直接融資方式精選(九篇)

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第1篇：直接融資方式范文

綜觀上述鋼材市場融資的異化過程可知，鋼材交易市場融資模式可行且風險可控，融資風險積聚且凸顯的是鋼材融資市場融資模式，此時資金全部在體外循環，鋼材市場的主營業務必定萎縮，甚至逐漸退出，那么鋼材市場采用什么手段，何以成功騙得銀行的信任，從而獲得銀行貸款呢？鋼材市場作為資金需求方，較之供給方銀行等金融機構在企業負責人以及自身經營情況等方面的信息上處于相對優勢地位，這樣鋼材市場與資金供給方銀行金融機構間便存在著信息不對稱問題，信息不對稱如何誘發鋼材市場的逆向選擇異化和道德風險，使得系統性金融風險逐漸積聚，原本為了破解非對稱信息下中小企業包括鋼材市場在內的融資難題而進行的金融創新，何以成為鋼材市場套取銀行資金的工具？要弄清楚這些問題，應從金融創新的原點出發，用信息經濟學和制度經濟學相關理論深入分析鋼材市場融資風險運行機理，進而采取相應的對策措施防范控制鋼材市場融資風險。（一）非對稱信息下鋼材市場融資的“逆向選擇”異化鋼材市場作為融資需求方，較之供給方銀行等金融機構在自身相對信息上處于優勢地位，而銀行等金融機構在經濟走勢、宏觀經濟與產業政策和貨幣信貸政策等信息的獲取上較之中小企業有太多的優勢，因此可以看出信息不對稱是雙向的，交易雙方鋼材市場和銀行等金融機構間構成了相應的委托-關系，在信貸資金發放之前，存在“逆向選擇”風險。根據信息經濟學中的非對稱信息理論可以知道，最終銀行與鋼材市場間充斥的均是經營、信用較差的鋼材市場，于是銀行等金融機構便拒絕向鋼材市場發放貸款。為了降低信息不對稱引發的“逆向選擇”風險，不斷推進的金融創新與擔保體系構建逐漸弱化信息不對稱的影響，使得鋼材市場及鋼貿企業能夠獲得銀行信貸資金支持，從而實現自身發展壯大。然而隨著融資進程的不斷發展，鋼材市場為了更有效的獲得銀行貸款，采用多種造假手段，充分向銀行披露人造的所謂“真實”信息，較全面的滿足銀行的授信準入條件，各種融資模式逐漸異化。原本為了破解信息非對稱導致的鋼材市場融資難問題的金融創新，卻漸漸成為了鋼材市場套取銀行信貸資金的工具。（二）非對稱信息下鋼材市場融資的“道德風險”在銀行授信給鋼材市場后，如果經濟處于高位，鋼材行業利潤豐厚，此時鋼材市場從銀行獲得的資金會在體系內循環，道德風險幾乎不會發生。然而如果鋼材行業利潤下滑，尤其是當利潤小于其所付出的綜合成本時，鋼材市場從銀行獲得的資金必定會被其他的暴力行業所吸引，此時鋼材市場便會采取各種隱藏行為規避原有的合同，原本應在體內循環的資金逐漸外流，風險不斷積聚。鋼材市場如何利用銀行精心設計而推出的互保聯保、擔保公司擔保等創新金融產品騙取銀行信貸資金，最重要的原因在于銀行與鋼材市場之間的信息不對稱引發的道德風險，打破了互保聯保、擔保公司擔保之間要求的風險收益均衡機制。一般的鋼材市場融資流程如圖1所示，鋼材市場內主要有投資者、鋼貿企業和擔保公司三大主體，其正常的融資模式如下：具有相當實力的鋼貿企業或者其他投資者，出資拿下一塊土地，然后建幾排相應的門面房，弄幾個比較大的倉庫，成立一家有形鋼材市場，之后開始招引鋼貿企業入駐，收取一定的租賃費用，很多初入鋼材市場的商戶沒有多少自有資金，在鋼材市場的指導下，花幾萬塊錢注冊一家一、二百萬的注資公司，之后尋找一家有實力的大公司，通過交付小額押金的形式，籌借一小部分鋼材，然后將這批貨物推向市場，由商戶承擔所有收益和利潤。銷售后，大公司在鋼廠結算價格基礎上每噸加收一定金額對商戶結算，商戶需要支付大公司利息及結算費用。在此交易過程中，商戶對貨物沒有所有權，只有銷售權。商戶需收到買方全款后，向大公司支付貨款，再將貨物交給買方。這樣，經過一段時間的穩定經營，市場內鋼貿企業下游客戶逐漸增多，銷售渠道逐漸拓展，隨著交易量的增長，一方面，鋼貿企業需要更多資金來滿足日常經營周轉，同時其在銀行的賬戶上也有一定量交易流水，此時鋼貿企業便尋找下游客戶開具銷售合同到銀行申請貸款。但是僅僅有購銷合同，許多鋼貿商的實力仍然達不到銀行的授信標準，因此他們便采取第三方監管質押、互保聯保、第三方擔保公司擔保等加強擔保方式，以滿足銀行的貸款要求。（三）非對稱信息下鋼材市場道德風險觸發機制銀行推出的第三方監管質押、互保聯保、擔保公司擔保等創新金融產品，強調參與者之間的均衡機制，要求參與者之間既要相互了解，同時也要求信貸資金獨立使用，以防止“合謀”發生。鋼材市場恰恰充分利用這一點，實力較強的鋼貿企業出資成立鋼材市場，然后引入鋼貿商，同時籌建擔保公司，組建代帳機構，成立統一的倉儲區和結算中心，這些名為鋼材市場內鋼貿企業融資及經營提供服務，更有效控制風險的配套措施，實則為鋼材市場聯營，統一支配資金提供便利。在鋼材市場倡導公司聯營模式下，引入的鋼貿商多為親戚朋友關系，即使沒有關系，受經營模式所牽制，關系也會逐漸增強，如此，鋼材市場內互保聯保貸款就失去了原有的含義，成為了事實上的鋼材市場信用貸款。當鋼材市場成立自有擔保公司、擁有質押監管資格之后，鋼貿商采取的第三方監管質押，第三方擔保公司擔保業務也成為事實上的鋼材市場貸款。這樣，鋼材市場、配套擔保公司和貸款擔保商戶三位一體的融資模式逐漸形成，互保聯保、第三方監管質押和第三方擔保公司擔保的平衡機制開始被打破，道德風險被觸發。隨著實體經濟環境惡化，鋼鐵行業利潤下滑，逐漸進入虧損或低盈利時期，鋼貿行業利潤漸趨微薄，鋼材市場發現單純的經營鋼材，獲取的利潤太低，逐漸將自有資金和銀行貸款投向房地產、股票期貨市場、金融公司或民間借貸市場等高收益行業，幾乎所有的資金都在體外循環，鋼材市場已慢慢成為純粹的融資平臺。

在成為純粹的融資平臺之后，鋼材市場必定萎縮，甚至逐漸成為空殼融資，那么一輪貸款到期后，如何能瞞過銀行的眼睛，實現續貸呢？鋼材市場利用與銀行的信息不對稱，一方面制造虛假庫存，市場內相熟的鋼貿企業之間運用同一批鋼材存貨，相互間流轉使用，專門供鋼材市場應付銀行的授信盤貨審查，最嚴重的時候，同一批存貨會被兩至三家鋼貿企業重復借用，有的鋼材市場弄虛作假，采用鋼材重復質押、空單質押的方式套取銀行資金，使銀行信貸資金面臨大量壞賬風險。以上海為例，有關權威數據表明，截止6月末，上海鋼材市場用于質押的螺紋鋼總量約為103萬噸，達到其庫存總量的2.79倍。在重復質押、空單質押下，出現了有的銀行在風險處置時不能對鋼材質押品主張權利的現象。另一方面，鋼材市場通過購入小部分鋼材，在市場內各鋼貿商間相互倒騰，制造現金流和交易的繁榮假象，同時為了使內部各鋼貿商的財務管理能夠達到銀行的授信標準，組建了專門的代帳機構為其提供專業的代帳服務，這樣通過空殼的擔保公司為接近空殼的鋼材市場內各鋼貿商提供保證擔保的方式向銀行申請新增貸款以及實現續貸。鋼材市場將銀行信貸資金在體系外循環，且能夠實現新增和存量續貸后，他們投資的地產、金融股權在市場行情好的時候也能夠獲取高額利潤，于是調整了手中的資產組合，更加符合銀行的信貸要求，再通過將這些資產超額評估后二次抵押給銀行，此時的擔保條件表面上看更強，更容易獲得銀行貸款，這樣，既保證了收益的獲得，也保證了鋼材市場“本身”的資金流，此時鋼材市場融資已經發展成為“準金融化”模式。比如，某鋼材市場從銀行獲得1000萬貸款，然后投資等值地產，通過第三方評估成1200萬后抵押，二度從銀行獲得840萬元貸款，并將360萬元余值抵押給小貸公司或者通過擔保公司再次從銀行貸款，即可再套得至少250萬元貸款。即鋼材市場的1000萬元貸款最后出來1090萬元，然而這1090萬元又可再次投資地產、金融股權等，在房地產、金融市場行情好的時候，這樣的投資年收益很高，然而一旦行情轉變，政策轉向，其資金鏈便會斷裂。這些把鋼貿企業做成純粹的融資平臺，將銀行信貸資金挪用到高風險行業，使其空心化、空殼化的鋼材市場，后期必將面臨被市場淘汰的危險。而且，越來越多的鋼材市場處于同一融資鏈條中，整個鏈條內的資金都在體外循環，一旦鏈條中的某一環節出現問題，整個資金鏈條就會斷裂，進而會擾亂經濟、金融的平穩運行。這樣由于鋼材市場和銀行金融機構信息不對稱，逐漸凸顯的道德風險使銀行的信貸資產面臨損失的概率大增。

非對稱信息下鋼材市場融資風險應對策略

雖然鋼材市場為銀行的信貸資金提供了大額固定投向，使銀行的業務指標尤其是存款指標能夠迅速提升，但近兩年來，鋼材市場老板跑路現象頻現，信息非對稱下鋼材市場融資的道德風險逐漸集中暴露，加之鏈條式放大風險的先天缺陷，使得銀行乃至整個金融業面臨系統性風險。面對這一復雜局面，需要銀行、鋼材市場及政府相關部門從信息非對稱引發的逆向選擇異化和道德風險出發，積極配合，協商對策，努力化解鋼貿行業系統性風險，尤其是銀行，在明確鋼材市場融資風險特征及觸發機理的基礎上，一要對鋼材市場貸款審慎控制，嚴格準入關，全面識別風險，有效控制逆向選擇異化風險；同時要強化貸后管理，實時監控鋼材市場現金流和資金流向，整體梳理鋼材市場關聯貸款，嚴格控制貸款發放后的“道德風險”；最后應完善鋼材市場融資產品設計，有效破解信息非對稱引起的“逆向選擇”異化和道德風險。（一）堅持穩健經營的風險管理原則針對鋼材市場風險集中，逆向選擇異化和道德風險凸顯，且具有鏈條式放大風險的特點，銀行業金融機構應該樹立審慎穩健的風險偏好理念，堅持穩健經營的科學風險管理原則，持續優化風險管理體系機制，不斷完善全流程風險監測、跟蹤體系，從鋼材市場貸前調查、貸中審查到貸后檢查全流程強化鋼材市場風險基礎管理，充分掌握鋼材市場信息，弱化信息不對稱導致的逆向選擇異化和道德風險，全面提高鋼材市場授信風險管理能力。1.貸前調查盡職，不斷提高鋼材市場風險識別能力。鋼材市場為了達到銀行貸款標準，組建專門的代帳機構，為市場內各商戶提供專業化集中代帳服務，使其整個財務指標從表面上看十分符合銀行的要求，而且針對銀行中小企業貸款強調現金流管理原則，通過多家商戶來回倒賬，制造出現金流充足的假象，為了做到有效識別鋼材市場的逆向選擇異化和道德風險，做到貸前盡職調查，銀行業金融機構在調查鋼材市場財務狀況時，應該深入挖掘鋼材市場經營性現金流，關注鋼材市場的現金來源和用途，是否圍繞其主營業務，有效識別假賬和虛假現金流。同時應該側重非財務因素調查分析，注重非財務風險預警信號，從鋼材市場行業風險、經營風險、管理風險和區域風險分析鋼貿商的還款能力，全面把控鋼材市場風險。2.貸中嚴格審查，審慎控制鋼材市場關聯風險。首先，銀行信貸審批部門需聯系鋼貿行業發展現狀，主要核查鋼材市場主營業務和市場概況，理清上下游經營循環情況，結合財務數據進行驗證，同時注重風險控制方案的設計，堅決引入獨立的第三方監管以及第三方擔保，保持鋼材市場、鋼貿企業和第三方之間平衡。其次，從歷史貸款質量、貸款付息、存貸比和企業擔保角度全面分析鋼材市場信譽狀態，針對鋼材市場貸款關聯度高，自貸自保現象較為普遍這一問題，尤其注重鋼材市場擔保情況，既包括市場貸款所獲得的外界擔保，也包括市場自身對他人所做的擔保情況，梳理鋼材市場整體擔保網絡，有效弱化非對稱信息的不良影響，全面控制鋼材市場融資風險。3.完善貸后管理，及早防范，強化控制貸后道德風險。鋼材市場貸后管理工作應結合合同約束、制定執行策略和風險防控體系制定完備的貸后管理方案，注重賬戶資金信息、借款人信息和其它相關信息，定期、不定期檢查，以現場檢查為主，非現場檢查為輔，核實鋼材市場經營情況是否真實且正常，檢查其抵押擔保情況是否足值，跟蹤貸款資金流向，查看貸款是否被挪作他用，一旦發現風險立即預警，并建立特殊客戶狀態，列入預警客戶名單，同時采取追加其它擔保方式，凍結其未使用的授信額度或調整收回授信額度，以做到掌握全局、未雨綢繆，及早主動化解風險。近來房地產和鋼貿行業下行，鋼材價格下跌，許多鋼材市場主營出現虧損，尤其是整體經濟環境惡化，將資金放在體外高風險領域循環的鋼材市場虧損更加嚴重，甚至血本無歸，這種純粹的鋼材融資市場給銀行貸款業務帶來了極大風險。雖然當前的鋼貿行業整體環境較差，鋼材市場融資模式也被廣泛復制使用，但是致力于供下游的鋼材交易市場還未出現多大問題，尤其是區域內經營多年的當地鋼材市場，銷售網絡齊整，庫存合理，資金鏈出現問題的主要是借助鋼材市場融資不務正業，進行多元化資本運作，以及通過鋼材市場構建圈地融資的部分外來群體。因此可以通過創新鋼材市場融資產品，設計較完善的依托真實易的融資方案，有效規避當前鋼材市場融資經營風險，向鋼材市場提供金融服務，為鋼材交易市場提供資金支持，也能進一步發展相關業務。（二）實施創新鋼材市場融資產品策略1.創新供應鏈融資產品。從鋼材市場融資流程圖和融資機理可以看出，如果資金僅僅在鋼材市場體系內循環，從一定程度上講，風險是可控的，在體系外循環的資金風險積聚且放大，最終會使銀行的貸款造成損失，因此鋼材市場融資產品設計的關鍵點在于將資金鎖定在體系內部，這樣對于商業銀行而言，可以從鋼材市場整條供應鏈出發，掌握鋼材市場供應鏈上各環節的融資需求及風險特征，結合鋼材市場與上下游間物流、信息流、資金運作特點，為其提供包括采購融資、銷售結算的全流程金融服務，從而有效避免鋼材市場的逆向選擇異化和道德風險。以“訂單融資+保理融資”為例，這一產品組合是指鋼材市場在接到下游核心客戶訂單之后，銀行向鋼材市場提供封閉式融資，用于向鋼鐵生產商購貨，向核心客戶發貨完結后，鋼材市場將發票、運輸單據、入庫出庫單等提交銀行，銀行據此向鋼材市場辦理應收賬款保理融資，用于歸還訂單貸款，當應收賬款到期后，核心客戶按合同約定支付貨款到鋼材市場在貸款銀行開立的應收賬款專項賬戶，銀行收回保理融資，這樣全流程供應鏈融資完結，實現了資金流始終在鋼材市場體系內循環，很好控制了鋼材市場融資風險。2.打造鋼鐵電子商務交易平臺。當前鋼材市場的融資渠道相對單一，主要依靠銀行和民間兩個渠道，然而民間資本受制于自身較為薄弱的風險控制能力，其資本流向只能跟著銀行走，事實上的單一融資渠道使鋼貿行業授信風險難以識別，風險集中且難以化解，因此，探尋獨立的第三方鋼鐵電子商務交易融資平臺就很有必要。鋼鐵電子商務交易融資平臺主要實現途徑是鋼材市場通過將現貨資源放到平臺開展業務，然后根據現貨資源的數量向平臺及合作銀行進行相應比例的貸款，并將結算現金流全部回籠到電子商務平臺與合作銀行，合作銀行隨時監控資金流向和現金流情況，切實防范信貸風險。

第2篇：直接融資方式范文

【摘要】為了提高我國企業的經營管理效率，對我國企業融資方式的選擇問題進行研究，并針對我國企業融資決策中存在的主要問題進行探討，尋求相應的解決措施便具有了重要的現實意義。依據MM定理，在完美的資本市場上，企業的價值創造取決于其生產經營活動創造現金流量的能力，完全不受其所需資本的融資方式的影響。然而，在現實的資本市場條件下，企業的融資決策對其投資決策具有重要的影響關系。大量實證研究表明，企業對融資方式的選擇及選擇不同方式進行融資所形成的資本結構對企業的市場價值、經營效率、治理結構以及穩定性都有著重大而直接的影響。

【關鍵詞】內部融資；直接融資；優序融資

一、前言

以新古典經濟學為基礎的傳統公司財務理論認為，在完美的資本市場上，企業的價值創造取決于其生產經營活動創造現金流量的能力。企業可以通過科學的投資決策，創造出理想的經營活動現金流量，結合合理的風險控制，從而實現其股東財富最大化的理財目標。關于企業的融資決策，在不考慮公司所得稅的條件下，公司的財務結構與其投資決策無關，這意味著外部資金和內部資金是完全可以替代的。然而，完美資本市場假設條件雖然有利于降低理論分析的復雜性，但也削弱了理論對現實的解釋能力。在現實的資本市場條件下，企業的融資決策對其投資決策具有重要的影響。Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）①合作發表了“融資約束與公司投資”一文，在文中，他們用股利的支付率來度量企業所受的融資約束程度，并通過實證研究證明了企業的融資約束與其投資－現金流敏感性之間呈正向關系。之后，許多理財學者對此進行了大量的經驗證明，并得出了相似的企業投資具有融資約束②的結論。后來，大量實證研究又表明企業對融資方式的選擇及選擇不同方式進行融資所形成的資本結構對企業的市場價值、經營效率、治理結構以及企業的穩定性都有著重大而直接的影響，而且，不同的融資方式選擇與組合所體現的融資效率的差異是可以比較的③。既然選擇不同的融資方式具有效率上的差異，為了提高企業的經營效率，對我國企業融資方式的選擇問題進行研究就具有了重要的理論和現實意義。

二、我國企業融資方式選擇的現狀及原因分析

目前，我國企業的融資方式主要可分為兩大類，即外部籌資方式和內部籌資方式。所謂內部籌資是指從企業內部開辟資金來源，籌措生產經營所需的資金，主要有企業的折舊和留存盈余；它的優勢主要表現在可以降低信息不對稱的影響，節省交易費用，可以避免同外部投資者的交涉及簽署相應的條款。所謂外部籌資，是指從企業本身以外的對象籌集資金，其中相當一部分是通過金融市場來實現的④。我國企業外部融資的主要方式有兩種：一是債務融資，即通過銀行或者通過發行企業債券從投資者那里籌集資金；二是發行股票進行融資。其中，債務融資還可以分為間接債務融資和直接債務融資。間接債務融資是指通過銀行進行貸款融資；而直接債務融資一般是指通過證券市場發行債券來進行融資。外部籌資中的直接債務融資與發行股票融資又統稱為直接融資。外部融資既是企業融資的一種途徑，也是公司所有者向外轉移風險的一種途徑。

可見，隨著我國市場經濟體制的不斷深化，特別是我國資本市場的建立和發展，各種直接融資工具的不斷發展和完善，使得我國企業的融資方式日益多元化。多元化的融資方式為企業自主融資提供了條件。然而，在我國目前的金融監管、信息傳遞效率、市場競爭結構、社會大眾的成熟度等客觀環境因素的影響下，我國企業對不同融資方式的選擇和組合方面存在一定的低效率問題，主要表現在以下方面：

（一）在對內部融資方式和外部融資方式的選擇上，我國企業比較依賴內部融資，但是缺乏對資本成本的正確理解，普遍存在過度投資的偏好

在我國，自1993年稅收體制改革以來，我國國有企業很長時間都沒有向國家股東進行過紅利分配⑤。國企將大量的利潤予以留存，國有企業即使已成為上市公司也大多選擇不支付或少支付現金股利而將大量現金予以留存。這主要是由于：一方面，我國現階段資本市場的發展遠遠落后于企業的需求，出于減輕外部融資約束的考慮，企業傾向于不支付或少支付現金股利。同時，由于企業的市場主體地位尚不穩固，對外部的融資規模和融資渠道還沒有充分的選擇權。對于大多數企業來講，如果企業的內部資金來源不足以滿足公司的發展需要，而實際上資本市場對他們并不開放，申請上市發行股票或債券進行直接融資的難度很大，這就直接導致了我國企業比較依賴內部融資方式的現狀。

另一方面，長期以來，我國企業對資本成本的理解往往只是基于表面的觀察。即借來的債務是有資本成本的，借款利率是資本成本的典型代表；而不分派現金股利形成的留存收益是自有資金，是沒有成本的。這是對資本成本概念的錯誤理解，它造成的直接后果就是我國企業普遍存在過度投資的偏好，資產負債率低，資本使用效率低。

（二）在我國企業的外部融資中，直接融資尚處于初級發展階段，未來存在較大的發展空間

在我國，企業通過銀行等金融機構進行的間接融資仍舊是企業最重要的外部融資途徑。嚴格來講，銀行貸款屬于“私募”融資方式，是企業與銀行之間經過一對一的談判而達成的信貸協議。對于我國的企業而言，銀行貸款不僅在企業發展的歷史上發揮了極其重大的作用，即使是現在，銀行貸款仍是最為主要的融資方式之一。

根據有關資料顯示，在1993年至2004年，我國企業的外部融資情況為：境內股票融資額為8983.46億元，占境內股票、銀行貸款、企業債券三者的比重為5.21％；銀行貸款融資額為161299.98億元，占三者的比重為93.59％；企業債券融資額為2063.49億元，占三者的比重為1.20％⑥。

雖然，在我國企業可以采用通過證券市場直接向投資者發行證券，比如發行股票、公司債等來獲得資金的直接融資。即采用通常情況下所謂的“公募”形式⑦，面向公眾發行證券。但是，由于我國目前資本市場尚處于發育階段，這種直接融資方式的融資成本很高。例如：我國企業如果選擇直接融資，不僅需要達到一個上市公司的門檻，還需要在融資時支付昂貴的手續費用等酬資成本。另外，為了獲得較高的公信度，從而便于證券的發行，還要求：1.準備直接融資的企業要向社會公眾公布企業的財務信息，以便讓潛在的投資者對于企業發展的戰略、發展的前景有一個概括的了解。2.企業必須經過政府有關部門的資格驗證，確認其可以負擔必要責任的能力等等。因此，目前，大多數企業外部融資可能更多的還是通過間接融資的途徑，對銀行貸款的依賴很大，直接融資尚不能成為我國企業融資的主要方式，我國企業外部融資的模式仍是以“間接融資為主、直接融資為輔”。

（三）外部股權融資偏好現象已經成為我國企業上市融資行為的一大特征

我國企業債券的出現是在1984年下半年以后，1986年我國開始正式批準發行企業債券，隨著金融市場的出現和發展，股票和債券等直接融資方式在我國得到穩步發展。然而，就目前情況看，我國企業選擇的外部融資方式順序是：銀行貸款、發行股票、債券融資，外部股權融資偏好現象已經成為我國上市公司融資行為的一大特征。造成我國企業關于股權融資和債務融資的優序與國外存在如此明顯差異的原因如下：一是我國企業債券的計劃管理體制約束了債券的發行。債券市場不發達，債務融資工具單一，市場化創新不足，以及社會信用水平較低，債權人企業申請發債的審批程序比申請上市發行股票還要復雜、條件更加嚴格。二是市場基礎不完備，當前股票融資非正常的低成本，使不得不還本付息的股票融資相對于既要還本又要付息的債券具有更大的吸引力。

三、關于我國企業融資方式選擇的幾點建議

關于我國企業融資方式的選擇問題，關鍵在于如何安排內部融資、外部債權融資和股權融資之間的關系，從而使得企業的加權平均資本成本最低，企業價值最大。

（一）在股東財富最大化的理財目標下，按照剩余股利原則確定企業的股利支付率，按自由現金流原則來確定企業內部融資的比重

由于企業的留存盈余內部融資事實上是企業股利政策的另外一種表述形式，因此，按照現代股利理論，基于股東財富最大化理財目標的企業股利政策應該依據剩余股利原則來制定。所謂的剩余股利原則，是指企業制定股利政策時，首先必須依據資本預算決定企業的目標資本結構，然后按照目標資本結構來安排股利政策和融資活動。在此原則指導下，只有企業所有凈現值大于零的投資項目均有足夠的資金支持時，企業才會發放現金股利。企業應該把稅后凈利潤首先用來滿足那些收益率高于股東最低要求報酬率的投資項目，然后將剩余的現金流發放給股東。而這所謂的“剩余的現金流”也稱為自由現金流量。

詹森（Jensen）教授在研究沖突的時候，首次對自由現金流量進行了定義。他認為：自由現金流量是指企業在滿足了凈現值為正的投資項目資金需求之后剩余的經營活動現金流量。自由現金流量的所謂“自由”，即體現為管理當局可以在不影響企業持續增長的前提下，將這部分現金流量自由地分派給企業的所有投資者，既可以利息的形式支付給債權人，以滿足債權人的報酬率要求，也可以股利的形式支付給股東，保證股東財富最大化的實現。

因此，依據剩余股利原則與自由現金流量原則，為了實現股東財富最大化的理財目標，保障股東要求報酬率的實現，最大程度地減少企業的沖突，防止經理人員不經濟地運用現金流量（比如投放到凈現值為負的投資項目上）甚至是非法地挪用現金流量，一方面，企業必須依據資本預算決定的目標資本結構來安排企業的內部融資比重；另一方面，企業必須將自由現金流量完全地分派給股東。

（二）依據直接、間接融資效率的實證研究結果，積極發展我國企業的直接融資能力

在對不同國家企業的融資結構比較時，許多學者以直接和間接融資方式所占比重的不同，將不同的市場經濟國家企業融資模式分為兩大類：一類是市場導向型融資模式，主要以美國為代表；另一類是銀行導向型融資模式，主要以日本、德國為代表。根據測算，美國的融資效率平均高于日本和德國1/3。雖然美國的儲蓄率一直不高，但其資本市場直接融資發達，直接與間接金融相互競爭，資本的積累、形成、再生和重組水平很高，因而把儲蓄轉化為投資的效率較高。而日、德兩國過分倚重間接融資，這在一定程度上限制了直接融資的發展，沒有形成兩種融資方式的合理配置和組合。

在我國，由于目前資本市場尚處于發育階段，直接融資尚不能成為企業融資的主要方式，我國企業融資的模式是以“間接融資為主、直接融資為輔”。但是，從長遠來看，為了加強社會盈余資金的使用效率，我國應當加強資本市場的發展，通過發展直接融資，拓寬企業的融資渠道，減輕銀行等金融機構的貸款壓力，增強融資工具的流通性。

（三）以優序融資理論為指導，借助我國不斷完善的債券市場，積極擴大我國企業的債券融資比重

按照優序融資理論以及發達資本市場國家的經驗，我國企業應該更加重視企業的債券融資方式，在我國證券市場不斷發展完善的前提下，不斷提高債券融資的比重。

關于企業融資方式的選擇問題，梅耶斯教授的優序融資理論在西方資本市場的實證中已經得到了有效的驗證。即在存在信息不對稱的情況下，公司按照如下的優先次序選擇融資方式，形成自身的資本結構：1.公司首先偏好于內源性融資；2.由于公司股利政策具有剛性，分紅比率很少變動，而公司投資收益具有不確定性，因而經常會出現公司內源性融資無法滿足投資支出的情況，公司由此產生了外部融資的需求；3.在外部融資方式中，公司往往又選擇安全性較高的證券，即首先從公司債開始，其次選擇可轉債等混合型債券，最后才選擇股權性融資。可見，依賴內部融資與債務融資已經成為西方現代企業融資行為的一個基本特征。“有資料顯示，全球債券市場在2001年上半年共集資9240億美元，而同期通過發行股票和可轉換債券只籌集了1027億美元，債券市場融資的規模約為股市融資的9倍。”⑧正所謂，公司債券是成熟證券市場的“寵兒”。

【主要參考文獻】

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[5]胡鳳斌，主編.資本結構及治理優化——現代公司理論與國企改制實務[M].中國法制出版社，2005.

第3篇：直接融資方式范文

關鍵詞:融資結構優化; 指標體系;自有資金比率;自有資金利潤率

中圖分類號:F830.3文獻標識碼:A文章編號:1007-4392(2007)06-0013-02

企業融資方式有廣義和狹義兩種,廣義融資方式是指企業籌措､運用資金的具體形式｡狹義融資方式則指企業籌措資金的具體形式,本文僅對狹義的融資方式即籌資方式進行研究｡融資方式結構實際上就是資金來源結構(籌資結構),簡稱資金結構或融資結構｡如何選擇適合于中小企業具體情況的最佳融資方式結構?不能一概而論｡因為在不同國家､不同企業､不同時期融資方式結構都不盡相同｡本文試圖從企業經營的安全度出發,設立了測試企業融資方式結構優化的主要指標｡

一､建立測試中小企業融資方式結構優化指標體系的總出發點

設立測試融資方式結構優化的指標可從不同角度來進行,通常采用測定不同融資方案綜合資金成本率的方法加以選擇｡本文認為,從企業經營的安全度出發研究更好一些｡企業經營的安全度,顧名思義就是企業經營的安全程度,是指企業生存與持續發展能力的大小｡企業的安全度主要取決于兩個因素:一是企業是否有足夠的自有資金,以償付到期的債務,這與企業的經營風險､資金周轉速度密切相關;二是企業是否有足夠的盈利能力,使投資收益率(或總資金所得率)高于債務資金利息率｡衡量企業經營安全度的主要尺度是自有資金比率和自有資金盈利率(或每股收益)｡

之所以把企業經營的安全度作為設立指標的總出發點,是因為:第一,擁有一定的自有資金和有足夠的盈利能力,是企業創建､參與市場競爭､籌集外部資金和持續生存與發展的一個先決條件;從投資者來講,其投資方向和規模的決策,首先考慮的是投資的安全性｡企業經營的安全度決定了企業在某一時期所能選擇的融資方式和可能采用的融資結構｡第二,企業融資的一個重要目標,就是用最“經濟”的方法籌集所需的資金,并使資金成本率降到最低限度,獲取最佳融資效益｡融資方案綜合資金成本率只能作為融資方案的選擇依據之一,而不能作為測試資金結構優化指標的總出發點｡因為融資的最終目標是獲取最佳融資效益,最低綜合資金成本率只是實現融資效益的手段､途徑或者是所要采取的措施,而不是最終目標｡

二､測試中小企業融資方式結構優化的主要指標

從企業經營的安全度出發,測試企業融資結構優化的主要指標有兩個: 第一個是自有資金比率｡與大企業比較,中小企業的融資方式表現為更偏好內源融資,更依賴債務融資,尤其是經常性的小額短期銀行貸款及更多地求助于商業信用和非正規金融等特征｡實踐表明,有適度自有資金比率的企業在發生虧損時,有足夠的資金加以彌補,而債權人也愿意用債權資金幫助企業度過難關,以重新獲利｡在具備足夠的自有資金比率時企業管理部門可以致力于企業的采購､生產和市場銷售等領域,而不是忙于資金籌措,以集中精力度過危機｡因此,為防止宏觀經濟政策,尤其是金融政策對企業的不利影響,保持適當的自有資金比率是必需的｡自有資金比率對企業的持續生存與發展具有重要意義,是一個非常有效的企業危機預警指示器｡

第二個重要指標是自有資金盈利率,即自有資金利潤率｡之所以不采用“資金利潤率”,是因為盡管資金利潤率將企業融資額壓縮到最小單位,反映每單位融資額的獲利情況,但是資金利潤率作為考核融資結構合理與否的指標有很大的缺陷｡一是企業資金來源不僅是自有資金,還包括借入資金,借入資金的收益是利息,已從經營收益中減除,利潤中已不包括借入資金的收益;二是從企業主體角度出發,只有自有資金是所有者投資,倘若用全部資金利潤率作為考核指標,豈不混淆了企業主體界限｡因此,企業資金結構合理與否的一個重要考核指標應以“自有資金利潤率”表達｡這一指標既能反映企業的經營成果,又能反映企業的財務管理成果｡當企業融資結構變化時,可以通過這一指標反映出來｡

假定某企業總資金(負債加自有資金)為2000萬元;債務利息率為10%;所得稅率為50%;息前利潤(經營收益)為300萬元｡在其負債比例分別為0%､50%和75%時,該企業自有資金稅后利潤率為7.5%､10%和15%｡見表1｡

該例說明,同一企業在資金總量､經營收益､債務利率相同的情況下,改變融資結構,其自有資金利潤率將發生變化;同理,不同的企業,由于不同的財務政策形成了不同的資金結構,使得各自的自有資金利潤率存在著差別｡

自有資金利潤率與全部資金所得率和融資結構間存在著一定的關系｡為便于分析,抽掉因結算原因引起的不支付利息的短期債務｡假設LC為債務資金,NC為自有資金,TC為總資金,YLC為債務資金利息率,YNC為自有資金利潤率,YTC為總資金所得率,有:

YNC=YTC+(YTC-YLC)×LC/NC

假定有A和B兩個方案,其中A方案的總資金所得率為10%,債務利率為8%;B方案的總資金所得率為6%,債務利率為8%,在負債比率分別為60%､80%和90%的情況下,A､B方案的自有資金利潤率如表2所示｡

由此可見,在負債利率確定的情況下,若總資金所得率大于負債利率,企業愿意用債務資金替代自有資金,且負債比率越高,自有資金盈利率也愈大(見A方案),這也是現代許多企業負債經營､降低自有資金比率的重要原因;若總資金所得率小于負債利率,借入資金比例越高,自有資金的收益率就越低,當其自有資金比例低于適當的比例時,企業的持續生存能力就會發生問題｡因為一個債務資金份額大的企業就會由于銀行利率上升以及不利的市場銷售條件顯示出下降的盈利率,從而會受到相當大的損失(見B方案)｡損失的原因在于債務資金份額過高所引起的高利息負擔｡在經濟萎縮或宏觀緊縮時期,利息負擔會導致盈利的減少和自有資金利潤率的急劇下降｡債務資金份額越大,利息負擔越重,虧損發生的越快｡這就是說,只有在企業經濟效益良好時,負債經營才是有利的;同時,在提高借入資金對自有資金的比例時,要充分考慮融資風險的大小｡這是企業在安排自有資金和借入資金的比例時,必須遵循的原則｡

參考文獻

[1] 王化成編著.現代西方財務管理.北京:人民郵電出版社,1993.

第4篇：直接融資方式范文

關鍵詞：經濟環境；國有企業；融資；影響

一、當前國內外經濟環境

1.當前國際經濟環境

自2008年全球金融危機爆發以來，世界各國的經濟增長速度都相繼放緩，保持較低的增長速度。雖然各大經濟體在金融危機后逐步復蘇，但是面臨的風險因素也在日益增加。世界主要經濟體經濟增長緩慢。美國、歐盟經濟增長速度放緩，2011年美國經濟環比增長2%、歐盟經濟環比增長0.6%，而在新興經濟體中，經濟增長速度也有不同程度的放緩。由于各國為防止經濟衰退，紛紛實施了不同程度的救市計劃，以增加市場中的流動性。美國連續兩次出臺量化寬松政策，向市場注入高達2萬億美元，而日本在大地震之后同樣施行了全面寬松的貨幣政策，向金融市場中注入 53.8億日元，歐洲央行施行第二輪長期再融資操作，也為金融市場中注入大量流動性資金，全球主要經濟體的量化寬松政策，將大宗商品交易價格推向高位。另一方面，新興經濟體收緊貨幣政策，國際能源機構向市場投放原油儲備，國際油價趨向回落。

在當前的國際經濟環境中，債務危機成為影響全球經濟復蘇的重要阻礙因素。歐美債務危機不但沒有得到減緩，反而愈演愈烈。在此背景下，國際資本的逐利性，使得投入市場的大量熱錢流入了發展中國家，大量熱錢的涌入有可能造成新一輪的資本泡沫，為國際金融安全帶來了極大的不確定性。

2.當前國內經濟環境

作為重要的新興發展中國家，中國的經濟發展繼續保持“穩增長”。政府宏觀調控的目標已經從單一的經濟增長速度中發生改變。放緩經濟增長速度的同時，推進經濟結構的調整，自主創新能力的提高，產業結構的優化升級，創造中國經濟持續健康發展的新動力。為配合經濟產業結構的調整，政府出臺了各項政策。從稅收政策來看，政府繼續推行結構性減稅，營業稅改增增值稅，減少企業稅收負擔，通過稅收改革促進第三產業發展，促進產業結構的優化升級。從貨幣政策來看，繼續推行謹慎寬松的貨幣政策，2008年金融危機以后，我國推出了四萬億的經濟刺激計劃，使得市場貨幣的流動性非常充裕，在此情況下，國家適度緊縮銀根，以防止通貨膨脹繼續擴大化。主要采用公開市場操作手段，并進一步上調準備金率。人民幣匯率受到國際社會對于人民幣升值的壓力，人民幣對美元匯率不斷創新高。受到人民幣匯率升值的影響，我國貿易順差繼續收窄，并且由于我國外匯儲備以美元為主，人民幣升值勢必導致我國外匯儲備面臨大幅度縮水的風險。從我國的收入分配改革來看，國家調整國有企業和民營企業的收入差距，一方面大力扶持民營企業的發展，擴寬民營企業的經營業務范圍，促進中小民營企業的發展；另一方面要加快國有企業的改革，打破國有企業的壟斷，提高國有企業的市場競爭力。

二、新經濟環境對國有企業融資方式與結構影響

從當前國有企業的融資渠道來看，銀行仍然是國有企業的主要融資渠道，通過向銀行借貸，籌集國有企業發展所需要的資金，以銀行貸款彌補發展資金的不足。但由于銀行借貸常常受到中央或者地方政策的影響，銀行借貸償還風險小或者直接通過政策免于償還，致使國有企業對于借貸資金使用效率低，銀行貸款壞賬率高。從融資方式來看，間接融資仍然是當前國有企業的主要融資方式，但是可以看到直接融資在國有企業融資中的比重不斷上升，直接融資比率在不斷的提高，直接融資金額不斷增加，擴大了國有企業的整體融資規模。從直接融資的結構來看，股票融資的比例遠遠高于債權融資，這與國外資本市場的情況剛剛相反，在國有企業的直接融資中主要采用股票融資的方式，這與我國資本市場優先發展股票市場有關，債券市場的發展比較滯后。另外我國資本市場資產債券化水平也不高，從政策審批來看，債券發行的要求也比較嚴格，這些因素都導致國有企業在直接融資時都很少考慮債券融資的方式，盡管其在財務理論上資本成本更低。總體來說我國國有企業目前的融資結構依然是間接融資為主導地位。

當前的經濟環境對國有企業的融資結構與方式產生了不同程度的影響。從國家政策來說，國家一方面進行資本市場改革，規范資本市場運作，暫停了企業IPO申請，這無疑對國有企業直接融資方式產生影響，抑制股票融資方式，使直接融資規模減少；另一方面，國家緊縮貨幣政策，規范銀行信貸，打擊銀行不良信貸，無疑會增加國有企業銀行信貸的難度與規模，對于國有企業傳統的融資結構具有一定的沖擊，國有企業通過銀行信貸融資的方式在一定程度上受到影響，銀行信貸規模縮小，通過銀行籌措資金的規模也會縮小。并且由于政策的原因，國有企業通過銀行信貸融資在今后的時間里也會面臨更加嚴格的監管，加大了國有企業銀行資金償還的壓力。隨著國家對于行政機構的改革，弱化國家行政職能，國家對于國有企業的政府補助也會隨之減少，對于國有企業的資金需求通過財政的方式將很難滿足。從市場來看，受到宏觀經濟增速放緩與國際大宗商品價格居高的情況來看，實體企業的生產成本不斷升高，企業利潤不斷下降。國有企業在經濟大環境下盈利能力下降，企業留存收益減少，通過源融資的規模也在縮小，自主融資的能力較弱。資本市場的表現也過于疲軟，受到經濟大環境影響，股票市場表現弱勢，國有企業通過股票市場融資的規模也受到限制。總的來說，在新經濟環境下，對于國有企業間接融資影響較大，國有企業融資渠道過于單一，抗風險能力較弱，也不利于分散風險。在現有的融資渠道與方式下，宏觀經濟表現較弱，無疑會增加國有企業融資難度，使國有企業資金發展面臨較大的風險和考驗。但在風險與挑戰中也存在一定機遇。國際資本流入新興經濟體、國家推進債券市場的改革，都為國有企業拓寬融資渠道，改變單一的融資方式與融資結構創造了機會。或許國有企業在現行的經濟環境下，可以推行融資方式的轉變，提高直接融資在融資結構中的比重，促進債券融資同股票融資共同發展。

三、新經濟環境對國有企業融資成本影響

正如前文所述，我國國有企業融資渠道與方式單一，融資結構以銀行信貸為主導的間接融資方式為主，直接融資又以股票融資方式為主。當前為應對全球經濟衰退，中國推行了4萬億的經濟刺激計劃，另一方面為了抑制過度的通貨膨脹，又適度緊縮銀根。銀行的信貸規模在減小，同時貸款利率與貸款難度在增加，無疑增加了國有企業融資的難度。銀行信貸規模的縮小對于國有企業的融資成本具有重要的影響。由于更加嚴格的審批和高額的貸款利率，使國有企業無論是直接融資成本還是間接融資成本都有所上升，加重了國有企業的資本成本。另一方面，由于通貨膨脹的存在，國際大宗商品價格處于較高位，增加了生產企業的成本，使國有企業的利潤空間縮小，使國有企業的留存收益大幅下降，這樣國有企業通過？源融資大幅減少，作為融資成本最小的？源融資的比例下降，相對就增加了國有企業的融資成本。而外源融資中股票市場表現低迷，IPO受限未解除也使得股票融資成本上升。總的來說，當前的經濟環境對于融資渠道與方式單一的國有企業，無疑使其融資成本大幅上升。

四、總結

經濟發展的放緩和國際大環境的影響，對于融資渠道和融資方式過于集中單一的國有企業來說，無疑是加大了國有企業資金籌集的難度，增加了國有企業的融資成本，對于當前國有企業的融資結構產生了一定的挑戰，融資規模縮小，融資效益減少，對國有企業生存發展所需要的資金鏈產生了不小的挑戰，財務風險因而升高。但是有挑戰就有機遇，在當前的經濟環境中，國有企業更應該思考融資思維與方式的轉變，不能單一地依靠銀行信貸或股票融資，而應該結合企業自身的財務戰略規劃，拓寬融資渠道，使融資方式多元化，提高直接融資的比重。當然國有企業的一系列融資改革也需要國家政策的大力支持，完善資本市場，進一步推行資本市場改革，推進資產證券化，為國有企業融資提供一個有效的資本市場。

參考文獻：

[1]韓非吾：影響國有企業融資效率因素研究[J].經濟研究導刊.2011（34）：65-66.

第5篇：直接融資方式范文

一． 我國的融資環境

企業是在一定環境下的各種經濟資源的有機集合體。企業運營只有適應環境變化的要求，才能立于不敗之地。企業面臨的環境是指存在于企業周圍，影響企業生存和發展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業選擇籌資方式的基礎。

企業制定籌資戰略必須立足于一定的宏觀環境之下，制定時要考慮：1．政治法律環境。指一個國家和地區的政治制度、經濟體制、方針政策、法律法規等方面。隨著改革開放的政策實施，國內政局穩定，經濟日益活躍，我國的產業政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國際慣例的逐步接軌，為外資進入中國提供了保證，使我國企業的籌資區域進一步擴大，籌資數額逐年增加，方式也更加多樣。2．經濟環境。是指企業經營過程中所面臨的各種經濟條件、經濟特征、經濟聯系等客觀因素。我國經濟繼續保持平穩、高速的發展勢頭，物價得到有效控制，這一切表明，我國有巨大的市場潛力與發展機會，同時也為國內外大量的游資找到了出路。3．技術環境．是一個國家和地區的技術水平、技術政策、新產品開發能力以及技術發展的動向等的總和。全社會對教育的重視，對科技開發力度的加大，對科技人才的有計劃培養，都將為企業發展創造有利條件。

企業微觀環境是指直接影響企業生產經營條件和能力的因素，包括行業狀況、競爭者狀況、供應商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業籌資方式的前提。一個良好的銷售網絡、及穩定的原材料供應商等微觀環境，將十分有利于企業籌資的順利實現。此外，筆者認為，企業的內部條件也應該屬于企業籌資的微觀環境。企業的內部條件包括：企業經營者的能力、人力資源開發的現狀和政策、組織結構、管理制度，研究開況等。就籌資而言，企業內部條件達到一定的標準，才會吸引資金、技術進入企業，因此企業要得到實現企業擴張所需要的資金，應扎扎實實的做好企業的各項工作，贏得債權人和投資者的信任，他們才會將資金、技術交由企業使用和管理。

二． 企業的籌資方式

在市場經濟中，企業融資方式總的來說有兩種：一是內源融資，即將本企業的留存收益和折舊轉化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經濟主體的儲蓄，以轉化為自己投資的過程。隨著技術的進步和生產規模的擴大，單純依靠內源融資已很難滿足企業的資金需求，外源融資已逐漸成為企業獲得資金的重要方式。下面對內源融資和外源融資分別加以介紹：

（一）．內源融資方式

就各種融資方式來看，內源融資不需要實際對外支付利息或者股息，不會減少企業的現金流量；同時，由于資金來源于企業內部，不會發生融資費用，使得內源融資的成本要遠遠低于外源融資。因此，它是企業首選的一種融資方式，企業內源融資能力的大小取決于企業的利潤水平，凈資產規模和投資者預期等因素，只有當內源融資仍無法滿足企業資金需要時，企業才會轉向外源融資。在這里，筆者認為相當一部分表外籌資也屬于內源融資。表外籌資是企業在資產負債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調整資金結構，開辟籌資渠道，掩蓋投資規模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤，加大財務杠桿的作用等。比如，企業與客戶簽訂一項產品的籌資協議，先將產品售給客戶，然后再賒購回來，該項產品并未離開企業，但企業卻通過這一協議得到了借款。因此，表外籌資可以創造較為寬松的財務環境，為經營者調整資金結構提供方便。鑒于表外籌資在我國應用還不是太普遍，而其應用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對表外融資作一較為詳細的介紹

表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業以不轉移資產所有權的特殊借款形式直接籌資。由于資產所有權未轉入籌資企業表內，而其使用權卻已轉入，所以這種籌資方式既能滿足企業擴大經營規模、緩解資金不足之需，又不改變企業原有表內資金結構。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內籌資。經營租賃是出資方以自己經營的設備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設備擴大了自身生產能力，這種生產能力并沒有反映在承租方的資產負債表中，承租方只為取得這種生產能力支付了一定的租金。當企業預計設備的額租賃期短于租入設備的經濟壽命時，經營租賃可以節約企業開支，避免設備經濟壽命在企業的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業的表外籌資。

間接表外籌資是用另一個企業的負債代替本企業負債，使得本企業表內負債保持在合理的限度內。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經營的元件、配件撥給一個子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實行負債經營，這里附屬公司和子公司的負債實際上是母公司的負債。本應有母公司負債經營的部分由于母公司負債限度的制約，而轉給了附屬公司，使得各方的負債都能保持在合理的范圍內。例如：某公司自有資本1000萬元，借款1000萬元，該公司欲追加借款，但目前表內借款比例已達到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬元，新公司實質上是母公司的一個配件車間。這樣，該公司總體上實際的資產負債比率不再是50％，而是60％，兩個公司實際資產總額為2500萬元，有500萬元是母公司投給子公司的，故兩個公司公司共向外界借入1500萬元，其中在母公司會計報表內只反映1000萬元的負債，另外的500萬元反映在子公司的會計報表內，但這500萬元卻仍為母公司服務。現在，許多國家為了防止母公司與子公司的財務轉移，規定企業對外投資如占被投資企業資本總額的半數以上，應當編制合并報表。為此，許多公司為了逃避合并報表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關系更加隱蔽。

除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過應收票據貼現，出售有追索權的應收帳款，產品籌資協議等把表內籌資化為表外籌資。

（二）．外源融資方式

企業的外源融資由于受不同籌資環境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說來，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：

企業外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財務狀況的影響外，還受國家融資體制等的制約。從國際上看，英美等市場經濟比較發達國家的企業歷來主要依靠市場的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過企業債券和股票進行的直接融資約占企業外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國家則相反，企業主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發生了變化，英美企業增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點，從而選擇最適合本企業的融資方式，是企業面臨的一個相當重要的問題。下面對直接融資和間接融資逐一加以詳細的介紹：

1．直接融資方式

我國進入90年代以來，隨著資本市場的發展，企業的融資方式趨于多元化，許多企業開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業獲取所需要的長期資金的一種主要方式，這主要是因為：（1）．隨著國家宏觀調控作用的不斷弱和困難的財政狀況，國有企業的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預示著我國經濟生活中潛伏著可能的信用危機和通貨膨脹的危機；（3）．企業本身高負債，留利甚微，自注資金的能力較弱。

在市場經濟條件下，企業作為資金的使用者不通過銀行這一中介機構而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國資本市場的不發達，我國直接融資的比例較低，同時也說明了我國資本市場在直接融資方面的發展潛力是巨大的。改革開放以來，國民收入分配格局明顯向個人傾斜，個人收入比重大幅度上升，遇此相對應，金融資產結構也發生了重大變化。隨著個人持有金融資產的增加和居民投資意識的趨強，對資本的保值、增值的要求增大，人們開始把目光投向國債和股票等許多新的投資渠道。我國目前正在進行的企業股份制改造無疑為企業進入資本市場直接融資創造了良好的條件，但是應該看到，由于直接融資，特別是股票融資無須還本付息投資者承擔著較大的風險，必然要求較高的收益率，就要求企業必須有良好的經營業績和發展前景。

債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業的生存發展空間。發達國家企業債券所占的比重遠遠大于股票投資，突出顯示了債券融資對企業資本結構的影響，如美國的股份公司從80年代中期開始，就已經普遍停止了通過發行股票來融資，而是大量回購自己的股票，以至于從1995年起，股票市場連續兩年成為負的融資來源，其原因有二：

從投資者角度看，任何債券能否發行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業的經營狀況是投資者進行投資的關鍵。然而，在經濟活動日益復雜的情況下，取得必要的信息越來越困難，在投資者和企業管理者之間客觀存在著信息的不對稱問題。這種不對稱現象會導致道德風險和逆向選擇。從股票融資來看，股權合約使投資者和企業管理者之間建立了委托關系，就有可能出現道德風險問題，為避免這一問題，就必須對企業管理者進行監督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經常監督公司，從而監審成本很低的債務合約比股權合約更有吸引力。

從籌資者的角度看，債券籌資的發行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤扣除，而股息則從稅后利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發揮財務杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權，債券投資者只有按期收取本息的權力，沒有參與企業經營管理和分配紅利的權力，對于想控制股權，維持原有管理機構不變的企業管理者來說，發行債券比發行股票更有吸引力。

目前，國債市場已得到很大的改進，國債的市場化發行，使得政府不必通過限制發行企業債券來保證國債的發行任務完成，客觀上為企業的債券發行提供了一個寬松的環境；另一方面，市場化的國債利率成為市場的基準利率，這為確定企業債券發行利率提供了依據。由于現在的投資者更加理性，債券投資風險小，投資收益較穩定，吸引了大批注意安全性以追求穩定收益的投資者。隨著國民經濟的高速增長，一大批企業規模日益擴大，經濟效益不斷提高，如長虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業信用等級高，償債能力強，可以大量發行債券，可成為債券市場的主角，為企業債券發行提供了必要條件。

2．間接融資方式

我國的股票市場和債券市場從無到有，已經有了很大的發展，但是，從社會居民的金融資產結構來看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對的優勢，而且，大部分企業的資金來源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業融資問題上，由于上市指標主要用于扶持國有大中型企業，中小型企業，特別是非國有企業基本上與上市無緣，就使得通過銀行的間接融資成為中小企業融資的主要方式。

在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來大量的企業兼并、重組，從而導致我們可以利用杠桿收購融資方式。杠桿收購融資是以企業兼并為活動背景的，是指某一企業擬收購其他企業進行結構調整和資產重組時，以被收購企業資產和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財務管理活動。在一般情況下，借入資金占收購資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過財務杠桿效應便可成功的收購企業或其部分股權。通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負債率為85％以上，且負債中主要成分為銀行的借貸資金。在當前市場經濟條件下企業日益朝著集約化、大型化的方向發展，生產的規模性已成為企業在激烈的競爭中立于不敗之地重要條件之一。對企業而言，采用杠桿收購這種先進的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購一家企業要比新建一家企業來的快、而且效率也高。

杠桿收購融資較之傳統的企業融資方式而言，具有不少自身的特點和優勢：一是籌資企業只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標企業，即杠桿收購融資的財務杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴大生產規模的企業進行融資；二是以杠桿融資方式進行企業兼并、改組，有助于促進企業的優勝劣汰，進行企業兼并、改組，是迅速淘汰經營不良、效益低下的企業的一種有效途徑，同時效益好的企業通過收購、兼并其他企業能壯大自身的實力，進一步增強競爭能力；三是對于銀行而言，由于有擬收購企業的資產和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業利用杠桿收購融資有時還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業的資產增值，因為在收購活動中，為使交易成功，被收購企業資產的出售價格一般都低于資產的實際價值；五是杠桿收購由于有企業經營管理者參股，因而可以充分調動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。

杠桿收購融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設計不同的財務模式。常見的杠桿收購融資財務模式主要有以下幾種：

（1） 典型的杠桿收購融資模式。即籌資企業采用普通的杠桿收購方式，主要通過借款來籌集資金，已達到收購目標企業的目的。在這種模式下，籌資企業一般期望通過幾年的投資，獲得較高的年投資報酬率。

（2） 杠桿收購資本結構調整模式。既由籌資企業評價自己的資本價值，分析負債能力，再采用典型的杠桿收購融資模式，以購回部分本公司股份的一種財務模式。

（3） 杠桿收購控股模式。即企業不是把自己當作杠桿收購的對象來考慮，而是以擁有多種資本構成的杠桿收購公司的身份出現。具體的做法為：先對公司有關部門和其子公司的資產價值及其負債能力進行評價，然后以杠桿收購方式籌資，所籌資金由母公司用于購回股份，收購企業和投資等，母公司仍對子公司擁有控制權。

企業以杠桿收購融資方式完成收購活動后，需要按規模經濟原則進行統一的經營管理，以便盡快取得較高的經濟效益，在企業運營期間，企業應盡量做到用所收購企業創造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執行，同時還要做到有一定的盈利。

三． 我國現狀對融資結構的影響及融資方式的選擇。

由于國有企業的改革相對滯后等各方面的原因，國有企業的虧損日益嚴重，從而導致了作為債權人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產質量下降了，但是，銀行卻對公眾承擔著硬性的債務負擔，這種債權和債務的明顯不對稱，一方面使得的銀行為此承擔了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風險和經濟的不穩定性。

為了改革這種局面，許多文獻主張通過發展資本市場和直接融資，可以有效的降低銀行系統的風險，減少政府承擔的責任。這種看法是不全面的。股票市場的發展的確能分散風險，但這只是從經濟個體的風險偏好和福利經濟學的角度而言，與我國融資體制改革中所面臨的風險具有不同的性質，前者具有個體風險的含義，而后者要考慮的是一種系統性風險。由于種種原因，我國的股票市場的的系統性風險尤為顯著，這一點可以由近幾年股票市場的大幅度波動得到證明。在這種情況下，股票市場上的風險和銀行體系的風險，從對宏觀經濟的影響角度來看，并沒有什么本質區別。

從股份制經濟發展的歷史來看，股票市場的發展改變了企業的治理結構，即股份制經濟使得企業獲得了更多的融資機會，分散了企業的風險；同時，也使得企業的治理結構變得格外重要了。所謂企業的治理結構，指得是能夠使得未能在初始的企業合同中明確的一些經營管理決策，能夠被作出的一種機制。

現代股份制公司的治理結構主要采用以下形式：一是股東通過選舉的董事會來監督經理；二是通過大股東來監督經理的行為；三是對經理形成的約束可能來自于公司經營效率低下時，股票市場的收購和接管。在實際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時發揮作用的。

第6篇：直接融資方式范文

關鍵詞:中小企業;融資;服務機構

作者簡介:何瓊(1975-),女,四川成都人,成都職業技術學院財經學院講師,西南財經大學金融學碩士研究生,研究方向:金融學。

中圖分類號:F832.5 文獻標識碼:Adoi:10.3969/j.issn.1672-3309(x).2010.05.002文章編號:1672-3309(2010)05-008-02

一、我國中小企業融資現狀分析

企業的資金來源分為內部融資和外部融資。內部融資是企業不斷將自己的儲蓄(留存收益和折舊)轉化為投資的過程,但企業內部積累能力有限,當內部資金不能滿足需要時,企業就必須選擇外部融資。外部融資包括直接融資和間接融資。直接融資是指企業通過發行企業債券、股票上市等方式融資。間接融資一般由商業銀行等金融機構充當資金中介進行融資。目前,我國中小企業的直接融資方式有:企業內部職工集資、民間集資或借款(包括家庭和親友)、短期拆借、企業投資公司(基金)投資或貸款、債券融資及股權融資等。間接融資渠道包括商業銀行貸款、融資租賃、擔保融資、信托融資等。從企業規模分析,小企業受自身條件所限偏好于直接融資方式,并以民間借貸包括企業間借貸為主。有一定規模的企業由于完成了一定程度的原始積累,具備了一定的資金實力,主要尋求間接融資方式,并以銀行貸款為主。規模較大、持續盈利能力較強、發展前景好的企業以股權融資為主。從企業發展階段分析,在創業階段,企業主要依靠直接融資;在發展階段,以間接融資為主,直接融資為輔;在成熟階段,企業則會選擇高一層次的直接融資方式,開展大規模的股權融資或債券融資。

比較而言,中小企業的直接融資渠道比間接融資渠道更廣泛,但各種直接融資方式受到現行法律法規的嚴格限制,而間接融資方式受到中小企業自身條件和金融信貸政策的限制。

二、我國中小企業投融資服務機構分析

由于融資渠道不同,對中小企業提供投融資服務的機構也不同。目前,我國中小企業投融資服務機構的種類主要包括兩大類:一類是直接投融資服務機構,包括大型投資機構、產業基金、創業板市場融資等。比如股票上市融資,目前我國的主板市場是為適應國有企業改革而設立的,因此所設立的創業板市場只能為很小一部分具有發展潛力的中小企業特別是高新技術企業提供一個上市門檻相對較低的直接融資機會。對于大部分中小企業而言,它們很難充分利用股票市場這一籌資渠道。另一類是間接融資服務機構,包括商業銀行、投資咨詢機構、資產管理公司等。這些機構自身不具有直接投資能力,需要接到客戶的融資合同后現找投資者。比如商業銀行,由于我國銀行體系高度集中,致使商業銀行的門檻過高。目前在我國的金融體制中,處于主導地位的是國有銀行和國有控股銀行,兩者合計占我國銀行總資金的95%。他們一直為國有企業和大企業服務,而為中小企業服務很少,從而嚴重制約了對中小企業的支持。加之目前我國信用擔保體系不完善,現有擔保機構分散,規模小,成長緩慢。中小企業普遍存在著抵押手續繁瑣、抵押困難、成本偏高等問題,使中小企業難堪重負。

三、我國中小企業正確選擇投融資服務機構的策略

目前,我國中小企業直接融資的方式主要是股票和債券兩種,隨著創業板市場的改革和推進,達到國家規定條件的中小企業就可以上市融資,對服務機構的選擇自不大。相對間接融資報務機構,中小企業在自身的生存和發展中應該選擇最匹配的服務機構。目前,向我國中小企業提供融資服務的對象主要是商業銀行,所謂“最匹配”,是指真正適合自己的銀行而非心目中最好的銀行,即銀行的經營體制、價值取向、規模大小和特色定位等能夠長期穩定地滿足企業不同階段的金融需求。就大多數的中小企業而言,本地方性中小金融機構或許是比較理想的選擇。

大量研究表明,銀行規模及其對中小企業貸款之間存在著強烈的負相關性,即中小企業融資上的“小銀行優勢”假說。從總量考察,無論是機構數量還是業務規模,中小金融機構均無法與超大型銀行相比,但他們有自身的潛力和優勢,在市場經濟的公平競爭中會逐漸發展壯大。具體來說,地方性中小金融機構為中小企業提供服務方面具有如下比較優勢:(1)區域優勢。受國家法律或資本的限制,多數中小金融機構只能在特定區域內從事金融業務,其分支機構數量比較少,經營業務也不全面。但由于熟悉所在地區的客戶資信與經營狀況,它們能夠針對本地客戶的特點提供更加個性化的服務,容易和客戶形成“關系型”的投融資聯系。(2)信息優勢。中小金融機構可以憑借土生土長的身份,發揮其在當地的人緣、地緣和網點等優勢,低成本地獲取本地區中小企業的經營狀況、項目前景和信用水平。這能夠為其節省大量的調研費用并可以有效監督貸款使用情況,從而一定程度上克服信息不對稱問題;可以簡化貸款審批手續,從而降低交易成本。(3)組織優勢。中小金融機構可以憑借其簡單、靈活的組織架構,因應市場變化調整營銷戰略,比較適合居民和中小企業的信貸要求,在創新金融產品以及提供個性化服務等方面具有優勢。(4)定位優勢。通常,中小金融機構以其周邊的中小企業和居民為服務對象,往往采取質優價廉的策略。而且,中小金融機構服務門檻低,即使是欠發達地區的企業或個人、低收入家庭等也可以獲得同樣的金融服務。

隨著國家不斷加大金融服務對內開放的步伐,城市商業銀行和農村合作銀行的相關改革也不斷向縱深推進,村鎮銀行和小額貸款公司試點的成功,信托、基金等金融機構和擔保公司等中介機構運作模式的健全完善,中小企業融資渠道會實現多元化的發展,中小企業融資難的問題也會得到妥善解決。

參考文獻:

[1]肖新軍.中小企業融資的難點與對策[J].金融理論與實踐,2007,(12).

[2]潘立雪.我國企業融資模式的分析[J].企業科技與發展,2007,(13).

第7篇：直接融資方式范文

【關鍵詞】直接融資；間接融資；股權融資；債券融資

1.直接融資的概念

1.1　直接融資的定義

直接融資是指沒有金融機構作為中介的融通資金的方式。需要融入資金的單位與融出資金單位雙方通過直接協議后進行貨幣資金的轉移。

1.2　直接融資的渠道

（1）股權融資，是指通過發行股票籌集資金。包括：1）主板上市，交易所是上海證券交易所和深圳證券交易所，是我國最大股票籌資市場。2）創業板上市創業板是指是地位次于主板市場的二板證券市場，其目的主是扶持中小企業，尤其是高成長性企業。是主板市場的補充。3）私募股權融資，指通過私募形式對非上市公司通過非公共渠道（市場）的手段定向引人具有戰略價值的股權投資人。主要對象是已經形成一定規模的，并產生穩定現金流的成熟企業。

（2）債劵融資，是指通過發行有一價債券融通資金的融資方式，發行債券類型主要由國債、金融債、企業債券以及可轉換債券等債券融資。

（3）融資租賃，指出租人根據承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金。是當代企業的一種重要直接融資方式

2.企業采用直接融資的必然性

2.1　直接融資的優勢

直接融資不受中間環節的影響，資金需求者直接從資金供給者處獲取資金，改善了資金集中在銀行的狀況，實現了風險社會化；直接融資市場上信息透明，資金進出比較自由。

股權融資優勢：（1）能使企業獲得穩定的、長期資金來源。（2）加速資本積累，使企業以幾何倍數擴張。（3）沒有中間環節，融資成本低。（4）優化產權結構，加快產權制度改革。

債券融資優勢：（1）債券融資的避稅作用。稅法規定債務利息要在稅前扣除。（2）擴大股東收益。債券融資獲得的資金資只償付利息，并不分紅。（3）強化股權控制。

可以明顯看出，雖然目前其發展態勢不如間接融資，但因直接融資有著其他融資方式無法比擬的優勢，這使得它必然將成為我國企業融資方式的首選。

可以明顯看出我國間接融資遠遠高于直接融資，盡管我國企業直接融資也在一直上升。雖然我國間接融資與直接融資的比例關系已經從13：1下降到2.5：1，也說明我國直接融資市場的飛速發展。但我國的直接融資規模過小卻是不爭的事實。

3.2　股票市場和債券市場結構不協調

3.3　上市公司不分發股利

投資者購買股票的真正目的是獲得每股股票的股利，但我國大部上市公司每年分派股利都微乎其微，甚至有些公司幾年都不分發股利。很多公司上司后，并沒有把散戶真正的當做是公司股東，只顧及大股東利益，發行股票融資金后，就自顧自己發展，不考慮小股東的利益。很多企業把股票當做無需還款的籌資的工具，拿小股東的錢發展自己的利益，致使我國股市的散戶也被迫從投資者變成了投機者。

3.4　上市門檻高

企業發展過程中必然遇到資金短缺的現象，融資上市本應該是一條十分有效的解決方式，但我國設立的上市門檻過高，要求股本總額不少于人民幣5000萬元，使很多企業被擋在外面。最近新成立的創業板本來給一些中小企業帶了希望，但公布條件后（公司股本總額不少于3000萬元），很多人認為得這個市場的建立并未太大作用。創業板和主板的上市條件幾乎沒有拉開距離，門檻還是高的讓人望而生畏，并沒真正解決上市難的問題，無法滿足不同層次的企業上市需求，如此高的門檻對我國企業直接融資的發展有很大的阻礙作用。

3.5　金融市場監管機制不完善，信息不透明

（1）金融市場監管體系不完善，制度不健全，且實施力度不夠，這直接導致了直接融資過高的信息成本；（2）是信息披露不充分，并且披露內容的及時性與真實性都較差，也導致信息成本上升，使投資者對金融市場的信心降低；（3）是缺乏可信度較高的信用評級制度，制約了債券市場的發展；（4）由于信息不對稱等原因，容易出現道德風險。

4.擴大直接融資渠道的方法建議

4.1　規范金融市場監管制度，是企業信息透明化

我國金融市場成立時間不長，有很多規則制定也不盡完善，這也給一些企業鉆了空子，直接融資市場中，有時會出現信息作假，信息披露不及時狀況，這是我國直接融資市場的已達缺陷，一定要盡快完善，保障投資者的權益，也使市場更健康發展。監管制度應從在的“嚴進寬出”改為“寬進嚴出”，一來是信息透明，保護投資者，二來也可以企業擴大融資范圍，幫助企業更容易融資。

4.2　改善我國低利率政策

低利率政策極大地阻礙了直接融資的發展，尤其是股權融資的發展。企業當然愿意低息或無息使用資金，即使無法貸到足額資金，也把銀行貸款作為地選擇，這樣就極大地忽略了直接融資。而且低利率的偏向性政策已不適用目前經濟發展狀況，應該及時停止。

4.3　發展債券市場

我國債券市場是直接融資中的薄弱環節，目前發展緩慢，我國企業大部分最多只有幾十年的歷史，投資者并不十分了解企業的信用，而且債券市場中信用評級工作非常不完善，也不具權威性，這一嚴重制約債券市場發展的缺陷一定要克服，引進或發展權威的信用評級機構，為市場內企業公平評級，增強投資者對債券市場的信心，是債券市場蓬勃發展的前提。同時大力建設高流動性的債券二級市場，目前債券市場上除了國債和大型國有企業的債券流動性較好以外，其它公司債券流動性都不強，這也是債券市場發展慢的一大原因。

4.4　降低股票市場上市的高門檻，創新融資渠道

降低股票市場上市的高門檻是真正打開直接融資市場大門的根本方式，給予需要資金的企業以支持。同時我國的中小板、創業板的上市門檻應該在降低，與主板上市拉開距離，適合不同的企業融資需求。

另一方面，目前的融資渠道明顯不能滿足需求，一定要進行不斷創新，推出更多融資渠道，解決企業融資難的問題，推動企業的快速發展。

參考文獻：

[1]尤小湘.間接融資與直接融資應如何定位[J].西安金融，2007（04）：20.

[2]周道坤.企業直接融資與間接融資比例失衡的經濟分析[J].理論導刊，2004-12

第8篇：直接融資方式范文

【關鍵詞】融資結構 風險 金融體制

自改革開放以來，我國實施了系列的金融體制改革措施，金融體制市場化程度越來越高，但是這種改革目前還很不完善，很不徹底，存在諸多亟待解決的現實問題。其中，就經營性金融機構而言，最大的問題是信貸風險過高，金融機構體系和融資結構不合理；就金融市場發育而言，主要存在體系不完善、行為不規范等問題，而這兩方面的問題又是相互關聯的。

一、調整融資結構和直接融資比重是目前金融體制改革的重要內容

1、從融資結構的現狀來看

自改革開放以來，我國企業的融資渠道主要是銀行貸款，其比重高達100%，到了20世紀90年代開始下降，但比重仍高達90%左右，直接融資比例僅10%-15%，而且近兩年又出現下降的趨勢。而在發達國家如美國，其直接融資比例卻在50%以上，另外一些銀行體系相對強大的國家直接融資比重也有20%-30%。

這種較長期的單一的融資結構和較長時期的過高的銀行融資比率，一方面使得風險不斷向銀行體系集中，形成銀行大規模的不良貸款；另一方面由于直接融資渠道的不完善，缺乏投資渠道的分流，銀行儲蓄資金占GDP比重已高達40%左右，而且還呈上升趨勢，給銀行帶來巨大的負債壓力。這種情況如不加以解決，只會加大整體的金融風險，不利于整個社會金融結構的改善。其三是效率問題，銀行對中小企業一定會慎貸，因為對中小企業貸款的風險與收益不匹配。如果大量通過間接融資方式融資，中小企業很難拿到資金，中小企業發展慢會導致就業、社會發展、社會公正、經濟發展潛力不足等一系列問題，這就是投資效率不高的表現。

2、從金融服務的接受者――企業來看

直接融資與間接融資是企業外部融資的兩種形式。一般來說，直接融資的成本較低，但所需的條件較為苛刻，這些條件包括充分的信息、良好的信用記錄和較低的風險等；間接融資的成本較高，所需的條件則較為寬松，這是因為銀行作為間接融資的提供者本身具有信息收集、項目評估與篩選、監督資金使用以及強制合約履行的能力。一個企業對融資渠道的選擇，取決于三個方面：企業的規模、企業的歷史（良好的信譽記錄）和企業的信息透明度。只有規模大、信用記錄良好以及信息較為透明的企業才可能通過發行企業債券的渠道融資，成立時間較短、信息透明化程度不高的企業通常會從間接融資渠道融資，而新興的小企業由于其成立時間短、風險大、信息不透明而很難獲得外部資金。因而，直接融資如果對所有企業都重要的話，那么對中小企業就特別重要，因為中小企業在其成長初期，風險大，對銀行來說，投資中小企業投資成功也只能收到一個利息，投資不成功可能血本無歸，風險與收益不對稱；對于直接融資而言，同樣要冒很大的風險，但如果投資成功，投資收益就可能成幾倍的增長，高風險能得到高回報，就有人愿意去投資。在東南亞國家，中小企業資金來源中70%-80%都是直接融資。而對我國來說，促進中小企業健康發展，具有特別意義，因為在我國發展比較好、比較快、吸收勞動力最多的，正是中小企業，它是我國經濟最活躍的部分，特別需要直接融資方式。

二、發展直接融資的障礙因素分析

直接融資的發展問題事實上就是金融體制問題，直接融資發展慢與整個金融市場、金融體系的設計有關，具體而言，阻礙直接融資發展的因素有：

1、計劃經濟體制下的安排還保持著慣性影響

在計劃經濟下，資源配置都是由政府完成，對企業的資金提供也是如此。由政府通過銀行來實現對企業的融資，因而形成長期以來的以銀行為主的間接融資方式，即使有直接融資，也主要是由財政、由國家來直接融資，民間直接融資的機構、方式、方法非常少。經濟體制改革后，雖然在許多領域實現了市場對資源的配置，但在資金的配置方面仍保留著計劃經濟條件下的配置慣性，金融體制尤其是金融體系方面亟待改革。

2、資本市場的培育比較落后，制度供給不足

近年來，我國逐步開放了金融市場，尤其是股票、債券等資本市場，但仍存在許多影響資本市場進一步發展的因素，如相應法律法規不健全，市場法制化、規范化程度不高；市場監管機制、監管手段、監管機構落后于市場的發展；民間機構性投資的發展滯后，缺乏政策引導、規范和保護等等。資本市場培育的落后，使得直接融資資金提供者和使用者雙方都缺乏有效的渠道、渠道難以暢通，從而影響了直接融資的發展。

3、國企產權不明晰、法人治理結構不健全

這些直接制約了企業通過直接融資方式，尤其是通過證券市場融資獲得外部資金的可能，其中最主要的問題是國企問題。目前的股市基本上是國企的股市，因為在90年代國企改制時，為了改變企業資本結構問題，實行了債轉股、股份制改造、上市等措施，大量的國企上市，擴充資本。雖然企業的改革促進了股市的發展，但另一方面造成了股市發展的潛在問題，即將國企改革的任務變相地壓在了資本市場的頭上，而又沒有一個真正的、全面的改革國企的制度，特別是公司治理結構，結果市場成為了國企主導的市場，國企沒有去掉的所有弊病，都傳染給了這個市場，結果這個本來應是最市場化、最先進的市場，卻成了最為行政化、最能體現傳統體制弊病的市場，從而直接制約了直接融資的發展。

三、提高直接融資比重的幾點看法

1、注重加快資本市場的發展

資本市場的發展必須與實體經濟緊密相連，發展資本市場有幾點需特別強調的：

其一，首先著重發展一級市場。現在一級市場雖然有很大的發展，但是二級市場發展更加活躍，更吸引人們的注意力。盡管二級市場的活躍也有利于一級市場的發展，但如果過分的吸引大家廣泛的注意力，對一級市場的發展還是不利的，一級市場的發展是最基本的。

其二，要特別發展債券市場。我國的企業債券市場在20世紀80年代中期有很大的發展，但到了90年代以后，重點轉移到了股票市場，尤其是股票二級市場。而在其他國家，凡是金融體制很發達的地方，都有一個很發達的債券市場，近幾年我國的金融結構發展不是很正常，債券的問題是其中的主要問題之一。在企業債券市場發展的同時，還應發展政府債券市場以及地方債券市場，對地方經濟發展將起到重要的作用。

其三，以創新方式發展直接融資市場。建立以中小企業板市場為主導，覆蓋風險投資市場、三板市場、公司債券市場的多層次的中小企業直接融資體系。在這個中小企業融資體系中，中小企業板應居于主導地位，這是由中小企業板的特性所決定的，也是由中小企業板與其他直接融資方式的互動機制所決定的。中小企業板的發展，必然會帶動和促進風險資本市場的發展，因為中小企業板提供的退出機制，必然會刺激風險資本以更大的規模進入到中小企業融資市場；風險投資市場的活躍，也會相應地提出建設多層次市場的需要，三板市場的發展就有了新的推動力，與此同時，中小企業發行注冊及豁免問題也應當提上議事日程。

其四，加快法制建設，加大資本市場監管力度，為資本市場的發展提供一個健康的發展環境。

2、發展機構性的直接融資方式

我國缺乏的主要是機構性的直接融資，要鼓勵發展投資基金、投資機構、財務公司等融資機構。其別需要的是對傳統中小企業投資的投資基金，這種基金由專業人士來操作，一方面可以保證能找到比較好的項目，回報率較高；同時能對企業提供咨詢，有利于企業吸收先進的管理理念、管理方法和新的技術，而且這類投資公司一般都有良好的機制和設計，能保證投資者收回投資。現在問題是怎樣推廣這種機構性直接融資，一是給予政策支持，使儲蓄者感覺到直接融資產品在不少方面比儲蓄產品更有吸引力。比如，美國的401K條款，通過免稅的支持，使儲蓄資金更多地運用養老基金方式并使資金流向直接融資；二是可先進行試點推廣，在美國就采用了這樣一個機制，民間拿三分之一的錢，政府拿三分之二的錢，組織一個投資基金，共同找一個民間管理者進行投資管理，如果5年后效益比較好，政府按銀行貸款利率把本金加利息退出，如果投資失敗，共同承擔損失。澳大利亞、以色列等國都是這樣，都比較成功，吸引了民間資金，更重要的是這種做法培養了一批投資家，向社會展示這種方式能賺錢。

第9篇：直接融資方式范文

【關鍵詞】醫院 體制改革 融資模式

一、引言

隨著社會主義市場經濟體制的不斷完善,醫院競爭日趨激烈,人民群眾對醫療需求也日益提高,大量民營醫療機構紛紛涌現,使國有醫院面臨前所未有的沖擊和機遇。如何適應衛生改革新形勢的需要,進行醫院投融資及資本運作的改革以推動醫院的發展,已成為各醫院管理者十分關心的問題。目前,影響國有醫院快速健康發展的主要原因在于體制改革滯后,而醫院體制改革的難點在于產權管理主體的確定。加快公立醫院產權制度改革可以明晰產權,優化醫療資源配置,更有效的改革醫療管理體制,為拓寬醫院融資渠道提供根本上的支持。

二、公立醫院體制改革方向

醫院產權制度改革的一個主要目標就是提高醫院的運作效率,這其中就包括融資效率。我國對醫院實行分類管理,即營利性醫院和非營利性醫院。如果參照國外的成功經驗,更合理的是分為三類進行管理,即公立醫院、非政府所有的非營利性醫院和營利性醫院。公立醫院產權制度可以分為兩個層面的改革,一是總體層面,二是個體層面。總體層面的改革,也就是對醫院所有權的改革,會重新規劃分配社會的醫療資源,調整不同性質醫院在醫療市場中的比例。我國公立醫院數量眾多,政府難以同時給予如此多的公立醫院以足夠的財政支持,勢必會出現“僧多粥少”的情況,而公立醫院與其他性質的醫院相比,存在著融資渠道較窄和方式不夠靈活的劣勢。要維持醫院的生存和發展需要,有必要對部分公立醫院的所有權做出調整。在對公立醫院的產權制度進行改革時,就不能簡單地采取出售的方式,在將競爭引入醫療服務市場的同時,還要保證公立醫院的主導地位和非營利醫院的主體地位。具體分為三種情況。

一是對于那些有優勢的公立醫院,應該保持其公立的性質,以保證公立醫院的主導地位。二是對于優而無勢的公立醫院,即擁有良好的技術條件,設備和人員,但規模不大、對本地醫療市場的控制力和影響力不強的醫院,可以采取橫向、縱向整合或民資、外資參股的方式,以擴大規模、增強競爭優勢。具體來說,就是強弱聯合或綜合醫院和專科醫院的聯合。在正確評估雙方醫療資源特別是弱勢一方的資本和整合后的市場前景的基礎上,這種整合方式能有效的實現雙贏的結果。三是對于處于劣勢的公立醫院,由于政府已無力經營這些醫院,為了盤活國有資產,更有效地利用社會醫療資源,可以采取將這些醫院競價出售,或讓民資和外資參股、控股而國有資產股份逐步退出的方式。雖然這些醫院改制后,大部分都會變為營利性醫院,公益性的色彩有所減弱,但是有資料表明,許多改制醫院的服務效率和運營狀況都有大幅度改善,較改制前會產生更大的社會效益。

三、體制改革后的融資模式

融資是企業資本運動的起點,也是企業收益分配賴以遵循的基礎。足夠的資本規模,可以保證醫院投資的需要,合理的資本結構,可以降低和規避融資風險,融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,融資活動決定和影響醫院整個資本運動的始終。融資機制的形成,直接決定和影響醫院的經營活動以及醫院財務目標的實現。

現代公司融資理論認為,融資機制的形成,表面上是融資形式的選擇,實際上是醫院合理確定融資結構、實現醫院價值最大化的過程。所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風險決定的。融資方式的選擇,是醫院融資機制的重要內容。融資方式多種多樣,按照不同標準,可以劃分為內源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

醫院的融資是一個隨經濟發展由內源融資到外源融資再到內源融資的交替變遷的過程。一個新的醫院建立后,主要依靠內源融資。當醫院得以生存并發展到一定水平時,利用外源融資可以擴大規模,提高競能力。當醫院資產規模達到一定程度時,醫院往往會從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內源融資方式。實際上,就內源融資和外源融資關系來說,內源融資是最基本的融資方式,沒有內源融資,也就無法進行外源融資。內源融資可獲得權益資本,醫院之所以可以外源融資,首先取決于醫院內源融資的規模和比重。內源融資規模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣也才能獲得借入資本。從融資原理分析,醫院負債經營,首先是醫院自有資本實力的體現,自有資本為醫院負債融資提供了信譽保證。而且經濟效益好的醫院,投資回報率高,股東收益好,更應注重內源融資。與發達經濟國家不同的是,目前我國醫院主要依賴于外源融資而內源融資比例很低,一是以往的舊體制決定了醫院對銀行貸款的依賴性;二是醫院缺乏自我積累的動力和約束力。

直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個主要問題。我國改革開放以前,醫院只允許間接融資,而否定直接融資。實際上,能否直接融資主要取決于國民收入分配制度和醫院制度改革。1952―1978年我國采取的是低收入分配加社會福利的政策。低收入集中分配的政策造成了積累主體單一化。直接融資是經濟體制改革、國民經濟分配結構變化后才出現和可以利用的。直接融資和間接融資的選擇還與一個國家的資本市場發育和金融體制有密切關系。目前直接融資和間接融資究竟以誰為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義市場經濟國家,資本市場十分發達,醫院行為完全是在市場引導下進行。曾任美國金融學會會長的著名學者梅耶斯提出的優序融資理論通過實證研究得出的結論是:醫院融資的選擇,應先依靠內源融資,然后才是外源融資。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導地位,產融結合,資本市場發展受到抑制。日本的銀企關系有著特定的制度安排,即主銀行制度,主銀行是指對于某醫院來說在資本籌措和運用方面容量最大的銀行。德國實行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場不發達,產權制約較弱。

我國在長時期內形成了醫院對財政的依附關系,盡管我國不可能達到美英那樣的直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然趨勢。發展股票、債券等直接融資形式,改善醫院融資結構,將是我國醫院融資結構方面的方向性選擇。

四、政策建議

我國應加快政府職能的轉變,建立與醫院間的新型監管關系,形成市場對資本結構的調節選擇機制。主要政策建議有以下幾方面。

1、逐步縮小政府投資領域和范圍,減少對醫院微觀活動的行政性干預

對公立醫院而言,衛生投融資改革在賦予其理應得到的投資決策權的同時,也需要醫院承擔相應的投資風險,讓醫院真正根據市場情況進行投資決策和運作;對政府而言,衛生投融資改革是要建立符合市場經濟要求的衛生投融資體制,促進政府職能轉變,實現政資分開和管辦分離,減少對醫院微觀活動的行政性干預,逐步形成政府和社會共同參與的多元化辦醫格局,并提高政府衛生投人的適宜性,促進衛生與經濟協調發展。在市場經濟條件下,政府要減少對醫院經濟活動特別是投資行為的直接干預,推行法人投資責任制,為公立醫院產權制度改革創造條件。政府衛生職能應由微觀管理為主向宏觀管理為主轉變,充分體現政策調節、市場監管、社會管理和公共服務等職能,綜合運用規劃、經濟、行政和法律手段引導和管理市場,履行規劃、準入、監管、經濟政策調控和信息、促進多樣化和競爭等職能。政府要為組織和建立基本醫療保障制度而承擔籌資者角色,通過財政轉移支付,擴大醫療保險制度覆蓋面和醫療救助人群,改善居民對基本醫療服務的可及性。國家衛生財政投人方向準確,將能大大改善衛生源配置和使用效率,使政府投入有限資金承擔起本應承擔的社會職能。除醫療市場涉及公共利益的部分,仍應由國家負責之外,其他領域可讓非國有資本進人,當民營資本和外資進人醫療市場后,可以改變目前醫療資源相對集中的局面,打破現實的壟斷。當更多的民營資本和外資進入醫療市場后,國家的衛生投人可從大多數人們所非必需的醫療市場中逐漸退出,更多地投向可以保證群眾的基本醫療服務中。諸如婦幼保健、血站、公共衛生應急系統建設,以及衛生監督、社區基本醫療體系的建設和健康教育、計劃生育等方面。

2、完善衛生投融資政策,加強對公立醫院經營活動的監管,維護醫療市場公平競爭的環境

政府應創造有利于社會捐贈衛生事業的政策環境,如對捐贈者減免稅收等,鼓勵社會對衛生事業的捐贈。為支持非營利性醫院的發展和鼓勵社會資本向非營利性醫院的投入,政府應根據社會投資的地區或項目,對社會投資實行有差別的稅收優惠政策;對吸收社會投資產生的新技術、新項目,給予一定的定價自,以便非營利性醫院更好地參與市場競爭。政府要加強對國有非營利性醫院和民辦非營利性醫療機構財務行為的監管,監督其是否真正非營利,是否承擔了其應承擔的社會責任,確保非營利性醫院提供衛生服務時,以基本醫療服務為主,并將社會投資的經濟回報率嚴格控制在一定的合理合法范圍之內,保證其收益主要用于醫院發展。政府要制定并盡快頒布非營利性醫療機構管理的有關法律、法規,使非營利性醫院的產權性質、設立、經營管理、破產、清產核資、財務審計、資產評估等轉制過程中出現的問題有章可循。要制定協調政府衛生、民政、工商、財政、稅務、社會保障等部門的相關政策,鼓勵醫療機構之間的兼并重組,促進營利、非營利性醫療機構的發展。要完善社會保障體系,解決公立醫院轉制過程中人員安置問題和轉制后人員流動問題,減少轉制成本。要根據區域衛生規劃,在符合市場經濟原則和國際慣例的前提下,對進入醫療行業的社會資本進行宏觀調控,監控服務價格、防止價格欺詐等不正當的競爭行為。取締不符合質量要求的衛生服務提供者,維護醫療市場公平競爭的環境。

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