”的國內首創(chuàng)的資產處置方式――華融資產處置信托項目。 (有關可參見王小波、王海波、劉柏榮文:《不良資產證券化的一次大膽實驗》,載于《金融時報》2003年9月12日第6版。)

華融資產處置信托項目充分利用了信托制度所提供的操作平臺,屬于資產處置的重大創(chuàng)新,這種以資產為基礎的投資合同交易模式,不僅為金融資產管理公司及國有商業(yè)銀行加快處置不良資產進行了有益的探索,而且其交易結構對于基礎設施項目融資也有一定的價值。此外,商業(yè)銀行還可充分利用這種信托項目模式管理其項目貸款,分散并控制有關項目貸款的風險。

根據華融資產管理公司公開披露的信息,華融資產處置信托項目交易是根據我國《信托法》及相關法律法規(guī)設立的合法信托,其交易模式可簡述如下:

(一)華融資產處置信托項目的信托當事人

華融公司作為委托人,以其擁有的相應債權資產,以中信信托為受托人,設立財產信托。本信托設立時的受益人為華融公司,華融公司自本信托生效之日起享有全部信托受益權(包括全部的優(yōu)先受益權和次級受益權);本信托設立后,投資者可通過受讓或其他合法方式取得本信托項下的優(yōu)先級受益權,成為該信托的受益人。

(二)華融資產處置信托的基本交易結構

1、交易核心法律關系。華融公司處置信托項目存在三個核心法律關系:(1)華融公司作為委托人與中信信托作為受托人之間的信托法律關系;(2)中信信托委托華融公司處置非貨幣性信托財產的委托關系;(3)華融公司和投資者之間的優(yōu)先級受益權轉讓法律關系。

2、基本交易流程:(1)信托的設立。華融公司與中信信托簽訂《華融資產處置財產信托合同》,華融公司將擬處置上述合格的債權資產設定為信托財產,并將其轉移給中信信托持有,華融公司作為信托財產的受益人。(2)非貨幣性信托財產的委托處置。中信信托與華融公司簽訂《信托財產委托處置協(xié)議》,中信信托委托華融公司清收、處置、變現非貨幣性信托財產。華融公司處置非貨幣性信托財產所產生的貨幣資金,由華融公司定期劃入中信信托在托管人處開立的資金托管帳戶。(3)優(yōu)先級受益權的轉讓。信托受益權分割為優(yōu)先級受益權和次級受益權,在本信托設立時均由華融公司享有。華融公司委托中信信托將優(yōu)先級受益權轉讓給投資者,如轉讓期屆滿,中信信托沒有將全部優(yōu)先級受益權轉讓給投資者,則中信信托承諾受讓全部剩余的優(yōu)先級受益權。次級受益權繼續(xù)由華融公司持有。(4)優(yōu)先級受益權的流轉。自第二個信托利益分配日,投資者可以申請受托人贖回其擁有的優(yōu)先級受益權,也可以將優(yōu)先級受益權再次轉讓給其他人,或用于清償債務或以其他方式合法流轉。(5)優(yōu)先級信托利益的分配。中信信托負責信托利益的分配及贖回優(yōu)先級受益權。(6)信托的終止。信托期屆滿前,如全部優(yōu)先級受益權單位被贖回,次級受益權的受益人有權決定提前終止或延續(xù)信托。 (三)華融資產處置信托項目相關

1、信托財產的轉移。(1)該項目了資產證券化的資產風險隔離機制,在構造支撐優(yōu)先級受益權收益的基礎資產時,以信托方式,利用信托財產的獨立性原理,將華融公司的相應債權資產設定為信托財產,使該部分資產與華融公司的其他資產相隔離。(2)華融公司、中信信托共同向相應的債務人發(fā)出了權利轉讓通知,并由公證機關對前述通知的發(fā)送行為進行公證。(3)在權利轉讓通知中,華融公司和中信信托明確告知債務人,已就華融公司對債務人享有的債權已經轉移至中信信托,華融公司將其享有的對債務人的相應債權、及其他第三方業(yè)已達成并生效的相關協(xié)議項下的相關權利以及其他文件項下的相關權利,轉讓給中信信托。(4)華融公司和中信信托進一步告知債務人,中信信托授權華融公司有權以華融公司的名義進行一切合法的債權追償和處分行為,清收中信信托對債務人的相應債權,處置、變現因清收相應債權而擁有的對債務人及其他相關方的相應資產;債務人及其他相關方應對華融公司相應辦事處進行相應的債務清償。

2、信托受益權的分級。信托受益分為優(yōu)先級受益權和次級受益權,優(yōu)先級受益權在信托合同約定的收益范圍內優(yōu)先享有和分配信托利益,次級受益權只享有優(yōu)先級受益權利益實現后的剩余信托利益。

3、優(yōu)先級信托受益權的流通性問題。(1)在該項目中,優(yōu)先級受益權的流通實質上是資產處置信托項下優(yōu)先級受益權所對應權利義務的轉讓,應屬合同轉讓,信托受益權的流通受《合同法》、《信托法》的調整,不受我國證券法規(guī)的調整,不同于資產證券化下的資產支持證券的流轉方式。(2)為解決優(yōu)先級信托受益權的流通,受托人建立了支持優(yōu)先級信托受益權的流轉交易平臺,并開發(fā)了相應的管理系統(tǒng)及管理辦法。

(四)華融公司信托處置信托項目的性質分析

華融公司信托處置信托項目利用資產證券化和信托的基本原理,大量借鑒了資產證券化基礎資產風險隔離機制、以特定資產為支撐的投資結構以及優(yōu)先級/次級交易信用增級模式等資產證券化原理。但該項目與資產證券化還存在重大區(qū)別,具體體現在:資產證券化交易中的投資工具為證券,發(fā)行與交易均應受《證券法》及其相關法規(guī)的規(guī)范。但在該項目中,優(yōu)先級受益權并非證券,優(yōu)先級受益權的轉讓實質上是信托項下相應優(yōu)先級受益權所對應的權利義務的轉讓,應屬于合同轉讓,受《合同法》及《信托法》的調整。因此,華融公司信托處置信托項目被稱為“準資產證券化”項目。

三、商業(yè)銀行參與資產證券化融資的有益嘗試――工商銀行與中遠集團關于證券化置換項目的簡要分析

中國工商銀行與中遠集團關于證券化置換項目,是我國商業(yè)銀行在現有法律監(jiān)管體制下參與資產證券化融資的有效突破 。

(一)中遠航運收入應收賬款融資

1997年以來,中國遠洋運輸公司先后在美國發(fā)行以其北美航運應收款為支撐的浮動利率票據,并以航運應收款為支撐在北美和歐亞澳地區(qū)發(fā)行資產支持證券。(有關資料來源:2002年2月5日新華網:《中遠集團與工行完成巨額外匯融資安排》,原載于《中國遠洋報》;中國資產證券化網:chinasecuritization.com/more/tr_2_13.htm。因資料有限,有關項目的描述可能與該項目的真實交易存在出入)

在中國遠洋運輸公司(“中遠集團”)的融資結構中,中遠集團為原始權益人(實際上由其境內一家分公司享有);中遠集團為融資需要在境外設立SPV,負責應收賬款資產支持證券的融資事宜;設立SPV后,中遠集團將其在北美及歐亞澳地區(qū)的航運應收賬款轉讓給該SPV,并以此作支撐向境外投資者發(fā)行浮動利率票據和資產支持證券;中遠集團為證券化融資提供一定的擔保;該項目的投資者均在境外,基本不涉及境內機構。

該融資安排具有以下作用:(1)可以避免貨幣兌換風險。(2)證券化縮短了進出口應收款的回收期限,增加了企業(yè)的流動資金,促進企業(yè)擴大貿易規(guī)模,有利于增強進出口企業(yè)的競爭能力和對外貿易。(3)將外匯應收款證券化符合我國外匯管理的基本原則。因為應收款代表一種對境外消費者或中間商的求償權(當這種應收款超過一定期限,就被視為對外債權),因此,證券化產品以這種對外求償權或債權為支持,不會額外增加外債負擔。如果把這類資產“真實銷售”給境外的特別目的載體(SPV),那么這種跨國資產證券化不會對我國國際收支平衡表產生任何。

(二)中國工商銀行為中遠集團提供外匯融資置換

2001年年底,中遠集團與工商銀行共同達成了6億美元外匯融資安排意向,由工商銀行為中遠集團安排外匯融資,用以置換其美國商業(yè)票據項目和北美地區(qū)及歐亞澳地區(qū)資產證券化項目,并在此基礎上進行了資產支持證券(ABS)的續(xù)發(fā)和增發(fā)。

這次融資安排是國內企業(yè)和國內商業(yè)銀行利用內債轉換外債進行的一次有益嘗試,中遠將原來付給國外投資人的利息付給工商銀行,為國家節(jié)約了外匯,同時,也減少了國家的外債總量,降低了國家的對外負債風險。

該融資置換項目被認為是國內商業(yè)銀行首次境外資產證券化業(yè)務,也是近年來國內最大的外匯融資項目之一。

參考

參見中國資產證券化網:chinasecuritization.com.

何小鋒、黃嵩:《從資產證券化的體系看中國突破模式的選擇-兼論現有的建議模式》,載于“投資銀行大師網”:ibmasters.com/focus/neirong/2001-11-15.htm.

彭冰著:《資產證券化的法律解釋》,北京大學出版社2001年11月第1版,第178頁。

引自中國新聞網2003年6月27日報道:《華融資產管理公司與中信信托首推準資產證券化》。

第7篇:資產證券化的優(yōu)勢范文

關鍵詞:資產證券化,金融績效;利率市場化

一.資產證券化簡介

1.資產證券化定義

證券化(Securitization)是指金融業(yè)務中證券業(yè)務的比重不斷增大,信貸流動的銀行貸款轉向可買賣的債務工具的過程。從形式上講,證券化可分為融資證券化(Financing Securitizaton)和資產證券化(Asset Securitization)兩種。資產證券化(AssetSecumization)是指將缺乏流動性的資產,但能夠產生可預見現金流量的資產轉換為在金融市場上可以自由出售和流通的證券的行為,使其具有流動性。資產證券化有廣義和狹義之分,廣義的資產證券化是指某一資產或資產組合采取證券資產這一價值形態(tài)的資產運營方式,它包括實體資產證券化、信貸資產證券化、證券資產證券化和現金資產證券化。狹義的資產證券化是指信貸資產證券化。按照被證券化資產種類的不同信貸資產證券化可分為住房抵押貸款支持的證券化(Mortgage-Backed Securitization.MBS)和資產支持的證券化(Asset-Backed Securitization.ABS)。

2.資產證券化流程

(1)資產證券化流程圖

(2)資產證券化步驟:

①發(fā)起人選擇擬證券化的基礎資產,確定證券化目標,通過捆綁組合構建資產池;

②設立特殊目的載體(SPV),發(fā)起人將資產組合轉移給SPV

③券商進行資產支持證券的結構設計(包括選擇何種信用增級方式);

④信用增級機構對資產支持證券進行信用增級;

⑤信用評級機構進行信用評級;

⑥以資產池所產生的現金流為支撐在金融市場上發(fā)行有價證券,將融資款支付給發(fā)起人;

⑦進行資產管理,到期還本付息。

二、資產證券化的金融績效

1.資產證券化有利于提高金融結構效率

金融體系的重要作用在于有效配置資源,資產證券化是銀行配置資源與證券配置資源的有機結合,通過證券化金融技術的作用實現貸款債權這一非證券的證券化,使貸款債權的空間位置發(fā)生變化。以西方發(fā)達國家為例,由于資產證券化等金融創(chuàng)新產品的迅速發(fā)展,導致傳統(tǒng)信貸機構的角色地位發(fā)生了變化:資產證券化的發(fā)展促進銀行等金融中介機構業(yè)務的拓展,并催生出了許多新興的金融中介機構。金融中介機構可以作為資產證券化過程中的媒介,提供信用擔保、信用評級、承銷證券等服務。

2.資產證券化有利于促進金融體制創(chuàng)新

資產證券化的出現促成了金融體制的創(chuàng)新。資產證券化構建了“貸款貸款出售再貸款”的新模式,即由商業(yè)銀行等中介機構發(fā)放貸款,然后再把貸款資產進行組合后選擇適當時機出售給從事資產證券化業(yè)務的投資銀行,投資銀行可以把貸款資產的服務權出售給其他的銀行或專門從事貸款服務的機構,或直接將由貸款資產所支持的資產擔保證券出售給個人或機構投資者。

由資產證券化所促成的金融體制的創(chuàng)新,由投資銀行、貸款服務機構、個人和機構投資者與商業(yè)銀行共同承擔信用風險,充分地體現了金融業(yè)內部分工協(xié)作的原則,各類機構利用自己的比較優(yōu)勢,在資產證券化過程中富有效率地發(fā)揮自己獨特而不可替代的作用。資產證券化既將傳統(tǒng)的商業(yè)銀行貸款業(yè)務鏈條延伸,又推動了現資銀行的業(yè)務創(chuàng)新,使金融工具的內容更加完善。

3.資產證券化造成了金融穩(wěn)定和金融不穩(wěn)定

(1)資產證券化帶來的金融穩(wěn)定

資產證券化可以將銀行貸款的各種潛在風險轉化為證券市場上的風險,通過證券二級市場及時地分散給資產擔保證券的投資者,避免由社會全體成員來承擔債務無法償還的風險。此外,投資者、中介機構等更多的主體參與到金融資產的盡職調查、信息披露過程中,將銀行信貸過程中一些隱蔽的風險透明化和公開化,這有助于減少和防范暗箱操作,降低金融體系的系統(tǒng)性風險。從銀行角度來看,資產證券化有助于解決資產負債期限結構不相匹配的問題,提高銀行的資本充足率,從而降低銀行的風險,提高金融穩(wěn)定性。

此外,資產證券化等信用衍生工具的使用促使銀行信用風險在更為多樣化的投資者當中分布。這些機構乃至整個銀行體系在信貸沖擊面前的脆弱性減少,有利于加強金融穩(wěn)定。

(2)資產證券化帶來的金融不穩(wěn)定

資產證券化在有效分散風險的同時,也帶來了金融體系在某些方面的不穩(wěn)定性。尤其是隨著2007年美國次貸危機的爆發(fā),由于資產證券化帶來的金融不穩(wěn)定顯著的呈現出來,主要表現在以下幾方面:

①資產證券化造成金融結構失衡。由于資產證券化的過度發(fā)展,使得金融資產的價格與價值差距逐漸拉大,宏觀金融結構的“倒金字塔”特征突出,金融資產與實體經濟嚴重脫離。資產證券化的發(fā)展使得一些原來流動性較差的金融資產進入二級市場,流動性增強,使得二級市場上金融資產過剩。過剩的金融資產一方面涌入房地產等市場,造成房地產價格上漲和通貨膨脹,另一方面,流動性較強的金融資產在金融市場內部循環(huán),引發(fā)資產價格泡沫,增加了金融市場的不穩(wěn)定。

②資產證券化造成金融風險的傳遞和擴張。資產證券化過程的過度細分造成市場參與者之間的信息不對稱和利益沖突加劇,導致資產市場的信用風險和道德風險通過資產證券化擴散到衍生品市場,影響到借款人、貸款機構、中介機構、個人投資者和監(jiān)管部門,形成系統(tǒng)性風險,造成資產市場和衍生品市場的雙重危機。

④資產證券化為銀行提供資本套利空間。資產證券化使得銀行的風險更加隱蔽,金融監(jiān)管的復雜程度和困難程度提高,為銀行提供了資本套利空間。銀行為了追逐高額利潤,會在各類金融資產中選擇保留實際風險較高的金融資產,而將實際風險較低的金融資產實行證券化,使其脫離資產負債表。銀行會為了利益最大化而追逐風險,增加了金融體系的不穩(wěn)定性。

三、我國資產證券化的現狀與問題

我國的資產證券化始于20世紀90年代。目前,我國的資產證券化有兩種形式:一種是企業(yè)資產證券化(也叫專項資產證券化)和銀行信貸資產證券化(即狹義的資產證券化)。我國的資產證券化的存在以下幾方面的問題:

1.資產證券化在銀行間市場與證券市場之間未成為統(tǒng)一市場

受分業(yè)監(jiān)管體制的限制,銀行信貸資產證券化與企業(yè)資產證券化分別由不同的監(jiān)管部門進行審批,適用不同的監(jiān)管規(guī)則,因此仍各自隔離,在不同的交易場所上市流通。這樣造成企業(yè)資產證券化產品與銀行信貸資產證券化產品并不在統(tǒng)一的市場上交易的局面。這樣使每個市場所面對的投資者結構單一,數量有限;’從監(jiān)管上看,證監(jiān)會對企業(yè)的會計和法律界定不夠明確,而銀監(jiān)會對證券化產品審批手續(xù)復雜,節(jié)奏緩慢。

2.有效需求不足制約我國資產證券化發(fā)展

如同眾多融資方式一樣,資產證券化作為一種形式多樣,操作靈活的融資方式,需要穩(wěn)定的資金來源或資金供給,也就是需要比較穩(wěn)定的對于資產證券的需求,即證券投資者。而在我國,由于各種政策的限制,以及發(fā)展的廣度和深度還不夠,目前投資者主要是基金公司、財務公司、集合理財產品等機構投資者和少數個人投資者,存在著有效需求不足的問題,使得資金流得不到有效保障。

3.我國資產證券化中介服務存在缺陷

資產證券化過程中涉及多方參與主體,其中券商、會計師事務所、評級機構等各方中介發(fā)揮著及其重要的作用。各中介服務主體的專業(yè)化水平高低和信譽程度影響著證券化產品被投資者認可的程度。根據《信貸資產證券化試點管理辦法》等法律法規(guī)的要求,資產支持證券需進行信用增級和強制信用評級,但是國內信用增級機構和信用評級機構普遍規(guī)模不大,增級和評級標準不統(tǒng)一,其權威性存在較大質疑,投資者難以依此作為投資依據。

4.市場流動性不足

我國資產支持證券由于資產支持證券的期限長、不確定性大,以及投資主體結構單一等原因,市場上資產支持證券交易不活躍,甚至出現了有行無市的局面。

此外,在國內市場上,以高信用等級的證券投資者為主,而低信用等級的投資者非常少。當證券發(fā)行額度較大時,只有高信用等級的資產支持證券才能順利發(fā)行,而信用等級較低的證券存在發(fā)行失敗的風險,例如在2008年,由于證券化發(fā)行收入金額未能達到最低標準,國開行資產支持證券的發(fā)行以失敗告終。

四、政策建議

1.加強資產證券化的法制體系建設

構建資產證券化所需的法律體系,除了目前的《證券法》、Ⅸ信托法》等之外,還應出臺更有針對性專門法,建立統(tǒng)一的資產證券化的法律體系,確立統(tǒng)一的證券發(fā)行、上市和交易規(guī)則。在專門法中,對SPV的法律地位、性質、發(fā)行與流通程序以及會計、評級、披露等內容做出明確規(guī)定,使資產證券化業(yè)務有法可依、有章可循、規(guī)范運作。

2.規(guī)范發(fā)展金融中介機構

我國有必要建立一個完整的資產評估標準體系。在建立的過程中,可以借鑒國外資信評級業(yè)先進的評定方法和理念的基礎上,根據具體情況不斷改進自己的評級方法,著重培養(yǎng)幾家在國內外具有一定權威性和影響力的信用評級機構。在大力建設資信評級機構的過程中,我國也要加強對評級機構的監(jiān)管。

3.逐漸擴大投資者范圍

資產證券化作為一種融資方式,需要機構投資者成為市場的參與主體。我國目前因為制度上的原因,部分機構投資者在參與資本證券化時仍然受到一定限制。為了促進資產證券化的發(fā)展,應在強化監(jiān)管的前提下,適當放寬機構投資者的市場準入要求,逐步允許養(yǎng)老基金、醫(yī)療基金等社會資金進入資產證券化市場,支持和培養(yǎng)機構投資者成為市場的投資主體。

第8篇:資產證券化的優(yōu)勢范文

[關鍵詞]資產證券化現狀和問題

一、資產證券化概念和基本交易結構

早在1977年,美國的投資銀行家維斯·S·瑞尼爾(LewisS.Rainer)就已使用了“資產證券化”這個用語。但是至今,各種定義解釋仍未統(tǒng)一。美國杜克大學西瓦茲(Shwartz)教授定義為:“在證券化中,企業(yè)部分的分解自己,把不具有流動性的資產從企業(yè)整體風險中隔離出來,隨后以該資產為信用基礎在資本市場上融資,融資成本比起企業(yè)的直接債務融資或股權融資來的要低”。這一概念非常旗幟鮮明地提出了資產證券化實現的兩個目標,一是降低融資成本,二是分離那些“不具有流動性”的資產所帶來的風險。

資產證券化的交易結構較為復雜,但是基本結構不變。如圖1所示,在典型的資產證券化交易中,發(fā)起人通過創(chuàng)設金融資產,然后選擇資產匯集成資產池,并通過兩種方式轉讓這一資產池:一是發(fā)起人向信托受托人轉讓該資產池,換取基礎資產所有權權益的轉遞憑證;二是發(fā)起人向商業(yè)信托受托人或特殊目的載體(SPV)轉讓資產池,后者發(fā)行以該資產池為擔保的債務工具,并用所募集資金向發(fā)起人支付轉讓資產的價格。

二、我國資產證券化的現狀和問題

1.發(fā)展歷程

我國資產證券化起步較晚,最早可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標的物,以地產銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產投資券。

而對于我國的金融機構而言,資產證券化真正開始于2005年12月兩項試點交易的成功發(fā)行。這兩項交易分別是中國建設銀行的住房抵押貸款支持證券(RMBS)和國家開發(fā)銀行的現金流抵押貸款證券(CLO)。經過中國人民銀行和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(銀監(jiān)會)等數家政府機構的多年努力,上述兩項涉及總額約人民幣72億元證券化資產的交易成為可能。之后,國內各家銀行紛紛試水資產證券化。2008年,建行發(fā)行了國內首只不良資產支持證券——建元2008-1重整資產證券化。

非金融機構方面,中國聯(lián)通作為發(fā)起人于2005年8月完成了首個企業(yè)資產管理計劃交易。擔任計劃管理人的證券公司通過設立專項資產管理計劃發(fā)行了不同系列的資產支持受益憑證。這是我國企業(yè)資產證券化的標志性事件,之后一年中,另外8個專項資產管理計劃陸續(xù)誕生,“基礎資產”的范圍擴大到與高速公路收費、設備租賃、電力銷售、基礎設施建設和股權轉讓等相關的各種應收賬款或未來現金流(對應收益權)。

我國的信用風險與流動資本高度集中在銀行業(yè),據統(tǒng)計,約90%的融資來自于銀行。企業(yè)從國內資本市場直接融資的渠道并未完全暢通(例如發(fā)行企業(yè)債或股票),況且企業(yè)直接融資的金額與銀行貸款的規(guī)模相比還是遠遠不夠。幫助降低信用風險在銀行界的高度集中和減少社會流動性過多的問題,使得資產證券化成為重新分配風險和資本的必要手段之一。

2.我國資產證券化的現狀及問題

目前我國的資產證券化分為企業(yè)資產證券化(也叫專項資產證券化)和信貸資產證券化(即狹義的資產證券化)。主要呈現如下特點:

(1)資產證券化兵分兩路,銀行間債市與證券市場天然相隔。受分業(yè)監(jiān)管體制的限制,資產證券化被割裂為兩塊,一是銀行信貸資產證券化,二是企業(yè)資產證券化。兩種資產證券化產品各自由不同的監(jiān)管部門審批,在不同的交易場所上市流通,適用不同的監(jiān)管規(guī)則。

證監(jiān)會將企業(yè)資產證券化完全消化在證券行業(yè)內部來運行和管理,銀行信貸的資產證券化只能在銀行間市場發(fā)行和交易,造成與銀行信貸資產證券化產品并不在統(tǒng)一的市場上交易的局面。面對的投資者結構單一,數量有限,證監(jiān)會對企業(yè)的會計和法律界定不夠明確。而銀監(jiān)會對證券化產品審批手續(xù)復雜,節(jié)奏緩慢。

(2)流動性整體過剩,銀行缺乏實施動力。關于資產證券化,國內目前有很多關于增加了流動性的討論,大概是指,將未來現金流轉換為近期的流動性。事實是,由于投資途徑有限而導致的高儲蓄率,使國內銀行的流動性過于充足。且存額與銀行貸款總額之間的差距仍在擴大。資產證券化在這一方面的優(yōu)勢對銀行業(yè)整體來說,沒有很大的吸引力。當然,不能一概而論。

對于四大國有銀行和交通銀行等大行來說,有的是剛剛為上市進行過資本注入,有的存款本身過剩,但是對于很多規(guī)模相對較小的股份制商業(yè)銀行,他們的需求很迫切。一家快速成長的銀行必須不斷有資金尋求新的市場,像民生、浦發(fā)和興業(yè)這樣的銀行需要提高信貸資產的流動性以支持更多的新客戶開發(fā),追求新的利潤。我們看到,2007年9月11日浦發(fā)銀行推出“浦發(fā)2007年第一期信貸資產證券化信托”產品,其他幾家也已準備開展資產證券化業(yè)務。

(3)利差盈利長期主導,不舍放棄既得利益。對于占融資比例絕對多數的信貸資產,目前國內銀行的盈利模式主要就是利息差,目前存貸利息差近400個基點,比世界平均水平高一倍以上,資產證券化賣掉之后,200點沒了。中國貸款是23.6萬億元,200個基點相當于4720億元收入,銀行當然不大樂意。商業(yè)銀行不實行資產證券化,也能獲得較高的收益。即便是把現金拿回來,也很難找到比貸款更好的收益率項目。用交通銀行副行長錢文輝的話說,“我們目前對資產證券化肯定不感興趣。”資產證券化的開展對很多銀行來說,首先是一種金融創(chuàng)新的嘗試。

(4)交易體系構成缺陷,證券化定價存在問題。資產證券化面對一個資產池,其中的基礎資產盡管被要求是同質的,即在收益率的期限、結構和風險上比較接近,同時,資產的數目要足夠大才符合風險分散的原則。事實上,國開行發(fā)行的2005和2006開元信貸資產支持的證券中,基礎資產的構成是多元的,涉及電力、通信、基建、運輸和傳媒等各個行業(yè)。這樣一來,在定價的時候就問題多多。

與一般的企業(yè)債、國債、金融債等固定收益類產品按季付息、本金最后結算的方式不同,資產支持類證券采用的是本息按季結算的方式,由此導致同樣面值的債券隨著時間推移,所代表的債權數額將逐步遞減。由于資產池中的客戶可能出現提前還款的情況,導致每季支付給所有者的本息并不是固定不變的。如果一筆回購橫跨兩個結算周期,就會出現對于債券的定價難題。

另外,市場定價要遵循基本的市場規(guī)則,由于目前的制度框架下,投資者比較少,對于資產支持的證券發(fā)起人來說,面臨價格大打折扣的威脅。今年以來不斷上揚的利率環(huán)境給資產支持證券的發(fā)行造成了較大的壓力。比如浦發(fā)銀行,就在首次資產證券化業(yè)務中只落得保本而歸。從前面幾期資產支持的發(fā)行情況來看,銀行機構相互持有對方資產支持證券的情況比較突出。風險轉移不可實現,原有資產的風險仍然留存于銀行業(yè)內部。

(5)一級市場投資受限,二級市場尚未成形,資產支持證券流動性差。相較于理論上調整資產負債結構、增加資產流動性等對于證券化的誘人表述,信貸證券化試點的尷尬不斷,先是國開行,后是浦發(fā),關鍵是投資者太有限,而各家的資產證券化紛至沓來,勢必抬高收益率水平,導致銀行虧損。對于即將展開試水的工行、中信、興業(yè)、民生、招行等來說,浦發(fā)的尷尬可能繼續(xù)上演。

從二級市場的情況來看,資產支持證券的交投十分清淡,少有機構通過交易進行轉讓,大多數機構投資者選擇持有到期。如圖3圖4所示,到2006年信貸資產支持的證券只有6次交易發(fā)生,交易額僅為總發(fā)行額的2%,企業(yè)專項資產支持證券雖明顯優(yōu)于信貸資產支持的證券,但仍顯示資產支持證券二級市場流動性的不足。一方面出券方很難在市場上找到交易的對手,另一方面資產支持證券本身尚不具備回購功能。因此,目前的流動性是無從談起。

2008年的1月11日,中國保監(jiān)會向各保險公司和保險資產管理公司下發(fā)《關于保險機構投資信貸資產支持證券的通知(征求意見稿)》。《意見稿》要求,保險公司投資的信貸資產支持證券,只能是由銀行業(yè)金融機構發(fā)起的資產證券化產品,且暫限AA級或相當于AA級以上的優(yōu)先級證券,投資額度則限于上年度末總資產的2%。雖然,開始允許保險公司投資于信貸資產支持證券,但有限的額度和有限的產品供給使保險機構普遍反應平淡。

(6)基礎資產供需矛盾,市場運作出現瓶頸。按照基本理論,擬證券化的基礎資產一般應為未來帶來穩(wěn)定預期收益的正常資產,目的是用市場化的方法調控流動性風險。但在實際情況中,發(fā)起人更傾向于證券化產品結構中以不良資產為基礎資產。如果資產自身償付能力存在問題,將不僅影響資產證券化的效果,還很可能大大增加其自身運營成本,甚至影響產品證券的如期全額支付。

當然,市場的認可和證券化的步伐都是漸進的,經過,繼2005和2006兩次發(fā)行住房抵押貸款支持證券后,2008年建行又發(fā)行了國內首只不良資產支持證券——建元2008-1重整資產證券化。越來越多的證券化產品,面對有限的投資人,對收益率和期限的要求都會越來越苛刻,發(fā)行證券難度增大。

(7)資產證券化發(fā)起主體壟斷,資產證券化優(yōu)勢無存。理論上的合格發(fā)起人與實際差異很大,只有規(guī)模與資產質量處于領先地位的機構和企業(yè)才會在第一輪或第二輪的申請中進入被考慮的范圍,而資本市場中迫切需要通過資產證券化解決流動性和資本需求的不是這些大型的機構或企業(yè),那些急需資金流動性補償的企業(yè)和機構仍然無法獲得實際的好處,資金的流轉仍然是在銀行系統(tǒng)內部或少數的幾個貸款本就容易的大企業(yè)。

3.對我國資產證券化的展望和建議

總體上,目前資產證券化在我國創(chuàng)新和學習多于其功能和實效。但存在的問題在實踐中仍有可能累積風險、創(chuàng)造投機、限制創(chuàng)新,針對以上問題,提出如下的三點建議:

(1)對資產證券化進行專門立法,確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則,建立資產證券化專門統(tǒng)一的法律體系;適應混業(yè)經營的新格局,加強監(jiān)管機構之間的協(xié)調,形成發(fā)展資產證券化良好的外部環(huán)境。由于中國金融市場現行的分業(yè)經營、分業(yè)監(jiān)管的體制,資產證券化被割裂為兩塊。而我們所發(fā)行的資產證券化產品,無論是信貸資產證券化產品還是企業(yè)的資產證券化產品,都是利用信托的基本原理,在同一種機制下應該對資產證券化監(jiān)管統(tǒng)一規(guī)則。比如說,會計處理、稅收優(yōu)惠政策以及交易規(guī)則和交易市場的統(tǒng)一問題,其所反映的深層次的問題是在混業(yè)金融新格局下的監(jiān)管協(xié)調問題。

(2)擴大投資人范圍,增強資產支持證券的流動性。我國現有的金融結構中,交易手段缺乏,投資品種單一,造就了高儲蓄銀行高風險股市,大量的資金和投資者只擁有少數的投資品種,勢必導致金融結構進一步惡化,風險在銀行的大量積聚。資產證券化是上個世紀最偉大金融創(chuàng)新之一,如果沒有廣泛的投資者,即便是各家銀行都開展資產證券化業(yè)務,各家企業(yè)都開辟資產證券化專項,風險不但不能分散和化解,反倒會因為個別大型資本占有者相互持股而累積加劇。沒有良好的流動性和充分的一級二級交易市場和交易流程,資產價格不能正確估計和實現,隨著利率市場化的進程,以及儲蓄機構的變化,利差空間逐步縮小,不合理的交易會帶來更多的經營風險。

(3)美國次級貸危機在目,我國在體制和流程都不夠不完備的時候,目前流動性整體過剩,理應減少不必要的不良資產和利率敏感性風險擴散的可能,漸進化的實施各種級別和類別的資產證券化過程。

(4)相對于大型國有股占主導的銀行企業(yè),更多的融資需求是一些規(guī)模較小的,但成長性較好的銀行和企業(yè)。證監(jiān)會和銀監(jiān)會在審批核準時,應以風險收益權衡考慮,公平合理的開展資產證券化業(yè)務,整合優(yōu)質資產,構建合理規(guī)模的銀行信貸和企業(yè)專向資金證券化業(yè)務,切實地解決融資難的問題,改善金融結構,降低融資成本。

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第9篇:資產證券化的優(yōu)勢范文

【P鍵詞】資產證券化;風險因素;風險管理

一、引言

信貸資產證券化興起于20世紀60年代末的美國,是金融創(chuàng)新的一個重大舉措,對銀行發(fā)展有著重要作用。我國從2005年開始此項業(yè)務,2008年金融危機時暫停擴張,2012年再度開閘。央行、銀監(jiān)會、財政部也聯(lián)合下發(fā)了《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》,這也是信貸資產證券化市場將大幅擴張的信號。因此,對我國的資產證券化業(yè)務面臨的風險分析與把控也日趨重要。

二、美國資產證券化的發(fā)展

20世紀60年代末,美國銀行生存壓力加大,為提高資產流動性實現風險解捆,銀行開始進行資產證券化。美國的信貸資產證券化市場的重要特點如下。

(一)信用評級機制

美國的結構融資資信評級體系已經相當完善,在多個方面都建立了評估標準。信用評級準則的完善能一定程度上降低發(fā)行人和投資者的風險,加快市場的透明化建設,加快市場的發(fā)展和成熟。

(二)信用增級機制

在美國信用增級運用普遍,信用增級主要來自于兩方面:內部信用增級和外部信用增級。內部信用增級主要有兩種方式,即優(yōu)先和次級結構以及超額抵押方式。外部信用增級主要依靠的給證券提供信用擔保的機構本身的信譽和運營能力。外部信用增級主要有銀行擔保、金融擔保公司的擔保和保險公司的擔保。

(三)機構設置

特設機構(SPV)是為了確保證券化目標能夠順利實現,特設機構能夠實現破產隔離和真實銷售,將資產與發(fā)起人相隔離。特設機構也是降低市場風險和投資者投資風險的重要機構。

(四)法律規(guī)范

美國作為全球資產證券化發(fā)行金額最大的國家,其法律基礎和金融制度也是比較完善的。第一部與之相關的法律是《聯(lián)邦證券法》(1933年),是之后的資產證券化相關法規(guī)的基石。1984年頒布了《加強二級抵押貸款市場法案》。1999年出臺了《金融服務法》等等。

(五)政府參與

美國政府對資產證券化主要采用間接干預和法律引導的作用。首先由政府設立機構在資產證券化市場上起到一個帶頭示范作用,鼓勵大量私營金融機構進入到資產證券化證券的二級市場,擴大了市場規(guī)模提高了市場流動性。

三、信貸資產證券化風險因素

信貸資產證券化風險主要有兩個類別:來自于基礎資產的風險和證券化過程中產生的諸如信息不對稱等的其他風險。

(一)信用風險

信用風險又稱違約風險,它是指信貸資產證券化參與主體對他們所承諾的各種合約的違約所造成的可能損失。

(二)操作風險

信貸資產證券化是一個復雜的過程,其中牽涉的業(yè)務非常多,這也是銀行操作風險的主要來源。主要包括破產風險、管理風險和定價風險。

(三)信息不對稱風險

在資產證券化過程中,銀行及其他參與機構有著信息的掌握權,擁有信息優(yōu)勢。而市場上的投資者相對來說處于劣勢,這使得投資者依賴于證券的評級以及擔保的種類。

四、對策建議

通過分析美國資本證券化的發(fā)展以及美國2008年次貸危機的經驗和教訓,結合我國實際情況和特點,本文提出以下應對策略。

(一)規(guī)范信用評級

對資產支持證券評級不當是引發(fā)金融危機的一個重要誘因,金融危機期間,涉及的資產支持證券評級均偏高。因此,應規(guī)范信用評級。

(二)建立完善的信息披露制度

不同于普通證券,信貸資產證券化證券要對基礎資產池的信息進行全面、真是、客觀的披露,可以從一定程度上消除信息不對稱問題。

(三)金融監(jiān)管制度緊隨金融創(chuàng)新

金融監(jiān)管是防止道德風險的重要方面。在面對金融創(chuàng)新時,首先要做的是金融監(jiān)管制度的同步,對新興業(yè)務嚴格審查,有效監(jiān)管和控制,防止金融風險失控。

(四)政府參與規(guī)范市場

政府積極參與和支持是資產證券化業(yè)務能順利開展并迅速發(fā)展的重要原因,政府應該對市場發(fā)展有一個前瞻性的把握,在積極修改和出臺現行法律法規(guī)的基礎上對未來對出規(guī)劃,為資產證券化市場提供穩(wěn)定的政策環(huán)境和法律支持。

(五)信貸資產證券化風險共擔

在目前的市場上,證券的風險基本由投資者承擔,導致了銀行對資產證券化證券風險的不敏感性。為提高銀行對風險的把控,資產證券化證券的風險應該由銀行和投資者共擔。

(六)重視資產證券化的風險轉移

資產證券化能分散銀行不良貸款帶來的風險,并將其轉嫁到投資者身上。但是,從整個金融體系中來說,這個風險并沒有被消除掉。為保證金融體系的健康運行,銀行不應該僅僅思考風險轉移,更應該做到穩(wěn)健經營,從根本上處理不良資產。

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